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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 房地產房地產 海外：美國住宅市場海外：美國住宅市場2024年回顧及展望年回顧及展望 華泰研究華泰研究 房地產開發房地產開發 增持增持 (維持維持)房地產服務房地產服務 增持增持 (維持維持)研究員 陳慎陳慎 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 研究員 劉璐劉璐 SAC No.S0570519070001 SFC No.BRD825 +(86)21 2897 2053 研究員 林正衡林正衡 SAC No.S0570520090003 SFC No

2、.BRC046 +(86)21 2897 2065 研究員 陳穎陳穎 SAC No.S0570524060002 +(86)755 8249 2388 研究員 戚康旭戚康旭 SAC No.S0570524120001 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2025 年 2 月 21 日中國內地 專題研究專題研究 2025 年展望：年展望：成屋價格或有所松動，新屋占比有望穩中有增成屋價格或有所松動，新屋占比有望穩中有增 展望 2025 年美國住宅市場，我們認為：1、“利率鎖定效應”仍然是制約成屋供銷回升的核心問題，未來需持續關注降息的節奏與幅度對

3、市場的影響；2、成屋交易可能逐步從賣方市場轉為買方市場，成屋價格可能出現松動，住房可負擔性或將迎來邊際改善；3、為了提升房屋可負擔性，開發商可能會持續增加低總價房源的供給，預計 2025 年新屋成交和市場占比將穩步增長；此外，我們預計 2025 年美國 30 年期固定抵押貸款利率可能仍將維持在目前較高的水平，影響部分潛在購房需求的釋放，后續需要保持跟蹤。銷售銷售&房價：房價：銷量小幅下滑，房價整體高位運行銷量小幅下滑，房價整體高位運行 2024 年，美國房地產市場在高房價和高利率的雙重壓力下，整體銷量小幅下滑。其中，新屋市場相對穩定，而成屋市場則因供給不足和價格高企創下歷史低點。房價方面，新屋

4、價格有所調整，目前仍處于歷史的相對高位。成屋方面，在供給仍然趨緊的背景下，成屋價格全年保持同比正增長，并在5-6 月連續刷新歷史新高。在房價高位運行的背景下，2024 年美國住房市場的可負擔性進一步惡化，購房者的經濟壓力不斷上升。供給供給&利率：庫存壓力有所緩解但仍存在結構問題，高利率矛盾仍未解決利率：庫存壓力有所緩解但仍存在結構問題，高利率矛盾仍未解決 供給側，截至 2024 年末，美國房屋總庫存同比+14.3%，增幅明顯。從結構上來看，當前新屋供給相對充裕，而成屋庫存則仍然偏緊，且存在老舊庫存積壓加劇和供需錯配的問題。利率端，2024 年，盡管美聯儲降息如期而至，但 30 年期固定抵押貸款

5、利率仍維持在較高水平。2025 年 1 月，30 年期固定抵押貸款利率的月平均利率達到 6.96%，為 2024 年 7 月以來的最高點，處于 2000年1月以來的90.6%分位值，顯示抵押貸款利率仍處于歷史高位，對購房者造成持續壓力。此外，通脹壓力和經濟基本面的表現可能將對美聯儲的降息決策形成制約，今年年內美聯儲降息的預期有所減弱。目前美國房地產目前美國房地產市場面臨的挑戰是什么？市場面臨的挑戰是什么？我們認為目前美國房地產市場面臨的挑戰主要有：1、供給端：截至 2024Q3末，房貸利率高于或等于 6%的比例已上升至 2016Q4 以來的最高水平。盡管越來越多買家開始接受高利率的購房環境，但

6、低利率房貸的占比依然較高，大部分房主仍持有較低利率的按揭貸款。在當前高利率環境下，房主不愿出售現有房屋并重新貸款，從而導致成屋有效供給不足。2、需求端：截至 2024Q3 末，美國住房供給缺口達 370 萬套，當下的住房需求依然強勁，但高房價和高利率的環境限制了這一需求的釋放。風險提示：美聯儲政策超預期收緊，美國樓市復蘇不及預期，特朗普政府的政策變化可能帶來不確定性。(22)(1)204061Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)房地產開發房地產服務滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 房地產房地產 成交：銷量小幅下滑，房價整體高位運行成交

7、：銷量小幅下滑，房價整體高位運行 銷售：新屋占比進一步提升，成屋銷量創歷史新低銷售：新屋占比進一步提升，成屋銷量創歷史新低 2024 年，美國總房屋成交套數 474.6 萬套，同比-0.4%，基本持平。其中，美國新屋表現相對穩定，全年累計銷售 68.2 萬套，同比+2.4%，增速較 2023 年收窄 2.0pct。成屋市場則受高房價和高利率的影響更大，全年累計銷售 406.4 萬套，同比-0.9%，降幅雖較 2023年收窄 18.4pct，但仍創下該數據有史以來的最低水平。從成交結構來看，2024 美國新屋成交占比為 14.4%，較 2023 年提升 0.4pct，為 2006 年以來的最高水

8、平。我們認為，新屋成交占比提升可能受以下因素驅動：1）成屋市場價格仍然處于高位，而新屋與成屋的中位價差縮小，使得新屋對購房者而言更具吸引力；2）由于市場競爭的加劇，開發商通過折扣、低利率貸款支持等措施提高新屋市場的吸引力，吸引買家入市；3）開發商為了迎合市場偏好，增加了低總價房源的供應比例，一定程度上降低了新屋的上車門檻。圖表圖表1：美國總房屋銷售套數和同比增速美國總房屋銷售套數和同比增速 圖表圖表2：美國新屋成交量占比美國新屋成交量占比 資料來源：美國商務部普查局、全美地產經紀商協會，華泰研究 資料來源：美國商務部普查局、全美地產經紀商協會，華泰研究 圖表圖表3：美國新屋銷售套數和同比增速美

9、國新屋銷售套數和同比增速 圖表圖表4：美國成屋銷售套數和同比增速美國成屋銷售套數和同比增速 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 按月來看，新屋銷售 2024 年 1-4 月表現較為強勁，但同比增速在 5-6 月有所放緩，進入下半年后，新房市場呈現震蕩復蘇態勢，購房需求逐步回升，整體銷售情況趨于穩定。成屋方面，2024 年 1-7 月延續 2022-2023 年的調整趨勢，連續 35 個月錄得同比下降，8-12 月表現趨于平穩，成交量逐步回升，同比增速重回正增長區間。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004

10、005006007008009002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024萬套美國:總房屋銷量:季調美國:總房屋銷量:季調:同比（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美國新屋成交量占比-50%-40%-30%-20%-1

11、0%0%10%20%30%0204060801001201402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024萬套美國:新建住房銷量:季調美國:新建住房銷量:季調:同比（右軸）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600700800200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820

12、1920202021202220232024萬套美國:成屋銷量:季調美國:成屋銷量:季調:同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 房地產房地產 圖表圖表5：美國新屋銷售套數（月）和同環比增速美國新屋銷售套數（月）和同環比增速 圖表圖表6：美國成屋銷售套數（月）和同環比增速美國成屋銷售套數（月）和同環比增速 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 房價：成屋價格創新高，住房可負擔性接近歷史低點房價：成屋價格創新高，住房可負擔性接近歷史低點 新屋價格延續調整，成屋價格年內創新高新屋價格延續調整，成屋價格年內創新高 2024

13、年，新屋價格延續 2023 年 9 月以來震蕩下行的趨勢，2-8 月同比增速均處于負增長區間。1-12 月中位價均值為 42.0 萬美元/套，較 2023 年中位價均值下降 1.2%。12 月，美國新屋中位價為 42.7 萬美元/套，同比+2.1%，環比+6.1%，處于該數據 2000 年 1 月以來的 94.3%分位值。成屋方面，在供給仍然趨緊的背景下，成屋價格同比全年均保持正增長，并在 5-6 月連續兩個月刷新歷史新高。1-12 月中位價均值為 40.1 萬美元/套，較 2023 年中位價均值上升4.5%。12 月，美國成屋中位價為 42.7 萬美元/套，同比+6.0%，環比持平，處于該數

14、據 2000年 1 月以來的 95.9%分位值。圖表圖表7：美國新屋中位價美國新屋中位價 圖表圖表8：美國新屋中位價同環比增速美國新屋中位價同環比增速 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0123456789102018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/7萬套美國:新建住房銷量銷量:季調美國:新建住房銷量銷量:季調:同比（右軸）美國:新建住房銷量銷量:季調:環比

15、（右軸）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/7萬套美國:成屋銷量銷量:季調美國:成屋銷量銷量:季調:同比（右軸）美國:成屋銷量銷量:季調:環比（右軸）050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002005/12005/122006/112007/102008/92009

16、/82010/72011/62012/52013/42014/32015/22016/12016/122017/112018/102019/92020/82021/72022/62023/52024/4美元/套美國:新建住房售價:中位數-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/9美國:新建住房售價:中位數:同比美國:新建住房售價:中位數:環比 免責聲明和披露以及分析

17、師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 房地產房地產 圖表圖表9：美國成屋中位價美國成屋中位價 圖表圖表10：美國成屋中位價同環比增速美國成屋中位價同環比增速 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 重點城市房價持續走強。重點城市房價持續走強。由于新屋和成屋的中位價可能受到成交結構的影響，其同比和環比數據未必能準確反映美國房價的真實變化趨勢。因此我們引入 Case-Shiller 房價指數，對美國主要大中城市的房價走勢進行觀察。11 月，美國 20 個大中城市 Case-Shiller 房價指數為 335.9，同比+4.37%，環比+0.41%，自 2

18、023 年 8 月以來，該指數已連續 16 個月刷新歷史高位。圖表圖表11：美國美國:20 個大中城市個大中城市:標準普爾標準普爾/CS 房價指數房價指數:季調季調 資料來源：S&P，華泰研究 圖表圖表12：美國美國:20 個大中城市個大中城市:標準普爾標準普爾/CS 房價指數房價指數:季調季調:同比同比 圖表圖表13：美國美國:20 個大中城市個大中城市:標準普爾標準普爾/CS 房價指數房價指數:季調季調:環比環比 資料來源：S&P，華泰研究 資料來源：S&P，華泰研究 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0

19、002005/12005/122006/112007/102008/92009/82010/72011/62012/52013/42014/32015/22016/12016/122017/112018/102019/92020/82021/72022/62023/52024/4美元/套美國:成屋售價:中位數-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/9美國:成屋售價:中位數

20、:同比美國:成屋售價:中位數:環比0501001502002503003504002000/12000/92001/52002/12002/92003/52004/12004/92005/52006/12006/92007/52008/12008/92009/52010/12010/92011/52012/12012/92013/52014/12014/92015/52016/12016/92017/52018/12018/92019/52020/12020/92021/52022/12022/92023/52024/12024/9美國:20個大中城市:標準普爾/CS房價指數:季調-25%-2

21、0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2000/12001/22002/32003/42004/52005/62006/72007/82008/92009/102010/112011/122013/12014/22015/32016/42017/52018/62019/72020/82021/92022/102023/11美國:20個大中城市:標準普爾/CS房價指數:季調:同比-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2000/12001/22002/32003/42004/52005/62006/72007/8200

22、8/92009/102010/112011/122013/12014/22015/32016/42017/52018/62019/72020/82021/92022/102023/11美國:20個大中城市:標準普爾/CS房價指數:季調:環比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 房地產房地產 住房可負擔性接近歷史新低住房可負擔性接近歷史新低 在房價高位運行的背景下，2024 年美國住房市場的可負擔性進一步惡化，購房者的經濟壓力不斷上升。美國住房購買力指數于 2023H2 迎來小幅回升后，自 24 年 1 月以來再度下滑，從 1 月的 102.2 下降至 11 月的 9

23、9.0，目前已接近該數據 2000 年 1 月以來的最低值 91.4，低于 2008 年次貸危機前最低值 100.4。圖表圖表14：美國住房購買力指數美國住房購買力指數 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 供給：庫存壓力有所緩解，成屋老庫存積壓加劇供給：庫存壓力有所緩解，成屋老庫存積壓加劇 整體庫存有所增加，成屋庫存仍然偏緊整體庫存有所增加，成屋庫存仍然偏緊 截至 2024 年 12 月末，美國新屋和成屋的總庫存為 164.4 萬套，同比+14.3%。結構上，新屋庫存為 49.4 萬套，同比+10.0%，為該數據 2000 年以來的 91.3%分位值，12 月末新屋庫存對應的去化月數為 9

24、.5 個月，較 2023 年 12 月末延長 0.3 個月，新屋供給相對充裕。2024 年，美國已開工的新建私人住宅量為 136.4 萬套，同比-4%，降幅有所收窄，雖然已開工的新建私人住宅量過去三年有所回落，但仍高于 2010-2020 年的平均水平。截至 2024 年 12 月末，成屋庫存量為 115.0 萬套，同比+16.2%，為該數據 2000 年以來 8.6%分位值，12 月末成屋庫存對應的去化月數為 3.3 個月，較 2023 年 12 月末延長 0.2 個月，低于市場一般認為的合理水平 6 個月，顯示成屋庫存量雖有所上升，但整體庫存仍然偏緊。圖表圖表15：美國新屋庫存和同比增速美

25、國新屋庫存和同比增速 圖表圖表16：美國已開工的新建私人住宅和同比增速美國已開工的新建私人住宅和同比增速 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 0501001502002502000/12000/92001/52002/12002/92003/52004/12004/92005/52006/12006/92007/52008/12008/92009/52010/12010/92011/52012/12012/92013/52014/12014/92015/52016/12016/92017/52018/12018/92019/52020/12020/920

26、21/52022/12022/92023/52024/12024/9美國:住房購買力指數:固定指數-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060702000/12001/32002/52003/72004/92005/112007/12008/32009/52010/72011/92012/112014/12015/32016/52017/72018/92019/112021/12022/32023/52024/7萬套美國:新建住房待售量美國:新建住房庫存量:同比（右軸）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015

27、02002502000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024萬套美國:已開工的新建私人住宅數量同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 房地產房地產 圖表圖表17：美國成屋庫存和同比增速美國成屋庫存和同比增速 圖表圖表18：美國新屋和二手房庫存去化月數美國新屋和二手房庫存去化月數 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 資料來源：美國商務部普查局、全美地產經紀商協會，華泰研究 成屋老庫存積壓加劇成屋老庫存積壓

28、加劇 值得注意的是，盡管 2024 年美國房屋整體庫存壓力有所緩解，但這一變化未能反映供應端的真實狀況，特別是在成屋供應方面，市場仍然面臨結構性問題。根據 Redfin 的統計，截至 2024 年 11 月末，美國成屋市場中有 54.5%的房源掛牌超過 60天仍未售出，創下自 2019 年以來的同期最高水平，遠高于上年同期的 49.9%。在美國人口最多的 50 個都市區中，其中 47 個都市區的老庫存比例同比上升。此外，截至 2024 年 8月末，美國掛牌超過 30/60 天仍未售出的庫存比例已錄得連續 6/5 個月的同比增長。以上這一系列數據均表明，由于房價和按揭貸款利率處于歷史相對高位，越

29、來越多的房屋在市場上難以找到買家。Redfin 的報告指出，在當前市場上存在成交周期偏長或難以成交的問題房源，主要集中在以下三類：1）房屋條件差，類似于“老破小”，需要大規模翻修，購房者興趣不高；2）房屋位置不佳，缺乏成熟的配套資源，交通不便；3）賣家定價過高，對市場價格預期不現實，寧愿閑置也不愿降價，導致成交受阻。此外，美國目前成屋庫存遠低于疫情前的水平，而在那些需求有所回升的地方如波士頓、紐約、芝加哥，這些城市的成屋供應并未像需求一樣成比例地增加，存在供需錯配的問題。圖表圖表19：掛牌至少掛牌至少 30 天以上的成屋庫存比例同比天以上的成屋庫存比例同比 圖表圖表20：掛牌至少掛牌至少 60

30、 天以上的成屋庫存比例同比天以上的成屋庫存比例同比 資料來源：Redfin，華泰研究 資料來源：Redfin，華泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504004502000/12001/32002/52003/72004/92005/112007/12008/32009/52010/72011/92012/112014/12015/32016/52017/72018/92019/112021/12022/32023/52024/7萬套美國:成屋庫存量美國:成屋庫存量:同比（右軸）02468101214162000200

31、220042006200820102012201420162018202020222024月美國:新建住房待售量:可供銷售月數美國:成屋庫存量:可供銷售月數-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2013/12013/82014/32014/102015/52015/122016/72017/22017/92018/42018/112019/62020/12020/82021/32021/102022/52022/122023/72024/2掛牌至少30天以上的成屋庫存比例-同比變化-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2013/120

32、13/82014/32014/102015/52015/122016/72017/22017/92018/42018/112019/62020/12020/82021/32021/102022/52022/122023/72024/2掛牌至少60天以上的成屋庫存比例-同比變化 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 房地產房地產 圖表圖表21：美國美國 50 大都會區中在市場上至少掛牌大都會區中在市場上至少掛牌 60 天以上的成屋庫存比例（截至天以上的成屋庫存比例（截至 2024 年年 11 月末）月末）都會區都會區 在市場上至少掛售在市場上至少掛售 60天的庫存比例天

33、的庫存比例 同比變化（同比變化（+/-pct）都會區都會區 在市場上至少掛售在市場上至少掛售 60 天天的庫存比例的庫存比例 同比變化（同比變化（+/-pct）Anaheim,CA 45.3%7.8 Nashville,TN 53.7%4.5 Atlanta,GA 54.6%7.8 Nassau County,NY 49.8%0.9 Austin,TX 62.4%4.8 New Brunswick,NJ 45.2%2.1 Baltimore,MD 42.7%2.3 New York,NY 56.4%0.2 Boston,MA 44.2%4.0 Newark,NJ 46.4%3.7 Charlo

34、tte,NC 51.4%9.0 Oakland,CA 47.8%8.5 Chicago,IL 44.9%-0.7 Orlando,FL 59.9%11.0 Cincinnati,OH 43.0%1.3 Philadelphia,PA 51.0%-1.7 Cleveland,OH 43.3%2.7 Phoenix,AZ 49.3%8.2 Columbus,OH 44.2%7.0 Pittsburgh,PA 52.2%2.5 Dallas,TX 55.1%8.7 Portland,OR 58.7%4.2 Denver,CO 55.9%7.1 Providence,RI 38.2%3.6 Detro

35、it,MI 48.4%2.1 Riverside,CA 50.8%4.3 Fort Lauderdale,FL 62.3%12.0 Sacramento,CA 48.8%7.3 Fort Worth,TX 55.0%5.5 San Antonio,TX 60.3%4.4 Houston,TX 55.2%1.8 San Diego,CA 46.1%11.0 Indianapolis,IN 46.9%1.1 San Francisco,CA 53.4%-0.5 Jacksonville,FL 58.5%7.5 San Jose,CA 41.8%7.6 Kansas City,MO 49.6%1.6

36、 Seattle,WA 51.8%4.2 Las Vegas,NV 50.7%5.6 St.Louis,MO 43.4%0.2 Los Angeles,CA 52.0%6.6 Tampa,FL 56.9%12.3 Miami,FL 63.8%9.4 Virginia Beach,VA 43.1%4.2 Milwaukee,WI 38.8%0.3 Warren,MI 41.7%0.3 Minneapolis,MN 49.2%1.6 Washington,D.C.44.4%0.8 Montgomery County,PA 41.4%4.0 West Palm Beach,FL 59.6%11.0

37、資料來源：Redfin，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 房地產房地產 利率：美聯儲降息雖如期而至，但高利率矛盾未顯著緩解利率：美聯儲降息雖如期而至，但高利率矛盾未顯著緩解 2024年，美聯儲先后在9月、11月和12月的利率決議將聯邦基金利率目標區間從 5.00-5.25%下調至 4.25-4.50%，累計降幅達 100bp。盡管美聯儲采取了降息措施，30 年期固定抵押貸款利率仍維持在較高水平。截至 2025 年 1 月，30 年期固定抵押貸款利率的月平均利率達到 6.96%，為 2024 年 7 月以來的最高點，處于 2000 年以來的 90.6%分位

38、值，顯示抵押貸款利率仍處于歷史高位，對購房者造成持續壓力。根據華泰宏觀團隊于2025年2月13日發布的報告 美國1月CPI超預期，降息再添阻力，美國 1 月 CPI 數據表現強勁，超出市場預期。核心 CPI 環比增長 0.45%，較 12 月的 0.21%有所回升，并高于彭博一致預期的 0.3%；核心CPI同比增幅為3.3%，同樣超出預期的3.1%。整體 CPI 環比增幅為 0.47%，同比增幅回升至 3.0%，均超出了預期。此次通脹數據全面超預期，進一步加劇了市場對通脹風險上升的擔憂，進而壓制了降息預期。根據華泰宏觀團隊的觀點，通脹壓力和經濟基本面的表現可能將對美聯儲的降息決策形成制約，美聯

39、儲短期內可能不會急于降息，2025 年的降息可能低于兩次降息，甚至可能不會降息。在降息預期減弱的背景下，我們預計 2025 年美國 30 年期固定抵押貸款利率可能仍將維持在目前較高的水平，而高房貸利率將抑制部分潛在購房需求的釋放，后續需要保持跟蹤。圖表圖表22：美國美國 30 年期抵押貸款固定利率和聯邦基金目標利率年期抵押貸款固定利率和聯邦基金目標利率 圖表圖表23：美國核心美國核心 CPI 同比同比&環比增速環比增速 資料來源：房地美、美聯儲，華泰研究 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2000/12001/12002/12003/12004/1

40、2005/12006/12007/12008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1美國:30年期抵押貸款固定利率美國:聯邦基金目標利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025

41、/1美國:核心CPI:季調:環比美國:核心CPI:季調:同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 房地產房地產 2024 回顧：住房可負擔性矛盾仍待解決回顧：住房可負擔性矛盾仍待解決 目前美國房地產市場面臨的挑戰是什么？目前美國房地產市場面臨的挑戰是什么？回顧 2024 年，美國房屋銷售量整體保持平穩，但新屋與成屋的銷售表現出現明顯分化。新屋銷售保持相對穩定，而成屋則繼續延續調整趨勢，年銷量創下歷史新低。在房價方面，新屋價格雖有所回調，但整體仍處于高位；與此同時，成屋價格在供應緊張的推動下年內創下新高。就供需關系而言，美國目前面臨成屋供給不足的問題，盡管居民對住房的

42、需求依然存在，但高房價和高利率的雙重壓力使得住房可負擔性接近歷史最低水平，這在一定程度上抑制了需求的釋放。因此，盡管市場需求依舊存在，短期內高房價和高利率仍可能繼續影響購房者的購買力，導致市場難以實現全面回暖。供應端：成屋有效供給不足，“高房價供應端：成屋有效供給不足，“高房價+高利率”背景下業主掛牌意愿較弱高利率”背景下業主掛牌意愿較弱 如前文所述，美國成屋庫存去化月數僅為 3.3 個月，仍低于市場的合理水平，這表明成屋市場的有效供給不足問題仍未得到有效解決。根據 Redfin 于 2024 年 9 月發布的關于美國房主不愿出售房屋的問卷調查結果，目前美國房主不愿出售房屋的主要原因可分為以下

43、幾類：1)房貸已還清：房貸已還清：39%的房主表示，房貸幾乎或已完全還清，只需支付物業稅和物業管理費用，因此他們更傾向于繼續留在現有住所，而非承擔更高的購房成本。2)喜歡現有房屋：喜歡現有房屋：37%的房主表示，他們對現有住房非常滿意，并沒有迫切的搬遷需求，現有住房足以滿足他們的生活需求。3)房價過高：房價過高：30%的房主表示，由于當前房價過高，無法承受更高的購房成本，因此他們選擇繼續留在現有住所。4)低利率房貸吸引力：低利率房貸吸引力：18%的房主表示，他們不愿出售是因為當前享有低利率房貸，若出售房屋并購買新房，可能需要承擔更高的貸款利率和月供，因此選擇繼續持有現有房產。在高利率和高房價壓

44、制下，美國成屋業主的換房意愿有所減弱。圖表圖表24：Redfin 關于美國房主不愿出售房屋的問卷調查結果關于美國房主不愿出售房屋的問卷調查結果 資料來源：Redfin，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 房地產房地產 需求端：住房供給缺口較大，高房價和高利率阻礙需求釋放需求端：住房供給缺口較大，高房價和高利率阻礙需求釋放 截至24Q3末，美國自住房屋空置率/租賃房屋空置率分別為1.1%/6.9%，均低于該數據2010年以來的均值 1.6%/7.4%，美國住宅市場的供給仍然處于相對緊張的狀態，特別是自住房領域，空置率較低，市場需求依舊旺盛。根據房地美的統計

45、，截至 2024Q3 末，美國住宅市場的住房供給缺口為 370 萬套，這一數據表明美國當下的住房需求依然強勁，但高房價和高利率的環境限制了這一需求的釋放。圖表圖表25：美國自住房屋空置率美國自住房屋空置率 圖表圖表26：美國租賃房屋空置率美國租賃房屋空置率 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 資料來源：美國商務部普查局，華泰研究 圖表圖表27：房地美關于美國住房供給缺口房地美關于美國住房供給缺口情況調查情況調查 資料來源：房地美，華泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2000/32001/52002/72003/92004/112006/12007/320

46、08/52009/72010/92011/112013/12014/32015/52016/72017/92018/112020/12021/32022/52023/72024/9美國:自住房屋空置率0%2%4%6%8%10%12%2000/32001/62002/92003/122005/32006/62007/92008/122010/32011/62012/92013/122015/32016/62017/92018/122020/32021/62022/92023/12美國:租賃房屋空置率0501001502002503003504002018Q22020Q42024Q3萬套美國住房供

47、給缺口 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 房地產房地產 2025 展望：成屋價格或有所松動，新屋占比有望穩中有增展望：成屋價格或有所松動，新屋占比有望穩中有增“利率鎖定效應”仍是成屋供銷兩端回升的核心矛盾，后續仍需關注降息節奏和幅度“利率鎖定效應”仍是成屋供銷兩端回升的核心矛盾，后續仍需關注降息節奏和幅度 我們在 2024 年 8 月 18 日發布的報告海外：降息預期下，如何展望美國住宅市場？中曾提及美國住宅市場的主要矛盾在于“利率鎖定效應”下導致的成屋有效供給不足，而解決成屋有效供給不足的關鍵點在于新增按揭利率與存量按揭利率的利差何時能夠明顯收窄。根據 FHF

48、A 的房貸利率分布顯示，截至 2024Q3 末，盡管大多數業主的房貸利率仍處于較低水平，低利率房貸的占比正在下降：1）82.8%的房貸利率低于 6%，低于 2022 年 Q2 的歷史高點 92.7%。2）73.3%的房貸利率低于 5%，為 2017 年 Q3 以來的最低水平。3）55.2%的房貸利率低于 4%，為 2020 年 Q4 以來的最低水平。4）21.3%的房貸利率低于 3%，為 2021 年 Q2 以來的最低水平。與此同時，房貸利率高于或等于 6%的比例已上升至 17.2%，創下 2016 年 Q4 以來的最高水平，這意味著越來越多的買家開始接受當前高利率的購房環境。盡管低利率房貸的

49、占比有所下降，但絕大多數房主仍持有較低利率的按揭貸款，這使得他們在面對當前高利率環境時，更不愿出售房屋并重新貸款。圖表圖表28：美國存量房貸利率分布美國存量房貸利率分布 資料來源：FHFA，華泰研究 盡管 2024 年美聯儲已如期而至，但 30 年期抵押貸款固定利率在短暫下跌后迅速反彈，當前仍處于歷史相對高位。展望 2025 年，我們認為，若美聯儲進一步降息且幅度較大，房貸利率有望逐步回落，這將促使部分房主出售房屋，進而增加成屋市場的有效供給。然而，如果房貸利率持續維持高位，賣家將繼續觀望，成屋供應不足的問題可能會持續一段時間。而成屋有效供給不足的問題若有所緩解，或將促使成屋價格迎來松動，有利

50、于帶動成屋銷量回暖。成屋價格可能松動，住房可負擔性或迎來邊際改善成屋價格可能松動，住房可負擔性或迎來邊際改善 房價方面，我們預計 2025 年的成屋交易可能逐漸從賣方市場轉為買方市場，基于以下數據的邊際變化：1)成交周期拉長：成交周期拉長：2025 年 1 月，美國成屋從掛牌到成交的平均天數為 73 天，較2016-2024 年的均值的 57 天明顯拉長，為該數據 2020 年 3 月以來的最高水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q

51、12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q33%3%-3.99%4%-4.99%5%-5.99%6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 房地產房地產 圖表圖表29：美國房源上市天數（中位數）美國房源上市天數（中位數）資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 2)首次置業買家比例觸及歷史最低值：首次置業買家比例觸及歷史最低值：2024 年 12 月，美國首次置業買家的比例為24%，降至該數據有史以來的最低水平，這一比例遠低于市場榮枯線標準 40%，主要受到

52、庫存有限、住房可負擔性下降和首付難以積攢等多重因素的影響。圖表圖表30：美國首次購房者占比美國首次購房者占比 資料來源：全美地產經紀商協會，華泰研究 新增掛牌量、降價房源均有所增加：新增掛牌量、降價房源均有所增加：截至 2025 年 1 月，美國新上市房源為 32.7 萬套，同比增長 10.8%，且連續五個月實現同比正增長。同時，降價房源達到 23.3 萬套，同比增長 27.6%，已連續 12 個月錄得正增長。至 2025 年 1 月末，美國的活躍房源數量為 82.9萬套，同比增長 24.6%，自 2023 年 11 月以來已連續 15 個月實現同比正增長。這些數據顯示，市場上的有效供應正逐步

53、增加，房源緊張的局面有所緩解。我們認為，推動供應回升的原因主要有兩方面：一方面是生活事件的推動，如工作變動、離婚等因素迫使部分房主不得不搬遷；另一方面，隨著時間推移，房主逐漸接受了利率短期內不會回到歷史低點的現實，觀望情緒有所減弱，更多房主決定掛牌出售房屋。如果這一趨勢得以延續，預計房源短缺的問題將逐步得到緩解，市場上的新掛牌房源和活躍房源的數量將持續增加。01020304050607080901002016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020

54、/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/1天美國房源上市天數（中位數）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 房地產房地產 圖表圖表31：美國新上市房源數量和同比增速美國新上市房源數量和同比增速 圖表圖表32：美國降價房源數量和同比增速美國降價房源數量和同比增速 資料來源：FRED，華泰研究 資料來源：FRED，華泰研究 圖表圖表33：美國活躍掛牌房源數量和同比增速美國活

55、躍掛牌房源數量和同比增速 資料來源：FRED，華泰研究 以上這些數據的邊際變化，疊加當前美國經濟發展前景的不確定性增加，我們認為當前高企的房價可能面臨松動，有助于緩解住房可負擔性的矛盾，這也有利于成交量提升。低總價房源推動下，新屋銷售占比有望穩中有增低總價房源推動下，新屋銷售占比有望穩中有增 歷史上，當新屋對成屋的溢價率收窄時，我們可以看到新屋的成交占比將有所提升。2024年，新屋相較于成屋的價格溢價僅為 4%，而 2015 至 2019 年期間曾高達 28%。我們認為，這一現象部分可歸因于新屋套均面積的縮減，新屋銷售面積中位數從 2015 年的 2519 平方英尺/套下降至 2024 年的

56、2158 平方英尺/套。為了提高住房的可負擔性，特別是針對首次購房者，美國的建筑商正在加大對小戶型住宅的建設力度，因為這一類住房的供應長期處于不足狀態。根據 Realtor 的預測，2025 年美國單戶家庭住宅的開工量將實現 13.8%的增長，達到 110 萬套。從 2023 年 9 月到 2024 年9 月，售價低于 30 萬美元的新屋供應占比從 14%增加至 17%，Realtor 預計這一趨勢將持續到 2025 年。此外，建筑商還采取了創新措施以降低成本并加快建設速度，包括采用模塊化住宅和 3D 打印技術等新興技術，從而提升了住房的整體可負擔性和市場供應能力。因此展望 2025 年，在建

57、筑商持續加大對小戶型住宅的供給背景下，我們預計 2025 年新屋成交和市場占比將穩步增長。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/1套美國:新上市房源數:住宅美國:新上市房源數:住宅-同比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%05

58、0,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/1套美國:降價房源數:住宅美國:降價房源數:住宅-同比（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000201

59、6/72016/112017/32017/72017/112018/32018/72018/112019/32019/72019/112020/32020/72020/112021/32021/72021/112022/32022/72022/112023/32023/72023/112024/32024/72024/11套美國活躍掛牌房源同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 房地產房地產 圖表圖表34：美國新屋對成屋的溢價率與美國新房成交占比美國新屋對成屋的溢價率與美國新房成交占比 資料來源：美國商務部普查局，全美地產經紀商協會，華泰研究 風險提示風險

60、提示 美聯儲政策超預期收緊美聯儲政策超預期收緊：當前美國通脹水平仍處于相對高位，不排除美聯儲為控制通脹會實施比市場預期更為鷹派的貨幣政策，導致房貸利率較長時間維持在高位，進而導致居民購房成本上升。美國樓市復蘇不及預期美國樓市復蘇不及預期：當前美國住宅市場仍處于“高房價”+“高利率”的背景，住房的可負擔性相對較低，一定程度上抑制了市場需求，可能導致樓市復蘇不達預期。特朗普政府的政策變化可能帶來不確定性特朗普政府的政策變化可能帶來不確定性：特朗普曾提出遣返數百萬非法移民的計劃，并認為這將有助于解決美國的住房危機。此外，特朗普還計劃提高關稅，如果這些政策得以實施，勞動力和建筑材料成本可能會增加，從而

61、減緩住房建設并推高房價，進一步降低住房的可負擔性。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-10%0%10%20%30%40%50%60%2000/12000/102001/72002/42003/12003/102004/72005/42006/12006/102007/72008/42009/12009/102010/72011/42012/12012/102013/72014/42015/12015/102016/72017/42018/12018/102019/72020/42021/12021/102022/72023/42024/12024/10新屋對成屋的溢價率新屋成交

62、占比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 房地產房地產 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，陳慎、劉璐、林正衡、陳穎、戚康旭，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公

63、司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不

64、具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也

65、不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可

66、能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使

67、用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任

68、何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 房地產房地產 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（F

69、INRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過

70、華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師陳慎、劉璐、林正衡、陳穎、戚康旭本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工

71、具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分

72、發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，

73、日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投

74、資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 房地產房地產 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡

75、：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政

76、編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司