《電力設備行業專題研究：AI能源系列之二鉛酸電池老樹新花—供需緊平衡延續漲價周期有望開啟-250405（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業專題研究：AI能源系列之二鉛酸電池老樹新花—供需緊平衡延續漲價周期有望開啟-250405（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2424 Table_Page 行業專題研究|電力設備 2025 年 4 月 5 日 證券研究報告 AI 能源系列之能源系列之二二 鉛酸電池：老樹新花鉛酸電池：老樹新花供需緊供需緊平衡延續平衡延續，漲價周期有望開啟，漲價周期有望開啟 分析師：分析師：紀成煒 分析師：分析師：陳昕 分析師：分析師：高翔 SAC 執證號：S0260518060001 SFC CE.no:BOI548 SAC 執證號：S0260522080008 SAC 執證號：S0260524070008 021-38003594 010-59136699 021-38003

2、841 請注意，陳昕,高翔并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。核心觀點核心觀點：鉛酸電池：行業成熟、集中度高，頭部企業聚焦特定應用場景鉛酸電池：行業成熟、集中度高，頭部企業聚焦特定應用場景。鉛酸電池作為使用最悠久的二次電池，其構成材料均為不可燃物質，具備高度安全性。從從應用場景應用場景看看：鉛酸電池主要分為啟停類、小動力類和通信備電類，根據中國聯通經濟智能實驗室統計，2023 年中國鉛酸蓄電池下游中汽車啟停占 44%、小動力占 27%、通信（包括基站與數據中心備電）占 9%、電力（風光配儲）占比 7%，啟停類與小動力類為主要應用場景。從結構看從結構看：鉛酸電

3、池主要分為富液式與閥控式，其中閥控式對密閉性要求較高、結構更加復雜，技術壁壘更高。從成本構成看從成本構成看：鉛酸蓄電池主要由原料鉛、電解液、隔板、外殼組成，原料鉛為主要成本來源，占比達 40%。鉛酸工藝成熟，在供需穩定情況下價格主要與鉛大宗價格掛鉤。需求端：需求端：市場規模穩步增長，AIDC 需求有望拉動備電類鉛酸電池新成長，根據 Straits 預測 2025 年全球鉛酸電池規模約 560 億美元，中國作為世界上最大的鉛酸電池生產國、出口國與消費國，約占全球 1/3 份額。供給端：供給端：2015 年以來環保政策趨嚴，中小企業逐步出清，國內鉛酸電池企業數量從 2012 年約 1500 家大幅

4、縮減至 2024 年 132 家，市場份額向頭部企業靠攏，行業集中度較高。數據中心類數據中心類鉛酸鉛酸電池電池：擴產受限擴產受限+下游客戶認證周期較長，下游客戶認證周期較長，供需錯配下產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟供需錯配下產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟。智算需求推動云服務廠商與通信廠商加大 AIDC 建設力度，作為三級備電的關鍵一環，鉛酸憑借高安全性成為國內AIDC 備電的首選路線。相較于啟停、小動力與通信基站類場景，數據中心備電對鉛酸電池在循環壽命、放電倍率、安全性與免維護性上有更高的要求，價格約 0.6-0.7 元/Wh，為啟停類和小動力類的 2 倍。據我們測算，2025-2027

5、年國內 AIDC 對鉛酸電池需求量約 8/13/17GWh，若疊加常規數據中心需求后合計 13/18/23GWh，而近年來環保要求趨嚴下行業逐步淘汰落后產能、嚴控新增產能，目前數據中心類產能僅約 14GWh，部分企業排產周期已大幅拉長，后續隨 AIDC 需求快速釋放，供需錯配矛盾有望進一步凸顯。此外數據中心類客戶均對電池供應商采取白名單制度，認證周期較長+產能切換存在遲滯，產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟。頭部企業聚焦特定領域，擴產、轉產頭部企業聚焦特定領域，擴產、轉產謹慎謹慎，白名單內產能更具稀缺性，頭部企業受益需求紅利。，白名單內產能更具稀缺性，頭部企業受益需求紅利。鉛酸電池行業受過去數年

6、低迷需求影響，頭部企業主要聚焦特定應用場景，如天能、超威、駱駝股份主要集中于小動力與啟停類鉛酸，頭部企業中僅南都電源、圣陽股份、雙登電源、雄韜股份、理士國際面向數據中心與通信備電中有大規模出貨。此外，鉛酸產能產線切換需要技術+銷售雙重考驗，且多數鉛酸電池企業將原有產能改為鋰電產能，放棄部分鉛酸產能，可應用于數據中心領域產能更具稀缺性，頭部企業有望受益需求紅利。投資建議：投資建議：AIDC 建設拉動鉛酸電池需求快速增長，供給端轉產意向偏低+擴產受限+下游客戶認證周期較長，供需錯配矛盾凸顯，產能緊平衡延續，云廠商白名單內企業產能更具稀缺性，漲價周期有望開啟，關注圣陽股份、圣陽股份、南都電源、雄韜股

7、份、理士國際（港股）南都電源、雄韜股份、理士國際（港股）等。風險提示風險提示：AI 應用發展不及預期；下游 AIDC 資本開支波動；供應鏈價格波動；國產廠商份額拓展不及預期。相關研究相關研究：電力設備行業:深?？萍技铀僦毓篮Ｉ巷L電 2025-03-24 AI 能源系列之一:AIDC 賦予電氣設備新機遇 2025-03-11 新型電力系統系列:零碳園區政策加碼，風光儲網各具看點 2025-03-09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 目錄索引目錄索引 一、鉛酸電池：行業成熟、集中度高，頭部企業聚焦特定應用場景.5

8、 二、數據中心類鉛酸電池需求爆發，供需錯配下產能緊平衡延續.10 三、白名單內產能稀缺，頭部企業受益需求紅利.14（一）圣陽股份：入圍白名單，數據中心份額快速擴張.14（二）南都電源：鉛酸+鋰電雙輪驅動，多領域備電全面突破.15（三）雙登股份：供應頭部數據中心客戶，全球份額領先.17（四）雄韜股份：大力進軍海外市場，受益海外數據中心鋰電化趨勢.19（五）理士國際：全球化布局領先，數據中心客戶持續突破.20 四、投資建議.22 五、風險提示.22（一）AI 應用發展不及預期.22（二）下游 AIDC 資本開支波動.22（三）供應鏈價格波動.22（四）國產廠商份額拓展不及預期.22 識別風險，發現

9、價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖表索引圖表索引 圖 1：鉛酸電池結構.5 圖 2：中國鉛酸下游應用場景.6 圖 3：鉛酸電池成本構成.6 圖 4：2024 年以來滬鉛主連價格（單位：元/噸）.6 圖 5：全球鉛酸蓄電池行業市場規模.7 圖 6：中國鉛酸蓄電池行業市場規模.7 圖 7：國內鉛酸電池企業數量變化.8 圖 8：2015-2023 年中國鉛酸電池產量.9 圖 9：2020-2024 年中國鉛酸電池進出口量.9 圖 10：主要鉛酸電池企業及其市場份額.9 圖 11：2022-2028 全球數據中心耗電量預測（單位：

10、MW）.10 圖 12：2020-2028 年中國智算中心市場規模及預測.10 圖 13：數據中心電源架構（AC/ACAC/DCDC/DC 三級供電）.11 圖 14：圣陽股份發展歷程.14 圖 15：圣陽股份歷年營業收入及增速.15 圖 16：圣陽股份歷年歸母凈利、扣非歸母凈利及增速.15 圖 17：圣陽股份歷年毛利率及凈利率情況.15 圖 18：圣陽股份歷年分業務毛利率情況.15 圖 19：南都電源發展歷程.16 圖 20：南都電源歷年營業收入及增速.16 圖 21：南都電源歷年歸母凈利、扣非歸母凈利及增速.16 圖 22：南都電源歷年毛利率及凈利率情況.17 圖 23：南都電源歷年分業務

11、毛利率情況.17 圖 24：雙登股份發展歷程.17 圖 25：雙登股份歷年營業收入及增速.18 圖 26：雙登股份歷年歸母凈利、扣非歸母凈利及增速.18 圖 27：雙登股份歷年毛利率及凈利率情況.18 圖 28：雙登股份歷年分業務毛利率情況.18 圖 29：雄韜股份發展歷程.19 圖 30：雄韜股份歷年營業收入及增速.20 圖 31：雄韜股份歷年歸母凈利、扣非歸母凈利及增速.20 圖 32：雄韜股份歷年毛利率及凈利率情況.20 圖 33：雄韜股份歷年分業務毛利率情況.20 圖 34：理士國際發展歷程.21 圖 35：理士國際歷年營業收入及增速.21 圖 36：理士國際歷年歸母凈利、扣非歸母凈利

12、及增速.21 圖 37：理士國際歷年毛利率及凈利率情況.22 圖 38：理士國際歷年期間費用率情況.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 表 1：2012-2024 年鉛酸蓄電池產業相關政策.8 表 2：各大互聯網廠商與通信運營商對未來資本開支表述.10 表 3：主要通信類鉛酸電池企業產能、產量及利用率情況.11 表 4：不同應用場景下鉛酸電池性能對比.12 表 5：通信鉛酸電池與數據中心鉛酸電池供需平衡測算.12 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2424 Table_PageText

13、行業專題研究|電力設備 一一、鉛酸電池：鉛酸電池：行業成熟行業成熟、集中度高，頭部企業聚焦特、集中度高，頭部企業聚焦特定應用場景定應用場景 歷史最悠久的二次電池，產品技術成熟。歷史最悠久的二次電池，產品技術成熟。鉛酸電池，又稱鉛蓄電池、鉛酸蓄電池等，發明于1859年，是使用歷史最悠久的二次電池，其構成部分主要分為正極板、負極板、隔膜、電解液。其中正極板由鉛基合金板柵和二氧化鉛組成，負極板由鉛基合金板柵和海綿鉛組成，隔膜由超細玻璃纖維制成，電解液為稀硫酸，上述材料上述材料均為不可燃物質，因此鉛酸電池具有高度安全性均為不可燃物質，因此鉛酸電池具有高度安全性。鉛酸單體電池標準電壓為2V，為滿足高壓用

14、電需要，單體電池通過串聯方式組成高壓電池組以滿足下游應用需求。圖圖 1：鉛酸電池結構：鉛酸電池結構 數據來源：雙登股份招股說明書，廣發證券發展研究中心 鉛酸電池根據應用場景鉛酸電池根據應用場景主要主要分為啟停分為啟停類類、小小動力動力類類和和備電備電儲能儲能類類等。等。啟停鉛酸電池主要用作汽車啟停電源；動力鉛酸電池主要用作電動兩輪車、叉車等特種車輛動力電源；儲能鉛酸電池主要用于通信基站、數據中心的電能存儲，也可應用于風力發電、光伏發電等可再生能源發電的存儲、并網調峰調頻等。按結構劃分，鉛酸電池主要包括富液與閥控式鉛酸蓄電池，其中閥控式對密閉性要求較高、結構更加復雜，技術壁壘更高。鉛酸電池憑借結

15、構簡單、充放電率高、電壓穩定、安全性好、價格低、資源循鉛酸電池憑借結構簡單、充放電率高、電壓穩定、安全性好、價格低、資源循環利用率高等優勢，在鋰電池普及前為環利用率高等優勢，在鋰電池普及前為二次二次電池主要技術路線。電池主要技術路線。根據中國聯通經濟智能實驗室統計，目前我國鉛酸電池應用我國鉛酸電池應用場景場景以啟停鉛酸電池和動力鉛酸電池為主，以啟停鉛酸電池和動力鉛酸電池為主，合計占比超過合計占比超過70%。具體來看，2023年中國鉛酸蓄電池細分市場占比結構中：汽車起動（啟停）占比達44%、電動車動力（小動力）占比27%、通信（基站與數據中心備電）占比9%、電力（風光配儲）占比7%。識別風險，發

16、現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 2：中國鉛酸下游應用場景中國鉛酸下游應用場景 數據來源：中國聯通經濟智能實驗室，廣發證券發展研究中心 鉛原料為鉛酸蓄電池主要成本，供需穩定下鉛酸蓄電池價格與鉛大宗掛鉤。鉛原料為鉛酸蓄電池主要成本，供需穩定下鉛酸蓄電池價格與鉛大宗掛鉤。鉛酸蓄電池主要由原料鉛、電解液、隔板、外殼及其他材料、制造與加工費用及其他構成，占比分別為40%、10%、10%、5%、30%、5%，原料鉛與制造費用為主要成本來源。鉛酸工藝成熟，制造費用受規模效應與產能利用率影響各家較為固定，而各類鉛酸蓄電池因其應用場

17、景的需求差異導致鉛濃度存在較大差異，因此在供需穩定情況下，鉛酸蓄電池價格主要與鉛大宗價格掛鉤。圖圖 3：鉛酸電池成本構成：鉛酸電池成本構成 圖圖 4：2024年以來滬鉛主連價格（單位：元年以來滬鉛主連價格（單位：元/噸）噸）數據來源：華經產業研究院，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFind，廣發證券發展研究中心 需求端：需求端：市場規模市場規模穩步增長，穩步增長，分應用場景下分應用場景下AIDC需求有望拉動需求有望拉動備電類鉛酸電池備電類鉛酸電池新成長。新成長。根據Straits測算，2024年全球鉛酸電池市場規模約533億美元，同比增長5.2%，2023年以來AI拉動的智算中心建設

18、需求帶動鉛酸電池市場空間持續增長。根據Straits預測，全球鉛酸電池市場規模將從2025年的560億美元提升至2033年的828億美元，8年復合年增長率達5.0%，其中亞太區域受UPS、小動力及儲能備電需求影響，為全球鉛酸電池主要市場，2025-2033年復合增長率達4.6%。中國。中國作為作為世界世界上最大的鉛酸電池生產國、出口國上最大的鉛酸電池生產國、出口國與與消費國消費國，約占全球，約占全球1/3市場規模市場規模。根據華經產業研究院數據，2023年中國鉛酸蓄電池市場規模1750億元，2018-2023年的CAGR為2.7%。44%27%9%7%13%汽車起動電動車動力通信電力其他40%

19、10%10%5%30%5%原料鉛電解液隔板外殼及其他材料制造與加工費用其他成本1500016000170001800019000200002024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/22025/2/22025/3/2滬鉛主連價格 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 5：全球鉛酸蓄電池行業市場規模：全球鉛酸蓄電池行業市場規模 圖圖 6：中國鉛酸

20、蓄電池行業市場規模：中國鉛酸蓄電池行業市場規模 數據來源：straits，智盛市場研究，廣發證券發展研究中心 數據來源：華經產業研究院，廣發證券發展研究中心 供給端：供給端：環保政策趨嚴，中小企業逐步出清環保政策趨嚴，中小企業逐步出清，供給端進一步趨嚴，供給端進一步趨嚴。鉛酸電池作為重污染行業，2012年以來政府持續加大對淘汰落后產能的出清力度，加快廢舊產品回收再利用。2012-2015年政策集中在污染防治和淘汰落后產能年政策集中在污染防治和淘汰落后產能：2012年5月，工信部發布 鉛酸蓄電池行業準入條件，規定3年內淘汰一半落后產能。2012年11月，發布鉛酸蓄電池生產及再生污染防治技術政策，

21、提出80%行業企業要達到清潔生產二級水平要求。2013年，工信部、環保部、發改委發布的關于促進鉛酸蓄電池和再生鉛產業規范發展意見進一步提出加大落后產能淘汰力度，禁止將落后產能向農村和中西部地區轉移。2015年12月，工信部發布鉛蓄電池行業規范條件（2015年本），對新建、改擴建，以及現有生產企業產能做出規范要求，達標企業可開展生產經營，同時新型鉛蓄電池不受產能規范限制。經過近經過近5年調整，根據中國聯通經年調整，根據中國聯通經濟智能實驗室統計，國內鉛酸電池企業數量從濟智能實驗室統計，國內鉛酸電池企業數量從2012年的年的1500家大幅下降至家大幅下降至2017年年的的147家，初步實現鉛酸電池

22、家，初步實現鉛酸電池行業行業的快速出清。的快速出清。2019年至今政策集中在污染防治和電池拆解回收年至今政策集中在污染防治和電池拆解回收：2019年1月，生態環境部、國家發改委，工信部等9部委發布關于印發 廢鉛蓄電池污染防治行動方案 的通知，指出要整治廢鉛蓄電池非法收集處理環境污染，2月工信部出臺新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件（2019年本）明確對新能源電池企業在項目選址、技術裝備、工藝路線、資源綜合利用、能耗、環境保護要求、產品質量等方面做出具體解釋和原則要求。2020年，生態環境部出臺廢鉛蓄電池危險廢物經營單位審查和許可指南（試行），進一步規范鉛蓄電池危險廢物經營許可證審批和

23、證后管理工作。2023年12月，生態環境部出臺關于開展優化廢鉛蓄電池跨省轉移管理試點工作的通知，提出加強廢鉛電池污染防治，促進產業結構優化升級，推動廢鉛蓄電池跨省、自治區、直轄市轉移便捷化。根據工信部消費品工業司披露數據，根據工信部消費品工業司披露數據，2015年后經過年后經過9次企業準入名單調整，次企業準入名單調整，截止截止2024年年8月，國內現存取得經營許可的鉛酸蓄月，國內現存取得經營許可的鉛酸蓄電池企業為電池企業為132家家，鉛酸電池企業數量持續下降，鉛酸電池企業數量持續下降。-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006002018201920202021

24、202220232024全球鉛酸電池市場規模（億美元）全球YOY-1%0%1%2%3%4%5%14001500160017001800201820192020202120222023中國鉛酸電池市場規模（億元）中國YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 表表 1：2012-2024年鉛酸蓄電池產業相關政策年鉛酸蓄電池產業相關政策 時間時間 發布單位發布單位 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2012.05 工信部 鉛酸蓄電池行業準入條件 未來3年有一半落后產能面臨淘汰，鉛酸蓄電池行業集中度提高。鉛蓄電池生產

25、企業應采用自動化、機械化、封閉式的生產設備，并按照生產規模配備具有相應處理能力的節能設施和污染治理設施，減少各類污染物的排放。2012.11 工信部 鉛酸蓄電池生產及再生污染防治技術政策 到2020年，達到清潔生產二級水平的鉛酸蓄電池生產及再生鉛企業分別占企業總數80%、85%以上。2013.03 工信部、環保部、發改委 關于促進鉛酸蓄電池和再生鉛產業規范發展意見 加大落后產能淘汰力度。禁止將落后產能向農村和中西部地區轉移。鼓勵有條件的企業進行兼并重組，促進產業升級，提高產業集中度。2015.03 工信部 鉛蓄電池行業規范條件（2015年本）提出新建、改擴建鉛蓄電池生產企業(項目)，建成后同一

26、廠區年生產能力不應低于50萬千伏安時；現有鉛蓄電池生產企業（項目）同一廠區年生產能力不應低于20萬千伏安時；卷繞式、雙極性、鉛碳電池（超級電池）等新型鉛蓄電池，或采用連續式（擴展網、沖孔網、連鑄連軋等）極板制造工藝的生產項目，不受生產能力限制。2015.12 工信部 汽車動力蓄電池行業規范條件 國家鼓勵汽車動力蓄電池企業做強做優，建立產品生產規范和質量保證體系，加強技術和管理創新，提高產品研發和制造水平，提升產品性能和質量，滿足新能源汽車產業發展的需求。2019.01 生態環境部、國家發改委、工信部等9部委 關于印發廢鉛蓄電池污染防治行動方案的通知 整治廢鉛蓄電池非法收集處理環境污染，落實生產

27、者責任延伸制度，提高廢鉛蓄電池規范收集處理率。2019.12 工信部 新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件（2019年本）明確對新能源電池企業在布局和項目選址、技術裝備和工藝，資源綜合利用及能耗、環境保護要求、產品質量和職業教育等方面做出具體解釋和原則要求。2020.05 生態環境部 廢鉛蓄電池危險廢物經營單位審查和許可指南（試行）進一步規范鉛蓄電池危險廢物經營許可證審批和證后管理工作，提高鉛酸蓄電池污染防治工作，對廢鉛蓄電池危險廢物經營單位提出多項要求。2021.07 國家發改委 十四五循環經濟發展規劃 加強廢鉛蓄電池拆解利用企業規范管理和環境監管，加大對違規企業整治力度，營造公平市

28、場競爭環境。2023.11 生態環境部 關于開展優化廢鉛蓄電池跨省轉移管理試點工作的通知 加強廢鉛電池污染防治，促進產業結構優化升級，推動廢鉛蓄電池跨省、自治區、直轄市轉移便捷化，現決定在全國范圍開展優化廢鉛蓄電池跨省轉移管理試點工作。數據來源：國家發改委、工信部等政府官網，經濟智能實驗室Ace，廣發證券發展研究中心 圖圖 7：國內鉛酸電池企業數量變化國內鉛酸電池企業數量變化（單位：個）（單位：個）數據來源：中國聯通經濟智能實驗室，廣發證券發展研究中心 1500147134132020040060080010001200140016002010201720222024國內鉛酸電池企業數量 識別

29、風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 國內鉛酸電池國內鉛酸電池產業鏈成熟，產業鏈成熟，產量產量與出口量與出口量連續連續5年穩步增長。年穩步增長。目前國內已形成從鉛礦開采、冶煉到電池制造到回收的完整鉛酸電池產業鏈，受益于電動兩輪車及UPS等下游應用的持續增長，2019-2023年國內鉛酸電池產量連續5年保持兩位數增長，根據國家統計局數據，2023全國規模以上企業鉛酸蓄電池產量2.98億kVAh，同比增長10.5%，疊加部分中小企業落后產能逐步出清，頭部企業開工率保持較高水位。此外，國內鉛酸電池出口規模亦保持穩步增長，根據

30、海關總署數據，2024年鉛酸電池出口數量2.5億個，同比增長5.9%。圖圖 8：2015-2023年年中國鉛酸電池中國鉛酸電池產量產量 圖圖 9：2020-2024年年中國鉛酸電池進出口量中國鉛酸電池進出口量 數據來源：國家統計局，SMM，廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署，廣發證券發展研究中心 競爭格局：前競爭格局：前五五大企業占據大企業占據近近70%市場份額市場份額，主要聚焦小動力與啟停領域，主要聚焦小動力與啟停領域，通，通信備電領域企業較少信備電領域企業較少。隨著行業增速放緩、競爭壓力加劇與環保政策趨嚴，鉛酸電池行業集中度進一步提升。細分領域看，天能股份、超威動力、駱駝股份主要聚焦

31、于兩輪車小動力、汽車啟停類鉛酸電池，頭部企業中僅南都電源、圣陽股份、雙登電源、雄韜股份、理士國際面向數據中心與通信備電中有大規模出貨。圖圖 10：2023年年主要主要鉛酸電池鉛酸電池企業及其市場份額企業及其市場份額 數據來源：中國聯通經濟智能實驗室，廣發證券發展研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023產量/億KVAhYOY0.00.51.01.52.02.53.020202021202220232024出口數量/億個進口數量/億個30.5%18.5%

32、10.4%6.9%6.4%4.8%22.5%天能股份超威動力駱駝股份理士國際中國動力南都電源其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 二、二、數據中心類鉛酸電池需求數據中心類鉛酸電池需求爆發爆發，供需錯配下供需錯配下產能緊產能緊平衡延續平衡延續 智算智算需求推動國內外需求推動國內外云服務廠商與通信廠商均加大云服務廠商與通信廠商均加大AIDC建設建設力度力度。隨著AI大模型開發深入與應用場景推廣，國內外各大云廠商均加大AIDC建設力度，根據DellOro Group發布的數據，得益于云服務商加大對AI基礎設施投資

33、，尤其是加快專為AI訓練的服務器部署，2024年全球數據中心CAPEX增長51%，達到4550億美元。根據中國信通院中國智算中心產業發展白皮書（2024年）數據，預計2024年中國智算中心市場規模超千億元人民幣、2028年中國智算中心市場投資規模有望達到2886億元，智算中心市場增長動力由訓練切換至推理。2025年國內互聯網與通信運營商均年國內互聯網與通信運營商均加大加大AI與云計算領域資本開支與云計算領域資本開支，如阿里宣布未來3年至少投資3800億元用于建設云計算和AI的基礎設施，這一金額超過阿里過去十年在云和AI基礎設施上的投入總和，突顯集團對AI驅動增長的聚焦，以及作為全球領先云計算供

34、應商的定位；中國移動宣布對推理資源投資“不設上限”；中國電信宣布對算力投資“不設限”、靈活調整，凸顯智算需求建設緊迫性。表表 2：各大互聯網廠商與通信運營商對未來資本開支表述各大互聯網廠商與通信運營商對未來資本開支表述 企業類型企業類型 企業名企業名 相關表述相關表述 云廠商 阿里巴巴 未來3年至少投資3800億元用于建設云計算和AI的基礎設施，這一金額超過阿里過去十年在云和AI基礎設施上的投入總和，突顯集團對AI驅動增長的聚焦，以及作為全球領先云計算供應商的定位 通信運營商 中國移動 2025年將投入373億元布局算力，占資本開支的25%，對推理資源投資“不設上限”。中國聯通 2025年固定

35、資產投資550億元，其中算力投資同比增長28%。中國電信 2025年資本開支836億元，初步安排算力投資同比增長超20%，但“不設限”，靈活調整。數據來源：阿里巴巴官網，數字中國建設峰會論壇官網，廣發證券發展研究中心 AIDC建設拉動數據中心建設拉動數據中心電力需求電力需求。根據Semianalysis數據，全球數據中心電力消耗將從2023年的49GW快速增長至2026年的96GW，90%的增長驅動力來自AI。其中，AI需求將從2025年約20GW增長至2026年約40GW、2028年約80GW，增速遠大于非AI服務器需求增量，未來數據中心電力需求將成為各國電力需求的重要一環節。圖圖 11：2

36、022-2028全球數據中心耗電量預測（全球數據中心耗電量預測（單位：單位：MW）圖圖 12：2020-2028年中國智算中心市場規模及預測年中國智算中心市場規模及預測 數據來源：semianalysis，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國信通院，科智咨詢，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500100015002000250030003500中國智算中心市場規模（億元）YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 UPS/HVDC作為數據中心備電的關鍵

37、一環，作為數據中心備電的關鍵一環，保障電能短期保障電能短期供應供應穩定穩定，鉛酸電池，鉛酸電池為國內數據中心備電首選為國內數據中心備電首選。我們在AI能源系列之一：AIDC賦予電氣設備新機遇中曾詳細介紹數據中心的三級供電與三級備電架構，其中UPS/HVDC作為備電的關鍵一環，主要為彌補電網斷電到柴油發電機達到穩態功率前的電力支撐，一般要求備電時長達15-30分鐘。HVDC相較于UPS減少逆變DC-AC環節，輸出240V/400V直流電，轉換效率更高，有望成為智算中心標配。但無論選擇但無論選擇UPS或或HVDC技術路線技術路線均需搭配鉛酸電池使用均需搭配鉛酸電池使用，其其憑借高安全性成為憑借高安

38、全性成為國內數據中心備電的首選國內數據中心備電的首選電池電池路線路線。圖圖 13：數據中心電源架構數據中心電源架構（AC/ACAC/DCDC/DC三級三級供電）供電）數據來源：臺達電子Empowering Giga-Watt Data Centers for AI Training，廣發證券發展研究中心 基于安全性考慮數據中心備電仍以鉛酸為主，基于安全性考慮數據中心備電仍以鉛酸為主，頭部廠家貢獻主要份額頭部廠家貢獻主要份額。根據雙登股份招股說明書，盡管鋰電池技術已相對成熟，但鉛酸電池憑借其高安全+空間布局靈活的特性在我國數據中心備電領域的市占率仍超過90%，鋰電池滲透率不足10%。目前國內布局

39、數據中心用鉛酸電池的企業主要有雙登股份、圣陽股份、南都目前國內布局數據中心用鉛酸電池的企業主要有雙登股份、圣陽股份、南都電源、雄韜股份、理士國際等電源、雄韜股份、理士國際等，頭部企業占據主要份額。頭部企業占據主要份額。表表 3：主要通信類鉛酸電池企業產能、產量及利用率情況主要通信類鉛酸電池企業產能、產量及利用率情況 以通信基站及數據中心類鉛蓄電池為主企業以通信基站及數據中心類鉛蓄電池為主企業 單位：單位：GWh 2023 2022 2021 南都南都 產量 3.06 3.23 3.25 產能利用率 76.50%64.60%65%產能 4 5 5 圣陽圣陽 產能利用率 90%/產能 6/雙登雙登

40、 產量/5.07 3.96 產能利用率/81.12%63.36%產能 6.25 6.25 6.25 雄韜雄韜 產量 2.99 3.47 3.17 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 理士國際理士國際 備用電池產量 13.97 12.70 數據來源：各公司年度報告，廣發證券發展研究中心 數據中心用鉛酸電池標準嚴格，數據中心用鉛酸電池標準嚴格，價格顯著高于其他應用場景。價格顯著高于其他應用場景。相較于啟停、小動力與通信基站類場景，數據中心備電對鉛酸電池在循環壽命、放電倍率、安全性數據中心備電對鉛酸電池在循環壽命、放

41、電倍率、安全性與免維護性上有較高的要求與免維護性上有較高的要求，因此數據中心類鉛酸電池供應商主要為通信類鉛酸電池廠商。從結構上看，數據中心用鉛酸因密閉性要求，主要采用閥控式結構，且高功率需增加鉛濃度，價格普遍高于其他領域用鉛酸電池。根據鉅大鋰電數據，數據中心類鉛酸電池價格約0.6-0.7元/Wh，約為啟停類和小動力類鉛酸電池0.3-0.35元/Wh價格的2倍。表表 4：不同應用場景下鉛酸電池性能對比不同應用場景下鉛酸電池性能對比 數據中心類數據中心類 汽車啟停類汽車啟停類 小動力類小動力類 充電倍率 低倍率充電（0.1-0.2C）避免熱失控 動態充電調節（配合車載發電機快速補電）常規速度充電（

42、0.5C1C）放電特性 高倍率放電（4-6C）短時提供大電流保障設備運行 瞬時高倍率放電 頻繁啟動 穩定功率放電 產品類型 閥控式，包括AGM/凝膠電池 主流為AGM電池 富液式 循環壽命 7-10年，深度循環200-300次 淺循環300-500次 深度循環300-500次 環境適應性 恒溫環境（約25）寬溫范圍（-3050）寬溫范圍（-3050）維護需求 密封封裝，免維護 車載BMS監控，無需用戶維護 需定期檢查電解液 成本 0.6-0.7元/Wh 0.3-0.35元/Wh 0.3-0.35元/Wh 數據來源：鉅大鋰電，廣發證券發展研究中心 預計預計數據中心鉛酸電池數據中心鉛酸電池25年處

43、于供需緊平衡狀態，年處于供需緊平衡狀態，26年后供需狀態持續偏緊。年后供需狀態持續偏緊?？紤]國內通信類鉛酸電池需求主要來自通信基站+AIDC+傳統IDC三部分，根據工信部通信業統計公報，2024年全國新增移動電話基站102.6萬個，其中5G基站占比85.2%，假設2025-2030通信基站增速分別為28%/25%/23%/20%/20%/20%，5G基站占比逐步提升，4G基站平均功耗1.3kW、5G基站平均功耗為4G基站的3倍，備電時長4h，同時考慮通信基站備用電池鋰電化趨勢明確，測算2025-2030年通信基站用鉛酸電池約7-8GWh需求，對總量影響有限。而AIDC用鉛酸電池需求在2025-

44、2030年分別為8.2/12.6/16.9/22.0/27.5/33.0GWh，考慮鉛酸電池行業受環保政策限制擴產較難，預計數據中心鉛酸電池25年處于供需緊平衡狀態，26年后供需狀態持續偏緊。表表 5：通信鉛酸電池與數據中心鉛酸電池供需平衡測算通信鉛酸電池與數據中心鉛酸電池供需平衡測算 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 國內鉛酸電池需求國內鉛酸電池需求 鉛酸電池需求（鉛酸電池需求（GWh）14.0 20.3 25.6 30.5 36.5 43.2 47.8 YOY 45.0%26.1%19.3%19.5%18.6%10.6%其中：通信基站類其中：

45、通信基站類 6.8 7.3 7.8 7.8 8.1 8.7 7.1 數據中心類數據中心類 7.2 13.0 17.8 22.7 28.4 34.5 40.7 國內鉛酸電池產能國內鉛酸電池產能 鉛酸電池產能（鉛酸電池產能（GWh）25.0 26.0 27.0 27.0 27.0 27.0 27.0 其中：通信基站類其中：通信基站類 13.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 數據中心類數據中心類 12.0 14.0 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2424 Table_PageText 行業專題研

46、究|電力設備 通信基站用鉛酸電池通信基站用鉛酸電池 全國累計移動電話基站總數（萬個）全國累計移動電話基站總數（萬個）1265 1396.3 1560.5 1762.4 2004.7 2295.5 2644.4 其中：其中：5G 基站個數（萬個）基站個數（萬個）425.1 540.0 687.8 874.5 1104.7 1388.2 1737.1 5G 基站占比基站占比 33.6%38.7%44.1%49.6%55.1%60.5%65.7%全國新增移動電話基站總數（萬個）全國新增移動電話基站總數（萬個）102.6 131.3 164.2 201.9 242.3 290.8 348.9 YOY

47、29.9%28.0%25.0%23.0%20.0%20.0%20.0%其中：其中：5G 基站個數（萬個）基站個數（萬個）87.4 114.9 147.7 186.8 230.2 283.5 348.9 5G 基站占比基站占比 85.2%87.5%90.0%92.5%95.0%97.5%100.0%4G 基站平均功耗（基站平均功耗（kW）1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 5G 基站平均功耗（基站平均功耗（kW）3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 基站平均備電時長（基站平均備電時長（h）4 4 4 4 4 4 4 4G 基站平均備電容量（基站平均備電容量（

48、kWh）5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 5G 基站平均備電容量（基站平均備電容量（kWh）15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 通信基站用儲能電池新增容量（通信基站用儲能電池新增容量（GWh）14.4 18.8 23.9 29.9 36.5 44.6 54.4 通信基站用儲能電池替換容量（通信基站用儲能電池替換容量（GWh）4.3 5.6 7.2 9.0 11.0 13.4 16.3 通信基站用儲能電池總容量（通信基站用儲能電池總容量（GWh）18.8 24.4 31.1 38.9 47.5 58.0 70.8 其中：鋰電池需求（其中：鋰

49、電池需求（GWh）12.0 17.1 23.3 31.1 39.4 49.3 63.7 鉛酸電池需求（鉛酸電池需求（GWh）6.8 7.3 7.8 7.8 8.1 8.7 7.1 AIDC 用鉛酸電池用鉛酸電池 中國中國 AI 算力中心新增裝機規模（算力中心新增裝機規模（GW）2.4 6.8 10.5 14.1 18.4 22.9 27.5 2N 架構下冗余度架構下冗余度 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 備電時長（備電時長（h）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 AIDC 用鉛酸電池需求（用鉛酸電池需求（GWh）2.9 8.2 12.6 16.9 2

50、2.0 27.5 33.0 傳統傳統 IDC 用鉛酸電池（假設用鉛酸電池（假設 24 年傳統年傳統 IDC 用鉛酸電池與用鉛酸電池與 AIDC 用鉛酸電池需求為用鉛酸電池需求為 1.5:1，每年增長，每年增長 10%）IDC 用鉛酸電池需求（用鉛酸電池需求（GWh）4.3 4.8 5.3 5.8 6.4 7.0 7.7 數據來源：國家統計局，圣陽股份年度報告，雙登股份招股說明書，廣發證券發展研究中心 產能轉換產能轉換+白名單認證需一定周期、供需緊平衡延續、漲價周期有望開啟。白名單認證需一定周期、供需緊平衡延續、漲價周期有望開啟。鉛酸電池行業受過去數年低迷需求影響，頭部企業主要聚焦特定應用場景，

51、產線切換需要技術+銷售雙重考驗，且多數鉛酸電池企業將原有產能改為鋰電產能，放棄部分鉛酸產能，可應用于數據中心領域產能更具稀缺性。若2026年智算中心建設景氣度維持，產能仍將保持緊平衡。此外，數據中心鉛酸電池需白名單認證，新企業認證周期較長，認證難度高于市場預期。若供需緊平衡延續+新增訂單需求周期較短，高功率鉛酸電池有望開啟漲價周期。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 三、三、白名單內白名單內產能稀缺，頭部企業受益需求紅利產能稀缺，頭部企業受益需求紅利（一）圣陽股份：（一）圣陽股份：入圍白名單，數據中心份額快速擴

52、張入圍白名單，數據中心份額快速擴張 鉛酸電池歷史悠久，鉛酸電池歷史悠久，已進入多家互聯網廠商數據中心采購白名單已進入多家互聯網廠商數據中心采購白名單。公司前身為1991年成立的曲阜市電源廠，2007年改制為民企后于2011年深交所上市，2020年通過向山東國惠定向增發1.05億股實現控股權變更，目前山東國惠（山東省國資委100%控股）持有公司23.08%股權，為公司控股股東。公司是國內最早自主研發和生產閥控密封式鉛酸蓄電池的企業之一，提供備用電源、儲能電源、動力電源等解決方案，應用領域主要包括通信基站、數據中心、新能源儲能等。數據中心方面，數據中心方面，公司中標世紀互聯、中聯大數據、合盈數據等

53、第三方數據中心項目，入圍阿里巴巴公司中標世紀互聯、中聯大數據、合盈數據等第三方數據中心項目，入圍阿里巴巴數據中心電池白名單，實現數據中心市場份額快速增長。數據中心電池白名單，實現數據中心市場份額快速增長。此外公司積極推進國際化戰略，在穩定鉛蓄電池業務基礎上大力突破海外鋰電產品銷售。根據公司2024年半年報，公司成功入圍公司成功入圍4家全球知名電信運營商和鐵塔公司短名單并實現供貨家全球知名電信運營商和鐵塔公司短名單并實現供貨，高壓UPS鋰電產品中標多個東南亞數據中心項目，“一帶一路”沿線國家新型電力市場與儲能市場業務取得較大突破。圖圖 14：圣陽股份圣陽股份發展歷程發展歷程 數據來源：公司官網，

54、公司年度報告，廣發證券發展研究中心 國資控股賦予國資控股賦予新動能新動能，瞄準數據中心領域實現鉛酸突破，瞄準數據中心領域實現鉛酸突破+鋰電升級鋰電升級。2015-2019年公司收入穩步增長，但受鉛大宗價格上漲影響毛利率、凈利率有所下滑，業績持續承壓。2021年國資控股+鋰電化轉型，收入連續兩年實現快速增長，2023年受行業競爭加劇影響收入增速放緩，公司產量/銷量/庫存量分別4.4/4.6/0.5GWh，同比+3.4%/+11.0%/+119.6%，公司通過精細化管控盈利能力持續修復。2024年上半年備用電池（主要為鉛酸電池）收入為4.0億元，毛利率21.7%，同比+2.3pct。公司重公司重點

55、聚焦通算與智算數據中心領域，國內市場點聚焦通算與智算數據中心領域，國內市場加速鉛蓄電池產品更迭換代，加速鉛蓄電池產品更迭換代，其中數據中心高功率鉛蓄電池、通信機房大容量長壽命鉛蓄電池、歐洲市場專用耐高溫循環型狹長形鉛蓄電池等型號市場認可度較高；海外市場緊跟鋰電化趨勢海外市場緊跟鋰電化趨勢，推出具備4C持續放電能力、循環次數超2000次的高壓UPS大容量高功率電芯，進一步夯實數據中心領域競爭優勢。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 15：圣陽股份圣陽股份歷年營業收入及增速歷年營業收入及增速 圖圖 16：圣陽

56、股份圣陽股份歷年歸母凈利、扣非歸母歷年歸母凈利、扣非歸母凈利凈利及增速及增速 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 注：2022 年扣非歸母凈利潤增速為 3665%，作圖剔除異常值 圖圖 17：圣陽股份圣陽股份歷年毛利率及凈利率情況歷年毛利率及凈利率情況 圖圖 18：圣陽股份圣陽股份歷年分業務毛利率情況歷年分業務毛利率情況 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心（二）南都電源：（二）南都電源：鉛酸鉛酸+鋰電雙輪驅動，鋰電雙輪驅動，多領域備電全面突破多領域備電全面突破

57、 公司采取鉛酸公司采取鉛酸+鋰電雙輪驅動，已進入多家互聯網廠商數據中心采購白名單。鋰電雙輪驅動，已進入多家互聯網廠商數據中心采購白名單。公司成立于1994年，總部位于浙江杭州，創立之初聚焦于鉛酸電池，主要應用于通訊運營商備用電源等領域，后續相繼開拓鋰離子電池、資源回收、儲能等領域。目前，公司形成“鉛酸電池循環產業鏈”和“鋰電池循環產業鏈”兩大閉環；與“電池、儲能系統”+“回收”兩大產業環節。數據中心方面數據中心方面：在國內先后與頭部多家大型互聯網企業、服務商及金融機構形成長期合作；在海外南都作為唯一海外品牌入選美在海外南都作為唯一海外品牌入選美國前五數據中心的優選供應商國前五數據中心的優選供應

58、商，成為美國高端數據中心市場的唯一非本土電池品牌，成功進入亞太、拉美等大型數據管理中心高端市場。同時，其研發并推廣其研發并推廣IDC高功高功率鋰電系統產品，成功與伊頓、三菱、臺達、富士等多家大型集成商達成和合作。率鋰電系統產品，成功與伊頓、三菱、臺達、富士等多家大型集成商達成和合作。根據中關村儲能產業技術聯盟發布的數據，公司位列全球基站公司位列全球基站/數據中心用鋰電池出數據中心用鋰電池出貨量（中國企業）排行榜第二。貨量（中國企業）排行榜第二。-10%0%10%20%30%40%050010001500200025003000營業收入（百萬元）YOY-200%-100%0%100%200%30

59、0%400%04080120160200歸母凈利潤（百萬元）扣非歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY扣非歸母凈利潤YOY0%5%10%15%20%25%毛利率凈利率0%10%20%30%40%新能源及應急儲能用電池備用用電池動力用電池其他主營業務 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 19：南都電源發展歷程南都電源發展歷程 數據來源：公司官網，公司年度報告，廣發證券發展研究中心 2015-2019年，南都電源收入保持穩定增長，但受鉛價波動影響，毛利率和凈利率有一定的波動性。2021年，公司加速新能源轉型，強化

60、鋰電和儲能業務布局，年，公司加速新能源轉型，強化鋰電和儲能業務布局，鋰電池收入快速增長，同時剝離民用鉛酸業務鋰電池收入快速增長，同時剝離民用鉛酸業務，2022年閥控密封電池收入砍半年閥控密封電池收入砍半。2023年營收146.6億元，海外儲能產品放量，收入增速修復，公司產量/銷量/庫存量分別約為50.38GWh/50.7GWh/2.21GWh，國外收入占比提升疊加高毛利率，彌補了國內毛利率的下降。2024年上半年，閥控密封電池（鉛酸電池）收入約為7.5億元，毛利率19.75%，同比+0.19pct。2024年業績預告，營收年業績預告，營收84-95億元，歸母凈利潤虧損億元，歸母凈利潤虧損12-

61、15.6億元億元，主要系鋰電池原料降價行業內卷、鉛回收行業供過于求影響。主要系鋰電池原料降價行業內卷、鉛回收行業供過于求影響。公司通過“儲能+資源再生+固態電池”三大核心板塊，構建了覆蓋海內外的產品矩陣。新型電力儲能聚焦國內以及歐洲、北美、澳洲、日韓等國，位列中國儲能系統集成商2023年度全球市場出貨量排行榜第四。工業儲能即通信備電和數據中心備電。固態電池研發突破復合固態電解質膜技術，目前重點開發低空飛行器、無人機等應用場景，預計2026-2027年進入產業化階段。圖圖 20：南都電源歷年營業收入及增速南都電源歷年營業收入及增速 圖圖 21：南都電源歷年歸母凈利、扣非歸母南都電源歷年歸母凈利、

62、扣非歸母凈利凈利及增速及增速 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 1994201120102001成立于1994年，專注于鉛酸蓄電池的研發與生產，聚焦于通訊運營商備用電源。成立上海南都瑞寶能源科技，進軍鋰離子電池公司進行新型儲能技術研發和應用探索投建國內新型儲能示范項目“東福山島風光油儲微電網示范工程”，并先后承擔了國內外50余個新型儲能示范項目;同年通過收購進軍動力電池。2015深交所創業板上市，募資20.46億（含發行費用）2015開始布局鉛回收業務，形成“生產-回收-再利用”的閉環產業鏈。2021新型儲能業務進入規?；l

63、展階段。將動力電池業務逐步出售給雅迪集團，聚焦其他業務。2016先后參股孔輝汽車與智行鴻遠，布局新能源汽車產業鏈。20232024公司銷售境外的主要產品儲能系統放量，帶動營收大幅增長。持續優化鉛酸和鋰電雙輪驅動模式，重點布局數據中心、5G基站和新能源儲能市場。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140160營業總收入（億元）YOY-1200%-800%-400%0%400%800%-15-10-50510歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY扣非歸母凈利潤YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717

64、/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 22：南都電源歷年毛利率及凈利率情況南都電源歷年毛利率及凈利率情況 圖圖 23：南都電源歷年分業務毛利率情況南都電源歷年分業務毛利率情況 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心（三）雙登股份：（三）雙登股份：供應頭部數據中心客戶，全球份額領先供應頭部數據中心客戶，全球份額領先 鉛酸電池產品線豐富，數據中心儲能電池出貨量全球領先。鉛酸電池產品線豐富，數據中心儲能電池出貨量全球領先。公司前身為1990年成立的姜堰市密封蓄電池廠，率先在國內研發出全密封免維護鉛酸蓄電

65、池。2005年雙登集團公司在倫敦證交所掛牌上市，成為中國蓄電池行業首家海外上市公司。2011年雙登集團股份有限公司正式成立，并于2025年遞表港交所，擬于香港主板上市。公司主要產品為鉛酸儲能電池及鋰離子儲能電池，產品線豐富，能夠滿足通信基站、數據中心、戶用儲能、電力儲能等不同客戶的差異化需求。數據中心方面，公司開發的基于風冷高安全技術數據中心儲能系統，使用SHVP、HVC系列數據中心儲能電池，支持接入UPS、HVDC、巴拿馬電源等不間斷電源設備?？蛻舴矫?，公司已客戶方面，公司已為國內阿里巴巴、京東、百度、萬國數據、秦淮數據等客戶提供產品服務為國內阿里巴巴、京東、百度、萬國數據、秦淮數據等客戶提

66、供產品服務，海外產品應用于肯尼亞 Safaricom、挪威電信、蒙古峰會國家IDC等國際客戶。據弗若斯特沙利文統計，2023年公司在全球通信及數據中心儲能電池供應商中，出貨量排名第一，市占率達10.4%。圖圖 24：雙登股份雙登股份發展歷程發展歷程 數據來源：公司官網，公司年度報告，廣發證券發展研究中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%毛利率凈利率-10%0%10%20%30%40%50%再生鉛產品鋰電產品閥控密封電池產品鋰電池材料2011201620132012雙登集團股份有限公司成立，開始與國內領先通信營運商及設備制造商建立合作關系。建成鉛蓄電池生產基地；設立北京總

67、部；檢測中心取得國家實驗室認可證書。和華為成立聯合實驗室。開展電力儲能場景業務；開始開發商業及住宅場景的儲能電池2018先后與阿里巴巴、京東、百度、萬國數據及秦淮數據等公司建立合作關系。2020獲評“中國輕工業鉛酸電池行業十強企業”稱號。2022獲評國家工信部“制造業單項冠軍（產品）”、國家“專精特新企業”。2021確定向“大儲能時代的智慧能源專家”轉型；入選“中國輕工業科技百強企業”。2023位居全球數據中心儲能市場出貨量中國企業第一。2024獲評“中國IDC產業 創 新 技 術 產 品獎”。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2424 Table_PageText 行業

68、專題研究|電力設備 鉛酸鋰電雙輪驅動，建立數據中心儲能技術行業標桿。鉛酸鋰電雙輪驅動，建立數據中心儲能技術行業標桿。公司憑借高質量產品和良好的市場口碑，把握住了智算需求增長帶動數據中心及云計算設施擴建的市場機遇，公司儲能產品已累計應用于數百家數據中心。公司正在主導制定中國數據中心UPS鋰電的行業標準，為大數據時代的儲能技術樹立標桿。公司營業收入由2022年的40.73億元增長至2024年的44.99億元，增長主要由數據中心銷售收入增加推動。公司采取雙技術路線，同時向客戶供應鉛酸電池和鋰電池，滿足不同場景下的多樣化需求。根據雙登股份港股招股說明書，2024年鉛酸電池產能為年鉛酸電池產能為6.62

69、GWh，產能利，產能利用率用率88.70%。2024年鋰電池產能為2.14GWh，產能利用率67.1%。2024年鉛酸電池/鋰電池毛利率分別為15.1%/20.6%，同比-3.60pct/-2.30pct，毛利率下滑主要原因是鉛錠等原材料成本上漲，同時公司采用更具競爭力的定價條款以維持市場領先地位。圖圖 25：雙登股份雙登股份歷年營業收入及增速歷年營業收入及增速 圖圖 26：雙登股份雙登股份歷年歸母凈利、扣非歸母歷年歸母凈利、扣非歸母凈利凈利及增速及增速 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 圖圖 27：雙登股份雙登股份歷年毛利

70、率及凈利率情況歷年毛利率及凈利率情況 圖圖 28：雙登股份雙登股份歷年分業務毛利率情況歷年分業務毛利率情況 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050002021202220232024營業收入（百萬元）YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%-200-10001002003004005002021202220232024歸母凈利潤（百萬元）扣非歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤YOY扣非歸母凈利潤YOY-5%0%5%

71、10%15%20%25%2021202220232024毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%202220232024通信基站用電池數據中心用電池電力儲能場景用電池其他場景用電池 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 （四）雄韜股份：（四）雄韜股份：大力進軍海外市場，受益海外數據中心鋰電化趨勢大力進軍海外市場，受益海外數據中心鋰電化趨勢 公司目前發展重心在鋰電池，但鉛酸電池仍占較大份額公司目前發展重心在鋰電池，但鉛酸電池仍占較大份額。公司成立于1994年，總部位于深圳，是國內最早從事閥控式密封鉛酸蓄電池研發

72、和生產的專業廠家之一。1995-2014年，擴充國內外產能，公司在深圳、湖北、越南等地建立生產基地，并成立歐洲和美國分公司作為營銷中心。2014年，雄韜股份在深圳證券交易所創業板年，雄韜股份在深圳證券交易所創業板上市上市。2015年至今，新能源與多元化布局，鋰電池放量，進軍氫燃料電池和鈉電。2023-2024年，雄韜持續優化產品結構，鋰電業務快速增長，同時海外市場收入占年，雄韜持續優化產品結構，鋰電業務快速增長，同時海外市場收入占比提升至比提升至74%。圖圖 29：雄韜股份雄韜股份發展歷程發展歷程 數據來源：公司官網，公司年度報告，廣發證券發展研究中心 數據中心方面：數據中心方面：鉛酸電池產品

73、主要為密封鉛酸蓄電池，涵蓋AGM、膠體兩大系列，應用于UPS電源、通信、儲能等，獲得過美國UL、歐盟CE、德國VDS等國際權威認證。其推出的REVO系列電池產品，如REVO3.0 TPX600擁有600KW的超高單柜輸出功率，是業內少數達到此功率的產品，優化了成本、空間和安裝時間。公司的REVO鋰電解決方案在菲律賓數據中心項目中成功應用，并且開發了針對AI時代的UPS鋰電池系統TPX600及具有極長循環壽命和卓越放電性能的TP200系統。根根據公司在互動平臺上的回復，目前據公司在互動平臺上的回復，目前公司服務的數據中心和算力中心的直接客戶的終公司服務的數據中心和算力中心的直接客戶的終端客戶中，

74、有微軟、英偉達、字節跳動等。端客戶中，有微軟、英偉達、字節跳動等。2015-2019年，公司收入從24.18億元增長至29.32億元，年均復合增長率約4.94%，受鉛價影響，毛利率從2015-2018年下降1.6pct，帶動凈利率從6.5%下降到3.4%，盈利能力承壓。2018年起鋰電業務開始放量，年起鋰電業務開始放量，2018年年-2023年其營收占比由年其營收占比由16.12%上漲至上漲至44.94%。2020-2023年公司境外營收占比從年公司境外營收占比從61.87%上漲到上漲到74.36%，境外營收波動較大，總營收增速受境外業務增速影響大。2023年總營收36億元，同比-11.72%

75、，其中UPS電源蓄電池12.94億元，通信蓄電池1.63億元；毛利率18.01%，凈利率3.78%。2024H1營收營收15.84億元，同比億元，同比-25%，其中UPS電源蓄電池6.17億元，通信蓄電池0.69億元；毛利率20.31%。雄韜正在推動原有的鉛酸需求用戶向鋰電池雄韜正在推動原有的鉛酸需求用戶向鋰電池方向轉移，但目前鉛酸電池依然是公司最大營收板塊。方向轉移，但目前鉛酸電池依然是公司最大營收板塊。1994200720052003成立于1994年，是國內最早從事閥控式密封鉛酸蓄電池研發和生產的專業廠家之一設立雄韜鋰電，開始研發鋰電池成立湖北雄韜電源科技有限公司，建設湖北生產基地，擴大鉛

76、酸電池產能 成立越南雄韜電源有限公司，并規劃越南生產基地的建設.降低鉛酸電池生產成本2009陸續成立歐洲、美國分公司2014深交所上市2019雄韜氫雄氫燃料電池電堆正式投產2018越南鋰電工廠投產20212022鋰電池業務開始起量通過參股無錫盤古新能源的方式進入鈉電領域 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 30：雄韜股份雄韜股份歷年營業收入及增速歷年營業收入及增速 圖圖 31：雄韜股份雄韜股份歷年歸母凈利、扣非歸母歷年歸母凈利、扣非歸母凈利凈利及增速及增速 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中

77、心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 注：2021 年扣非凈利潤同比-52600%，畫圖省略異常值 圖圖 32：雄韜股份雄韜股份歷年毛利率及凈利率情況歷年毛利率及凈利率情況 圖圖 33：雄韜股份雄韜股份歷年分業務毛利率情況歷年分業務毛利率情況 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心（五）理士國際：（五）理士國際：全球化布局領先，數據中心客戶持續突破全球化布局領先，數據中心客戶持續突破 積極布局全球產品線，鉛酸電池出口國內領先。積極布局全球產品線，鉛酸電池出口國內領先。公司成立于1999年，2010年在香港聯交所主

78、板上市。公司是全球領先的電源解決方案供應商，核心業務涵蓋鉛酸蓄電池、鋰電及儲能系統，產品廣泛應用于通信基站、數據中心、汽車起動電池等領域。公司是中國最大的鉛酸蓄電池出口商，在全球化運營方面具有顯著優勢，在越南、馬來西亞、斯里蘭卡和墨西哥等多個國家布局共計7個國際生產基地，產品線覆蓋全球100多個國家和地區。公司構建了覆蓋全球數字基建生態的合作伙伴網絡，先后與京東、Amazon、萬國數據等互聯網巨頭，中國移動、中國電信、中國聯通、德國電信等全球通信運營商，以及曙光數創、世紀互聯等技術先鋒企業建立長期深度合作。面對人工智能、大數據、云計算及物聯網等產業發展對數據中心需求增長的推動，公司目前正加快全

79、球擴建步伐，以提升自身產能，滿足客戶對全球產業鏈的需求。-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530354045營業收入（億元）YOY-600%-400%-200%0%200%400%-6-4-2024歸母凈利潤（億元）扣非歸母公司凈利潤（億元）歸母凈利YOY扣非歸母凈利-20%-10%0%10%20%30%毛利率凈利率-20%0%20%40%60%80%鉛酸蓄電池鋰離子電池其他業務燃料電池 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 34：理士國際理士國際發展歷程發展歷程 數據來源：公司

80、官網，公司年度報告，廣發證券發展研究中心 深耕鉛酸鋰電產品優勢，深耕鉛酸鋰電產品優勢，數據中心業務板塊持續突破數據中心業務板塊持續突破。2024年公司實現營收161.27億元，同比+19.70%。公司將戰略重點聚焦于擴大市場布局、投資創新技術并抓住儲能解決方案的需求增長，在各業務條線均取得顯著成果。2024年，公司分別實現數據中心及網絡電池/起動電池/動力電池收入68.53億元/59.32億元/14.42億元，同比+9.00%/60.90%/19.20%。公司推出的模塊化及可擴展的儲能系統（ESS）解決方案滿足了市場對不間斷供電系統的需求，在數據中心及后備電源電池市場保持穩固地位。得益于全球汽

81、車行業復蘇以及公司在新興市場的業務拓展，起動電池業務實現了高雙位數增長。公司持續深化在5G、人工智能、物聯網等新基建領域的技術滲透。根據公司官網報道，2025年公司成功中標中國移動數據中心高功率鉛酸電池項目，訂單總額達1.5億元人民幣，計劃于今年4月啟動交付。圖圖 35：理士國際理士國際歷年營業收入及增速歷年營業收入及增速 圖圖 36：理士國際理士國際歷年歸母凈利、扣非歸母歷年歸母凈利、扣非歸母凈利凈利及增速及增速 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 1999201020032000深圳理士公司成立，從事蓄電池的研發、生產和銷

82、售。理士美國公司成立。江蘇理士電池有限公司成立。在香港聯交所主板上市；香港公司、歐洲公司相繼成立。2012斯里蘭卡基地投產。2013“LEOCH”商標被認定為中國馳名商標2018安徽理士新能源發展有限公司成立。2014馬來西亞基地投產。2020安徽鋰電生產基地投產。2023收購兩家擁有先進技術的起動電池廠70%股權，擴大國內市場業務規模。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0300060009000120001500018000營業收入（百萬元）YOY-200%0%200%400%600%800%-2000200400600800歸母凈利潤（百萬元）扣非歸母凈利潤（百萬元）

83、歸母凈利潤YOY扣非歸母凈利潤YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 37：理士國際理士國際歷年毛利率及凈利率情況歷年毛利率及凈利率情況 圖圖 38：理士國際理士國際歷年歷年期間期間費用率情況費用率情況 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFinD，廣發證券發展研究中心 四、投資建議四、投資建議 智算需求推動數據中心機架向高功率發展，智算需求推動數據中心機架向高功率發展，AIDC電氣基礎設施迎機遇。電氣基礎設施迎機遇。鉛酸電池：鉛酸電池：環保要求趨嚴下行業逐步淘汰落

84、后產能、嚴控新增產能，數據中心需求快速釋放下供需錯配矛盾凸顯，產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟，關注圣圣陽股份、南都電源陽股份、南都電源、雄韜股份、理士國際（港股）、雄韜股份、理士國際（港股）等。五、風險提示五、風險提示（一）（一）AI 應用發展不及預期應用發展不及預期 AI應用發展受各方影響因素較多，若下游成果難以商業化應用等不利因素導致需求難以及時有效推動，整體建設或不能達到預期。（二）（二）下游下游 AIDC 資本開支波動資本開支波動 通信鉛酸電池需求受益于下游IDC廠商資本開支擴張，若資本開支有所波動，則可能影響相關企業利潤表現。（三）（三）供應鏈價格波動供應鏈價格波動 若潛在的進出口

85、政策、匯率波動等因素影響供應鏈價格，則可能對相關企業利潤表現造成影響。（四）（四）國產國產廠廠商份額拓展不及預期商份額拓展不及預期 若國產廠商業務拓展不及預期，則可能對本文相關假設造成影響。0%4%8%12%16%20%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024毛利率凈利率0%1%2%3%4%5%6%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2424 Table_PageText 行業專

86、題研究|電力設備 廣發新能源和電力設備研究小組廣發新能源和電力設備研究小組 陳 子 坤：首席分析師，5 年產業經驗，10 年證券從業經驗。2013 年加入廣發證券發展研究中心。目前擔任電力設備與新能源行業首席分析師，歷任有色行業資深分析師、環保行業聯席首席分析師。紀 成 煒：聯席首席分析師，ACCA 會員，畢業于香港中文大學、西安交通大學，2016 年加入廣發證券發展研究中心。陳 昕：資深分析師，畢業于清華大學、北京大學，曾就職于國家電網公司、信達證券，2022 年加入廣發證券發展研究中心。李 天 帥：資深分析師，碩士，畢業于哈爾濱工業大學、香港大學，曾任職于中銀國際證券、德邦證券，3 年證券

87、行業研究經驗。曹 瑞 元：資深分析師，畢業于復旦大學，2021 年加入廣發證券發展研究中心。李 靖：資深分析師，畢業于美國西北大學、華中科技大學，2020 年加入廣發證券發展研究中心。高 翔：高級分析師，畢業于新加坡國立大學，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 思 悅：高級研究員，畢業于北京大學、中山大學，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證

88、券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81 號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 5106

89、27 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證

90、券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2424 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、

91、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人

92、而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所

93、載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易

94、部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容