《柴油發電機組行業報告：受益于國內AIDC加大資本開支國產品牌迎量價齊升機遇-250424（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《柴油發電機組行業報告：受益于國內AIDC加大資本開支國產品牌迎量價齊升機遇-250424（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、柴油發電機組行業報告柴油發電機組行業報告受益于國內受益于國內AIDC加大資本開支，國產品牌迎量價齊升機遇加大資本開支，國產品牌迎量價齊升機遇首席證券分析師：周爾雙執業證書編號：S2025年 4月24日證券研究報告證券研究報告 行業研究行業研究核心觀點核心觀點Deepseek性能比肩國際頭部性能比肩國際頭部AI模型，加速國內模型，加速國內AI應用場景落地應用場景落地&數據中心規模擴張。數據中心規模擴張。國產AI大模型Deepseek在推理任務、數學、代碼等方面已經展現出與OpenAI相當的實力但DS價格僅為后者的三十分之一，與OpenAI相比價格優勢明顯。性能優異且成本較低的Deepseek不斷

2、拓寬AI應用場景，加速國內AI應用落地。在國內算力加速追趕的背景下，騰訊、阿里、百度、字節跳動等頭部大廠紛紛加大資產開支用于算力建設，騰訊2024Q3資本開支同比+113%、阿里巴巴2024Q3資本開支同比+286%，創下單季度新高。在算力需求爆發基礎上，我國智算有望保持高速增長，2024-2027年智算年復合增速有望達到40%，帶動數據中心規模持續擴張。柴油發電機組是數據中心基建的核心柴油發電機組是數據中心基建的核心CAPEX，充分受益于算力資本開支大幅增長。，充分受益于算力資本開支大幅增長。數據中心由IT硬件、配套基建、土建組成，成本占比分別為60%/30%/10%，其中配套基建由發電、配

3、電、溫控等部分組成，核心在于發電，柴油發電機組是數據中心必須配備的備用電源。柴油發電機組在數據中心配套基建中占比23%，在整個數據中心建設成本中占比6%-7%。根據我們測算，2023年數據中心用柴油發電機市場空間約45.7億元，隨著智算需求爆發，2028年預計我國數據中心用柴油發電機組市場空間有望達到131.6億元，年復合增速達到24%。數據中心用柴油發電機組功率需求較大（一般在1000KW以上），卡特彼勒、康明斯、科泰電源、泰豪科技、MTU等外資+國內OEM廠占據主要市場份額，市場集中度持續提升，因此數據中心需求爆發更加利好頭部玩家。國產供應鏈受益于海外擴產難度大國產供應鏈受益于海外擴產難度

4、大&景氣度高增，國產品牌迎量價齊升機遇。景氣度高增，國產品牌迎量價齊升機遇。柴油發電機組的核心零部件為柴油發動機，2024年中國數據中心用柴油發動機中，康明斯、MTU、卡特彼勒、三菱市占率合計高達90%，外資品牌壟斷地位明顯。但受限于產業鏈供應鏈長，外資擴產意愿低&難度大，供需失衡帶給國產品牌順利切入機會。以中國移動最新招標為例，高壓柴發機組招標中，濰柴重機份額提升至40%（此前基本0份額），且招標價格同比提升翻倍以上，國產主機&OEM廠商迎來量價齊升機遇。投資建議：建議關注國產投資建議：建議關注國產OEM廠商廠商【科泰電源科泰電源】【】【泰豪科技泰豪科技】【】【蘇美達蘇美達】、主機廠商、主機

5、廠商【濰柴重機濰柴重機】、零部件廠、零部件廠商商【聯德股份聯德股份】。風險提示：算力增長不及預期、資本開支不及預期、市場競爭加劇。風險提示：算力增長不及預期、資本開支不及預期、市場競爭加劇。1目錄目錄2一、一、Deepseek加速國內加速國內AI應用場景落地，帶動國應用場景落地，帶動國內算力需求劇增內算力需求劇增二、柴油發電機組是數據中心基建的核心CAPEX，充分受益于算力資本開支大幅增長三、國產供應鏈受益于海外擴產難度大&景氣度高增，國產品牌迎量價齊升機遇四、投資建議與風險提示1.1 Deepseek加速國內加速國內AI應用場景落地，帶動國內算力需求劇增應用場景落地，帶動國內算力需求劇增De

6、epseek性能比肩國際頭部性能比肩國際頭部AI模型，加速國內模型，加速國內AI應用場景落地。應用場景落地。國產AI大模型Deepseek在推理任務、數學、代碼等方面已經展現出與OpenAI相當的實力：以處理數學任務為例，Deepseek-R1在數學任務如 AIME 2024 上獲得了準確率為 79.8%的成績，略高于 OpenAI-O1-1217。且Deepseek服務定價較低，Deepseek-R1 API 服務定價為每百萬輸入 tokens 1 元（緩存命中）/4 元（緩存未命中），每百萬輸出 tokens 16 元，與OpenAI相比價格優勢明顯。性能優異且成本較低的Deepseek不

7、斷拓寬AI應用場景，加速國內AI應用落地，帶動國內算力需求急劇增長。80 96 72 97 91 49 79 97 76 96 92 49 73 91 62 94 87 37 64 93 60 90 85 42 39 59 59 90 89 42 020406080100120AIME 2024（Pass1）Codeforces（Percentile）GPQA Diamond（Pass1）MATH-500（Pass1）MMLU（Pass1）SWE-bench Verified（Resolved）DeepSeek-R1OpenAI-o1-1217DeepSeek-R1-32BOpenAI-o1-

8、miniDeepSeek-V30.140.552.191.53127.515607.51560010203040506070輸入API價格（緩存命中）輸入API價格（緩存未命中）輸出API價格DeepSeek-R1o1-minio1-previewo1圖：圖：Deepseek性能比肩國際頭部性能比肩國際頭部AI模型模型（單位：準確率（單位：準確率%）圖：圖：Deepseek服務定價遠低于服務定價遠低于OpenAI（單位：美元（單位：美元/百萬百萬Tokens）數據來源：Deepseek官網，東吳證券研究所3數學競賽解題能力編程競賽代碼推理高難度通用知識解答數學題目準確性多學科知識表現軟件工程任

9、務注：一個使用了緩存的大模型應用在接受到用戶請求之后，會先到緩存中進行查詢，如果命中緩存，則直接將內容返回給用戶；如果沒有命中，需要去請求大模型生成相應的回答。騰訊騰訊/阿里巴巴等科技龍頭加大資本開支，用于算力布局。阿里巴巴等科技龍頭加大資本開支，用于算力布局。2023年下半年開始科技龍頭開始加大資本開支，在2024年Deepseek推出后這一趨勢更加顯著。騰訊2024年資本開支達768億元創歷史新高，較2023年239億元同比+221%，其中24Q4資本開支高達365.8億元，同比+386%。阿里巴巴FY2025Q3（對應2024Q4）單季度資本開支318億元，環比+80%，同比+286%，

10、再次創下單季度新高。同時，阿里還將在未來三年陸續投入3800億元建設云和AI硬件基礎設施，投資金額超過去十年總和。大廠加大資本開支一方面源于自身業務對算力需求的增長，大廠加大資本開支一方面源于自身業務對算力需求的增長，如騰訊業務擴張、阿里核心業務融入 AI；另一方面也受行業受行業 AI軍備競賽及外部技術壁壘倒逼軍備競賽及外部技術壁壘倒逼，力求在算力賽道搶占先機。圖：阿里巴巴分季度資本開支及同比增速圖：阿里巴巴分季度資本開支及同比增速1.1 Deepseek加速國內加速國內AI應用場景落地，帶動國內算力需求劇增應用場景落地，帶動國內算力需求劇增78 83 116 110 66 134 135 4

11、9 60 109 127 93 92 111 110 58 25 60 41 81 102 119 170 318286%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002503003502019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4 2023Q3 2024Q2阿里巴巴Capex（億元）YoY圖：騰訊分季度資本開支及同比增速圖：騰訊分季度資本開支及同比增速4數據來源：各公司官網，東吳證券研究所45 44 66 169 62 93 87 103 85 69 71 117 70 30 24 57 44 40 8

12、0 75 144 87 171 366 386%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05010015020025030035040019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4騰訊Capex(億元)YoY我國智算保持高速增長，數據中心市場規模持續擴張。我國智算保持高速增長，數據中心市場規模持續擴張。近年來我國數據中心建設保持高景氣，2023年我國數據中心業務收入約2470億元，2017-202

13、3年復合增速30%。當下隨著Deepseek帶動的應用端繁榮，我國算力規模尤其是智能算力規模將保持快速增長。智能算力需要的算力需求更多，則需要更多服務器、更大功率的電力設備、更強大的制冷系統，將帶動數據中心規模持續擴張。圖：圖：2023年我國數據中心業務收入年我國數據中心業務收入2470億元，同比億元，同比+30%圖：我國智能算力規模保持高速增長圖：我國智能算力規模保持高速增長1.2 智算高速增長，數據中心市場規模擴張智算高速增長，數據中心市場規模擴張5126808781174150019002470400032.6%29.1%33.7%27.7%26.7%30.0%27%0%5%10%15%

14、20%25%30%35%40%05001000150020002500300035004000450020172018201920202021202220232025E市場收入（億元）增長率68.2109142.3237.9389.1616.89451329.71694.959.8%30.6%67.2%63.6%58.5%53.2%40.7%27.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012001400160018002019202020212022202320242025E2026E2027E智能算力（EFlops）增長率（%）5數據來源：W

15、ind，東吳證券研究所目錄目錄6一、Deepseek加速國內AI應用場景落地，帶動國內算力需求劇增二、柴油發電機組是數據中心基建的核心二、柴油發電機組是數據中心基建的核心CAPEX，充分受益于算力資本開支大幅增長，充分受益于算力資本開支大幅增長三、國產供應鏈受益于海外擴產難度大&景氣度高增，國產品牌迎量價齊升機遇四、投資建議與風險提示柴油發電機組是數據中心關鍵備用電源，與柴油發電機組是數據中心關鍵備用電源，與UPS互補共同維護數據中心正常運行?；パa共同維護數據中心正常運行。我國數據中心供電系統通常由電網+UPS+柴油發電機組組成，UPS和柴油發電機雖同樣為備用電源但作用不同。UPS具備快速切換

16、功能，可以確保設備不會因為電網中斷而停機，但UPS只能保障數據中心在較短時間內不斷電，柴發的作用為接替UPS維護數據中心更長時間的正常運行。UPS和柴發功能互補，均為數據中心不可或缺的關鍵備電。圖：柴油發電機組在數據中心作為備用電源使用圖：柴油發電機組在數據中心作為備用電源使用2.1 柴油發電機是數據中心必須備電，柴油發電機是數據中心必須備電，AI發展有望大幅增加柴發需求發展有望大幅增加柴發需求數據來源：奧飛數據公告，東吳證券研究所方式簡介方式簡介優點優點缺點缺點電網電網主力能源主力能源直接將市電引入數據中心，經過變壓器降壓、配電柜分配等環節，為數據中心的各類設備供電。系統簡單，建設成本低，維

17、護方便。市電供應穩定，能滿足數據中心大部分常規運行需求。市電一旦出現故障，如電網停電、電壓波動等，會直接影響數據中心設備的正常運行，導致業務中斷。因此，一般需要配備其他備用電源來提高供電的可靠性。不間斷電源不間斷電源(UPS)短時間短時間備用電源備用電源UPS 通常由整流器、逆變器、電池組和控制器等部分組成。市電正常時，整流器將市電轉換為直流電，為逆變器供電，同時給電池組充電；市電中斷時，電池組通過逆變器將直流電轉換為交流電，繼續為設備供電，確保設備不會因市電中斷而停機。能提供穩定的電壓和頻率，有效隔離市電中的干擾和波動，為數據中心設備提供高質量的電力保障。具備快速切換功能，在市電中斷時，可在

18、毫秒級時間內切換到電池供電，保證設備不間斷運行。UPS 電池組的容量有限，通常只能維持數據中心設備運行較短時間，一般為幾分鐘到數小時不等。此外，UPS 設備價格較高，且需要定期維護和更換電池，運行成本和維護成本較高。柴油發電機柴油發電機長時間長時間備用電源備用電源柴油發電機是數據中心常用的備用電源之一。當市電中斷且 UPS 電池組電量即將耗盡時，柴油發電機啟動，通過燃燒柴油帶動發電機運轉，產生交流電，為數據中心設備供電。功率較大，能滿足數據中心在市電停電時的大部分甚至全部電力需求?？砷L時間持續供電，只要有足夠的柴油儲備，就能維持數據中心的正常運行。啟動時間相對較長，一般需要幾十秒到幾分鐘才能達

19、到穩定供電狀態。運行時會產生噪音和廢氣，需要專門的機房和通風設施，對環境有一定影響。同時，柴油發電機的維護成本較高，需要定期進行保養和檢修。7AI算力數據中心建設有望大幅增加對柴發機組的需求。算力數據中心建設有望大幅增加對柴發機組的需求。數據中心斷電可能會導致服務停止、數據丟失、硬件損壞等一系列嚴重后果，因此在數據中心的設計過程中，電力保障系統重要性突出。根據GB 50174-2017 數據中心設計規范，除C級數據中心（中小企業內部機房、教育部門一般教學系統）以外，A級&B級數據中心的建設必須配備柴油發電機作為備用電源，因此AI算力相關的數據中心建設有望大幅增加對柴油發電機組的需求。此外，A&

20、B級數據中心要求柴油發電機組進行冗余配置，例如數據中心最大負荷需要 2 臺 2000kW 的柴油發電機，那么按照N+X冗余配置就是配置3臺以上2000kW 的發電機，任何時刻有1臺以上處于待機狀態，以防正在運行的發電機發生故障。圖：圖：A級級&B級數據中心對柴油發電機組是剛需級數據中心對柴油發電機組是剛需數據來源：奧飛數據公告，東吳證券研究所適用場景適用場景電源系統配置電源系統配置UPS配置要求配置要求柴發配置要求柴發配置要求A級數據中心級數據中心（容錯型）（容錯型）金融行業的核心數據處理中心、國家氣象臺、國家級信息中心、重要的軍事部門的數據中心等，此類數據中心通常具有雙路供電、雙路制冷、雙路

21、市話通信等冗余配置，確保在各種異常情況下都能持續、穩定地運行。雙電源供電雙電源供電2N 或（或（N+X）冗余冗余（N+X）冗余）冗余B級數據中心級數據中心（冗余型）（冗余型）科研院所、高等院校、三級醫院、大中城市的氣象臺、疾病預防與控制中心等。相較于A級，B級數據中心的容錯能力略遜一籌，但也具備一定的冗余配置來保障較高的可用性。雙電源供電雙電源供電N+1 冗余配置冗余配置N+1 冗余冗余C級數據中心級數據中心（基本型）（基本型）處于A級或B級范圍之外的電子信息系統機房都屬于C級，適用于對業務連續性要求較低、中斷影響較小的場景，如中小企業內部服務器機房、教育部門的一般教學系統等。單電源供電/雙電

22、源供電N可不配置2.1 柴油發電機是數據中心必須備電，柴油發電機是數據中心必須備電，AI發展有望大幅增加柴發需求發展有望大幅增加柴發需求8數據中心基建成本拆分中，柴油發電機組占比數據中心基建成本拆分中，柴油發電機組占比23%。數據中心由IT硬件、配套基建、土建組成，成本占比分別為60%/30%/10%，其中配套基建由發電、配電、溫控等部分組成，核心在于發電，柴油發電機組是數據中心必須配備的備用電源。柴油發電機組在數據中心配套基建中占比23%，在整個數據中心建設成本中占比6%-7%。圖：數據中心成本拆分圖：數據中心成本拆分9數據來源：Deepseek官網，東吳證券研究所2.1 柴油發電機是數據中

23、心基建核心柴油發電機是數據中心基建核心CAPEX以奧飛數據建設數據中心為例，柴油發電機組及配套設備在總投資中占比以奧飛數據建設數據中心為例，柴油發電機組及配套設備在總投資中占比10%。2.1 柴油發電機是數據中心基建核心柴油發電機是數據中心基建核心CAPEX項目名稱項目名稱投資總金額投資總金額(萬元萬元)投資占比投資占比1 1、機房設計、裝修工程費等、機房設計、裝修工程費等8250.0015%設計、監理、檢測2250.004%土建裝修工程6000.0011%2、硬件設備購置費硬件設備購置費47695.7485%機柜設備系統1600.003%暖通設備系統4969.009%高低壓配電設備系統741

24、5.2013%UPS 設備+電池系統5586.5410%列頭柜系統795.001%柴油發電機組及配套設備系統柴油發電機組及配套設備系統5355.0010%樓宇設備自控系統825.001%動環監控系統1500.003%消防系統工程2250.004%暖通工程6000.0011%機電安裝工程6000.0011%外電工程5400.0010%合計合計55945.74100%數據來源：奧飛數據公告，東吳證券研究所10預計到預計到2028年國內數據中心用柴油發電機組市場空間可達到年國內數據中心用柴油發電機組市場空間可達到132億元，國產替代空間廣闊。億元，國產替代空間廣闊。表：柴油發電機組市場空間測算表：柴

25、油發電機組市場空間測算2.1 數據中心帶動中國柴油發電機組遠期市場空間達到數據中心帶動中國柴油發電機組遠期市場空間達到132億元億元數據來源：英偉達官網，東吳證券研究所通用算力功率需求測算通用算力功率需求測算2022202320242025E2026E2027E2028E通用算力規模（EFLOPS）54.559.671.585.8101.7119.9140.1yoy9%20%20%19%18%17%通用服務器累計出貨（萬臺）=/209124532821.03223.93639.44086.44547.5yoy17%15%14%13%12%11%通用服務器平均算力（TFLOPS/臺）2.62.4

26、2.52.72.82.93.1yoy-7%4%5%5%5%5%通用服務器機柜數量（萬個）=/12174.3204.4235.1268.7303.3340.5379.0單個通用服務器機柜功率（KW）6666666PUE1.41.391.381.371.361.351.34累計功率需求（GW）=*/10014.6417.0519.4622.0824.7527.5830.47新增功率需求（GW）=2.412.422.622.662.842.88智能算力功率需求測算智能算力功率需求測算2022202320242025E2026E2027E2028E智能算力規模（EFLOPS）（1）259.9414.1

27、662.561040.221460.32019.92781.9yoy59%60%57%40%38%38%單卡算力（以英偉達H20為例，TFLOPS）（2）100100100100100100100需要的卡數量（萬片）（3）=（1）/（2）*1002604146631040146020202782服務器數量（萬臺）（4）=（3）/8325283130183252348智算服務器機柜數量（萬個）（5）=（4）/84.16.510.416.322.831.643.5單個機柜功耗（KW）（6）35353535353535PUE（7）1.51.491.481.471.461.451.44累計功率需求（G

28、W）（8）=（5）*（6）*（7）/1002.13.45.48.411.716.021.9通用通用+智算累計功率需求（智算累計功率需求（GW）（）（9）=+（8）16.8 20.4 24.8 30.4 36.4 43.6 52.4 新增功率需求（新增功率需求（GW）（10）=（9）3.7 4.4 5.6 6.0 7.2 8.8 柴油發電機組單價（元柴油發電機組單價（元/W）（）（11）1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 柴油發電機市場空間（億元）（柴油發電機市場空間（億元）（12）=（10）*（11）45.7 57.3 75.9 83.5 104.3 131.6 yoy25

29、%32%10%25%26%11注：下文中若未具體提及，柴油發電機組特指數據中心用高功率柴油發電機組2.2 柴油發電機組由柴油發動機、發電機等各類零部件組成柴油發電機組由柴油發動機、發電機等各類零部件組成數據來源：奧飛數據公告，東吳證券研究所柴油發電機組由柴油發動機、發電機、控制系統、散熱水箱、供油系統、公共底座等組成，工柴油發電機組由柴油發動機、發電機、控制系統、散熱水箱、供油系統、公共底座等組成，工作原理為：作原理為：在汽缸內，經過空氣濾清器過濾后的潔凈空氣與噴油嘴噴射出的高壓霧化柴油充分混合，在活塞上行的擠壓下，體積縮小，溫度迅速升高，達到柴油的燃點。柴油被點燃后，混合氣體劇烈燃燒，體積迅

30、速膨脹，推動活塞下行，稱為作功。各汽缸按一定順序依次作功，作用在活塞上的推力經過連桿變成了推動曲軸轉動的力量，從而帶動曲軸旋轉。將無刷同步交流發電機與柴油發電機曲軸同軸安裝，就可以利用柴油發動機的旋轉帶動發電機的轉子，利用電磁感應原理，發電機就會輸出感應電動勢，經閉合的負載回路就能產生電流。圖：柴油發動機結構圖：柴油發動機結構圖：發電機結構圖：發電機結構12柴油發動機是柴油發電機組的核心，成本占比柴油發動機是柴油發電機組的核心，成本占比65%。柴油發動機、發電機是發電機組的核心部件，在發電機組的成本結構中分別占比為65%/15%，市場玩家多為外資企業。發動機主要用于將化學能轉化成機械能，核心龍

31、頭主要為卡特彼勒、康明斯、MTU、三菱等，國內龍頭主要為濰柴動力、玉柴機器等；發電機用于將機械動能轉化成電能，核心龍頭主要為康明斯、馬拉松、利萊森馬等；控制系統主要影響頻率和電壓的穩定性，核心玩家主要為英國深海、捷克科邁等外資企業。圖：發動機是柴油發電機組的核心圖：發動機是柴油發電機組的核心2.2 成本構成：柴油發動機是柴油發電機組的核心，成本占比成本構成：柴油發動機是柴油發電機組的核心，成本占比65%數據來源：TH公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究劉文龍，東吳證券研究所零部件主要玩家柴油發動機柴油發動機卡特彼勒、康明斯、MTU、三菱、沃爾沃、濰柴動力、玉柴機器等發電機發電機康明斯、斯坦

32、福、利萊森馬、馬拉松、英格等控制系統控制系統英國深海DSE、捷克科邁、丹控、康明斯、卡特彼勒、科勒等柴油發電柴油發電機組機組卡特彼勒、康明斯、科勒電源、威爾信、MTU、雅克斯、科泰電源、泰豪電源、蘇美達、濰柴重機等圖：柴油發電機組各環節主要玩家圖：柴油發電機組各環節主要玩家發動機,65%發電機,15%控制器,2%鈑金件,3%其他材料,7%制造費用,8%13數據中心用柴發機組為高功率柴發，與工業柴發機組需求類似，甚至比工業用柴發要求更高。數據中心用柴發機組為高功率柴發，與工業柴發機組需求類似，甚至比工業用柴發要求更高。按照GB/T 2820.1分類，數據中心用柴發一般為G3/G4級，對發電機組頻

33、率、電壓穩定性要求較高。其技術壁壘主要在于硬件：硬件：噴油器是柴發高壓共軌系統中設計、工藝難度最大的部件，主要用于確保燃油完全燃燒而提升發動機的功率輸出。軟件：軟件：頻率穩態、電壓穩態均由控制軟件決定，國內控制系統發展較晚，實際經驗積累較少。表：柴油發電機組不同等級對應性能及應用場景不同表：柴油發電機組不同等級對應性能及應用場景不同2.2 性能要求：數據中心用柴油發電機組硬性能要求：數據中心用柴油發電機組硬/軟件方面均具備高技術壁壘軟件方面均具備高技術壁壘數據來源：Bosch公司共軌燃油噴射系統及其發展黃軍，GB/T 2820.1-2022往復式內燃機驅動的交流發電機組，東吳證券研究所14等級

34、等級頻率穩態偏差頻率穩態偏差電壓穩態偏差電壓穩態偏差瞬態恢復時間瞬態恢復時間THD要求要求適用場景適用場景G12%3%5%10%10秒以上無嚴格要求農業/臨時供電G21.5%5%510秒8%工業/商業G31%3%35秒秒5%通信通信/醫院醫院G40.5%1%1秒秒3%數據中心數據中心/計算機系統計算機系統圖：博世高壓共軌燃油供給系統圖：博世高壓共軌燃油供給系統圖：電子控制噴油泵系統的控制原理圖：電子控制噴油泵系統的控制原理柴油發動機先發優勢明顯，外資品牌市場占有率較高。柴油發動機先發優勢明顯，外資品牌市場占有率較高。柴油發動機機是第二次工業革命技術的結晶，海外龍頭先發優勢明顯。2024年中國數

35、據中心用柴油發動機中，康明斯、MTU、卡特彼勒、三菱市占率合計高達90%，外資品牌壟斷地位明顯。從柴油發電機組來看，由于從柴油發動機集成至柴發機組技術壁壘較低，國內廠商與外資柴油發動機龍頭合作，具備相關制造能力。2024年中國數據中心用柴發機組中，國產品牌科泰電源、泰豪科技、濰柴重機、蘇美達市占率合計為30%。數據來源：泰豪科技，科泰電源，濰柴重機，東吳證券研究所15圖：圖：2024年中國數據中心用柴油發動機競爭格局年中國數據中心用柴油發動機競爭格局圖：圖：2024年中國數據中心用柴發機組競爭格局年中國數據中心用柴發機組競爭格局康明斯,35%MTU,35%卡特彼勒,15%三菱,5%濰柴動力,7

36、%玉柴機器,3%2.2 市場格局：柴油發動機先發優勢明顯，外資品牌占有率較高市場格局：柴油發動機先發優勢明顯，外資品牌占有率較高康明斯,35%MTU,8%卡特彼勒,15%科泰電源,15%泰豪科技,7%濰柴重機,5%蘇美達,3%辛普森,2%其他,10%數據來源：TH公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究劉文龍，東吳證券研究所16綜上所述，從我國數據中心用柴油發電機組產業鏈來看，綜上所述，從我國數據中心用柴油發電機組產業鏈來看，柴油發動機主要由康明斯、卡特、MTU、三菱等海外龍頭廠商及國內濰柴動力、玉柴機器提供，并由其自行集成或通過泰豪、科泰、蘇美達、科勒等集成商制成柴油發電機組，再提供給下游客

37、戶。下游客戶主要以中國三大通信運營商，字節、阿里、騰訊、百度等云計算廠商以及萬國數據、世紀互聯等第三方數據中心廠商組成。圖：數據中心用柴油發電機組產業鏈圖示圖：數據中心用柴油發電機組產業鏈圖示2.2 市場格局：柴油發動機先發優勢明顯，外資品牌占有率較高市場格局：柴油發動機先發優勢明顯，外資品牌占有率較高注：括號內為2024年國產/外資廠商于中國數據中心用柴油發電機組上游/中游領域的合計市場份額圖：圖：2024年中國柴油發動機銷量年中國柴油發動機銷量493萬臺，同比萬臺，同比-3.7%數據來源：中國內燃機工業網，東吳證券研究所圖：圖：2024年中國發電用柴油發動機銷量年中國發電用柴油發動機銷量4

38、1萬臺，同比萬臺，同比+16%1732 31 35 41-2%13%16%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0510152025303540452021202220232024發電用柴油機銷量（萬臺）同比增速556 536 536 634 611 429 512 493 13%-4%0%18%-4%-30%19%-4%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%010020030040050060070020172018201920202021202220232024柴油機銷量（萬臺）同比增速圖：圖：2021-2024年國內

39、柴油發動機發電領域下游占比從年國內柴油發動機發電領域下游占比從5%提升至提升至8%發電用柴油發動機穩定性要求較高，國產柴油發動機接受程度提升，銷量逆勢增長。發電用柴油發動機穩定性要求較高，國產柴油發動機接受程度提升，銷量逆勢增長。柴油發動機是通用型產品，下游應用廣泛，包括乘用車、商用車、工程機械、農機、發電等傳統行業，需求較為穩定，2017-2024年中國柴油發動機銷量CAGR為-2%。2024年我國柴油發動機銷量493.1萬臺，同比-3.7%，其中發電用柴油機41萬臺，同比+16%，占比由2021年5%上升至8%，系柴油發動機需求中少數快速增長的下游。3.9%4.4%3.5%3.3%48.6

40、%39.0%40.1%39.6%17.2%19.5%17.5%17.1%24.0%28.5%30.5%30.2%5.2%7.3%6.9%8.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024乘用車商用車工程機械農機船用發電通用2.3 未來趨勢：近年來國內發電用柴油發動機銷量逆勢增長未來趨勢：近年來國內發電用柴油發動機銷量逆勢增長柴油發電機組下游應用廣泛，覆蓋數據中心、工業、商業等多行業柴油發電機組下游應用廣泛，覆蓋數據中心、工業、商業等多行業。根據科勒在西南地區實際銷售情況，數據中心在柴油發電機組下游中按銷售額口徑已占比超64%，位居第一，按

41、銷量口徑占比23%。主要由于數據中心用柴油發電機組以高壓、高功率柴油發電組為主，均價高達220萬元/套，遠超過下游均價78萬元/套。圖：圖：2021年銷售額口徑，數據中心下游占比年銷售額口徑，數據中心下游占比64%數據來源：K公司柴油發電機組西南區域銷售渠道策略研究范行佳，東吳證券研究所2201401209483783532308050100150200250平均單價（萬元/套）圖：圖：2021年銷量口徑，數據中心下游占比年銷量口徑，數據中心下游占比23%圖：柴發不同下游平均售價圖：柴發不同下游平均售價18數據中心數據中心,64%政府,8%制造業,11%商業樓宇,8%EPC出口,2%金融業,2

42、%電廠電站,1%船機,4%數據中心數據中心,23%政府,18%制造業,6%商業樓宇,8%EPC出口,1%金融業,4%電廠電站,1%通信運營商,1%船機,38%2.3 未來趨勢：數據中心成為國內柴油發電機組最大下游未來趨勢：數據中心成為國內柴油發電機組最大下游由于數據中心柴油發電機組具有較高的性能要求（更偏好外資發動機）以及中國通信運營商的國產化要求（不由于數據中心柴油發電機組具有較高的性能要求（更偏好外資發動機）以及中國通信運營商的國產化要求（不能直接購買外資柴油發電機組）能直接購買外資柴油發電機組），泰豪科技、科泰電源、蘇美達、辛普森、鄭州佛光等柴油發動機OEM廠商包攬2019-2022年中

43、國移動柴發機組招標所有份額。2023年下半年以來，國內數據中心建設爆發帶來大量高功率柴油發電機組需求，但由于康明斯、卡特等柴油發動機制造商供應中國的產能有限，OEM廠商供給受到挑戰。在上述背景下，濰柴重機依靠低于市場均價的招標價格（濰柴重機報價約210萬元/臺，泰豪科技、蘇美達報價約230萬元/臺）以及逐漸追趕的高功率發動機技術，在2025年初中國移動柴油發電機組招標中拿下大量份額。圖：圖：2025年初中國移動柴發招標候選人份額情況年初中國移動柴發招標候選人份額情況2.2 未來趨勢：國內數據中心建設加速，濰柴系（國產柴油發動機未來趨勢：國內數據中心建設加速，濰柴系（國產柴油發動機+柴柴油發電機

44、組）柴油發電機組份額快速提升，國產替代進行時油發電機組）柴油發電機組份額快速提升，國產替代進行時數據來源：中國電信陽光采購網，中國移動官網，東吳證券研究所19圖：圖：2019-2022中國移動柴發機組招標份額情況中國移動柴發機組招標份額情況通信運營商通信運營商標包標包中標中標候選人候選人含稅報價含稅報價（億元）（億元）中標份額中標份額中國移動中國移動低壓水冷柴油發電機2000kW濰柴重機1.02870%怡昌動力0.93830%高壓水冷柴油發電機2000kW濰柴重機5.74740%蘇美達6.25523%泰豪科技6.28420%怡昌動力5.79317%泰豪科技,22%科泰電源,30%蘇美達,26%

45、辛普森,21%鄭州佛光,1%目錄目錄20一、Deepseek加速國內AI應用場景落地，帶動國內算力需求劇增二、柴油發電機組是數據中心基建的核心CAPEX，充分受益于算力資本開支大幅增長三、國產供應鏈受益于海外擴產難度大三、國產供應鏈受益于海外擴產難度大&景氣度景氣度高增，國產品牌迎量價齊升機遇高增，國產品牌迎量價齊升機遇四、投資建議與風險提示從上下游產業鏈來看，柴油發電機組供應商主要依托于國內外柴油發動機制造商，以OEM廠商（科泰電源、泰豪科技、蘇美達、辛普森）以及國產制造廠商（濰柴重機、玉柴機器）為主。圖：國內外主要柴發圖：國內外主要柴發/柴發機組玩家情況柴發機組玩家情況數據來源：各公司官網

46、，Wind，東吳證券研究所213.1 國內數據中心用柴發機組以國內數據中心用柴發機組以OEM廠商廠商+國產制造廠商為主國產制造廠商為主公司公司提供產品（合作廠商）提供產品（合作廠商）24年在中國地區相關業務收入規模年在中國地區相關業務收入規模業務業務毛利率毛利率下游主要應用下游主要應用康明斯柴油發動機、控制系統65億美元（包括合資公司）柴發機組13.5%電力系統、商用車、工程機械等發動機18%MTU柴油發動機、控制系統/電力系統、能源與工業、船舶、鐵路等卡特彼勒柴油發動機、控制系統/能源與交通業務17.6%電力系統、能源領域、船舶動力、工業領域等濰柴動力（母公司）柴油發動機、控制系統2024年

47、393億元柴油發動機31.8%電力系統、發動機零部件、商用車、農業機械等濰柴重機柴油發電機組2023年32億元柴油發電機組12%數據中心、船舶等玉柴國際（玉柴機器母公司）柴油發動機/柴油發電機組2023年25億元柴油發動機16%數據中心、船舶、能源工業等科泰電源OEM柴油發電機組（與MTU設立合資工廠、三菱、玉柴）2023年10億元柴油發電機組11.5%數據中心、通信、能源工業、船舶港口等泰豪科技OEM柴油發電機（MTU、與三菱設立合資工廠）2023年18億元柴油發電機組13.4%數據中心、應急電源、軍工等蘇美達OEM柴油發電機組（康明斯、MTU）2023年柴發機組11億元柴油發電機組12.4

48、%數據中心、船舶、應急電源等辛普森OEM柴油發電機組（三菱、MTU、康明斯）/數據中心下游景氣度維持高位，卡特、康明斯柴油發電機組業務業績增長明顯。下游景氣度維持高位，卡特、康明斯柴油發電機組業務業績增長明顯?？ㄌ啬茉磁c交通業務包括各類發動機以及發電機組等，主要分為石油天然氣、發電、工業和交通四部分。2024年，石油天然氣、工業、交通板塊營收均出現下滑，而能源與交通業務實現收入2071億元，同比增長3%，增量主要來自于數據中心的發電業務?？得魉棺鳛槿虿裼桶l動機龍頭，2024Q1-Q4電力系統業務分別實現營業收入13.9/15.9/16.9/17.4億美元，同比增長3.4%/9.1%/16.8

49、%/22.0%。其中，增量需求大部分來自于數據中心應用，小部分來自于礦業領域。數據來源：Wind，卡特彼勒官網，康明斯官網，東吳證券研究所22圖：圖：2018-2024年卡特能源與交通業務收入情況年卡特能源與交通業務收入情況圖：圖：2023-2024年康明斯分季度電力系統收入利潤情況年康明斯分季度電力系統收入利潤情況（百萬美元）（百萬美元）1,635 1,326 1,052 1,456 1,704 2,009 2,071 43%-19%-21%38%17%18%3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500201820192020

50、2021202220232024卡特能源與交通業務收入（億元）YoY1343145714441429138915891687174321920123418223730132831416%14%16%13%17%19%19%18%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600180020002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4SalesEBITDAEBITDA%of Sales3.2 下游景氣度維持高位，海外龍頭柴油發電機組業務業績增長明顯下游景氣度維持高位，海外龍頭柴油發電機組

51、業務業績增長明顯與燃氣輪機類似，海外柴發龍頭擴產意愿不強烈，且擴產難度大、擴產周期長。與燃氣輪機類似，海外柴發龍頭擴產意愿不強烈，且擴產難度大、擴產周期長。制造柴油發動機需要上百種零部件，需要上下游同步擴產，擴產難度較大；且渦輪增壓器、燃油噴射系統、電控ECU模塊等核心零部件高度依賴于博世、霍尼韋爾、博格華納等供應商。其次，對于龍頭公司來說，數據中心用柴發只是他們業務的一個板塊，且船舶、航空等行業后續對柴發的需求能否維持高位給其擴產帶來較多不確定性，因此其擴產意愿較弱，帶給國內柴發切入機會。圖：柴發機組需要大量零部件圖：柴發機組需要大量零部件3.3 供給：海外龍頭供應鏈緊缺供給：海外龍頭供應鏈

52、緊缺+擴產意愿弱擴產意愿弱數據來源：濰柴重機官網，博世官網，霍尼韋爾官網，東吳證券研究所23圖：博世、霍尼韋爾、博格華納壟斷柴發核心零部件圖：博世、霍尼韋爾、博格華納壟斷柴發核心零部件鑄件毛坯成品加工沖壓焊接博世渦輪增壓器霍尼韋爾發動機控制傳感器以博世為例，集團下游應用包括汽車、消費品、能源與樓宇、工業等，應用領域廣泛。以博世為例，集團下游應用包括汽車、消費品、能源與樓宇、工業等，應用領域廣泛。博世、霍尼韋爾等全球型零部件巨頭公司下游應用領域較為廣泛、涉及領域競爭格局較為穩定，收入及利潤增速平穩，且基本盤在歐洲市場，基于中國區域柴油發電機組需求增長而進行擴產可能性較低。圖：博世集團圖：博世集團

53、2024年分產品收入體量及占比年分產品收入體量及占比3.3 供給：海外龍頭供應鏈緊缺供給：海外龍頭供應鏈緊缺+擴產意愿弱擴產意愿弱數據來源：Wind，博世官網，東吳證券研究所24圖：博世集團圖：博世集團2024年分區域收入及占比年分區域收入及占比559203756562%22%8%7%-0.70%2%-3%-13%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600汽車事業部消費品事業部能源與樓宇事業部工業技術事業部2024年收入（億歐）收入占比同比增速2811601844531%18%2%49%1%5%6%-5%-10%0%10%20%30%4

54、0%50%60%050100150200250300350400450500亞太區北美區南美區歐洲區2024年收入（億歐）收入占比同比增速7797797157888829169050%-8%10%12%4%-1%-10%-5%0%5%10%15%010020030040050060070080090010002018201920202021202220232024營業收入（億歐元）同比增速53303332384832-43%10%-3%19%26%-33%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010203040506020182019202020212022202320

55、24息稅前利潤（億歐元）同比增速圖：博世集團圖：博世集團2018-2024年收入及增速年收入及增速圖：博世集團圖：博世集團2018-2024年利潤增速年利潤增速AI大趨勢確定，國內數據中心投資方興未艾。大趨勢確定，國內數據中心投資方興未艾。2022年11月30日，OpenAI正式推出ChatGPT，生成式AI快速爆發。2023年起，北美巨頭公司紛紛下場押注AI，大幅加大資本開支建設AI數據中心。微軟、亞馬遜、谷歌、Meta資本開支均實現大幅增長。與北美巨頭相比，中國企業在AI進程初期由于高端AI算力芯片進口受限&國內大廠生成式大模型技術進展偏慢，整體資本開支雖快速增長但絕對值仍處低位。2025

56、年1月，幻方發布Deepseek R1大模型，以較低成本實現媲美ChatGPT-4o的模型能力，大幅拉動國內AI投資熱情。我們認為隨著國內AI技術的持續發展突破，數據中心投資建設有望持續增長。3.3 國內需求：國內數據中心投資方興未艾，行情持續性強國內需求：國內數據中心投資方興未艾，行情持續性強數據來源：Wind，Bloomberg，東吳證券研究所25圖：圖：2021-2024年國內外主流互聯網大廠資本開支情況（億美元）年國內外主流互聯網大廠資本開支情況（億美元）注：橫軸時間均為為具體時間，而非財報時間。騰訊、阿里為財報已披露數據，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta為彭博預測數據。68 63 87

57、66 68 78 107 112 115 140 190 200 226 161 164 163 164 137 141 150 155 131 104 113 146 140 176 226 278 244 258 253 64 98 68 73 76 63 69 81 110 120 130 131 143 172 183 172 55 56 78 95 92 71 64 80 110 67 85 83 148 145 150 144 1 11 17 22 18 21 16 17 9 5 9 7 12 15 17 24 44 12 11 11 18 11 4 3 8 6 5 11 11 2

58、0 12 24 50 05010015020025030021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4E微軟亞馬遜谷歌臉書阿里騰訊騰訊阿里亞馬遜谷歌微軟Meta2025年以來大廠年以來大廠AI資本開始再加碼，柴油發動機市場價格快速上漲。資本開始再加碼，柴油發動機市場價格快速上漲。2024年下半年以來，由于國內數據中心建設加速，柴油發電機組作為其必須備用電源，需求快速上漲?；ヂ摼W大廠由于對質量的較高要求，通常選用外資品牌發動機制成的柴油發電機組，供不應求現象明顯。因此，外資品牌柴油發電機組價格大幅上漲，2025年

59、以來價格上漲超20%，帶動國產發電機組價格同步上漲。此外，部分數據中心供應商為滿足快速上升的數據中心建設需求，開始尋求國產柴油發電機組替代機會，截止2025年3月底，玉柴、濰柴系柴油發電機組已進入字節、快手、華為等供應商清單。數據來源：Wind，各公司官網，東吳證券研究所26圖：國內互聯網大廠圖：國內互聯網大廠2025年資本開支預算情況年資本開支預算情況公司公司2024年資本開支年資本開支2025年資本開支預測年資本開支預測阿里巴巴阿里巴巴767億元2025 年2月24日，阿里巴巴集團 CEO 吳泳銘宣布未來三年將投入超過3800億元億元用于云計算和 AI 硬件基礎設施建設。重點用于大模型研發

60、與開源，深化通義千問系列模型能力；升級 AI 硬件設施，提升數據中心算力密度，部署國產芯片與液冷技術；開展生態協同，聯合國際巨頭開發本地化 AI 功能。騰訊騰訊768億元2025年騰訊計劃投資150億美元（億美元（1000億元以上）億元以上）用于AI基礎設施，包括專用AI芯片、服務器和數據中心等。微信、QQ、輸入法、瀏覽器等產品將推出 AI 智能體，游戲、微信讀書、騰訊視頻等產品也基于混元做更多 AI 探索。通過騰訊云為企業提供 AI 服務，不斷升級騰訊云的 AI 能力，打造“一云三平臺”架構。百度百度81億元2025 年2月25日，百度宣布將16億美元（約合人民幣億美元（約合人民幣 110

61、億元）億元）托管資金轉投云計算與 AI 基礎設施。百度智能云成功點亮昆侖芯三代萬卡集群，未來將進一步點亮三萬卡集群。此外，百度還將文心大模型開源，加速構建開源生態。華為華為/在烏蘭察布、深圳、蕪湖、青島等地都設有數據中心。烏蘭察布的數據中心是華為云的重要基地；深圳龍崗區坂田華為總部園區內有全球最大的數據中心；華為云華東（蕪湖）數據中心是“東數西算”中蕪湖集群的首個開服項目；華為云華東（青島）數據中心于2024年12月5日開服。字節跳動字節跳動800億元2025年字節跳動的資本開支預算升至近1600億人民幣億人民幣，其中900億將用于AI算力的采購，國內400億，海外500億。剩余700億則分配

62、給IDC基建以及網絡設備如光模塊、交換機等3.3 國內需求：國內數據中心投資方興未艾，行情持續性強國內需求：國內數據中心投資方興未艾，行情持續性強高端算力進口限制高端算力進口限制+新興市場國家數據中心需求促使大廠海外建設數據中心，國內柴油發電機組出口需求飽滿新興市場國家數據中心需求促使大廠海外建設數據中心，國內柴油發電機組出口需求飽滿2024年6月，字節在馬來西亞投入近24.5億美元建立人工智能中心以及數據中心基礎設施；2024年11月，萬國數據在泰國曼谷開發IT容量超120GW的數據中心園區，投資金額達8.3億美元；2024年11月，騰訊宣布在印度尼西亞建設第三個數據中心，合計總投入超5億美

63、元；2025年2月，CMC計劃在越南投資5億美元建設數據中心及購買其他設備。因此，國內柴油發電機組廠商作為字節、騰訊、萬國數據等下游客戶的核心供應商，海外收入持續提升。24H1科泰電源海外收入達0.7億元，同比+11%，2025年新簽訂單20億元，海外占比達40%；2024年濰柴重機海外收入達9.9億元，同比+82%。展望后續，隨著海外數據建設的持續推進，海外收入有望成為提升國內柴油發電機組廠商業績持續性的重要因素。數據來源：Wind，各公司官網，東吳證券研究所27圖：主流數據中心用柴油發電機組廠商海外收入情況圖：主流數據中心用柴油發電機組廠商海外收入情況3.3 海外需求：高端算力進口限制海外

64、需求：高端算力進口限制+新興市場國家數據中心需求新興市場國家數據中心需求促使大廠海外建設數據中心，國內柴油發電機組出口需求飽滿促使大廠海外建設數據中心，國內柴油發電機組出口需求飽滿1,400 650 610 200 170 02004006008001,0001,2001,4001,600新加坡印度尼西亞馬來西亞泰國越南2024年數據中心規模（GW）圖：圖：2024年東南亞主要國家數據中心規模年東南亞主要國家數據中心規模2.8 3.0 4.0 5.4 9.9 7%36%34%82%0%50%100%05101520202021202220232024濰柴重機海外收入（億元）YoY1.1 1.0

65、 0.7 0.9 0.7-5%-30%28%11%-40%-20%0%20%40%0.00.51.01.5202020212022202324H1科泰電源海外收入（億元）YoY綜上所述，海外龍頭擴產受阻，國內柴油發電機組迎量利齊升機遇。綜上所述，海外龍頭擴產受阻，國內柴油發電機組迎量利齊升機遇。2024年全年全行業AIDC兩兆瓦機組需求約為3500臺，2025預計6000臺，其中國外廠商中卡特500臺，MTU400臺，科勒300臺，三個OEM廠商各500臺，合計產能約2700臺，供給遠小于需求。供需缺口推動柴油發電機組價格快速上升。對于國內柴油發電機組廠商來說，由于柴油發電機組較低的技術壁壘，

66、本身盈利能力較差（濰柴重機柴油發電機組毛利率8%，科泰電源數據中心用柴油發電機組毛利率10%），在柴油發電機組價格上漲20%+柴油發動機價格相對剛性，漲價幅度不大的情況下，盈利能力快速提升。由于各柴油發電機組廠商產能利用率均保持高位，訂單與交付收入確認之間具備一定時滯，我們認為報表端利潤將在25Q2兌現。數據來源：Wind，各公司官網，東吳證券研究所28圖：根據我們測算，漲價后柴油發電機組廠商盈利能力有望大幅提升圖：根據我們測算，漲價后柴油發電機組廠商盈利能力有望大幅提升3.3 需求需求供給，柴油發電機組量利齊升背景下，板塊業績有望迎來爆發供給，柴油發電機組量利齊升背景下，板塊業績有望迎來爆發

67、漲價前（漲價前（2024H2）柴油發電機組外資品牌柴油發動機制成柴油發電機組國產品牌柴油發動機制成柴油發電機組柴油發電機組價格（萬元/臺）220180毛利率10%8%成本（萬元/臺）=*（1-）198166柴油發動機成本占比70%65%柴油發動機成本（萬元/臺）=*139108凈利率3%漲價后（截至漲價后（截至2025年年3月底）月底）柴油發動機漲價幅度8%5%柴油發動機成本（萬元/臺）=*（1+）150113柴油發電機組漲價幅度25%20%柴油發電機組價格（萬元/臺）=*（1+）275216柴油發電機組成本（萬元/臺）=-*假設除柴油發動機外其余部分成本不變209171毛利率=（-）/24%

68、21%毛利率增長（pct）14%13%凈利率（企業費用絕對值幾乎不會增長，因此和凈利率（企業費用絕對值幾乎不會增長，因此和毛利率增速相同）毛利率增速相同）16%目錄目錄29一、Deepseek加速國內AI應用場景落地，帶動國內算力需求劇增二、柴油發電機組是數據中心基建的核心CAPEX，充分受益于算力資本開支大幅增長三、國產供應鏈受益于海外擴產難度大&景氣度高增，國產品牌迎量價齊升機遇四、投資建議與風險提示四、投資建議與風險提示業績規模穩步增長，海外開拓進展順利。業績規模穩步增長，海外開拓進展順利。2024年公司實現營收40億元，同比+6%，其中海外收入10.7億元，同比+79%，成為公司業績核

69、心增長點；實現歸母凈利潤1.9億元，同比+11%。盈利能力方面，由于低毛利柴油發電機組業務占比的快速上升，公司綜合毛利率有所下滑，2024年毛利率11.3%，同比-0.8pct；同時，公司規模效應逐漸釋放，費用管控優異，2024年實現銷售凈利率4.6%，同比+0.2pct。數據來源：Wind，各公司官網，東吳證券研究所30圖：圖：2017-2024年濰柴重機營業收入情況年濰柴重機營業收入情況4.1【濰柴重機濰柴重機】業績規模穩步增長，海外開拓進展順利業績規模穩步增長，海外開拓進展順利20 24 27 33 34 35 38 40 13%20%12%24%3%1%9%6%0%5%10%15%20

70、%25%30%05101520253035404520172018201920202021202220232024營業收入（億元）YoY圖：圖：2017-2024年濰柴重機海外收入情況年濰柴重機海外收入情況3.0 3.2 2.9 3.2 3.3 4.4 6.0 10.7-4%7%-9%7%6%33%35%79%-20%0%20%40%60%80%100%02468101220172018201920202021202220232024海外收入（億元）YoY0.2 0.4 0.8 1.1 1.4 1.4 1.7 1.9 19%77%101%31%25%3%18%11%0%20%40%60%80%

71、100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020172018201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YoY圖：圖：2017-2024年濰柴重機歸母凈利潤情況年濰柴重機歸母凈利潤情況12.6%13.4%14.4%15.4%16.0%16.3%13.7%13.3%12.1%11.3%1.3%1.2%1.2%1.8%3.2%3.3%4.0%4.1%4.4%4.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015201620172018201920202021202220232024銷售毛利率銷售凈利率圖：圖：2017-2024

72、年濰柴重機盈利能力情況年濰柴重機盈利能力情況依托集團發動機技術優勢，集團內部制造依托集團發動機技術優勢，集團內部制造+集成柴油發電機組。集成柴油發電機組。濰柴動力在并購博杜安并加大大馬力發動機投入后，大馬力柴油發動機技術快速增長。2023年濰柴動力M系列大缸徑高功率密度發動機銷售8100余臺，同比+38%，主要用于數據中心、礦卡等場景。因此，濰柴重機依托濰柴動力大馬力發動機技術優勢，在產業鏈中主要負責為柴油發動機提供鑄件、提供柴油發動機外柴油發電機組其余零部件并集成成為柴油發電機組。數據來源：各公司官網，東吳證券研究所31圖：濰柴重機商業模式圖：濰柴重機商業模式4.1【濰柴重機濰柴重機】依托集

73、團發動機技術優勢，市場份額快速提升依托集團發動機技術優勢，市場份額快速提升柴油發動機鑄件濰柴重機濰柴重機濰柴動力濰柴動力大功率發電用柴油發動機濰柴重機濰柴重機柴油發電機組其余零部件濰柴重機濰柴重機大功率柴油發電機組市場份額快速提升，擴產后利潤彈性有望快速釋放。市場份額快速提升，擴產后利潤彈性有望快速釋放。由于濰柴系是目前國內少有的既有大功率柴油發動機生產能力、又從事柴油發電機組集成的集團，濰柴重機柴油發電機組具備較高的成本優勢，24H2以來在價格較為敏感，質量要求相對不高的中國三大通信運營商、第三方數據中心運營商招標中拿下較多份額。相比于其他柴油發電機組廠商，濰柴重機具備以下優點。全球毛坯鑄件

74、短缺，濰柴重機自身具備鑄件制造能力；部分零部件采購依托山東重工平臺，具備優先供應+較低成本優勢；前期進行戰略儲備，生產能力較強。展望后續，濰柴重機有望憑借國產展望后續，濰柴重機有望憑借國產+低價優勢拿下較多外溢訂單。低價優勢拿下較多外溢訂單。24H2以來濰柴重機上下游積極擴產，24年實現柴油發電機組200-300臺，25年產能將擴張至500臺，在漲價背景下利潤彈性有望快速釋放。數據來源：各公司官網，東吳證券研究所32圖：濰柴重機未來利潤彈性測算圖：濰柴重機未來利潤彈性測算4.1【濰柴重機濰柴重機】依托集團發動機技術優勢，市場份額快速提升依托集團發動機技術優勢，市場份額快速提升20242025E

75、2026E2027E柴油發電機組收入（億元）15.123.6 33.1 28.5 其中除數據中心柴油發電機組外收入（億元）11.5 12.613.915.3柴油發電機組毛利（億元）1.143.2 5.8 3.8 除數據中心柴油發電機組外毛利（億元）0.90.91.01.1數據中心用柴油發電機組銷量（臺）200500800600數據中心用柴油發電機組單價（萬元/臺）180220240220數據中心用柴油發電機組收入（億元）3.61119.213.2毛利率8%21%25%20%毛利（億元）0.32.34.82.6數據中心用柴油發電機組收入占柴油發電機組收入比重23.9%46.6%58.1%46.4

76、%數據中心用柴油發電機組毛利占柴油發電機組毛利比重25.3%71.1%82.3%70.0%在在2024年毛利（年毛利（4.53億元）基礎上，數據中心用柴油發億元）基礎上，數據中心用柴油發電機組業務帶來的毛利潤增量電機組業務帶來的毛利潤增量/42.3%99.6%54.6%聚焦數據中心柴發機組市場，訂單獲取能力行業領先。聚焦數據中心柴發機組市場，訂單獲取能力行業領先?？铺╇娫淳劢箶祿行挠貌裼桶l電機組板塊，在2015-2019年國內IDC建設爆發期間充分受益。但由于2020年IDC建設迅速退坡，公司計提較多減值，隨后雖業績規模逐漸恢復，但綜合毛利率由20%快速下降至12%-13%左右水平。深耕數據

77、中心領域十余年，公司與光環新網、世紀互聯、三大通信運營商達成深度合作關系，訂單獲取能力行業領先。數據來源：Wind，各公司官網，東吳證券研究所33圖：圖：2015年至今科泰電源營業收入情況年至今科泰電源營業收入情況4.2【科泰電源科泰電源】聚焦數據中心柴發機組市場，訂單獲取能力行業領先聚焦數據中心柴發機組市場，訂單獲取能力行業領先圖：數據中心用柴發機組是公司的核心主營業務圖：數據中心用柴發機組是公司的核心主營業務圖：圖：2015年至今科泰電源歸母凈利潤情況年至今科泰電源歸母凈利潤情況圖：圖：2015年至今科泰電源盈利能力情況年至今科泰電源盈利能力情況8 8 11 13 10 7 10 9 11

78、 7 29%0%32%22%-20%-33%36%-8%25%17%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246810121420152016201720182019202020212022202324Q1-Q3營業收入（億元）YoY0.4 0.5 0.3 0.2 0.0(1.7)0.1 0.3 0.3 0.3 32%18%-40%-38%-82%-5262%105%233%12%27%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.0歸母凈利潤（億元）YoY21.4%19.6

79、%19.7%17.8%20.1%11.9%15.3%15.3%13.7%12.9%6.2%4.0%2.5%1.3%0.5%-27.4%1.1%3.1%2.8%3.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%20152016201720182019202020212022202324Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率2.7 3.2 5.2 4.8 4.5 4.0 6.0 4.5 6.1 2.8 33%39%48%36%43%57%63%52%56%58%0%10%20%30%40%50%60%70%0123456720152016201720182019202020212022202324H1

80、數據中心用柴發機組收入（億元）左軸占總收入比重 右軸柴油發電機組集成商，合資工廠保證柴油發動機供給。柴油發電機組集成商，合資工廠保證柴油發動機供給?？铺╇娫词遣裼桶l電機組集成商，與海內外柴油發動機供應商長期合作，上游供應鏈穩定。2020年8月，科泰電源與全球柴油發動機龍頭羅爾斯-羅伊斯集團全資子公司MTU在上海設立合資子公司，鎖定部分MTU產能；此外，公司也與三菱、玉柴等國內外龍頭深度合作，供應鏈安全穩定。訂單方面，2024年公司新簽數據中心用柴油發電機組訂單超15億元，其中目前交付且確認收入訂單12億元；2025年預計新簽訂單超20億元，有望實現收入超15億元。盈利能力方面，全行業供給緊缺背

81、景下公司產能將保持穩定，2025年起毛利率有望恢復至歷史較高水平，從12%提升至28%-30%，費用端絕對值不會發生較大增長，對應凈利率從3%提升至20%。數據來源：Wind，東吳證券研究所344.2【科泰電源科泰電源】柴油發電機組集成商，合資工廠保證柴油發動機供給柴油發電機組集成商，合資工廠保證柴油發動機供給152025201215202505101520253020242025E2026E2027E新簽訂單確認收入圖：科泰電源訂單及確收節奏預測（億元）圖：科泰電源訂單及確收節奏預測（億元）圖：科泰電源盈利能力測算圖：科泰電源盈利能力測算24H2毛利率12%凈利率3%2025-2027E毛利

82、率28%-30%凈利率20%主業聚焦軍工裝備，橫向拓展大功率柴油發電機主業聚焦軍工裝備，橫向拓展大功率柴油發電機組業務。組業務。軍工行業下行期間，公司積極清退抵消資產，提升資產運營效率，經營數據短期承壓。應急電源行業方面，公司以較強的供應鏈資源、覆蓋全球100多 個國家的完善國內外分銷體系及服務網絡、非標定制化能力等競爭優勢，在中高端大功率市場占據國內品牌領先地位。但由于公司軍工裝備領域收入規模較大，數據中心用應急電源整體彈性有限。數據來源：Wind，東吳證券研究所35圖：圖：2015年至今泰豪科技營業收入情況年至今泰豪科技營業收入情況4.3【泰豪科技泰豪科技】主業聚焦軍工裝備，橫向拓展大功率

83、柴油發電機組業務主業聚焦軍工裝備，橫向拓展大功率柴油發電機組業務圖：圖：2015年至今泰豪科技歸母凈利潤情況年至今泰豪科技歸母凈利潤情況圖：圖：2015年至今泰豪科技盈利能力情況年至今泰豪科技盈利能力情況35 39 51 61 53 60 61 62 43 26 19%12%31%20%-13%14%0%2%-31%4%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070營業收入（億元）YoY0.9 1.2 2.5 2.6 1.4(2.6)0.9 0.8 0.6(2.0)47%44%103%4%-45%-283%135%-16%-28%-237%-350%

84、-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(3)(2)(1)0123歸母凈利潤（億元）YoY15.5%17.4%16.7%20.9%23.9%20.7%17.0%16.8%18.1%18.0%2.9%3.5%5.1%4.5%2.8%-3.6%2.5%2.3%3.1%-7.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019202020212022202324Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率產業鏈板塊高質量增長，柴發景氣度延續。產業鏈板塊高質量增長，柴發景氣度延續。2024年公司產業鏈板塊利潤總額達到28

85、.93億元，同比增長15.67%，約占公司利潤總額70%，占比進一步提升。柴油發電機組業務深度融入國家“數字中國”戰略和“一帶一路”建設，在不斷提升交付能力的同時，大力優化客戶結構，2024 年利潤總額同比增長40%，伴隨國內AIDC投資的快速增長，相關內貿累計新簽訂單金額超11億元。數據來源：Wind，各公司官網，東吳證券研究所36圖：圖：2015年至今蘇美達營業收入情況年至今蘇美達營業收入情況4.4【蘇美達蘇美達】產業鏈板塊高質量增長，柴發產業鏈板塊高質量增長，柴發+造船景氣度延續造船景氣度延續圖：圖：2015年至今蘇美達歸母凈利潤情況年至今蘇美達歸母凈利潤情況圖：圖：2015年至今蘇美達

86、盈利能力情況年至今蘇美達盈利能力情況7.2%5.7%6.1%6.5%5.5%4.0%4.9%5.7%6.8%2.1%1.5%1.5%1.7%1.7%1.4%2.0%2.5%2.8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%201620172018201920202021202220232024銷售毛利率銷售凈利率502 741 820 844 986 1,687 1,411 1,230 1,172 21%48%11%3%15%71%-16%-13%-5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8

87、00201620172018201920202021202220232024營業收入（億元）YoY2.1 3.6 4.6 4.4 5.5 7.7 9.2 10.3 11.5 179%73%27%-3%21%40%19%13%12%-50%0%50%100%150%200%02468101214201620172018201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YoY6 11 12 103%5%0%20%40%60%80%100%120%02468101214202220232024柴油發電機組收入（億元）YoY圖：蘇美達柴油發電機組業務收入情況圖：蘇美達柴油發電機組業務收

88、入情況建議關注同步受益價格上漲、國產替代的【自制主機廠】濰柴重機、玉柴國際，客戶導入進程相對領先的【OEM 代工廠】科泰電源、泰豪科技、蘇美達，【零部件】聯德股份。4.5 投資建議投資建議數據來源：Wind，中國移動官網，科泰電源官網，東吳證券研究所37環節環節核心邏輯核心邏輯公司公司代碼代碼產品產品已有客戶已有客戶/潛在客戶潛在客戶柴發相關產品收入占柴發相關產品收入占比比市值（億元）市值（億元）2025年以來年以來漲幅漲幅OEM先于發動機廠兌現業績、核心在于產能是否足夠（即能否買到發動機）科泰電源300153.SZ柴油發電機組OEM，與MTU綁定華為5G基站核心供應商，訂單排期至2025年下

89、半年85%（其中通信及數據中心占比超過一半）113.9125%泰豪科技600590.SH柴油發電機組OEM，與三菱綁定中標中國電信京津冀大數據產業園項目、與華為數字能源合作開發智能電源解決方案40%+81.476%蘇美達600710.SH柴油發電機組OEM，與康明斯、MTU較為密切國際化布局覆蓋微軟、亞馬遜海外數據中心不到1%134.511%發動機廠壁壘核心所在、盈利彈性更大濰柴重機000880.SZ全球最大功率柴油發電機組生產商2025年數據中心訂單預計增長60%，技術覆蓋1.6-2MW功率段；2025年中移動4億元訂單份額第一，2MW機組單價同比漲20%-30%60%+98.071%玉柴國

90、際CYD.N國產大功率柴發代表，適配2MW以上機型訂單排期至2026年，成為華為等受限美系技術客戶的替代標桿約25%48.975%零部件0-1切入機會、盈利彈性較大聯德股份605060.SH柴油發動機齒輪蓋、傳動箱組件等已開始與濰柴重機接觸，有望0-1切入國內主機廠供應鏈不到10%48.214%圖：柴油發電機組板塊公司情況圖：柴油發電機組板塊公司情況算力增長不及預期算力增長不及預期：若算力增長不及預期，則AIDC資本開支進程比預期緩慢，將會影響柴發機組的采購進程。資本開支不及預期資本開支不及預期：柴油發電機組在數據中心資本開支占比約6&-10%，若資本開支不及預期，將直接影響柴油發電機組的需求

91、。市場競爭加劇市場競爭加?。喝羰袌龈偁幖觿?，國產柴發品牌量價齊升邏輯將被打破，直接影響相關公司的收入和盈利能力。4.6 風險提示風險提示38免責聲明免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構

92、可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的

93、，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預

94、期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527東吳證券 財富家園