《通信行業2024年報及2025年1季報總結：數通產業鏈景氣周期延續、業績強兌現AI賦能端側開啟新時代-250502（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業2024年報及2025年1季報總結：數通產業鏈景氣周期延續、業績強兌現AI賦能端側開啟新時代-250502（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2727 Table_Page 投資策略報告|通信 證券研究報告 Table_Title 通信行業通信行業 2024 年報及年報及 2025 年年 1 季季報總結報總結 數通產業鏈數通產業鏈景氣周期延續、景氣周期延續、業績業績強兌現，強兌現，AI 賦能端側開啟新時代賦能端側開啟新時代 核心觀點核心觀點：通信行業綜述：通信行業綜述：AI 產業鏈牽引，業績增速回升。產業鏈牽引，業績增速回升。得益于國內宏觀經濟企穩向好，通信行業需求穩中有升，疊加 AI 產業鏈繁榮對產業鏈上市公司的拉動，24 年通信行業擺脫基本面低迷，業績增速重回 5%以上。2

2、5 年一季度，扣除對行業影響較大的三大運營商，通信行業增速達到20.3%，處于歷史較高水平，核心驅動因素在于 AI 產業鏈相關公司需求飽滿、利潤率持續提升。展望 2025 年全年，國內基本面向好，海外AI 鏈持續兌現業績，增長態勢有望延續。運營商：運營商：兼具成長和價值屬性，估值有望繼續重估。兼具成長和價值屬性，估值有望繼續重估。5G 中后期三大運營商降低資本開支并持續提高派息率，相較周期性紅利資產，運營商爆發性稍弱，但長周期持續性、穩定性優勢顯著。我們認為在 AI 時代，三大運營商在國民經濟中的稀缺性將持續提升，估值有望繼續重估。AI 產業鏈：產業鏈：國內外需求共振，國內外需求共振，2025

3、 年年 AI 產業鏈景氣度延續。產業鏈景氣度延續。2024年是海外 AI 資本開支高企、帶動海外 AI 產業鏈業績顯著增長的一年。以光模塊為代表的海外 AI 鏈公司在 2024 年迎來收入及盈利能力的雙上行。展望 2025 年全年，海外云廠商投資力度不減、國內云廠商加碼AI 投資，國內外需求共振，AI 產業鏈景氣度延續。25Q1 開始，高景氣信號明確：（1）光模塊廠商收入利潤雙增繼續；（2）光器件/光芯片廠商出現顯著的收入及盈利能力加速拐點；（3）IDC 數據中心上架率進入上升軌道；（4）服務器液冷/電源廠商合同負債增速亮眼。相關公司加速海外布局及核心零部件自研/國產替代以應對關稅政策的不確定

4、性，同時持續擴充產能迎接豐沛訂單。2025 年 AI 產業鏈景氣度有望帶來相關公司收入及盈利能力將持續向好。繼續看好光通信板塊的中際旭創、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、仕佳光子、博創科技、羅博特科、華工科技、光迅科技等；IDC 數據中心板塊的潤澤科技、奧飛數據、光環新網等；液冷及電源板塊的英維克、申菱環境、高瀾股份、歐陸通等 AI 產業鏈相關公司的投資機會。萬物智聯：萬物智聯：行業趨勢性回暖，行業趨勢性回暖，AI 賦能端側開啟新時代賦能端側開啟新時代。24 年國內外宏觀經濟穩中向好，需求回升+供應鏈穩定推動物聯網/控制器板塊業績持續向好。25 年物聯網進入“萬物智聯 2.0 時代”，頭部

5、廠商緊抓 AI機遇拓展增量市場，相關產品步入放量軌道，驅動企業實現 EPS 和估值的戴維斯雙擊。持續看好以廣和通、美格智能、移遠通信等物聯網模組龍頭向 AI 端側解決方案公司轉變帶來的投資機會；同時看好和而泰、拓邦股份等控制器公司第二曲線業務加速放量的投資機會。風險提示風險提示。國際貿易政策變化帶來的風險；上游供應鏈穩定性的風險；宏觀經濟波動導致下游運營商及云廠商資本開支不及預期的風險。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-05-02 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：韓東 SAC 執證號：S0260523050005 021-38003776 分析師：分析師

6、：李璟菲 SAC 執證號：S0260523030005 021-38003805 分析師：分析師：戎志強 SAC 執證號：S0260523090001 021-38003535 分析師：分析師：王昊 SAC 執證號：S0260525030001 021-38003541 分析師：分析師：王亮 SAC 執證號：S0260519060001 SFC CE No.BFS478 021-38003658 請注意，韓東,李璟菲,戎志強,王昊并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：通信行業:關稅撥云見日，看好海外和國產算力鏈觸底反彈 2025-04-13

7、 通信行業:OFC 光通信大會落幕，新技術聚焦功耗控制及速率躍升 2025-04-06 -14%-3%8%18%29%40%05/2407/2409/2412/2402/2504/25通信滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 Table_impcom 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2025

8、E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中國移動 600941.SH CNY 112.25 2024/10/23 買入 131.78 6.77 7.15 16.58 15.70 7.50 7.39 10.30 10.50 中國電信 601728.SH CNY 7.69 2024/10/23 買入 8.50 0.39 0.42 19.72 18.31 5.24 5.26 7.80 8.10 中國聯通 600050.SH CNY 5.32 2024/10/25 買入 6.47 0.31 0.34 17.16 15.65 1.68 1.67 5.80

9、6.20 華測導航 300627.SZ CNY 42.55 2025/04/24 增持 42.48 1.42 1.85 29.96 23.00 27.15 21.04 19.80 22.80 中際旭創 300308.SZ CNY 83.49 2025/04/28 買入 105.30 7.02 9.28 11.89 9.00 9.17 6.90 29.80 29.10 新易盛 300502.SZ CNY 89.79 2025/04/28 買入 143.64 9.58 12.70 9.37 7.07 8.08 6.10 47.20 40.30 天孚通信 300394.SZ CNY 68.57 20

10、25/04/29 買入 94.15 3.77 5.04 18.19 13.61 15.29 11.27 40.10 40.80 仕佳光子 688313.SH CNY 25.85 2025/04/28 買入 30.54 0.76 1.00 34.01 25.85 30.57 22.34 25.00 27.40 光迅科技 002281.SZ CNY 42.71 2025/04/28 買入 48.25 1.27 1.59 33.63 26.86 23.17 18.51 10.30 11.80 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱

11、讀末頁的免責聲明 3 3/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 目錄索引目錄索引 一、通信行業 24 年年報、25 年一季報綜述：AI 產業鏈牽引，業績增速回升.6 二、運營商：業績延續穩健增長，兼具成長和價值屬性.7 三、傳統通信板塊：運營商資本開支進入下行周期，關注傳統廠商第二曲線業務.10 四、光通信：景氣周期延續，產業鏈利潤水平上行.12 五、數據中心：產能擴張、需求顯著向好，期待全年業績表現.16 六、服務器液冷&電源：合同負債高增速，映證算力基建高景氣度.18 七、物聯網：行業趨勢性回暖，AI 賦能端側開啟新時代.20 八、連接器：AI 需求釋放+工業復蘇，盈

12、利能力企穩.22 九、智能控制器：盈利能力穩步提升，國際化區域化布局成熟.24 十、風險提示.25 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 圖表索引圖表索引 圖 1：通信行業 2023-2024 年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.6 圖 2：通信行業 24Q1 及 25Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.6 圖 3：2020-2024 年運營商收入利潤持續增長(單位：億元/%).7 圖 4：5G 移動電話用戶數持續增長.7 圖 5：三大運營商 Capex 進入下降周期（單位：億元/%）.8 圖 6：21Q1-2

13、5Q1 運營商收入利潤持續增長（單位：億元/%）.8 圖 7：移動互聯網接入 DOU（GB/戶月）.8 圖 8：運營商經營性凈現金流（億元）及同比增速（右軸）.9 圖 9：運營商應收賬款（億元）及同比增速（右軸）.9 圖 10：傳統通信板塊 2023-2024 年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.10 圖 11：傳統通信板塊 24Q1 及 25Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.10 圖 12：傳統通信板塊 2023-2024 年營業收入及歸母凈利潤（扣除亨通光電和中天科技，單位：億元）.11 圖 13：傳統通信板塊 24Q1 及 25Q1 營業收入及歸母凈利潤（扣除亨通光電和中天科技

14、，單位：億元）.11 圖 14：光模塊/光引擎板塊 2023-2024 年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）12 圖 15：光模塊/光引擎板塊 24Q1 及 25Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.12 圖 16：中際旭創、新易盛及天孚通信 2024Q1-2025Q1 毛利率水平.13 圖 17：華工科技光電器件業務、光迅科技接入和數據業務 2023-2024 收入規模13 圖 18：華工科技及光迅科技 2023-2025Q1 毛利率及凈利率水平.13 圖 19：光器件及光芯片板塊 2023-2024 年相關業務收入總規模及同比增速.14 圖 20：光器件及光芯片板塊 2023-2025

15、Q1 綜合毛利率水平.14 圖 21：光器件/光芯片部分廠商 2024Q1-2025Q1 毛利率水平.14 圖 22：數據中心 2023-2024 收入利潤情況（單位：億元）.16 圖 23：數據中心 24Q1、25Q1 收入利潤情況（單位：億元）.16 圖 24：數據中心 2023-2024 在建工程、固定資產、資本開支情況（單位：億元）.17 圖 25：數據中心 24Q1、25Q1 在建工程、固定資產、資本開支情況（單位：億元）.17 圖 26：萬國數據、世紀互聯 17Q1-24Q4 綜合上架率（%）.17 圖 27：服務器液冷&電源 2023-2024 收入利潤情況（單位：億元）.18

16、圖 28：服務器液冷&電源 24Q1、25Q1 收入利潤情況（單位：億元）.18 圖 29：服務器液冷&電源 2023-2024 存貨、合同負債情況（單位：億元）.18 圖 30：服務器液冷&電源 24Q1、25Q1 存貨、合同負債情況（單位：億元）.18 圖 31：物聯網板塊 2023-2024 年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.20 圖 32：物聯網板塊 24Q1 及 25Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.20 圖 33：連接器板塊 2023-2024 年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.22 圖 34：連接器板塊 24Q1 及 25Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.

17、22 圖 35：連接器板塊 22Q1-25Q1 毛凈利率情況.23 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 圖 36：連接器板塊 22Q1-25Q1 管理+銷售+研發三費費率情況.23 圖 37：智能控制器 2023-2024 年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.24 圖 38：智能控制器板塊 24Q1 及 25Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）24 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 一、一、通信行業通信行業 24 年年報、年年報、2

18、5 年一季報綜述：年一季報綜述：AI 產業產業鏈牽引，業績增速回升鏈牽引，業績增速回升（備注：本文如無特別說明，數據來源均為（備注：本文如無特別說明，數據來源均為wind數據和公司財報）數據和公司財報）2024年通信行業擺脫基本面低迷，業績增速重回年通信行業擺脫基本面低迷，業績增速重回5%以上。以上。我們選取申萬通信一級行業成分股作為樣本描述通信行業整體情況。2024年通信行業實現營業收入2.54萬億，同比增長3.95%，實現歸屬母公司股東的凈利潤2072億，同比增長6.24%?？鄢龑π袠I影響較大的三大運營商，通信行業24年實現營業收入5871億元，同比增長5.85%，實現歸屬母公司股東的凈利

19、潤268億元，同比增長8.65%，凈利率為4.56%，同比提升0.12pct。相比2023年的收入低速增長（yoy+1.29）和歸母凈利潤的小幅下滑（yoy-2.02%），2024年通信行業收入重回5%以上增長，主要得益于國內宏觀經濟企穩向好，通信行業需求穩中有升，疊加AI產業鏈繁榮對產業鏈上市公司的拉動。我們認為，不考慮關稅影響，2025年通信行業上市公司業績將繼續受益上述因素，增速有望進一步擴大。后續需對美國施加的全球關稅進行跟蹤和研判。圖圖 1：通信通信行業行業2023-2024年營業收入及歸母凈利潤年營業收入及歸母凈利潤（扣除扣除三大運營商，三大運營商，單位：億元）單位：億元）圖圖 2

20、：通信通信行業行業24Q1及及25Q1營業收入及歸母凈利潤營業收入及歸母凈利潤（扣除扣除三大運營商，三大運營商，單位：億元）單位：億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 25年一季度迎開門紅，年一季度迎開門紅，AI產業鏈繼續帶動行業利潤增速提升。產業鏈繼續帶動行業利潤增速提升。2025年一季度通信行業實現6384億元，同比增長2.32%，實現歸母凈利潤520億元，同比增長6.38%。增速比預期略低主要因為三大運營商在一季度的收入和利潤增長降速，對行業形成一定拖累?？鄢龑π袠I影響較大的三大運營商，通信行業25Q1實現營業收入1368億元，同比增長

21、8.38%，實現歸母凈利潤99億元，同比增長20.3%。凈利率達到7.24%，同比提升0.71pct。利潤增速快于收入增速，且利潤增速達到歷史較高的20%，主要是因為AI產業鏈相關公司需求飽滿且利潤率持續提升，帶動行業盈利能力提升。我們認為，在不考慮關稅影響的前提下，25年國內基本面向好，海外AI鏈持續兌現業績，2025全年有望延續一季度態勢。后續需繼續保持對于關稅，以及美國、全球宏觀經濟的跟蹤。5,546.85 5,871.13 246.29 267.60 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020232024營業收入歸母凈利潤1,262.27 1,368.

22、06 82.40 99.10 02004006008001,0001,2001,4001,60024Q125Q1營業收入歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 二二、運營商：運營商：業績業績穩健增長，穩健增長，兼具成長和價值屬性兼具成長和價值屬性 業績穩健增長，高質量發展延續業績穩健增長，高質量發展延續。2024 年，三大運營商營業收入 1.95 萬億元，同比增長 3.4%，歸母凈利潤 1804 億元，同比增長 5.9%。運營商 to C 業務既有一定必選消費屬性又有可選消費屬性，運營商通過增加促銷和差異化定

23、價策略，盡量減少可選消費部分受到宏觀經濟挑戰的影響，同時運營商加強個人側和家庭側產品融合，應用類和權益類新產品深度賦能傳統業務，打造 to C 業務中除流量和寬帶之外的新的增長曲線。To B 業務受到宏觀經濟挑戰大，運營商緊抓生成式人工智能快速發展的機遇。DeepSeek、QWen 等開源模型接入后，運營商云整體利用率和售賣率大幅提升，同時云產品的豐富度和商業模式也在持續拓寬，人工智能相關收入有望實現快速增長，并帶動云業務和新興業務實現良好增長。我們認為，2025 年運營商將繼續注重高質量增長，整體收入利潤依然能維持穩健增長。圖圖 3：2020-2024年運營商收入利潤持續增長年運營商收入利潤

24、持續增長(單位：單位：億元億元/%)圖圖 4：5G移動電話用戶數持續增長移動電話用戶數持續增長 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：工信部，廣發證券發展研究中心 資本開支進入下行周期，算力投入逆勢增長。資本開支進入下行周期，算力投入逆勢增長。2024 年三大運營商資本開支總計3189億元，同比下降 9.7%；從收入結構來看，網絡側投資下降，算力投資大幅提升。2025 年資本開支指引為 2898 億元，同比 24 年下滑 9.1%，算力相關資本開支繼續快速增長。具體來看，中國移動2025年擬投入資本開支1512億元，同比下降7.8%，其中連接業務 716 億元，同比下滑 17.9

25、%，擬投入算力業務 373 億元，同比增長0.5%；算力投資占比預計將提升至 24.7%（YoY+2.1pct）。中國電信 2025 年擬投入資本開支836億元，同比下降10.6%，其中移動網業務242億元，同比下滑19.0%，算力投資同比增長22%。中國聯通2025年總體擬投入550億元，同比下滑10.4%，其中算力投資同比增長 28%。我們認為，隨著 5G 資本開支進入下降周期，同時運營商在算力領域遵循“適度超前布局”的原則，運營商整體資本開支開始溫和下滑，有利于運營商穩定營業利潤。0%4%8%12%050001000015000200002500020202021202220232024

26、營業收入歸母凈利潤營業收入同比歸母凈利潤同比44485256606404812165G移動電話用戶數（億戶，左軸）5G移動電話用戶占比（%，右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 圖圖 5：三大運營商三大運營商Capex進入下降周期（進入下降周期（單位：億元單位：億元/%）數據來源：三大運營商財報，廣發證券發展研究中心 25 年一季度營收利潤增長穩定，年一季度營收利潤增長穩定，to B 業務和新興業務持續賦能業務和新興業務持續賦能。三大運營商 2025年一季度總營業收入 5016 億元，同比增長 0.8%；歸母凈利

27、潤 421 億元，同比增長3.6%。根據工信部統計數據，一季度我國電信業務收入累計增長 0.7%，較 1-2 月份繼續放緩 0.2 個百分點。運營商 to B 業務和新興業務延續高質量發展。具體來看：（1）中國移動全面推進“兩個新型”升級、“BASIC6”科創、“AI+”行動“三大計劃”，政企市場和新興市場收入占比進一步提升。（2）中國電信戰新業務持續規模拓展。2025 年第一季度 IDC 收入 95 億元，同比增長 10.4%；智能收入同比增長 151.6%，視聯網收入同比增長 58.4%，衛星通信收入同比增長 37.2%，量子收入同比增長81.1%。（3）中國聯通算力業務規模突破，聯通云收

28、入 197.2 億元；數據中心收入72.2 億元，同比提升 8.8%；數據服務實現收入 18.4 億元，同比提升 11.3%；智能服務實現收入 21.0 億元，同比提升 14.0%。圖圖 6：21Q1-25Q1運營商收入利潤持續增長（單位：運營商收入利潤持續增長（單位：億元億元/%）圖圖 7：移動互聯網接入移動互聯網接入DOU（GB/戶戶 月）月）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：工信部，廣發證券發展研究中心 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%010002000300040002019202020212022202320242025E中國移動中國電信中國聯通同比0%

29、4%8%12%16%0150030004500600021Q122Q123Q124Q125Q1營業收入歸母凈利潤營業收入同比歸母凈利潤同比101214161820222022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年2月 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 現金流整體健康現金流整體健康，受制于應收賬款短期承壓。，受制于應收賬款短

30、期承壓。2024 年，三大運營商經營性現金流凈額合計 5523 億元，同比增長 1%，經營性現金流整體健康。2025 年一季度，三大運營商經營性現金流凈額合計 500 億元，同比下滑 44%。主要是由于政企業務回款放緩帶來應收賬款增加；同時運營商處于產業鏈鏈長的企業責任和社會責任，整體付款較快。截止 2025 年一季度末，三大運營商應收賬款合計 2305 億元，同比增長 20%，主要是政企業務持續增長，但整體回款放緩導致應收賬款增加。政企業務整體回款下半年好于上半年，后續經營現金流有望持續向好。圖圖 8：運營商經營性凈現金流（億元）及同比增速（右運營商經營性凈現金流（億元）及同比增速（右軸）軸

31、）圖圖 9：運營商應收賬款（億元）及同比增速（右軸）運營商應收賬款（億元）及同比增速（右軸）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 運營商是持續性、穩定性更強的紅利資產。運營商是持續性、穩定性更強的紅利資產。相較于周期性紅利資產，運營商爆發性稍弱，但長周期持續性、穩定性優勢顯著。從業績角度觀察，運營商兼具價值屬性和成長屬性，5G 周期以來收入和利潤增速均保持相對穩??；從股價及股息率角度觀察，運營商相對其他行業高股息公司，整體波動率更低。從長周期價值投資的角度，運營商是持續性和穩定性更強的紅利資產。-100%0%100%200%300%01500300

32、0450020182019202020212022202320242025Q1中國移動經營性凈現金流中國聯通經營性凈現金流中國電信經營性凈現金流中國移動YoY中國聯通YoY中國電信YoY-20%0%20%40%60%030060090020182019202020212022202320242025Q1中國移動應收賬款中國聯通應收賬款中國電信應收賬款中國移動YoY中國聯通YoY中國電信YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 三、三、傳統通信板塊：運營商資本開支進入下行周期，傳統通信板塊：運營商資本開支進入下行周

33、期，關注傳統廠商第二曲線業務關注傳統廠商第二曲線業務 運營商資本開支進入下行階段，傳統通信板塊整體業績仍承壓運營商資本開支進入下行階段，傳統通信板塊整體業績仍承壓。我們選取中興通訊、烽火通信、亨通光電、中天科技等 10 支個股作為傳統通信板塊樣本股。傳統通信板塊 2024 年收入 2633 億元，同比增長 3.4%，增速較 23 年回升 0.9pct，主要得益于中天科技電網業務及亨通光電海洋能源業務高增?？鄢嗤ü怆姾椭刑炜萍己?，板塊 2024 年收入 1553 億元，同比下降 4.1%，主要受運營商傳統的移動&固網建設側資本開支下行的影響?？鄢嗤ü怆姾椭刑炜萍己?，板塊 2024 年歸母凈利

34、潤93 億元，同比下降 7.9%，板塊龍頭公司仍受制于運營商網絡側資本開支下滑，同時第二曲線業務毛利率尚處爬坡階段。2025 開年以來傳統通信板塊上市公司經營邊際好轉，2025 年一季度營業收入 612 億元，同比增長 7.4%?？鄢嗤ü怆姾椭刑炜萍己?，板塊 2025 年一季度收入 382 億元，同比增長 3.3%，主要得益于中興通訊政企業務快速起量，帶動公司整體營收重回增長?？鄢嗤ü怆姾椭刑炜萍己?，歸母凈利潤 25 億元，同比下滑 11.2%；毛利率 32.87%，同比下滑 6.03pct，環比提升 5.09；凈利率 6.51%，同比下滑 1.07pct，環比提升 4.46pct。圖圖

35、10：傳統通信板塊傳統通信板塊2023-2024年營業收入及歸母凈年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）利潤（單位：億元）圖圖 11：傳統通信板塊傳統通信板塊24Q1及及25Q1營業收入及歸母凈營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）利潤（單位：億元）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 2545.5 2632.9 153.5 148.9 0600120018002400300020232024營業收入歸母凈利潤569.4 611.7 39.5 36.7 020040060080024Q125Q1營業收入歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責

36、聲明 11 11/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 圖圖 12：傳統通信板塊傳統通信板塊2023-2024年營業收入及歸母凈年營業收入及歸母凈利潤利潤（扣除亨通光電和中天科技，單位：億元）（扣除亨通光電和中天科技，單位：億元）圖圖 13：傳統通信板塊傳統通信板塊24Q1及及25Q1營業收入及歸母凈營業收入及歸母凈利潤利潤（扣除亨通光電和中天科技，單位：億元）扣除亨通光電和中天科技，單位：億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 關注傳統通信企業第二曲線業務進展以及關注傳統通信企業第二曲線業務進展以及 5G-A 等細分賽道

37、等細分賽道投資機會投資機會。（1）第二曲線業務：運營商網絡側資本開支下行的大背景下，傳統設備廠商在保持以無線、有線產品為主的第一曲線穩健推進的前提下，加速拓展以算力為代表的第二曲線業務；運營商、互聯網、行業等大客戶持續推進，收入規?？焖僭鲩L。（2）5G-A 投資：三大運營商積極布局 5G-A 賽道。中國移動提出 2025 年今年將繼續加大 5G-A 投資力度，預期將要達到 98 億元，2024 年公司 5G-A 投資超過 30 億元；中國電信在一季報提出加快移動網絡向 5G-A 升級；中國聯通也于 2025 年 2 月正式發布 5G-A行動計劃。通信技術向 5G-A 升級，亦帶動上游相關零部件

38、的技術升級和需求提升。1618.6 1552.5 100.8 92.9 050010001500200020232024營業收入歸母凈利潤369.1 381.5 28.0 24.9 010020030040024Q125Q1營業收入歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 四、光通信：景氣周期延續，產業鏈利潤水平上行四、光通信：景氣周期延續，產業鏈利潤水平上行 800G供需兩旺，供需兩旺，光模塊廠商光模塊廠商2024年年業績強兌現。業績強兌現。從需求側看從需求側看，根據光纖在線公眾號，C&C數據顯示2024年

39、400G光模塊需求量增長2倍，800G光模塊需求量增長6倍；從供給側看從供給側看，國內光模塊廠商持續進行海外產能布局及產能擴充、加大資本開支進行設備采購及廠房建設。我們選取海外業務占比較高、優先受益海外800G需求起量的的光模塊廠商中際旭創、新易盛及天孚通信收入作為光模塊/光引擎板塊的樣本進行收入統計，2024年全年光模塊/光引擎板塊實現營業收入357.61億元，同比2023年實現135%的增長。我國光模塊/光引擎廠商具有豐厚的技術實力、優秀的批量交付能力及產業鏈上下游協同能力，競爭實力持續增強，核心受益于400G及800G光模塊的持續放量。2024年全年光模塊/光引擎板塊實現歸母凈利潤93.

40、53億元，同比2023年實現160%的增長。光模塊/光引擎板塊收入、利潤高增長強兌現，且利潤增速領先于收入增速，盈利能力持續提升。圖圖 14：光模塊：光模塊/光引擎光引擎板塊板塊2023-2024年營業收入及歸年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）母凈利潤（單位：億元）圖圖 15：光模塊：光模塊/光引擎光引擎板塊板塊24Q1及及25Q1營業收入及歸營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）母凈利潤（單位：億元）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 景氣度延續，景氣度延續，25Q1光模塊光模塊/光引擎光引擎廠商收入環比廠商收入環比預計環比持續上漲。預計環比持續

41、上漲。2025年光模塊景氣度延續，根據光纖在線公眾號，C&C報告數據顯示，2025年400G光模塊需求有望超過1600萬只；800G光模塊需求量有望達到2000萬量級。同時，根據ICC訊石光通訊，2025年1.6T光模塊迎來商用元年。受益于400G及800G需求的延續，及1.6T新一代產品的逐步起量2025年光模塊/光引擎板塊一季度收入及利潤同比大增、環比持續上行。從利潤水平上看，除天孚通信受到產品結構（相對低毛利率的有源光引擎業務占比提升）、匯兌、春節因素等影響，中際旭創及新易盛的毛凈利率受到產品結構改善及規模效應影響環比持續提升。展望2025年未來三個季度，我們認為隨著800G、1.6T光

42、模塊的持續起量，以及缺芯問題的不斷緩解（近幾個季度EML芯片出現一定程度短缺，預計從二季度開始，隨著海外光芯片廠商的擴產以及硅光技術的滲透，缺貨問題將逐步緩解），光模塊/光引擎板塊收入水平將環比持續上行，利潤水平有望不斷提升。157.54357.6135.9293.5305010015020025030035040020232024營業收入歸母凈利潤66.87116.7116.1334.9302040608010012014024Q125Q1營業收入歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 圖圖 16：中際旭

43、創、新易盛及天孚通信：中際旭創、新易盛及天孚通信2024Q1-2025Q1毛利率水平毛利率水平 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 國內光模塊需求起量，國內光模塊需求起量，國產光模塊供應商收入持續國產光模塊供應商收入持續提升。提升。根據Lightcounting的報告，預計2025年中國云公司的以太網光模塊采購量將實現100%以上的增長。以阿里、騰訊為主的國內云廠商帶動國內400G及800G光模塊需求起量。華工科技的光電器件業務2024年實現39.75億元，同比增長27.79%；光迅科技的接入和數據業務2024年實現51.01億元，同比增長91.52%。2025年一季度，光迅科技毛利率創

44、新高，根據公司投資者關系記錄表，公司毛利率創歷史新高的主要原因系產品結構優化、產能釋放及良品率提升，同時數據中心光模塊毛利率也有明顯提升。華工科技也在投資者關系活動記錄表中表示，2024年公司數通毛利率實現提升。圖圖 17：華工科技光電器件業務、光迅科技接入和數據：華工科技光電器件業務、光迅科技接入和數據業務業務2023-2024收入規模收入規模（單位：億元）（單位：億元）圖圖 18：華工科技及光迅科技：華工科技及光迅科技2023-2025Q1毛利率及凈毛利率及凈利率水平利率水平 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 光器件及光器件及光光芯片廠商芯

45、片廠商需求旺盛，業績加速兌現需求旺盛，業績加速兌現。光模塊持續景氣帶動上游光器件/光芯片的采購及國產替代的加速，我國光器件及光芯片供應商有望充分受益，業績持續兌現。我們選取天孚通信、源杰科技、仕佳光子、博創科技、光庫科技、騰景科技、太辰光作為光器件及光芯片板塊的樣本。2024年光器件及光芯片板塊實現營業收入/歸母凈利潤91.5/18.7億元，同比增長41.9%/80.1%；2025年一季度光器件及光0%10%20%30%40%50%60%70%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1中際旭創新易盛天孚通信26.6451.0131.1039.75010203040506020

46、232024光迅科技-接入和收入業務華工科技-光電器件業務0%5%10%15%20%25%30%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1光迅科技-毛利率光迅科技-凈利率華工科技-毛利率華工科技-凈利率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 芯片板塊實現營業收入/歸母凈利潤27.5/6.4億元，同比增長54.7%/83.7%，業績加速兌現。2024年，光器件及光芯片廠商訂單旺盛、整體產能偏緊張，持續招人、加速擴產，在2025年產能陸續爬坡起量，我們判斷隨2025年產能的持續釋放，光器件及光芯片廠商的

47、收入有望環比持續上行。圖圖 19：光器件及光器件及光光芯片芯片板塊板塊2023-2024年相關業務收年相關業務收入總規模及同比增速入總規模及同比增速（單位：億元）（單位：億元）圖圖 20：光器件及光器件及光光芯片芯片板塊板塊2023-2025Q1綜合毛利率綜合毛利率水平水平（單位：億元）（單位：億元）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 光器件光器件/光芯片廠商光芯片廠商毛利率毛利率拐點顯現，拐點顯現，產品結構改善帶動盈利能力持續提升。產品結構改善帶動盈利能力持續提升。數通類產品毛利率水平相較于傳統產品更高，隨著數通類產品占比的持續，公司綜合毛利率

48、水平持續上升。在我們的統計樣品中，除部分廠商受到公司產品結構等因素影響，多數廠商的毛利率水平受益數通產品起量及規模效應的影響持續提升，部分廠商在24Q4、25Q1看到顯著加速拐點。如，源杰科技隨CW激光器的出貨占比提升，毛利率從24Q3的21.98%提升至24Q4的42.06%，并在25Q1持續。仕佳光子也因為數通產品占比提升、規模效應及客戶結構性戰略調整，在2025Q1看到明顯毛利率的拐點。圖圖21：光器件光器件/光芯片光芯片部分部分廠商廠商2024Q1-2025Q1毛利率水平毛利率水平 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 64.5 91.5 10.4 18.7 02040608010

49、020232024營業收入歸母凈利潤17.8 27.5 3.5 6.4 05101520253024Q125Q1營業收入歸母凈利潤0%10%20%30%40%50%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1源杰科技仕佳光子博創科技太辰光 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 2025 年是整個光通信板塊全面受益于海內外需求共振、全產業鏈業績強兌現的一年是整個光通信板塊全面受益于海內外需求共振、全產業鏈業績強兌現的一年。年。光模塊公司收入及盈利能力雙增繼續，景氣環節從光模塊向上游延伸，我們看到了更多上

50、游光器件/光芯片廠商的份額及客戶突破，并在 2025 年全年隨著產能的有序釋放，帶來營收及盈利能力的逐季度向上。市場對光通信行業的核心擔憂有三：關稅、中期需求及技術路徑。市場對光通信行業的核心擔憂有三：關稅、中期需求及技術路徑。目前，大多數光通信廠商已進行海外產能布局應對關稅風險。同時，4 月 30日 Meta發布最新財報，Meta 上修全年資本開支預期，預計全年資本開支 640 億-720 億美元，之前預計 600億-650 億美元，打破此前市場對于后續資本開支的擔憂。面對中期到來的 CPO 等全新光通信技術，模塊廠商的光電封裝技術能力將繼續發揮重要角色，光學連接、測試等環節將為中國光通信公

51、司帶來更多機遇。我們看好光通信產業鏈公司在全球我們看好光通信產業鏈公司在全球的重要卡位及后續業績的兌現，持續看好中際旭創、新易盛、天孚通信、源杰科技、的重要卡位及后續業績的兌現，持續看好中際旭創、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、仕佳光子、博創科技、華工科技、光迅科技等太辰光、仕佳光子、博創科技、華工科技、光迅科技等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 五、數據中心：產能擴張、需求顯著向好，期待全年五、數據中心：產能擴張、需求顯著向好，期待全年業績表現業績表現 數據中心數據中心 2024 年價格有所承壓，但擴產積

52、極，重點期待年價格有所承壓，但擴產積極，重點期待 2025 年業績表現。年業績表現。我們選取潤澤科技、光環新網、寶信軟件、奧飛數據、數據港、大位科技、城地香江、科華數據作為數據中心樣本股，統計得：2024 年，營收 389.5 億元，同比增長 0.2%，歸母凈利潤 46.5 億元，同比減少 5.7%，毛利率（按營收加權平均，下同）29.6%，同比減少 0.4 pct，凈利率 11.9%，同比減少 0.7 pct，ROE 10.8%，同比減少 1.1 pct；在建工程、固定資產、資本開支分別同比增長 26.0%、17.5%、36.7%。2025 年一季度，營收 82.5 億元，同比減少 4.5%

53、，歸母凈利潤 11.7 億元，同比減少 12.0%；毛利率 30.4%，同比減少 1.2 pct，凈利率 14.2%，同比減少 1.2 pct。在建工程、固定資產、資本開支分別同比增長 42.5%、22.6%、178%。圖圖 22：數據中心數據中心2023-2024收入利潤情況（收入利潤情況（單位：單位：億億元）元）圖圖 23：數據中心：數據中心24Q1、25Q1收入利潤情況收入利潤情況（單位：單位：億元）億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 在建工程、資本開支同比高企，在建工程、資本開支同比高企，確認確認行業周期向上的反轉行業周期向上的反轉

54、信號；信號；上架率保持在上升上架率保持在上升軌道軌道，表明表明產能產能正逐步充分利用正逐步充分利用。從上架率看，以本文統計口徑之外的世紀互聯為例，24Q3 公司綜合上架率達到 78.0%，環比增長 2.1 pct，達到 2017 年以來峰值；AI 需求成為大型 IDC 訂單量提升的關鍵驅動力，公司 24Q4 單季度獲得 252.5 MW訂單，大部分集中于環京地區的大型 IDC 集群，公司在業績電話會上表示，未來12 個月的交付計劃和客戶訂單均大幅增長。同時，公司認為推理相關的需求增長更快，推理將成為2025更強勁的市場需求，公司為此規劃懷來項目滿足AI算力需求，同時零售型 IDC 也在上架推理

55、算力。同樣地，萬國數據自 23Q1 以來也看到了上架率逐季爬坡的趨勢。從價格看，潤澤科技在 2024 年年報中表示，一線城市及核心區域對高功率數據中心需求快速爆發，但傳統低功率數據中心受前期供給過剩及技術改造壁壘較高影響，出清依然較慢，導致當前散點的低功率數據中心競爭持續白熱化、可替代性較強，非理性報價不斷涌現，行業競爭呈現結構性分化特征。388.8389.549.346.5010020030040050020232024營業收入歸母凈利潤86.482.513.311.701020304050607080901002024Q12025Q1營業收入歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的

56、免責聲明 1717/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 圖圖 24：數據中心數據中心2023-2024在建工程、固定資產、資在建工程、固定資產、資本開支情況（本開支情況（單位：單位：億元）億元）圖圖 25：數據中心：數據中心24Q1、25Q1在建工程、固定資產、在建工程、固定資產、資本開支資本開支情況情況（單位：單位：億元）億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 26：萬國數據、世紀互聯萬國數據、世紀互聯17Q1-24Q4綜合上架率（綜合上架率（%）數據來源：萬國數據、世紀互聯業績公告，廣發證券發展研究中心 展望后

57、市，我們認為數據中心仍然值得重點關注，原因在于該行業并非以價格取勝，周期性行業的定價錨點是產能周期，因此需重點關注該行業的產能釋放節奏。如前文所述，數據中心行業在建工程與資本開支呈現上漲趨勢，表明該行業下游的需求正處于擴張周期，上游產能相應擴張，由此帶來資產和利潤的雙重上修。我們持續看好以潤澤科技、奧飛數據、光環新網等頭部數據中心企業的投資機會。116.2146.4312.3367.088.6121.1010020030040020232024在建工程固定資產資本開支123.9176.5310.9381.322.362.001002003004005002024Q12025Q1在建工程固定資產

58、資本開支53.1%78.0%65.50%73.80%50%55%60%65%70%75%80%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4世紀互聯萬國數據 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 六、六、服務器液冷服務器液冷&電源：合同負債高增速，映證算力基電源：合同負債高增速，映證算力基建高景氣度建高景氣度

59、服務器液冷、電源行業作為數據中心上游，數據中心資本開支擴張有望帶來該板塊服務器液冷、電源行業作為數據中心上游，數據中心資本開支擴張有望帶來該板塊的業績利好預期的業績利好預期。我們選取英維克、申菱環境、高瀾股份、歐陸通作為數據中心樣本股，統計得：2024 年，營收 121 億元，同比增長 27.6%，歸母凈利潤 7.9 億元，同比增長 29.5%，毛利率（按營收加權平均，下同）25.0%，同比減少 1.3 pct，凈利率 6.8%，同比增長 0.4 pct，ROE 11.7%，同比減少 0.2 pct；存貨和合同負債分別同比增長 27.4%和 17.9%。2025 年一季度，營收 26.7 億元

60、，同比增長 25.9%，歸母凈利潤 1.6 億元，同比增長 6.7%；毛利率 23.3%，同比減少 1.7 pct，凈利率 6.0%，同比減少1.1 pct。存貨和合同負債分別同比增長 47.3%和 57.1%。圖圖 27：服務器液冷服務器液冷&電源電源2023-2024收入利潤情況收入利潤情況（單位：單位：億元）億元）圖圖 28：服務器液冷服務器液冷&電源電源24Q1、25Q1收入利潤情況收入利潤情況（單位：單位：億元）億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 29：服務器液冷服務器液冷&電源電源2023-2024存貨、合同負債存貨、合同

61、負債情況（情況（單位：單位：億元）億元）圖圖 30：服務器液冷服務器液冷&電源電源24Q1、25Q1存貨、合同負存貨、合同負債情況（債情況（單位：單位：億元）億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 94.8121.06.17.902040608010012014020232024營業收入歸母凈利潤21.226.71.51.60510152025302024Q12025Q1營業收入歸母凈利潤20.125.65.66.605101520253020232024存貨合同負債20.730.55.68.8051015202530352024Q12025Q

62、1存貨合同負債 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 營收利潤、訂單增速亮眼，確認高景氣度信號；營收利潤、訂單增速亮眼，確認高景氣度信號；ROE 增長，表明盈利能力逐步增增長，表明盈利能力逐步增強。強。從數據看，英維克、歐陸通等個股表現相對出色，兩家公司均受益于國內算力資本開支高漲；高瀾股份、申菱環境兩家頭部企業同樣成績亮眼。存貨與收入同向增長，代表行業下游需求較旺盛，25Q1 期末合同負債同比高增，表明訂單充沛，24 年 ROE 同比增加，說明產能利用率步入上行軌道。展望后市，我們認為數據中心上游產業鏈業績有望持續

63、釋放，選股以競爭格局較好的服務器液冷和服務器電源為佳，建議持續關注英維克、申菱環境、高瀾股份、歐陸通等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 七七、物聯網：行業趨勢性回暖，物聯網：行業趨勢性回暖，AI 賦能端側開啟賦能端側開啟萬物萬物智聯智聯新時代新時代 行業趨勢性回暖，收入行業趨勢性回暖，收入/利潤利潤/盈利能力齊升。盈利能力齊升。從 2020 年開始，物聯網行業經歷了疫情、芯片缺貨、囤貨之后的需求空檔期、國內需求疲軟等多輪沖擊，2024 年進入趨勢性的基本面回暖。我們選取移遠通信、廣和通、美格智能、威勝信息、有方

64、科技等 12 家上市公司為樣本來代表物聯網行業。2024 年物聯網行業實現營業收入443 億元，同比增長 23.93%；實現歸屬母公司股東的凈利潤 22.88 億元，同比增長 50.27%；行業凈利率 5.16%，同比 24 年提升 0.9pct。2025 年一季度，物聯網行業實現營業收入 115.5 億元，同比增長 17.25%，環比 24Q4 下降 3.12%；實現歸屬母公司股東的凈利潤 5.32 億元，同比增長 23.30%，環比 24Q4 下降 5.16%?？紤]到物聯網為科技型制造業，四季度為每年的旺季且一季度受農歷新年停工影響，25Q1 同比 24Q1 大幅增長且僅較 Q4 環比微降

65、，再次反映了行業景氣度在 2025 年的延續。我們認為，物聯網行業景氣度提升原因有三：（1）2024 年國內外宏觀經濟穩中向好，全市場總體需求回升，供應鏈保持穩定；（2）汽車、智能穿戴等下游信息化節奏加速，拉動物聯網細分領域景氣度提升；（3）AI 賦能端側，AI 機器人、AI 玩具、AI 眼鏡、AI 耳機、AI 家電等 AI 終端需求開始爆發，物聯網企業緊抓 AI機遇拓展出增量市場。預計 2025 年物聯網市場繼續維持較高景氣度，爆款 AI 終端有望驅動企業業績實現高速增長。圖圖 31：物聯網物聯網板塊板塊2023-2024年營業收入及歸母凈利年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）潤（單位：億元

66、）圖圖 32：物聯網物聯網板塊板塊24Q1及及25Q1營業收入及歸母凈利營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）潤（單位：億元）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 AI 推動物聯網從“萬物智聯推動物聯網從“萬物智聯 1.0”進入”進入萬物智聯萬物智聯 2.0時代。時代。物聯網經歷了從“萬物互聯”（3G/4G/5G）到“萬物智聯”（SoC 為代表的初代端側算力）時代。隨著AI 大模型對端側的賦能，物聯網即將進入端側算力大幅提升、端側部署模型的“萬物智聯 2.0”時代。從 1.0 到 2.0，變化的是端側算力、端側的模型、行業的商業模式，不變的是物聯網依然

67、是一個極度碎片化需求的市場，定制化的需求使得物聯網市場有可能在不同的細分領域孕育出大量高速成長的企業。聚焦到 A 股上市公司，357.45 15.22 442.99 22.88 050100150200250300350400450500營業收入歸母凈利潤2023年2024年98.52 4.31 115.51 5.31 020406080100120140營業收入歸母凈利潤24Q125Q1 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 我們認為物聯網模組企業的行業現實和投資故事正在發生改變，物聯網模組企業憑借廣泛的行業覆蓋、

68、敏銳的產品團隊和完善的供應鏈體系，率先布局 AI 機器人、AI 玩具、AI 眼鏡、AI 耳機、AI 家電等賽道，并有望在 2025 年實現批量出貨，從而實現 EPS 和估值的戴維斯雙擊。我們繼續看好以廣和通、美格智能、移遠通信為代表的物聯網模組龍頭公司 2025 年的投資機會，看好其投資邏輯向 AI 端側解決方案公司轉變。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 八八、連接器、連接器：AI 需求釋放需求釋放+工業復蘇，盈利能力企穩工業復蘇，盈利能力企穩 受益數據中心需求拉動及工業需求整體回暖，連接器板塊一季度收入和利潤顯

69、著回受益數據中心需求拉動及工業需求整體回暖，連接器板塊一季度收入和利潤顯著回暖暖。我們選取瑞可達、鼎通科技、維峰電子、華豐科技等 10 支個股作為連接器板塊樣本股。板塊 2024 年收入 126.4 億元，同比增長 2.2%；歸母凈利潤 13.0 億元，同比下滑 19.0%，毛利率和凈利率分別為 27.6%和 9.0%。2025 年一季度，板塊收入 46.6 億元，同比增長 29.6%；歸母凈利潤 4.5 億元，同比增長 12.3%；毛利率27.28%，同比下降 1.42pct，環比提升 0.40pct；凈利率 9.61%，同比下降 1.48pct，環比提升 1.28pct。連接器板塊 202

70、5 年一季度業績表現搶眼，一是因為鼎通科技、華豐科技等 AI 數據中心連接器廠商業績逐步兌現，利潤和凈利率都實現大幅增長；二是瑞可達等頭部汽車連接器廠商在熱銷車型拓展順利，市占率持續提升；三是維峰電子等工控連接器廠商受益于工業景氣度提升，收入和利潤顯著回暖。圖圖 33：連接器板塊連接器板塊2023-2024年營業收入及歸母凈利年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）潤（單位：億元）圖圖 34：連接器：連接器板塊板塊24Q1及及25Q1營業收入及歸母凈利營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）潤（單位：億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 毛利率企穩回升

71、，三費費率持續下行。毛利率企穩回升，三費費率持續下行。去年二季度，受汽車整車廠降價傳導、通信新產品爬坡不及預期、原材料漲價多重因素，連接器行業毛利率承壓，連接器廠商通過工藝改進、成本傳導等方式有效控制成本，疊加規模效益和原材料價格壓力緩解，行業整體毛利率回暖趨勢明顯。同時，行業龍頭廠商在持續研發的同時，注重管理和銷售費用的管控，行業三費占收比近幾個季度持續下行。展望后市，連接器板塊今年在成長展望后市，連接器板塊今年在成長+價值兩條主線的雙重拉動下，有望持續釋放業價值兩條主線的雙重拉動下，有望持續釋放業績?？?。成長端，海內外需求共振，AI 數據中心相關產品逐步釋放，龍頭廠商新一代高速率 I/O

72、連接器、背板連接器產品持續放量，為今年業績釋放奠定基本盤；同時頭部公司持續研發液冷、socket 等更新一代產品，打造第二、第三成長曲線。價值端，工業需求復蘇確定性強，龍頭公司工控業務近幾個季度增速顯著；新能源汽車小米、華為、長安等廠商需求釋放良好，整機競爭壓力較前幾年略有緩解，同時頭部汽車連接器廠商積極搶占市場份額，業績實現快速增長。建議關注瑞可達、鼎通科技、維峰電子等細分賽道龍頭公司。126.4 168.7 13.0 15.1 05010015020020232024營業收入(億元）歸母凈利潤(億元）35.9 46.6 4.0 4.5 02040608024Q125Q1營業收入(億元）歸母

73、凈利潤(億元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 圖圖 35：連接器板塊連接器板塊22Q1-25Q1毛凈利率情況毛凈利率情況 圖圖 36：連接器板塊：連接器板塊22Q1-25Q1管理管理+銷售銷售+研發三費費研發三費費率情況率情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利率14%16%18%20%22%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 九

74、九、智能控制器、智能控制器：盈利能力穩步提升，國際化區域化盈利能力穩步提升，國際化區域化布局成熟布局成熟 受益受益龍頭廠商傳統業務穩健增長和第二曲線業務逐步起量，智能控制器板塊一季度龍頭廠商傳統業務穩健增長和第二曲線業務逐步起量，智能控制器板塊一季度業績實現較快增長，盈利能力穩步提升業績實現較快增長，盈利能力穩步提升。我們選取和而泰、拓邦股份、振邦智能、貝仕達克等 8 支個股作為智能控制器板塊樣本股。板塊 2024 年收入 289.7 億元，同比增長 20.6%；歸母凈利潤 15.9 億元，同比增長 19.0%；毛利率和凈利率分別為 20.3%和 5.5%。2025 年一季度，板塊實現收入 7

75、3.5 億元，同比增長 16.6%；歸母凈利潤 4.9 億元，同比增長 26.5%；毛利率 20.66%，同比提升 0.73pct，環比提升 1.17pct；凈利率 6.70%，同比提升 0.53pct，環比提升 3.23pct。智能控制器板塊 2025 年一季度業績表現搶眼，主要是因為和而泰、拓邦股份等行業龍頭廠商需求強勁，收入延續較高增長，同時盈利能力持續提升。傳統業務第二曲線業務齊發力，國際化區域化布局成熟。傳統業務第二曲線業務齊發力，國際化區域化布局成熟。龍頭廠商在家電、工具等傳統板塊延續高質量發展，存量客戶持續提升市場份額的同時，積極拓展新客戶新項目，傳統業務收入增速超預期；同時在新

76、能源、汽車、機器人等第二曲線業務積極布局，部分產品步入加速放量軌道，部分產品也已買入突破的關鍵節點。龍頭廠商對貿易沖突應對能力強，行業頭部廠商收入中直接對美敞口小，且均已在海外建廠，整體產能爬坡進程良好。我們認為，伴隨著頭部廠商新能源整機產品、汽車ODM 產品在后續幾個季度加速放量，疊加盈利能力穩步回升，智能控制器板塊的穩健表現將在 2025 年后幾個季度延續。建議關注和而泰、拓邦股份等行業龍頭公司。圖圖 37：智能控制器智能控制器2023-2024年營業收入及歸母凈利年營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）潤（單位：億元）圖圖 38：智能控制器板塊：智能控制器板塊24Q1及及25Q1營業收入及歸

77、母營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）凈利潤（單位：億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 010020030020232024營業收入(億元）歸母凈利潤(億元）02040608024Q125Q1營業收入(億元）歸母凈利潤(億元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 十、風險提示十、風險提示（一）（一）國際國際貿易政策變化帶來的風險貿易政策變化帶來的風險 通信行業部分公司海外營收占比較高，未來國際貿易爭端的發展存在一定的不確定性，可能會出現相關國家貿易政策發生變化，包括

78、關稅政策和進出口條件等，將對通信公司的業務產生不利影響。（二）（二）上游芯片及核心原材料供應鏈穩定性的風險上游芯片及核心原材料供應鏈穩定性的風險 通信部分行業所需原材料主要由第三方供應商提供，且部分關鍵原材料源自海外。一旦主要供應商不能及時、保質、保量地提供原材料，或原材料采購難度加大，將會對公司生產經營產生較大的影響。（三三）宏觀經濟波動導致宏觀經濟波動導致下游下游運營商或運營商或云廠商資本開支不及預期的風險云廠商資本開支不及預期的風險 通信行業下游應用領域主要為全球電信和數據中心市場，市場需求受行業景氣度影響較大，市場需求與全球電信運營商及數據中心云廠商資本開支相關性較高。如果未來全球宏觀

79、經濟波動較大，導致下游運營商或云廠商資本開支計劃削減，則有可能影響市場需求。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 廣發通信行業研究小組廣發通信行業研究小組 韓 東：首席分析師，碩士，畢業于上海交通大學，2022 年加入廣發證券。李 璟 菲：資深分析師，碩士，畢業于美國凱斯西儲大學，2023 年加入廣發證券發展研究中心，曾任職于華創證券，2 年證券行業研究經驗。戎 志 強：資深分析師，碩士，畢業于加州大學圣地亞哥分校，2021 年 9 月加入廣發證券，曾任職于 Westlake International LLC。廣發

80、證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26

81、 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81 號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券

82、投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行

83、承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務

84、。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/2727 Table_PageText 投資策略報告|通信 發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回

85、報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨

86、詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。