深入探討中國包裝紙及紙板板塊 - 挑戰與機遇.pdf

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1、BETTER PAPERBETTER LIFE以紙為媒 讓生活更美好深入探討中國箱板紙和瓦楞紙市場-挑戰和機遇報告人：王賀日期：2024.11.132守信 協作 求精 成就 INTEGRITY COOPERATION EXCELLENCE ACHIEVEMENT山鷹國際控股股份公司（股票代碼：600567）是以再生纖維回收、工業及特種紙制造、包裝產品定制、產業互聯網等為一體的國際化企業。公司致力于產業生態構建和商業模式創新，成為“為客戶創造長期價值的全球綠色包裝一體化解決方案服務商”。產業互聯網再生纖維回收工業及特種紙制造包裝產品定制Industrial InternetIndustrial

2、and specialty paper manufacturingCustomized packaging products and servicesRecycled fiber recovery愿景為客戶創造長期價值的全球綠色包裝一體化解決方案服務商3國內在安徽馬鞍山、浙江嘉興、福建漳州、湖北荊州、廣東肇慶、吉林松原、安徽宿州落地工業包裝紙及特種紙等。海外位于瑞典、挪威和加拿大的北歐紙業生產天然防油紙、特種牛皮紙、高強度紙袋紙、電工紙及水簾紙等，于2020年10月在瑞典納斯達克成功上市。位于美國肯塔基州的鳳凰紙業，硬木漂白漿、雙膠紙，噴墨打印紙等文化紙產品。13工業及特種紙制造企業現有落地產

3、能812萬噸/年包裝產品定制企業53包裝產品定制超20億平方米/年包裝產品定制企業布局于江蘇、浙江、安徽、福建、廣東、廣西、湖北、山東、四川、重慶、貴州、天津等省市及越南、泰國等國家。包裝產品定制超20億平方米/年。工業及特種紙制造包裝產品定制42023年財報數據2023年，山鷹國際營業收入達293.33億，經營性現金流量凈額 31.67 億元?，F有落地產能812萬噸造紙板塊全年產量同比增長10.35%年產量超20億平米包裝板塊毛利率同比增加2.69%注：以上數據暫未包含北歐紙業77.3597.87121.3174.7243.7232.4249.7330.33340.14293.3305010

4、01502002503003504002014201520162017201820192020202120222023山鷹國際近10年營業收入（單位：億元）目錄中國箱板紙和瓦楞原紙市場深入討論1.市場縱覽和價格趨勢2.市場需求分析3.市場供給分析4.箱板紙和瓦楞紙貿易情況5.原料的挑戰6.展望未來，挑戰依舊開放性話題20142023年中國箱板紙和瓦楞原紙生產量和消費量6瓦楞原紙 2023 年瓦楞原紙生產量 2915 萬噸，較上年增長 5.23；消費量 3272 萬噸，較上年增長 8.70。20142023 年生產量年均增長率 3.41，消費量年均增長率 4.77。箱紙板 20142023 年生

5、產量和消費量 瓦楞原紙20142023 年生產量和消費量 箱紙板2023 年箱紙板生產量 2895 萬噸，較上年增長 3.02；消費量 3418 萬噸，較上年增長 8.20。20142023 年生產量年均增長率 3.20，消費量年均增長率 4.81。1.市場縱覽和市場趨勢數據來源：中國造紙協會705001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000再生箱板紙-國廢價差掛面箱板紙再生箱板紙瓦楞紙A級國廢黃板紙單位：元成品紙市場走勢：自2021年以來，國內成品紙價格持續下降，目前已接近歷史底部近期市場在國家刺激政策逐步出臺的背景下有一

6、個向上的走勢，但是持續性值得觀察廢紙走勢：在經歷了持續的大幅度下跌之后，今年以來盡管造紙廠繼續打壓國廢價格，但是國廢黃板紙價格下跌有限，進一步的打壓價格將導致廢紙回收量紙廠成品紙利潤被極度壓縮1.市場縱覽和市場趨勢數據來源：紙業聯訊80510152025302,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500箱板瓦楞紙庫存再生箱板紙均價瓦楞紙均價?？埦鶅r再新增產能的持續投放下，國內市場供需矛盾繼續突出同期價格也逐步走低，工廠降價去庫策略依舊，但效果邊際遞減自去年9月見底后，國內紙廠成品紙庫存持續走高，目前已達到近20天的較高水平1.市場縱覽和市場趨勢單位：元數據來

7、源：紙業聯訊箱板瓦楞紙造紙廠開工情況短期難以好轉960%62%64%66%68%70%72%74%76%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020202021202220232024E產量產能開工率新產能難以完成轉化為產量1）需求端支撐不足2）開工率下降破產重組逐漸出現單位：萬噸數據來源：Fastmarkets RISI10主要大廠及二級廠開工情況紙廠名稱每日產量（噸）庫存（天）庫存（萬噸）庫存（萬噸）2024-9-92024-9-22024-8-262024-8-192024-8-122024-8-52024-7-292024-7-222

8、024-7-15黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙黑紙白紙玖龍東莞玖龍10000500026 16 26.1826.87.327.47.327.26.226.56.527.84.727.36.1296.629.16泉州玖龍320023/7.3/7/7.3/6.8/6.1/5.8/6.6/6.7/6.2/太倉玖龍7000170020 30 14.35.114.55.214.65.414.44.713.55.2145.313.25.213.45.312.95.3天津玖龍5000130018 35 94.58.548.749484.57.2574.585

9、83河北玖龍330023/7.5/7/7/7/7.2/7.5/8/8/8.2/沈陽玖龍520021/11/12/11.8/12/12/12/11/12/11.5/四川玖龍8909/0.8/0.75/0.85/0.8/0.7/0.85/0.8/0.95/0.93/重慶玖龍4200150015 47 6.276.16.86.66.96.576.376.66.76.266.566.15.6湖北玖龍300024/7.3/7.6/7.1/7/7.2/7.4/8.7/8.5/8.7/北海玖龍150028/4.2/4/3.9/4.1/4/4.1/4.1/4.5/4.4/合計41790950023 118.3

10、 117.6 118.9 116.7 114.7 115.0 114.7 120.5 115.9 理文廣東理文5300110027 22 14.52.414.8214.2213.61.613.11.312214.21.214.5213.91.1重慶理文35007/2.6/2.7/3.2/3.1/3.4/3.5/2.9/3.3/3.5/江西理文160023/3.6/3.2/3.1/2.9/3.1/3.2/3.3/3.4/3.3/江蘇理文370025/9.3/9.1/9/8.9/9.1/9/9/9.5/9.8/合計14100110021 22 302.429.8229.5228.51.628.71

11、.327.7229.41.230.7230.51.1榮成湖北榮成350017/6/5/5.2/5.4/4.3/4.8/5/4.5/3.8/平湖+無錫400011/4.4/2.8/3.4/3.5/3.6/3.2/3.4/2.9/2.8/合計750014/10.4/7.8/8.6/8.9/7.9/8/8.4/7.4/6.6/其他浙江景興400011/4.56/4.2/5/4.97/5.22/5.2/6.6/6.4/6.4/揚州永豐余280011/3.2/3/2.8/3.7/3.6/4/4.2/4.3/4.2/世紀陽光1000300021 8.58.387.77.67.67.77.47.1山東太陽4

12、60017/8/7.7/7.4/7.1/7.1/7.2/7.2/6.9/6.6/龍海聯盛5000200025 29 12.35.7125.311.55.513512512511.8511.55115.5東莞建暉2000150013 2.62.832.62.42.72.83.23東莞金洲400015/6/6.2/6.5/5.8/5.7/5.7/6.1/6.1/5.7/安徽林平36006/2/2.4/2.3/2.4/2/2.5/2/2/1.9/河南龍源200013/2.5/2.4/2.2/2.1/2.2/2.4/2.4/2.3/2.2/武漢金鳳凰44003/1.5/1.1/1.2/1/1.6/1.

13、7/1.5/1.7/1.8/山鷹安徽山鷹560013 7.34/6.88/7.09/7.23/7.09/7.23/7.24/7.56/7.17/浙江山鷹4600150012 27 5.31 3.98 4.61 4.09 5.57 4.30 5.88 4.40 6.02 4.40 6.18 4.38 5.91 4.40 6.23 4.51 5.91 4.35 華中山鷹32009 2.83/2.49/2.16/2.58/2.73/2.64/3.28/3.88/3.66/華南山鷹26009 2.41/2.21/2.63/2.37/1.78/1.89/2.06/2.03/1.58/廣東山鷹34007

14、2.27/2.13/3.40/3.89/3.24/2.65/2.78/3.29/3.56/吉林山鷹78015 1.14/1.47/1.60/1.47/1.33/1.05/0.78/0.63/0.43/合計20180150011 27 21.29 3.98 19.79 4.09 22.46 4.30 23.41 4.40 22.20 4.40 21.64 4.38 22.05 4.40 23.63 4.51 22.31 4.35 二級廠的開機率基本在6-7成，庫存普遍在20-25天左右，市場行情波動不穩，按需采購為主，極度壓縮庫存量部分區域的二級廠投產2.8-3米的新紙板線，同樣的需求量，生產時

15、間降低2.需求分析11-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%202147102022471020234710202447工業總產值線上消費社會零售出口Source:CEIC.國內箱板瓦楞紙需求反彈較弱，旺季難旺 疫情后商品和服務的復蘇不均衡，服務復蘇相對較快，但產品消費復蘇比較慢，消費者信心不振 海外發達國家高通脹壓制產品需求，導致國內出口部門承受壓力，同時出口產品結構的變化也影響紙箱需求 政府新一輪的刺激政策具體落地見效仍待觀察，亦需時日，目前國內PMI仍居于50以下的收縮區間2.需求分析12箱板紙供需平衡表 2019-2023 年箱板紙行業供需差呈現倒“V”字形變化，

16、2022 年、2023 年供需差有所下滑，供需關系略有緩和，但是供需差依舊處于高位，供需矛盾依舊突出，主要受新增產能較多，需求恢復不及預期影響。單位：萬噸指標2019年2020年2021年2022年2023年期初庫存183168250331324產量25032695276926922806進口220406394359532總供給29063269341333823662國內消費27313012307430473353出口778119總需求27383019308230583362期末庫存1682503313243002.需求分析13瓦楞紙供需平衡表2019-2023 年瓦楞紙行業供需差呈現先增后減

17、趨勢，主要受到新產能投放、進口增量、需求恢復緩慢等多重因素影響。單位：萬噸指標2019年2020年2021年2022年2023年期初庫存97105159189184產量21072152218720872162進口157397302243359總供給23612654264825192705國內消費22512490245423312525出口55545總需求22562495245923352530期末庫存1051591891841753.供給分析14-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/1&22023/032023/042023/052023/062023/072023/08

18、2023/092023/102023/112023/122024/1&22024/032024/042024/052024/062024/07產量同比變化56%60%64%68%72%76%80%-3,000-1,50001,5003,0004,5006,0007,50020202021202220232024DemandCapacityOperating rate(right axis)Source:Fastmarkets RISI.需求變化產能變化開工率（右軸）數據來源：Fastmarkets RISI數據來源：紙業聯訊市場供應充足，今年來國內箱板瓦楞紙產量同比增長僅2%市場停機相對減少：

19、春節正常停機，節后規模紙企較少停機但是同期新產能逐步投放今年截至8 月新增產能繼續增長 355萬噸，使得行業整體開工率仍在下滑，地區中小廠的關停開始出現3.供給分析15產品產品企業名稱企業名稱產能（萬噸）產能（萬噸）預計投產時間預計投產時間瓦楞紙 河南新鄉亨利紙業有限公司302024年瓦楞紙 山東仁豐特種材料股份有限公司302024年瓦楞紙 湖北祉星紙業有限公司302024年瓦楞紙 玖龍紙業(湖北)有限公司602024年瓦楞紙 貴州鵬昇(集團)紙業有限責任公司252024年箱板紙 山東太陽宏河紙業有限公司802024年箱板紙 河南省龍源紙業股份有限公司402024年箱板紙 河南雅都紙業有限公司

20、352024年箱板紙 臨沭縣華星紙業有限公司202024年箱板紙 湖北祉星紙業有限公司302024年箱板紙 玖龍紙業(湖北)有限公司602024年箱板紙 貴州鵬昇(集團)紙業有限責任公司352024年箱板紙 宜良紅星兄弟紙業有限公司202024年箱板紙 貴州盛世榮創再生科技有限公司302024年箱板紙 云南東晟紙業有限責任公司202024年箱板紙 陜西武功東方紙業集團有限公司502024年產品產品企業名稱企業名稱產能（萬噸）產能（萬噸）預計投產時間預計投產時間瓦楞紙 桂平市橋裕紙業有限公司122025年瓦楞紙 河南省龍源紙業股份有限公司402025年瓦楞紙 河南新亞新科技包裝材料有限公司352

21、025年瓦楞紙 山鷹紙業(宿州)有限公司402025年瓦楞紙 山鷹紙業(宿州)有限公司502025年箱板紙 桂平市橋裕紙業有限公司332025年箱板紙 廣西建暉紙業有限公司1202025年箱板紙 河南新亞新科技包裝材料有限公司652025年瓦楞紙 江西鑫福源紙業有限公司102026年瓦楞紙 江蘇上善紙業有限公司452026年箱板紙 安徽兆隆紙業有限公司202026年箱板紙 臺州森林造紙有限公司502026年瓦楞紙 義烏市義南紙業有限公司502027年瓦楞紙 臺州森林造紙有限公司502027年箱板紙 安徽兆隆紙業有限公司202027年箱板紙 河南省龍源紙業股份有限公司1202027年箱板紙 山鷹

22、紙業(宿州)有限公司402027年箱板紙 山鷹紙業(宿州)有限公司502027年瓦楞紙 桂平市橋裕紙業有限公司352028年瓦楞紙 昆明忠祥紙業有限公司202028年箱板紙 桂平市橋裕紙業有限公司332028年箱板紙 義烏市義南紙業有限公司502028年2024年新增產能20252028年新增產能16單位：萬噸803432283528040017515221225812514220818019501002003004005006007002018201920202021202220232024 1-7箱板紙瓦楞紙計劃投產項目供應充足：近年來大量新產能集中投放過去五年間除了2021年，其余年份每

23、年統計到的新增產能都在4-500萬噸，去年更是超過600萬噸今年1-8月國內箱板瓦楞紙新增產能355萬噸，全年預計全年實際新增產能仍將超過500萬噸2025年及以后箱板瓦楞紙產能依舊眾多-公布產能超過2000萬噸-大型企業規劃占比有所減少單位：萬噸3.供給分析數據來源：紙業聯訊17箱紙板：2023凈進口量523萬噸瓦楞原紙：2023年凈進口量357萬噸20142023年中國箱板紙和瓦楞原紙進出口情況4.箱板紙和瓦楞紙貿易情況零關稅政策延續，近些年箱板瓦楞紙進口大幅增長，今年1-7月累計497萬噸進口紙，同比小幅增長6%，但不同紙種之間出現分化海外新產能刺激進口紙增長：進口?？ɡ塾嬙鲩L23%18

24、024681012142022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07亞洲北美西歐其他近兩年?？ㄟM口恢復增長，其中俄羅斯因ILIM的烏卡線新產能釋放大幅增加。美國?？ㄒ騼r格較高將出現陸續下滑。4.箱板紙和瓦楞紙貿易情況數據來源：紙業聯訊19051015202530354045亞洲北美西歐其他自20年廢紙進口歸零以來，部分國內紙廠到東南亞進行投資，這兩三年這部分產能逐漸投產，導致大量東南亞再生箱板紙被進口到中國，沖擊國內高端市場。4.箱板紙和瓦楞紙貿易情況

25、今年1-7月全國再生箱板紙進口249萬噸，同比增長19%數據來源：紙業聯訊20瓦楞紙進口環比回落，前七個月累計瓦楞紙進口177萬噸，同比減少9%單位：萬噸單位：萬噸05101520253035402022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07亞洲北美西歐其他與再生箱板紙不同，近幾個月來國內瓦楞紙進口量開始出現較大幅度的下滑，主要原因在于國內瓦楞紙價格處于歷史地點，外加美元持續升值，進口商持

26、續虧損注：印尼和越南中高克重瓦紙為主，俄羅斯和韓國中隔紙為主4.箱板紙和瓦楞紙貿易情況數據來源：紙業聯訊21高耐破級：進口紙仍然有優勢，主力供應老撾太陽金太陽T、馬來理文HT、馬來玖龍玖龍再生等，價格近期11月份期貨接單價格下跌100，3800多（具體價格按區域），且指標高、衰減度低；耐破2.83.0：進口紙指標耐破高，耐折偏低，但價格便宜，進口紙走差異化路線，如越南HKB耐破實測3.0以上，價格3150，臺灣正隆耐破2.8以上，價格3200左右；耐破2.42.5：進口紙國外一些小廠短期價格成本較高，普遍進不來，現在主力進來的是越南TC，3030左右到；T紙類：普遍價格跟國內對標倒掛價格，所以

27、打國內克重差，有一些低克重，如西班牙Saica75克，年初就是3050價格，現在比較多的是印尼一個T70克，3000到；瓦紙類：高克重瓦紙國外主流的APP、發甲120克在2720左右，跟國內倒掛，也有便宜的國外小廠2550有報價，所以一般進口紙走國內克重差進口85-90克，法甲90克前面接單2880，現貨2830倒掛在拋貨；中夾類：國內現在增產較多，國外也在跌價，韓國45克3600期貨，3630現貨，42克3700純木漿類：美卡價格持續走高，進口量下滑較多；俄羅斯純木漿?？ū憩F搶眼，期貨價格4300左右各細分紙種的進口現狀4.箱板紙和瓦楞紙貿易情況禁止廢紙進口以來，國內纖維品質受到嚴重影響，近

28、兩年國內多種纖維原料項目集中性投放，疊加大幅增長的再生干磨漿（2023年進口近500萬噸）22中國紙廠包裝紙配套原生漿項目（已投產，不完全統計）01,0002,0003,000五洲特紙玖龍理文山鷹太陽世紀陽光建暉金田聯盛博匯紙業本色竹漿/竹纖維/非木漿秸稈漿/熱磨纖維化學漿熱磨木纖維/機械木漿半化學漿化學機械漿本色漿未投產項目企業品種產能/萬噸地點投產時間太陽紙業本色漿50廣西2023玖龍紙業化學木漿32遼寧2023玖龍紙業熱磨木纖維175各基地2023東莞建暉化機漿20廣東2023聯盛紙業化機漿88福建2023理文造紙竹漿35江西2023理文造紙半化學漿30重慶2023理文造紙化機漿20重慶

29、2023玖龍紙業化機漿20廣西2024五洲特紙化機漿30江西2024玖龍紙業本色半化學漿35廣西2024聯盛紙業闊葉漿170福建2024玖龍紙業化機漿60廣西20245.原料的挑戰6.展望未來，挑戰依舊23如右圖所示，根據世界銀行中國經濟簡報對中國的經濟預測可以得出：1、GDP增長速度：由于中國受到老齡化和生產率增長放緩的不利影響，2025年中國GDP增速預計將放緩至4.5%，并在中期持續放緩，到2029年下降至3.3%；2、出口增速：預計國際貿易將逐步復蘇，預計24年至25年增速將恢復至每年3.25%左右，并再次與全球GDP增速保證一致。但由于制造業仍然低迷，因此季度性特性將更加明顯。而由于

30、跨境貿易限制措施大幅增加，損害了地緣政治距離較遠陣營之間的貿易，但全球貿易占GDP的比重將保持穩定；3、CPI情況：全球通脹方面將持續下行，服務通脹將持續更長時間，而大宗商品的價格將持續走高。然而，隨著勞動力市場的逐步降溫，加上預期的能源價格下跌，預估2025年底整體通脹將回歸正常水平。中國2025和2026年GDP，出口和CPI的增速分別為4.1%/4.0%，2%/2%和1.5%/2%。(1.80)(1.90)10.80 7.10 5.00 4.00 21.20 10.50 0.60 3.1226.90 6.70 6.90 6.60 6.10 2.30 8.10 3.00 5.20 4.80

31、 4.140.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.00201520162017201820192020202120222023202420252026世界銀行對中國的宏觀預測出口GDPCPILinear(GDP)6.展望未來，挑戰依舊24紙和紙板未來消費增長趨勢行業空間：1996-2023年，中國紙及紙板消費量占全球消費量的比例由10.8%快速提升至30%左右。疫情期間（20-22年），消費量仍維持上升趨勢；目前我國人均紙和紙板人均消費量不及發達國家一半，2023年中國紙和紙板人均消費量為9

32、3.37千克，未來仍有較大的提升空間。根據Fastmarkets RISI預計，未來5年中國紙及紙板行業仍將保持3%以上的增速，其中包裝紙增速會超過4%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%0100,000200,000300,000400,000500,0002014201520162017201820192020202120222023紙及紙板中國消費占全球比例紙及紙板（中國）紙及紙板(全球）中國消費占全球比例23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%01

33、00,000200,000300,000400,000500,0002014201520162017201820192020202120222023箱板瓦楞中國消費占全球比例紙及紙板（中國）紙及紙板(全球）中國消費占全球比例87.84198.2206.3183.6196.1050100150200250300中國美國德國日本韓國主要國家紙和紙板人均消費量（千克）2019202020212022挑戰：供需矛盾加劇 中國經濟增速放緩，疊加中美競爭帶來的產業外移，壓制國內需求 后續產能持續釋放，將使得行業開工率在較長時間內處于相對較低的位置 受制于國內纖維品質，箱板瓦楞紙中高端產品將持續受到進口紙沖

34、擊 行業集中度較低，疊加行業并購整合難度大，使得無效產能出清耗時長久 原料與成品價差空間受壓，極致降本加速周轉方可維持盈利水平 政策機遇：提前布局政策支持賽道，利用政府投資引導的產業政策，尋求機會 伙伴影響力：維持區域市場份額，利用領導地位建立區域同行、上下游供應聯盟 大客戶標桿和產品標桿：區域差異、克重差、指標-價格差、新紙種研發等策略，形成差異化盈利能力機遇：政策與差異化6.展望未來，挑戰依舊26優質纖維原料建立高端箱板紙品牌營銷降低銷售費用嚴控貨款風險提升生產管理減員增效降低生產成本國廢采購優勢成品紙低庫位運營提升資金周轉率開放性話題1：造紙屬于周期行業，如何穿越周期活下來？27高端紙種研發和生產產品克重向中低克重發展建立長協銷售機制保供給保交付看長期利潤銷售渠道管控避免價格內耗開放性話題2：東南亞瓦楞紙和箱板紙是否可以繼續出口中國？山鷹國際控股股份公司SHANYING INTERNATIONAL HOLDINGS CO.,LTD.上海市楊浦區安浦路645號山鷹國際總部大樓Shanying International headquarter building,No.645 Anpu Road,ShanghaiT:021 6036 0888F:021 6237 6799股票代碼：600567官方網站：