《重慶銀行-公司研究報告-區域β與兩大確定性共振拐點銀行靜待重估-250324（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《重慶銀行-公司研究報告-區域β與兩大確定性共振拐點銀行靜待重估-250324（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 銀行 2025 年 03 月 24 日 重慶銀行(601963)區域與兩大確定性共振，拐點銀行靜待重估報告原因：強調原有的投資評級 買入（維持）不可忽視的區域潛力：重慶市經濟體量大、融資需求旺、發展訴求強，坐享“第四發展極”紅利。政策東風頻吹，政信類發力周期、本土“33618”疊加產業備份轉移，區域發展的動能已經切換?！拔鞑看箝_發”、“成渝雙城建設”、“西部陸海新通道”給昔日并不耀眼的重慶帶來全新發展機遇，“33618”現代制造業集群穩步推進，而“戰略腹地建設”進程也承接沿海高端產業，2024 重慶市本土工業經營效益明顯改善（規上工業企業利潤同比增長

2、 15.6%，2023 年為下降 3.7%），融資需求抓手更強勁。更進一步，市委的高要求、嚴標準是區域的根本保障。2022 年底袁家軍書記到任后，要求重慶發展取得突破進展，區域經濟增長明顯提速，2024 年重慶 GDP 同比增長 5.7%、高于全國平均約 1pct，2025 年規劃 GDP 增速 6%，中期層面規劃 2027 年 GDP 達 4 萬億（2024-2027 CAGR 約 7.5%），人均 GDP 達12 萬（2023:9.4 萬）。當前估值尚未反映兩大基本面的確定性：有明確擴表目標的信貸增長無憂（即量有保障）、存款成本改善幅度預計明顯好于行業保障息差更平穩（即價有優勢）?！罢蓬?/p>

3、+制造業”雙輪驅動，2024 年重慶銀行對公貸款增量同比多增近 50%，預計 2025 年將繼續保持兩位數信貸增速，也不排除會提前完成 2026 年實現萬億資產規模的目標。2024 年重慶銀行信貸增速（12.3%）明顯領先行業且逐季提速，政信與實體制造的新驅動將持續帶動信貸增長提速（預計今年來對公貸款投放同比大幅多增），而本土網點全覆蓋、異地分行強支撐也賦予成長空間，測算 2025-2028 年貸款增速 CAGR 有能力達 13.8%（詳見正文）。測算 2025 年重慶銀行存款成本可有約 20bps 降幅，在 LPR 不出現超預期下調的情況下，全年息差有望實現逐季穩定。在近年來存款降息大潮中，

4、重慶銀行受益于此前定期存款占比高（2024 年在總存款中占比78%，城商行最高）、高息存款到期占比更高（2022 年 1 年期以上存款占比 42%，城商行最高），加之不斷優化存款結構、夯實存款基礎，預計存款成本改善空間更為可期。綜合考慮存款報價下調、潛在定期存款降息及定期化影響，估算 2025-2026 年累計有約 40bps 降幅，2025 或可兌現 20bps。確立不良拐點，關注貸款率大幅改善，預計 2025 年資產質量穩步改善，不再壓制估值修復。管理層不折不扣處置風險，2024 年不良改善幅度行業最為領先。近三年來，重慶銀行高效出清存量包袱（包括力帆、海航及個別地產敞口等），2024 年

5、核銷 30.5 億元（約為 2023 年 2 倍；2021-2024 年合計核銷145 億，遠超 2012-2020 年合計規模），帶動 4Q24 不良率同比下降 9bps 至 1.25%，關注率+不良率較年初合計下降 81bps（關注率較年初下降 72bps），撥備覆蓋率由 2022 年末 211%低點提升至 245%。展望 2025 年，預計大額風險敞口不再，階段三貸款與不良的剪刀差（約 37 億）也會穩妥有序地滿足監管要求，伴隨相對弱資質區域的平臺信貸質量逐步改善，我們判斷重慶銀行有關敞口的貸款分類也有望迎來積極變化，不良先行指標將延續 2024 年改善向好趨勢。投資分析意見：以重慶市發

6、展為契機、以 25 年兩大基本面的確定性改善為預期差，疊加積極作為、明確目標的管理層有力加持，我們認為重慶銀行正處在新一輪估值修復的起點，維持買入評級和首推組合。當前重慶銀行兼具低估值（較可比同業折價約 16%）、高股息（25 年股息率約 4.4%）、持倉不擁擠等多重優勢，24 年也交出營收、利潤均同比明顯改善的靚麗答卷（營收、歸母凈利潤同比分別增長 3.5%/3.8%）。伴隨有序擴表抬升杠桿倍數、負債成本改善穩定息差、優化結構驅動成本收入比回落，預計 ROE 將穩步同比回升。當前重慶銀行僅對應 2025 年 0.56 倍 PB，預計 2025-2027 年歸母凈利潤同比增速分別為 7.6%、

7、8.5%、10.5%（上調息差及 2025-2026 年盈利預測，新增 2027 年預測），維持“買入”評級。風險提示：經濟復蘇顯著低于預期、信貸擴張節奏不及預期、大額風險暴露。市場數據：2025 年 03 月 21 日 收盤價（元）9.45 一年內最高/最低（元）10.00/6.53 市凈率 0.6 股息率%（分紅/股價）6.07 流通 A 股市值（百萬元）17,760 上證指數/深證成指 3,364.83/10,687.55 注：“股息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2024 年 12 月 31 日 每股凈資產（元）15.56 資產負債率%92.56 總股本/流通 A 股(百萬)3

8、,475/1,879 流通 B 股/H 股（百萬）-/1,579 一年內股價與大盤對比走勢：證券分析師 鄭慶明 A0230519090001 林穎穎 A0230522070004 馮思遠 A0230522090005 研究支持 李禹昊 A0230123070008 聯系人 李禹昊(8621)23297818 財務數據及盈利預測 百萬元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業總收入（百萬元）13,211.47 13,679.30 14,407.84 15,479.50 16,677.86 營業總收入同比增長率（%）-1.893.54 5.33 7.44 7.74 資產減值損

9、失（百萬元）3,241.37 3,191.62 3,426.98 4,064.82 4,525.31 資產減值損失同比增長率（%）-8.89-1.537.37 18.61 11.33 歸母凈利潤（百萬元）4,929.79 5,117.29 5,505.85 5,973.01 6,601.73 歸母凈利潤同比增長率（%）1.27 3.80 7.59 8.48 10.53 每股收益（元/股）1.36 1.38 1.49 1.63 1.81 ROE（%）9.96 9.22 9.24 9.37 9.68 不良貸款率（%）1.34 1.25 1.24 1.23 1.23 撥備覆蓋率（%）234.18 2

10、45.08 244.97 248.59 251.09 市盈率 6.96 6.85 6.34 5.81 5.23 市凈率 0.66 0.61 0.56 0.53 0.49 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 03-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-2103-21-20%0%20%40%(收益率)重慶銀行滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 以重慶市發展為契機、以 25 年兩大基本面的確定性改善為預期差，疊加積極作為、明

11、確目標的管理層有力加持，我們認為重慶銀行正處在新一輪估值修復的左側起點，維持買入評級和首推組合。當前重慶銀行兼具低估值（較可比同業折價約 16%）、高股息（4.4%）、持倉不擁擠等多重優勢，24 年也交出營收、業績均同比明顯改善的靚麗答卷（營收、歸母凈利潤同比分別增長 3.5%/3.8%）。伴隨有序擴表抬升杠桿倍數、負債成本改善穩定息差、優化結構驅動成本收入比回落，預計 ROE 有能力穩定約 11%中樞。當前重慶銀行僅對應2025 年 0.56 倍 PB，預計 2025-2027 年歸母凈利潤同比增速分別為 7.6%、8.5%、10.5%，維持“買入”評級。關鍵假設點 預計重慶銀行 2025-

12、2027 年歸母凈利潤同比增速分別為 7.6%、8.5%、10.5%。1）規模：預計 2025-2027 年貸款同比增速分別為 13.0%、12.0%、12.0%。2）息差：預計2025-2027 年息差分別同比-1、0、+1bps。3）資產質量：預計 2025-2027 年不良率分別為 1.24%、1.23%、1.23%，撥備覆蓋率分別為 245.0%、248.6%、251.1%。有別于大眾的認識 1）重慶地區“第四增長極”的紅利、重慶銀行成長表現領先行業的確定性和持續性，市場的認知尚不充分。過去市場對重慶銀行定位更多為“化債受益股”的主題驅動，但對重慶確定性的增長紅利、重慶銀行持續性的成長

13、表現認知不充分。步入化債后半程，重慶區域發展驅動力已然轉向“超常規政策窗口”下的政信機遇和制造業（“33618”建設、產業備份轉移）帶動的雙輪驅動，而作為本土法人銀行（2023 年貢獻市屬國企利潤約 20%），新發展周期市委也對重慶銀行提出更高要求，依托本土網點全覆蓋、異地分行強支撐，測算2025-2028 年重慶銀行有能力實現 13.8%的信貸增長中樞，2025 年也將能保持約 13%的貸款增速，即便出于穩健審慎考慮，雙位數的擴表也能保證。2）市場對重慶銀行已然建立的風險拐點、延續改善的資產質量趨勢認知不足。重慶銀行過去三年高效出清存量包袱，2024 年核銷 30.5 億元（約為 2023

14、年 2 倍；2021-2024年合計核銷 145 億，遠超 2012-2020 年合計規模），帶動 4Q24 不良率同比下降 9bps 至1.25%，關注率+不良率較年初合計下降 81bps（關注率較年初下降 72bps），撥備覆蓋率由 2022 年末 211%低點提升至 245%，風險拐點已然確立。展望后續，伴隨地產大額風險敞口不再，階段三貸款與不良剪刀差（約 37 億）穩妥有序認定，相對弱資質區域的平臺信貸質量逐步改善，判斷重慶銀行不良先行指標也將延續 2024 年改善向好趨勢。股價表現的催化劑 1）政信疊加制造業信貸支撐，規模擴張景氣度高；2）政策落地見效，資產質量改善幅度及節奏持續超預

15、期；3)PMI 持續位于枯榮線上，實體需求修復節奏好于預期。核心假設風險 1）經濟復蘇顯著低于預期；2）信貸擴張節奏不及預期；3）大額風險暴露。wUnZqQsNxPxOrMpR7N9R9PsQoOpNsPlOrRoNlOtRsP7NrRzQNZpNzRMYrQoO 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 1.重慶坐享我國“第四增長極”的確定性紅利.6 2.2025 年兩大基本面優勢：雙位數的信貸擴表，顯著優于行業的存款成本改善.8 2.1 2025-2028 年信貸增速中樞有能力穩定約 13.8%.8 2.2 更大負債成本改善空間，2025

16、息差趨勢或明顯好于同業.11 3.2024 資產質量拐點已確立，2025 改善將延續.14 4.投資分析意見：區域、基本面改善預期、管理層加持三重共振，維持“買入”評級.16 4.1 預計 ROE 將實現回升，中期層面有能力穩定約 11%.16 4.2 區域加持、管理層賦能共助基本面改善，維持“買入”評級和首推組合.16 5.風險提示.18 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 1：從 2024 年經濟表現看，重慶凸顯“體量大”、“增速快”兩大特點（圖中為2024 GDP 前 20 城）.6 圖 2：2024 年重慶地區貸款規模突

17、破 6 萬億，2019-2024 年 CAGR 高達 10.7%6 圖 3：2024 年重慶審批市級重大項目總投資額 2.9 萬億，2021-2023 年平均超 2.8萬億.7 圖 4：2024 年重慶規上工業企業營收、利潤同比分別增長 6.6%/15.6%，改善勢頭明顯.7 圖 5：在行業信貸整體放緩的背景下，重慶銀行信貸始終保持高景氣、增速趨勢向上.8 圖 6：截至 2024，重慶銀行超 8 成網點位于本土.10 圖 7：重慶銀行約 76%貸款投向本土市場（2024）.10 圖 8：三大異地分行規?？焖贁U張，2024 合計規模超 1000 億，在總貸款中占比提升至 23.6%（貸款單位：億

18、元）.10 圖 9：2024 年重慶銀行存款同比增長 13.5%，3Q24 渝農商行增速僅 3.5%.12 圖 10：重慶銀行 2024 年新增存款 547 億，而體量更大的渝農商行 2024 前三季度僅新增 437 億.12 圖 11：2024 年重慶銀行定期存款在總存款中占比 77.7%，上市城商行最高.12 圖 12：期限結構看，重慶銀行 1 年期以上存款在總存款中占比高達 42%、同業最高（2022 年）.12 圖 13：相對積極的變化，重慶銀行相較城商行的存款成本差距在穩步縮小.13 圖 14：2022 年來，重慶銀行對公、零售存款成本率均呈現平穩改善態勢.13 圖 15：主動收縮風

19、險偏好疊加化債擾動，重慶銀行資產降價壓力前置體現，2024年貸款收益率僅 4.39%.13 圖 16：受益更大的負債成本改善空間，預計 2025 年重慶銀行息差基本穩定 1.35%附近.13 圖 17：前期雖有波動，但今年以來重慶銀行不良率拐頭向下，4Q24 降至 1.25%.14 圖 18：3Q23 以來，重慶銀行撥備覆蓋率穩步夯實至超 245%相對高位.14 圖 19：重慶銀行主動積極處置風險，2021 年以來累計核銷約 145 億元.14 圖 20：伴隨地產風險穩步改善，重慶銀行關注率明顯回落，不良生成率也穩定低位.14 圖表目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第

20、5頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 21：2021 年以來重慶銀行大力壓降地產敞口.15 圖 22：2024 重慶銀行對公房地產不良率較 2023 年末下降 85bps 至 5.63%.15 圖 23：截至 2024，重慶銀行第三階段貸款缺口約 37 億.15 圖 24：2020 年以來（除 2021 上市當年），重慶銀行分紅率始終保持超 30%.17 圖 25：相較可比同業，重慶銀行 PB 存在明顯折價.17 表 1：袁家軍書記到任后，對重慶提出多個產業、國資改革規劃，為區域發展顯著賦能.7 表 2：在政信基本盤穩固的基礎上，2024 年來重慶銀行制造業投放明顯發力，信貸驅動已在悄然切換

21、.8 表 3：截至 4Q24，重慶銀行前十大股東合計持股 70%，其中國資股東占 5 席、合計持股比例近 4 成（剔除香港中央結算公司）.9 表 4：依托政信、制造業雙輪驅動，2025-2028 年重慶銀行信貸增速中樞有能力穩定約 13.8%.11 表 5：冗余資本疊加考慮利潤留存及可轉債轉股，最高可支撐超 4900 億信貸增量.11 表 6：中性假設下，重慶銀行 ROE 的中樞水平將穩定約 11%.16 表 7：可比公司估值表（收盤價截至 2025 年 3 月 21 日）.17 表 8：重慶銀行盈利預測表.19 表 9：上市銀行估值比較表（收盤價日期：2025 年 3 月 21 日）.20

22、公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 1.重慶坐享我國“第四增長極”的確定性紅利 我們需要意識到，我國經濟早已由高速增長轉向高質量發展階段，在 GDP 增速步入“平臺期”的大背景下，不同地區發展的結構化差異愈發凸顯。重慶地區經濟體量大（2024 年GDP 規模 3.2 萬億，為全國城市第 4 位；2024 年區域貸款余額超 6 萬億，同比增速約 6%，2019-2024 年 CAGR 高達 10.7%）、直接受益高端產業轉移，重慶市市委對經濟發展也有高目標，在“第四增長極”的中央高度定位下，2025 年重慶市也將奮力實現“加速跑、加油干、向

23、前進”的提速發展。圖 1：從 2024 年經濟表現看，重慶凸顯“體量大”、“增速快”兩大特點（圖中為 2024 GDP 前 20 城）圖 2：2024 年重慶地區貸款規模突破 6 萬億，2019-2024 年 CAGR 高達 10.7%資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 重慶未來增長新驅動：超常規宏觀政策機遇下的政信機會，高端產業鏈備份轉移契機。1）政策暖風頻吹，項目機遇廣闊。重慶兼具“西部大開發”重要戰略節點、成渝雙城經濟圈核心城市、西部陸海新通道重要樞紐等定位，政信融資需求依然廣闊：根據重慶發改委披露，2024 年重慶市共審批市級重大項目 1189 個、總投

24、資額 2.9 萬億（2021-2023年，年均規劃投資規模超 2.8 萬億），其中 2024 年度投資計劃 4500 億；進度看，根據重慶市政府披露，2024 年實際投資完成進度高達 109%，彰顯加速發展的緊迫性和決心。2）本土“33618”穩步推進，而產業轉移機遇更是“錦上添花”。2023 年 6 月重慶市提出打造“33618”現代制造業集群體系，重點發力新能源汽車、電子、先進材料、AIPC等高端產業（增量空間大、產能仍未擁擠），并明確 2027 年全市規上工業企業營收達 4萬億，較 2024 年有 40%空間。與此同時，作為“國家戰略腹地建設重要承載區”，重慶也直接受益，外地高端產業向內

25、陸遷移將實質性撬動園區、產業鏈上下游等真實、持續的融資需求。2024 年重慶本土工業經營質效也明顯改善，規上工業企業營收、利潤同比分別增長 6.6%/15.6%（2023：1.6%/-3.7%）。1%2%3%4%5%6%7%1234567上海北京深圳重慶廣州蘇州成都杭州武漢南京寧波天津青島無錫長沙鄭州福州濟南合肥佛山GDP（2024，萬億元）實際增速（右軸）0%5%10%15%20%20,00030,00040,00050,00060,00070,000201920202021202220232024重慶市貸款余額（億元）重慶市貸款增速（右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲

26、明 第7頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖3：2024年重慶審批市級重大項目總投資額2.9萬億，2021-2023 年平均超 2.8 萬億 圖 4：2024 年重慶規上工業企業營收、利潤同比分別增長 6.6%/15.6%，改善勢頭明顯 資料來源：重慶市發改委，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 區域強背后的根本保障：市委班子對重慶發展的高標準、嚴要求。2022 年底袁家軍書記到任后，提出“33618”、“三攻堅一盤活”等產業、國資改革規劃，帶動重慶經濟增長明顯提速，2024 年 GDP 同比增速高達 5.7%。短期看，重慶規劃 2025 年 GDP 增長6%、固定資產投資增長 5

27、%；中期層面持續性亦有支撐，2023 年重慶政府工作報告提出，計劃到 2027 年 GDP 達到 4 萬億（2024 年為 3.2 萬億，對應 2024-2027 年 CAGR 高達7.5%，2018-2023 年 CAGR 約 6.9%），人均 GDP 達到 12 萬（2023 年末為 9.4 萬元，僅約規劃目標值的 79%）。表 1：袁家軍書記到任后，對重慶提出多個產業、國資改革規劃，為區域發展顯著賦能 資料來源：重慶市政府官網，申萬宏源研究 6007008009001000110012001.822.22.42.62.832016 2017 2018 2019 2020 2021 202

28、2 2023 2024市級重點項目規劃規模（萬億元）項目數量（個，右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11重慶規上工業企業營收：累計同比重慶規上工業企業利潤：累計同比規劃提出時間核心內容“33618”現代制造業集群體系2023年6月打造3大萬億級主導產業集群、3大五千億級支柱產業集群、6大千億級特色優勢產業集群，培育壯大18個“新星”產業集群?！?16”科技創新戰略布局2023年7月聚力建設“數智科技、生命健康、新材

29、料、綠色低碳”4大科創高地，發展人工智能、區塊鏈、云計算等16個重要戰略領域?！?458”科技創新工作體系2023年7月1個總體目標（加快建設具有全國影響力的科技創新中心）、4個發展定位（服務國家重大戰略的創新策源地、重要先進制造業創新中心、“一帶一路”科技創新合作先行區、高層次科技人才匯聚地）、5個主要目標、8大行動?！叭砸槐P活”改革2023年12月國企改革、園區開發區改革、政企分離改革和有效盤活國有資產。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 2.2025 年兩大基本面優勢：雙位數的信貸擴表，顯著優于行業的存款成本改善 2.1 202

30、5-2028 年信貸增速中樞有能力穩定約 13.8%市場核心關切兩大問題：1）行至“化債后半程”，哪些信貸新抓手能保證重慶銀行2025 擴表繼續優于同業？2）中期層面持續性如何？過去政信業務是重慶銀行信貸的重要支撐，2024 年也支撐了行業領先且逐季提速的不俗表現。2024 年重慶化債加速推進疊加本土法人城商行“特許承接他行非標及隱債敞口”加持，重慶銀行貸款增速約 12.3%（2024 金融數據口徑人民幣貸款同比增長 7.6%）。2020-2024 年間，與政信相關的貸款（以包含交運倉儲、建筑業、電力燃氣、公用事業的基建類，租賃及商務服務業衡量，下同）貢獻區間總貸款增量的約 80%，也與 20

31、24 年底政信類貸款在總貸款中占比超 5 成的信貸結構相契合。應該看到，政信基本盤穩固的背景下，制造業投放也在發力（2024 年投放約 37 億，同比多增約 76%），下階段重慶銀行信貸驅動將由“政信獨角戲”向“政信、制造業雙輪驅動”轉變。表 2：在政信基本盤穩固的基礎上，2024 年來重慶銀行制造業投放明顯發力，信貸驅動已在悄然切換 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 圖 5：在行業信貸整體放緩的背景下，重慶銀行信貸始終保持高景氣、增速趨勢向上 資料來源：公司財報，Wind，申萬宏源研究 增量-億元201920202021202220232024存量-占比2021202220232024制造業

32、3036(8)312137制造業7.1%7.2%7.1%7.2%房地產(0)7824435房地產3.7%2.9%2.5%2.3%批零218(30)(14)(6)87批零4.7%4.9%5.5%6.9%租賃及商業服務業12138112111205265租賃及商業服務業14.8%16.4%20.0%23.9%基建類703112864144190基建類24.2%23.5%25.0%26.6%其他對公(11)888925其他對公2.2%2.2%2.2%2.6%對公貸款122228216223416610對公貸款56.6%57.1%62.3%69.4%按揭628873(13)(12)(10)按揭13.6

33、%11.8%10.3%9.0%消費貸100(98)(113)(96)(7)49消費貸6.4%3.0%2.5%3.4%經營貸393726(2)2(9)經營貸7.1%6.3%5.8%4.9%信用卡1930673722(4)信用卡5.2%5.7%5.7%5.0%零售貸款2205753(73)427零售貸款32.2%26.8%24.3%22.3%票貼85881191(24)(172)票貼8.9%13.4%11.5%6.3%總貸款346354347366376481總貸款100.0%100.0%100.0%100.0%6%7%8%9%10%11%12%13%2021202220231Q242Q243Q2

34、44Q24重慶銀行貸款-YoY金融數據口徑人民幣貸款-YoY 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 下階段投向何如：“超常規宏觀政策”窗口下政信新需求依舊穩固，本土制造業發展周期也帶來旺盛融資需求，后續增量結構或將更平衡。結合第一部分分析，在重慶區域發展提速的背景下，信貸需求無需擔憂。而重慶銀行在本土市管國企定位突出（4Q24 重慶銀行前十大股東（剔除香港中央結算公司）合計持股 70%，其中國資股東占 5 席、合計持股比例近 4 成；2023 年重慶市屬國企利潤總額約 353 億，重慶銀行貢獻近 20%），本輪提速發展大潮理應承擔更大責任。

35、我們預計本土政信、制造業將成為重慶銀行未來信貸增長的“雙輪”，而增量結構或也將更趨均衡（從 2024 年增量結構看，政信：制造業為 12:1）。表 3：截至 4Q24，重慶銀行前十大股東合計持股 70%，其中國資股東占 5 席、合計持股比例近 4 成（剔除香港中央結算公司）資料來源：公司財報，申萬宏源研究 下階段空間幾何：當地區縣已于 2009 年全覆蓋，支撐本土成長；異地貸款貢獻近年來更超預期、成為第二增長極。截至 2024 年底，重慶銀行共有 199 個網點，其中超 8 成位于重慶，也擁有成都、西安、貴陽三個異地分行，實現“扎根重慶、輻射三地”。截至2024 年三大異地分行總貸款規模突破

36、1000 億（2019-2024 CAGR 高達 16%），帶動在總貸款中占比較 2019 年末提升 4pct 至 2024 的 23.6%。而成都、西安同樣是“西部大開發”進程中的重要節點，重慶銀行在當地的合作機構也偏向于大中型國企，在保證安全的審慎前提下，能有效支撐規模擴張。排序股東名稱類別持股占比1渝富資本集團國資14.3%2大新銀行外資13.2%3重慶水利投資國資8.5%4重慶千里科技民企8.5%5上汽集團國資6.9%6富德生命人壽險資6.3%7重慶地產國資5.0%8重慶路橋民企4.9%9重慶北恒投資國資2.4%70.1%合計持股占比 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲

37、明 第10頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 6：截至 2024，重慶銀行超 8 成網點位于本土 圖 7：重慶銀行約 76%貸款投向本土市場（2024）資料來源：公司財報，申萬宏源研究；注：重慶市區包括巴南區、渝北區、北碚區、九龍坡區、沙坪壩區、南岸區、江北區、大渡口區和渝中區。資料來源：公司財報，申萬宏源研究 圖 8：三大異地分行規?？焖贁U張，2024 合計規模超 1000 億，在總貸款中占比提升至23.6%（貸款單位：億元）資料來源：公司財報，申萬宏源研究 2025 年重慶銀行延續雙位數擴表，2025-2028 年信貸增速 CAGR 有能力穩定約13.8%：1）受益國家戰略開發大潮，假設

38、政信類貸款在 2025-2028 年保持約 20%的增速中樞；2）“33618”產業集群建設疊加產業備份，假設未來三年制造業信貸增速中樞 12%；3）假設未來 3 年零售貸款增速中樞約 2.3%?；谌缟霞僭O，測算 2025 年重慶銀行貸款增速約 13%，2028 年末信貸余額將達 7295 億元（較 2024 年增量空間 2912 億），對應2025-2028 年增速中樞穩定約 13.8%。即便出于審慎考慮控制節奏，雙位數的擴張中樞同樣無憂。從資本角度，截至 4Q24 重慶銀行核心一級資本充足率 9.88%，若假設降至 8.5%（距離監管底線 1pct 緩沖）、綜合考慮未來三年利潤留存及 1

39、30 億可轉債轉股，最高可支撐超 4900 億信貸投放，短期資本無掣肘。41.2%,市區42.2%,郊區16.6%,省外異地重慶市,76.4%四川省9.5%貴州省5.4%陜西省8.7%145 170 156 167 199 247 301 417 147 156 167 206 235 239 245 239 110 143 162 210 247 285 332 381 18%19%20%21%22%23%24%102104106108101,0101,21020172018201920202021202220232024成都分行貴陽分行西安分行在總貸款中合計占比（右軸）公司深度 請務必仔細

40、閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 在重慶發展“只爭朝夕”的緊迫性下，各類項目靠前落地，我們預計年初以來重慶銀行信貸“開門紅”已成效斐然，今年一季度投放或已超全年序時進度 50%，為全年持續領先的信貸景氣打下堅實基礎。表 4：依托政信、制造業雙輪驅動，2025-2028 年重慶銀行信貸增速中樞有能力穩定約 13.8%資料來源：公司財報，申萬宏源研究 表 5：冗余資本疊加考慮利潤留存及可轉債轉股，最高可支撐超 4900 億信貸增量 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 2.2 更大負債成本改善空間，2025 息差趨勢或明顯好于同業 在較長時間里，重慶銀行存款成本

41、并不具備優勢（2024 存款成本率為 2.59%，對比1H24 同業平均高出 36bps），拖累息差表現（2024 年絕對水平僅約 1.35%）。但 2024年來，重慶銀行以零售端為抓手，驅動存款增量（當年新增 547 億，而體量更大的渝農商行前三季度僅新增 437 億，假設四季度增量持平前三季度平均、全年增量也僅約 580 億）、增速（2024 年存款同比增長 13.5%，3Q24 渝農商行增速僅 3.5%）均明顯改善。在存款基礎進一步夯實的背景下，也賦予重慶銀行更大的結構優化空間，我們認為下階段定期存重慶銀行-億元2019202020212022202320242025E2026E2027

42、E2028E政信類8249921,2321,4071,7562,2112,6703,2293,8844,648YoY11.1%20.4%24.1%14.2%24.8%25.9%20.8%20.9%20.3%19.7%基建6076387658299741,1641,3621,5941,8572,154YoY13.0%5.1%20.0%8.3%17.4%19.6%17.0%17.0%16.5%16.0%租賃商服2173554665777821,0471,3081,6352,0282,494YoY6.1%63.4%31.4%23.8%35.5%33.8%25.0%25.0%24.0%23.0%制造業

43、197232224255276313348388434487YoY18.2%18.2%-3.6%13.7%8.3%13.6%11.0%11.5%12.0%12.0%零售貸款9089651,0189459499769961,0161,0411,067YoY32.0%6.3%5.5%-7.2%0.4%2.8%2.0%2.0%2.5%2.5%其他貸款5306226869199218839369921,0411,093YoY2.7%17.4%10.2%34.1%0.2%-4.2%6.0%6.0%5.0%5.0%總貸款2,4582,8123,1603,5263,9024,3834,9495,6246,4

44、017,295YoY16.4%14.4%12.4%11.6%10.7%12.3%12.9%13.6%13.8%14.0%億元2024/12/31冗余資本核心一級資本凈額54376風險加權資產5,497894核心一級資本充足率9.88%8.50%冗余資本可支撐信貸擴張規模20242025E2026E2027E歸屬普通股股東凈利潤48525663分紅率30%30%30%30%利潤留存34364044對應次年信貸擴張459497541602可支撐信貸擴張規模 若額外考慮利潤留存 若考慮130億可轉債轉股1,0401,780 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共21頁 簡

45、單金融 成就夢想 款占比穩步回落（2024 年定期存款在總存款占比 77.7%，上市城商行最高，其中零售定期占比近 5 成）、負債成本更大幅度優化的趨勢將更為明確。圖 9：2024 年重慶銀行存款同比增長 13.5%，3Q24渝農商行增速僅 3.5%圖 10：重慶銀行 2024 年新增存款 547 億，而體量更大的渝農商行 2024 前三季度僅新增 437 億 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究；注：渝農商行存款增量為 2024 年前三季度。存款降息大潮中，前期掣肘意味著更大的改善空間；我們測算 2025 年存款成本改善將支撐重慶銀行息差 20bps，幅度明顯高

46、于同業。2024 年重慶銀行存款成本累計下行20bps 至 2.59%。從重定價結構看，2022 年重慶銀行 1 年期以上存款占比約 42%、城商行最高，意味著相較同業占比更高的 3 年及以上高息存款將于 2025 年迎來集中重定價?？紤]到重慶銀行各期限存款報價均已大幅調降（各產品平均降價約 130bps），且在央行“統籌兼顧支持實體經濟增長與金融機構自身健康性關系”表態下、預計年內存款仍有降息（假設各期限定期存款定價再度下調 30bps），結合存款定期化影響（假設未來 3 年年均提升比例 2%），預計 2025-2026 年累計有約 40bps 存款成本改善空間，其中 2025 年兌現20b

47、ps（上市城商行平均：15bps）?？紤]到年初是存款重定價相對集中的時點，不排除報價下調成效也已部分先行兌現，支撐年初以來相對平穩的息差趨勢。圖 11：2024 年重慶銀行定期存款在總存款中占比77.7%，上市城商行最高 圖 12：期限結構看，重慶銀行 1 年期以上存款在總存款中占比高達 42%、同業最高（2022 年）資料來源：公司財報，申萬宏源研究；注：重慶銀行數據報告期為 2024 年。資料來源：公司財報，申萬宏源研究 2%4%6%8%10%12%14%16%20202021202220233Q242024重慶銀行存款-YoY渝農商行存款-YoY100200300400500600700

48、80020202021202220232024重慶銀行存款增量（億元）渝農商行存款增量（億元）49.0%28.7%15%25%35%45%55%65%75%85%重慶南京西安廈門蘇州齊魯青島上海成都寧波江蘇貴陽蘭州鄭州北京長沙杭州零售定期占比（1H24）對公定期占比（1H24）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%重慶廈門蘇州青島齊魯南京成都長沙江蘇上海寧波杭州北京1年期以上存款占比（2022）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 13：相對積極的變化，重慶銀行相較城商行的存款成本差距在穩步縮小 圖 14：2022

49、年來，重慶銀行對公、零售存款成本率均呈現平穩改善態勢 資料來源：公司財報，申萬宏源研究；注：因年報未披露，城商行 2024 年存款成本采用 1H24 數據。資料來源：公司財報，申萬宏源研究 前期由于重慶銀行主動收縮風險偏好疊加化債降價前置體現，信貸定價快速下行（2024年貸款收益率僅 4.39%，較 2019 年累計下行 165bps，2023 年開始便落后城商行平均），展望后續，資產端雖仍有外生降價影響但預計壓力最大時點已過（考慮 LPR 下調、化債等影響，2025 年預計降幅約 21bps），在更大的負債成本改善對沖下，我們預計息差將基本平穩約 1.35%附近、趨勢明顯好于同業。若降息節奏

50、靠后、實體需求復蘇好于預期，不排除重慶銀行息差率先建立企穩回升拐點。圖 15：主動收縮風險偏好疊加化債擾動，重慶銀行資產降價壓力前置體現，2024 年貸款收益率僅 4.39%圖 16：受益更大的負債成本改善空間，預計 2025 年重慶銀行息差基本穩定 1.35%附近 資料來源：公司財報，申萬宏源研究；注：因年報未披露，城商行 2024 年貸款收益率采用 1H24 數據。資料來源：公司財報，申萬宏源研究 0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%201920202021202220232024重慶銀行-城商行（右軸）重慶銀行-存款成本率城商行

51、-存款成本率2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%201920202021202220232024對公存款成本率零售存款成本率-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%4.3%4.5%4.7%4.9%5.1%5.3%5.5%5.7%5.9%6.1%6.3%201920202021202220232024重慶銀行-城商行（右軸）重慶銀行-貸款收益率城商行-貸款收益率1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%202020212022202320242025E 2026E重慶銀行-凈息差城商行-凈息差 公司深

52、度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 3.2024 資產質量拐點已確立，2025 改善將延續 新領導班子務實踏實，不折不扣出清風險，這是重慶銀行 2024 年風險拐點確立的核心原因，也是下一階段資產質量延續改善的底氣所在。2024 年楊秀明董事長到任，在 2023 年高嵩行長已就職的背景下，新領導班子搭建完成。楊董事長、高行長均長期在本土銀行系統任職，管理經驗豐富、勤懇實干（開門紅期間，深入一線親抓支行工作），且高度重視風險管理，以實事求是態度穩步推進存量包袱消化。展望 2025，作為新一屆領導班子第一個完整的管理年度，重慶國資委對上市國企市值

53、考核要求也更嚴格、更具象化，我們認為內外加持下重慶銀行也將以穩健的業績和基本面表現迎接重估行情。大力處置疊加外部化險政策落地，2024 年重慶銀行實現了更優于同業的風險改善，全年關注率回落超 70bps。2021-2022 年，不良核銷合計近 100 億，幾乎等同于 2012-2020年累計不良核銷總和，加快歷史包袱出清；在此基礎上，2024 年重慶銀行繼續核銷 30.5億元，幾乎為 2023 年 2 倍，帶動 4Q24 不良率同比下降 9bps、關注率同比下降 72bps，4Q24 撥備覆蓋率穩定約 245%。圖 17：前期雖有波動，但今年以來重慶銀行不良率拐頭向下，4Q24 降至 1.25

54、%圖 18：3Q23 以來，重慶銀行撥備覆蓋率穩步夯實至超 245%相對高位 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 圖 19：重慶銀行主動積極處置風險，2021 年以來累計核銷約 145 億元 圖 20：伴隨地產風險穩步改善，重慶銀行關注率明顯回落，不良生成率也穩定低位 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 0.86%0.88%0.90%0.92%0.94%0.96%0.98%1.00%1.02%1.04%1.20%1.22%1.24%1.26%1.28%1.30%1.32%1.34%1.36%1.38%1.40%1Q222Q223Q

55、224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24重慶銀行-不良率城商行-不良率（右軸）340%345%350%355%360%365%370%375%380%385%390%200%210%220%230%240%250%260%270%280%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24重慶銀行-撥備覆蓋率城商行-撥備覆蓋率（右軸）0.1%0.6%1.1%1.6%2.1%2122232425262201620172018201920202021202220232024核銷額(億元)核銷規模在總貸款中占比（右軸）0

56、.1%0.6%1.1%1.6%2.1%0.1%0.6%1.1%1.6%2.1%2.6%3.1%3.6%4.1%4.6%201320142015201620172018201920202021202220232024關注率不良生成率（右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 展望 2025 年，我們認為重慶銀行資產質量將持續改善，核心歸因于地產風險壓降方向明確、第三階段金融資產缺口有限且穩步壓降。1）地產風險處于穩步改善通道，平臺敞口也非常有限。2024 年末房地產貸款在總貸款中占比僅 2.3%（2020 年：5%），控制敞口的同時，存量

57、風險亦不斷消化（2024 年末對公房地產不良率較 2023 下降 85bps 至 5.63%，不良貸款余額也較年初壓降超 5000 萬元）；而現階段全行積極處置地產風險的態度不變，我們預計也將帶動此相對高企的關注率持續下降。此外，測算重慶銀行涉及化債的融資平臺貸款約 249 億，債券及非標約 218億，合計在總資產中占比約 5.5%，考慮到重慶先行一步推進化債、力爭退出重點省份行列，且多數敞口或已置換完成，融資平臺風險實際無隱憂（2024 年租賃及商務服務業、基建類貸款不良率僅 0.15%、0.30%）。圖 21：2021 年以來重慶銀行大力壓降地產敞口 圖 22：2024 重慶銀行對公房地產

58、不良率較 2023 年末下降 85bps 至 5.63%資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 2）大力處置、“有進有出”思路下，第三階段信貸缺口將穩步認定、不會對賬面利潤表現帶來擾動。商業銀行金融資產風險分類辦法要求到 2025 年 12 月 31 日，不良貸款余額與階段三貸款余額趨同，以及階段三金融投資撥備覆蓋率提足 100%。截至 2024 年末，重慶銀行階段三貸款敞口缺口約 37 億元，而階段三金融資產不存在缺口。我們預計在審慎嚴格的風險態度下，年內重慶銀行會穩步確認、同時加大處置力度做到“有進有出”，保持賬面資產質量的平穩。圖 23：截至 2024，重慶銀

59、行第三階段貸款缺口約 37 億 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 1%3%5%7%9%11%13%801001201401601802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024對公房地產貸款（億元）占總貸款比重（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%01234567201620172018201920202021202220232024對公房地產不良貸款（億元）對公房地產不良率（右軸）0.75%0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%1015202530354020202021202220232024三階段缺口（億元）階段三貸款比重較不良率

60、缺口（右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 4.投資分析意見：區域、基本面改善預期、管理層加持三重共振，維持“買入”評級 4.1 預計 ROE 將實現回升，中期層面有能力穩定約 11%結合杜邦分析框架對重慶銀行 ROE 中樞進行敏感性分析，中性假設下，測算重慶銀行ROE 有能力基本穩定約 11%（2024：9.22%）。1）假設 2025-2027 重慶銀行息差中樞基本穩定約 1.35%。2）下一階段成本持續回落：大力處置疊加審慎風控，不良壓力有望明顯緩解，帶動信用成本下行，假設未來 3 年信用成本中樞約 0.4%；降本增效大勢下，

61、成本收入比回落至2018-2023 年平均約 24.4%。3）中期維度，杠桿穩步提升可預期：2024 重慶銀行杠桿倍數約 15.55，較可比同業仍有提升空間，考慮到重慶地區仍有較為旺盛的政信和制造業信貸需求，中性假設未來 3年重慶銀行杠桿倍數提升至同業平均的 16 倍。表 6：中性假設下，重慶銀行 ROE 的中樞水平將穩定約 11%資料來源：公司財報，申萬宏源研究 4.2 區域加持、管理層賦能共助基本面改善，維持“買入”評級和首推組合 客觀而言，去年底重慶銀行曾階段性收獲估值修復，但并未持續。一方面，去年 9 月后重慶銀行股價上漲更多源自“化債受益股”的主題驅動，而對重慶地區確定性的增長紅利、

62、重慶銀行持續性的成長表現認知不足；另一方面，市場對重慶銀行資產質量包袱仍有隱憂，但卻忽視了大幅改善的前瞻指標、持續穩步夯實的撥備表現。當前市場對重慶銀行確定性改善的基本面認知仍不充分，這也是能支撐約 16%估值折價持續修復的支撐。截至 3 月 21 日，重慶銀行僅對應 0.56 倍 25 年 PB，相較同業存在 16%折價。但不應忽視，2025 年重慶銀行有兩大確定性的優勢，信貸雙位數高景氣無憂、更大15.015.516.016.016.00.2%13.6%14.0%14.5%14.5%14.5%0.3%12.1%12.5%12.9%12.9%12.9%0.4%10.6%10.9%11.3%1

63、1.3%11.3%0.5%9.1%9.4%9.7%9.7%9.7%0.6%7.6%7.8%8.1%8.1%8.1%杠桿倍數信用成本ROE 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 的負債成本改善空間支撐更為平穩的息差趨勢，而在前期風險拐點已然確立的背景下，我們預計 2025 年資產質量也將延續改善。提杠桿、擴規模、降風險合力，我們預計 2025-2027年歸母凈利潤增速分別為 7.6%/8.5%/10.5%（上調息差預測、上調原 2025-2026 年盈利預測，新增 2027 年盈利預測），帶動估值折價穩步修復。以重慶市發展為契機、以 202

64、5 年兩大基本面的確定性改善為預期差，疊加積極作為的管理層加持，重慶銀行正處新一輪估值修復的左側起點，維持買入評級。當前重慶銀行兼具低估值、高股息、持倉不擁擠，24 年交出營收、利潤均同比明顯改善的靚麗答卷。伴隨有序擴表抬升杠桿倍數、負債成本改善穩定息差、優化結構驅動成本收入比回落，預計ROE 有望穩步回升。當前重慶銀行僅對應 2025 年 0.56 倍 PB，同業最領先的資產質量改善幅度（2024 年不良率+關注率下降超 80bps，在同業撥備覆蓋率趨于回落的背景下，較2022 低點提升超 30pct）、明顯快于行業且逐季提速的信貸增速，有望帶動估值折價修復，而區域疊加 2025 年兩大確定

65、性（量持續快增、價邊際平穩）共振，我們認為重慶銀行也將實現更優于同業的成長表現，維持“買入”評級。圖 24：2020 年以來（除 2021 上市當年），重慶銀行分紅率始終保持超 30%圖 25：相較可比同業，重慶銀行 PB 存在明顯折價 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 表 7：可比公司估值表（收盤價截至 2025 年 3 月 21 日）資料來源：公司財報，Wind，申萬宏源研究 9%14%19%24%29%34%2017201820192020202220232024重慶銀行-分紅率0.56 板塊平均，0.64 0.400.450.500.550.600.6

66、50.700.750.800.85成都齊魯南京江蘇重慶渝農PB-25E（收盤價截至3月21日）股價2025/3/2120231Q241H249M2420231Q241H249M24成都銀行601838.SH17.1316.2%12.8%10.6%10.8%18.9%17.1%18.6%17.7%渝農商行601077.SH5.856.1%-10.8%0.5%7.7%9.6%11.9%6.6%11.8%齊魯銀行601665.SH5.9618.0%16.0%17.0%17.2%12.5%9.4%12.6%11.9%南京銀行601009.SH10.230.5%5.1%8.5%9.0%13.1%16.0

67、%16.2%14.4%江蘇銀行600919.SH9.3613.3%10.0%10.1%10.1%14.4%15.3%16.6%16.5%9.4%5.5%9.1%9.9%13.7%13.9%14.1%14.5%重慶銀行601963.SH9.451.3%4.0%4.1%3.7%10.0%12.1%11.8%11.4%股價2025/3/211Q242Q243Q241Q242Q243Q242024E2025E成都銀行601838.SH17.130.66%0.66%0.66%503.8%496.0%497.4%0.890.81渝農商行601077.SH5.851.19%1.19%1.17%367.5%3

68、60.3%358.6%0.540.50齊魯銀行601665.SH5.961.25%1.24%1.23%304.8%309.3%312.7%0.720.73南京銀行601009.SH10.230.83%0.83%0.83%357.0%345.0%340.4%0.710.66江蘇銀行600919.SH9.360.91%0.89%0.86%371.2%357.2%351.0%0.740.650.92%0.91%0.89%375.1%365.1%361.9%0.720.67重慶銀行601963.SH9.451.33%1.25%1.26%233.2%249.6%250.2%0.610.56上市銀行代碼不

69、良率撥備覆蓋率PB上市銀行代碼歸母凈利潤-YoYROE平均平均 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 5.風險提示 1）經濟復蘇顯著低于預期：若宏觀經濟復蘇偏慢，可能影響實體有效需求修復、壓制量價表現；2）信貸擴張節奏不及預期：若信貸增速擴張不及預期，將直接影響銀行營收及業績穩定性表現；3）大額風險暴露：若政策落地成效不及預期，城投、地產、零售風險大面積擴散，可能造成資產質量承壓明顯，拖累利潤釋放。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 8：重慶銀行盈利預測表 資料來源：公司財報，

70、申萬宏源研究 Income statement 利潤表（百萬元，RMB mn）202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027ENet interest income 凈利息收入10,44710,17611,30812,58113,939-6.8%-3.3%-2.6%11.1%11.3%10.8%Non-interest income 非利息收入2,7643,5033,1002,8992,739-9.0%4.0%26.7%-11.5%-6.5%-5.5%Net fee income 凈手續費收入4118889591,0351,118-1.0%-

71、46.0%115.7%8.0%8.0%8.0%Operating income 營業收入13,21113,67914,40815,47916,678-7.2%-1.9%3.5%5.3%7.4%7.7%Operating expenses 營業支出(3,808)(4,086)(4,053)(3,798)(3,706)8.8%5.7%7.3%-0.8%-6.3%-2.4%Taxes and surcharges 營業稅(185)(181)(190)(199)(209)2.0%7.0%-2.5%5.0%5.0%5.0%PPOP 撥備前營業利潤9,4049,59410,35511,68212,971-

72、12.0%-4.7%2.0%7.9%12.8%11.0%Impairment losses on assets 資產減值損失(3,241)(3,192)(3,427)(4,065)(4,525)-30.4%-8.9%-1.5%7.4%18.6%11.3%Loan impairment charges 貸款減值損失(3,094)(3,600)(3,856)(4,515)(4,998)-23.9%-12.1%16.4%7.1%17.1%10.7%Operating profit 營業利潤6,1626,4026,9287,6178,4463.5%-2.3%3.9%8.2%9.9%10.9%Other

73、 operating income/(expense),net 營業外收支凈額(75)(8)(9)(11)(12)728.9%325.8%-89.0%15.0%15.0%15.0%Profit before taxation 利潤總額6,0886,3946,9197,6068,4343.2%-3.2%5.0%8.2%9.9%10.9%Income tax 所得稅(859)(873)(969)(1,145)(1,295)-4.9%-26.8%1.7%11.0%18.2%13.1%Net profit 凈利潤5,2295,5215,9506,4627,1395.3%2.2%5.6%7.8%8.6%

74、10.5%Minority interest 少數股東權益(299)(404)(444)(489)(537)27.3%20.3%35.0%10.0%10.0%10.0%NPAT 歸屬股東凈利潤4,9305,1175,5065,9736,6024.4%1.3%3.8%7.6%8.5%10.5%AT1 shareholders 優先股股息2123243243243243.3%-29.9%53.2%0.0%0.0%0.0%NPAT-ordinary shareholders 普通股股東凈利潤4,7184,7935,1825,6496,2784.4%3.3%1.6%8.1%9.0%11.1%Balan

75、ce sheet 資產負債表（百萬元，RMB mn）202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027ETotal loans 貸款總額390,200438,295495,274554,707621,27210.9%11.3%12.3%13.0%12.0%12.0%Total deposits 存款總額406,252460,970518,591580,822644,71314.1%6.2%13.5%12.5%12.0%11.0%NPLs 不良貸款余額5,2125,4636,1316,8297,61117.8%7.8%4.8%12.2%11.4%1

76、1.5%Loan provisions 貸款損失準備12,20513,38915,01816,97719,111-9.2%19.5%9.7%12.2%13.0%12.6%Total assets 資產總額759,884856,642953,7021,056,6981,161,82010.6%11.0%12.7%11.3%10.8%9.9%Total liabilitis 負債總額700,584792,878885,656984,0981,084,16011.1%10.6%13.2%11.7%11.1%10.2%Equity attributable to parent company 母公司所

77、有者權益56,91861,07165,13869,45974,2684.4%15.4%7.3%6.7%6.6%6.9%Other equity instruments 優先股及其他7,0007,0007,0007,0007,000-8.3%55.6%0.0%0.0%0.0%0.0%Interest earning assets(avg.balance)平均生息資產685,183755,955843,718937,8361,031,82410.1%10.5%10.3%11.6%11.2%10.0%Per share data(Yuan)每股數據（元）Shares 普通股股本（百萬股）3,4753

78、,4753,4753,4753,4750.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%EPS1.361.381.491.631.814.4%3.3%1.6%8.1%9.0%11.1%BVPS14.3715.5616.7317.9819.365.8%11.3%8.3%7.5%7.4%7.7%DPS0.410.410.450.490.54-3.3%1.5%8.1%9.0%11.1%PPOP/sh2.712.762.983.363.73-12.0%-4.7%2.0%7.9%12.8%11.0%Main indicators主要指標（%）202320242025E2026E2027E202220232

79、0242025E2026E2027EROA0.72%0.68%0.66%0.64%0.64%-0.04%-0.06%-0.04%-0.03%-0.01%0.00%ROE9.96%9.22%9.24%9.37%9.68%-0.79%-0.51%-0.74%0.02%0.13%0.31%NIM 凈息差1.52%1.35%1.34%1.34%1.35%-0.32%-0.22%-0.18%-0.01%0.00%0.01%Cost-to-income ratio 成本收入比27.42%28.55%26.81%23.25%20.97%3.82%1.96%1.13%-1.73%-3.57%-2.28%Eff

80、ective tax rate 有效所得稅率14.11%13.65%14.00%15.05%15.35%-1.60%-4.54%-0.45%0.35%1.05%0.30%LDR 貸存比96.05%95.08%95.50%95.50%96.36%-2.64%4.42%-0.97%0.42%0.00%0.86%NPL ratio 不良率1.34%1.25%1.24%1.23%1.23%0.08%-0.04%-0.09%-0.01%-0.01%-0.01%Provision coverage ratio 撥備覆蓋率234.18%245.08%244.97%248.59%251.09%-62.82%2

81、2.99%10.90%-0.11%3.63%2.50%Provision ratio 撥貸比3.13%3.05%3.03%3.06%3.08%-0.65%0.22%-0.07%-0.02%0.03%0.02%Credit cost 信用成本0.84%0.87%0.83%0.86%0.85%-0.49%-0.22%0.03%-0.04%0.03%-0.01%Non-interest income/operating income 非息收入占比20.92%25.61%21.52%18.73%16.43%-0.37%1.19%4.68%-4.09%-2.79%-2.30%Net fee income

82、/operating income 凈手續費收入占比3.11%6.49%6.65%6.69%6.70%0.36%-2.54%3.37%0.16%0.03%0.02%Core tier 1 CAR 核心一級資本充足率9.78%9.88%10.11%10.02%9.94%0.17%0.25%0.10%0.22%-0.09%-0.07%Tier 1 CAR 一級資本充足率11.16%11.20%11.32%11.15%10.99%0.05%0.66%0.04%0.12%-0.18%-0.16%CAR 資本充足率13.37%14.46%15.55%15.14%14.77%-0.27%0.64%1.09

83、%1.09%-0.40%-0.37%同比增速（%）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 9：上市銀行估值比較表（收盤價日期：2025 年 3 月 21 日）上市銀行 代碼 收盤價（元）自由流通市值(億元)P/E(X)P/B(X)ROAE ROAA 股息收益率 24E 25E 24E 25E 24E 25E 24E 25E 24E 25E 工商銀行 601398.SH 6.76 2,340 6.88 6.82 0.66 0.62 9.9%9.4%0.78%0.71%4.5%4.5%建設銀行 601939.SH 8.49 564 6.47

84、 6.41 0.67 0.62 10.7%10.1%0.83%0.76%4.7%4.7%農業銀行 601288.SH 5.09 1,615 6.77 6.55 0.69 0.64 10.5%10.1%0.66%0.61%4.5%4.7%中國銀行 601988.SH 5.36 1,178 7.24 7.16 0.66 0.62 9.5%9.0%0.73%0.66%4.4%4.4%郵儲銀行 601658.SH 5.33 552 6.48 6.39 0.63 0.59 10.0%9.5%0.53%0.49%4.9%4.9%招商銀行 600036.SH 44.70 5,466 7.90 7.64 1.

85、08 0.98 14.5%13.5%1.29%1.23%4.4%4.4%中信銀行 601998.SH 7.21 386 6.14 6.99 0.57 0.57 9.9%8.1%0.82%0.71%4.9%4.6%民生銀行 600016.SH 4.09 917 6.24 6.17 0.33 0.31 5.3%5.2%0.43%0.42%5.3%4.8%浦發銀行 600000.SH 10.47 1,376 7.70 6.89 0.47 0.46 6.3%6.7%0.50%0.52%3.1%3.9%興業銀行 601166.SH 21.63 3,494 6.16 6.10 0.59 0.55 9.9%

86、9.3%0.75%0.73%4.8%4.8%光大銀行 601818.SH 3.84 688 6.19 6.14 0.48 0.45 8.0%7.6%0.62%0.61%4.5%4.6%華夏銀行 600015.SH 7.52 383 4.91 4.90 0.40 0.38 8.5%8.0%0.64%0.62%5.1%5.3%平安銀行 000001.SZ 11.42 982 5.32 5.37 0.52 0.49 10.1%9.4%0.78%0.75%6.3%5.3%南京銀行 601009.SH 10.23 618 5.59 5.16 0.71 0.66 13.6%13.3%0.87%0.84%5

87、.6%5.7%寧波銀行 002142.SZ 25.99 879 6.58 6.23 0.82 0.74 13.6%12.5%0.93%0.86%2.3%2.4%江蘇銀行 600919.SH 9.36 1,392 5.67 5.27 0.74 0.65 13.7%13.1%0.95%0.89%5.0%5.6%上海銀行 601229.SH 9.21 847 5.91 5.77 0.56 0.52 9.8%9.3%0.72%0.70%5.0%5.1%杭州銀行 600926.SH 14.66 510 5.35 4.71 0.81 0.71 16.3%16.1%0.86%0.86%3.5%4.2%蘇州銀

88、行 002966.SZ 7.90 289 6.26 6.71 0.72 0.69 12.0%11.0%0.83%0.79%4.9%4.5%成都銀行 601838.SH 17.13 423 5.68 5.22 0.89 0.81 17.8%16.4%1.13%1.09%4.7%5.3%重慶銀行 601963.SH 9.45 65 6.85 6.34 0.61 0.56 9.2%9.2%0.68%0.66%4.3%4.4%廈門銀行 601187.SH 5.75 68 6.13 6.09 0.59 0.55 10.0%9.4%0.69%0.67%5.4%5.2%無錫銀行 600908.SH 5.74

89、 90 5.71 5.42 0.60 0.55 11.0%10.6%0.93%0.88%3.7%3.8%常熟銀行 601128.SH 7.26 199 5.69 5.16 0.77 0.68 14.3%14.0%1.15%1.12%3.4%3.7%江陰銀行 002807.SZ 4.21 98 4.86 4.30 0.58 0.52 12.7%12.8%1.17%1.22%4.5%4.5%蘇農銀行 603323.SH 5.26 83 5.01 4.57 0.54 0.50 11.4%11.4%0.96%0.97%3.4%3.7%張家港行 002839.SZ 4.23 82 5.10 4.76 0

90、.56 0.51 11.5%11.2%0.87%0.83%4.7%5.0%瑞豐銀行 601528.SH 5.38 88 5.30 4.75 0.58 0.53 11.4%11.6%0.97%0.98%3.3%3.9%紫金銀行 601860.SH 2.79 76 6.51 6.03 0.50 0.44 8.0%7.7%0.60%0.57%3.6%3.5%滬農商行 601825.SH 8.04 443 6.31 6.20 0.64 0.60 10.5%10.0%0.87%0.82%4.7%5.2%渝農商行 601077.SH 5.85 320 5.93 5.70 0.54 0.50 9.4%9.1

91、%0.77%0.74%4.9%5.1%A 股板塊平均 6.55 6.36 0.69 0.64 11.0%10.4%0.84%0.80%4.6%4.7%資料來源：Wind，公司財報，申萬宏源研究 注：股息收益率=預測 DPS/收盤價，預測 DPS=歸屬普通股股東凈利潤*分紅率/總股本，其中分紅率假設持平最新報告期、歸屬普通股股東凈利潤及股本來自盈利預測。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法

92、合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組

93、肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；

94、看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、

95、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載

96、資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意

97、見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。