《機械行業2024年報及2025年1季報總結：需求現復蘇跡象行業報表利潤迎來晨曦-250504（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械行業2024年報及2025年1季報總結：需求現復蘇跡象行業報表利潤迎來晨曦-250504（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3434 Table_Page 跟蹤分析|機械設備 證券研究報告 機械機械行業行業 2024 年報及年報及 2025 年年 1 季季報總結報總結 需求現復蘇跡象，需求現復蘇跡象，行業報表利潤行業報表利潤迎來迎來晨曦晨曦 核心觀點：核心觀點：行業整體：行業整體：需求現復蘇跡象，行業報表利潤迎來晨曦需求現復蘇跡象，行業報表利潤迎來晨曦。根據我們對 Wind數據的統計，機械行業 24Q4 營業收入 yoy+5%，qoq+19%，凈利潤yoy-44%，qoq-65%；25Q1 營業收入 yoy+9%，qoq-23%，凈利潤yoy+21%，qoq+

2、200%。整體行業利潤增速與盈利能力在 25Q1 迎來拐點。周期資產：周期資產：景氣度持續向上。景氣度持續向上。（1）上游資產：24Q4，14 家代表企業營收 yoy+14%，歸母凈利潤 yoy+80%，毛利率 16%，yoy+1pct；凈利率 5%，yoy+2pct；25Q1，14 家代表企業營收 yoy+6%，歸母凈利潤yoy+68%，毛利率 16%，yoy+2pct；凈利率 7%，yoy+2pct。（2）工程機械：24Q4，代表企業營業收入 yoy+7%，歸母凈利潤 yoy+19%；25Q1，代表企業營業收入 yoy+12%，歸母凈利潤 yoy+38%。專用設備：各行業分化較為嚴重，積極

3、專用設備：各行業分化較為嚴重，積極關注新興技術帶來的行業機遇關注新興技術帶來的行業機遇。24Q4，半導體、光伏、風電、鋰電、3C 代表企業營業收入 yoy+38%、+9%、+20%、-20%、-3%，歸母凈利潤 yoy-2%、-81%、+21%、+218%、-34%；25Q1，半導體、光伏、風電、鋰電、3C 代表企業營業收入yoy+40%、-7%、+46%、-12%、+11%，歸母凈利潤 yoy+45%、-35%、-3%、-53%、+19%。半導體受益于國產化，光伏、鋰電處于消化前期訂單階段，3C 設備在期待 AI 手機創新帶來的資本開支。通用設備：通用設備：25Q1 利潤增速迎來拐點利潤增速

4、迎來拐點。24Q4，代表企業營業收入yoy+3%，凈利潤 yoy-49%，毛利率、凈利率同比下滑。25Q1，代表企業營業收入 yoy+14%，凈利潤 yoy+19%，毛利率 yoy-1pct，凈利率yoy+0pct。目前通用自動化中，出口占比較高的資產表現相對較好，包括叉車、注塑機等。出口鏈條：出口鏈條：積極關注國際貿易局勢積極關注國際貿易局勢。24Q4，出口鏈相關九家企業實現營收 97 億元,yoy+23%，qoq-11%；歸母凈利潤 10 億元，yoy-21%，qoq-50%；25Q1，出口鏈相關九家企業實現營收 99 億元,yoy+13%，qoq+2%；歸母凈利潤 16 億元，yoy+1

5、7%，qoq-60%。投資建議：投資建議：我們我們建議重點關注建議重點關注（1）基本面穩健向上的資產：工程機械）基本面穩健向上的資產：工程機械與與上游類資產。（上游類資產。（2）周期復蘇）周期復蘇迎來拐點迎來拐點：順周期：順周期、通用自動化通用自動化。（3）成長型資產：人形機器人成長型資產：人形機器人、半導體設備等。、半導體設備等。風險提示風險提示：下游投資需求的回落的風險；行業競爭加劇的風險；原材料成本波動的風險。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-05-04 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC C

6、E No.BOS186 021-38003678 分析師：分析師：孫柏陽 SAC 執證號：S0260520080002 021-38003680 分析師：分析師：范方舟 SAC 執證號：S0260522080001 021-38003750 請注意，孫柏陽,范方舟并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：機械行業 2025 年投資策略:不屈，不懼，不疾，不徐 2024-12-01 -24%-13%-2%8%19%30%05/2407/2409/2412/2402/2504/25機械設備滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2

7、 2/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 三一重工 600031.SH CNY 18.89 2025/04/23 買入 24.50 1.07 1.41 17.65 13.40 11.70 9.30 11.20 12.90 恒立液

8、壓 601100.SH CNY 74.42 2024/10/30 買入 58.38 2.45 3.04 30.38 24.48 23.87 19.65 17.30 17.70 華中數控 300161.SZ CNY 27.39 2024/11/01 買入 32.63 0.92 1.50 29.77 18.26 13.50 9.91 9.50 13.40 捷佳偉創 300724.SZ CNY 54.94 2024/11/05 買入 72.94 9.30 11.49 5.91 4.78 4.64 3.81 24.00 23.80 邁為股份 300751.SZ CNY 69.48 2024/11/05

9、 買入 130.31 5.65 7.27 12.30 9.56 7.07 6.35 16.20 17.20 晶盛機電 300316.SZ CNY 27.42 2024/10/25 買入 38.92 3.89 4.63 7.05 5.92 5.02 4.20 22.00 21.20 中國船舶 600150.SH CNY 29.28 2025/04/13 買入 34.06 1.59 2.14 18.42 13.68 11.33 8.92 12.30 14.20 迪威爾 688377.SH CNY 19.53 2024/05/06 買入 23.70 1.21 1.55 16.14 12.60 12.

10、34 9.77 10.90 12.30 安徽合力 600761.SH CNY 15.84 2024/10/31 買入 24.12 1.91 2.23 8.29 7.10 5.96 5.17 15.40 16.30 巨星科技 002444.SZ CNY 23.28 2024/11/06 買入 34.61 2.43 3.09 9.58 7.53 7.49 6.00 14.70 15.80 米奧會展 300795.SZ CNY 19.67 2024/11/12 買入 21.35 1.33 1.71 14.79 11.50 12.40 9.47 28.70 26.90 浙江鼎力 603338.SH C

11、NY 43.48 2025/04/18 買入 58.00 4.46 4.71 9.75 9.23 8.56 7.61 18.40 16.20 徐工機械 000425.SZ CNY 8.81 2025/04/09 買入 10.86 0.68 0.91 12.96 9.68 6.16 5.04 12.40 14.70 三一重能 688349.SH CNY 22.70 2024/11/05 買入 42.86 2.21 2.62 10.27 8.66 12.26 9.95 17.40 18.00 中際聯合 605305.SH CNY 26.01 2025/04/20 買入 28.27 1.88 2.2

12、4 13.84 11.61 13.58 11.30 13.40 13.80 紐威數控 688697.SH CNY 19.15 2025/04/28 買入 29.22 1.17 1.38 16.37 13.88 13.40 11.31 17.60 17.40 賽騰股份 603283.SH CNY 43.18 2024/11/05 買入 81.36 5.51 6.29 7.84 6.86 6.12 5.35 30.60 28.20 時代電氣 688187.SH CNY 45.36 2024/11/01 買入 65.04 3.25 3.97 13.96 11.43 9.98 8.38 9.90 10

13、.80 博眾精工 688097.SH CNY 25.79 2024/11/05 買入 25.24 1.33 1.77 19.39 14.57 14.79 11.40 11.30 13.10 海油工程 600583.SH CNY 5.31 2025/04/08 買入 7.89 0.53 0.62 10.02 8.56 6.28 5.45 8.30 9.20 亞星錨鏈 601890.SH CNY 8.60 2024/08/28 買入 9.24 0.36 0.42 23.89 20.48 16.21 14.13 8.40 8.90 紐威股份 603699.SH CNY 26.78 2025/04/2

14、4 買入 37.60 1.88 2.19 14.24 12.23 10.33 8.85 8.40 8.90 中國動力 600482.SH CNY 21.12 2025/04/09 增持 28.76 0.96 1.42 22.00 14.87 8.34 6.09 5.40 7.40 帝爾激光 300776.SZ CNY 57.59 2024/08/18 買入 45.83 2.77 3.35 20.79 17.19 15.09 12.72 17.20 17.20 海天精工 601882.SH CNY 19.01 2024/11/04 買入 27.62 1.33 1.53 14.29 12.42 1

15、2.67 11.06 17.20 17.20 匯川技術 300124.SZ CNY 71.59 2024/10/31 買入 58.47 2.34 2.68 30.59 26.71 27.15 23.39 18.60 18.20 奧特維 688516.SH CNY 33.05 2024/11/05 買入 85.01 7.17 7.65 4.61 4.32 3.66 3.40 29.30 23.80 中國中車 601766.SH CNY 7.02 2025/04/08 買入 7.29 0.49 0.51 14.33 13.76 7.27 6.95 7.90 7.90 中集集團 000039.SZ

16、CNY 7.55 2025/04/21 買入 9.38 0.61 0.80 12.38 9.44 3.23 2.71 6.00 7.40 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 目錄索引目錄索引 一、板塊總結：一、板塊總結：25 年第一個季度的晨曦年第一個季度的晨曦.6 二、基建能源鏈條：景氣度持續向上二、基建能源鏈條：景氣度持續向上.11（一）工程機械：內需復蘇持續，盈利再提升（一）工程機械：內需復蘇持續，盈利再提升.11（二）船舶海工油服

17、：長周期向上，進入業績兌現期（二）船舶海工油服：長周期向上，進入業績兌現期.12（三）軌道交通設備：鐵路客貨運復蘇，企業經營穩健性強（三）軌道交通設備：鐵路客貨運復蘇，企業經營穩健性強.16 三、制造業鏈條：業績復蘇迎來曙光三、制造業鏈條：業績復蘇迎來曙光.19（一）通用自動化：需求現復蘇跡象，業績增長迎來拐點（一）通用自動化：需求現復蘇跡象，業績增長迎來拐點.19（二）半導體設備：收入邊際改善，盈利能力略有下滑（二）半導體設備：收入邊際改善，盈利能力略有下滑.21（三）光伏設備：仍在消化前期訂單，關注供給側政策（三）光伏設備：仍在消化前期訂單，關注供給側政策.23（四）風電設備：走向景氣周期

18、，訂單實現新高（四）風電設備：走向景氣周期，訂單實現新高.24（五）鋰電設備：下游需求持續景氣，關注（五）鋰電設備：下游需求持續景氣，關注 CAPEX 恢復力度恢復力度.26（六）（六）3C 設備：設備：AI 手機有望帶動新一輪創新周期手機有望帶動新一輪創新周期.27 四、出口鏈條：利空落地待需求恢復四、出口鏈條：利空落地待需求恢復.30 五、投資建議五、投資建議.31 六、風險提示六、風險提示.32 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖表索引圖表索引 圖圖 1：機械設備機械設備 618 家上市公司的營業收入家上市

19、公司的營業收入.6 圖圖 2：機械設備機械設備 618 家上市公司的歸母凈利潤家上市公司的歸母凈利潤.6 圖圖 3：機械設備機械設備 618 家上市公司的毛利率和凈利率家上市公司的毛利率和凈利率.7 圖圖 4：機械設備機械設備 618 家上市公司的期間費用率家上市公司的期間費用率.7 圖圖 5：23-24 機械設備公司凈利率影響因素拆分機械設備公司凈利率影響因素拆分.7 圖圖 6：25Q1 機械設備公司凈利率影響因素拆分機械設備公司凈利率影響因素拆分.7 圖圖 7：機械設備機械設備 618 家上市公司預收賬款（含合同負債）家上市公司預收賬款（含合同負債）.8 圖圖 8：機械設備機械設備 618

20、 家上市公司應收賬款家上市公司應收賬款.8 圖圖 9：機械設備機械設備 618 家上市公司存貨家上市公司存貨.8 圖圖 10：機械設備機械設備 618 家上市公司固定資產家上市公司固定資產+在建工程在建工程.8 圖圖 11：機械設備機械設備 618 家上市公司經營性現金流凈額家上市公司經營性現金流凈額.9 圖圖 12：機械設備機械設備 618 家上市公司家上市公司 ROE 中位數中位數.9 圖圖 13：機械子板塊營業收入增速平均值機械子板塊營業收入增速平均值.10 圖圖 14：機械子板塊歸母凈利潤增速平均值機械子板塊歸母凈利潤增速平均值.10 圖圖 15：機械子板塊毛利率平均值同比變化（單位：

21、機械子板塊毛利率平均值同比變化（單位：pct）.10 圖圖 16：機械子板塊凈利率平均值同比變化（單位：機械子板塊凈利率平均值同比變化（單位：pct）.10 圖圖 17：挖掘機內銷銷量（臺）（至：挖掘機內銷銷量（臺）（至 2025.03）.11 圖圖 18：挖掘機出口銷量（臺）（至：挖掘機出口銷量（臺）（至 2025.03）.11 圖圖 19：六家工程機械代表企業營業收入六家工程機械代表企業營業收入.12 圖圖 20：六家工程機械代表企業歸母凈利潤六家工程機械代表企業歸母凈利潤.12 圖圖 21：六家工程機械代表企業毛利率和凈利率六家工程機械代表企業毛利率和凈利率.12 圖圖 22：六家工程機

22、械代表企業預收賬款和合同負債六家工程機械代表企業預收賬款和合同負債.12 圖圖 23：北美活躍鉆機數量：北美活躍鉆機數量.13 圖圖 24：北美新井數量、鉆井數量和庫存井數量：北美新井數量、鉆井數量和庫存井數量(臺臺).13 圖圖 25：十四家船舶海工油服代表企業營業收入十四家船舶海工油服代表企業營業收入.15 圖圖 26：十四家船舶海工油服代表企業歸母凈利潤十四家船舶海工油服代表企業歸母凈利潤.15 圖圖 27：十四家船舶海工油服代表企業毛利率和凈利率十四家船舶海工油服代表企業毛利率和凈利率.15 圖圖 28：十四家船舶海工油服代表企業預收賬款十四家船舶海工油服代表企業預收賬款.15 圖圖

23、29：中國鐵路客運量及同比：中國鐵路客運量及同比 2019 年增速年增速.16 圖圖 30：中國鐵路旅客周轉量及同比：中國鐵路旅客周轉量及同比 2019 年增速年增速.16 圖圖 31：鐵路固定資產投資完成額及增速（億元）：鐵路固定資產投資完成額及增速（億元）.17 圖圖 32：更新改造投資在鐵路總投資額中占比顯著提升（億元）：更新改造投資在鐵路總投資額中占比顯著提升（億元）.17 圖圖 33：七家：七家軌交設備代表企業營業收入軌交設備代表企業營業收入.17 圖圖 34：七家：七家軌交設備代表企業歸母凈利潤軌交設備代表企業歸母凈利潤.17 圖圖 35：七家：七家軌交設備代表企業毛利率和凈利率軌

24、交設備代表企業毛利率和凈利率.18 圖圖 36：七家：七家軌交設備代表企業預收賬款和合同負債軌交設備代表企業預收賬款和合同負債.18 圖圖 37：中國非金融企業中長期貸款增速（：中國非金融企業中長期貸款增速（%）.19 圖圖 38：中國：中國 PMI（右）、（右）、PPI（左）同比增速（左）同比增速（%）.19 圖圖 39：中國機器人銷量數據（臺）：中國機器人銷量數據（臺）.20 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖 40：中國金屬切削機床產量（萬臺）：中國金屬切削機床產量（萬臺）.20 圖圖 41：二十二家通用

25、自動化：二十二家通用自動化代表企業營業收入代表企業營業收入.20 圖圖 42：二十二家通用自動化：二十二家通用自動化代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤.20 圖圖 43：二十二家通用自動化：二十二家通用自動化代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率.21 圖圖 44：二十二家通用自動化：二十二家通用自動化代表企業預收賬款代表企業預收賬款.21 圖圖 45：全球半導體銷售額全球半導體銷售額.21 圖圖 46：臺積電營業收入臺積電營業收入.21 圖圖 47：十家半導體設備：十家半導體設備代表企業營業收入代表企業營業收入.22 圖圖 48：十家半導體設備：十家半導體設備代表企業歸母凈利潤代表企

26、業歸母凈利潤.22 圖圖 49：十家半導體設備：十家半導體設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率.22 圖圖 50：十家半導體設備：十家半導體設備代表企業預收賬款及合同負債代表企業預收賬款及合同負債.22 圖圖 51：光伏季度新增裝機量光伏季度新增裝機量.23 圖圖 52：六家光伏設備：六家光伏設備代表企業營業收入代表企業營業收入.24 圖圖 53：六家光伏設備：六家光伏設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤.24 圖圖 54：六家光伏設備：六家光伏設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率.24 圖圖 55：六家光伏設備：六家光伏設備代表企業的預收賬款和合同負債代表企業的預

27、收賬款和合同負債.24 圖圖 56：中國風電裝機量中國風電裝機量.25 圖圖 57：十家風電設備：十家風電設備代表企業營業收入代表企業營業收入.25 圖圖 58：十家風電設備：十家風電設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤.25 圖圖 59：十家風電設備：十家風電設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率.26 圖圖 60：十家風電設備：十家風電設備代表企業的預收賬款和合同負債代表企業的預收賬款和合同負債.26 圖圖 61：中國新能源汽車銷量數據（輛）：中國新能源汽車銷量數據（輛）.26 圖圖 62：中國動力電池裝車量數據（：中國動力電池裝車量數據（MWh）.26 圖圖 63：十一家鋰

28、電設備：十一家鋰電設備代表企業營業收入代表企業營業收入.27 圖圖 64：十一家鋰電設備：十一家鋰電設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤.27 圖圖 65：十一家鋰電設備：十一家鋰電設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率.27 圖圖 66：十一家鋰電設備：十一家鋰電設備代表企業預收賬款和合同負債代表企業預收賬款和合同負債.27 圖圖 67：全球智能手機出貨量（百萬部）情況：全球智能手機出貨量（百萬部）情況.28 圖圖 68：全球：全球 iPhone 出貨量（百萬部）與市占率情況出貨量（百萬部）與市占率情況.28 圖圖 69：十三家：十三家 3C 設備設備代表企業營業收入代表企業營

29、業收入.29 圖圖 70：十三家：十三家 3C 設備設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤.29 圖圖 71：十三家：十三家 3C 設備設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率.29 圖圖 72：十三家：十三家 3C 設備設備代表企業預收賬款和合同負債代表企業預收賬款和合同負債.29 圖圖 73：九家出口鏈：九家出口鏈代表企業營業收入代表企業營業收入.30 圖圖 74：九家出口鏈：九家出口鏈代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤.30 圖圖 75：九家出口鏈：九家出口鏈代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率.30 圖圖 76：九家出口鏈：九家出口鏈代表企業預收賬款和合同負債代表企

30、業預收賬款和合同負債.30 表表 1：船舶運價與船價周度表（：船舶運價與船價周度表（2025 年年 4 月數據，統計時間為月數據，統計時間為 2025 年年 4 月月 26 日）日）.13 表表 2：船舶訂單月度表：船舶訂單月度表（3 月訂單，統計時間為月訂單，統計時間為 2025 年年 4 月月 26 日）日）.14 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 一、一、板塊板塊總結：總結：25 年第一個季度的晨曦年第一個季度的晨曦 研究范圍研究范圍：參與統計的股票池以申萬一級機械行業分類為基礎，并拓展了分類以外的我們核心覆

31、蓋或觀測的機械設備標的（如三一重能、中海油服、譜尼測試、中國船舶、亞星錨鏈等），同時以2023年1月1日之前上市為篩選標準，并剔除了ST股和計提重大資產減值損失的標的，有效標的共計618家。如無特別說明，本文涉及的財報數據均來自Wind。2024年年整體延續“筑底”狀態整體延續“筑底”狀態。24年全年年全年，機械設備行業實現營業收26185億元，yoy+4.1%；歸母凈利潤1323億元，yoy-15.0%；毛利率為22.2%，yoy-0.9pct；期間費用率為15.9%，yoy-0.4pct；凈利率為5.1%，yoy-1.1pct。24Q4，機械設備行業實現營業收入7652億元，yoy+4.6

32、%，qoq+18.98%；歸母凈利潤139.3億元，yoy-43.7%，qoq-64.55%；毛利率為21.3%，yoy-1.4pct，qoq-1.6pct；期間費用率為20.3%，yoy-2.3pct；凈利率為1.8%，yoy-1.6pct，qoq-4.3pct。25年行業迎來業績增速的轉折點。年行業迎來業績增速的轉折點。25Q1機械設備行業實現營業收入5885億元，yoy+8.6%，qoq-23.1%；歸母凈利潤418.0億元，yoy+20.9%，qoq+200.1%；毛利率為22.4%，yoy-0.1pct，qoq+1.1pct；期間費用率為19.7%，yoy-1.1pct；凈利率為7.

33、1%，yoy+0.7pct，qoq+5.3pct。行業的利潤經歷連續三個季度的負增長后首次實現了回正。圖圖 1：機械設備機械設備 618 家上市公司的營業收入家上市公司的營業收入 圖圖 2：機械設備機械設備 618 家上市公司的歸母凈利潤家上市公司的歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(3,000)(1,000)1,0003,0005,0007,0009,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1

34、25Q1營業收入（億元）YoY-500%-300%-100%100%300%500%700%900%1100%1300%1500%(200)(100)010020030040050060010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1凈利潤（億元）YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖 3：機械設備機械設備 618 家上市公司的家上市公司的毛利率和凈利率毛利率和凈利率 圖圖 4：機械設備

35、機械設備 618 家上市公司的家上市公司的期間費用率期間費用率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：17 年之前管理費用中包括研發 圖圖5：23-24機械設備公司凈利率影響因素拆分機械設備公司凈利率影響因素拆分 圖圖6：25Q1機械設備公司凈利率影響因素拆分機械設備公司凈利率影響因素拆分 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：減值包括資產減值和信用減值；投資包括公允價值變動收益和投資收益 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：減值包括資產減值和信用減值；投資包括公允價值變動收益和投資收益 在手訂單在手訂單持續提升持續提升，應收

36、賬款，應收賬款利用效率微降利用效率微降。預收端，預收端，23年到25年3月底，機械設備618家上市公司預收賬款（含合同負債，下同）由4288億元增加至4558億元，環比有所增加（24年末4453億元），預收賬款/營業收入（TTM）維持在17%的水平上。應收端，應收端，23年到25Q1的周轉天數從117增加到121天，同比增加4天，周轉天數增加顯示資金利用效率有所下降。庫存增速庫存增速持續持續下降下降，資本，資本開支意愿減弱開支意愿減弱。庫存端，庫存端，機械設備行業自21年達到庫存增速高點后增速持續下降，24Q4末機械設備618家上市公司存貨為8313億元，yoy+1.5%；25Q1末機械設備6

37、18家上市公司存貨為8715億元，yoy+0.6%，庫存增加的同比增速持續下滑，行業將進入去庫階段，顯示經濟觸底跡象明顯。資本開支資本開支端，端，24Q4末機械設備618家上市公司固定資產+在建工程總額為10140億元，-500%-300%-100%100%300%500%700%900%1100%1300%1500%(200)(100)010020030040050060010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1凈利潤（億元）YoY-5%0%5%10%15%20%2

38、5%30%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率6.2%-0.9%4.3%-0.6%-0.2%-0.1%-3.6%5.1%0%2%4%6%8%10%12%增加減少匯總1.8%1.1%0.7%5.8%0.5%0.0%-2.7%7.1%0%2%4%6%8%10%12%增加減少匯總 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 yoy+8.4%；25Q1末機械設備6

39、18家上市公司固定資產+在建工程總額為10175億元，yoy+7.8%，同比增速持續下滑，顯示在未來不確定的大背景下，資本開支的意愿有一定減弱。經營性現金流凈額經營性現金流凈額開始實現好轉開始實現好轉，ROE保持低位保持低位。從現金流看，。從現金流看，24Q4機械設備618家上市公司經營性現金流凈額為139億元，yoy-43.7%；25Q1機械設備618家上市公司經營性現金流凈額為417.98億元，yoy+20.9%。經營性現金流環比增速有一定回升，但是同比下滑幅度仍然較大。從從ROE看，看，機械行業ROE（中位數）從21Q2的2.4%持續下降至25Q1的1.2%，逼近16年的歷史低位，已經維

40、持較長時間的低位。圖圖7：機械設備機械設備618家上市公司家上市公司預收賬款（含合同負債）預收賬款（含合同負債）圖圖8：機械設備機械設備618家上市公司家上市公司應收賬款應收賬款 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：營業收入（TTM）為近 12 月營業收入總和 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：應收賬款周轉天數=360/（營業收入 TTM/應收賬款）圖圖9：機械設備機械設備618家上市公司家上市公司存貨存貨 圖圖10：機械設備機械設備618家上市公司家上市公司固定資產固定資產+在建工程在建工程 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究

41、中心 0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,00010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1預收賬款（含合同負債，億元）02040608010012014016018001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1

42、應收賬款（億元）應收賬款周轉天數（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1存貨（億元）YoY0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,000固定資產（億元）在建工程（億元）固定資產+在建工程YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/34

43、34 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖11：機械設備機械設備618家上市公司家上市公司經營性現金流凈額經營性現金流凈額 圖圖12：機械設備機械設備618家上市公司家上市公司ROE中位數中位數 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 收入：光伏、半導體收入：光伏、半導體、礦機煤機、礦機煤機設備保持較快增速設備保持較快增速，光伏降速明顯，鋰電，光伏降速明顯，鋰電恢復增長恢復增長。24Q3-25Q1光伏設備公司增速均值分別為28%、18%、-3%，企業業績進入前期訂單的消化期；同期半導體設備公司增速為58%、45%、38%，國產替代持

44、續進行；同期礦機煤機設備公司增速為18%、10%、6%；同期鋰電設備公司增速為8%、13%、8%。利潤：船舶海工油服利潤：船舶海工油服依然向上依然向上，工程機械工程機械、半導體設備盈利改善半導體設備盈利改善明顯明顯。24Q3-25Q1船舶公司增速均值分別為135%、292%、478%；同期海工油服增速分別為169%、263%、81%。除此之外，半導體設備和工程機械企業受益低基數在最近兩個季度呈現出較高的利潤增速。毛利率毛利率/凈利率：凈利率：船舶、礦機煤機、船舶、礦機煤機、3C設備持續改善，鋰電、光伏、通用等承壓設備持續改善，鋰電、光伏、通用等承壓。24Q3-25Q1，船舶公司毛利率同比變化為

45、+2pct、0pct、+3pct，凈利率同比變化為+4pct、+5pct、+5pct；礦機煤機公司毛利率同比變化為+6pct、+2pct、-1pct，凈利率同比變化為+2pct、+3pct、-2pct；3C設備公司毛利率同比變化為+7pct、-12pct、-4pct，凈利率同比變化為+7pct、-20pct、+5pct；鋰電設備公司毛利率同比變化為-11pct、-30pct、-4pct，凈利率同比變化為-8pct、-36pct、-4pct；光伏設備公司毛利率同比變化為-9pct、-12pct、-10pct，凈利率同比變化為-10pct、-18pct、-10pct；通用設備公司毛利率同比變化為-

46、1pct、-4pct、-2pct，凈利率同比變化為-3pct、-9pct、-1pct。-500%0%500%1000%1500%-200-100010020030040050060010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1經營性現金流量凈額（億元)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2ROE（中位數）ROE（中位數）

47、-TTM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖13：機械機械子子板塊板塊營業收入增速營業收入增速平均值平均值 圖圖14：機械機械子板塊歸母凈利潤增速子板塊歸母凈利潤增速平均值平均值 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：已剔除極端值 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：已剔除極端值 圖圖15：機械機械子子板塊板塊毛利率毛利率平均值平均值同比變化（單位：同比變化（單位：pct）圖圖16：機械機械子子板塊板塊凈利率凈利率平均值平均值同比變化（單位：同比變化（單位：pct）數據來源：Wind，廣發證

48、券發展研究中心 注：已剔除極端值 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：已剔除極端值 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%24Q3-25Q1機械子版塊收入增速24Q324Q425Q1-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%24Q3-25Q1機械子版塊凈利潤增速圖24Q324Q425Q1-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%24Q3-25Q1毛利率同比變化圖Q3同比變化Q4同比變化Q1同比變化-40%-30%-20%-10%0%10%20%24Q3-25Q1凈利潤率同比

49、變化圖Q3同比變化Q4同比變化Q1同比變化 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 二二、基建能源鏈條：景氣度持續向上基建能源鏈條：景氣度持續向上（一）工程機械：（一）工程機械：內需內需復蘇持續復蘇持續，盈利，盈利再提升再提升 12月小松開工小時數同比高增，對傳統需求指引樂觀。月小松開工小時數同比高增，對傳統需求指引樂觀。根據小松官網，24年12月小松中國開工小時數為108h，yoy+19.5%，環比連續7個月保持正增長；同時，小松公布的12月中國6噸以上履帶挖機需求yoy+34%，高于協會數據。目前，中國市場中小松

50、挖機以中大挖為主，小松開工率是基建地產等傳統需求的“晴雨表”。然而，開工到銷售仍需一個傳導過程，根據工程機械協會數據，11月份中國內銷挖機小挖、中挖、大挖分別yoy+28%、+3%、-3%，小挖依然主導需求，中挖自9月份銷量回正以來維持低速增長（同比增速10%以內），大挖的持續性較弱。12月小松海外地區開工小時數全部轉正，海外市場復蘇值得重視。月小松海外地區開工小時數全部轉正，海外市場復蘇值得重視。根據工程機械協會數據，預計24年海外挖機銷量38.7萬臺，yoy-19.4%，全球市場出現下滑，其中歐美降幅最大。根據小松官網，12月小松日本、北美、印尼、歐洲的開工小時數分別yoy+3%、+1%、

51、+5%、+4%，24年以來首次全部回正，對25年海外需求具有很好的前瞻意義。圖圖17：挖掘機：挖掘機內銷內銷銷量（臺）（至銷量（臺）（至2025.03）圖圖18：挖掘機：挖掘機出口銷量出口銷量（臺）（至（臺）（至2025.03）數據來源：小松官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：小松官網，廣發證券發展研究中心 我們統計了三一重工、中聯重科、徐工機械、柳工、恒立液壓、艾迪精密六家上市公司的經營數據。收入收入微增微增，利潤，利潤修復更加明顯修復更加明顯。24Q4，上述企業實現營收642.6億元,yoy+6.9%；實現歸母凈利潤29.4億元，yoy+19.1%；實現毛利率22.4%，yoy-2.1p

52、ct；實現凈利率4.6%，yoy+0.5pct。截至24年12月底，工程機械企業預收賬款+合同負債余額為102.5億元，占營業收入的4.0%。25Q1，上述企業實現營收723.2億元，yoy+12.1%；實現歸母凈利潤72.8億元，yoy+37.8%；實現毛利率25.2%，yoy-0.9pct；實現凈利率10.1%，yoy+1.9pct。截至25年3月底，工程機械企業預收賬款+合同負債余額為115.5億元，占營業收入的4.1%，占比有所上升，顯示下游需求在改善區間。隨著出海占比提升、競爭格局的持續優化，工程機械企業盈利端出現較大幅度修復。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%8

53、0%(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,0001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月202320242025內銷量（臺）同比增速YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%(12,000)(7,000)(2,000)3,0008,0001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月202320242025出口銷量（臺）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖19：六家工程機械代表企業營業收入

54、六家工程機械代表企業營業收入 圖圖20：六家工程機械代表企業歸母凈利潤六家工程機械代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖21：六家工程機械代表企業毛利率和凈利率六家工程機械代表企業毛利率和凈利率 圖圖22：六家工程機械代表企業六家工程機械代表企業預收賬款和合同負債預收賬款和合同負債 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM（二二）船舶海工船舶海工油服油服：長周期向上，長周期向上，進入業績兌現期進入

55、業績兌現期 全球上游油氣資本開支有所增加，上游設備受益。全球上游油氣資本開支有所增加，上游設備受益。截至2025年1月10日，北美活躍鉆機數800臺，數量比上一個報告期增加117臺，其中加拿大油井增長較多，從44臺增至144臺?；钴S鉆機數總體呈下降趨勢，較2019年均值的差距為277臺，同比去年減少3.85%，其中油井減少1.27%，氣井減少12.96%。截至4月末，累計未完成井數4510個，環比增加6個。DUC數據自去年一月份以來整體呈下跌趨勢，下跌速度較此前有所減緩。4月份新鉆井數量為864口，環比減少0.35%，同比減少15.13%。新完井數量858口，環比減少0.12%，同比減少17.

56、02%。船舶訂單陸續進入交付期，船廠訂單飽和船舶訂單陸續進入交付期，船廠訂單飽和進入“收獲期”進入“收獲期”。造船行業數據跟蹤：根據克拉克森數據庫：（1）訂單方面：）訂單方面：截至4月26日，3月全球新接訂單金額口徑同比-63.81%，其中散貨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（百萬元）YoY-300%-200%-100%0

57、%100%200%300%(14,000)(9,000)(4,000)1,0006,00011,00016,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1凈利潤（百萬元）YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利潤率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬

58、款+合同負債（百萬元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 /油輪/集裝箱/LPG船同比-90.71%/-48.93%/+511.17%/-76.42%。今年以來全球累計新船訂單金額同比-41.12%，其中散貨/油輪/集裝箱/LNG船/LPG船同比-90.05%/-76.34%/+205.82%/-77.81%/-82.01%。散貨船和油輪受近期運價疲弱影響，新船訂單有所回落，集裝箱船訂單維持迅猛增長態勢。（2）船價與成本：）船價與成本：4月全球新船價格指數同比上升1.7%，其中散貨/油輪/集裝箱/氣體船價格指數分別

59、同比-0.1%/-1.7%/+2.6%/-0.1%。4月上海10mm造船板價格同比下降10.5%，船價與鋼價剪刀差繼續拉大，船企盈利向上持續。近期船價單周波動、核心原因是船型結構性影響，不改船價上行趨勢。單周造船訂單數據較少，價格受結構和單筆訂單影響大，不具備參考性，實際上是個別散貨訂單帶動造船指數結構性變化。我們認為船價的核心來自造船市場供需，目前船廠排期進一步拉長，下游船東的報表健康，盈利良好；海外利率下行，均能支撐更高的造船價格。此此前高位震蕩主要系結構性影響，核心在于供需基本面仍然穩定，長期上行趨勢不前高位震蕩主要系結構性影響，核心在于供需基本面仍然穩定，長期上行趨勢不改。改。集裝箱船

60、訂單繼續呈現快速增長態勢，根據航運界引用的馬士基CEO業績會發言，馬士基在今年下半年三次上調了全年業績指引，充分反映了集裝箱貨運市場的巨大不可預測性。同時，班輪公司也對自身的運力管理充滿信心，班輪公司可以通過歸還租用船舶、增加拆船來應對未來可能出現的運力過剩問題。圖圖23：北美活躍鉆機數量：北美活躍鉆機數量 圖圖24：北美新井數量、鉆井數量和庫存井數量：北美新井數量、鉆井數量和庫存井數量(臺臺)數據來源：Baker Hughes，廣發證券發展研究中心 數據來源：EIA，廣發證券發展研究中心 表表 1：船舶運價與船價周度表：船舶運價與船價周度表（2025 年年 4 月月數據數據，統計時間統計時間

61、為為 2025 年年 4 月月 26 日日）運價運價 租金租金 船價船價 指標指標 BDI BDTI CCFI 美西美西 CCFI 美東美東 LNG/LPG 日日租金（租金（$/d）新船價格指數新船價格指數 新船總計新船總計 數值數值 188.54 同比同比 4.1%周環比周環比 -0.2%散貨船散貨船 數值數值 1065 173.13 同比同比 23.7%4.2%周環比周環比 5.6%0.0%-1200-700-200300800-150-100-50050100150環比變化北美活躍鉆機數量（臺，右軸）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0

62、0010,00002004006008001,0001,2002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04當期新鉆井當期完井累計未完成鉆井數（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 油輪油輪 數值數值 883 223.09 同比同比 -38.0%6.5%周環比周環比 8.5%0.0%集裝箱船集裝箱船 數值數值

63、 1198 1335 275.00 同比同比 46.4%7.7%4.6%周環比周環比 3.4%0.3%0.0%LNG 船船 數值數值 10750 206.08 同比同比 -84.1%3.2%周環比周環比 -25.9%-0.4%LPG 船船 數值數值 21622 206.08 同比同比 2.8%3.2%周環比周環比 -1.3%-0.4%數據來源：clarksons，廣發證券發展研究中心 注：LNG 船日租金為 LNG 160K CBM Spot Rates；集裝箱船新船價格指數為 Containership 22,000/24,000 TEU Newbuilding Prices。表表 2：船舶

64、訂單月度表：船舶訂單月度表（3 月月訂單，訂單，統計時間統計時間為為 2025 年年 4 月月 26 日日）單月訂單單月訂單 今年累計今年累計 指標指標 新船訂單（金新船訂單（金額額 M$）新船訂單（新船訂單（k cgt）新船訂單（新船訂單（k dwt）新船訂單（金新船訂單（金額額 M$）新船訂單（新船訂單（k cgt）新船訂單（新船訂單（k dwt）新船總計新船總計 數值數值 6,579 1,936 5,325 203,755 65,812 167,657 同比同比-39.2%-53.6%-60.6%58.6%37.0%33.0%月環比月環比-55.6%-59.0%-55.4%散貨船散貨船

65、數值數值 873 410 2017 21,911 10,495 44,079 同比同比-74.6%-74.4%-73.1%-11.9%-17.6%-15.3%月環比月環比 16.48%14.0%53.1%油輪油輪 數值數值 242 100 326 36,134 14,635 53,355 同比同比-91.8%-92.0%-92.3%45.7%38.86%42.85%月環比月環比-81.4%-81.6%-86.1%集裝箱船集裝箱船 數值數值 2,422 919 2,504 54,363 18,987 48,208 同比同比 3086.8%1719.04%1952.46%170.4%163.94%

66、167.42%月環比月環比-72.8%-68.17%-66.22%LNG 船船 數值數值 200 42 19 22420 7670 8,488 同比同比-11.1%-39.1%-41.3%39.9%36.2%37.1%月環比月環比-77.3%-84.1%-92.3%LPG 船船 數值數值 512 74 180 14982 3,843 6,480 同比同比-70.8%-78.8%-73.1%29.8%26.2%22.8%月環比月環比-35.7%-62.4%-42.97%數據來源：clarksons，廣發證券發展研究中心 我們統計了船舶海工油服十四家上市公司的經營數據，分別為中船防務、中國船舶、識

67、別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 中國動力、中集集團、亞星錨鏈、中海油服、博邁科、海油工程、杰瑞股份、迪威爾、紐威股份、天地科技、鄭煤機、耐普礦機。行業長周期向上，企業業績進入兌現期行業長周期向上，企業業績進入兌現期。24Q4，上述企業實現營收1438.2億元,yoy+14%；實現歸母凈利潤72.3億元，yoy+80.3%；實現毛利率16.3%，yoy+1.0pct；實現凈利率5.0%，yoy+1.9pct。截至24年12月底，十四家船舶海工油服企業預收賬款+合同負債余額為1314.7億元，占營收比重為26.3%。

68、25Q1，上述企業實現營收1061.0億元,yoy+6%；實現歸母凈利潤70.2億元，yoy+68.2%；實現毛利率16.4%，yoy+2.1pct；實現凈利率6.6%，yoy+2.4pct。截至25年3月底，十四家船舶海工油服企業預收賬款+合同負債余額為1327.0億元，占營收比重為26.2%。油氣設備和船舶行業長周期向上，需求持續性長，而供給側經歷了長期收縮，且經過周期洗禮后行業格局充分優化，頭部企業具有較強的議價能力，受益明顯。圖圖25：十四家十四家船舶海工油服船舶海工油服代表企業營業收入代表企業營業收入 圖圖26：十四家船舶海工油服十四家船舶海工油服代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤

69、 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖27：十四家船舶海工油服十四家船舶海工油服代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖28：十四家船舶海工油服代表企業預收賬款十四家船舶海工油服代表企業預收賬款 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%(90,000)(40,000)10,00060,000110,00010Q111Q112Q113Q114Q115

70、Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（百萬元）YoY-600%-400%-200%0%200%400%600%(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1凈利潤（百萬元）YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%毛利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%020,00040,00060,00080,0001

71、00,000120,000140,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬款+合同負債（百萬元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 （三三）軌道交通設備：）軌道交通設備：鐵路客貨運復蘇，企業經營穩健鐵路客貨運復蘇，企業經營穩健性性強強 鐵路客貨運顯著復蘇，鐵路客貨運顯著復蘇，當前處于投資回補和復蘇階段當前處于投資回補和復蘇階段。（1）客貨運需求：）客貨運需求：自疫后以來鐵路客貨運量顯著修復，已超越2019年同期水平。

72、2024年各月，鐵路客運量每月同比2019年增長10%以上，鐵路旅客周轉量每月同比2019年均實現增長。（2）鐵路投資：2020-2022年期間，受到客流貨流量回落+施工難度較大的影響，國內鐵路固定資產投資罕見回落至7000億附近，創近10年以來新低水平。2021-2023年平均每年新增鐵路投資僅為7414億，隨著十四五進入收官階段，行業投資存在回補動力。根據wind，2024年鐵路固定資產投資增速達13.5%，我們預計2025年有望進一步增長。大規模設備更新政策東風已至大規模設備更新政策東風已至，更新替換市場增長動力不可忽視，更新替換市場增長動力不可忽視。2024年2月23日，習近平主持召開

73、中央財經委員會第四次會議，強調推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，有效降低全社會物流成本。大規模設備更新政策的提出，意味著軌交作為長期資本開支增長有限的行業將直接受益。長周期視角下，更新替換市場正在成為驅動軌交行業新一輪增長的重要后坐力。根據Wind，從每年的鐵路固定資產投資構成來看，更新改造投資規模悄然崛起，每年更新技改投資額超過1000億元。圖圖29：中國鐵路客運量及同比：中國鐵路客運量及同比2019年增速年增速 圖圖30：中國鐵路旅客周轉量及同比：中國鐵路旅客周轉量及同比2019年增速年增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -10

74、0%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-15.00-10.00-5.000.005.00中國:鐵路客運量:當月值（億人）客運量同比2019年增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%-10000-8000-6000-4000-20000200040002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-0

75、72024-102025-01中國:鐵路旅客周轉量:當月值（億人公里）客運周轉量同比2019年增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖31：鐵路固定資產投資完成額及增速（億元）：鐵路固定資產投資完成額及增速（億元）圖圖32：更新改造投資在鐵路總投資額中占比顯著提升：更新改造投資在鐵路總投資額中占比顯著提升（億元）（億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：24-25 年鐵路固定資產投資為根據“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃測算值 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 我們統計了軌交設備七家

76、上市公司的經營數據，分別為鼎漢科技、永貴電器、中國通號、思維列控、交控科技、中國中車、時代電氣。經營穩健，經營穩健，進入更新周期，產業鏈受益明顯進入更新周期，產業鏈受益明顯。24Q4，上述企業實現營收1167.0億元,yoy+2.7%；實現歸母凈利潤77.7億元，yoy+0.2%；實現毛利率23.8%，yoy-0.8pct；實現凈利率6.7%，yoy-0.2pct。截至24年12月底，七家軌交設備企業預收賬款+合同負債余額為407.2億元，占營收比重為13.2%，環比有一定上升。25Q1，上述企業實現營收613.6億元,yoy+39.4%；實現歸母凈利潤77.7億元，yoy+0.2%；實現毛利

77、率23.8%，yoy-0.8pct；實現凈利率44.0%，yoy+88.1pct。截至25年3月底，七家軌交設備企業預收賬款+合同負債余額為426.6億元，占營收比重為13.0%，環比有一定上升。軌交設備和基建民生息息相關，并以長周期計劃為導向，其固定資產投資完成額較為穩定，企業的業績保持穩定增長。展望未來，客流復蘇、設備換新有望驅動行業增長中樞上移。圖圖33：七家七家軌交設備代表企業營業收入軌交設備代表企業營業收入 圖圖34：七家七家軌交設備代表企業歸母凈利潤軌交設備代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心-10.0%-5.0%0

78、.0%5.0%10.0%15.0%(18,000)(13,000)(8,000)(3,000)2,0007,000201620172018201920202021202220232024鐵路固定資產投資（億元）yoy01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000基本建設車輛購置更新改造-50%0%50%100%150%200%(30,000)(10,000)10,00030,00050,00070,00090,000110,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1

79、25Q1營業收入（百萬元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1凈利潤（百萬元）YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖35：七家七家軌交設備代表企業毛利率和凈利率軌交設備代表企業毛利率和凈利率 圖圖36：七家七家軌交設備代表企業預收賬款和合同負

80、債軌交設備代表企業預收賬款和合同負債 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM 0%5%10%15%20%25%30%毛利率凈利潤率0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬款+合同負債（百萬元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

81、明 1919/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 三三、制造業鏈條：、制造業鏈條：業績復蘇迎來曙光業績復蘇迎來曙光（一一）通用通用自動化：自動化：需求現復蘇跡象，需求現復蘇跡象，業績增長迎來拐點業績增長迎來拐點 通用自動化通用自動化持續磨底，期待總量政策出臺持續磨底，期待總量政策出臺。當前，企業中長期新增貸款繼續向下，PPI繼續走低，25年3月PMI站上榮枯線。內需內需實現實現改善，外需貢獻明顯改善，外需貢獻明顯。根據國家統計局數據，2024年1-12月份，我國工業機器人產量55.64萬臺，同比增長14.20%；其中12月份工業機器人產量7.14萬臺，同比增長36.7%

82、。叉車2024年12月銷量11.13萬臺，同比增長11.7%，其中內銷6.73萬臺，外銷4.40萬臺，分別同比增長9.71%/14.87%。2024年1-12月我國金屬切削機床產量70.00萬臺，同比增長10.5%；其中12月份金屬切削機床產量8.00萬臺，同比增長35.0%。2025年1-3月份，我國工業機器人產量14.88萬臺，同比增長23.7%；其中3月份工業機器人產量6.19萬臺，同比增長16.7%。叉車2025年3月銷量15.31萬臺，同比增長153.0%。2025年1-3月我國金屬切削機床產量18.15萬臺，同比增長20.5%；其中3月份金屬切削機床產量7.48萬臺，同比增長23.

83、0%。圖圖37：中國：中國非金融企業中長期貸款增速（非金融企業中長期貸款增速（%）圖圖38：中國：中國PMI（右）（右）、PPI（左）（左）同比增速（同比增速（%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%2010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-01非金融性公司新增中長期貸

84、款增速(三月滾動)-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-11PPI:全部工業品:當月同比PMI 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖39：中國：中國機器人銷量數據機器人銷量數

85、據（臺）（臺）圖圖40：中國：中國金屬切削機床產量（金屬切削機床產量（萬萬臺）臺）數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 我們統計了通用自動化二十二家上市公司的經營數據，分別為匯川技術、埃斯頓、綠的諧波、機器人、銳科激光、柏楚電子、伊之密、歐科億、華銳精密、亞威股份、國茂股份、奧普特、紐威數控、杭叉集團、安徽合力、創世紀、弘亞數控、宏華數科、海天精工、信捷電氣、杭氧股份、怡合達。通用設備公司通用設備公司25Q1業績增速迎來拐點業績增速迎來拐點，訂單稍顯樂觀，訂單稍顯樂觀。24Q4，上述企業實現營收346.4億元，yoy+3.4%；實現歸母凈利潤1

86、9.1億元，yoy-48.5%；實現毛利率25.0%，yoy-1.9pct；實現凈利率5.5%，yoy-5.6pct。截至24年12月底，通用自動化企業預收賬款+合同負債余額為106.3億元，占營收的比重為8.2%。25Q1，上述企業實現營收321.1億元，yoy+14.1%；實現歸母凈利潤35.4億元，yoy+18.6%；實現毛利率27.0%，yoy-0.6pct；實現凈利率11.0%，yoy-0.4pct。截至25年3月底，通用自動化企業預收賬款+合同負債余額為107.0億元，占營收的比重為8.0%。圖圖41：二十二家通用自動化二十二家通用自動化代表企業營業收入代表企業營業收入 圖圖42：

87、二十二家通用自動化二十二家通用自動化代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -30%-10%10%30%50%70%90%110%(22,500)(2,500)17,50037,50057,50077,5002016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-022024-10工業機器人產量（臺/套）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%012345678910

88、2016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-12產量:金屬切削機床:當月值產量:金屬切削機床:當月同比-20%0%20%40%60%80%100%(8,000)(3,000)2,0007,00012,00017,00022,00027,00032,00037,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（百萬元）YoY-30

89、0%-100%100%300%500%700%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1凈利潤（百萬元）YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖43：二十二家通用自動化二十二家通用自動化代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖44：二十二家通用自動化二十二家通用自動化代表企業代表企業預收賬款預收賬款 數據來源：Wind，廣發證券發展研

90、究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM（二二）半導體設備：）半導體設備：收入邊際改善收入邊際改善，盈利能力略有下滑盈利能力略有下滑 AI相關需求旺盛，驅動半導體行業持續增長相關需求旺盛，驅動半導體行業持續增長。根據Wind的美國半導體產業協會（SIA）數據，2025年2月全球半導體銷售額549.2美元，同比上升17.10%，環比有所下降。根據臺積電月度營收報告，25年3月臺積電營業收入2860億臺幣，同比+46.5%，環比+10.0%，24年全年營收28943.08億臺幣，同比+33.9%。25Q

91、1公司實際收入255.3億美金，同比+35.3%。公司估計25Q1的營收預計在284-292億美金之間，同比增加36.4%-40.2%，營業毛利率57.0-59.0%，營業凈利率47.0-49.0%。全球半導體下游多點開花，銷量同比維持增長。全球半導體下游多點開花，銷量同比維持增長。汽車電子、新能源、物聯網、大數據和人工智能等領域新技術、新產品的滲透率提升和需求增長，仍是半導體板塊成長的重要動力。此外，近年來中美貿易摩擦凸顯出半導體供應鏈安全和自主可控的重要性和緊迫性，政府在產業政策、稅收、人才培養等方面加大了對本土半導體制造的支持，國內晶圓制造及其配套產業環節加速發展勢在必行。圖圖45：全球

92、半導體銷售額全球半導體銷售額 圖圖46：臺積電營業收入臺積電營業收入 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利潤率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬款+合同負債（百萬元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-6

93、0-40-200204060802016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-10半導體銷售額（十億美元）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-1500-1000-5000500100015002000250030003500營業收入（億臺幣）同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 半導體設備包括

94、晶圓制造設備、封裝設備、測試設備、核心零部件和系統，我們選取了十家代表企業進行分析，分別為華峰測控、中微公司、北方華創、至純科技、長川科技、精測電子、微導納米、盛美上海、華海清科、拓荊科技。國產替代持續推進，全行業維持高速增長，利潤率維持基本穩定國產替代持續推進，全行業維持高速增長，利潤率維持基本穩定。24Q4，上述企業實現營收217.1億元,yoy+37.8%；實現歸母凈利潤29.3億元，yoy-2.1%；實現毛利率40.3%，yoy-5.4pct；實現凈利率13.5%，yoy-5.5pct。截至24年12月底，半導體設備公司預收賬款+合同負債合計為175.9億元，占營業收入的比重為36.9

95、%。25Q1，上述企業實現營收162.5億元,yoy+39.6%；實現歸母凈利潤25.4億元，yoy+45.4%；實現毛利率42.8%，yoy-1.8ct；實現凈利率15.6%，yoy+0.6pct。截至25年3月底，半導體設備公司預收賬款+合同負債合計為182.8億元，占營業收入的比重為26.1%。在半導體周期見底回升以及國產化持續推進的大背景下，半導體設備公司持續量利齊升，隨著我國半導體制造環節不斷突破，半導體設備行業預計將維持中高速增長。圖圖47：十家半導體設備十家半導體設備代表企業營業收入代表企業營業收入 圖圖48：十家半導體設備十家半導體設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤 數據

96、來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖49：十家半導體設備十家半導體設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖50：十家半導體設備十家半導體設備代表企業預收賬款及合同負債代表企業預收賬款及合同負債 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05,00010,00015,00020,00025,00010Q111Q112Q113Q

97、114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（百萬元）YoY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1凈利潤（百萬元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率凈利潤率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%4

98、0.0%45.0%50.0%05,00010,00015,00020,00025,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬款+合同負債（百萬元）（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 （三三）光伏設備：）光伏設備：仍在消化前期訂單仍在消化前期訂單，關注供給側政策關注供給側政策 24年年光伏裝機光伏裝機量量依然維持高增速依然維持高增速。根據國家能源局數據顯示，2023年全國新增光伏并

99、網裝機容量216.02GW，同比上升147.1%。2024年全國新增光伏裝機277.98GW，同比增長28.7%，其中12月新增光伏裝機71.68GW，同比增長37.5%。供需政策頻出，光伏行業有望快速邁向健康發展。供需政策頻出，光伏行業有望快速邁向健康發展。2023年，隨著硅料產能的逐步釋放，產業鏈各環節成本將迎來邊際下降，有望刺激新增裝機進一步高增長，持續看好光伏行業在“雙碳”目標和“降本增效”驅動下的快速發展。2024年供需關系逆轉背景下，全產業鏈價格下跌，大部分環節陷入虧損，協會以及主要廠家積極進行供給側改革的相關嘗試，后續效果值得期待。下游盈利承壓的背景下，投資較少性價比較高的技術包

100、括0BB、POLY-Finger，以及提效明顯的BC技術有望受益。圖圖51：光伏光伏季度新增裝機量季度新增裝機量 數據來源：Wind，國家能源局，廣發證券發展研究中心 光伏產業分為上游硅片、中游電池片、下游組件生產等環節，在該領域我們選取了六家上市企業，分別為晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創、奧特維、高測股份、帝爾激光進行分析。業績壓力較大，業績壓力較大，密切關注供給側政策密切關注供給側政策。24Q4，上述企業實現營收156.0億元,yoy+8.9%；實現歸母凈利潤4.6億元，yoy-81.4%，其中主要拖累的因素為存在“耗材”業務的晶盛機電（yoy-43.1%）以及高測股份（yoy-86.5%，

101、盈轉虧），如果剔除晶盛機電與高測股份，則其余企業實現利潤11.6億元，yoy+2.0%；實現毛利率23.7%，yoy-11.4pct，實現凈利率2.9%，yoy-14.3pct。截至24年12月底，六家光伏設備企業預收賬款+合同負債余額為315.6億元，環比有所下降，占營業收入的比重為51%。25Q1，上述企業實現營收122.5億元,yoy-6.8%；實現歸母凈利潤16.7億元，yoy-35.3%；實現毛利率27.5%，yoy-9.4pct，實現凈利率13.7%，yoy-6.0pct。截至25年3月底，六家光伏設備企業預收賬款+合同負債余額為279.4億元，環比有所下降，占營業收入的比重為46

102、%。下游需求增長放緩和供給擴張的影響效應開始顯現，營收增速和盈利能力承壓，接下來應密切關注供給側政策的推進情況。5.3 7.7 12.5 29.3 13.2 17.7 21.7 34.8 33.7 44.8 50.5 87.4 45.7 56.7 58.4 116.7 59.7 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120140光伏季度新增裝機量（GW）YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖52：六家光伏設備六家光伏設備代表企業營業收入代表企業營業收入

103、 圖圖53：六家光伏設備六家光伏設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖54：六家光伏設備六家光伏設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖55：六家光伏設備六家光伏設備代表企業代表企業的預收賬款的預收賬款和和合同負債合同負債 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM（四四）風電設備：）風電設備：走向景氣周期，訂單實現新高走向景氣周期，訂單實現新高 風電裝機風電裝機

104、環比增加環比增加。24年12月份新增裝機28.1GW，同比-18%。25年3月份新增裝機5.3GW，同比-5%。根據北極星風力發電網、每日風電等公眾號，本周（2025.4.12-2025.4.18）公開招標的有1467MW，公布中標結果的有4826MW。近幾周公布中標的項目回升明顯，在整機價格維持較低位的大背景下，風電運營商建設風電項目的積極性較高，預示著來年的裝機高峰期即將到來。25年招標量預計在150GW左右，裝機量預計在120-130GW左右。風電行業受到20年補貼政策到期而引發“搶裝潮”，造成20年基數較高，21年裝機出現一定程度的下滑；但是我們觀察到21年開始，風機招標價格大幅下滑，

105、風力發電的性價比明顯改善，招標量回升明顯，風電現場施工的緩慢造成了22全年的裝機低于年初預期，23年由于陸上大基地放量，全年裝機超預期，海上受制于政策因素裝機少于預期；24年海上風電仍然受到政策束縛，但是近期海上風電明顯，我們對-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%(14,000)(9,000)(4,000)1,0006,00011,00016,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（百萬元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%

106、500%(1,400)(900)(400)1006001,1001,6002,1002,6003,1003,60010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1凈利潤（百萬元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率凈利潤率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010,00020,00030,00040,00050,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬款+合

107、同負債（百萬元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 25年風電尤其是海上風電的裝機容量保持樂觀；海上風電的招標價格仍然在持續下降，海風的“平價”腳步漸近，隨著政策等因素的逐步清晰，海上風電的招投標陸續啟動，25年海上有望迎來開工大年，相關產業鏈將持續受益。圖圖56：中國風電裝機量中國風電裝機量 數據來源：Wind，國家能源局，廣發證券發展研究中心 風電領域我們選取了十家上市企業，分別為新強聯、東方電纜、恒潤股份、海力風電、大金重工、天順風能、金雷股份、通裕重工、三一重能、中際聯合進行分析。在手訂單飽滿，只待施工起在

108、手訂單飽滿，只待施工起。24Q4，上述企業實現營收187.2億元，yoy+19.8%，qoq+41.8%；實現歸母凈利潤14.1億元，yoy+21.4%，qoq+54.7%；實現毛利率17.0%，yoy-0.6pct；實現凈利率7.5%，yoy+0.1pct。25Q1，上述企業實現營收107.1億元，yoy+45.5%，qoq-42.8%；實現歸母凈利潤8.1億元，yoy-2.9%，qoq-42.3%；實現毛利率18.7%，yoy-2.2pct；實現凈利率7.6%，yoy-3.8pct。截至25年3月底，10家風電設備企業預收賬款+合同負債余額為118.8億元，占營業收入的比重為21.9%。在

109、手訂單創歷史新高,整體招標穩中有進，顯示只待行業“卡點”解決，下游收入/利潤將呈現相當的爆發力。圖圖57：十家風電設備十家風電設備代表企業營業收入代表企業營業收入 圖圖58：十家風電設備十家風電設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(80)(60)(40)(20)02040602010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-0

110、72017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09全國風電裝機量（GW）YoY(三個月移動平均）-40%10%60%110%160%(4,000)1,0006,00011,00016,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（百萬元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%(1,000)(500)05001

111、,0001,5002,0002,5003,0003,50010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1凈利潤（百萬元）YOY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖59：十家風電設備十家風電設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖60：十家風電設備十家風電設備代表企業的代表企業的預收賬款和合同負債預收賬款和合同負債 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合

112、同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM（五）鋰電設備：（五）鋰電設備：下游下游需求需求持續景氣持續景氣，關注，關注 CAPEX 恢復力度恢復力度 需求持續高景氣需求持續高景氣。根據中汽協數據顯示，2025年3月新能源汽車銷量124萬輛，同比增長40%，滲透率達到42.42%，同比提升9.66pct。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟，2025年3月新能源汽車動力電池裝車輛為56.6GWh，同比增長62%。圖圖61：中國新能源汽車銷量數據（輛）：中國新能源汽車銷量數據（輛）圖圖62：中國動力電池裝車量數據（：中國動力電池裝車量數據（MWh）數據來源：wind，中汽協，

113、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，中國汽車動力電池產業創新聯盟，廣發證券發展研究中心 鋰電設備包括電芯前/中/后段、模組&PEAK段、核心材料等，在該領域我們選取了十一家上市企業，分別為先導智能、贏合科技、利元亨、杭可科技、聯贏激光、海目星、東威科技、驕成超聲、曼恩斯特、先惠技術、道森股份進行分析。業績業績仍在消化上一輪訂單的不利影響，訂單出現企穩跡象仍在消化上一輪訂單的不利影響，訂單出現企穩跡象。24Q4，上述企業實現營0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利潤率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02,0004,0006,0008,00010,00

114、012,00014,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬款+合同負債（百萬元）0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000202020212022202320242025010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000202020212022202320242025 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3434 Tabl

115、e_PageText 跟蹤分析|機械設備 收90.6億元,yoy-20.3%；實現歸母凈利潤-10.5億元，yoy-218.2%；實現毛利率21.8%，yoy-7.4pct；實現凈利率-11.6%，yoy-8.7pct。截至24年12月底，預收賬款+合同負債余額為230.5億元，環比有一定下降，占營業收入的比重為57%。25Q1，上述企業實現營收86.9億元,yoy-12.4%；實現歸母凈利潤4.46億元，yoy-52.8%；實現毛利率29.8%，yoy-1.9pct；實現凈利率5.1%，yoy-4.4pct。截至25年3月底，預收賬款+合同負債余額為264.3億元，環比有一定上升，占營業收入

116、的比重為67%。隨著新能源車的滲透率快速提升，行業增速當前有所回落，疊加產能周期和庫存周期的影響，鋰電設備企業的營收和盈利仍在消化上一輪周期的影響，但是從訂單維度來看，似乎出現了企穩回升的跡象。圖圖63：十一家鋰電十一家鋰電設備設備代表企業營業收入代表企業營業收入 圖圖64：十一家鋰電十一家鋰電設備設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖65：十一家鋰電十一家鋰電設備設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖66：十一家鋰電設備十一家鋰電設備代表企業代表企業預收賬款和合同負債預收賬款和合同負債

117、 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM（六六）3C 設備：設備：AI 手機有望帶動新一輪創新周期手機有望帶動新一輪創新周期 近年全球智能手機出貨量相對穩定，近年全球智能手機出貨量相對穩定，AI手機的推出有望手機的推出有望使得使得iPhone銷量上升一個臺銷量上升一個臺階。階。根據IDC的統計，回顧近年全球與iPhone的出貨量情況，近年全球的智能手機出-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%(4,000)(2,000)02,0

118、004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000營業收入（百萬元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,500凈利潤（百萬元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%14Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1毛利率凈利潤率0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,000預收賬款+合同負債（百萬元）（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）識別風險，發

119、現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 貨量有一定下降，從2017年的高點約14.9億部下降至2024年的12.5億部，下降了約19.9%，2024年下半年出貨5.7億部，同比+1.2%，經歷過3年的下滑之后，重回增長區間；對于蘋果而言，于2020年發布了第一款5G手機iPhone 12，有效帶動了iPhone的銷量增長，2021年iPhone出貨2.35億部，比2020年增長了14.0%，比2019年增長了23.2%。圖圖67：全球智能手機出貨量（百萬部）情況全球智能手機出貨量（百萬部）情況 圖圖68：全球全球iPhone出貨量

120、（百萬部）與市占率情況出貨量（百萬部）與市占率情況 數據來源：IDC，廣發證券發展研究中心 數據來源：IDC，廣發證券發展研究中心 在3C設備領域我們選取了十三家上市企業，分別為賽騰股份、博眾精工、天準科技、奧普特、科瑞技術、智立方、燕麥科技、創世紀、快克智能、安達智能、凱格精機、矩子科技、杰普特進行分析。盈利能力強勁，收入利潤表現較好盈利能力強勁，收入利潤表現較好。24Q4，上述企業實現營收70.2億元,yoy-2.5%；實現歸母凈利潤5.1億元，yoy-34.0%；實現毛利率32.6%，yoy-6.4pct；實現凈利率7.2%，yoy-3.5pct。截至24年12月底，預收賬款+合同負債余

121、額為23.0億元，占營業收入的比重為9.5%。25Q1，上述企業實現營收49.1億元,yoy+10.5%；實現歸母凈利潤3.8億元，yoy+19.0%；實現毛利率35.6%，yoy-2.5pct；實現凈利率7.8%，yoy+0.6pct。截至25年3月底，預收賬款+合同負債余額為27.2億元，占營業收入的比重為11.0%。隨著AI功能的不斷推出與迭代，手機、XR等產品有望迎來新一波創新周期。3C設備有望受益。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001

122、,600.00201620172018201920202021202220232024全球智能手機出貨量（百萬部）全球出貨量YOY215216206191206235226232226-10%-5%0%5%10%15%20%25%-100-500501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024iPhone出貨量（百萬部）iPhone出貨量YOYiPhone市占率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 圖圖69：十三家十三家3C設備設備代表企業營業收入

123、代表企業營業收入 圖圖70：十三家十三家3C設備設備代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖71：十三家十三家3C設備設備代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖72：十三家十三家3C設備設備代表企業預收賬款和合同負債代表企業預收賬款和合同負債 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%(

124、3,000)(1,000)1,0003,0005,0007,00018Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 25Q1營業收入（百萬元）YoY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(750)(250)2507501,25018Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 25Q1凈利潤（百萬元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%18Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1毛利率凈利潤率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0

125、5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1預收賬款+合同負債（百萬元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 四四、出口鏈條、出口鏈條：利空落地待需求恢復利空落地待需求恢復 出口鏈條當前主要受國際貿易形勢影響。出口鏈條當前主要受國際貿易形勢影響。我們選取了杰克股份、浩洋股份、巨星科技、捷昌驅動、浙江鼎力、應流股份、泉峰控股、米奧會展、銀都股份這九家上市公司作為代表企業進行財務分析。需求在外而成本在內，需求在外而成本在內，收

126、入環比增加，利潤由于匯率波動有一定環比下滑收入環比增加，利潤由于匯率波動有一定環比下滑。24Q4，上述九家企業實現營收97億元,yoy+23%，qoq-11.2%；實現歸母凈利潤9.7億元，yoy-21.1%，qoq-50.9%；實現毛利率32.8%，yoy-3.6pct；實現凈利率10.0%，yoy-5.6pct。25Q1，上述九家企業實現營收98.9億元,yoy+13%，qoq+1.9%；實現歸母凈利潤15.6億元，yoy+16.7%，qoq+60.4%；實現毛利率34.5%，yoy-0.5pct；實現凈利率15.7%，yoy+0.5pct。截至24年12月底，預收賬款+合同負債余額為10

127、.8億元，占營業收入的2.7%；截至25年3月底，預收賬款+合同負債余額為11.5億元，占營業收入的2.8%。圖圖73：九家出口鏈九家出口鏈代表企業營業收入代表企業營業收入 圖圖74：九家出口鏈九家出口鏈代表企業歸母凈利潤代表企業歸母凈利潤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖75：九家出口鏈九家出口鏈代表企業毛利率和凈利率代表企業毛利率和凈利率 圖圖76：九家出口鏈九家出口鏈代表企業預收賬款和合同負債代表企業預收賬款和合同負債 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：（預收賬款+合同負債）/營

128、業收入（年化）=（預收賬款+合同負債）/營業收入 TTM-20%0%20%40%60%80%100%120%(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（百萬元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%(900)(400)1006001,1001,6002,10010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q12

129、4Q125Q1凈利潤（百萬元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率凈利潤率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%02004006008001,0001,2001,400預收賬款+合同負債（百萬元）（預收賬款+合同負債）/營業收入（年化）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 五、投資建議五、投資建議 從從24Q4和和25Q1機械行業經營整體看，機械行業經營整體看，24年以來行業一直處于弱復蘇階段，25Q1行業收入增速和利潤增速都明顯提速。分板塊看，各板塊分化較

130、強。分板塊看，各板塊分化較強。（1）上游上游：機械板塊近年機械板塊近年景氣度較高景氣度較高的子領域的子領域。上游資產連續多個季度跑贏機械行業各子板塊；24Q4與25Q1上游板塊（船舶+海工+油服+煤機+礦機）維持了較高的利潤增速。（2）工程機械呈現復蘇態勢：）工程機械呈現復蘇態勢：工程機械行業受益于需求見底回升+行業競爭放緩，報表修復特證明顯。（3）專用設備：專用設備：半導體受益于國產替代持續高增；半導體受益于國產替代持續高增；風電收入與訂單高增，業績有望迎來兌現期；光風電收入與訂單高增，業績有望迎來兌現期；光伏壓力較大，關注產業供給側改革伏壓力較大，關注產業供給側改革；鋰電設備仍然在消化鋰電

131、行業下行期的資產負；鋰電設備仍然在消化鋰電行業下行期的資產負債表“拖累”，訂單出現企穩跡象；債表“拖累”，訂單出現企穩跡象；3C設備行業盈利能力高企，未來有望受益于設備行業盈利能力高企，未來有望受益于AI手機帶來的新一輪資本開支手機帶來的新一輪資本開支。（4）通用自動化：）通用自動化：內需內需呈現復蘇態勢呈現復蘇態勢，25Q1業績業績迎來拐點迎來拐點。投資建議投資建議：上游資產是機械板塊上游資產是機械板塊近年較為近年較為景氣的子領域，業績端保持強勁表現；展景氣的子領域，業績端保持強勁表現；展望未來，望未來，隨著海外宏觀不確定因素的落地，內部的總量政策有望推出，處于磨底階隨著海外宏觀不確定因素的

132、落地，內部的總量政策有望推出，處于磨底階段的內需值得重點關注；專用設備受益于各自的產業周期而有各自的節奏，一旦行段的內需值得重點關注；專用設備受益于各自的產業周期而有各自的節奏，一旦行業有重大變化，或許會成為最有彈性的子領域業有重大變化，或許會成為最有彈性的子領域（諸如半導體的先進制程突破、光伏（諸如半導體的先進制程突破、光伏的供給側政策、風電的“卡點”解決、的供給側政策、風電的“卡點”解決、AI手機帶來的創新周期等手機帶來的創新周期等）。后續密切關。后續密切關注：全球貿易環境變化、專項債落地情況、設備更新政策落地情況注：全球貿易環境變化、專項債落地情況、設備更新政策落地情況、地產政策變化地產

133、政策變化等核心變量。等核心變量。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 六、風險提示六、風險提示（一）下游投資需求的回落（一）下游投資需求的回落 機械設備中的地產基建能源鏈條，依賴下游投資，若投資需求下滑，會影響設備端的銷量及訂單。（二）行業競爭加?。ǘ┬袠I競爭加劇 部分板塊行業競爭較為激烈，一定程度體現在價格端，若行業整體需求增長不及預期，業內公司競爭加劇會影響企業盈利能力。（三）原材料成本波動（三）原材料成本波動 原材料價格變化對制造業企業盈利影響明顯，若未來繼續處于較高中樞，成本無法及時傳導至下游，會影響制造業

134、整體的盈利能力。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 廣發機械行業研究小組廣發機械行業研究小組 代 川：首席分析師，中山大學數量經濟學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。孫 柏 陽：聯席首席分析師，南京大學金融工程碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。朱 宇 航：資深分析師，上海交通大學機械電子工程碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。汪 家 豪：資深分析師，美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。范 方 舟：資深分析師，中國人民大學國際商務碩士，2021 年加入廣發

135、證券發展研究中心。王 寧：資深分析師，北京大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。蒲 明 琪：高級分析師，紐約大學計量金融碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 曉 萍：高級研究員，復旦大學金融碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。張 智 林：研究員，同濟大學建筑學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說

136、明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 51802

137、6 100045 200120-客服郵箱 法律主體聲明法律主體聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析

138、師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要聲明重要聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434/3434 Table_PageText 跟蹤分析|機械設備 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“

139、研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣

140、發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的

141、出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報

142、告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容