《煤炭行業2024年報及2025年1季報總結：業績同比回落龍頭公司韌性較強預計下半年趨勢向好-250504（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《煤炭行業2024年報及2025年1季報總結：業績同比回落龍頭公司韌性較強預計下半年趨勢向好-250504（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3333 Table_Page 深度分析|煤炭開采 證券研究報告 煤炭行業煤炭行業 2024 年報及年報及 2025 年年 1 季報總結季報總結 業績同比回落，龍頭公司韌性較強業績同比回落，龍頭公司韌性較強，預計下半年趨勢向好預計下半年趨勢向好 核心觀點：核心觀點：24 年業績概況：板塊總體扣非凈利同比下降年業績概況：板塊總體扣非凈利同比下降 20%，平均，平均 ROE 約約 10%。（注：本文數據來源為 wind 數據，本文中板塊表示 28 家煤炭開采公司總體或平均情況）24 年煤炭供需延續寬松，各煤種價格穩中偏弱，全年市場價中樞下降

2、11%左右，而動力煤長協價表現穩健。行業規上企業利潤總額 6,046 億元，同比下降 22.2%。（1）盈利：24 年重點煤企實現歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為 1,573 和 1,555 億元，同比分別下降 18.6%、19.7%。（2）財務指標：24 年平均毛利率、凈利率和 ROE 分別達 29%、12%和 10%，同比下降 4-5pct。資產負債率持平，期間費用率回升 1pct，經營性現金流下滑但獲取現金能力較強。24 年經營概況：年經營概況：產量同比產量同比+2%，成本保持平穩，加權噸凈利約，成本保持平穩，加權噸凈利約 131 元元。（1）產銷量：28 家重點煤企 24 年煤炭產量總

3、計 13.4 億噸，同比增長 2.0%，增速略高于全行業（47.8 億噸，同比+1.2%）；煤炭銷量 16.4億噸，同比增長 1.8%。（2）噸煤價格/成本/凈利：根據測算，加權平均噸煤價格和成本同比分別下降 7%和持平，噸煤毛利約 205 元。加權平均噸煤凈利 131 元，同比下降 25%。25Q1 業績概況：業績概況：板塊盈利同比下降板塊盈利同比下降 27%，平均凈利率約，平均凈利率約 11%。（1）上市公司業績：28 家煤企 25Q1 歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤總計分別為 310 億元和 305 億元，同比分別下降 27.3%和 31.8%，環比 24Q4分別下降 4.8%和 3.5%。

4、（2）主要財務指標：28 家煤企 25Q1 平均毛利率和凈利率分別降至 25%和 11%，期間費用率環比下降 1.5pct。25Q1 經營概況：經營概況：行業產量回升，價格降幅較大，加權行業產量回升，價格降幅較大，加權平均平均噸煤凈利降噸煤凈利降至至 97 元元。（1）產銷量：24 家公司煤炭產量 3.04 億噸，同比上升 5.7%。商品煤銷量 3.26 億噸，同比下降 4.7%，主要由于 1 季度市場需求偏弱，部分公司主動收縮外購煤業務規模，部分公司庫存煤數量也有所增長。（2）噸煤價格/成本/凈利：根據測算，加權平均噸煤價格和成本分別下降 18%和 15%，噸煤凈利約 97 元。其中陜西能源

5、、陜西煤業、中煤能源、淮北礦業、新集能源和兗礦能源噸煤凈利仍超過 100 元（綜合考慮煤化工等其他業務盈利）。行業觀點：行業觀點：5 月以后由于迎峰度夏開始臨近，動力煤季節性需求邊際改月以后由于迎峰度夏開始臨近，動力煤季節性需求邊際改善，后期穩增長逆周期調節政策力度加大預期開始增強，且隨著工業善，后期穩增長逆周期調節政策力度加大預期開始增強，且隨著工業需求回升，產量增長放緩及進口煤預期下降，預計煤價在庫存回落后需求回升，產量增長放緩及進口煤預期下降，預計煤價在庫存回落后逐步回升逐步回升。公司方面，。公司方面，25 年煤價中樞或有下行，考慮龍頭公司長協價年煤價中樞或有下行，考慮龍頭公司長協價格相

6、對穩定，成本費用普遍控制有力，預計盈利保持整體穩健格相對穩定，成本費用普遍控制有力，預計盈利保持整體穩健。重點公司：（重點公司：（1）盈利穩健高分紅的動力煤公司：盈利穩健高分紅的動力煤公司：陜西煤業、中國神華（A、H）；（；（2）估值較低且長期具備增量公司：）估值較低且長期具備增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兗礦能源（A、H）；（；（3）受益于需求預期向好且）受益于需求預期向好且 PB 較低的：較低的：淮北礦業、山西焦煤、廣匯能源、平煤股份、潞安環能、山煤國際、晉控煤業、華陽股份、首鋼資源等。風險提示。風險提示。下游需求低預期，煤價超預期下跌，煤企業績低預期等。行業評級行業評級 買入買

7、入 前次評級 買入 報告日期 2025-05-04 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：沈濤 SAC 執證號：S0260523030001 SFC CE No.AUS961 010-59136686 分析師：分析師：安鵬 SAC 執證號：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-38003693 分析師：分析師：宋煒 SAC 執證號：S0260518050002 SFC CE No.BMV636 021-38003691 相關研究：相關研究：煤炭行業 2024 年三季報總結:三季報整體業績好于預期，Q4 供需面有望進一步改善 2024-11-05 聯系人：張

8、云瀚 021-38003787 -24%-15%-6%2%11%20%05/2407/2409/2412/2402/2504/25煤炭開采滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 重重點公司估值和財務分析表點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)PB(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中

9、國神華 601088.SH RMB 38.30 2025/4/26 買入 40.68 2.54 2.60 15.08 14.73 1.73 1.69 11.3 11.1 陜西煤業 601225.SH RMB 19.17 2025/4/28 買入 24.97 1.92 1.99 9.98 9.63 1.88 1.73 20.5 18.6 中煤能源 601898.SH RMB 10.14 2025/1/15 買入 14.18 1.38 1.43 7.35 7.09 0.77 0.71 10.5 9.9 兗礦能源 600188.SH RMB 12.20 2024/11/7 買入 19.84 1.65

10、 1.75 7.39 6.97 1.25 1.16 17.0 16.7 華陽股份 600348.SH RMB 6.55 2025/1/27 買入 8.14 0.81 0.98 8.09 6.68 0.82 0.78 9.2 10.6 淮北礦業 600985.SH RMB 11.86 2024/11/7 買入 18.82 2.09 2.24 5.67 5.29 0.68 0.61 12.0 11.6 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.41 2025/1/26 買入 8.49 0.61 0.67 10.51 9.57 0.92 0.89 8.7 9.3 平煤股份 601666.SH RMB

11、 8.22 2024/10/30 買入 11.00 1.10 1.13 7.47 7.27 0.74 0.74 9.9 10.1 晉控煤業 601001.SH RMB 11.07 2025/4/29 買入 12.87 1.17 1.23 9.46 9.00 0.94 0.89 9.5 9.4 山煤國際 600546.SH RMB 9.47 2024/10/30 買入 14.81 1.65 1.73 5.74 5.47 0.99 0.93 17.3 17.0 新集能源 601918.SH RMB 6.69 2025/4/29 買入 10.29 0.92 0.95 7.27 7.04 0.99 0

12、.88 13.5 12.5 中國神華 01088.HK HKD 29.30 2025/4/26 買入 32.39 2.54 2.60 10.71 10.46 1.23 1.20 11.3 11.1 中煤能源 01898.HK HKD 8.09 2025/1/15 買入 10.46 1.38 1.43 5.44 5.25 0.57 0.52 10.5 9.9 兗礦能源 01171.HK HKD 8.23 2024/11/7 買入 12.86 1.65 1.75 4.63 4.36 0.78 0.73 17.0 16.7 首鋼資源 00639.HK HKD 2.46 2024/4/14 買入 3.

13、95 0.40 0.40 5.71 5.71 0.55 0.52 11.3 10.9 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算。A+H 股上市公司的業績預測一致，且貨幣單位均為人民幣元；對應的 H 股 PE 和 PB 估值，為最新 H 股股價按即期匯率折合為人民幣計算所得。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 目錄索引 一、24 年業績概況：煤炭板塊總體扣非凈利同比下降 20%，平均凈利率約 10%.5（一）主要指標：24 年板塊整體歸母凈利和扣非凈利同比-19%和-20%.5（二

14、）盈利能力：24 年板塊平均毛利率、凈利率和 ROE 分別達 29%、10%和6%，同比下降 4-7PCT.8（三）其他指標：24 年板塊資產負債率基本持平，期間費用率回升 1PCT，經營性現金流下滑但獲取現金能力較強.10 二、24 年經營概況：產量同比+2%，成本保持平穩，加權噸凈利約 131 元.13（一）24 年重點煤企煤炭產量同比+2.0%，銷量同比+1.8%.13（二）24 年板塊加權平均噸煤價格和成本同比分別下降 7%和持平，噸煤毛利約205 元.14（三）24 年板塊加權平均噸煤凈利 131 元，同比下降 25%.16 三、25Q1 業績概況：板塊盈利同比下降 28%，平均凈利

15、率約 7%.18（一）主要指標：25Q1 板塊總體歸母凈利、扣非凈利同比下降 35%和 31%.18（二）其他指標：25Q1 板塊毛利率和凈利率分別降至 25%和 7%，期間費用率環比下降 1.5PCT.22 四、25Q1 經營概況：行業產量回升，煤價降幅較大，加權平均噸煤凈利降至 97 元.26（一）25Q1 重點煤企整體產量同比上升 5.7%，銷量同比下降 4.7%.26（二）25Q1 重點煤企加權平均噸煤價格和成本分別下降 18%和 15%，噸煤凈利約97 元.27 五、行業觀點：1 季度業績普遍承壓，估值股息仍具備優勢，期待 2 季度市場好轉.29 六、風險提示.30 識別風險，發現價

16、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 圖表索引 表 1：2023-2024 年行業重點上市公司業績概況.6 表 2：2024 年各季度行業重點上市公司業績概覽.7 表 3：2023-2024 年行業重點上市公司毛利率、凈利率、ROE 概況.8 表 4：2024 年行業重點上市公司期間費用率概況.10 表 5：2023-2024 年行業重點上市公司現金流概況.11 表 6：2022-2024 年行業重點上市公司產銷概況.13 表 7：2023-2024 年行業重點上市公司煤炭銷售價格、成本概況.14 表 8：2022-2024 年行業重

17、點上市公司煤炭業務利潤概況.16 表 9：2023-2025Q1 行業重點上市公司單季度營業收入概況（單位：億元）17 表 10：2023-2025Q1 行業重點上市公司單季度歸母凈利潤概況（單位：億元）.18 表 11：2023-2025Q1 行業重點上市公司單季度扣非歸母凈利潤概況（單位：億元）.20 表 12：2023-2025Q1 行業重點上市公司單季度毛利率概況.21 表 13：2023-2025Q1 行業重點上市公司單季度凈利率概況.22 表 14：2023-2025Q1 行業重點上市公司單季度期間費用率概況.24 表 15：2024-2025Q1 行業重點上市公司產銷概況.25

18、表 16：2024-2025Q1 行業重點上市公司煤炭銷售價格、成本概況.26 表 17：2024-2025Q1 行業重點上市公司煤炭業務利潤概況.27 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 一、一、24 年業績年業績概概況：況：煤炭煤炭板塊總體板塊總體扣非凈扣非凈利利同比同比下降下降20%，平均平均 ROE 約約 10%（一）（一）主要主要指指標：標：24 年年板塊整體歸母凈利和扣非凈利同比板塊整體歸母凈利和扣非凈利同比-19%和和-20%注：如無特別指出，本文數據來源為wind數據，本文中板塊均表示28家煤炭開采公

19、司總體情況或平均情況 2024年年全球和國內全球和國內煤炭煤炭供需供需延續延續寬松寬松，各煤種各煤種價格價格穩中偏弱穩中偏弱。其中，上半年由于山西出臺“三超一蔽”政策，局部供需趨緊，煤價一度小幅上漲；而下半年需求增速回落，各產區煤炭供應回升，進口量延續高位，煤炭整體供需寬松，尤其是4季度以后由于暖冬天氣影響，用電需求同比回落，煤價加速下跌。全年來看，代表性煤種秦港5500大卡動力煤和京唐港山西產主焦煤市場價均價同比均下降11%，而動力煤長協價表現較為穩健，北方港口5500大卡年度長協均價為701元/噸，同比下降約2%。從煤企盈利來看，根據國家統計局公布的數據，24年行業規模以上企業實現利潤總額

20、6,046億元，同比下降22.2%（Q1-Q4分別為1,527/1,642/1,427/1,451億元，同比降幅分別為32%/13%/14%/21%）。上市公司方面，28家煤炭開采企業24年實現營業收入13,528億元，同比下降6.1%；歸母凈利潤歸母凈利潤、扣非扣非歸母歸母凈利潤分別為凈利潤分別為1,573億元億元、1,555億元（億元（23年分別為年分別為1,933億元億元、1,937億元億元），同比），同比分別分別下降下降18.6%、19.7%。分季度來看，28家公司24年Q1-4單季度扣非后歸母凈利潤分別為446.3/389.0/404.5/315.6億元，其中Q4業績較低主要由于煤價

21、回落、成本和稅費偏高，以及部分公司計提大額資產減值等綜合影響。1.2024年歸母凈利潤規模較大的公司年歸母凈利潤規模較大的公司：動力煤及無煙煤板塊盈利規模較大的公司主要包括中國神華（586.7億元，同比下降1.7%）、陜西煤業（223.6億元，同比下降3.2%）、中煤能源（193.2億元，同比下降1.1%）和兗礦能源（144.3億元，同比下降28.4%），而煉焦煤板塊中排名前三的公司包括淮北礦業（48.6億元，同比下降22.0%）、山西焦煤（31.1億元，同比下降54.1%）和潞安環能（24.5億元，同比下降69.1%）。2.2024年年盈利盈利實現正增長實現正增長的公司：的公司：電投能源（5

22、3.4億元，同比增長17.1%）、陜西能源（30.1億元，同比增長17.7%）、新集能源（23.9億元，同比增長13.4%）、鄭州煤電（2.8億元，同比增長784%，主要由于23年基數低）。此外，7家焦化相關企業24年實現歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為31.2億元、35.0億元（23年分別為54.5和52.7億元），同比分別下降42.8%、33.7%。其他公司中主營供應鏈管理和金融業務的瑞茂通24年歸母凈利潤0.7億元，同比-77.4%；主營煤層氣業務的藍焰控股24年實現歸母凈利潤4.3億元，同比-19.6%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3333 Table_Pag

23、eText 深度分析|煤炭開采 表表 1：2023-2024 年煤炭行業重點上市公司業績概況年煤炭行業重點上市公司業績概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 3430.7 3383.8-1.4%596.9 586.7-1.7%628.7 601.3-4.4%601225.SH 陜西煤業 1814.7 1841.4 1.5%231.0

24、223.6-3.2%246.8 211.6-14.3%601898.SH 中煤能源 1929.7 1894.0-1.9%195.3 193.2-1.1%193.6 191.0-1.3%600188.SH 兗礦能源 1500.7 1391.2-7.3%201.4 144.3-28.4%185.9 138.9-25.3%002128.SZ 電投能源 268.5 298.6 11.2%45.6 53.4 17.1%43.4 51.0 17.5%001286.SZ 陜西能源 194.5 231.6 19.0%25.6 30.1 17.7%25.3 29.8 17.9%600256.SH 廣匯能源 61

25、4.8 364.4-40.7%51.6 29.6-42.6%55.1 29.5-46.4%601001.SH 晉控煤業 153.4 150.3-2.0%33.0 28.1-14.9%31.6 28.1-11.0%600546.SH 山煤國際 373.7 295.6-20.9%42.6 22.7-46.7%44.1 24.4-44.6%601918.SH 新集能源 128.4 127.3-0.9%21.1 23.9 13.4%20.5 23.9 16.3%600348.SH 華陽股份 285.2 250.6-12.1%51.8 22.2-57.0%50.8 21.0-58.7%600925.SH

26、 蘇能股份 120.3 141.8 17.9%24.0 13.9-42.2%23.2 14.2-39.0%000552.SZ 甘肅能化 112.6 96.0-14.7%17.4 12.1-30.1%17.1 11.5-33.0%600971.SH 恒源煤電 77.9 69.7-10.4%20.4 10.7-47.3%19.9 11.4-43.0%601101.SH 昊華能源 84.4 91.4 8.3%10.4 10.4-0.3%10.2 10.3 0.3%600123.SH 蘭花科創 132.8 117.0-11.9%21.0 7.2-65.8%21.2 7.0-66.8%600508.SH

27、 上海能源 109.8 94.9-13.6%9.7 7.2-26.2%9.6 7.0-26.5%600121.SH 鄭州煤電 43.2 42.0-2.7%0.3 2.8 783.9%0.2 0.3 83.4%600397.SH 安源煤業 68.7 54.0-21.3%-1.1-2.7-1.2-3.0-600403.SH 大有能源 58.1 49.3-15.2%-4.8-10.9-6.2-11.5-小計小計 11502.1 10985.0-4.5%1593.1 1408.4-11.6%1619.8 1397.6-13.7%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 733.9 657.4-10.

28、4%62.2 48.6-22.0%58.9 46.4-21.2%000983.SZ 山西焦煤 555.2 452.9-18.4%67.7 31.1-54.1%68.2 30.2-55.8%601699.SH 潞安環能 431.4 358.5-16.9%79.2 24.5-69.1%78.9 23.8-69.8%601666.SH 平煤股份 316.3 302.8-4.3%40.1 23.5-41.4%39.8 23.4-41.3%600157.SH 永泰能源 301.2 283.6-5.9%22.7 15.6-31.1%23.6 14.2-39.9%000937.SZ 冀中能源 243.3 1

29、87.3-23.0%49.4 12.1-75.6%30.8 12.5-59.4%600997.SH 開灤股份 228.4 211.7-7.3%10.9 8.2-25.2%10.7 7.5-30.4%600395.SH 盤江股份 94.0 89.0-5.4%7.3 1.0-85.8%6.2-0.3-小計小計 2903.7 2543.2-12.4%339.6 164.5-51.6%317.1 157.7-50.3%總計總計 14405.8 13528.2-6.1%1932.7 1573.0-18.6%1936.9 1555.4-19.7%焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 291.4 329.

30、8 13.2%56.5 63.4 12.2%59.5 67.8 14.0%600740.SH 山西焦化 87.5 75.1-14.2%12.8 2.6-79.4%12.7 2.4-81.2%603113.SH 金能科技 145.8 162.7 11.5%1.4-0.6-0.1-1.3-601011.SH 寶泰隆 37.3 12.9-65.4%-15.4-4.6-15.4-4.8-600792.SH 云煤能源 74.6 66.7-10.5%1.5-6.6-1.7-6.7-識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 000723

31、.SZ 美錦能源 208.1 190.3-8.6%2.9-11.4-2.5-10.9-601015.SH 陜西黑貓 185.9 145.8-21.6%-5.1-11.6-5.0-11.5-小計小計 1030.6 983.3-4.6%54.5 31.2-42.8%52.7 35.0-33.7%其他其他 000968.SZ 藍焰控股 23.8 22.7-4.9%5.4 4.3-19.6%5.1 4.0-20.9%600180.SH 瑞茂通 400.9 315.0-21.4%2.9 0.7-77.4%1.9 1.6-15.5%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 表表 2：2024 年各季度煤炭

32、行業重點上市公司業績概覽年各季度煤炭行業重點上市公司業績概覽 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 145.6 136.2 165.7 126.0 164.6 130.2 165.5 140.9 601225.SH 陜西煤業 48.6 59.0 53.9 64.2 53.5 58.3 51.7 48.1 601898.SH 中煤能源 49.7 48.2 48.3 47.1 48.

33、9 47.6 47.7 46.8 600188.SH 兗礦能源 37.6 38.1 38.4 30.2 36.7 36.3 37.5 28.4 002128.SZ 電投能源 19.4 10.0 14.6 9.4 19.1 9.7 14.1 8.1 001286.SZ 陜西能源 9.9 5.5 9.6 5.1 9.9 5.6 9.3 5.0 600256.SH 廣匯能源 8.1 6.5 5.5 9.6 7.7 7.2 5.1 9.5 601001.SH 晉控煤業 7.8 6.6 7.1 6.6 7.8 6.4 7.2 6.7 600546.SH 山煤國際 5.8 7.1 7.9 1.9 6.0

34、7.8 8.1 2.6 601918.SH 新集能源 6.0 5.8 6.5 5.7 5.8 5.6 6.5 6.0 600348.SH 華陽股份 8.7 4.3 5.2 4.1 7.8 4.4 5.1 3.7 600925.SH 蘇能股份 4.5 5.0 3.1 1.3 4.4 5.0 3.0 1.8 000552.SZ 甘肅能化 5.4 3.6 1.3 1.8 5.3 3.2 1.3 1.7 600971.SH 恒源煤電 4.3 3.3 1.9 1.3 4.3 3.4 1.9 1.8 601101.SH 昊華能源 4.5 4.1 2.6-0.8 4.5 4.2 2.3-0.8 600123

35、.SH 蘭花科創 1.3 4.2 1.6 0.1 1.3 4.2 1.6-0.1 600508.SH 上海能源 3.0 1.7 1.5 0.9 3.0 1.7 1.4 0.9 600121.SH 鄭州煤電 0.3-0.2 0.0 2.7 0.3-0.2-0.1 0.4 600397.SH 安源煤業-1.0-0.1-0.8-0.9-0.9 0.0-0.8-1.2 600403.SH 大有能源-2.7-2.2-3.0-3.1-2.7-2.2-3.1-3.5 小計小計 366.9 346.6 370.8 313.1 387.5 338.2 365.0 306.9 煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮

36、北礦業 15.9 13.5 12.0 7.2 15.6 13.2 11.9 5.6 000983.SZ 山西焦煤 9.5 10.2 8.8 2.6 9.0 9.8 8.8 2.5 601699.SH 潞安環能 12.9 9.4 5.7-3.5 12.8 9.6 5.7-4.4 601666.SH 平煤股份 7.4 6.5 6.5 3.0 7.6 6.5 6.4 2.9 600157.SH 永泰能源 4.7 7.2 2.7 1.0 4.7 6.4 2.8 0.2 000937.SZ 冀中能源 7.1 2.9 2.1-0.1 7.0 3.0 2.1 0.4 600997.SH 開灤股份 2.1 2

37、.7 1.7 1.7 2.0 2.7 1.6 1.2 600395.SH 盤江股份 0.2 0.2 0.0 0.7 0.0-0.5 0.0 0.2 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 小計小計 59.7 52.6 39.6 12.6 58.8 50.8 39.4 8.7 總計總計 426.7 399.1 410.4 325.7 446.3 389.0 404.5 315.6 焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 14.2 18.8 12.3 18.0 14.8 20.3 13.9 18.7 600740.SH 山西

38、焦化 0.7 1.2 0.7 0.1 0.6 1.1 0.6 0.1 603113.SH 金能科技-0.2-0.2 0.1-0.3-0.4-0.3 0.0-0.6 601011.SH 寶泰隆-0.9-1.0-0.8-1.9-0.9-1.0-0.8-2.1 600792.SH 云煤能源-1.2-1.1-0.8-3.5-1.3-1.1-0.8-3.5 000723.SZ 美錦能源-3.6-3.2 0.3-4.9-3.6-3.3 0.2-4.2 601015.SH 陜西黑貓-2.1-2.3-2.0-5.2-2.4-2.4-2.0-4.8 小計小計 6.8 12.2 9.8 2.4 6.9 13.3

39、11.0 3.7 其他其他 000968.SZ 藍焰控股 1.6 0.6 0.8 1.3 1.6 0.6 0.8 1.0 600180.SH 瑞茂通 1.0 0.6-0.4-0.6 1.3 0.6 0.9-1.2 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 （二）（二）盈利盈利能力：能力：24 年年板塊板塊平均毛利率、凈利率和平均毛利率、凈利率和 ROE 分別達分別達 29%、12%和和 10%，同比，同比下降下降 4-5pct 24年主要煤企盈利能力較23年有所回落，28家重點煤炭上市公司的平均毛利率、凈利率和ROE分別為29.3%、12.0%和10.4%，同比分別下降4.4pct、4.3pc

40、t和4.6pct（剔除負值）。其中，動力煤及煤電一體化公司保持了較強的盈利韌性，排名靠前的公司包括：1.毛利率排名前五的公司：晉控煤業（49.3%）、昊華能源（44.8%）、新集能源（42.7%）、恒源煤電（37.8%）和潞安環能（36.9%）。2.凈利率排名前五的公司：晉控煤業（26.0%）、新集能源（21.1%）、中國神華（20.4%）、陜西能源（20.1%）和陜西煤業（19.9%）。3.ROE達到20%以上的公司：陜西煤業（21.3%）、兗礦能源（18.3%）、新集能源（16.5%）、電投能源（16.4%）、鄭州煤電（16.2%）。表表 3：2023-2024 年煤炭行業重點上市公司毛利

41、率、凈利率、年煤炭行業重點上市公司毛利率、凈利率、ROE 概況概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 毛利率毛利率 凈利率凈利率 凈資產收益率凈資產收益率 2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601225.SH 陜西煤業 37.9%32.7%-5.2pct 21.0%19.9%-1.2pct 20.7%21.3%0.6pct 600188.SH 兗礦能源 40.6%35.8%-4.8pct 18.1%15.0%-3.1pct 21.9%18.3%-3.6pct 601918.SH 新集能源 39.7%42.7

42、%3.1pct 18.7%21.1%2.4pct 16.8%16.5%-0.4pct 002128.SZ 電投能源 31.8%34.1%2.2pct 18.7%19.7%1pct 16.2%16.4%0.1pct 600121.SH 鄭州煤電 30.6%24.8%-5.8pct 5.0%8.6%3.5pct 2.0%16.2%14.3pct 601001.SH 晉控煤業 50.0%49.3%-0.8pct 29.4%26.0%-3.3pct 20.9%15.9%-5pct 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 6005

43、46.SH 山煤國際 39.1%32.3%-6.8pct 18.2%10.7%-7.5pct 28.5%14.1%-14.4pct 601088.SH 中國神華 35.9%34.0%-1.9pct 20.3%20.4%0.1pct 14.9%14.0%-0.8pct 601898.SH 中煤能源 25.1%24.9%-0.2pct 13.3%13.2%-0.2pct 14.2%13.0%-1.2pct 001286.SZ 陜西能源 40.0%35.0%-5.1pct 20.9%20.1%-0.7pct 12.7%12.6%-0.1pct 600256.SH 廣匯能源 16.3%20.7%4.3

44、pct 8.0%7.7%-0.3pct 18.2%10.5%-7.6pct 601101.SH 昊華能源 52.7%44.8%-7.8pct 20.3%17.3%-3pct 9.6%9.0%-0.7pct 600925.SH 蘇能股份 43.0%32.4%-10.5pct 21.8%11.5%-10.3pct 16.8%8.7%-8.1pct 600971.SH 恒源煤電 47.0%37.8%-9.1pct 26.1%15.2%-10.9pct 16.7%8.6%-8.1pct 600348.SH 華陽股份 44.9%34.4%-10.5pct 21.2%10.4%-10.8pct 19.5%

45、7.8%-11.7pct 000552.SZ 甘肅能化 35.9%32.9%-3pct 15.5%12.7%-2.8pct 12.8%7.5%-5.3pct 600508.SH 上海能源 22.6%21.5%-1.1pct 8.9%7.0%-1.9pct 7.8%5.6%-2.2pct 600123.SH 蘭花科創 41.7%26.1%-15.5pct 17.4%4.1%-13.3pct 13.1%4.5%-8.6pct 600403.SH 大有能源 18.5%10.8%-7.7pct-6.9%-21.2%-14.3pct-6.1%-17.7%-11.6pct 600397.SH 安源煤業 5

46、.9%3.5%-2.4pct-1.7%-5.1%-3.4pct-21.7%-73.1%-51.4pct 算術平均算術平均 35.0%30.5%-4.4pct 17.9%14.5%-3.5pct 15.7%12.2%-3.5pct 煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 18.9%18.3%-0.6pct 8.1%6.8%-1.3pct 17.6%12.0%-5.7pct 601666.SH 平煤股份 31.5%26.0%-5.4pct 13.5%8.4%-5pct 14.2%9.7%-4.5pct 000983.SZ 山西焦煤 37.7%31.4%-6.3pct 15.2%9.0%-6.2

47、pct 18.7%8.3%-10.4pct 600997.SH 開灤股份 14.1%12.5%-1.7pct 3.3%2.2%-1.1pct 7.8%5.8%-2pct 000937.SZ 冀中能源 36.8%33.3%-3.5pct 23.1%8.5%-14.7pct 22.7%5.6%-17.1pct 601699.SH 潞安環能 47.7%36.9%-10.8pct 21.5%8.0%-13.5pct 16.4%5.2%-11.2pct 600157.SH 永泰能源 27.4%25.1%-2.4pct 8.3%7.2%-1.2pct 5.0%3.3%-1.7pct 600395.SH 盤

48、江股份 29.2%26.0%-3.2pct 7.9%1.3%-6.7pct 6.4%1.0%-5.4pct 算術平均算術平均 30.4%26.2%-4.2pct 12.6%6.4%-6.2pct 13.6%6.4%-7.2pct 煤炭平均煤炭平均 33.7%29.3%-4.4pct 16.3%12.0%-4.3pct 15.1%10.4%-4.6pct 焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 30.4%33.1%2.7pct 19.4%19.2%-0.2pct 15.7%15.6%-0.2pct 600740.SH 山西焦化-10.9%-16.4%-5.5pct 14.5%3.4%-11.1p

49、ct 8.6%1.7%-6.9pct 603113.SH 金能科技 3.3%1.8%-1.5pct 0.9%-0.4%-1.3pct 1.6%-0.7%-2.2pct 601011.SH 寶泰隆 7.9%-10.7%-18.6pct-45.1%-41.7%3.4pct-22.1%-7.7%14.3pct 000723.SZ 美錦能源 11.5%6.0%-5.4pct 0.8%-7.0%-7.7pct 2.0%-8.0%-9.9pct 601015.SH 陜西黑貓 2.6%-2.4%-5pct-3.0%-9.9%-6.9pct-6.2%-16.5%-10.3pct 600792.SH 云煤能源

50、2.6%-1.9%-4.5pct 2.0%-9.9%-11.9pct 4.5%-20.4%-24.9pct 算術平均算術平均 6.8%1.4%-5.4pct-1.5%-6.6%-5.1pct 0.6%-5.1%-5.7pct 其他其他 000968.SZ 藍焰控股 35.9%35.3%-0.6pct 22.3%19.2%-3.2pct 9.9%7.5%-2.5pct 600180.SH 瑞茂通 1.9%3.7%1.8pct 0.7%0.2%-0.5pct 3.8%0.8%-3pct 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3333 Ta

51、ble_PageText 深度分析|煤炭開采 （三）（三）其他指其他指標：標：24 年年板塊板塊資產負債率資產負債率基本持平基本持平，期間費用率回升期間費用率回升 1pct，經營性現金流經營性現金流下滑但獲取現金能力較強下滑但獲取現金能力較強 期間費用率：期間費用率：24年重點煤企上市公司的平均期間費用率小幅提升，28家重點煤企平均期間費用率為11.5%，同比上升1.0pct。其中財務費用率、管理費用率（含研發）和銷售費用率分別為2.1%、8.6%和0.9%，同比分別上升0.1pct、上升0.8pct和上升0.1pct。資產負債率：資產負債率：24年重點煤企平均資產負債率為51.7%，同比上升

52、0.1pct。經營性現金流：經營性現金流：24年28家重點煤企的經營性現金流隨盈利有所下降，平均經營性現金流凈額為98.4億元，同比下降10.3%（23年為109.7億元）。重點煤企銷售收到的現金與營收的比值平均為109.2%，同比下降2.3pct；經營性現金流量凈額與營收的比值平均為17.2%，同比下降3.9pct。表表 4：2024 年煤炭行業重點上市公司期間費用率概況年煤炭行業重點上市公司期間費用率概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 期間費用率期間費用率 財務費用率財務費用率 管理費用率（含研發）管理費用率（含研發）銷售費用率銷售費用率 資產負債率資產負債率 2024 同比同比 2

53、024 同比同比 2024 同比同比 2024 同比同比 2024 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 4.0%0pct 0.0%-0.1pct 3.9%0.1pct 0.1%0pct 23.4%-0.7pct 002128.SZ 電投能源 4.5%0.3pct 0.8%0.2pct 3.5%0.1pct 0.2%0pct 25.3%-4pct 601001.SH 晉控煤業 7.4%-0.8pct 0.7%-0.2pct 5.9%-0.7pct 0.8%0.1pct 28.9%-6.4pct 601225.SH 陜西煤業 4.8%-0.8pct 0.2%0.1

54、pct 4.1%-0.9pct 0.5%0pct 43.7%2.7pct 600508.SH 上海能源 8.9%1.7pct 0.7%0.2pct 7.8%1.6pct 0.3%0pct 35.2%-1.6pct 600971.SH 恒源煤電 15.8%0.7pct-0.2%-0.6pct 15.1%1.2pct 0.9%0.1pct 39.5%-0.9pct 600123.SH 蘭花科創 12.6%1.3pct 2.0%0.6pct 9.8%0.6pct 0.8%0pct 47.5%1.5pct 000552.SZ 甘肅能化 12.6%-0.5pct 0.9%-0.2pct 10.8%-0.

55、3pct 1.0%0pct 48.1%1.5pct 601898.SH 中煤能源 5.2%-0.2pct 1.3%-0.3pct 3.3%0pct 0.6%0pct 46.3%-1.4pct 600546.SH 山煤國際 9.7%1.8pct 0.7%0.1pct 7.4%1.7pct 1.5%0pct 50.5%1.1pct 601101.SH 昊華能源 13.1%-1.2pct 2.9%-1.4pct 8.5%0.2pct 1.7%-0.1pct 47.2%-4.2pct 600256.SH 廣匯能源 6.2%2.9pct 2.7%1.2pct 2.9%1.5pct 0.7%0.2pct

56、53.9%2.1pct 001286.SZ 陜西能源 8.5%-2.1pct 3.3%-1.1pct 4.8%-1pct 0.3%0pct 53.1%0.1pct 600925.SH 蘇能股份 10.5%-1pct 1.0%-0.1pct 8.9%-0.7pct 0.7%-0.1pct 54.2%1pct 600348.SH 華陽股份 12.8%3.3pct 2.0%0.6pct 10.4%2.7pct 0.4%0pct 53.3%-1.8pct 601918.SH 新集能源 11.0%0.2pct 4.0%-0.2pct 6.6%0.5pct 0.5%0pct 61.0%1.9pct 600

57、403.SH 大有能源 24.4%2.8pct 4.5%1.2pct 17.5%1.2pct 2.4%0.4pct 68.9%4.2pct 600188.SH 兗礦能源 13.5%0pct 2.0%-0.6pct 8.1%0.5pct 3.4%0.1pct 62.9%-3.7pct 600121.SH 鄭州煤電 21.1%2.4pct 5.0%1.4pct 14.4%0.9pct 1.7%0.1pct 77.4%-1.5pct 600397.SH 安源煤業 7.7%1.1pct 3.1%0pct 3.8%0.9pct 0.8%0.2pct 97.8%2.4pct 算術平均算術平均 10.7%0

58、.6pct 1.9%0pct 7.9%0.5pct 1.0%0pct 50.9%-0.4pct 煉焦煤煉焦煤 601699.SH 潞安環能 14.4%2.1pct 0.4%0.4pct 13.6%1.5pct 0.5%0.1pct 40.2%-2.8pct 600997.SH 開灤股份 7.6%0.6pct 0.6%0.1pct 6.0%0.6pct 1.0%0pct 43.5%-2.4pct 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 000983.SZ 山西焦煤 13.6%1.9pct 1.4%0pct 11.2%1

59、.7pct 1.0%0.2pct 57.4%8.9pct 000937.SZ 冀中能源 16.2%2.3pct 3.1%0.6pct 12.3%1.5pct 0.8%0.2pct 54.7%3.7pct 600157.SH 永泰能源 13.0%0.1pct 7.2%0.2pct 5.4%-0.2pct 0.4%0.1pct 51.7%-0.5pct 600985.SH 淮北礦業 9.0%0.2pct 0.7%-0.3pct 7.9%0.6pct 0.3%0pct 46.6%-5.7pct 601666.SH 平煤股份 11.7%1.1pct 4.2%-0.2pct 6.7%1.3pct 0.8

60、%0pct 61.8%-0.7pct 600395.SH 盤江股份 22.9%6.7pct 4.1%2.3pct 18.6%4.5pct 0.2%0pct 73.6%9.1pct 算術平均算術平均 13.6%1.9pct 2.7%0.4pct 10.2%1.4pct 0.6%0.1pct 53.7%1.2pct 煤炭平均煤炭平均 11.5%1pct 2.1%0.1pct 8.6%0.8pct 0.9%0.1pct 51.7%0.1pct 焦化焦化 600740.SH 山西焦化 10.1%2.4pct 3.9%1.4pct 5.5%0.9pct 0.7%0.1pct 42.7%4.2pct 60

61、1011.SH 寶泰隆 26.0%16.4pct 10.2%7.4pct 15.2%8.7pct 0.6%0.2pct 47.7%1.7pct 600989.SH 寶豐能源 7.6%2pct 2.3%1.1pct 4.9%0.8pct 0.4%0.1pct 52.0%5.8pct 603113.SH 金能科技 3.4%0pct 1.2%0.1pct 2.0%-0.1pct 0.1%0pct 54.6%2.5pct 601015.SH 陜西黑貓 4.5%0.8pct 2.3%0.6pct 1.7%0.2pct 0.6%0.1pct 60.1%7.2pct 000723.SZ 美錦能源 8.8%1

62、.6pct 2.2%0.6pct 5.7%1pct 0.9%0pct 64.0%3.8pct 600792.SH 云煤能源 5.2%1.1pct 1.9%0.6pct 3.2%0.5pct 0.1%0pct 68.6%3pct 算術平均算術平均 9.4%3.5pct 3.4%1.7pct 5.5%1.7pct 0.5%0.1pct 55.7%4pct 其他其他 000968.SZ 藍焰控股 19.2%0.8pct 5.1%-0.1pct 14.0%0.9pct 0.2%0pct 47.8%-4.2pct 600180.SH 瑞茂通 3.0%0.5pct 1.2%0.4pct 1.0%0pct

63、0.8%0.2pct 74.6%0.7pct 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 表表 5：2023-2024 年煤炭行業重點上市公司現金流概況年煤炭行業重點上市公司現金流概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 銷售商品收到的現金銷售商品收到的現金/營業收入營業收入 經營性現金流量凈額經營性現金流量凈額/營業收入營業收入 經營性現金流量凈額（億元）經營性現金流量凈額（億元）2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 100.7%103.4%2.7pct 26.1%27.6%1.4p

64、ct 896.9 933.5 4.1%601898.SH 中煤能源 113.9%110.4%-3.6pct 22.3%18.0%-4.2pct 429.7 341.4-20.5%601225.SH 陜西煤業 107.8%111.0%3.2pct 23.1%23.0%-0.1pct 419.9 423.5 0.9%600188.SH 兗礦能源 137.3%92.2%-45.1pct 10.8%16.1%5.3pct 161.6 223.4 38.3%001286.SZ 陜西能源 111.9%111.7%-0.2pct 36.7%35.6%-1.1pct 71.3 82.4 15.5%600348

65、.SH 華陽股份 108.1%114.1%6pct 24.3%13.9%-10.4pct 69.4 34.9-49.7%002128.SZ 電投能源 99.1%100.4%1.3pct 25.6%26.6%1pct 68.7 79.5 15.7%600256.SH 廣匯能源 107.4%97.1%-10.4pct 11.1%15.6%4.5pct 68.1 56.8-16.6%601001.SH 晉控煤業 119.4%112.4%-7pct 40.2%19.9%-20.3pct 61.7 29.9-51.5%600546.SH 山煤國際 119.9%112.4%-7.4pct 16.0%12.

66、7%-3.4pct 59.8 37.4-37.5%601918.SH 新集能源 115.7%114.9%-0.9pct 29.6%27.2%-2.4pct 38.0 34.6-8.9%601101.SH 昊華能源 118.0%109.1%-8.9pct 43.3%37.2%-6.1pct 36.6 34.0-7.0%600971.SH 恒源煤電 120.8%121.2%0.5pct 45.9%19.7%-26.2pct 35.8 13.8-61.5%600925.SH 蘇能股份 271.8%229.6%-42.2pct 27.3%22.8%-4.5pct 32.8 32.4-1.5%60012

67、3.SH 蘭花科創 94.3%96.6%2.3pct 20.1%16.3%-3.8pct 26.7 19.0-28.8%000552.SZ 甘肅能化 110.8%110.2%-0.6pct 16.4%22.0%5.6pct 18.5 21.1 14.1%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600508.SH 上海能源 100.8%104.0%3.2pct 12.6%13.5%0.9pct 13.8 12.8-7.7%600403.SH 大有能源 98.5%97.4%-1.2pct 8.2%-3.8%-12pct 4

68、.8-1.9-600121.SH 鄭州煤電 100.0%98.9%-1.1pct 5.6%10.8%5.2pct 2.4 4.6 87.0%600397.SH 安源煤業 87.2%100.8%13.6pct 0.9%6.4%5.5pct 0.6 3.4 456.1%算術平均算術平均 117.2%112.4%-4.8pct 22.3%19.0%-3.3pct 125.9 120.8-4.0%煉焦煤煉焦煤 000983.SZ 山西焦煤 110.5%110.0%-0.6pct 24.7%7.9%-16.7pct 137.0 35.9-73.8%600985.SH 淮北礦業 108.2%120.1%1

69、1.9pct 17.7%13.8%-3.9pct 130.3 90.6-30.4%601699.SH 潞安環能 103.2%102.4%-0.8pct 20.5%13.8%-6.7pct 88.5 49.6-43.9%600157.SH 永泰能源 80.7%85.6%4.9pct 23.3%23.0%-0.4pct 70.2 65.1-7.3%601666.SH 平煤股份 106.0%114.0%8pct 19.4%18.9%-0.5pct 61.4 57.2-6.8%000937.SZ 冀中能源 121.9%109.0%-12.9pct 18.9%13.3%-5.6pct 45.9 24.9

70、-45.7%600395.SH 盤江股份 94.0%91.9%-2pct 15.4%3.1%-12.2pct 14.5 2.8-80.7%600997.SH 開灤股份 53.0%76.9%24pct 2.5%5.5%3.1pct 5.6 11.7 107.4%算術平均算術平均 97.2%101.2%4pct 17.8%12.4%-5.4pct 69.2 42.2-39.0%煤炭平均煤炭平均 111.5%109.2%-2.3pct 21.0%17.2%-3.9pct 109.7 98.4-10.3%焦化焦化 000723.SZ 美錦能源 90.8%98.5%7.7pct 4.4%4.9%0.6p

71、ct 9.1 9.4 3.3%600740.SH 山西焦化 98.7%100.1%1.4pct-21.7%-27.5%-5.8pct-19.0-20.7-600989.SH 寶豐能源 104.4%108.3%3.9pct 29.8%27.0%-2.9pct 86.9 89.0 2.4%601015.SH 陜西黑貓 69.8%78.7%8.9pct 3.0%-0.8%-3.8pct 5.6-1.2-603113.SH 金能科技 101.2%106.3%5.1pct 7.9%1.3%-6.6pct 11.5 2.2-81.2%600792.SH 云煤能源 53.4%39.8%-13.6pct-10

72、.3%4.9%15.1pct-7.7 3.2-601011.SH 寶泰隆 101.6%119.4%17.9pct 21.7%24.2%2.6pct 8.1 3.1-61%算術平均算術平均 88.6%93.0%4.5pct 5.0%4.9%-0.1pct 13.5 12.2-10.1%其他其他 600180.SH 瑞茂通 109.0%102.3%-6.7pct-1.4%-2.5%-1.1pct-5.8-7.9-000968.SZ 藍焰控股 81.4%103.9%22.5pct 47.3%48.6%1.2pct 11.3 11.0-2.4%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價

73、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 二、二、24 年年經營概經營概況：況：產量同產量同比比+2%，成本，成本保持平穩保持平穩，加，加權噸權噸凈利約凈利約 131 元元（一）（一）24 年重點煤企煤炭產量同比年重點煤企煤炭產量同比+2.0%，銷量同比，銷量同比+1.8%24年全國產量穩步增長，除山西受上半年“三超一蔽”綜合整治政策影響產量下降外，其他主產區中陜蒙地區產量平穩增長，而新疆地區產量增速較快，全年國內產量47.8億噸，同比增長1.2%。28家重點煤企24年煤炭產量總計13.4億噸，同比增加2,665萬噸或2.0%，增速略高

74、于全行業，其中廣匯能源產量增量最多，同比增加1,752萬噸或78.5%，主要原因是馬朗煤礦投產及白石湖煤礦產能核增；而華陽股份減量最多，同比減少754萬噸或16.4%。從銷量來看，24年28家重點煤企總銷量16.4億噸，同比增加2,896萬噸或1.8%。其中，增量較大的公司包括陜西煤業、廣匯能源、中國神華和兗礦能源，同比分別增加2,163萬噸、1,624萬噸、930萬噸和929萬噸，增速分別為9.1%、52.4%、2.1%和7.3%；銷量減量較大的公司包括山煤國際和華陽股份，同比分別減少678萬噸和546萬噸，降幅分別為12.9%和13.3%。表表 6：2022-2024 年煤炭行業重點上市公

75、司產銷概況年煤炭行業重點上市公司產銷概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 煤炭產量（萬噸）煤炭產量（萬噸）商品煤銷量（萬噸）商品煤銷量（萬噸）2022 2023 2024 24A 同比同比 2022 2023 2024 24A 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 31340 32450 32710 0.8%41780 45000 45930 2.1%600188.SH 兗礦能源 13131 13211 14249 7.9%13544 12702 13631 7.3%601898.SH 中煤能源 11917 13422 13757 2.5%26295 284

76、94 28483 0.0%601225.SH 陜西煤業 15728 16372 17048 4.1%22488 23680 25843 9.1%600546.SH 山煤國際 4057 3898 3298 -15.4%5388 5251 4573 -12.9%601001.SH 晉控煤業 3280 3469 3467 -0.1%2731 3010 2997 -0.4%601918.SH 新集能源 2224 2140 2152 0.6%1811 1969 1887 -4.1%002128.SZ 電投能源 4600 4655 4800 3.1%4600 4647 4776 2.8%600403.SH

77、 大有能源 1158 913 968 6.0%1162 918 953 3.9%600508.SH 上海能源 819 803 858 6.9%655 649 632 -2.7%600971.SH 恒源煤電 934 944 962 1.9%704 762 757 -0.6%600397.SH 安源煤業 144 170 161 -5.1%127 143 128 -10.2%600121.SH 鄭州煤電 599 661 684 3.5%621 663 690 4.1%600925.SH 蘇能股份 1560 1365 1656 21.3%1558 1369 1658 21.0%001286.SZ 陜西

78、能源 1990 2329 2356 1.2%643 574 804 40.0%600256.SH 廣匯能源 2045 2231 3983 78.5%2670 3099 4723 52.4%000552.SZ 甘肅能化 1494 1968 1907 -3.1%1415 1927 1762 -8.5%600348.SH 華陽股份 4523 4591 3837 -16.4%4642 4100 3554 -13.3%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600123.SH 蘭花科創 1146 1380 1386 0.4%11

79、63 1299 1257 -3.2%601101.SH 昊華能源 1490 1706 1807 5.9%1489 1705 1810 6.1%小計小計 104178 108678 112047 3.1%135486 141962 146849 3.4%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 2290 2197 2055 -6.5%1882 1783 1537 -13.8%000983.SZ 山西焦煤 4385 4608 4722 2.5%3217 3200 2560 -20.0%601699.SH 潞安環能 5690 6046 5757 -4.8%5294 5498 5225 -5.0%6

80、00157.SH 永泰能源 1103 1297 1368 5.5%1101 1299 1368 5.3%000937.SZ 冀中能源 2637 2741 2693 -1.8%2892 2604 2425 -6.9%600997.SH 開灤股份 876 922 915 -0.7%424 414 444 7.4%601666.SH 平煤股份 3030 3071 2753 -10.3%3092 3103 2720 -12.3%600395.SH 盤江股份 1508 1530 1446 -5.5%1276 1153 784 -32.0%小計小計 21519 22412 21709 -3.1%19179

81、 19054 17064 -10.4%總計總計 125697 131091 133756 2.0%154665 161016 163912 1.8%焦化焦化 000723.SZ 美錦能源 536 584 670 14.8%543 590 681 15.6%600740.SH 山西焦化 354 291 283 -2.7%355 290 282 -2.7%600989.SH 寶豐能源 625 698 704 0.8%621 698 709 1.6%601015.SH 陜西黑貓 669 699 623 -10.9%656 685 626 -8.6%603113.SH 金能科技 192 199 210

82、 5.9%194 199 209 5.3%600792.SH 云煤能源 205 244 228 -6.4%203 245 229 -6.4%601011.SH 寶泰隆 108 119 46 -61.3%107 119 47 -60.5%小計小計 2689 2832 2764 -2.4%2679 2825 2784 -1.5%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 （二）（二）24 年年板塊板塊加權平均加權平均噸煤噸煤價格價格和和成本同比分別成本同比分別下降下降 7%和和持平持平，噸煤，噸煤毛利約毛利約 205 元元 噸煤噸煤價格價格：24年重點煤企平均售價（根據煤炭業務收入和銷量測算，含自產

83、煤和外購煤）約677元/噸，同比下降8.2%；加權平均售價601元/噸，同比下降7.0%。各公司中實現正增長的包括盤江股份（同比+11.8%）、電投能源（同比+8.8%）、平煤股份（同比+7.1%）和新集能源（同比+2.9%）。噸煤成本：噸煤成本：24年重點煤企平均成本（根據煤炭業務成本和銷量測算，含自產煤和外購煤）約432元/噸，同比上升2.5%；加權平均成本396元/噸，同比下降0.2%。各公司中成本降幅較大的包括冀中能源（同比-15.0%）、廣匯能源（同比-8.6%）和大有能源（同比-8.5%）。噸煤毛利：噸煤毛利：24年重點煤企平均毛利約246元/噸，同比下降22.5%；加權平均毛利2

84、05元/噸，同比下降17.8%。其中電投能源（同比+16.2%）和新集能源（同比+13.7%）實現正增長。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 表表 7：2023-2024 年煤炭行業重點上市公司煤炭銷售價格、成本概況年煤炭行業重點上市公司煤炭銷售價格、成本概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 噸煤噸煤/焦焦價格（元）價格（元）噸煤噸煤/焦焦成本（元）成本（元）噸煤噸煤/焦焦毛利（元）毛利（元）2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 2023 2024 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤

85、601088.SH 中國神華 607 585 -3.7%413 409 -0.8%195 175 -9.9%600188.SH 兗礦能源 803 672 -16.3%388 365 -5.9%415 307 -26.0%601898.SH 中煤能源 571 564 -1.2%429 425 -0.8%142 139 -2.2%601225.SH 陜西煤業 667 629 -5.6%402 414 2.8%264 216 -18.4%600546.SH 山煤國際 699 633 -9.5%422 427 1.4%277 205 -26.0%601001.SH 晉控煤業 496 491 -1.0%

86、244 246 1.0%252 244 -3.0%601918.SH 新集能源 551 567 2.9%351 340 -3.2%200 228 13.7%002128.SZ 電投能源 196 213 8.8%89 89 0.0%107 124 16.2%600403.SH 大有能源 570 470 -17.4%462 423 -8.5%108 48 -55.5%600508.SH 上海能源 1088 996 -8.5%709 699 -1.3%379 297 -21.8%600971.SH 恒源煤電 958 889 -7.2%516 558 8.2%443 331 -25.2%600397.

87、SH 安源煤業 926 852 -8.0%807 897 11.2%119 -45 -138.1%600121.SH 鄭州煤電 575 528 -8.2%388 391 0.8%187 137 -26.8%600925.SH 蘇能股份 532 445 -16.4%220 228 3.7%312 216 -30.6%001286.SZ 陜西能源 711 602 -15.3%259 247 -4.6%452 356 -21.4%600256.SH 廣匯能源 475 368 -22.6%310 283 -8.6%165 84 -48.8%000552.SZ 甘肅能化 449 423 -5.8%257

88、 254 -1.1%191 168 -12.0%600348.SH 華陽股份 606 567 -6.4%296 339 14.7%310 228 -26.5%600123.SH 蘭花科創 739 663 -10.3%385 461 19.5%354 203 -42.7%601101.SH 昊華能源 449 412 -8.2%187 194 3.7%262 218 -16.7%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 1160 1100 -5.1%592 553 -6.7%567 548 -3.5%000983.SZ 山西焦煤 1107 1038 -6.2%452 495 9.5%655 54

89、3 -17.1%601699.SH 潞安環能 728 646 -11.3%348 391 12.4%380 255 -32.9%600157.SH 永泰能源 872 669 -23.3%390 365 -6.6%482 305 -36.8%000937.SZ 冀中能源 743 606 -18.5%410 348 -15.0%334 257 -22.8%600997.SH 開灤股份 1636 1420 -13.2%847 813 -3.9%789 606 -23.2%601666.SH 平煤股份 964 1033 7.1%653 737 12.9%312 296 -5.0%600395.SH 盤

90、江股份 788 881 11.8%569 695 22.2%219 186 -15.0%算術平均算術平均 738 677 -8.2%421 432 2.5%317 246 -22.5%加權平均加權平均 647 601 -7.0%397 396 -0.2%250 205 -17.8%焦化焦化 000723.SZ 美錦能源 3668 2676 -27.0%3161 2581 -18.3%508 95 -81.2%600740.SH 山西焦化 2150 1828 -15.0%2493 2268 -9.0%-343 -440 -600989.SH 寶豐能源 1603 1427 -11.0%1138 1

91、010 -11.2%465 416 -10.5%601015.SH 陜西黑貓 1992 1720 -13.7%2228 2014 -9.6%-236 -294 -603113.SH 金能科技 1775 1450 -18.3%1785 1447 -18.9%-10 3 -126.4%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600792.SH 云煤能源 2591 2418 -6.7%2538 2470 -2.7%54 -53 -198.0%601011.SH 寶泰隆 1939 1746 -10.0%2160 2121 -1

92、.8%-220 -374 70.1%算術平均算術平均 2246 1895 -15.6%2215 1987 -10.3%31 (92)-397.9%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 （三）（三）24 年年板塊板塊加權加權平均平均噸煤噸煤凈利凈利 131 元，同比元，同比下降下降 25%按照各公司凈利潤和產量情況測算，24年28家重點煤企平均凈利約108元/噸，同比下降31.8%；加權平均凈利約131元/噸，同比下降25.3%。其中噸煤凈利較高的公司包括陜西煤業（207元/噸，同比-14.9%）、淮北礦業（207元/噸，同比-18.9%）、陜西能源（197元/噸，同比+13.7%）和山西焦

93、煤（179元/噸，同比-48.0%）。表表 8：2022-2024 年行業重點上市公司煤炭業務利潤概況年行業重點上市公司煤炭業務利潤概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 噸煤凈利（元噸煤凈利（元/噸）噸）2022 2023 2024 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 180 144 133-7.9%600188.SH 兗礦能源 374 250 155-38.1%601898.SH 中煤能源 198 168 155-7.7%601225.SH 陜西煤業 303 244 207-14.9%600546.SH 山煤國際 275 178 101-43.3%601

94、001.SH 晉控煤業 133 126 113-10.1%601918.SH 新集能源 106 110 124 13.4%002128.SZ 電投能源 100 103 117 13.7%600403.SH 大有能源 154-59-114-600508.SH 上海能源 178 120 76-36.8%600971.SH 恒源煤電 271 210 116-44.6%600397.SH 安源煤業-59-70-188-600121.SH 鄭州煤電 53 31 16-47.4%600925.SH 蘇能股份 192 187 100-46.4%001286.SZ 陜西能源 202 173 197 13.7%

95、600256.SH 廣匯能源 533 236 70-70.3%000552.SZ 靖遠煤電 47 87 60-31.0%600348.SH 華陽股份 184 130 65-50.2%600123.SH 蘭花科創 314 169 33-80.2%601101.SH 昊華能源 170 99 87-12.7%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 310 256 207-18.9%000983.SZ 山西焦煤 420 344 179-48.0%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 601699.SH 潞安環能 279

96、153 49-68.2%600157.SH 永泰能源 125 200 138-31.1%000937.SZ 冀中能源 196 137 61-55.9%600997.SH 開灤股份 158 80 45-44.6%601666.SH 平煤股份 205 138 92-33.1%600395.SH 盤江股份 145 41-1-算術平均算術平均 215 158 108-31.8%加權平均加權平均 235 175 131-25.3%焦化焦化 000723.SZ 美錦能源 423 20-191-600740.SH 山西焦化 717 435 82-81.1%600989.SH 寶豐能源 1075 852 96

97、3 13.0%601015.SH 陜西黑貓 39-77-231-603113.SH 金能科技 6 4-61-600792.SH 云煤能源-79-67-291-601011.SH 寶泰隆 112-1415-1197-算術平均算術平均 327-35-132-數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 三、三、25Q1 業績業績概概況況：板塊板塊盈利盈利同比下降同比下降 27%，平均凈，平均凈利率利率約約 11%（一）（一）主要指標：主要指標：25Q1 板塊板塊總體歸母凈利總體歸母凈利、

98、扣非凈利扣非凈利同比同比下降下降 27%和和 32%2025年Q1，煤炭市場延續弱勢，其中港口動力煤、焦煤市場煤價均價同比降幅達到20%和40%，而動力煤長協價較平穩，焦煤長協價跌幅相對較大。由于山西去年同期基數較低、新疆產量增速較快等影響，Q1全國規模以上企業原煤產量同比上升8.1%，其中山西和新疆同比分別增產19.1%和12.4%。行業規模以上企業Q1實現利潤總額804億元，同比下降47.7%。上市公司方面，上市公司方面，28家煤企家煤企25Q1營業收入總計營業收入總計2,800億元，同比億元，同比下降下降18.2%，環比，環比下降下降18.7%；歸母凈利潤歸母凈利潤、扣非扣非歸母歸母凈利

99、潤總計分別為凈利潤總計分別為310億元億元和和305億元，同比億元，同比分別分別下降下降27.3%和和31.8%，環比，環比24Q4分別分別下降下降4.8%和和3.5%。表表 9：2023-2025Q1 煤炭行業重點上市公司單季度營業收入概況（單位：億元）煤炭行業重點上市公司單季度營業收入概況（單位：億元）證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 23A 24A 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 Q1 同比同比 Q1 環比環比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 3430.7 3383.8 881.6 804.3 858.2 844.8 695.9 -21.1

100、%-17.6%601898.SH 中煤能源 1929.7 1894.0 453.9 475.9 474.3 489.9 383.9 -15.4%-21.6%601225.SH 陜西煤業 1814.7 1841.4 433.2 442.9 406.9 587.2 401.6 -7.3%-31.6%600188.SH 兗礦能源 1500.7 1391.2 396.4 326.8 343.2 324.9 303.1 -23.5%-6.7%600256.SH 廣匯能源 614.8 364.4 100.4 72.1 91.4 100.5 89.0 -11.3%-11.4%002128.SZ 電投能源 2

101、68.5 298.6 73.4 67.8 76.8 80.5 75.4 2.6%-6.4%600546.SH 山煤國際 373.7 295.6 63.6 77.0 79.1 76.0 45.0 -29.2%-40.7%600348.SH 華陽股份 285.2 250.6 61.6 60.4 64.0 64.6 58.2 -5.5%-9.9%001286.SZ 陜西能源 194.5 231.6 56.4 49.3 62.6 63.2 52.0 -7.8%-17.7%601001.SH 晉控煤業 153.4 150.3 36.6 37.2 38.5 38.0 24.2 -33.7%-36.2%60

102、0925.SH 蘇能股份 120.3 141.8 32.8 34.5 36.9 37.6 31.5 -4.0%-16.2%601918.SH 新集能源 128.4 127.3 30.6 29.3 32.0 35.4 29.1 -4.8%-17.8%000552.SZ 甘肅能化 112.6 96.0 28.2 28.0 21.8 18.0 19.2 -32.1%6.3%601101.SH 昊華能源 84.4 91.4 24.1 23.2 21.1 22.9 25.4 5.1%10.6%600508.SH 上海能源 109.8 94.9 23.2 25.3 23.8 22.5 17.4 -25.2

103、%-23.0%600123.SH 蘭花科創 132.8 117.0 22.6 32.1 29.4 32.8 21.9 -3.1%-33.1%600971.SH 恒源煤電 77.9 69.7 20.5 18.4 15.1 15.6 11.8 -42.5%-24.6%600403.SH 大有能源 58.1 49.3 14.1 11.9 12.7 10.6 10.8 -23.6%1.8%600397.SH 安源煤業 68.7 54.0 11.5 15.2 11.8 15.6 8.2 -28.3%-47.2%600121.SH 鄭州煤電 43.2 42.0 11.4 10.2 10.3 10.1 9.

104、7 -15.1%-4.3%小計小計 11502.1 10985.0 2776.2 2641.9 2710.2 2890.6 2313.2-16.7%-20.0%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 733.9 657.4 173.6 199.5 194.7 90.9 106.0 -39.0%16.6%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 000983.SZ 山西焦煤 555.2 452.9 105.5 110.2 115.2 122.0 90.3 -14.5%-26.0%601699.SH 潞安環能 431.4

105、 358.5 86.6 89.9 89.9 92.0 69.7 -19.5%-24.3%601666.SH 平煤股份 316.3 302.8 82.7 80.1 70.6 69.6 54.0 -34.7%-22.4%600157.SH 永泰能源 301.2 283.6 73.2 71.9 78.6 59.8 56.4 -23.0%-5.7%600997.SH 開灤股份 228.4 211.7 53.7 52.8 49.3 55.9 45.1 -16.0%-19.2%000937.SZ 冀中能源 243.3 187.3 53.3 47.8 46.1 40.1 40.2 -24.5%0.5%600

106、395.SH 盤江股份 94.0 89.0 19.5 21.0 24.0 24.5 24.8 27.3%1.3%小計小計 2903.7 2543.2 648.2 673.3 668.7 554.7 486.5-24.9%-12.3%總計總計 14405.8 13528.2 3424.4 3315.2 3378.9 3445.4 2799.8-18.2%-18.7%焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 291.4 329.8 82.3 86.7 73.8 87.1 107.7 30.9%23.7%000723.SZ 美錦能源 208.1 190.3 41.9 46.2 55.6 46.6 39

107、.8 -5.0%-14.6%601015.SH 陜西黑貓 185.9 145.8 41.2 36.3 36.7 31.6 25.8 -37.3%-18.2%603113.SH 金能科技 145.8 162.7 33.9 35.0 52.6 41.2 44.6 31.7%8.4%600792.SH 云煤能源 74.6 66.7 18.6 17.1 15.7 15.3 12.8 -31.3%-16.4%600740.SH 山西焦化 87.5 75.1 18.2 21.2 15.1 20.5 16.8 -7.7%-18.2%601011.SH 寶泰隆 37.3 12.9 5.2 2.9 3.2 1.

108、6 1.3 -75.7%-22.0%小計小計 1030.6 983.3 241.4 245.4 252.6 243.9 248.9 3.1%2.0%其他其他 600180.SH 瑞茂通 400.9 315.0 69.7 74.0 81.7 89.5 51.4 -26.3%-42.6%000968.SZ 藍焰控股 23.8 22.7 5.7 5.9 6.4 4.7 5.6 -1.0%20.1%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 表表 10：2023-2025Q1 煤炭行業重點上市公司單季度歸母凈利潤概況（單位：億元）煤炭行業重點上市公司單季度歸母凈利潤概況（單位：億元）證券代碼證券代碼 公

109、司名稱公司名稱 23A 24A 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 Q1 同比同比 Q1 環比環比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 596.9 586.7 145.6 136.2 165.7 126.0 119.5-18.0%-5.1%601898.SH 中煤能源 195.3 193.2 49.7 48.2 48.3 47.1 39.8-20.0%-15.5%601225.SH 陜西煤業 231.0 223.6 48.6 59.0 53.9 64.2 48.0-1.2%-25.1%600188.SH 兗礦能源 201.4 144.3 37.6 38.1

110、 38.4 30.2 27.1-27.9%-10.3%600256.SH 廣匯能源 51.6 29.6 8.1 6.5 5.5 9.6 6.9-14.1%-27.6%002128.SZ 電投能源 45.6 53.4 19.4 10.0 14.6 9.4 15.6-19.8%65.5%600546.SH 山煤國際 42.6 22.7 5.8 7.1 7.9 1.9 2.5-56.3%36.6%600348.SH 華陽股份 51.8 22.2 8.7 4.3 5.2 4.1 6.0-31.2%47.1%001286.SZ 陜西能源 25.6 30.1 9.9 5.5 9.6 5.1 7.0-28.

111、8%37.5%601001.SH 晉控煤業 33.0 28.1 7.8 6.6 7.1 6.6 5.1-34.4%-22.0%600925.SH 蘇能股份 24.0 13.9 4.5 5.0 3.1 1.3 2.0-54.7%51.4%601918.SH 新集能源 21.1 23.9 6.0 5.8 6.5 5.7 5.3-11.0%-6.5%000552.SZ 靖遠煤電 17.4 12.1 5.4 3.6 1.3 1.8 0.5-90.5%-72.0%601101.SH 昊華能源 10.4 10.4 4.5 4.1 2.6-0.8 2.8-38.8%-600508.SH 上海能源 9.7 7

112、.2 3.0 1.7 1.5 0.9 1.0-65.4%16.3%600123.SH 蘭花科創 21.0 7.2 1.3 4.2 1.6 0.1 0.3-75.3%206.4%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600971.SH 恒源煤電 20.4 10.7 4.3 3.3 1.9 1.3 0.3-93.7%-78.6%600403.SH 大有能源-4.8-10.9-2.7-2.2-3.0-3.1-3.1-600397.SH 安源煤業-1.1-2.7-1.0-0.1-0.8-0.9-1.2-600121.SH 鄭

113、州煤電 0.3 2.8 0.3-0.2 0.0 2.7-0.6-小計小計 1593.1 1408.4 366.9 346.6 370.8 313.1 285.0-22.3%-9.0%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 62.2 48.6 15.9 13.5 12.0 7.2 6.9-56.5%-3.4%000983.SZ 山西焦煤 67.7 31.1 9.5 10.2 8.8 2.6 6.8-28.3%159.8%601699.SH 潞安環能 79.2 24.5 12.9 9.4 5.7-3.5 6.6-49.0%-601666.SH 平煤股份 40.1 23.5 7.4 6.5 6.

114、5 3.0 1.5-79.5%-50.2%600157.SH 永泰能源 22.7 15.6 4.7 7.2 2.7 1.0 0.5-89.1%-47.2%600997.SH 開灤股份 10.9 8.2 2.1 2.7 1.7 1.7 0.7-67.9%-59.9%000937.SZ 冀中能源 49.4 12.1 7.1 2.9 2.1-0.1 3.2-55.0%-600395.SH 盤江股份 7.3 1.0 0.2 0.2 0.0 0.7-1.0-小計小計 339.6 164.5 59.7 52.6 39.6 12.6 25.1-57.9%99.3%總計總計 1932.7 1573.0 426

115、.7 399.1 410.4 325.7 310.1-27.3%-4.8%焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 56.5 63.4 14.2 18.8 12.3 18.0 24.4 71.5%35.3%000723.SZ 美錦能源 2.9-11.4-3.6-3.2 0.3-4.9-3.6-601015.SH 陜西黑貓-5.1-11.6-2.1-2.3-2.0-5.2-2.6-603113.SH 金能科技 1.4-0.6-0.2-0.2 0.1-0.3 0.8-600792.SH 云煤能源 1.5-6.6-1.2-1.1-0.8-3.5-0.9-600740.SH 山西焦化 12.8 2.6

116、0.7 1.2 0.7 0.1-0.7-601011.SH 寶泰隆-15.4-4.6-0.9-1.0-0.8-1.9-0.7-小計小計 54.5 31.2 6.8 12.2 9.8 2.4 16.6 146.3%594.5%其他其他 600180.SH 瑞茂通 2.9 0.7 1.0 0.6-0.4-0.6 0.3-67.0%-000968.SZ 藍焰控股 5.4 4.3 1.6 0.6 0.8 1.3 1.8 15.7%39.1%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 表表 11：2023-2025Q1 煤炭行業重點上市公司單季度扣非歸母凈利潤概況（單位：億元）煤炭行業重點上市公司單季度扣

117、非歸母凈利潤概況（單位：億元）證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 23A 24A 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 Q1 同比同比 Q1 環比環比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 628.7 601.3 164.6 130.2 165.5 140.9 117.1-28.9%-16.9%601898.SH 中煤能源 193.6 191.0 48.9 47.6 47.7 46.8 39.4-19.4%-15.7%601225.SH 陜西煤業 246.8 211.6 53.5 58.3 51.7 48.1 45.5-15.0%-5.4%600188.SH

118、兗礦能源 185.9 138.9 36.7 36.3 37.5 28.4 27.3-25.6%-3.9%600256.SH 廣匯能源 55.3 29.5 7.7 7.2 5.1 9.5 7.0-9.5%-26.1%002128.SZ 電投能源 43.4 51.0 19.1 9.7 14.1 8.1 15.3-20.2%87.7%600546.SH 山煤國際 44.1 24.4 6.0 7.8 8.1 2.6 2.7-55.4%4.3%600348.SH 華陽股份 50.8 21.0 7.8 4.4 5.1 3.7 6.3-19.1%71.5%001286.SZ 陜西能源 25.3 29.8 9

119、.9 5.6 9.3 5.0 7.0-29.3%38.6%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 601001.SH 晉控煤業 31.6 28.1 7.8 6.4 7.2 6.7 5.1-35.3%-24.2%600925.SH 蘇能股份 23.2 14.2 4.4 5.0 3.0 1.8 1.9-55.9%4.2%601918.SH 新集能源 20.5 23.9 5.8 5.6 6.5 6.0 5.4-7.6%-10.5%000552.SZ 靖遠煤電 17.1 11.5 5.3 3.2 1.3 1.7 0.2-95.

120、4%-86.0%601101.SH 昊華能源 10.2 10.3 4.5 4.2 2.3-0.8 2.7-39.3%-600508.SH 上海能源 9.6 7.0 3.0 1.7 1.4 0.9 1.0-65.4%9.9%600123.SH 蘭花科創 21.2 7.0 1.3 4.2 1.6-0.1 0.3-75.6%-600971.SH 恒源煤電 19.9 11.4 4.3 3.4 1.9 1.8 0.1-96.9%-92.5%600403.SH 大有能源-6.2-11.5-2.7-2.2-3.1-3.5-3.2-600397.SH 安源煤業-1.2-3.0-0.9 0.0-0.8-1.2-

121、1.2-600121.SH 鄭州煤電 0.2 0.3 0.3-0.2-0.1 0.4-0.6-小計小計 1620.0 1397.6 387.5 338.2 365.0 306.9 279.2-27.9%-9.0%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 58.9 46.4 15.6 13.2 11.9 5.6 6.7-57.0%19.9%000983.SZ 山西焦煤 68.2 30.2 9.0 9.8 8.8 2.5 7.3-19.1%186.8%601699.SH 潞安環能 78.9 23.8 12.8 9.6 5.7-4.4 6.7-47.7%-601666.SH 平煤股份 39.8 2

122、3.4 7.6 6.5 6.4 2.9 1.8-76.6%-39.7%600157.SH 永泰能源 23.6 14.2 4.7 6.4 2.8 0.2 0.4-91.0%89.2%600997.SH 開灤股份 10.7 7.5 2.0 2.7 1.6 1.2 0.6-69.1%-47.8%000937.SZ 冀中能源 30.8 12.5 7.0 3.0 2.1 0.4 3.0-56.9%583.5%600395.SH 盤江股份 6.2-0.3 0.0-0.5 0.0 0.2-1.2-小計小計 317.0 157.7 58.8 50.8 39.4 8.7 25.3-56.9%190.6%總計總計

123、 1937.0 1555.4 446.3 389.0 404.5 315.6 304.6-31.8%-3.5%焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 59.5 67.8 14.8 20.3 13.9 18.7 26.0 75.3%38.6%000723.SZ 美錦能源 2.5-10.9-3.6-3.3 0.2-4.2-3.7-601015.SH 陜西黑貓-5.0-11.5-2.4-2.4-2.0-4.8-3.1-603113.SH 金能科技 0.1-1.3-0.4-0.3 0.0-0.6 0.6-600792.SH 云煤能源-1.7-6.7-1.3-1.1-0.8-3.5-0.9-600740

124、.SH 山西焦化 12.7 2.4 0.6 1.1 0.6 0.1-0.8-601011.SH 寶泰隆-15.4-4.8-0.9-1.0-0.8-2.1-0.7-小計小計 52.7 35.0 6.9 13.3 11.0 3.7 17.4 152.8%371.2%其他其他 600180.SH 瑞茂通 1.9 1.6 1.3 0.6 0.9-1.2 0.5-63.3%-000968.SZ 藍焰控股 5.1 4.0 1.6 0.6 0.8 1.0 1.8 14.7%84.1%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3333 Table_Pag

125、eText 深度分析|煤炭開采 （二）（二）其其他他指標：指標：25Q1 板塊板塊毛利率毛利率和和凈利率凈利率分別分別降降至至 25%和和 11%，期間，期間費用率費用率環比下降環比下降 1.5pct 1.25Q1毛利率毛利率、凈利率平均凈利率平均分別為分別為25.5%、10.6%，同比，同比下降下降5.3pct、4.5pct 25Q1我們覆蓋的28家重點煤企平均毛利率為25.5%，同比下降5.3pct，環比下降1.4pct。毛利率較高的公司包括：新集能源（42.7%）、晉控煤業（38.6%）和華陽股份（36.0%）。凈利率方面，28家重點煤企平均凈利率為10.6%，同比下降4.5pct，環比

126、上升0.9pct（剔除負值）。凈利率較高的公司包括：晉控煤業（26.5%）、電投能源（23.2%）和中國神華（21.1%）。2.25Q1平均期間費用率同比平均期間費用率同比上升上升1.5pct，環比下降，環比下降1.5pct 25Q1各公司期間費用率同比小幅上升，平均期間費用率為11.4%，同比上升1.5pct，環比下降1.5pct。其中，平均財務費用率為2.5%，同比上升0.4pct；平均管理費用率（含研發）為7.9pct，同比上升0.9pct；平均銷售費用率為0.9%，同比上升0.2pct。期間費用率同比降幅較大的包括：盤江股份、陜西煤業和昊華能源，降幅分別為2.2pct、0.9pct和0

127、.9pct。表表 12：2023-2025Q1 煤炭行業重點上市公司單季度毛利率概況煤炭行業重點上市公司單季度毛利率概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 23A 24A 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 Q1 同比同比 Q1 環比環比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601918.SH 新集能源 39.7%42.7%42.0%41.5%42.4%44.8%42.7%0.8pct-2pct 601001.SH 晉控煤業 50.0%49.3%45.4%44.5%48.0%59.0%38.6%-6.9pct-20.4pct 600348.SH 華陽股份 44.9%34.4%32.1

128、%31.8%35.2%38.3%36.0%3.8pct-2.4pct 002128.SZ 電投能源 31.8%34.1%44.4%30.9%33.7%27.6%35.5%-8.8pct 8pct 001286.SZ 陜西能源 40.0%35.0%40.9%36.1%36.7%27.1%34.3%-6.5pct 7.2pct 601088.SH 中國神華 35.9%34.0%33.7%32.0%35.3%35.1%34.1%0.4pct-1pct 601101.SH 昊華能源 52.7%44.8%50.9%50.5%41.9%35.4%33.8%-17.1pct-1.6pct 600546.SH

129、 山煤國際 39.1%32.3%32.5%35.1%36.0%25.5%33.1%0.6pct 7.6pct 600188.SH 兗礦能源 40.6%35.8%29.4%37.3%38.1%39.7%31.5%2.1pct-8.2pct 601225.SH 陜西煤業 37.9%32.7%35.2%35.3%33.7%28.3%28.9%-6.4pct 0.6pct 600925.SH 蘇能股份 43.0%32.4%33.8%36.1%31.2%29.1%25.9%-7.9pct-3.2pct 601898.SH 中煤能源 25.1%24.9%27.1%25.0%23.5%24.0%24.6%-

130、2.4pct 0.6pct 600123.SH 蘭花科創 41.7%26.1%29.0%34.0%24.9%17.5%24.4%-4.7pct 6.9pct 600971.SH 恒源煤電 47.0%37.8%45.0%38.7%30.4%34.5%22.1%-22.9pct-12.4pct 000552.SZ 甘肅能化 35.9%32.9%36.6%30.9%29.8%33.9%21.1%-15.5pct-12.8pct 600256.SH 廣匯能源 16.3%20.7%17.5%21.9%15.4%27.8%20.5%3pct-7.3pct 600121.SH 鄭州煤電 30.6%24.8%

131、27.6%23.9%27.7%19.7%19.7%-7.9pct 0.1pct 600508.SH 上海能源 22.6%21.5%27.9%21.2%19.9%17.0%17.3%-10.5pct 0.4pct 600403.SH 大有能源 18.5%10.8%7.6%22.4%11.2%1.7%8.7%1.1pct 7.1pct 600397.SH 安源煤業 5.9%3.5%1.7%7.0%2.6%2.1%-3.8%-5.5pct-6pct 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 算術平均算術平均 35.0%30.5

132、%32.0%31.8%29.9%28.4%26.5%-5.6pct-1.9pct 煉焦煤煉焦煤 601699.SH 潞安環能 47.7%36.9%42.5%42.8%37.0%26.0%35.5%-6.9pct 9.5pct 000937.SZ 冀中能源 36.8%33.3%39.9%34.8%32.5%23.8%32.8%-7.1pct 9pct 000983.SZ 山西焦煤 37.7%31.4%28.2%34.1%33.3%29.9%30.8%2.6pct 0.9pct 600157.SH 永泰能源 27.4%25.1%25.6%29.6%22.9%21.9%20.5%-5.1pct-1.

133、4pct 600985.SH 淮北礦業 18.9%18.3%18.7%17.4%16.8%22.7%18.3%-0.4pct-4.4pct 601666.SH 平煤股份 31.5%26.0%26.9%25.8%29.5%21.8%17.9%-9pct-3.9pct 600395.SH 盤江股份 29.2%26.0%27.6%25.0%23.8%27.8%17.3%-10.4pct-10.5pct 600997.SH 開灤股份 14.1%12.5%12.5%13.9%11.7%11.7%11.2%-1.3pct-0.5pct 算術平均算術平均 30.4%26.2%27.7%27.9%25.9%2

134、3.2%23.0%-4.7pct-0.2pct 煤炭平均煤炭平均 33.7%29.3%30.8%30.7%28.8%26.9%25.5%-5.3pct-1.4pct 焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 30.4%33.1%28.7%38.2%34.1%31.4%35.4%6.6pct 3.9pct 603113.SH 金能科技 3.3%1.8%2.4%1.5%2.9%0.2%5.0%2.6pct 4.8pct 000723.SZ 美錦能源 11.5%6.0%-1.2%3.0%10.3%10.5%0.1%1.4pct-10.4pct 600792.SH 云煤能源 2.6%-1.9%-0.8%

135、-1.6%2.1%-7.8%-1.7%-1pct 6.1pct 601015.SH 陜西黑貓 2.6%-2.4%-3.0%1.0%-4.2%-3.5%-10.3%-7.3pct-6.8pct 600740.SH 山西焦化-10.9%-16.4%-23.0%-15.7%-18.7%-9.7%-11.4%11.5pct-1.7pct 601011.SH 寶泰隆 7.9%-10.7%-6.0%-8.2%-4.2%-42.7%-20.9%-14.9pct 21.8pct 算術平均算術平均 6.8%1.4%-0.4%2.6%3.2%-3.1%-0.6%-0.1pct 2.5pct 其他其他 000968

136、.SZ 藍焰控股 35.9%35.3%43.2%35.0%23.7%41.7%33.1%-10.1pct-8.6pct 600180.SH 瑞茂通 1.9%3.7%4.0%4.7%3.6%2.8%4.7%0.7pct 1.9pct 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 表表 13：2023-2025Q1 煤炭行業重點上市公司單季度凈利率概況煤炭行業重點上市公司單季度凈利率概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 23A 24A 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 Q1 同比同比 Q1 環比環比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601001.SH 晉控煤業 29.4%26.0%2

137、9.0%24.8%25.8%24.7%26.5%-2.4pct 1.8pct 002128.SZ 電投能源 18.7%19.7%29.6%18.5%20.7%10.6%23.2%-6.4pct 12.5pct 601088.SH 中國神華 20.3%20.4%21.2%19.9%22.3%17.8%21.1%-0.2pct 3.2pct 001286.SZ 陜西能源 20.9%20.1%26.3%18.1%23.4%13.0%20.4%-5.9pct 7.4pct 601918.SH 新集能源 18.7%21.1%21.7%21.4%23.1%18.5%19.5%-2.2pct 1pct 60

138、1225.SH 陜西煤業 21.0%19.9%19.8%21.9%21.3%17.3%18.2%-1.5pct 0.9pct 601101.SH 昊華能源 20.3%17.3%26.8%25.8%18.7%-2.7%14.2%-12.6pct 16.9pct 601898.SH 中煤能源 13.3%13.2%14.6%13.0%13.1%12.1%12.7%-1.9pct 0.6pct 600348.SH 華陽股份 21.2%10.4%15.2%8.0%10.4%8.0%12.5%-2.7pct 4.4pct 600188.SH 兗礦能源 18.1%15.0%13.6%16.8%16.6%13

139、.4%12.4%-1.2pct-1pct 600546.SH 山煤國際 18.2%10.7%13.5%12.0%15.5%2.1%9.7%-3.8pct 7.6pct 600925.SH 蘇能股份 21.8%11.5%15.1%16.5%10.2%5.0%8.2%-6.8pct 3.3pct 600256.SH 廣匯能源 8.0%7.7%7.7%8.8%5.6%8.8%7.4%-0.3pct-1.4pct 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600508.SH 上海能源 8.9%7.0%12.9%5.3%6.0%3

140、.9%5.4%-7.5pct 1.5pct 000552.SZ 甘肅能化 15.5%12.7%19.0%12.9%6.1%10.1%2.6%-16.5pct-7.6pct 600971.SH 恒源煤電 26.1%15.2%21.0%17.9%12.2%7.2%2.1%-18.8pct-5.1pct 600123.SH 蘭花科創 17.4%4.1%3.5%12.8%2.1%-2.3%0.1%-3.4pct 2.4pct 600121.SH 鄭州煤電 5.0%8.6%6.7%-1.2%1.8%27.5%-1.4%-8.1pct-29pct 600397.SH 安源煤業-1.7%-5.1%-8.5%

141、-0.5%-6.8%-5.7%-14.7%-6.2pct-9pct 600403.SH 大有能源-6.9%-21.2%-18.7%-19.0%-18.4%-30.4%-27.5%-8.8pct 2.9pct 算術平均算術平均*17.9%14.5%17.6%16.1%14.2%12.5%12.7%-4.9pct 0.2pct 煉焦煤煉焦煤 000937.SZ 冀中能源 23.1%8.5%16.2%8.3%6.7%0.4%10.0%-6.2pct 9.6pct 000983.SZ 山西焦煤 15.2%9.0%10.3%11.9%10.2%4.3%9.4%-0.9pct 5.1pct 601699.

142、SH 潞安環能 21.5%8.0%17.7%12.8%8.4%-6.3%8.0%-9.7pct 14.3pct 600985.SH 淮北礦業 8.1%6.8%9.1%6.0%6.1%5.7%5.6%-3.6pct-0.1pct 601666.SH 平煤股份 13.5%8.4%9.7%8.9%9.9%5.0%2.6%-7.1pct-2.4pct 600157.SH 永泰能源 8.3%7.2%8.0%12.1%4.5%3.6%2.0%-6pct-1.6pct 600997.SH 開灤股份 3.3%2.2%1.3%3.7%1.8%2.2%1.3%0pct-0.9pct 600395.SH 盤江股份

143、7.9%1.3%2.7%0.5%-0.6%2.5%-5.2%-8pct-7.7pct 算術平均算術平均*12.6%6.4%9.4%8.0%6.8%3.4%5.6%-3.8pct 2.2pct 煤炭平均煤炭平均*16.3%12.0%15.1%13.5%12.1%9.7%10.6%-4.5pct 0.9pct 焦化焦化 600989.SH 寶豐能源 19.4%19.2%17.3%21.7%16.7%20.7%22.6%5.4pct 1.9pct 603113.SH 金能科技 0.9%-0.4%-0.7%-0.5%0.2%-0.6%1.7%2.4pct 2.3pct 600740.SH 山西焦化 1

144、4.5%3.4%3.6%5.5%4.5%0.4%-4.3%-7.8pct-4.7pct 600792.SH 云煤能源 2.0%-9.9%-6.6%-6.3%-4.9%-22.9%-7.2%-0.6pct 15.8pct 000723.SZ 美錦能源 0.8%-7.0%-10.2%-8.3%0.4%-11.6%-10.1%0.1pct 1.4pct 601015.SH 陜西黑貓-3.0%-9.9%-5.8%-7.9%-7.7%-20.0%-13.4%-7.6pct 6.7pct 601011.SH 寶泰隆-45.1%-41.7%-18.5%-37.4%-27.7%-150.9%-56.5%-38

145、pct 94.4pct 算術平均算術平均*5.8%-0.7%-0.4%0.7%1.5%-5.7%-1.8%-1.4pct 3.9pct 其他其他 000968.SZ 藍焰控股 22.3%19.2%27.9%9.5%12.9%29.1%32.1%4.3pct 3pct 600180.SH 瑞茂通 0.7%0.2%1.5%0.8%-0.4%-0.7%0.7%-0.8pct 1.4pct 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 注：*剔除負值*剔除寶泰隆 表表 14：2023-2025Q1 煤炭行業重點上市公司單季度期間費用率概況煤炭行業重點上市公司單季度期間費用率概況 證券代碼證券代碼 公司名稱

146、公司名稱 23A 24A 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 Q1 同比同比 Q1 環比環比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 002128.SZ 電投能源 4.5%4.2%3.2%3.9%3.7%7.0%3.0%-0.2pct-4.1pct 601088.SH 中國神華 4.0%4.0%3.4%3.9%3.8%5.3%4.6%1.3pct-0.7pct 601001.SH 晉控煤業 7.4%8.3%4.0%4.4%6.7%14.4%4.8%0.8pct-9.5pct 601898.SH 中煤能源 5.2%5.4%4.9%4.5%4.5%6.7%5.3%0.5pct-1.4pct 6

147、01225.SH 陜西煤業 4.8%5.7%5.2%4.4%5.3%4.6%4.3%-0.9pct-0.3pct 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600256.SH 廣匯能源 6.2%3.4%5.4%8.1%5.9%6.1%6.8%1.4pct 0.6pct 600508.SH 上海能源 8.9%7.1%7.0%9.3%9.2%10.0%7.0%-0.1pct-3pct 001286.SZ 陜西能源 8.5%10.6%7.8%9.6%7.7%9.0%7.8%0pct-1.3pct 600348.SH 華陽股份

148、12.8%9.5%7.8%11.3%12.6%19.4%10.4%2.6pct-9pct 600397.SH 安源煤業 7.7%6.7%8.7%6.0%8.6%8.0%10.7%2pct 2.7pct 600546.SH 山煤國際 9.7%7.9%8.8%9.3%8.8%11.7%11.1%2.4pct-0.6pct 600188.SH 兗礦能源 13.5%13.5%9.9%14.9%14.2%15.9%13.6%3.7pct-2.3pct 601101.SH 昊華能源 13.1%14.3%10.0%12.6%9.6%20.1%9.1%-0.9pct-11pct 601918.SH 新集能源

149、11.0%10.8%10.1%11.1%9.6%13.0%11.2%1.1pct-1.8pct 600925.SH 蘇能股份 10.5%11.5%10.2%10.8%10.9%10.2%10.5%0.3pct 0.3pct 000552.SZ 甘肅能化 12.6%13.2%11.4%13.6%18.4%6.2%13.1%1.8pct 6.9pct 600123.SH 蘭花科創 12.6%11.3%12.0%12.0%13.3%12.9%14.1%2.1pct 1.1pct 600121.SH 鄭州煤電 21.1%18.7%15.9%20.5%30.2%18.1%18.4%2.5pct 0.3p

150、ct 600971.SH 恒源煤電 15.8%15.1%17.4%15.6%17.1%12.8%21.0%3.6pct 8.2pct 600403.SH 大有能源 24.4%21.6%20.0%27.3%25.1%26.4%28.1%8.1pct 1.7pct 算術平均算術平均 10.7%10.1%9.1%10.7%11.3%11.9%10.7%1.6pct-1.2pct 煉焦煤煉焦煤 600997.SH 開灤股份 7.6%7.0%7.0%7.7%7.8%8.0%7.3%0.3pct-0.7pct 600985.SH 淮北礦業 9.0%8.7%7.5%9.4%8.9%10.9%10.8%3.4

151、pct-0.1pct 601666.SH 平煤股份 11.7%10.6%10.2%11.3%12.9%12.8%10.4%0.2pct-2.4pct 601699.SH 潞安環能 14.4%12.3%10.8%11.5%14.2%20.9%13.2%2.5pct-7.7pct 600157.SH 永泰能源 13.0%12.9%11.0%11.4%12.1%18.5%12.6%1.7pct-5.9pct 000983.SZ 山西焦煤 13.6%11.8%11.1%13.1%14.4%15.7%12.2%1.1pct-3.5pct 000937.SZ 冀中能源 16.2%13.9%14.5%18.

152、3%18.6%13.3%17.1%2.6pct 3.8pct 600395.SH 盤江股份 22.9%16.2%22.6%23.1%21.7%24.1%20.4%-2.2pct-3.7pct 算術平均算術平均 13.6%11.7%11.8%13.2%13.8%15.5%13.0%1.2pct-2.5pct 煤炭平均煤炭平均 11.5%10.6%9.9%11.4%12.0%12.9%11.4%1.5pct-1.5pct 焦化焦化 603113.SH 金能科技 3.4%3.4%3.5%3.7%3.3%3.1%3.1%-0.4pct-0.1pct 601015.SH 陜西黑貓 4.5%3.7%4.2

153、%5.1%4.5%4.2%5.3%1.1pct 1.1pct 600792.SH 云煤能源 5.2%4.2%4.7%5.2%5.4%5.8%5.2%0.5pct-0.6pct 600989.SH 寶豐能源 7.6%5.5%6.0%8.9%9.6%5.9%6.0%-0.1pct 0.1pct 000723.SZ 美錦能源 8.8%7.3%8.1%9.5%6.5%11.6%8.6%0.5pct-2.9pct 600740.SH 山西焦化 10.1%7.7%9.3%9.0%11.7%10.8%9.0%-0.3pct-1.7pct 601011.SH 寶泰隆 26.0%9.6%12.7%33.0%25

154、.0%58.3%41.9%29.2pct-16.5pct 算術平均算術平均 9.4%5.9%6.9%10.6%9.4%14.3%11.3%4.4pct-2.9pct 其他其他 600180.SH 瑞茂通 3.0%2.5%2.7%3.1%2.0%4.0%4.1%1.4pct 0.1pct 000968.SZ 藍焰控股 19.2%18.4%15.7%17.0%18.9%26.9%16.7%1pct-10.2pct 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 四、四、25Q1 經營經營概

155、況概況：行業行業產量回升，煤價產量回升，煤價降幅較大降幅較大，加權加權平均平均噸煤凈利噸煤凈利降降至至 97 元元 （一）（一）25Q1 重點煤企重點煤企整體整體產量同比產量同比上升上升 5.7%，銷量同比下降，銷量同比下降 4.7%截止4月30日，24家公司披露了較為完整的25Q1經營數據。產量方面產量方面，24家公司1季度煤炭產量總計3.04億噸，同比上升5.7%。其中增量較多的公司包括：廣匯能源、陜西煤業和兗礦能源，同比分別增加817萬噸、249萬噸和217萬噸，增速分別為139%、6.0%和6.3%。銷量方面銷量方面，24家公司25Q1商品煤銷量總計3.26億噸，同比下降4.7%，主要

156、由于1季度市場需求偏弱，部分公司主動收縮外購煤業務規模，部分公司庫存煤數量也有所增長。其中銷量增量較多的公司包括：廣匯能源和陜西煤業，同比分別增加567萬噸和217萬噸，增速分別為62.9%和5.8%。表表 15：2024-2025Q1 煤炭行業重點上市公司產銷概況煤炭行業重點上市公司產銷概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 煤炭產量（萬噸）煤炭產量（萬噸）商品煤銷量（萬噸）商品煤銷量（萬噸）2024Q1 2025Q1 同比同比 2024Q1 2025Q1 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 8340 8250 -1.1%11730 9930 -15.3%

157、600188.SH 兗礦能源 3464 3680 6.3%3418 3143 -8.1%601898.SH 中煤能源 3273 3335 1.9%6387 6414 0.4%601225.SH 陜西煤業 4145 4394 6.0%3738 3955 5.8%600546.SH 山煤國際 751 909 20.9%929 763 -17.9%601001.SH 晉控煤業 845 786 -6.9%695 526 -24.3%601918.SH 新集能源 501 554 10.5%452 460 1.8%600403.SH 大有能源 226 270 19.8%217 261 20.2%00128

158、6.SZ 陜西能源 486 435 -10.5%157 188 19.5%600256.SH 廣匯能源 589 1407 138.8%902 1469 62.9%600925.SH 蘇能股份 363 407 12.2%332 379 14.1%600508.SH 上海能源 227 182 -19.9%130 121 -7.3%600971.SH 恒源煤電 254 237 -7.0%192 160 -16.5%600397.SH 安源煤業 39 29 -26.9%30 23 -24.2%600121.SH 鄭州煤電 180 183 1.7%180 182 1.1%000552.SZ 甘肅能化 5

159、26 485 -7.9%417 371 -11.0%600348.SH 華陽股份 850 994 16.9%828 875 5.7%600123.SH 蘭花科創 312 368 18.1%238 289 21.2%601101.SH 昊華能源 484 488 0.9%488 474 -2.8%小計小計 25856 27391 5.9%31462 29982 -4.7%煉焦煤煉焦煤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600985.SH 淮北礦業 524 431 -17.7%403 297 -26.2%601699.

160、SH 潞安環能 1324 1357 2.5%1181 1187 0.5%600157.SH 永泰能源 240 291 21.5%237 290 22.3%601666.SH 平煤股份 663 750 13.1%691 632 -8.6%600395.SH 盤江股份 204 218 7.0%190 169 -11.2%小計小計 2954 3046 3.1%2702 2575 -4.7%總計總計 28809 30438 5.7%34164 32557 -4.7%數據來源：Wind、公司財報、廣發證券發展研究中心 （二）（二）25Q1 重點重點煤企煤企加權平均加權平均噸煤噸煤價格價格和成本分別和成本

161、分別下降下降 18%和和 15%，噸，噸煤凈利約煤凈利約 97 元元 噸煤噸煤價格價格：25Q1各公司商品煤平均售價約562元/噸，同比下降23.2%；加權平均售價約523元/噸，同比下降18.0%。其中新集能源因商品煤熱值提升售價降幅較小，Q1噸煤價格560元，同比下降2.6%。噸煤成本：噸煤成本：25Q1各公司商品煤平均成本約424元/噸，同比下降10.7%；加權平均成本約356元/噸，同比下降15.3%。成本降幅較大的公司包括：永泰能源（同比-28.8%）、兗礦能源（同比-26.3%）和平煤股份（同比-26.1%）。噸煤凈利噸煤凈利：根據我們的測算，各公司25Q1平均凈利約70元，同比下

162、降50.7%；加權平均凈利約97元，同比下降35.0%。其中陜西能源、陜西煤業、中煤能源、淮北礦業、新集能源和兗礦能源1季度噸煤凈利仍超過100元（綜合考慮煤化工等其他業務盈利）。表表 16：2024-2025Q1 煤炭行業重點上市公司煤炭銷售價格、成本概況煤炭行業重點上市公司煤炭銷售價格、成本概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 噸煤價格（元）噸煤價格（元）噸煤成本（元）噸煤成本（元）2024Q1 2025Q1 同比同比 2024Q1 2025Q1 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 592 520-12.2%421 363-13.6%600188.SH

163、 兗礦能源 727 551-24.2%445 328-26.3%601898.SH 中煤能源 587 487-17.0%428 371-13.4%601225.SH 陜西煤業-600546.SH 山煤國際 667 563-15.6%448 371-17.2%601001.SH 晉控煤業 510 426-16.4%-601918.SH 新集能源 575 560-2.6%347 324-6.5%600403.SH 大有能源 515 376-27.0%440 357-18.8%001286.SZ 陜西能源-600256.SH 廣匯能源-600925.SH 蘇能股份 483 376-22.2%228

164、224-1.6%600508.SH 上海能源 1078 765-29.1%614 577-5.9%600971.SH 恒源煤電 1017 692-32.0%561 561 0.0%600397.SH 安源煤業 841 703-16.4%921 999 8.5%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600121.SH 鄭州煤電 553 471-14.8%393 380-3.4%000552.SZ 甘肅能化-600348.SH 華陽股份 589 512-13.1%361 292-19.1%600123.SH 蘭花科創 6

165、31 538-14.7%365 331-9.4%601101.SH 昊華能源 440 390-11.3%191 228 19.3%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 1176 938-20.3%593 520-12.3%601699.SH 潞安環能 689 543-21.3%378 340-10.0%600157.SH 永泰能源 918 399-56.5%400 284-28.8%601666.SH 平煤股份 1156 763-34.0%834 616-26.1%600395.SH 盤江股份 894 672-24.9%666 596-10.5%加權平均加權平均 638 523-18.0

166、%421 356-15.3%算術平均算術平均 732 562-23.2%475 424-10.7%數據來源：Wind、公司財報、廣發證券發展研究中心 表表 17：2024-2025Q1 煤炭行業重點上市公司煤炭業務利潤概況煤炭行業重點上市公司煤炭業務利潤概況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 噸煤凈利（元）噸煤凈利（元）2024Q1 2025Q1 同比同比 動力煤及無煙煤動力煤及無煙煤 601088.SH 中國神華 116 98-15.7%600188.SH 兗礦能源 153 102-33.2%601898.SH 中煤能源 200 145-27.3%601225.SH 陜西煤業 216 16

167、1-25.7%600546.SH 山煤國際 116 49-57.5%601001.SH 晉控煤業 126 81-35.5%601918.SH 新集能源 129 103-19.9%600403.SH 大有能源-117-115-1.3%001286.SZ 陜西能源 305 243-20.5%600256.SH 廣匯能源 125 47-62.2%600925.SH 蘇能股份 134 61-54.2%600508.SH 上海能源 131 52-60.5%600971.SH 恒源煤電 170 5-97.3%600397.SH 安源煤業-241-437 81.1%600121.SH 鄭州煤電 42-10-

168、124.3%000552.SZ 甘肅能化 101 5-95.5%600348.SH 華陽股份 100 76-23.3%600123.SH 蘭花科創 25 0-98.8%601101.SH 昊華能源 133 73-45.2%煉焦煤煉焦煤 600985.SH 淮北礦業 297 132-55.5%601699.SH 潞安環能 116 42-63.5%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 600157.SH 永泰能源 246 36-85.3%601666.SH 平煤股份 122 22-82.0%600395.SH 盤江股份

169、17-68-499.6%加權平均加權平均 149 97-35.0%算術平均算術平均*142 70-50.7%數據來源：Wind、公司財報、廣發證券發展研究中心*注：剔除負值 五、五、行業觀點：行業觀點：1 季度業績季度業績普遍普遍承壓承壓，估值股息估值股息仍具備仍具備優勢，優勢，期待期待 2 季度季度市場好轉市場好轉 1.煤炭煤炭市場：市場：動力煤方面，動力煤方面，根據汾渭能源，截至截至4月月30日秦港動力煤市場價為日秦港動力煤市場價為650元元/噸，噸，年初以來年初以來均價均價705元元/噸噸，較，較24年年均價下降均價下降18%。年度長協年度長協4月港口月港口5500大卡煤大卡煤價為價為6

170、79元元/噸（噸（22-24年均價分別為年均價分別為722/714/701元元/噸，噸，25年以來均價為年以來均價為687元元/噸）。噸）。春節后以來，港口和產地煤價延續弱勢，主要由于電煤需求淡季以及非電需求相對弱勢，市場情緒總體延續偏弱。后期，由于部分環節庫存開始回落，5、6月迎峰度夏臨近，補庫需求或逐步提升，加上供應端難有增長，預計煤價或維持基本穩定，在庫存回落后有望迎來回升。具體而言：（1）5月以后臨近旺季，需求或有改善：月以后臨近旺季，需求或有改善：3、4月為電煤需求淡季，煤價總體較為弱勢，但5月以后臨近用煤旺季，預計季節性需求業將逐步好轉。3月全社會用電量同比+4.8%，規模以上火電

171、發電量同比降幅收窄至2.3%，4月以來沿海和內陸省份電廠日耗同比數據較前期已有改善。此外，中電聯近期維持2025年全年全社會用電量同比增長6%左右的預判（暫未考慮全球貿易環境惡化的影響）；（2）1季度國內產量受低基數影響較大，后期產量增速或放緩，大秦線春季檢修也季度國內產量受低基數影響較大，后期產量增速或放緩，大秦線春季檢修也將影響部分鐵路運力：將影響部分鐵路運力：根據國家統計局，前3月全國原煤產量同比增長8.1%（去年同期低基數影響較大），預計2季度增速將顯著回落，加上貿易商發運意愿較低，往年淡季期間全國原煤產量環比也有回落，供應端對煤價有一定支撐；（3）3月進口量同比如期回落，受價差及需求

172、影響，進口量或延續高位回落：月進口量同比如期回落，受價差及需求影響，進口量或延續高位回落：根據海關總署，3月進口量同比-6.4%，近3年來月度進口量同比數據首次出現回落，和我們此前結合3月高頻數據推算的情況基本一致。受價差及匯率波動影響，進口煤成本增加，全年進口量難有增長。焦煤方面，焦煤方面，年初以來港口和產地焦煤價格偏弱，但年初以來港口和產地焦煤價格偏弱，但3月以來基本保持平穩月以來基本保持平穩。需求端，近期鐵水日均產量、高爐和焦化廠開工率維持高位，下游剛需采購維持相對高位，焦炭連續二輪提漲，對焦煤價格有所支撐。供給端，近期部分煤礦因井下整改及月度任務完成產量縮減，樣本礦數據顯示產地供應延續

173、小幅收縮?？傮w來看，目前處于春季開工旺季，下游剛需維持高位，同時由于焦煤庫存壓力緩解，預計短期煤價有望穩中有升。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 2.行業觀點：行業觀點：5月月以后由于以后由于迎峰度夏開始迎峰度夏開始臨近臨近，動力煤季節性動力煤季節性需求需求邊際邊際改善改善，后期后期穩增長逆周期調節政策力度加大預期開始增強，且隨著工業需求回升，產量增長放穩增長逆周期調節政策力度加大預期開始增強，且隨著工業需求回升，產量增長放緩及進口煤預期下降，預計煤價在庫存回落后逐步回升。公司方面，緩及進口煤預期下降，預計煤價在

174、庫存回落后逐步回升。公司方面，25年煤價中樞年煤價中樞或有下行，考慮龍頭公司長協價格相對穩定，成本費用普遍控制有力，預計盈利?；蛴邢滦?，考慮龍頭公司長協價格相對穩定，成本費用普遍控制有力，預計盈利保持整體穩健。根據持整體穩健。根據Wind，截至，截至4月月30日，日，煤炭行業市凈率（煤炭行業市凈率（MRQ）1.30倍，市盈率倍，市盈率（TTM，剔負），剔負）10.5倍，龍頭公司股息率在倍，龍頭公司股息率在5-6%的水平的水平。具體而言，（1）煤炭需求仍維持小幅增長：煤炭需求仍維持小幅增長：根據國家統計局，24年國內用電量累計同比增速達到6.8%，火電發電量同比增速為1.5%。25年以來雖然需求

175、增速有所回落，但預計隨著宏觀刺激政策進一步落實，需求有望維持小幅增長。根據中電聯預測，2025年我國宏觀經濟將繼續保持平穩增長，綜合多種因素考慮，預計2025年全國全社會用電量10.4萬億千瓦時，同比增長6%左右（暫未考慮全球貿易環境惡化的影響）。（2）供給總體仍受限，價差及高基數影響未來進口量或有望減量：）供給總體仍受限，價差及高基數影響未來進口量或有望減量：根據海關總署，24年煤及褐煤進口量5.43億噸，同比增長14.4%，主要增量來自去年低基數的澳洲。24年國內煤炭產量同比上升1.3%。進入25年煤炭產量和進口量預計增量小于24年。（3）煤價下行盈利壓力增加，但龍頭股息率仍具備吸引力：）

176、煤價下行盈利壓力增加，但龍頭股息率仍具備吸引力：根據國家統計局，統計局24年煤炭開采和洗選業實現利潤總額6046.4億元，同比下降22.2%，25Q1實現利潤總額804億元，同比下降47.7%。雖然煤價下行盈利壓力加大，但目前行業龍頭公司股息率仍處于5-7%的水平，尤其近期板塊回落后估值和股息優勢顯現。（4）中長期煤價具備支撐：）中長期煤價具備支撐：預計未來五年全球煤炭供給難有增長，需求整體穩?。ㄖ袊?、印度、東南亞需求增長明確），且煤炭企業資本開支持續下降，高盈利和現金流及分紅的優勢有望持續顯現。重點公司：重點公司：（1）盈利穩健高分紅的動力煤公司：陜西煤業、中國神華（盈利穩健高分紅的動力煤公

177、司：陜西煤業、中國神華（A、H）；）；（2）估值較低且長期具備增量公司：中煤能源（）估值較低且長期具備增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兗礦能源（）、新集能源、兗礦能源（A、H）；）；（3）受益于需求預期向好且）受益于需求預期向好且PB較低的：淮北礦業、山西焦煤、廣匯能源、平煤股較低的：淮北礦業、山西焦煤、廣匯能源、平煤股份、潞安環能、山煤國際、晉控煤業、華陽股份、首鋼資源等份、潞安環能、山煤國際、晉控煤業、華陽股份、首鋼資源等。六、六、風險提示風險提示（1）地方債發行進度偏慢，項目資金到位率不足影響開工，下游需求低預期。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/3333

178、Table_PageText 深度分析|煤炭開采 （2）進口煤量過快增長，加速供需關系惡化，導致煤價超預期下跌。（3）各公司成本費用變化相對滯后，計提資產減值等影響，煤企業績表現可能低預期等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 廣發煤炭開采行業研究小組廣發煤炭開采行業研究小組 沈 濤：首席分析師，對外經濟貿易大學金融學碩士。安 鵬：首席分析師，上海交通大學金融學碩士。宋 煒：資深分析師，上海交通大學金融學碩士。張 云 瀚：高級分析師，美國哥倫比亞大學碩士。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期

179、未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號

180、太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體聲明法律主體聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（

181、港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要聲明重要聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資

182、損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁

183、的免責聲明 3333/3333 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的

184、內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有

185、不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。