《醫藥生物行業生命科學服務系列報告（二）：海外公司Danaher&Merck-250409（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《醫藥生物行業生命科學服務系列報告（二）：海外公司Danaher&Merck-250409（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、醫藥生物行業生命科學服務系列報告（二）海外公司 Danaher&Merck分析師|李夢園 S0800523010001 郵箱地址 分析師|譚雨露 S0800524100004 郵箱地址 西部證券研發中心2025年4月9日證券研究報告請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:西部證券研發中心2核心結論 丹納赫（Danaher）創立于 1984 年，由超過15家運營公司組成，分為三個部門（生物技術、生命科學和診斷）。2004年，通過收購Radiometer進入了診斷領域。2005年，通過收購Leica Microsystems進入了生命科學領域。2011年，和Beckman Coulter達成合并協議。2

2、015年，耗資130多億美元收購PALL，一家過濾、分離和凈化公司。2016年，耗資40億美元收購分子診斷公司Cepheid。2018年，以未公開價格收購Integrated DNA Technologies。2019年，耗資214億美元收購GE生命科學業務板塊。2021年，耗資96億美元并購Aldevron，擁有了質粒DNA、mRNA和重組蛋白，用于基因治療等技術。2023年，耗資57億美元并購Abcam，其擁有蛋白質組學耗材的生產能力。丹納赫在40年的并購-整合-拆分過程中不斷實現業務組合優化。Danaher，2024年收入240億美元，業務主要分為三個部門生物技術、生命科學和診斷。其中生

3、物技術收入68億美元，占比28%，生命科學收入73億美元，占比30%，診斷收入98億美元，占比41%。2024年，按區域劃分的收入結構：北美，43%（包括美國的42%）；西歐，23%；中國，12%。默克成立于1668年，公司擁有默克名稱和品牌的全球權利，除了加拿大和美國。公司在加拿大和美國地區，生命科學業務中以MilliporeSigma運營，在醫療保健業務中以EMD Serono運營，在電子技術業務中以EMD Electronics運營。2010年，公司收購了Millipore，進一步拓展了其在生命科學領域的業務。在2015年完成了對Sigma-Aldrich的收購，這些舉措顯著增強了公司的

4、產品組合和市場地位。目前公司業務分為三大板塊生命科學、醫療保健和電子技術。2024年，默克公司銷售收入212億歐元。其中，生命科學業務收入89億歐元，占整體收入的42%，醫療保健業務收入85億歐元，占整體收入的40%，電子技術業務收入38億歐元，占整體收入的18%。默克生命科學業務旗下有三個業務單位：科學與實驗室解決方案、工藝解決方案和生命科學服務。2024年默克生命科學業務收入89億歐元，其中科學與實驗室解決方案收入47億歐元，占比52%，工藝解決方案收入35億歐元，占比40%，生命科學服務收入7億歐元，占比8%。生命科學業務，按地域來看，70%的收入來源于北美和歐洲，29%的收入來自于亞洲

5、和拉丁美洲。持續看好布局前沿創新技術平臺和擁有技術優勢產品線，且不斷通過自研或者收并購開拓新領域的相關公司。國內生命科學服務上市公司：納微科技、賽分科技、奧浦邁、西隴科學、聚光科技、萊伯泰科、禾信儀器、華大智造、東富龍、楚天科技、泰林生物、森松國際、百普賽斯、義翹神州、近岸蛋白、諾唯贊、畢得醫藥、皓元醫藥、藥石科技、阿拉丁、泰坦科技、優寧維、集萃藥康、南模生物、百奧賽圖、拱東醫療、潔特生物等。風險提示：進口替代不及預期風險、市場競爭加劇風險、收并購失敗風險、產品銷售不及預期及新業務拓展風險。CONTENTS目 錄CONTENTS目目錄錄Merck 公司概述0203Danaher 公司概述01生

6、命科學服務國內相關標的請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:丹納赫公司官網，丹納赫公司財報，資本Capital公眾號，西部證券研發中心4Danaher 公司介紹 丹納赫（Danaher）創立于 1984 年，由超過15家運營公司組成，分為三個部門（生物技術、生命科學和診斷）。2004年，通過收購Radiometer進入了診斷領域。2005年，通過收購Leica Microsystems進入了生命科學領域。2011年，和Beckman Coulter達成合并協議。2015年，耗資130多億美元收購PALL，一家過濾、分離和凈化公司。2016年，耗資40億美元收購分子診斷公司Cepheid。2018年

7、，以未公開價格收購Integrated DNA Technologies。2019年，耗資214億美元收購GE生命科學業務板塊。2021年，耗資96億美元并購Aldevron，擁有了質粒DNA、mRNA和重組蛋白，用于基因治療等技術。2023年，耗資57億美元并購Abcam，其擁有蛋白質組學耗材的生產能力。丹納赫在40年的并購-整合-拆分過程中不斷實現業務組合優化。圖：Danaher并購發展史1980-1988年階段并購方向：財務導向偏好風格：儀器儀表、汽車精密部件1990-2001年階段并購方向：業務導向偏好風格：電子測試、精密儀器2001-2015年階段并購方向：平臺導向偏好風格：醫療診斷

8、平臺/生命科學平臺2015-2020年階段并購方向：戰略導向偏好風格：醫療健康領域2020年至今階段并購方向：專業導向偏好風格：泛生命科學領域請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:Danaher-2025-JPM，丹納赫公司官網，丹納赫公眾號，阿爾發實驗室公眾號，Cytiva官網，西部證券研發中心5Danaher 子公司 Cytiva Cytiva作為Danaher子品牌，2024年收入在50億美元左右。Cytiva2020年被Danaher收購。2023年Cytiva（思拓凡）正式和Pall（頗爾）生命科學業務整合，Pall公司對其生命科學業務進行了分離，現在這部分業務加入了Cytiva。其中，

9、Pall生命科學的生物技術產品組合將歸屬Cytiva生物工藝業務；Pall生命科學的醫療產品組合則作為Cytiva的一部分，保留原產品品牌。Cytiva作為生命科學領域的領先企業，提供了一系列先進的產品和解決方案，覆蓋了從細胞培養到藥物產品生產的整個流程。Cytiva的產品線包括了細胞擴增與生產、澄清、捕獲、病毒滅活、中間產物處理、精制、病毒過濾、配方與無菌過濾、大量填充和藥物灌裝等各個環節所需的設備和耗材。這些產品形成了完整的生產流程。目前Cytiva產品包括了，細胞培養（生物反應器、培養基、補料）、層析純化（層析柱、填料）、過濾（直流、切向流過濾相關產品）、生產相關的耗材和灌裝設備，還包括

10、了細胞治療產品（設備、生長因子及耗材）、寡核苷酸合成（合成儀、固相載體、合成柱、亞酰胺）、蛋白分析設備、分子診斷和免疫診斷（分子類試劑、試劑盒、磁珠、診斷膜材）、實驗室用濾紙/濾膜/濾器等產品。覆蓋下游客戶的抗體開發、mRNA療法、蛋白研究和新型疫苗等需求。圖：Danaher生物加工業務收入與營業利潤率圖：Cytiva業務概覽22162226205322231864188516641759152417131653186936.1%36.4%33.7%31.2%32.0%25.5%25.1%23.6%21.3%27.0%23.60%27.20%20%22%24%26%28%30%32%34%36

11、%38%050010001500200025002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4銷售額(百萬美元)營業利潤率（%）請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:同花順，Abcam公司官網，丹納赫公司官網，西部證券研發中心6Danaher 子公司 Abcam Abcam成立于1998年，總部位于英國劍橋。專注于科學家提供各種實驗室產品，如用于藥物發現和診斷的蛋白質和抗體。2022年，Abcam營業收入為3.6億英鎊，2023年上半年，Abcam營業收入為2.0億英鎊。2023年8月28日，丹納赫耗

12、資57億美元收購Abcam。Abcam成為丹納赫其旗下運營公司。核心產品包括：一抗、二抗、直標抗體和偶聯試劑盒，免疫檢測試劑盒、蛋白與肽、基因敲除細胞系和裂解液，細胞活性檢測試劑盒、生化和細胞信號通路工具等。Abcam產品一抗二抗生化試劑亞類對照流式細胞儀多色選擇器試劑盒內參對照細胞裂解液多肽蛋白酶組織切片蛋白標簽及細胞標記物25,99026,00031,54036,17020,320050001000015000200002500030000350004000020192020202120222023H1Abcam收入（萬英鎊）圖：Abcam被Danaher并購前收入情況表：Abcam產品請

13、仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:Aldevron官網，醫麥客公眾號，西部證券研發中心7Danaher 子公司 Aldevron Aldevron 創立于1998年。2021年6月，丹納赫以96億美元現金收購Aldevron并作為獨立的運營公司加入丹納赫生命科學平臺。疫情期間，Aldevron作為優質的質粒供應商，助力Moderna新冠mRNA疫苗獲批上市。Aldevron 業務包括：質粒DNA生產，滿足從臨床前到臨床/商業應用的需求；納米質粒的設計和改造，下一代骨架，提供顯著的性能、安全性和生產優勢；mRNA生產與封裝，滿足從線性模板到脂質納米顆粒（LNP）制劑與封裝的廣泛需求。從基因到蛋白質

14、的服務，包括定制蛋白質/酶和RNP復合物生產。Aldevron 目錄產品包括：CRISPR 核酸酶、體外轉錄與加帽酶、病毒載體質粒、克隆骨架、DNA/RNA 報告基因。圖：Aldevron 業務布局圖：Aldevron 目錄產品請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源：動脈網公眾號，IDT官網，西部證券研發中心8Danaher 子公司 IDT Integrated DNA Technologies（IDT）成立于1987年，是一家伴隨著基因組學的興起而蓬勃發展的基因組學解決方案供應企業。2018年，IDT被丹納赫收購。IDT基于全球領先的定制寡核苷酸合成能力與開發技術，已構建起一系列全流程解決方案，可

15、為精準醫療和個性化診療等領域客戶提供全面的創新解決方案，業務范疇涵蓋PCR、NGS、CRISPR基因組編輯、功能基因組學、合成生物學、定制寡核苷酸等多個前沿領域。IDT還擴大了生產設施和能力，納入了ISO13485和cGMP生產等級，目前在美國和歐洲分別擁有GMP級別的潔凈廠房，能夠無縫支持客戶從RUO到cGMP的整個研究過程中的不同需求。目前IDT產品包括：Oligo（DNA、RNA），PCR/qPCR/dPCR相關試劑，NGS相關試劑，CRISPR基因編輯，基因合成和片段，GMP生產（寡核苷酸、CRISPR）。圖：IDT產品介紹請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:貝克曼庫爾特公司官網，丹納赫

16、官網，西部證券研發中心9Danaher 子公司 貝克曼庫爾特生命科學 貝克曼庫爾特有限公司成立于1935年，1997年貝克曼公司和庫爾特公司合并，成為今天的貝克曼庫爾特有限公司。貝克曼庫爾特生命科學主要產品包括科研型流式、臨床型流式、離心機、自動化液體工作站、基因組學、合成生物學、細胞健康分析、顆粒質控工具、售后服務等，其產品主要用于前沿的重要研究領域，包括基因組學、蛋白質組學、細胞組學以及生物制藥等。圖：貝克曼庫爾特生命科學產品介紹請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:丹納赫官網，Phenomenex官網，SCIEX官網，西部證券研發中心10Danaher 子公司 SCIEX&Phenomene

17、x SCIEX成立于1970年，于2009年加入丹納赫。SCIEX產品包括質譜、毛細管電泳和高效液相色譜及相關一體化解決方案。應用于生命科學研究、藥物和生物制藥、臨床診斷、法醫分析、食品檢測和環境檢測。Phenomenex（艾杰爾-飛諾美）創建于1982 年，并于2017年加入丹納赫。致力于開發新型分析化學解決方案應用于工業、臨床研究、政府和學術實驗室研究人員所面臨的分離和純化挑戰，包括用于藥物發現和藥物開發到食品安全和環境分析。圖：SCIEX產品介紹圖：Phenomenex產品介紹請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:Molecular Devices 官方賬號（bilibili），Pall官網

18、，丹納赫官網，徠卡顯微系統官網，Molecular Devices官網，西部證券研發中心11Danaher 子公司 Molecular Devices&PALL&Leica-microsystems Molecular Devices于1983年由斯坦福大學的哈登博士創立。1986年推出了第1臺酶標儀，實現從比色皿到微孔板的轉變，開啟高通量、光吸收檢測新時代。1995年，公司的FLIPR高通量篩選平臺問世，推動GPCRs通路研究發展。1997年公司發布SoftMax Pro一體化軟件，實現操控、整合和數據分析的完美結合，2004年該軟件推出GxP合規版本。2005年公司的ImageXpress

19、 Micro自動化高內涵系統面市，兼具高質量成像與高通量篩選功能。2010年，Molecular Devices正式加入丹納赫集團。頗爾集團成立于1946 年，于2015年加入丹納赫。頗爾集團是工業過濾、分離和純化領域的全球創新者，頗爾集團提供全面的高性能過濾器、薄膜、外殼、聚結器、耗材、技術和凈化系統產品組合。應用于航空航天與國防、化學品與聚合物、食品和飲料、工業制造、海洋與海軍、微電子、石油與天然氣、電力生成領域。徠卡顯微成像系統的歷史最早可追溯到19世紀，作為德國著名的光學制造企業，徠卡顯微成像系統擁有170余年顯微鏡生產歷史。2005年被丹納赫收購。徠卡顯微成像系統主要分為三個業務部門

20、：生命科學與研究顯微、工業顯微與手術顯微部門。圖：Molecular Devices 的高內涵分析設備圖：Molecular Devices 的克隆篩選設備請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:貝克曼庫爾特官網，西部證券研發中心12Danaher 子公司 貝克曼庫爾特 1935年，貝克曼博士發明了第一臺酸度計；同一年，貝克曼儀器公司成立。1949年，庫爾特先生發明了“庫爾特原理”。1953年，全球首臺細胞計數儀發布。1958年，庫爾特電子公司成立。1983年，公司設立辦事處，開啟入華篇章。1997年，貝克曼庫爾特正式成立，并在蘇州建立試劑工廠。2004年，首套全實驗室自動化方案Power Proc

21、essor裝機。2006年，第一批國產生化試劑量產。2010年，AU5800系列全自動生化分析儀上市。2011年，公司加入丹納赫集團。2015年，蘇州儀器工廠和研發中心建成。2018年，特色產品“前列腺健康指數phi”成功在中國上市。2019-2020年，多款產品獲SelectScience科學家評選大獎。2022年，本土創新品牌“貝華康”發布。2023年，丹納赫診斷平臺中國研發制造基地投產，完成所有主要設備本土生產。圖：貝克曼庫爾特歷史請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源：丹納赫官網，Cepheid官網，雷度米特公司官網，IVD從業者網公眾號，精英者Elite公眾號，西部證券研發中心13Dana

22、her 子公司 Cepheid&HemoCue&雷度米特 Cepheid是一家分子診斷公司，致力于研發、生產、銷售快速易用的分子診斷系統和試劑盒。公司廣泛的檢測試劑組合涵蓋了呼吸道感染、血液病毒學、女性與性健康、結核病及新發傳染病、醫療相關傳染病、腫瘤學以及人類遺傳學等領域。公司的解決方案能夠將具有行動指導意義的檢測結果快速送達最需要的地方，無論是中心實驗室、醫院，還是接近患者的檢測場所。2024年，Cepheid的非呼吸檢測試劑核心業務中，核心收入實現中雙位數百分比增長。所有產品線均實現兩位數增長，其中性健康業務因客戶對多重陰道炎檢測組合的采用增加，收入增長超20%。得益于檢測量增加和四合一

23、呼吸道病毒檢測組合的使用，2024Q4呼吸檢測業務收入約5.5億美元。HemoCue的POCT系統主要針對于貧血、糖尿病、腎病等重大疾病進行設計，如HemoCue HbA1c 801 系統是一種用于檢測血紅蛋白的全自動床旁系統。它由一個分析儀和微葡萄膜組成，采集到的血液經毛細管作用被吸入微葡萄膜腔，通過測量全血在Hb/HbO2均衡點的吸光度，采用半氰化血紅蛋白（HiCN）法進行校準，該方法是ICSH推薦的國際參考方法，用于測定血液中的血紅蛋白濃度。HemoCue 201 系統是一種簡單、實驗室精確的識別微量白蛋白尿的POCT產品，能夠在非常低的范圍內監測白蛋白濃度的變化（5-20 mg/L），

24、低濃度的檢測有助于早期治療。雷度米特成立于 1935 年，其總部位于丹麥的哥本哈根。于 1954 年推出全球首臺商用血氣分析儀。該公司于 2004 年加入丹納赫醫學診斷平臺。公司專攻血氣分析、經皮監測以及針對心臟、凝血、感染和妊娠標志物的免疫分析測試。Cepheid 分子診斷產品呼吸道醫院獲得性感染、其他傳染性疾病血液病毒學、女性健康及性健康肺結核及新發傳染性疾病腫瘤學及人類遺傳學雷度米特產品動脈血氣檢謝分析免痰檢測經皮監測血氣采樣器血氣樣本自動化管理系統AQURE集中化控制血液學表：Cepheid 分子診斷產品表：雷度米特產品請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:丹納赫公眾號，丹納赫官網，西部證

25、券研發中心14Danaher 子公司徠卡生物系統&Mammotome徠卡生物系統提供創新的自動化常規設備及全系列耗材、高效的染色方案、最優質的玻片掃描及玻片管理和圖像分析系統。致力服務于臨床、科研、醫藥、生物等眾多領域，提供從樣本處理到病理學診斷與科學研究的病理全流程解決方案。1872年：公司前身由魯道夫榮格創立，推出精密機械切片機。1989年：徠卡集團正式成立，戰略版圖拓展至病理診斷全領域。1991年：成功推出Autostainer XL自動染色機，憑借卓越性能迅速成為全球暢銷的染色系統，有力推動實驗室自動化進程。2001年：推出ASP300組織脫水機，創新采用觸摸屏技術，開創組織脫水觸屏新

26、時代，提升操作便捷性與精準度。2003年：一體化染色/蓋片機問世，由ST5020染色機與CV5030玻璃蓋玻片機組成，進一步加速病理診斷自動化進程，提高工作效率。2005年：徠卡加入丹納赫集團。2006年：推出免疫組化和原位雜交染色平臺BOND，憑借先進的自動化技術，為腫瘤診斷提供更加高效、準確的結果，樹立行業新標桿。2012年：推出Aperio GT450智能掃描儀，開創數字病理新時代，引領行業數字化轉型。2023年：推出本土品牌，重磅發布中國“智”造系列產品，包括全自動免疫組化染色機BOND-PRIME、Aperio CT6玻片掃描儀、HistoCore LIGHTNING S玻片脫水機等

27、。麥默通（Mammotome）致力于在乳腺相關疾病診療領域開發和推廣創新性技術，產品適用于乳腺活檢及相關微創手術。麥默通于 2014 年被丹納赫收購。圖：徠卡生物系統發展歷史請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:同花順，Danaher-2025-JPM，丹納赫公司財報，西部證券研發中心15Danaher 業務介紹 Danaher，2024年收入240億美元，業務主要分為三個部門生物技術、生命科學和診斷。其中生物技術收入68億美元，占比28%，生命科學收入73億美元，占比30%，診斷收入98億美元，占比41%。2024年，按區域劃分的收入結構：北美，43%（包括美國的42%）；西歐，23%；中國，1

28、2%。81859164687467861131349699161720182024232740403128949795879510289110142141112111050100150200250300350201320142015201620172018201920202021202220232024其他市場收入(億美元)中國市場收入(億美元)美國市場收入（億美元）3427251518192019292017121615171721243225270510152025303540201620172018201920202021202220232024生物技術營業利潤率（%）生命科學營業利潤率

29、（%）診斷營業利潤率（%）88 72 68 54 57 65 70 106 150 70 71 73 50 58 63 66 74 98 108 96 98 050100150200250300201620172018201920202021202220232024診斷收入（億美元）生命科學收入（億美元）生物技術收入（億美元）圖：Danaher分業務收入圖：Danaher分業務營業利潤率圖：Danaher分區域收入請仔細閱讀尾部的免責聲明16信息來源:丹納赫公司財報，西部證券研發中心生物技術部門68億美元，主要品牌CYTIVA和PALL生物加工產品包括細胞系和細胞培養基開發服務；細胞培養基、用

30、于制造的加工液和緩沖液、色譜樹脂、過濾技術、無菌填充飾面，以及一次性使用的硬件和耗材以及全制造套件的設計和安裝等服務。發現與醫療提供解決方案和技術：實驗室過濾、分離和純化；實驗室規模的蛋白質純化和分析工具，以支持生物分子分析、鑒定和表征；用于診斷和分析開發的試劑、膜和服務；以及用于藥物輸送和患者護理的健康過濾解決方案。生命科學73億美元流式細胞儀和實驗室自動化解決方案BECKMAN COULTER流式細胞儀和實驗室自動化解決方案業務提供工作流程儀器和耗材，幫助研究人員分析基因組、蛋白質和細胞信息。重點產品領域包括離心、耗材等樣品制備設備；液體處理自動化儀器及相關耗材；流式細胞儀及相關抗體和試劑

31、；顆粒計數和表征儀器；基因組樣品制備。質譜phenomenex、SCIEX全球領先的高端質譜儀、生物分析測量系統以及相關耗材、軟件和服務提供商。該業務的質譜儀系統及相關產品應用于藥物發現和療法的臨床開發以及基礎研究、臨床試驗、食品飲料質量試驗和環境試驗等眾多應用領域。顯微鏡LEICA微電子系統產品包括激光掃描（共聚焦）顯微鏡、復合顯微鏡及相關設備、外科及其他立體顯微鏡和電鏡用標本制備產品。蛋白質耗材ABCAM高度驗證的抗體、試劑、生物標志物和分析，以解決生物途徑中的目標，這些目標對于推進藥物發現、生命科學研究、診斷和藥物發現至關重要。過濾PALL過濾耗材和相關硬件，用于從各種液體和氣體中去除固

32、體、液體和氣體污染物。該公司的技術提高了制造工藝的質量和效率，并延長了微電子、飛機、煉油廠、發電渦輪機和石化工廠等應用領域的設備壽命。該業務還服務于食品和飲料市場的過濾需求，幫助客戶確保其產品的質量和安全，同時降低運營成本并最大限度地減少浪費?；蚪M藥物ALDEVRON、IDT利用專有制造生態系統制造定制DNA和RNA寡核苷酸和基因片段。這些業務開發了用于下一代測序、CRISPR基因組編輯、qPCR和RNA干擾等基因組學應用的專有技術。此外，這些業務是高質量質粒DNA、RNA和蛋白質的領先制造商。這些產品用于基因和細胞療法、DNA和RNA疫苗以及基因編輯技術的研究、開發和制造。診斷學98億美元

33、核心實驗室-臨床貝克曼庫爾特該業務在臨床化學、免疫分析、血液學和微生物學領域提供儀器、服務和相關耗材。分子診斷CEPHEID基于DNA的生物體和基于遺傳的疾病檢測。產品還包括通常檢測與醫療保健相關的感染、呼吸道疾病、性健康和病毒學的系統。急性護理診斷HEMOCUE、雷度米特 包括血氣、電解質、代謝物和心臟標志物，以及用于貧血和高靈敏度葡萄糖檢測。病理診斷LEICA生物系統、Mammotome解剖病理診斷產品包括化學和免疫染色儀器、試劑、抗體和耗材；組織嵌入、加工和切片（切片機）儀器及相關試劑和耗材；幻燈片滑蓋和幻燈片/盒式標記儀器；包括幻燈片掃描儀、顯微鏡和照相機在內的成像儀器；以數字方式存儲

34、、共享和分析病理圖像的軟件解決方案；以及微創、真空輔助乳房活檢和病變切除儀器以及乳房手術定位解決方案。Danaher 業務介紹請仔細閱讀尾部的免責聲明17信息來源:丹納赫公司財報，西部證券研發中心Danaher 財務概況18.6418.8516.6417.5915.2417.1316.5318.69-18.2%-9.1%-0.7%6.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%024681012141618202023Q12023Q32024Q12024Q3生物技術(億美元)yoy17.0917.9617.0619.3017.4517.7017.8220.322.1%-1.4%4.5%5.

35、3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%151617181920212023Q12023Q32024Q12024Q3生命科學(億美元)yoy23.8 22.3 22.5 27.2 25.3 22.6 23.6 26.4 6.4%1.3%4.8%-2.9%-4%-2%0%2%4%6%8%0510152025302023Q12023Q32024Q12024Q3診斷(億美元)yoy32.0%25.5%25.1%23.7%21.3%27.0%23.6%27.2%0%5%10%15%20%25%30%35%2023Q12023Q32024Q12024Q3生物技術營業利潤率生物技術營業利潤率18.8%

36、18.9%18.3%12.2%13.5%13.2%2.0%18.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2023Q12023Q32024Q12024Q3生命科學營業利潤率生命科學營業利潤率28.5%19.0%23.9%28.2%32.9%24.6%26.0%23.6%0%5%10%15%20%25%30%35%2023Q12023Q32024Q12024Q3診斷營業利潤率診斷營業利潤率18.6 18.9 16.6 17.6 15.2 17.1 16.5 18.7-18.2%-9.1%-0.7%6.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%024681012141618

37、202023Q12023Q32024Q12024Q3生物技術(億美元)yoy17.1 18.0 17.1 19.3 17.5 17.7 17.8 20.3 2.1%-1.4%4.5%5.3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%151617181920212023Q12023Q32024Q12024Q3生命科學(億美元)yoy32.0%25.5%25.1%23.7%21.3%27.0%23.6%27.2%0%5%10%15%20%25%30%35%2023Q12023Q32024Q12024Q3生物技術營業利潤率生物技術營業利潤率18.8%18.9%18.3%12.2%13.5%13.2%2

38、.0%18.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2023Q12023Q32024Q12024Q3生命科學營業利潤率生命科學營業利潤率CONTENTS目 錄CONTENTS目目錄錄Merck 公司概述0103Danaher 公司概述02生命科學服務國內相關標的請仔細閱讀尾部的免責聲明19Merck 公司介紹 默克成立于1668年，公司擁有默克名稱和品牌的全球權利，除了加拿大和美國。公司在加拿大和美國地區，生命科學業務中以MilliporeSigma運營，在醫療保健業務中以EMD Serono運營，在電子技術業務中以EMD Electronics運營。目前公司業務分為三大板

39、塊三大業務板塊生命科學、醫療保健和電子技術。2010年，公司收購了Millipore，進一步拓展了其在生命科學領域的業務。在2015年完成了對Sigma-Aldrich的收購，這些舉措顯著增強了公司的產品組合和市場地位。2024年，默克公司銷售收入212億歐元。其中，生命科學業務收入89億歐元，占整體收入的42%，醫療保健業務收入85億歐元，占整體收入的40%，電子技術業務收入38億歐元，占整體收入的18%。圖：Merck收入情況及收并購事件信息來源:默克公司官網，西部證券研發中心圖：Merck下屬三大業務板塊請仔細閱讀尾部的免責聲明20 Millpore是Merck旗下的重要品牌，2010年

40、被收購。旗下產品主要包括研究階段的：用于細胞培養系統相關的儀器和耗材；以及ELISA相關儀器、試劑盒和試劑，蛋白檢測系統（蛋白質電泳和蛋白質免疫印跡）；用于純化分離的凝膠系統、電泳設備、膜及磁珠；用于過濾濃縮的相關設備耗材。還包括生產用的：細胞培養系統生物反應器相關產品；拉曼分析儀；層析填料、膜層析、一次性色譜系統及過濾器和膜包。SAFC是Sigma-Aldrich公司的三大業務部門之一，全稱為“Sigma-Aldrich Fine Chemicals”,目前主要為全球制藥和生物制藥企業提供高級別的關鍵原材料（目錄/定制細胞培養基，高級別添加劑如氨基酸，緩沖液和特殊化學品，ADC藥物研發和生產

41、以及CHO-GS細胞株開發）和BioReliance的檢測服務，同時SAFC也是一家具有大規模商業化生產ADC藥物的CMO，參與了上市了ADC藥物關鍵部分的生產。信息來源:Sigma-Aldrich官網，海螺研習社公眾號，西部證券研發中心應用領域產品分類相關產品研究細胞培養系統數字化細胞成像儀、滅菌級設備、活細胞成像平臺、自動細胞計數儀、細胞培養板和培養小室、快速釋放過濾系統檢測和監測夾心酶聯免疫吸附試驗(單克隆捕獲和檢測抗體以及配套的重組蛋白標準品)、SMCxPRO 儀器和 SMC 檢測(ELISA產品系列,包括單分子計數(SMC)儀器、試劑盒和試劑)、多重免疫測定、蛋白檢測系統（蛋白質電泳

42、和蛋白質免疫印跡）純化及分離制膠盤架和小型凝膠系統、電泳設備、Bis-Tris 預制凝膠和Western Blot膜、用于重組蛋白純化和檢測的表位標簽、磁珠過濾和濃縮過濾器系列、離心超濾管、過濾板、過濾系統、一次性過濾裝置生產細胞培養系統微生物反應器、灌注解決方案、一次性生物反應器、細胞培養的屏障過濾器檢測和監測拉曼分析儀一次性和多次使用的系統用于Mobius 一次性組件的Ultimus 膜材、一次性混合系統、無菌采樣系統、全自動的一次性色譜系統（用于臨床和生產規模的純化）、生產規模層析系統、生產規模超濾系統、配備Smart Flexware組件的MobiusFlexReady解決方案（層析和

43、切向流過濾）、一次性生物反應器、連接器純化及分離多柱捕獲系統、層析填料、混合模式層析填料、膜層析、全自動的一次性色譜系統、生產規模層析系統、mPAA 和pDADMAC絮凝聚合物過濾和濃縮深層過濾器、過濾器、帶有Ultracel濾膜的Pellicon囊式膜包，適合超濾/洗濾應用、盒式超濾膜包、用于細胞培養的Viresolve屏障過濾器、過濾器、過濾器產品分類相關產品生物工藝細胞培養CHO細胞系與配套的培養基/補料CHO細胞培養基和補料實驗室服務(小批量定制的細胞培養基)干法制粒的原料和細胞培養基干粉袋修飾氨基酸生物工藝和制劑的原料高溫短時(HTST)處理葡萄糖核酸內切酶(高效、合規地去除DNA和

44、RNA)修飾氨基酸API和葉酸產品組合Metafolin/Arcofolin L-甲基葉酸原料藥制劑解決方案功能性輔料Expert級甘氨酸葡甲胺輔料用于生物制劑緩釋的聚合物平臺（新型聚合物藥物遞送技術，用于制備幾乎所有生物API的緩釋制劑）Merck 子品牌 Millpore&SAFC表：Millpore 產品情況表：SAFC 產品情況請仔細閱讀尾部的免責聲明21Merck 子品牌 Sigma-Aldrich Sigma和Aldrich在1975年合并之后，公司進入發展快車道，直到2015年以170億美元被德國制藥與化工巨頭默克收購。完成收購后，德國默克將旗下主營實驗耗材業務的密理博（Mill

45、ipore）品牌與之整合成為默克集團的生命科學業務部。Sigma-Aldrich從1993年的7.1萬種產品，到2005年增加了40%達到10萬種產品，并在隨后3年保持不變，但是從2009年到2014年，短短5年從13萬種直接翻倍到25萬種，重組后，公司可提供超30萬種生命科學產品。隨著科研工作的推進，有些成果逐步從實驗室推向商業化，從而對試劑有了大量需求，為此，Sigma-Aldrich也進一步擴充產能，制作大包裝，在數量級上滿足新的需求。Sigma-Aldrich的主要產品很大比例由自己生產。在2014年的25萬種產品中，有8.4萬種是由自己工廠生產，其余為對外采購，自產產品占比約為三分之

46、一，自產產品貢獻了60%業績。Sigma-Aldrich的生物化學與有機化學產品、試劑盒和服務被廣泛應用于染色體組和蛋白質組研究等生命科學研究。信息來源:醫藥魔方公眾號，Sigma-Aldrich公司官網，西部證券研發中心產品分類相關產品細胞培養和分析包括細胞培養工作流程產品線、先進的細胞培養解決方案、細胞計數和成像設備、培養器具、細胞外基質、水凝膠、無菌過濾耗材、試劑、培養基、血清和生長因子，為保證2D和3D細胞培養實驗質量奠定了基礎?；瘜W與生化試劑a）豐富的有機合成砌塊和催化劑，適用于藥物化學和化學生物學研究、實驗室所需的有機和無機化學試劑，以及用于生物醫學、電子、工程和能源應用的尖端材料

47、，例如聚合物和納米材料。提供詳細豐富的化合物性質、解決方案和出版物在線數據庫。B）生物化學產品組合（包括氨基酸、抗生素、緩沖液、輔酶、去污劑和脂質），為脂質組學、神經科學、細胞培養和癌癥研究等諸多生命科學研究領域提供了可靠的質量和一致性標準。了解代謝物化合物庫和覆蓋了關鍵代謝途徑的檢測試劑盒，以便在代謝組學研究中進行方便可靠的分析。臨床檢驗和診斷a）從一致的常規和特殊染色劑，到Cell Marque IHC一抗、通用試劑、對照玻片和細胞系，為研究和臨床病理實驗室提供了高效、精確的解決方案。為此開發了可靠的染色溶液和即用型測試試劑盒，以及生物染色劑委員會(BSC)認證的染料、離心培養基以及體外診

48、斷免疫組化(IHC)抗體和試劑。b）齊全的顯微分析樣品制備用溶劑和固定劑、常規和熒光染色所需的封片劑，以及各種組織學質控玻片。產品遵照cGMP規范生產，IVD染色劑和試劑盒符合ISO 13485和CFR 820標準。病理學實驗室試劑經IVD注冊，并通過了必要的CE認證。實驗室器材實驗室設備、玻璃和塑料耗材。材料科學提供各種即用型納米材料，包括官能化納米粒子、量子點、碳納米材料、氮化硼納米管、鈣鈦礦和OLED材料。生物醫學材料包括可降解聚合物、天然聚合物、嵌段共聚物、水凝膠和PEG。高性能能源材料和電子材料兼具先進的半導電容和能量密度。高純度金屬鹽、沉積前體、金屬、合金、氧化物、單體、聚合物、引

49、發劑及其他聚合工具可合成高質量的材料。分子生物學與功能基因組學提供基因編輯、DNA和RNA、寡核苷酸、qPCR、以及蛋白表達、檢測和定量等的一整套高品質試劑。蛋白生物學從抗體到酶和生物活性小分子，可為蛋白生物學研究提供周到的支持。探索我們豐富的抗體產品以及高質量蛋白電泳和蛋白質印跡產品?；蛱剿魑覀兛煽康牡鞍准兓偷鞍讟悠分苽溆蒙V產品。我們還可為各類研究應用提供可靠的蛋白、酶和生物活性小分子。圖：Sigma-Aldrich 發展歷程表：Sigma-Aldrich 相關產品請仔細閱讀尾部的免責聲明22 Milli-Q 實驗室純水業務部是默克生命科學領域的重要業務部門之一，作為全世界著名的實驗室純

50、水品牌，Milli-Q實驗室純水至今已經有超過50年的歷史。Milli-Q純水產品家族包括實驗室純水/超純水系統、智能化大流量定制化純水系統、臨床純水解決方案和服務解決方案。Milli-Q的用戶廣泛分布于制藥、高校、科研、政府、第三方檢測、醫療、診斷、生物技術、食品飲料、能源等各個行業。至今已有超過7萬篇SCI科學文獻提及并使用Milli-Q純水產品。Supelco HPLC/UHPLC色譜柱產品線，由業內最具競爭力的原默克和原Sigma-Aldrich兩大液相柱家族強強聯手。集合熔融核、整體硅膠、超純硅膠顆粒以及聚合物等填料技術，包括了經典的Discovery、Ascentis、SeQuan

51、t 和PurospherSTAR系列色譜柱。Cerilliant標準品：原Sigma-Aldrich 和Cerilliant等品牌分析標準品，均已并入默克Supelco分析品牌旗下?？傆嫎藴饰镔|超20,000種，且每年新增約1,000種。Cerilliant 有近50年的標準物質生產經驗，90+%的內標均自己合成開發，廣泛的產品線從濫用藥物到藥品，及其代謝物、雜質和同位素標記物。BioReliance生物安全檢測服務，貫穿產品生命周期，從早期臨床前開發到商業化生產，提供全方位的生物安全檢測，確保全球治療藥物的安全性。利用NGS二代測序技術、Blazar快速分子檢測平臺、Aptegra遺傳穩定性

52、檢測平臺，適用于小分子、mAb、ADC、病毒載體、mRNA和LNP制劑等傳統療法和新型療法的全周期，包含了病毒清除驗證服務和細胞庫檢定及批次放行檢測。信息來源:Sigma-Aldrich公司官網，默克生物安全檢測服務公眾號，小桔燈網公眾號，默克MillQ純水公眾號，西部證券研發中心supelco產品溶劑HPLC 色譜柱分析標準品和認證參考物質分析試劑安全產品（個人防護裝備）光度測試系統（水質分析產品）Merck 子品牌 Milli-Q&Supelco&BioReliance圖：Milli-Q 實驗室純水業務表：Supelco產品情況請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:默克公司官網，西部證券研發中

53、心23默克生命科學業務，提供廣泛而深入的產品組合以及全球服務，作為合同開發和制造組織（CDMO），業務范圍從工藝開發到商業化，旗下有三個業務單位：科學與實驗室解決方案、工藝解決方案和生命科學服務。2024年默克生命科學業務收入89億歐元，其中科學與實驗室解決方案收入47億歐元，占比52%，工藝解決方案收入35億歐元，占比40%，生命科學服務收入7億歐元，占比8%。按地域來看，70%的收入來源于北美和歐洲，29%的收入來自于亞洲和拉丁美洲。生命科學下屬業務2024年收入及占生命科學收入比例業務介紹科學與實驗室解決方案47億歐元，52%為生物技術和制藥行業的客戶、公共機構和科學機構以及其他工業市場

54、提供支持?？蛻艨梢垣@取廣泛的產品組合，包括試劑、耗材、設備、儀器、軟件和服務，用于研發、生產和測試，此外還有實驗室用水儀器、微生物學和生物監測產品、測試分析、分析試劑以及流式細胞儀套件和儀器。工藝解決方案35億歐元，40%包括過濾設備、色譜樹脂、一次性系統、生物工藝用過程化學品和輔料，支持專注于開發和制造傳統及新型療法的生物技術和制藥客戶。生命科學服務7億歐元，8%為生物技術和制藥客戶制造傳統和新型治療模式，包括單克隆抗體、高活性藥物成分、抗體藥物偶聯物、病毒和基因療法產品以及信使核糖核酸（mRNA）。憑借公司在合同開發、生產和測試服務方面的綜合服務，公司支持客戶從臨床前階段到商業生產。11.

55、411.711.911.411.78.98.28.79.09.42.21.61.91.72.0024681012142023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4科學與實驗室解決方案工藝解決方案生命科學服務業務部Merck 業務介紹工藝解決方案（PS）上游&下游：細胞培養基、Durapore過濾器等 Mobius 一次性：生物反應器、制備系統等 工藝材料：生長因子、轉染試劑、酶、精細化學品 配方：GMP緩沖液、鹽類、穩定劑科學與實驗室解決方案（SLS）實驗室化學：適用于實驗室的化學試劑（Sigma-Aldrich）和檢測（Supelco）生物試劑：細胞培養基、抗生素、過濾器等 M

56、illi-Q 超純水系統 微生物QA/QC：培養基、自動化QC系統等 生產和監管材料：高純度化學品、膜、抗體生命科學服務（LSS）BioReliance CTO：生物安全、表征、單克隆抗體和新藥的放行 新型模態CDMO：病毒載體、mRNA、抗體藥物偶聯物 傳統模態CDMO：高活性藥物成分（HPAPIs）、單克隆抗體（mAbs）表：Merck 生命科學業務介紹圖：Merck 生命科學業務單季度收入情況（單位：億歐元）請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:默克公司官網，西部證券研發中心24科學與實驗室解決方案（SLS），2024年全年銷售持平，主要是由于美國和中國區域制藥支出疲軟和學術資金不足。202

57、4年Q4季度，有機銷售額同比增長3%。BioM 收入增長了低雙位數，Lab Water 增長了中個位數，Chemistry 增長了低個位數，DxRm 以及 Biology 基本穩定；在主要地區中，歐洲和亞太地區增長了低個位數，而北美則下降了低個位數?？茖W與實驗室解決方案業務收入拆分：化學占30-40%，包括，專業化學品、色譜溶劑、標準品、數字解決方案（ChemiTwin,Synthia）；生物占25-35%，包括，多重檢測試劑盒、過濾工具、細胞生物學試劑盒、抗體；診斷試劑和材料占比10-20%，包括，過濾膜、關鍵原材料、定制產品和解決方案；生物監測業務占比5-15%：質量控制和無菌檢測儀器及試

58、劑盒、過濾器和培養皿、培養基和生長介質；實驗室用水占比5-15%：實驗室用水系統、一次性用品、服務；Merck 業務科學與實驗室解決方案業務圖：科學與實驗室解決方案業務情況圖：科學與實驗室解決方案業務收入與增速請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:默克公司官網，西部證券研發中心25 工藝解決方案：2024年全年有機銷售額下降了6%，原因是新冠疫情的非重復訂單和客戶去庫存化。2024Q4銷售額環比增長+5%，連續三個季度實現環比增長；訂單量，從前三季度已顯現的積極趨勢加速，在第四季度環比增長低雙數。各地區復蘇步伐不一，北美中個位數增長。全年來看，所有主要地區均實現環比增長。預計未來中期，單抗、疫苗，

59、重組蛋白、小分子項目收入復合增速在9%左右。而，ADC、病毒基因治療、細胞治療、mRNA項目收入復合增速在20%左右。Merck 業務 工藝解決方案業務圖：工藝解決方案業務情況圖：工藝解決方案業務收入與增速請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:默克公司官網，西部證券研發中心26 生命科學服務：2024年全年由于客戶降成本效應和新冠疫情非重復訂單，有機銷售額下降9%；合同檢測業務增長強勁。2024年Q4季度，合同檢測業務銷售額有機增長了低個位數。CDMO銷售額有所下降，系上年同期的可比基數較高。主要地區的銷售額均有所下降，亞太地區銷售額略有下降，美國銷售額下降了高個位數，歐洲銷售額下降了低雙位數。M

60、erck 業務 生命科學服務業務圖：生命科學服務業務情況圖：生命科學服務收入與增速CONTENTS目 錄CONTENTS目目錄錄Merck 公司概述0201Danaher 公司概述03生命科學服務國內相關標的請仔細閱讀尾部的免責聲明信息來源:西部證券研發中心28生命科學服務國內相關標的國內生命科學服務上市公司：納微科技（688690.SH）、賽分科技（688758.SH）、奧浦邁（688293.SH）、西隴科學（002584.SZ）、聚光科技（300203.SZ）、萊伯泰科（688056.SH）、禾信儀器（688622.SH）、華大智造（688114.SH）、東富龍（300171.SZ）、楚天

61、科技（300358.SZ）、泰林生物（300813.SZ）、森松國際（02155.HK）、百普賽斯（688115.SH）、義翹神州（301047.SH）、近岸蛋白（688137.SH）、諾唯贊（688105.SH）、畢得醫藥（688073.SH）、皓元醫藥（688131.SH）、藥石科技（300739.SZ）、阿拉?。?88179.SH）、泰坦科技（688137.SH）、優寧維（301216.SZ）、集萃藥康（688046.SH）、南模生物（688265.SH）、百奧賽圖（02315.HK）、拱東醫療（605368.SH）、潔特生物（688026.SH）等。（注：僅是統計行業內相關上市公司，不

62、涉及投資建議和觀點，排名無先后）請仔細閱讀尾部的免責聲明風險提示29進口替代不及預期風險；市場競爭加劇風險；收并購失敗風險；產品銷售不及預期及新業務拓展風險;投資評級說明30西部證券投資評級說明行業評級超配：行業預期未來6-12個月內的漲幅超過市場基準指數10%以上中配：行業預期未來6-12個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到10%之間低配：行業預期未來6-12個月內的跌幅超過市場基準指數10%以上公司評級買入：公司未來 6-12個月的投資收益率領先市場基準指數20%以上增持：公司未來 6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%到20%之間中性：公司未來 6-12個月的投資收益率與市場

63、基準指數變動幅度相差-5%到5%賣出：公司未來 6-12個月的投資收益率落后市場基準指數大于5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；國市場以標普500指數為基準。分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式

64、的補償。聯系地址聯系地址：上海市浦東新區耀體路276號12層北京市西城區月壇南街59號新華大廈303深圳市福田區深南大道6008號深圳特區報業大廈10C聯系電話：021-38584253免責聲明31本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改

65、或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根

66、據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決

67、策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承

68、擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。