吉大正元-投資價值分析報告：國家數字安全基礎建設正當時被低估的高成長股-20220317（26頁）.pdf

《吉大正元-投資價值分析報告：國家數字安全基礎建設正當時被低估的高成長股-20220317（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《吉大正元-投資價值分析報告：國家數字安全基礎建設正當時被低估的高成長股-20220317（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 -1- 證券研究報告 2022 年 3 月 17 日 公司研究公司研究 國家數字安全基礎建設正當時，被低估的高成長股國家數字安全基礎建設正當時，被低估的高成長股 吉大正元（003029.SZ）投資價值分析報告 買入買入（首次首次） 吉大正元是我國電子認吉大正元是我國電子認證及可信數據保障領域的證及可信數據保障領域的領先企業領先企業。自 1999 年成立以來， 公司始終以密碼技術為核心， 開展信息安全產品的研發、 生產和銷售及服務，提供基于密碼的可信身份認證及可信數據保障等安全解決方案， 是國家首批商用密碼產品生產定點。吉林大學為公司主要發起人之一，公司在人才與技術方面具有堅實支撐。 行業景氣

2、度持續向上： “十四五”期間數字經濟持續加碼，安全重要性將逐漸突行業景氣度持續向上： “十四五”期間數字經濟持續加碼，安全重要性將逐漸突顯。顯。IDC 預測，2021-2025 年中國安全軟件市場復合增長率將達到 21.2%，至2025 年整體規模達 261 億元。 智研咨詢預測，我國 PKI 市場 2016-2020 年復合增速約為 23%，2020 年規模達 56 億元。在中華人民共和國密碼法、等保2.0 等政策法規影響下，密碼算法的國產化和普及推廣仍將為以密碼為核心的電子認證及可信數據保障行業帶來較大空間。 在行業傳統客戶如政府、軍隊等保持較大需求的同時，物聯網等新應用的落地將持續打開行

3、業空間。 公司進入廣泛收獲期： 長期培育與鋪墊建立深度信任與高度口碑， 下游多行業需公司進入廣泛收獲期： 長期培育與鋪墊建立深度信任與高度口碑， 下游多行業需求釋放，為公司提供較大想象空間。求釋放，為公司提供較大想象空間。公司深耕行業二十載，共參與建設 1000 多個國內知名大中型信息安全項目，積累了 40+中央國家機關及部委客戶，客戶資源覆蓋政府、軍隊、軍工、金融、能源和電信等行業和領域，行業經驗豐富；公司信息安全相關技術實力過硬， 技術水平獲業界認可；公司是目前同行業中最早且擁有最多各類資質的企業之一。 公司將充分利用多年密碼技術經驗， 盡快推出數據安全合規智控平臺及相關數據安全產品。 未

4、來， 數據安全業務將成為公司重點發展的產業支柱之一，為公司提供新的增長動力。 投資建議：投資建議：信息安全產業作為未來數字化基石，其相關市場迎來巨大提升空間，預計將在未來五年進入高速增長期。作為國內電子認證行業領先企業， 公司將充分受益市場發展； 公司長期布局即將進入廣泛收獲期， 我們預測公司 2021-2023年凈利潤 1.4/1.8/2.6 億元，對應 PE 為 37/28/20X。若剔除股權激勵費用影響0.19/0.28/0.13 億元， 公司 2021-2023 年參考凈利潤 1.6/2.1/2.7 億元， 對應 PE為 32/24/19X，參考對標公司估值存在較大上升空間，綜合絕對估

5、值與相對估值結果，給予 40.67 元目標價。首次覆蓋給予 “買入”評級。 風險提示：風險提示：行業政策發生重大變動，數字經濟發展推進不及預期，市場競爭加劇。 公司盈利預測與估值簡表公司盈利預測與估值簡表 指標指標 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業收入（百萬元） 600 610 819 1,083 1,444 營業收入增長率 49.98% 1.70% 34.12% 32.29% 33.35% 凈利潤（百萬元） 89 107 140 183 261 凈利潤增長率 1.69% 20.64% 30.76% 30.31% 42.

6、59% EPS（元） 0.66 0.59 0.75 0.98 1.40 ROE（歸屬母公司)（攤?。?12.95% 8.57% 9.84% 11.65% 14.66% P/E 42 46 37 28 20 P/B 5.4 4.0 3.6 3.3 2.9 資料來源： Wind， 光大證券研究所預測， 股價時間為 2022-03-16， 2019 年、 2020 年、 2021 年末及當前總股本分別為 1.35、1.80、1.86、1.86 億股 當前價當前價/ /目標價：目標價：27.27.6464/ /40.640.67 7 元元 作者作者 市場數據市場數據 總股本(億股) 1.86 總市值(

7、億元)： 51.52 一年最低/最高(元)： 18.89/30.76 近 3 月換手率： 183.08% 股價相對走勢股價相對走勢 -19%-4%10%25%40%02/2105/2108/2111/21吉大正元滬深300 收益表現收益表現 % 1M 3M 1Y 相對 29.63 42.09 43.89 絕對 22.16 27.01 30.63 資料來源：Wind 要點要點 -2- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 投資聚焦投資聚焦 關鍵假設關鍵假設 （1 1）電子認證產品：）電子認證產品：“十四五”期間，政府、軍隊等領域的安全信息化投入有較強的上升預期

8、， 我們認為公司未來幾年增量主要集中于以上方向。 公司上市后訂單進入收獲期，新一批預研產品上線。公司產品升級迭代能力強，未來有望維持較為平穩的毛利率水平。我們預計 20212023 年，電子認證產品增速較 2020年有顯著提升，收入增速為 36%/36%/39%，毛利率為 70%/70%/70%。 （2 2）信息安全服務：）信息安全服務：主要為用戶提供技術開發服務、安全咨詢服務及第三方電子認證服務、 安全運營服務等信息安全服務。 2016-2020 年該類業務復合增速達29.8%。此外，未來公司發展將關注安全產品的服務化，整合原有經驗及資源，重點發展數據安全服務業務，配合中華人民共和國個人信息

9、法的頒布及國家對數據安全重視程度的提升，公司信息安全服務業務 20212023 年營業收入增速有望達到 33%/29%/25%。公司具備優秀的產品服務能力，能夠保持較強的市場競爭力及利潤水平，預計 20212023 年毛利率分別為 60%/60%/60%。 （3 3）安全集成：）安全集成：公司的安全集成業務總體涵蓋集成業務和信創業務兩大塊。在集成業務上，公司將打造自研+生態合作的業務模式，通過過硬的自研能力，加上非核心領域的整合能力， 為用戶提供更加完善及全面的方案。 信創業務受產業發展驅動， 收入增速也有望保持較好提升。 公司將通過對安全集成業務相關產品及服務的不斷調整，維持較為平穩的利潤水

10、平。綜上，我們預計 20212023 年，安全集成業務收入增速分別為 30%/25%/25%，毛利率為 20%/20%/20%。 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 1）市場認為電子認證及可信數據保障總體市場增長相對平緩，公司業務加速期仍需等待。我們認為隨著“十四五”數字經濟建設進入加速推進期，下游多行業客戶需求的釋放將逐步加速，特別是在公司有優勢的政府、軍隊等關鍵領域，將有遠超行業平均的需求增速，公司已經迎來基本面的加速收獲期。 2）市場認為公司與電子認證及可信數據保障行業的未來增長與行業天花板，仍將主要取決于傳統的政府、軍隊、金融等領域。我們認為隨著社會數字化的不斷深化，電子認證行業

11、邊界將不斷拓寬、新的行業增長點亦將不斷出現。實際上公司提前布局互聯網隱私、車聯網等領域業務，與字節跳動等互聯網優質企業亦有合作，未來在新興領域有較大彈性空間。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）公司電子認證產品推廣符合預期；2）我國數字經濟發展進程加快推進；3）國家加大對信息安全產業支持力度。 估值與評級估值與評級 信息安全產業作為未來數字化基石， 其相關市場迎來巨大提升空間， 預計將在未來五年進入高速增長期。 作為國內電子認證行業領先企業， 公司將充分受益市場發展；公司長期布局即將進入廣泛收獲期，預測公司 2021-2023 年凈利潤1.4/1.8/2.6 億元，對應 PE 為 37

12、/28/20X。若剔除股權激勵費用影響0.19/0.28/0.13 億元， 公司 2021-2023 年參考凈利潤 1.6/2.1/2.7 億元， 對應 PE為 32/24/19X，參考對標公司估值存在較大上升空間，首次覆蓋給予 “買入”評級。2YkXjUfWvZqVnMoMnO7NbP6MmOmMsQpNjMqQnOlOqRzRaQpPuNMYrNwOuOmNpM -3- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 目目 錄錄 1 1、 吉大正元：深耕電子認證及可信數據保障行業二十余年吉大正元：深耕電子認證及可信數據保障行業二十余年 . 5 5 1.1、 業務分

13、析：電子認證產品為核心，安全解決方案多行業覆蓋 . 5 1.2、 股權結構：背靠吉林大學，具備技術與人才優勢 . 7 1.3、 財務分析：連續五年高增長，2021 年有望繼續加速 . 8 1.4、 股權激勵：業績考核目標較高，未來發展信心足 . 10 2 2、 數字經濟建設加速，安全行業重要性將持續提升數字經濟建設加速，安全行業重要性將持續提升 . 1111 2.1、 安全軟件行業整體增速超過 20%，公司細分領域景氣度更高 . 11 2.2、 政策不斷加碼，行業發展潛在亮點較多 . 12 2.2.1、 從規范化走向法治化，密碼國產化及泛在化帶動行業需求 . 13 2.2.2、 數字經濟發展提

14、速，數字信任體系建設推動行業進步 . 14 2.2.3、 萬物互聯時代到來，互聯網、車聯網催生巨大增量市場 . 15 2.3、 行業競爭壁壘高，格局較為穩定 . 16 3 3、 三大競爭優勢護航，行業地位較為穩固三大競爭優勢護航，行業地位較為穩固 . 1818 3.1、 技術優勢 ：國家首批商用密碼產品生產定點單位，技術積淀深厚 . 18 3.2、 行業經驗優勢：項目經驗充足，客戶資源豐富 . 19 3.3、 資質優勢：各類涉密認證齊全 . 20 3.4、 臻于 PKI，不止于 PKI . 21 4 4、 盈利預測盈利預測 . 2323 5 5、 估值水平與投資評級估值水平與投資評級 . 24

15、24 5.1、 相對估值 . 24 5.2、 絕對估值 . 25 5.3、 估值結論與投資評級 . 26 5.4、 股價驅動因素 . 26 6 6、 風險分析風險分析 . 2626 -4- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 圖目錄圖目錄 圖 1：電子認證產品、信息安全服務和安全集成構成公司主要業務 . 5 圖 2：PKI 技術實現對用戶身份的驗證 . 6 圖 3：公司電子認證產品主要門類 . 6 圖 4：公司控制股東層面結構較為牢固，吉林大學賦能公司成長(2021 年三季度) . 8 圖 5：公司 2016-2020 年營業收入復合增速 15.3%，凈利

16、潤復合增速 25.6% . 9 圖 6：電子認證產品是公司安全解決方案的核心 . 9 圖 7：公司分產品及整體毛利率逐漸提升 . 10 圖 8：公司費用管控良好 . 10 圖 9：公司盈利水平較高 . 10 圖 10：公司處于信息安全產業鏈中游，是國內電子認證及可信數據保障行業領軍者 . 11 圖 11：據預測，2021-2025 中國安全軟件市場復合增速超 20% . 12 圖 12：2016-2020 年我國 PKI 產品市場復合增速約為 23% . 12 圖 13：數字經濟發展目標指向相關行業未來四年有望實現高速增長 . 14 圖 14：構建合理數字信任體系，加速數字信任發展 . 14

17、圖 15：車聯網帶來新的信息安全需求 . 15 圖 16：預計 2020-2025 年我國物聯網連接數復合增速為 16% . 16 圖 17：吉大正元電子認證軟件市場占有率排名第三 （2020 年） . 17 圖 18：公司研究涉及區塊鏈、零信任、工業互聯網、智慧教育等領域 . 18 圖 19：公司技術實力獲業界認可，多次榮獲國家級、省部級重要獎項 . 19 圖 20： “一體兩翼”數據安全創新項目服務平臺 . 22 圖 21：公司上市以來 PE-BAND . 24 表目錄表目錄 表 1：公司可提供較為全面的信息安全服務 . 7 表 2：公司代表性安全解決方案緊跟各行業需求 . 7 表 3：公

18、司業績考核目標較高，彰顯公司未來發展信心 . 11 表 4：政策規定逐漸完善，密碼管理從規范化至法治化 . 13 表 5：V2X 場景下的 PKI 較傳統 PKI 更復雜 . 16 表 6：公司參與多項國家級、省部級科研項目，科研經驗豐富 . 18 表 7：公司核心客戶資源豐富 . 20 表 8：公司具備行業內各類重要業務資質 . 20 表 9：吉大正元商用密碼產品認證證書數量高于同行業競爭者 . 21 表 10：DSI 參與者為電信、金融、汽車、信息安全和醫療領域等龍頭企業 . 22 表 11：公司主營業務拆分及盈利預測（單位：百萬元） . 23 表 12：可比公司估值比較 . 24 表 1

19、3：絕對估值核心假設表 . 25 表 14：現金流折現及估值表 . 25 表 15：敏感性分析表 . 26 表 16：FCFF 估值結果 . 26 -5- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 1 1、 吉大正元：深耕電子認吉大正元：深耕電子認證及可信數據保證及可信數據保障行業二十余年障行業二十余年 公司是國內知名的信息安全產品、 服務及解決方案提供商， 是電子認證及可信數據保障領域的先行者和技術引領者，也是信息安全行業標準制定的主要參與者。自 1999 年成立以來，公司始終以密碼技術為核心，開展信息安全產品的研發、生產和銷售及服務， 提供基于密碼的可信身份

20、認證及可信數據保障等安全解決方案，行業客戶遍及政府、軍隊、軍工、金融、能源、電信等領域。公司通過持續技術研發，積累了數字證書、數字加密、數字簽名、身份認證、訪問控制等關鍵技術，實現了電子認證領域的多項突破，為云計算、大數據、物聯網、移動互聯、智能計算等領域提供安全技術支撐與保障。根據 IDC 數據，按營業收入來看，2020 年公司在中國身份和數字信任軟件 （Identity and Digital Trust Software）市場占有率為 8.3%。 1.11.1、 業務分析：電子認證產品為核心，安全解決方案多業務分析：電子認證產品為核心，安全解決方案多行業覆蓋行業覆蓋 公司公司主要提供三大

21、類主要提供三大類產品產品及及服務服務：電子認證產品、信息安全服務和安全集成。其中電子認證產品是公司信息安全解決方案的核心。 公司整合現有產品、 集成及服務，可形成各類信息安全解決方案，滿足各行業不同客戶各種需求。實質上，三類產品在客戶上有相當大的重合度， 許多時候是作為整體解決方案提供給客戶使用。 圖圖 1 1：電子認證產品、信息安全服務和安全集成構成公司主要業務電子認證產品、信息安全服務和安全集成構成公司主要業務 資料來源：Wind，光大證券研究所 1 1）電子認證產品）電子認證產品指實現網絡身份認證、授權管理、責任認定等功能的各項應用軟件、 硬件。 公司電子認證產品是以 PKI 技術為基礎

22、建立起來的。PKI 即 Pulic Key Infrastructure（公鑰基礎設施），是利用公鑰密碼技術建立的提供安全服務的基礎設施，為用戶提供證書管理和密鑰管理等安全服務。PKI 技術采用數字證書管理公鑰，通過認證中心（CA）把用戶的公鑰和用戶的其他標識信息（如名稱、身份證號碼、E-mail 地址等）捆綁在一起，實現對用戶身份的驗證；通 -6- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 過把要傳輸的數字信息進行加密，保證信息傳輸的保密性、完整性，通過簽名保證身份的真實性和抗抵賴。 圖圖 2 2：PKI PKI 技術技術實現對用戶身份的驗證實現對用戶身份的驗

23、證 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 電子認證產品作為安全基礎為用戶的業務信息系統提供安全支撐， 使業務信息系統具備更強認證控制能力、 授權管理能力和行為審計能力。 公司電子認證產品體系主要包括電子認證基礎設施產品、 電子認證安全支撐產品、 數字身份管理產品電子認證基礎設施產品、 電子認證安全支撐產品、 數字身份管理產品和安全應用產品。和安全應用產品。 圖圖 3 3：公司電子認證產品主要門類公司電子認證產品主要門類 資料來源：公司年報，光大證券研究所 -7- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 2 2）信息安全服務）信息安全服務指公司為用戶提供的第

24、三方電子認證、系統運維與保障、技術開發、第三方安全運營、安全咨詢、云安全服務等。公司已建立起專業的信息安全服務團隊， 包括安全咨詢專家團隊、 IT 服務項目經理團隊和 IT 基礎架構運維團隊，是一家面向全國市場提供信息安全服務提供商。 表表 1 1：公司可提供較為全面的信息安全服務公司可提供較為全面的信息安全服務 名稱名稱 功能功能 技術開發服務 根據客戶的需求和信息系統的特點，量身定制一系列符合客戶實際需求的應用軟件，解決客戶其他安全需求。 安全咨詢服務 針對用戶信息系統中存在的問題，從設計、規劃、技術等方面提出解決方案，綜合發現問題、分析問題、解決問題。 系統運維與保障服務 實現對服務流程

25、的拆解，形成相應的服務管理指標，并對服務過程中各環節加以管控，以商品化的運作模式加以輸出。由傳統的被動式服務模式轉化為主動式的服務模式，提供切合市場需求的信息系統技術服務。 第三方電子認證服務 指公司作為獨立、公正的 CA 機構向廣大的政府機構、企事業單位、個人等各類用戶發放數字證書，并保障各類用戶數字證書安全使用的服務。 第三方安全運營服務 指公司作為獨立第三方安全服務機構向廣大的用戶，為電子票據、電子病歷、電子保單、電子招投標、無紙化、網盤等應用場景提供電子印章、數據簽驗、數據加解密等安全服務。 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 3 3）安全集成）安全集成業務以公司的電子認證產品為

26、核心，針對客戶所在行業、所處環境的具體情況， 將各類信息安全軟硬件產品和技術有機結合， 為客戶提供定制化的信息安全解決方案， 以提高客戶的信息安全保障能力。 公司擁有信息系統集成及服務一級資質，國家保密局頒發的涉密信息系統集成甲級資質（系統集成/軟件開發）等資質，具備全面開展信息安全集成解決方案的能力。 公司整合現有產品、集成及服務公司整合現有產品、集成及服務，為政府軍隊、軍工、能源、金融、電信、互聯網、 物聯網等行業和領域用戶提供了整體信息安全解決方案提供了整體信息安全解決方案， 解決用戶信息化實施過程中遇到的身份認證、授權管理、責任認定、數據安全等信息安全問題。 表表 2 2：公司代表性安

27、全解決方案緊跟各行業需求公司代表性安全解決方案緊跟各行業需求 序號序號 解決方案類型解決方案類型 1 身份認證與訪問控制解決方案 2 數據保護與簽驗解決方案 3 零信任解決方案 4 等級保護解決方案 5 電子政務安全應用解決方案 6 物聯網安全解決方案 7 車聯網安全解決方案 8 第三方運營 CA 解決方案 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所 1.21.2、 股權結構：背靠吉林大學，具備技術與人才優勢股權結構：背靠吉林大學，具備技術與人才優勢 于逢良先生、 劉海濤先生為公司實際控制人， 行業經驗豐富。 于逢良先生自 1999年公司創立即任公司董事，自 2019 年 3 月起任公司董事長，

28、曾任職于汪清縣稅務局及汪清縣委。2003 年于逢良先生獲吉林大學經濟學博士學位。至 2021 年三季度， 于逢良先生及劉海濤先生兩位實際控制人通過直接、 間接持股及簽署 一致行動協議實際影響的投票權達 34.28%，公司股東層面結構較為牢固。 -8- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 公司背靠吉林大學，具備校辦企業優勢。公司背靠吉林大學，具備校辦企業優勢。公司于 1999 年注冊成立，吉林大學為主要發起人之一。 20 多年來，校企雙方在科研合作、人才培養、課題研究等方面持續積極展開良好合作。 目前吉林大學通過吉林吉大控股間接持有公司 3.03%股份， 擔

29、任公司股東的同時長期為公司輸送人才力量， 公司核心骨干成員中多位畢業于吉林大學。 圖圖 4 4：公司控制股東層面結構較為牢固，吉林大學賦能公司成長公司控制股東層面結構較為牢固，吉林大學賦能公司成長( (20212021 年三季度年三季度) ) 資料來源：Wind，光大證券研究所 1.31.3、 財務分析：連續五年高增長，財務分析：連續五年高增長，2 2021021 年有望繼續加年有望繼續加速速 公司公司 2 2021021 年業績有望實現較高增長年業績有望實現較高增長。公司 2020 年營業收入達 6.1 億元，同比增加 1.7%，2016-2020 年復合年均增長率約為 15.3%。2020

30、 年實現歸母凈利潤 1.07 億元，同比增長 20.7%。公司主要客戶實行集中采購和預算管理制度，大部分在第四季度進行項目驗收和結算，因此公司營收主要集中在第四季度。 2021 年前三季度，公司實現營收 3.96 億元，同比增長 39.8%，全年業績有望實現較快增長。 -9- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 圖圖 5 5：公司公司 2 2016016- -20202020 年營業收入復合增速年營業收入復合增速 1 15.3%5.3%，凈利潤復合增速，凈利潤復合增速 25.6%25.6% 3.454.194.006.006.100.430.550.870

31、.891.07-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0123456720162017201820192020營業收入（億元,左軸）凈利潤（億元,左軸）收入同比增長（右軸）凈利潤同比增長（右軸） 資料來源：Wind，光大證券研究所 電子認證產品貢獻公司主要營業收入。電子認證產品貢獻公司主要營業收入。公司主要營業收入由電子認證產品、 信息安全服務、 安全集成及其他業務構成。 其中電子認證產品是公司信息安全解決方案的核心，2020 年占總營業收入的 57.2%；安全服務占 22.9%，安全集成占19.8%。 2020 年三類業務營業收入同比增速分別為 21.85%、 -32.59%、

32、 14.45%。 圖圖 6 6：電子認證電子認證產品產品是公司安全解決方案的核心是公司安全解決方案的核心 資料來源：Wind，光大證券研究所 近年來公司毛利率持續上升，費用管控良好，近年來公司毛利率持續上升，費用管控良好，研發費用率持續增長，盈利水平較研發費用率持續增長，盈利水平較高。高。公司 2020 年整體毛利率約為 60%，較 2016 年提升約 14pct。研發費用率持續上升，由 2017 年的 5.1%上升至 2020 年的 11.8%。2020 年公司凈利率為18.91%。2021 年前三季度，公司為開拓市場及拓展信創業務、創新管理機制、增加人員薪酬等，增加了銷售費用及管理費用。

33、-10- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 圖圖 7 7：公司分產品及整體毛利率逐漸提升公司分產品及整體毛利率逐漸提升 資料來源：Wind，光大證券研究所 圖圖 8 8：公司費用管控良好公司費用管控良好 圖圖 9 9：公司盈利水平較高公司盈利水平較高 -5%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021Q1-Q3毛利率凈利率 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究

34、所 1.41.4、 股權激勵：股權激勵：業績考核目標較高，未來發展信心足業績考核目標較高，未來發展信心足 股權激勵鎖定員工長期斗志股權激勵鎖定員工長期斗志。公司重視員工利益，于 2021 年 6 月推出限制性股票激勵計劃，授予公司董事、高管、及核心業務技術服務成員共 183 人共 500萬股，占總股本的 2.78%，授予價格為 12.33 元/股。2021 年 10 月 28 日，公司以 12.33 元/股價格將 100 萬股預留限制性股票授予 87 名激勵對象。解除限售條件以 2020 年凈利潤為基數，2123 年凈利潤增長率不低于30%/69%/119%，2122123 3 年凈利潤不低于

35、年凈利潤不低于 1.391.39/ /1.81/2.341.81/2.34 億元，復合增長率約億元，復合增長率約為為 3 30%0%，展示了公司對于未來業務發展的信心。 -11- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 表表 3 3：公司業績考核目標較高，彰顯公司未來發展信心公司業績考核目標較高，彰顯公司未來發展信心 授予日授予日 激勵形式激勵形式 授予對象授予對象 授予數量（萬股）授予數量（萬股） 占公告時總股本比例占公告時總股本比例 授予價格 （元授予價格 （元/ /股）股） 解除限售解除限售條件條件 2021 年 6 月15 日 限制性股票 董事及高層

36、合計 9 人 80 0.45% 12.33 第一個解除限售期，以 2020 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 30%。 第二個解除限售期，以 2020 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 69%。 第三個解除限售期，以 2020 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 119%。 核心業務技術服務人員 合計 174 人 420 2.33% 預留部分 100 0.56% 合計 600 3.33% 2021 年 10月 28 日 限制性股票 核心業務技術服務人員 合計 87 人 100 0.54% 資料來源：公司公告，光大證券研究所，注：2021 年 10 月 2

37、8 日授予的 100 萬股為此前預留部分。 2 2、 數字經濟建設加速，安全行業重要性將數字經濟建設加速，安全行業重要性將持續提升持續提升 2.12.1、 安全軟件安全軟件行業整體增速超過行業整體增速超過 2 20%0%，公司細分領域，公司細分領域景氣度更高景氣度更高 吉大正元處于信息安全產業鏈中游，吉大正元處于信息安全產業鏈中游， 是信息安全集成廠商 （以電子認證產品為主，包含軟件及硬件產品，同時提供安全服務相關業務），是國內電子認證及可信數據保障行業領軍者。 信息安全產業鏈主要包括上游芯片、 內存等硬件設備及操作系統、數據庫等基礎軟件，中游安全硬件、軟件、服務及集成廠商，以及下游應用領域三

38、個環節。 圖圖 1010：公司處于信息安全產業鏈中游，是國公司處于信息安全產業鏈中游，是國內電子認證內電子認證及可信數據保障行業及可信數據保障行業領軍者領軍者 資料來源：IDC，光大證券研究所 根據 IDC 最新數據， 2021 年上半年中國 IT 安全軟件市場廠商整體收入為 9 億美元（約合 58.1 億元人民幣），同比增長 36.6%。IDC 預測，2021-2025 年中國安全軟件市場將是信息安全三大一級市場中增速最快的子市場， 復合增長率將達到 21.2%，至 2025 年，整體規模達 261 億元。 -12- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ）

39、圖圖 1111：據預測，據預測，20212021- -20252025 中國安全軟件市場中國安全軟件市場復合增速超復合增速超 2 20%0% 資料來源：IDC 預測，光大證券研究所 IDC 定義的 IT 安全軟件市場由軟件安全網關、身份和數字信任軟件、終端安全軟件、安全分析和情報、響應和編排軟件以及其他，共 6 個功能市場/子市場組成。根據 IDC 對于安全軟件市場的分類，公司主要業務處于身份和數字信任軟件市場，該市場目前是安全軟件市場最大的子市場，包含身份管理/單點登錄、多因素認證、數字證書、身份治理等軟件產品。 身份認證是網絡安全中的重要防線， 以 PKI 為核心的整套信息安全系統是目前實

40、際應用中最為安全可靠的認證方法。根據智研咨詢報告數據顯示，2016-2020年，我國 PKI 產品市場復合增長率約為 23%；2020 年市場規模達 55.7 億元。在政府、軍隊、金融等傳統客戶保持旺盛需求的同時，密碼泛在化及物聯網等新應用的帶動有望為 PKI 行業打開更大的市場空間。 圖圖 1212：2 2016016- -20202020 年我國年我國 P PKIKI 產品市場復合增速約為產品市場復合增速約為 2 23%3% 資料來源：智研咨詢，光大證券研究所 2.22.2、 政策不斷加碼，行業發展潛在亮點較多政策不斷加碼，行業發展潛在亮點較多 短期來看，在中華人民共和國密碼法、等保 2.

41、0 等政策法規影響下，密碼國產化及泛在化仍將帶來一定成長空間， 以密碼為核心的電子認證及可信數據保障 -13- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 行業將持續蓬勃發展。中長期來看，受益于我國數字經濟的加速發展和新技術、新場景的快速落地，行業將打開新的增長空間。 2.2.12.2.1、從規范化走向法治化，密碼國產化及泛在化帶動行業需求從規范化走向法治化，密碼國產化及泛在化帶動行業需求 2020 年 1 月 1 日起中華人民共和國密碼法正式實施，密碼上升至國家法律層面。 密碼法第十一條規定縣級以上人民政府應當將密碼工作納入本級國民經濟和社會發展規劃，所需經費列

42、入本級財政預算，密碼成為剛需合規需求。以密碼為核心的電子認證應用有望加速向市縣級機關進一步滲透。 表表 4 4：政政策規定逐漸完善，密碼管理從規范化至法治化策規定逐漸完善，密碼管理從規范化至法治化 頒布時間頒布時間 文件名文件名 發文單位發文單位 1996 年 7 月 關于發展商用密碼和加強對商用密碼管理工作的通知 中央辦公廳 1999 年 10 月 商用密碼管理條例 國務院 2004 年 8 月 中華人民共和國電子簽名法 全國人大常委會 2005 年 12 月 涉及國家秘密的信息系統分級保護管理辦法 國家保密局 2005 年 12 月 商用密碼產品銷售管理規定 國家密碼管理局 2005 年

43、12 月 商用密碼科研管理規定 國家密碼管理局 2005 年 12 月 商用密碼生產管理規定 國家密碼管理局 2007 年 12 月 可信計算密碼支撐平臺功能與接口規范 國家密碼管理局 2009 年 10 月 電子認證服務密碼管理辦法 國家密碼管理局 2010 年 4 月 中華人民共和國保守國家秘密法 全國人大常委會 2010 年 4 月 智能 IC 卡及智能密碼鑰匙密碼應用接口規范 國家密碼管理局 2010 年 12 月 SM2 橢圓曲線公鑰密碼算法 國家密碼管理局 2010 年 12 月 SM3 密碼雜湊算法 國家密碼管理局 2012 年 3 月 祖沖之序列密碼算法等六項密碼行業標準公告

44、國家密碼管理局 2012 年 11 月 SM2 密碼算法使用規范等十四項密碼行業標準公告 國家密碼管理局 2013 年 6 月 密碼術語 國家密碼管理局 2014 年 1 月 中華人民共和國保守國家秘密法實施條例 國務院 2014 年 2 月 IPSec VPN 技術規范等 17 項密碼行業標準公告 國家密碼管理局 2015 年 4 月 密碼模塊安全檢測要求等五項密碼行業標準公告 國家密碼管理局 2016 年 3 月 SM9 標識密碼算法等 2 項密碼行業標準公告 國家密碼管理局 2019 年 10 月 中華人民共和國密碼法頒布 全國人大常委會 2020 年 1 月 中華人民共和國密碼法正式實

45、施 全國人大常委會 資料來源：國家密碼管理局、國務院等官網，光大證券研究所 目前電子認證及可信數據保障行業客戶以國家機關及部委、軍隊、軍工、金融、能源和電信等行業及領域企業為主體，受政策驅動影響較大。 密碼法實施驅動密碼泛在化發展，等保 2.0 等規范政策出臺推進密碼國產化進程，市場下沉及國密替代仍將持續為行業帶來需求空間。截至 2020 年底，我國共一級行政區省級行政區 34 個，二級行政區地級行政區 333 個及三級行政區縣級行政區 2844個。地方政府通常含有財政、民政、城建、交通、公安等職能部門，根據各市政府官網查詢，市政府下設工作部門數量通常在 40-60 個之間。 密碼算法國產改造

46、方案逐漸從省級行政區向下滲透，參與改造政府部門數量大量增加。 -14- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 2.2.22.2.2、數字經濟發展提速，數字信任體系建設推動行業進步數字經濟發展提速，數字信任體系建設推動行業進步 2022 年 1 月 12 日，國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃(以下簡稱規劃)，明確了“十四五”期間數字經濟發展總目標：到 2025 年，數字經濟核心產業增加值占國內生產總值比重由 2020 年的 7.8%提升至 10%，數字經濟邁向全面拓展期。為支撐我國數字經濟健康高質量發展， 規劃重點強調落實網絡安全技術措施同步規劃、同步建設

47、、同步使用的要求。數字信任是工業物聯網、電子商務交易、在線政務服務等安全性的基礎。如工業互聯網涉及人、機、物的全面互聯，在平臺安全、設備和控制的接入安全、應用安全以及數據安全等各個層面都需要安全可信的網絡空間；電子商務交易中身份的認證，信息的真實性、完整性、機密性和不可否認性的保障也需要基于密碼技術構建的信息安全環境。 圖圖 1313：數字經濟發展目標指向相關行業未來四年有望實現高速增長數字經濟發展目標指向相關行業未來四年有望實現高速增長 資料來源： “十四五”數字經濟發展規劃，光大證券研究所 數字信任體系的建設已成為數字經濟發展中的重要一環， 是良性數字經濟市場的基礎，是現代政府數字治理的關

48、鍵。賽博研究院指出，數字信任體系應以數字身份為基礎， 以解決數字經濟發展中的網絡安全和數據安全風險為目標， 涵蓋制度體系、技術體系、生態體系和功能愿景四大維度。 圖圖 1414：構建合理數字信任體系，加速數字信任發展構建合理數字信任體系，加速數字信任發展 資料來源：賽博研究院，光大證券研究所 -15- 證券研究報告 吉大正元（吉大正元（003029.SZ003029.SZ） 頂層設計加持， 電子認證及可信數據保障市場規模將隨著數字經濟的蓬勃發展加速擴張；同時數字信任體系的建立將打破我國電子認證行業發展的“瓶頸”，讓電子認證第三方服務機構、 網絡安全廠商、 合規律所、 研究機構等充分打通融合，產

49、品服務形成集成式發展。 2.2.32.2.3、萬物互聯時代到來，互聯網、車聯網催生巨大增量市場萬物互聯時代到來，互聯網、車聯網催生巨大增量市場 隨著移動互聯網的發展，網絡實體類型及數量快速增長，網絡用戶數量增加，設備大量接入， 網絡用戶的身份復雜程度加大， 新態勢下身份管理需求對電子認證技術提出了新的要求。 互聯網企業信息安全基礎建設正在拉開序幕?；ヂ摼W企業信息安全基礎建設正在拉開序幕。2021 年 8 月 20 日，十三屆全國人大常委會第三十次會議表決通過 中華人民共和國個人信息保護法 ， 自 2021年 11 月 1 日起施行，其中第五十八條規定：“提供重要互聯網平臺服務、用戶數量巨大、業

50、務類型復雜的個人信息處理者，應當履行下列義務：（一）按照國家規定建立健全個人信息保護合規制度體系， 成立主要由外部成員組成的獨立機構對個人信息保護情況進行監督；（二）遵循公開、公平、公正的原則，制定平臺規則， 明確平臺內產品或者服務提供者處理個人信息的規范和保護個人信息的義務； （三）對嚴重違反法律、行政法規處理個人信息的平臺內的產品或者服務提供者，停止提供服務；（四）定期發布個人信息保護社會責任報告，接受社會監督?！弊灾腥A人民共和國個人保護法推進以來，多家互聯網公司已陸續出臺相應措施，提升信息基礎建設、提升個人信息保障、提升企業信息安全逐漸成為全社會的共識， 電子認證和可信數字保障行業及相關