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1、宏觀研究 國內經濟 證券研究報告 見微知著系列 2025 年 03 月 24 日 新消費，“新”在哪里？見微知著系列專題之四 證券分析師 趙偉 A0230524070010 屠強 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 聯系人 屠強(8621)23297818 一問：消費有何“新”趨勢？需求側表現為重情緒價值，供給側呈現跨域融合、智能化升級態勢。近年來，消費需求側對情緒價值的關注度提升，悅己、社交等新消費熱度攀升。2024 年居民更重視消費的情緒價值。其一是具有“悅己”屬性消費大幅增長，如谷子經濟 2024 年規模增速達 40.6%。其二是以運動為代表的具

2、有“社交”屬性消費大幅增長，2024 年體育娛樂用品零售同比 11.1%、超過全部商品(3.2%)。其三是外賣、預制菜等具有“宅消費”屬性的規模增速較高，分別 7.2%、33.4%。供給側“融合”趨勢顯著，跨領域、跨場景等新消費業態興起。IP 產業是商品領域融合的典型，2019-2024 年 IP 授權潮玩等市場規模平均增速達 13.1%。同時服務業領域也有明顯的融合趨勢。如2024年旅游演藝票房收入較2019年提升122.1%；2023年文旅IP規模達4314億元、反超2019年水平；2023 年包括劇本殺、密室逃脫在內的多元消費場景的沉浸產業規模同比高達 68.7%。同時，在數字經濟的快速

3、發展下，消費內容與場景均呈現智能化趨勢。一方面，數字經濟使消費內容實現智能化升級，如 2022 年數字文旅市場規模高達 1 萬億元、同比 18.9%；2023 年智能家居市場規模為 7157 億元、同比 9.7%。另一方面，數字經濟令消費空間重構，2023 年直播電商行業交易規模較2018年增長35.3倍，即時零售規模占社零比重由2019年的0.3%增加至2024年是1.6%。二問：新消費緣何興起？代際變遷、經濟階段特征、消費供給升級，共同塑造“新”消費偏好。從需求主體看，受代際特征與工作壓力的雙重影響，青年群體重視情緒消費。18-34 歲是情緒消費主力，該群體多出生于 1990 年代、為獨生

4、子女，更關注自我。且目前性別失衡加劇，2024 年 20-24歲、25-29 歲等適婚年齡段性別比升至 113.7、112.2；導致婚配難問題嚴重，結婚率下行。另外青年失業率高，勞動時間較 2018 年增加 119 分，也令青年情緒壓力加大，催生對情緒消費的剛需。從供給端看，得益于新型基礎設施建設，汽車、電氣機械等中下游行業加大研發投入，有助于消費供給實現智能化升級。近年我國新型信息基礎設施持續完善，消費品相關行業加大數字研發投入，2021-2023年，囊括智能家電的電氣機械業研發投入同比高達17.6%、較2016-2019年上行2.4pct；汽車業研發投入平均增速 14.4%、較 2016-

5、2019 年上行 6.1pct，兩個行業研發增長均居前列。消費供給持續向“新”過程，帶動消費量增加的同時，也使居民更愿支付高溢價率。以 IP 授權產品為例，其能提供較高的情緒附加價值，令 81.3%授權產品價格高于同類產品，89.1%授權產品銷售額高出同類產品。演唱會等服務消費亦具有較高的情緒附加價值，數據顯示，接受溢價的消費者占比達 76.6%；對于特別喜歡的演出 86.1%的消費者可接受的溢價范圍介于 10-80%之間間。三問：未來增長空間幾何？經濟增長、人口結構轉變、消費供給完善，強化“新”消費增長動力。國內外發展經驗顯示，人均 GDP 提升時，含“新”量較高的服務消費、發展及享受型消費

6、占總支出比重上行。新型消費多出現于服務業領域或者交通通信、教文娛等發展型與享受型消費領域。以美日韓為例，在人均 GDP 1-3 萬美元時，三國服務消費占總消費支出比重分別上行 11.9、7.5、14pcts；期間發展型與享受型消費占比也分別上行 10、24.9、6.2pcts。此外，我國省級數據亦有類似規律。在出生率回落、家庭小型化等人口結構轉變過程中，新消費需求會進一步強化。以美日為例，人均GDP 達到 1 萬美元后，總和生育率、結婚率均有下滑，導致家庭規模日趨小型化，日本單身家庭占比上行 8.9pct，美國上行 9.5pct。相應消費表現為日本一人家庭文化娛樂消費支出占比(11.8%)持續

7、幅高于兩人及以上家庭(9.9%)，美國一人家庭個人護理消費支出占比(1.3%)高于全部家庭（1.2%）。新消費供給改善過程能產生顯著“供給創造需求”效應，演唱會等消費大幅回彈、中西部地區消費更強均能證明這一現象。中觀數據顯示，部分領域供給已在修復；如 2023 年演出行業規模較 2019年提升 37.5%、超過歷史趨勢。區域上為中西部地區供給呈升級態勢，代表商超的限額以上零售好于東部；數據上東部向中西部跨區消費現象更明顯，核算賣家地的社零、也是中西部好于東部。目前“消費類基建”的重要性被抬升至新高度，財政或也加大科教衛社保等支出力度，有助于新消費供給進一步完善。以服務業投資為代表的“消費類”基

8、建加快修復，1-2 月同比大幅回升 8.3pct。2025 年政府工作報告重點提及，支持加大服務業投資。結構上占比 45%的政府驅動型服務業投資主要由一般公共預算驅動，2025 年財政預算安排在科教衛等領域加力，后續投資或迎較快增長。風險提示：經濟轉型面臨短期約束，政策落地效果不及預期，居民收入增長不及預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 1.一問：消費有何“新”趨勢？.7 1.1 需求側表現為重情緒價值，多元化、個性化消費興起.7 1.2 供給側呈現跨領域“融合”、智能化升級態勢.9 2.

9、二問：新消費緣何興起？.10 2.1 代際變遷及經濟階段性特征，塑造消費偏好.10 2.2 研發投入與政策引導，創新消費供給.13 3.三問：未來增長空間幾何？.16 3.1 經濟增長疊加人口結構轉變，強化新消費增長動力.16 3.2 消費類基建完善、數字化發展，有助于釋放潛在需求.20 4.生產高頻跟蹤：工業生產有序回升，建筑業開工邊際改善.25 5.需求高頻跟蹤：地產成交持續回落，貨物運輸強度溫和回升.28 6.物價高頻跟蹤：農產品價格延續下滑，工業品價格有所走弱.32 目錄 xViUqQpQwOvMtOrPaQaObRpNmMnPtOjMoOsRlOmOtO6MrRzQMYqMnMwMt

10、PrP 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：2024 年消費者購物更多“取悅自己”.7 圖 2：2024 年谷子經濟市場規模攀升.7 圖 3：醫美行業市場規模維持較高增速.7 圖 4：2024 年京東擺件成交額大幅提升.7 圖 5：電視劇、網劇備案數量.8 圖 6：短視頻用戶規模.8 圖 7：2023 下半年來體育娛樂用品零售增速持續偏高.8 圖 8：運動類商品成交增速明顯提升.8 圖 9：外賣收入增長超過餐飲收入.8 圖 10：預制菜市場規模大幅提升.8 圖 11：2023 年沉浸產業市場規模實現較快增長.9 圖 12

11、：IP 授權業務規模.9 圖 13：旅游演出市場規模.9 圖 14：文旅 IP 市場規模.9 圖 15：智能家居市場規模.10 圖 16：數字文旅市場規模.10 圖 17：直播電商行業交易、用戶規模.10 圖 18：即時零售市場規模.10 圖 19：2024 年情緒消費的人群畫像.11 圖 20：2024 年年輕人消費心態.11 圖 21：20-40 歲人口更傾向于美容美發、化妝品等其他用品及服務消費.11 圖 22：1990 年代后家庭戶規模逐年下滑.12 圖 23：1990 年代總和生育率最高.12 圖 24：男女性別比逐年提升.12 圖 25：2013 年后結婚率持續回落.12 圖 26

12、：青年失業率水平較高.13 圖 27：2023 年工作的時間增多、個人支配時間減少.13 圖 28：中國房價收入比明顯高于海外主要經濟體.13 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：5G 移動電話基站數逐年增多.14 圖 30：智能算力規模大幅提升.14 圖 31：制造業研發投入.14 圖 32：多數 IP 授權產品價格較其他同類產品高.15 圖 33：多數 IP 授權產品較同類產品的銷售額高.15 圖 34：大部分消費者接受演出溢價.15 圖 35：政策加力支持新型消費發展.16 圖 36：服務消費支出占比與人均 GDP 呈正相

13、關關系.17 圖 37：發展型及享受型消費支出占比與人均 GDP 呈正相關關系.17 圖 38：日本家庭結構呈小型化，生育率與結婚率走低.18 圖 39：美國家庭結構呈小型化，生育率走低.18 圖 40：日本一人家庭文化娛樂消費支出比重更高.18 圖 41：美國一人家庭個人護理類支出占比更高.18 圖 42：發展及享受型消費支出與人均 GDP 增速呈正相關關系.19 圖 43：生活用品及服務支出增速與人均 GDP 增速呈正相關關系.19 圖 44：交通通信支出增速與人均 GDP 增速呈正相關關系.19 圖 45：出生率與居民其他用品及服務消費占比.20 圖 46：少兒撫養比與居民其他用品及服務

14、消費占比.20 圖 47：住宿餐飲業投資有所回升.20 圖 48：2023 年演出行業總體經濟規模創歷史新高.20 圖 49：2023 年以來旅行社數有明顯回升.21 圖 50：2023 年展覽會數量明顯提升.21 圖 51：限額以下零售的定基增長情況.21 圖 52：限額以上零售的定基增長情況.21 圖 53：2019 年居民消費支出及社零同比表現對比.22 圖 54：2024 年居民消費支出及社零同比表現對比.22 圖 55：2021 年后，旅游 CPI 漲幅更為顯著.22 圖 56：剔除價格后固定投資增速：“消費類基建”等服務業投資明顯改善.23 圖 57：全國一般公共預算支出同比增速.

15、23 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 58：服務業投資結構.24 圖 59：財政支出與政府驅動型服務業營收變化.24 圖 60：研發支出占 GDP 比重.24 圖 61：中國數字化水平偏低.24 圖 62：主要經濟體無形資本形成/GDP 比例變化（%）.25 圖 63：省級層面數據也顯示研發投入強度較高時，數字經濟水平較高.25 圖 64：本周，鋼廠盈利率持平前周.26 圖 65：本周，高爐開工率持續回升.26 圖 66：本周，鋼材周表觀消費弱于去年同期.26 圖 67：本周，鋼材社會庫存小幅回落.26 圖 68：本周，純堿開工率

16、弱于去年同期.26 圖 69：本周，PTA 開工同比明顯回升.26 圖 70：本周，滌綸長絲開工率持續上行.27 圖 71：本周，汽車半鋼胎開工率高于去年同期.27 圖 72：本周，水泥粉磨開工率不及去年.27 圖 73：本周，水泥出貨率弱于往年.27 圖 74：本周，水泥庫容比有所回升.27 圖 75：本周，水泥均價小幅回落.27 圖 76：本周，玻璃產量仍較弱.28 圖 77：本周，玻璃周表觀消費大幅回升.28 圖 78：本周，玻璃庫存有所回落.28 圖 79：本周，瀝青開工率不及去年同期.28 圖 80：本周，全國商品房成交同比延續偏弱.29 圖 81：本周，一線城市商品房成交弱于去年同

17、期.29 圖 82：本周，二線城市成交同比持續回落.29 圖 83：本周，三線城市成交持續下行.29 圖 84：上周，全國鐵路貨物運輸量明顯回升.29 圖 85：上周，公路貨車通行量小幅回升.29 圖 86：上周，監測港口貨物吞吐量不及去年同期.30 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 87：上周，監測港口集裝箱吞吐量持平去年同期.30 圖 88：本周，全國遷徙規模指數同比下降.30 圖 89：本周，執行航班架次表現分化.30 圖 90：上周，觀影人次有所回落.30 圖 91：上周，票房收入有所回落.30 圖 92：上周,乘用車五周平

18、均零售量持平去年同期.31 圖 93：上周，乘用車五周平均批發量不及去年同期.31 圖 94：本周，CCFI 綜合指數降幅收窄.31 圖 95：本周，美西航線運價指數降幅較大.31 圖 96：本周，地中海航線運價指數降幅較小.31 圖 97：本周，BDI 運價持續回升.31 圖 98：本周，豬肉平均零售價小幅下降.32 圖 99：本周，28 種重點監測蔬菜價格小幅下降.32 圖 100：本周，雞蛋平均批發價有所下滑.32 圖 101：本周，7 種重點監測水果價格震蕩回升.32 圖 102：本周，南華工業品價格指數小幅下滑.33 圖 103：本周，南華能化價格指數略有回升.33 圖 104：本周

19、，南華金屬價格指數小幅下滑.33 圖 105：本周，黑色價格指數跌幅較大.33 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 1.一問：消費有何“新”趨勢？1.1 需求側表現為重情緒價值，多元化、個性化消費興起 近年來，消費需求側對情緒價值的關注度提升，其一是“悅己”等新消費興起。2024 年消費者購物是為了取悅自己、彰顯個性，上述消費動機占比較 2021 年分別提升 9、1pct。消費動機轉變的同時，對情緒價值的關注度提升，具有“悅己”屬性的消費市場規模實現較大增長，如谷子經濟2024年市場規模高達1689億元、同比40.6%；代表心靈治愈的寺廟

20、經濟熱度攀升，2024 年好運蓮蓮、財神等擺件成交額同比高達 10、5.1 倍；內容形式更加多元的網劇、短視頻對電視劇形成替代，2023 年網劇備案數同比 73.8%，短視頻用戶使用率高達 96.4%，而電視劇供給則有收縮。圖 1：2024 年消費者購物更多“取悅自己”圖 2：2024 年谷子經濟市場規模攀升 資料來源：MobTech 研究院，申萬宏源研究 資料來源：艾媒咨詢，申萬宏源研究 圖 3：醫美行業市場規模維持較高增速 圖 4：2024 年京東擺件成交額大幅提升 資料來源：京東，第一財經，申萬宏源研究 資料來源：京東，第一財經，申萬宏源研究 -4%-2%0%2%4%6%8%10%0%1

21、0%20%30%40%50%60%取悅自己彰顯個性舊產品淘汰功能需要緊跟潮流送禮/送人他人推薦沖動購買消費者購物動機2024年占比較2021年變化(右)0102030405005001000150020002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024%億元谷子經濟市場規模市場規模同比(右)0%5%10%15%20%25%2020202120222023醫美行業市場規模消費者規模市場規模0%10%20%30%40%50%60%70%024681012好運蓮蓮財神招財貓柿柿如意木魚沉香手串(右)金絲楠手串(右)檀香手串(右)倍2024年京東成交額同比 國內經濟 請

22、務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 5：電視劇、網劇備案數量 圖 6：短視頻用戶規模 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：國家廣電智庫，申萬宏源研究 其二是個性化消費特征愈發凸顯，“社交消費”、“宅消費”熱度同時攀升。以球類運動為代表的具有“社交”屬性的消費大幅增長，2024 年體育娛樂用品商品零售同比高達 11.1%、明顯超過全部商品零售增速（3.2%）；其中匹克球、羽毛球拍、網球服等京東成交額 2024 年同比高達 10、5.5、2 倍。而與“社交”消費相對應的“宅消費”增長也較快，譬如外賣、預制菜市場規模增速高于餐飲收入，2024

23、年前兩者分別是 7.2%、33.4%，而餐飲收入同比增速僅為 5.3%。圖 7：2023 下半年來體育娛樂用品零售增速持續偏高 圖 8：運動類商品成交增速明顯提升 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：京東，第一財經，申萬宏源研究 圖 9：外賣收入增長超過餐飲收入 圖 10：預制菜市場規模大幅提升 資料來源：Wind，艾媒咨詢，申萬宏源研究 資料來源：京東，第一財經，申萬宏源研究 02004006008001000201920202021202220232024部電視劇、網劇制作備案數量電視劇網劇70%75%80%85%90%95%100%024681012201820192020202

24、120222023億人短視頻用戶數及用戶使用率用戶數用戶使用率-20-10010203040502019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02%限額以上商品零售當月同比商品零售體育娛樂用品0246810匹克球羽毛球拍網球服高爾夫臺球桿跳繩機壺鈴滑雪機夾腿器騎行服公路車自行車穿戴裝備球類健身器械騎行倍2024年京東成交額同比-500501001502012201320142015201620172018201920202021202220232024%餐飲相關收

25、入增速外賣餐飲市場規模社零:餐飲收入15%20%25%30%35%02000400060008000201920202021202220232024億元預制菜市場規模及增速市場規模同比(右)國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 1.2 供給側呈現跨領域“融合”、智能化升級態勢 供給側表現為消費模式迭代升級，“融合”趨勢顯著，跨領域、跨場景等新消費業態興起。IP 產業是商品領域跨界融合的典型代表，近年 IP 授權潮玩、卡牌等市場規模穩步增長，2019-2024 年平均增速達 13.1%。與此同時，服務業領域也呈現明顯的融合趨勢。譬如以旅游演出

26、為代表的“旅游+文化”市場顯著擴大，2024 年旅游演藝票房收入高達 166.4 億元、較 2019 年提升 122.1%；文旅 IP 等市場規模亦有抬升，2023 年達 4314 億元、反超 2019 年水平；包括劇本殺、密室逃脫、沉浸演出在內的多元消費場景的沉浸產業 2023 年實現 927 億元市場規模、同比高達 68.7%。圖 11：2023 年沉浸產業市場規模實現較快增長 圖 12：IP 授權業務規模 資料來源：沉浸產業研究院，申萬宏源研究 資料來源：泡泡瑪特招股書，沙利文咨詢報告，申萬宏源研究 圖 13：旅游演出市場規模 圖 14：文旅 IP 市場規模 資料來源：中國演藝協會，申萬

27、宏源研究 資料來源：艾媒咨詢，申萬宏源研究 同時，在數字經濟的快速發展下，消費內容與場景均呈現智能化趨勢。一方面，數字經濟使消費內容實現智能化升級，譬如 2022 年數字文旅市場規模高達 1 萬億元、同比 18.9%；智能家居市場保持穩健增長，2024 年規模為 7848 億元、同比 9.7%。另一方面，數字經濟令消費領域空間重構，2023 年直播電商行業交易規模較 2018 年-40-20020406080020040060080010002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023%億元沉浸產業市場規模沉浸產業市場規模同比(右)05001000150020

28、0001002003004005002015201620172018201920202021202220232024億元億元IP授權業務市場規模潮玩卡牌IP授權業務市場規模(右)050100150200051015202014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023億元萬場旅游演出旅游演出場次旅游演藝票房收入(右)0100020003000400050002018201920202021202220232024億元文旅IP市場規模 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 增長 35.3 倍，即時零售規

29、模占社零比重由 2019 年的 0.3%增加至 2024 年是 1.6%，反映出線下消費逐步向線上遷移。圖 15：智能家居市場規模 圖 16：數字文旅市場規模 資料來源：華經產業研究院，申萬宏源研究 資料來源：艾瑞咨詢，申萬宏源研究 圖 17：直播電商行業交易、用戶規模 圖 18：即時零售市場規模 資料來源：中商情報網，申萬宏源研究 資料來源：商務部國際貿易經濟合作研究院，申萬宏源研究 2.二問：新消費緣何興起？2.1 代際變遷及經濟階段性特征，塑造消費偏好 從需求主體看，青年群體是情緒消費的主力。情緒消費中，18-34 歲青年群體占比高達 77.5%、顯著超過其他年齡層。且該部分人群的消費偏

30、好呈現明顯的情緒價值導向，省級層面數據顯示 20-40 歲人口在首飾手表、美容美發等其他用品及服務消費方面的支出意愿較高。相比之下，青年群體對質價比和性價比的重視度相對較低，2024年關注比重分別是 37.1%、30.2%。024681012140200040006000800010000201920202021202220232024%億元中國智能家居市場規模智能家居同比(右)0.40.50.60.70.80.91.01.10123420152016201720182019202020212022萬億元萬家數字文旅市場情況數字文旅企業數數字文旅市場規模（右軸）1234567010000200

31、0030000400005000060000201820192020202120222023億人億元直播電商行業交易、用戶規模交易規模用戶規模(右)0.00.51.01.52.0020004000600080002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024%億元即時零售規模即時零售交易規模占社零比重(右)國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 19：2024 年情緒消費的人群畫像 圖 20：2024 年年輕人消費心態 資料來源：Just So Soul 研究院，申萬宏源研究 資料來源：Just So Soul 研

32、究院，申萬宏源研究 圖 21：20-40 歲人口更傾向于美容美發、化妝品等其他用品及服務消費 資料來源：Wind，申萬宏源研究 青年群體重視情緒消費，其一源于代際特征的長期影響。當下 18-34 歲的群體成長于 1990 年代后，該部分人群多為獨生子女，成長過程更關注自我。且目前性別失衡加劇，20-24 歲、25-29 歲、30-34 歲等適婚年齡段性別比由 2013 年的 109.7、100.5、103.2 增加至 113.7、112.2、108.3；期間婚配難問題愈發嚴重，導致結婚率同步下行，由2013年的9.9降至5.4，直接映射在消費決策中便是悅己消費、宅消費的興起。55歲以上(70前

33、),0.50%45-40歲(70后),5.50%35-44歲(80后),16%25-34歲(90后),44%18-24歲(00后),33.50%2024年情緒消費人群畫像更關注情緒價值更關注消費品質極簡消費更重性價比0%10%20%30%40%50%2024年年輕人消費心態北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏y=0.0496x+0.8891R =0.22181.51.71.92.12.32.52.72.93.13.32527293133353739412013-2019年其他用品及服務消費占比均值2010-

34、2020年20-40歲人口占比均值%國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 22：1990 年代后家庭戶規模逐年下滑 圖 23：1990 年代總和生育率最高 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 24：男女性別比逐年提升 圖 25：2013 年后結婚率持續回落 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 其二是較大的工作與生活壓力傳導至消費行為，令其更關注消費在情緒層面的附加價值。近年來青年失業率水平較高，2025 年 2 月為 16.9%、超過城鎮調查失業率11.5 個百分點；

35、工作時長也有增多，2023 年日均有酬勞動時間為 6 小時 23 分、較 2018年增加 119 分。與此同時，房價收入比持續抬升，2024 年為 28.5 倍，分別超過美國、德國、日本 25.2、19.6、16.3 倍。受收入不確定、工作強度增大、房價攀升等因素的影響，青年情緒壓力加劇，由此催生了對情緒消費的剛性需求。0123451953196419821990200020102020戶家庭戶規模0.970.980.991.001990年2000年2020年一孩總和生育率農業人口非農業人口9095100105110115120200320052007200920112013201520172

36、01920212023性別比（女=100）20-24歲25-29歲30-34歲45678910111978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023結婚率1990年后出生的人達到法定結婚年齡 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 26：青年失業率水平較高 圖 27：2023 年工作的時間增多、個人支配時間減少 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：統計局，申萬宏源研究 圖 28：中國房價收入比明顯高于海外主要經濟體 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2

37、.2 研發投入與政策引導，創新消費供給 從供給端看，得益于新型基礎設施建設，汽車、電氣機械等中下游行業加大研發投入，有助于消費供給實現智能化升級。近年來，我國新型信息基礎設施持續完善，2024 年 5G 基站數占總基站數的比重為 33.2%、較 2021 年上行 18.9pct；算力總規模 325.7 EFlops，同比 36.3%，其中智能算力同比高達 59.3%。在此背景下，消費品相關行業加大數字研發投入，2021-2023 年，囊括智能家電的電氣機械業研發投入同比平均高達 17.6%、較 2016-2019 年上行 2.4 個百分點；汽車業研發投入平均增速為14.4%、較 2016-20

38、19 年上行 6.1 個百分點，兩個行業研發增長均居于前列。4.55.05.56.06.55101520252018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02%失業率情況16-24歲(含在校生)16-24歲(不含在校生)城鎮調查失業率(右)0100200300400500有酬勞動個人自由支配活動分鐘居民主要活動平均時間201820230102030402008200920102011201220132014201520162017201

39、8201920202021202220232024房價收入比中國巴西阿根廷法國日本德國美國 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：5G 移動電話基站數逐年增多 圖 30：智能算力規模大幅提升 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 31：制造業研發投入 資料來源：Wind，申萬宏源研究 并且消費供給持續向“新”，居民消費量增加的同時，也更愿意支付高溢價率。以 IP 授權產品為例，更為個性化的產品供給能夠提供更高的情緒附加價值，令居民支付溢價的意愿也較強。2021 年 81%授權產品價格高于同類產品

40、，50%的授權產品價格高出同類產品 50%以上；并且 89%授權產品銷售額高出同類產品，23%授權其產品銷售額提升一倍以上。演唱會等服務消費亦具有較高的情緒附加價值，數據顯示，接受溢價票的消費者占比達 76.2%；對于特別喜歡的演出或體育賽事，86.1%的消費者可接受的溢價范圍介于 10-80%之間。020040060080010001200140020172018201920202021202220232024萬個移動電話基站數5G基站總數移動電話基站0501001502002503003502020202120222023EFlops通用和智能算力規模通用算力智能算力-30%-20%-10

41、%0%10%20%30%-10%0%10%20%30%40%50%皮革制鞋酒和飲料其他制造汽車石油加工運輸設備電氣機械印刷有色壓延橡膠塑料化學原料醫藥制造食品制造通用設備紡織服裝木材加工黑色壓延金屬制品儀器儀表非金屬制品造紙計算機通信化學纖維紡織業農副食品文教工體娛專用設備家具制造分行業研發投入增速2016-2019年2021-2023年邊際變化(右)國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 32：多數 IP 授權產品價格較其他同類產品高 圖 33：多數 IP 授權產品較同類產品的銷售額高 資料來源：2021 中國品牌授權行業發展白皮書，

42、申萬宏源研究 資料來源：2021 中國品牌授權行業發展白皮書，申萬宏源研究 圖 34：大部分消費者接受演出溢價 資料來源：艾媒咨詢，申萬宏源研究 此外，政策層面通過“制度創新與基礎投入”雙輪驅動，持續推動新消費發展。2020 年，中央提出以新業態新模式引領新型消費加快發展后，相關政策加速推進。譬如旅游業強調與文化產業融合，豐富“旅游+”新業態；消費品方面加速“人工智能+消費”融合，培育智能家居、智能網聯汽車、國貨“潮品”等新品類；消費場景方面要培育健康養老托育等新場景。2025 年提振消費專項行動方案再次強調，深化線上線下、商旅文體健多業態消費融合，創新多元化消費場景；開展“人工智能+”行動，

43、促進“人工智能+消費”，支持新型消費加快發展。高1倍以上,18%高81%-100%,16%高51%-80%,17%高21%-50%,17%高20%以內,14%基本一樣,14%低于同類產品價格,5%IP授權產品單價較其他同類產品高1倍以上,24%高81%-100%,26%高51%-80%,16%高21%-50%,23%高20%以內,11%IP授權產品銷售額較其他同類產品0102030405060只在二級票務平臺購買原價票只在一級票務平臺購買原價票大部分情況接收溢價對于特別喜歡的，接收溢價%現場演出消費者購票習慣 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共34頁 簡單金融

44、成就夢想 圖 35：政策加力支持新型消費發展 資料來源：政府網站，申萬宏源研究 3.三問：未來增長空間幾何？3.1 經濟增長疊加人口結構轉變，強化新消費增長動力 主要經濟體發展經驗顯示，人均 GDP 提升時，含“新”量較高的服務消費、發展及享受型消費占總支出比重上行。新型消費多出現于服務業領域或者發展型與享受型消費領域；其中發展型消費側重提高生活質量和個人發展，包括交通通信、教文娛、醫療保健，享受型消費側重滿足精神層面的需求，包括生活用品及服務、其他用品及服務。以美日韓發達經濟體為例，在人均 GDP 1-3 萬美元時，三國服務消費占總消費支出比重均呈現上升態勢，期間分別上行 11.9、7.5、

45、14pcts；發展型與享受型消費占比也分別上行 10、24.9、6.2 pcts，這一趨勢或也與消費升級、更注重情緒價值有關。日期文件名主要內容2020年9月21日國務院辦公廳關于以新業態新模式引領新型消費加快發展的意見建立健全“互聯網+服務”,在線教育，在線文娛等；鼓勵實體商業通過直播電子商務、社交營銷開啟“云逛街”等新模式；推進無人售貨機、智能垃圾回收機等智能終端設施建設和資源共享等；加快研發可穿戴設備、移動智能終端等智能化產品2022年4月25日關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見培育壯大智慧產品和智慧零售、智慧旅游等；大力發展綠色家裝，積極推廣綠色建材等；積極發展中醫醫療和養生

46、保健服務等2023年9月27日關于釋放旅游消費潛力推動旅游業高質量發展的若干措施打造智慧旅游、沉浸式體驗新空間等2024年6月13日關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施推進餐飲外賣點單和配送智能化升級；促進虛擬現實（VR）體驗等文娛業態場景創新；探索利用AI和數字人等技術，拓展電商直播場景；發展即時零售、智慧超市、智慧驛站等新零售業態；研發融合數字孿生、腦機交互等技術的醫療裝備和健康用品2024年8月3日關于促進服務消費高質量發展的意見鼓勵沉浸體驗、劇本娛樂、數字藝術、線上演播等新業態發展；鼓勵郵輪游艇、房車露營、低空飛行等新業態發展，支持“音樂+旅游”、“演出+旅游”、等融合業態發展；發

47、展“物業服務+生活服務”模式；推廣智能安防、智慧停車、智能門禁等新模式等2024年11月6日關于以冰雪運動高質量發展激發冰雪經濟活力的若干意見引導冰雪裝備器材企業等加快數字化、網絡化、智能化；鼓勵采用節能技術，建設低碳冰雪場館2025年1月13日關于進一步培育新增長點繁榮文化和旅游消費的若干措施支持各地打造互動式演藝新空間和數字展覽新空間；推動動漫、游戲等IP相互轉化，建設空間型虛擬現實體驗項目；鼓勵依法利用騰退空間、閑置用房等打造新型公共文化空間2025年2月10日國常會促進“人工智能+消費”；促進健康消費2025年2月20日國務院第十二次專題學習大力促進科技消費，釋放人工智能終端產品等消費

48、潛力；大力促進科技消費，釋放人工智能終端產品等消費潛力2025年3月16日提振消費專項行動方案支持開發原創知識產權(IP)品牌，促進動漫、游戲、電競及其周邊衍生品等消費；大力培育品質電商,加速推動自動駕駛、智能穿戴、腦機接口等 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 36：服務消費支出占比與人均 GDP 呈正相關關系 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 37：發展型及享受型消費支出占比與人均 GDP 呈正相關關系 資料來源：Wind，申萬宏源研究 在出生率回落、家庭小型化等人口結構轉變過程中，新消費需求會進一步強化。以美國、日本為例，

49、人均 GDP 達到 1 萬美元后，總和生育率、結婚率也有下滑，導致家庭規模日趨小型化，單身家庭數均有顯著增長，其中日本由 1980 年的 19.8%增加至 2010 年的 28.4%，美國由 1980 年的 26.3%增加至 2022 年的 35.8%。相應消費表現為日本一人家庭文化娛樂消費支出占比（11.8%）持續幅高于兩人及以上家庭（9.9%），美國一人家庭個人護理消費支出占比（1.3%）高于全部家庭（1.2%），反映家庭小型化令新消費需求進一步釋放。3540455055606570750123456789服務消費占總支出占比人均GDP日本美國法國韓國德國%萬美元萬美元2030405060

50、7080900123456789發展型及享受型占消費占比人均GDP日本美國韓國越南%萬美元%萬美元%萬美元%萬美元 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 38：日本家庭結構呈小型化，生育率與結婚率走低 圖 39：美國家庭結構呈小型化，生育率走低 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 40：日本一人家庭文化娛樂消費支出比重更高 圖 41：美國一人家庭個人護理類支出占比更高 資料來源：iFind，申萬宏源研究 資料來源：iFind，申萬宏源研究 我國省級數據亦有類似規律，一方面人均 GDP 較高的省份，含

51、“新”量較高的消費占比較高。省級數據顯示，2013-2023 年人均 GDP 增長越快的地區，發展及享受型消費支出增速也越高，如貴州（發展及享受型消費，下同，12.5%）、江西（11.2%）、安徽（9.9%）該項消費增速超過全國（8.5%）；具體品類中，生活用品及服務、交通通信支出呈現更高增速，如貴州（生活用品及服務，8.3%；交通通信，14.6%；下同）、江西（7.8%，10.5%）、安徽（9.7%，8.5%）上述兩項消費增速均超全國(6.7%，8.6%)。綜合國內外經驗可知，后續伴隨人均 GDP 提升，新消費需求仍有較大增長空間。41424341.01.52.02.51969 1975 1

52、981 1987 1993 1999 2005 2011 2017 2023日本人口結構變化總和生育率結婚率(右)單身家庭占比(%,右)10152025303540101520251962196619701974197819821986199019941998200220062010201420182022%美國人口結構變化出生率獨居戶比例(右)891011121314200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024%日本文化娛樂消費支出占比一人家庭兩人及以上家庭1.11.21.31.41.5%美國

53、個人護理產品及服務支出占比全部家庭一人家庭 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 42：發展及享受型消費支出與人均 GDP 增速呈正相關關系 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 43：生活用品及服務支出增速與人均 GDP 增速呈正相關關系 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 44：交通通信支出增速與人均 GDP 增速呈正相關關系 資料來源：Wind，申萬宏源研究 天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=0.7447x+3.3505R =0.32

54、4367891011121314456789102013-2023年f發展及享受型消費增速2013-2023年人均GDP增速%天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅寧夏新疆y=0.7843x+1.0655R =0.325345678910111213456789102013-2023年生活用品及服務支出增速2013-2023年人均GDP增速%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆y=1.0838x+0.55R =0.33464681

55、0121416456789102013-2023年交通運輸支出增速2013-2023年人均GDP增速%國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 另一方面，生育率與結婚率較低的省份，相應首飾手表、旅游住宿等其他用品及服務支出占比更高。省級層面數據顯示，出生率、少兒撫養比與居民含“新”量較高的其他用品及服務消費在數據上呈現負相關關系；譬如上海、遼寧等地少兒撫養比、出生率低于全國平均水平，而其他用品及服務消費占比卻超過全國 0.4、0.7pcts。由于 20-40 歲群體恰恰是首飾手表、住宿餐飲等新消費的主要群體，目前生育率與結婚率有所下行，會緩解

56、該群體的育兒壓力，新消費或有進一步提升空間。圖 45：出生率與居民其他用品及服務消費占比 圖 46：少兒撫養比與居民其他用品及服務消費占比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 3.2 消費類基建完善、數字化發展，有助于釋放潛在需求 新消費供給改善過程能產生較大的“供給創造需求”效應，相關行業消費已迎來回升。2022 年底，住宿餐飲業銷售凈利率回升，期間最高漲幅達 15.7pct；需求恢復下，供給側也有明顯修復，行業內投資增速于 2 個季度后上行。另外，文體娛業中，具有“悅己”消費屬性的供給已在修復，如 2023 年演出行業經濟規模較 2019 年提升37.5%、

57、超過歷史趨勢。前期供給受限較大的場景類服務業，2023 年修復斜率也明顯偏高，譬如旅行社數量邊際抬升 21.4%，帶動團游人數明顯提升。圖 47：住宿餐飲業投資有所回升 圖 48：2023 年演出行業總體經濟規模創歷史新高 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏y=-0.1139x+3.6549R =0.54921.51.71.92.12.32.52.72.93.13.368101214162013-2019年其他用品及服務消費占比均值2010-

58、2020年平均出生率%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏y=-0.046x+3.4383R =0.55881.51.71.92.12.32.52.72.93.13.31015202530352013-2019年其他用品及服務占比均值2010-2020年平均少兒撫養比(%)%-15-10-5051015-40-200204060%住宿餐飲固定資產購置住宿餐飲銷售凈利率(右)010020030040050060070080020132014201520162017201820192020202120222023億

59、元演出行業總體經濟規模趨勢線 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 49：2023 年以來旅行社數有明顯回升 圖 50：2023 年展覽會數量明顯提升 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 區域上也呈現類似特征，中西部地區服務供給加快完善，對應地區消費表現好于東部。中西部地區供給呈現升級態勢，代表大型商超供給的限額以上零售額漲幅超過東部地區，而限額以下零售東、中西地區基本持平。供給側完善下，中西部地區消費增長更快，且東部居民跨區消費現象更明顯，數據上 2024 年北京、上海以“賣家所在地”統計的社零為負增

60、長，分別是-2.7%、-3.1%；但以“消費者所在地”統計的居民消費支出增速卻不低，分別是 4.5%、0.4%，東、中西部間分化不大。另外，2021 年前，旅游 CPI 增速與在外餐飲 CPI 基本一致，但 2021 年以來，旅游 CPI 增速明顯超過在外餐飲 CPI，也間接說明居民跨區流動增加。圖 51：限額以下零售的定基增長情況 圖 52：限額以上零售的定基增長情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 20253035404550556065200002500030000350004000045000億人次個旅行社數國內游客人次260280300320340

61、3603800200040006000800010000120002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023座場展覽會數量場館數量(右)050100150200250300350400450500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022東部中部西部0100200300400500600200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022東部中部西部 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁

62、共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 53：2019 年居民消費支出及社零同比表現對比 圖 54：2024 年居民消費支出及社零同比表現對比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 55：2021 年后，旅游 CPI 漲幅更為顯著 資料來源：Wind，申萬宏源研究 目前“消費類基建”的重要性被抬升至新高度，并且財政加大科教衛社保等支出力度，有助于新消費供給進一步提升。2025 年初以來，以服務業投資為代表的“消費類”基建有加快修復跡象，1-2 月其同比大幅回升 8.3pct 至 6.8%。2025 年政府工作報告重點提及“要支持加大服務業投資”，后續有助于提升新消費

63、供給水平。結構上，占比 45%（2024 年）的政府驅動型服務業投資主要由一般公共預算驅動，其與科教衛社保支出走勢較為一致；2025 年財政預算安排在科學、教育、衛生、社保領域支出加力，同比分別為 8%、7%、6%、5%，后續政府驅動型投資或迎來較快增長。-202468101214安徽福建浙江河北廣東上海山東江蘇海南北京天津江西河南湖北湖南山西四川云南重慶西藏甘肅陜西廣西新疆青海寧夏貴州內蒙古黑龍江遼寧吉林東部中部西部東北%社零居民人均消費支出-6-4-20246810河北山東安徽江蘇福建浙江廣東北京天津上海海南河南湖南湖北江西山西西藏寧夏陜西內蒙古四川甘肅貴州重慶云南新疆廣西青海遼寧吉林黑龍

64、江東部中部西部東北%社零居民人均消費支出951001051101151201251301351401451502016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11在外餐飲旅游 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖

65、56：剔除價格后固定投資增速：“消費類基建”等服務業投資明顯改善 資料來源：CEIC，申萬宏源研究，注：2020-2021 年為兩年平均增速 圖 57：全國一般公共預算支出同比增速 資料來源：CEIC，申萬宏源研究，注：2025 年為預算值 -20-15-10-50510152025302020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02固定資產投資實際當月同比（剔除價格）地產投資基建投資（全口徑）制造業投資服務業投資(剔除基建、地產)%-2000-1500-1000-500050010001

66、500200025003000-10%-5%0%5%10%15%科學技術債務付息國防支出教育支出衛生健康社保就業住房保障公共安全一般公共服務資源勘探工業信息交通運輸城鄉社區節能環保農林水億元全國一般公共預算支出同比增速支出增量（億元，右）2024年同比增速2025年同比增速 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 58：服務業投資結構 圖 59：財政支出與政府驅動型服務業營收變化 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 此外，參考海外消費供給端增長規律，研發支出強度提升時，數字化程度同步上行；而我國研發支出與

67、數字化程度均偏低，數字化供給也有較大提升空間。主要經濟體，特別是在后地產周期均經歷無形資本形成占比大幅提升，新加坡、美國提升最為顯著，對研發支出形成較大拉動；同時上述兩國數字化程度也明顯偏高。對比之下，當前我國研發支出水平偏低，2021 年其占 GDP 比重僅為 2.4%，低于美國 1pct；且同等研發支出強度下，數字化水平也偏低，數字經濟指數低于荷蘭 6.3、低于法國 5.2。圖 60：研發支出占 GDP 比重 圖 61：中國數字化水平偏低 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 生產性服務業25%生活性服務業30%政府驅動型服務業45%0.01.02.03.04

68、.05.020012003200520072009201120132015201720192021%日本美國中國韓國德國英國美國新加坡日本德國英國荷蘭法國盧森堡芬蘭中國加拿大澳大利亞阿聯酋70758085909510011.522.533.52019年數字經濟指數2019年研發支出占比%國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 62：主要經濟體無形資本形成/GDP 比例變化（%）資料來源：CEIC，申萬宏源研究 橫軸 t=0 為住宅投資占比最高年份 圖 63：省級層面數據也顯示研發投入強度較高時，數字經濟水平較高 資料來源：CEIC，申萬

69、宏源研究 4.生產高頻跟蹤：工業生產有序回升，建筑業開工邊際改善 上游生產中，高爐開工率延續回升，表觀消費也有改善。本周（03 月 16 日至 03月 22 日），高爐開工持續回升、同比 4.2%、漲幅較上周提升 0.2pct；消費表現也有改善，同比較前周回升 1.6pct 至-6.0%。此外，鋼材社會庫存小幅回落。-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910111213美國德國韓國新加坡澳大利亞北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南

70、西藏陜西甘肅青海新疆y=1.9227x+298.15R =0.247285290295300305310315012345672011-2021年各省數字經濟水平2011-2021年各省研究與試驗發展經費投入強度%國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 64：本周，鋼廠盈利率持平前周 圖 65：本周，高爐開工率持續回升 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖 66：本周，鋼材周表觀消費弱于去年同期 圖 67：本周，鋼材社會庫存小幅回落 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：我的鋼鐵網、申萬宏源研究

71、 中游生產景氣小幅走弱，但下游開工表現較強。本周（03 月 16 日至 03 月 22 日），純堿開工仍在下滑，同比+1.1pct 至-7.2%。紡織鏈中，PTA 開工有所回落，同比-1.0pct至-0.9%，滌綸長絲開工表現較強同比+1.6pct 至 5.5%。此外，汽車半鋼胎開工率維持高位，同比-0.2pct 至 2.7%。圖 68：本周，純堿開工率弱于去年同期 圖 69：本周，PTA 開工同比明顯回升 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 1030507090110節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5

72、周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%全國247家鋼廠盈利率2019202020212022202320242025657075808590節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%全國高爐開工率（247家）201920202021202220232024202530050070090011001300節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節

73、后12周萬噸五大品種鋼材周表觀消費量201920202021202220232024202550090013001700210025002900節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬噸鋼材社會庫存總量201920202021202220232024202565758595節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%純堿開工率201920202021202220

74、232024202560708090100節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%國內PTA開工率2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 70：本周，滌綸長絲開工率持續上行 圖 71：本周，汽車半鋼胎開工率高于去年同期 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 建筑業方面，水泥產需邊際好轉。本周（03 月 16 日至 03 月 22 日

75、），全國粉磨開工率、水泥出貨率邊際改善，同比分別+5.6pct 至-5%、+2.7pct 至-1.4%。水泥庫容比有所回升，低于去年同期 11.9 個百分點。此外，水泥周內均價持續回升。圖 72：本周，水泥粉磨開工率不及去年 圖 73：本周，水泥出貨率弱于往年 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 資料來源：數字水泥網、申萬宏源研究 圖 74：本周，水泥庫容比有所回升 圖 75：本周，水泥均價小幅回落 資料來源：數字水泥網、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 020406080100節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6

76、周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%汽車半鋼胎開工率2019202020212022202320242025020406080節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%全國粉磨開工率2019202020212022202320242025020406080100節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%水泥出貨率20192020202120

77、222023202420254555657585節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周%水泥庫容比20192020202120222023202420251351501651801952102252401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019202020212022202320242025點 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 玻璃消費明顯好轉，但瀝青開工延續下滑。本周（03 月

78、 16 日至 03 月 22 日），玻璃產量表現仍偏弱，同比維持在-10.1%；周表觀消費明顯好轉，同比較前周回升9.3pct 至 7%。對比之下，瀝青開工率仍有回落，同比較前周下行 0.9pct 至-2.5%。圖 76：本周，玻璃產量仍較弱 圖 77：本周，玻璃周表觀消費大幅回升 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 圖 78：本周，玻璃庫存有所回落 圖 79：本周，瀝青開工率不及去年同期 資料來源：卓創資訊、申萬宏源研究 資料來源：百川、申萬宏源研究 5.需求高頻跟蹤：地產成交持續回落，貨物運輸強度溫和回升 全國商品房成交持續回落，一二三線城市成交同比均下行。

79、本周（03 月 16 日至03 月 22 日），30 大中城市商品房日均成交面積持續回落，同比-13.3pct 至-38%。其中，一線、二線、三線成交同比均出現較大幅度回落，分別-19.1pct 至-22.5%、-9pct至-46.2%、-13.9pct 至-34.8%。21002200230024002500節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周玻璃周產量20212022202320242025萬重箱01000200030004000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周

80、節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周玻璃周表觀消費2021年2022年2023年20242025萬重箱02000400060008000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周全國玻璃庫存2021201920202022202320242025萬重箱2030405060節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節

81、后10周節后11周節后12周%瀝青開工率2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 80：本周，全國商品房成交同比延續偏弱 圖 81：本周，一線城市商品房成交弱于去年同期 資料來源：Wind、申萬宏源研究 t 為除夕 資料來源：Wind、申萬宏源研究 t 為除夕 圖 82：本周，二線城市成交同比持續回落 圖 83：本周，三線城市成交持續下行 資料來源：Wind、申萬宏源研究 t 為除夕 資料來源：Wind、申萬宏源研究 t 為除夕 全國公路、鐵路貨運量有所好轉，港口貨物吞吐量則有走弱

82、。上周（03 月 09 日至 03 月 15 日），與內需相關的鐵路貨運量回升明顯，同比+3.9pct 至 7.5%；公路貨車通行量亦有所回升，同比+1.1pct 至-2.5%。與出口相關的港口貨物吞吐量同比與上周持平，仍為-3.5%，但集裝箱吞吐量有所回落、后續走勢仍待進一步觀察。圖 84：上周，全國鐵路貨物運輸量明顯回升 圖 85：上周，公路貨車通行量小幅回升 資料來源：G7、申萬宏源研究 資料來源：G7、申萬宏源研究 01020304050607080t-30t-25t-20t-15t-10t-5tt+5t+10t+15t+20t+25t+30t+35t+40t+45t+50t+55t+

83、60萬平方米20192020202120222023202420250510152025t-30t-26t-22t-18t-14t-10t-6t-2t+2t+6t+10t+14t+18t+22t+26t+30t+34t+38t+42t+46t+50t+54t+58萬平方米201920202021202220232024202501020304050t-30t-26t-22t-18t-14t-10t-6t-2t+2t+6t+10t+14t+18t+22t+26t+30t+34t+38t+42t+46t+50t+54t+58萬平方米201920202021202220232024202505101

84、52025t-30t-26t-22t-18t-14t-10t-6t-2t+2t+6t+10t+14t+18t+22t+26t+30t+34t+38t+42t+46t+50t+54t+58萬平方米201920202021202220232024202563006800730078008300節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬噸鐵路運輸貨物量2023202420250100020003000400050006000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后

85、1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬輛高速公路貨車通行量202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第30頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 圖 86：上周，監測港口貨物吞吐量不及去年同期 圖 87：上周，監測港口集裝箱吞吐量持平去年同期 資料來源：交通運輸部、申萬宏源研究 資料來源：交通運輸部、申萬宏源研究 人流出行強度有所下滑，執行航班架次有所回升。本周（3月16 日至03月22日），全國遷徙規模指數同比-26.6pct 至-27.6%。而國內、國際執行航班架次均有回升同比分別+4.5pct

86、至 0.4%、+1.5pct 至 20.1%。圖 88：本周，全國遷徙規模指數同比下降 圖 89：本周，執行航班架次表現分化 資料來源：iFind、申萬宏源研究 t 為除夕 資料來源：iFind、申萬宏源研究 觀影消費、汽車消費均不及往年同期。上周（03 月 09 日至 03 月 15 日），電影觀影人次、票房收入大幅回落，同比分別-75.8pct 至-31.2%、-80.3pct 至-31.6%。乘用車零售、批發銷量同比有所下滑，五周均值環比分別 12.3%、12.7%，同比分別-11.5pct 至 2.1%、-12.3pct 至-12.1%。圖 90：上周，觀影人次有所回落 圖 91：上周

87、，票房收入有所回落 16000180002000022000240002600028000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬噸監測港口完成貨物吞吐量202320242025400450500550600650節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬TEU監測港口集裝箱吞吐量202320242025100200300400500600700800900t

88、-30t-26t-22t-18t-14t-10t-6t-2t+2t+6t+10t+14t+18t+22t+26t+30t+34t+38t+42t+46t+50t+54t+5820212022202320242025050010001500200025000200040006000800010000120001400016000180002021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/

89、092024/112025/012025/03架次架次中國國內、國際執行航班情況國內執行航班架次國際執行航班架次(右)0200040006000800010000120001400016000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周萬人觀影人次20192020202120222023202420250200000400000600000800000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后

90、10周節后11周節后12周萬元票房收入2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第31頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 圖 92：上周,乘用車五周平均零售量持平去年同期 圖 93：上周，乘用車五周平均批發量不及去年同期 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 出口方面，集運價格繼續回落，美西航線運價降幅較大。本周（03 月 16 日至 03月 22 日），CCFI 綜合指數延續回落，環比-3.7%。其中，美西航線運價降幅較

91、大，環比-6.9%；歐洲、東南亞航線降幅相對較小，環比分別-2.2%、-1.6%。對比之下，BDI周內均價持續上升（環比 6.3%）。圖 94：本周，CCFI 綜合指數降幅收窄 圖 95：本周，美西航線運價指數降幅較大 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 圖 96：本周，地中海航線運價指數降幅較小 圖 97：本周，BDI 運價持續回升 020000400006000080000100000120000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周輛

92、乘用車零售銷量(5WMA)2019202020212022202320242025020000400006000080000100000120000140000節前6周節前5周節前4周節前3周節前2周節前1周春節當周節后1周節后2周節后3周節后4周節后5周節后6周節后7周節后8周節后9周節后10周節后11周節后12周輛乘用車批發銷量(5WMA)201920202021202220232024202560080010001200140016001800200022001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023202420254006008

93、001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第32頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 6.物價高頻跟蹤：農產品價格延續下滑，工業品價格有所走弱 農產品價格多有下滑。本周（03 月 16 日至 03 月 22 日），雞蛋、豬肉零售和蔬菜價格環比分別-1.7%、-0.3%、-0.6%；而水果則有所回升，環比+1.7%。圖 98：本周，豬肉平均零售價小幅

94、下降 圖 99：本周，28 種重點監測蔬菜價格小幅下降 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 圖 100：本周，雞蛋平均批發價有所下滑 圖 101：本周，7 種重點監測水果價格震蕩回升 4006008001000120014001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019202020222023202420251217222732371月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤20192020202120222023202420253.54.04.55.05.56.06.57.01月2月 3月4月5

95、月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤2019202020212022202320242025678910111213141月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤20192020202120222023202420255.05.56.06.57.07.58.08.59.01月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤2019202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第33頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏

96、源研究 南華工業品價格指走勢分化，能化價格指數略有回升，金屬價格指數小幅下滑。本周（03 月 16 日至 03 月 22 日），南華工業品價格指數均值環比-0.2%。其中，能化價格指數環比+0.1%，金屬價格指數環比-0.5%。圖 102：本周，南華工業品價格指數小幅下滑 圖 103：本周，南華能化價格指數略有回升 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 圖 104：本周，南華金屬價格指數小幅下滑 圖 105：本周，黑色價格指數跌幅較大 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：iFind、申萬宏源研究 風險提示：1）經濟轉型面臨短期約束。海內外形勢變化使內

97、需修復偏慢、通脹水平偏低。2）政策落地效果不及預期。促消費等政策落地較慢。3）居民收入增長不及預期。居民收入增長不及預期，消費傾向持續回落。3200330034003500360037003800390040004100420043001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202220232024202516001700180019002000210022001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月12月20222023202420255000550060006500700075001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月12月20222

98、0232024202524002600280030003200340036001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022202320242025國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第34頁 共34頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于

99、申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范 圍 內 依 法 合 規 地 履 行 披 露 義 務?？?戶 可 通 過 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登 錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 張曉卓 13724383669 華東創新團隊 朱曉藝 021

100、-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 證券的投資評級 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underwei

101、ght）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本

102、公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一

103、致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的

104、投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。