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1、AIAI陪伴，下一個啟元陪伴，下一個啟元AIAI應用追尋系列報告（一）應用追尋系列報告（一）證券分析師證券分析師姓名：陳良棟資格編號：S1350524100003郵箱請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明行業評級：看好（維持）行業評級：看好（維持）證券研究報告|行業專題報告傳媒2025年2月21日證券分析師證券分析師姓名：王世豪資格編號：S1350524120005郵箱目錄目錄1.我們為什么在這個時點關注AI陪伴？2.再探究AI陪伴的發展驅動因素3.AI+陪伴APP是邁向更為真實的交互4.AI+硬件是陪伴更多元的載體可能5.相關標的梳理6.風險提示

2、1.1.我們為什么在這個時點關注我們為什么在這個時點關注AIAI陪伴？陪伴？豆包發布最新端到端語音功能，擬人程度、自然程度和中文語音表現優秀豆包發布最新端到端語音功能，擬人程度、自然程度和中文語音表現優秀41月20日，豆包發布最新端到端語音功能，實時通話功能再升級，語音功能直接全量開放，免費使用。根據機器之心微信公眾號，上線之前，內部團隊已經圍繞擬人度、有用性、情商、通話穩定性、對話流暢度等多個維度，對這項功能背后的豆包實時語音大模型和 GPT-4o 進行了考評。整體滿意度（以 5 分為滿分）方面，豆包實時語音大模型評分為 4.36，GPT-4o 為 3.18。其中，50%的測試者對豆包實時語

3、音大模型表現打出滿分。在模型優點評測中，豆包實時語音大模型在情緒理解和情感表達方面優勢明顯。尤其是一聽就是 AI 與否評測中，超過 30%的反饋表示 GPT-4o 過于 AI，而豆包實時語音大模型相應比例僅為 2%以內。圖：圖：Tombot的外形可愛的拉布拉多犬的外形可愛的拉布拉多犬圖：圖：Repot在在CES展臺展臺圖：豆包圖：豆包APP語音功能界面語音功能界面圖：豆包實時通話功能具有圖：豆包實時通話功能具有6種語音模式種語音模式資料來源：豆包微信公眾號、華源證券研究所資料來源：數字生命卡茲克微信公眾號、華源證券研究所AIAI陪伴引爆陪伴引爆2025CES2025CES大會，技術進步和市場需

4、求的增加促使大會，技術進步和市場需求的增加促使AIAI陪伴市場迎來拐點陪伴市場迎來拐點資料來源：AIGC新知微信公眾號、小訊AI微信公眾號、甲子光年微信公眾號、IT之家、新浪財經、36氪、機器之心等、華源證券研究所5國際消費電子展（CES）于2025年1月7日-10日在拉斯維加斯舉行，作為消費電子產品的風向標，今年的CES上的熱門產品主要集中在AI陪伴和AI眼鏡兩大品類。陪伴類型機器人領域出現了Mirumi、Fufu、Ropet陪伴機器人、Romy對話機器人、Ai Me、Tombot、Ballie滾動機器人、ElliQ、Miroka 機器人等產品。隨著隨著GPTGPT-4 4o o等多模態大模

5、型的推出等多模態大模型的推出，我們認為我們認為，AIAI技術的進步技術的進步疊加對情緒陪伴的訴求將促進疊加對情緒陪伴的訴求將促進AIAI陪伴市場在陪伴市場在20252025年迎來拐點年迎來拐點。產品名稱產品名稱地區地區價格價格特征特征上線時間上線時間所屬公司所屬公司Mirumi日本約70美元陪伴毛絨2025年秋季Yukai EngineeringFufu日本約25美元輔助兒童2025年夏季Yukai EngineeringRopet中國基礎版189美元、Pro版209美元陪伴毛絨2025年春季萌友智能（字節背景）Tombot美國正式零售價500美元陪伴毛絨已上市（預定7000+）TombotR

6、omy日本稅后98780日元對話已上市（2024.10）MixiAi Me中國-AI概念-TCLBallie韓國-家用機器人2025年量產交付三星ElliQ以色列一次性注冊費249.99美元59.99美元/月訂閱費老年人監護2022年Intuition RoboticsMiroka法國30000美元醫護陪伴2025年Enchanted Tools表：表：2025年年CES展會展會AI陪伴類產品梳理陪伴類產品梳理圖：圖：Tombot的外形可愛的拉布拉多犬的外形可愛的拉布拉多犬圖：圖：Ropet在在CES展臺展臺資料來源：環球網、華源證券研究所資料來源：鳳凰網科技、華源證券研究所字節字節AIAI玩

7、具玩具“顯眼包顯眼包”搭載豆包模型出圈，引領搭載豆包模型出圈，引領“AI+“AI+情感陪伴情感陪伴”熱潮熱潮資料來源：多知微信公眾號，華源證券研究所6字節跳動作為移動互聯網時代最快崛起的龍頭之一字節跳動作為移動互聯網時代最快崛起的龍頭之一，在在AIAI方面的布局采取的方面的布局采取的“飽和式飽和式攻擊攻擊”的策略的策略。2024年12月18日，字節跳動宣布豆包模型家族全面升級，豆包 Pro在多項能力上提升，部分場景表現優于 GPT4o。同時，音樂、文生圖、3D 生成模型也發布升級版本，展示了強大的技術實力和創新能力?！帮@眼包顯眼包”帶領帶領“AI+AI+情感陪伴情感陪伴”概念破圈概念破圈。20

8、24年中秋節期間，字節跳動在中秋禮盒里推出一款搭載豆包模型的AI毛絨玩具“顯眼包”。說明書提到：“顯眼包是一款基于大模型開發的情感陪伴玩偶，集合了火山引擎的多項人工智能技術，如豆包大模型、扣子專業版、語音識別、語音合成等?！薄帮@眼包”一經推出迅速出圈，目前在二手交易平臺閑魚上的價格已經達到200-1000元不等。圖：“顯眼包”使用說明書圖：“顯眼包”使用說明書圖：“顯眼包”在閑魚平臺價格達到圖：“顯眼包”在閑魚平臺價格達到200-1000元不等元不等資料來源：閑魚，華源證券研究所日本日本AIAI毛絨玩具毛絨玩具MoflinMoflin預售期間即售罄，“預售期間即售罄，“AI+AI+情緒陪伴”具

9、備更多承載可能情緒陪伴”具備更多承載可能資料來源：Casio官網，華源證券研究所7在日本市場在日本市場，卡西歐推出卡西歐推出AIAI寵物機器人寵物機器人MoflinMoflin，能通過獨特的聲音和動作與人建立模擬的情感紐帶能通過獨特的聲音和動作與人建立模擬的情感紐帶，并學會識別主人并學會識別主人。根據放毒微信公眾號，該款產品里安裝了靈敏度極高的觸覺傳感器、麥克風、陀螺儀/加速度傳感器以及照度傳感器等等，從而能實現更好的情感表達。隨著成長，Moflin 還會發展出不同的性格特征，Moflin 可呈現多達 400 萬種以上的個性組合，主要包括陽光型、害羞型、活潑型和黏人型四類。MoflinMofl

10、in預售期間即售罄預售期間即售罄。Moflin在2024年11月7日上市，售價59400日元（約2814人民幣）?？ㄎ鳉W還為Moflin提供了一個名為ClubMoflin的訂閱服務，每年 6600 日元，折合人民幣約 312.81 元，類似蘋果的“Apple Care”，可以讓用戶維修、清潔和給 Moflin 換毛時享受一定折扣。圖：圖：Moflin的外形像一只毛茸茸的小動物的外形像一只毛茸茸的小動物圖：圖：Moflin按訂閱制收費按訂閱制收費圖：圖：Moflin的性格是可定制的的性格是可定制的資料來源：Casio官網，放毒微信公眾號，華源證券研究所資料來源：Casio官網，放毒微信公眾號，華

11、源證券研究所2.2.再探究再探究AIAI陪伴的發展驅動因素陪伴的發展驅動因素“AI+AI+情感陪伴”全球市場規模將擴大情感陪伴”全球市場規模將擴大23002300-50005000倍，達到倍，達到700700億至億至15001500億美元億美元資料來源：ARK Invest、華源證券研究所9根據ARK Invest報告顯示，“AI+情感陪伴”的市場規模將擴大2300-5000倍，從現在的全球年收入 3000 萬美元增至 700 億至 1500 億美元。CAGR達到200%-236%。從需求端來看，消費者獨處的時間的拉長為“AI陪伴”應用提供了用戶基礎。根據美國勞工局數據，從 2003 年到 2

12、022 年，美國消費者獨處的時間從平均每天5.3小時增加到7.4小時，增長了約40%。從供給端來看，大模型技術的進展推動AI應用快速增長，消費者娛樂和陪伴的成本正以每年 75%的速度下降。圖：全球陪伴式人工智能收入預測圖：全球陪伴式人工智能收入預測圖：消費者獨處的時間圖：消費者獨處的時間資料來源：ARK Invest、華源證券研究所中國居民娛樂消費支出提升，提供情緒價值的興趣消費成為新的增長點中國居民娛樂消費支出提升，提供情緒價值的興趣消費成為新的增長點10情感價值主導的興趣消費成為重要趨勢情感價值主導的興趣消費成為重要趨勢。國家統計局數據顯示，2010年以來居民的教育文化娛樂消費支出持續提升

13、，2023年達到2904元/年，同比+18%。與過去注重基本生活需求的消費不同，現代年輕人更傾向于在娛樂、興趣和個性表達上投入更多資金。谷子、潮玩和卡牌等作為一種集娛樂、策略、收藏于一體的休閑方式，正好符合年輕人的消費需求。隨著年輕人購買力的增強，他們更愿意花費較高的價格購買高品質的玩具產品，進一步推動了行業的發展。興趣驅動興趣驅動、悅己消費和情感陪伴成為中國青年日常消費的重要訴求悅己消費和情感陪伴成為中國青年日常消費的重要訴求。據艾媒咨詢，2024年新青年消費者的日常消費訴求首先是品質訴求，其次是維系社交需求和精神需求，最后才是實用需求。消費支出方面，據艾媒咨詢，超五成的新青年消費者在生活必

14、需品外，會在一定支出范圍內購買興趣喜好相關品、愉悅自我的產品。在消費頻次方面，超五成新青年消費者每月的興趣消費頻率達3-5次。55.20%52.43%51.29%50.32%46%48%50%52%54%56%品質需求社交需求精神需求實用需求圖：圖：2024年中國新青年日常消費訴求年中國新青年日常消費訴求圖：圖：2010-2023年中國居民教育文化消費支出、居民人均消費支出與消費趨勢年中國居民教育文化消費支出、居民人均消費支出與消費趨勢資料來源：iFinD，華源證券研究所資料來源：艾媒咨詢，華源證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%05000100001500020000250003

15、000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023教育文化娛樂消費支出（元，左）居民人均消費支出（元，左）教育文化娛樂消費支出同比（%，右）玩具作為玩具作為“情緒陪伴消費情緒陪伴消費”的重要品類仍有市場潛力的重要品類仍有市場潛力，國內市場發展空間較大國內市場發展空間較大資料來源：Statista，聚匯數據，華源證券研究所11圖：圖：2019年至年至2029年全球玩具和游戲市場收入（十億美元）年全球玩具和游戲市場收入（十億美元）圖：圖：2023年各國家玩具和游戲市場規模及年各國家玩具和游戲市場規模及GDP從市場空間來看從市場空

16、間來看，美國美國、中國中國、日本分別以日本分別以385385.1 1億美元億美元、173173.1 1億美元億美元、6262.9 9億美元占據億美元占據20232023年玩具銷售額的前三年玩具銷售額的前三，其其GDPGDP總量分別為總量分別為273578273578億美元億美元、176620176620億美元億美元、4212942129億美元億美元。據Statista，2023年全球玩具和游戲市場規模為1260億美元，同比增加2.5%。美國與日本的玩具行業發展成熟，聚集全球多數玩具巨頭，國內玩具市場發展空間仍然較大。38.5117.316.295.65.214.642.792.52.351.9

17、31.811.731.621.560.952735781766204212944574334473031821737214011371219970178891712835721174194337050000100000150000200000250000300000051015202530354045美國中國日本德國英國法國巴西加拿大印度尼西亞俄羅斯墨西哥韓國印度澳大利亞越南玩具和游戲市場規模（十億美元，左）GPD（億美元，右）資料來源：Statista，華源證券研究所107.32113.11119.46122.94126.04129.49132.84136.39139.51142.91146

18、.145.4%5.6%2.9%2.5%2.7%2.6%2.7%2.3%2.4%2.3%0%1%2%3%4%5%6%0204060801001201401602019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E全球玩具市場規模（十億美元，左）同比（%，右）AIAI陪伴可以根據適用人群畫像分為面向兒童、面向青年和面向老人三類陪伴可以根據適用人群畫像分為面向兒童、面向青年和面向老人三類騰訊研究院調查顯示，98%的人考慮用AI陪伴緩解社交困境。面向人群面向人群產品類型產品類型驅動因素驅動因素市場特征市場特征面向兒童AI玩具單價增長AI玩具強調IP和互動性，

19、IP或將成為核心競爭力面向青年AI情感陪伴、AI潮玩單價增長陪伴場景更加多樣（包括商務助理、社交、情感陪伴、虛擬寵物等），目前仍處于藍海市場面向老年AI陪伴機器人老年人口基數增長在保障隱私的情況下注重安全、醫療和情感關懷12圖圖：2013-2022年年中國人口結構及出生人數中國人口結構及出生人數現階段中國家庭結構趨向小型化，家長傾向于為孩子創造優質的條件，精品優質的玩具受到歡迎。對比其他國家，中國兒童基數仍具優勢，高于少子化的日本。人口結構來看，現階段小學、初中和高中在校生人數仍在增長，玩具行業具有較強的市場支撐基礎。據騰訊研究院，AI虛擬故事角色、AI虛擬男友/女友和AI心理顧問是前三大用戶

20、最感興趣的種類，反映了當下人們對情感陪伴的需求。產品屬性排序來看，多樣的實時互動方式、情緒感知和回應等是用戶選擇最多的產品屬性。表：各類型表：各類型AI陪伴產品的最重要的產品屬性（最感興陪伴產品的最重要的產品屬性（最感興趣單選）趣單選）表：各類型表：各類型AI陪伴產品感興趣的種類（最感興趣單選）陪伴產品感興趣的種類（最感興趣單選）資料來源：華源證券研究所整理資料來源：iFinD，華源證券研究所資料來源：騰訊網，騰訊研究院，華源證券研究所多樣的實時互動方式,15%保護用戶隱私,12%情緒感知和回應,12%符合審美的虛擬形象,10%信息搜索與整合,9%物理實體,9%完善的人設和性格,6%好聽的聲音

21、與自然的語調,5%個性化回應,4%會聊天,4%其他,14%23%20%19%16%13%10%0%5%10%15%20%25%AI虛擬故事角色AI虛擬男友/女友AI心理顧問AI游戲陪玩AI虛擬偶像AI開放世界游戲資料來源：騰訊網，騰訊研究院，華源證券研究所9,361 9,451 9,692 9,913 10,094 10,339 10,561 10,725 10,780 10,732 4,440 4,385 4,312 4,329 4,442 4,653 4,827 4,914 5,018 5,121 2,436 2,401 2,374 2,367 2,375 2,375 2,414 2,49

22、4 2,605 2,714 1,640 1,687 1,655 1,786 1,723 1,523 1,465 1,202 1,062 956 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002013201420152016201720182019202020212022小學在校生數（左，萬人）初中在校生數（左，萬人）高中在校生數（左，萬人）出生人數（右，萬人）3.AI+3.AI+陪伴陪伴APPAPP是邁向更為真實的是邁向更為真實的交互交互AI

23、AI情感陪伴軟件在情感陪伴軟件在20242024年年Q3Q3迎來了快速增長迎來了快速增長據非凡產研數據，2024 年 8 月出海 AI APP 產品 TOP50中，有 12 款情感陪伴類產品，其中字節跳動旗下聊天機器人 Cici AI 排名第三，下載量 334 萬，環比增加 160%；情感陪伴產品 Talkie 排名第六，下載量 235 萬，環比增加 32%。2024年10月12 日，“自然選擇（深圳）智能有限公司”（由游戲行業的資深人士、幻境游戲 CEO 張筱帆創立）推出首款 AI 伴侶產品EVE。根據AI產品榜全球日均時長榜，角色扮演類 AI 應用在用戶日均使用時長上依然遙遙領先，霸榜日均

24、時長榜，C.AI 用戶日均使用高達1.5小時，C.AI 用戶日均使用時長是 ChatGPT 的 8 倍，聚合模型類聊天機器人 Poe 日均使用時長都要比 ChatGPT 長 5 分鐘。資料來源：非凡產研、揚帆出海微信公眾號、華源證券研究所表：表：AI產品全球日均時長榜產品全球日均時長榜排名產品特性分類下載量(萬)環比變化所屬公司3Cici Al原生聊天機器人334160%字節跳動6Talkie原生情感陪伴23532%MiniMax8Poly.Al原生情感陪伴22039%作業幫12Linky原生情感陪伴78-27%昆侖萬維16AnyDoor原生情感陪伴576%字節跳動21hi waifu原生情感

25、陪伴3019%-28CrushOn.AI原生情感陪伴10-36%CrushOn29Museland原生情感陪伴10-21%逐路行信息40Anime Chat原生情感陪伴10-41MyShell原生情感陪伴10323%MyShell Inc44Koko AI原生情感陪伴1032%全靈網絡46Joyland原生情感陪伴10564%西湖心辰14表：表：2024年年8月情感陪伴類出海月情感陪伴類出海AI APP產品產品TOP50資料來源：AI產品榜、華源證券研究所AIAI陪伴應用完成從簡單輸入到復雜交互的升級，交互的真實性逐漸凸顯陪伴應用完成從簡單輸入到復雜交互的升級，交互的真實性逐漸凸顯資料來源：3

26、6氪、懂AI、AI產品榜、AI-bot、AIPURE、網易新聞、新浪財經、站長之家、中國經濟網、騰訊新聞、搜狐網、鳳凰網等、華源證券研究所15發布時間發布時間產品產品研發公司研發公司細分功能細分功能2023-05-23Character AICharacter.AI文本輸入、語音輸入、AI角色對話互動2023-05Poly.AI作業幫文本輸入、語音輸入、AI 角色動態對話、角色社交媒體2023-06-01X Eva小冰公司文本輸入、語音輸入、日常閑聊+情感交流+知識問答的多場景對話2023-06-16Talkie AIMinimax文本輸入、語音輸入、角色扮演、任務導向助手2023-06-15

27、Janitor AIJanitor AI文本輸入、角色扮演對話2023-07-09Joyland AI西湖心辰文本輸入、語音輸入、虛擬動漫AI角色互動聊天2023-07Linky AI昆侖萬維文本輸入、語音輸入、動態互動、基于對話內容的魔法卡片2023-08-11筑夢島閱文集團文本輸入、語音輸入、小劇場聊天模式2023-08-28Talking Ben AI湯姆貓文本輸入、語音輸入、交互對話游戲、觸屏互動2023-09-09星野Minimax文本輸入、語音輸入、劇情扮演2023-09CrushOn.AICrushOn文本輸入、語音輸入、AI角色扮演互動、NSFW內容2023-12bagelbe

28、ll（anydoor）字節文本輸入、語音輸入、AI角色動態對話2023-12Candy.AICandy.AI文本輸入、語音輸入、動漫風格AI角色扮演、定制AI伴侶互動2024-03-06AI聊天搭子騰訊文本輸入、語音輸入、AI虛擬角色實時互動2024-03-12貓箱字節文本輸入、語音輸入、AI角色定制、沉浸式互動對話2024-10EVE自然選擇文本輸入、語音輸入、AI女友定制、3D互動、觸屏交互2024-11-23彩云小夢V3.5彩云科技長文本輸入、語音通話、深度對話體驗、智能寫作助手23年中旬至今，AI陪伴應用產品的細分功能歷經了從簡單的“文本輸入文本輸入”和“語音輸入語音輸入”逐漸升級成為

29、更復雜的“對話形態”，且具備“性格定制”“深度互動”等功能?！敖换サ恼鎸嵭越换サ恼鎸嵭浴痹诋a品升級中逐漸凸顯在產品升級中逐漸凸顯。AIAI情感陪伴軟件主要細分功能梳理情感陪伴軟件主要細分功能梳理資料來源：華源證券研究所整理16表：表：AI陪伴產品的主要分類陪伴產品的主要分類AIAI陪伴產品各有特色陪伴產品各有特色，技術迭代重塑技術迭代重塑“陪伴陪伴”意義意義。從不同的特征出發，AI情感陪伴產品主要可以分為語音助手、虛擬寵物、情感聊天AI和角色扮演AI，隨著大模型技術的不斷迭代，AI情感陪伴的意義被不斷重塑，從最初的語音助手向角色扮演AI等更加高維度的方向演進：1 1）語音助手語音助手:如Sir

30、i和Alexa提供便捷的語音交互服務；2 2）虛擬寵物虛擬寵物:如Lovot和Aibo給予用戶寵物般的陪伴；3 3）情感聊天情感聊天AIAI:如Replika、星野和Linky Al，其深度結合文本敘事，通過故事或情節的演繹來滿足用戶的陪伴需求；4 4）角色扮演角色扮演AIAI:如Talkie和EVE，從更高維度上允許用戶與虛擬角色進行深入互動，創造個性化的故事和體驗，通過多樣化角色和開放式的交互，陪伴成為了一種沉浸式的情感體驗。類別描述代表產品語音助手即時響應：能夠快速回答用戶的問題和執行命令多功能集成：通常與其他智能家居設備或服務集成，提供便捷的生活輔助連續對話能力：一些先進的語音助手能夠

31、進行連續對話，理解上下文Siri,Alexa,Google Assistant虛擬寵物情感寄托：為用戶提供一個虛擬的寵物伙伴，滿足情感上的需求互動性：用戶可以與虛擬寵物進行互動，如喂食、玩耍和訓練低維護成本：相比真實寵物，虛擬寵物不需要真實的照顧和空間Lovot,Aibo情感聊天AI情感識別：能夠識別用戶的情緒并給予相應的回應陪伴交流：提供類似朋友的交流體驗，進行日常對話和情感支持個性化對話：根據用戶的喜好和行為習慣調整對話內容Replika,星野，筑夢島，Linky Al角色扮演AI沉浸式體驗：用戶可以與具有特定背景故事的虛擬角色進行互動創造性互動：用戶可以參與角色的故事創作，甚至改變故事走

32、向社交模擬：提供模擬真實社交場景的體驗，增加互動的深度和復雜性Talkie，EVEAIAI陪伴應用有望成為陪伴應用有望成為C C端應用里商業化最早的細分領域端應用里商業化最早的細分領域資料來源：新智元微信公眾號，華源證券研究所17從需求端來看，AI陪伴對準確度的要求相對較低、用戶輸入多、場景固定的特點；從供給端來看，AI陪伴的四大技術能力：真實多模態能力、快速響應能力、主動想象能力、長期記憶能力均取得飛速進展。隨著自然語言處理技術的突破，AI 能夠更好地理解人類的情感需求和語言交流。從商業化路徑來看，商業化路徑基本都是APP 產品多采用訂閱制（按月付費）、提供增值服務（服飾道具、聊天室）等。模

33、型模型能力能力在在AIAI陪伴應用里的實踐陪伴應用里的實踐GPT-4o真實多模態能力跨文本、視頻和音頻等模態端到端訓練的大模型，所有輸入和輸出都由同一神經網絡處理快速響應能力GPT-4o能做到極低延遲，響應速度比肩人類，可隨時打斷。能在短至 232 毫秒、平均 320 毫秒的時間內響應音頻輸入主動想象能力GPT-4o可以表達驚訝、開心、悲傷等情緒，為用戶提供情緒價值長期記憶能力GPT-4o引入了先進的上下文記憶機制，使得AI能夠在長時間的對話或交互過程中記住關鍵信息，模擬人類的記憶功能，這對于連續對話的連貫性和深度理解至關重要AIAI陪伴產品評測指標陪伴產品評測指標資料來源：華源證券研究所整理

34、18表：評測表：評測AI陪伴產品的具體指標陪伴產品的具體指標AIAI陪伴產品之所以吸引用戶陪伴產品之所以吸引用戶，主要是因為它們在提升用戶體驗主要是因為它們在提升用戶體驗、形成情感聯系以及社交互動等方面的探索和創新形成情感聯系以及社交互動等方面的探索和創新。不同產品都在這些關鍵領域不同產品都在這些關鍵領域展現出了自己的優勢展現出了自己的優勢，并走出了獨特的發展道路并走出了獨特的發展道路。1 1）在交互方面在交互方面，用戶體驗的流暢性和自然性是關鍵指標。產品需要能夠通過文本、語音等多種模式與用戶進行有效的溝通。例如，Character.ai提供的語音電話功能，使得交互更加接近現實生活中的對話，增

35、強了用戶的沉浸感。2 2）在角色方面在角色方面，AI陪伴產品通過個性化定制和深度角色背景設定，使用戶能夠與虛擬角色建立更深層次的情感聯系。如筑夢島和星野，通過結合國風、網文角色，為用戶提供沉浸式的陪伴體驗。3 3）在社交在社交方面方面，一些產品如筑夢島鼓勵用戶基于虛擬角色創作和分享內容，形成了一個創意社區，而Character.ai的Group模式允許多個AI角色與用戶進行群體互動。維度具體指標說明交互對話自然度提供流暢、無縫的對話體驗，避免死板、機械或卡頓的對話情感識別準確性準確識別并響應用戶的情感（如愉快、悲傷、焦慮等）情感反饋及時性在用戶表達情感時迅速作出反應，確?；拥募磿r性互動多樣性

36、通過多種方式（語音、文字、表情等）與用戶進行互動，增加互動的豐富性上下文理解與跟蹤能力理解對話的背景，并在多個對話輪次中保持一致性，避免上下文斷層自我學習與適應能力在與用戶的互動中不斷學習、適應并改進自己的回答和反應方式角色角色扮演與個性化根據用戶的需求扮演不同角色，提供個性化的情感體驗虛擬形象與個性特征虛擬形象的設計是否符合用戶偏好，具備一定的個性和特點角色深度虛擬角色是否具備一定的深度，能否表現情感波動、反思等復雜行為情感共鳴能力與用戶的互動中展現共鳴，讓用戶感覺其情感得到理解和回應社交社交化與情感交流能力進行更具社交屬性的互動，例如共同回憶、分享心情等群體交互與支持在群體對話中表現出適應

37、性和有效的互動能力（如社交平臺中的AI）社交反饋與陪伴效果為用戶提供積極的社交反饋，使用戶感受到情感支持和陪伴的效果情感支持與社交促進幫助用戶建立健康的社交關系，促進其與他人之間的情感互動跨平臺社交互動支持跨平臺社交（如連接社交媒體、群聊等），增強其社交功能AIAI陪伴代表產品：字節“貓箱”陪伴代表產品：字節“貓箱”發展歷程發展歷程：2024年3月，字節跳動上線了基于云雀大模型的AI聊天應用“話爐”，4月11日更名為“貓箱”。產品功能產品功能：貓箱為用戶提供與虛擬AI角色的實時聊天互動體驗，用戶可用戶可以通過文字以通過文字/語音語音/視頻等方式與角色進行交流視頻等方式與角色進行交流，并通過做出

38、決策來影并通過做出決策來影響對話內容的發展響對話內容的發展。產品娛樂性強、內容豐富，無需擔心隱私泄露，同同時使用云雀語言模型時使用云雀語言模型，與抖音賬號打通與抖音賬號打通。開發團隊開發團隊：該該APPAPP由內部團隊由內部團隊FlowFlow開發開發。根據新熵微信公眾號，Flow是字節跳動AI應用的主力開發團隊，由原TikTok負責人朱駿統籌，成員包括原飛書產品副總裁齊俊元和原抖音社交負責人陸游等高管。在“貓箱”之前，Flow團隊已開發并上線了AI聊天問答助手豆包。產品表現產品表現：根據AI產品榜的數據，字節情感陪伴APP貓箱24年8-12月MAU分別為307/334/374/458/688

39、萬（海外龍頭Character AI APP端MAU 超2000萬），環比增速17.4%/8.9%/11.9%/22.51%/50.18%，呈現加速上升趨勢；其中其中，最新最新1212月數據尤為亮眼月數據尤為亮眼，排名排名AIAI產品榜國內應用榜第四產品榜國內應用榜第四，并為前十名并為前十名APPAPP中增速最高中增速最高。19資料來源：貓箱APP、華源證券研究所圖：貓箱圖：貓箱APPAPP內具有情感陪聊內具有情感陪聊、英文陪練英文陪練、cosplaycosplay等功能等功能AIAI陪伴代表產品：字節“小黃蕉”陪伴代表產品：字節“小黃蕉”產品介紹：產品介紹：小黃蕉是字節跳動推出的AI虛擬交友

40、聊天平臺，英文名Chatwiz，可以生成照片和語音聊天，提供6位高顏值角色選擇，對話流暢自然，技術先進，打造接近真人的交流體驗。該平臺高度還原真實對話，包含6個角色（3女3男，風格各異），對話過程絲滑，接近真人對話情景。開發團隊：開發團隊：根據AssoAI微信公眾號，小黃蕉的工商主體為北京臻鼎科技有限公司（番茄小說）,該項目由徐旸帶隊。發展情況：發展情況：小黃蕉于24年5月底開始內測，并在6月8日晚結束內測。根據特工宇宙微信公眾號，關于停止內測的原因，官方回應是出于成本壓力。20圖：小黃蕉產品界面圖：小黃蕉產品界面資料來源：鈦媒體AGI微信公眾號、華源證券研究所圖：小黃蕉聊天界面圖：小黃蕉聊天

41、界面資料來源：鈦媒體AGI微信公眾號、華源證券研究所AIAI陪伴代表產品：陪伴代表產品：EVEEVE2024年10月,自然選擇（深圳）旗下3D AI情感陪伴應用EVE預告片在B站上線，播放量突破百萬。據IT桔子，自然選擇已獲得主流美元VC的天使輪融資，估值2000萬美元。EVEEVE 是一款以是一款以AIAI技術為基礎的虛擬女友產品技術為基礎的虛擬女友產品，旨在為用戶提供更具情感化和陪伴性的互動體驗旨在為用戶提供更具情感化和陪伴性的互動體驗。EVE的核心理念是創造一個“超級對齊”的靈魂伴侶，與用戶建立深度的情感連接，幫助用戶在不確定的世界中尋找陪伴。與傳統的AI聊天機器人不同，EVE更注重情感

42、陪伴和長久的互動關系，而非單純的內容消費或角色扮演。產品形態方面產品形態方面，EVE產品結合了3D角色模型、互動、劇情、玩法和游戲系統，因此其不同于傳統的AI角色扮演聊天，也不是純粹的戀愛向游戲，而是結合了LLM內核和外圍插件，輔以游戲化玩法。技術方面技術方面，EVE核心架構基于Vibe和Echo雙模型，Vibe模型專注于即時情感理解和回應；Echo模型持續積累用戶的互動軌跡。在視覺上，EVE采用了最新的3D建模技術，支持表情和動作的實時渲染。此外，EVE團隊開發了一套長短期記憶系統，通過訪談情侶確定了100個左右的記憶點類型，并擴展到128個記憶槽位。通過這些槽位，模型可以提取關鍵上下文信息

43、，并在回復時使用共同記憶。圖：圖：2024年年10月月EVE發布預告片發布預告片圖：圖：EVE模型系統工作機制模型系統工作機制資料來源：Bilibili，華源證券研究所資料來源：小宇宙FM，華源證券研究所AIAI陪伴代表產品：陪伴代表產品：EVEEVEEVEEVE的產品形態：的產品形態：1 1.互動：互動：用戶可以通過專用App與EVE進行互動，方式包括文字、語音、甚至視頻聊天等。2 2.虛擬形象：虛擬形象：EVE有一個虛擬形象，用戶可以選擇她的衣服、發型、配飾，甚至調整她的性格、聲音等。通過個性化設置，EVE的形象將越來越貼近理想中的“伴侶”。3.動態劇情與互動場景：動態劇情與互動場景：EV

44、E不僅僅是一個聊天工具，還包括游戲化的互動元素。隨著用戶和EVE的關系發展，她會解鎖不同的互動場景和劇情。例如，可以一起完成任務，提升彼此的好感度，甚至解鎖更多的故事線，整合過程就像在和一個真正的伴侶相處。用戶可以像和真實的朋友、情侶一樣，與EVE進行互動。無論是開心的時刻還是遇到困惑，EVE會傾聽并給予用戶溫暖的回應，回應會根據用戶的興趣和情感狀態來調整，表現得像一個真正了解你的人。此外，EVE不僅僅陪伴用戶聊天，她也能幫助你設定和跟蹤生活目標，提醒用戶完成計劃，甚至幫助用戶解決一些個人或職業上的困惑。表：用戶與表：用戶與EVE進行視頻對話進行視頻對話產品功能描述底層技術AI對話實時交流：深

45、度理解用戶的輸入，提供如同真人般的自然交流體驗情感陪伴：滿足用戶在情感交流中的需求，給用戶帶來溫暖的陪伴感在線交互：支持用戶通過點觸式互動模擬親吻等動作，AI伴侶根據用戶交互做出即時的言語或行為反饋對話大模型VibeAI記憶記錄用戶的細微需求和過往互動細節，為用戶提供更個性化的服務和更深度的互動，提升虛擬伴侶的真實感和持久性通過感知系統自動抓取當前的時間、地點、天氣，以及世界的政治狀況和經濟狀況，基于日常信息與用戶展開交流記憶模型Echo、循環神經網絡3D互動與角色定制允許用戶定制專屬的3D虛擬形象，通過為AI伴侶創建獨一無二的外觀和特征，增強用戶的個性化體驗大語言模型劇情與實時推薦用戶可以參

46、與到精心設計的劇情中，體驗由AI推動的故事進展，使陪伴感更加生動有趣實時內容推薦系統表：表：EVE產品的詳細功能產品的詳細功能表：用戶與表：用戶與EVE進行情感互動進行情感互動資料來源：華源證券研究所整理資料來源：Bilibili，華源證券研究所資料來源：Bilibili，華源證券研究所AIAI陪伴代表產品：陪伴代表產品：TalkieTalkie海外AI聊天類應用Talkie于2023年6月上線后排名迅速增長，根據七麥榜單，截至12月9日，Talkie在美國娛樂類應用排名第42名。據AI產品榜，2024年11月Talkie的月活為2519萬，同比增長22.14%。產品定位方面產品定位方面，區別

47、于區別于CharacterCharacter AIAI等傳統陪伴產品：等傳統陪伴產品：1）Talkie偏向情感型AI，核心價值在于通過與AI角色的互動，滿足用戶的情感寄托和陪伴需求，而非單純的知識解答或工具使用。2)Character AI主要通過文本與用戶進行互動，Talkie則側重語音交互，且包括戀愛、說笑、陪伴、故事和哄睡等多個陪伴場景。據sensortower，2024年10月Talkie的用戶平均花費時間為60分鐘/天。據都市快報，2024年3月，MiniMax完成了一輪由阿里巴巴領投的融資，金額高達6億美元，公司估值超25億美元。2023年6月，MiniMax完成了一輪超過2.5億

48、美元的融資，投資方包括騰訊等機構。02000004000006000008000001000000120000014000001600000圖：圖：2024年年初年年初至今至今Talkie下載量（次）下載量（次）圖：圖：2024年年初年年初至今至今Talkie收入（收入（ios端，美元）端，美元）05000100001500020000250003000035000圖：圖：Talkie網頁版網頁版資料來源：Talkie官網，華源證券研究所資料來源：七麥數據，華源證券研究所注：數據截至2024年12月2日資料來源：七麥數據，華源證券研究所注：數據截至2024年12月2日AIAI陪伴代表產品：陪伴

49、代表產品：TalkieTalkie多對話主題的虛擬角色交互：多對話主題的虛擬角色交互：Talkie面向用戶情感需求，通過與AI角色的交互，為用戶提供更加個性化、人性化的社交體驗。對話場景涵蓋生活、愛情、冒險等多個主題，為聊天體驗增加了多樣性和趣味性。個性化個性化角色生成提升沉浸感角色生成提升沉浸感：在Talkie應用上，用戶能夠添加提示詞，創建自定義的AI聊天角色。角色的形象、人設、聲音均由用戶自主創建，使用戶與角色進行交互時，能夠獲得更強的沉浸感。例如，在聲音維度上，Talkie 提供了多個音色樣本，用戶可以根據自己的喜好添加并調整各個樣本的配比。融合卡牌玩法的模式創新融合卡牌玩法的模式創新

50、：Talkie產品借鑒了類似集換式卡牌的交易系統，以增強平臺用戶活躍度，推動商業變現轉化。一手交易以抽卡為主，付費可以獲得額外抽卡機會；二手交易則通過卡牌商店進行買賣，價格由用戶自定。圖：使用圖：使用Talkie自定義創建角色自定義創建角色圖：圖：Talkie卡牌交易系統卡牌交易系統資料來源：Talkie官網，華源證券研究所資料來源：Talkie官網，華源證券研究所AIAI陪伴代表產品：陪伴代表產品：Linky AlLinky AlLinky Al為昆侖萬維旗下的AI社交應用，于2023年7月海外上線，其依靠昆侖萬維大語言模型“天工”系列，在核心設計上與Talkie類似，玩家可以創建自定義虛擬

51、角色并進行互動。交互方面交互方面，Linky Al目前僅支持文字對話，對話中包含角色內心活動或行為的描述。商業模式方面商業模式方面，Linky Al加入了抽卡機制，用戶通過抽卡獲得不同的虛擬角色，每10抽價格大約15美元。此外，Linky采用訂閱制模式，月費9.99美元，年卡89.99美元。0100000200000300000400000500000600000700000圖：圖：2024年初年初至今至今linky下載量（次）下載量（次）圖：圖：2024年初年初至今至今linky收入（收入（ios端，美元）端，美元）05000100001500020000圖：圖：Linky Al加入了抽卡機

52、制與訂閱制付費模式加入了抽卡機制與訂閱制付費模式資料來源：七麥數據，華源證券研究所注：數據截至2024年12月2日資料來源：Enjoy出海開發者服務平臺微信公眾號，華源證券研究所資料來源：七麥數據，華源證券研究所注：數據截至2024年12月2日AIAI陪伴代表產品：閱愛聊、給麥陪伴代表產品：閱愛聊、給麥除除角色扮演角色扮演類類AIAI陪伴產品外陪伴產品外，AIAI情感陪伴產品還包括情感聊天類情感陪伴產品還包括情感聊天類，如掌閱科技旗下如掌閱科技旗下“閱愛聊閱愛聊”和盛天網絡旗下和盛天網絡旗下“給麥給麥”。情感聊天類AI情感陪伴產品主要通過語音和文字與用戶進行互動，用戶通過語音輸入或文字輸入與A

53、I進行互動，AI會以語音或文字回應。掌閱科技推出對話式AI應用“閱愛聊”，用戶可與系統中設定的角色形象進行對話，如孔子、喬布斯、武則天、周公、唐僧等，幫助用戶閱讀各種類型的文本內容，用聊天對話的形式了解經典和名著。盛天網絡AI實驗室推出融合AI的音樂社交產品“給麥”。目前公司已上線AI歌聲進化、Al說唱等功能。未來將拓展語音陪伴、多模態AI功能、Al推理和主持等方向。圖：“給麥”功能展示圖：“給麥”功能展示圖：“給麥”主頁面圖：“給麥”主頁面圖：閱愛聊功能展示圖：閱愛聊功能展示資料來源：給麥APP，華源證券研究所資料來源：閱愛聊APP，華源證券研究所資料來源：給麥APP，華源證券研究所4.AI

54、+4.AI+硬件是陪伴更多元的載硬件是陪伴更多元的載體可能體可能AIAI陪伴玩具歷史梳理：萌芽自電子寵物，逐漸發展成陪伴玩具歷史梳理：萌芽自電子寵物，逐漸發展成AIAI智能玩具智能玩具電子寵物最初出現在上世紀末電子寵物最初出現在上世紀末，旨在為無法養真實寵物的人提供陪伴，具備實體觸感并能與人互動。例如，1998年推出的菲比小精靈（Furby），通過觸覺傳感器與主人互動，并根據對待方式形成不同性格，成為孩子們的童年回憶。隨著人工智能的進步，電子寵物逐漸智能化。Sony的AIBO智能機械寵物狗是代表之一，能夠模仿真實狗狗的行為，其可通過一系列傳感器進行深度學習、分析聲音和圖像。進入進入2121世紀

55、后世紀后，AIAI技術使得現代寵物更具情感交互能力技術使得現代寵物更具情感交互能力。像MarsCat和KODA等新一代AI寵物，集成了攝像頭和傳感器，能夠與主人互動并逐漸形成獨特性格，甚至具備安防等功能，拓寬了其應用場景。AIAI寵物在老年照護和心理療愈中展現了市場潛力寵物在老年照護和心理療愈中展現了市場潛力，像Paro海豹機器人已作為醫療器械在護理領域廣泛應用，幫助緩解孤獨和焦慮。盡管如此，過度依賴機器寵物可能加劇孤獨感和情感疏離，倫理問題仍需進一步探討。AIAI玩具從簡單的電子寵物發展為情感陪伴工具玩具從簡單的電子寵物發展為情感陪伴工具，未來將在社會中扮演重要角色未來將在社會中扮演重要角色

56、。圖：玩具的變遷歷史圖：玩具的變遷歷史28資料來源：萌碼象微信公眾號，索尼，智能相對論微信公眾號，前瞻產業研究院，華源證券研究所圖：圖：AI玩具產品玩具產品時間 發展歷程代表產品 1961年以前 1919年，上海周邊開始出現玩具制造商，鍍錫鐵皮玩具開始流行。1949年，新中國兒童玩具廠成立木制玩具、布偶玩具、鍍錫鐵皮玩具 1961-1999年 全球玩具企業進入中國建廠，帶動中國玩具行業發展。1972年中國玩具總產值達到8241.6萬元益智玩具2000-2009年 2000年開始，電子技術發展迅速，電子娛樂設備成為玩具行業的主流產品，傳統玩具制造商開始轉型生產電子玩具、智能玩具等高科技產品游戲機

57、、電子游戲機 2010-2015年 2010年起，玩具行業與動漫、電影、游戲緊密聯系，IP玩具蓬勃發展潮流玩具 2016年至今 2017年以泡泡瑪特為代表的潮流玩具企業轉向盲盒生產，盲盒進入大眾流行視野。盲盒帶動IP玩具蓬勃發展。同時AI玩具隨著人工智能技術的進步，逐漸成為市場的新興力量 盲盒玩具、電子寵物、AI玩具 資料來源：智能相對論微信公眾號、華源證券研究所從需求端來看，從需求端來看，AIAI智能玩具形態突破打開市場增量空間智能玩具形態突破打開市場增量空間資料來源：market.us，華源證券研究所29分類2023年2022年同比變化集換式卡牌277.429234.90618.1%益智玩

58、具127.590127.719-0.1%授權角色玩具64.69362.9932.7%乘用玩具54.74150.2628.9%季節性商品49.15349.729-1.2%布偶39.06032.35820.7%毛絨玩具31.57035.048-9.9%游戲18.93718.1564.3%智能玩具12.85310.57821.5%拼圖12.30912.883-4.5%圖：圖：2022-2023年日本玩具市場分類銷售表現（十億日元）年日本玩具市場分類銷售表現（十億日元）圖：圖：全球智能全球智能 AI 玩具玩具市場規模市場規模AIAI玩具市場增速可觀玩具市場增速可觀，形態突破打開增量空間形態突破打開增量

59、空間。以日本為例，據日本玩具協會，2023年日本玩具市場規模10190億日元，同比增長7.02%，其中智能玩具市場規模達到128.53億日元，同比增長21.5%，為日本十大玩具品類中增速最快。據market.us數據，2023年全球智能AI玩具市場規模達到17.45億美元，預計2033年將達到75.02億美元，復合增長率15.7%，智能玩具為全球玩具市場帶來重要增量。809 801 802 800 837 814 824 893 953 1,019-1.00%0.23%-0.31%4.62%-2.70%1.23%8.27%6.71%7.02%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00

60、%6.00%8.00%10.00%02004006008001,0001,2002014201520162017201820192020202120222023日本玩具市場規模（十億日元，左）同比（%，右）圖圖：2014 年至年至 2023 財年財年日本玩具市場規模（十億日元）日本玩具市場規模（十億日元）資料來源：日本玩具協會，華源證券研究所資料來源：日本玩具協會，華源證券研究所1745201923362703312736184186484456046484750201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020232024E2025E2026E2027E

61、2028E2029E2030E2031E2032E2033E全球智能AI玩具市場規模（百萬美元）AIAI智能玩具相比傳統玩具，人均付費更高，市場潛力更大智能玩具相比傳統玩具，人均付費更高，市場潛力更大30圖：圖：2023年天貓中國玩具平均價格年天貓中國玩具平均價格(元）元）圖：圖：2023年中國消費者選擇玩具的主要標準年中國消費者選擇玩具的主要標準1510.8504.6413263.3227.7107.683.772.666.159.359.244.638.625.602004006008001,0001,2001,4001,600學習機器人兒童電動汽車兒童自行車兒童平衡車摩托車組裝構建塊娃娃

62、毛絨玩具過家家玩具科學實驗套件模型車搖鈴拼圖黏土教育意義,37%趣味,31%IP因素,26%來自其他消費者的推薦,7%其他,0%66.2120.4164.89202.83235.1881.9%37.0%23.0%15.9%0%20%40%60%80%100%05010015020025020192020202120222023中國智能玩具行業市場規模（億元，左）同比（%，右）圖：圖：2019-2023年中國智能玩具行業市場規模（億元）年中國智能玩具行業市場規模（億元）據智研瞻產業研究院數據，2019年中國智能玩具市場規模66.2億元，2023年達到235.18億元，復合增長率37.3%。據st

63、atista，2023年天貓平臺上學習機器人的平均售價超過1510元，相比而言毛絨玩具的平均價格僅72.6元。據statista，2023年有37%的中國消費者選擇玩具的主要標準為教育意義，31%的消費者看重趣味性，26%的消費者看重IP因素。相比于傳統玩具相比于傳統玩具，智能玩智能玩具的人均付費潛力更大具的人均付費潛力更大，市場增速快市場增速快，具有教育意義的具有教育意義的AIAI玩具更符合當下家玩具更符合當下家長的偏好長的偏好。資料來源：智研瞻產業研究院，華源證券研究所資料來源：statista，華源證券研究所資料來源：statista，華源證券研究所以豆包為代表的大模型的技術突破推動以豆

64、包為代表的大模型的技術突破推動AIAI陪伴硬件迎來拐點陪伴硬件迎來拐點AIAI玩具市場迎來拐點的核心原因在于技術進步和市場需求的增加玩具市場迎來拐點的核心原因在于技術進步和市場需求的增加。但產業目前處于相對早期階段，盡管豆包等產品引起了市場關注，但AI玩具主要停留在簡單的Chatbot對話功能上，落地到具體場景的功能開發尚處早期。豆包大模型的破圈主要來自于以下核心競爭力豆包大模型的破圈主要來自于以下核心競爭力：1 1）激進的營銷策略：激進的營銷策略：根據新皮層微信公眾號，豆包面對外部競爭采取一貫的“飽和式攻擊”策略，與合作伙伴合作時，能夠提供極低甚至零成本的價格支持從而大量搶占市場份額。2 2

65、）完善完善SDKSDK生態生態系統：系統：擁有完整且簡易使用的軟件開發工具鏈，包括插件式平臺，顯著降低進入門檻。表：不同大模型的技術路徑特色表：不同大模型的技術路徑特色31資料來源：新皮層微信公眾號、鋅刻度微信公眾號、卡爾的AI沃茨微信公眾號、華源證券研究所圖：圖：AI寵物寵物Ropet模型名稱 特色智譜GLM 邏輯思維能力和數學理科能力強Minimax情緒化表現能力強通義千問 具有私有化部署能力，可操作性強豆包 提供完整且簡易上手的軟件開發工具包（SDK）GPT系列文本質量和與語義理解能力領先但昂貴資料來源：AIGC新知微信公眾號、華源證券研究所相比軟件，相比軟件，AIAI陪伴硬件的定制化需

66、求更為強烈陪伴硬件的定制化需求更為強烈具有深度場景定制需求：具有深度場景定制需求：為了滿足具體使用場景需求，AI玩具通常需要二次開發。主要的使用場景大致分為三類：分別是教育類、社交類和娛樂類。例如，可以設計帶攝像頭輔助學習功能的小助手，也可以推出帶故事背景設定并具有互動性的盲盒類產品，這種針對性功能開發是通用型APP無法完全覆蓋的。創新玩法驅動疊加新的硬件升級創新玩法驅動疊加新的硬件升級：隨著硬件端的技術升級，例如結合AR/VR技術增強互動體驗，或者通過傳感器等模塊進一步豐富產品形態，這些創新點將進一步推動行業向縱深發展。IPIP形象是提供情緒價值的重要載體：形象是提供情緒價值的重要載體：作為

67、提供情感陪伴的載體，AI陪伴硬件和IP形象的結合能夠更精準貼合用戶需求，提供更自然更有趣的互動體驗，同時提升用戶粘性。32圖：圖：AI玩具喜羊羊玩具喜羊羊資料來源：多知微信公眾號，華源證券研究所AIAI陪伴硬件主要場景：教育類、娛樂類和社交類陪伴硬件主要場景：教育類、娛樂類和社交類資料來源：華源證券研究所整理33AI玩具類型具體形式功能與特點代表產品/示例教育類STEM教育玩具（如編程機器人）融合教育、娛樂與社交功能樂高編程機器人、Makeblock教育機器人語音識別學習助手可回答孩子提問，提供百科知識、支持語音交互與語言學習牛聽聽、阿爾法蛋娛樂類智能毛絨玩具擁有語音互動、觸摸感應功能、會唱歌

68、、講故事或模仿聲音Furby智能玩具、智能泰迪熊互動玩偶能與孩子進行復雜對話、模擬動作（如跳舞、揮手）、部分玩偶還支持AR/VR技術增強娛樂效果Barbie Dreamhouse智能玩偶社交類模擬人類情感的機器人同伴能識別并響應情感（如笑臉、語調）、提供陪伴與心理安慰、支持多人對話或小組互動Moxie情感機器人、Cozmo機器人語音情感玩具能根據情感語調作出反饋小魚在家AI陪伴機器人表：表：AI玩具的多元探索玩具的多元探索教育類：如STEM教育玩具和語音識別學習助手，旨在融合教育、娛樂與社交功能，提供編程學習、百科知識以及語音交互和語言學習的支持。娛樂類：包括智能毛絨玩具和互動玩偶，具備語音互

69、動、觸摸感應、唱歌、講故事等功能，部分產品還結合AR/VR技術以增強娛樂體驗。社交類：玩具則模擬人類情感，能夠識別并響應情感，提供陪伴和心理安慰，支持多人對話或小組互動。這些玩具的代表產品包括樂高編程機器人、Makeblock教育機器人、牛聽聽、阿爾法蛋、Furby智能玩具、智能泰迪熊、Barbie Dreamhouse智能玩偶、Moxie情感機器人、Cozmo機器人以及小魚在家AI陪伴機器人。AI+AI+陪伴硬件國內產品梳理陪伴硬件國內產品梳理資料來源：多知微信公眾號，騰訊網，華源證券研究所342023年，前天貓精靈高管李勇、高峰創辦躍然創新，并在2024年發布首款基于大模型的毛絨玩具掛墜“

70、BubblePal”。2024年9月，字節跳動推出AI陪伴玩偶“顯眼包”，其內嵌FoloToy提供的大模型AI機芯Magicbox，可以搭載并呈現豆包大模型和扣子專業版的能力，用戶可通過簡單的指令與“顯眼包”進行互動。據天眼查，科大訊飛“寵物機器人”外觀設計專利已獲得專利授權，信息顯示其主要用于家庭娛樂、家庭智能陪伴等。表：眾多大廠高管入局表：眾多大廠高管入局AI兒童陪伴領域兒童陪伴領域公司名稱產品名稱產品特點與功能描述創立背景與投資情況躍然創新（Haivivi）BubblePal基于AI技術的毛絨玩具掛墜，可以講個性化的故事、解答疑問、猜詞、接龍、過家家等，并擁有長期的仿生記憶能力。由前天貓

71、精靈合伙人李勇和高峰創辦，獲得高秉強教授個人投資早期項目的最大金額。北京奇點靈智多奇主要面向兒童群體開發搭載大模型的AI智能硬件，已申請多枚“多奇”商標。由前美團副總裁、美團金融CTO包塔創立。深圳市億家億伴愛小伴AI毛絨玩伴，具備成長性、個性化和長期記憶，支持即問即答。由前微軟DPS全球方案創新部門總經理郭志創立。貝陪科技-聚焦AI大模型教育陪伴的相關玩具硬件。由前第四范式AIOS總經理黃纓寧成立，已獲天使輪投資。廣東數業心大陸AI兒童成長機器人定位為兒童AI心靈陪伴師，基于多模態大模型的能力，可以識別孩子的情緒變化，及時回應孩子的心理需求。-上海珞博-主要業務方向為AI陪伴機器人，首款產品

72、定位為“AI潮玩”，已完成三輪原型機的設計開發，預計將于2025年發布和量產。由原小鵬機器人產品設計負責人孫兆治創業成立，已完成千萬元級人民幣天使輪融資。美國市場代表產品：人工智能泰迪熊美國市場代表產品：人工智能泰迪熊PoePoe資料來源：cryptopolitan，華源證券研究所3520242024年年8 8月月，美國玩具制造商美國玩具制造商SkyrocketSkyrocket推出了人工智能泰迪熊推出了人工智能泰迪熊PoePoe（PoePoe thethe AIAI StoryStory BearBear），售價售價5050美元美元。1 1）AIAI方面方面，Poe通過微軟Azure和GPT

73、-4o來生成和定制故事。2 2）交互方面交互方面，用戶可通過發出語音請求來提示Poe，大約需要30秒即可生成三分鐘左右時長的故事。此外，Poe可通過手機端APP來進行操作。3 3）語音方面語音方面，Skyrocket與AI語音軟件公司 ElevenLabs合作，提供Poe的語音服務。ElevenLabs 的模型為Poe提供了上下文感知的情感語氣，并可以模仿人類的說話方式。圖：圖：Skyrocket推出了人工智能泰迪熊推出了人工智能泰迪熊Poe（Poe the AI Story Bear）圖：使用圖：使用APP來來進行進行AI 生成生成故事的構建故事的構建資料來源：cnet，華源證券研究所日本市

74、場代表產品：日本市場代表產品：AIAI寵物寵物MoflinMoflin資料來源：Moflin官網，華源證券研究所3620242024年年1111月月7 7日日，由日本初創公司由日本初創公司VanguardVanguard IndustriesIndustries開發開發，后由卡西歐制造和分銷的后由卡西歐制造和分銷的AIAI玩玩具具MoflinMoflin正式發售正式發售，預購價格約預購價格約398398美元美元。外觀方面外觀方面，Moflin外形可愛，全身被灰色或黃色的絨毛覆蓋。功能方面功能方面，Moflin 擁有基于二維情感表達地圖的情感系統，其情緒會根據與主人的互動及周圍環境而改變，并通過

75、獨特的聲音和身體動作來表達情感，像真實的動物一樣與主人建立情感聯系。交互方面交互方面，Moflin通過內置傳感器，如加速度計、陀螺儀、觸摸傳感器和麥克風等，持續掃描周圍環境，學習和識別主人的行為習慣、聲音等特征，從而對不同的人做出不同反應，并記住與主人互動的方式，認出主人并對其產生依戀。圖：圖：Moflin外形可愛，全身被灰色或黃色的絨毛覆蓋外形可愛，全身被灰色或黃色的絨毛覆蓋圖：通過圖：通過APP，可進一步，可進一步加深與加深與 Moflin 的的交互交互圖：隨著時間推移和互動圖：隨著時間推移和互動增多，增多，Moflin會逐漸形成自己獨特的個性會逐漸形成自己獨特的個性 代表產品代表產品:A

76、IAI寵物寵物MoflinMoflin資料來源：casio官網，華源證券研究所資料來源：casio官網，華源證券研究所中國市場代表產品公司：技術驅動的創新型企業中國市場代表產品公司：技術驅動的創新型企業資料來源：IT之家，華源證券研究所3720242024年年6 6月月2525日日，深圳躍然創新科技有限公司深圳躍然創新科技有限公司（HaiviviHaivivi）推出全球首款基于推出全球首款基于 AIGCAIGC 技術的對話交互式掛件玩具技術的對話交互式掛件玩具BubblePalBubblePal。BubblePal是以玩具的形態呈現的智能對話設備，交互邏輯為按住玩具上的氣泡，即可開啟麥克風錄音

77、，從而識別語音，并使用AI能力進行回應和解答。BubblePal可定制化IP角色，每一個角色不但擁有形象與聲音上的高度還原度，而且其背后還蘊含著相應的故事以及獨特的性格特點。區別于傳統的故事機，基于生成式AI技術的BubblePal支持指定故事的主題、角色以及劇情，在故事展開的過程中也可隨意調整劇情的走向。借助大模型技術和情感識別算法，BubblePal能夠識別孩子的情緒，并給予適當的反饋。圖圖：基于：基于 AIGC 技術技術的對話交互式掛件玩具的對話交互式掛件玩具BubblePal圖：圖：BubblePal可定制化可定制化IP角色角色圖：圖：APP中可回看交流記錄中可回看交流記錄資料來源：b

78、ilibili，華源證券研究所資料來源：bilibili，華源證券研究所湯姆貓在研湯姆貓 AI 語音機器人、AI 講故事 App、AI 游戲等，第一代湯姆貓 AI 機器人產品計劃于 2025 春節前上市。2023年5月，奧飛娛樂與小冰公司達成戰略合作，打造“喜羊羊與灰太狼”“超級飛俠”等知名動畫IP 主要角色的虛擬數字人及智能玩具，并于 2024 年陸續推出 AI 智能產品“喜羊羊超能鈴鐺娃娃”、“哄睡 AI 喜羊羊”等。2024年 10 月，實豐文化與愛奇藝旗下靈優智學宣布將合作開發新一代智能玩具產品，覆蓋電動玩具、毛絨玩具等多個品類。我們認為隨著用戶對個性化我們認為隨著用戶對個性化、智能化

79、陪伴的需求攀升以及智能化陪伴的需求攀升以及 AIAI 技術側的不斷演進技術側的不斷演進，AIAI陪伴陪伴產品有望迎來高速發展產品有望迎來高速發展，建議前置關注建議前置關注AI+AI+結合的硬件產品結合的硬件產品（如眼鏡如眼鏡、玩具等玩具等）發展帶來的發展帶來的新增量空間新增量空間。資料來源：淘寶APP，華源證券研究所38中國市場代表產品公司：傳統玩具企業基于經典中國市場代表產品公司：傳統玩具企業基于經典IPIP進行產品迭代升級進行產品迭代升級圖：奧飛娛樂圖：奧飛娛樂AI玩具“喜羊羊超能鈴鐺娃娃”與“玩具“喜羊羊超能鈴鐺娃娃”與“AI故事喜羊羊”故事喜羊羊”圖：實豐文化旗下早教哄睡玩具智能飛飛兔

80、圖：實豐文化旗下早教哄睡玩具智能飛飛兔圖：湯姆貓于圖：湯姆貓于2021海外市場推出的智能語音機器人海外市場推出的智能語音機器人GameBud Talking Tom資料來源：淘寶APP，華源證券研究所資料來源：游戲日報，華源證券研究所5.5.相關標的梳理相關標的梳理昆侖萬維：以大模型為基礎，構建多元昆侖萬維：以大模型為基礎，構建多元AIAI業務矩陣業務矩陣40圖：圖：Linky產品界面產品界面資料來源：光錐智能微信公眾號、昆侖萬維微信公眾號、碼蟻AI微信公眾號、華源證券研究所昆侖萬維作為“算力基礎設施大模型算法AI應用”全產業鏈布局的公司，構建起了由AI大模型、AI搜索、AI游戲、AI音樂、A

81、I 社交、AI短劇組成的多元AI業務矩陣?；贏I業務矩陣積累的互動內容創作和游戲化體驗的能力能夠進一步提升AI陪伴的體驗。2024 年 11 月 20 日，昆侖萬維推出“實時語音對話助手 Skyo”。它具備快速響應、多語言對話能力，能主動發起對話、實時打斷，還擁有情感化反應和個性化聲音定制功能，可在情感陪伴、個性化交互、多語言客服、時事新聞聊天等場景提供智能互動。根據光錐智能微信公眾號，AI陪伴應用Linky2023年7月3日發布，截至2024年10月，其AI社交產品Linky在海外月活超過378萬，位列AI出海產品榜第六。細分領域產品名稱推出時間信息介紹AI搜索天工AI搜索2023/08以

82、“懂投資和學術的AI搜索”為賣點AI社交Linky2023/07面向海外市場推出的AI虛擬社交平臺AI短劇AI短劇平臺SkyReels2024/08集劇本生產、角色定制、分鏡、劇情、對白/BGM及影片合成于一體AI音樂Melodio2024/08面向C端市場的AI流媒體平臺AI音樂Mureka2024/08面向B端市場的AI音樂創作平臺AI游戲Club KoalaProject G7/研發測試中，產品未上線表：昆侖萬維表：昆侖萬維AI應用布局應用布局圖：天工圖：天工App中中Skyo入口與界面入口與界面資料來源：昆侖萬維微信公眾號、華源證券研究所資料來源：Linky App、華源證券研究所愷英

83、網絡：基于“形意”大模型對內輔助研發，對外投資合作伙伴愷英網絡：基于“形意”大模型對內輔助研發，對外投資合作伙伴41圖：圖：EVE的交互效果的交互效果情感陪伴市場需求在不斷提升：情感陪伴市場需求在不斷提升：2023年底，完蛋！我被美女包圍了爆火，霸榜Steam暢銷榜，好評率達到95%。同時該游戲在國內社交網絡上刷屏，抖音話題半月累計播放超10億次。根據新榜數據，扮演女友角色在抖音上分享日常生活和哄睡錄音的博主“阿七”30天漲粉221萬。向用戶，尤其是男性用戶提供陪伴的情緒價值的市場逐漸被發掘并爆火。根據Google Trends數據，過去一年“AI女友”的搜索熱度大概是“AI男友”的4倍，對標

84、乙女游戲市場，AI情感陪伴具有更廣闊的市場空間。3D AI3D AI伴侶產品伴侶產品EVEEVE上線兩天內預告片在上線兩天內預告片在B B站播放量破百萬：站播放量破百萬：基于億級獨家語料，團隊自研情感陪伴場景下的對話大模型-Vibe、記憶大模型-Echo；結合上層的實時內容推薦系統、多模態交互系統、3D 互動玩法等，共同構成了團隊心目中合格的“陪伴”。愷英網絡投資愷英網絡投資EVEEVE背后的背后的AIAI陪伴科技公司“自然選擇”：陪伴科技公司“自然選擇”：2020年，愷英網絡投資終極幻境,持股比例已達 17.2%，成為次于創始人張筱帆的第二大股東?；诖饲昂献鞯某晒λ⒌纳詈裥湃?，愷英網絡

85、再次選擇從零開始對自然選擇進行投資。愷英“形意大模型”推動愷英“形意大模型”推動AIAI多元發展：多元發展：愷英網絡2024年4月初次公開自研的“形意”大模型，其界面生成、地圖生成等功能的功能模塊已經在游戲開發過程中應用。11月，愷英研發的智能 NPC 文本生成算法通過國家互聯網信息辦公室審核獲批備案編號。該算法基于先進對話模型，運用深度學習和自然語言處理技術，可在游戲場景中生成文本，提供智能問答、知識檢索、人機交互等服務。圖：“圖：“AI男友”和“男友”和“AI女友”搜索熱度對比女友”搜索熱度對比資料來源：白鯨出海微信公眾號、華源證券研究所資料來源：Google Trends、白鯨出海微信公

86、眾號、華源證券研究所盛天網絡：盛天網絡：AIAI戰略布局成果初顯戰略布局成果初顯,AI,AI音樂業務有所突破音樂業務有所突破AIAI音樂方面布局：音樂方面布局：AI聲鑒技術：通過聲音的相關鑒別算法技術（聲紋、語調、語速等），分析用戶音色、性別、年齡，結合用戶興趣、行為標簽構建用戶多維畫像，進行深度學習和協調精準過濾等十幾種算法結合，智能推薦給用戶精準內容服務和社交匹配用戶。給麥APP：該應用集成眾多內部AI探索與工具，涵蓋多模態應用，如文生文、文生圖等技術，呈現出AI翻唱、寫歌、AI頭像等功能。用戶可以選擇歌曲進行演唱錄制，AI會根據用戶的音色進行訓練，生成獨屬于用戶自己的聲音要素，用來演唱用

87、戶希望嘗試的歌曲。AIAI社交和游戲方面布局：社交和游戲方面布局：公司旗下帶帶電競正著手研究“AI+社交”場景，探索AI文字游戲、與用戶共建內容消費、個人定制AI助理等功能，推動從智能NPC到AI虛擬陪伴的社交應用。同時內部研發了一款由AI大模型驅動的多人互動小游戲“字靈契約”。該游戲集合多模態AI大模型應用，已接入豆包AI工具。外部合作方面：外部合作方面：公司將與超擬人大模型開發商聆心智能開展深度合作，將人工智能科技與自有娛樂場景深度結合，未來雙方將共同打造、探索AI+游戲社交互動新場景。2024年12月19日，公司在深交所互動易平臺表示，公司目前已經接入了字節跳動旗下的豆包AI工具，在AI

88、游戲制作等多項業務中進行試用。42圖：圖：給麥給麥APP寫歌功能寫歌功能圖：圖：給麥給麥APP音色訓練音色訓練資料來源：盛天網絡微信公眾號、華源證券研究所資料來源：盛天網絡微信公眾號、華源證券研究所中文在線：基于數字內容優勢，在多模態領域進行布局中文在線：基于數字內容優勢，在多模態領域進行布局中文在線基于多年來各類IP衍生品制作技術的基礎以及海量數字內容的優勢，在有聲書、漫畫、動漫、視頻等多模態領域進行了技術布局和商業化落地。包括使用“AI主播”進行優質內容的生產，AI技術輔助網文翻譯出海，并且在AI生成漫畫以及動態漫方面已經實現了商業化連載和付費經營，大幅降本增效。AIAI大模型方面大模型方

89、面，中文在線于中文在線于20232023年年1010月月1313日發布了日發布了AIAI輔助創作大模型輔助創作大模型“中文中文逍遙大模型逍遙大模型”，稱其為全球首個萬字創作大模型，內容產品的生產進入“人力+算力”的模式。中文逍遙大模型可實現一鍵生成萬字小說、一張圖寫一部小說、一次讀懂100萬字小說等功能，同時支持圖片與文本的模態轉化。幫助作者高效完成創作，同時保證內容的準確性和可讀性，構成了中文逍遙大模型的核心競爭力。公司制作的公司制作的AIAI動漫動漫短劇短劇憤怒的吸血鬼憤怒的吸血鬼在在Sereal+Sereal+平臺上平臺上，面向北美用戶發面向北美用戶發行行。通過AI的深度學習和算法優化，

90、憤怒的吸血鬼模擬了美國動畫的風格特點，從根源上解決本土化難題，而真人短劇難以實現的特效、動作、奇幻鏡頭，也在這部動漫短劇中得到呈現。43圖：圖：AI輔助創作大模型“輔助創作大模型“中文逍遙中文逍遙”界面界面圖：圖：憤怒的吸血鬼角色設定憤怒的吸血鬼角色設定資料來源：中文在線微信公眾號、華源證券研究所資料來源：中文逍遙官方網站、華源證券研究所實豐文化：傳統業務升級，聚焦實豐文化：傳統業務升級，聚焦AIAI玩具老樹開新花玩具老樹開新花實豐文化通過其子公司廣東實豐智能科技有限公司與深圳躍然創新科技有限公司達實豐文化通過其子公司廣東實豐智能科技有限公司與深圳躍然創新科技有限公司達成戰略合作成戰略合作，聚

91、焦聚焦AIAI技術在玩具領域的應用技術在玩具領域的應用。雙方將整合優勢資源，達成互補共贏，將實豐文化的品牌沉淀、IP資源、渠道優勢和研發制造專長與躍然創新的AI技術優勢深度融合，加速創新產品研發與全球化進程。實豐文化對飛飛兔實豐文化對飛飛兔IPIP進行了全新升級進行了全新升級，將將GPTGPT賦能兒童玩具的發展賦能兒童玩具的發展，正式推出了新正式推出了新款的原創款的原創IPIP飛飛兔第三代飛飛兔第三代GPTGPT網絡版智能玩具網絡版智能玩具。這款玩具利用GPT技術，融合智能對話、早教益智等功能，是一款陪伴型智能玩具。通過無線網絡連接飛飛兔網絡平臺，在網絡模式下切換成GPT問答模式，飛飛兔第三代

92、GPT網絡版即可回答用戶的任何問題。實豐文化推出的實豐文化推出的AIAI魔法星是基于魔法星是基于AIGCAIGC技術技術，運用豆包大模型進行二次訓練出符合兒運用豆包大模型進行二次訓練出符合兒童對話習慣且脫離敏感話題的后臺的童對話習慣且脫離敏感話題的后臺的“AI+“AI+毛絨毛絨”玩具玩具。它的特點是能支持不同性格的多角色切換，而且針對不同語氣、語境適時進行回復和提問題，進行深層次對話，通過這種個性化的交流模型實現情感陪伴的功能。2025年1月，該玩具已在公司抖音等線上渠道預售。44資料來源：實豐文化玩具店視頻號、華源證券研究所圖：飛飛兔第三代圖：飛飛兔第三代GPT網絡版智能玩具網絡版智能玩具奧

93、飛娛樂：國民奧飛娛樂：國民IPIP喜羊羊在喜羊羊在AIAI玩具領域的新嘗試玩具領域的新嘗試奧飛娛樂入局AI的路徑，以與小冰公司達成戰略合作為基礎，雙方基于小冰公司在人工智能領域的技術優勢，結合奧飛娛樂豐富的動漫資源，探索“IP+AI”產業化落地應用，推動人工智能技術在兒童領域的發展。2023 年，成功孵化首個 AI 孿生數字人“喜羊羊”，2024年，在AI玩具領域布局，推出喜羊羊首款 AI 智能產品“喜羊羊超能鈴鐺娃娃”和超級飛俠的首個數字 IP 盲盒“AI 超級飛俠”，用戶掃碼可隨機獲取角色或形態并實現實時互動，開創了 IP blendedreality 新玩法，豐富了用戶體驗。45AI孿生

94、數字人“喜羊羊”：互動對話陪伴，打造沉浸式虛擬空間AI智能產品“喜羊羊超能鈴鐺娃娃”：和小冰公司合作推出的首款AI物理產品，注重IP產品交互體驗數字IP盲盒“AI超級飛俠”：趣味數字盲盒與實物玩具融合資料來源：中外玩具網微信公眾號、華源證券研究所圖：奧飛圖：奧飛AI玩具玩具AI智趣喜羊羊智趣喜羊羊湯姆貓：將線上游戲角色融入線下湯姆貓：將線上游戲角色融入線下AIAI玩具，成為兒童全場景陪伴機器人玩具，成為兒童全場景陪伴機器人湯姆貓在 AI 領域進行了多方位布局，主要產品均與其戰略投資的西湖心辰公司聯合打造。在AI玩具領域，第一代湯姆貓AI 機器人產品搭載了由湯姆貓與西湖心辰開發的湯姆貓人工智能大

95、模型，聚焦湯姆貓這一IP人設風格的交互方式。在AI陪伴領域，布局了湯姆貓AI講故事產品，實現了自然語音對話、知識科普等語音類玩法。46湯姆貓AI機器人產品：面向親子客群，具備湯姆貓IP人設風格，2024年12月21日，湯姆貓AI童伴機器人正式開售，售價1499元起，包含喜馬拉雅兒童資源和大模型算力費湯姆貓AI講故事APP：涵蓋多種語言類玩法，提供擬人化交互體驗，現階段正開展小范圍測試與調優心辰Lingo模型：由公司投資的西湖心辰公司發布，國內首個端到端通用語音大模型，對標GPT-4o資料來源：西湖心辰微信公眾號、華源證券研究所圖：湯姆貓圖：湯姆貓AI機器人機器人圖：國內首個端到端通用語音大模型

96、圖：國內首個端到端通用語音大模型心辰心辰Lingo資料來源：奇偶工作室微信公眾號、華源證券研究所上海電影：與躍然創新合作，探索上海電影：與躍然創新合作，探索IPIP商業化新空間商業化新空間“IP+AI”內容合作：啟動“iPAi 星球計劃”，開展“全球 AI 電影馬拉松大賽”項目AI模型布局：推進與2033科技在IP內容及AI賦能領域的各項合作，將IP融入AI虛擬場景AI玩具布局：與躍然創新達成戰略合作，推動上影元IP商業開發472024 年上海電影發布 iNEW 戰略，核心是“一星三化”，實現 IP 內容煥新和商業開發加速。在IP方面，利用上海美術電影制片廠 600 多部優秀中國動畫學派作品的

97、 IP 資源、數據資源等，結合 AI 技術加快研究訓練具有中國動畫學派特色的大模型體系。同時，牽頭整合上影制作等集團旗下公司資源，進行 IP 數字資產化，并計劃在松江昊浦影視基地建設 AI 算力中心。圖：圖：AI玩具為玩具為IP創造新的觀眾鏈接場景創造新的觀眾鏈接場景資料來源：上影元微信公眾號、華源證券研究所5.5.風險提示風險提示 客戶流失風險：客戶流失風險：消費者對公司產品的需求可能會不時發生變化消費者對公司產品的需求可能會不時發生變化，如消費意愿及購買力的變化如消費意愿及購買力的變化、消費者人口結構的變化以及市場消費者人口結構的變化以及市場上各種上各種IPIP主題的玩具及文具產品日益多樣

98、化主題的玩具及文具產品日益多樣化。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：公司所處行業的發展情況可能會和公司預期不符公司所處行業的發展情況可能會和公司預期不符，公司也有可能無法與現有或新進入的競爭對手有效競爭公司也有可能無法與現有或新進入的競爭對手有效競爭。IPIP運營風險：運營風險：公司提供以公司提供以IPIP為主題的產品為主題的產品，因此因此IPIP的認可度或受歡迎程度對公司集換式卡牌產品的銷售表現至關重要的認可度或受歡迎程度對公司集換式卡牌產品的銷售表現至關重要，而此部而此部分取決于公司的分取決于公司的IPIP運營能力運營能力。銷售渠道管理風險：銷售渠道管理風險：公司對經銷商的控制有限公司對

99、經銷商的控制有限。任何經銷商不遵守公司的要求及政策任何經銷商不遵守公司的要求及政策，或違反與公司的協議或違反與公司的協議，均可能對公司的均可能對公司的產品銷售產生負面影響產品銷售產生負面影響、影響消費者體驗或損害公司的品牌知名度影響消費者體驗或損害公司的品牌知名度。48評級說明和重要聲明評級說明和重要聲明證券分析師聲明證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部

100、分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷?/p>

101、的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的

102、回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本

103、報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。評級說明和重要聲明評級說明和重要聲明信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范

104、圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級說明投資評級說明證券的投資評級：證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在20以上；增持：相對同期市場基準指數漲跌幅在520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在-55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投

105、資評級。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數本報告采用的基準指數：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500指數或者納斯達克指數。