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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 中國平安中國平安（601318）證券證券研究報告研究報告 2025 年年 05 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業 非銀金融/保險 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 51.96 元 目標目標價格價格 61.61 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)10,762.66 流通A股股本(百萬股)10,762.66 A 股總市值(百萬元)559,227.69 流通A股市值(百萬元)559,227.69 每股凈資產(元)51.61 資產負債率(%)89.84 一年內最高/最低

2、(元)62.80/40.22 作者作者 杜鵬輝杜鵬輝 分析師 SAC 執業證書編號：S1110523100001 陳嘉言陳嘉言 分析師 SAC 執業證書編號：S1110524110001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 中國平安-季報點評:NBV 同比+8.8%（追溯調整后+21.1%）超預期，新準則落地有望提升保險股估值 2023-04-27 2 中國平安-年報點評報告:盈利主要受投資及信保業務拖累；壽險主業穩步修復，基本符合預期，看好改革成效加速兌現 2023-03-17 3 中國平安-季報點評:NBV 同比-26.6%符合預期，壽險轉型成效已初步顯 現，看 好 開 門 紅 估

3、值 修 復 2022-10-27 股價股價走勢走勢 產壽險領頭公司，業務產壽險領頭公司，業務具有較強韌性具有較強韌性 我國金融牌照最我國金融牌照最齊全的保險公司齊全的保險公司之一之一 中國平安于 1988 年于深圳蛇口成立，深耕保險行業近 40 年，是我國首家股份制保險企業，也是我國金融牌照最齊全、業務范圍最廣泛的綜合金融集團之一，業務覆蓋保險、銀行、資管等各個領域。公司于 2004 年及 2007年分別在香港聯合交易所主板及上海證券交易所上市。平安壽險：平安壽險：深化改革，業務品質不斷提升深化改革，業務品質不斷提升 集團收入及利潤主要來源于壽險業務，2024 年末，壽險業務貢獻逾 7 成的凈

4、利潤。公司深化改革，個險渠道，個險渠道，人力規模企穩回升，人均產能持續改善，業務品質不斷提升。此外，新業務價值率大幅改善，推動新業務價值不斷提升。銀保渠道銀保渠道，依托集團的綜合金融布局，平安壽險和平安銀行深度合作打造新銀保模式，得益于平安銀行龐大的零售客戶群體以及集團廣泛的網點布局，為產品銷售提供了強有力的支撐，推動銀保渠道價值的提升。平安產險：平安產險：業務極具韌性業務極具韌性 車險業務是財險的主要業績驅動力。平安產險業務極具韌性，車險綜改及市場競爭激烈等因素影響，2021 年車險業務同比-3.7%，但于同年第四季度已逐步恢復增長；非車險業務結構調整，信用保證險業務規模持續壓縮，意外傷害險

5、和短期健康險的占比逐步擴張。2024 年，綜合成本率改善，整體綜合成本率為 98.3%，承保利潤由虧轉盈。投資建議：投資建議：負債端方面，負債端方面，我們預計公司我們預計公司壽險業務壽險業務有望通過深化有望通過深化壽險壽險改革，改革，不斷向價值、高質量轉型不斷向價值、高質量轉型，進而創造更高的業務價值，進而創造更高的業務價值；同時同時產險業務品質產險業務品質不斷改善不斷改善，綜合成本率，綜合成本率持續優化持續優化，整體盈利能力，整體盈利能力有望持續提升有望持續提升。資產端方資產端方面面，平安資產配置均衡，平安資產配置均衡，我們認為隨著資本市場的復蘇，我們認為隨著資本市場的復蘇，平安平安投資收益

6、有投資收益有望望持續持續提升提升。故。故我們給予我們給予中國平安中國平安目標市值目標市值 1111219219 億元，對應目標價為億元，對應目標價為6 61.611.61 元元/股，較目前股，較目前 2022025 5 年年 5 5 月月 7 7 日收盤價日收盤價 5 51.1.1818 元仍有元仍有 2 20.40.4%的增的增長空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。長空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險風險提示提示：行業政策變化；市場波動加??；公司改革不如預期；保費增長不如預期；估值受跨市場對標標的影響，或存在一定偏差 -13%-4%5%14%23%32%41%2024-052024-092

7、025-012025-05中國平安滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 財務數據和估值財務數據和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）913789 1028925 1093213 1151720 1210033 增長率（%）3.8 12.6 6.2 5.4 5.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）85665 126607 130199 143641 145545 增長率（%）(22.8)47.8 2.8 10.3 1.3 每股收益（元）4.7 6.9 7.1 7.9 8.0 市盈率(P/E

8、)49.37 50.99 56.90 62.29 68.16 市凈率(P/B)76.3 78.1 80.5 82.7 84.5 資料來源：wind，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 內容目錄內容目錄 1.業務范圍最廣、牌照最齊全的綜合保險集團之一業務范圍最廣、牌照最齊全的綜合保險集團之一.5 1.1.發展歷程：中國平安深耕金融行業近 40 年，致力于成為國際領先的綜合金融、醫療養老服務提供商.5 1.2.股權結構：股權結構分散，股東背景多樣.6 1.3.公司治理：領導人才齊全 員工素質較高.6 1.4.業績簡述：總資產規模與

9、凈資產規模全行業第一.8 2.壽險：壽險及健康險業務經營穩健發展，渠道綜合實力增強，高質量發展效果顯現壽險：壽險及健康險業務經營穩健發展，渠道綜合實力增強，高質量發展效果顯現.9 2.1.持續深化改革，高質量轉型初見成效.9 2.2.持續完善產品體系，深耕保障、養老、財富三大市場.10 2.3.隊伍質態持續向好，產能持續提升.10 2.4.新業務價值率持續改善，推動新業務價值大幅提升.11 2.5.內含價值穩步增長.11 3.產險：財產保險服務收入產險：財產保險服務收入穩健增長，品質保持良好穩健增長，品質保持良好.12 3.1.車險業務極具韌性.13 3.2.非車險業務品質不斷提升.13 3.

10、3.綜合成本率改善，承保利潤由虧轉盈.14 4.投資端：投資端：匹配負債，長期投資顯成效匹配負債，長期投資顯成效.14 4.1.投資資產規模穩步增長.14 4.2.資產配置以債券型金融產品為主.15 4.3.權益資產表現持續改善.16 5.其他業務：其他業務：.16 5.1.平安銀行：業務穩健運營，資產質量總體平穩.16 5.2.平安證券：穩定發揮，多項指標領先行業.17 5.3.平安信托：凈資本穩健，服務信托領航.17 6.估值：估值：.17 7.風險提示：風險提示：.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2015-2025Q1 年公司總資產（億元）及增速（%）.8 圖 2：2015-2025Q1

11、 年公司凈資產（億元）及增速（%）.8 圖 3：2015-2025Q1 年公司營業收入（億元）及增速（%）.9 圖 4：2015-2025Q1 年公司歸母凈利潤（億元）及增速（%）.9 圖 5：2020-2024 各渠道占比.9 圖 6：2020-2024 各產品占比（%）.10 圖 7：2020-2025Q1 代理人數量（萬人）及增速（%）.10 圖 8：2020-2025Q1 新業務價值（億元）及增速（%）.11 圖 9：2020-2024 年內含價值（億元）及增速（%）.12 圖 10：2020-2025Q1 年產險保費收入（億元）及增速（%）.12 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆

12、蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 11：2020-2025Q1 年車險及非車險占比情況（%）.12 圖 12：2020-2024 年車險保費收入（億元）及增速（%）.13 圖 13：2020-2024 年車險保費收入（億元）及增速（%）.13 圖 14：2020-2024 年綜合費用率及賠付率（%）.14 圖 15：投資資產總規模（億元）及增速（%）.14 圖 16：總投資收益（億元）及增速（%）.15 圖 17：凈投資收益（億元）及增速（%）.15 圖 18：綜合投資收益（億元）及增速（%）.15 圖 19：投資資產組合各類資產占比情況（%）.16 圖 20：各投資收益

13、率情況（%）.16 表 1：中國平安發展歷史.5 表 2：2024 年股權結構.6 表 3：2024 年中國平安集團管理團隊.6 表 4：壽險業務盈利預測.17 表 5：產險業務盈利預測.17 表 6：壽險同業公司估值（2025 年 5 月 7 日）.18 表表 7：分部估值（：分部估值（2025 年年 5 月月 7 日）日）.18 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.業務范圍最廣、牌照最齊全的綜合保險集團之一業務范圍最廣、牌照最齊全的綜合保險集團之一 中國平安保險（集團）股份有限公司于 1988 年在深圳蛇口成立，是我國首家股份制、地方

14、性保險企業，同時也是我國金融牌照最齊全、業務范圍最廣泛的綜合金融集團之一，業務覆蓋保險、銀行、資管等各個領域。公司于 2004 年及 2007 年分別在香港聯合交易所主板及上海證券交易所上市。1.1.發展歷程發展歷程：中國平安中國平安深耕深耕金融金融行業行業近近 40年年，致力于成為國際領先的綜致力于成為國際領先的綜合金融、醫療養老服務提供商合金融、醫療養老服務提供商 中國平安于 1988 年在深圳蛇口成立，是我國首家股份制保險公司；1995 年中國平安始涉足證券業務，創立了平安證券；2003 年，公司完成股份制改革，正式更名為“中國平安保險（集團）股份有限公司”；2004 年公司于港交所成功

15、上市；后于 2007 年在上交所成功上市。公司經歷數十年的發展，中國平安成長為國內金融牌照最齊全、業務范圍最廣泛的綜合金融集團之一。表表 1：中國平安發展歷史中國平安發展歷史 年份 事件 1988 年 中國平安保險在深圳成立，標志著中國首個股份制保險公司的誕生。1994 年 摩根士丹利與高盛參股中國平安，中國平安成為了國內首例外資參股的保險公司。1995 年 中國平安擴展至證券行業，創立了平安證券。1997 年 經國家市場監督管理總局核準登記，公司正式定名為中國平安保險（集團）股份有限公司。2003 年 完成股份制改造后，中國平安改名為中國平安保險（集團）股份有限公司，并于同年 12 月收購福

16、建亞洲銀行，正式開展銀行業務。2004 年 中國平安在香港聯交所主板掛牌上市。同年 8 月，中國平安（2318.HK）被列入恒生中國企業指數，按市值排名位列香港聯交所 H 股第五。2007 年 中國平安在上海證券交易所成功上市，創造了全球最大的保險公司首次公開募股記錄，同時也是當時中國 A 股市場第二大 IPO。2011 年 中國平安收購深圳發展銀行控股權，隨后深發展與原平安銀行合并，并更名為平安銀行。為集團構建了全國范圍內的銀行業務框架。2012 年 中國平安創立陸金所，進軍互聯網金融市場。2013 年 中國平安推出了“平安好車”，拓展到汽車金融服務領域。2014 年 中國平安發布了“平安好

17、房”，涉足房產金融服務。同年，根據 Millward Brown發布的全球最有價值品牌 100 強榜單，中國平安以 124 億美元的品牌價值，在全球保險行業中排名第一。2015 年 中國平安啟動了“平安好醫生”，進入在線醫療健康服務領域。2016 年 中國平安保持中國保險行業的領先地位。這一年，中國平安在財富世界500 強中排名第 41，福布斯全球上市公司 2000 強中排名第20，且平安壽險的保費收入超過了 3000 億元，新簽單保費超過 1000 億元，新業務價值增長了 32.2%，利潤領先全行業。2017 年 中國平安宣布實施“金融+科技”戰略，加強技術創新。該年度，中國平安的市值超過了

18、萬億元人民幣，達到了歷史最高點，成為全球保險集團中的領頭羊，全球金融集團十強之一，品牌價值在多個國際評估中均處于全球保險業的頂峰。此外，中國平安在財富世界 500 強中排名第 39，福布斯全球上市公司 2000 強中排名第 16，持續領跑中國保險業。2020 年 面對新冠疫情，中國平安積極參與抗疫工作，通過捐贈和提供保險保障等方式貢獻力量。資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 1.2.股權結構股權結構：股權結構分散，股東背景多樣股權結構分散，股東背景多樣 A/H 股股均均無控股股東無控股股東。截至 2025Q

19、1，從 A 股股權結構來看，深圳市投資控股有限公司持股比例超 5%，為 5.29%。從 H 股股權結構來看，香港中央結算（代理人）有限公司雖持股 36.56%，但其僅為公司 H 股非登記股東所持股份的名義持有人，香港中央結算有限公司本身并沒有中國平安實際控制權，卜蜂集團有限公司通過商發控股有限公司及其他下屬子公司合計間接持有公司 H 股，占總股本的 5.30%。整體來看，公司股權分散，無實際控股股東及實際控制人，體現了明顯的市場化股權結構特點。表表 2：2024年年股權結構股權結構 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例(%)股東性質股東性質 股份種類股份種類 香港中央結算(代理人)有限公司 36

20、.56 境外法人 H 股 深圳市投資控股有限公司 5.29 國有法人 A 股 香港中央結算有限公司 3.68 其他 A 股 中國平安保險(集團)股份有限公司長期服務計劃 2.74 其他 A+H 股 中央匯金資產管理有限責任公司 2.58 國有法人 A 股 商發控股有限公司 2.52 境外法人 H 股 工銀瑞信基金-農業銀行-工銀瑞信中證金融資產管理計劃 2.23 其他 A 股 嘉實基金-農業銀行-嘉實中證金融資產管理計劃 2.16 其他 A 股 深業集團有限公司 1.42 國有法人 A 股 大成基金-農業銀行-大成中證金融資產管理計劃 1.11 其他 A 股 資料來源：公司公告，天風證券研究所

21、 1.3.公司治理：領導人才齊全公司治理：領導人才齊全 員工素質較高員工素質較高 集團核心管理團隊保險從業經驗豐富，實力強勁，能夠保障公司的長期戰略嗅覺和定力。集團核心管理團隊保險從業經驗豐富，實力強勁，能夠保障公司的長期戰略嗅覺和定力。董事會目前由十五名董事組成，其中包括五名執行董事、四名非執行董事及六名獨立非執行董事。監事會目前由五名監事組成，其中兩名為職工監事，三名為外部監事。高級管理層負責管理公司日常業務。集團創始人馬明哲自 2020 年 6 月起不再擔任首席執行官，現主要負責本公司的戰略、人才、文化及重大事項決策，發揮核心領導作用?，F任首席執行官謝永林歷經平安銀行、證券、產險、壽險、

22、董事長特別助理等職務，資歷深厚專業能力強大。截至 2024 年末，平安體系內共有在職員工 273,053 人，其中博士、碩士研究生學歷 28,362 人，大學本科學歷 164,362人。表表 3：2024年年中國平安集團管理團隊中國平安集團管理團隊 姓名姓名 年齡年齡 職務職務 工作經歷工作經歷 馬明哲 69 創始人、創辦人、董事長(執行董事)自成立公司以來，馬先生主持公司全面經營管理工作至 2020 年6 月不再擔任首席執行官，現主要負責公司的戰略、人才、文化及重大事項決策，發揮核心領導作用。歷任公司總經理、董事、董事長兼首席執行官。在成立公司之前，馬先生曾任招商局蛇口工業區社會保險公司副經

23、理。孫建一 72 監事會主席（職工代表監事）自 1990 年7 月加入公司后，孫先生先后任公司管理本部總經理、副總經理、常務副總經理、副首席執行官、副董事長，及平安銀行董事長等職務。在加入公司之前，孫先生曾任人民銀行武漢分行辦事處主任、中國人民保險公司武漢分公司副總經理、武漢證券公司總經理。謝永林 56 執行董事、總經理、聯席首席執行官 謝先生為平安銀行現任董事長。謝先生于 2005 年6 月至2006 年3 月任公司發展改革中心副主任，于 2006 年 3 月至 2013 年 11 月先后擔 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 任平安銀行運

24、營總監、人力資源總監、副行長，于 2013年11月至2016 年11月先后擔任平安證券董事長特別助理、總經理兼首席執行官、董事長，于 2016 年 9月至 2019 年12 月擔任公司副總經理。此前，謝先生先后出任平安產險支公司副總經理，平安壽險分公司副總經理、總經理，平安壽險市場營銷部總經理等職務。郭曉濤 53 執行董事、聯席首席執行官、副總經理 郭先生為平安壽險、平安產險、平安銀行現任董事。郭先生為金融壹賬通和平安健康的非執行董事。郭先生于 2022 年8 月至2023 年9 月先后任公司副首席人力資源執行官、首席人力資源執行官，此前曾先后出任平安產險董事長特別助理、常務副總經理。在加入公

25、司之前，郭先生曾任波士頓咨詢合伙人兼董事總經理、韋萊韜悅資本市場業務全球聯席 CEO。蔡方方 51 執行董事、副總經理 蔡女士為平安壽險、平安產險、平安銀行等公司多家控股子公司的現任董事。蔡女士于 2009 年 10 月至 2012 年 2 月先后出任公司人力資源中心薪酬規劃管理部副總經理、總經理，于2012 年2 月至 2013 年 9 月出任公司副首席財務執行官兼企劃部總經理，于 2013 年 9 月至2015 年 3 月出任公司副首席人力資源執行官，于2015年3月至2023年 4 月出任公司首席人力資源執行官。在加入公司之前，蔡女士曾出任華信惠悅咨詢（上海）有限公司咨詢總監和英國標準管

26、理認證體系公司金融業審核總監。付欣 45 執行董事、副總經理 目前付女士出任平安壽險、平安銀行、平安資產管理董事，同時付女士兼任陸金所控股、金融壹賬通和平安健康的非執行董事。付女士于 2017 年10 月加入公司，任集團企劃部總經理，并于 2020 年 3 月至2022 年 3 月出任公司副首席財務執行官，于 2022 年 3 月至2023 年 9 月出任公司首席運營官。在加入公司前，付女士曾任羅蘭貝格管理咨詢金融行業合伙人、普華永道執行總監。黃寶新 60 副總經理 在加入公司前，黃先生曾出任中國財政部工交司副處長、中國國務院辦公廳秘書二局副局長、中國國務院辦公廳監察局副局長、局長和中紀委駐中

27、宣部紀檢組副組長等職務。黃先生為現任集團北京管理總部總經理。盛瑞生 55 董事會秘書、公司秘書 盛先生為集團品牌總監，公司新聞發言人。盛先生于2002 年8 月至 2014 年 1 月先后擔任公司品牌宣傳部總經理助理、副總經理、總經理。張智淳 48 首席財務官（財務負責人）張女士為平安產險、平安證券、平安養老險等公司多家控股子公司的董事。張女士于 2017 年 12 月至 2022年 12 月先后出任平安產險總經理助理、首席投資官、財務負責人、董事會秘書，此前曾先后出任平安產險企劃部副總經理、公司企劃部副總經理、總經理。孫建平 63 首席人力資源執行官 孫先生為平安證券、平安科技、平安金服等公

28、司多家 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 控股子公司的董事。自 1988 年加入公司以來，孫先生歷任中國平安財產保險股份有限公司副總經理、常務副總經理、總經理、董事長兼首席執行官等職務。郭世邦 60 總經理助理、首席風險官 郭先生于 2014 年 9 月至 2016 年 10 月擔任平安證券副總經理兼首席風險官、合規總監，于 2016 年10 月至 2023 年12 月先后擔任平安銀行董事長特別助理、行長助理、執行董事、副行長，此前曾擔任平安銀行小微金融事業部總監、總裁。在加入公司前，郭先生曾任中國工商銀行總行資金計劃部主任科員、副處級調研

29、員（主持工作），中國民生銀行北京上地支行行長、北京管理部黨委委員兼副總經理、大連分行黨委書記兼行長、總行零售管理委員會副主席兼零售銀行部總經理。黃玉強 43 審計責任人、稽核監察部總經理 黃先生為現任集團稽核監察部總經理。自 2004 年7 月加入公司，黃先生曾任平安銀行風險管理部資產監控部總經理、集團風險管理部副總經理（主持工作）。資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.4.業績簡述業績簡述：總資產規模與凈資產規模全行業第一總資產規模與凈資產規模全行業第一 截至 2025Q1，平安集團總資產及凈資產分別為 13.18 萬億元及 1.3 萬億元，較 2024 年末+1.7%及+1.7%，規模位

30、列全行業第一。受疫情影響，2020-2022 年營業收入及凈利潤持續下滑，24 年公司逐步恢復，24 年營業收入同比+12.6%至 10289 億元，2025Q1 實現營業收入 2328 億元，同比-5.2%；歸母凈利潤方面，2024 年受益于資本市場回暖，投資收益顯著改善，同比大幅提升，同比+47.8%至 1266 億元，2025Q1 歸母凈利潤同比下降 26.4%。壽險業務是利潤的主要驅動。壽險業務是利潤的主要驅動。分業務來看，公司業務主要分為 5 個部分，包括壽險及健康險業務、財險業務、資管業務、銀行業務及信托業務，壽險及健康險業務為集團利潤貢獻最多，2025Q1 年壽險及健康險業務占總

31、歸母凈利潤的 71.7%。圖圖 1：2015-2025Q1年公司總資產年公司總資產（億元）（億元）及增速及增速（%）圖圖 2：2015-2025Q1年公司凈資產年公司凈資產（億元）及增速（億元）及增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020,00040,00060,00080,000100,000120,000總資產增速0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000凈資產增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必

32、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 3：2015-2025Q1年公司營業收入年公司營業收入（億元）及增速（億元）及增速（%）圖圖 4：2015-2025Q1年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤（億元）及增速（億元）及增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.壽險：壽險：壽險及健康險業務經營穩健發展，渠道綜合實力增強，壽險及健康險業務經營穩健發展，渠道綜合實力增強，高質量發展效果顯現高質量發展效果顯現 受疫情影響，保費收入有較為明顯的波動跡象。受疫情影響，保費收入有較為明顯的波動跡象。自 2023 年起公司規模保費擺脫疫情影響，增速回正。2020-

33、2022 年，公司規模保費受疫情影響，三年增速分別為-2.0%，-5.4%和-4.3%。2023 年規模保費收入首次回正，同比+10.85%至 6019 億元，2024 年同比+4.61%至 6297億元。2.1.持續深化改革，高質量轉型初見成效持續深化改革，高質量轉型初見成效 渠道方面，公司以渠道方面，公司以代理人代理人渠渠道為主要的銷售渠道道為主要的銷售渠道，維持在約，維持在約 85%，近年來得益于與平安銀近年來得益于與平安銀行的深度聯動，銀保渠道行的深度聯動，銀保渠道占比逐年提升占比逐年提升。2024 年代理人渠道繼續圍繞隊伍高質量發展的主線，持續深化轉型，共實現規模保費 5226 億元

34、，同比+4.1%；銀保渠道聚焦價值經營，深化“5+5+N”策略，與 5 大國有行深化合作，全面拓展 5 家全國性股份行合作，并挖掘 N家潛力城商行尋求增量；擴充優質合作網點，落實標準化網點經營動作，提升經營效能，2024 年銀保渠道實現規模保費 476 億元，同比+18.7%，占比逐年提升，從 2020 年的 3.8%增加至 2024 年的 7.8%。圖圖 5：2020-2024各渠道占比各渠道占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024代理人渠道銀保渠道社區金融服務、電銷及其他渠道-30%

35、-20%-10%0%10%20%30%40%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000營業收入（億元）增速-40%-20%0%20%40%60%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600歸母凈利潤（億元）增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2.2.持續完善產品體系，持續完善產品體系，深耕保障、養老、財富三大市場深耕保障、養老、財富三大市場 產品方面，平安壽險積極響應保險新“國十條”的號召，根據監管政策的指導和指引，持續升級和優化產品體系，滿足客戶多元

36、化的保險產品需求，深耕保障、養老、財富三大市場，積極布局普惠保險。目前來看公司傳統壽險產品所貢獻的保費收入最多。2024 年壽險產品實現規模保費收入 2099 億元，同比+28.4%，占總保費收入的 33.3%，長期健康險次之，占總規模保費收入 17%。圖圖 6：2020-2024各產品占比各產品占比（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.3.隊伍質態持續向好隊伍質態持續向好，產能持續提升，產能持續提升 2025Q1 壽險代理人壽險代理人未能延續此前未能延續此前企穩回升企穩回升態勢態勢。2024 年末平安壽險代理人達 36.3 萬，較 2023 年末提升 1.6 萬人，代理人人均新業務價

37、值 10.1 萬元，同比大增 43.3%；2025Q1平安壽險代理人規模為 33.8 萬人，較年初-6.9%，然代理人人均新業務價值同比+14.0%，雖隊伍未能延續企穩回升態勢，但整體產能持續提升。圖圖 7：2020-2025Q1代理人數量（萬人）及增速（代理人數量（萬人）及增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 19.6%20.4%22.3%27.2%33.3%19.3%20.7%20.9%18.2%17.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024分紅險萬能險傳統壽險長期健康險意外及短期健康險年金投資連結險-50%-4

38、0%-30%-20%-10%0%10%020406080100120代理人數量較年初 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 2.4.新業務價值率持續改善，推動新業務價值大幅提升新業務價值率持續改善，推動新業務價值大幅提升 平安壽險業務在平安壽險業務在 2024 年實現了新業務價值的大幅提升。年實現了新業務價值的大幅提升。具體來看，2024 年度新業務價值率（首年保費）為 26%，同比提升 7.3pct；新業務價值顯著增長至 400.24 億元，同比增長28.8%，其中，代理人渠道新業務價值同比增長 26.5%至 319 億元，銀保渠道新業務價

39、值同比增長 62.7%；新單保費為 1540.3 億元，同比-7.1%，由此可見新業務價值的改善主要由新業務價值率的提升所帶動。2025Q1 代理人渠道及銀保渠道新業務價值同比顯著增長。代理人渠道及銀保渠道新業務價值同比顯著增長。2025Q1 壽險新業務價值率（首年保費）為 28.3%，同比+11.4%，新業務價值率的大幅提升帶動新業務價值同比+34.9%至129 億元，其中代理人渠道新業務價值同比增長 11.5%，銀保渠道新業務價值同比+170.8%。圖圖 8：2020-2025Q1新業務價值新業務價值（億元）（億元）及增速及增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.5.內含價值穩步

40、增長內含價值穩步增長 內含價值內含價值穩步增長穩步增長。除 2022 年外，其余年份均保持正增。近兩年基于宏觀因素和長期利率趨勢的綜合考量，2023 及 2024 年公司分別下調壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率假設及風險貼現率假設。2024 年將內含價值長期投資回報率假設由 4.5%下調至 4.0%、風險貼現率由 9.5%至 8.5%/7.5%?？杀瓤趶较?，2024 年內含價值為 9606 億元，同比+3.3%，新業務對內含價值的貢獻率為 4.8%。在新假設下，公司新業務價值為 285.34 億元，同比+25.6%，內含價值為 8351 億元。723 759 496 379 288 39

41、3 400 129-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-100 200 300 400 500 600 700 80020182019202020212022202320242025Q1新業務價值（億元）增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 9：2020-2024年內含價值年內含價值（億元）（億元）及增速及增速（%）注：2023*及 2024*值均基于2023 年末的長期投資回報率假設(4.5%)和風險貼現率假設(9.5%)計算。資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.產產險：險：財產保險服務收入穩健增長，

42、品質保持良好財產保險服務收入穩健增長，品質保持良好 平安產險作為中國第二大財產保險公司，業務保持穩定增長。平安產險作為中國第二大財產保險公司，業務保持穩定增長。除 2021 年受車險綜合改革、市場競爭激烈等因素影響，保費收入同比下降外，近 5 年平安產險收入均維持正增。主要保費收入來自車險保費，近年來車險保費占總產險保費收入約 70%。截止 2024 年末，產險原保費收入同比+6.5%至 3218 億元，其中車險保費收入為 2233 億元，同比+4.4%，非車險保費合計 985 億元，同比+11.6%。2025Q1，產險實現原保費收入 851 億元，同比+7.7%，其中車險原保險保費收入 53

43、7 億元，同比增長 3.7%；非車險的原保險保費收入 314 億元，同比增長 15.1%。圖圖 10：2020-2025Q1年年產險保費收入產險保費收入（億元）（億元）及增速及增速（%）圖圖 11：2020-2025Q1年年車險及非車險占比情況車險及非車險占比情況（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 8,246 8,765 8,748 9,302 8,310 9,606 8.9%6.3%-0.2%6.3%3.3%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%7,5008,0008,5009,0009,50010,000202020212022202

44、32023*2024*內含價值-可比口徑增速-10%-5%0%5%10%15%06001200180024003000保費收入增速0%20%40%60%80%100%202020212022202320242025Q1車險占比非車險占比 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 3.1.車險車險業務極具韌性業務極具韌性 平安產險的車險業務極具韌性平安產險的車險業務極具韌性。雖然 2021 年車險業務受到車險綜改及市場競爭激烈等因素影響，保費同比-3.7%，但于同年第四季度已逐步恢復增長，第四季度同比+8.7%，2022年已恢復正增長，同比+6.6

45、%。截止 2024 年末，平安車險實現原保費收入 2233 億元，同比+4.4%，綜合成本率受新保險合同準則下的貼現率下降帶來的負債成本上升和暴雨等自然災害同比多發影響，同比+0.3pct 至 98.1%。圖圖 12：2020-2024年車險保費收入年車險保費收入（億元）及增速（億元）及增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.2.非車險業務品質不斷提升非車險業務品質不斷提升 公司持續收縮公司持續收縮保證險業務規模，保證險業務規模，不斷提升整體業務品質不斷提升整體業務品質。平安產險基于對宏觀形勢的判斷，積極調整非車險業務結構。由于小微企業客戶的還款壓力仍然較大，保證保險綜合成本率有所波

46、動，公司近年來持續縮減保證險業務規模，占比從 2020 年的 13.8%壓縮至 2024 年末的-0.7%，2024 年保證保險綜合成本率同比優化 28.9pct 至 102.2%。截止 2024 年末，平安非車險實現原保費收入 985 億元，同比+11.6%。圖圖 13：2020-2024年車險保費收入（億元）及增速（年車險保費收入（億元）及增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%170018001900200021002200230020202021202220232024車險保費增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200

47、4006008001000120020202021202220232024非車險保費增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 3.3.綜合成本率改善，承保利潤由虧轉盈綜合成本率改善，承保利潤由虧轉盈 平安的綜合成本率控制較好平安的綜合成本率控制較好。2024 年得益于保證保險業務承保損失下降，綜合成本率同比優化 2.4 pct 至 98.3%，其中綜合費用率為 27.3%，同比-1.9pct，賠付率為 71.0%，同比-0.5pct，承保利潤由虧轉盈。2025Q1 同比優化 3.0pct 至 96.6%。圖圖 14：2020-2024年年綜

48、合費用率及賠付率綜合費用率及賠付率（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 4.投資端：投資端：匹配負債，長期投資顯成效匹配負債，長期投資顯成效 4.1.投資資產規模穩步增長投資資產規模穩步增長 均衡配置資產，助力投資收益增長。均衡配置資產，助力投資收益增長。公司保險資金投資組合由壽險及健康險業務、財產保險業務的可投資資金組成。2024 年，公司投資資產總規模達到了 5.73 萬億元，相較于年初+21.4%。凈投資收益為 1754.2 億元，同比微降 0.6%；總投資收益達到了 2064.25 億元，同比大幅增長 66.6%；綜合投資收益 2665.7 億元，同比飆升 80.2%。2025Q1

49、 公司投資資產總規模達到了 5.92 萬億元，相較于年初+3.3%，非年化綜合投資收益率為 1.3%，同比+0.2pct；非年化凈投資收益率為 0.9%，同比持平。圖圖 15：投資資產總規模投資資產總規模（億元）（億元）及增速及增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 38.6%31.0%28.3%29.2%27.3%60.5%67.0%71.3%71.5%71.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022(重述)20232024綜合費用率賠付率0%5%10%15%20%25%01000020000300004000050000600007

50、0000202020212022-調整20232024投資資產總規模增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 16：總投資收益總投資收益（億元）（億元）及及增速（增速（%）圖圖 17：凈投資收益凈投資收益（億元）（億元）及及增速（增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 圖圖 18：綜合投資收益綜合投資收益（億元）（億元）及及增速（增速（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 4.2.資產配置以債券型金融產品為主資產配置以債券型金融產品為主 資產配置方面，集團主要以債券型金融資產為主資產配置方面

51、，集團主要以債券型金融資產為主，截止截止 2024 年，債券型金融資產年，債券型金融資產占總資占總資產組合的比例高達產組合的比例高達 73.8%，同比同比+1.1pct。其中，債券占比較上年同期提升了 3.6pct，達到61.7%；權益型金融資產占總投資組合的比例為 12.9%，與 2023 年基本持平。但在權益型資產內部，股票占比有所提升，較上年同期+1.4pct，達到 7.6%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250020202021202220232024總投資收益增速-4%-2%0%2%4%6%8%10%155016001650170

52、017501800185020202021202220232024凈投資收益增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300020202021202220232024綜合投資收益增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 圖圖 19：投資資產組合各類資產占比情況投資資產組合各類資產占比情況（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 4.3.權益資產表現持續改善權益資產表現持續改善 公司受益于均衡的資產配置戰略，以及權益資產表現的顯著改善，2024 年保險資金投資組合的綜合投資收益率同比+2.

53、2pct，達到了 5.8%。然而，受存量資產到期和新增固定收益資產到期收益率下降的影響，凈投資收益率同比略降 0.4pct 至 3.8%。圖圖 20：各各投資收益率投資收益率情況情況（%）資料來源：公司公告，天風證券研究所 5.其他業務：其他業務：5.1.平安銀行平安銀行：業務穩健運營，資產質量總體平穩：業務穩健運營，資產質量總體平穩 平安銀行整體業務經營保持穩健。平安銀行整體業務經營保持穩健。2024 年，宏觀經濟運行總體平穩，經濟持續回升向好但基礎仍待鞏固，中小企業和個人還款能力繼續承壓，在此背景下，平安銀行仍實現凈利潤445.08 億元。同時，持續支持實體經濟，企業貸款余額較年初增長 1

54、2.4%。平安銀行持續加強風險管控，風險抵補能力保持良好。截至 2024 年 12 月 31 日，不良貸款 1.06%，撥備覆蓋率 250.71%。平安銀行推動零售業務高質量、可持續發展。截至 2024 年 12 月 31 日，管理零售客戶資產(AUM)41,940.74億元，較年初增長4.0%；個人存款余額12,871.80 億元，較年初增長6.6%。50.2%48.6%50.7%58.1%61.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024現金及現金等價物定期存款債券投資債券型基金優先股永續債保戶質押貸款債權計劃投資理財產品投

55、資股票權益型基金理財產品投資非上市股權長期股權投資投資性物業其他投資0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20202021202220232024總投資收益率凈投資收益率綜合投資收益率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 5.2.平安證券：穩定發揮，多項指標領先行業平安證券：穩定發揮，多項指標領先行業 行業關鍵指標領跑行業關鍵指標領跑。平安證券截至 2024 年 12 月 31 日，平安證券個人客戶數超 2,473 萬，穩居行業第一；APP 用戶活躍度持續領先同業，月活躍用戶數穩居券商前三。2024 年平安證券經紀

56、股基交易量（不含席位租賃）市場份額達 3.95%，同比上升 33 個基點。5.3.平安信托：凈資本穩健，服務信托領航平安信托：凈資本穩健，服務信托領航 在業務發展方面，平安信托持續聚焦并深耕服務信托領域，憑借專業的服務與資源整合能力，成功推動家族信托、保險金信托形成顯著的規模效應，進一步穩固了在該領域的優勢領先地位，為高凈值客戶提供了全面且個性化的財富保全、傳承及風險管理等綜合解決方案。截至2024年12月31日，平安信托展現出了強勁且合規的資本實力，其凈資本規模達192.09億元。凈資本與各項業務風險資本之和的比例高達 264.3%，凈資本與凈資產比例為 77.2%，遠高于監管要求。截至 2

57、024 年 12 月末，平安信托受托管理資產規模達到 9929.58 億元。6.估值：估值：壽險方面，平安堅持以高質量發展為價值引領，持續深化轉型，全面打造多渠道專業化銷售能力，發展質量顯著提升。2024 年人力已企穩回升，人均產能持續提升；銀保渠道聚焦價值經營，高質量發展成效顯著，保費收入占比不斷提升。我們預計 2025-2027 年壽險保險服務收入增速分別為 3.9%/4.4%/4.8%，新業務價值增速為 5.1%/7.0%/3.0%；產險方面，作為行業領先企業之一，保費收入穩步提升，我們預計 2025-2027 年保費收入增速為0.3%/1.3%/2.5%。我們預計 2025-2027

58、保險服務收入增速為 4.3%/4.6%/5.0%。表表 4：壽險業務盈利預測壽險業務盈利預測 保費收入（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 壽險保費收入 629,695 654,283 682,885 715,826 保費增速 16.6%3.9%4.4%4.8%新單保費 2024A 2025E 2026E 2027E 個險新單 148804 158668 169519 181455 銀保新單 21794 23035 25484 28970 電銷、互聯網新單 18483 18051 17670 17335 總新單保費 208198 219344 232472 247770 新

59、單保費增速-5.2%1.7%6.9%7.4%新業務價值 2024A 2025E 2026E 2027E 新業務價值 40,024 42,049 45,001 46,359 新業務價值增速 28.8%5.1%7.0%3.0%資料來源：公司公告，天風證券研究所 表表 5：產險業務盈利預測產險業務盈利預測 保費收入（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 機動車輛險 223,301 233,169 236,162 247,983 非機動車輛險 63,141 45,146 104,186 108,397 總保費 286,442 325,044 340,348 356,380 增速-5.

60、2%0.3%1.3%2.5%資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 中國平安業務涵蓋多個業務范疇，我們采用分部估值法對公司進行估值。壽險部分，我們選擇純壽險標的中國人壽 A、新華保險 A 及友邦保險 H 作為對標公司，參考三家公司的平均 PEV，對中國平安壽險部分進行估值；財險部分，我們選擇中國財險 H 作為對標公司，我們通過采用 PB 估值法對中國平安產險部分進行估值，基于 2024 年末數據，中國財險保費占全行業 37.6%，平安產險保費占全行業 22.5%，我們在此基礎上折價 20%，對中國平安產險部分

61、進行估值；銀行部分，我們選擇招商銀行 A 作為對標公司，我們通過采用 PB 估值法對中國平安銀行部分進行估值，招商銀行作為行業代表，我們參照其預期 PB 折價 10%對中國平安銀行部分進行估值。表表 6：壽險同業公司估值（壽險同業公司估值（2025年年 5月月 7 日）日）同業純壽險可比公司 PEV 中國人壽 0.68 新華保險 0.54 友邦保險 1.17 平均 0.80 同業純財險可比公司 P/B 中國財險 1.05 中國平安產險部分目標估值 0.84 同業銀行可比公司 P/B 招商銀行 0.92 中國平安銀行部分目標估值 0.83 資料來源：wind，天風證券研究所 注：中國財險及招商銀

62、行 PB 估值來自 wind 一致預期 表表 7：分部估值（分部估值（2025年年 5月月 7 日）日）單位：億元 壽險 財險 銀行 估值方法 PEV PB PB 2025E EV/凈資產 6169 1653 5945 目標估值 0.80 0.84 0.83 合理市值 4922 1385 4912 總市值 11219 總股本 182.1 中國平安目標價 61.61 資料來源：wind，天風證券研究所 7.風險提示：風險提示：1.行業政策變化：保險行業對政策變動較為敏感，如下調定價利率及車險綜改等，都使得保險公司在產品設計、業務結構、銷售情況等上發生了變化，因此，行業若頒布新的政策，公司也會因此

63、發生變動。2.市場波動加?。和顿Y收益是保險公司盈利的重要來源之一，資本市場波動加劇和利率的持續下行或使保險公司投資收益情況承壓，直接影響著險企的利潤表現。3.公司改革不如預期：公司積極調整業務結構，若公司業務調整及改革不如預期，或將影響公司未來業績表現及估值預期。4.保費增長不如預期：保費增長是保險公司經營狀況的核心指標之一。增長不及預期或 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 將直接影響短期財務表現，甚至通過流動性、償付能力、市場競爭力等多維度引發連鎖反應，威脅公司的穩健運營和長期發展，不利于公司經營及利潤表現。5.估值受跨市場對標標的影響

64、，或存在一定偏差：估值中選擇的對標標的非來自同一市場，市場結構、投資者行為、交易機制、監管政策及流動性等多重因素均會使市場間產生差異，故估值亦會存在一定偏差，估值僅供參考 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 財務預測摘要財務預測摘要 主要財務指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利潤表（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指標（元）每股指標（元）壽險保費 448374 522647 543055 566794 594136 每股收益 4.69 6.93 7.12 7.86 7.

65、96 非壽險保費 302160 286442 325044 340348 356380 每股凈資產 49.37 50.99 56.90 62.29 68.16 總保費及管理費收入 750534 809089 868099 907143 950515 每股內含價值 76.34 78.12 80.54 82.68 84.51 減：分出保費 0 0 0 0 0 每股新業務價值 1.71 1.57 1.65 1.73 1.81 凈保費收入 0 0 0 0 0 減：凈提取未到期責任準備金 0 0 0 0 0 價值評估（倍）價值評估（倍）已賺凈保費 0 0 0 0 0 P/E 10.92 7.39 7.1

66、9 6.51 6.43 投資收益 36891 83613 96155 110578 127165 P/B 1.04 1.00 0.90 0.82 0.75 營業收入 913789 1028925 1093213 1151720 1210033 P/EV 0.67 0.66 0.64 0.62 0.61 賠付及保戶利益 0 0 0 0 0 VNBX-14.74-17.19-17.84-18.24-18.37 保險業務綜合費用-440178-449102-450111-458759-460683 營業費用-792936-857276-914890-954972-1010635 盈利能力指標（盈利能

67、力指標（%）營業利潤 120853 171649 178323 196748 199398 凈投資收益率 4.60 4.60 5.60 6.60 7.60 稅前利潤 120117 170495 177525 195852 198449 總投資收益率 3.20 0.00 0.00 0.00 0.00 所得稅-10843-23762-26629-29378-29767 凈資產收益率 9.73 13.80 13.20 13.19 12.21 歸屬于母公司股東的凈利潤 85665 126607 130199 143641 145545 總資產收益率 0.75 1.03 0.98 1.02 0.97 少

68、數股東損益 23609 20126 20697 22834 23136 財險綜合成本率 100.70 98.30 97.00 97.00 97.00 財險賠付率 71.50 71.00 68.00 68.00 68.00 財險費用率 29.20 27.30 29.00 29.00 29.00 盈利增長（盈利增長（%）資產負債表（百萬元）2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 凈利潤增長率(22.83)47.79 2.84 10.32 1.33 現金及存款投資 327689 410574 725023 819276 901204 內含價值增長率(1.99)2.34 3.09

69、2.66 2.21 債權投資 3431444 4227255 4613784 5213576 5734934 新業務價值增長率 8.26(8.19)5.00 5.00 5.00 股權投資 611688 741100 823890 930996 1024095 其他投資 18067 20236 65911 74480 81928 償付能力充足率（償付能力充足率（%）總投資資產 4061199 4988591 5503585 6219052 6840957 償付能力充足率（集團）208.00 204.10 205.00 205.00 205.00 分保資產 0 0 0 0 0 償付能力充足率（壽險

70、）194.70 189.20 190.00 190.00 190.00 其他資產 0 0 0 0 0 償付能力充足率（產險）207.80 205.30 205.30 205.30 205.30 資產總計 11583417 12957827 13715439 14559277 15442700 保險合同負債 4159801 4984795 5234035 5495736 5770523 內含價值（百萬元）內含價值（百萬元）投資合同負債 0 0 0 0 0 調整后凈資產 903,575 1,012,005 1,133,445 1,269,459 1,421,794 次級債 0 0 0 0 0 有效

71、業務價值 486,551 410,597 333,153 236,203 117,084 其他負債 6194652 6668320 7084275 7484580 7964020 內含價值 1,390,126 1,422,602 1,466,598 1,505,661 1,538,877 負債總計 10354453 11653115 12318310 12980317 13734544 一年新業務價值 31,080 28,534 29,961 31,459 33,032 實收資本 18210 18210 18210 18210 18210 核 心 內 含 價 值 回 報 率9.22 8.38

72、10.11 10.12 10.15 歸屬于母公司股東權益 899011 928600 1036161 1134230 1241220 少數股東權益 329953 376112 360969 444730 466936 壽險新業務保費（百萬元）壽險新業務保費（百萬元）負債和所有者權益合計 11583417 12957827 13715439 14559277 15442700 短險和躉繳新單保費 0 0 0 0 0 期繳新單保費 106,376 129,300 127,017 141,476 158,102 新業務合計 106,376 129,300 127,017 169,814 158,10

73、2 新業務保費增長率（%）(1.11)2.15(0.18)3.37(0.69)標準保費 106,376 129,300 127,017 141,476 158,102 標準保費增長率（%）20.96 21.55(1.77)11.38 11.75 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將

74、不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不

75、構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

76、天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投

77、資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：