博眾精工-公司投資價值分析報告：3C自動化設備龍頭多元布局打開成長空間-250405（30頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2025 年 4 月 5 日 公司研究公司研究 3C3C 自動化設備龍頭，多元布局打開成長空間自動化設備龍頭，多元布局打開成長空間 博眾精工（688097.SH）投資價值分析報告 買入（首次買入（首次）以消費電子為基本盤，柔性線以消費電子為基本盤，柔性線+MRMR 設備創造新增長點設備創造新增長點。博眾精工深耕 3C 自動化設備領域，是行業內極少數具備 FATP 段整線覆蓋能力的設備廠家之一，2023年已成功交付客戶超 40 條柔性模塊化生產線。隨著 3C 產品跟隨 AI 迭代加速升級，公司作為頭部消費電子公司的柔性自動化產線設備重要供應商，有望受

2、益于產品創新疊加自動化率提升邏輯，預計后續將覆蓋更多工藝環節并拓展到其他消費電子終端產品板塊，看好公司 3C 業務的長期成長性。多元領域布局，構建多維增長極。多元領域布局，構建多維增長極。1）新能源領域：公司主要產品包括鋰電專機設備、智能充換電站設備、汽車自動化設備三類。鋰電專機設備中的注液機、切疊一體機技術領先，取得寧德時代、蜂巢能源等客戶的量產訂單，且已經實現大批量產和交付。智能充換電站設備先發優勢明顯，已與寧德時代、上汽集團、北汽藍谷、吉利汽車、廣汽集團等客戶形成長期穩定的合作關系。2）半導體領域：公司戰略布局半導體業務，主要產品包括共晶機、固晶機以及AOI 檢測設備。其中共晶機已獲得行

3、業知名企業 400G/800G 批量訂單，針對大客戶需求的固晶機仍在裝調階段，AOI 檢測設備新一代產品已研發完成。3）核心零部件：公司核心零部件業務由子公司靈猴機器人承接，模式包括自供+外銷，各條產品線都配有自主實驗室，不斷拓展下游應用領域，已逐步延伸至3C、新能源、半導體、光伏、日化、醫療、食品等各個領域。4）低空經濟：公司低空經濟業務由子公司博眾機器人承接，主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統。根據高工產業研究院（GGII）數據以及中國民用航空局發布的數據，未來我國低空經濟市場規模將達萬億元。盈利預測、估值與評級：盈利預測、估值與評級：公司作為消費電子設備龍頭企業，同時布局新能源、半導

4、體等多個領域，形成多個增長極，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為49.5/58.5/67.4 億元，歸母凈利潤分別為 3.99/5.06/6.56 億元，對應 EPS 分別為 0.89/1.13/1.47 元。公司當前股價對應 2024-2026 年 PE 為 31/24/19 倍。首首次覆蓋給予次覆蓋給予“買入買入”評級評級。風險提示：風險提示：客戶集中度高的風險；客戶集中度高的風險；市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險；公司新設備驗證公司新設備驗證不及預不及預期的風險期的風險，公司應收賬款占比較大的風險。，公司應收賬款占比較大的風險。公司盈利預測與估值簡表公司盈利預測與估值簡表

5、 指標指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）4,812 4,840 4,955 5,847 6,738 營業收入增長率 25.72%0.59%2.37%18.00%15.25%凈利潤（百萬元）331 390 399 506 656 凈利潤增長率 71.43%17.80%2.11%26.84%29.65%EPS（元）0.74 0.87 0.89 1.13 1.47 ROE（歸屬母公司)（攤?。?.83%9.34%8.82%10.18%11.82%P/E 37 31 31 24 19 P/B 3.3 2.9 2

6、.7 2.5 2.2 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2025-04-03 當前價：當前價：27.4527.45 元元 作者作者 分析師：黃帥斌分析師：黃帥斌 執業證書編號：S0930520080005 0755-23915357 分析師：陳佳寧分析師：陳佳寧 執業證書編號：S0930512120001 021-52523851 分析師：李佳琦分析師：李佳琦 執業證書編號：S0930524070006 021-52523836 聯系人：夏天宇聯系人：夏天宇 市場數據市場數據 總股本(億股)4.47 總市值(億元)：122.61 一年最低/最高(元)：17.33/38.17

7、近 3 月換手率：119.62%股價相對走勢股價相對走勢 -30%-10%10%30%50%24/0324/0624/0924/1225/03博眾精工滬深300 收益表現收益表現%1M 3M 1Y 相對-5.52 9.45 12.47 絕對-6.57 11.90 21.66 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）投資聚焦投資聚焦 關鍵假設關鍵假設 公司是 3C 自動化設備頭部公司，重視研發投入，持續開發新產品、拓展新領域，AI 端側落地疊加 3C 產品快速迭代升級，3C 產線設備需求有望持續提升，公司

8、收入規模和盈利中樞將再上新臺階。自動化設備（線）：自動化設備（線）：消費電子業務方面，受益于蘋果公司及其指定 EMS 廠商產線升級、MR 產品上市及新機型硬件更新，柔性模塊化生產線以及 MR 相關設備需求將持續放量，2025 年預計成為蘋果更新大年，公司 3C 業務收入將受到較強拉動；半導體方面，公司已推出多款高精度共晶機，部分機型已在光通訊領域形成批量銷售并出口至美國等地，新客戶訂單持續增加中，未來三年有望成為新的增長點。我們預計公司 2024-2026 年自動化設備（線）營收同比增速分別為2.0%/18%/15%，毛利率分別為 33.8%/34.8%/35.3%。治具及零配件：治具及零配件

9、：公司的治具類產品主要為功能治具，包括測試治具和生產治具。該產品具有消耗品性質，更新速度較快。我們預計公司 2024-2026 年治具及零配件營收同比增速分別為 3%/19%/17%，毛利率分別為 40.9%/42.0%/43.0%。核心零部件：核心零部件：公司核心零部件正不斷實現技術突破，并不斷拓展下游應用領域，已逐步延伸至 3C、新能源、半導體、光伏、日化、醫療、食品等各個領域，在自用的同時實現外銷，外銷收入占比將持續提升，盈利能力預計持續改善。我們預計公司 2024-2026 年核心零配件營收同比增速分別為 10%/12%/13%，毛利率分別為 16.8%/17.0%/17.0%。我們區

10、別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 市場普遍擔心3C廠商資本開支后續擴張動力不足，導致公司未來業績受到影響。我們認為：1）公司綁定頭部 3C 大客戶蘋果，蘋果產品創新較快，設備更新需求強勁；2）蘋果自身有“機器替人”、提高自動化率的需求，而公司正是其柔性自動化產線的重要設備供應商；3）公司也在積極布局如新能源、半導體、低空經濟等行業，多元布局提供多個增長極。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）蘋果產品有重大硬件更新；2）蘋果對其代工廠提出產線自動化率提升的要求；3）公司半導體業務進展超預期。估值與估值與評級評級 公司作為消費電子設備龍頭企業，同時布局新能源、半導體等多個領域，形成多個增長

11、極，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 49.5/58.5/67.4 億元，歸母凈利潤分別為 3.99/5.06/6.56 億元，對應 EPS 分別為 0.89/1.13/1.47 元。公司當前股價對應 2024-2026 年 PE 為 31/24/19 倍。首次覆首次覆蓋給予蓋給予“買入買入”評級評級。敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）目目 錄錄 1、3C 自動化設備龍頭，多元布局打造新增長極自動化設備龍頭，多元布局打造新增長極 .6 6 1.1 業務布局：立足消費電子領域，持續豐富產品布局.6 1.2 實控人控

12、股比例高，股權激勵彰顯盈利決心.8 1.3 營收穩定增長，盈利能力持續改善.10 2、消費電子：縱橫雙向發展策略，穩居柔性設備頭部供應商地位消費電子：縱橫雙向發展策略，穩居柔性設備頭部供應商地位 .1212 2.1 橫向拓寬擴大終端產品覆蓋，縱向延伸實現產業鏈全覆蓋.13 2.2 AI 驅動 3C 產品創新，硬件升級拉動設備更新.14 2.3 穩居頭部，深度綁定大客戶，聚焦柔性化模塊.15 3、新能源：與客戶合作關系穩定，成為業績增長第二極新能源：與客戶合作關系穩定，成為業績增長第二極 .1717 3.1 鋰電專機設備：切疊一體機、注液機技術領先，客戶高度認可.17 3.2 智能充換電站設備：

13、受國家政策支持，先發優勢明顯.18 4、多元拓展，打造新增長極多元拓展，打造新增長極 .2020 4.1 半導體：公司戰略新興板塊，國產化設備迎來機會.20 4.2 核心零部件：下游應用領域不斷拓展，擁有眾多自主試驗室.21 4.3 低空經濟：未來萬億級市場，符合新質生產力發展要求.22 5、盈利預測盈利預測 .2424 5.1 相對估值.26 5.2 絕對估值.26 5.3 投資建議.28 6、風險分析風險分析 .2828 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）圖目錄圖目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：20172024H1

14、 公司按下游拆分收入結構情況.7 圖 3：公司下游主要業務領域.7 圖 4：公司下游主要客戶列舉.8 圖 5：公司股權結構圖（截至 2025 年 1 月 3 日）.9 圖 6：2018-2024 年公司營業收入及同比增速.10 圖 7：2018-2024 年公司歸母凈利潤及同比增速.10 圖 8：2018-2023 年及 2024 年 Q1Q3 公司凈利率、毛利率.11 圖 9：2018-2023 年及 2024 年 Q1Q3 公司三項費用率.11 圖 10：2018-2023 年及 2024 年 Q1Q3 公司研發費用及費率.11 圖 11：20192023 年及 2024Q1Q3 經營性現

15、金流及收現比.12 圖 12：智能制造裝備行業細分產業鏈.12 圖 13：公司消費電子領域業務覆蓋.13 圖 14：公司消費電子領域產品.13 圖 15：近代 IPhone 產品列舉.14 圖 16：Apple Intelligence.14 圖 17：Apple Watch S10 采用全新設計，搭載 S10 SIP 芯片.14 圖 18：Apple Vision Pro 佩戴圖.15 圖 19：Apple Vision Pro 搭載芯片.15 圖 20：蘋果及其 EMS 廠商對公司收入貢獻占比.16 圖 21：2020-2023 年半導體設備出貨金額（十億美元）.20 圖 22：全自動高精

16、度共晶機（星威系列）.21 圖 23：AOI 檢測機（星準系列）.21 圖 24：公司核心零部件產品布局.21 圖 25：低空經濟組成.22 圖 26：中國低空經濟市場規模（億元）.23 圖 27：全球低空經濟區域發展格局.23 圖 28：無人機自動機場.24 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）表目錄表目錄 表 1：公司主要產品及用途介紹.6 表 2：公司 2024 年股權激勵計劃兩個歸屬期對應考核目標.10 表 3：公司全自動柔性生產線滿足客戶高自動化程度生產需求.16 表 4：國內主要切疊一體機設備廠商及其產品詳情.17

17、表 5：公司鋰電專機設備.18 表 6：國家換電政策統計.19 表 7：公司換電站產品.19 表 8：靈猴機器人實驗室概況.22 表 9：我國低空經濟相關政策.22 表 10：公司分業務收入及毛利率預測.25 表 11：可比公司估值比較.26 表 12：絕對估值核心假設表.27 表 13：現金流折現及估值表.27 表 14：敏感性分析表（針對不同 WACC 和長期增長率）（元）.27 表 15：絕對估值法結果表（元）.27 表 16：博眾精工盈利預測與估值簡表.28 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）1 1、3C3C 自動化設

18、備龍頭，多元布局打造新增自動化設備龍頭，多元布局打造新增長極長極 1.1 1.1 業務布局：立足消費電子領域，持續豐富產品布局業務布局：立足消費電子領域，持續豐富產品布局 以以 3C3C 自動化為起源，產品矩陣日益豐富。自動化為起源，產品矩陣日益豐富。博眾精工成立于 2006 年，深耕智能制造裝備領域，產品包括自動化設備、自動柔性生產線、自動化核心零部件以及工裝夾（治）具等，主要應用于消費電子、新能源汽車、半導體等行業領域，2021年于上海證券交易所上市。公司 2010 年與蘋果達成合作，成為蘋果 FATP 環節設備的重要供應商，后續逐步與富士康、立訊精密、歌爾股份等頭部消費電子公司達成合作，

19、成為國內消費電子自動化設備頭部公司。公司持續鞏固在消費電子領域優勢的同時，積極發展核心零部件、汽車電子、半導體、智慧倉儲物流等業務，于 2017 年布局新能源領域，2022 年發布半導體高端裝備進入半導體領域，逐步構建了應用領域廣泛的業務布局，產品矩陣日益豐富。圖圖 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司招股說明書，光大證券研究所 公司目前主要產品包括自動化設備（線）、治具類產品和核心零部件產品。公司目前主要產品包括自動化設備（線）、治具類產品和核心零部件產品。三類產品中，自動化設備（線）2023 年收入為 41.50 億元，占比 85.7%。表表 1 1：公司主要產品及

20、用途介紹：公司主要產品及用途介紹 產品產品 主要用途主要用途 20232023 年收入占比年收入占比 自動化設備（線）主要有自動化檢測設備、自動化組裝設備、自動化柔性生產線、自動化物流倉儲設備（系統）等，可執行對來料尺寸、外觀、功能等進行高精度快速檢測，對產品的零部件進行裝配、貼合、覆膜、包裝等多種自動化操作，能夠有效取代人工勞動提高客戶生產效率，同時，可以配合其他工序設備和物料輸送帶共同組成柔性自動化生產線系統。85.7%治具類產品 治具是用于協助控制位置或動作的一種工具，廣泛應用于自動化生產過程。其規格與產品規格有高度關聯性，且具有消耗品性質，更新速度較快。公司的治具類產品主要為功能治具，

21、包括測試治具和生產治具。測試治具的主要用途是精確測試產品的電壓、電流、功率、頻率等參數，生產治具則主要用于部件定位、壓合、鎖螺絲、刷錫膏等生產環節。14.2%核心零部件 主要有直線電機、電光源等自動化設備、工業機器人的核心部件，主要用于為自動化生產提供驅動、光源等相關功能；同時，也包括行業自動化設備上的精密結構件、關鍵功能件等。0.1%資料來源：公司公告，光大證券研究所 按下游來看，按下游來看，消費電子是公司核心業務領域。消費電子是公司核心業務領域。公司在 3C 自動化設備領域深耕多年，在發展過程中逐步拓展新的應用領域，下游領域已涵蓋新能源、半導體、核心零部件、儀器儀表、智慧物流、低空經濟等。

22、敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）1 1）消費電子領域：）消費電子領域：公司與客戶在前沿技術和產品開發上深度綁定，專注于點膠、氣密檢測、特種設備、鎖螺絲、組裝、量測、Bonding 等精密制造技術。2023年，3C 業務收入占比為 76.4%，是公司第一大營收來源。2 2）新能源新能源領域：領域：產品包括鋰電專機設備（注液機、切疊一體機、電芯裝配專機）、智能充換電站、汽車自動化設備（新能源汽車電機&電控裝配領域、汽車電子精密裝配測試領域、核心零部件制程裝配領域）三個方面。2023 年，新能源業務營收占比為 17.4%。圖圖 2

23、 2：20172024H120172024H1 公司按下游拆分收入結構情況公司按下游拆分收入結構情況 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20172018201920202021202220232024H1消費電子新能源關鍵零部件其他 資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所 3 3）半導體領域：）半導體領域：主要產品包括固晶/共晶機和 AOI 檢測設備。半導體是公司戰略布局的新板塊，聚焦于開發滿足先進封裝工藝要求的固晶（包含共晶）和 AOI檢測設備。公司的全自動高精度共晶機已經在光通訊領域形成批量銷售，并出口至美國

24、等地。圖圖 3 3：公司下游主要業務領域公司下游主要業務領域 資料來源：公司公告，光大證券研究所 4 4）核心零部件核心零部件：主要涉及軟硬件系統和光電系統。產品包括鏡頭、光源、控制 敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）器、直驅電機系統、工業機器人、移動機器人及相應軟件系統，廣泛應用于 3C、新能源、半導體、光伏、包裝等行業。2023 年，核心零部件收入占比 2.19%。5 5）智慧物流：）智慧物流：該板塊是公司智能制造戰略重要的一環。公司與客戶在智能工廠建設方面深度合作，專注于自動化立體倉庫系統、密集存儲系統、輸送線系統、AG

25、V 車間物流系統、自動拆碼垛系統、自動上下料系統、自動分揀系統、WMS 系統等技術。6 6）儀器儀表業務：）儀器儀表業務：主要產品是透射電子顯微鏡，研發由子公司博眾儀器完成。公司實現了超高穩定度高壓電源、場發射電子槍、熱場（肖特基）電子源、高穩定度恒流源等核心技術與核心零部件的自主可控，攻克了電子光學系統設計、超精密加工與裝配、合軸聯調、納米級精度測角臺等一系列核心技術。目前公司已研發 Bozhon F200 TEM 和 Bozhon T200 TEM 兩款產品。7 7）低空經濟業務：由子公司博眾機器人承接低空經濟業務：由子公司博眾機器人承接。在低空經濟領域主要致力于為智慧城市治理方向提供網格

26、化、規?；渴鸬牡涂昭膊榫C合解決方案，主要產品為空地一體全域巡航信息共享系統，該系統由無人機及載荷、無人機自動機場系統、低空通信系統、航線規劃與調度指揮平臺及多場景 AI 自動識別平臺等組成。公司客戶資源豐富，積累深厚。公司客戶資源豐富，積累深厚。經過多年的發展與積累，公司的產品質量穩定，性能優異，綜合服務能力強，逐步得到合作大客戶的認可和信任，積累了諸多穩定合作的頭部知名客戶。公司與國內外知名企業蘋果、寧德時代、蜂巢能源、吉利、東風、北汽、富士康、立訊精密、和碩聯合、廣達、奇思等建立了穩定良好的業務合作關系，保證了公司的業務穩定快速發展，為公司持續發展奠定了堅實的客戶基礎。圖圖 4 4：公司

27、下游主要客戶列舉：公司下游主要客戶列舉 資料來源：公司官網，公司公告，光大證券研究所 1.2 1.2 實控人控股比例高，股權激勵彰顯盈利決心實控人控股比例高，股權激勵彰顯盈利決心 公司實際控制人為呂紹林、程彩霞夫婦公司實際控制人為呂紹林、程彩霞夫婦，控股比例高，控股比例高。截至 2025 年 1 月 3 日，公司前十大股東分別為蘇州眾二、江蘇博眾智能、天津信科弘創、蘇州眾一、蘇 敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）州眾十、蘇州眾六、蘇州眾之七、蘇州眾之八、博眾精工回購專用證券賬戶、江蘇高投，共計持有公司 75.26%的股份。實際

28、控制人呂紹林、程彩霞夫婦合計間接控制公司約 67.92%的股份，同時呂紹林先生任公司董事長、總經理，實控人控股比例高，對公司生產經營決策擁有較大話語權。子公司圍繞公司發展戰略布局，分工明確。子公司圍繞公司發展戰略布局，分工明確。公司旗下重點子公司包括：1）上海莘翔：公司合計持股比例 100%，主要業務涵蓋工裝夾具和自動化設備的研發、設計、生產、銷售以及技術服務，通過配套母公司承接部分訂單，2023 年實現收入 1.95 億元，凈利潤 2710 萬元；2）靈猴機器人：是公司核心零部件業務的運營主體，負責直線電、光源、機械手等零部件的研發、生產和銷售；3）博眾機器人：公司持股 51%，聚焦機器人研

29、發、生產和銷售，是公司低空相關業務的承接主體；4）博眾儀器：負責公司儀器儀表業務，專注于透射電子顯微鏡產品的研發。在海外市場方面，1）公司在 2016 年成立了新加坡子公司，為日后大力拓展東南亞及國際業務提供了良好的投資平臺，2022 年繼續增資，并在新加坡實際開展業務，為公司向海外拓展業務提供了支持。2）公司跟隨 3C 大客戶的腳步，相繼成立了印度、越南等國外子公司。圍繞公司發展戰略，各子公司分工明確，協同發展。圖圖 5 5：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 20252025 年年 1 1 月月 3 3 日）日）呂紹林程彩霞蘇州眾二江蘇博眾智能蘇州眾一蘇州眾十蘇州眾之八蘇州眾六蘇州眾

30、之七博眾精工回購專用證券賬戶江蘇高投天津信科弘創博眾精工蘇州博眾半導體上海莘翔蘇州靈猴機器人博眾儀器博眾智能機器人45.02%26.03%64.60%35.40%100%31.01%80.28%61.25%44.17%29.22%29.03%2.42%2.42%1.61%1.61%1.61%1.10%0.81%5.43%新加坡博眾越南博眾印度博眾海外子公司49%70%51%100%34%100%100%90%資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所 積極積極實施股權激勵計劃，綁定核心人才實施股權激勵計劃，綁定核心人才，并彰顯盈利決心，并彰顯盈利決心。公司已進行三輪股權激勵計劃，分別是 20

31、20/2022/2023 年，分別涉及 393/523/514 名員工，通過股權激勵綁定公司核心人才。2024 年 5 月，公司發布 2024 年限制性股權激勵計劃（草案），首次授予對象 178 人，約占公司總員工（截至 2023 年 12 月 31日）的 2.8%，激勵計劃為兩個歸屬期，對應 2024-2025 年業績考核目標為當年凈利率分別不低于 8.5%、9%，以利潤率為考核目標反映了公司提升盈利能力的決心。敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）表表 2 2：公司：公司 20242024 年股權激勵計劃兩個歸屬期對應考核目

32、標年股權激勵計劃兩個歸屬期對應考核目標 歸屬期歸屬期 對應考核年度對應考核年度 業績考核目標業績考核目標 第一個 歸屬期 2024 2024 年凈利率不低于 8.5%第二個 歸屬期 2025 2025 年凈利率不低于 9%資料來源：公司公告，光大證券研究所 注：凈利潤率=合并報表凈利潤/合并報表營業收入，其中合并報表凈利潤以剔除公司全部在有效期內的股權激勵計劃所涉及的股份支付費用影響的數值作為計算依據 1.3 1.3 營收穩定增長，盈利能力持續改善營收穩定增長，盈利能力持續改善 近年來公司營業收入穩定增長，利潤增速較慢。近年來公司營業收入穩定增長，利潤增速較慢。20182023 年，公司營收由

33、 25.18億元增至 48.40 億元，CAGR 為 14.0%，其中 2019 年由于消費電子業務承壓明顯導致營收下降，2023 年由于新能源業務拖累造成營收同比基本持平，其余年份營收增速均在 20%以上；根據業績快報，2024 年公司實現營業總收入 49.55億元，同比增長 2.38%。20182023 年歸母凈利潤由 3.23 億元增至 3.90 億元，CAGR 為 3.8%，增幅較小，其中 2019 年利潤下滑是由營收下降所致，2020 年、2021 年則由于市場競爭加劇、新業務布局前期投入、股權激勵費用等原因導致歸母凈利潤下降；20222023 年利潤規模有所改善，歸母凈利潤分別同比

34、增長 71.4%/17.8%；2024 年公司實現歸母凈利潤 3.99 億元，同比增長 2.10%，展現出公司較強的經營韌性。圖圖 6 6：20182018-2022024 4 年年公司公司營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖 7 7：2012018 8-2022024 4 年年公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增速及同比增速 25.1821.1125.9738.2748.1248.4049.5526.42%-16.17%23.05%47.37%25.72%0.59%2.38%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060201820192020202

35、1202220232024營業總收入（左軸，億元）同比增長率（右軸，%）3.232.862.391.933.313.903.99302%-11%-17%-19%71%18%2%-100%0%100%200%300%400%-1 0 1 2 3 4 5 2018201920202021202220232024歸母凈利潤（左軸，億元）增長率（右軸，%）資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所 注：2024 年收入數據來源于業績快報 資料來源：Wind，公司公告，光大證券研究所 注：2024 年利潤數據來源于業績快報 20232023 年起毛利率企穩回升。年起毛利率企穩回升。20162022 年

36、，公司毛利率整體趨勢向下，影響因素包括業務結構調整、采購成本變化等，其中 2021 年公司毛利率同比大幅下降9.3pct 至 33.6%，凈利率同比下降 4.2pct 至 5.1%，公司盈利能力下滑主要由于拓展新能源業務的產品毛利率較低及當年原材料漲價所致。2022 年毛利率繼續下滑 1.3pct 至 32.3%，主要由于新能源業務規?？焖俜帕?、收入占比提升，而新能源業務毛利率低于 3C 業務。2023 年，公司毛利率企穩回升至 33.8%，同比提升 1.5pct，2024 年前三季度毛利率繼續改善至 34.8%。凈利率凈利率變動變動與毛利率基本同步。與毛利率基本同步。20192021 年，公

37、司凈利率整體下行，2021 年低至 5.1%，凈利率主要受毛利率的影響，兩者變化基本同步。20222023 年凈利率逐步改善至 6.8%/7.9%，2024 年前三季度凈利率為 7.6%，參考 2024 年公司股權激勵計劃中 2024/2025 年業績考核目標，即凈利率分別不低于8.5%/9.0%，我們認為公司盈利能力有望持續回升。敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）圖圖 8 8：2012018 8-20232023 年年及及 20242024 年年 Q1Q3Q1Q3 公司公司凈利率凈利率、毛利率毛利率 41.8%45.9%4

38、2.9%33.6%32.3%33.8%34.8%12.7%13.7%9.3%5.1%6.8%7.9%7.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%毛利率凈利率 資料來源：Wind，光大證券研究所 各項費用率把控良好，研發投入持續提升。各項費用率把控良好，研發投入持續提升。2021-2023 年，公司銷售費率為8.30%/6.89%/7.29%，管理費率為 6.27%/5.36%/5.73%，財務費率為 1.08%/-0.03%/0.41%，研發費率為 12.07%/10.26%/10.27%，2024 年前三季度，公司銷售費率

39、為 7.47%、管理費率為 5.29%、財務費率為 1.64%、研發費率為11.70%。銷售費率和管理費率控制良好，基本保持穩定。消費電子行業具有更新迭代速度快的特點，公司重視研發投入，在行業中保持較強的技術更新能力，2021-2023 年公司研發投入為 4.62/4.94/4.97 億元，研發費用穩定增長，研發費用率保持在 10%以上。圖圖 9 9：2012018 8-20232023 年年及及 20242024 年年 Q1Q3Q1Q3 公司三項公司三項費費用率用率 圖圖 1010：2012018 8-20232023 年年及及 20242024 年年 Q1Q3Q1Q3 公司公司研發費用及費

40、率研發費用及費率 8.72%8.14%8.62%8.30%6.89%7.29%7.47%7.32%6.59%6.79%6.27%5.36%5.73%5.29%0.50%0.48%2.10%1.08%-0.03%0.41%1.64%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%銷售費率管理費率財務費率 2.882.833.714.624.944.973.8311.4%13.4%14.3%12.1%10.3%10.3%11.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0 1 2 3 4 5 6 研發費用（

41、左軸，億元）研發費率（右軸，%）資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 經營性現金流相對較差，應收賬款占收入比重較高。經營性現金流相對較差，應收賬款占收入比重較高。公司核心產品是高度定制化的自動化設備，因此生產周期、回款周期受客戶固定資產投資節奏影響較大，20202023 年公司經營性現金流為負值，應收賬款體量較大，截至 2023 年末，應收賬款占總資產的 32.0%，其中應收賬款中一年期以內賬齡的應收賬款占比最大，截至 2023 年 12 月 31 日，1 年期應收賬款占總應收賬款的 85.5%，公司整體應收賬款質量較好。敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研

42、究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）圖圖 1111：2019202320192023 年及年及 2024Q1Q32024Q1Q3 經營性現金流及收現比經營性現金流及收現比 (3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.0 0.5 1.0-7.5-5.5-3.5-1.50.52.5201920202021202220232024Q1Q3經營活動現金流(億元,左軸）收現比（右軸）資料來源：Wind，光大證券研究所 2 2、消費電子：消費電子：縱橫雙向發展策略，穩居柔縱橫雙向發展策略，穩居柔性設備頭部供應商地位性設備頭部供應商地位 根據智能制造發展規劃

43、（2016-2020 年）及相關政府規劃，公司所屬行業為智能裝備制造業。智能裝備制造業主要包括高檔數控機床、工業機器人、智能儀器儀表、自動化成套生產線、智能檢測與裝配裝備、智能物流與倉儲裝備、數字化車間、智能工廠等工業自動化行業。隨著制造業自動化與智能化趨勢持續推進，隨著制造業自動化與智能化趨勢持續推進，自動化設備市場未來空間廣闊。自動化設備市場未來空間廣闊。根據華經產業研究院數據，2022 年全球工業自動化市場規模約 4575 億美元，估計 2023 年全球工業自動化市場規模達到4807.3 億美元，而我國工業自動化市場規模迅速增長，從 2015 年的 1399 億元增長至 2022 年的

44、2642 億元，CAGR 達 9.5%。從細分行業來看，智能裝備制造業可分為三個子行業：上游為核心零部件子行業，主要生產精密減速機、伺服系統及機器人控制器等核心部件；中游為工業機器人本體子行業；下游為自動化設備子行業。公司處于下游自動化設備行業，主要依據客戶的需求進行自動化設備的研發設計與生產制造，為客戶提供完整的智能化生產解決方案。圖圖 1212：智能制造裝備行業細分產業鏈：智能制造裝備行業細分產業鏈 資料來源：公司公告、光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）消費電子是公司的核心業務領域。3C 產品，即計算機類

45、（computer）、通信類（communication）、消費（consumer）三類電子產品的統稱，包括電腦、智能手機、智能穿戴設備等，一般更新換代周期快，消費品屬性明顯。公司與客戶在前沿技術和產品開發上深度綁定，專注于點膠、氣密檢測、特種設備、鎖螺絲、組裝、量測、Bonding 等精密制造技術。2.1 2.1 橫向拓寬擴大終端產品覆蓋，縱向延伸實現產業鏈橫向拓寬擴大終端產品覆蓋，縱向延伸實現產業鏈全覆蓋全覆蓋 公司堅持“橫向拓寬、縱向延伸”發展戰略。橫向拓展方面，公司繼續拓寬自動化設備在消費電子終端產品的應用范圍，已經實現覆蓋包括手機、平板電腦、TWS 藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、A

46、R/MR/VR 設備、電子煙等各系列終端產品。圖圖 1313：公司消費電子領域業務覆蓋：公司消費電子領域業務覆蓋 資料來源：公司公告，光大證券研究所 縱向延伸方面，公司也在積極從產業鏈的縱向維度不斷提升自身的競爭優勢，公司的設備目前不僅可以應用于終端的整機組裝與測試環節，而且已經縱向延伸至前端零部件、模組段的組裝、檢測、量測、測試等環節，例如攝像頭模組、外殼（筆記本、手機、手表）、電池、屏幕 MiniLED、MR 光機模組等高精度模組的組裝與檢測。2023 年公司配合新客戶解決了手機前段潛望式棱鏡攝像頭零部件的生產問題，為其開發了玻璃貼合、點膠、量測以及鍍膜上下料等多款設備，并進行量產。圖圖

47、1414：公司消費電子領域產品公司消費電子領域產品 資料來源：公司公告，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）2.2 2.2 AIAI 驅動驅動 3C3C 產品產品創新，硬件升級創新，硬件升級拉動設備更新拉動設備更新 隨著 AI 時代來臨，消費電子產品迭代速度快，新設計、新工藝層出不窮。以蘋果公司為例，北京時間 2024 年 9 月 10 日，蘋果召開主題為“高光時刻”的秋季新品發布會，IPhone 16 系列新機、新款 AirPods4 代，以及全新設計的 Apple Watch Series 10 先后亮相。

48、圖圖 1515：近代近代 IPhoneIPhone 產品列舉產品列舉 資料來源：什么值得買，光大證券研究所 1010 月月 AppleApple IntelligenceIntelligence 正式正式發布，與蘋果新一代產品全面整合。發布，與蘋果新一代產品全面整合。Apple Intelligence 面向 iPhone、iPad 和 Mac 用戶推出，利用 Apple 芯片的強大功能，旨在理解和創建語言和圖像，跨應用程序采取行動，并從個人背景中汲取靈感，以簡化和加速日常任務。Apple Intelligence 能融合用戶個人語境，并與蘋果新一代產品全面整合。首批 Apple Intell

49、igence 功能僅限英語版本，中文版有望 2025 年推出。i iPhonePhone 1616 系列硬件多系列硬件多方升級，配合方升級，配合 AIAI 模型搭載。模型搭載。Pro 系列尺寸增加，iPhone 16 Pro 從 6.1 英寸提升到 6.3 英寸，iphone 16 Pro Max 從 6.7 英寸提升到 6.9 英寸；iPhone 16 系列主板和中框之間增加導熱材料，散熱提升 20%；iPhone 16系列新增電容按鍵，用于拍攝照片和視頻，配合圖像識別+AI；影像方面，iPhone 16 Pro 系列采用全新 4800 萬像素融合主攝，超廣角鏡頭升級至 4800 萬像素，搭

50、載 1200 萬像素 5 倍四棱鏡長焦鏡頭。圖圖 1616：A Apple Intelligence pple Intelligence 圖圖 1717：Apple Watch S10Apple Watch S10 采用全新設計，搭載采用全新設計，搭載 S10 SIPS10 SIP 芯片芯片 資料來源：蘋果發布會，光大證券研究所 資料來源：蘋果發布會，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）除手機外，手表等電子產品也在不斷更新換代。除手機外，手表等電子產品也在不斷更新換代。Apple Watch S10 采用全新設

51、計，搭載 S10 SIP 芯片。S10 屏幕為 Apple Watch 系列有史以來最大。屏幕方面，S10 表鏡由 lon-x 玻璃制成，能從更廣的角度發出更多光線。厚度方面，S10 厚度僅 9.7mm，是史上最薄的蘋果手表。電池方面，S10 充電速度大幅提高，30 分鐘可充電到 80%，支持 18 小時續航。S10 支持檢測呼吸暫停、車禍檢測、摔倒檢測、通話降噪、語音翻譯等功能。MRMR 頭戴式顯示設備也是蘋果公司的重要創新產品。頭戴式顯示設備也是蘋果公司的重要創新產品。Apple Vision Pro 是蘋果公司的首款頭戴式“空間計算”顯示設備，于 2023 年 6 月 6 日在“WWDC

52、2023”正式發布，其搭載 Apple M2 和 R1 芯片，配備高通透 Micro-OLED 顯示屏，畫面像素為 2300 萬，內置 3D 相機，可拍攝深度照片和 3D 視頻，具備 12 個傳感器、5 個攝像頭、6 個麥克風，用戶可以使用手勢、眼睛或者語音操作控制，搭載 visionOS，可以用來工作、娛樂、溝通。MR 技術結合了虛擬現實（VR）和增強現實（AR），為用戶提供了更豐富、更沉浸式的體驗。圖圖 1818：Apple Vision ProApple Vision Pro 佩戴圖佩戴圖 圖圖 1919：Apple Vision ProApple Vision Pro 搭載芯片搭載芯片

53、 資料來源：蘋果公司官網，光大證券研究所 資料來源：蘋果公司官網，光大證券研究所 公司在 MR 產品生產制造領域已深耕多年，通過在設計、自動化控制、監測、質量保證、成本控制等方面不斷下功夫，積累了豐富的技術經驗，目前能夠提供多領域、全方位、多功能的自動化設備，生產效率和產品質量不斷提升，獲得了客戶的高度評價。2023 年，公司已經接到大客戶第二代的 MR 生產設備的打樣需求，目前處于打樣狀態。同時，公司也接到多個 XR 產品客戶的需求，業務發展穩定。根據 wellsenn XR 數據，2023 年全球 XR 頭顯出貨量為 804 萬臺，并預計 2027 年全球 XR 頭顯出貨量將達到 3500

54、 萬臺。Apple intelligence 發布開啟蘋果 AI 時代，產業鏈公司有望受益于 AI PC 和 AI 手機落地帶來的硬件升級和換機潮帶來的需求提升。2.3 2.3 穩居頭部，深度綁定大客戶，聚焦柔性化模塊穩居頭部，深度綁定大客戶，聚焦柔性化模塊 深度綁定大客戶蘋果，市場份額領先。公司與蘋果合作始于 2010 年，至今已超過 10 年，2017-2019 年公司對蘋果公司及其指定 EMS 廠商銷售收入占當期營業收入的比例分別為 84.90%、71.82%、73.31%，均超過 70%。敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.

55、SH）圖圖 2020：蘋果及其：蘋果及其 EMSEMS 廠商對公司收廠商對公司收入貢獻占比入貢獻占比 84.90%71.82%73.31%15.10%28.18%26.69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019蘋果及其EMS 廠商其他 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 蘋果正大力推動產線自動化，減少產線工人數量。蘋果正大力推動產線自動化，減少產線工人數量。據 The Information 報道，近年來蘋果正在致力于推進工廠自動化部署，最終目標是將 IPhone 組裝人員數量減少最多 50%。蘋果最初的自動化努力始于銷量低于 IPh

56、one 的產品，如MacBook、iPad 和 Apple Watch，這些產品自動化生產的風險和資本密集度相對較低。IPhone 則每年大約出貨 2 億部，占其銷售額的一半以上，其供應鏈中的大多數工人都參與到 IPhone 及其相關組件的組裝中。IPhone 的組裝涉及各種模塊，如主邏輯板、揚聲器、接收器、按鈕、攝像頭、無線充電線圈、麥克風和機身，在將組件插入主邏輯板之前，還需要固定金屬支架并圍繞組件布線柔性印刷電路板。過去一年中，蘋果與制造合作伙伴如富士康、立訊精密等緊密合作，成功地自動化了 IPhone 組裝的部分過程，包括機器能夠在沒有人工干預的情況下，精準地將金屬支架和柔性印刷電路板

57、安裝到各個組件上。據蘋果年度供應鏈報告中所公布的數據顯示，其制造合作伙伴中監控工作時間合規性的員工總數，從 2022 年的 160 萬人，下降到 2023 年的 140 萬人。這是十多年來蘋果首次報告該數字同比下降。公司是蘋果產業鏈柔性自動化產線設備的重要供應商。公司是蘋果產業鏈柔性自動化產線設備的重要供應商。公司基于對消費類電子產品工藝流程的深刻理解和前期的研發積累，顛覆性地推出覆蓋整個 FATP 段的柔性模塊化生產線。公司是行業內極少數真正具備公司是行業內極少數真正具備 FATPFATP 段整線覆蓋能力的設備廠家之一段整線覆蓋能力的設備廠家之一，目前主要應用在手機面板和背板的組裝和檢測環節

58、，后續可以覆蓋更多工藝環節，并計劃拓展到消費類電子其他終端產品的生產中去。目前此柔性自動化生產線已經順利目前此柔性自動化生產線已經順利量產，并在量產，并在 20232023 年交付超年交付超 4040 條生產線給到客戶端條生產線給到客戶端，進展順利。表表 3 3：公司：公司全自動柔性生產線滿足客戶高自動化程度生產需求全自動柔性生產線滿足客戶高自動化程度生產需求 設備名設備名 設備介紹及設備圖例設備介紹及設備圖例 整線組裝設備 組檢一體智能化整線設備；1）按制程不同，最長做過全線 94 臺設備，可靠性高，基本實現無人化運行；2）整線模塊化設計，劃分出17 大模塊；3）流線柔性化設計，輸送線寬度可

59、調，定位結構模塊化設計，可通過調節兼容不同規格的同系列產品，換線靈活 整線灌膠設備 真空灌膠自動化整線設備：1）全線 69 臺設備，可靠性高，基本實現無人化運行；2）全線采用“防靜電+萬級無塵”設計，滿足特殊環境下高效、高品質自動化生產的需求；3）全線采用柔性及快換設計，尤其是易損件膠注口切刀的更換，通過簡單的調整維護就能夠快速適應不同產品的生產 敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）設備名設備名 設備介紹及設備圖例設備介紹及設備圖例 資料來源：公司公告，光大證券研究所 3 3、新能源：與客戶合作關系穩定，成為業新能源：與客戶合

60、作關系穩定，成為業績增長第二極績增長第二極 公司新能源業務涉及鋰電專機設備（注液機、切疊一體機、電芯裝配專機）、智能充換電站、汽車自動化設備（新能源汽車電機&電控裝配領域、汽車電子精密裝配測試領域、核心零部件制程裝配領域）三個方面。3.1 3.1 鋰電專機設備：切疊一體機、注液機技術領先，客鋰電專機設備：切疊一體機、注液機技術領先，客戶高度認可戶高度認可 疊片工藝正在擴大滲透，無論在動力端還是儲能端，在更高集成、電芯長薄化趨勢下，電池企業重押疊片技術，弗迪電池、蜂巢能源等企業在 2023 年裝機量持續攀升。目前市場上主流疊片機設備路線主要有四種，分別為 Z 字型疊片機、切疊一體機、熱復合疊片機

61、和卷繞一體機。其中，Z 字型疊片機和切疊一體機本質上都屬于 Z 型疊片，目前在國內應用最廣泛。熱復合疊片機技術難度更高，而卷疊一體機則涉及國外專利。表表 4 4：國內主要切疊一體機設備廠商及其產品詳情：國內主要切疊一體機設備廠商及其產品詳情 設備廠商設備廠商 設備設備 設備優勢設備優勢 博眾精工 三工位切疊一體機 單工位疊片效率：0.55s/pcs 高速熱復合切疊一體機 單片效率：0.125s；電芯良品率：99.5%先導智能 高速切疊一體機 整機效率：0.116s/pcs 利元亨 動力切疊一體機 疊片速度：0.125s/pcs 嘉拓智能 熱復合切疊一體機 產能:0.1s/pcs；合格率：99%

62、EV 切疊一體機 單工位疊片速度：0.55s/pcs；合格率：99%CE 切疊一體機 單工位疊片速度：0.5s/pcs；合格率：99%海目星 三工位裁斷疊片一體機 疊片速度：0.167s/pcs 科瑞技術 疊片機 整機疊片效率：0.15S/PCS 資料來源：各公司官網、各公司年報，光大證券研究所 目前，公司推出的隧道腔注液機、高速熱復合切疊一體機、三工位切疊一體機等產品已經成長為行業的領先產品，同時取得寧德時代、蜂巢能源、巨源等客戶的量產訂單，且已經實現大批量產和交付。目前，在熱復合切疊一體機方面，公司已成為重點客戶出貨量最大且具有大批量交付經驗的供應商。2023 年公司推出了隧道腔注液機，在

63、產能、安全性能、兼容性、設備耗能、安裝調試等方面都有很大優勢，已經實現批量生產，現場運行穩定，良率高，故障率低。敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）表表 5 5：公司鋰電專機設備：公司鋰電專機設備 產品名稱產品名稱 產品用途產品用途 產品優勢產品優勢 產品圖示產品圖示 轉盤式鋁殼注液機 用于方形鋁殼鋰電池全自動差壓注液批量生產 1、采用正負壓循環注液，有效促進電解液更好吸收；2、電解液儲液系統采用雙儲液罐設計，可有效解決電解液起泡問題；3、基于結構拓撲優化設計方法、流體動力學理論和一體成型技術，優化設計注液管道路徑、并采用不銹

64、鋼杯體整體開模加工；4、整機采用轉盤式回轉設計，結構緊湊，占地面積小，且方便維護；5、基于高精度稱重計量反饋系統、電磁屏蔽抗干擾技術、微振動主動控制策略，結合干擾觀測器與自適應滑膜魯棒控制算法，實現動態閉環精密注液。隧道腔式鋁殼注液機 用于方形鋁殼鋰電池全自動等壓注液批量生產 1、采用高真空注液，有效促進電解液更好吸收；2、電解液儲液系統采用雙儲液罐設計，可有效解決電解液起泡問題；3、基于結構拓撲優化設計方法、流體動力學理論和一體成型技術，優化設計注液管道路徑、并采用不銹鋼杯體整體開模加工；4、整機采用隧道腔體式等壓靜置設計，產能增加，性能穩定，且方便維護；5、基于高精度稱重計量反饋系統、電磁

65、屏蔽抗干擾技術、微振動主動控制策略，結合干擾觀測器與自適應滑膜魯棒控制算法，實現動態閉環精密注液。刀片電池注液機 用于刀片鋰電池全自動注液和插釘 1、注液方式采用等壓注液方式，實現腔體內部壓力精密調節，促進電解液的快速滲透和浸潤；2、具備自動壓釘，密封膠釘自動分選，可實現負壓封口；3、注液口自動清潔機構，確保清潔后電芯注液孔無任何電解液污染；4、電解液儲液系統采用雙儲液罐設計，可有效解決電解液起泡問題；5、自主開發嵌入式智能制造管理及安全控制系統，包括開發制造接口程序、融合 MES、QMS 和 WMS 功能塊、構建統一賬戶認證平臺、研發安全控制報警系統。軟包注液機 用于軟包類電池全自動注液、預

66、封裝等領域 1、采用陶瓷注液杯結構和精密注液泵，保證精度；2、電解液儲液系統電機攪拌設計，可有效解決電解液起泡問題；3、整機采用轉盤結構布局，結構緊湊，占地面積小，且方便維護；4、采用真空注液、浸潤，有效促進電解液更好吸收；5、注液精度：0.01g 預封溫度：3 6、運行效率：20ppm 設備故障率：1.0%熱復合切疊一體機 高度集成的鋰離子電芯制造設備 1、運行速度快，運行效率高，模切效率480PPM，單片效率0.125S；2、高集成度：主要由正極制片段、負極復合制單元片段、疊片段、熱壓段、貼膠下料段等組成；3、功能齊全：極片隔膜自動放卷、自動糾偏、張力控制、除塵、除靜電、極片裁斷、V 角裁

67、切、熱復合、送料、尺寸檢測、瑕疵檢測、CCD 定位、堆疊、極組熱壓、Hipot 檢測、貼膠貼二維碼等功能；4、裁切精度0.15mm(來料誤差除外)5、電芯良品率99.5%，故障率2%。三工位切疊一體機 鋰離子電芯制造設備 1、疊片速度快，設備運行效率高；2、高集成度：主要由正極制片段、負極制片段、疊片段、貼膠、短路測試下料段等組成；3、功能齊全：正、負極放卷部件、模具切 V 角部件、極片裁斷部件、負壓輸送皮帶部件、CCD 檢測部件、疊片機械手部件、糾偏臺部件、疊片臺部件、隔膜放卷部件、疊片下線部件、尾卷、旋轉夾持部件、貼 U 膠部件、電芯下線機械手等部件，根據客戶的需求不同，可增加尾卷、熱壓、

68、短路測試等功能。4、制片精度：0.15mm；5、單工位疊片效率：0.55s/pcs(片寬150mm)。資料來源：公司公告，光大證券研究所 3.2 3.2 智能充換電站設備：受國家政策支持，先發優勢明智能充換電站設備：受國家政策支持，先發優勢明顯顯 智能充換電站設備是解決新能源車輛充電時間長、安全性低等問題的關鍵。這種設備得到了國家政策的支持，尤其是以換電模式為特點，智能換電已成為新能源行業中備受認可和監管部門支持的業務模式。車電分離模式是新能源行業的新型業務模式，正在市場參與主體和監管部門的廣泛認可中快速發展。敬請參閱最后一頁特別聲明-19-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH

69、688097.SH）表表 6 6：國家換電政策：國家換電政策統計統計 時間時間 名名 稱稱 機構機構 內內 容容 2023 年 2 月 關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知 工信部 支持換電、融資租賃、“車電分離”等商業模式創新 2023 年 6 月 關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見 國務院 1、加快先進充換電技術標準制修訂，提升標準國際化引領能力 2、加快推進快速充換電、大功率充電、智能有序充電、無線充電、光儲充協同控制等技術研究 3、2030 年前，對實行兩部制電價的集中式充換電設施用電免收需量（容量）電費 2023 年 7 月 關于促進汽車消費的若干措施

70、國家發改委 1、加快換電模式推廣應用，積極開展公共領域車輛換電模式試點，支持城市公交場站充換電基礎設施建設 2、鼓勵有條件的城市和高速公路等交通干線加快推進換電站建設 2023 年 9 月 汽車行業穩增長工作方案（20232024 年）工信部 鼓勵開展新能源汽車換電模式應用，推動新能源汽車與能源深度融合發展 2024 年 4 月 關于開展縣域充換電設施補短板試點工作的通知 工信部 1、提升農村地區公共充換電基礎設施服務保障能力 2、優化完善充換電設施支持管理政策體系 資料來源：工信部官網，中國政府網，蓋世汽車社區公眾號，光大證券研究所 公司于 2018 年進入充換電站領域，并為率先提出換電模式

71、的蔚來汽車提供全自動充換電站，先發優勢明顯。公司在換電技術領域采用自主研發的智能充換電站設備，相關配套零部件自供率高達 80%，并通過底盤換電技術和智能站控系統等創新，推動了設備的智能化和高效化，滿足了市場對高效、穩定換電解決方案的需求。公司不斷優化產品性能，提升服務能力，壓縮換電用時，優化客戶體驗，提高建站性價比，強調電站安全性，建立了明顯的市場競爭優勢。公司憑借著換電高效穩定、智能安全、高適配性等特點，2023 年已經獲得大客戶訂單。目前公司已與寧德時代、上汽集團、中石油、中石化、deepway、北汽藍谷、吉利汽車、廣汽集團、東風汽車、廈門金龍等客戶形成長期穩定的合作關系。表表 7 7：公

72、司換電站產品：公司換電站產品 產品名稱產品名稱 產品用途產品用途 產品優勢產品優勢 產品圖示產品圖示 乘用車換電站 通過直接更換電池的方式進行補能,能與充電模式形成有效場景互補,共同推動新能源汽車滲透率持續提升。1、高度集成、標準設計、靈活接入、無線交互、智能高效、安全可靠、共享兼容、綠色有序、安全可靠、集中監控、統一管理；2、系統可獨立運行，也可接入各級運營平臺，實現人、車、站及運營商、電網和管理部門等相關主體的彼此互動和信息共享。乘用車下沉式換電站 下沉式換電站，提高終端用戶的換電體驗感，實現無感換電；換電站同時搭載充電樁實現站和樁的充電模塊共享，最大化提高電網利用率。1、換電機構下沉設計

73、，車輛抬升少，輕微托平實現無感換電，換電機構自帶舉升功能，集成化程度高，可大大節約成本，提高換電效率，換電節拍 90s；2、換電站外置充電樁，可將部分充電能力投切到站外充電樁，實現站和樁共享充電模塊，綜合降低投入成本，實現有限電網配額下電網功率的最大化利用。商用車頂吊式換電站 商用車頂部吊裝換電，可適用大部分商用車車型；通過頂部吊裝虧電電池與充電倉內的滿電電池進行周轉替換，完成頂部吊裝換電。1、柔性智能換電：設備設置 XYZR 軸，通過相機檢測電池箱位置，自動調整吊取與吊裝位置度；降低司機停車難度，只需停入指定位置即可，對車輛停放的水平度(允許傾斜角度5 度）、左右(單邊偏移300mm)位置度

74、要求低；2、安全可靠，穩定性高：換電機器人 X/Y 方向使用電機驅動齒輪齒條的方式進行位移，防止出現位移打滑現象；并采用位置感應器檢測行車位移位置，防止空轉，在斷電、故障重啟后，無需回原點，可繼續工作；充分保證行車位移精度與行車換電可靠性；3、解決行業痛點鋼絲繩壽命低問題：升降測試鋼絲繩壽命15 萬次。商用車底盤換電站 商用車底盤換電，可適用于大部分商用車車型，通過底部換電機器人對電池全方位定位和拆裝，實現車輛的快速補能。1、六自由度換電機器人具備 XYZR 軸的運動能力，可以在任意方向上進行傾角主動調節功能，同時還具備平面浮動軸的被動調節功能。這些特性使得換電機器人能夠靈活適應不同的充換電場

75、景，從而提高操作的精確性和效率。無論是調整傾角還是進行平面浮動調節，機器人都能夠快速而準確地完成任務，為換電過程提供可靠支持。2、新開發的第二代換電站相較于一代重卡底盤換電站，不僅空間利用率更高，而且尺寸大幅減小，布局更加合理。資料來源：公司公告，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-20-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）4 4、多元拓展多元拓展，打造新增長極，打造新增長極 4.1 4.1 半導體：公司戰略新興板塊，國產化設備迎來機會半導體：公司戰略新興板塊，國產化設備迎來機會 半導體領域是公司重點布局的一個戰略性新興板塊。目前，公司也在繼續加大半導

76、體板塊的研發投入，同時進一步梳理、精簡產品線，細化產品定位，聚焦于開發滿足先進封裝工藝要求的固晶（包含共晶）和 AOI 檢測設備，重點關注先進封裝、光電子、AI 算力等領域。公司的全自動高精度共晶機已經在光通訊領域形成批量銷售，并出口至美國等地。當前，以半導體設備為代表的半導體產業已經成為我國戰略性產業，它不僅僅是我國經濟發展的戰略方向，更是大國間科技競爭的戰略制高點。根據用于工藝流程的不同，半導體設備通常分為制造設備（前道設備）和封測設備（后道設備），后道設備主要包括封裝設備和測試設備。根據 SEMI 數據，自 2021 年起，全球半導體設備市場規模達到千億美元級別。根據智研咨詢數據，后道設

77、備的市場占比僅為半導體設備市場的 15%，但仍是百億美元級別的市場規模。圖圖 2121：20202020-20232023 年半導體設備出貨金額（十億美元）年半導體設備出貨金額（十億美元）18.7229.6228.2736.6016.0824.9821.5119.9417.1524.9426.8219.627.587.88.357.9311.6615.322.6922.1644%5%-1%-10%0%10%20%30%40%50%60%-200204060801001202020202120222023中國韓國中國臺灣日本其他地區全球市場合計yoy（右軸，%）資料來源：SEMI、光大證券研究所

78、 根據C&C的數據，2022年全球光模塊的市場規模約96億美元，同比增長9.09%，有望在 2027 年突破 156 億美元。光模塊目前主要應用市場包括數通市場、電信市場和新興市場，其中數通市場是光模塊增速最快的市場，目前已超越電信市場成為第一大市場，是光模塊產業未來的主流增長點。根據 SEMI 數據，中國大陸 2020-2023 年連續四年成為全球最大的半導體設備市場，隨著中美貿易摩擦、科技競爭向產業鏈上游蔓延，國產半導體設備迎來了更多的應用機會，公司也在繼續加大半導體板塊的研發投入。半導體領域是公司戰略拓展的重點方向，產品主要包括共晶機、固晶機、AOI 檢測設備。全球固晶機市場規模穩步提升

79、。根據華經產業研究院數據，2021 年我國半導體固晶機市場規模為 15.07 億元，預計 2029 年達到 27.85 億元。AOI 檢測是隨著電子產品微型化和布線密度提高的必選檢測路徑，需求日益增長。根據智研咨詢數據，2022年我國 AOI 檢測行業市場規模約為 190.7 億元。2023 年公司推出的新產品星威 EH9721，目前已獲得行業知名企業 400G/800G批量訂單，主要針對算力提升要求的 800G 光模塊產品的研發，其所具備的核心技術均達國際先進水平，競爭優勢明顯；高速高精度固晶機產品主要用于芯片貼裝、攝像頭模組組裝，目前針對大客戶需求的固晶機仍在裝調階段；AOI 檢測設備新一

80、代產品已研發完成。敬請參閱最后一頁特別聲明-21-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）圖圖 2222：全自動高精度共晶機（星威系列）：全自動高精度共晶機（星威系列）圖圖 2323：AOIAOI 檢測機（星準系列）檢測機（星準系列）資料來源：公司官網、光大證券研究所 資料來源：公司官網、光大證券研究所 4.2 4.2 核心核心零部件：下游應用領域不斷拓展零部件：下游應用領域不斷拓展，擁有，擁有眾多自眾多自主試驗室主試驗室 公司核心零部件由子公司靈猴機器人負責，核心產品包括工業機器人、視覺系統、特種鏡頭、直驅電機系統、移動機器人等軟硬件產品。在國家“中國制造 2

81、025”計劃的影響下，靈猴為制造企業實現轉型升級提供切實支撐，在 CNC 上下料工作站方面收獲 1500 萬元訂單；公司自主研發的特種鏡頭獲得了新能源領域龍頭企業的客戶認證；視覺產品線方面，根據客戶需求，公司經過不斷的技術鉆研和工藝改善，已研制出球焊機光學模組并供貨給 K&S 公司，爭取到了較大的市場份額；公司自主研發的直驅電機產品也保持了穩定增長，在光學攝像頭精密組裝行業某頭部企業收獲超 1000 萬元訂單。公司核心零部件正不斷實現技術突破，并不斷拓展下游應用領域，已逐步延伸至 3C、新能源、半導體、光伏、日化、醫療、食品等各個領域。圖圖 2424：公司核心零部件產品布局：公司核心零部件產品

82、布局 資料來源：2023 公司年報、光大證券研究所 子公司靈猴機器人各條產品線都配有自主實驗室，包括光電實驗室、機器人研發實驗室和工藝實驗室、直驅系統電子實驗室、EMC 實驗室、直驅電機實驗室、移動機器人實驗室。這些自主實驗室在各相關領域的研究工作中發揮著重要的作用。敬請參閱最后一頁特別聲明-22-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）表表 8 8：靈猴機器人實驗室概況：靈猴機器人實驗室概況 實驗室實驗室 研究方向研究方向 光電實驗室 光電技術基礎研究和應用，承接行業及公司的重點研究課題 機器人研發實驗室和工藝實驗室 機器人運動控制算法、運動控制器和軟件研發，

83、以及機器人應用工藝開發等 直驅系統電子實驗室、EMC 實驗室、直驅電機實驗室 直驅系統軟硬件開發、直驅電機開發、精密直驅運動平臺等高科技精密機電產品開發及應用 移動機器人實驗室 定位精度、設備對接、疲勞老化等研發測試工作 資料來源：公司公告、光大證券研究所 4.3 4.3 低空經濟：未來萬億級市場，符合新質生產力低空經濟：未來萬億級市場，符合新質生產力發展要發展要求求 低空經濟是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態，具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點。低空經濟包括低空制造、低空飛行、低空保障和綜合服務。低空制造產業是指面向通

84、用、警用、海關和部分軍用航空器的研發制造類產業，低空飛行產業是低空經濟的核心產業。發展低空經濟，有利于拓展市場、擴大內需；有利于推動創新、豐富供給；有利于打通阻隔、促進融合。2021 年后，全球低空經濟進入普及應用階段，我國的低空經濟也進入快速發展期，期間有較多國家層面關于低空經濟的相關政策出爐。圖圖 2525：低空經濟組成：低空經濟組成 資料來源：前瞻產業研究院、光大證券研究所 表表 9 9：我國低空經濟相關政策：我國低空經濟相關政策 時間時間 名稱名稱 主體主體 具體內容具體內容 2021 年 國家綜合立體交通網規劃綱要 國務院 推進交通與裝備制造等相關產業融合發展，發展交通運輸平臺經濟、

85、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。2021 年 “十四五”民用航空發展規劃 民航局 以構建無人機產業生態為導向，鼓勵建設一批創新平臺，支持以無人機全產業鏈發展為重點的低空經濟集聚區建設。2021 年 “十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 國務院 有序推進通用機場規劃建設，構建區域短途運輸網絡，探索通用航空與低空旅游、應急救援、醫療救護、警務航空等融合發展。2022 年 “十四五”通用航空發展專項規劃 民航局 設定了安全、規模、服務三個方面的 16 個具體指標，如通用航空死亡事故萬時率五年滾動值低于 0.08，通用航空器期末在冊數達到 3500 架，開展通用航空應 敬請參閱最后一頁特別聲明-23-

86、證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）時間時間 名稱名稱 主體主體 具體內容具體內容 急救援服務的省份不少于 25 個等。2023 年 中華人民共和國空域管理條例(征求意見稿)民航局 明確提出空域用戶定義并提出空域用戶的權利、義務規范，標志著我國空域放開有了實質性的突破。2024 年 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 國務院 劃設管制空域和適飛空域（如農林區域適飛空域），建立協同監管機制，標志著我國無人機產業將進入“有法可依”的規范化發展新階段。資料來源：前瞻產業研究院、中國政府網、民航局官網、光大證券研究所 根據高工產業研究院（GGII）數據以及中國民用航空局

87、發布的數據，2023 年我國低空經濟規模超 5000 億元，到 2025 年中國低空經濟的市場規模預計將達15000 億元，2030 年有望達到 20000 億元，2035 年有望達 35000 億元。目前，我國頒證通用航空機場數量和通用航空飛行時長均呈現增長狀態，同時民用無人機注冊數量也同樣快速增長。從全球低空經濟區域發展格局來看，美國因為通用航空發展的領先奠定了其低空經濟的先發優勢。相較之下，我國僅在無人機領域擁有與美國一較上下、比拼手腕的可能性。圖圖 2626：中國低空經濟市場規模：中國低空經濟市場規模（億元）（億元）50001500020000350000500010000150002

88、00002500030000350004000020232025F2030F2035F 資料來源：高工產業研究院（GGII）預測、民航局官網、光大證券研究所 圖圖 2727：全球低空經濟區域發展格局：全球低空經濟區域發展格局 資料來源：前瞻產業研究院、光大證券研究所 統計時間截至 2023 年 12 月 公司低空經濟業務由子公司博眾機器人承接公司低空經濟業務由子公司博眾機器人承接，在低空經濟領域主要致力于為智慧 敬請參閱最后一頁特別聲明-24-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）城市治理方向提供網格化、規?；渴鸬牡涂昭膊榫C合解決方案，主要產品為空地一體全域

89、巡航信息共享系統，該系統由無人機及載荷、無人機自動機場系統、低空通信系統、航線規劃與調度指揮平臺及多場景 AI 自動識別平臺等組成。該系統主要有以下優勢：1）基于自研的動態組網技術，實現無人機與自動機場之間的蛙跳飛行與動態調度，網絡化部署的無人機及自動機場系統，極大降低每平方公里的作業成本；2）各部門“共建共享”的業務模式，在實現設備利用率最大化的同時，也減少了各委辦局在硬件設備上的重復購買和重復建設次數；3）通過完全無人化的自動駕駛、動態調度以及 AI 自動識別技術，極大化地降低了人力使用成本。圖圖 2828：無人機自動機場：無人機自動機場 資料來源：復亞智能官網、光大證券研究所 5 5、盈

90、利預測盈利預測 關鍵假設關鍵假設 公司產品主要為包括自動化設備（線）、治具及零配件和核心零部件產品，其中自動化設備（線）的營收占比逐步提升，近兩年已超過 85%。公司產品下游運用領域廣泛，主要包括消費電子、新能源、半導體等領域。自動化設備（線）：消費電子業務方面，受益于蘋果公司及其指定 EMS 廠商產線升級、MR 產品上市及新機型硬件更新，柔性模塊化生產線以及 MR 相關設備需求將持續放量，24H1 公司 3C 業務收入 13.4 億元、同比+2.3%，我們預計 2025年是蘋果更新大年，公司 3C 業務收入將受到較強拉動；新能源業務方面，公司鋰電專機設備（注液機、切疊一體機）技術領先，深受客

91、戶認可，同時在智能充換電站設備上公司與寧德時代等客戶形成了長期穩定的合作關系，24H1 公司新能源業務收入 4.4 億元、同比+65.4%；半導體方面，公司已推出多款高精度共晶機，部分機型已在光通訊領域形成批量銷售并出口至美國等地，新客戶訂單持續增加中，未來三年有望成為新的增長點。由于 3C 業務仍是自動化設備（線）的主要下游，參考 24H1 公司 3C 業務的增速及占比，我們預計公司 2024-2026年自動化設備（線）營收同比增速分別為 2%/18%/15%，隨著業務規模放量，毛利率預計較 23 年穩中有升，分別為 33.8%/34.8%/35.3%。治具及零配件：公司的治具類產品主要為功

92、能治具，包括測試治具和生產治具。敬請參閱最后一頁特別聲明-25-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）測試治具的主要用途是精確測試產品的電壓、電流、功率、頻率等參數，生產治具則主要用于部件定位、壓合、鎖螺絲、刷錫膏等生產環節。該產品具有消耗品性質，更新速度較快，且與自動化設備（線）業務增長趨勢相同，在滿足公司自用配件的同時外銷占比預計逐步提升，拉動該業務毛利率穩中有升。因此我們預計公司 2024-2026 年治具及零配件營收同比增速分別為 3%/19%/17%，毛利率分別為 40.9%/42.0%/43.0%。核心零部件：公司核心零部件正不斷實現技術突破，包括

93、工業機器人、視覺系統、特種鏡頭、直驅電機系統、移動機器人等軟硬件產品，在公司自用的同時實現外銷，24H1 實現銷售收入 1.3 億元、同比增長 15%，其中外部銷售收入為 0.37億元、占比 28.8%。公司核心零部件業務的下游應用主要是機器人、精密組裝等領域，且產品矩陣還在不斷豐富，公司零部件可應用的下游領域逐漸廣泛，參考 24H1 收入增速情況，我們預計公司 2024-2026 年核心零配件營收同比增速分別為 10%/12%/13%，收入放量后，毛利率預計穩中有升，24-26 年分別為16.8%/17.0%/17.0%。其他業務：主要為材料銷售收入，該部分業務營收占比較少，對公司主業影響不

94、大，參考近幾年收入增速情況，給予較保守預期，我們預計公司 2024-2026 年其 他 業 務 營 收 同 比 增 速 分 別 為50%/60%/60%，毛 利 率 分 別 為40.0%/41.0%/42.0%。2021-23 年及 24 年前三季度，公司銷售費用率為 8.3%/6.9%/7.3%/7.5%，管理費用率為 6.3%/5.4%/5.7%/5.3%，研發費用率為 12.1%/10.3%/10.3%/11.7%。隨著 3C 設備更新升級需求提升，公司營收體量擴大，費用率穩中有降，預 計2024-26年 銷 售 費 用 率 為7.5%/7.4%/7.4%，管 理 費 用 率 為5.3%

95、/5.3%/5.3%，研發費用率為 11.7%/11.2%/10.8%。綜上，我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 49.5/58.5/67.4 億元，歸母凈利潤分別為 3.99/5.06/6.56 億元，對應 EPS 分別為 0.89/1.13/1.47 元。表表 1010：公司：公司分業務收入及毛利率預測分業務收入及毛利率預測 項目項目 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 總營收（百萬元）4811.5 4839.9 4954.6 5846.6 6737.9 YoY 25.7%0.6%2.4%18.0%15.

96、2%毛利率 32.3%33.8%34.2%35.2%35.8%自動化設備（線）營收（百萬元）4096.0 4149.8 4234.4 4996.6 5746.1 YoY 31.6%1.3%2.0%18.0%15.0%毛利率 30.6%33.3%33.8%34.8%35.3%治具及零配件 營收（百萬元）608.5 574.2 591.4 703.7 823.4 營收 YoY 0.3%-5.6%3.0%19.0%17.0%毛利率 46.2%40.7%40.9%42.0%43.0%核心零部件 營收（百萬元）106.1 113.1 124.5 139.4 157.6 營收 YoY-1.4%6.7%10

97、.0%12.0%13.0%毛利率 17.0%16.7%16.8%17.0%17.0%其他業務 營收（百萬元）1.0 2.8 4.2 6.8 10.8 敬請參閱最后一頁特別聲明-26-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）項目項目 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營收 YoY 110.6%184.8%50.0%60.0%60.0%毛利率 41.4%88.7%40.0%41.0%42.0%資料來源：Wind、公司公告、光大證券研究所 5.1 5.1 相對估值相對估值 公司主業為自動化組裝

98、設備（線）、夾治具及相關核心零部件，下游涵蓋消費電子、新能源、半導體等領域，我們選取下游領域同樣為 3C 設備/新能源/半導體的自動化設備公司賽騰股份、燕麥科技、天準科技作為同業可比公司。賽騰股份主要從事自動化生產設備的研發、設計、制造和銷售，產品主要運用于消費電子、半導體、新能源等行業，適用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、8 寸/12 寸晶圓、新能源汽車零部件等。2023 年公司實現營業收入44.46 億元，同比+51.76%，其中消費電子/半導體/新能源營收占比分別為92.76%/5.94%/1.15%。燕麥科技專注于自動化、智能化測試設備的研發、設計、生產和銷售，產品主要應

99、用領域覆蓋手機、平板電腦、智能可穿戴設備等消費電子領域、汽車電子領域及通信等領域。2023 年公司實現營業收入 3.27 億元、同比+2.84%，其中自動化測試設備收入占比 80.4%。天準科技主要產品包括視覺測量/檢測裝備、視覺制程裝備和智能駕駛方案等，主要應用于工業計量、消費電子、半導體、PCB、光伏等精密制造領域。2023年公司實現營業收入 16.48 億元、同比+3.70%，其中視覺檢測設備收入占比36.9%。我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 49.5/58.5/67.4 億元，歸母凈利潤分別為 3.99/5.06/6.56 億元，對應 EPS 分別為 0.89/1.13

100、/1.47 元?？杀裙井斍肮蓛r對應 2024-2026 年 PE 均值為 44/24/19 倍，公司當前股價對應 2024-2026 年PE 為 31/24/19 倍。2025 年是蘋果更新大年，公司作為其頭部設備供應商，可有一定的估值溢價。表表 1111：可比公司估值比較：可比公司估值比較 公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 收盤價收盤價（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）市值（億元）市值（億元）2 202025 5/4 4/3 3 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025

101、E2025E 2026E2026E 賽騰股份 603283.SH 56.13 3.43 4.13 5.09 5.88 16 14 11 10 112 燕麥科技 688312.SH 28.90 0.48 0.68 1.09 1.27 60 43 27 23 42 天準科技 688003.SH 50.16 1.12 0.65 1.44 2.04 45 77 35 25 97 平均值 40 44 24 19 博眾精工 688097.SH 27.45 0.87 0.89 1.13 1.47 31 31 24 19 123 資料來源：Wind、光大證券研究所；博眾精工 EPS 為光大證券研究所預測，燕麥

102、科技和天準科技 2024 年 EPS 來自業績快報，其余 EPS 為 Wind 一致預期 5.2 5.2 絕對估值絕對估值 1 1、長期增長率：、長期增長率：博眾精工是國內消費電子設備龍頭企業，深度綁定大客戶的同時不斷布局新能源、半導體、低空經濟等領域，具備較好成長性。預計公司長期增長率接近專用設備行業的長期增長率，故假設長期增長率為 2%；2 2、值選?。?、值選?。何覀儾捎蒙耆f二級行業分類-機械設備-自動化設備-工控設備的行業作為公司無杠桿的近似，進而得到公司有杠桿情形下的約為 1.38；敬請參閱最后一頁特別聲明-27-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）

103、3 3、稅率：、稅率：我們預測公司未來稅收政策較穩定，結合公司過去幾年的實際稅率，假設公司未來稅率保持 15.00%。表表 1212：絕對估值核心假設表：絕對估值核心假設表 關鍵性假設關鍵性假設 數值數值 第二階段年數 8 長期增長率 2.00%無風險利率 Rf 2.00%(levered)1.38 Rm-Rf 5.35%Ke(levered)9.40%稅率 15.00%Kd 2.45%Ve（百萬元）12,154.7 Vd（百萬元）1,773.2 目標資本結構 12.73%WACC 8.51%資料來源：光大證券研究所預測 表表 1313：現金流折現及估值表：現金流折現及估值表 現金流折現值（百

104、萬元）現金流折現值（百萬元）價值百分比價值百分比 第一階段 535.75 2.73%第二階段 6,174.88 31.48%第三階段（終值）12,907.69 65.79%企業價值 AEV 19,618.31 100.00%加：非經營性凈資產價值 284.36 1.45%減：少數股東權益（市值）-51.90 0.26%減：債務價值 1,773.20-9.04%總股本價值 18,181.37 92.68%股本（百萬股）446.65-每股價值（元）40.71-25 年 PE（隱含）35.96-25 年 PE（動態）24.25-資料來源：光大證券研究所預測 表表 1414：敏感性分析表：敏感性分析表

105、（針對不同（針對不同 WACCWACC 和長期增長率）（元）和長期增長率）（元）WACCWACC/g/g 1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50%2.50%3.00%3.00%7.51%44.88 47.71 51.04 55.04 59.93 8.01%40.44 42.74 45.43 48.60 52.41 8.51%8.51%36.61 38.51 40.71 43.26 46.28 9.01%33.30 34.88 36.69 38.77 41.21 9.51%30.40 31.73 33.23 34.95 36.94 資料來源：光大證券研究所預測 表表

106、 1515：絕對估值法結果絕對估值法結果表表（元）（元）估值方法估值方法 估值結果估值結果 估估 值值 區區 間間 敏感度分析區間敏感度分析區間 FCFF 41 30 60 貼現率1%，長期增長率1%資料來源：光大證券研究所預測 敬請參閱最后一頁特別聲明-28-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）采用 FCFF 絕對估值法，取貼現率1%、長期增長率1%區間為估值參考，得出公司合理股價為 41 元，公司絕對估值范圍是 30-60 元。5.3 5.3 投資建議投資建議 我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 49.5/58.5/67.4 億元，歸母凈利潤

107、分別為 3.99/5.06/6.56 億元，對應 EPS 分別為 0.89/1.13/1.47 元。公司當前股價對應 2024-2026 年 PE 為 31/24/19 倍。我們認為博眾精工作為蘋果產業鏈的頭部設備公司，具有規模優勢突出、布局廣泛、多點開花、成長性較好的特點，結合相對估值和絕對估值，首次覆蓋給予首次覆蓋給予“買入買入”評級評級。表表 1616：博眾精工盈利預測與估值簡表：博眾精工盈利預測與估值簡表 指標指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）4,812 4,840 4,955 5,847 6,

108、738 營業收入增長率 25.72%0.59%2.37%18.00%15.25%凈利潤（百萬元）331 390 399 506 656 凈利潤增長率 71.43%17.80%2.11%26.84%29.65%EPS（元）0.74 0.87 0.89 1.13 1.47 ROE（歸屬母公司)（攤?。?.83%9.34%8.82%10.18%11.82%P/E 37 31 31 24 19 P/B 3.3 2.9 2.7 2.5 2.2 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2025-04-03 6 6、風險分析風險分析 客戶集中度高的風險客戶集中度高的風險 公司面向蘋果產業鏈公司銷

109、售收入占公司營業收入的比例較高，若未來公司無法在蘋果供應鏈的設備制造商中持續保持優勢，無法繼續維持與蘋果公司的合作關系，則公司的經營業績將受到較大影響。并且，蘋果公司的各類消費電子產品每隔一段時期均需要進行更新、升級換代，因而對設備供應商提出組裝、檢測等方面的技術迭代需求，如果公司不能及時跟進蘋果公司需求，或者短期內市場上出現了跨越式的技術突破而公司未能跟進，則公司與蘋果公司之間的商業合作可能面臨風險，進而影響公司業績。市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險 公司主營為自動化設備，應用領域包括 3C、自動化、半導體等。若后續相關領域的市場競爭加劇，公司盈利端可能會面臨較大壓力。公司新設備驗證不及

110、預期公司新設備驗證不及預期 公司作為半導體設備領域的新進入者，當前推出的高精固晶機等新產品如果在客戶端驗證進展不及預期將影響到公司該板塊的收入。公司公司應收賬款應收賬款占比占比較大的風險較大的風險 公司核心產品是高度定制化的自動化設備，因此生產周期、回款周期受客戶固定資產投資節奏影響較大，20202023 年公司經營性現金流為負值，應收賬款體量較大，可能會導致公司現金流緊張。敬請參閱最后一頁特別聲明-29-證券研究報告 博眾精工（博眾精工（688097.SH688097.SH）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20222022 20232023 2024E2

111、024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入營業收入 4,8124,812 4,8404,840 4,9554,955 5,8475,847 6,7386,738 營業成本 3,259 3,204 3,259 3,786 4,324 折舊和攤銷 76 80 81 85 90 稅金及附加 29 43 32 38 44 銷售費用 331 353 372 433 499 管理費用 258 277 263 310 357 研發費用 494 497 580 655 728 財務費用-1 20 27 36 46 投資收益-3 11 2 3 2 營業利潤營業利潤 381381 410410

112、 474474 601601 779779 利潤總額利潤總額 380380 407407 469469 596596 774774 所得稅 52 23 70 89 116 凈利潤凈利潤 328328 384384 399399 507507 658658 少數股東損益-3-6 0 1 2 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 331331 3 39090 399399 506506 656656 EPS(EPS(元元)0.740.74 0.870.87 0.890.89 1.131.13 1.471.47 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）20222022 20232023 2024E202

113、4E 2025E2025E 2026E2026E 經營活動現金流經營活動現金流 -7 7 -5757 512512 152152 394394 凈利潤 331 390 399 506 656 折舊攤銷 76 80 81 85 90 凈營運資金增加 748 498 30 646 613 其他-1,162-1,025 3-1,085-965 投資活動產生現金流投資活動產生現金流 -173173 -203203 -223223 -230230 -2 25151 凈資本支出-125-94-170-180-200 長期投資變化 18 101-1-1-1 其他資產變化-65-211-52-49-50 融資

114、活動現金流融資活動現金流 1,0831,083 8787 -375375 301301 7979 股本變化 42 2 0 0 0 債務凈變化 222 144-290 393 192 無息負債變化 414-347 85 289 280 凈現金流凈現金流 940940 -162162 -8686 223223 223223 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2022026E6E 總資產總資產 7,6207,620 7,8227,822 7,9587,958 9,0879,087 10,14010,140 貨幣資金

115、 1,423 1,324 1,239 1,462 1,684 交易性金融資產 5 0 0 0 0 應收賬款 1,993 2,502 2,687 3,023 3,293 應收票據 61 24 25 29 34 其他應收款（合計）21 12 15 19 22 存貨 2,711 2,435 2,314 2,651 3,007 其他流動資產 52 34 37 55 73 流動資產合計流動資產合計 6,4516,451 6,5446,544 6,6,532532 7,5157,515 8,4108,410 其他權益工具 43 72 72 72 72 長期股權投資 18 101 102 103 103 固

116、定資產 887 875 834 804 781 在建工程 0 3 55 94 123 無形資產 92 85 152 228 323 商譽 0 0 0 0 0 其他非流動資產 42 57 63 63 63 非流動資產合計非流動資產合計 1,1691,169 1,2781,278 1,4251,425 1,5721,572 1,7301,730 總負債總負債 3,8413,841 3,6373,637 3,4323,432 4,1144,114 4,5864,586 短期借款 909 668 606 949 1,121 應付賬款 1,106 896 1,043 1,174 1,297 應付票據 5

117、39 549 489 568 649 預收賬款 0 0 0 0 0 其他流動負債 64 20 20 25 29 流動負債合計流動負債合計 3,3163,316 3,1793,179 2,8922,892 3,4723,472 3,8163,816 長期借款 484 423 503 603 723 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 24 21 21 25 34 非流動負債合計非流動負債合計 525525 459459 540540 643643 770770 股東權股東權益益 3,7793,779 4,1854,185 4,5264,526 4,9724,972 5,5545,554

118、 股本 444 447 447 447 447 公積金 1,952 2,062 2,102 2,117 2,117 未分配利潤 1,396 1,753 2,054 2,484 3,064 歸屬母公司權益 3,754 4,179 4,520 4,966 5,545 少數股東權益 25 6 6 7 9 主要指標主要指標 盈利能力（盈利能力（%）20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 毛利率 32.3%33.8%34.2%35.2%35.8%EBITDA 率 12.8%14.4%12.1%13.1%13.8%EBIT 率 11.0%12.

119、5%10.4%11.6%12.5%稅前凈利潤率 7.9%8.4%9.5%10.2%11.5%歸母凈利潤率 6.9%8.1%8.0%8.6%9.7%ROA 4.3%4.9%5.0%5.6%6.5%ROE（攤?。?.8%9.3%8.8%10.2%11.8%經營性 ROIC 9.4%10.6%7.9%9.1%10.0%償債能力償債能力 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 資產負債率 50%47%43%45%45%流動比率 1.95 2.06 2.26 2.16 2.20 速動比率 1.13 1.29 1.46 1.40 1.42 歸母

120、權益/有息債務 2.49 2.53 3.33 2.83 2.85 有形資產/有息債務 4.96 4.65 5.69 5.01 5.01 資料來源：Wind，光大證券研究所預測 費用率費用率 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 銷售費用率 6.89%7.29%7.50%7.40%7.40%管理費用率 5.36%5.73%5.30%5.30%5.30%財務費用率-0.03%0.41%0.55%0.61%0.68%研發費用率 10.26%10.27%11.70%11.20%10.80%所得稅率 14%6%15%15%15%每股指標每股

121、指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 每股紅利 0.00 0.13 0.13 0.17 0.22 每股經營現金流-0.02-0.13 1.15 0.34 0.88 每股凈資產 8.41 9.36 10.12 11.12 12.42 每股銷售收入 10.77 10.84 11.09 13.09 15.09 估值指標估值指標 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E PE 37 31 31 24 19 PB 3.3 2.9 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA 2

122、2.3 20.0 22.6 18.2 15.2 股息率 0.0%0.5%0.5%0.6%0.8%敬請參閱最后一頁特別聲明-30-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以

123、上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手富鶞手笖嫡f明：數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的

124、研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）

125、的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷

126、與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構

127、成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策

128、。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給

129、本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP