《美麗田園醫療健康-港股公司研究報告-龍頭具較強韌性期待份額持續提升-240202（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《美麗田園醫療健康-港股公司研究報告-龍頭具較強韌性期待份額持續提升-240202（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)龍頭具較強韌性，期待份額持續提升龍頭具較強韌性，期待份額持續提升 華泰研究華泰研究 更新報告更新報告 投資評級投資評級(維持維持):):買入買入 目標價目標價(港幣港幣):):15.20 2024 年 2 月 02 日中國香港 零售零售 23 年公司經營狀況具較強韌性，年公司經營狀況具較強韌性，24 年份額有望繼續提升年份額有望繼續提升 22-23 年需求端疫情等多因素階段性影響醫美消費支出、供給端機構數量擴張競爭加劇，疊加 23 年醫美新品獲批階段性空窗期，下游機

2、構普遍面臨納新獲客及轉化留存的經營壓力。23 年公司經營具較強韌性，龍頭優勢彰顯：23 年營收不少于 21.2 億元，yoy 不低于 30%；經調整歸母凈利不少于 2.4億元，yoy 不低于 53%。公司以傳統美容服務為基石，醫療美容服務/亞健康評估和干預服務延長客戶生命周期，客戶高粘性；品牌勢能強/卡位黃金地段/網絡覆蓋廣泛，內生+外延持續提升份額，渠道話語權有望持續鞏固提升，且有更多優質產業鏈資源合作機遇?？紤]宏觀市場環境壓力，調低 23-25年凈利潤至 2.26/2.71/3.34 億元（前值 2.56/3.73/4.77 億元），2024 年目標PE12 倍（可比公司 24 年 Win

3、d 一致盈利預測 15 倍，給予流動性折價），對應目標價 HKD15.20 元（人民幣對港元匯率 1.1018，前值 HKD34.09 元）。內生內生+外延持續拓店，市場份額提升外延持續拓店，市場份額提升 公司公告 23 年業績預告，23 年營收不少于 21.2 億元，yoy 不低于 30%；經調整歸母凈利不少于 2.4 億元，yoy 不低于 53%，凈利潤不少于 2.21 億元，yoy 不低于 100%。據此測算，23H2 預計營業收入不少于 10.8 億元，yoy 不低于 20.2%，凈利潤不低于 1.0 億元，凈利潤率約在 9.2%左右，較上半年增速放緩，利潤略微承壓（23H1 營收 1

4、0.4 億元，yoy41.2%，凈利潤 1.21 億元，凈利潤率 11.7%）。收入端，公司品牌影響力彰顯，產品和服務持續優化，線上線下營銷發力，23 年客戶到店客流、活躍會員數量增加；利潤端，公司進行有效的成本和費用控制，利潤率亦提升。會員流量池持續擴大，轉化率穩中有升，會員流量池持續擴大，轉化率穩中有升，“三美”生態客戶粘性凸顯“三美”生態客戶粘性凸顯 23H1，公司直營店共有 73919 位活躍會員/yoy21.3%，當期新入會活躍會員數量較 22 年同期增加 54.3%。我們認為新會員的增長驅動主要來自于：1）線下門店網絡持續開拓，增加消費者觸達；2）數字化投入帶來的納新效率進一步提升

5、。23H1，傳統美容服務的活躍會員中有 23.4%購買了醫療美容服務或亞健康評估和干預服務/yoy2.2pct，我們預計后續仍有提升空間。24 年醫美新品豐富度有望提升，或提振終端市場活躍度年醫美新品豐富度有望提升，或提振終端市場活躍度 21 年醫美新品獲批豐富，疊加線上流量紅利，醫美市場相對活躍；21H2 以來醫美市場進入強監管階段，22-23 年需求端疫情等多因素階段性影響醫美消費支出、供給端機構數量擴張而 23 年新品獲批階段性空窗期，下游機構“存量卷”困境凸顯；我們預計 24 年將迎來新品集中釋放大年，醫美市場有望提振。公司作為傳統美容服務和醫療美容服務供應商龍頭，有望受益。風險提示：

6、消費力較弱；門店拓展速度放緩；市場競爭加劇。研究員 孫丹陽孫丹陽 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(港幣)15.20 收盤價(港幣 截至 1 月 31 日)9.95 市值(港幣百萬)2,352 6 個月平均日成交額(港幣百萬)1.69 52 周價格范圍(港幣)9.38-32.10 BVPS(人民幣)3.02 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：S&P 經營預測指標與估值

7、經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(人民幣百萬)1,781 1,635 2,105 2,593 3,122+/-%18.46(8.16)28.69 23.22 20.41 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)193.37 103.12 225.91 271.45 334.30+/-%28.10(46.67)119.08 20.16 23.15 EPS(人民幣，最新攤薄)0.82 0.44 0.95 1.15 1.41 ROE(%)97.11 46.23 66.71 53.09 60.07 PE(倍)10.59 19.87 9.07

8、7.55 6.13 PB(倍)7.96 10.85 4.19 3.84 3.54 EV EBITDA(倍)7.17 18.80 9.08 8.17 6.59 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (67)(47)(28)(8)12Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)美麗田園醫療健康恒生指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)正文目錄正文目錄 不利市場環境中經營極具韌性不利市場環境中經營極具韌性.3 內生內生+外延持續拓店，市場份額提升外延持續拓店，市場份額提升.4 內生：直營與加盟雙布局，多業務線齊發

9、展.4 外延：收購與投資深化布局.6 會員數量穩定增加，奠定變現基礎會員數量穩定增加，奠定變現基礎.8 客戶轉化率穩中有升，客戶轉化率穩中有升，“三美三美”生態客戶粘性突出生態客戶粘性突出.10 會員價值還有挖潛空間會員價值還有挖潛空間.11 估值.12 風險提示.12 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：美麗田園按業務拆分營業收入（21H1-23H1）.3 圖表 2：美麗田園各業務毛利率情況（21H1-23H1）.3 圖表 3：美麗田園直營門店擴張情況（FY2018-FY2022）.4 圖表 4：美麗田園直營門店擴張半年度拆分（21H2-23H1）.4 圖表 5：美麗田園加盟門店擴張情況（FY201

10、8-FY2022）.5 圖表 6：美麗田園加盟門店擴張半年度拆分（21H2-23H1）.5 圖表 7：美麗田園按業務拆分門店情況（FY2019-23H1）.5 圖表 8：美麗田園各業務同店增長率（FY2020-23H1）.5 圖表 9：美麗田園門店收購情況（2019-2023H1）.6 圖表 10：美麗田園重要公司/品牌的投資/收購情況.6 圖表 11：門店的客流與活躍會員情況匯總（年度比較）.8 圖表 12：門店的客流與活躍會員情況匯總（截至 23H1 的半年度比較）.8 圖表 13：2019 年來醫美客流/活躍會員與傳統美容客流/活躍會員比率.10 圖表 14：2019 年來亞健康評估及干

11、預客流/活躍會員與傳統美容客流/活躍會員比率.10 圖表 15：活躍會員平均消費（年度比較）.11 圖表 16：活躍會員人均到店次數（年度比較）.11 圖表 17：活躍會員平均消費（半年度比較）.12 圖表 18：活躍會員人均到店次數（半年度比較）.12 圖表 19：可比公司估值表.12 圖表 20：美麗田園醫療健康 PE-Bands.12 圖表 21：美麗田園醫療健康 PB-Bands.12 9ZwVNBgWnUbVvY8O9R7NpNnNtRnRkPnNtRlOmMrN9PmMuNvPnQnQwMmPpP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 美麗田園醫療健康美麗

12、田園醫療健康(2373 HK)不利市場環境中經營極具韌性不利市場環境中經營極具韌性 公司近期已公告公司近期已公告 23 年業績預告，全年營收不少于年業績預告，全年營收不少于 21.2 億元，營收億元，營收 yoy 不低于不低于 30%；凈利；凈利潤不少于潤不少于 2.21 億元，凈利潤億元，凈利潤 yoy 不低于不低于 100%。拆分來看：。拆分來看：受益于疫后需求回補，受益于疫后需求回補，23 年年 H1 經營數據強勁修復，量價齊升；經營數據強勁修復，量價齊升；23H2 受宏觀市場環境等多受宏觀市場環境等多因素影響，增速有所放緩。因素影響，增速有所放緩。23H1 公司營業收入為 103687

13、 萬元，營收 yoy 為 41.20%，凈利潤為 12112 萬元，凈利潤率為 11.7%。23H1 分業務來看，傳統美容服務/醫療美容服務/亞健康評估及干預服務的營收分別為 54771/43987/4930 萬元，營收 yoy 分別為28.0%/59.6%/60.5%，營收占比分別為 52.8%/42.4%/4.8%，相較于 22H1，高毛利率業務營收占比增加。據公告測算，23H2 公司預計營業收入超 108313 萬元，營收 yoy 超 20.2%，凈利潤預計超 9988 萬元，凈利潤率預計約為 9.2%左右，相較于 23H1 利潤率略有壓縮。傳統美容服務：傳統美容服務：分為直營和加盟。直

14、營店：毛利率較低（23H1 為 37.2%），但營收占比較大（21H1-22H2 均超過 50%，23H1 降至 48.9%）。23H1，門店業務于疫情后有所恢復，活躍會員人數增加，平均消費次數提升，使得營收與毛利率均有所提升。加盟店：毛利率較高（23H1 為 56.7%），營收占比較?。ú蛔?10%，23H1 僅有 3.9%）。醫療美容服務：醫療美容服務：毛利率較高（23H1 為 55.1%），營收占比逐期提升（21H2-23H1 分別為35.4%/37.5%/38.2%/42.4%）。21H1-22H2，盡管因為吸引客戶而提供較多折扣、透明質酸市場歡迎度上升拉低毛利率等因素，醫美服務毛利有

15、輕微下滑趨勢，但 23H1，由于疫情后客流的回升與轉化率的提高，醫美服務毛利率有所提高，同時營收占比進一步加大，帶動整體毛利率提高。亞健康評估及干預服務：亞健康評估及干預服務：毛利率波動較大，但仍高于傳統美容服務直營店（23H1 為 48.1%），營收占比較小，但有一定擴大（21H2-23H1 分別為 3.4%/4.2%/4.2%4.8%）。該業務發展較晚，毛利率波動較大，營收占比較低，仍具有較大的成長空間。23H1 受疫情后客流與會員數量增加的影響，營收與毛利率增加，同時營收占比也有一定增加。圖表圖表1：美麗田園按業務拆分營業收入（美麗田園按業務拆分營業收入（21H1-23H1）圖表圖表2：

16、美麗田園各業務毛利率情況（美麗田園各業務毛利率情況（21H1-23H1）資料來源：公司報告，華泰研究 資料來源：公司報告，華泰研究 02004006008001,0001,2002021H12021H22022H12022H22023H1(百萬元)傳統美容服務-直營店傳統美容服務-加盟及其他醫療美容服務亞健康評估及干預服務20%30%40%50%60%70%80%2021H12021H22022H12022H22023H1傳統美容服務-直營店傳統美容服務-加盟及其他醫療美容服務亞健康評估及干預服務 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康

17、(2373 HK)內生內生+外延持續拓店，市場份額提升外延持續拓店，市場份額提升 門店網絡持續擴張，外延鞏固市場地位、積極擴充客戶基礎。門店網絡持續擴張，外延鞏固市場地位、積極擴充客戶基礎。內生：直營門店積極擴張，加盟商網絡亦持續加密。內生：直營門店積極擴張，加盟商網絡亦持續加密。直營店于一線及新一線城市發力，創造主要營收來源，加盟店分布廣泛，加速品牌滲透。外延：投資收購加速區域布局，進一步提升市場影響力。外延：投資收購加速區域布局，進一步提升市場影響力。投資收購現有品牌與門店是進行外延的兩個重要抓手，雙管齊下能夠快速進行區域性布局，拓展業務。內生：直營與加盟雙布局，多業務線齊發展內生：直營與

18、加盟雙布局，多業務線齊發展 門店網絡持續擴張，直營加盟齊增長。門店網絡持續擴張，直營加盟齊增長。截至 23H1，公司共有直營店 196 家，加盟店 194家。22H1-23H1，直營門店的凈增加數量為 0/12/7，加盟門店的凈增加數量為 15/14/5，門店擴張較為穩定。直營門店為主，主要布局一線及新一線城市。直營門店為主，主要布局一線及新一線城市。截至 23H1，直營門店中，92 家門店位于一線城市，80 家門店位于新一線城市，共占比 87.76%。一線及新一線城市的戰略性黃金地段交通便利、客流量大，客戶的消費能力有較大挖潛空間，是公司優質客戶的主要來源。加盟門店的分布則更為廣泛，有助加速

19、客戶覆蓋、區域滲透、提升市場份額。加盟門店的分布則更為廣泛，有助加速客戶覆蓋、區域滲透、提升市場份額。加盟門店不僅分布于一線與新一線城市，同時還分布于二線等廣泛區域。在公司直營網絡尚未覆蓋的區域，加盟門店的投入成本更低，能夠更快地拓展、吸納客戶，有助于區域滲透和市場份額的提高。為保證服務質量與品牌聲譽，公司會對加盟商提供培訓、會員平臺系統等支持，并作定期的考察。加盟門店在當地積累一定客源基礎后，公司可通過加盟轉收購/拓展直營門店等方式，進一步深耕當地市場。以長沙為例，23 年 6 月，公司以 700 萬元人民幣收購位于長沙的三家加盟店，將長沙正式納入直營區域。圖表圖表3：美麗田園直營門店擴張情

20、況（美麗田園直營門店擴張情況（FY2018-FY2022）圖表圖表4：美麗田園直營門店擴張半年度美麗田園直營門店擴張半年度拆分（拆分（21H2-23H1）資料來源：公司報告，華泰研究 資料來源：公司報告，華泰研究 0246810121416182002040608010012014016018020020182019202020212022（家）(家)期末門店數量(左軸)門店變化凈額(右軸)0246810121416517017518018519019520021H222H122H223H1（家）(家)期末門店數量(左軸)門店變化凈額(右軸)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

21、起閱讀。5 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)圖表圖表5：美麗田園加盟門店擴張情況（美麗田園加盟門店擴張情況（FY2018-FY2022）圖表圖表6：美麗田園加盟門店擴張半年度拆分（美麗田園加盟門店擴張半年度拆分（21H2-23H1）資料來源：公司報告，華泰研究 資料來源：公司報告，華泰研究 分業務來看，分業務來看，23 年傳統美容店是拓店主力。年傳統美容店是拓店主力。23H1 公司自建開設的直營門店共 8 家，其中包含 6 家傳統美容門店、1 家秀可兒門店（位于合肥）、1 家研源醫療中心（位于長春）。同時，對 12 家傳統美容門店、3 家秀可兒門店、1 家研源醫療中心進行了升

22、級改造，進一步提升其服務能力。23H1 各業務線同店增速均回暖，秀可兒、研源增速更快。各業務線同店增速均回暖，秀可兒、研源增速更快。2022 年，受到疫情反復影響，若干門店暫時性關閉或縮短營業時間，導致客流量較 2021 年有所減少，除研源醫療中心外，各業務線同店增長率均為負。23H1 以來，各業務線同店增長率大幅上升。同店增長率回暖的原因有：1）傳統美容門店發揮的公司數字化工具優勢，更好地洞察了客戶的需求，實現了疫情后活躍會員數與客流的大幅上升。2）醫美服務（秀可兒門店）通過提供更適合疫情后客戶需求的服務組合，實現了從傳統美容門店到醫美服務門店的滲透率上升與客流的雙重增加。3）亞健康評估及干

23、預服務（研源醫療中心）通過推出更能滿足客戶需求的服務，實現服務會員數與客流的快速增加。圖表圖表7：美麗田園按業務拆分門店情況（美麗田園按業務拆分門店情況（FY2019-23H1）圖表圖表8：美麗田園各業務同店增長率（美麗田園各業務同店增長率（FY2020-23H1）資料來源：公司報告，華泰研究 注：同店指于兩個比較年度均已開張超過 300 日或于兩個比較六個月期間開業超過 150 日的門店 資料來源：公司報告，華泰研究 0510152025303502040608010012014016018020020182019202020212022（家）(家)期末門店數量(左軸)門店變化凈額(右軸)0

24、24681012141605010015020025021H222H122H223H1（家）(家)期末門店數量(左軸)門店變化凈額(右軸)02040608010012014016018020192020202120222023H1(家)傳統美容服務門店秀可兒門店研源醫療中心-20%0%20%40%60%2020202120222023H1傳統美容服務門店-新成立門店傳統美容服務門店-發展中門店傳統美容服務門店-成熟門店秀可兒門店研源醫療中心 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)外延：收購與投資深化布局外延：收購與投資

25、深化布局 投資與收購進一步輔助業務拓張。投資與收購進一步輔助業務拓張。除內生開店外，外延投資與收購也是公司業務擴張的重要途徑，主要集中于兩個方向：1）收購現有門店。通過收購在目標地區已擁有優秀業績的門店，增加公司在當地的市場滲透率以及客戶基礎，鞏固公司在該地區的領先地位。收購時會考慮目標于當地的影響力，現有客戶群，管理及服務團隊的素質，估值以及所需的投資金額。2）收購現有品牌/公司。收購美容服務品牌，補充業務線，增強影響力。公司在收購后，致力于整合各品牌/公司的業務，以達到發揮與現有業務的協同效應的目標，從而進一步助力于業務增長。據公司招股書表明，2014 年-2020 年 6 月 30 日，

26、公司共完成了 20 項美麗與健康管理服務行業的收購，其中大部分成功提升了公司的業務表現。同時大部分被收購目標也完成了業務的整合，并快速拓展客戶，取得了更好的業績表現。23H1，公司以人民幣 400 萬元戰略投資于成都幽蘭品牌 20%股權，形成協同合作，以實現成都地區的進一步發展。此外，公司以人民幣 700 萬元收購長沙三家加盟門店，將長沙劃入直營區域版圖。23H2，公司以人民幣 800 萬元收購杭州妍工房業務 100%股權，共涉及 3 家生活美容門店，提升鞏固公司于杭州的市場地位。圖表圖表9：美麗田園門店收購情況（美麗田園門店收購情況（2019-2023H1）圖表圖表10：美麗田園重要公司美麗

27、田園重要公司/品牌的投資品牌的投資/收購情況收購情況 時間時間 投資內容投資內容 投資目的投資目的 2016 年 戰略性投資于貝黎詩 整合貝黎詩特色，拓展傳統美容服務業務 2021 年底 進一步收購貝黎詩的股份 進一步加強對貝黎詩的管理 2022 年 3 月 收購上海欒美電子商務有限公司 利用其線上業務與銷售渠道，同公司線下業務實現協同效應 2023 年 5 月 戰略性投資于成都幽蘭 深化成都地區的發展布局 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 具體而言，公司重要的投資與收購行為有下：公司公司/品牌的收購與投資方面：品牌的收購與投資方面：1）2016 年戰略性投資貝黎詩。

28、對貝黎詩收購后，整合貝黎詩本身專注高端面部護理以及使用歐洲進口商品為顧客提供服務的特點，與美麗田園門店相互補充，拓展傳統美容服務業務。2021 年底，進一步收購貝黎詩的股份，交易完成后，貝黎詩的 90%權益由上海美麗田園所有。2）2022 年 3 月，收購上海欒美電子商務有限公司。上海欒美的主要業務為經營天貓商城品牌旗艦店，公司進行該項收購的目標為利用上海欒美所經營的與芭寶品牌旗下產品有關的線上業務及銷售渠道，與公司線下業務實現巨大的協同效應。3）2023 年 5 月，公司以對價人民幣 400 萬元戰略投資于成都幽蘭品牌 20%股權（包括 9家生活美容門店以及 1 家醫療美容門店）。公司將通過

29、合理的整合，發揮成都幽蘭門店與現有門店的協同效應，進一步深化成都地區的發展布局，鞏固公司在成都區域的市場地位。012345620192020202120222023H1(家)收購門店數量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)店面收購方面：店面收購方面：1）上市前，公司向四名獨立第三方收購六家門店，分別位于太原市、成都市、西安市以及武漢市。2）2022 年 7 月，收購重慶薇薇美容有限公司所經營的兩家美容門店的業務，以及位于重慶市的三家聯屬美容店，以借助被收購門店拓展公司在重慶地區的版圖。3）2023 年 6 月，公司

30、以人民幣 700 萬元收購三家長沙加盟門店，自此長沙也進入公司直營區域版圖。4）2023 年 8 月，公司以人民幣 800 萬元收購杭州妍工房業務，共涉及 3 家生活美容門店。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)會員數量穩定增加，奠定變現基礎會員數量穩定增加，奠定變現基礎 客群基礎持續擴張，為變現提供充足土壤?？腿夯A持續擴張，為變現提供充足土壤。23 年消費市場“漸進式回暖”，創造客群增加的外部條件。同時，內部管理上，公司以顧客需求為導向，結合高效的組織能力，通過提供全面且符合客戶需求的服務組合，快速復蘇業務，活躍

31、客戶群進一步增加。23H1 活躍會員數量持續增加，我們預計活躍會員數量持續增加，我們預計 23H2 增長態勢有望維持。增長態勢有望維持。截至 23H1，公司直營店共有 73919 位活躍會員，較 22 年同期增加 21.3%，其中當期新入會活躍會員數量較 22年同期增加 54.3%，活躍會員增長速度與會員的納新速度均有大幅提升。分業務來看，接受傳統美容服務/醫療美容服務/亞健康評估及干預服務的活躍會員人數分別為71878/17032/2710 人，較 22H1 的增長比例分別為 20.4%/36.5%/57.3%?；钴S會員的平均到店次數為 6.2/2.0/3.0 次，均高于 22H1。圖表圖表

32、11：門店的客流與活躍會員情況匯總（年度比較）門店的客流與活躍會員情況匯總（年度比較）年份年份 客戶到店次數客戶到店次數(萬人次）萬人次）活躍會員數活躍會員數（萬人）（萬人）活躍會員人均消費活躍會員人均消費（萬（萬元）元）活躍會員人均到店活躍會員人均到店次數（次）次數（次）傳統美容服務傳統美容服務 2019 77.11 6.99 1.06 9.1 2020 79.04 6.72 1.09 9.6 2021 99.32 7.55 1.18 10.2 2022 88.59 7.57 1.04 9.0 醫療美容服務醫療美容服務 2019 4.33 1.27 3.66 3.4 2020 4.51 1.

33、43 3.95 3.2 2021 5.30 1.69 3.98 3.1 2022 5.07 1.87 3.31 2.7 亞健康評估及干預服務亞健康評估及干預服務 2019 0.50 0.19 3.40 2.6 2020 1.00 0.33 2.76 3 2021 0.88 0.27 1.64 3.3 2022 1.06 0.31 1.60 3.5 總數總數 2019 81.94 6.99 1.79-2020 84.55 6.88 2.02 10.20 2021 105.50 7.74 2.08 10.80 2022 94.73 7.83 1.86 9.50 注；指直營店數據，下同。2019/2

34、020 的活躍會員總數未披露，考慮到能量儀器與注射劑亞健康評估及干預服務會員多由傳統美容服務轉化，因此以傳統美容服務作為總數指標，可能與實際情況存在偏差。2019 年活躍會員到店次數未披露。資料來源：美麗田園招股說明書，美麗田園年度報告，華泰研究 圖表圖表12：門店的客流與活躍會員情況匯總（截至門店的客流與活躍會員情況匯總（截至 23H1 的半年度比較）的半年度比較）年份年份 客戶到店次數客戶到店次數(萬人次）萬人次）活躍會員數活躍會員數（萬人）（萬人）活躍會員人均消費活躍會員人均消費（萬元）（萬元）活躍會員人均到店活躍會員人均到店次數（次）次數（次）傳統美容服務傳統美容服務 2021H1 4

35、7.41 5.83 0.69 6.40 2022H1 43.18 5.96 0.60 5.50 2023H1 57.05 7.18 0.67 6.20 醫療美容服務醫療美容服務 2021H1 2.53 1.18 2.87 2.10 2022H1 2.39 1.25 2.21 1.90 2023H1 3.49 1.70 2.57 2.00 亞健康評估及干預服務亞健康評估及干預服務 2021H1 0.43 0.17 1.32 2.5 2022H1 0.46 0.17 1.19 2.7 2023H1 0.83 0.27 1.23 3.0 總數總數 2021H1 50.37 5.96 1.28 6.8

36、0 2022H1 46.02 6.10 1.07 5.90 2023H1 61.37 7.39 1.29 6.60 資料來源：美麗田園年度報告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)獲客途徑穩定，數字化客戶管理賦能。獲客途徑穩定，數字化客戶管理賦能。公司管理層表示，23H1 新入會活躍會員人數的增加主要是由于疫情后納新渠道的復蘇，與數字化投入帶來的納新效率的進一步提升。具體來講：1）納新渠道于疫情后復蘇，廣泛吸引客戶，帶來客源。納新渠道于疫情后復蘇，廣泛吸引客戶，帶來客源。納新渠道主要可以分為線上線下兩條路徑

37、。線下渠道來自門店所在的高端商場，線下美容院門店作為提高顧客留存時間的場景不可或缺，門店的精準選址以及廣泛分布使得公司門店成為客戶在線下消費時的優先選擇。線上渠道則主要分為以電商平臺為主的公域，以及包括企業微信、小程序等在內的私域。公司可通過線上獲客的方式，逐步從公域引流至私域，進而從客戶的需求出發提供更加合適的服務，增加客戶留存率與活躍程度，提高后續參與全生命周期服務的客戶的轉化率。2）數字化客戶管理平臺挖掘客戶需求，提高納新效率。數字化客戶管理平臺挖掘客戶需求，提高納新效率。在客戶管理方面，公司建立有客戶關系管理系統，該系統是其數字化平臺的重要組成部分。截至 2022 年底，公司已通過此平

38、臺積累了 96 份客戶標簽，并計劃于未來積累超過 400 份客戶標簽。該平臺致力于將客戶的深度信息數字化及系統化，更好地理解客戶對于服務的個性化需求，針對現有需求提供服務，同時有助于挖掘潛在新需求，從而增加客戶的粘性與活躍度，增加獲客的效率，提高轉化率，形成良性循環。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)客戶轉化率穩中有升，“三美”生態客戶粘性突出客戶轉化率穩中有升，“三美”生態客戶粘性突出 傳統美容服務獲得客戶信任，進而延伸至客戶全生命周期的美容醫療服務和亞健康評估與傳統美容服務獲得客戶信任，進而延伸至客戶全生命周

39、期的美容醫療服務和亞健康評估與干預服務。干預服務。傳統美容是美麗田園最主要的服務部門，也是公司客流和活躍會員最多的服務部門。自成立以來，公司通過日常面部與身體護理服務積累龐大客戶群，贏得了客戶信任，進而吸引了更多的客戶接受美容醫療服務和亞健康評估和干預服務，以滿足他們對美容和健康的需求。2019 年以來，美麗田園的客戶轉化率穩中有升，醫美/亞健康評估及干預客流/活躍會員數與傳統美容客流/活躍會員數的比率呈逐年上升趨勢。23H1，傳統美容服務的活躍會員中有 23.4%購買了美容醫療服務或亞健康評估和干預服務，同比增長了 2.2%，據此測算由傳統美容服務業務而來的客戶占后兩項服務會員總數的 85%

40、，管理層預計未來轉化率仍有增長空間?！叭滥Ｊ健眱瀯萃怀?，亞健康評估及干預服務具備更大挖掘潛力?！叭滥Ｊ健眱瀯萃怀?，亞健康評估及干預服務具備更大挖掘潛力。傳統美容客戶向醫美客戶轉化的比率較高，說明二者協同發展的效果更好，進一步體現了公司一站式“雙美模式”的優勢。傳統美容客戶向亞健康評估及干預客戶轉化的比率整體較低但仍呈上升趨勢，說明亞健康評估及干預服務當前的滲透率較低，但隨著人們面臨來自工作及家庭生活的精神壓力越來越大，亞健康群體占比越來越高，該服務后續發展潛力可期?！叭馈鄙鷳B客戶粘性突出“三美”生態客戶粘性突出。23H1，79.6%的活躍會員多次購買了美麗田園的服務。此外，在 2020

41、年-23H1 期間，2019 年的活躍會員中仍有 73.2%的人多次購買服務，顯示了美麗田園客戶的高粘性，進一步突出了客戶對美麗田園服務的滿意度。與客流相比，活躍會員的轉化率更高，說明一旦客戶成為活躍會員，她們將更容易進入全生命周期的服務中，進一步體現出活躍會員的高粘性。圖表圖表13：2019 年來醫美客流年來醫美客流/活躍會員與傳統美容客流活躍會員與傳統美容客流/活躍會員比率活躍會員比率 圖表圖表14：2019 年來亞健康評估及干預客流年來亞健康評估及干預客流/活躍會員與傳統美容客流活躍會員與傳統美容客流/活躍會員比率活躍會員比率 資料來源：美麗田園年報、半年報、招股說明書、華泰研究 資料來

42、源：美麗田園年報、半年報、招股說明書、華泰研究 05101520253020192020202120222023H1(%)醫美客流/傳統美容客流比率醫美活躍會員/傳統美容活躍會員比率012345620192020202120222023H1(%)亞健康評估及干預客流/傳統美容客流比率亞健康評估及干預活躍會員/傳統美容活躍會員比率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)會員價值還有挖潛空間會員價值還有挖潛空間 各業務線消費水平有所恢復，但仍然具有較大可釋放空間，未來有望進一步增長。各業務線消費水平有所恢復，但仍然具有較

43、大可釋放空間，未來有望進一步增長。2022 年因外部環境中疫情反復，客戶所消費的產品服務結構受到影響，傳統美容/醫療美容/亞健康評估及干預服務活躍會員平均消費水平均有下降，22 年活躍會員平均消費 yoy 分別為-12%/-17%/-2%，整體平均 yoy 為-11%。到店次數除亞健康評估及干預服務外，也均有下降。疫情后，各業務線消費水平有一定回升，23H1，活躍會員平均消費 yoy 分別為12%/16%/3%，整體平均 yoy 為 21%。消費水平回彈較大，但仍未恢復至 21H1 水平，從ARPU 角度，我們預計后續公司活躍會員價值還有進一步挖潛的空間。分業務來看：傳統美容服務：傳統美容服務

44、：23H1 活躍會員的平均消費為 0.67 萬元，平均到店次數為 6.2 次。傳統美容服務消費門檻更低（平均價格為 400-1500 元），消費頻次較高，客群更加廣泛，單次服務時間較長，能夠創造入口價值，但產出效率偏低。利用消費頻次高與單次服務時間較長的優勢，平均消費水平與活躍會員數仍能通過改善產品結構、加強針對性服務進一步提升，提高粘性與留存率。醫療美容服務：醫療美容服務：23H1 活躍會員的平均消費為 2.57 萬元，平均到店次數為 2 次。醫療美容服務的消費門檻更高（能量儀器 4000-20000 元，注射類 2000-10000 元），擁有一定復購率的要求，客群主要為一線城市的青年女性

45、（21-40 歲），且單次服務時間較短，因此產出效率較高。目前醫療美容服務的平均到店次數仍處于較低水平，有較大增長空間。亞健康評估及干預服務：亞健康評估及干預服務：23H1 活躍會員的平均消費為 1.23 萬元，平均到店次數為 3 次。亞健康評估及干預服務瞄準未來的亞健康藍海，目標客戶群持續擴散，市場規模將不斷擴大。目前公司的亞健康評估及干預服務發展不久，發展空間較大。2021 年以來，活躍會員平均消費承壓，但平均活躍會員到店次數穩定小幅增加。未來隨著平均消費的抬升與到店次數的進一步提高，將釋放更多消費潛力。圖表圖表15：活躍會員平均消費（年度比較）活躍會員平均消費（年度比較）圖表圖表16：活

46、躍會員人均到店次數（年度比較）活躍會員人均到店次數（年度比較）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52019202020212022(萬元)傳統美容醫療美容亞健康評估及干預整體平均0246810122019202020212022(次)傳統美容平均到店醫療美容平均到店亞健康評估及干預平均到店整體平均到店 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)圖表圖表17：活躍會員平均消費（半年度比較）活躍會員平均消費（半年度比較）圖表圖表18：活躍會員

47、人均到店次數（半年度比較）活躍會員人均到店次數（半年度比較）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 估值估值 可比公司 2024Wind一致盈利預測 PE15 倍，給予流動性折價，給予公司 2024 年 12 倍 PE，對應目標價 HKD15.20 元（2024 年 1 月 31 日，人民幣對港元匯率為 1.1018），繼續維持買入評級。圖表圖表19：可比公司估值表可比公司估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值（億港元）總市值（億港元）預測預測 PE 2024 預測預測 PE 2025 2138 HK 醫思健康 13.63 9.45 5.80 1951 HK 錦

48、欣生殖 59.04 10.76 8.35 6078 HK 海吉亞醫療 160.09 14.87 11.75 2273 HK 固生堂 93.46 23.92 17.94 平均值 81.56 14.75 10.96 注：截至 24 年 1 月 31 日，皆為 Wind 一致盈利預測；資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示 消費力較弱消費力較弱。若會員的消費能力較弱，將導致會員消費平均客單價下降，進而影響公司的營收與利潤水平。門店拓展速度放緩。門店拓展速度放緩。門店擴張是公司業務增長的重要支撐，若公司開店速度不及預期，將影響后續營收的增長速度。市場競爭加劇。市場競爭加劇。健康與美麗服務行業進

49、入門檻較低，競爭相對同質化，若市場競爭加劇導致公司被迫提高市場營銷及推廣費用獲客，或加大折扣力度以吸引客流，將拉低盈利能力。圖表圖表20：美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康 PE-Bands 圖表圖表21：美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康 PB-Bands 資料來源：S&P、華泰研究 資料來源：S&P、華泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.52021H12022H12023H1(萬元)傳統美容醫療美容亞健康評估及干預整體平均024682021H12022H12023H1(次)傳統美容平均到店醫療美容平均到店亞健康評估及干預平均到店整體平均到店013264053Jan-23 Ma

50、r-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24(港幣)美麗田園醫療健康55x45x35x25x20 x0326496128Jan-23 Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24(港幣)美麗田園醫療健康37.2x28.6x20.1x11.5x2.9x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)盈利預測盈利預測 利潤表利潤表 現金流量表現金流量表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會

51、計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 1,781 1,635 2,105 2,593 3,122 EBITDA 553.13 215.22 391.62 461.31 552.85 銷售成本(946.95)(917.69)(1,150)(1,424)(1,714)融資成本 22.94 24.74 25.51 33.49 39.87 毛利潤毛利潤 833.79 717.72 954.22 1,169 1,408 營運資本變動 18.95(109.84)173.50(145.40)130.21 銷售及分銷成本(299.46)(287.23)

52、(335.68)(409.72)(480.86)稅費(46.76)(19.94)(55.10)(66.21)(81.54)管理費用(272.55)(295.43)(279.91)(342.30)(412.17)其他 121.68 221.20(24.88)(36.61)(47.31)其他收入/支出 16.16(3.81)(7.01)(15.69)(22.61)經營活動現金流經營活動現金流 669.93 331.38 510.65 246.59 594.08 財務成本凈額(22.94)(24.74)(25.51)(33.49)(39.87)CAPEX(133.17)(265.00)(216.50

53、)(230.15)(245.17)應占聯營公司利潤及虧損 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投資活動(21.56)(9.33)68.11(57.34)(24.81)稅前利潤稅前利潤 255.00 130.48 306.11 367.81 452.98 投資活動現金流投資活動現金流(385.35)(274.33)(148.39)(287.49)(269.98)稅費開支(46.76)(19.94)(55.10)(66.21)(81.54)債務增加量(175.34)9.97 29.39 41.24 52.17 少數股東損益 14.87 7.42 25.10 30.16 37.14

54、 權益增加量 0.00 412.59 0.00 0.00 0.00 歸母凈利潤歸母凈利潤 193.37 103.12 225.91 271.45 334.30 派發股息(72.79)(86.68)(198.74)(101.66)(122.15)折舊和攤銷(275.19)(60.00)(60.00)(60.00)(60.00)其他融資活動現金流(22.94)(114.38)118.11 12.05 4.98 EBITDA 553.13 215.22 391.62 461.31 552.85 融資活動現金流融資活動現金流(271.07)221.51(51.24)(48.37)(65.00)EPS(

55、人民幣，基本)0.82 0.44 0.95 1.15 1.41 現金變動 13.75 278.55 311.02(89.28)259.10 年初現金 143.54 157.28 435.84 746.86 657.58 匯率波動影響 0.23 0.00 0.00 0.00 0.00 資產負債表資產負債表 年末現金年末現金 157.28 435.84 746.86 657.58 916.69 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 存貨 97.25 142.29 81.40 179.70 134.53 應收賬款和票據 118.36 184.

56、58 119.42 240.75 210.28 現金及現金等價物 157.28 164.12 746.86 657.58 916.69 其他流動資產 936.59 756.79 832.47 915.72 1,007 總流動資產總流動資產 1,309 1,248 1,780 1,994 2,269 業績指標業績指標 固定資產 259.50 307.70 529.49 661.49 806.69 會計年度會計年度(倍倍)2021 2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 90.25 83.29 121.75 139.90 159.87 增長率增長率(%)其他長期資產 818.08

57、856.61 817.54 895.13 939.45 營業收入 18.46(8.16)28.69 23.22 20.41 總長期資產總長期資產 1,168 1,248 1,469 1,697 1,906 毛利潤 19.11(13.92)32.95 22.51 20.48 總資產總資產 2,477 2,495 3,249 3,690 4,175 營業利潤 30.29(45.28)118.04 21.01 22.81 應付賬款 230.50 231.92 279.36 353.60 408.18 凈利潤 28.10(46.67)119.08 20.16 23.15 短期借款 163.18 150

58、.98 186.93 228.19 275.16 EPS 28.10(46.67)119.08 20.16 23.15 其他負債 1,460 1,526 1,603 1,683 1,767 盈利能力比率盈利能力比率(%)總流動負債總流動負債 1,854 1,909 2,069 2,264 2,450 毛利潤率 46.82 43.89 45.34 45.08 45.11 長期債務 352.28 374.45 367.89 367.87 373.07 EBITDA 31.06 13.16 18.61 17.79 17.71 其他長期債務 8.74 8.72 6.98 7.23 6.73 凈利潤率

59、10.86 6.31 10.73 10.47 10.71 總長期負債總長期負債 361.02 383.17 374.87 375.10 379.80 ROE 97.11 46.23 66.71 53.09 60.07 股本 100.00 84.37 236.66 236.66 236.66 ROA 8.44 4.15 7.87 7.82 8.50 儲備/其他項目 157.36 104.38 251.91 297.45 342.30 償債能力償債能力(倍倍)股東權益 257.36 188.75 488.57 534.11 578.96 凈負債比率(%)139.17 191.43(39.31)(1

60、1.52)(46.37)少數股東權益 5.17 14.36 5.17 5.17 5.17 流動比率 0.71 0.65 0.86 0.88 0.93 總權益總權益 262.54 203.11 493.74 539.28 584.13 速動比率 0.65 0.58 0.82 0.80 0.87 營運能力營運能力(天天)總資產周轉率(次)0.78 0.66 0.73 0.75 0.79 估值指標估值指標 應收賬款周轉天數 24.04 33.34 26.00 25.00 26.00 會計年度會計年度(倍倍)2021 2022 2023E 2024E 2025E 應付賬款周轉天數 78.17 90.7

61、0 80.00 80.00 80.00 PE 10.59 19.87 9.07 7.55 6.13 存貨周轉天數 30.91 46.98 35.00 33.00 33.00 PB 7.96 10.85 4.19 3.84 3.54 現金轉換周期(23.22)(10.37)(19.00)(22.00)(21.00)EV EBITDA 7.17 18.80 9.08 8.17 6.59 每股指標每股指標(人民幣人民幣)股息率(%)4.06 9.30 4.76 5.72 7.04 EPS 0.82 0.44 0.95 1.15 1.41 自由現金流收益率(%)18.17(8.59)13.53 0.6

62、3 16.36 每股凈資產 1.09 0.80 2.06 2.26 2.45 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，孫丹陽、林寰宇，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供

63、接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應

64、當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾

65、均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和

66、/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發

67、表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委

68、員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。美麗田園醫療健康（2373 HK）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有

69、限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的

70、關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師孫丹陽、林寰宇本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根

71、據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。美麗田園醫療健康（2373 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。美麗田園醫療健康（2373 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。美麗田園醫療健康（2373 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。美麗田園醫療健康（2373 HK）：

72、華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后

73、6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評

74、級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 美麗田園醫療健康美麗田園醫療健康(2373 HK)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金

75、融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/

76、郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司