【公司研究】長城汽車-跟蹤報告：全新平臺即將開啟一輪強勢車型周期-2020200630[23頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 全新平臺即將開啟一輪強勢車型周期全新平臺即將開啟一輪強勢車型周期 長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告2020.6.30 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 長城汽車將在今年三季度推出基于長城汽車將在今年三季度推出基于 B30 全新平臺的第三代哈弗全新平臺的第三代哈弗 H6 和哈弗大和哈弗大 狗，全新一代車型平臺狗，全新一代車型平臺 A30/B30/C30 推出將是長城近年來最為重要的一次升推出將是長城近年來最為重要

2、的一次升 級，預計將明顯提升新車型的盈利能力。當前公司估值處于底部區間，分紅比級，預計將明顯提升新車型的盈利能力。當前公司估值處于底部區間，分紅比 率提供充足安全邊際，上調長城（率提供充足安全邊際，上調長城（A）評級評級至“買入”，維持長城（至“買入”，維持長城（H）“買入”）“買入” 評級評級。 疫情疫情的短期的短期沖擊沖擊已經已經消退，消退，長城汽車二季度盈利彈性可期長城汽車二季度盈利彈性可期。隨著新冠疫情的沖 擊逐漸消退，2020 年 5 月，我國共銷售汽車 219.4 萬輛，環比+5.9%，同比 +14.5%，實現久違的兩位數增長，預計 2020 年后續乘用車銷量將維持月度同 比正增長

3、，全年呈現“中間高，兩頭低”的趨勢。長城汽車 20Q1 實現歸母凈 利-6.5 億元，同比減少 184.1%；若剔除匯兌損失，預計公司在制造端表現接近 盈虧平衡。自 4 月起，公司批發和零售銷量環比恢復明顯，5 月的批發銷量實現 8.2 萬輛，同比+30.9%，環比+1.3%?？紤]到產能利用率的恢復和匯兌損失等一 次性因素， 預計公司二季度盈利有望大幅改善， 恢復至 11 億元左右的凈利潤 （同 比增長約+50%）。 新車型平臺三季度即將亮相，新車型平臺三季度即將亮相，助力新車競爭力再上新臺階。助力新車競爭力再上新臺階。隨著 SUV 市場逐漸 從藍海市場走向紅海市場， 目前主流車企在緊湊型 S

4、UV 市場競爭激烈， SUV 的 超額利潤已經消失。自主品牌的競爭已經進入下半場：盈利提升的重點將不是 單一暢銷車型的貢獻，而是平臺化帶來的整體提升。長城汽車將在今年三季度 推出基于 B30 全新平臺的新車型 B01（第三代哈弗 H6）和 B06（哈弗大狗，緊 湊級城市越野 SUV）。全新一代車型平臺 A30/B30/C30 推出將是長城近年來最 為重要的一次升級，將替代此前的 CH/CHB/CHK 平臺，分別覆蓋小型車/中型 車/大型車。新的 B30 平臺在輕量化（B01 減重約 100kg+）、零部件通用化率 （上車身 80%，下車身 60%）、電器架構（引入域控制器方案，降低 25%的電

5、 子元器件和線束用量）等方面均有明顯的質量提升，預計將明顯提升新車型的 盈利能力，擴容公司新產品品類。 管理組織變革激發長期潛力。管理組織變革激發長期潛力。長城汽車過去 2 年在管理和人事上也發生了很大 的良性變化。2020 年 4 月，公司完成了公司上市 17 年以來的首次股權激勵計 劃， 共有1947名員工獲得限制性股票或期權激， 授予員工人數占總員工數3.3%。 股權激勵解鎖目標為 2020-2022 年每年銷量目標為 102 萬/121 萬/135 萬輛， 對 應凈利潤為 40.5 億/50 億/55 億（同比-10%/+23%/+10%）。公司還于 2018 年 起逐步剝離了旗下的汽

6、車零部件業務，成立四大零部件公司獨立運營，提高采 購體系的市場化競爭意識。此外，長城還引入外部科技人才，并于今年年初設 立了一級部門“數字化中心”，新設立的數字化中心在長城內部組織架構的地 位非常高，負責包括智能駕駛、智能座艙、數字化營銷平臺、數據中臺、用戶 運營平臺等幾乎所有和數字化相關的業務，助力公司補齊“智能”短板。 風險因素：風險因素：新車型發布時間低于市場預期；新車銷量不達預期；終端市場爆發 價格戰；與寶馬合資的光束汽車合作進度不達預期。 長城汽車長城汽車 601633 評級評級 買入（上調）買入（上調） 當前價 7.92 元 總股本 9,177 百萬股 流通股本 6,028 百萬股

7、 52周最高/最低價 9.88/7.5 元 近1 月絕對漲幅 2.04% 近6 月絕對漲幅 -6.82% 近12月絕對漲幅 -1.29% 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 投資建議：投資建議：考慮到公司新車型平臺對于公司業績的拉動，我們調整公司 2020/21/22 年 EPS預測至0.46/0.65/0.68元 （原預測為0.35/0.41/0.53元） 。 當前A股價格對應20/21/22 年 18/13/12 倍 PE，對應 3.1%的股息率；港股價格對應 20/21/22 年 10/7.0/6.6 倍 PE， 對應 5.5%的股息率

8、?？紤]行業景氣、盈利能力均觸底回升，新車型周期即將開啟，上 調長城汽車（A）至“買入”評級，維持長城汽車（H） “買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 99,230 96,211 93,542 108,207 128,236 營業收入增長率 YoY -1.9% -3.0% -2.8% 15.7% 18.5% 凈利潤(百萬元) 5,207 4,497 4,189 5,969 6,253 凈利潤增長率 YoY 3.6% -13.6% -6.8% 42.5% 4.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.57 0.49 0.46

9、 0.65 0.68 毛利率 17.9% 17.2% 16.8% 19.0% 18.5% 凈資產收益率 ROE 9.91% 8.27% 7.44% 9.86% 9.74% 每股凈資產（元） 5.72 5.93 6.14 6.60 7.00 PE 14.3 16.6 17.9 12.5 12.0 PB 1.42 1.37 1.33 1.24 1.16 PE(H) 7.9 9.2 9.9 7.0 6.6 PB(H) 0.79 0.76 0.74 0.69 0.65 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 6 月 29 日收盤價 pOoRpRyQrRqPoOsNpRpRsR

10、bRaO8OnPrRmOoOeRpPoRkPpPmN7NoOvMNZpOrOwMmMmN 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 目錄目錄 疫情影響逐漸消退，疫情影響逐漸消退，Q2 恢復趨勢明確恢復趨勢明確 . 1 全新平臺即將開啟長城新車型周期全新平臺即將開啟長城新車型周期 . 5 組織變革激發長期潛力組織變革激發長期潛力 . 11 風險因素風險因素 . 14 估值及投資評級估值及投資評級. 14 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2018 年-2020 年中國乘用

11、車批發銷量預測及月度同比增速（單位：萬輛） . 1 圖 2：2001 年-2021 年中國乘用車批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） . 1 圖 3：2017 年 3 月以來分級別城市乘用車銷量同比增速（單位：%，同比增速取三月滑動 平均值）. 2 圖 4：2009 年-2019 年自主品牌整車企業分車型銷量及頭部六家車企 CR6（單位：萬輛） . 2 圖 5：2019-2020 年長城汽車月度批發銷量（輛） . 3 圖 6：2019-2020 年長城汽車月度零售銷量（單位：萬輛，不含皮卡） . 3 圖 7：2019-2020 年長城汽車月度零售銷量市場份額（不含皮卡） . 3 圖 8：201

12、6-2020 年長城汽車單季度單車收入（單位：萬元） . 4 圖 9：2016-2020 年長城汽車單季度單車毛利（單位：萬元） . 4 圖 10：203-2019 年長城汽車折舊攤銷占營業總成本比例（單位：%） . 5 圖 11：2013-2019 年長城汽車分品牌銷量（輛） . 5 圖 12：2013-2019 年長城哈弗 H6 及衍生車型銷量（輛） . 6 圖 13：2012 年以來自主品牌爆款 SUV 車型銷量（萬輛）及公司毛利率的變化 . 6 圖 14： 2013-2019 年長城汽車不同車型平臺銷量統計（輛）. 8 圖 15：哈弗大狗（B06）正面照 . 8 圖 16：全新哈弗 H

13、6（B01）側面照 . 8 圖 17：長城汽車新舊車型平臺梳理 . 9 圖 18：哈弗大狗、哈弗 H6、長安 Uni-T 的百度搜索指數（2020/5/20-2020/6/20） . 10 圖 19：哈弗大狗、哈弗 H6 百度搜索用戶年齡分布 . 10 圖 20：哈弗大狗、哈弗 H6 百度搜索用戶性別構成 . 10 圖 21：長城汽車“七國十地”研發布局 . 13 圖 22：長城汽車哈弗 F7 搭騰訊車聯 TAI3.0 系統 . 14 圖 23：2015-2020 年長城汽車 EBITDA margin（單位：%） . 15 圖 24：2015-2020 年長城汽車單車邊際利潤（元） . 15

14、 圖 25：2015-2020 年長城汽車（H）PB Band . 16 圖 26：2015-2020 年長城汽車（A）PB Band . 16 表格目錄表格目錄 表 1：2016 年長城汽車產能布局 vs 2020 年長城汽車產能布局 . 11 表 2：長城汽車限制性股權及股票期權激勵計劃激勵對象梳理 . 12 表 3：長城汽車限制性股權及股票期權計劃行權條件梳理 . 12 表 4：長城汽車零部件子公司梳理（除注明外為 2019 年數據，單位：億元） . 13 表 5：長城汽車盈利預測 . 17 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 1 疫情

15、影響逐漸消退，疫情影響逐漸消退，Q2 恢復趨勢明確恢復趨勢明確 預計預計 2020 年汽車銷量為年汽車銷量為 2371 萬輛 （同比萬輛 （同比-8.0%） ， 增速呈現 “中間高， 兩頭低” 。） ， 增速呈現 “中間高， 兩頭低” 。 2020 年 15 月合計汽車產銷 778.7 萬輛和 795.7 萬輛，同比分別-24.1%和-22.6%。隨著新冠 疫情的沖擊逐漸消退， 2020年5月， 我國共銷售汽車219.4萬輛， 環比+5.9%， 同比+14.5%， 單月銷量同比增幅較上月擴大 10.1 個百分點，實現久違的兩位數增長。乘用車方面，5 月 生產 166.0 萬輛，環比+4.5%，

16、同比+11.2%；銷售 167.4 萬輛，環比+8.9%，同比+7.0%。 考慮到去年 6 月到 8 月由于國五切換國六導致的乘用車行業銷量低基數的影響，我們預計 2020 年后續的乘用車銷量將維持月度同比正增長，全年呈現“中間高，兩頭低”的趨勢， 拉動全年的乘用車銷量至 1956 萬輛（同比-8.8%） ， 預計全年汽車總銷量為 2374 萬輛 （同 比-7.9%） 。 圖 1：2018 年-2020 年中國乘用車批發銷量預測及月度同比增速（單位：萬輛） 資料來源：中國汽車工業協會，中信證券研究部（含預測） 圖 2：2001 年-2021 年中國乘用車批發銷量及同比增速（單位：萬輛，%） 資

17、料來源：中國汽車工業協會，中信證券研究部（含預測） 低線城市消費回暖趨勢明顯。低線城市消費回暖趨勢明顯。根據我們分城市乘用車零售銷量的數據跟蹤，自 2018 年起一二線城市的乘用車零售銷量同比增速持續領先三四五線城市。但今年以來，三四五 線城市的同比增速開始反超一二線城市。特別是在疫情影響下，汽車普及率相對較低的三 四五線城市催生了“私家車剛需” ，低線城市的消費率先恢復。 246 148 217 191189 187 159 179 206205 217 223 202 122 202 157156 173 153 165 193193 206 221 161 22 104 154 162

18、186 166 170 202 194 211 224 -20.5% -81.7% -48.4% -2.5% 3.8% 7.6% 8.6% 2.8% 4.6% 0.6% 2.6% 1.2% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 50 100 150 200 250 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020YoY% 120 175 262 304 397 519 630 676 1033 1376 1447 1550 1793 1970 2115 24382472 237

19、1 2144 1956 2219 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 國產乘用車批發銷量YoY % 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 2 圖 3：2017 年 3 月以來分級別城市乘用車銷量同比增速（單位：%，同比增速取三月滑動平均值） 資料來源：Daas-Auto，中信證券研究部 一線自主品牌格局向好，行業集中度正在緩慢提升。一線自主品牌格局向好，行業集中度正在緩慢提升。過去 10 年間，自主品牌依靠緊

20、湊型 SUV 市場快速擴容的紅利期，實現了快速成長。但自 2017 年自主品牌進入下行通道 開始，自主品牌向上空間持續承壓，一線自主和二線自主品牌分化差異明顯。根據我們統 計，2019 年一線自主品牌 CR6 為 56.2%，較 2018 年的 51.8%有明顯提升，該數值也較 2016 年之前的 40%左右有明顯的中樞上移。 圖 4：2009 年-2019 年自主品牌整車企業分車型銷量及頭部六家車企 CR6（單位：萬輛） 資料來源：中汽協，中信證券研究部 注：CR6 的 6 個自主品牌分別為長城、吉利、上汽乘用車、廣汽乘用車、長安、比亞迪 長尾企業退出，乘用車格局優化是未來的主旋律。長尾企業

21、退出，乘用車格局優化是未來的主旋律。在疫情影響之下，自主品牌市場集 中度提升的邏輯更為突出：2020 年前 4 月，自主品牌零售上牌銷量同比降幅好于行業的 車企僅有 15 家，但降幅差于行業的有 41 家（僅統計平均月銷超過 100 輛的車企） 。我們 認為，一線自主品牌份額提升的趨勢仍將長期持續。在此次疫情之后，部分現金流狀況緊 張、產銷規模較小的自主品牌，如力帆、海馬、眾泰、寶沃、昌河等車企在疫情后始終未 能大規模復產；部分邊緣合資車企如東風雷諾、長安 PSA 等甚至在今年進行股權轉讓， 退出中國市場。隨著長尾自主品牌和邊緣合資品牌的產能逐漸出清，乘用車企業整體的盈 利能力有望在未來 2-

22、3 年出現持續改善的機會，其中一線自主品牌的盈利或將更具彈性。 長城汽車月度銷量自長城汽車月度銷量自 4 月起開始明顯轉暖。月起開始明顯轉暖。疫情的短暫沖擊對于長城汽車的影響主要 體現在 Q1：20Q1 公司實現銷量 15.03 萬輛，同比下滑 47%，批發銷量降幅基本和行業 -48.0% -38.0% -28.0% -18.0% -8.0% 2.0% 12.0% 22.0% 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 201711 201712 201801 201802 201803 201804 201805 20180

23、6 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 Tier 1Tier 2Tier 3Tier 4Tier 50% base line 218 290288292 309 252 232227230232 193 26 5759 83 119 178 323 516 606 573 488 14 2931 32 108 164 187

24、224 172 132 101 195 249 226 225 162 133 110 68 55 45 40 51.8% 56.2% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 20092010201120122013201420152016201720182019 轎車SUVMPV交叉型乘用車CR6(%) 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 3 持平；而 Q1 乘用車零售銷量同比降幅為-39.7%，略好于批發銷量。公司 2020Q1 實現營 收

25、124.2 億元，同比減少 45.1%。20Q1 公司實現歸母凈利-6.5 億元，同比減少 184.1%； 實現扣非后歸母凈利-7.5 億元，同比減少 216.4%。自 4 月起，公司批發和零售銷量環比 恢復明顯，5 月的批發銷量實現 8.2 萬輛，同比+30.9%，環比+1.3%。零售乘用車銷量 （不 含皮卡）達 5.70 萬輛，市場份額達 3.78%，環比 4 月持平，但較去年同期 3.61%提升了 0.17pcts。 圖 5：2019-2020 年長城汽車月度批發銷量（輛） 資料來源：中汽協，中信證券研究部 圖 6：2019-2020 年長城汽車月度零售銷量（單位：萬輛，不含皮卡） 資料

26、來源：Thinkercar，中信證券研究部 圖 7：2019-2020 年長城汽車月度零售銷量市場份額（不含皮卡） 資料來源：Thinkercar，中信證券研究部 11.2 6.9 10.3 8.4 6.3 6.3 6.0 7.0 10.0 11.5 11.5 10.6 8.0 1.0 6.0 8.1 8.2 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 x 10000 20192020 13.84 4.42 6.49 5.66 5.92 7.79 4.67 4.82 6.39 7.00 7.58 11.20 9.

27、81 0.93 4.19 5.02 5.70 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020 5.25% 4.97% 4.43% 3.89% 3.61% 3.72% 3.40%3.34% 3.81% 4.25% 4.36% 4.77% 5.32% 4.79% 4.12% 3.78%3.78% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020 長城汽車（長城汽車（60163

28、3，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 4 Q1 是公司盈利是公司盈利低點低點，Q2 有望大幅改善。有望大幅改善。Q1 受新冠疫情影響，公司產銷大幅下滑， 固定成本抬升，導致毛利率跌至 9.3%，較 19Q4 的 17.9%下滑明顯。同時，受盧布匯率 下跌影響，俄羅斯子公司尚未償付的美元負債形成的即期匯兌損失導致 20Q1 財務成本較 上季度環比增加 6.3 億元至 4.8 億元。若剔除匯兌損失，預計公司在 20Q1 的制造端表現 接近盈虧平衡。公司 20Q1 實現單車收入 8.26 萬元（19Q1/Q2/Q3/Q4 分別為 8.0/8.9/9.2/10.0 萬元） ，環比下

29、滑 1.74 萬元，20Q1 實現單車毛利 0.77 萬元，環比下滑 57%?？紤]到產能利用率的恢復和匯兌損失等因素，預計公司二季度盈利有望大幅改善。 圖 8：2016-2020 年長城汽車單季度單車收入（單位：萬元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 9：2016-2020 年長城汽車單季度單車毛利（單位：萬元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 8.26 10.00 9.20 8.94 7.97 8.66 8.76 10.29 10.35 10.35 9.06 8.68 9.17 9.15 9.09 9.59 8.94 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.

30、00 0.77 1.79 1.70 1.18 1.07 1.16 1.17 1.95 2.09 1.96 1.40 1.41 1.98 2.14 2.14 2.51 2.25 - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 5 圖 10：203-2019 年長城汽車折舊攤銷占營業總成本比例（單位：%） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 全全新平臺即將開啟長城新平臺即將開啟長城新車型新車型周期周期 哈弗哈弗 H6 是長城的支柱產品是長城的支柱產品，是長城汽車銷量的勝負手，是長城汽車銷量的勝負

31、手。2011 年長城在行業內率先推 出哈弗 H6（第一代哈弗 H6，對標本田 CRV） ，憑借哈弗 H6 的性價比優勢迅速占領緊湊 級 SUV 的市場，并且常年保持同級別車銷量第一。在經歷了 6 年的一路狂奔后，哈弗 H6 在 2017 年 Q2 進行了全面升級，推出了第二代哈弗 H6，但第二代產品在銷量層面始終未 能超越第一代 H6 的銷量巔峰（2016 年哈弗 H6 年銷 58 萬臺） 。 此外，長城基于 H6 的原型在 2016 年起也分別推出了尺寸和價格相近的三款緊湊型 SUV，包括：哈弗 H7（2016 年，尺寸較 H6 更大，接近 VV7 的尺寸） 、哈弗 M6（2017 年，H6

32、 第二代推出后，第一代 H6 降級為 M6 銷售） 、哈弗 F7（2018 年，年輕運動版的 哈弗 H6 的 facelift） 。 圖 11：2013-2019 年長城汽車分品牌銷量（輛） 資料來源：中汽協，中信證券研究部 2.5% 2.4% 3.2%3.1% 3.0% 2.9% 3.4% 2.7% 3.9% 2.9% 4.1%4.1% 5.5% 4.7% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2013H1 2013H2 2014H1 2014H2 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2

33、2019H1 2019H2 13 12 10 11 12 14 15 - - - 9 14 10 22 32 37 63 58 56 66 20 20 33 31 27 20 11 21 9 5 3 1 1 0 0 20 40 60 80 100 120 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 x 10000 皮卡歐拉品牌WEY品牌H6H7M6F7其他哈弗車型其他 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 6 圖 12：2013-2019 年長城哈弗 H6 及衍生車型銷量（輛） 資料來源：中汽協，中信證券研究部 圖

34、13：2012 年以來自主品牌爆款 SUV 車型銷量（萬輛）及公司毛利率的變化 資料來源：中汽協，wind，中信證券研究部 自主品牌的成長路徑：自主品牌的成長路徑：從“爆款車型”拉動到平臺化競爭。從“爆款車型”拉動到平臺化競爭。在哈弗 H6 成功之后的幾 年中，其他自主品牌車企也效仿了長城的做法，紛紛打造出月銷 2 萬輛以上的爆款 SUV 22 32 37 58 51 45 39 4 7 12 5 4 2 1 2 14 0 10 20 30 40 50 60 70 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 x 10000 H6M6H7F7 長城汽車（長城汽車（60

35、1633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 7 車型，例如長安 CS75、廣汽 GS4、吉利博越和上汽 RX5 等。爆款車型的熱銷在 2017 年 之前為自主品牌車企均帶來了較強的盈利能力，強勢的新車型周期為整車企業帶來了利潤 的增長和二級市場的投資機會（吉利汽車：2016-2017 年；廣汽集團：2015-2017 年；上 汽集團：2017 年） 。但隨著 SUV 市場逐漸從藍海市場走向紅海市場，目前主流車企在緊 湊型 SUV 市場競爭激烈，SUV 的超額利潤已經消失。我們認為，自主品牌的競爭已經進 入下半場：盈利提升的重點將不是單一暢銷車型的貢獻，而是平臺化帶來的整體提

36、升。 作為頭部自主品牌的長城汽車雖然管理能力和制造工藝在行業首屈一指，但此前公司 的車型平臺布局相對凌亂，通用性較差。在此之前，公司共有 6 個老的整車平臺，在未來 的 3 年內，公司接近 80%的車型（主要是 SUV 產品和新能源產品）即將進行平臺切換， 我們梳理如下： （1） P71 平臺：平臺：生產生產炮炮、風駿系列皮卡風駿系列皮卡，未來將繼續保留，并未來將繼續保留，并還將生產非承載式還將生產非承載式 車身的車身的 SUV（P 系列）系列） 。 （2） CH 平臺：主要生產小型平臺：主要生產小型 SUV，包括，包括 H1、H2、H4 和和 F5；即將升級為；即將升級為 A30 平臺生產平

37、臺生產 A 級級 SUV 和轎車，并兼容純電動車型。和轎車，并兼容純電動車型。 （3） CHB 平臺：生產長城最重要的緊湊型平臺：生產長城最重要的緊湊型 SUV，包括，包括 H5、H6、H7、F7、M6、 WEY 系列產品（系列產品（VV5/VV6/VV7/P8） ；將升級為；將升級為 B30 平臺，生產平臺，生產 A+/B 級車。級車。 （4） CHK 平臺：生產長城中大型平臺：生產長城中大型 SUV，包括，包括 H8 和和 H9；將升級為將升級為 C30 平臺，其平臺，其 中新一代中新一代 WEY 品牌品牌 VV7 即將從即將從 CHB 平臺升級為平臺升級為 C30 平臺。平臺。 （5）

38、ME 平臺：平臺：A0/A00 級純電平臺，生產歐拉級純電平臺，生產歐拉 R1 和歐拉和歐拉 R2，未來還將保留。，未來還將保留。 （6） 傳統轎車平臺：傳統燃油轎車平臺，生產傳統轎車平臺：傳統燃油轎車平臺，生產 C30/C50 和歐拉和歐拉 iQ，未來將逐步，未來將逐步 淘汰。淘汰。 （7） 光束光束/Mini 平臺：和寶馬合資的光束汽車旗下的緊湊級轎車平臺，將兼容新能平臺：和寶馬合資的光束汽車旗下的緊湊級轎車平臺，將兼容新能 源和燃油車，有望將于源和燃油車，有望將于 2021 年和年和 2022 年分別推出年分別推出。 全新平臺全新平臺開啟開啟長城新車型周期，長城新車型周期，B01、B06

39、 下半年即將亮相。下半年即將亮相。自 2015 年起，公司開 始布局打造全新車型平臺，經過多年的研發儲備，長城汽車將于下半年起逐漸將原有的 CH、CHB、CHK 平臺進行梳理，并升級為 A30、B30、C30 平臺，分別覆蓋小型車、緊 湊型車和中大型車。同時長城汽車還將保留皮卡的 P71 平臺和歐拉 A0、A00 級別電動車 的 ME 平臺，并在未來推出與光束汽車專屬的新能源平臺（生產 Mini 品牌和長城新自主品 牌） 。其中其中，基于，基于 B30 推出的第三代推出的第三代 H6（代號（代號 B01，偏城市化，偏城市化）和）和哈弗大狗哈弗大狗（代號（代號 B06， 城市越野城市越野 SUV

40、）等重要車型等重要車型將分別于三季度和四季度亮相。將分別于三季度和四季度亮相。我們預計，未來基于 B30 平 臺的車型銷量未來將占到公司總銷量 60%以上，B01 和 B06 的新車換代將是公司最為重 要的一次升級。 長城汽車（長城汽車（601633，02333.HK）跟蹤報告跟蹤報告2020.6.30 8 圖 14： 2013-2019 年長城汽車不同車型平臺銷量統計（輛） 資料來源：Marklines，中信證券研究部 與 H6 以往的車型矩陣不同（此前分為 H6 紅藍標及 Coupe 版本） ，長城的新一代緊 湊型 SUV 同時推出了傳統城市 SUV 風格的 B01 和硬派越野風格的 B0

41、6 車型，也是為了 更好的應對市場的新需求，滿足更個性化的消費者。此外，新一代 H6 的長寬高分別為 4653/1886/1730mm， 軸距為 2738mm， 車長相比現款 H6 增加了 53mm， 軸距增加 58mm， 為消費者帶來了更大的車身空間。 圖 15：哈弗大狗（B06）正面照 圖 16：全新哈弗 H6（B01）側面照 資料來源：愛卡汽車，中信證券研究部 資料來源：長城汽車，中信證券研究部 13 12 10 11 12 14 15 28 36 40 65 68 71 76 14 15 28 27 23 18 9 21 9 5 3 1 1 1 - 20 40 60 80 100 120 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 x 10000 P71（皮卡平臺）CHB平臺CHK平臺CH平臺ME平臺轎車 長城