《大金重工-公司研究報告：國內管樁出海龍頭發展提速-241126（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《大金重工-公司研究報告：國內管樁出海龍頭發展提速-241126（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請必閱讀報告p的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 非金融|深|大金重002487 內內管管樁樁出出海海龍龍頭頭發發展展提提 202411o26202411o26|報告要點|V析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請必閱讀報告p的重要聲明 1/32 歐洲能源獨立帶海風需求起量1日韓海風開發潛力較大逐m入建設期1內海風限制因素逐m解除，或r驅o來全球海風需求大幅提升 海外企業擴作較緩慢，帶來了內企業入高盈利海風管樁場的貴窗口期2大金重于 2019 起a局出海業，來持續得交付規模PW突破，并一m擴建海風出口能，充V益于行業發展，一m夯海風出海龍頭地O2 陳子銳 朝暉 SAC

2、S0590524080006 SACS0590521100002 請必閱讀報告p的重要聲明 2/32 非金融|深 glzqdatemark2 大金重(002487)內管樁出海龍頭發展提 行 業 電力設備/風電設備 投資評 買入維持 前格 22.29 元 基q數據 總股q/流通股q(百萬股)638/631 流通 A 股值(百萬元)14,063.21 每股凈資(元)11.10 資負債率(%)38.78 一內最高/最P(元)27.36/16.32 股相對走勢 相s報告 投資要點 s們N看好大金重？歐洲能源獨立帶海風需求起量1日韓海風開發潛力較大逐m入建設期1內海風限制因素逐m解除，或r驅o來全球海風

3、需求大幅提升海外企業擴作較緩慢，帶來了內企業入高盈利海風管樁場的貴窗口期2大金重于 2019 起a局出海業，來持續得交付規模PW突破，并一m擴建海風出口能，充V益于行業發展，一m夯海風出海龍頭地O2海外海風建設p望，基礎供需緊y據 GWEC 測算，o來海外海風或入建設期，2023-2028 海外海風增裝機 CAGR 高 32%2重點s注歐洲海風中長期發展空間，y據 WindEurope 測算，2023-2030 歐洲增海風裝機 CAGR 35%2基礎節或供需緊，y據RystadEnergy 數據，2022 歐洲q土塔筒P管樁能V別 210 萬噸P 110 萬噸，預歐洲塔筒P管樁需求將V別于 2

4、026 P 2027 超過wq地能2營收PWr振，出海勢p望持續擴大已海規模W出口，2023 海風海品出口規模 10 萬噸，提升4000%+2024H1，已發多個歐洲海目，出口海+出口風收入占 50%以P2W維，2023 從歐洲場累海風W樁W量全球領Y，總簽W量 2022 增長超 50%，2024 4 oP某歐洲海風開發商簽署 40萬噸海風基礎協議，W維持高增2o來隨著曹甸/盤錦基地能逐m釋，p望憑借領Y的制能力P出口海能，持續擴大出海勢2海風海出海，給買入=評深耕海外海場，交付規模及增W領Y行業，大出口海能建設，p望提升海風基礎營收規模及盈利能力2綜Ps們預 2024-2026 營收V別 4

5、2.80/62.52/84.20 元，V別-1.04%/+46.08%/+34.67%，_母凈利潤V別 5.09/8.08/11.64 元，V別提升 19.82%/58.64%/44.00%，EPS V別 0.80/1.27/1.82 元/股，對O CAGR 39.9%，給買入=評2 風險提示風險提示內海風建設O及預期，海外風電建設O及預期，能擴建O及預期2 數據和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入百萬元 5106 4325 4280 6252 8420 增長率%15.21%-15.30%-1.04%46.08%34.67%EBITDA百萬元 615 652

6、 758 1133 1565 _母凈利潤百萬元 450 425 509 808 1164 增長率%-22.02%-5.58%19.82%58.64%44.00%EPS元/股 0.71 0.67 0.80 1.27 1.82 盈率P/E 31.2 33.0 27.6 17.4 12.1 凈率P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 40.9 24.1 16.4 11.1 7.9 數據來源告1iFinD，聯證券研究所預測股 2024 11 o 26 日收盤 -40%-17%7%30%2023/112024/32024/72024/11大金重滬深300202411o2620

7、2411o26 請必閱讀報告p的重要聲明 3/32 非金融|深 投資聚焦 O于場的點 場部V點擔憂內塔筒節競激烈，較擔心盈利能力，尤w是風塔筒2s們認已逐m向兩海=戰略轉型，以海外海風品，來P業p序收縮，2023 海P業營收占首次超過風占2024 以來，海P業持續擴張，P業p序收縮，2024 前O季海外和內海P業收入占持續提升，超過 60%2展望o來，海P業營收占p望一m提升，或持續整體盈利能力提升2 x心假設 海外海風業考慮到o來海外海風p望入建設期，持續得歐洲海風W突破，s們預 2024-26 海外海風出規模 10/20/32 萬噸2 內風業考慮到內風塔筒競相對激烈，來p序收縮P風塔規模，

8、s們預 2024-26 風品出規模 18/18/16 萬噸2 盈利預測1估值P評 作管樁出海龍頭企業，來持續得海外W突破，大出口海能建設，p望充V益于海外海風的旺盛需求2綜Ps們預 2024-2026 營收V別 42.80/62.52/84.20 元，V別-1.04%/+46.08%/+34.67%，_母凈利潤V別 5.09/8.08/11.64 元，V別提升19.82%/58.64%/44.00%，EPS V別 0.80/1.27/1.82 元/股，對O CAGR 39.9%，給買入=評2 投資看點 短期來看，作內管樁出海領軍企業，歐洲海風在手W飽滿，p望充V益于歐洲海風需求起量2 長期來看

9、，通過來r交付的歐洲海風目，累了豐富的海外目經驗，樹立了較好的口碑和形象，力在歐洲場p望一m寬n道以及品盈利能力，也開z等w他場打Q了堅的基礎2時，隨著出口能穩m擴張，以及自p海航船續投，或一m提升品出海競勢，o來海外Wp望持續落地2 請必閱讀報告p的重要聲明 4/32 非金融|深 k文目錄 1.十櫛風沐雨，就管樁出海領軍企業.6 1.1 發展程P股權架構.6 1.2 聚焦風電基礎，出海持續領Y.7 2.行業海內外海風需求r振.10 2.1 內海風p望入建設期.10 2.2 海外海風建設p望.15 2.3 歐洲塔筒/管樁供需緊.18 3.發展海風出海勢顯著，能a局領Y.21 3.1 海風出海，

10、營收PWr振.21 3.2 出海?；爻掷m擴張，自p碼頭勢顯著.23 4.盈利預測1估值P投資建議.26 4.1 盈利預測.26 4.2 估值P投資建議.28 5.風險提示.30 表目錄 表 1 發展程.6 表 2 股權架構截 2024Q3.7 表 3 營收例按品.8 表 4 營收例按地區.8 表 5 營業收入元.8 表 6 _母凈利潤元.8 表 7 毛利率P凈利率水.9 表 8 各業毛利率水.9 表 9 研發用元及研發用率.9 表 10 P半整體毛利率水.10 表 11 P半風電塔筒毛利率水.10 表 12 江蘇省劃V目展概覽.11 表 13 青洲五/七1帆石一/海風場址Va.12 表 14

11、 陽西縣海P風電a局.12 表 15 內沿海省海P風機招標規模MW.12 表 16 廣東O峽青洲五/七目展概覽.13 表 17 廣東中廣x帆石一/目展概覽.13 表 18 內P風機招標規模MW.14 表 19 內海P風機及 EPC 總包招標規模MW.14 表 20 內海風增裝機預測GW.15 表 21 海外風電增裝機預測GW.15 表 22 海外海P風電增裝機預測GW.15 表 23 歐洲各o來海P風電裝機規劃GW.16 表 24 歐洲海P風電增裝機預測.16 請必閱讀報告p的重要聲明 5/32 非金融|深 表 25 歐洲x心 TSO o來投資劃.17 表 26 荷q Tennet 過去電網投

12、資及o來投資規劃歐元.17 表 27 德 EON 能源網及o來投資規劃歐元.17 表 28 2024-2030 歐洲海風水Q基礎Va預測.18 表 29 2035-2050 美海風水Q基礎Va預測.18 表 30 歐洲塔筒供需預測百萬噸.19 表 31 歐洲管樁供需預測百萬噸.19 表 32 SIF 期W噸PW噸.19 表 33 SIF 期W噸獻歐元，軸利潤獻率.19 表 34 海力風電rq構r.20 表 35 海力風電直接材料rq構r.20 表 36 中/德/美中厚板格對元/噸.20 表 37 期出口海風目交付情況概覽.21 表 38 外營業收入及增元.22 表 39 大金重歐洲海風W概覽.

13、22 表 40 內/外毛利率對.23 表 41 塔筒節塔筒業毛利率對.23 表 42 能a局及規劃.23 表 43 出口海能概覽.24 表 44 在建唐山曹甸基地效果.25 表 45 輸船 King One 效果.25 表 46 輸船 Kingone x心勢.25 表 47 內十萬噸泊O增量稀少個數.26 表 48 營收測算匯總元.27 表 49 盈利預測匯總.28 表 50 基q假設s鍵參數.28 表 51 FCFF 測算結果.29 表 52 FCFF 模型敏感性測試元.29 表 53 估值對.30 請必閱讀報告p的重要聲明 6/32 非金融|深 1.十櫛風沐雨，就管樁出海領軍企業 1.1

14、發展程P股權架構 海風管樁領軍企業，海風管樁領軍企業，出海出海領Y2領Y22000 r立于寧省阜，2006，開始從傳統能源裝備制商向清潔能源裝備制商轉型，并交付了第一個P風電塔筒目2發展，已經穩居全球風電裝備制業第一梯隊，于 2019 a局海外海風場，是內首家出口歐洲海塔14.7MW 和洲首家出口歐洲超大型W樁14.7MW 的風電海裝備制企業2 l外，在w他能源投資開發1 風電業園投資營等業鏈縱深的戰略a局也在p序壯大，并快r長持續健康發展的增長點2 表表1發展發展程程 資料來源官網，報，聯證券研究所 股權結構清p穩定2股權結構清p穩定2截 2024Q3，董長金鑫制人，通過直接持股和全資股阜金

15、胤，合持p 40.14%的P股權2w他前十大股東多內大型募基金，持股例均在 2.0%以Q2業a局方面，Q設重型裝備1風力發電等子2截 2024Q2，納入合并報表范圍的子r 54 家，w中對營收p重要響的全資子包括蓬萊大金海洋重p限1n西家子電力能源p限2 請必閱讀報告p的重要聲明 7/32 非金融|深 表表2股權架股權架構截構截 2 20 02 24 4Q Q3 3 資料來源wind，聯證券研究所 1.2 聚焦風電基礎，出海持續領Y 營業風電裝備品的生和，能源投資開發1建設和營業2在風電裝備制板塊，要生及塔筒1管樁1導管架1浮式基礎1過o段等風電品22023 風電塔筒收入占總收入的 96%，能

16、源發電業收入占3%2 海風出口已規模海風出口已規模W交W交付2付2 海外W業內領Y2 于 2019 a局海外場，2023規模W出口，全向歐洲累發海P風電海品 10 萬噸，交付規模行業領Y22023 外地區營收例 39.6%，+23.2pct2 請必閱讀報告p的重要聲明 8/32 非金融|深 表表3營營收例收例按按品品 表表4營營收例收例按地按地區區 資料來源wind，報，聯證券研究所 資料來源wind，報，聯證券研究所 2019-2023，營業收入從 16.87 元增長 43.25 元，CAGR 26.5%_母凈利潤從 1.76 元增長 4.25 元，對 CAGR 24.7%22023，營收Q

17、滑 15.3%，要系對部V內P品行去W，_母凈利潤Q滑5.6%，要系某海外目執行時間延長響 2023Q4 凈利潤1阜n風場轉固，形r的折舊攤及相s用2 表表5營營業收入業收入元元 表表6_母凈利母凈利潤潤元元 資料來源wind，聯證券研究所 資料來源wind，聯證券研究所 盈利能力方面，盈利能力方面，隨著海外海風營收占逐m提升，盈利能力改善，2023 毛利率 23.4%，+6.7pct，凈利率 9.8%，+1.0pct2023 期間用率p所增長，要系來持續大研發投入，提高研發水，2023 研發用率 5.9%，+1.7pct2 0%20%40%60%80%100%2019202020212022

18、2023風電塔筒能源發電w他業76%54%82%83%84%60%24%46%18%17%16%40%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023外中大-40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040506020192020202120222023營業收入(元軸-50%0%50%100%150%200%0123456720192020202120222023_母凈利潤(元軸 請必閱讀報告p的重要聲明 9/32 非金融|深 表表7毛毛利率P利率P凈利率凈利率水水 表表8各各業毛業毛利率水利率水 資料來源iFind，聯證券研究所 資料來

19、源iFind，聯證券研究所 表表9研研發用發用元元及研及研發用率發用率 資料來源iFind，聯證券研究所 20242024H H1 1 海外海風海外海風擴張擴張，盈利能力持盈利能力持續提升2續提升2 2024 P半營業收入 13.56元，-34.20%_母凈利潤 1.74 元，-36.23%，要系內風電行業階段性開遲緩等因素響22024 P半碼海P業，風業p序收縮，y據 2024 半報披露，海外和內海P業收入占超過 57%，海外業收入占風電裝備制板塊的例超過 60%，+16pct22024H1 毛利率28.57%，+4.61pct，w中風電裝備業毛利率 22.65%，+0.92pct2 0%5

20、%10%15%20%25%30%20192020202120222023毛利率凈利率期間用率05001000150020002500300035000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023風電塔筒w他業能源發電0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023研發用研發用率(軸 請必閱讀報告p的重要聲明 10/32 非金融|深 表表10PP半整半整體毛利體毛利率水率水 表表11PP半風半風電塔筒電塔筒毛利率毛利率水水 資料來源iFind，聯證券研究所 資料來源iFi

21、nd，聯證券研究所 2.行業海內外海風需求r振 2.1 內海風p望入建設期 江蘇海風目江蘇海風目22y據:2023 江蘇省風電業發展報告;披露，截 2023江蘇海P風電累裝機并網規模 11.8GW2021 用海批響，江蘇省2021 啟競配的 2.65GW 海風目o能期x準，導o開建設22023 9oQ旬以來，伴隨著龍源射陽 1GW 海P風電目1信大豐 850MW 海P風電目1O峽大豐 800MW 海P風電目相繼x準，2024 3 o以來，目相繼啟相s招投標，s們預江蘇海風建設p望穩m，存量目p望于開2 0%5%10%15%20%25%30%2019H12020H12021H12022H1202

22、3H12024H1毛利率0%5%10%15%20%25%30%2019H12020H12021H12022H12023H12024H1風電塔筒 請必閱讀報告p的重要聲明 11/32 非金融|深 表表12江江蘇省劃V蘇省劃V目目展概覽展概覽 資料來源江蘇自然資源，江蘇省發改，采招網，大豐區自然資源和規劃局，龍船風電網，聯證券研究所 O峽青洲五/七以及中廣x帆石一/的航道問題是制廣東海P風電發展的s鍵因素，也間接導 2023 廣東海P風機招標規模響22024 以來，隨著廣東航道問題逐m明朗，廣東地區海風招標回暖，y據s們統，2024 1-10 o廣東地區海P風機P EPC 總包招標規模 3.8GW

23、2 請必閱讀報告p的重要聲明 12/32 非金融|深 表表13青青洲五洲五/七1七1帆石一帆石一/海風場海風場址Va址Va 資料來源青洲五海P風電場目海洋境響報告，帆石一海P風電場目海洋境響報告，聯證券研究所 表表14陽陽西縣海P西縣海P風電a風電a局局 表表15內沿海省內沿海省海P海P風機招風機招標規模標規模MWMW 資料來源陽西縣能源發展十四五=規劃，聯證券研究所 資料來源風電之音，風芒能源，風電頭條，聯證券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000福建 廣西 海Y 河X 江蘇 寧 山東 P海 y津 浙江 廣東202320241-10o 請必閱讀

24、報告p的重要聲明 13/32 非金融|深 廣東海風目W廣東海風目W極2極22024 9 o以來，廣東陽江地區海風目W極，帆石一 500KV 海纜招標1青洲五/七海纜海域部V評查,2024 10 o，帆石一出纜標段一開標，廣東航道問題或邊改善，2024 青洲五/七目 500kV 直流海電纜EPC 目中標企業確定，寧波東方電纜中標2隨著廣東青洲/七,帆石一/設備端W逐m落地，廣東海P風電建設p望回暖，航道問題等O利因素或逐m解除2 表表16廣廣東O峽青東O峽青洲五洲五/七七目展目展概覽概覽 資料來源陽江發改，機電設備招標采購，采招網，龍船風電網，聯證券研究所 表表17廣廣東中廣x東中廣x帆石一帆石

25、一/目目展概展概覽覽 資料來源陽江發改，機電設備招標采購，采招網，龍船風電網，聯證券研究所 請必閱讀報告p的重要聲明 14/32 非金融|深 內海風內海風需求需求p望回p望回暖2暖2海風招標是重要的需求前置指標之一，截 2024 10 o31 日，內海P風機&EPC 總包招標規模 8.7GW，高增，預內廣東1浙江目p望相繼啟招標，全招標p望 12GW2 表表18內P風內P風機招標機招標規模規模MWMW 表表19內海P風內海P風機及機及 E EP PC C 總總包招標包招標規模規模MWMW 資料來源采招網，風電之音，風芒能源，聯證券研究所 資料來源采招網，風電之音，風芒能源，聯證券研究所 儲備目

26、豐富，儲備目豐富，2 2024024 內海風招標規模p望內海風招標規模p望 1 12 2-1515GWGW22 y據s們統，截 2024 9 o 30 日，內已x準風機或 EPC 總包招標目突破 20GW，部V目p望于Q半啟設備端招標，s們預 2024 全內海P風機及 EPC 總包招標規模p望 12-15GW2 內海內海風p望入風p望入建建設期2設期2 隨著批等O利因素逐m解除，結合階段各地區海風目展，s們預 2024-25 內海風增裝機p望 7.5GW/15GW,高增2 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05,00010,00015,00020,

27、00025,00030,00020233o20235o20237o20239o202311o20241o20243o20245o20247o20249o202411o招標量MW-500%0%500%1000%1500%2000%2500%05001,0001,5002,0002,5003,00020233o20235o20237o20239o202311o20241o20243o20245o20247o20249o202411o招標量MW 請必閱讀報告p的重要聲明 15/32 非金融|深 表表20內海風內海風增裝機增裝機預測預測GWGW 資料來源CWEA，聯證券研究所 2.2 海外海風建設p望

28、 海外風電入建海外風電入建設期設期22y據 GWEC 測算，2023-2028 海外地區風電增裝機p望到 48/60/78/89/96/108GW,對o來 5 CAGR 18%海P風電增更顯著，2023-2028海外海風增裝機p望 5/6/8/14/15/18GW，o來 5 CAGR高 32%2 表表21海海外風電外風電增裝機增裝機預測預測GWGW 表表22海海外海P風外海P風電增電增裝機預裝機預測測GWGW 資料來源GWEC，聯證券研究所 資料來源GWEC，聯證券研究所 重點s注歐洲海風中重點s注歐洲海風中長期長期場空間場空間222020 11 o，歐盟員會a將海P風電裝機量從 12GW 增

29、長到 2030 的 60GW，到 2050 到 300GW22022 1 o以來歐洲多續提海風規劃裝機量2y據 WindEurope 測算，預 2024-2030 間歐洲增海0246810121416201920202021202220232024E2025E內增海P風電裝容量(GW)-吊裝口02040608010012020232024E2025E2026E2027E2028E0510152020232024E2025E2026E2027E2028E 請必閱讀報告p的重要聲明 16/32 非金融|深 風裝機總將 94GW，均增海風裝機 13GW，對 2023-2030 CAGR 35%2 表

30、表23歐歐洲各o洲各o來海P來海P風電裝風電裝機規劃機規劃GWGW 20272027 20302030 20352035 20402040 20452045 20502050 歐盟 60 300 英 50 德 30 40 70 荷q 22.2 麥 12.9 利時 5.7 法 18 40 波q 10.9 挪威 30 愛爾q 7 30 西班牙 3 希臘 埃言 65 150 馬林堡言 19.6 奧坦言 120 300 資料來源GWEC，聯證券研究所 表表24歐歐洲海P風洲海P風電增電增裝機預裝機預測測 資料來源WindEurope，聯證券研究所 0510152025303520232024E2025

31、E2026E2027E2028E2029E2030E歐洲海風增裝機GW 請必閱讀報告p的重要聲明 17/32 非金融|深 開發營商維，開發營商維，歐洲歐洲 TSTSO O 投資力提升明顯2投資力提升明顯2歐洲頭部輸電系統營商TSO期紛紛提出o來投資規劃，相較過去幾的投資規模p較大的提升2以荷q Tennet和德 EON 例，Tennet 在 2023 電網投資規模創高的 77 歐元，o來十投資規劃 1600 歐元，均 160 歐元，高于 2023 高的水2EON 在 2023 能源網投資規模 52 歐元，劃 2024 投資規模提升 57 歐元，2025-2028 規劃投資規模 340 歐元，2

32、025-2028 均規劃投資規模 85 歐元2 表表25歐歐洲x心洲x心 T TS SO O o來o來投資劃投資劃 家家 輸電系統輸電系統營商營商 投資規劃投資規劃 英 NGG 2023-2029 預投資 600 英鎊，w中 80%用于電網2 意大利 ENEL 2024-2026 預投資 189.7 歐元2 Terna 2024-2028 預投資 108 歐元2 荷q Tennet 2024-2033 預投資 1600 歐元2 德 50Hertz 2024-2028 預投資 207 歐元，過去 5 投資 48 元，增長 3 倍以P TransnetBW 2024-2028 預投資 100 歐元

33、 EON 2025-2028 預投資 340 歐元，較過去 4 投資總規模 182 歐元，增長 87%Amprion 2024-2028 預投資 275 歐元2 法 RTE 2024-2040 預投資 1000 歐元2 資料來源 NGG 報，ENEL報，Terna報，Tennet報，50Hertz報，TransnetBW報，EON報，Amprion報，RTE報，聯證券研究所 表表26荷q荷q T Te en nn ne et t 過去電網投資及o來投資規劃歐過去電網投資及o來投資規劃歐元元 表表27德德 EONEON 能源網能源網及o來投及o來投資規劃資規劃歐元歐元 資料來源Tennet 報，

34、聯證券研究所 資料來源EON 報，聯證券研究所 0204060801001201401601800102030405060708090 請必閱讀報告p的重要聲明 18/32 非金融|深 2.3 歐洲塔筒/管樁供需緊 歐洲和美的水Q基歐洲和美的水Q基礎o礎o來將來將以管樁2以管樁2據 Sif 的 2023 報告預，歐洲 80%的海P風電水Q基礎將采用管樁2美方面，據:海P風電供鏈開發P投資V析;披露，從 2035 到 2050，水Q基礎需求量將v 6500 個提升 30000 個，w中預 65%管樁，25%漂浮式，10%w他固定式基礎2 表表2820242024-2 20 03 30 0 歐洲海

35、風歐洲海風水Q基礎水Q基礎Va預測Va預測 表表2920352035-2 20 05 50 0 美海風美海風水Q基礎水Q基礎Va預測Va預測 資料來源Sif 2023 Annual Report,聯證券研究所 資料來源OFFSHORE WIND SUPPLY CHAIN DEVELOPMENT AND INVESTMENT ANALYSIS.A 2035 3.0 COMPANION REPORT,聯證券研究所 在需求高增的背oQ在需求高增的背oQ，海海外場q地能或存外場q地能或存在缺在缺口2口2 以歐洲的塔筒/管樁場例，y據 Rystad Energy 披露，2022 歐洲q土塔筒+海P管樁能

36、V別 210 萬噸P 110 萬噸，預歐洲塔筒P管樁需求將V別于 2026 P 2027 超過wq地能22030 歐洲塔筒P管樁1供給缺口合 299 萬噸，考慮到W GW 塔筒+基礎用量在25-28 萬噸，則到 2030，歐洲塔筒及基礎缺口 11GW2內海風基礎企業p望益于歐洲q地能缺口2 80%80%20%20%管樁w他海P風電基礎 請必閱讀報告p的重要聲明 19/32 非金融|深 表表30歐歐洲塔筒供洲塔筒供需預測需預測百萬百萬噸噸 表表31歐歐洲管樁供洲管樁供需預測需預測百萬百萬噸噸 資料來源Rystad Energy，聯證券研究所 資料來源Rystad Energy，聯證券研究所 歐洲

37、管樁企業歐洲管樁企業 SIFSIF 呈呈P升勢，回P升勢，回暖2暖2s們參考歐洲q地管樁企業 SIF，來 SIF W噸P呈P升勢，2021H2 W噸PV別1982 歐元/935 歐元，截 2024Q2 W噸PV別提升 2823 歐元/1371歐元2盈利能力方面，2024Q1 利潤獻率 35.9%，+1.72pct2 表表32SIFSIF 期W噸期W噸PPWW噸噸 表表33SIFSIF 期W噸期W噸獻獻歐元，軸歐元，軸利潤利潤獻率獻率 資料來源SIF 報，聯證券研究所，注算方式 收入-原材料rq/量 資料來源SIF 報，聯證券研究所，注W噸獻算方式 收入-rq/量 內鋼材rq勢顯內鋼材rq勢顯著

38、2著2 y據海力風電招股說明書披露，直接材料占風電基礎rq例 75%-80%，直接材料以鋼板，占 70%2內鋼材格顯著P于歐洲，2022 歐洲中厚板格一是內中厚板格的 2.7 倍，s中厚板場0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E塔筒供塔筒需求0.00.51.01.52.02.53.03.52022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E管樁供給管樁需求05001,0001,5002,0002,5003,000W噸(

39、歐元/噸W噸(歐元/噸0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,200W噸獻歐元利潤獻率 請必閱讀報告p的重要聲明 20/32 非金融|深 長期P于場，促使內海風基礎企業出口海品更x競力，海風基礎出口2 表表34海海力風電r力風電rq構rq構r 表表35海海力風電直力風電直接材料接材料rq構rq構rr 資料來源海力風電招股說明書，聯證券研究所 資料來源海力風電招股說明書，聯證券研究所 表表36中中/德德/美美中厚板中厚板格對格對元元/噸噸 資料來源ifind，聯證券研究所 81.46%83.45%76.71%75.58%0%10%20%30

40、%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202116o直接材料直接人制用輸rq67.32%72.14%75.04%70.89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202116o鋼板法q型管材內油漆套籠焊材w他02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023

41、-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07中德美 請必閱讀報告p的重要聲明 21/32 非金融|深 3.發展海風出海勢顯著，能a局領Y 3.1 海風出海，營收PWr振 于于 20192019 率Y開歐率Y開歐洲海風場，洲海風場，海海品出品出海領Y行業，海領Y行業，階段是z區一海品交付歐洲場的供商2 交交付維，付維，y據報披露，2023 大金重海規模W出口，全向歐洲累發海P風電海品 10 萬噸，提升 4000%+，交付規模領Y行業，外地區營收 17.15 元，+105%22024 前O季，y據_披露，海外+海收入例超過 60%2 展望o來，p望在海

42、外場持續攻城寨，2024-2026 海風海品p望發法1麥1英1荷q等多個海風目2 表表37期出期出口海風口海風目交目交付情況付情況概覽概覽 日期日期 目目 供品及交付供品及交付 2023 6 o Moray West 交付首批最大直 10m,板厚 115 mm 的 8 yW樁 2023 11 o Moray West 第批次交付完，r 48 y超大型W樁期交付 2024 4 o Moray West 交付首批 3 套海P風機塔筒 2024 4 o NOY-lle DYeuet Noirmoutier 第批次 20 yW樁發，r已交付 31 y管樁 2024 7 o Thor W樁 7 o完r首

43、套W樁基礎制 2024 7 o Moray West 發該目最一船海塔，該海風場建的全部海品均已利交付，包括 48 y超大型W樁130 套過o段112 套海塔，總交付量 11萬噸 2024 9 o NOY-lle DYeuet Noirmoutier 最一個批次r 20 yW樁基礎已利發出，q目全部W樁基礎交付完 2024 10 o Thor W樁 第一個批次r 8 yW樁已利抵目的港 資料來源官網，_，龍船風電網，歐洲海P風電網，聯證券研究所 請必閱讀報告p的重要聲明 22/32 非金融|深 表表38外營業外營業收入及收入及增增元元 資料來源wind，聯證券研究所 W維，W維，海外W海外W業

44、內領Y2業內領Y2大金重于 2019 a局海外場，2022 5 or獲得歐洲 Moray West 海風W樁鋼結構W，來持續得W突破2y據 2023 報披露，2023 從歐洲場累拿Q的海P風電W樁總量全球領Y，總簽W量相較 2022 增長超 50%2展望o來，全球a局p望一m深W，階段參P的歐洲1日韓1美等地多個海目的總需求量超過 300 萬噸，p望持續W突破2 表表39大大金重歐金重歐洲海風洲海風W概W概覽覽 告發a時間告發a時間 地點地點 目目 2022 P半 英 Moray West 海P風電場W樁目 2022 P半 英 Moray West 海P風電場海塔過o段目 2022 10 o

45、法 法 NOY-lle DYeuet Noirmoutier W樁目 2022 11 o 英 英 Dogger Bank B 海P風電目 2023 4 o 麥 麥 Thor 海風目 2023 5 o 德 德 1.6GW 的 Nordseecluster 海P風電群 2023 12 o 德 德X海地區某海P風電群目:海P風電W樁基礎選供商協議;2023 12 o 歐洲:海P風電W樁基礎能保留協議;2024 1 o 歐洲 Inch Cape 1.1GW 海P風電目 2024 4 o 歐洲:海風基礎結構品長期協議;2024 9 o 歐洲:W樁基礎制和供合;資料來源告，官網，_，龍船風電網，風力發電網

46、，聯證券研究所 盈利能力維盈利能力維，歐洲的高盈利W逐m入交付周期，海外營收例或持續提升，結構p望持續W，帶盈利能力一m提升2橫向維，益于-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416182020192020202120222023外收入增軸 請必閱讀報告p的重要聲明 23/32 非金融|深 出例持續W，海外海風交付例提升，2024H1 塔筒業毛利率 22.65%，領Y行業2 表表40內內/外毛外毛利率對利率對 表表41塔筒塔筒節節塔筒業塔筒業毛利毛利率對率對 資料來源wind，聯證券研究所 資料來源wind，聯證券研究所 3.2 出海?；爻掷m擴張，自

47、p碼頭勢顯著 截截 2 2023023，已投已投塔筒及管樁設塔筒及管樁設能能 1 12 20 0 萬噸2萬噸2w中風塔筒能50 萬噸，要中在OX地區已投山東蓬萊P陽江海風基地，總設能 70 萬噸2 表表42能a能a局及規局及規劃劃 類別類別 基地基地 投狀態投狀態 設能設能萬噸萬噸 風 阜 已投 20 t安盟 已投 10 張家口 已投 20 海風 蓬菜 已投 50 陽江一期 已投 20 盤錦 在建 50 唐山 在建 50 合合 22220 0 資料來源官網，聯證券研究所 出口海風能a局領出口海風能a局領Y2Y2 的蓬萊基地已逐m完r風電海品轉型，設能50 萬噸，已規劃投的盤錦和唐山?；卦O能合

48、 100 萬噸預到 2025 p，出口?；卦O能p望 150 萬噸2 0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024H1內毛利率外毛利率0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202220232024H1大金重泰勝風能y風能y能重均 請必閱讀報告p的重要聲明 24/32 非金融|深 表表43出口海出口海能能概覽概覽 基地基地 設能設能(萬噸萬噸)投情況投情況 簡簡 x心品x心品 建設能力建設能力 曹甸?；?50 o投 全線對標建全球海P風電o來十的前沿品，重點a局深海超大型導管架和浮式基礎品制線 1525MW 風機使

49、用的超大超重型塔筒1超大型導管架和筒體結構浮式基礎 最大直(m)16 最大重量(t)5000 盤錦海裝備基地 50 o投 o來規劃將形rv 10 艘 20艘O噸超大型輸系列船型組建的自p輸船隊2 海塔1塔1W樁1過o段1導管架1用于油氣1海等的大型輸船舶和箱式浮式基礎 最大直(m)16 最大重量(t)5000 最大板厚(mm)160 蓬萊海裝備基地 50 已投 階段全球風電海W體最大廠，自p大輸碼頭，碼頭岸線1水深條良，對出口海P風電品的廠內物流1裝船發1起重能力勢明顯，是蓬萊基地的x心競力 海塔1塔1W樁1過o段1導管架1浮式基礎 最大直(m)11.5 最大重量(t)2500 最大板厚(mm

50、)130 泊O數量5 資料來源官網，聯證券研究所 海及輸海及輸能擴建能擴建利利，一m夯一m夯龍頭龍頭出海出海勢2勢2 唐山曹甸基地，占地 1300余畝，要建包括 15-25MW 風機使用的超大超重型塔筒1超大型導管架和浮式基礎，對標全球海P風電o來十的前沿品，劃投建 4 個 5 萬噸風電母港_用泊O，p望于 2025 3 o建r投，一m提升能勢2在建盤錦?；豴望于 2025 續交付兩艘海P封裝備特種輸船，o來規劃形rv 10-20艘O噸超大型輸系列船型組的自p輸船隊，p望一m夯rq勢1提升交付能力2 請必閱讀報告p的重要聲明 25/32 非金融|深 表表44在建唐在建唐山曹山曹甸基地甸基地效

51、果效果 表表45輸船輸船 KingKing OneOne 效果效果 資料來源_，聯證券研究所 資料來源_，聯證券研究所 表表46輸船輸船 K Ki in ng go on ne e x心x心勢勢 資料來源官網，聯證券研究所 碼頭資源稀缺，碼頭資源稀缺，港港口岸線口岸線批難大2批難大2 碼頭建設需通過省府批滿足規劃，港口岸線使用權需要通過家交通輸部批復，碼頭岸線的資源批難持續大，時港口建設需要自然條良好的岸線資源，對周邊配套資源也p較高的要求2 據中交通輸部披露的數據，截 2022，s萬噸及以P泊O數量r 請必閱讀報告p的重要聲明 26/32 非金融|深 2751 個，風電塔筒管樁輸所需的 10

52、 萬噸及以P泊O數量r 478 個，占萬噸及以P泊O數量的 17.4%，增數僅 15 個2 已投的蓬萊基地配套1 投的曹甸P盤錦基地碼頭資源，較好地滿足歐洲海P風電目的生交付要求2 表表47內十萬噸內十萬噸泊O泊O增量稀增量稀少少個個數數 資料來源家交通部，聯證券研究所 4.盈利預測1估值P投資建議 4.1 盈利預測 s們預 2024-2026 營收V別 42.80/62.52/84.20 元，V別-1.04%/+46.08%/+34.67%，_母凈利潤V別 5.09/8.08/11.64 元，V別提升19.82%/58.64%/44.00%2V業維 1 1P風電塔筒P風電塔筒內方面，考慮到P

53、風電塔筒場競較激烈，來混塔等t術占提升，s們預內風塔筒品出增Q滑，預 2024-2026 P風電塔筒出V別 18/18/16 萬噸2海外方面，考慮到海外P風電需求p望逐m起量，s們預 2024-2026 海外風塔筒出V別 4.5/6/8 萬噸2整體來看，預 2024-2026 P風電塔筒營業收入 15.9/17.1/17.1元，風品盈利能力p望隨著出口例提升而穩m增長，預毛利率V別到0500100015002000250030003500400045002017201820192020202120221-3萬噸3-5萬噸3-5萬噸5-10萬噸10萬噸 請必閱讀報告p的重要聲明 27/32 非金

54、融|深 16.6%/17.0%/17.1%2 2 2海P風電品海P風電品內方面，考慮到蓬萊基地要擔海外海風品交付，o來內海風品交付或要依托于廣東陽江基地，隨著廣東海風需求回暖，內海風品出p望穩m提升，s們預 2024-2026 內海風品出p望10/13/15 萬噸2 海外方面，考慮到歐洲海風需求逐m起量，在手W持續提升，y據pW梳理，s們預 2024-2026 海風品出口規模p望 10/20/32萬噸2 整體來看，預 2024-2026 海P風電品營業收入 24.0/42.4/63.2元，海風出口例提升p望帶盈利能力提升，預毛利率V別到26.0%/27.8%/28.1%2 3 3能源發電能源發

55、電能源發電業要系風電和Z伏電站營，阜 250MWP風場已于 2022 投，在建唐山曹甸 250MW 漁Z互補目p望于 2025 獻收益，l外在河X省增納入儲備的能源開發目規模 1GW,o來能源發電業規模p望穩m增長2s們預能源發電業 2024-26 營收V別 2.4/2.6/3.4 元，毛利率維持在 80%2 4 4w他業w他業s們預w他業 2024-26 營收V別 0.5/0.5/0.5 元，毛利率維持在 70%2 表表48營收測營收測算算匯總匯總元元 2 20 02 23 3 2 20 02 24 4E E 2 20 02 25 5E E 2 20 02 26 6E E 整體 營業收入 4

56、3.3 42.8 62.5 84.2 yoy-15%-1%46%35%毛利率 23%25%27%28%塔筒業 營業收入 41.5 39.9 59.5 80.3 yoy-17%-4%49%35%毛利率 21%22%25%26%能源發電 營業收入 1.3 2.4 2.6 3.4 yoy -82%7%33%毛利率 90%80%80%80%w他營業 營業收入 0.5 0.5 0.5 0.5 yoy-5%0%0%毛利率 74%70%70%70%資料來源ifind，聯證券研究所 請必閱讀報告p的重要聲明 28/32 非金融|深 表表49盈利預盈利預測匯總測匯總 2022 2023 2024E 2025E

57、2026E 營業收入(元)51.06 43.25 42.80 62.52 84.20 增長率 15.2%-15.3%-1.04%46.08%34.67%EBITDA元 6.2 6.5 7.6 11.3 15.7 _母凈利潤元 4.50 4.25 5.09 8.08 11.64 增長率%-22.0%-5.6%19.82%58.64%44.00%EPS元/股 0.7 0.7 0.80 1.27 1.82 盈率P/E 31 33 28 17 12 凈率P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 40.9 24.1 16.4 11.1 7.9 資料來源ifind，聯證券研究所，

58、注參考 2024 11 o 26 日收盤 4.2 估值P投資建議 對估值法對估值法無風險收益率采用 10 期債收益率場預期回報率假設 7.5%假設第階段 10，增長率 15%2y據以Ps鍵參數，DCF 估值對的股 27.9元2 表表50基基q假設sq假設s鍵參數鍵參數 估值假設估值假設 數值數值 無風險利率 Rf 2.2%場預期回報率 Rm 7.5%第階段數 10 第階段增長率 15.0%長期增長率 2.0%債資q重 Wd 1.7%p效稅率 Tx 13.0%Ke 7.5%Kdx(1-Tx)4.2%資料來源ifind，wind，聯證券研究所 請必閱讀報告p的重要聲明 29/32 非金融|深 表表

59、51F FCFFCFF 測測算結果算結果 估值假設估值假設 金流折值金流折值 值百V值百V 第一階段元 6.7 4%第階段元 46.0 27%第O階段元 115.5 69%企業值元 168.2 股權值(元)178.2 除總股q(股)6.4 每股值(元)27.9 資料來源ifind，聯證券研究所 表表52FCFFFCFF 模模型敏感型敏感性測試性測試元元 永永續增續增長率長率 WACC 1.24%1.37%1.50%1.65%1.82%2.00%2.20%2.42%2.66%2.93%3.22%4.60%51.57 53.15 55.04 57.32 60.11 63.59 68.03 73.8

60、4 81.76 93.12 110.67 5.06%44.61 45.77 47.14 48.77 50.75 53.16 56.17 60.01 65.05 71.91 81.74 5.57%38.70 39.55 40.55 41.74 43.14 44.84 46.93 49.52 52.83 57.17 63.08 6.13%33.65 34.28 35.02 35.88 36.89 38.10 39.55 41.34 43.56 46.40 50.12 6.74%29.33 29.79 30.33 30.95 31.69 32.55 33.58 34.82 36.34 38.24 4

61、0.66 7.41%25.60 25.94 26.34 26.79 27.32 27.94 28.67 29.55 30.60 31.89 33.50 8.15%22.38 22.63 22.92 23.25 23.64 24.08 24.61 25.22 25.96 26.84 27.93 8.97%19.59 19.78 19.99 20.23 20.51 20.83 21.20 21.64 22.16 22.77 23.51 9.87%17.18 17.32 17.47 17.65 17.85 18.08 18.34 18.65 19.01 19.44 19.95 10.85%15.09

62、 15.18 15.30 15.42 15.57 15.73 15.92 16.14 16.40 16.69 17.05 11.94%13.27 13.34 13.42 13.51 13.62 13.73 13.87 14.02 14.20 14.41 14.65 資料來源ifind，聯證券研究所 相對估值法相對估值法考慮到的業結構，s們選y風能1泰勝風能1海力風電1東方電纜作2 2025 均 PE 倍數是 17 倍，考慮到來持續得海外W突破，是內海風管樁出海龍頭，s們預 2023-26 _母凈利潤復合增 39.9%，s們給 2025 22 倍 PE，目標股 27.88 元2 請必閱讀報告p的

63、重要聲明 30/32 非金融|深 表表53估估值對值對 股票股票 證券證券 值值 EPSEPS元元 PEPEX X 代碼代碼 簡簡 元元 20202 24 4E E 20202 25 5E E 20202 26 6E E 20202 24 4E E 20202 25 5E E 20202 26 6E E 002531.SZ y風能 170 0.4 0.7 0.9 20 13 10 300129.SZ 泰勝風能 77 0.5 0.7 0.9 15 10 8 301155.SZ 海力風電 149 1.4 3.2 4.2 43 19 14 603606.SH 東方電纜 393 1.9 2.8 3.6

64、 28 19 15 均值 29 17 27 002487.SZ 大金重 0.8 1.3 1.8 28 17 12 資料來源ifind，wind，聯證券研究所，注盈利預測來自 wind 一預期，參考 2024 11 o 26 日收盤 綜合考慮到的場地O1戶資源以及術勢，結合 DCF 和相對估值結果，s們給 2025 22 倍 PE，目標 27.88 元2 5.風險提示 1內海風建設O及預期2若內海風建設遲緩，或響的營收規模及盈利能力2 2海外風電建設O及預期2若海外海風建設遲緩，或響的營收規模及盈利能力2 3能擴建O及預期2若能擴建O及預期，或響場競力，而響相s企業o來的營收規模及盈利能力2 請

65、必閱讀報告p的重要聲明 31/32 非金融|深 預測摘要 資資負債表負債表 WOWO:百萬元百萬元 利利潤表潤表 WOWO:百萬元百萬元 2 20 02 22 2 2 20 02 23 3 2 20 02 24 4E E 2 20 02 25 5E E 2 20 02 26 6E E 2 20 02 22 2 2 20 02 23 3 2 20 02 24 4E E 2 20 02 25 5E E 2 20 02 26 6E E _資金 4052 1961 2301 2929 3985 營業收入營業收入 5 51 10 06 6 4 43 32 25 5 4 42 28 80 0 6 62 2

66、5 52 2 8 84 42 20 0 收款+票據 2334 2267 1772 2247 2795 營業rq 4252 3311 3195 4572 6072 預付款 409 279 271 397 534 營業稅金及 18 31 26 38 51 存 1737 1546 1576 2130 2662 營業用 40 70 137 200 269 w他 458 1242 1204 1262 1351 管理用 334 411 368 538 707 流資合流資合 8 89 99 90 0 7 72 29 93 3 7 71 12 25 5 8 89 96 63 3 1 11 13 32 27 7

67、 用 10 64 3 2 1 長期股權投資 0 0 0 0 0 資減值損失 0-7-4-6-8 固定資 1094 1690 1847 2173 2374 允值收益 0 2 0 0 0 在建程 903 837 1031 725 418 投資凈收益 63 15 26 26 26 無形資 225 270 249 228 207 w他 9 29 9 3-3 w他非流資 47 135 135 135 135 營業利潤營業利潤 5 52 23 3 4 47 77 7 5 58 82 2 9 92 26 6 1 13 33 34 4 非流資非流資合合 2 22 26 69 9 2 29 93 31 1 3

68、32 26 62 2 3 32 26 60 0 3 31 13 34 4 營業外凈收益 1 8 3 3 3 資總資總 1 11 12 25 59 9 1 10 02 22 25 5 1 10 03 38 86 6 1 12 22 22 24 4 1 14 44 46 60 0 利潤總額利潤總額 5 52 24 4 4 48 85 5 5 58 86 6 9 92 29 9 1 13 33 38 8 短期借款 426 10 0 0 0 所得稅 74 60 76 121 174 付款+票據 2150 1666 1709 2446 3248 凈利潤凈利潤 4 45 50 0 4 42525 5 50

69、 09 9 8 80 08 8 1 11 16 64 4 w他 967 1255 941 1355 1808 少數股東損益 0 0 0 0 0 流負債合流負債合 3 35 54 44 4 2 29 93 30 0 2 26 65 50 0 3 38 80 01 1 5 50 05 56 6 _屬于母_屬于母凈利潤凈利潤 4 45 50 0 4 42 25 5 5 50 09 9 8 80 08 8 1 11 16 64 4 長期帶息負債 418 88 106 94 71 長期付款 603 109 80 60 30 率率 w他 188 184 184 184 184 2 20 02 22 2 2

70、 20 02 23 3 2 20 02 24 4E E 2 20 02 25 5E E 2 20 02 26 6E E 非流負債非流負債合合 1 12 20 09 9 3 38 81 1 3 37 70 0 3 33 38 8 2 28 85 5 r長能力r長能力 負債合負債合 4 47 75 52 2 3 33 31 11 1 3 30 02 20 0 4 41 13 39 9 5 53 34 41 1 營業收入 15.21%-15.30%-1.04%46.08%34.67%少數股東權益 0 0 0 0 0 EBIT-22.64%2.87%7.15%58.27%43.71%股q 638 63

71、8 638 638 638 EBITDA-17.75%6.04%16.19%49.42%38.19%資q 3807 3806 3806 3806 3806 _屬于母凈利潤-22.02%-5.58%19.82%58.64%44.00%留存收益 2063 2470 2923 3641 4676 獲利能力獲利能力 股東權益合股東權益合 6 65 50 07 7 6 69 91 14 4 7 73 36 67 7 8 80 08 85 5 9 91 11 19 9 毛利率 16.72%23.44%25.34%26.87%27.88%負債和股東負債和股東權益總權益總 1 11 12 25 59 9 1

72、10 02 22 25 5 1 10 03 38 86 6 1 12 22 22 24 4 1 14 44 46 60 0 凈利率 8.82%9.83%11.90%12.93%13.82%ROE 6.92%6.15%6.92%10.00%12.76%金流量表金流量表 WOWO:百萬元百萬元 ROIC 13.05%8.15%9.01%14.04%17.61%2 20 02 22 2 2 20 02 23 3 2 20 02 24 4E E 2 20 02 25 5E E 2 20 02 26 6E E 償債能力償債能力 凈利潤 450 425 509 808 1164 資負債率 42.21%32

73、.38%29.07%33.86%36.93%折舊攤 81 103 170 201 227 流率 2.5 2.5 2.7 2.4 2.2 用 10 64 3 2 1 率 1.9 1.8 1.9 1.6 1.6 存減少 增-=309 191-30-554-532 營能力營能力 營資金-407 254 239-60-52 收款周轉率 2.2 1.9 2.4 2.8 3.0 w它-332-230 10 534 512 存周轉率 2.4 2.1 2.0 2.1 2.3 經營活經營活金流金流 1 11 12 2 8 80 09 9 9 90 01 1 9 93 32 2 1 13 31 19 9 總資周轉

74、率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 資q支出-434-912-529-220-130 每股指標每股指標元元 長期投資 0-1090 0 0 0 每股收益 0.7 0.7 0.8 1.3 1.8 w他-257 586 49 40 50 每股經營金流 0.2 1.3 1.4 1.5 2.1 投資活投資活金流金流 -6 69 91 1 -1 14 41 16 6 -4 48 80 0 -1 18 80 0 -8080 每股凈資 10.2 10.8 11.6 12.7 14.3 債權融資 545-746 8-12-23 估值率估值率 股權融資 82 0 0 0 0 盈率 31.2 33.0 2

75、7.6 17.4 12.1 w他 2870-265-88-112-160 凈率 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 籌資活籌資活金流金流 3 34 49 98 8 -1 10 01 11 1 -8080 -1 12 24 4 -1 18 83 3 EV/EBITDA 40.9 24.1 16.4 11.1 7.9 金凈增金凈增額額 2 29 92 21 1 -1 16 67 74 4 3 34 41 1 6 62 28 8 1 10 05 56 6 EV/EBIT 47.1 28.6 21.1 13.5 9.2 數據來源告1iFinD，聯證券研究所預測股 2024 11 o 26 日收盤

76、請必閱讀報告p的重要聲明 32/32 非金融|深 評說明評說明 投資建議的評標準 評 說明 報告中投資建議所涉及的評V股票評和行業評另p說明的除外 2評標準報告發a日 6到 12 個o內的相對場表，也即 以報告發a日的 6 到 12 個o內的股或行業指數相對期相s證券場代表性指數的漲跌幅作基準2w中A 股場以滬深 300 指數基準，X交所場以X證 50 指數基準香港場以摩y士利中指數基準美場以納克綜合指數或標n 500指數基準韓場以柯克指數或韓綜合股指數基準2 股票評 買入 相對期相s證券場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對期相s證券場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持p 相對期相s證券場

77、代表性指數漲幅在-5%5%之間 X出 相對期相s證券場代表性指數漲幅小于-5%行業評 強于大 相對表于期相s證券場代表性指數 中性 相對表P期相s證券場代表性指數持 弱于大 相對表弱于期相s證券場代表性指數 VV析析師師聲明聲明 q報告署V析師在l聲明s們xp中證券業協會授的證券投資咨詢執業資格或相的_業勝任能力，q報告所表述的所p點均準確地反了s們對標的證券和發行人的個人看法2 s們所得報酬的任何部VO曾P，OP，也將O會Pq報告中的x體投資建議或點p直接或間接聯系2 法法律律體聲體聲明明 q報告v聯證券股份p限或ws聯機構制作，聯證券股份p限及ws聯機構以Q統聯證券=2q報告的V依據O家1

78、地區的法律1法規和監管要求v聯證券于該家或地區的xp相s合法合規經營資的子/經營機構完r2 聯證券股份p限x備中證監會批復的證券投資咨詢業資格，接中證監會監管，負q報告于中港澳地區除外的V2 聯證券金融p限x備香港證監會批復的就證券提供意 4 牌照 的牌照，接香港證監會監管，負q報告于中香港地區的V2 q報告署研究人員所持中證券業協會注冊V析師資信息和香港證監會批復的牌照信息已于署研究人員處披露2 權益披露權益披露 聯證券金融p限跟q研究報告所述在過去 12 個o內并沒p任何投資銀行業s系，員或ws聯人士沒p擔任q報告中提及的或發行人的高人員2 一般聲明一般聲明 除非另p規定，q報告中的所p材

79、料版權均屬聯證券股份p限 已獲中證監會許的證券投資咨詢業資格 及w屬機構 以Q統 聯證券=2o經聯證券Y書面授權，O得以任何方式修改1發或者復制q報告及w所包含的材料1內容2所pq報告中使用的商標1服標識及標記均聯證券的商標1服標識及標記2 q報告是機密的，僅供s們的戶使用，聯證券O因收人收到q報告而視w聯證券的戶2q報告中的信息均來源于s們認靠的已開資料，但聯證券對這信息的準確性及完整性O作任何保證2q報告中的信息1意等均僅供戶參考，O構r所述證券買X的出或邀請或要2該等信息1意并o考慮到獲q報告人員的x體投資目的1狀況以及特定需求，在任何時候均O構r對任何人的個人薦2戶對q報告中的信息和意

80、行獨立評估，并時考量各自的投資目的1狀況和特定需求，必要時就法律1商業11稅收等方面咨詢_家的意2對依據或者使用q報告所r的一W果，聯證券及/或ws聯人員均O擔任何法律任2 q報告所載的意1評估及預測僅q報告出x日的點和判斷2該等意1評估及預測無需通知即隨時更改2過的表O作日表的預示和擔保2在O時期，聯證券能會發出Pq報告所載意1評估及預測O一的研究報告2 聯證券的人員1交易人員以及w他_業人士能會依據O假設和標準1采用O的V析方法而口頭或書面發表Pq報告意及建議O一的場評論和/或交易點2聯證券沒p將l意及建議向報告所p接收者行更的O2聯證券的資管理部門1自營部門以及w他投資業部門能獨立做出P

81、q報告中的意或建議O一的投資策2 特別聲明特別聲明 在法律許的情況Q，聯證券能會持pq報告中提及所發行的證券并行交易，也能這提供或提供投資銀行1顧問和金融品等各種金融服2因l，投資者考慮到聯證券及/或w相s人員能存在響q報告點性的潛在利益突，投資者請勿將q報告視投資或w他定的一參考依據2 版權聲明版權聲明 o經聯證券Y書面許，任何機構或個人O得以任何形式翻版1復制1轉載1刊登和引用2否則vlr的一WO良果及法律任v私自翻版1復制1轉載1刊登和引用者擔2 聯系s們聯系s們 X京X京東城區安外大街 208 玖安廣場 A 4 層 P海P海虹口區楊樹浦路 188 立方大廈 8 層 無錫江蘇省無錫金融一街 8 聯金融大廈 16 樓 深圳廣東省深圳福u區益u路 4068 卓時代廣場 1 期 13 樓