《電力設備行業深度報告：歐洲新能源汽車系列4雷諾電動化攻勢全面開啟-250422（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業深度報告：歐洲新能源汽車系列4雷諾電動化攻勢全面開啟-250422（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/19 電力設備電力設備 2025 年 04 月 22 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 寧德時代科技日發布“納新”電池領跑行業，鈉離子電池有望迎量產元年行業點評報告-2025.4.21 低空經濟行業周報：（4 月第 3 周）發改委召開低空經濟發展專題會，峰飛、時的、覽翌獲訂單行業周報-2025.4.20 歐洲電動車銷量月報（2025 年 3月）：歐洲電車市場開年呈現明顯復蘇趨勢行業點評報告-2025.4.18 歐洲新能源汽車系列歐洲新能源汽車系列 4：雷諾，：雷諾，電動化攻勢全面開啟電

2、動化攻勢全面開啟 行業深度報告行業深度報告 殷晟路（分析師）殷晟路（分析師）王嘉懿（聯系人）王嘉懿（聯系人） 證書編號：S0790522080001 證書編號：S0790123070003 雷諾集團雷諾集團 2024 年年 BEV 銷量銷量 20 萬臺，萬臺，2024Q4 BEV 滲透率明顯提升滲透率明顯提升 雷諾集團旗下共有 4 個品牌：雷諾、Dacia、Alpine 和 Mobilize，各品牌定位互補。2024 年雷諾集團全球總銷量 226.5 萬輛，同比增長 1.3%，其中歐洲市場共159.9 萬輛。集團整體的銷量主要由雷諾和 Dacia 兩個品牌貢獻。2024 年雷諾共銷售約 20

3、萬臺 BEV，對應滲透率 9%。其中，2024 年 10 月暢銷車型雷諾 5 E-Tech在法國上市，帶動2024Q4集團BEV滲透率超過12%，較前三個季度高出約5pcts。雷諾將基于純電平臺安培，發起電動化攻勢雷諾將基于純電平臺安培，發起電動化攻勢 雷諾基于 AmpR Small 平臺（B 級車）和 AmpR Medium 平臺（C 級車），發起電動化攻勢，整體節奏上看，雷諾集團電動化車型將于整體節奏上看，雷諾集團電動化車型將于 2025-2026 年集中放量。年集中放量。1、Megane E-Tech：于 2022 年中推出，C 級車，起售價 4.1 萬歐元，歐洲 BEV暢銷榜前 20；

4、2、Scenic E-Tech：于 2024 年初推出，C 級車，起售價 4 萬歐元，2024 年銷量約 2.1 萬臺；3、雷諾 5：B 級車，起售價 2.8 萬歐元，2024Q4 上市即奪法國電車銷量桂冠；4、雷諾 4：B 級車，起售價 2.9 萬歐元，將于 2025 年推出，現已開始接收訂單；5、Alpine A290：電動時代的性能掀背車，2024 年推出，起售價 3.9 萬歐元；6、新款雷諾 Twingo：預計于 2026 年投放市場，售價低于 2 萬歐元；7、下一代 A 級小車：Dacia 品牌，開發周期 16 個月，售價低于 1.8 萬歐元。雷諾在華設立研發團隊，與中企緊密合作雷諾

5、在華設立研發團隊，與中企緊密合作 2024 年，雷諾在上海設立研發團隊 ACDC（Advanced China Development Center），團隊匯聚來自中國、法國的科技人才與技術。ACDC 將致力于開發將于 2026 年推向市場的 Twingo E-Tech，以及 Dacia 的下一代 A 級小車，助力雷諾獲得成本競爭力。此外，雷諾還與吉利合資設立動力總成技術公司 HORSE；與遠景動力、敏實集團達成戰略合作；與文遠知行共同探索自動駕駛技術。投資建議投資建議 雷諾集團基于純電平臺安培發起電動化攻勢，極具競爭力的多款車型將于2025-2026 年密集投放市場，有望帶動歐洲電車市場發展

6、，歐洲電動車產業鏈各環節均有望受益：（1）鋰電池：推薦寧德時代、億緯鋰能、欣旺達；受益標的中創新航、國軒高科；（2）鋰電材料：推薦湖南裕能、中偉股份；受益標的富臨精工、萬潤新能；容百科技、當升科技、廈鎢新能、華友鈷業；星源材質、恩捷股份；天賜材料、新宙邦；天奈科技；（3）鋰電結構件：受益標的科達利、銘利達、敏實集團；（4）電源/電驅系統：推薦威邁斯、富特科技；受益標的黃山谷捷；（5）汽車安全件：受益標的中熔電氣、浙江榮泰。風險提示：風險提示：歐洲宏觀經濟增速不及預期、競爭加劇導致盈利能力下降風險。-24%-12%0%12%24%36%2024-042024-082024-12電力設備滬深300

7、相關研究報告相關研究報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/19 目目 錄錄 1、雷諾集團 2024 年 BEV 銷量 20 萬臺，滲透率 9%.4 2、雷諾將基于純電平臺安培，發起電動化攻勢.5 2.1、純電平臺：AmpR Small（B 級車）和 AmpR Medium（C 級車）.5 2.2、整體節奏：2025-2026 年第一代純電平臺車型集中放量.6 2.2.1、Megane E-Tech：C 級車，起售價 4.1 萬歐元，歐洲 BEV 暢銷榜前 20.7 2.

8、2.2、Scenic E-Tech：C 級車，起售價 4 萬歐元，2024 年銷量約 2.1 萬臺.8 2.2.3、競品參數對比：雷諾 Megane、Scenic 售價位于同級別暢銷車型較低區間.9 2.2.4、雷諾 5：B 級車，起售價 2.8 萬歐元，2024Q4 上市即奪法國電車銷量桂冠.10 2.2.5、雷諾 4：B 級車，起售價 2.9 萬歐元，將于 2025 年推出，現已開始接收訂單.11 2.2.6、Alpine A290：電動時代的性能掀背車，起售價 3.9 萬歐元.12 2.2.7、競品參數對比：雷諾 5、4 售價位于同級別暢銷車型較低區間.13 2.2.8、新款雷諾 Twi

9、ngo：預計于 2026 年投放市場，售價低于 2 萬歐元.14 2.2.9、下一代 A 級小車：Dacia 品牌，開發周期 16 個月，售價低于 1.8 萬歐元.15 3、雷諾在中國：在華設立研發團隊，與中企緊密合作.15 3.1、2024 年雷諾在上海設立研發團隊 ACDC.15 3.2、雷諾與吉利成立動力總成技術公司 HORSE.15 3.3、其他伙伴：遠景動力、敏實集團、文遠知行.16 4、投資建議.16 5、風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：雷諾集團旗下共有 4 個品牌.4 圖 2：2024 年雷諾集團全球總銷量 226.5 萬輛，主要由雷諾和 Dacia 兩個品牌貢獻.4

10、圖 3：雷諾 Scenic E-Tech 已經實現了與混合動力汽車的總擁有成本（TCO）平價.5 圖 4：雷諾 4 和雷諾 5 瞄準同級別燃油車定價.5 圖 5：2025-2026 年雷諾的純電平臺車型將集中放量.6 圖 6：Megane E-Tech 采用運動感造型設計.7 圖 7：Megane E-Tech 配備超薄電池和緊湊的電機.7 圖 8：Scenic E-Tech 采用運動感前臉設計.8 圖 9：Scenic E-Tech 配備全景玻璃天窗.8 圖 10：Scenic E-Tech 的全景天窗提供 4 種可選透明度.8 圖 11：雷諾 5 E-Tech 榮獲歐洲“2025 年度汽車

11、”獎項.10 圖 12：雷諾 5 E-Tech 擁有較小的轉彎半徑.10 圖 13：雷諾 5 E-Tech 擁有極低的重心.10 圖 14：雷諾 5 E-Tech 配備舒適座椅.10 圖 15：雷諾 4 整體擁有獨特的輪廓.11 圖 16：雷諾 4 具有更高的離地間隙.11 圖 17：Alpine A290 榮獲歐洲“2025 年度汽車”獎項.12 圖 18：Alpine A290 是一款性能掀背車.12 圖 19：2025Q1 法國 BEV 暢銷榜：雷諾 5 再奪桂冠（單位：輛）.14 圖 20：雷諾 Twingo E-Tech 浮雕式 LED 前大燈賦予了它活潑靈動的表情.14 行業深度報

12、告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/19 圖 21：雷諾在上海設立研發團隊.15 表 1：集團旗下雷諾品牌注重駕駛體驗，Dacia 品牌注重性價比.4 表 2：Megane E-Tech 主要銷往法國（單位：萬輛）.7 表 3：雷諾 Megane E-Tech 參數表.7 表 4：Scenic E-Tech 主要銷往法國（單位：萬輛）.8 表 5：雷諾 Scenic E-Tech 參數表.9 表 6：競品參數對比：雷諾 Megane、Scenic 定價位于同級別車型售價較低區間.9 表 7：雷諾 5 于 2024Q4 在法國上市，2025 年在其他市場上市后銷量有望進一

13、步攀升.10 表 8：雷諾 5 參數表.11 表 9：雷諾 4 參數表.11 表 10：Alpine A290 參數表.12 表 11：競品參數對比：雷諾 5、4 售價位于同級別暢銷車型較低區間.13 表 12：受益標的盈利預測與估值.16 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/19 1、雷諾集團雷諾集團 2024 年年 BEV 銷量銷量 20 萬臺，滲透率萬臺，滲透率 9%雷諾集團旗下共有 4 個品牌：雷諾、Dacia、Alpine 和 Mobilize。各品牌定位互補，其中雷諾是全球暢銷的法國汽車品牌，注重駕駛體驗；Dacia 是具有戶外氛圍的品牌，其標志性

14、的車型提供較高性價比；Alpine 品牌為賽車而生，體現卓越運動品質；Mobilize 正在探索共享、電動和互聯出行的新形式。圖圖1：雷諾集團旗下共有雷諾集團旗下共有 4 個品牌個品牌 資料來源：雷諾官網 表表1：集團旗下雷諾品牌注重駕駛體驗，集團旗下雷諾品牌注重駕駛體驗，Dacia 品牌注重性價比品牌注重性價比 子品牌子品牌 定位定位 Renault 駕駛體驗：Renault has the best technologies to offer models combining energy efficiency and driving pleasure.Dacia 性價比：Offer yo

15、u whats most important in a car,at the right price.Alpine 運動支線：French-style sports cars.Mobilize 小型共享車：Mobilize offers comprehensive mobility solutions which make every vehicle a true platform for services.資料來源：雷諾官網、開源證券研究所 2024 年雷諾集團全球總銷量 226.5 萬輛，同比增長 1.3%，其中歐洲市場共 159.9萬輛。集團整體的銷量主要由雷諾和 Dacia 兩個品牌貢

16、獻。2024 年雷諾共銷售約年雷諾共銷售約 20 萬臺萬臺 BEV，其中，其中 2024Q4 BEV 滲透率明顯提升滲透率明顯提升。2024年雷諾集團的 BEV 滲透率約 9.0%，第四季度 BEV 滲透率超過 12%，較前三個季度高出約 5pcts。其中雷諾品牌的 BEV 滲透率為 13.0%。主要由于 2024 年是雷諾產品規劃調整的過渡之年，2024 年 10 月暢銷車型雷諾 5 E-Tech 在法國上市帶動 BEV 滲透率提升。雷諾集團目前新能源車型主要是 BEV 和 HEV 兩種，2024 年集團整體新能源滲透率 35%。圖圖2：2024 年雷諾集團全球總銷量年雷諾集團全球總銷量 2

17、26.5 萬輛，主要由雷諾和萬輛，主要由雷諾和 Dacia 兩個品牌貢獻兩個品牌貢獻 資料來源：雷諾官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/19 2、雷諾將基于純電平臺安培，發起電動化攻勢雷諾將基于純電平臺安培，發起電動化攻勢 2.1、純電平臺：純電平臺：AmpR Small（B 級車）和級車）和 AmpR Medium（C 級車）級車）雷諾的電動汽車原生平臺叫做安培，分別是：AmpR Small 平臺：用于 B 級車（此前稱為 CMF-B EV）；AmpR Medium 平臺：用于 C 級車（此前稱為 CMF-EV）。雷諾將基于上述兩個純電平臺，在 202

18、2-2031 年期間，規劃 9 款左右的車型。雷諾對安培平臺雷諾對安培平臺電車電車的價格競爭力寄予厚望。的價格競爭力寄予厚望。以雷諾展示的數據來看，C 級車雷諾 Scenic E-Tech 起售價約 4 萬歐元，同級別的燃油車暢銷車型售價約 3.6 萬歐元，同級別的電車暢銷車型售價約 4.8 萬歐元。Scenic E-Tech 已經實現了與混合動力汽車的總擁有成本（TCO）平價。雷諾目標在其第二代純電平臺推出之時，C 級電車的售價能夠做到與燃油車平價，并且保持利潤率。圖圖3：雷諾雷諾 Scenic E-Tech 已經實現了與混合動力汽車的總擁有成本（已經實現了與混合動力汽車的總擁有成本（TCO

19、）平價）平價 資料來源：雷諾官網 而在 B 級車市場，雷諾目標是做到油電平價。雷諾 5 瞄準同級別燃油車定價，目標售價 2.5 萬歐元左右（雷諾 5 目前版本起售價 2.8 萬歐元，即將推出起售價 2.5萬歐元的版本）。圖圖4：雷諾雷諾 4 和雷諾和雷諾 5 瞄準同級別燃油車定價瞄準同級別燃油車定價 資料來源：雷諾官網 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/19 2.2、整體節奏：整體節奏：2025-2026 年第一代純電平臺年第一代純電平臺車型集中放量車型集中放量 雷諾品牌第一代純電車型共 5 款，以 2022 年推出的 Megane E-Tech 拉開序幕，

20、2024-2025 年集中推出 3 款車型，2026 年還有一款低價小車即將推出。整體節奏上整體節奏上看看 2025-2026 年集中放量。年集中放量。雷諾在雷諾在 2023 年的規劃中，給定年的規劃中，給定 2025 年約年約 30 萬輛電車的萬輛電車的銷售目標。銷售目標。Megane E-Tech：于 2022 年中推出，起售價 4.1 萬歐元，AmpR Medium 平臺，C 級車；Scenic E-Tech：于 2024 年初推出，起售價 4 萬歐元，AmpR Medium 平臺，C 級車；雷諾 5：于 2024 年 10 月推出，起售價 2.8 萬歐元，AmpR Small 平臺，B

21、級車；雷諾 4：將于 2025 年推出，起售價 2.9 萬歐元，AmpR Small 平臺，B 級車；雷諾 Twingo：計劃于 2026 年上市，起售價低于 2 萬歐元。此外，Alpine 品牌也將有 Alpine A290 和 Alpine A390 兩款電車分別在 2024、2025年上市，同樣基于安培平臺設計。圖圖5：2025-2026 年雷諾的純電平臺車型將集中放量年雷諾的純電平臺車型將集中放量 資料來源：雷諾官網 第二代純電平臺車型將于 2027-2028 年推向市場，接替 Megane E-Tech、Scenic E-Tech。雷諾目標將第二代純電平臺的可變成本降低 40%。主要

22、通過以下路徑實現：（1）電池和電驅系統：同等續航里程下，每輛車的電池成本降低 50%；電驅動系統成本降低 25%；（2）平臺和車身：每輛車的平臺成本降低 25%；車身成本降低 15%；（3）運營：制造和物流成本降低 50%。雷諾計劃在 2026 年開始在其車輛中采用磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰技術，并預計在 2028 年推出基于無鈷化學的突破性電池技術。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/19 2.2.1、Megane E-Tech：C 級車，起售價級車，起售價 4.1 萬歐元萬歐元，歐洲，歐洲 BEV 暢銷榜前暢銷榜前 20 雷諾 Megane E-Tech 起售價 4

23、.1 萬歐元，基于 AmpR Medium 平臺設計，配備了超薄的 60kWh 電池和緊湊的 160kW 電機，優化的重量、加長的軸距、較低的重心，保證了運動駕駛體驗。得益于單踏板模式下的熱泵和制動能量回收功能，Megane E-Tech 能夠提供 468 公里的續航里程。圖圖6：Megane E-Tech 采用運動感造型設計采用運動感造型設計 圖圖7：Megane E-Tech 配備超薄電池和緊湊的電配備超薄電池和緊湊的電機機 資料來源：雷諾官網 資料來源：雷諾官網 Megane E-Tech 于 2022 年中推向市場，根據 eu-evs 數據，2023、2024 年其在歐洲 15 國的

24、BEV 銷量分別 3.8、2.9 萬輛，均位列當年歐洲 BEV 暢銷榜前 20 位。其中，法國是主要的銷售市場，2024 年法國市場占比約 58.3%。表表2：Megane E-Tech 主要銷往法國主要銷往法國（單位：萬輛）（單位：萬輛）2023 年年 占比占比 2024 年年 占比占比 歐洲 3.8 2.9 其中：法國 1.8 45.9%1.7 58.3%其中：英國 0.3 8.9%0.4 13.8%其中：德國 0.6 15.1%0.1 4.5%數據來源：eu-evs、開源證券研究所 雷諾 Megane E-Tech 尺寸為 4200*1783*1505mm，軸距 2685mm，最高可接受

25、130kW 直流快充。表表3：雷諾雷諾 Megane E-Tech 參數表參數表 車型車型 雷諾雷諾 Megane E-Tech 車型車型 雷諾雷諾 Megane E-Tech 起售價（萬歐元）4.1 尺寸（mm）4200*1783*1505 電池容量（kWh）60 軸距（mm）2685 WTLP 續航里程（km）468 行李箱體積（L）440 市區續航（km）593 整備質量（kg）1719 百公里耗電量（kWh)15.4 最高時速（km/h）160 電機功率（PS）218 零百加速（秒）7.4 扭矩（Nm）300 15%-80%充電時間 32 分鐘 驅動類型 前驅 最大直流充電功率（KW)

26、130 資料來源：雷諾官網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/19 2.2.2、Scenic E-Tech：C 級車，起售價級車，起售價 4 萬歐元萬歐元，2024 年銷量約年銷量約 2.1 萬臺萬臺 雷諾 Scenic E-Tech 提供 60kWh 電池和 87kWh 電池兩個版本，起售價分別 4.0、4.8 萬歐元，WTLP 續航里程分別 420、598 公里。雷諾 Scenic 同樣基于 AmpR Medium平臺設計，從而具有集成電池和較低的重心。雷諾 Scenic 內部配備熱泵，可以優化乘客艙內的溫度并保持其續航里程。圖圖8：Sc

27、enic E-Tech 采用運動感前臉設計采用運動感前臉設計 圖圖9：Scenic E-Tech 配備全景玻璃天窗配備全景玻璃天窗 資料來源：雷諾官網 資料來源：雷諾官網 雷諾 Scenic E-Tech 的亮點在于其配備了全景玻璃天窗，可以根據要求進行部分或全部調光和增亮，通過按鈕或 Google 語音命令即可進行控制，以保持最佳的熱舒適度和理想的亮度。圖圖10：Scenic E-Tech 的全景天窗提供的全景天窗提供 4 種可選透明度種可選透明度 資料來源：雷諾官網 雷諾 Scenic E-Tech 于 2024 年初推出，根據 eu-evs 數據，2024 年其在歐洲 15 國的 BEV

28、 銷量約 2.1 萬輛，其中法國是主要的銷售市場，占比約 42.4%。表表4：Scenic E-Tech 主要銷往法國主要銷往法國（單位：萬輛）（單位：萬輛）2024 年年 占比占比 歐洲 2.1 其中：法國 0.9 42.4%其中：英國 0.4 17.7%其中：德國 0.2 8.0%數據來源：eu-evs、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/19 雷諾 Scenic E-Tech 尺寸為 4470*1864*1571mm，軸距 2785mm，最高可接受150kW 直流快充。表表5：雷諾雷諾 Scenic E-Tech 參數表參數表 車型車型

29、Scenic E-Tech 170 電機電機 Scenic E-Tech 218 電機電機 車型車型 Scenic E-Tech 170 電機電機 Scenic E-Tech 218 電機電機 起售價（萬歐元）4.0 4.8 尺寸（mm）4470*1864*1571 4470*1864*1571 電池容量（kWh）60 87 軸距（mm）2785 2785 WTLP續航里程（km）420 598 行李箱體積（L）545 545 市區續航（km）559 787 折疊后座（L）1670 1670 百公里耗電量（kWh)16.6 17.5 整備質量（kg）1822 1927 動力/最高時速（km/h

30、）150 170 電機功率（PS）170 218 零百加速（秒）8.6 7.9 扭矩（Nm）280 300 15%-80%充電時間 32 分鐘 37 分鐘 驅動類型 前驅 前驅 最大直流充電功率（KW)130 150 資料來源：雷諾官網、開源證券研究所 2.2.3、競品競品參數對比參數對比：雷諾：雷諾 Megane、Scenic 售價位于同級別售價位于同級別暢銷暢銷車型較低區間車型較低區間 我們選取在歐洲暢銷的幾款 C 級電車：大眾 ID.3、大眾 ID.4、沃爾沃 EX30、沃爾沃EX40與雷諾AmpR Medium平臺兩款車型進行參數對比，可見雷諾Megane、Scenic 定價位于同級別

31、車型售價較低區間。與同售價的車型比，雷諾的兩款車配備較高容量的電池以及更長的續航里程。表表6：競品參數對比：雷諾競品參數對比：雷諾 Megane、Scenic 定價位于同級別車型售價較低區間定價位于同級別車型售價較低區間 車型車型 大眾大眾 ID.3-Pure 大眾大眾 ID.4-Pro 沃爾沃沃爾沃 EX30 沃爾沃沃爾沃 EX40 雷諾雷諾 Megane 雷諾雷諾 Scenic 級別 C-兩廂 C-SUV C-SUV C-SUV C-兩廂 C-SUV 起售價（萬歐元）3.3 4.6 4.0 5.0 4.1 4.0 電池容量（kWh）52 77 51 70 60 60 WTLP 續航里程（k

32、m）388 574 337 479 468 420 市區續航（km）504 728/593 559 百公里耗電量（kWh)15.2 15.7 17.1 17.1 15.4 16.6 電機功率（PS）170 286 272 238 218 170 扭矩（Nm）/343 420 300 280 驅動類型/后驅 后驅 前驅 前驅 尺寸（mm）4265*1809*1564 4584*1852*1634 4233*1836*1555 4440*1873*1651 4200*1783*1505 4470*1864*1571 軸距（mm）2770 2771 2650 2702 2685 2785 行李箱體積

33、（L）385 543 318 410 440 545 折疊后座（L）1267 1575 904 1295 1670 1670 整備質量（kg）1787 2149 1840 2040 1719 1822 最高時速（km/h）160 180 180 180 160 150 零百加速（秒）8.2 6.7 5.7 7.3 7.4 8.6 10%-80%充電時間（分鐘）25 28 26 26/行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/19 車型車型 大眾大眾 ID.3-Pure 大眾大眾 ID.4-Pro 沃爾沃沃爾沃 EX30 沃爾沃沃爾沃 EX40 雷諾雷諾 Megan

34、e 雷諾雷諾 Scenic 15%-80%充電時間（分鐘）/32 32 最大直流充電功率（KW)145 175 175 175 130 130 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 2.2.4、雷諾雷諾 5：B 級車，起售價級車，起售價 2.8 萬歐元，萬歐元，2024Q4 上市即奪法國電車銷量桂冠上市即奪法國電車銷量桂冠 雷諾5 E-Tech是經典城市汽車雷諾R5的全新電動版，主打明黃色等活潑配色，提供 40kWh 電池和 52kWh 電池兩個版本，起售價分別起售價分別 2.8、3.3 萬歐元萬歐元，WTLP 續航里程分別 307、405 公里。2025 年春季將新增上市一款起售價年春季將新

35、增上市一款起售價 2.5 萬歐元的車型萬歐元的車型，配備 40kWh 電池，95PS 電機，續航里程 300 公里。雷諾 5 優化的前橋和更小的轉彎半徑提供了更強的機動性能，并采用高端細分市場的多連桿后橋以提供獨特的動力與駕駛體驗。憑借全新的 AmpR-Small 平臺，雷諾 5 E-Tech 擁有極低的重心、較輕的重量和改進的重量分布。雷諾 5 E-Tech 同樣具備制動能量回收系統以及熱泵系統，在調節乘員艙溫度的同時提升續航里程。圖圖11：雷諾雷諾 5 E-Tech 榮獲榮獲歐洲“歐洲“2025 年度汽車”獎項年度汽車”獎項 圖圖12：雷諾雷諾 5 E-Tech 擁有擁有較小的轉彎半徑較小

36、的轉彎半徑 資料來源：雷諾集團公眾號 資料來源：雷諾官網 圖圖13：雷諾雷諾 5 E-Tech 擁有極低的重心擁有極低的重心 圖圖14：雷諾雷諾 5 E-Tech 配備舒適座椅配備舒適座椅 資料來源：雷諾官網 資料來源：雷諾官網 雷諾雷諾5于于2024年年10月在法國上市，月在法國上市，11月即奪得法國電動車銷量桂冠。月即奪得法國電動車銷量桂冠。根據eu-evs數據，2024Q4 雷諾 5 E-Tech 在歐洲 15 國的 BEV 銷量約為 1.1 萬輛，其中法國 0.9萬輛。隨著 2025 年雷諾 5 在其他市場陸續上市，其銷量有望進一步攀升。表表7：雷諾雷諾 5 于于 2024Q4 在法國

37、上市，在法國上市，2025 年在其他市場上市后銷量有望進一步攀升年在其他市場上市后銷量有望進一步攀升 2024Q4（單位：萬輛）（單位：萬輛）占比占比 歐洲 1.1 其中：法國 0.9 82.9%數據來源：eu-evs、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/19 雷諾 Scenic E-Tech 尺寸為 3922*1774*1498mm，軸距 2540mm，最高可接受100kW 直流快充。表表8：雷諾雷諾 5 參數表參數表 車型車型 雷諾雷諾 5 122 電機電機 雷諾雷諾 5 150 電機電機 車型車型 雷諾雷諾 5 122 電機電機 雷諾雷

38、諾 5 150 電機電機 起售價（萬歐元）2.8 3.3 尺寸（mm）3922*1774*1498 3922*1774*1498 電池容量（kWh）40 52 軸距（mm）2540 2540 WTLP續航里程（km）307 405 行李箱體積（L）326 326 市區續航（km）428 569 折疊后座（L）1106 1106 百公里耗電量（kWh)14.8 15.2 整備質量（kg）1447 1524 動力/最高時速（km/h）150 150 電機功率（PS）122 150 零百加速（秒）9 8 扭矩（Nm）225 245 15%-80%充電時間 31 分鐘 30 分鐘 驅動類型 前驅 前驅

39、 最大直流充電功率（KW)80 100 資料來源：雷諾官網、開源證券研究所 2.2.5、雷諾雷諾 4：B 級車，起售價級車，起售價 2.9 萬歐元，將于萬歐元，將于 2025 年推出，現已開始接收訂單年推出，現已開始接收訂單 雷諾 4 同樣是經典城市汽車雷諾 R4 的全新電動版，提供 40kWh 電池和 52kWh電池兩個版本，起售價分別 2.9、3.4 萬歐元，WTLP 續航里程分別 308、409 公里。雷諾 4 車長 4.14 米，從獨特的引擎蓋形狀到傾斜的車尾和獨特的后側窗，其輪廓一目了然。憑借 18.1 厘米的離地間隙、18 英寸輪轂以及加強的抓地力，雷諾 4 得以在各種道路上輕松駕

40、駛。雷諾 4 配備自動電動尾門，后排座椅座椅向下折疊后可以提供高達 1405L 的行李箱空間。圖圖15：雷諾雷諾 4 整體擁有獨特的輪廓整體擁有獨特的輪廓 圖圖16：雷諾雷諾 4 具有更高的離地間隙具有更高的離地間隙 資料來源：雷諾官網 資料來源：雷諾官網 雷諾 4 將于 2025 年推出，有望成為雷諾 5 后的另一爆款車型。表表9：雷諾雷諾 4 參數表參數表 車型車型 雷諾雷諾 4 122 電機電機 雷諾雷諾 4 150 電機電機 車型車型 雷諾雷諾 4 122 電機電機 雷諾雷諾 4 150 電機電機 起售價（萬歐元）2.9 3.4 尺寸（mm）4144*1808*2055(后備箱門打開高

41、度）4144*1808*2055（后備箱門打開高度）電池容量（kWh）40 52 軸距（mm）2624 2624 WTLP續航里程（km）308 409 行李箱體積（L）420 420 市區續航（km）/折疊后座（L）1405 1405 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/19 車型車型 雷諾雷諾 4 122 電機電機 雷諾雷諾 4 150 電機電機 車型車型 雷諾雷諾 4 122 電機電機 雷諾雷諾 4 150 電機電機 百公里耗電量（kWh)14.7 15.1 整備質量（kg）1485 1537 動力/最高時速（km/h）150 150 電機功率（PS）

42、122 150 零百加速（秒）9.2 8.2 扭矩（Nm）225 245 15%-80%充電時間 30 分鐘 30 分鐘 驅動類型 前驅 前驅 最大直流充電功率（KW)80 100 資料來源：雷諾官網、開源證券研究所 2.2.6、Alpine A290：電動時代的性能掀背車，起售價電動時代的性能掀背車，起售價 3.9 萬歐元萬歐元 A290 是 Alpine 品牌純電車型的開篇之作，與雷諾 5 攜手榮獲歐洲“2025 年度汽車”獎項。A290 高配版本配備 218 馬力電機，6.4 秒的零百加速，以及 300Nm 的扭矩，配備 52kWh 電池，WTLP 續航里程可達 380 公里。A290

43、起售價 3.9 萬歐元。圖圖17：Alpine A290 榮獲歐洲“榮獲歐洲“2025 年度汽車”獎項年度汽車”獎項 圖圖18：Alpine A290 是一款性能掀背車是一款性能掀背車 資料來源：雷諾集團公眾號 資料來源：雷諾官網 Alpine A290 基于 AmpR Small 平臺開發，2024 年推向市場。2025 年 Alpine 品牌將再添一款全新純電運動掀背車 A390，基于 AmpR Medium 平臺開發，繼續拓展其國際市場，尤其是愛爾蘭和北歐國家（挪威、芬蘭和丹麥）。表表10：Alpine A290 參數表參數表 車型車型 Alpine A290 177 電機電機 Alpi

44、ne A290 218 電機電機 車型車型 Alpine A290 177 電機電機 Alpine A290 218 電機電機 起售價（萬歐元）3.9 4.2 尺寸（mm）3997*1823*1512（后備箱門打開高度）3997*1823*1512（后備箱門打開高度）電池容量（kWh）52 52 軸距（mm）2534 2534 WTLP續航里程（km）380 362 行李箱體積（L）326 326 市區續航（km）/折疊后座（L）/百公里耗電量（kWh)15.8 16.5 整備質量（kg）1479 1479 動力/最高時速（km/h）160 170 電機功率（PS）177 218 零百加速（秒

45、）7.4 6.4 扭矩（Nm）285 300 15%-80%充電時間 30 分鐘 30 分鐘 驅動類型/最大直流充電功率（KW)100 100 資料來源：雷諾官網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/19 2.2.7、競品競品參數對比參數對比：雷諾雷諾 5、4 售價位于同級別暢銷車型售價位于同級別暢銷車型較低較低區間區間 我們選取在歐洲暢銷的幾款 B 級電車：標致 e-208、雪鐵龍 e-C3、寶馬 MINI Cooper以及比亞迪海豚與雷諾AmpR Small平臺兩款車型進行參數對比，可見雷諾5、4 售價位于同級別車型中位區間。同級別競品車

46、型售價大多在 3.3 萬歐元及以上，雷諾 5、4 不到 3 萬歐元的售價已具有較高性價比。Stellantis 集團旗下的雪鐵龍 e-C3采用磷酸鐵鋰電池，定價較為極致，僅 2.3 萬歐元。雷諾 5 目前起售價 2.8 萬歐元，即將推出售價 2.5 萬歐元的配置版本。表表11：競品參數對比：競品參數對比：雷諾雷諾 5、4 售價位于同級別暢銷車型較低區間售價位于同級別暢銷車型較低區間 車型車型 標致標致 e-208 雪鐵龍雪鐵龍 e-C3 比亞迪比亞迪 海豚海豚 寶馬寶馬 MINI Cooper 雷諾雷諾 5 雷諾雷諾 4 級別 B-兩廂 B-兩廂 B-兩廂 B-跨界 B-兩廂 B-兩廂 起售價

47、（萬歐元）3.6 2.3 3.3 3.3 2.8 2.9 電池容量（kWh）50 44 44.9 36.6 40 40 WTLP 續航里程（km）363 326 340 305 307 308 市區續航（km）498 459 497/428/百公里耗電量（kWh)15.4 17.1 15.2 14.3 14.8 14.7 動力 永磁同步電機/永磁同步電機/電機功率（PS）136 113 95 184 122 122 扭矩（Nm）260 125 180 290 225 225 驅動類型/前驅 前驅 前驅 前驅 前驅 尺寸（mm）4055*1745*1430 4015*1813*1577 4290

48、*1770*1570 3858*1756*1460 3922*1774*1498 4144*1808*2055(后備箱門打開）軸距（mm）2540 2540 2700 2526 2540 2624 行李箱體積（L）309 310 345 210 326 420 折疊后座（L）1118/1310 800 1106 1405 整備質量（kg）1530 1560 1506 1615 1447 1485 最高時速（km/h）150 132 160 160 150 150 零百加速（秒）9 11/7.3 9 9.2 10%-80%充電時間（分鐘）/38 28/15-80%充電時間（分鐘）/31 30 2

49、0%-80%充電時間（分鐘）25 26/最大直流充電功率（KW)100/65 70 80 80 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/19 聚焦法國市場，2025Q1 雷諾 5 登頂法國 BEV 暢銷榜，共計 0.9 萬輛。雪鐵龍E-C3 以 0.6 萬輛的銷量位列第二。暢銷榜前十名中屬于雷諾集團的車型還有雷諾Scenic、雷諾 Megane、Dacia Spring。圖圖19：2025Q1 法國法國 BEV 暢銷榜：雷諾暢銷榜：雷諾 5 再奪桂冠再奪桂冠（單位：輛）（單位：輛）數據來源：cleantechnica、開源證

50、券研究所 2.2.8、新新款款雷諾雷諾 Twingo：預計于：預計于 2026 年投放市場，售價低于年投放市場，售價低于 2 萬歐元萬歐元 雷諾 Twingo E-Tech 基于 AmpR Small 平臺匠心打造，量產車型預計將于 2026年投放市場。此款車型僅用兩年時間完成開發，旨在以低于低于 2 萬歐元萬歐元的入門價格，惠及歐洲市場。雷諾集團計劃在 2026 年開始在其車輛中采用磷酸鐵鋰技術，Twingo E-Tech 或將配備磷酸鐵鋰電池或將配備磷酸鐵鋰電池以實現其較低的定價。雷諾 Twingo E-Tech 浮雕式 LED 前大燈賦予了它活潑靈動的表情，而尾門中央醒目的 Twingo

51、 標志詮釋了其品牌精神內核。新款 Twingo 內飾秉承了初代 Twingo 寬敞實用的空間布局，并以現代手法重新詮釋了其經典元素。圖圖20：雷諾雷諾 Twingo E-Tech 浮雕式浮雕式 LED 前大燈賦予了它活潑靈動的表情前大燈賦予了它活潑靈動的表情 資料來源：雷諾集團公眾號 010002000300040005000600070008000900010000大眾ID.3Dacia SpringMINI雷諾Megane EV標致E-3008標致E-208雷諾Scenic特斯拉Model Y雪鐵龍E-C3雷諾5行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/19

52、2.2.9、下一代下一代 A 級小車：級小車：Dacia 品牌，開發周期品牌，開發周期 16 個月，售價低于個月，售價低于 1.8 萬歐元萬歐元 Dacia 品牌此前有一款暢銷電車 Dacia Spring，由易捷特在中國生產并出口至歐洲，起售價僅 1.7 萬歐元，2023 年在歐洲銷量 6.2 萬輛。2024 年由于受到法國補貼政策傾斜的影響（法國在補貼中添加對環境評分的限制，將 Dacia Spring 等非歐洲產地的電車排除在補貼名單之外）銷量下滑。Dacia規劃基于安培平臺開發下一代A級小車，開發周期進一步縮小至16個月，目標售價低于 1.8 萬歐元。3、雷諾在中國：雷諾在中國：在華設

53、立研發團隊，與中企緊密合作在華設立研發團隊，與中企緊密合作 3.1、2024 年雷諾在上海設立研發團隊年雷諾在上海設立研發團隊 ACDC 2024年，雷諾在上海設立研發團隊ACDC（Advanced China Development Center），與中方合作伙伴展開緊密合作。ACDC 團隊匯聚來自中國、法國的科技人才與技術，將中國新能源智慧與雷諾集團百年積淀熔鑄一體。2025 年 3 月，雷諾集團在華“新家”在黃浦江畔落成，ACDC 將與雷諾集團在華“新家”比鄰而居。ACDC 將致力于開發將于 2026 年推向市場的 Twingo E-Tech，以及 Dacia 的下一代 A 級小車，助力

54、雷諾獲得成本競爭力。圖圖21：雷諾在上海設立研發團隊雷諾在上海設立研發團隊 資料來源：雷諾集團公眾號 3.2、雷諾與吉利成立動力總成技術公司雷諾與吉利成立動力總成技術公司 HORSE 雷諾集團和吉利已經在 2023 年 7 月 11 日簽署合資協議，合資公司 HORSE 在2024 年 5 月 31 日正式成立，雷諾集團和吉利各持有新公司 50%股份。HORSE Powertrain Limited 總部位于英國倫敦，年產能約 500 萬套動力總成。HORSE 將采用最先進的技術，設計、開發、生產和銷售行業領先的混合動力及燃油動力總成部件和系統，包括發動機、變速箱、混合動力系統和電池等。HOR

55、SE Powertrain Limited將為多個品牌提供服務，包括雷諾集團、吉利汽車、沃爾沃汽車、寶騰、日產和三菱汽車公司。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/19 3.3、其他伙伴：遠景動力、敏實集團、文遠知行其他伙伴：遠景動力、敏實集團、文遠知行 2021 年雷諾集團與遠景動力達成戰略合作，將在法國杜埃建立一個產能為9GWh的超級電池工廠，緊鄰雷諾杜埃汽車工廠，目標是2030年將產能提升至24GWh，為包括雷諾 5 在內的電動車型提供電池。遠景動力法國工廠一期項目年產能達 9GWh，預計將于 2025 年內投產。雷諾集團也已與敏實集團達成戰略合作，敏實

56、將為其提供鋁動力電池盒。雷諾集團在自動駕駛領域與文遠知行合作。2018 年，文遠知行完成 A 輪融資，雷諾-日產-三菱聯盟領投。雷諾集團于2024年5月于歐洲首次推出“自動駕駛戰略”，并與合作伙伴文遠知行在歐洲各地開展了多次測試，不僅驗證了自動駕駛技術的成熟度，也證明了 L4 級自動駕駛小巴項目的潛力。4、投資建議投資建議 雷諾集團基于純電平臺安培發起電動化攻勢，極具競爭力的多款車型將于2025-2026 年密集投放市場，有望帶動歐洲電車市場發展，歐洲電動車產業鏈各環節均有望受益：（1）鋰電池：鋰電池：推薦寧德時代、億緯鋰能、欣旺達；受益標的中創新航、國軒高科；（2）鋰電材料：鋰電材料：推薦湖

57、南裕能、中偉股份；受益標的富臨精工、萬潤新能；容百科技、當升科技、廈鎢新能、華友鈷業；星源材質、恩捷股份；天賜材料、新宙邦；天奈科技；（3）鋰電結構件：鋰電結構件：受益標的科達利、銘利達、敏實集團、和勝股份；（4）電源電源/電驅系統：電驅系統：推薦威邁斯、富特科技；受益標的黃山谷捷；（5）汽車安全件：汽車安全件：受益標的中熔電氣、浙江榮泰。表表12：受益標的盈利預測與估值受益標的盈利預測與估值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元（元/股）股）PE 評級評級 2025/4/21 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 30075

58、0.SZ 寧德時代 231.36 14.80 17.76 20.95 15.63 13.03 11.04 買入 300014.SZ 億緯鋰能 40.74 1.96 2.71 3.56 20.80 15.01 11.46 買入 3931.HK 中創新航 14.45 0.33 0.81 1.23 43.78 17.73 11.79 未評級 300207.SZ 欣旺達 18.84 0.94 1.14 1.34 20.13 16.51 14.01 買入 002074.SZ 國軒高科 20.30 0.50 0.74 1.01 40.89 27.36 20.14 買入 301358.SZ 湖南裕能 30.

59、39 0.78 2.61 3.58 38.96 11.66 8.49 買入 300432.SZ 富臨精工 17.19 0.34 0.90 1.24 50.16 19.05 13.83 未評級 688275.SH 萬潤新能 35.60 -6.9 3.20 6.45 -5.16 11.11 5.52 未評級 688005.SH 容百科技 22.65 0.61 1.05 1.49 37.13 21.65 15.19 未評級 300073.SZ 當升科技 38.17 0.93 1.47 1.81 41.04 25.96 21.03 買入 688778.SH 廈鎢新能 46.94 1.18 1.75 2

60、.20 39.78 26.89 21.34 未評級 300919.SZ 中偉股份 32.45 1.57 2.45 3.02 20.67 13.25 10.74 買入 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/19 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPS（元（元/股）股）PE 評級評級 2025/4/21 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603799.SH 華友鈷業 33.82 2.88 3.35 4.20 11.73 10.09 8.05 買入 300568.SZ 星源材質 9.30 0.34 0

61、.41 0.53 27.39 22.74 17.45 買入 002812.SZ 恩捷股份 28.45 0.64 1.06 1.69 44.62 26.86 16.88 買入 002709.SZ 天賜材料 17.15 0.25 0.65 1.03 68.60 26.37 16.72 未評級 300037.SZ 新宙邦 30.66 1.25 1.72 2.14 24.53 17.86 14.33 未評級 688116.SH 天奈科技 41.05 0.74 1.16 1.62 55.47 35.40 25.39 未評級 002850.SZ 科達利 126.56 6.34 7.55 9.44 19.9

62、7 16.76 13.41 未評級 301268.SZ 銘利達 16.29 /未評級 0425.HK 敏實集團 15.46 2.02 2.36 2.81 7.65 6.54 5.49 未評級 688612.SH 威邁斯 23.77 0.96 1.64 2.15 24.76 14.49 11.07 買入 301607.SZ 富特科技 43.80 0.84 1.08 1.49 52.07 40.44 29.39 買入 301031.SZ 中熔電氣 122.58 4.57 6.11 8.78 26.80 20.06 13.97 買入 603119.SH 浙江榮泰 39.44 0.65 0.94 1.

63、26 60.70 41.82 31.34 未評級 301581.SZ 黃山谷捷 50.01 /未評級 002824.SZ 和勝股份 15.17 /未評級 數據來源：Wind、開源證券研究所；注：億緯鋰能、欣旺達、威邁斯（2025-2026 年）、富特科技盈利預測來自開源證券研究所，中創新航、湖南裕能、萬潤新能、容百科技、當升科技、廈鎢新能、中偉股份、天賜材料、新宙邦、天奈科技、敏實集團、威邁斯 2024年盈利預測來自各公司 2024 年報或業績快報，其余來自 Wind 一致預期；中創新航、敏實集團收盤價匯率為 1 港元=0.93458 人民幣 5、風險提示風險提示（1）歐洲宏觀經濟增速不及預期

64、：新能源汽車銷量受宏觀經濟及消費者購買力的影響，若歐洲宏觀經濟增速不及預期，將影響新能源汽車增速；（2）競爭加劇導致盈利能力下降風險。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/19 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中

65、的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 2

66、0%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標

67、的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息

68、披露和法律聲明 19/19 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報

69、告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，

70、本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之

71、間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：