《大金重工-公司深度報告：風電出海選塔樁塔樁龍頭看大金-250312（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《大金重工-公司深度報告：風電出海選塔樁塔樁龍頭看大金-250312（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|風電設備 1/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 大金重工(002487)報告日期：2025 年 03 月 12 日 風電風電出海出海選塔樁選塔樁，塔樁塔樁龍頭看大金龍頭看大金 大金重工大金重工深度報告深度報告 投資要點投資要點 全球塔樁龍頭企業，深耕全球塔樁龍頭企業，深耕海外訂海外訂單亮眼單亮眼 大金重工是風電塔樁出海龍頭，高壁壘、高盈利率先享受出海紅利。大金重工于2000 年成立，堅持深耕風電裝備制造領域，主要產品為塔筒、管樁、導管架、浮式基礎、過渡段等。實施“新兩?！睉鹇砸詠?，成效顯著，2023 年在歐洲市場取得訂單份額位居前列，是目前亞太區唯一實現向歐洲批量

2、交付海上風電基礎結構的供應商。2021-2024H1，公司海外收入占比持續提升，從 2021 年的 16.4%提升至 55.9%，受益于海外海上單樁產品占比持續提升，盈利能力顯著提升。塔樁供需邊際改善，量增價穩周期向塔樁供需邊際改善，量增價穩周期向上上 1）量：歐洲方面，歐洲海風并網節點明確，塔樁需求逐步釋放。歐洲能源安全訴求加速海風邁入增長新周期，預計 24-26 年歐洲海風 CAGR 為 50.4%，海風需求高增推動塔樁全球/中國同期 CAGR 達 80%/101%；國內方面，多省積極發布政策推動深遠海發展，據 CWEA 預測十四五期間規劃海上風電新增裝機規模57.2GW，到 2025 年

3、，累計裝機并網容量將超過 64GW，“十五五”期間，海風新增裝機規模將達 100GW 以上。2）價：歐洲訂單利潤空間大，盈利能力有望顯著提升。歐洲塔樁鋼材成本/人工成本約為中國 1.4/3.4 倍，中國生產至歐洲銷售，價格比歐洲市場更低而毛利率較國內更高，出海訂單將有望改善盈利結構。海外在手訂單行業領先，領先布局海外份額提升海外在手訂單行業領先，領先布局海外份額提升 搶占出海先機，市場份額超預期。得益于公司領先的塔樁出海地位和歐洲標準海風工廠，公司已成功為多個歐洲 GW 級海風項目批量交貨，在手訂單行業領先，產能 210 萬噸，鑒于中國塔樁進入歐洲市場審批程序繁瑣且標準嚴苛，公司把握供需緊張窗

4、口期加速切入，有望進一步擴大領先的市場份額。此外公司打造自有船隊，實現 FOB 模式向 DAP 模式轉型，增厚利潤同時打造海風一站式服務。盈利預測盈利預測與估值與估值 首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是風電塔樁出海龍頭，歐洲訂單量利雙增有望驅動業績超預期。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.29 億元、7.82 億元、14.26 億元，對應 EPS 為 0.67、1.23、2.24 元，對應 PE 為 32、18、10倍。我們選取海力風電、天順風能、神馬電力、金盤科技作為行業可比公司，2025 年可比公司平均估值為 20 倍，綜合考慮公司業績成長性，我們給予公司2025

5、年 PE 20 倍，目標股價 24.51 元，對應當前市值有 13.23%上漲空間。風險提示風險提示 風電裝機不及預期；行業政策不及預期；原材料價格波動；市場競爭加劇。投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：陳明雨分析師：陳明雨 執業證書號：S1230522040003 研究助理：曹宇研究助理：曹宇 研究助理：夏偉耀研究助理：夏偉耀 基本數據基本數據 收盤價￥21.65 總市值(百萬元)13,807.27 總股本(百萬股)637.75 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 充分享受風電高增長的基礎件供應商大金重

6、工（002487）新股定價報告 2010.09.20 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 4325.08 3992.96 6061.58 9066.62 (+/-)(%)-15.30%-7.68%51.81%49.58%歸母凈利潤 425.16 428.51 781.71 1425.73 (+/-)(%)-12.50%0.79%82.43%82.39%每股收益(元)0.67 0.67 1.23 2.24 P/E 32.48 32.22 17.66 9.68 ROE(%)6.34%6.01%10.11%16.13%資料來源

7、：浙商證券研究所 -29%-19%-10%0%10%20%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1225/0125/0225/03大金重工深證成指大金重工(002487)公司深度 2/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)盈利預測：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.29 億元、7.82 億元、14.26 億元，對應 EPS 為 0.67、1.23、2.24 元，對應 PE為 32、18、10倍。2)估值指標：海力風電、天順風能、神馬電力、金盤

8、科技作為行業可比公司，2025 年可比公司平均估值為 20 倍，綜合考慮公司業績成長性，我們給予公司2025 年 PE 20 倍。3)目標價格：24.51 元。4)投資評級：給予“增持”評級。關鍵假設關鍵假設 1)風電塔筒業務：2024-2026年營收增速分別達到-8%、52%、50%。2)新能源發電業務：2024-2026 年營收增速分別達到 69%、13%、33%。3)其他業務：2024-2026 年營收增速分別達到 17%、27%、14%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 1)市場認為：市場認為：1、目前股價已充分反應在手訂單金額。2、塔樁出海競爭可能加劇。2)我們認為：我們

9、認為：1、歐洲海上風電仍有大量項目未開標，公司是塔樁出海龍頭企業，已通過多家全球一線風電運營商認證，有望持續獲取海外風電項目；2、公司建設自有特種運輸船隊，增厚利潤同時有望加強服務范圍，進一步提升公司壁壘。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 海上風電裝機進度超預期；公司海外業務拓展超預期；公司船隊建設進展超預期。風險提示風險提示 風電裝機不及預期；行業政策不及預期；原材料價格波動；市場競爭加劇。大金重工(002487)公司深度 3/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 全球塔樁龍頭企業，深耕海外訂單亮眼全球塔樁龍頭企業，深耕海外訂單亮眼.6 2 塔樁供需邊際改善，海外

10、市場競逐增量塔樁供需邊際改善，海外市場競逐增量.9 2.1 全球海風高速增長，歐洲本土化塔樁緊缺.9 2.2 國內海風拐點確立，深遠海打開長期空間.13 2.3 性價比優勢顯著，塔樁出口量利齊增.18 3 海外份額全球領先，壁壘高企盈利優異海外份額全球領先，壁壘高企盈利優異.21 3.1 出海壁壘高企，海外訂單充足.21 3.2 產能布局充裕，碼頭資源優質.24 3.3 打造運輸船隊保障交付，布局浮式基礎新產品.26 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.28 4.1 盈利預測.28 4.2 估值與投資建議.29 5 風險提示風險提示.30 大金重工(002487)公司深度 4/32 請務必閱讀正

11、文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：大金重工發展歷程.6 圖 2：2022 年后營業收入略有下滑（單位：百萬元、%）.7 圖 3：2021 年搶裝潮后凈利潤呈下降趨勢（單位：百萬元、%）.7 圖 4：風電塔筒占公司營收比例最大（單位：%）.7 圖 5：2024H1 新能源發電業務占比擴大至 9%（單位：%）.7 圖 6：公司海外收入占比快速增長（單位：%）.8 圖 7：雙海戰略顯著提升毛利率（單位：%）.8 圖 8：風電塔筒毛利率穩定處于 20%以上（單位：%）.8 圖 9：2021-2022 年間大宗商品鋼鐵價格指數上漲明顯.8 圖 10：公司股權架構圖（截至 2024 年三季報

12、）.9 圖 11：2020-2023 年全球海風裝機 CAGR 達 16%（單位：GW、%）.9 圖 12：2024-2026 年全球海上風電新增裝機 CAGR 達 28%（單位：GW）.9 圖 13：2024-2033E 歐洲國家海上風電新增裝機 CAGR 達 25%（單位：GW）.10 圖 14：2022 年歐洲塔筒（上）和樁基（下）基地主要位于西班牙.12 圖 15：2023 年全球固定式海風基礎產能主要集中在中國（單位：套/年）.12 圖 16：至 2026 年全球固定式海風基礎新增產能集中在中國和歐洲（單位：套/年）.12 圖 17：歐洲單樁產能將于 2027 年出現短缺（單位：百萬

13、噸）.13 圖 18：歐洲單樁對應直徑及渦輪尺寸.13 圖 19：2024-2026E 中國海上風電新增裝機 CAGR 達 41%（單位：GW、%）.14 圖 20：中國海上風電年度中標容量（單位：MW、個）.14 圖 21：塔筒管樁單噸均價位于 7700-9000 元間（單位：元/噸）.18 圖 22：2023 年塔筒管樁企業出海毛利率達 25%（單位：%）.18 圖 23：2023 年天順風能陸上塔筒產品成本構成（單位：%）.18 圖 24：2023 年天順風能海風樁基產品成本構成（單位：%）.18 圖 25：歐盟中厚板鋼價較中國高約 40%（單位：元/噸）.19 圖 26：2019 年歐

14、盟行業薪酬與 2023 年中企薪酬對比（元/年）.19 圖 27：特種多用途船運輸租金有望下降（單位：美元/天）.20 圖 28：2021 年搶裝潮時塔樁企業凈利潤高企（單位：百萬元）.20 圖 29：2021 年搶裝潮時塔樁企業凈利潤率高企（單位：%）.20 圖 30：歐洲塔樁企業 SIF 凈利潤快速增長（單位：百萬歐元、%）.20 圖 31：歐洲塔樁企業 SIF 凈利率顯著改善（單位：%）.20 圖 32：大金重工出海歷經 7 年.21 圖 33：公司海外收入快速增長（單位：百萬元）.22 圖 34：2021-2022 年因海運高企導致毛利率下滑（單位：%）.22 圖 35：全國港口 10

15、 萬噸及以上泊位數量新增量較少（單位：個）.26 圖 36：蓬萊海工基地產能全球最大，擁有 2 個 10 萬噸級泊位.26 圖 37：蓬萊海工基地擁有起重能力 1000 噸的龍門吊.26 圖 38：普通甲板駁船體較窄單次運力有限，不適用于遠洋運輸.27 圖 39：大金重工自有海上風電裝備特種運輸船示意圖.27 圖 40：大金重工首創“立式發運”方案極大提升運輸效率.27 圖 41：公司供應丹麥 Thor 海上風電場項目單樁產品.28 圖 42：公司供應丹麥 Thor 海上風電場項目單樁產品.28 大金重工(002487)公司深度 5/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 1：大金重工主要

16、產品示意圖.6 表 2：歐盟、英國 2030 年海風裝機目標分別為 111GW 和 50GW（單位：GW）.10 表 3：全球風電海上塔筒及樁基市場 2024-2026E 復合增速為 80%（單位：GW、MW、噸、萬噸、萬元/噸、億元）.11 表 4：歐洲固定式海風基礎需求情況：從 2026 年開始出現供不應求情況（單位：套）.13 表 5：中國深遠海風電政策一覽.15 表 6：“十四五”期間，各省海上風電新增裝機規劃約 57GW（單位：GW）.15 表 7：截至 2025 年 2 月海上風電部分重大項目最新進展.16 表 8：截至 2025 年 2 月主要海上塔筒樁基廠商產能情況（單位：萬噸

17、）.17 表 9：大金重工海外海上風電在手訂單充足（單位：億元）.23 表 10：歐盟對大金重工的反傾銷稅率最低（單位：%）.24 表 11：大金重工已有+建設產能約 210 萬噸，規劃產能 300 萬噸（單位：萬噸）.25 表 12：大金重工業務拆分表（單位：百萬元、%）.29 表 13：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍）.29 表附錄：三大報表預測值.31 大金重工(002487)公司深度 6/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 全球塔樁龍頭企業，深耕全球塔樁龍頭企業，深耕海外訂海外訂單亮眼單亮眼 全球塔筒樁基龍頭，全球塔筒樁基龍頭，對歐訂單位居前列，打造自有船隊提升競爭力對歐

18、訂單位居前列，打造自有船隊提升競爭力。大金重工于 2000年成立，堅持深耕風電裝備制造領域，主要業務包括風電裝備制造、新能源投資開發、新能源建設與運營。在風電裝備制造板塊，公司主要生產及銷售塔筒、管樁、導管架、浮式基礎、過渡段等風電產品。2023 年以來，公司堅定實施“新兩?！睉鹇?，成效顯著，2023年在歐洲市場取得訂單份額位居前列，是目前亞太區唯一實現向歐洲批量交付海上風電基礎結構的供應商，同時積極研發布局下一代浮式基礎產品，打造“第三增長曲線”，建設自有專業運輸船隊。表1：大金重工主要產品示意圖 產品名產品名稱稱 詳解詳解 示意圖示意圖 單樁 單樁是海上風機最常用的基礎，由鋼管樁構成，由樁

19、腿插到海床以下實現固定，單樁上部通過法蘭及螺栓與風電機組塔架連接，主要適用近海淺海海域。過渡段 過渡段主要應用于海外海上風電項目，主要由主體鋼管、內外平臺、爬梯、靠泊系統等組成，通過法蘭、螺栓連接單樁基礎和風電機組塔架的過渡部分，用于實現海上船舶靠泊及風電運維功能。塔筒 海上塔筒和陸上塔筒在風力渦輪機中起著支撐作用，并吸收機組振動。大金重工擁有 20年塔筒制造生產經驗，可以為客戶提供高品質的產品及服務。導管架 導管架是一種空間桁架結構，用于海上支撐風力發電機組，一般按支撐腿數量分為三腿式和四腿式，按結構特點分為插樁式導管架和吸力筒式導管架，導管架樁腿通過灌漿的方式來實現與海床的連接固定，多用于

20、近海與深遠海之間的過渡海域。浮式基礎 未來風電場正逐漸向深遠海發展，尤其是歐洲風電市場。浮式基礎利用錨固系統將浮體結構錨定于海床，并作為安裝風電機組的基礎平臺。特別適用于水深 50m以上的海域，具有成本較低、運輸方便的優點。大金重工正在探索浮式基礎的工藝研發制造，并配備專業的國際運輸船隊。資料來源：公司官網，浙商證券研究所 圖1：大金重工發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 大金重工(002487)公司深度 7/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 業務結構調整營收有所下滑，短期交付業務結構調整營收有所下滑，短期交付承壓承壓凈利潤有所減少。凈利潤有所減少。2021-2023 年，公司

21、實現營業收入 44.32 億元、51.06 億元、43.25 億元，同比增長 33.28%、15.21%、-15.30%，歸母凈利潤 5.77 億元、4.50 億元、4.25 億元，同比增長 24.17%、-22.02%、-5.58%，2023 年公司收入下滑主要系公司主動剝離毛利率相對較低的陸上風電項目所致，2022 年歸母凈利潤大幅下滑一方面是因為 2021 年搶裝潮結束需求下滑，另一方面是因為鋼鐵價格大幅上漲。2024Q1-Q3，由于國內海上風電交付延期，公司實現營業收入 23.06 億元，同比下降30.81%，歸母凈利潤 2.82 億元，同比下降 30.88%。圖2：2022 年后營業

22、收入略有下滑（單位：百萬元、%）圖3：2021 年搶裝潮后凈利潤呈下降趨勢（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 風電塔筒業務為營收主力，新能源風電塔筒業務為營收主力，新能源電站電站業務有業務有序開發序開發。2021-2024H1，公司風電塔筒業務營收略有下滑，分別為 43.58 億元、49.92 億元、41.46 億元、12.24 億元，占比分別為98.33%、97.77%、95.86%、90.22%，主要系 2023 年公司聚焦兩海戰略，主動削減陸上風電業務，導致風電塔筒板塊營收略有下滑，2023-2024H1 新能源發電業務營收分別為

23、1.32億元、1.18 億元，占比為 3.04%、8.70%，新能源發電業務收入較為穩定，唐山曹妃甸十里海 250MW 漁光互補光伏項目建成后有望提升發電業務收入。圖4：風電塔筒占公司營收比例最大（單位：%）圖5：2024H1 新能源發電業務占比擴大至 9%（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,000營業總收入（百萬元）YOY（%）-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700歸母凈利潤（百萬元）

24、同比(%)0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1風電塔筒（%）新能源發電（%）其他業務（%）風電塔筒（%）,90%新能源發電（%）,9%其他業務（%）,1%大金重工(002487)公司深度 8/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 海外海上單樁產品占比持續提升，盈利能力顯著提升。海外海上單樁產品占比持續提升，盈利能力顯著提升。2022-2024H1，公司海外收入占比持續提升，從 2022 年的 16.4%提升至 2024H1 的 55.9%。2022-2024Q3，公司毛利率分別為 16.72%、23.44%、27.19%，凈利率分別為 8.

25、82%、9.83%、12.23%，2022-2024H1 風電塔筒業務毛利率分別 15.11%、20.76%、22.65%，2023-2024H1 新能源發電業務毛利率分別為 89.65%、85.87%。公司毛利率 2022 年達到最低值，同期鋼鐵原材料價格也位于高位，之后公司通過優化產品和市場結構，主動降低收益率低、回款條件差的陸上產品規模，大幅提升更高技術標準、更高收益水平的海外海工產品銷量，截止 2024H1，風電裝備板塊海外業務收入占比實現大幅提升，占比超過 60%，相較去年同期提升了 16pct。圖6：公司海外收入占比快速增長（單位：%）圖7：雙海戰略顯著提升毛利率（單位：%）資料來

26、源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖8：風電塔筒毛利率穩定處于 20%以上（單位：%）圖9：2021-2022 年間大宗商品鋼鐵價格指數上漲明顯 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司實控人為金鑫，直接及間接持股合計公司實控人為金鑫，直接及間接持股合計 40.14%。截止 2024 年三季報，公司董事長及創始人金鑫通過阜新金胤能源咨詢有限公司間接持股 38.93%，直接持股 1.21%。金鑫曾任職于遼寧營口紡織廠，2001 年金鑫和盼盼集團合資創辦盼盼三維鋼結構工程有限公司，次年其以 700 萬元的價格將盼盼集團持有的股份買

27、斷，并在盼盼三維鋼構的基礎上，組建起大金鋼構，后于 2006 年轉型風電鋼結構件。0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1海外（%）國內（%）0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1風電塔筒（%）新能源發電（%）其他業務（%）80901001101201301401501601701802018-012018-052018-092019-012019-052019-102020-022020-062020-102021-02202

28、1-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10大金重工(002487)公司深度 9/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：公司股權架構圖（截至 2024 年三季報）資料來源：Wind，浙商證券研究所 2 塔樁供需邊際改善，塔樁供需邊際改善，海外市場競逐增量海外市場競逐增量 2.1 全球海風高速增長，歐洲本土化塔樁緊缺全球海風高速增長，歐洲本土化塔樁緊缺 未來未來 3 年全球年全球海上風電保持高速增長海上風電保持高速增長，歐洲，歐洲增速增速有望有望高于平均增長率高于平均增長率。據 GW

29、EC 數據，2023 年全球海上風電新增裝機量為 10.9GW，預計 2024-2026 年全球海風新增裝機量分別為 17.8GW、23.3GW 和 28.9GW，CAGR 為 27.5%。其中，歐洲市場 2024-2026E，海上風電新增裝機量分別為 3.7GW、5.6GW 和 8.4GW，CAGR 為 50.4%，高于全球平均增長率。圖11：2020-2023 年全球海風裝機 CAGR 達 16%（單位：GW、%）圖12：2024-2026 年全球海上風電新增裝機 CAGR達 28%（單位：GW）資料來源：GWEC，浙商證券研究所 資料來源：GWEC，浙商證券研究所 -100%-50%0%

30、50%100%150%200%250%0510152025海上新增裝機（GW）海上新增裝機同比增長（%）010203040506070歐洲中國亞洲（除中國）北美其他大金重工(002487)公司深度 10/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 歐洲各國攜手推動海上風電建設，歐盟歐洲各國攜手推動海上風電建設，歐盟 2030 年裝機目標為年裝機目標為 111GW。為應對能源危機問題，實現碳中和戰略目標，歐洲 2022 年各國不斷提高海風規劃容量。據 GWEC 數據，至 2030 年歐盟海風裝機目標為 111GW。此外北歐四國(德國、丹麥、比利時和荷蘭)于2022 年 5 月簽署埃斯比約宣言，承諾

31、2030 年海風累計裝機達 65GW，到 2050年累計裝機 150GW，共同建設“歐洲綠色發電站”，為海上風電加速重添里程碑。同年 8 月 30 日，歐洲 8 國在能源峰會上簽署“馬林堡宣言”，同意加強能源安全和海上風電合作，計劃在2030 年將波羅的海地區海上風電裝機容量提升至 19.6GW，為目前容量的 7 倍。據 GWEC預測，2024-2033 年歐洲國家海上風電新增裝機 CAGR 達 25%。圖13：2024-2033E 歐洲國家海上風電新增裝機 CAGR達 25%（單位：GW）資料來源：GWEC，浙商證券研究所 表2：歐盟、英國 2030 年海風裝機目標分別為 111GW和 50

32、GW（單位：GW）2027 2030 2035 2040 2045 2050 歐盟 111 317 英國 50 德國 30 40 70 荷蘭 22.2 50 70 丹麥 12.9 比利時 5.7 8 法國 18 45 波蘭 10.9 挪威 30 愛爾蘭 7 20 37 西班牙 3 希臘 2 葡萄牙 10*Esbjerg 宣言 65 150 Marienborg 宣言 19.6 Ostend 宣言 120 300 資料來源：GWEC，浙商證券研究所 2024-2026 年全球年全球/中國中國海上塔筒樁基市場海上塔筒樁基市場規模復合增速達規模復合增速達 80%/101%。2023 年全球海上塔筒及

33、樁基市場需求為 245 萬噸；隨風電發展逐漸向深遠海邁進，預期 2026 年全球海上05101520253020222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E英國德國丹麥荷蘭法國比利時波蘭愛爾蘭挪威歐洲其他地區大金重工(002487)公司深度 11/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 塔筒及樁基市場需求達748萬噸，由于2024年基數較低，預計2024-2026年CAGR為75%。2024-2026E 基礎環節全球/中國市場規模復合增長率達 80%/101%。表3：全球風電海上塔筒及樁基市場 2024-2

34、026E 復合增速為 80%（單位：GW、MW、噸、萬噸、萬元/噸、億元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 海外海上風電 新增裝機容量（GW）4.2 3.7 4.5 5.8 8.3 13.9 平均裝機容量（MW）7 8 10 12 14 16 海上塔筒單套重量（噸）395 411 511 591 671 751 海上樁基單套重量（噸）1000 1080 1520 1980 2380 2780 海上塔筒樁基需求（萬噸）83 74 95 124 182 307 海上塔筒樁基價格（萬元/噸）1.9 1.9 1.4 1.4 1.4 1.5 海外市場規模（億元）156 1

35、38 132 170 262 464 國內海上風電 新增裝機容量（GW）14.5 5.2 7.2 5.6 15.0 20.0 海上平均裝機容量（MW）6 7 10 12 14 16 海上塔筒單套重量（噸）335 408 511 591 671 751 海上樁基單套重量（噸）700 1064 1500 1980 2380 2780 海上塔筒樁基需求（萬噸）268 102 150 120 327 441 海上塔筒樁基價格（萬元/噸）1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 國內市場規模（億元）265 99 140 110 328 442 海上塔筒樁基需求合計（萬噸）海上塔筒樁基需求合計（萬噸

36、）350 176 245 244 509 748 海上塔筒樁基市場規模合計（億元）海上塔筒樁基市場規模合計（億元）421 238 272 280 590 906 資料來源：GWEC、CWEA、招標數據統計、泰勝風能公司公告、WIND，浙商證券研究所 歐洲海風塔筒歐洲海風塔筒及及海風基礎產能海風基礎產能主要位于西班牙主要位于西班牙。據 Rystad Energy 數據顯示，2022年歐洲塔筒產能為 210 萬噸，西班牙的塔筒產能約占歐洲的一半，包括 GRI Renewable Industries、Windar Renovables 和 Haizea Wind Group 在內的三家主要風電塔筒

37、生產商在西班牙擁有多家工廠，年產能超過 90 萬噸。丹麥、德國和土耳其分別占歐洲塔筒產能的 17%、14%和 8%，Welcon 在丹麥產能最大，Max Bogl 是德國的主要生產商，GRI Renewable Industries 在土耳其有一個制造基地。到 2022 年底，歐洲海風基礎產能估計為 260 萬噸，西班牙、德國、荷蘭和丹麥占比為 30%、19%、17%和 12%，其中大部分產能為單樁，這是歐洲海上風電最常用的基礎類型，具有比其他方案更簡單，生產成本更低的優點。納萬提亞的西班牙基地總產能為 55 萬噸，其中海風基礎中 55%為導管架，荷蘭的 Sif 和德國的EEW 在單樁制造能力

38、方面處于領先地位，年總產能為 50 萬噸。大金重工(002487)公司深度 12/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：2022 年歐洲塔筒（上）和樁基（下）基地主要位于西班牙 資料來源：Rystad Energy，浙商證券研究所 歐歐洲洲固定式?；霈F缺口，單樁固定式?；霈F缺口，單樁出出海海需求高增需求高增。據 GWEC 統計，供給方面，2023 年全球固定式海風基礎（含單樁、導管架等）產能為3880套，其中，中國為2945套，占76%，歐洲為625套，占16%。至2026年，預計全球新增固定式海風基礎2242套，其中中國1172套，占 52%，歐洲 745套，占 33%。據 G

39、WEC 預測，歐洲固定式海風基礎有可能將于 2026年出現供需缺口，而據 Rystad Energy預測，2027年歐洲單樁將出現供需缺口，且至 2030年海風基礎需求將超過 300 萬噸，是目前和計劃中的 XXL 和 XXXL 單樁產能的兩倍多。類似的情況將出現在北美洲，預計北美 2025年需求達到 193套，而預計新增產能僅為 80套。中國向歐美出口固定式海風基礎將成為下一個海風增長點。由于固定式單樁重量大運輸困難，港口稀缺資源制約擴產，中國單樁企業有望取得海外訂單，改善盈利。圖15：2023 年全球固定式海風基礎產能主要集中在中國（單位：套/年）圖16：至 2026 年全球固定式海風基礎

40、新增產能集中在中國和歐洲（單位：套/年）資料來源：GWEC，浙商證券研究所 資料來源：GWEC，浙商證券研究所 05001000150020002500300035000200400600800100012001400大金重工(002487)公司深度 13/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：歐洲固定式海風基礎需求情況：從 2026 年開始出現供不應求情況（單位：套）國家國家/地區地區 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 歐洲 347 509 252 551 734 732 1097 1306 1639 中國 68

41、3 887 1263 1411 1324 1210 1154 1071 1000 印度 0 0 0 0 2 0 34 34 68 亞太地區(不包括中國和印度)271 241 223 263 229 253 277 288 345 北美洲 42 73 193 294 339 308 294 270 拉丁美洲 0 0 0 0 0 0 0 0 108 非洲和中東 0 0 0 0 0 0 0 0 0 全部的全部的 1301 1679 1811 2418 2583 2534 2870 2994 3430 資料來源：GWEC，浙商證券研究所，注：標紅數字代表產能短缺 單樁單樁新增需求及擴產以新增需求及擴產

42、以 10MW 以上大兆瓦機型為主以上大兆瓦機型為主。隨著風機大型化，一方面將減少所需的渦輪機數量，從而減少所需的單樁數量，另一方面更大的風機和逐漸加深的水域也推動對更長、更寬的單樁的需求。據 Rystad Energy 統計，2022 年歐洲單樁尺寸多集中于“常規和 XL”，但 2024 年開始歐洲廠商擴大產能集中于 XXL 和 XXXL 尺寸，以滿足10MW 以及 14MW 以上的大型風機。假設大部分需求來自 XXXL 單樁，那么從 2026 年(計劃擴張的最后一年)到 2030年，供應必須增加一倍才能滿足需求。圖17：歐洲單樁產能將于 2027 年出現短缺（單位：百萬噸）圖18：歐洲單樁對

43、應直徑及渦輪尺寸 類型類型 典型直徑典型直徑 支持的渦輪直徑支持的渦輪直徑 常規 5-6m 6MW XL 6-8m 6-10MW XXL 8-11m 10-14MW XXXL 11m 14MW 資料來源：Rystad Energy，浙商證券研究所 資料來源：Rystad Energy，浙商證券研究所 2.2 國內海風拐點確立，深遠海打開長期空間國內海風拐點確立，深遠海打開長期空間 預計預計 2024-2026 年中國海上風電新增裝機復合增長率達年中國海上風電新增裝機復合增長率達 88.66%。2024 年，國內海風裝機量有所回落，據 CWEA，2024 年中國海上風電新增裝機量為 5.62GW

44、，同比下降21.77%，據 CWEA 預測，2025 年中國海風新增裝機量 10-15GW，2026 年新增 15-20GW，2030 年新增裝機 50GW，新增裝機量穩步提升，按理想情況預估，2024-2026 年 CAGR 有望達到 88.66%。據每日風電數據，2022-2024 年海上風電項目中標容量分別為 16.1GW、8.2GW 和 16.4GW，同比增長 1415.2%、-49.1%和 100.7%大金重工(002487)公司深度 14/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：2024-2026E 中國海上風電新增裝機 CAGR達 41%（單位：GW、%）圖20：中國海上

45、風電年度中標容量（單位：MW、個）資料來源：CWEA，浙商證券研究所 資料來源：每日風電，浙商證券研究所 單單 30 政策落地推動深遠海風快速發展政策落地推動深遠海風快速發展，十，十五五五五期間規劃海上風電新增裝機規模期間規劃海上風電新增裝機規模100GW。多省發布相關政策對海上風電予以支持，其中廣東、江蘇規劃體量大。據 CWEA統計，“十四五”期間，各省海上風電新增裝機總規模約 57.2GW，到 2025 年，累計裝機并網容量約 64GW。CWEA 預測“十五五”期間，海風新增裝機規模將達 100GW 以上。2024 年 12 月，自然資源部出臺自然資源部關于進一步加強海上風電項目用海管理的

46、通知（即“單 30”政策），明確規定屬于新增海上風電項目的，應在離岸 30 千米以外或水深大于 30 米的海域布局；近岸區域水深超過 30 米的，風電場離岸距離還需不少于 10 千米；灘涂寬度超過 30 千米的，風電場內水深還需不少于 10 米。-100%0%100%200%300%020406080100新增裝機（GW）累計裝機（GW）新增裝機同比增長(%)累計裝機同比增長(%)010203040500500010000150002000020202021202220232024中標容量（左）中標項目數（右）大金重工(002487)公司深度 15/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表5

47、：中國深遠海風電政策一覽 時間時間 發布部門發布部門 文件名文件名 相關內容相關內容 2024 年12 月 自然資源部 自然資源部關于進一步加強海上風電項目用海管理的通知 推進深水遠岸布局，屬于新增海上風電項目的，應在離岸30 千米以外或水深大于 30 米的海域布局；近岸區域水深超過 30 米的，風電場離岸距離還需不少于 10 千米；灘涂寬度超過 30 千米的，風電場內水深還需不少于 10 米 2024 年10 月 上海市人民政府辦公廳 美麗上海建設三年行動計劃（20242026 年）啟動實施百萬千瓦級深遠海海上風電示范項目。2024 年8 月 江蘇省南通市人民政府 市政府關于印發南通市碳達峰

48、實施方案的通知 統籌規劃深遠海風電發展，穩妥開展深遠海風電示范建設。到 2025 年，全市風電裝機達到 705 萬千瓦以上。2024 年2 月 自然資源部 2023 年中國自然資源公報 推動海上風電向深遠海發展 2024 年7 月 國家能源招標網 國電電力廣西風電開發有限公司海上風電競爭性配置技術服務公開招標項目招標公告 6.5GW 廣西深遠海風電即將啟動競配 2024 年4 月 廣東省發展和改革委員會 廣東省培育發展未來綠色低碳產業集群行動計劃 加快推進國管海域深遠海海上風電項目示范開發，并超前布局深遠海風電關鍵零部件、建造施工、運維、退役拆除和回收利用等核心裝備研發 2023 年10 月

49、國家能源局 關于組織開展可再生能源發展試點示范的通知 提出深遠海風電技術示范，重點探索新型漂浮式基礎、500 千伏及以上電壓等級柔性直流輸電、單機 15 兆瓦及以上大容量風電機組等技術應用 2022 年11 月 上海發改委 上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法 海上風電項目給予差異化的支持。對深遠海風電和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海風電，按每千瓦 500 元獎勵。2022 年9 月 國務院 關于支持山東深化新舊動能轉換推動綠色低碳高質量發展的意見 支持山東大力發展可再生能源，打造千萬千瓦級深遠海海上風電基地 2022 年8 月 上海市發展和改革委員會 上海市能源電力領域碳達

50、峰實施方案 啟動實施百萬千瓦級深遠海海上風電示范?！笆逦濉敝攸c建設橫沙、崇明海域項目，建成深遠海海上風電示范。2022 年6 月 國家能源局等“十四五”可再生能源發展規劃 開展深遠海海上風電規劃，完善深遠海海上風電開發建設管理，推動深遠海海上風電技術創新和示范應用 資料來源：海上風電，龍船風電網，自然資源部，廣東發改委，國家能源局，中國政府網，東方風力發電網，中國能源報，海洋開發咨詢，浙商證券研究所 表6：“十四五”期間，各省海上風電新增裝機規劃約 57GW（單位：GW）省份省份“十四五十四五”海上新增并網海上新增并網(投產投產)規劃規劃“十四五十四五”海上開工規模海上開工規模 到到 202

51、5 年累計并網年累計并網(投產投產)容量容量目標目標 江蘇 9.1 12.1 15.0 浙江 5.0 10.0 5.0 福建 4.1 10.3 6.0 廣東 17.0 17.0 18.0 山東 8.0 10.0 5.0 上海 0.3 0.0 0.6 遼寧 0.5 0.0 2.9 廣西 3.0 5.0 3.0 海南 2.0 11.0 2.0 天津 0.9 0.9 河北 7.3 10.3 6.6(其中 5GW 在 2027 年前)合計 57.2 86.6 約 64 資料來源：CWEA，北極星風力發電網，浙商證券研究所 重點區域項目進展提速，重點區域項目進展提速，25 年裝機有望超預期。年裝機有望超

52、預期。如 2025 年 2 月青洲六已全部完工，2025 年 2 月青洲五標段即將開始打樁，同期青洲七發布陣列纜中標公告；2025年 2 月帆大金重工(002487)公司深度 16/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 石一項目進入全面施工階段，2025 年 2 月國信大豐 85 萬千瓦海風項目啟動主機吊裝出海作業。2024 年 12 月 19 日，江蘇省發布 2024 年度海上風電項目競爭性配置公告，配置范圍為江蘇省海上風電發展規劃（2024-2030 年）規劃中 20 個、合計規模 765 萬千瓦海上風電項目。一系列前期延期項目緊鑼密鼓推進，預計 2025 年將成為海上風電并網大年。表7

53、：截至 2025 年 2 月海上風電部分重大項目最新進展 省省份份 項目名項目名 功率規模功率規模（MW）原計劃并網時間原計劃并網時間 最新進展最新進展 廣東省 陽江青洲五海上風電項目 1000 2021 年 12 月開展首臺基礎沉樁，2024 年 12 月實現并網 2024 年 11 月發布海纜中標公告，東方電纜中標，青洲五標段即將開始打樁；2025 年 2 月青洲七發布陣列纜中標公告；陽江青洲七海上風電項目 1000 陽江青洲六海上風電項目 1000 2021 年 12 月開展首臺基礎沉樁，2024 年 6 月實現并網 2024 年 10 月 28 日海上升壓站正在海上安裝，現已完成組塊浮

54、拖作業，開始進入送電準備及設備調試階段；2025 年 2 月項目已完工 陽江帆石一、二海上風電項目 2000 2024 年實現全面并網 帆石一項目 2024 年 11月 16 日發布基礎預制施工及風機安裝工程 II、標段采購工作項目中標結果公告；2025 年 2 月帆石一進入全面施工階段；帆石二項目 2024 年 11月 21 日發布EPC 招標公告 江蘇省 國能龍源射陽100 萬千瓦海上風電項目 1000 2022 年開工建設，計劃在2023 年全容量并網 2024 年 7 月環評已通過 三峽能源江蘇大豐 800MW海上風電項目 800 競配一年后取得核準，核準一年內開工建設，開工后一年半內

55、完成 50%風機吊裝、兩年內全容量并網 江蘇國信大豐85 萬千瓦海上風電項目 850 2024 年 6 月，啟動海纜招標；部分標段風機基礎建造、施工及風機安裝招標結束，2024 年 7月，送出海纜已中標，2024 年 9月陣列纜中標，2024 年 11 月風機基礎和海上升壓站基礎鋼結構制作及運輸中標結果公示，2025年 2 月啟動主機吊裝出海作業 資料來源：招標網，中廣核新能源官方公眾號，京達網，風芒能源，公司公告，龍船風電網，每日風電，能見，浙商證券研究所 國內產能較充裕，國內產能較充裕，但但出海產能稀缺出海產能稀缺。隨風電裝機需求增加海風發展趨勢明顯，塔筒樁基產業加大生產基地建設投資，截至

56、 2025 年 2 月，主要海上塔筒樁基產商產能規劃超 650萬噸。雖然國內產能較為充裕，但出海產能稀缺，僅有大金重工 50 萬噸。公司是目前亞太區唯一實現向歐洲批量交付海上風電基礎結構的供應商，且訂單規模巨大。大金重工(002487)公司深度 17/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：截至 2025 年 2 月主要海上塔筒樁基廠商產能情況（單位：萬噸）公司公司名稱名稱 基地基地 現有產能（萬噸）現有產能（萬噸）規劃新增產能規劃新增產能（萬噸）（萬噸）已有已有+在建產在建產能（萬噸）能（萬噸）已取得出海訂已取得出海訂單的基地產能單的基地產能（萬噸）（萬噸）天順風能 江蘇鹽城射陽基地

57、20 萬噸，單管樁 30 萬噸 205 萬噸 0 江蘇南通通州灣基地 25 萬噸，導管架 廣東揭陽惠來基地 30 萬噸 廣東汕尾基地 20 萬噸，導管架 歐洲德國基地 50 萬噸 廣東陽江基地 30 萬噸 福建漳州基地 85 萬噸 大金重工 廣東陽江基地 20 萬噸，海塔、導管架 190 萬噸 50 萬噸 山東蓬萊基地 50 萬噸，海上風電塔架、單樁基礎、深遠海導管架，全球產能第一基地 20 萬噸 唐山曹妃甸基地 2025 年 3 月投產，重點布局深遠海超大型導管架和浮式基礎產品制造產線 50 萬噸 遼寧盤錦基地 建設中，海塔、導管架、單樁、過渡段 50 萬噸 海力風電 海上風電塔筒及海工裝備

58、生產基地項目 擁有年產 167 套 8MW 及以上塔筒的生產能力，塔筒及部件、樁基生產及導管架、升壓站總裝 超 100 萬噸 0 湛江海工重型高端裝備制造出口基地 年產 40 套 12MW 及以上重型單樁、50 套 8MW 及以上導管架、4 套 8MW 及以上升壓站、15 套漂浮式基礎及海洋牧場 大兆瓦海上風電場風機塔筒生產基地項目 年產 8MW 以上海上風機塔筒約 220 套 風電高端裝備制造項目 年產 250 套 8MW 及以上塔筒和 100 套 8MW 及以上單樁部件 海上高端裝備制造出口基地項目 擁有年產 80 套 8MW 及以上塔筒的生產能力，海上大兆瓦單樁、導管架、海上大型模塊化升

59、壓站、深遠海漂浮式基礎、海洋漁牧智能養殖裝備等制造項目 大兆瓦海上風電裝備制造基地項目 年產 150 套 8MW 及以上單樁產能 海上高端裝備制造出口基地項目 年產 30 套 8MW 及以上導管架、4 套 8MW 及以上升壓站、40 套 12MW 及以上重型單樁的生產能力 海力海上風電重型裝備制造項目 擁有年產 120 套 8MW 及以上單樁的生產能力 海恒風電項目 年產風電塔筒 200 臺套，風機單樁、導管架等基礎承載平臺 150 臺套 海上風電場大兆瓦配套設備制造基地項目 完全達產后，新增 400 套風電塔筒、150 套樁基的生產能力 小洋口風電母港重裝基地項目 年產海上風機塔筒 300

60、臺（套）、風電單樁 300 臺（套）、導管架 10 臺（套）的生產能力 泰勝風能 江蘇揚州基地 25 萬噸鋼塔 45 萬噸 0 江蘇啟東（泰勝藍島）基地 20 萬噸 天能重工 大連工廠（海工）8 萬噸 56 萬噸 江蘇鹽城工廠（海工）10 萬噸 8 萬噸 廣東汕尾工廠（海工）10 萬噸 東營工廠（海工）20 萬噸 潤邦股份 30 萬噸 15-20 萬噸 55-60 萬噸 資料來源：龍船風電網，公司公告，風芒能源，江蘇省可再生能源行業協會，威海新聞網，浙商證券研究所 大金重工(002487)公司深度 18/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3 性價比優勢顯著，塔樁出口量利齊增性價比優勢

61、顯著，塔樁出口量利齊增 塔樁塔樁 2023 年單噸平均售價為年單噸平均售價為 8256 元，出海毛利率較元，出海毛利率較 2022 年上漲年上漲 13.8pct。據泰勝風能、大金重工、天順風能公司公告統計，2020-2023 年，塔筒管樁行業均價為 8627 元/噸、9018 元/噸、7708 元/噸、8256 元/噸，單噸毛利為 1769元/噸、1511 元/噸、1151 元/噸、1229 元/噸，出海產品平均毛利率為 24.4%、16.9%、11.7%、25.5%。2022 年由于全球海上風電新增裝機量大幅下滑，較 2021 年下降 58%，裝機量需求下滑對產業鏈造成較大沖擊，開工率偏低制

62、造費用高企，導致產業鏈單價以及出海毛利率下滑嚴重。圖21：塔筒管樁單噸均價位于 7700-9000 元間（單位：元/噸）圖22：2023 年塔筒管樁企業出海毛利率達 25%（單位：%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所，注：該口徑含塔筒管樁，不區海陸及國內外 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 塔筒樁基鋼板等原材料占比較大，海上產品運費較高。塔筒樁基鋼板等原材料占比較大，海上產品運費較高。據天順風能公司公告，陸上塔筒成本構成中原材料、人工工資、制造費用和運費分別占比 85%、4%、6%和 5%，海上風電用樁基成本構成中以上占比分別為 57%、18%、10%和 15%。塔筒樁基原材料主要由鋼板、

63、法蘭、油氣構成，此外由于風電塔筒樁基體積大、重量重，運輸難度較高，出口訂單還涉及高額的船運費。圖23：2023 年天順風能陸上塔筒產品成本構成（單位：%）圖24：2023 年天順風能海風樁基產品成本構成（單位：%）資料來源：天順風能公司公告，浙商證券研究所 資料來源：天順風能公司公告，浙商證券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002020202120222023平均單價（元/噸）平均毛利（元/噸）0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023平均出海毛利率（%）原材料,85%人工工資,4%制造費用,6%運費,5%原材料,57%人工工資,18%制造

64、費用,10%運費,15%大金重工(002487)公司深度 19/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 歐盟歐盟鋼鐵中厚板鋼鐵中厚板原材料成本為原材料成本為中國中國 1.4 倍，人力成本超中國倍，人力成本超中國 3 倍。倍。塔筒管樁定價采取成本加成模式，以賺取加工費為主要盈利來源，塔樁廠商通常與風電業主/運營商簽訂采購框架后，會基本框定采購價格，因此鋼板原材料價格波動對塔樁廠商盈利影響較大。俄烏沖突以來，歐盟中厚板價格快速攀升，最高峰 2022 年 4 月 21 日時價格為 1930 美元/噸，較 2022 年 1 月 4 日的 1120美元/噸漲幅達 72%，截止至 2024 年 11 月

65、8 日，歐盟中厚板價格為 5183 元/噸，中國中厚板價格為 3710 元/噸，價差超 40%。據信公咨詢數據，歐盟塔樁企業平均薪酬達 37 萬元/年，而中企平均薪酬為 10.8 萬元/年，超中企 3 倍以上。鋼鐵原材料及人力成本的巨大差距為中企訂單出海創造了理想的價差空間。圖25：歐盟中厚板鋼價較中國高約 40%（單位：元/噸）圖26：2019 年歐盟行業薪酬與 2023年中企薪酬對比（元/年）資料來源：Wind，我的鋼鐵網，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，信公咨詢，浙商證券研究所 船運行業進入運力過剩階段，特種多用途船租金指數船運行業進入運力過剩階段，特種多用途船租金指數仍有仍有 30

66、%下降空間下降空間。據拍船網數據，2023 年，特種多用途船市場持續向下調整，全年市場水平低于 2022 年度。受經濟復蘇放緩、地緣政治、通貨膨脹居高不下等多種因素影響，市場總體需求不振，從運力不足的失衡狀態回歸到過去多年運力過剩的常態狀況。預計 2024 年特種多用途船市場將繼續震蕩下行，并逐步企穩。受全球經貿恢復緩慢及區域沖突加大等形勢的影響，尤其是新造船大量下水投入運營，運力將出現過剩局面。2024 年，克拉克森 21000 載重噸、17000 重噸多用途船租金指數預計全年平均分別為 15000 美元/天、12000 美元/天，市場仍將有約 30%的下降幅度。02000400060008

67、000100001200014000160002018-01-022018-07-022019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-022023-07-022024-01-022024-07-02國際中厚板價格：歐盟鋼廠（元/噸）中國中厚板價格（元/噸）0510152025303540大金重工天順風能泰勝風能歐盟企業大金重工(002487)公司深度 20/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖27：特種多用途船運輸租金有望下降（單位：美元/天）資料來源：拍船網，

68、浙商證券研究所 2025 年后塔樁行業有望復刻年后塔樁行業有望復刻高增高增行情，訂單及開工率提升推動盈利快速增長。行情，訂單及開工率提升推動盈利快速增長。2020-2021 年國內外海風需求旺盛，塔樁企業出貨量、開工率顯著提升，推動凈利潤快速提升，我們預計 2025 往后有望復刻 2020-2021 年行情，國內外訂單量進一步擴大，開工率持續提升，塔樁企業盈利快速增長。圖28：2021 年搶裝潮時塔樁企業凈利潤高企（單位：百萬元）圖29：2021 年搶裝潮時塔樁企業凈利潤率高企（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 圖30：歐洲塔樁企業 SIF 凈利

69、潤快速增長（單位：百萬歐元、%）圖31：歐洲塔樁企業 SIF 凈利率顯著改善（單位：%）資料來源：Stock analysis，浙商證券研究所 資料來源：Stock analysis，浙商證券研究所 05000100001500020000250003000035000202220232024E2.1萬噸載重（美元/天）1.7萬噸載重（美元/天）(500)05001,0001,500泰勝風能海力風電天順風能大金重工201920202021202220232024H1-10%0%10%20%30%40%201920202021202220232024H1泰勝風能（%）海力風電（%）天順風能（%）

70、大金重工（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214凈利潤（百萬歐元）YOY（%）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%大金重工(002487)公司深度 21/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 海外份額全球領先，壁壘高企盈利優異海外份額全球領先，壁壘高企盈利優異 3.1 出海壁壘高出海壁壘高企企，海外訂海外訂單充足單充足 海外海風塔樁海外海風塔樁建造建造標準及操作規范標準及操作規范要求要求極高，大金歷經極高，大金歷經 7 年成功交付完畢年成功交付完畢首個首個項目。項目。大金重工自 2017 年成為 Vestas 和 Gamesa

71、的合格供應商以來，時隔 5 年在 2022 年才正式中標歐洲海上風電項目，而第一個歐洲海風項目 Moray 的完全交付更是到了 2023 年底，歷時近 7 年時間。中國塔樁廠商首先要成為歐洲海風投資方/運營商的合格供應商，該環節需要正式遞交申請材料，并且對生產工廠的工藝、設備、環保等指標進行現場審核，通過后才可以參與項目投標。而海外海工項目參照執行的建造標準和操作規范極高，蓬萊基地在工藝技術、現場管控、裝配效率、運輸調度等方面的標準比肩國際化。圖32：大金重工出海歷經 7 年 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司自公司自 2019 年啟動出海戰略以來，海外風電業務取得顯著成就。年啟動出海戰

72、略以來，海外風電業務取得顯著成就。自 2022 年開始連續斬獲多個海外項目訂單，目前是亞太區唯一實現海工產品交付歐洲市場的供應商。2024H1，公司出口產品占比超 60%，較 2023 年的 40%增長近 20pct，出海進程持續加速，公司海外和國內業務毛利率相較上年同期實現雙升，綜合毛利率 28.57%，相較上年同期提升 4.61pct。2024 年，公司出口歐洲的發運量和項目范圍進一步增加，將向法國、丹麥、英國、荷蘭等地的多個海上風電場項目交付包括單樁、海塔、過渡段等多類型海工產品。公司正在參與的歐洲、日韓、美國等地多個海工項目的總需求量超過 300 萬噸，涉及管樁、導管架、浮式基礎等多系

73、列海工產品，預計在 2024-2027 年度陸續拿到開標結果。大金重工(002487)公司深度 22/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖33：公司海外收入快速增長（單位：百萬元）圖34：2021-2022 年因海運高企導致毛利率下滑（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司公司累計待交付出口海上訂單約累計待交付出口海上訂單約 80 萬噸萬噸，訂單體量行業領先訂單體量行業領先。2024 年以來，公司陸續生產發運多個歐洲海工項目，覆蓋多品類海風基礎產品，已全部交付的蘇格蘭 Moray West 項目是公司向歐洲海上風電市場規?；牡谝粋€海工

74、項目；丹麥 Thor 海上風電場項目也于 2025 年 3 月完全交付，該項目是公司建造的首批無過渡段單樁產品，也是首次由公司自主負責運輸的海外海工項目；據歐洲海上風電網統計，截止 2024 年 4 月，大金重工累計待交付出口海上訂單量達到 80 萬噸左右，此外公司與歐洲某海上風電開發商達成 40萬噸海風基礎產品鎖產協議，預計 2026 年開始交付。01,0002,0003,0004,0005,000201920202021202220232024H1海外（百萬元）國內（百萬元）0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024H1海外（%）國內（%）

75、大金重工(002487)公司深度 23/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：大金重工海外海上風電在手訂單充足（單位：億元）序序號號 中標中標時間時間 項目名稱項目名稱 項目規模項目規模 項目項目地點地點 標的標的 最新進展最新進展 備注備注 1 2024年 9月 波羅的海地區某海上風電項目 約 4600 萬歐元（折合人民幣約 3.61億元）波羅的海地區 10 根超大型單樁產品 預計 2025 年完成交付 2 2024年 4月 歐洲某海上風電項目 歐洲 海風基礎結構產品 每年為客戶保留產能不超過 10 萬噸，合作期內鎖定總產能不超過 40 萬噸；鎖定總產能達到 40萬噸時，協議自動終止

76、。3 2024年 1月 蘇格蘭 Inch Cape海上風電場 蘇格蘭東部安格斯海岸 單樁 計劃于 2024 年底開始制造，于 2025 年底交付 4 2023年 5月 丹麥 Thor 海上風電項目 丹麥北海 36 根 TP-less（無過渡段）單樁，總裝機容量 1GW 2025 年 3 月 3 日，36 根單樁全部交付完畢。是公司建造的首批無過渡段單樁產品，也是首次由公司自主負責運輸的海外海工項目 5 2023年 12月 德國 NSC 海上風電群項目 6.26 億歐元(折合人民幣約 48.48 億元)德國北海地區 105 根單樁及附屬結構，總裝機1.6GW 已經成功完成首段試制，準備大批量排產

77、并將于 2025 年開始分批交付 是目前德國已規劃建設的最大規模的海上風電場。公司作為獨家供應商，是公司已簽署的體量最大的海外海工訂單 6 2022年 11月 英國 Dogger Bank B 海上風電項目 約 7300 萬歐元（折合人民幣約 5.3億元）英國 41 套 Haliade-X 海上風電塔筒 7 2022年 10月 NOY-Ile DYeu et Noirmoutier 海上風電項目 總金額約1.228 億歐元（折合人民幣約 8.6 億元）法國 61 根單樁 9 月份最后一批 20 根單樁已發出，全部交付完畢 首個獨家供應的歐洲海工項目 8 2022年 10月 UK Moray W

78、est海上風電海塔項目 英國 48 根超大型單樁、30 套過渡段、12 套海塔，總交付量約 11 萬噸 交付完畢 公司向歐洲海上風電市場規?；牡谝粋€海工項目，交付產品包含海上風電機組支撐結構需要的所有關鍵部件 資料來源：公司公告，INCH CPAE，歐洲海上風電，浙商證券研究所 公司擁有最低的對歐反傾銷稅率，成本更具優勢。公司擁有最低的對歐反傾銷稅率，成本更具優勢。2021 年 12 月 16 日，歐盟委員會發布通知，決定對原產于中國的鋼制風電塔筒作出反傾銷肯定性終裁。其中大金重工反傾銷稅僅為 7.20%，是所有中國企業中最低的，天順風能反傾銷稅為 14.40%，其他主流一線塔筒廠商反傾

79、銷稅統一采用 11.20%或 19.20%。大金重工(002487)公司深度 24/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：歐盟對大金重工的反傾銷稅率最低（單位：%）中國制造商英文名中國制造商英文名 中國制造商參考中文名中國制造商參考中文名 反傾銷稅反傾銷稅 Chengxi Shipyard Co.,Ltd.中船澄西船舶修造有限公司 7.50%Penglai Dajin Offshore Heavy Industry Co.,Ltd.蓬萊大金海洋重工有限公司 7.20%Suzhou Titan New Energy Technology Co.,Ltd.蘇州天順新能源科技有限公司 14

80、.40%other cooperating companies 其他合作企業 11.20%All other companies 其他企業 19.20%資料來源：每日風電，浙商證券研究所 3.2 產能布局充裕，碼頭資源優質產能布局充裕，碼頭資源優質 公司公司目前已有目前已有+在建產能約在建產能約 210 萬噸，規劃產能萬噸，規劃產能 300 萬噸。萬噸。公司部署國內蓬萊、唐山、盤錦主要出口海工基地的同時，積極布局歐洲、北美、東南亞等海外基地，規劃設計全球產能 300 萬噸以上。海上方面，公司已有+在建產能 170 萬噸，其中蓬萊基地的 50 萬噸產能已實現出海，同時蓬萊基地也是全球海風海工單體

81、最大工廠，是目前公司生產海風產品的主要基地。正在建設的盤錦海工裝備基地主要生產特種運輸船及海風塔樁，單產品最大重量可達 5000 噸，總產能 50 萬噸；唐山曹妃甸為世界上最先進的設備設施和全球首創的超大分段全室內建造模式，總產能 40 萬噸，打造具備全類型超大風電、油氣海工基礎批量生產能力的世界級超級工廠，全線對標建造全球海上風電未來十年的前沿產品，重點布局深遠海超大型導管架和浮式基礎產品制造產線。該基地預計于 2025 年 3 月建成投產。陸上方面，已有產能達 50 萬噸，分別位于內蒙古、遼寧和河北。大金重工(002487)公司深度 25/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表11：大

82、金重工已有+建設產能約 210萬噸，規劃產能 300 萬噸（單位：萬噸）基地名基地名稱稱 產能產能(萬萬噸噸)覆蓋產品覆蓋產品 最大最大重重量量（t t）最大直最大直徑徑（m）基地情況基地情況 蓬萊海工裝備基地 50 海塔、陸塔、單樁、過渡段、導管架、浮式基礎 2500 11.5 是全球風電海工單體最大工廠，是公司兩海戰略（海上風電和海外市場)的實施主體，蓬萊基地自有大件運輸碼頭，碼頭岸線、水深條件優良，碼頭共建設 5 個泊位，目前對外開放的泊位共 3 個，2 個 10 萬噸級順岸泊位，水深達 14.4 米，1個 3.5 萬噸級凹槽泊位，水深 9.7 米，配備起重能力1000 噸的龍門吊，2個

83、 10 萬噸級泊位尚未對外投入使用?？芍苯訉⒊蟪禺a品從工廠直接發運至國內外碼頭以及海上風場 唐山曹妃甸海工基地 40 風電塔筒（架）、管樁、海上升壓站 是大金重工采用世界上最先進的設備設施和全球首創的超大分段全室內建造模式，打造具備全類型超大風電、油氣海工基礎批量生產能力的世界級超級工廠。項目占地 1300 余畝，全線對標建造全球海上風電未來十年的前沿產品，重點布局深遠海超大型導管架和浮式基礎產品制造產線。該基地預計于 2025 年 3 月建成投產。盤錦海工裝備基地 50 特種運輸船、海塔、陸塔、單樁、過渡段、導管架、浮式基礎 5000 16 規劃占地面積約 1500 畝，由大金重工股份有

84、限公司全資投建，定位為面向全球市場的風電海工裝備制造兼顧風電母港功能的超大型國際化綜合性風電海工基地，同時也為海上風電裝備特種運輸船只建造基地。主要產品涵蓋全系列海上風電塔架、管樁、導管架、浮式基礎等風電海工裝備。陽江海工裝備基地 20 海塔、陸塔、導管架 300 9 陽江海上風電裝備基地位于廣東陽江港海陵灣港區吉樹作業區，年產能 20萬噸，產品覆蓋：海塔、陸塔、導管架等風電裝備，產品輻射：廣東、廣西、福建、浙江、東亞南、南美、歐洲等國內外市場。阜新陸上塔筒基地 20 陸塔 600 6 阜新基地位于遼寧阜新，圍繞三北地區風電產業提供服務，是東北地區規模最大、制造能力最強的風電塔筒制造基地，年產

85、能 20 萬噸。興安盟陸上塔筒基地 10 陸塔 600 6 興安盟陸上塔筒基地位于內蒙古自治區興安盟經濟開發區，產能 10 萬噸/年。陸上產品制造基地，自有重型鋼結構生產車間、建設和工藝產線規劃采用歐洲最先進的移動工廠設計理念。公司成品可滿足方圓 500 公里的風力發電場的塔筒配套需求，服務的主要客戶有中廣核集團、金風科技、遠景能源、國家能源集團、VESTAS 等。張家口陸上塔筒基地 20 陸塔 600 6 張家口基地位于河北張家口市，三北地區規劃產能最大、制造流程最優的大金重工陸上產品制造基地。擁有國際先進水平的大型自動化生產設備 50余臺，產能 20 萬噸/年。合計產合計產能能 210 規

86、劃規劃產能產能 300 萬噸萬噸 資料來源：公司公告，龍船風電網，浙商證券研究所 海風產品需在碼頭基地制造、存儲、運輸，海風產品需在碼頭基地制造、存儲、運輸，大噸位大噸位碼頭資源為海風產品核心競爭力碼頭資源為海風產品核心競爭力。據海洋清潔能源資訊，新一代單樁長度將達到 100-130米，外徑尺寸 12-15 米，重達 5000噸，無法通過陸上運輸。根據海力風電招股說明書，2021H1 通過當地自有碼頭運輸單臺樁基運費為 14.95 萬元/套，其他地區運輸單臺樁基運費為 42.17 萬元/套，自有碼頭能夠顯著降低公司海運成本，碼頭資源成為核心競爭力。據交通運輸部數據，全國港口 10 萬噸及以上泊

87、位近五年平均年新增僅為 23 個，其中大部分為非生產用途的大宗商品貿易泊位，大噸位碼頭屬于稀缺資源。大金重工(002487)公司深度 26/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖35：全國港口 10 萬噸及以上泊位數量新增量較少（單位：個）資料來源：交通運輸部，浙商證券研究所 公司碼頭公司碼頭資源優質，運力及產能位列前茅。資源優質，運力及產能位列前茅。公司蓬萊海工基地已擁有 57 萬平方米的海上風電塔架、單樁基礎、深遠海導管架專業化制造基地，制造車間建筑面積超過 20 萬平方米。正在建設的盤錦和唐山基地占地規模更大、碼頭設施條件更優。優良的海港碼頭是將風電裝備產品運往全球，支撐海上風電未來

88、發展的突破口。蓬萊大金港具備深水良港和對外開放口岸資質這兩項稀缺條件，對于海上風電出口形成強壁壘。公司蓬萊海工基地作為全球單體產能最大的風電海工基地兼風電母港，擁有已投用對外開放泊位 3 個，包括 2 個10 萬噸級泊位，1 個 3.5 萬噸級風電安裝專用凹槽泊位，配備起重能力 1000 噸的龍門吊，2個 10 萬噸級泊位尚未對外投入使用，碼頭區域自然水深 1016 米，是國內優質的深水碼頭。圖36：蓬萊海工基地產能全球最大，擁有 2 個 10 萬噸級泊位 圖37：蓬萊海工基地擁有起重能力 1000 噸的龍門吊 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 3.3 打

89、造運輸船隊保障交付，布局浮式基礎新產品打造運輸船隊保障交付，布局浮式基礎新產品 普通甲板駁運力有限不適用于遠洋運輸，普通甲板駁運力有限不適用于遠洋運輸，風電歷史上未有跨洋批量運輸塔樁經驗。風電歷史上未有跨洋批量運輸塔樁經驗。據大金重工 2024 年 4 月公告，公司與歐洲某海上風電開發商簽署的長期鎖產協議不僅由公司提供海風基礎產品，同時由公司負責運輸，將直接拉動公司造船和航運業務進一步發展，而在風電產業歷史上，從未有過將這類超大型基礎產品成批量、持續性的跨洋運輸經驗010020030040050060020192020202120222023新增（個）累計（個）大金重工(002487)公司深度

90、 27/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （只有少量從歐洲運往美國和中國臺灣地區的案例），導致此類專用大型運輸船舶在全球范圍內仍是空白。目前單樁運輸采用的船型是甲板駁和半潛船，現有甲板駁普遍船體過窄，單次運力有限；而現有半潛船的主要設計功能不是用于單樁運輸，且整體造價更高。這兩種情況導致運費居高不下。圖38：普通甲板駁船體較窄單次運力有限，不適用于遠洋運輸 資料來源：龍船風電網，浙商證券研究所 首創立式發運方案全球領先，未來三年建設首創立式發運方案全球領先，未來三年建設 10 艘以上艘以上 5 萬噸級別運輸船。萬噸級別運輸船。由公司獨創設計并自行負責建造的海上風電裝備特種運輸船，設計型寬

91、 51 米、總長 240 米、載重量50000 噸以上、吃水深度 8 米。同時，公司首創的“立式發運”方案通過了國際船級社認證并擁有相關專利，為行業解決全球海工物流問題、提升運輸效率貢獻了實質力量，這一船型在設計和建造上的創新即使在處于海上風電前沿的歐洲市場也非常具有領先性和商業化價值。大金重工自建的海工特種運輸船，其運輸效率明顯高于目前市面上使用的大型運輸船，能夠為海外客戶輸出更為經濟便捷的解決方案。2025 年陸續交付兩艘海上風電裝備特種運輸船，未來三年，公司將建造至少 10 艘 5 萬噸至 6 萬噸級別的超大型甲板運輸船（包括海上風電專用半潛船）。進一步強化服務能力、交付效率和總體成本等

92、核心競爭力。按照大金重工長期規劃，后續滿足公司運力需求后，這些船只將用于承攬全球范圍內其他運輸業務，增厚公司航運板塊盈利水平，成為打通生產、運輸的一站式產品解決方案提供商。圖39：大金重工自有海上風電裝備特種運輸船示意圖 圖40：大金重工首創“立式發運”方案極大提升運輸效率 資料來源：源因能源，浙商證券研究所 資料來源：源因能源，浙商證券研究所 大金重工(002487)公司深度 28/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 實現實現 FOB 模式向模式向 DAP 模式轉型，產業鏈縱向延伸打造模式轉型，產業鏈縱向延伸打造一站式解決方案一站式解決方案。2025 年 3月公司自主負責運輸的丹麥 Th

93、or 海上風電場項目最后一批次共 10 根單樁已順利抵達目的港，首船產品順利完成建造、海運、交付過程標志著大金重工在深化航運管理建設上邁出了關鍵一步。公司從提供產品制造的 FOB 模式（在裝運港貨物越過船舷完成交貨），逐步構建自有運輸體系，現已具備自主航運管理能力，開始提供制造+運輸的 DAP 模式（目的地交貨），標志著大金重工實現了從自有風電母港建造并發運至客戶目的港的“一站式服務”。大金重工建設自有物流體系為海外客戶提供更優的運輸解決方案，有望高效、低成本地實現跨洋交付并實現產業的縱向延伸，增厚盈利水平。同時，公司正在積極布局未來的“第三增長曲線”，與國際頭部浮式基礎解決方案提供商合作，積

94、極研發下一代浮式基礎產品。圖41：公司供應丹麥 Thor 海上風電場項目單樁產品 圖42：公司供應丹麥 Thor 海上風電場項目單樁產品 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 1、風電塔筒風電塔筒 公司風電塔筒業務包括陸海用風電塔筒、單樁、導管架、過渡段、漂浮式基礎等產品，受公司出海訂單持續增長，我們預計 2024-2026 年公司風電塔筒營收同比增長-10%、54%、51%，毛利率分別為 20%、23%、24%。2、新能源發電新能源發電 公司新能源發電業務包括風電場、光伏場發電，營業收入預計將保持穩

95、定增長，我們預計 2024-2026 年公司新能源發電營收增速分別為 69%、13%、33%，毛利率分別為86%、85%、85%。3、其他其他業務業務 我們預計 2024-2026 年公司其他業務營收增速分別為 17%、27%、14%，毛利率分別為60%、60%、60%。大金重工(002487)公司深度 29/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表12：大金重工業務拆分表（單位：百萬元、%）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）5106 4325 3993 6061 9066 YOY（%）15%-15%-8%52%50%營業成本（百萬元）4252 33

96、11 3028 4464 6619 毛利潤（百萬元）854 1014 965 1597 2448 毛利率（%）17%23%24%26%27%風電塔筒 銷售收入（百萬元）4992 4146 3715 5739 8650 YOY（%）15%-17%-10%54%51%銷售成本（百萬元）4238 3285 2974 4398 6538 毛利潤（百萬元）754 861 741 1340 2112 毛利率（%）15%21%20%23%24%新能源發電 銷售收入（百萬元）0 132 223 253 336 YOY（%）0%0%69%13%33%銷售成本（百萬元）0 14 32 38 48 毛利潤（百萬元）

97、0 118 191 215 288 毛利率（%）0%89%86%85%85%其他業務 銷售收入（百萬元）114 47 55 70 80 YOY（%）54%-59%17%27%14%銷售成本（百萬元）14 12 22 28 32 毛利潤（百萬元）100 35 33 42 48 毛利率（%）88%74%60%60%60%資料來源：Wind、浙商證券研究所 4.2 估值與投資建議估值與投資建議 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“增持增持”評級?！痹u級。公司是風電塔樁出海龍頭，歐洲訂單量利雙增有望業績超預期。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.29 億元、7.82 億元、14.26

98、 億元，對應 EPS 為 0.67、1.23、2.24 元，對應 PE 為 32、18、10 倍。我們選取海力風電、天順風能、神馬電力、金盤科技作為行業可比公司，2025 年可比公司平均估值為 20 倍，綜合考慮公司業績成長性，我們給予公司我們給予公司 2025 年年 PE 20 倍，目標股價倍，目標股價 24.51 元，對應當前市元，對應當前市值有值有 13.23%上漲空間上漲空間。表13：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍）代碼代碼 簡稱簡稱 最新價最新價(元元/股股)歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)EPS（元（元/股）股）PE 2025/3/12 23A 24E 25E 26E 23A

99、 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 301155 海力風電 57.42-0.88 1.46 7.78 10.15-0.41 0.67 3.58 4.67-86 16 12 002531 天順風能 7.39 7.95 4.67 12.57 16.60 0.44 0.26 0.70 0.92 17 28 11 8 603530 神馬電力 27.92 1.58 3.09 4.29 5.83 0.37 0.71 0.99 1.35 76 39 28 21 688676 金盤科技 44.91 5.05 6.47 8.66 10.95 1.10 1.41 1.89 2.39 41 3

100、2 24 19 均值 45 46 20 15 002487 大金重工 21.65 4.25 4.29 7.82 14.26 0.67 0.67 1.23 2.24 32 32 18 10 資料來源：Wind，浙商證券研究所。備注:其他公司盈利預測來自 wind 一致預期 大金重工(002487)公司深度 30/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 風電裝機不及預期：風電裝機不及預期：海上風電裝機進度受審批進度、海上氣候環境影響，各類因素的擾動可能會使市場需求出現一定波動，給企業生產經營穩定性帶來挑戰。行業行業政策政策不及預期不及預期：風電產業的發展受政策、行業發展政策的

101、影響，風電上網電價、補貼政策調整、行業建設規劃、保障消納機制等相關政策的調整將會對風電行業產生影響。原材料價格波動：原材料價格波動：大宗商品市場價格普遍持續上漲，鋼材、玻纖、環氧樹脂等風電制造領域的上游商品價格順勢上浮，疊加國內風機“價格戰”延續，或加大風電制造企業生存壓力。市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。簢译p碳目標的提出為中國風電產業帶來前所未有的發展契機，風機產品的提質增效、搶占優勢資源及擴大市場份額的訴求也將進一步加劇市場競爭。大金重工(002487)公司深度 31/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值

102、資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 7293 7272 8654 10743 營業收入營業收入 4325 3993 6062 9067 現金 1961 3783 3947 4218 營業成本 3311 3057 4597 6677 交易性金融資產 1004 0 0 0 營業稅金及附加 31 28 42 63 應收賬項 1670 1441 1889 2830 營業費用 70 100 103 136 其它應收款 33 128 221 230 管理費用 156 180 224 299 預

103、付賬款 279 31 46 67 研發費用 256 160 242 317 存貨 1546 1223 1839 2671 財務費用 64 23 21 29 其他 802 667 712 727 資產減值損失 8 (4)(6)(9)非流動資產非流動資產 2931 2888 2954 3026 公允價值變動損益 2 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 15 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 30 22 26 26 固定資產 1565 1702 1819 1907 營業利潤營業利潤 477 471 864 1579 無形資產 270 316 354 394 營業外收

104、支 8 5 5 5 在建工程 837 710 608 526 利潤總額利潤總額 485 476 869 1584 其他 260 161 173 198 所得稅 60 48 87 158 資產總計資產總計 10225 10160 11608 13768 凈利潤凈利潤 425 429 782 1426 流動負債流動負債 2930 2243 2911 3717 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 10 219 218 149 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 425 429 782 1426 應付款項 1666 1223 1839 2671 EBITDA 541 580 978 1702 預收賬

105、款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.67 0.67 1.23 2.24 其他 1255 801 853 897 非流動負債非流動負債 381 574 573 502 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 381 574 573 502 成長能力成長能力 負債合計負債合計 3311 2818 3483 4218 營業收入-15.30%-7.68%51.81%49.58%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤-14.64%-1.17%83.28%82.85%歸屬母公司股東權益 6914 7343 8124 9550 歸屬母公司凈利潤-12

106、.50%0.79%82.43%82.39%負債和股東權益負債和股東權益 10225 10160 11608 13768 獲利能力獲利能力 毛利率 23.44%23.45%24.16%26.35%現金流量表 凈利率 9.83%10.73%12.90%15.73%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 6.34%6.01%10.11%16.13%經營活動現金流經營活動現金流 809 1302 363 554 ROIC 5.24%5.28%8.73%13.97%凈利潤 425 429 782 1426 償債能力償債能力 折舊攤銷 85 112 127 140 資產負債率 32

107、.38%27.73%30.01%30.64%財務費用 64 23 21 29 凈負債比率 15.19%7.96%6.41%3.65%投資損失(15)0 0 0 流動比率 2.49 3.24 2.97 2.89 營運資金變動(714)350 74 (187)速動比率 1.96 2.70 2.34 2.17 其它 963 388 (639)(854)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(1416)836 (180)(187)總資產周轉率 0.40 0.39 0.56 0.71 資本支出(458)(115)(135)(140)應收賬款周轉率 2.54 2.64 3.77 4.00 長期投資

108、 0 0 0 0 應付賬款周轉率 6.40 6.66 12.01 11.85 其他(958)951 (45)(47)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(1011)(316)(19)(95)每股收益 0.67 0.67 1.23 2.24 短期借款(416)210 (1)(69)每股經營現金 1.27 2.04 0.57 0.87 長期借款(394)0 0 0 每股凈資產 10.84 11.51 12.74 14.97 其他(200)(526)(18)(26)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(1618)1822 164 272 P/E 32.48 32.22 17.6

109、6 9.68 P/B 2.00 1.88 1.70 1.45 EV/EBITDA 27.24 18.39 10.74 5.93 資料來源：浙商證券研究所 大金重工(002487)公司深度 32/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的

110、 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資

111、咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定

112、需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010