【公司研究】贊宇科技-油化日化雙龍頭產能釋放成長確定性強-20200317[17頁].pdf

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1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 17 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （維持）（維持） 當前價： 12.65 元 贊宇科技（贊宇科技（002637） 化工化工 目標價： 元（6 個月） 油化日化雙龍頭，產能釋放成長確定性強油化日化雙龍頭，產能釋放成長確定性強 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：楊林 執業證號：S1250518100002 電話：010-57631191 郵箱： 分析師：黃景文 執業證號：S1250517070002 電話：0755-23614278 郵

2、箱： 分析師：周峰春 執業證號：S1250519080005 電話：021-58351839 郵箱： 聯系人：薛聰 電話：010-58251919 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 4.23 流通 A 股(億股) 3.73 52 周內股價區間(元) 6.73-12.65 總市值(億元) 53.47 總資產(億元) 57.10 每股凈資產(元) 6.07 相關相關研究研究 1. 贊宇科技（002637） ：擴產 100 萬噸日 化項目，未來成長潛力巨大 (2019-08-30) 公司是國內表面活性劑與油脂化工雙龍頭企業公司是國內表面活性劑與油

3、脂化工雙龍頭企業，業績迎來拐點，業績迎來拐點：現有表面活性 劑產能 65 萬噸/年、油脂化工產能 75 萬噸/年，下游客戶包括寶潔、聯合利華、 納愛斯、藍月亮等。公司前身是浙江輕工業研究所，技術積淀深厚。2018 年 7 月公司變更實控人為河南正商企業發展集團，正商集團是河南地區房地產龍頭 企業之一，全國 50 強房企，2019 年 8 月，公司與河南鶴壁寶山經開區管委會 簽署贊宇科技中原日化生態產業園項目投資協議，規劃投資 35 億元建設年 產 100 萬噸日化生態產業園項目。公司 2019Q4 實現歸母凈利潤 1.3 億元，同 比增加 375%，環比增加 105%。根據公司 2020 年第

4、一季度業績預告，預計歸 母凈利潤 10000-15000 萬元，同比增長 128%-242%。 棕櫚油棕櫚油減產邏輯仍在，減產邏輯仍在，庫存降至十年最低，受齋月影響價格有望迎來反彈周期庫存降至十年最低，受齋月影響價格有望迎來反彈周期。 根據 USDA 數據， 2019/20 全球棕櫚油產量 7295 萬噸， 同比減少 1.3%， 2019/20 全球棕櫚油庫存 754 萬噸，同比降低 29.5%，主要由于棕櫚油主要產地印尼和 馬來西亞天氣異常到導致櫚油減產所致。 根據 MPOB 最新數據， 馬來西亞 2020 年 2 月庫存降至 168 萬噸，為 2017 年 6 月以來最低水平，同時印尼氣候

5、異常， 棕櫚油減產邏輯依然存在。我們認為隨著 4 月份穆斯林齋月來臨前下游備庫存 需求，以及印尼棕櫚油的減產邏輯持續，棕櫚油價格有望迎來一波反彈周期， 帶動下游表面活性劑和油脂化工品價上漲。 表面活性劑：表面活性劑：疫情拉動洗消用品需求，公司表活產能陸續釋放疫情拉動洗消用品需求，公司表活產能陸續釋放，向下游日化領，向下游日化領 域延伸域延伸。目前公司具備在產/在建共 11 家工廠 65 萬噸/年表活產能，江蘇鎮江工 廠 12 萬噸/年液體洗滌劑已經試車投產，同時新增消毒劑生產；2020 年 5 月嘉 興贊宇 10 萬噸/年表活投產，2020 年 6 月左右四川眉山 15 萬噸/年表活產能投 產

6、，2021 年在河南鶴壁一期有 25 萬噸/年表活（20 萬噸陰離子表活和 5 萬噸其 他表活）和 50 萬噸/年洗護用品產能（30 萬噸液洗和 20 萬噸洗衣粉）投放。目 前表活行業經歷已經充分整合，上下游價格傳導機制已經建立，行業惡性競爭 格局已不存在。隨著目前全球疫情加劇，對于洗手液、消毒液等洗消用品需求 劇增，公司目前表活、消毒劑產品供不應求。 油脂化工：油脂化工：印尼杜庫達成本優勢突出，深耕下游印尼杜庫達成本優勢突出，深耕下游油酸油酸高附加值產品高附加值產品。公司現有 油化產品產能 75 萬噸/年，包括杭州油化 20 萬噸/年、印尼杜庫達 45 萬噸/年， 印尼杜庫達靠近原材料產地，

7、在原材料價格、員工成本、關稅等成本上較國內 低 250 元/噸以上， 2020 年產量有望同比增長 30%。 公司于 2019 年下半年先后 收購金馬油脂、維頓生物、誠鑫化工，使用棉籽油和大豆油的油角生產植物系 油酸及下游產品（樹脂等），目前國內油酸及下游產品規模不到 50 萬噸/年，三 家工廠合計產能在 10 萬噸/年左右， 是國內油酸最大的產能。 公司正在不斷開發 油酸下游細分領域高毛利產品，未來將從細分行業龍頭做到整個油脂化工行業 的龍頭，毛利率有望進一步提升。此外，2022 年河南鶴壁二期有 25 萬噸/年油 化產品投放，進一步降低成本、擴大市場占有率。 盈利預測與投資建議。盈利預測與

8、投資建議。由于公司新增產能陸續釋放，同時表面活性劑產品供不 應求，我們上調公司 2019-2021 年歸母凈利潤至 3.68 億元、4.41 億元、5.44 億元（原為 3.68 億元、4.09 億元、4.90 億元），EPS 分別為 0.87 元、1.04 元、 1.29 元，對應 PE 分別為 15X、12X、10X，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格或大幅波動、表面活性劑和油脂化工產品價格或大幅下 降、在建工程進度或不及預期、氣候條件或不及預期。 指標指標/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 7064.07 6506.91 806

9、4.31 9484.21 增長率 2.26% -7.89% 23.93% 17.61% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 178.08 368.02 441.35 543.98 增長率 11.70% 106.67% 19.93% 23.25% 每股收益 EPS（元） 0.42 0.87 1.04 1.29 凈資產收益率 ROE 7.26% 12.58% 12.76% 13.88% PE 30 15 12 10 PB 2.36 2.05 1.80 1.56 數據來源：Wind，西南證券 -21% -7% 8% 22% 36% 51% 19/319/519/719/919/1120/120/3 贊宇科技

10、 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 目目 錄錄 1 公司是表面活性劑、油脂化工雙龍頭，業績爆發增長公司是表面活性劑、油脂化工雙龍頭，業績爆發增長 . 1 1.1 公司客戶結構優異、產品種類豐富，有望三年再造一個贊宇 . 1 1.2 受益行業充分整合，公司盈利拐點出現 . 4 2 公司表活產能陸續釋放公司表活產能陸續釋放，向日化消費品領域延伸，向日化消費品領域延伸 . 5 2.1 公司是國內產業規模最大、綜合競爭力最強的表面活性劑企業 . 5 2.2 行業經歷充分整合，龍頭企業優勢凸顯 . 7 3 油脂化工：印尼杜庫達油脂化工：印尼杜庫達成本優勢突出，

11、深耕下游高附加值產品成本優勢突出，深耕下游高附加值產品 . 8 3.1 棕櫚油仍存供需缺口，短期價格有望反彈 . 8 3.2 印尼杜庫達靠近原材料產地，成本優勢突出 . 10 3.3 公司布局油酸行業，深耕下游高附加值產品 . 10 4 盈利預測與評級盈利預測與評級 . 11 5 風險提示風險提示 . 11 nMsNrRnRsPoQnPqRrOwPnO9PcM8OpNoOoMmMjMmMmPeRmNwOaQnNzRuOoNtPvPmNsR 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司股權結構與業務板塊 . 1 圖 2：公司日用化工與油脂化工主

12、要產品 . 2 圖 3：油脂化工產業鏈 . 2 圖 4：日化生態產業園項目市場空間廣闊 . 3 圖 5：公司 2010 年至今營業收入及增速 . 4 圖 6：公司 2010 年至今歸母凈利潤及增速 . 4 圖 7：公司 2019H1 各業務營收占比（%） . 5 圖 8：公司 2019H1 各業務毛利潤占比（%） . 5 圖 9：公司表面活性劑子公司及 OEM 加工基地分布 . 5 圖 10：表面活性劑下游應用分布 . 6 圖 11：常見洗手液主要成分配比 . 6 圖 12：陰離子表面活性劑產能、產量、開工率 . 7 圖 13：主要陰離子表面活性劑產量（萬噸） . 7 圖 14：陰離子表面活性

13、劑價格及毛利潤（右軸，元/噸） . 7 圖 15：國內脂肪酸產量及增速 . 8 圖 16：棕櫚油與硬脂酸價格高度相關 . 8 圖 17：棕櫚油期貨合約收盤價（元/噸） . 9 圖 18：馬來西亞棕櫚油期末庫存量（萬噸） . 10 圖 19：棕櫚油庫存消費比 . 10 表表 目目 錄錄 表 1：公司表面活性劑板塊新增產能 . 6 表 2：USDA 全球棕櫚油供需平衡表（千噸） . 9 附表：財務預測與估值 . 12 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 1 1 公司公司是是表面活性劑表面活性劑、油脂化工雙龍頭油脂化工雙龍頭，業績爆發增長，業績爆發增長 1.1 公司客戶

14、結構優異、產品種類豐富，有望三年再造一個贊宇公司客戶結構優異、產品種類豐富，有望三年再造一個贊宇 公司是公司是國內國內表面活性劑表面活性劑、油脂化工、油脂化工龍頭企業之一龍頭企業之一，現有表面活性劑產能 65 萬噸/年、油 脂化工產能 65 萬噸/年。公司前身是浙江輕工業研究所，技術積淀深厚。2018 年 7 月公司 變更實控人為河南正商企業發展集團，正商集團是河南地區房地產龍頭企業之一，全國 50 強房企，資金、資源實力雄厚，有助于公司表活、油化產能持續提升，協同公司環保等新業 務快速發展。 圖圖 1：公司股權結構與業務板塊公司股權結構與業務板塊 數據來源：Wind，西南證券整理 公司表面活

15、性劑產品包括日用表面活性劑和工業用表面活性劑，廣泛用作洗滌劑、起泡 劑、潤濕劑、乳化劑和分散劑，主要客戶包括寶潔、聯合利華、納愛斯、立白、白貓、藍月 亮、 南風化工、 威萊、 拉芳等國際、 國內知名品牌日化企業。 公司產品已達到國際先進水平， 能夠憑借品質、成本等方面的綜合優勢實現出口，產品出口暢銷東南亞、歐美、澳大利亞等 國家和地區。 主要油脂化工主要產品包括硬脂酸、脂肪酸、油酸、脂肪醇、脂肪胺、二聚酸、聚酰胺 樹脂、甘油及其他助劑等油脂化工產品，在日化、塑料、橡膠、涂料、建材、醫藥、紡織、 軍工、冶金、礦產等領域均有廣泛的應用。 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（00263

16、7） 2 圖圖 2：公司日用化工與油脂化工主要產品公司日用化工與油脂化工主要產品 數據來源：西南證券整理 原材料棕櫚油有望迎來反彈周期。原材料棕櫚油有望迎來反彈周期。表面活性劑以及油脂化工的上游原材料是棕櫚仁油/ 棕櫚油，其產品價格與原材料高度相關。目前全球棕櫚油庫存為 10 年來最低，根據馬來西 亞棕櫚油局（MPOB）最新數據，馬來西亞 2020 年 2 月庫存降至 168 萬噸，為 2017 年 6 月以來最低水平，同時印尼氣候異常，棕櫚油減產邏輯依然存在。我們認為隨著 4 月份穆斯 林齋月來臨前下游備庫存需求，以及印尼棕櫚油的減產邏輯持續，棕櫚油價格有望迎來一波 反彈周期，帶動下游表面活

17、性劑和油脂化工品價上漲。 圖圖 3：油脂化工產業鏈油脂化工產業鏈 數據來源：公開數據，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 3 投建投建 100 萬噸日化生態產業園項目，三年再造一個新贊宇萬噸日化生態產業園項目，三年再造一個新贊宇。8 月 29 日，公司與河南鶴 壁寶山經開區管委會簽署贊宇科技中原日化生態產業園項目投資協議 ，規劃投資 35 億元 建設年產 100 萬噸日化生態產業園項目。公司預算投資 35 億元，其中公司控股投資約 20 億元，引入產業關聯企業投資約 15 億元，建設規劃包括 25 萬噸/年表面活性劑、25 萬噸/ 年油脂化學品、50

18、 萬噸/年洗護用品、引入品牌日用化學品產業、以及配套的包裝、原材料、 倉儲、物流等。項目計劃分三期建設：一期規劃建設 25 萬噸/年表面活性劑、50 萬噸/年洗 護用品，建設周期為 2019 年 10 月-2021 年 10 月；二期規劃建設 25 萬噸/年油脂化學品， 建設周期為 2021 年 10 月-2022 年 12 月； 三期規劃引入品牌日用化學品企業及配套的包裝、 原材料、倉儲、物流等，計劃 2024 年 12 月底前建成，其中一期和二期項目將分期建設、分 期投產。預計全部達產后年產值將達到 100 億元，實現利稅約 8 億元。 新項目所在地河南鶴壁地處中原地區，目前常住人口約 9

19、500 萬人，消費潛力巨大，可 同時輻射華北、西北和華中地區市場，具有極其重要的地理戰略優勢。鶴壁寶山經濟技術開 發區是省級專業化工園區，也是河南省四個現代煤化工基地之一，具備規范化的管理和完善 的產業服務配套。公司此次項目規劃，一方面充分借助大股東的資本和資源優勢，另一方面 可以充分發揮贊宇科技在油脂化工領域和表面活性劑領域龍頭企業的優勢。 圖圖 4：日化生態產業園項目市場空間廣闊日化生態產業園項目市場空間廣闊 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 4 1.2 受益行業充分整合，公司盈利拐點出現受益行業充分整合，公司盈利拐點出現

20、公司業績自司業績自 2019Q4 大幅增長，公司盈利拐點已現。大幅增長，公司盈利拐點已現。根據公司 2019 年業績快報，公司 2019 年全年實現營業收入 64.7 億元，同比降低 8.4%；實現歸母凈利潤 3.6 億元，同比增長 105%； 分季度來看， 2019Q4 實現營業收入 18.8 億元， 同比降低 12.5%， 環比增加 32.4%； 實現歸母凈利潤 1.3 億元，同比增加 375%，環比增加 105%。 公司公司 2019 年營收降低，系剝離南通凱塔所致。年營收降低，系剝離南通凱塔所致。公司于 2019 年 6 月將南通凱塔 60%股 權以 10507 萬元轉讓至科翔高新，南

21、通凱塔自 2019 年 6 月不再納入公司合并報表范圍。南 通凱塔 2018 年營收 18.9 億元， 凈利潤 557 萬元； 2019Q1 營收 3.6 億元， 凈利潤 544 萬元； 2019Q2 由于 321 響水事故停產檢查整頓。若扣除南通凱塔收入，公司若扣除南通凱塔收入，公司 2018 年營收年營收 51.7 億億 元，元，2019 年營收年營收 61.1 億元，同比增長億元，同比增長 18.2%。 2019 年盈利大幅提升，受益原材料及行業格局好轉。年盈利大幅提升，受益原材料及行業格局好轉。公司產品表面活性劑與油脂化工 主要原材料是棕櫚油/棕櫚仁油，由于棕櫚油主要原產地印尼和馬來西

22、亞降雨大幅減少，棕櫚 油減產導致價格大幅上漲。根據 USDA 數據，2019/20 全球棕櫚油產量 7295 萬噸，同比減 少 1.3%，2019 年底全球棕櫚油庫存 754 萬噸，同比降低 29.5%，棕櫚油現貨價格由 2019 年初 4330 元/噸上漲年末至 6330 元/噸， 上漲幅度 46.2%。 目前表活行業經歷已經充分整合， 上下游價格傳導機制已經建立，行業惡性競爭格局已不存在，公司充分受益于原材料庫存收 益及加工費上漲收益。根據卓創資訊數據，陰離子表活磺化工藝毛利潤由 2019 年初約 700 元/噸上漲至年末約 1500 元/噸。同時油化子公司印尼杜庫達具備產能 45 萬噸/

23、年，靠近原材 料產地，在原材料價格、員工成本、關稅等成本上較國內低 250 元/噸以上，成本優勢明顯。 公司公司 2020Q1 業績超預期， 受益于持續行業整合。業績超預期， 受益于持續行業整合。 根據公司 2020 年第一季度業績預告， 預計歸母凈利潤 10000-15000萬元， 同比增長 128%-242%。 主要由于經過持續的行業整合， 加上嚴厲的安全環保監管，使公司在表面活性劑及油脂化工領域的行業龍頭地位和規模優勢 更為明顯， 競爭力及盈利能力得到進一步增強。 故雖然 2020Q1 受非冠疫情影響， 物流受阻、 下游部分企業復工推遲，但受前期原料及產品漲價影響，綜合毛利率大幅提升，營

24、業利潤顯 著增加。 圖圖 5：公司：公司 2010 年至今營業收入及增速年至今營業收入及增速 圖圖 6：公司公司 2010 年至今歸母凈利潤及增速年至今歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 60%60% 70%70% 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 6060 7070 8080 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20

25、172017 20182018 20192019 營業總收入（億元）營業總收入（億元） 同比（右軸）同比（右軸） -200%-200% 0%0% 200%200% 400%400% 600%600% 800%800% 1000%1000% 0 0 5,0005,000 10,00010,000 15,00015,000 20,00020,000 25,00025,000 30,00030,000 35,00035,000 40,00040,000 20102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820

26、192019 歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤（萬元） 同比（右軸）同比（右軸） 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 5 圖圖 7：公司：公司 2019H1 各業務營收占比（各業務營收占比（%） 圖圖 8：公司公司 2019H1 各業務毛利潤占比（各業務毛利潤占比（%） 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 公司公司表活產能陸續釋放表活產能陸續釋放，向，向日化消費品領域日化消費品領域延伸延伸 2.1 公司是公司是國內產業規模最大、 綜合競爭力最強的表面活性劑國內產業規模最大、 綜合競爭力最強的表面活性劑企業企業 公司表面活性劑及日化板

27、塊現有建成/在建基地 7 個，OEM 加工基地 4 個，合計產能達 到 65 萬噸/年，是目前國內規模最大、競爭力最強的表面活性劑企業。公司 2019 年表面活 性劑產量預計在 60 萬噸左右，主要產品為陰離子表面活性劑，包括 AES、LAS、AOS 等， 其中 AES、AOS 銷量連續多年位居全國第一，市場占有率在 30%以上。 圖圖 9：公司表面活性劑子公司及公司表面活性劑子公司及 OEM 加工基地分布加工基地分布 數據來源：西南證券整理 45.40 43.46 6.36 1.54 1.28 1.96 油脂化工 表面活性劑 污水處理 檢測服務 加工勞務 其他業務 39.14 33.60 1

28、7.25 4.52 2.11 3.38 油脂化工 表面活性劑 污水處理 檢測服務 加工勞務 其他業務 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 6 疫情拉動洗消用品需求，公司產品供不應求疫情拉動洗消用品需求，公司產品供不應求。受全球新冠病毒疫情影響，洗手液等個人 洗護及消殺類產品需求大增，甚至出現斷貨。洗手液等洗護產品的最主要原材料就是表面活 性劑，起到去污、發泡、分散、乳化、潤濕等特性。目前在各種洗滌劑配方中表面活性劑的 添加量在 15-25%，因此造成表面活性劑需求的增長和市場的供不應求。根據 Business Wire 數據，預計 2020 至 2024 年全球洗

29、手液市場復合年增長率將達到 9%。 圖圖 10：表面活性劑下游應用分布：表面活性劑下游應用分布 圖圖 11：常見洗手液主要成分配比常見洗手液主要成分配比 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司表面活性劑產能陸續釋放，公司表面活性劑產能陸續釋放，未來未來有望快速有望快速成長成長。江蘇贊宇 10 萬噸液體洗滌用品項 目已于 2019 年底投產；并于 2020 年 3 月 10 日完成工商變更登記經營范圍增加了“化妝品 生產；衛生用品和一次性使用醫療用品生產；消毒劑生產（不含危險化學品） ；紙制品制造” 范圍，現已具備消毒劑生產能力。同時，公司嘉興基地、眉山基地、河

30、南基地的表面活性劑 產能均已開工建設，在未來兩年中陸續投產，預計公司 2020、2021 年便表面活性劑產量有 望達到 70、90 萬噸，看好公司未來成長。 表表 1：公司表面活性劑板塊新增產能公司表面活性劑板塊新增產能 項目項目 產能（萬噸產能（萬噸/年）年） 投產時間投產時間 江蘇贊宇 10 萬噸洗滌用品項目 10 2019 年底 嘉興贊宇 10 萬噸表面活性劑項目 10 2020 年 5 月 眉山贊宇 12 萬噸綠色表面活性劑項目 12 2020 年 6 月投產 6 萬噸 2020 年底投產 6 萬噸 河南贊宇中原日化生態產業園項目 25 萬噸表面活性劑 25 2020 年底投產 10

31、萬噸 2021 年 10 月投產 15 萬噸 河南贊宇中原日化生態產業園項目 50 萬噸洗護用品 50 2021 年 10 月 數據來源：公司公告，西南證券整理 向日化消費品領域延伸向日化消費品領域延伸，進一步提升盈利能力，進一步提升盈利能力。公司江蘇基地及河南基地規劃了下游日 化洗護產品的加工生產項目， 江蘇贊宇 10 萬噸液體洗滌用品項目已于 2019 年底投產， 可以 為國內外品牌企業加工生產洗衣液、洗手液、洗潔精、洗發水、沐浴露、漂洗液、消毒液等 日化洗護用品； 河南基地 50 萬噸洗護用品產能預計于 2021 年下半年投產。 公司依托現有極 具競爭力的表面活性劑生產供應體系進行適度的

32、延伸至日化消費品領域，一方面能夠使其成 為公司新的業績增長點， 另一方面可以提高表面活性劑客戶粘性， 有利于鞏固公司市場份額， 優化公司的產業布局和產品結構，提升公司的競爭力和盈利能力 51% 11% 8% 6% 24% 洗滌劑行業 化妝品行業 紡織行業 食品行業 其他行業 79% 20% 1% 水 表面活性劑 其他添加劑 公司研究報告公司研究報告 / 贊宇科技（贊宇科技（002637） 7 2.2 行業行業經歷經歷充分整合充分整合，龍頭企業優勢凸顯龍頭企業優勢凸顯 2018 年國內陰離子表面活性劑產能約 165 萬噸，產量為 120.3 萬噸，主要品種包括直 鏈烷基苯磺酸 （LAS） 、 脂

33、肪醇醚硫酸鈉 （AES） 、 脂肪醇硫酸鈉 （K12） 、 -烯烴磺酸鈉 （AOS） 、 脂肪酸甲酯磺酸鈉（MES）等。 LAS 作為傳統的表面活性劑依然保持著主要的市場份額， 2018 年產量為 55.1 萬噸； AES 的市場占有率在近幾年已經逐步接近 LAS， 2018 年產量為 51.8 萬噸； K12、 AOS 以及 MES 等也表現出了良好的發展勢頭。目前國內陰離子表面活性劑產能已較為集中，主要有中石化 與中國臺灣和桐合資的金桐系、贊宇科技、湖南麗臣，南京佳和、廣州浪奇、廣州立白、中 輕化工等，CR3 超過 60%。 圖圖 12：陰離子表面活性劑產能、產量、開工率：陰離子表面活性劑

34、產能、產量、開工率 圖圖 13：主要陰離子表面活性劑產量（萬噸）主要陰離子表面活性劑產量（萬噸） 數據來源：卓創資訊，中國洗協表委會，西南證券整理 數據來源：中國洗協表委會，西南證券整理 受受安全環保影響行業持續整合安全環保影響行業持續整合，行業行業盈利能力大幅改善盈利能力大幅改善。隨著全國安全環保整治和監管 的日益嚴苛，表面活性劑行業也經過了持續多年的產業整合，目前供需狀況已經發生了實質 性變化，行業集中度不斷提高，產業整合已達初步效果。2019 年下半年以來，由于江蘇響 水 321 爆炸事故的影響， 環保安監部門加大了環保安全的整治力度， 加速淘汰部分中小產能。 根據卓創資訊數據，2020Q1 陰離子表面活性劑磺化工藝毛利潤平均為 1566 元/噸，較 2019 年同期的 533 元/噸上漲超過 1000 元/噸，行業盈利能力大幅改善，公司作為行業龍頭企業 有望充分受益。 圖圖 14：陰離子表面活性劑價格及毛利潤（右軸，元陰離子表面活性劑價格及毛利潤（右軸，元/噸）噸） 數據來源：卓創資訊，西南證券整理 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 20142015201620172018 陰離子表面活性劑產能（萬噸） 產量（萬