《科學儀器行業深度研究報告：科學儀器三要素框架探討國產化率提升推動產業朝陽趨勢-250425（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《科學儀器行業深度研究報告：科學儀器三要素框架探討國產化率提升推動產業朝陽趨勢-250425（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 科學儀器科學儀器 2025 年年 04 月月 25 日日 科學儀器行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）科學儀器三要素框架探討：國產化率提升推科學儀器三要素框架探討：國產化率提升推 動產業朝陽趨勢動產業朝陽趨勢 科技創新是國家發展的核心動力，是綜合國力競爭的重要支撐點?？萍紕撔率菄野l展的核心動力，是綜合國力競爭的重要支撐點?？茖W服務行業作為服務國家創新驅動、轉型升級戰略的關鍵行業，有利于高效服務科研創新，促進科技

2、與經濟深度融合，助力中國經濟轉型升級，提高我國綜合國力。我們提出科學儀器我們提出科學儀器行業框架行業框架“三要素”模型：“三要素”模型：一是市場空間提升為儀器發展提供行業基礎，二是國產滲透率提升帶動國產儀器公司進行國產替代的演繹，三是關稅背景之下，國產儀器的比價優勢帶來的價格競爭緩解與潛在的利潤率提升機遇。要要素一：素一：市場空間有望持續擴容。市場空間有望持續擴容?？茖W儀器行業長坡厚雪，科學儀器行業長坡厚雪，質譜色譜光譜質譜色譜光譜等等實實驗儀器市場規模約驗儀器市場規模約 650 億元，億元，后續有望持續增長后續有望持續增長。2013 年至 2023 年，全國共投入研究與試驗發展(R&D)經費

3、由 11847 億元上升至 33357 億元，十年 CAGR約 11%。綜合中商產業研究院、中研網等數據推算，當前質譜光譜色譜類科學儀器對應約人民幣約 650 億元的市場規模，中國重視對于科研創新的支持，隨之帶來了科學儀器更好的發展土壤，對應未來的市場規模有望進一步提升。要素二：國產滲透率有提升潛力。要素二：國產滲透率有提升潛力。國產替代背景下國產科學儀器的滲透率有望國產替代背景下國產科學儀器的滲透率有望提升，提升，我國每年從美國的進口我國每年從美國的進口規模規模較大，較大，給國產科學儀器商帶來承接機遇。給國產科學儀器商帶來承接機遇。目前中國科學儀器的進口滲透率在約 7 成，國產化率僅為 3

4、成，其中質譜光譜色譜等高端儀器進口中美國份額在約 2 成。在加征關稅背景下，僅從 9027 理化儀器包含的質譜、色譜、光譜等實驗儀器來看，我國每年從美國的進口規模較大，或給國產科學儀器商帶來承接機遇。要素三：盈利能力仍有改善空間。要素三：盈利能力仍有改善空間。隨著進口儀器的成本提升，國產儀器的性價隨著進口儀器的成本提升，國產儀器的性價比或將進一步顯現，提升國產儀器的滲透率的同時，盈利能力或比或將進一步顯現，提升國產儀器的滲透率的同時，盈利能力或存存提升空間。提升空間。2023 年，我們統計的 32 家國內科學儀器公司的平均毛利率約為 46%，而海外19 家上市科學儀器公司的平均銷售毛利率達到

5、52%。當前，國內科學儀器公司的盈利水平較海外仍有一定差距。未來伴隨技術的不斷累積疊加國產化率提升，國內頭部企業的盈利能力有望持續提升。中美科學服務公司差距明顯，中美科學服務公司差距明顯，有望催生新的中國科學服務龍頭。有望催生新的中國科學服務龍頭。主要的美國科學服務公司中國區營收規模合計達到了超 700 億元的水平，而聚光科技 23 年營收僅 32 億元。中國儀器相關上市公司中，聚光科技目前為 108 億市值，而賽默飛、丹納赫等全球龍頭目前市值為 1654、1350 億美元。目前中美關稅背景下中國科學服務公司有望迎來較大發展機遇，或催生新的行業中國科學服務公司龍頭。投資建議：投資建議：我們認為

6、當前環境下，科學儀器行業國產化率提升有望加速。部分以環境監測儀器起家、重視研發、深耕科學儀器賽道的公司訂單有望在 2025年迎來放量。我們建議關注聚光科技、皖儀科技、萊伯泰科聚光科技、皖儀科技、萊伯泰科、海能海能技術技術、新芝新芝生物生物、川儀股份、鋼研納克。風險提示風險提示：關稅擾動風險；國產替代不及預期；行業競爭加??；下游需求不及預期。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）簡稱簡稱 股價（元）股價（元）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 評級評級 萊伯泰科 37.6

7、8 0.93 1.30 40.34 28.88 2.92 強推 皖儀科技 19.76 1.01 1.20 19.57 16.43 2.49 強推 資料來源：Wind，華創證券預測 注：股價為2025年4月24日收盤價 證券分析師：吳一凡證券分析師：吳一凡 電話：021-20572539 郵箱： 執業編號：S0360516090002 證券分析師：霍鵬浩證券分析師：霍鵬浩 郵箱： 執業編號：S0360524030001 證券分析師：吳晨證券分析師：吳晨玥玥 郵箱： 執業編號：S0360523070001 證券分析師：梁婉怡證券分析師：梁婉怡 郵箱： 執業編號：S0360523080001 證券分

8、析師：盧浩敏證券分析師：盧浩敏 郵箱： 執業編號：S0360524090001 聯系人：李清影聯系人：李清影 郵箱： 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)66 0.01 總市值(億元)3,224.85 0.33 流通市值(億元)2,444.59 0.32 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-6.3%8.3%21.7%相對表現-2.5%12.0%14.3%相關研究報相關研究報告告 科學儀器行業深度研究報告：本次設備更新涉及的科學儀器體量幾何？2024-03-31 -19%0%19%39%24/0424/0724/0924/1125/0225/042024-04-25

9、2025-04-24儀器儀表滬深300華創證券研究華創證券研究所所 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 科技創新是國家發展的核心動力，是綜合國力競爭的重要支撐點?？萍紕撔率菄野l展的核心動力，是綜合國力競爭的重要支撐點?？茖W服務行業作為服務國家創新驅動、轉型升級戰略的關鍵行業，有利于高效服務科研創新，促進科技與經濟深度融合，助力中國經濟轉型升級，提高我國綜合國力。我們提出科學儀器行業框架“三要素”模型：我們提出科學儀器行業框架“三要

10、素”模型：1）市場空間提升為儀器發展提供行業基礎；2）國產滲透率提升帶動國產儀器公司進行國產替代的演繹；3）關稅背景之下，國產儀器的比價優勢帶來的價格競爭緩解與潛在的利潤率提升機遇。投資邏輯投資邏輯 由于我國科學儀器行業起步較晚，外資企業控制著國內較多市場份額。由于我國科學儀器行業起步較晚，外資企業控制著國內較多市場份額。尤其在質譜色譜光譜等細分方面，對應的 650 億市場規模中 70%依賴于進口。在當前中美關稅升級的不確定性背景之下，國產儀器的性價比或將進一步凸在當前中美關稅升級的不確定性背景之下，國產儀器的性價比或將進一步凸顯，有望催生中國版的科學儀器龍頭。顯，有望催生中國版的科學儀器龍頭

11、。近年來，國內經濟技術發展以及多年的投入積累效果顯現，部分國內企業開始通過自主創新打破外資壟斷，涌現出一批國產科學服務企業，國產科學儀器或將迎來新一輪發展浪潮。投資投資建議建議 我們認為當前環境下，科學儀器行業國產化率提升有望加速?？茖W儀器行業國產化率提升有望加速。部分以環境監測儀器起家、重視研發、深耕科學儀器賽道的公司訂單有望在 2025 年迎來放量。我們建議關注聚光科技、皖儀科技、萊伯泰科、海能技術、新芝生物聚光科技、皖儀科技、萊伯泰科、海能技術、新芝生物、川儀股份、鋼研納克。xVyWjWkZoNsPtRnM8OdNaQtRrRtRtOkPqQsOlOsQpQ9PoOuNuOsOnNMYn

12、NvN 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、科學服務行業概覽一、科學服務行業概覽.7（一）科學服務行業是什么？.7（二）產業鏈包含哪些公司？.8（三）科學儀器行業的“三要素”理解框架.9 二、新一輪發展機遇之下，有望催生新的行業龍頭二、新一輪發展機遇之下，有望催生新的行業龍頭.10（一）市場空間及滲透率：科技進步支撐儀器發展，國產儀器滲透率仍較低.10（二）厘清影響空間：關稅擾動或影響多少美國儀器進口量.11 1、主要涉及的目錄.11 2、質譜色譜光譜儀器每年從美國進口約 20 億美金

13、.12 3、以質譜儀行業為例，國產替代空間廣闊.13（三）盈利水平：中國科學儀器企業與龍頭差距明顯.14 1、國外公司梳理.14 2、國內科學儀器公司相較國外仍有較大差距.16 3、盈利能力：目前海外科學儀器公司展現出更顯著的盈利優勢.17（四）美國關稅戰背景下有望催生新的國內儀器龍頭.18 1、質譜色譜光譜等主要科學儀器的存量市場規模約 650 億元.18 2、對應每年或有 150 億元的進口規模給國產科學儀器商帶來承接機遇.18 3、中美科學服務公司差距明顯.18 三、國內行業標的梳理三、國內行業標的梳理.19（一）聚光科技：關注業績拐點與國產替代機遇.19 1、公司介紹：國內高端分析儀器

14、領軍企業.19 2、專耕科學儀器領域，經營業績邊際改善.19 3、譜育科技：致力于成為全球領先的科學儀器制造商.21（二）萊伯泰科：科學儀器領軍企業，研發實力雄厚.23 1、公司介紹：科研實力雄厚，專注于實驗分析儀器.23 2、2024 年公司業績重回增長軌道.24 3、產品種類多樣，人才儲備豐富.25 4、自研 ICP-MS 質譜儀發售，激發內生增長新動力.25（三）皖儀科技：分析測試儀器和生命健康領域的領先企業.27 1、公司簡介：致力于中高端分析檢測儀器國產化.27 2、短期業績有所承壓，長期有望逐步向好.27 3、持續自主研發，股權激勵彰顯發展信心.28 四、投資建議：關稅博弈下，關注

15、科學儀器國產替代邏輯四、投資建議：關稅博弈下，關注科學儀器國產替代邏輯.30 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 五、風險提示五、風險提示.30 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 科學服務行業主要產品形態.7 圖表 2 科學儀器上下游梳理.8 圖表 3 32 家科學服務公司樣本明細.9 圖表 4 科學儀器行業的三要素理解框架.10 圖表 5 中國研究與試驗發展（R&D）經費占 G

16、DP 比重（%）.10 圖表 6 20162019 年中國大型科研儀器進口率（%）.11 圖表 7 全球實驗分析儀器市場產品拆分.11 圖表 8 9027 涉及的主要項目說明.12 圖表 9 近三年 9027 項目下主要科學儀器進口細分（億美元）.12 圖表 10 近三年 9027 項目下主要科學儀器進口細分占比.12 圖表 11 9027 理化儀器的整體進口金額、美國進口金額以及美國份額占比情況（億美元，%）.13 圖表 12 2018-2024 年我國質譜儀市場規模及增速（億元，%）.13 圖表 13 2022-2024 年中國質譜儀進口額、質譜儀美國進口額以及美國份額占比（億美元，%）.

17、13 圖表 14 20152024 年 6 月我國質譜儀進出口金額（億美元）.14 圖表 15 2024 年上半年我國質譜儀進口主要國家占比（%）.14 圖表 16 科學儀器行業內國際龍頭企業營業情況.14 圖表 17 海外上市科學服務公司市值排名（億美元）.15 圖表 18 海外上市科學服務公司數據梳理（億美元，%）.16 圖表 19 32 家科學服務公司數據梳理（億元，%）.17 圖表 20 2023 年海外 19 家科學服務公司毛利率情況（%）.18 圖表 21 2023 年國內 32 家科學服務公司毛利率情況（%）.18 圖表 22 聚光科技股權結構圖.19 圖表 23 聚光科技營業收

18、入及增速（億元，%）.20 圖表 24 聚光科技歸母凈利潤及利潤率（億元，%）.20 圖表 25 聚光科技營業收入構成（%）.20 圖表 26 聚光科技毛利構成（%）.20 圖表 27 譜育科技營業收入及增速（億元，%）.21 圖表 28 譜育科技凈利潤及增速（億元，%）.21 圖表 29 公司產品發布情況.22 圖表 30 聚光科技聚焦業務領域.22 圖表 31 萊伯泰科發展歷程.23 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 32 萊伯泰科股權結構圖.24 圖表 33 萊伯泰科營業收入及增速（億元

19、，%）.24 圖表 34 萊伯泰科歸母凈利潤及增速（億元，%）.24 圖表 35 樣品前處理儀器示例.25 圖表 36 ICP-MS 產品示例.26 圖表 37 ICP-MS 重點針對醫療、醫藥檢測及半導體檢測領域推廣.26 圖表 38 皖儀科技營業收入及增速（億元，%）.27 圖表 39 皖儀科技歸母凈利潤及增速（億元，%）.27 圖表 40 皖儀科技毛利率及凈利率（%）.28 圖表 41 2024H1 皖儀科技營業收入拆分（%）.28 圖表 42 高級液相色譜儀示例.28 圖表 43 檢漏儀器示例.28 圖表 44 VOCs 在線監測系統示例.29 圖表 45 VOCs 在線監測系統工作示

20、意圖.29 圖表 46 皖儀科技 2025 年限制性股票激勵計劃草案首次授予部分考核要求.29 圖表 47 中國從不同國家進口科學儀器金額及增速（億美元，%）.30 圖表 48 2023 年中國從不同國家進口科學儀器金額占比情況（%）.30 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 前言前言 2021 年年 6 月起，我們啟動了對于科學儀器行業的重點研究，月起，我們啟動了對于科學儀器行業的重點研究，并并陸續發布了陸續發布了 8 篇深度研究篇深度研究報告報告，沉淀了較為深厚的分析框架，沉淀了較為深厚的分析框架

21、。2021 年 6 月，我們陸續發布了泰坦科技深度研究報告：托起國內科研創新的巨人、萊伯泰科深度研究報告：科學儀器硬核替代先鋒、阿拉丁深度研究報告：點亮國內科學服務的明燈三篇公司深度研究報告；2021 年 9 月，我們發布了聚光科技深度研究報告：聚儀器之光，育創新之“譜”；2022 年 2 月，我們發布了科學服務行業深度研究報告：大國崛起下的黃金賽道之儀器篇。本篇報告本篇報告在此之前在此之前的研究基礎之上，的研究基礎之上，我們我們整理歸納出理解整理歸納出理解科學儀器行業框架的“三要素”科學儀器行業框架的“三要素”模型模型。一是市場空間提升為儀器發展提供行業基礎，二是國產滲透率提升帶動國產儀器公

22、司進行國產替代的演繹，三是關稅背景之下國產儀器與進口儀器的比價優勢帶來的價格戰緩解與潛在的利潤率的提升。展望后續展望后續，我們認為受益于國內研發投入的穩定增長，科學儀器行業整體空間維持擴容，我們認為受益于國內研發投入的穩定增長，科學儀器行業整體空間維持擴容，同時核心細分板塊較低的國產滲透率也為國內企業帶來了巨大的成長空間，有望在長周同時核心細分板塊較低的國產滲透率也為國內企業帶來了巨大的成長空間，有望在長周期內成為大國崛起下的黃金賽道期內成為大國崛起下的黃金賽道。在在當前市場環境下，關稅博弈持續升溫，科學儀器進當前市場環境下，關稅博弈持續升溫，科學儀器進口成本大幅提升，國產替代進程口成本大幅提

23、升，國產替代進程有望有望提速，而中國科學儀器企業提速，而中國科學儀器企業或將迎來新一輪加速發或將迎來新一輪加速發展機遇。展機遇。一、一、科學服務科學服務行業概覽行業概覽（一）（一）科學服務行業是什么？科學服務行業是什么？科學服務業是為從事科學研究和生產質量控制的企業、高校和研究機構，提供設計、建設、運營、維護、升級、改造、信息化的科學服務技術解決方案的服務性行業，具有人才智力密集、科技含量高、產業附加值大、輻射帶動作用強等特點。主要產品形態包括科研試劑、實驗耗材、實驗設備及儀器等，同時也提供相關專業技術服務。圖表圖表 1 科學服務行業主要產品形態科學服務行業主要產品形態 資料來源：華創證券綜合

24、整理 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 科學服務業科學服務業涵涵蓋領域廣泛蓋領域廣泛，細分領域眾多，細分領域眾多?？茖W服務行業上游材料主要為高分子材料、無機材料以及各類電子部件、機電設備等。下游應用主要可分為三類：第一類是各類科研機構部門，第一類是各類科研機構部門，如化學實驗室、應用測試等專業科學研究機構。第二類是從屬于高校院所的各類實驗室，第二類是從屬于高校院所的各類實驗室，用來進行教學和科研工作。第三類為創新型企業，第三類為創新型企業，其建立實驗室從事科學研究、分析檢測工作，保障企業的技術研發及

25、質控，涉及領域包括生物醫藥、新材料、新能源、節能環保、食品日化、分析檢測、智能制造等。圖表圖表 2 科學儀器上下游梳理科學儀器上下游梳理 資料來源：智研產業研究院公眾號智研咨詢發布：2024年中國科學儀器行業市場深度分析報告，華創證券（二）（二）產業鏈包含哪些公司？產業鏈包含哪些公司？科學儀器產業鏈的公司主要分為三類：試劑耗材類、儀器類以及檢測類。具體來看：具體來看：試劑耗試劑耗材類材類：主要負責實驗室用試劑、耗材的研發與生產。這類公司提供科學研究所需的化學試劑、生物試劑、實驗耗材等消耗性產品。核心公司包括泰坦科技、阿拉丁、潔特生物、諾唯贊、優寧維、義翹神州、西隴科學等；儀器類儀器類：主要負責

26、科學儀器設備的研發、制造與銷售。這類公司生產用于檢測、分析和實驗的專業設備，包括光譜儀、質譜儀、實驗室自動化設備、環境監測儀器等。主要公司包括聚光科技、禾信儀器、萊伯泰科、皖儀科技聚光科技、禾信儀器、萊伯泰科、皖儀科技、泰林生物、鼎陽科技、普源精電、東華測試、優利德、華盛昌、川儀股份、新芝生物、海能技術新芝生物、海能技術等；檢測類檢測類：主要負責提供第三方檢測與分析服務。這類機構利用專業儀器和技術，為企業及政府部門提供產品質量檢測、環境監測、材料性能測試、安全認證等服務。主要公司包括華測檢測、譜尼測試、電科院、廣電計量、國檢集團、蘇試試驗、信測標準、實樸檢測、建科院、開普檢測、中國汽研、鋼研納

27、克等。上游材料零部件高分子材料無機材料電子設備科學服務行業試劑實驗耗材實驗設備及儀器下游應用領域新材料環境檢測食品檢測生命科學智能制造 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖圖表表 3 32 家科學服務公司樣本明細家科學服務公司樣本明細 試劑耗材試劑耗材 儀器儀器 檢測檢測 泰坦科技泰坦科技 阿拉丁阿拉丁 潔特生物諾唯贊 優寧維 義翹神州 西隴科學 聚光科技聚光科技 禾信儀器禾信儀器 萊伯泰科萊伯泰科 皖儀科技皖儀科技 泰林生物 鼎陽科技 普源精電 東華測試 優利德 華盛昌 川儀股份 新芝生物新芝生物

28、 海能技術海能技術 華測檢測 譜尼測試 電科院 廣電計量 國檢集團 蘇試試驗 信測標準 實樸檢測 建科院 開普檢測 中國汽研 鋼研納克 資料來源：華創證券綜合整理 注：加粗為重點跟蹤公司 （三）（三）科學儀器科學儀器行業的“三要素”理解框架行業的“三要素”理解框架 科學服務公司的業績驅動力可以歸納為量價兩個維度，具體來看：科學服務公司的業績驅動力可以歸納為量價兩個維度，具體來看：量的層面量的層面，主要由市場空間決定及滲透率決定。主要由市場空間決定及滲透率決定。首先首先是市場空間的穩步增長：是市場空間的穩步增長：目前質譜色譜光譜的整體市場規模約 650 億，隨著中國 R&D 經費的不斷投入，市場

29、空間有望穩步提升。其次其次是國產滲透率的提升：是國產滲透率的提升：國產滲透率決定了未來國產儀器公司的空間天花板，目前主要科學儀器的進口滲透率約在 7 成，對于技術壁壘較高的質譜儀進口比率甚至接近 90%，國產儀器的滲透率提升空間可觀。價的層面價的層面，主要體現在關稅擾動背景之下，隨著進口儀器的成本提升，國產儀器的性價比或將進一步顯現，再提升國產儀器的滲透率的同時，盈利能力或將有進一步的提升空間?？偨Y來看，科學儀器后續的總結來看，科學儀器后續的增長增長來源于三個要素：來源于三個要素：一是一是市場空間提升市場空間提升為儀器發展提供行業基礎，二是為儀器發展提供行業基礎，二是國產滲透率提升國產滲透率提

30、升帶動國產儀器公司進帶動國產儀器公司進行國產替代的演繹，三是關稅背景之下國產儀器與進口儀器的比價優勢帶來的行國產替代的演繹，三是關稅背景之下國產儀器與進口儀器的比價優勢帶來的價格戰緩價格戰緩解解與潛在的利潤率的提升。與潛在的利潤率的提升。對應報告的正文將對以上要素分別展開進對應報告的正文將對以上要素分別展開進行梳理。行梳理?？茖W儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 4 科學儀器科學儀器行業的三要素理解框架行業的三要素理解框架 資料來源：華創證券綜合整理 二、二、新一輪發展機遇之下新一輪發展機遇之

31、下，有望催生，有望催生新的新的行業行業龍頭龍頭（一）（一）市場空間市場空間及滲透率及滲透率：科技進步支撐儀器發展，國產儀器滲透率仍較低科技進步支撐儀器發展，國產儀器滲透率仍較低 從從研發研發經費經費投入強度投入強度來看來看，即 R&D 經費支出與 GDP（地區生產總值）之比，是國際上用于衡量一國或一個地區在科技創新方面努力程度的重要指標。根據國家統計局數據，2023 年，我國研究與試驗發展（R&D）經費支出 3.34 萬億元，同比增長 8.4%，與國內生產總值之比為 2.65%，體現了我國高度重視科技創新工作，預計未來我國將持續加大研發經費投入，持續推進世界科技強國的建設。圖表圖表 5 中國中

32、國研究與試驗發展（研究與試驗發展（R&D）經費占）經費占 GDP 比重比重（%）資料來源：Wind，國家統計局，華創證券 從滲透率從滲透率來看，來看，我國我國科學儀器進口占比科學儀器進口占比超超 7 成成。目前，我國科學儀器行業主要依賴進口，部分高端產品與國際先進水平仍存在一定差距。根據前瞻產業研究院引述重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺查詢的數據，20162019 年，我國大型科學儀器整體進口率約為 71%，其中分析儀器的進口率超過 80%，質譜儀、色譜儀的進口率最高，進口率分別達到 90%和 88%。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%中國研究與試驗發展（R

33、&D）經費占GDP比重 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 6 20162019 年年中國大型科研儀器進口率（中國大型科研儀器進口率（%）資料來源：重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺 轉引自前瞻產業研究院預見2022：(附市場規模、競爭格局和發展趨勢等)，華創證券 質譜、色譜、光譜三大儀器對應超質譜、色譜、光譜三大儀器對應超 500 億市場空間，整體占比約億市場空間，整體占比約 4 成。成。從全球實驗分析儀器細分領域看，根據中商產業研究院的數據，生命科學、色譜、表面科學三個領域

34、占比最多，分別占總市場規模的 26%、15%和 13%，色譜、質譜和光譜占總市場規模的 37%。若按照中國科學儀器 240 億美元的市場規模進行推算，假設國內占比與國際水平持平，則質譜光譜色譜三大科學儀器對應的市場空間近 650 億元。圖表圖表 7 全球全球實驗分析儀器市場產品拆分實驗分析儀器市場產品拆分 資料來源：中商產業研究院，華創證券（二）（二）厘清影響空間：厘清影響空間：關稅關稅擾動或擾動或影響多少美國儀器進口量影響多少美國儀器進口量 1、主要涉及的目錄主要涉及的目錄 為了更好分析目前主要科學儀器的進口情況，選用了海關總署代碼為理化儀器 9027 項目下的統計分類，涵蓋了目前較為重要的

35、科學儀器進口情況，其中細分項包括：質譜儀(902781)，使用光學射線的分光儀、分光光度計及攝譜儀(902730)，使用光學射線的其他儀器及裝置(902750)，色譜儀及電泳儀(902720)；0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%天文儀器工藝試驗儀器物理性能測試儀器特種檢測儀器海洋儀器電子測量儀器大氣探測儀器計量儀器地球探測儀器核儀器激光器醫學科研儀器分析儀器色譜儀質譜儀整體進口比例26%15%13%8%8%8%7%7%5%3%生命科學色譜表面科學質譜實驗室自動化及軟件實驗室設備原子光譜分子光譜材料測試通用分析儀 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告

36、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 氣體或煙霧分析儀(902710)、9027 所列儀器及裝置的零附件(902790)、其他儀器及裝置(902789)。圖表圖表 8 9027 涉及的主要項目說明涉及的主要項目說明 資料來源：Wind，華創證券 2、質譜色譜光譜儀器每年從美國進口約質譜色譜光譜儀器每年從美國進口約 20 億美金億美金 9027 理化儀器的進口金額理化儀器的進口金額近三年整體有下降趨勢，近三年整體有下降趨勢，2024 年年有有 80 億美金的進口額。億美金的進口額。整體上看，2022-2024 年 9027 類別的整體進口金額分別為 1

37、06.8/98.1/80.1 億美元，近三年來有一定的下降趨勢。從細分項來看，理化儀器 9027 包含的細分的占比中，除色譜相關的儀器近年來有所下降，其余的細分項占比都比較穩定。以 2024 年數據為例，光譜類儀器占比最高達到 29%，質譜儀占比 17%，色譜類儀器占比 9%。圖表圖表 9 近三年近三年 9027 項目下主要科學儀器進口細分項目下主要科學儀器進口細分（億美元）（億美元）圖表圖表 10 近三年近三年 9027 項目下主要科學儀器進口細分占項目下主要科學儀器進口細分占比比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 美國占美國占理化儀器理化儀器進口的體量進口的體量約

38、在約在 20%。進一步分析 9027 理化儀器的進口金額中美國的份額情況，從 2019 年至 2024 年的 6 年中，進口當中來源地為美國的金額分別為20/21/22/24/24/19 億美元，占整體進口金額的比重分別為 22%/21%/21%/22%/24%/23%。中國理化儀器近年來的進口金額整體保持在 100 億美金上下的水平，2024 年有所收縮降至 80 億美金，而我國進口美國理化儀器的總金額維持在 20 億美金上下的水平，歷史趨勢上看美國的進口份額占比保持穩定?？茖W儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

39、 號 13 圖表圖表 11 9027 理化儀器的整體進口金額理化儀器的整體進口金額、美國美國進口金額以及美國進口金額以及美國份額占比份額占比情況情況（億美（億美元元，%）資料來源：Wind，海關總署，華創證券 僅從僅從 9027 理化儀器包含理化儀器包含的質譜、色譜、光譜等實驗儀器來看，后續的質譜、色譜、光譜等實驗儀器來看，后續我國從我國從美國進口美國進口或出或出現現缺口缺口則則或需要其余地區和國內科學儀器商來填補?；蛐枰溆嗟貐^和國內科學儀器商來填補。3、以質譜儀行業為例，國產替代空間廣闊以質譜儀行業為例，國產替代空間廣闊 細分領域中，質譜儀細分領域中，質譜儀國外依賴度高、增長需求快國外依賴

40、度高、增長需求快。從圖表 6 中看出，質譜儀的進口率水平較高，質譜儀的國外依賴度約 9 成。從增速角度來看，根據智研咨詢的數據顯示，2024年國內質譜儀市場規模 193 億元，同比 2023 年增長約 15%，除 2022 年有一定波動外，歷年來均保持了較快的增長水平。根據海關總署數據顯示，2022-2024 年中國質譜儀進口額分別為 17.7/19/14 億美元，美國在當中的份額分別為 4.05/4.22/2.88 億美元，對應的占比為 23%/22%/21%。圖表圖表 12 2018-2024 年我國質譜儀年我國質譜儀市場規模及增速（億市場規模及增速（億元，元，%）圖表圖表 13 2022

41、-2024 年中國質年中國質譜儀譜儀進口進口額、質譜儀美國額、質譜儀美國進口額以及進口額以及美國份額占比（億美元美國份額占比（億美元，%）資料來源：華經產業研究院，智研咨詢轉引自禾信儀器可轉債募集書，化工儀器網，智研咨詢，華創證券 資料來源：海關總署，Wind，化工儀器網，智研咨詢，華創證券 根據中國海關總署數據顯示，20152023 年我國質譜儀進口金額從 8.36 億美元增長至19.01 億美元，20152023 年 CAGR 為 10.81%；2024 年 H1 我國質譜儀進口金額為 6.67112128142153140167193-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%

42、0501001502002502018201920202021202220232024我國質譜儀市場規模（億元）yoy 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 億美元，出口金額為 0.47 億美元。從我國質譜儀進口來源地進口量分布來看，美國、新加坡、德國是我國進口質譜儀數量靠前的幾個國家。根據觀知海內引述中國海關數據顯示，2024 年上半年，我國從美國進口質譜儀 1643 臺，占比 29.5%，位居第一；從德國進口質譜儀 1213 臺，占比 21.8%；從新加坡進口質譜儀 1163 臺，占比 20.9%

43、。圖表圖表 14 20152024 年年 6 月我國質譜儀進出口金額月我國質譜儀進出口金額（億（億美元）美元）圖表圖表 15 2024 年上半年我國質譜儀進口主要國家占比年上半年我國質譜儀進口主要國家占比（%）資料來源：華經產業研究院，贛州科技公眾號，中國海關 轉引自觀知海內行業最新報告！2024年我國質譜儀市場動態、進出口及發展趨勢分析，華創證券 資料來源：中國海關 轉引自觀知海內行業最新報告！2024年我國質譜儀市場動態、進出口及發展趨勢分析，華創證券（三）（三）盈利水平：盈利水平：中國科學儀器企業與龍頭差距明顯中國科學儀器企業與龍頭差距明顯 1、國外公司梳理國外公司梳理 隨著全球科研領域

44、的蓬勃發展，科學服務行業在近年來發展迅速。目前美國、歐洲等發達國家或地區相關行業發展已基本成熟，全球科學服務市場主要被外資占領。主要的科學服務企業有賽默飛世爾科技（Thermo Fisher Scientific）、丹納赫（Danaher）、德國默克（Merck KGaA）、安捷倫（Agilent）和梅特勒-托利多（METTLER TOLEDO）等。中國中國區域區域布局方面，布局方面，安捷倫、梅特勒-托利多在中國區的收入占比較高，2024 年中國區收入占比分別達到 19%、17%；丹納赫、默克 2024 年中國區收入占比分別為 12%、9%。圖表圖表 16 科學儀器行業內國際龍頭企業營業情況科

45、學儀器行業內國際龍頭企業營業情況 公司公司 國家國家 主營產品主營產品 市值市值(億美元億美元)2024FY 營業收入營業收入（億美元）（億美元）2024FY 凈利潤凈利潤（億美元）（億美元）2024FY 凈利凈利率率 中國區收入占比中國區收入占比 賽默飛世爾（Thermo Fisher）美國 儀器、試劑、耗材、信息化、服務 1,654 423.70 61.35 14.78%8%丹納赫（Danaher）美國 儀器、試劑、耗材 1,350 237.42 38.92 16.33%12%默克（Merck KGaA）德國 儀器、試劑、耗材、服務 1,957 631.75 121.48 26.70%9%

46、安捷倫（Agilent）美國 儀器、耗材、信息化 293 65.10 12.89 19.80%19%024681012141618202015201620172018201920202021202220232024H1進口額（億美元）出口額（億美元）美國,29.51%德國,21.79%新加坡,20.89%日本,9.57%英國,6.31%法國,6.04%愛爾蘭,1.99%其他國家或地區,3.90%科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 梅特勒-托利多（METTLER TOLEDO）美國 儀器、耗材、試劑

47、217 37.62 7.96 22.29%17%資料來源：Wind，華創證券 注：數據截至2025年4月11日，賽默飛世爾中國區收入為Bloomberg一致預期。我們我們復盤分析了海外復盤分析了海外 19 家家上市儀器上市儀器公司公司的市值情況。具體來看：的市值情況。具體來看：市值超千億美元市值超千億美元（3 家家）：默克、賽默飛、丹納赫；市值超百億美元市值超百億美元（7 家家）：阿美特克、安捷倫、賽萊默、因美納等；市值百億美元以下市值百億美元以下（9 家家）：島津、布魯克等。美國生命科學公司默克以 1957 億美元的市值位居榜首，儀器行業龍頭生物技術和醫療儀器公司賽默飛市值達到 1654 億

48、美元位居第二，其主要競爭對手丹納赫市值 1350 億美元暫列第三。圖表圖表 17 海外上市科學服務公司市值排名（億美元）海外上市科學服務公司市值排名（億美元）資料來源：Wind，華創證券 注：數據截至2025年4月11日 海外海外 19 家上市儀器公司家上市儀器公司的的盈利情況盈利情況方面，具體來看：方面，具體來看：23 年歸母凈利潤實現盈利的公司有 16 家，虧損的公司為 3 家；23 年歸母凈利潤實現增長的公司有 8 家，下滑的公司有 11 家。估值水平方面，估值水平方面，海外 19 家上市儀器公司的 PE 均值為 33.3x（剔除負值），PB 均值為 3.2x（剔除負值），PS 均值為

49、3.5x。05001000150020002500總市值（億美元）科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 18 海外上市科學服務公司海外上市科學服務公司數據梳理（億美元，數據梳理（億美元，%）資料來源：Wind，華創證券 注：數據截至2025年4月14日 2、國內科學儀器公司國內科學儀器公司相較相較國外國外仍仍有較大差距有較大差距 我們復盤分析了國內 32 家上市科學服務公司的財務數據與經營表現，具體來看：具體來看：總市值方面：總市值方面：市值市值 100 億以上（億以上（5 家）家）：華測檢

50、測（198.4 億）、中國汽研（183.1 億）、川儀股份（121.9 億）、廣電計量（119.6 億）等；市值市值 50100 億（億（10 家）：家）：諾唯贊（96.3 億）、蘇試試驗（85.4 億）、普源精電（78.3億）、義翹神州（75.9 億）等；市值市值 50 億以下（億以下（17 家）家）：鼎陽科技（49.2 億）、電科院（44.8 億）、阿拉?。?3.0 億）、譜尼測試（40.5 億）等。截止 2025 年 4 月 11 日，在我們統計 32 家科學服務公司中，有 20 家公司的市值同比實現增長，其中禾信儀器（+394.3%）、聚光科技（+90.4%）、實樸檢測（+67.8%）

51、、新芝生物（61.1%）和鋼研納克（+48.9%）以大幅增長位居行業市值增長前五名，國內科學儀器公司不斷發展壯大。盈利情況方面：盈利情況方面：23 年歸母凈利潤實現盈利的公司有 28 家，虧損的公司為 4 家；23 年歸母凈利潤實現增長的公司有 15 家，下滑的公司有 17 家。公司總市值23年營業收入23年歸母凈利23年歸母增速PE-TTMPBPSPE分位數-3年PE分位數-5年默克2,000601.23.7-97.5%11.74.33.10.4%0.2%賽默飛1,696428.660.0-13.7%26.83.44.03%11%丹納赫1,381238.947.6-33.9%35.42.85

52、.860%42%阿美特克37266.013.113.3%27.13.95.419%22%安捷倫30068.312.4-1.1%23.85.04.61%0.4%賽萊默26773.66.171.5%30.02.53.11%1%梅特勒-托利多22637.97.9-9.6%26.1-5.84%2%沃特世19929.66.4-9.3%31.110.96.771%66%生物梅里埃15540.84.0-21.0%31.43.23.454%32%因美納11945.0-11.673.6%-5.02.7-快而精醫藥9119.73.4-19.4%109.42.64.690%88%島津7436.33.910.1%19

53、.52.12.11%0.3%伯樂7026.7-6.482.4%-1.12.7-賽多利斯6237.72.3-69.7%65.02.01.670%52%布魯克6129.64.344.0%53.53.41.895%86%卡爾蔡司5822.13.1-1.2%19.42.42.47%4%思百吉2718.51.9-63.8%8.71.51.619%15%帝肯2312.81.69.0%14.11.41.71%0%富魯達41.1-0.760.7%-0.92.5-科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 19 3

54、2 家科學服務公司數據梳理（億元，家科學服務公司數據梳理（億元，%）資料來源：Wind，華創證券 注：數據截至2025年4月11日 3、盈利能力盈利能力：目前海外科學儀器公司展現出更顯著的盈利優勢目前海外科學儀器公司展現出更顯著的盈利優勢 海外的頭部科學儀器企業，憑借自身的技術壟斷獲得了超額利潤，如賽默飛、默克的公司在基因測序儀、色譜質樸等關鍵設備領域擁有大量核心專利，憑借專利集群效應獲得了高額回報。2023 年，我們統計的 32 家國內科學儀器公司的平均毛利率約為 46%，而海外 19 家上市科學儀器公司的平均銷售毛利率達到 52%。當前，國內科學儀器公司的盈利水平較海外仍有一定差距。未來伴

55、隨技術的不斷累積疊加國產替代，國內頭部企業的盈利能力有望持續提升，科學儀器市場格局或將得以重塑。公司總市值23年營業收入23年歸母凈利23年歸母增速 PE-TTMPBPE分位數-3年PE分位數-5年華測檢測198.456.09.11%212.913%8%中國汽研183.140.18.320%202.720%15%川儀股份121.974.17.428%162.954%58%廣電計量119.628.92.08%343.611%6%聚光科技107.031.8-3.214%-3723.5-諾唯贊96.312.9-0.7-112%-5322.4-蘇試試驗85.421.23.116%373.262%39%

56、普源精電78.36.71.117%852.549%49%義翹神州75.96.52.6-14%491.386%88%禾信儀器65.63.7-1.0-52%-14317.1-鋼研納克62.49.51.310%485.588%71%東華測試55.43.80.9-28%537.575%59%國檢集團52.526.62.61%262.834%20%西隴科學51.076.90.3-63%752.254%63%信測標準50.86.81.638%294.545%32%鼎陽科技49.24.81.610%443.349%44%電科院44.86.20.2-42%1052.349%72%阿拉丁43.04.00.9-7

57、%434.440%27%譜尼測試40.524.71.1-67%-171.3-優利德40.010.21.637%223.213%10%泰坦科技39.027.70.7-42%3021.490%93%華盛昌32.26.71.19%233.11%18%實樸檢測28.43.7-0.9-421%-453.8-皖儀科技27.17.90.4-8%1483.682%89%萊伯泰科24.94.20.3-38%633.181%88%優寧維24.412.30.4-62%1731.288%89%泰林生物20.82.70.2-75%2153.570%82%開普檢測20.71.90.6-15%241.94%2%建科院19.

58、84.20.2-68%8243.399%99%潔特生物19.54.60.3-60%261.98%5%新芝生物14.21.90.645%342.799%91%海能技術13.93.40.51%1032.9100%100%科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 20 2023 年年海外海外 19 家科學服務公司毛利率情況家科學服務公司毛利率情況（%）圖表圖表 21 2023 年年國內國內 32 家科學服務公司毛利率情況家科學服務公司毛利率情況（%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華

59、創證券 （四）（四）美國美國關稅戰背景下有望催生新的國內儀器龍頭關稅戰背景下有望催生新的國內儀器龍頭 由于科學儀器相關的市場空間口徑較為復雜，我們嘗試對質譜色譜光譜較為重要的儀器的市場規模和替代空間進行梳理和匯總。1、質譜色譜光譜等主要科學儀器的存量市場規模約質譜色譜光譜等主要科學儀器的存量市場規模約 650 億元億元 廣義科學儀器：廣義科學儀器：根據中研網測算，2025 年全球科學儀器的市場規模約 800 億美元，中國30%份額對應 240 億美元。較重要的質譜儀、色譜儀及光譜儀：較重要的質譜儀、色譜儀及光譜儀：份額在約 37%，對應 89 億美金市場規模，約 650 億人民幣。2、對應每年

60、或有對應每年或有 150 億元的進口規模給國產科學儀器商帶來承接機遇億元的進口規模給國產科學儀器商帶來承接機遇 2022-2024 年 9027 類別的整體進口金額分別為 106.8/98.1/80.1 億美元，近三年來有一定的下降趨勢，進口當中來源地為美國的金額分別為 24/24/19 億美元，歷年來美國份額保持在 2 成。對于較為廣義的科學服務行業，后續每年美國的進口金額對于較為廣義的科學服務行業，后續每年美國的進口金額或出現或出現缺口缺口則則或需或需要其余地區和國內科學儀器商來填補。要其余地區和國內科學儀器商來填補。對于質譜色譜光譜類儀器而言，每年的潛在替代空間較為廣闊。3、中美科學服務

61、公司差距明顯中美科學服務公司差距明顯 通過梳理賽默飛、丹納赫、安捷倫和梅特勒-托利多 24 年中國區的營收數據（若無則用23 年數據代替），上述主要的美國科學服務公司中國區營收規模合計超 700 億元，而聚光科技的 23 年營收僅 32 億元。中國儀器相關上市公司中，聚光科技目前為 108 億市值，而賽默飛、丹納赫等全球龍頭目前市值約為 1654、1350 億美元，中美關稅抬升背景下中國科學服務公司有望迎來較大發展機遇，或催生新的行業中國科學服務公司龍頭。綜上，目前科學儀器行業進口比例較高，國產化替代空間廣闊綜上，目前科學儀器行業進口比例較高，國產化替代空間廣闊。在新一輪關稅沖擊的擾在新一輪關

62、稅沖擊的擾動下，國產儀器的性價比或將進一步凸顯，有望催生中國版的科學儀器龍頭。動下，國產儀器的性價比或將進一步凸顯，有望催生中國版的科學儀器龍頭。734059615159366037534656586342515836475201020304050607080默克賽默飛丹納赫因美納安捷倫梅特勒-托利多阿美特克沃特世賽萊默伯樂賽多利斯生物梅里?？柌趟究於t藥島津布魯克思百吉帝肯富魯達平均值484371348242434645654161566434759432132602049506644202831396865460102030405060708090華測檢測中國汽研諾唯贊川儀股份義翹神州

63、廣電計量譜尼測試蘇試試驗國檢集團東華測試聚光科技鼎陽科技普源精電西隴科學優利德鋼研納克信測標準華盛昌泰坦科技電科院阿拉丁優寧維皖儀科技泰林生物開普檢測萊伯泰科實樸檢測建科院潔特生物禾信儀器海能技術新芝生物平均值 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 三、三、國內行業標的梳理國內行業標的梳理（一）（一）聚光科技聚光科技：關注業績拐點與國產替代機遇關注業績拐點與國產替代機遇 1、公司介紹：國內高端分析儀器領軍企業公司介紹：國內高端分析儀器領軍企業 聚光科技是國內聚光科技是國內領先的領先的實驗分析儀器企業。

64、實驗分析儀器企業。公司主營業務是以高端分析儀器產品技術為核心的研發、生產、銷售，以及基于行業客戶需求深度融合的創新應用開發。公司自成立以來，始終堅持“自主可控、自主研發”的發展路線，以高端分析儀器及相關耗材為核心，結合信息化和大數據平臺，配合智能裝備和服務，為環保、實驗室、鋼鐵、石化、應急安全、食品、醫藥、生命科學、新能源、半導體等領域提供創新產品組合和解決方案。聚光科技（杭州）股份有限公司成立于 2002 年 1 月。2002 年到 2006 年為公司的創業階段，期間發布了光纖氣體傳感器（TDLAS）、LGA-2000 激光在線氣體分析系統等，確定了在工業過程分析領域的地位。2006-201

65、0 年為公司的成長階段，聚光開始大規模布局新的產品和業務，邁入環境監測、實驗室分析等領域。2011 年 4 月，公司在創業板上市。公司實際控制人為王健和姚納新，控股股東為浙江睿洋科技有限公司以及浙江普渡科技有限公司，分別占總股本的 14.16%和 11.55%。圖表圖表 22 聚光科技股權聚光科技股權結構圖結構圖 資料來源：Wind，華創證券 注：數據截至2024年11月12日 2、專耕科學儀器領域，專耕科學儀器領域，經營業績邊際改善經營業績邊際改善 近年來公司經營有所承壓，近年來公司經營有所承壓，關注關注公司公司業績拐點業績拐點。2021 2023 年，公司營收有所下滑，且連續三年利潤有所虧

66、損，公司營業收入從 37.5 億 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 元下滑至 31.8 億元，歸母凈利潤從虧損 2.3 億元擴大至虧損 3.2 億元，主要系市場環境較為復雜困難，疊加公司研發投入處于較高水平，且商譽、PPP 減值計提較多。與此同時，公司毛利率穩步提升，從 2021 年的 36.3%穩步提升至 2023 年的 41.3%。2024 年，公司營業收入和歸母凈利潤已恢復增長趨勢，營業收入實現 36.1 億元，同比增長 13.6%；歸母凈利潤實現 2.1 億元，同比增長 164.1%。圖表

67、圖表 23 聚光科技聚光科技營業收入及營業收入及增速增速（億元（億元，%）圖表圖表 24 聚光科技歸母凈利潤及利潤率聚光科技歸母凈利潤及利潤率（億元（億元，%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 從業務細分來看，儀器、相關軟件及耗材為營業收入和毛利的主要來源。從業務細分來看，儀器、相關軟件及耗材為營業收入和毛利的主要來源。公司的主營業務分為：儀器、相關軟件及耗材，運營服務、檢測服務及咨詢服務，環保設備及工程，以及其他業務。20192024 年，公司主營業務的毛利率分別為 40.27%、40.73%、36.29%、37.32%、41.26%和 44.43%。其中儀器、相關

68、軟件及耗材業務的毛利率較高，2024年約為 48.50%，超過主營業務的綜合毛利率。2019 年后，公司將“實驗室分析儀器”、“工業過程分析系統”、“環境監測系統”三項業務細分統一歸為“儀器、相關軟件及耗材”分類。20212024 年，儀器、相關軟件及耗材的銷售收入占公司營業總收入的比重分別為 55.63%、68.18%、69.75%和 70.85%，毛利占主營業務毛利的比重分別為 66.91%、74.83%、77.30%和 77.33%，是公司營業收入和毛利的主要來源。圖表圖表 25 聚光科技聚光科技營業收入構成（營業收入構成（%）圖表圖表 26 聚光科技毛利聚光科技毛利構成（構成（%）資料

69、來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 -10%-5%0%5%10%15%051015202530354045201920202021202220232024營業收入（億元）YOY-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024儀器、相關軟件及耗材運營服務、檢測服務及咨詢服務環境治理裝備

70、及工程其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024儀器、相關軟件及耗材運營服務、檢測服務及咨詢服務環境治理裝備及工程其他業務 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 3、譜育科技：譜育科技：致力于成為全球領先的科學儀器制造商致力于成為全球領先的科學儀器制造商 杭州譜育科技發展有限公司（簡稱“譜育科技”）創立于 2015 年，總部位于浙江杭州，是聚光科技（杭州）股份有限公司旗下自孵化子公司，是專注于重大科學儀器研發和產業化創新應

71、用的國家高新技術企業。公司堅持推動以技術創新實現分析檢測及監測的現場化、自動化、智能化，致力于成為全球領先的科學儀器制造商，實現科學儀器“中國夢”。譜育科技研發團隊經過十余年的高比例研發投入及重大科學儀器研發積淀，完成了眾多國家重點研發計劃專項及國家/行業標準制定工作，掌握了較完整的質譜、色譜、光譜、理化等分析檢測技術及氣體、液體、固體等進樣前處理技術，研制了實驗室分析、現場化分析（便攜、在線、移動）、自動化分析等一系列技術領先的產品組合，在先進工業、生態環境、醫療診斷、生命科學、食品藥品、應急安全等領域為全球用戶提供全方位、專用化的科學分析解決方案。2006 年，聚光高端儀器研發團隊組建，主

72、要面向質譜、色譜、光譜等核心分析技術平臺研發。2015 年，公司研發團隊人員從母公司抽離，組建成為譜育科技，并于同年發布國內首臺 ICP-MS。成立至今，公司已掌握眾多先進技術并發布國內多個首創產品。近年來近年來譜育科技營收穩步增長譜育科技營收穩步增長，是母公司重要的收入來源是母公司重要的收入來源。20212024 年，譜育科技分別實現營業收入 9.61 億元、10.52 億元、12.03 億元和 14.50 億元，20212024 年均復合增長率約為 14.70%；凈利潤由 2021 年的 1.24 億元下滑至 2023年的虧損 1.33 億元，主要系宏觀形勢以及下游需求的變化，對項目的回款

73、造成了一定影響，同時研發投入高企進一步增加了成本端壓力。2024 年實現凈利潤 1.33 億元，已實現扭虧為盈。圖表圖表 27 譜育科技譜育科技營業收入營業收入及增速及增速（億元（億元，%）圖表圖表 28 譜育科技譜育科技凈利潤及增速凈利潤及增速（億億元元，%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 成立至今成立至今，譜育科技構建，譜育科技構建了了眾多核心技術平臺。眾多核心技術平臺。經過長期自主研發，根據質樸智研公眾號，譜育科技在高端質譜儀領域實現了重大突破，成熟掌握了離子阱、四極桿、三重四極桿、飛行時間等多個質譜分析技術平臺，先后推出了 ICP-MS、ICP-MS/MS、

74、GC-MS、GC-MS/MS、LC-MS/MS、GC/LC-TQMS、ICP-QTOF、CI-TOFMS 等一系列技術領先產品。在國產化率較低的高端質譜市場中加速替代進程，隨著公司不斷加大研發投入，有望進一步提升全球市場競爭力。0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416201920202021202220232024營業收入（億元）YOY-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5201920202021202220232024凈利潤（億元）YOY 科學儀器科學儀器行業深度研究報告

75、行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 29 公司公司產品發布情況產品發布情況 資料來源：公司公告，華創證券 公司產品下游客戶眾多，應用領域廣泛。持續的高比例研發投入，積累了全面的技術平臺，研制了一系列的重大科學儀器產品，并且廣泛應用于環保、食品安全、污染監測、醫療臨床檢測、生命科學研究、工業物聯網、安全應急等多個領域。此外，公司針還對半導體、生命科學等不同行業客戶越來越高端、多樣的分析檢測需求，將高端質譜儀器現場化、自動化、智能化應用到相關產業升級，助力中國創新與產業崛起。目前，譜育科技已經擁有了較為完整的分析檢測技術和進

76、樣前處理技術，全面多元、技術先進的多技術平臺給譜育科技帶來了拓寬應用領域、深耕細分行業的絕佳優勢，以專用市場作為切入點進行深度定制，并成功拓展，一步步帶動了通用市場的認可。越來越多的成功案例，也為譜育科技多行業推進科學儀器應用業務、構建國產實力品牌，打下了良好的用戶基礎。圖表圖表 30 聚光科技聚光科技聚焦業務領域聚焦業務領域 資料來源：公司公告，華創證券 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 （二）（二）萊伯泰科萊伯泰科：科學儀器領軍企業，研發實力雄厚科學儀器領軍企業，研發實力雄厚 1、公司介紹：科

77、研實力雄厚，專注于實驗分析儀器公司介紹：科研實力雄厚，專注于實驗分析儀器 北京萊伯泰科儀器股份有限公司成立于 2002 年，前身為北京萊伯泰科實驗室應用技術有限公司，2013 年整體變更為股份公司。2020 年，萊伯泰科在科創板上市，股票代碼688056.SH。2021 年，公司自主研發的 ICP-MS 質譜儀上市，標志著萊伯泰科成為高端質譜的研發制造企業。2023 年，公司推出了三款原子光譜儀器，持續專注重點行業應用方法開發。圖表圖表 31 萊伯泰科發展歷程萊伯泰科發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 公司將自產產品與代理產品整合，形成豐富的產品鏈。公司將自產產品與代理產品整合，形成豐富的

78、產品鏈。公司主要產品包括全自動多功能高通量熱裂解儀器、全自動高通量固相萃取系列儀器、全自動和高通量壓力萃取系列儀器、全自動和高通量凝膠凈化儀器、全自動高通量多功能組合儀器系列等，并提供各類潔凈環保型實驗室解決方案的實施，擁有 LabTech、CDS、Empore 等行業知名品牌。公司在中國和美國均設有研發和生產基地，并在中國內地主要城市、中國香港、美國馬薩諸塞州和賓夕法尼亞州等地設有產品營銷和服務中心。公司擁有雄厚的科研技術實力。公司擁有雄厚的科研技術實力。截至 2024 年 8 月，公司累計獲得授權專利 140 個，累計獲得軟件著作權 76 個，累計獲得商標 95 個。公司股權集中度相對較高

79、。公司股權集中度相對較高。公司第一大股東為萊伯泰科管理咨詢，持有公司 35.96%的股份；公司實際控制人胡克通過兢業誠成、萊伯泰科管理咨詢和 LabTech Holdings 間接持有萊伯泰科 40.62%的股份?？茖W儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 32 萊伯泰科股權結構圖萊伯泰科股權結構圖 資料來源：Wind，公司公告，華創證券 數據截至：2024年9月30日 2、2024 年年公司公司業績業績重回增長軌道重回增長軌道 近年來公司業績有所承壓，近年來公司業績有所承壓，2024 年業績年業

80、績已已重回增長趨勢重回增長趨勢。20212023 年，公司營業收入從 3.69 億元增長至 4.16 億元，年均復合增長率為 6.20%；2023 年，公司營業收入為 4.16 億元，同比增長 17.2%；公司歸屬母公司股東的凈利潤從 2021 年的 0.69 億元下滑至 2023 年的 0.28 億元，利潤端有所承壓；20192023 年，平均毛利率約為 47.0%，2023 年毛利率下滑至 43.8%，主要系部分原材料價格上漲，疊加公司募投的天津新產線開始投產，成本端有所增長；2024 年公司銷售毛利率為 45.5%。目前，公司業績已經目前，公司業績已經重回增長趨勢重回增長趨勢。2024

81、年，公司實現營業收入 4.24 億元，同比增長1.9%；實現歸母凈利潤 0.39 億元，同比增長 42.0%。圖表圖表 33 萊伯泰科萊伯泰科營業收入及增速（營業收入及增速（億元，億元，%）圖表圖表 34 萊伯泰科萊伯泰科歸母凈利歸母凈利潤及增速潤及增速（億元，億元，%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201920202021202220232024營業收入（億元）YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.10.20.30

82、.40.50.60.70.8201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YOY 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 3、產品種類多樣，人才儲備豐富產品種類多樣，人才儲備豐富 公司產品線覆蓋實驗分析儀器各類主要產品，包括樣品前處理儀器、分析測試儀器等，此外，公司還為客戶提供實驗室工程整體解決方案及實驗室耗材。公司在自主研發產品的同時也積極代理其他品牌，并與歐美先進廠商保持長期合作，豐富產品結構，充分滿足下游客戶需求。公司是國內少數擁有齊全的樣品前處理儀器產品線供應商之一。公司是國

83、內少數擁有齊全的樣品前處理儀器產品線供應商之一。主要產品包括全自動樣品前處理平臺、全自動凝膠凈化系統、全自動固相萃取儀、全自動多通道平行濃縮儀、全自動熱裂解儀、全自動吹掃-捕集儀、熱解吸儀等，下游客戶涉及高等院校、政府監管機構、科學研究機構等用戶以及食品檢測、環境監測、農產品檢測、商品檢驗、生命科學、醫療健康等行業企業。圖表圖表 35 樣品前處理儀器示例樣品前處理儀器示例 資料來源：公司官網，華創證券 經過多年的培養和引進，公司已經成功儲備了一批研發經驗豐富、技術水平過硬、行業經過多年的培養和引進，公司已經成功儲備了一批研發經驗豐富、技術水平過硬、行業認知深刻的高端復合型人才。認知深刻的高端復

84、合型人才。公司團隊能夠準確把握客戶需求，順應行業技術發展趨勢，為公司在前沿技術研究、新型產品開發以及產業化應用等方面做出貢獻，現在已經形成了明顯的人才優勢。公司創始人、技術帶頭人胡克具有在先進技術國家長期的學習和工作實踐經歷，歷任美國 TJA 公司（賽默飛最早的儀器公司之一）首席研究員、產品經理、國際經理、大中國區總經理，曾率先提出電感耦合等離子質譜（ICP-MS）中離子偏轉離子鏡技術、離子接口加速技術、離子檢測加速技術，主導設計了世界首臺商用電感耦合等離子體光質譜儀（POEMS），并率先在美國設計商用電感耦合等離子體質譜儀，且成功將上述產品投入商業化應用。公司成立后，胡克博士指導開發了全自動

85、固相萃取系列產品（SPE）、全自動凝膠滲析色譜凈化儀（GPC）、全自動定量濃縮系列產品、全自動高效溶劑萃取系統（HPSE）、全自動凝膠凈化-固相萃取-濃縮樣品處理工作站、制冷加熱循環槽以及循環水冷卻器系列產品、全自動消解儀等公司主導產品，獲得多項專利。截至 2023 年底，公司擁有員工總人數 554 人，其中技術人員 142 人，占公司人員總數的25%以上。公司擁有全職博士 10 人、碩士學歷 62 人；多名高管曾任職于 TJA 公司，參與技術研發項目。豐富的人才儲備將驅動公司不斷發展壯大，為未來中長期戰略目標的順利實現奠定了堅實的基礎。4、自自研研 ICP-MS 質譜儀發售，激發內生增長新動

86、力質譜儀發售，激發內生增長新動力 2019 年 8 月，公司創始人胡克帶領并組建近 20 人的質譜研發團隊，團隊研發背景過硬，科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 胡克博士擁有深厚的科研功底和質譜儀研發經驗。2021 年 5 月 20 日，公司推出首款LabMS 3000 電感耦合等離子體質譜（ICP-MS），這是同其已積累的前處理儀器融合的新一代產品，首攻方向為醫療和半導體行業。圖表圖表 36 ICP-MS 產品示例產品示例 資料來源：公司官網，華創證券 LabMS 5000 ICP-MS 由公司自

87、主研發，是一套為醫療、制藥及半導體等領域打造的解決由公司自主研發，是一套為醫療、制藥及半導體等領域打造的解決方案型產品。方案型產品。該產品針對半導體行業對超痕量元素檢測的嚴苛要求，可精準完成超痕量元素分析。對于醫療診斷、生物醫藥領域復雜基體樣本的分析需求，LabMS 5000 可以實現從樣品前處理到質譜檢測的全流程自動化，確保高通量檢測的穩定性和數據可靠性。該產品憑借其創新的軟硬件設計和在半導體行業的卓越表現，在 2023 年 BCEIA 展會上榮獲金獎。圖表圖表 37 ICP-MS 重點針對醫療、醫藥檢測及半導體檢測領域推廣重點針對醫療、醫藥檢測及半導體檢測領域推廣 資料來源：公司官網，華創

88、證券 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 （三）（三）皖儀科技皖儀科技：分析測試儀器和生命健康領域的領先企業：分析測試儀器和生命健康領域的領先企業 1、公司簡介：公司簡介：致力于中高端分析檢測儀器致力于中高端分析檢測儀器國產化國產化 皖儀科技是一家專業從事環保在線監測儀器、檢漏儀器、實驗室分析儀器、電子測量儀器等分析檢測儀器的研發、生產、銷售和提供相關技術服務的高新技術企業。公司自 2003年成立以來，以光譜、質譜、色譜、頻譜技術為基礎，形成了環保在線監測儀器、檢漏儀器、實驗室分析儀器、電子測量儀器

89、四大產品體系，產品主要應用于環保、化工、電力、汽車制造、新能源鋰電池、制冷、生物醫藥、科研等領域。2020 年，年，皖儀科技在科創板上市；2021 年，年，公司獲得國家“專精特新”小巨人；2024 年，年，公司成功通過“國家級專精特新小巨人”復評，同時公司醫療儀器產品問世，超聲軟組織手術設備注冊獲批。公司是一家研發驅動型企業，自成立以來便專注于分析檢測儀器的創新研究與開發，主要產品均為自主研發所得。在多年的經營實踐中，公司逐漸形成了成熟的科技研發創新體系、生產制造體系、市場營銷體系和管理體系。截至 2024 年 6 月 30 日，公司及子公司累計已獲授權專利及軟件著作權 340 項，其中發明專

90、利 69 項。2、短期業績有所承壓，長期有望逐步向好短期業績有所承壓，長期有望逐步向好 2024 年，公司營收與利潤均有所下滑。年，公司營收與利潤均有所下滑。根據 2024 年業績快報，公司實現營業收入 7.40 億元，同比下降 6.0%；實現歸母凈利潤0.18 億元，同比下降 58.2%，短期業績有所承壓，主要系受到宏觀經濟影響，行業下游需求放緩，使得公司營收有所下滑，疊加公司 2024 年仍保持較高的研發投入比例，對凈利潤產生了一定影響。長期來看，高研發投入有助于保持公司核心競爭力，若國產化替代進程加速，公司業績有望企穩回升。公司主營產品分別為工業過程檢漏儀器、公司主營產品分別為工業過程檢

91、漏儀器、環保在線監測儀器、環保在線監測儀器、實驗室分析儀器實驗室分析儀器。其中，工業過程檢漏儀器業務占營收比重最大，2024H1 該產品業務收入為 1.75 億元，占總營收的 58.83%；環保在線監測儀器業務收入為 0.89 億元，占總營收的 29.92%。圖表圖表 38 皖儀科技皖儀科技營業收入及營業收入及增速增速（億元（億元，%）圖表圖表 39 皖儀科技歸母凈利潤皖儀科技歸母凈利潤及及增速增速（億元（億元，%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09

92、.0201920202021202220232024營業收入（億元）YOY-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.10.20.30.40.50.60.7201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YOY 科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 40 皖儀科技毛利率及凈利率皖儀科技毛利率及凈利率（%）圖表圖表 41 2024H1 皖儀科技皖儀科技營業收入拆分營業收入拆分（%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Win

93、d，華創證券 3、持續自主研發，持續自主研發，股權激勵彰顯發展信心股權激勵彰顯發展信心 公司始終堅持對標國外先進技術，積極開展自主創新研究，具備了環保在線監測儀器、檢漏儀器、實驗室分析儀器核心部件的自主研發生產能力，先后研制出 CEMS 煙氣排放連續監測系統、激光氣體分析儀、VOCs 在線監測系統、水質在線自動監測儀、氦質譜檢漏儀、真空箱回收系統、高效液相色譜儀、原子吸收分光光度計和離子色譜儀等儀器，通過自主創新，在提高相關設備檢測精度的同時，降低產品成本，提升產品的市場競爭力，為公司鞏固行業優勢地位奠定了基礎。公司實驗室分析儀器產品主要致力于離子色譜儀、原子吸收分光光度計、高效液相色譜儀的研

94、發、生產，實現了實驗室分析儀器國產化，產品性能具有一定的市場競爭力。圖表圖表 42 高級液相色譜儀示例高級液相色譜儀示例 圖表圖表 43 檢漏儀器示例檢漏儀器示例 資料來源：招股說明書，華創證券 資料來源：招股說明書，華創證券 公司依托較強的自主研發和創新能力，在環境在線監測領域具有較強的技術優勢。目前同行業大部分企業監測儀器的核心零部件直接采購國外知名品牌或通過委托國外企業定制開發，缺乏關鍵技術創新。公司主要采取自主創新的發展道路，在環境監測設備的核心技術和關鍵部件的研發方面積累了大量的經驗和成果，已形成具有自主知識產權的技術體系，可實現核心儀表和關鍵部件的自主設計，主要產品線核心儀表均為自

95、產。-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201920202021202220232024Q13銷售毛利率銷售凈利率工業過程檢漏儀器,58.83%環保在線監測儀器,29.92%實驗室分析儀器,6.09%其他業務,5.16%科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 44 VOCs 在線監測系統示例在線監測系統示例 圖表圖表 45 VOCs 在線監測系統工作示意圖在線監測系統工作示意圖 資料來源：招股說明書，華創證券 資料來源：招股說明書，華創證券 公司致力

96、于樹立中高端分析檢測儀器制造商的品牌形象。經過多年積淀，公司在產品研發方面取得了大量成果，在生產工藝、質量控制、銷售服務等方面獲得了長足進步。公司憑借持續的研發投入，以及自身強大的研發實力和研發隊伍，多次參與國家重大科研課題研發工作，提升了自身研發人員水平和公司綜合研發實力，不斷推出滿足市場需求的新產品。隨著國家的政策扶持以及行業的不斷發展，公司將進一步提升研發力度，提高產品線生產能力，未來發展持續向好。2025 年 4 月 7 日，公司發布 2025 年限制性股票激勵計劃草案，擬向 150 名核心人員授予 231.9 萬股限制性股票，約占總股本的 1.72%，其中首次授予 194.8 萬股，

97、授予價不低于 16.17 元/股。首次授予部分設置 20252027 年三個歸屬期，考核目標采用“營收增速或歸母凈利潤”二選一的模式。具體來看：具體來看：2025 年：年：營業總收入同比 2024 年增長不低于 20%或或歸母凈利潤5000 萬元；2026 年：年：營業總收入同比 2025 年增長不低于 20%（且較 2024 年累計增長不低于44%）或或歸母凈利潤1 億元；2027 年：年：營業總收入同比 2026 年增長不低于 20%（且較 2024 年累計增長不低于73%）或或歸母凈利潤2 億元。本次股權激勵覆蓋人數廣泛、考核目標清晰，彰顯公司對于未來高增長的信心，激勵落地后有望激活員工

98、活力，助力公司長期戰略落地。圖表圖表 46 皖儀科技皖儀科技 2025 年限制性股票激勵計劃草案首次授予部分年限制性股票激勵計劃草案首次授予部分考核要求考核要求 資料來源：公司公告，華創證券 歸屬期對應考核年度業績考核目標第一個歸屬期2025公司需滿足下列兩個條件之一：（1）以 2024 年營業總收入為基數，2025 年營業總收入增長率不低于20.00%；（2）2025 年歸母凈利潤不低于 5000 萬元。第二個歸屬期2026公司需滿足下列兩個條件之一：（1）以 2025 年營業總收入為基數，2026 年營業總收入增長率不低于 20.00%且較 2024 年營業總收入增長率不低于 44.00%

99、；（2）2026 年歸母凈利潤不低于 10000 萬元。第三個歸屬期2027公司需滿足下列兩個條件之一：（1）以 2026 年營業總收入為基數，2027 年營業總收入增長率不低于 20.00%且較 2024 年營業總收入增長率不低于 73.00%；（2）2027 年歸母凈利潤不低于 20000 萬元?？茖W儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 四、四、投資建議：投資建議：關稅關稅博弈博弈下下，關注關注科學儀器國產替代科學儀器國產替代邏輯邏輯 科學儀器進口成本陡增，國產替代進程科學儀器進口成本陡增，國產替代進

100、程有望有望加速。加速。我國高端科學儀器主要依賴進口，根據儀器信息網研究，2023 年，我國科學儀器進口金額達到 169.8 億美元，其中美國是最大的來源國，2023年中國從美國進口科學儀器的總金額達到年中國從美國進口科學儀器的總金額達到39.9億美元億美元，同比增長12%。關稅擾動之下，科學儀器進口成本大幅提升，國產替代進程或將提速。在此背景之下，在此背景之下，中國科學儀器企業或將迎來新一輪加速發展機遇。中國科學儀器企業或將迎來新一輪加速發展機遇。圖表圖表 47 中國從不同國家進口中國從不同國家進口科學儀器科學儀器金額及增速金額及增速（億美元，（億美元，%）圖表圖表 48 2023 年年中國從

101、不同國家進口中國從不同國家進口科學儀器科學儀器金額占金額占比情況（比情況（%）資料來源：中國海關總署、儀器信息網 轉引自中國科學院西安光學精密機械研究所，華創證券 資料來源：中國海關總署，儀器信息網，轉引自中國科學院西安光學精密機械研究所，華創證券 我們認為當前環境下，科學儀器行業國產化率提升有望加速。部分以環境監測儀器起家、重視研發、深耕科學儀器賽道的公司訂單有望在 2025 年迎來放量。我們建議關注聚光科聚光科技、皖儀科技、萊伯泰科、海能技術、新芝生物技、皖儀科技、萊伯泰科、海能技術、新芝生物、川儀股份、鋼研納克。五、五、風險提示風險提示 關稅擾動風險；國產替代不及預期；行業競爭加??；下游

102、需求不及預期。-10%-5%0%5%10%15%051015202530354045美國德國日本英國韓國2022 年2023 年增長率美國,23%德國,15%日本,13%英國,4%韓國,1%其他,42%科學儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 交運與公用事業組團隊介紹交運與公用事業組團隊介紹 副所長、基礎設施及能源材料研究中心負責人：吳一凡副所長、基礎設施及能源材料研究中心負責人：吳一凡 上海交通大學經濟學碩士。曾任職于普華永道會計師事務所、上海申銀萬國證券研究所。2016 年加入華創證券研究所。2024

103、 年獲：證券時報 新財富雜志最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名；上證報最佳交運倉儲分析師第三名；第十八屆賣方分析師水晶球獎交通運輸行業第四名；第十五屆證券業分析師金牛獎交通運輸組第一名；第六屆新浪財經金麒麟最佳分析師交運物流行業第四名；第十二屆 Wind 金牌分析師交通運輸行業第二名；21 世紀金牌分析師交通物流行業第四名。2019-23 年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名。高級研究員：吳晨高級研究員：吳晨玥玥 廈門大學會計學碩士。曾任職于安永咨詢戰略與交易咨詢部。2021 年加入華創證券研究所。研究員：梁婉怡研究員：梁婉怡 浙江大學金融碩士。曾任職于國聯證券研究所，2023 年加入華創證

104、券研究所。研究員：霍鵬浩研究員：霍鵬浩 阿姆斯特丹大學量化金融碩士。2022 年加入華創證券研究所。研究員：盧浩敏研究員：盧浩敏 南京大學工學碩士。曾任職于光大證券研究所，2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：李清影助理研究員：李清影 新加坡南洋理工大學經濟學碩士。2023 年加入華創證券研究所?？茖W儀器科學儀器行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500

105、/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師

106、在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及

107、證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個

108、風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522