《流金科技-公司研究報告-電視頻道覆蓋龍頭服務商微波組件打造第二成長曲線-250317（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《流金科技-公司研究報告-電視頻道覆蓋龍頭服務商微波組件打造第二成長曲線-250317（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分電視頻道覆蓋龍頭服務商，微波組件打造第二成長曲線電視頻道覆蓋龍頭服務商，微波組件打造第二成長曲線流金科技（834021.BJ）電視廣播證券研究報告/公司深度報告2025 年 03 月 17 日評級評級：增持增持（首次）（首次）分析師：馮勝分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004Email：分析師：陳鼎如分析師：陳鼎如執業證書編號：執業證書編號：S0740521080001Email：分析師：向蘭分析師：向蘭執業證書編號：執業證書編號：S0740525020002Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股

2、)309.00流通股本(百萬股)251.88市價(元)8.28市值(百萬元)2,558.52流通市值(百萬元)2,085.58股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）804760647703775增長率 yoy%-5%-5%-15%9%10%歸母凈利潤（百萬元）2120-223058增長率 yoy%-72%-4%-209%237%92%每股收益（元）0.070.07-0.070.100.19每股現金流量-0.02-0.040.080.140.11凈資產收益率3%3%-4%5%9%P/

3、E121.9126.6-115.984.744.1P/B4.03.84.14.13.8備注：股價截止自2025 年 03 月 17 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要公司概況：公司概況：1）國內電視頻道覆蓋領域龍頭服務商。公司成立于 2011 年，以超高清傳輸編解碼、行業大數據平臺為技術依托，深耕廣電業務，從單一的硬件設備供應商，向電視臺全業務鏈條拓展，成為集科技產品研發、廣電及運營商渠道服務、數字營銷三大板塊為一體的綜合性企業。2021 年 11 月公司在北交所上市。2022 年 2 月獲得北京市“專精特新小巨人”稱號，并成為世界超高清視頻產業聯盟理事單位之一。2）公司營收從

4、2014 年的 1.28 億元增長至 2023 年的 7.6 億元，CAGR 為 22%。2024年前三季度營收 4.19 億元，業績呈現較快增長態勢；歸母凈利潤從 2014 年的 767萬元增至 2023 年的 2021 萬元，CAGR 為 11%。3）截至目前，實控人總持股比例為 26.41%，股權結構穩定。實控人在廣電系統工作多年，公司管理層大多具備廣電專業技術背景。電視頻道綜合運營業務：電視頻道綜合運營業務：1）市場概況：電視頻道覆蓋服務是向省/市/地/縣級有線電視網絡公司、IPTV 運營商、OTTTV 運營商采購頻點資源，銷售給電視臺，從電視臺的衛視覆蓋預算與實際渠道執行成本的價差中

5、獲得利潤。我國的視聽市場總值預計將從 2023 年的 715 億美元，增長到 2028 年的 975 億美元，CAGR 為 5%，行業發展潛力大。截止到2024 年 9 月末，我國有線電視實際用戶數為 2.07 億戶，有較大空間。2）公司亮點：截至 2025 年 3 月，已累計為 30 余家衛視頻道、11 家購物頻道、5家卡通頻道提供落地覆蓋服務。公司可同時集合多家電視頻道與某一個省級網絡公司商談落地費價格，亦可以同時集合多家網絡公司與某一個省級衛視頻道商談落地費價格，可有效降低頻點采購價格，也可幫助擴大市占率。此外，公司自主研發的高斯系統亦填補了頻道覆蓋業務評估領域的空白，助力公司開展更精細

6、化的服務。微波組件業務：微波組件業務：1）市場概況：我國國防支出持續增長，2023 年國防支出及 2024 年國防預算增速均超 7%，高于同期 GDP 增速。根據新時代的中國國防白皮書指出，中國國防支出主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費組成，2010 年至 2017 年裝備費支出占比由 33.2%上升至 41.1%，國防支出重點向武器裝備逐漸傾斜。國防支出持續增加，預計將為我國國產微波組件發展注入更多動力。2）公司亮點：微波組件業務擁有一支多年從事芯片、模塊、組件、分系統的研發、生產和銷售一體化的專業團隊。近一兩年，多項小型化產品技術指標水平僅次于中電科 13 所。其中基于 SIP 設計封裝

7、的小型化頻率源，頻率覆蓋 1G26G，產品尺寸為 8.8mm*8.8mm*1.8mm，處于國內領先水平。該項業務充分發揮新質生產力優勢，2023 年營業收入為 3701.77 萬元，同比增長 271.61%。2024 年上半年微波公司深度報告公司深度報告-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分組件業務收入為 1593.80 萬元，同比增長 51.53%。給予給予“增持增持”評級。評級。公司為電視頻道覆蓋服務龍頭企業，受益于視聽產業的持續發展和廣電行業轉型升級，主業穩定，同時拓展微波組件第二成長賽道，有望貢獻業績增量。公司 2024 年上半年歸母凈利潤為 205.0

8、9 萬元。預測 2024 年至 2026 年歸母凈利潤分別為-2200/3000/5800 萬元。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動的風險；廣播電視行業政策調整的風險；新產品、新技術開發不及預期的風險；研報使用的信息更新不及時的風險；測算偏差風險。公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄1 公司概覽：國內電視頻道覆蓋領域龍頭服務商公司概覽：國內電視頻道覆蓋領域龍頭服務商.51.1 發展歷程：深耕視聽行業，技術創新推動穩步轉型.51.2 財務分析：營收表現穩定，盈利增長空間廣闊.51.3 股權結構：公

9、司股權結構穩定，實控人深耕廣電行業多年.72 電視頻道綜合運營服務是基本盤，電視頻道綜合運營服務是基本盤，5G+4K/8K 助力業績增長助力業績增長.82.1 市場概覽：視聽行業有較大發展空間，電視頻道覆蓋服務仍有增長潛力.82.2 公司亮點：注重技術創新提升核心競爭力，產品矩陣豐富.113 微波組件業務強勢崛起，啟動第二主業增長引擎微波組件業務強勢崛起，啟動第二主業增長引擎.143.1 市場概覽：2024 年我國國防支出預算增長 7.2%，國產微波組件迎來機遇143.2 公司亮點：微波組件發揮技術領先優勢，2024H1 同比增長 51.53%.164 盈利預測與估值盈利預測與估值.174.1

10、 關鍵假設：.174.2 投資建議：.185 風險提示風險提示.19公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表目錄圖表目錄圖表1：公司發展歷程.5圖表2：公司近幾年營業總收入及 YoY.6圖表3：公司近幾年歸母凈利潤及 YoY.6圖表4：公司近幾年毛利率和歸母凈利率情況.6圖表5：公司各業務毛利率情況.6圖表6：公司各費用率.7圖表7：公司近幾年研發費用和費用率.7圖表8：公司股權結構.8圖表9：公司 IPO 投資項目.8圖表10：商業模式.9圖表11：廣電及網絡視聽行業產業鏈.9圖表12：2023 年居民對各類媒介廣告的信任度.10圖表

11、13：2023-2024 年用戶日均看電視時長分布.10圖表14：2019-2028 年全球專業視聽市場發展趨勢及分析預測.10圖表15：2019-2028 年中國專業視聽市場發展趨勢預測.10圖表16：國內服務電視頻道覆蓋服務業務的公司情況對比.11圖表17：公司電視頻道覆蓋業務分布.12圖表18：公司電視頻道覆蓋業務合作運營商與衛視.12圖表19：四川衛視廣告收入與覆蓋費用示例.12圖表20：2019 年四川衛視覆蓋費用同級網絡公司占比.12圖表21：公司超高清解決方案.13圖表22：2018-2024 年中國超高清視頻產業規模預測趨勢圖.13圖表23：公司 5G 超高清“攝傳編播”平臺.

12、13圖表24：電視頻道綜合運營服務收入.14圖表25：電視頻道綜合運營服務毛利率.14圖表26：2018-2024E 我國國防支出情況.14圖表27：近年來中國關于國防信息化的相關政策.15圖表28：全球射頻前端市場規模預測.16圖表29：公司微波組件業務情況.16圖表30：2022-2024H1 微波組件營收情況.17圖表31：2022-2024H1 微波組件毛利率情況.17圖表 32：公司主要業務拆分預測.17圖表 33：可比公司估值表.19公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1 公司概覽：國內電視頻道覆蓋領域龍頭服務商公司概覽：國

13、內電視頻道覆蓋領域龍頭服務商1.1 發展歷程：深耕視聽行業，技術創新推動穩步轉型發展歷程：深耕視聽行業，技術創新推動穩步轉型公司成立于 2011 年，以超高清傳輸編解碼、行業大數據平臺為技術依托，深耕廣電業務，從單一的硬件設備供應商，向電視臺全業務鏈條拓展，成為集科技產品研發、廣電及運營商渠道服務、數字營銷三大板塊為一體的綜合性企業。2021 年 11 月公司在北交所上市。2022 年 2 月獲得北京市“專精特新小巨人”稱號，并成為世界超高清視頻產業聯盟理事單位之一。2023 年 12月，公司入圍 2023 北京專精特新企業百強。公司確保主營業務穩定發展同時，穩健推進數字化發展與新賽道轉型，開

14、啟微波組件業務第二成長賽道。圖表圖表1：公司發展歷程公司發展歷程來源：公司官網，中泰證券研究所1.2 財務分析：營收表現穩定，盈利增長空間廣闊財務分析：營收表現穩定，盈利增長空間廣闊公司營收整體向上。公司營收整體向上。公司營收從 2014 年的 1.28 億元增長至 2023 年的 7.6億元，CAGR 為 22%，2024 年前三季度營收 4.19 億元，業績呈快速增長態勢；歸母凈利潤從 2014 年的 767 萬元增至 2023 年的 2021 萬元，CAGR 為11%。2022 年和 2023 年營收下降主要受經濟下行壓力以及廣播電視行業技術環境、商業模式等綜合影響，電視臺客戶廣告收入下

15、滑。2022 年公司開始布局微波、毫米波新賽道，2024 年大力發展微波組件半導體相關新質生產力。公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表2：公司近幾年營業總收入及公司近幾年營業總收入及YoY圖表圖表3：公司近幾年歸母凈利潤及公司近幾年歸母凈利潤及YoY來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所毛利率平穩中略有下降。毛利率平穩中略有下降。2022-2023 年公司毛利率分別為 16.87%/18.11%。2024 前三季度銷售毛利率 21.25%。2024 年 H1，核心業務電視頻道綜合運營服務毛利率 26.23%

16、，其中電視頻道覆蓋業務毛利率 24.01%，版權運營業務毛利率 45.16%；攝傳編播解決方案產品毛利率 68.74%；視頻購物及商品銷售業務毛利率 2.89%；公司新開展業務微波組件業務毛利率 27.03%，同比增長 7.16%。圖表圖表4：公司近幾年毛利率和歸母凈利率情況公司近幾年毛利率和歸母凈利率情況圖表圖表5：公司各業務毛利率情況公司各業務毛利率情況來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司不斷加大人才招聘力度，員工人數增加、辦公場地增加使得職工薪酬、折舊攤銷、房屋租賃等期間費用有所增加。2023 年期間費用率、銷售費用率分別為 16%/5.53%，2024 年前

17、三季度期間費用率、銷售費用率分別為15.59%/6.25%。財務費用率保持穩定。公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表6：公司各費用率公司各費用率來源：WIND，中泰證券研究所研 發 費 用 持 續 增 長研 發 費 用 持 續 增 長。2021 年-2023 年 研 發 費 用 分 別 為1557.51/2101.74/2507.86 萬元，2022 年同比增加 34.94%，2023 年同比增加 19.32%，2024 年前三季度研發費用 1680.74 萬元。研發費用的持續增長助力公司科技業務不斷發展。圖表圖表7：公司近幾年

18、研發費用和費用率公司近幾年研發費用和費用率來源：WIND，中泰證券研究所1.3 股權結構：公司股權結構穩定，實控人深耕廣電行業多年股權結構：公司股權結構穩定，實控人深耕廣電行業多年公司實控人王儉深耕廣電行業多年。王儉 1999 年進入四川省廣電網絡公司工作。截至 2024 年 Q3，王儉直接持有公司 22.41%的股份，通過流聯投資、御米投資間接控制公司 4%的股份，合計控制公司 26.41%的股份。公司前十大股東分別為王儉、御米投資、流聯投資、熊玉國、孫瀟、海南省文化體育產業發展基金、羅歡、曾澤君、馮雪松、寧黎，總持股比例為 46.48%，公司股權結構保持穩定。公司管理層大多具備廣電專業技術

19、背景。公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表8：公司股權結構公司股權結構來源：wind、公司公告，中泰證券研究所；截止到 2024 年 Q3公司 2020 年進行首次公開募股，發行價格為 7.18 元，發行市盈率 25.76，募集資金總額 21540 萬元。由于公司規模不斷壯大，業務發展迅速，對流動資金需求增大，對項目場地與裝備需求提高，因此公開發行新股募集資金，本次募集所得資金主要用于技術研發中心及運營基地建設項目和補充公司營運資金。圖表圖表9：公司公司IPO投資項目投資項目序號序號投資項目投資項目實施主體實施主體投資預算（萬元

20、）投資預算（萬元）擬募投資金額（萬元）擬募投資金額（萬元）1技術研發中心及運營基地建設項目流金歲月10,046.5510,046.552補充公司營運資金流金歲月18,453.4518,453.45合計28,500.0028,500.00來源：ifind、公司公告，中泰證券研究所2 電視頻道綜合運營服務是基本盤電視頻道綜合運營服務是基本盤，5G+4K/8K 助力業績增長助力業績增長2.1 市場概覽：視聽行業有較大發展空間，電視頻道覆蓋服務仍有增長潛力市場概覽：視聽行業有較大發展空間，電視頻道覆蓋服務仍有增長潛力電視頻道覆蓋服務簡介：電視頻道覆蓋服務簡介：依據國家相關法律法規，電視頻道信號只能通過

21、有線電視網絡、IPTV 專網或 OTT TV 網絡傳輸后才能進入家庭終端。因此，有線電視、網絡公司等網絡運營商對電視頻道在網內落地傳輸具有選擇權，電視臺需要向網絡運營商支付落地傳輸費。電視頻道覆蓋又稱電視頻道落地。電視頻道覆蓋服務即是每年或一定時間段向省/市/地/縣級有線電視網絡公司、IPTV 運營商、OTT TV 運營商采購頻點資源，銷售給電視臺，在電視臺的衛視覆蓋預算與實際渠道執行成本的價差中獲得利潤。公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表10：商業模式商業模式來源：招股說明書，中泰證券研究所供給端：供給端：電視頻道覆蓋服務主

22、要是為電視臺提供覆蓋方案設計、渠道代理、監測維護等服務。方案設計的主要目標是提升省級衛視頻道、購物頻道、卡通頻道的覆蓋效果。公司的高斯系統和哈勃系統作為數據支撐系統提供監測維護服務，收錄的行業基礎數據與運營數據可以提供多維度的數據展示和對比分析功能。通過對不同地區、不同頻道、不同年份的橫向和縱向數據對比，設計更優化的覆蓋方案。圍繞電視頻道落地覆蓋服務，還可開展專業衛星數字接收機研發及銷售、電視劇發行、電視節目營銷等衍生業務。根據美蘭德 2019 年 11 月的月度監測結果，我國共有 31 個省級有線電視網絡、320 個地級有線電視網絡、1990個縣級有線電視網絡，全國各級有線電視網絡共計 23

23、41 個；截至 2024 年 9月末，全國有線電視實際用戶達到 2.07 億戶。圖表圖表11：廣電及網絡視聽行業產業鏈廣電及網絡視聽行業產業鏈來源：招股說明書，中泰證券研究所需求端：需求端：電視臺主要收入來源為廣告收入，而廣告收入取決于電視頻道的信號覆蓋范圍、電視節目的質量、知名度及收視情況。電視臺提升衛視頻道覆蓋率和覆蓋效果的需求推動覆蓋業務發展。全國各級有線電視網絡共計 2,341個，各有線電視網絡的頻道排序、網絡用戶數量、收視偏好等情況存在較大差異，電視臺需要選取預期覆蓋效果較好且價格合理的有線網絡進行電視信號傳輸，而巨大的工作量與有限的電視臺人員配備難以匹配，需要引入覆蓋服務機構為其供

24、專業的、具有針對性的覆蓋服務。在媒介接觸選擇上，根據美蘭德數據，2023 年通過電視大屏觀看節目是居民接觸媒介最主流的方式，61.3%的居民每日超過 1 個小時的時間在觀看電視。電視臺以其深厚的用戶基礎與優質的內容資源對廣告商形成持續且巨大的吸公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分引力。電視臺廣告的信任度連續七年超過 50%，位居各類媒體廣告信任度的第一位。圖表圖表12：2023年居民對各類媒介廣告的信任度年居民對各類媒介廣告的信任度圖表圖表13：2023-2024年用戶日均看電視時長分布年用戶日均看電視時長分布來源：美蘭德，中泰證券研

25、究所來源：美蘭德，中泰證券研究所市場空間：市場空間：視聽行業包括內容層面和技術層面。電視頻道覆蓋服務屬于視聽行業的技術領域。根據國家廣播電視總局發布的2023 年全國廣播電視行業統計公報，2023 年全國廣播電視和網絡視聽行業總收入 14126.08 億元，同比增長 13.74%。2024 年前三季度全國廣播電視服務業總收入 10,029.24億元，同比增長 4.73%。據 AVIXA 最新發布的2023 年行業展望和趨勢分析(IOTA)報告顯示，全球專業視聽行業預計在未來五年的收入總值將增加近 1,000 億美元，預計到 2028 年增長到 4,020 億美元。中國的專業視聽市場總值預計到

26、2028 年增長到 975 億美元。圖表圖表14：2019-2028年全球專業視聽市場發展趨年全球專業視聽市場發展趨勢及分析預測勢及分析預測圖表圖表15：2019-2028年中國專業視聽市場發展趨年中國專業視聽市場發展趨勢預測勢預測來源：AVIXA，中泰證券研究所來源：AVIXA，中泰證券研究所催化因素一：國家政策大力推動產業發展，助力數字經濟發展和文化強國建設。2023 年 12 月 15 日工業和信息化部等七部門發布的關于加快推進視聽電子產業高質量發展的指導意見指出：到 2027 年，我國視聽電子產業全球競爭力顯著增強，關鍵技術創新持續突破，產業基礎不斷筑牢，產業生態持續完善，基本形成創新

27、能力優、產業韌性強、開放程度高、品牌影響大的發展格局。催化因素二：電視“套娃”治理專項行動提高用戶便利感，推動視聽業務良性發展。2023 年 8 月，國家廣電總局聯合工信部、市場監管總局等部門提出電視“套娃”治理專項行動，目標解決電視大屏“收費包多、收費主體多、收費不透明”問題，截至 23 年底，IPTV 收費包壓降 79%，實現“開機即看”公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分“無廣告”，用戶滿意度提升至 90%，對視聽服務企業增值業務創新提供良好轉型契機。催化因素三：內容為王，精準數據推送及平臺運營服務維系高質量用戶規模，提高業務營

28、收能力。視聽需求千人千面，但內容及應用豐富度是用戶最為關注的，其行為數據、消費數據、媒資數據等沉淀在各類數字平臺，服務方通過運營分析工具進行海量數據清洗、挖掘、管理，開展需求洞察、內容購置、業務創新，實現精準營銷及 IP 內容推送，帶動業務營收。競爭格局競爭格局：目前國內服務電視頻道覆蓋服務業務主要有流金科技、路安世紀和鼎視傳媒。流金科技主要是以衛視覆蓋有線電視網絡的頻道落地傳輸服務為主，同時也為部分電視頻道向 IPTV 電信專網、互聯網等新媒體覆蓋提供服務。路安世紀主要為國際、國內酒店提供多媒體系統服務及頻道收視服務，有線運營商頻道收視服務占比并不大。鼎視傳媒股份有限公司主營業務為經營全國性

29、數字電視集成、傳輸、營銷、發行業務等。圖表圖表16：國內服務電視頻道覆蓋服務業務的公司情況對比國內服務電視頻道覆蓋服務業務的公司情況對比公司名稱公司名稱收入規模收入規模服務的電視頻道服務的電視頻道數量數量核心技術情況核心技術情況研發費用情況研發費用情況流金科技2018 年、2019 年、2021 年電視頻道覆蓋服務收入分別為 4.62億元，5.92 億元，5.06 億元已累計為 30 余家省級衛視頻道、11 家購物頻道、5 家卡通頻道提供覆蓋服務。截至 2020 年 7 月，公司獲得已授權專利 14項，正在申請發明專利 6 項，取得計算機軟件著作權 50 項。2022 年、2023 年、202

30、4 上半年研發費用金額為 2101.74 萬元、2507.86 萬元、1222.99 萬元路安世紀2017 年、2018 年、2019 年實現收入分別為 9,414.00 萬元、7,961.67 萬元、9,300.83 萬元已經與全國 28家省級電視臺或頻道建立了業務合作，并取得了頻道推廣授權。截至 2020 年 5 月 16日，擁有 18 項軟件著作權2013 年、2014 年及 2015 年 1-3月路安世紀研發支出分別為 0 萬元、231.29 萬元，15.50 萬元，路安世紀未披露2017年、2018年、2019 年研發費用情況鼎視傳媒未披露主營業務為經營全國性數字電視集成、傳輸、營銷

31、、發行業務截至 2020 年 5 月 16日，擁有 25 項軟件著作權未披露來源：招股說明書，中泰證券研究所2.2 公司亮點：注重技術創新提升核心競爭力，產品矩陣豐富公司亮點：注重技術創新提升核心競爭力，產品矩陣豐富在電視頻道覆蓋業務方面在電視頻道覆蓋業務方面，公司截至 2025 年 3 月已累計為 30 余家衛視頻道、11 家購物頻道、5 家卡通頻道提供落地覆蓋服務，為深圳衛視、東方衛視、貴州衛視、江蘇衛視、東南衛視等 10 余家電視頻道提供電視節目營銷服務。公司與全國 8 家省級有線網絡開展過合作；每年保持合作的地級市有線網絡數量有 30 余家；區縣級及以下的有線網絡每年都保持在 1,00

32、0 家以上。公司一般集合多家電視頻道與某一個省級網絡公司商談落地費價格，亦可以同時集合多家網絡公司與某一個省級衛視頻道商談落地費價格，有效降低公司的頻點采購價格，擴大客戶的覆蓋區域、提升覆蓋率，同時提高公司覆蓋業務的收入規模和盈利水平。公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表17：公司電視頻道覆蓋業務分布公司電視頻道覆蓋業務分布圖表圖表18：公司電視頻道覆蓋業務合作運營商與衛公司電視頻道覆蓋業務合作運營商與衛視視來源：招股說明書，中泰證券研究所來源：流金科技，中泰證券研究所自主研發的高斯系統提升頻道覆蓋業務服務能力。公司通過多年業

33、務積累，收集了有線電視網絡公司的地域分布、用戶數量、入網成本等數據，購物頻道的商品類別、訂單數量、訂單金額等數據，以此為基礎自主研發了高斯系統（即“融合媒體覆蓋運營決策系統”），為覆蓋業務的方案設計提供決策支持。高斯系統內置 AI 數據算法，分析全國各廣電網絡用戶活躍度、頻道排序、流量、城市 GDP 和 CPI 等整體影響廣告投放的因素，計算衛視覆蓋投資回報率，為電視臺提供優化的覆蓋方案建議，提升收入成本測算的準確性和風險控制能力，同時也提升了公司在電視頻道綜合服務業務、視頻購物及商品銷售業務中的競爭力。高斯系統是業內首創的覆蓋業務決策系統，目前，行業內其他中小代理公司仍采用傳統的業務模式，覆

34、蓋價格通過商務談判確定，主要依靠業務人員經驗判斷，沒有建立科學有效的覆蓋業務決策系統，對數據挖掘的深度和廣度不如公司。圖表圖表19：四川衛視廣告收入與覆蓋費用示例四川衛視廣告收入與覆蓋費用示例圖表圖表20：2019年四川衛視覆蓋費用同級網絡公司年四川衛視覆蓋費用同級網絡公司占比占比來源：招股說明書，中泰證券研究所來源：招股說明書，中泰證券研究所8K 超高清編解碼設備為各大賽事提供技術支持超高清編解碼設備為各大賽事提供技術支持。公司曾為北京冬奧會、卡塔爾世界杯等多項國內外重大賽事提供 4K、8K 超高清視頻編解碼技術。在 2022年北京冬奧會期間。利用研發的嵌入式硬件 8K 專業解碼器為北京廣播

35、電視臺冬奧 8K 直播，提供技術保障。公司作為中央廣播電視總臺及主要省級電視臺公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專業接收接轉碼設備供應商之一，長期為中央電視臺定制開發專業衛星接收解碼器，參與國家自主知識產權 AVS、AVS2、AVS3 專業視頻編解碼器標準的起草。根據賽迪研究院賽迪智庫電子信息研究所發布的超高清視頻產業年度發展研究（2024 年），2023 年，我國超高清視頻產業規模約 3.66萬億元，其中，制造業和視頻服務的規模約為 1.99 萬億元，同比增長 6.4%；行業應用領域的產業規模約為 1.67 萬億元，同比增長 8.

36、4%。據中商產業研究院預測，到 2025 年中國超高清視頻產業規模將突破 5 萬億元。圖表圖表21：公司超高清解決方案公司超高清解決方案圖表圖表22：2018-2024年中國超高清視頻產業規模年中國超高清視頻產業規模預測趨勢圖預測趨勢圖來源：流金科技，中泰證券研究所來源：流金科技、中泰證券研究所5G+4K/8K 超高清攝傳編播解決方案行業應用空間廣闊超高清攝傳編播解決方案行業應用空間廣闊。公司整合現有5G+4K/8K 超高清優勢資源，打造涵蓋視頻信號采集、視頻傳輸、視頻分發、編輯制作、視頻播出、頻道運營、內容監控為一體化的服務智慧平臺，基于5G 技術，以“2 個產品+1 個平臺”為核心，其中“

37、2 個產品”，指低空直播產品“網聯無人機超高清云臺相機”及地面轉播產品“便攜式 5G+4K/8K 超高清直播背包”；1 個平臺指“5G 云轉播平臺”，將傳統采編流程升級為“攝、傳、編、播”的新模式，通過 APP 輕量直播、4K/8K 專業直播或本地媒體文件實現多信號接入，達成穩定傳輸，云編輯處理平臺實現“切換、包裝、互動”，建立直播生態鏈條，打造全流程一體化的產品，最后抵達用戶端，應用于不同的行業領域。圖表圖表23：公司公司5G超高清超高清“攝傳編播攝傳編播”平臺平臺來源：流金科技，中泰證券研究所公司電視頻道綜合運營服務業績發展穩健。公司的電視頻道綜合運營服務收入從 2016 年的 2.13

38、億元增長至 2023 年的 5.28 億元，CAGR 為 14%。2024年上半年公司電視頻道綜合運營服務收入為 1.62 億元，同比下降 11.78%，占營業收入的 59.03%。毛利率近三年一直保持在 20%以上。2024 年上半年毛利率為 26.23%。公司深度報告公司深度報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表24：電視頻道綜合運營服務收入電視頻道綜合運營服務收入圖表圖表25：電視頻道綜合運營服務毛利率電視頻道綜合運營服務毛利率來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所3 微波組件業務強勢崛起，啟動第二主業增長引擎微波組件業

39、務強勢崛起，啟動第二主業增長引擎3.1 市場概覽：市場概覽：2024 年我國國防支出預算增長年我國國防支出預算增長 7.2%，國產微波組件迎來機遇，國產微波組件迎來機遇國防支出持續增加，裝備更新換代或將受益。國防支出持續增加，裝備更新換代或將受益。為了維護國家主權、安全及發展利益，我國國防支出持續增長，2023 年國防支出及 2024 年國防預算均超7%，高于同期 GDP 增速。根據新時代的中國國防白皮書指出，中國國防支出主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費組成，2010 年至 2017 年裝備費支出占比由 33.2%上升至 41.1%，國防支出重點向武器裝備逐漸傾斜。國防支出持續增加，預計將

40、為我國國產微波組件發展注入更多動力。圖表圖表26：2018-2024E我國國防支出情況我國國防支出情況來源：金天鈦業招股說明書、財政部、國家統計局，中泰證券研究所隨著現代戰爭形態和制勝機理的深刻變化，國防信息化建設的重要地位日益凸顯。國防信息化戰略構想最早在 1999 年由美國國防部提出，意在構建一個集指揮、控制、通信、計算機、情報及監視與偵察等功能為一體的現代化軍事信息指揮控制系統，即 C4ISR 系統，以形成完整的信息閉環，達到增強戰力的作用。早在 2003 年，美陸軍的信息化裝備就已占其裝備總量的 50%以上，海、空軍的信息化裝備超過 70%，而中國當前海、陸、空軍信息化處于上升階段。美

41、國在軍用衛星數量、戰術電臺滲透率、地面戰術電臺數量等方面較中國仍有領先優勢，中美軍工裝備信息化水平存在差距。公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分信息化建設是新時代國防建設重要方向。我國“十三五”規劃提出要構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系。黨的十九大報告進一步指出要加快國防信息化建設，確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升?！笆奈濉币巹澓?2035遠景綱要指出要貫徹新時代軍事戰略方針，加快機械化信息化智能化融合發展。2024 年，中國人民解放軍信息支援部隊成立，

42、向建設一支強大的現代化信息支援部隊加速邁進。圖表圖表27：近年來中國關于國防信息化的相關政策近年來中國關于國防信息化的相關政策年份年份發布部門發布部門文件文件政策內容政策內容2016國務院國家信息化發展戰略綱要加快信息強軍，構建現代軍事力量體系，堅定不移把信息化作為軍隊現代化建設發展方向，在新的起點上推動軍隊信息化建設跨越發展。2017科技部、中央軍委科學技術委員會“十三五”科技軍民融合發展專項規劃著力發展前瞻性、先導性、探索性、顛覆性技術，搶占國際競爭制高點。探索管理體制機制創新，推動民用先進科學技術的軍事應用，加速前沿技術向現實戰斗力和國民經濟轉化。2017十九大黨的十九大報告加快國防信息

43、化建設，確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升2018工業和信息化部遙感和空間科學衛星無線電頻率和軌道資源使用規劃（2019-2025 年）面向遙感和空間科學衛星發展需求，貫徹落實軍民融合深度發展戰略，合理規劃衛星無線電頻率和軌道資源，提高資源使用效率和效益，2021中央軍委軍隊裝備條例堅持以戰斗力為唯一的根本的標準，明確了體現實戰化要求、“戰”與“建”有機銜接的工作機制；圍繞落實需求牽引規劃、規劃主導資源配置的要求，完善了裝備領域需求、規劃、預算、執行、評估的戰略管理鏈路2021國家發改委“十四五”規劃和2035 遠景綱要要貫徹新時代軍事戰略方針，加快

44、機械化信息化智能化融合發展2022二十大黨的二十大報告強調指出“研究掌握信息化智能化戰爭特點規律，創新軍事戰略指導，發展人民戰爭戰略戰術。打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展，統籌網絡信息體系建設運用”，凸顯了對信息化智能化戰爭的重視，以及對網絡信息體系建設的統籌規劃，為國防信息化的進一步發展提供了戰略指導2023國資委國資委黨委會議2023 年 2 月，國資委表示加大國防軍工等重點安全領域布局，體現了國家對國防軍工領域包括信息化建設的重視和支持，為國防信息化的發展提供了政策導向2024國務院2024 政府工作報告2024 年政府工作報告中明確提及，要“

45、打好實現建軍一百年奮斗目標攻堅戰”，“抓好軍隊建設十四五規劃執行”?！笆奈濉币巹潓τ趪佬畔⒒兄鞔_的加速發展要求，如加快國防和軍隊現代化，加快機械化信息化智能化融合發展等，政府工作報告的強調進一步凸顯了對國防信息化建設的重視來源：中國政府網、國務院、國家發改委、工業和信息化部、中央軍委等政府網站，中泰證券研究所微波組件廣泛應用于軍工領域，射頻前端市場擴張拉動微波組件需求。微波組件是指以微波技術為基礎的電子器件，其應用場景主要包括微波天線、微波功率放大器、微波濾波器、微波混頻器、微波變頻器、微波檢測器等。射頻前端包括功率放大器、開關、濾波器、雙工器、低噪聲放大器等功能構件，其中核心器件是決

46、定發射信號能力的射頻功率放大器芯片。微波組件作為射頻前端的重要組成部分，廣泛應用于雷達、軍用通信設備、軍用無線電偵察和電子干擾等軍用設備上。根據 QYResearch 數據，2016 年-2021 年，全球射頻前端市場規模從 125.67 億美元增長至 204.59 億美元，預計至 2027 年，市場規模將達 370.27 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 10.39%。微波組件市場前景可期。公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表28：全球射頻前端市場規模預測全球射頻前端市場規模預測來源：QYresearch，中泰證

47、券研究所3.2 公司亮點：微波組件發揮技術領先優勢，公司亮點：微波組件發揮技術領先優勢，2024H1 同比增長同比增長 51.53%公司控股子公司成都貢爵微電子有限公司，專業從事微波/毫米波芯片、模塊、組件、分系統的研發、設計、生產及銷售服務的高科技企業，公司產品廣泛應用于航空、航天、船舶、兵器等軍用領域，為雷達、通訊、導引、遙測遙控等諸多工程配套。貢爵微擁有一支多年從事芯片、模塊、組件、分系統的研發、生產和銷售一體化的專業團隊，具備運用多種軟硬件平臺快速開發創新的能力；公司從設計到生產、質量檢測等，均有自主可控平臺；工藝平臺包括：微組裝、電裝、貼裝。圖表圖表29：公司微波組件業務情況公司微波

48、組件業務情況來源：流金科技，中泰證券研究所近一兩年，公司多項小型化產品技術指標水平僅次于中電科 13 所。其中基于SIP 設 計 封 裝 的 小 型 化 頻 率 源，頻 率 覆 蓋 1G26G，產 品 尺 寸 為8.8mm*8.8mm*1.8mm，處于國內領先水平。公司微波組件充分發揮新質生產力的領先優勢，2022 年開始起步，2023 年營業收入為 3701.77 萬元，同比增長 271.61%。2024 上半年營收 0.16 億元，同比增長 51.53%。毛利率從 2022 年的 12.79%上升至 2023 年的 30.13%，同比增長 135.57%。2024 上半年該部門毛利率為 2

49、7.03%。公司深度報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表30：2022-2024H1微波組件營收情況微波組件營收情況圖表圖表31：2022-2024H1微波組件毛利率情況微波組件毛利率情況來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所4 盈利預測與估值盈利預測與估值4.1 關鍵假設：關鍵假設：電視頻道綜合運營業務：公司是電視頻道覆蓋服務業務的龍頭企業，考慮到公司頻道覆蓋業務的規?；瘍瀯莺透咚瓜到y的升級應用，我們預計該部分業務收入下滑。隨著電視劇版權保護的逐步規范和技術發展，版權業務將延續2024 年上半年繼續增長的趨勢，

50、電視節目營銷服務業務由于對單一客戶的依賴較大，目前暫未看到改善空間，故預計延續 24 年上半年無收入趨勢?？紤]到公司業務客戶資源多為電視臺，比較集中且穩定，預計未來 3 年毛利率略有波動，根據拆分情況分別為 21.33%、12.75%和 11.03%。視頻購物及商品銷售業務由于競爭非常激烈，未來三年的毛利率分別為 3%、2%、2%左右。解決方案從 2022 年開始發展，預計未來隨著市場發展毛利率略有下降，分別為 49.87%、38%和 35%。微波組件業務：我國國防支出預算持續增長，微波組件屬于軍工半導體行業，重要性不言而喻。且公司目前該業務剛剛起步，因此預計未來三年收入將快速增長。毛利率方面

51、，考慮到微波組件需求市場空間較大但競爭情況激烈，并參考同行業公司的毛利率，假設公司此項業務未來 3 年的毛利率分別為28%、22%、18%。圖表圖表32：公司主要業務拆分預測：公司主要業務拆分預測2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E1.電視頻道綜合運營服務收入（萬）52,801.045,208.743,891.142,827.87YOY-8.01%-14.38%-2.91%-2.42%成本（萬）41,697.835,563.638,293.838,104.49毛利率21.03%21.33%12.75%11.03%收入占比69.43%69.93%62.

52、42%55.30%1.1.電視頻道覆蓋服務收入（萬）48,750.141,437.639,365.737,397.4YOY-3.48%-15.00%-5.00%-5.00%成本（萬）39,108.133,150.135,035.534,031.7毛利率19.78%20.00%11.00%9.00%公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分收入占比64.10%64.09%60.00%60.00%1.2.版權運營收入（萬）3,591.553,771.134,525.355,430.42YOY-14.07%5.00%20.00%20.00%成本（

53、萬）2,228.302,413.523,258.254,072.82毛利率37.96%36.00%28.00%25.00%收入占比4.72%5.83%6.44%7.01%1.3.電視節目營銷服務收入（萬）459.290.000.000.00YOY-83.08%-100.00%50.00%50.00%成本（萬）361.390.000.000.00毛利率21.32%15.00%15.00%15.00%收入占比0.60%0.00%0.00%0.00%2.視頻購物及商品銷售收入（萬）17729.5011524.1814981.4317977.71YOY-13.50%-35.00%30.00%20.00

54、%成本（萬）16917.0811178.4514681.8017618.16毛利率4.58%3.00%2.00%2.00%收入占比23.31%17.82%21.30%23.21%3.微波組件收入（萬）3,701.775552.668328.9812493.47YOY271.61%50.00%50.00%50.00%成本（萬）2,586.593997.916496.6110244.65毛利率30.13%28.00%22.00%18.00%收入占比4.87%8.59%11.84%16.13%4.解決方案收入（萬）1227.251718.152405.413367.57YOY49.01%40.00%

55、40.00%40.00%成本（萬）615.17861.241491.352188.92毛利率49.87%49.87%38.00%35.00%收入占比1.61%2.66%3.42%4.35%5.其他主營業務收入（萬）567.69648.25713.08784.38YOY14.19%14.19%10.00%10.00%成本（萬）458.97524.10591.85666.73毛利率19.15%19.15%17.00%15.00%收入占比0.75%1.00%1.01%1.01%合計合計總營業收入總營業收入（萬萬）76047.8664651.9770319.9877451.01YOYYOY-5.38%

56、-14.99%8.77%10.14%總營業成本總營業成本（萬萬）62275.5752125.3155058.7658578.30YOYYOY-6.79%-16.30%5.63%6.39%毛利率毛利率18.11%19.38%21.70%24.37%來源：中泰證券研究所4.24.2 投資建議：投資建議：公司深度報告公司深度報告-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司核心業務為電視頻道覆蓋服務，年收入占比均在 60%左右，但目前上市公司中未有與公司核心業務類似的公司。公司的視頻購物及商品銷售業務年收入占比約為 30%左右。根據以上兩項業務，我們選取公司產業鏈上下游

57、的上市公司東方明珠、新媒股份作為可比公司。根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計 2024-2026 年公司營業收入分別為 6.47/7.03/7.75 億元，歸母凈利潤分別為-2200/3000/5800 萬元。公司以技術驅動成長，開啟第二成長曲線，我們認為公司未來主營經營穩定、微波組件成長迅速、驅動業績進一步釋放，但是，若行業發展速度不及預期，將對公司的盈利預測產生影響。首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表33：可比公司估值表：可比公司估值表公司簡稱股票代碼收盤價（元）總市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）市盈率（P/E）2024E2025E2026E2024E2025E2026E東方明珠600

58、637.SH8.0927267376840.4135.41新媒股份300770.SZ40.6393657.82641.6678.514.0814.5113.72均值665.41704.8027.2524.96流金科技834021.BJ8.2826-223058-1168544來源：WIND，中泰證券研究所；可比公司估值來自 WIND 一致預期；截至 202503175 風險提示風險提示宏觀經濟波動的風險。宏觀經濟波動的風險。公司的主要客戶為各地電視臺，電視臺的收入來源主要是廣告，宏觀經濟波動將對廣告收入產生較大影響，進而對公司產銷量及業績造成影響。廣播電視行業政策調整的風險。廣播電視行業政策調

59、整的風險。若國家對廣播電視行業的監管政策和模式發生較大變化，公司可能面臨行業監管政策調整的風險。新產品、新技術開發不及預期的風險。新產品、新技術開發不及預期的風險。公司所處行業市場競爭較為激烈。需要不斷優化技術產品以保證自身的競爭優勢。若公司新產品、新技術研發不及預期，將對公司業績造成不良影響。研報使用的信息更新不及時的風險。研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。測算偏差風險。測算偏差風險。若行業發展速度不及預期，市場空間測算存在偏差，將對公司的盈利預測產生影響。公司深度報告公司深度報告-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之

60、后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金294305321326營業收入營業收入760760647647703703775775應收票據19192123營業成本623521551586應收賬款449377403442稅金及附加1111預付賬款15131314銷售費用42404346存貨194122136162管理費用54485153合同資產0000研發費用25262728其他流動資產46505255財務費用0222流動資產合計1,017886946

61、1,023信用減值損失-9-49-5-3其他長期投資0000資產減值損失0000長期股權投資3333公允價值變動收益0000固定資產53525356投資收益5655在建工程0000其他收益121066無形資產5567營業利潤營業利潤2323-25-2535356767其他非流動資產35363738營業外收入0000非流動資產合計969699103營業外支出0000資產合計資產合計1,1131,1139829821,0451,0451,1261,126利潤總額利潤總額2323-25-2535356767短期借款31414141所得稅5-5815應付票據11278103134凈利潤凈利潤1818-

62、20-2027275252應付賬款260200231247少數股東損益-22-3-6預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤2020-22-2230305858合同負債25212326NOPLAT19-182954其他應付款2222EPS（攤?。?.07-0.070.100.19一年內到期的非流動負債5555其他流動負債13131313主要財務比率主要財務比率流動負債合計449360418468會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款0000成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率-5.4%-15.0%8.8%10.1%其他非流動負債9999EBIT 增長率33.

63、3%-199.5%257.0%86.8%非流動負債合計9999歸母公司凈利潤增長率-3.7%-209.2%236.8%91.9%負債合計負債合計458458369369426426476476獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益666622631667毛利率18.1%19.4%21.7%24.4%少數股東權益-11-9-12-17凈利率2.4%-3.1%3.9%6.8%所有者權益合計所有者權益合計655655613613619619649649ROE3.1%-3.6%4.9%8.9%負債和股東權益負債和股東權益1,1131,1139829821,0451,0451,1261,126ROIC3.

64、7%-3.9%6.0%10.7%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率41.1%37.5%40.8%42.3%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比6.9%8.9%8.8%8.4%經營活動現金流經營活動現金流-12-12262645453535流動比率2.32.52.32.2現金收益27-113662速動比率1.82.11.91.8存貨影響1772-13-27營運能力營運能力經營性應收影響-8374-28-42總資產周轉率0.70.70.70.7經營性應付影響-50-955548應收賬款周轉天數194230200196其他影響78-14-5-6應付賬款周轉天數12

65、0159141147投資活動現金流投資活動現金流3 3-1-1-4-4-6-6存貨周轉天數1171098492資本支出-16-6-8-11每股指標（元）每股指標（元）股權投資0000每股收益0.07-0.070.100.19其他長期資產變化19545每股經營現金流-0.040.080.150.11融資活動現金流融資活動現金流1111-14-14-24-24-24-24每股凈資產2.162.012.042.16借款增加191000估值比率估值比率股利及利息支付-133-44-88P/E127-1168544股東融資0000P/B4444其他影響-7-572064EV/EBITDA23-43179

66、來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 6

67、12 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使

68、用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對

69、最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。