《策略專題報告：中國科技“七姐妹”正待“出閣”-250224（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《策略專題報告：中國科技“七姐妹”正待“出閣”-250224（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Title 中國科技中國科技“七姐妹七姐妹”正待正待“出閣出閣”Table_Summary 投資要點：投資要點：核心結論：核心結論：美國科技“七姐妹”是近年美股上漲主要動力，其崛起得益于持續科技創新鞏固行業優勢地位。我國技術積累、人力資本、政策支持具備培育科技巨頭土壤，股市制度環境也為科技投資創造有利條件。中國股市中 AI 應用、半導體制造、高端裝備等領域有望涌現科技“七姐妹”。美國科技美國科技“七姐妹七姐妹”是近年美股上漲的主要動力，其崛起主要得益于持續的技是近年美股上漲的主要動力，其崛起主要得益于持續的技術創新與戰略并購擴張術創新與戰略

2、并購擴張。美國科技“七姐妹”不僅在科技行業占據主導地位，還對美國股市有著舉足輕重的影響。從行業分布來看，這些公司主要集中在信息技術與可選消費行業，覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、云計算、元宇宙等前沿科技領域，是細分領域的龍頭企業。從市值看，截至25/02/15，七家公司總市值已突破 17 萬億美元，相當于標普 500 總市值的三分之一，超過了日本、德國、英國和印度股市的市值總和。從股價表現來看，自 15 年以來，七家公司明顯跑贏標普 500 指數，若以收盤價平均值計算，美國科技“七姐妹”的股價至今已經增長了接近 12 倍，同期標普 500 僅增長 3 倍。2023 年以來其股價加速上

3、漲，是支撐美股強勁表現的主要力量。究其原因，我們認為美國科技龍頭崛起的原因有三：依靠持續創新建立先發優勢。戰略并購擴張整合資源。盈利是推動股價倍增重要因素，但并非必要條件。宏觀環境看我國科技產業發展已具備基礎條件，股市制度環境也為科技投資宏觀環境看我國科技產業發展已具備基礎條件，股市制度環境也為科技投資創造有利條件創造有利條件。宏觀層面看，我國在技術、人力和政策支持已具備發展科技的基礎。技術發展方面，我國科創能力已明顯提升。根據 WIPO 發布的2024年全球創新指數報告，中國在全球創新力排名中位居第 11 位，是 2010 年來創新力上升最快的經濟體之一。人力資本方面，當前我國工程師紅利正不

4、斷強化。教育部預計 2024 年我國普通高校畢業生數為 1179 萬人，若以 2020年比例推算，STEM 專業畢業生數將超過 700 萬。政策支持方面，我國已把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐。從股市層面看，當前我國科技企業在政策面、資金面、市場環境等方面均具備有利條件。首先，我國資本市場對于科技企業的支持作用正不斷強化。去年 4 月出臺的新“國九條”要求資本市場加大對科技創新企業的融資傾斜。其次，以中證 A500 為代表寬基指數陸續發布，引導資金關注科創龍頭。最后，結合市場環境看，當前市場正處在熊牛轉換中，產業趨勢向上的科技或成主線。中國股市中中國股市中 AI 應用、半導體制造、應用、半

5、導體制造、高端裝備高端裝備等領域有望涌現科技等領域有望涌現科技“七姐妹七姐妹”。一是 AI 與應用服務領域：隨著 AI 應用加速，對于 AI 技術和應用服務的需求有望日益增長，相關企業或將受益。根據華經情報網，25 年人工智能核心產業規模有望超 4000 億元。二是智能硬件和端側智能領域：我國在智能硬件領域具備供給側優勢，疊加端側智能化加快帶來更廣闊的需求，相關領域具備較大發展空間。以人形機器人為例，隨著勞動力成本上升，未來對于機器人處理危險工作的需求或將持續增長，根據中商產業研究院援引 Markets and Markets 的數據、24-28 年全球人形機器人市場規模 CAGR 增速為 5

6、0%。三是半導體領域：受益于國產化替代和數字轉型加速，我國半導體產業鏈領域具備潛力空間。四是新能源制造領域：我國在新能源領域已具備一定的領先優勢，政策和技術雙重發力之下，未來相關產業規模有望穩步增長，23 年比亞迪在全球新能源乘用車市場中占據了 21%的市場份額，位列全球第一。風險提示：風險提示：技術發展不及預期。Table_MainInfo 策略策略研究研究 證券證券研究研究報告報告 策略專題報告策略專題報告 策略研究 策略專題報告 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 中國科技“七姐妹”正待“出閣”.4 策略研究 策略專題報告 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

7、圖目錄圖目錄 圖 1 美國科技“七姐妹”分布在軟硬件、半導體、新能源領域.4 圖 2 2015 年以來美股“七姐妹”股價明顯跑贏標普 500.4 圖 3 微軟與蘋果的業務布局變化.5 圖 4 2015 年以來蘋果、微軟股價增長超過 10 倍.5 圖 5 亞馬遜、谷歌與 Meta 的業務布局變化.5 圖 6 2015 年以來亞馬遜、谷歌、Meta 股價增長 5-15 倍.5 圖 7 英偉達與特斯拉的業務布局變化.5 圖 8 2015 年以來英偉達股價增長 287 倍、特斯拉 24 倍.5 圖 9 美國在全球 AI 投資中的占比保持領先.6 圖 10 谷歌、Meta、微軟等科技企業積極布局 AI

8、領域.6 圖 11 2010 年以來美國龍頭科技企業并購金額持續上升.6 圖 12 2010 年以來美國科技“七姐妹”大量收購 AI 公司.6 圖 13 特斯拉成立初期盈利能力相對不穩定.6 圖 14 Meta 成立初期盈利表現已較為穩定.6 圖 15 我國創新表現遠高于人均 GDP 水平上的預期表現水平.7 圖 16 2024 年我國在創新產出方面具有較高的效率.7 圖 17 我國已成為全球最大的 PCT 專利申請來源國.7 圖 18 我國 STEM 專業畢業人數快速上升.7 圖 19 近期中證 A500ETF 凈申購持續增長.8 圖 20 中證 A500 指數成分中科技含量較高.8 圖 2

9、1 當前市場股債收益比處歷史低位.8 圖 22 逆周期調控下宏觀經濟復蘇伴隨企業盈利逐步改善.8 圖 23 未來人工智能及相關行業有望迎來快速增長.9 圖 24 全球人形機器人市場規模有望保持高速增長.9 圖 25 2027 年我國 AI 手機滲透率或超 50%.9 圖 26 我國高端芯片對外依存度仍較高.9 圖 27 我國動力電池企業在全球已占主導地位.10 圖 28 國產新能源車品牌逐漸嶄露頭角.10 策略研究 策略專題報告 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1 月下旬，中國 AI 大模型 Deepseek 發布，以低成本、開源、高性能等優勢引發全球熱議。在此催化下，春節后 A

10、股人工智能指數漲幅達 19%。隨著中國科技企業在全球創新版圖中嶄露頭角，中國科技股正迎來重估。近年來美股科技“七姐妹”崛起成為美股上漲主要動力，未來中國科技龍頭也有望為資本市場注入新的活力。中國科技中國科技“七姐妹七姐妹”正待正待“出閣出閣”近年來美股整體呈現繁榮景象，2023 年以來標普 500 指數一度漲超 60%，如果進一步拆分標普 500 成分股可以發現，美國科技“七姐妹”貢獻了絕大部分漲幅。美國科技美國科技“七姐妹七姐妹”占據行業龍頭地位，是近年美股上漲的主要動力。占據行業龍頭地位，是近年美股上漲的主要動力。美國科技“七姐妹”，亦稱“Magnificent Seven”，是指美國科技

11、領域中最具影響力的七家公司。若按總市值降序排列，這七家公司分別為蘋果、英偉達、微軟、亞馬遜、谷歌-A、Meta（原臉書）和特斯拉。美國科技“七姐妹”不僅在科技行業占據主導地位，還對美國股市有著舉足輕重的影響。從行業分布來看，這些公司主要集中在信息技術與可選消費行業，覆蓋硬件設備、軟件服務、半導體、人工智能、云計算、元宇宙等前沿科技領域，是細分領域的龍頭企業。從市值看，截至 25/02/15，七家公司總市值已突破 17 萬億美元，相當于標普500 總市值的三分之一，超過了日本、德國、英國和印度股市的市值總和。從股價表現來看，自 15 年以來，七家公司明顯跑贏標普 500 指數，若以收盤價平均值計

12、算，美國科技“七姐妹”的股價至今已經增長了接近 12 倍，同期標普 500 僅增長 3 倍。美國科技美國科技“七姐妹七姐妹”龍頭地位穩固，股價持續攀升。龍頭地位穩固，股價持續攀升。美國科技“七姐妹”的發展時間各異，發展路徑也有所差異：微軟、蘋果成立于上世紀 70 年代，分別以軟件和硬件起家，目前微軟仍主營軟件、兼顧硬件與云計算，蘋果則從硬件向軟件拓圍、趨向軟硬一體化。兩家公司經歷多個產業周期依舊屹立潮頭，2015 年以來股價增長超過 10 倍。亞馬遜、谷歌、Meta 屬于互聯網應用服務企業，從最初的單一業務逐步橫向多元化發展。近年來三家企業紛紛加碼布局新一代信息技術，其中亞馬遜最早布局云計算，

13、谷歌人工智能發展迅猛，Meta 更偏重元宇宙，在此背景下 15 年以來公司股價分別增長 15 倍、7倍、9 倍。英偉達、特斯拉的起點是硬件技術，與前述的橫向多元化發展不同，這兩家企業更多通過垂直整合深耕核心技術領域，鞏固行業領先地位。目前在 AI 驅動下英偉達數據中心業務快速發展，特斯拉自動駕駛電動車銷售持續增長，15 年以來公司股價分別增長 287 倍、24 倍。圖圖1 美國科技美國科技“七姐妹七姐妹”分布在軟硬件、半導體、新能源領域分布在軟硬件、半導體、新能源領域 技術硬件與設備,蘋果,20.6%英偉達,半導體與半導體生產設備,19.1%微軟,軟件與服務,17.1%亞馬遜,零售業,13.6

14、%谷歌-A,軟件與服務,12.7%Meta（原臉書）,軟件與服務,10.5%特斯拉,汽車與汽車零部件,6.4%美國科技七巨頭構成（按市值計算占比）美國科技七巨頭構成（按市值計算占比）資料來源：Wind，HTI，其中總市值數據截至 2025/2/15 圖圖2 2015 年以來美股年以來美股“七姐妹七姐妹”股價明顯跑贏標普股價明顯跑贏標普 500 03691215/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01收盤價（收盤價（2015/1/2=1）美股七巨頭（左軸）標普500（右軸）資料來源：Wind，HTI 策略研究

15、策略專題報告 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 微軟與蘋果的業務布局變化微軟與蘋果的業務布局變化 軟件軟件硬件硬件操作系統辦公系統微軟微軟蘋果蘋果初期初期現在現在軟件軟件XboxSurface云計算云計算硬件硬件軟件軟件MaciPods硬件硬件App StoreApple MusiciPhoneMaciPhoneiPadApple PayApple WatchApple TV+Apple Vision Pro 資料來源：36Kr，百度百科，HTI 整理 圖圖4 2015 年以來蘋果、微軟股價增長超過年以來蘋果、微軟股價增長超過 10 倍倍 02468101215/01 16/

16、01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01收盤價（收盤價（2015/1/2=1）蘋果(APPLE)微軟(MICROSOFT)資料來源：Wind，HTI 圖圖5 亞馬遜、谷歌與亞馬遜、谷歌與 Meta 的業務布局變化的業務布局變化 初期初期現在現在在線書店在線書店多品類電商多品類電商Prime會員會員亞馬遜亞馬遜云計算云計算電商平臺電商平臺實體零售實體零售智能硬件智能硬件智能音箱智能攝像頭搜索引擎搜索引擎廣告平臺廣告平臺拓展軟件拓展軟件谷歌谷歌-A廣告業務廣告業務AdWordsAdSense智能硬件智能硬件人工智能人工智能云計

17、算云計算Youtube社交平臺社交平臺廣告平臺廣告平臺即時通訊即時通訊Meta（原臉書）（原臉書）廣告業務廣告業務社交平臺社交平臺元宇宙元宇宙智能硬件智能硬件InstagramMessengerWhatsApp 資料來源：百度百科，MBA 智庫百科，HTI 整理 圖圖6 2015 年以來亞馬遜、谷歌、年以來亞馬遜、谷歌、Meta 股價增長股價增長 5-15 倍倍 048121615/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01收盤價（收盤價（2015/1/2=1）亞馬遜(AMAZON)谷歌(ALPHABET)-A臉書(META PLA

18、TFORMS)資料來源：Wind，HTI 圖圖7 英偉達與特斯拉的業務布局變化英偉達與特斯拉的業務布局變化 初期初期現在現在GPU圖形處理圖形處理元宇宙英偉達英偉達游戲顯卡游戲顯卡自動駕駛自動駕駛云計算數據中心數據中心人工智能專業可視化專業可視化特斯拉特斯拉電動汽車電動汽車自動駕駛自動駕駛充電網絡充電網絡太陽能發電太陽能發電電池儲能電池儲能共享出行出租車車載軟件 資料來源：百度百科，上海證券報，HTI 整理 圖圖8 2015 年以來英偉達股價增長年以來英偉達股價增長 287 倍、特斯拉倍、特斯拉 24 倍倍 05010015020025030035015/01 16/01 17/01 18/0

19、1 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01收盤價（收盤價（2015/1/2=1）英偉達(NVIDIA)特斯拉(TESLA)資料來源：Wind，HTI 美國科技美國科技“七姐妹七姐妹”的崛起主要得益于其持續的技術創新與戰略并購擴張。的崛起主要得益于其持續的技術創新與戰略并購擴張。我們在上文中指出，美國科技“七姐妹”對美股有重要影響，2023 年以來其股價加速上漲，是支撐美股強勁表現的主要力量。究其原因，我們認為美國科技龍頭崛起的原因有三：依靠持續創新建立先發優勢。20 世紀八九十年代互聯網步入高速發展期，美國計算機加速普及，在此背景下美國科技“七姐妹”

20、陸續成立，在各自領域建立較強的技術壁壘并快速占領市場，例如英偉達的 GPU 技術、谷歌的搜索引擎算法等，定義了行業標準。除此之外，美國科技龍頭還致力于通過持續的技術迭代創新鞏固競爭優勢，近年來AI 產業周期加速演進，美國在 AI 領域的投資穩居全球前列，其中 23 年谷歌、Meta 和微軟在已發布知名大模型數量上包攬全球前三。策略研究 策略專題報告 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 戰略并購擴張整合資源。自 20 世紀 90 年代末，美國反壟斷執法環境寬松，科技公司通過大量并購迅速擴展業務，特別是 2010 年以來，美國前十大科技企業的并購金額顯著上升。典型案例包括谷歌收購 Andr

21、oid 和 YouTube，Meta 收購 Instagram 和 WhatsApp，并購幫助巨頭消除競爭威脅、整合資源，從而擴大市場份額。在 AI 領域，科技巨頭也頻繁并購，2010 年以來，蘋果、谷歌、Meta、微軟、亞馬遜等公司收購的 AI 企業均超過10 家，旨在強化自身 AI 領域布局。盈利是推動股價倍增重要因素，但并非必要條件。技術創新和并購擴張是科技企業構建護城河、實現股價長期表現的關鍵因素，但企業盈利能力同樣對股價表現具有重要影響。由于科技公司普遍具有前期投入大、回報周期長的特點，其在創立初期的盈利表現往往波動較大。以特斯拉為例，在成立初期，其盈利狀況并不穩定，2017 年之前

22、，特斯拉的歸母凈利潤增速多數年份仍處于負值區間；但也有一些企業，例如 Meta（原臉書）、谷歌，在創立前期就具備較穩定的盈利能力。圖圖9 美國在全球美國在全球 AI 投資中的占比保持領先投資中的占比保持領先 0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021各國在各國在AI產業全球投資規模的占比產業全球投資規模的占比美國中國其他 資料來源：Tortoise，HTI 圖圖10 谷歌、谷歌、Meta、微軟等科技企業積極布局、微軟等科技企業積極布局 AI 領域領域 05101520GoogleMetaMicrosoftOpenAITogetherHuggingFac

23、e2023年業界發布大模型數量（個）資料來源：斯坦福大學2024 年人工智能指數報告，HTI 圖圖11 2010 年以來美國龍頭科技企業并購金額持續上升年以來美國龍頭科技企業并購金額持續上升 0200400600800100012001400美國前十大科技企業并購金額（十億美元）資料來源：S&P Global，HTI 圖圖12 2010 年以來美國科技年以來美國科技“七姐妹七姐妹”大量收購大量收購 AI 公司公司 010203040蘋果谷歌-AMeta（原臉書）微軟亞馬遜2010年以來收購AI公司數量（家）資料來源：CB Insights，HTI 圖圖13 特斯拉特斯拉成立初期盈利能力相對不穩

24、定-400-2000200400600800特斯拉營收增速（%）特斯拉歸母凈利潤增速（%）資料來源：Wind，HTI 圖圖14 Meta 成立初期盈利表現已較為穩定成立初期盈利表現已較為穩定-150-100-50050100150200250300Meta營收增速（%）Meta歸母凈利潤增速（%）資料來源：Wind，HTI 策略研究 策略專題報告 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 當前我國科技產業崛起已具備堅實的基礎。當前我國科技產業崛起已具備堅實的基礎。當前我們正處在人工智能等技術引領的新一輪科技浪潮中，近期 Deepseek 大模型的突破性進展折射出中國科技創新的強勁勢頭?？萍籍a

25、業的蓬勃發展離不開我國在技術發展、人力資本積累、政策支持等三方面已具備堅實的基礎：技術發展方面，我國科創能力已明顯提升。根據 WIPO 發布的2024 年全球創新指數報告，中國在全球創新力排名中位居第 11 位，是 2010 年來創新力上升最快的經濟體之一，其中我國知識和技術產出排名位列全球第三。近年來我國專利與科研成果規模也有顯著提升，23 年我國 PCT 專利申請占全球比重較上一年提升 0.3 個百分點至 25.5%，是全球最大的申請來源國，而美國以專利申請占比 20.4%位列第二。人力資本方面，當前我國工程師紅利正不斷強化。教育部預計 2024 年我國普通高校畢業生數為 1179 萬人，

26、若以 2020 年比例（STEM 專業畢業生占比 62%）推算，STEM 專業（科學、技術、工程和數學教育相關專業）畢業生數將超過 700 萬。根據軟科發布的2023 軟科世界一流學科排名，在排名的 23 個工學領域學科中，我國內地高校在其中14 個學科排名第一，而工科教育水平是工程師人才培育的基礎，我國的工程師紅利將得以不斷強化。政策支持方面，我國已把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐。二十屆三中全會明確提出“推進高水平科技自立自強”，并對深化科技體制改革作出全面系統的部署安排。近年來，我國新型舉國體制不斷健全，機構改革推動科技政策從分散管理向高效協同的政策體系轉變；同時，基礎研究體系布局和

27、成果轉換也是科技政策的重點，這都為科技創新提供了有力的政策支持。圖圖15 我國創新表現遠高于人均我國創新表現遠高于人均 GDP 水平上的預期表現水平水平上的預期表現水平 中國中國-1001020304050607080789101112創新得分創新得分人均人均GDP（美元，（美元，對數刻度）對數刻度）資料來源：全球創新指數數據庫，世界知識產權組織，HTI 圖圖16 2024 年我國在創新產出方面具有較高的效率年我國在創新產出方面具有較高的效率 中國01020304050607010.020.030.040.050.060.070.080.0創新產出得分創新產出得分創新投入得分創新投入得分高效低

28、效 資料來源：全球創新指數數據庫，世界知識產權組織，HTI 圖圖17 我國已成為全球最大的我國已成為全球最大的 PCT 專利申請來源國專利申請來源國 051015202530354045200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023主要經濟體主要經濟體PCT專利申請全球占比（專利申請全球占比（%）中國美國日本法國韓國德國 資料來源：Wind，HTI 圖圖18 我國我國 STEM 專業畢業人數快速上升專業畢業人數快速上升 040080012002000

29、20052010201520202024中國普通高校畢業生數（萬人）中國普通高校畢業生數（萬人）STEM專業（科學、技術、工程和數學專業）非STEM專業 資料來源：Wind，教育部，HTI 測算 中國科技中國科技“七姐妹七姐妹”正待正待“出閣出閣”。前文中我們主要從宏觀環境分析了我國科技產業發展的土壤已日益肥沃，若我們進一步從股市層面看，當前我國科技企業在政策面、資金面、市場環境等多方面均具備有利條件，我國科技“七姐妹”概念正在崛起中。策略研究 策略專題報告 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 首先，我國資本市場對于科技企業的支持作用正不斷強化。當前我國正處在新舊動能轉換期，通過科技創

30、新引領新質生產力發展，是推動產業結構升級的關鍵，科技創新是資本市場支持的重點。去年 4 月出臺的新“國九條”明確要求資本市場加大對科技創新企業的融資傾斜，此后出臺的“科創板八條”、“創投 17 條”，“支持科技十六條”等政策聚焦改善科創企業的融資環境、增強對科技企業的包容性和精準性。其次，以中證 A500 為代表寬基指數陸續發布，引導資金關注科創龍頭。近期相繼推出的中證 A500 指數 ETF 規模持續增長，截至 25/2/14，去年 10/15 以來中證 A500ETF累計凈申購超 2500 億元。而中證 A500 指數成分中科技龍頭含量較高，相關行業（TMT、汽車、機械、電力設備等）權重占

31、比高達 37%。隨著中長期資金借道被動投資工具的加速流入市場，或為我國科技企業提供重要的源頭活水。最后，結合市場環境看，當前市場正處在熊牛轉換中，產業趨勢向上的科技或成主線。我們在牛還在再議 924 行情性質-20250118等多篇報告中指出，結合政策基調轉向+牛熊周期規律+市場情緒觸底三大因素判斷，24 年 924 以來這輪行情是反轉而并非反彈，25 年市場有望走向基本面驅動。當前市場熱度較高，但長期看性價比仍處在高位。在此背景下，AI 浪潮驅動下產業趨勢向上的科技確定性更強。圖圖19 近期中證近期中證 A500ETF 凈申購持續增長凈申購持續增長-3000-2000-10000100020

32、00300024/10/1524/10/2224/10/2924/11/0524/11/1224/11/1924/11/2624/12/0324/12/1024/12/1724/12/2424/12/3125/01/0725/01/1425/01/2125/01/2825/02/0425/02/1110月中旬以來寬基指數月中旬以來寬基指數ETF累計凈申購規模（億元）累計凈申購規模（億元）中證A500其他寬基指數 資料來源：Wind，HTI 預測 圖圖20 中證中證 A500 指數成分中科技含量較高指數成分中科技含量較高 電子,11.59%電力設備,9.16%銀行,8.79%醫藥生物,7.08%

33、食品飲料,6.97%非銀金融,6.06%計算機,4.99%汽車,4.98%有色金屬,4.93%家用電器,3.74%其他,31.74%中證中證A500指數成分行業權重指數成分行業權重 資料來源：Wind，HTI 圖圖21 當前市場股債收益比處歷史低位當前市場股債收益比處歷史低位 -0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.805/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01A股股息率/十年期國債收益率均值均值1倍標準

34、差均值2倍標準差 資料來源：Wind，HTI 圖圖22 逆周期調控下宏觀經濟復蘇伴隨企業盈利逐步改善逆周期調控下宏觀經濟復蘇伴隨企業盈利逐步改善-30-10103050709007/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/0921/06全部A股歸母凈利潤增速（%）全部A股ROE（%）資料來源：Wind，HTI 哪些領域有望涌現中國科技哪些領域有望涌現中國科技“七姐妹七姐妹”？正如前文所述，我國科技企業壯大的土壤已日益肥沃，近年來 A 股和港股中的科技含量不

35、斷提升，其中 A 股依托科創板注冊制改革強化硬科技企業培育，港股則以國際化制度優勢吸引新經濟龍頭，下面我們將從具體的細分領域，探討有望涌現中國科技“七姐妹”的行業及領域：AI 應用領域：隨著 AI 應用加速，對于 AI 技術和應用服務的需求有望日益增長，相關企業或將受益。當前我們正處在人工智能等技術引領的新一輪科技浪潮中，AI 正加速滲透至經濟和社會的各個層面。近期 DeepSeek 大模型發布，其開源與低成本的特性，或將顯著降低人工智能的應用門檻，加速 AI 在各行各業的商業化應用，這也將帶動 AI 策略研究 策略專題報告 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 技術與應用服務的需求進一

36、步增長，我國相關企業有望憑借大模型技術和大量用戶基礎，實現加速發展。未來人工智能有望滲透到各行各業，涵蓋人形機器人、消費電子、智能家居等多端側場景，具備較大的成長空間。以人形機器人為例，隨著勞動力成本上升，未來對于機器人處理危險工作的需求或將持續增長，根據中商產業研究院援引 Markets and Markets 的數據、24-28 年全球人形機器人市場規模 CAGR 增速為 50%。半導體領域：受益于國產化替代和數字轉型加速，我國半導體產業鏈領域具備潛力空間。半導體是信息技術產業的基石，當前我國面臨較大的外部挑戰，逆全球化背景下以科技創新為重點的大國博弈不斷加劇，關鍵技術自主可控刻不容緩。目

37、前我國半導體國產化率仍然較低，根據 SIA，我國是第一大半導體消費市場，23 年我國半導體消費占全球比重為 29%，但我國半導體企業的全球份額僅為 7%，具有較大國產化空間，未來政策支持下國產化替代有望加速。與此同時，人工智能性能的提升將對高性能芯片、存儲器和傳感器等關鍵半導體元件帶來更高需求，在此背景下我國本土半導體企業發展或將提速。高端制造領域：我國在高端裝備制造領域具有供給優勢，未來相關產業規模有望穩步增長。我國高端制造擁有產業集群優勢、工程師紅利和技術積累等優勢，在新能源、醫藥設備等領域的全球競爭實力不斷增強。新能源方面，當前我國在動力電池、電機、電控等新能源汽車核心零部件領域具備先發

38、優勢，根據中國工業新聞網援引 SNE research的數據，24 年中國企業在動力電池市場份額近 7 成。汽車電動化、智能化浪潮中，我國整車企業開始嶄露頭角，根據汽車縱橫網援引 CleanTechnica，23 年比亞迪在全球新能源乘用車市場中占據了 21%的市場份額，超過特斯拉位列全球第一。醫藥設備方面，政策對醫藥設備產業支持力度不斷加大，醫療裝備產業高質量發展行動計劃（2023-2025 年）的發布進一步推動了產業創新和技術升級。圖圖23 未來人工智能及相關行業有望迎來快速增長未來人工智能及相關行業有望迎來快速增長 010203040506005000100001500020000201

39、9202020212022202320242025E人工智能核心產業規模（億元，左軸）人工智能帶動相關產業規模（億元，左軸）核心產業規模增速（%，右軸）帶動相關產業規模增速（%，右軸）資料來源：華經產業研究院，HTI 圖圖24 全球人全球人形形機器人市場規模有望保持高速增長機器人市場規模有望保持高速增長 0102030405060020406080100120140160202220232024E2025E2026E2027E2028E全球人形機器人市場規模（億元，左軸）增速（%，右軸）資料來源：Markets and Markets，中商產業研究院，HTI 圖圖25 2027 年我國年我國

40、AI 手機滲透率或超手機滲透率或超 50%0%10%20%30%40%50%60%0.00.40.81.21.620232024E2025E2026E2027EAI手機出貨量（億臺，左軸）滲透率（%，右軸）資料來源：AI 手機白皮書（IDC、OPPO），HTI 圖圖26 我國高端芯片對外依存度仍較高我國高端芯片對外依存度仍較高 727476788082010002000300040005000201720182019202020212022中國高端芯片進口金額（億美元，左軸）中國芯片總進口金額（億美元，左軸）高端芯片進口占比（%，右軸）資料來源：海關總署，HTI 策略研究 策略專題報告 10

41、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖27 我國動力電池企業在全球已占主導地位我國動力電池企業在全球已占主導地位 寧德時代（CN）,37.9%比亞迪（CN）,17.2%LG新能源,10.8%中創新航（CN）,4.4%SK On,4.4%松下,3.9%三星SDI,3.3%國軒高科（CN）,3.2%億緯鋰能（CN）,2.3%欣旺達（CN）,2.1%其他,10.5%2024年全球動力電池市場份額年全球動力電池市場份額 資料來源：中國工業新聞網，SNE Research HTI 圖圖28 國產新能源車品牌逐漸嶄露頭角國產新能源車品牌逐漸嶄露頭角 0%10%20%30%比亞迪特斯拉寶馬廣汽大眾上汽

42、理想全球新能源乘用車市場份額全球新能源乘用車市場份額202120222023 資料來源：cleantechnica，汽車縱橫，騰訊網，HTI 表表 1 中國科技中國科技“七姐妹七姐妹”概念建議關注公司概念建議關注公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 總市值總市值 2024 年預測年預測 EPS（人（人民幣）民幣）2025 年年預測預測 EPS（人（人民幣）民幣）當前當前 PE 2025 年預測年預測PE（億人民幣）（億人民幣）（TTM，倍），倍）（倍）（倍）金山辦公金山辦公 688111.SH 1739 3.33 4.07 118.8 92 寒武紀寒武紀-U 688256.SH 2759

43、-1.10 0.08 -360.5 -中國軟件中國軟件 600536.SH 434 0.12 0.23 -292.8 -騰訊控股騰訊控股 0700.HK 40134.22 20.01 22.12 24.1 19 小米集團小米集團-W 1810.HK 11336 0.79 1.01 52.8 44 阿里巴巴阿里巴巴-W 9988.HK 23227 4.17 6.41 24.4 20 中國電信中國電信 601728.SH 7458 0.36 0.39 22.8 21 中國移動中國移動 600941.SH 24371 6.48 6.88 17.8 17 中國聯通中國聯通 600050.SH 2070

44、 0.28 0.31 23.2 21 中興通訊中興通訊 000063.SZ 1956 2.01 2.14 20.8 19 比亞迪比亞迪 002594.SZ 10139 13.16 18.40 29.9 19 恒立液壓恒立液壓 601100.SH 946 1.95 2.30 37.3 31 雙環傳動雙環傳動 002472.SZ 308 1.22 1.51 31.9 24 寧德時代寧德時代 300750.SZ 11863 11.90 14.78 24.2 18 陽光電源陽光電源 300274.SZ 1415 5.48 6.57 14.4 10 京東健康京東健康 6618.HK 1080 0.98

45、1.18 37.6 29 美年健康美年健康 002044.SZ 280 0.12 0.18 91.9 40 聯影醫療聯影醫療 688271.SH 1112 2.68 3.22 70.3 42 資料來源：Wind，HTI，注：寒武紀、中國軟件、恒立液壓、雙環傳動、京東健康盈利預測均來源于 Wind 一致預測，其余來源于海通行業分析師，數據截至 2025/2/17 注：推薦個股來自以下海通行業分析師團隊：醫藥研究團隊 分析師 余文心，SAC：S0850513110005；計算機研究團隊 分析師 楊林，SAC:S0850517080008；電子研究團隊分析師 張曉飛，SAC:S08505230300

46、02；通信研究團隊 分析師 余偉民，SAC:S0850517090006；傳媒研究團隊 分析師 毛云聰，SAC:S0850518080001；汽車研究團隊 分析師 劉一鳴，SAC:S0850522120003；機械研究團隊 分析師 趙玥煒，SAC:S0850520070002；電新研究團隊 分析師 徐柏喬，SAC:S0850513090008；家電研究團隊 分析師 陳子儀，SAC:S0850511010026；批發和零售貿易研究團隊 分析師 曹蕾娜，SAC:S0850522110001 風險提示：風險提示：技術發展不及預期。1 Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信

47、息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global

48、brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International S

49、ecurities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，吳信坤，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和

50、我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Xinkun Wu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly

51、 or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not

52、deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，周林泓，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布

53、后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Amber Zhou,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related

54、to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any se

55、curities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may e

56、ngage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does n

57、ot ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情

58、況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Ju

59、l 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Researc

60、h contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,評級分布評級分布Rating Distribution 2 ratings(or research)should not be used or relied upon as invest

61、ment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant bro

62、ad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating

63、 category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other Ch

64、ina-concept stocks MSCI China.截至截至2024年年12月月31日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 91.9%7.6%0.4%投資銀行客戶*2.1%2.2%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：

65、買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of December 31,2024 Outpe

66、rform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 91.9%7.6%0.4%IB clients*2.1%2.2%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes onl

67、y of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected

68、to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our

69、 Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Ni

70、fty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為3 Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuatio

71、n and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股

72、的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG ba

73、sed in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數

74、：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully s

75、elected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于

76、合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現

77、不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的

78、，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallW

79、ave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,s

80、elling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall mak

81、e your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents ordifferent conclusions without notification

82、.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as theprediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior wri

83、tten permission of our company,none of individual or institutioncan use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,p

84、erformance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or anythird-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is n

85、ot contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there

86、 is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，

87、HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（

88、“HTISG”）的一部分。4 所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但 HTIRL、HTISCL 或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有

89、產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG 及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG 及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG 的銷售員、交易員和其他專業人士均

90、可向 HTISG 的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG 可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但 HTIRL 沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在 FINRA 進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國 FINRA 有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第 2241 條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER F

91、or research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)f

92、or the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securi

93、ties:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entitie

94、s on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded un

95、der the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from s

96、ources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein

97、are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expr

98、essly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may advers

99、ely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not

100、 tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whethe

101、r the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and e

102、mployees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide

103、oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views express

104、ed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements

105、 set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on

106、communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持

107、牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報

108、告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New

109、 York,NY 10173，電話（212）5 351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備

110、FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International

111、 Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the

112、Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.Thi

113、s research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and F

114、utures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.inv

115、estors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of r

116、esearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.

117、S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should d

118、o so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industr

119、y Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities

120、or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications wi

121、th a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered wi

122、th,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or inc

123、ome from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instrume

124、nts.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息

125、并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HT

126、I USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所

127、述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(

128、Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：6 Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer

129、 Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 電話:(65)6713 0473 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專

130、業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limi

131、ted和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Secu

132、rities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析師注冊號:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One Worl

133、d Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327 合規和申訴辦公室聯系人：Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI 授予的注冊和 NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保

134、留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities i

135、n the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtai

136、ning all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer

137、to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only

138、 by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and und

139、er no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained he

140、rein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National In

141、strument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong

142、 International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or

143、promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this

144、research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Jap

145、anese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(

146、FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).7 Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating

147、to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International

148、 Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.No

149、tice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016

150、/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,ww

151、w.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws apply

152、ing in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distribu

153、tes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:120

154、3A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registratio

155、n granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.