《AI、AR眼鏡行業系列報告（二）：光學方案百花齊放光波導升級趨勢明確-250509.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《AI、AR眼鏡行業系列報告（二）：光學方案百花齊放光波導升級趨勢明確-250509.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 光學方案百花齊放，光波導升級趨勢明確 AI/AR 眼鏡系列報告（二）光學光學技術持續迭代，光波導方案技術持續迭代，光波導方案升級趨勢明確升級趨勢明確 ARAR 光學系統作為光學系統作為 ARAR 眼鏡最重要的組成部分，其核心是追求更眼鏡最重要的組成部分，其核心是追求更輕薄的體積、更大的輕薄的體積、更大的 FOVFOV、更好的成像質量以及更低的成本。、更好的成像質量以及更低的成本。目前 AR 光學系統存在多條技術路線，包括棱鏡、離軸光學、自由曲面、BirdBath、光波導等。隨著 AR 在消費級市場的逐步滲透和起量，C 端用戶對 AR 眼鏡的成像質量、使用

2、場景、佩戴體驗等提出了更高的要求。相比而言，光波導方案產品形態更接近傳統眼鏡，并且具備體積輕薄、高透光率、大視場角等優勢，因而更適合用來打造符合日常佩戴體驗的輕量化 AR 眼鏡，成為目前 AR 光學系統的主要發展方向。技術路線：表面浮雕光波導為主流發展趨勢技術路線：表面浮雕光波導為主流發展趨勢 幾何光波導：幾何光波導：采用傳統的折反射原理實現光線傳播。該技術成效效果優秀（光效高、無彩虹效應、漏光率低），但制造工藝繁瑣，對光學加工的精度和一致性要求較高，量產難度較大。目前布局的主要廠商包括 Lumus、理湃光晶、靈犀微光等。表面浮雕光波導：表面浮雕光波導：采用衍射原理實現光線傳播。該技術光柵的設

3、計較為靈活且生產制造難度較低，易于實現批量生產。但同時仍存在彩虹效應、側面漏光、光效低等問題尚待解決。目前表面浮雕光波導主要有兩種制備工藝，分別是納米壓印和刻蝕工藝。其中納米壓印具備易量產、低成本、一致性高的優點，成為目前主流的技術路線；而刻蝕工藝雖然制備工藝復雜，但可大幅提升光波導的光學性能，因此成為光波導制備工藝未來主要的發展迭代方向。當下該技術的布局企業較多，包括WaveOptics、Dipelix、鯤游光電、至格科技、廣納四維等。體全息光波導：體全息光波導：相較于表面浮雕光波導，體全息理論優勢較為明顯（衍射效率高、量產成本低）。但實際生產中受光敏材料的限制，體全息光波導在視場角、光效率

4、、清晰度及色彩均勻性等方面尚未達到表面浮雕光波導的水平。目前該技術布局企業較少，主要包括 Sony、Digilens、三極光電、谷東科技等。偏振體全息光波導：偏振體全息光波導：相較于傳統體全息光波導，偏振體全息光波導在保留體全息波導技術高效率、低成本優勢的同時，突破了體全息光波導在視場角的限制。但其難點在于理論基礎與數理模型指導尚不完善，相關產業鏈仍在發展中。2024 年 10 月25 日，東南大學與立訊精密合作發布首款偏振體全息 AR 眼鏡云雀，重量僅 45g。相較于表面浮雕光波導，該產品光效提升300%，前向漏光降低 80%，成本降低 60%。評級及分析師信息 行業評級：推薦 行業走勢圖

5、分析師：單慧偉分析師：單慧偉 郵箱： SAC NO：S1120524120004 聯系電話：聯系人：陳天然聯系人：陳天然 郵箱： SAC NO：聯系電話：-13%-1%11%22%34%46%2024/052024/082024/112025/022025/05消費電子滬深300證券研究報告|行業深度研究報告 Table_Date 2025 年 05 月 09 日 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 鏡片材料：玻璃鏡片材料：玻璃+樹脂為主，樹脂為主，MetaMeta 引領碳化硅應用引領碳化硅應用 玻璃：玻璃：玻璃光波導產品技術較為成熟，通過采用高折射率的玻

6、璃晶圓可以提高光波導的視場角。但其缺陷在于無法實現曲面設計，難以實現輕量化，且抗沖擊性差、易碎。樹脂：樹脂：相較于玻璃材質，樹脂光波導產品可實現輕量化，且抗跌落和抗沖擊能力更強，可大幅提升產品使用壽命和佩戴安全指數。但其缺陷在于樹脂材質的折射率限制了視場角的提升，并且樹脂材質存在曲面設計難度大、色散問題較嚴重、良率低等問題，限制了樹脂光波導的普及。碳化硅：碳化硅：2024 年 Meta 首次發布碳化硅光波導概念產品 Meta Orion，視場角可達 70，是目前市場上采用衍射光波導所達到的最大視場角的產品。Meta Orion 的推出為 AR 眼鏡在材料的選擇上提出了新的思路。碳化硅材料通過高

7、折射率和高熱導率兩大核心特性，系統性解決了 AR 眼鏡的視場角窄、彩虹偽影及散熱難題。但其難點在于加工工藝復雜，單片碳化硅襯底成本高，且與其他材料的集成難度大。遠期隨著各大廠商加速布局，碳化硅光波導有望在 AR 眼鏡實現加速滲透。投資建議投資建議 隨著 AI 模型的搭載，疊加各大廠商的積極入局，AR 眼鏡有望實現加速迭代放量，潛在成長空間巨大。而光波導作為影響其顯示效果的核心零部件之一，有望實現深度受益。相關受益標相關受益標的：的：1 1）光波導模組：歌爾股份、水晶光電、舜宇光學、藍特）光波導模組：歌爾股份、水晶光電、舜宇光學、藍特光學等；光學等；2 2）碳化硅材料：天岳先進，晶盛機電等。）碳

8、化硅材料：天岳先進，晶盛機電等。風險提示風險提示 AR 眼鏡出貨不及預期，新技術發展不及預期等 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.光學技術持續迭代，光波導方案實現加速滲透.5 2.幾何陣列光波導：成像效果優秀，量產難度較大.6 2.1.基本原理：折反射原理實現光線傳播.6 2.2.工藝流程：鍍膜和貼合環節難度較高.7 2.3.主要廠商：Lumus為全球陣列光波導龍頭.9 3.衍射光波導：主流發展趨勢，工藝升級提升性能.11 3.1.表面浮雕光波導 SRG：量產難度低，色散等問題亟待解決.11 3.2.體全息光波導 VHG：理論優勢明顯，尚處

9、于初期發展階段.18 3.3.偏振體全息光波導 PVG：新技術路線，靜待產業化.21 4.鏡片材料：玻璃+樹脂為主，碳化硅為未來發展趨勢.23 5.投資建議.25 6.風險提示.26 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖表目錄 圖 1 陣列光波導光學原理.7 圖 2 陣列光波導工藝流程.7 圖 3 膠合工藝流程圖.8 圖 4 鍵合工藝流程圖.8 圖 5 表面浮雕光柵波導光柵結構 SEM圖.11 圖 6 表面浮雕光柵波導擴瞳方案.12 圖 7 彩虹效應.12 圖 8 多層堆疊.12 圖 9 母版制作工藝流程圖.13 圖 10 納米壓印工藝流程圖.14 圖

10、11 刻蝕工藝流程圖.14 圖 12 體全息光波導光學原理.18 圖 13 透射式和反射式體全息光波導.18 圖 14 體全息光波導工藝流程.19 圖 15 三極光電產品效果圖.20 圖 15 谷東科技高亮單綠體全息光波導產品應用效果.20 圖 16 谷東科技高亮單綠體全息光波導產品應用效果.20 圖 18 偏振體全息雙層波導原理圖.21 圖 19 偏振體全息光波導介質結構示意圖.21 圖 20 偏振體全息光波導工藝流程.22 圖 21 首款偏振體全息 AR眼鏡云雀.22 圖 22 碳化硅襯底.24 圖 23 高折射率材料可提升視場角.24 圖 24 天岳先進 12英寸碳化硅襯底.25 圖 2

11、5 浙江晶瑞 8 英寸光學級碳化硅襯底.25 表 1 AR眼鏡主要的光學方案對比.5 表 2 2023年至今主要搭載光波導方案的 AR 眼鏡.6 表 3 Lumus 陣列光波導產品參數.9 表 5 理湃光晶陣列光波導產品參數.10 表 4 靈犀微光陣列光波導產品參數.10 表 6 納米壓印工藝與刻蝕工藝對比.15 表 7 WaveOptics 表面浮雕光波導產品參數.15 表 8 鯤游光電表面浮雕光波導產品參數.16 表 9 至格科技表面浮雕光波導產品參數.17 表 10 廣納四維表面浮雕光波導產品參數.17 表 11 奧提贊光晶體全息光波導產品參數.21 表 12 鏡片材質參數對比.23 表

12、 13 碳化硅襯底需求測算.24 表 14 光波導市場規模測算.25 表 15 相關受益標的.26 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.1.光學技術持續迭代，光學技術持續迭代，光波導方案光波導方案實現加速滲透實現加速滲透 ARAR 光學系統作為光學系統作為 ARAR 眼鏡最重要的組成部分，其核心是追求更眼鏡最重要的組成部分，其核心是追求更輕薄輕薄的體積、更大的體積、更大的的 FOVFOV、更、更好好的成像質量以及更低的成本。的成像質量以及更低的成本。目前 AR 光學系統存在多條技術路線，包括棱鏡、離軸光學、自由曲面、BirdBath、光波導等。其中，市

13、場上較為成熟的是BirdBath 方案，該方案成像質量較好，并且制造難度低、成本可控適合量產，是當前投屏觀影類 AR 眼鏡的首選。隨著 AR 在消費級市場的逐步滲透和起量，C 端用戶對AR 眼鏡的成像質量、使用場景、佩戴體驗等提出了更高的要求。相比而言，相比而言，光波導光波導方案產品形態更接近傳統眼鏡方案產品形態更接近傳統眼鏡，并且具備體積輕薄、高透光率、大視場角等優勢，并且具備體積輕薄、高透光率、大視場角等優勢，因而更適合用來打造符合日常佩戴體驗的輕量化因而更適合用來打造符合日常佩戴體驗的輕量化 ARAR 眼鏡，眼鏡，成為目前成為目前 ARAR 光學系統的光學系統的主要主要發展發展方向方向，

14、未來有望在消費級，未來有望在消費級 ARAR 眼鏡市場實現加速滲透眼鏡市場實現加速滲透。表 1 AR 眼鏡主要的光學方案對比 參數類型參數類型 幾何光學幾何光學 光波導光波導 幾何光波導幾何光波導 衍射光波導衍射光波導 棱鏡棱鏡 離軸光學離軸光學 自由曲面自由曲面 BirdbathBirdbath 陣列光波導陣列光波導 表面浮雕表面浮雕 光波導光波導 SRGSRG 體體全息全息 光波導光波導 VHGVHG 偏振全息偏振全息 光波導光波導 PVGPVG 光學模組 /光學原理 形態 棱鏡塊 頭盔式 楔形 眼鏡 眼鏡 眼鏡 眼鏡 眼鏡 厚度 10mm 50mm 10mm 20-30mm 2mm 3m

15、m 3mm 3mm 光學效率 20-30%40-50%20-40%15-20%一維 10-15%二維 5%0.1-1%0.1-1%4%漏光率/5%5%5%70 20-55 30-60 25-50 30-60 25-40 30-50 眼動范圍（Eyebox）小 較大 一般 一般 大 大 大 大 畫面質量 較好 好 好 好 好 較好 較好 一般 制造工藝 傳統透鏡冷加工工藝 傳統透鏡冷加工工藝 傳統透鏡冷加工工藝 傳統透鏡冷加工工藝 鍍膜、切割、研磨、拋光、膠合/鍵合等 電子/離子束刻蝕、納米壓印 濕法涂布、激光全息曝光 濕法涂布、偏振激光全息曝光 主要瓶頸 光學模組體積和視場角大小存在矛盾；透光

16、率較難提升。紗窗效應；2D 陣列波導量產難度大；良品率低；成本高。彩虹效應；光效低；漏光嚴重；工藝難度高；設備成本高。光柵帶寬窄；視場角??；色彩較差；顯示均勻性差 單層全彩色設計難度大；發展不成熟。代表公司 Google Glass 等 Meta、Dream Glass 等 EPSON、亮風臺、耐得佳等 惠牛、鴻蟻光電、Xreal 等 Lumus、理湃、亮亮視野、靈犀微光等 Microsoft、WaveOptics、MagicLeap、Vuzix、Dipelix、至格、鯤游、馭光、奧來等 Sony、Digilens、Holographic、三極光電、靈犀微光等 Meta、Microsoft、平

17、行視界等 資料來源：VR 陀螺，Wellsenn，S-dream Lab，量子位等，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 表 2 2023 年至今主要搭載光波導方案的 AR 眼鏡 時間時間 品牌品牌 產品名產品名 光波導方案光波導方案 顯示方案顯示方案 視場角視場角 2023 OstLoong LYRA 衍射光波導/2023 Nubia Neo Air 衍射光波導 Micro-OLED 40 2023 光粒 Holoswim 2S 全息樹脂光波導 Micro-OLED 25 2023 INMO INMO Go 衍射光波導 Micro-LED/

18、2023 谷東科技 H4000-D 陣列光波導/40 2023 雷鳥 雷鳥 X2 衍射光波導 全彩 Micro-LED 25 2023 李未可 Meta Lens S3 衍射光波導 Micro-LED 30 2023 奇點臨近 QIDI ONE 開發者版 陣列光波導 LCoS 30 2023 魅族 MYVU 標準版/探索版 衍射光波導 Micro-LED 30 2024 雷鳥 雷鳥 X2 Lite 衍射光波導 全彩 Micro-LED 30 2024 Vuzix Vuzix Z100 衍射光波導 Micro-LED 30 2024 Vuzix Vuzix Ultralite S 衍射光波導 M

19、icro-LED/2024 OPPO Air Glass 3 樹脂衍射光波導/2024 逸文 Even Realities G1 衍射光波導 Micro LED 25 2024 星紀魅族 StarV Air2 表面浮雕衍射光波導 Micro-LED 30 2024 Meta Orion 衍射光波導 Micro-LED 70 2024 谷東科技 Star 1/1S 全彩陣列光波導 Micro-OLED 30 2024 東南大學 云雀 偏振全息光波導 Micro LED/2024 Rokid Rokid Glasses 衍射光波導 Micro-LED/2024 INMO INMO AIR3 陣列光

20、波導 Micro-OLED 52 2024 INMO INMO Go2 衍射光波導 Micro-LED 30 2024 Snap Spectacles 24 衍射光波導 LCoS 46 2025 雷鳥 雷鳥 X3 Pro 表面浮雕衍射光波導 Micro-LED/2025 雷神 雷神 AURA 智能眼鏡 陣列光波導 Micro OLED/2025 Think AR AiLens 樹脂衍射光波導/2025 傳音 傳音 AI Glasses Pro 樹脂衍射光波導 Micro LED 30 資料來源：VR 陀螺，VRAR 星球，艾邦 VRAR 網，各品牌官網等，華西證券研究所 2.2.幾何幾何陣列光

21、波導：陣列光波導：成像效果優秀，量產難度較大成像效果優秀，量產難度較大 2.1.2.1.基本原理基本原理：折反射原理實現光線傳播：折反射原理實現光線傳播 幾何陣列光波導：幾何陣列光波導：耦入部分為耦入部分為一個反射面或者棱鏡一個反射面或者棱鏡，耦出部分為半透半反鏡面，耦出部分為半透半反鏡面陣列，陣列，鏡面嵌入到玻璃基底并與傳輸光線形成特定角度鏡面嵌入到玻璃基底并與傳輸光線形成特定角度。一維擴瞳：一維擴瞳：反射面/棱鏡將光束耦入波導，經過多次全反射后，進入半透半反鏡面陣列。每個鏡面將部分光線朝人眼方向反射出波導，其余光線經鏡面透射，繼續在波導中前進至遇到下一個半透半反鏡面。不斷重復上面的“反射-

22、透射”過程，直到鏡面陣列里的最后一個鏡面將剩下的全部光反射出波導進入人眼，從而實現光在水平方向的擴瞳。二維擴瞳：二維擴瞳：反射面/棱鏡將光束耦入波導，經過多次全反射后，依次通過第一半透半反鏡面陣列和第二半透半反鏡面陣列，第一個區域實現光在一個方向的擴瞳，第二個區域實現光在另一個方向的擴瞳，從而實現光在垂直和水平雙向擴瞳效果，解決了一維擴瞳方案光機體積和視場角的矛盾問題，顯著減少投影光機體積的同時，增大視場角大小。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 1 陣列光波導光學原理 資料來源：Rokid，舜宇奧來技術，鴻蟻光電，華西證券研究所 幾何陣列光波導采用傳

23、統的折反射原理實現光線傳播。幾何陣列光波導采用傳統的折反射原理實現光線傳播。其其優點優點在于在于：1 1）光效：）光效：據量子位數據，一維陣列光波導光學效率可達 10-15%，二維陣列光波導光學效率可達 5%左右；2 2）色散：）色散：全反射下色散控制效果較好，不存在雜色、彩虹效應等問題；3 3）漏光率：）漏光率：據 S-dream Lab 數據，幾何陣列光波導正面漏光率5%，可有效保護用戶隱私。但其但其難點難點在于在于：陣列光波導制造工藝繁瑣，對光學加工的精度和一致性要求較高，量產和良率方面存在挑戰。與此同時，陣列光波導的半透半反陣列會產生固有的明暗條紋，影響美觀。2.2.2.2.工藝流程工

24、藝流程：鍍膜和貼合環節難度較高：鍍膜和貼合環節難度較高 幾何陣列光波導采用傳統的光學冷加工工藝，加工流程主要包括切割、研磨、幾何陣列光波導采用傳統的光學冷加工工藝，加工流程主要包括切割、研磨、拋光、鍍膜、貼合等。拋光、鍍膜、貼合等。首先通過切割玻璃基材獲得各種規格的波導小棱鏡，然后對小棱鏡進行粗磨、精磨與拋光，之后在小棱鏡上分別鍍不同膜系的薄膜獲得不同的反射/透射比，而后對小棱鏡進行膠合將它固定為表面光滑的波導片，并通過測角儀、干涉儀等儀器對波導片進行檢測，最后按照特定的角度切割出波導的形狀。每一環節對光學加工的精密度和一致性都提出了較高的要求，否則就會出現成像瑕疵，例如黑色條紋、出光亮度不均

25、勻、鬼影等。圖 2 陣列光波導工藝流程 資料來源：Wellsenn，增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，華西證券研究所 難點難點#1#1：多層鍍膜工藝：多層鍍膜工藝 由于光在傳播過程中面臨能量損耗，為保證整個動眼框范圍內的出光量均勻，鏡面陣列中的每個鏡面都需要不同的反射透射比，每個鏡面的高精密鍍膜層可能高達幾十層，且每個膜層的厚度以 nm 為單位，對鍍膜工藝要求極高。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 難點難點#2#2：貼合工藝：貼合工藝 傳統幾何陣列光波導采用的是膠合工藝。傳統幾何陣列光波導采用的是膠合工藝。其原理為光學材料與光學膠之間發生機械結

26、合、物理吸附、靜電引力、互相擴散、形成化學鍵等作用，使光學零件和光學膠之間產生粘結力，從而將光學零件結合在一起。其缺點在于：1）良率低且產能受良率低且產能受限：限：貼合環節要保證多層波導片平行排列且間隔厚度均勻，但膠合工藝依賴人工操作，極容易出現人為失誤導致的產品瑕疵；且產能受限，難以實現規模擴張。2）成成像質量受限：像質量受限：由于膠水材料的特性，過程產生氣泡、固化的完整性不一致會影響折射率等光學性能表現，導致出現雜光、散光和偏色現象，影響成像質量。3）光學膠光學膠與玻璃不適配：與玻璃不適配：實現更大視場角的光波導要求采用更大折射率的玻璃基材和光學膠。但是大折射率的光學膠較少，且不一定與玻璃

27、基材適配。4）壽命：壽命：受環境變化影響，膠合層容易產生老化、收縮、開裂、變色等問題，影響顯示效果和壽命。圖 3 膠合工藝流程圖 資料來源：Wellsenn，華西證券研究所 鍵合工藝鍵合工藝有望推動陣列光波導實現大規模量產有望推動陣列光波導實現大規模量產。分子鍵合工藝的原理是在分子層面使貼合層形成新的穩定的分子鍵，以分子作用力使貼合面結合。其優點在于：其優點在于：分子鍵合工藝可加強鍵合強度、提升貼合面平整度、提高間隔厚度均勻性,從而大幅提升產品的良率和顯示效果。與此同時，分子鍵合工藝采用自動化設備加工，可同時完成多批次、大批量生產。因此，鍵合工藝的突破，極大減少人工因素帶來的良率問題，并為陣列

28、光波導產品的大規模量產和應用鋪平道路。據理湃光晶數據，運用分子鍵合工藝，理湃光晶在貼合步驟已經可以達到接近 100%的良率。圖 4 鍵合工藝流程圖 資料來源：Wellsenn，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 2.3.2.3.主要廠商主要廠商：LumusLumus 為為全球全球陣列光波導陣列光波導龍頭龍頭 LumusLumus LumusLumus 成立于成立于 20002000 年，總部位于以色列，是年，總部位于以色列，是 ARAR 眼鏡陣列光波導技術的先驅開發眼鏡陣列光波導技術的先驅開發商商。公司耕耘 AR 光學領域多年，具有豐富的專

29、利和技術積累，據青亭網數據，截至2023 年初，Lumus 擁有 430 多項專利，還有 540 項專利正在申請中，位居全球 AR 光學領域專利持有者前列。產品布局：產品布局：2021 年，Lumus 發布二維陣列光波導模組 Maximus，可實現單眼 2K分辨率，3000nit 亮度，50視場角。CES 2023，Lumus 再次推出第二代陣列光波導模組 Z-Lens，在保持其前身 Maximus 高圖像質量和性能的同時，光學體積縮小 50%。產業合作：產業合作：2016 年水晶光電參與 Lumus B 輪融資。2017 年 12 月，Lumus 宣布與廣達電腦達成合作，Lumus 授權廣達

30、進行光波導鏡片的生產和制造。同月，Lumus 宣布與電子鏡頭先驅 Deep Optics 達成合作，通過將 Deep Optics 的透鏡疊加在 Lumus的透鏡上，使 AR 眼鏡能夠無縫地實現遠距離或近距離對象的清晰視圖。2020 年 7 月，Lumus 宣布與高科技材料和光學器件制造商肖特達成戰略合作，由肖特為 Lumus 的反射波導光學元件（LOE）提供生產支持。2024 年 6 月，Lumus 宣布與處方鏡片供應商 AddOptics 達成戰略合作伙伴關系,通過此次合作，Lumus 的 Z-Lens 二維陣列光波導結構可無縫融入 AddOptics 的處方鏡片中，提升用戶使用體驗。表

31、3 Lumus 陣列光波導產品參數 產品 Maximus Z-Lens 視場角（FOV）50 50 分辨率 10241024 1024x1024 亮度 3000nits 3000nits EveBox 11x11mm 12x12mm 鬼影 1%1%透光率 80%80%重量 20g 12g 厚度 1.7mm 1.3mm 體積 3.6cc 1.7cc 資料來源：Lumus 官網，青亭網，華西證券研究所 理湃光晶理湃光晶 理湃光晶成立于理湃光晶成立于 20122012 年，是全球領先的年，是全球領先的 ARAR 光波導顯示器件及其方案的提供商。光波導顯示器件及其方案的提供商。成立以來，公司一直專注于

32、光波導顯示技術，獲得多個頭部客戶認可。據公司官網，目前公司已成為 Rokid、光啟科技、視源股份等頭部 AR 整機廠商的獨家供應商，并獲得多個消費電子巨頭意向訂單。技術布局：技術布局：1 1）幾何光波導專利：）幾何光波導專利：2013 年理湃研發出幾何光波導鏡片并申請了國內首個幾何光波導的核心專利。目前，理湃在幾何光波導領域已經擁有完全獨立自主的核心知識產權。2 2）分子鍵合工藝：）分子鍵合工藝：2015 年理湃研發出分子鍵合技術，突破了傳統膠合工藝量產難度大、良率低、顯示效果差等原理性瓶頸問題，波導良率已穩定超過85%，為產品規模量產和穩定交付提供有力保障。3 3）二維擴瞳技術：）二維擴瞳技

33、術：2022 年理湃成功突破幾何光波導二維擴瞳技術，并在 2023 年末實現二維擴瞳幾何光波導的量產。產能布局：產能布局：2022 年公司昆山生產基地建成投產，年產能 10 萬套。據元界數據，公司正在昆山籌備投建年產 100 萬臺的生產線，進一步擴大產能。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 表 4 理湃光晶陣列光波導產品參數 產品產品 G3G3-E E LPM24LPM24 LPM24LPM24-1 1 LPM23LPM23 LPM22LPM22-1 1 LPM12LPM12 LPM26LPM26 圖示圖示 透光度透光度 80%85%85%85%85%8

34、5%85%亮度亮度 500-900nits 800nits 800nits 500nits 800nits 350nits 800nits 眼動范圍眼動范圍 10*10mm 9*6 mm 9*6 mm 9*6 mm 9*6 mm 9*6 mm 9*6 mm 分辨率分辨率 1280 x720 1920 x1080 1920 x1080 1920*1080 1366*768 640*400 1280*720 視場角視場角 40-70 40 40 40 40 25 34 刷新率刷新率 60Hz 120Hz 90Hz 120Hz 60Hz 60Hz 60Hz 對比度對比度 200:1 200:1 30

35、0:1 200:1 400:1 1000:1 250:1 重量重量 /20g 20g 35g 18g 18g 13g 波導厚度波導厚度 1.5mm 1.5mm 1.5mm 2mm 1.5mm 1.5mm 1.5mm 資料來源：理湃光晶公司官網，華西證券研究所 靈犀微光靈犀微光 靈犀微光成立于靈犀微光成立于 20142014 年，是國內率先布局年，是國內率先布局 ARAR 光波導技術研發，并實現量產及光波導技術研發，并實現量產及全套解決方案供應的公司。全套解決方案供應的公司。公司致力于為消費級 AR 設備提供核心顯示技術和光學解決方案,促進 AR 眼鏡向消費市場更快普及。技術積累：技術積累：1

36、1）生產工藝：）生產工藝：靈犀在鍍膜、光學貼合、拋光、組裝校準以及測試五大關鍵環節實現了關鍵工藝突破，光波導良率超過 85%，在業內處于領先水平；2 2）產品參數：產品參數：靈犀在二維擴瞳陣列光波導技術方面率先突破最大 60視場角。產能布局：產能布局：2017 年公司在西安建立了第一條生產線，2019 年公司無錫生產基地正式投入運營，2022 年與美迪凱在杭州設立合資公司搭建自動化產線，成為擁有亞太區第一個全自動化 AR 光波導產線的公司。截至到 2022 年，靈犀微光具備年產 10萬片量產產能。表 5 靈犀微光陣列光波導產品參數 產品 2D-40 AW81 AW70Pro 圖片 顯示器 Mi

37、cro-LED LCOS LCOS 透光度 85%85%85%分辨率 1280 x720 1920 x1080 1280 x720 視場角 42 40 30 刷新率 60fps 60fps 60fps 對比度 300:1 300:1 500:1 出瞳距離 25mm 22mm 15mm 重量 8g 33g 10.9g 波導厚度 1.7mm 1.7mm 1.7mm 資料來源：靈犀微光公司官網，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 3.3.衍射光波導：主流發展趨勢，工藝升級提升性能衍射光波導：主流發展趨勢，工藝升級提升性能 3.1.3.1.表面浮

38、雕光波導表面浮雕光波導 SRGSRG：量產難度低，：量產難度低，色散色散等問題等問題亟待解決亟待解決 3.1.1.3.1.1.基本原理基本原理：光衍射原理實現光線傳播：光衍射原理實現光線傳播 表面浮雕光波導：耦入耦出部分的光學元件采用表面浮雕光柵，代替傳統的折表面浮雕光波導：耦入耦出部分的光學元件采用表面浮雕光柵，代替傳統的折反射元件，從而實現對光束的調制。反射元件，從而實現對光束的調制。表面浮雕光柵指的是在表面形成的各種具有周期性的凹槽。根據凹槽的輪廓、形狀和傾角等結構參數的不同，常用的表面浮雕光柵可以分為矩形、閃耀和傾斜等一維光柵和圓柱、菱形等二維光柵。圖 5 表面浮雕光柵波導光柵結構 S

39、EM 圖 資料來源：舜宇奧來技術，增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，華西證券研究所 目前表面浮雕光波導的擴瞳方案主要有三種：目前表面浮雕光波導的擴瞳方案主要有三種：基于一維光柵的一維擴瞳：基于一維光柵的一維擴瞳：入射光柵將光束耦入波導，經過多次全反射后，到達出射光柵。全反射光線每次遇到波導表面的光柵時，就會有部分光線通過衍射釋放出來進入人眼，其余光線繼續在波導中前進直到再次達到下一個光柵上，從而實現光在水平方向的擴瞳?；谝痪S光柵的二維擴瞳：基于一維光柵的二維擴瞳：采用三區域光柵排布來實現二維擴瞳。入射光柵將光束耦入波導后，會進入轉折光柵區域，該區域內的光柵溝壑方向與入射光柵呈一定角

40、度，從而將 X 方向的光線反射變成沿 Y 方向傳播。在轉向的過程中，全反射光線每次遇到轉折光柵是，就會有部分光轉變成 Y 方向，部分光橫向前進，進而實現了 X 方向的一維擴瞳。擴瞳后的光并沒有耦合出波導，而是繼續沿 Y 方向前進進入第三個光柵區域出射光柵。出射光柵的結構與入射光柵類似，但面積更大，且光柵溝壑方向與入射光柵垂直，從而再次實現 Y 方向的擴瞳，最終實現水平和垂直的雙向擴瞳效果?；诙S光柵的二維擴瞳：基于二維光柵的二維擴瞳：耦入光柵采用一維光柵，耦出光柵采用二維光柵。入射光柵將光束耦入波導后，二維光柵可同時將光線在 X 和 Y 兩個方向會實現擴束。二維光柵的設計復雜，要兼顧多個傳播

41、方向耦合效率的同時還要平衡每 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 個出瞳的出光均勻性。但其優點在于只有兩個光柵區域，減少了光在傳播中的損耗，并且由于沒有轉折光柵，可以增大有效動眼框的范圍。圖 6 表面浮雕光柵波導擴瞳方案 資料來源：Rokid，華西證券研究所 表面浮雕光波導采用表面浮雕光波導采用衍射衍射原理實現光線傳播。其優點在于：原理實現光線傳播。其優點在于：光柵的設計較為靈活；且生產制造難度較低，可通過納米壓印等微納加工技術實現大批量制造。但其但其難點在于：難點在于：1 1）彩虹效應彩虹效應：由于衍射光柵的物理特性，不同波長光線在衍射光柵會對應不同的

42、衍射角度，且同一波長光線的衍射效率也會隨入射角度的不同而波動，因此會造成色彩分布不均勻，出現“彩虹效應”。目前主要通過采用三層波導/雙層波導的方式，來改善出瞳位置的顏色均勻性，減小彩虹效應。但是由于 RGB 并不是單一波長數值，而是光譜上的一段波長段，所以仍然會有輕微的彩虹效應存在。2 2）外側漏光：）外側漏光：衍射元件會形成多級次的衍射，導致部分光向其他方向傳播，造成“外側漏光”。據 S-dream Lab 數據，表面浮雕光波導漏光率約為 40%，不僅影響美觀，同時會造成一定程度的信息泄露。3 3）光效低：）光效低：表面浮雕光波導實現二維擴瞳，需要光線在耦出區域進行多次衍射和全內反射傳播，導

43、致光損耗很高。同時受限于光刻、納米壓印等工藝的精度，較難制備出非常精準的微納結構，其表面粗糙度也會導致光損耗，從而降低其衍射效率。據 S-Dream Lab 數據，表面浮雕衍射光波導的光學效率1%。圖 7 彩虹效應 圖 8 多層堆疊 資料來源：鴻蟻光電，華西證券研究所 資料來源：Rokid，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 3.1.2.3.1.2.工藝流程：工藝流程：刻蝕工藝刻蝕工藝成為未來主要發展方向成為未來主要發展方向 表面浮雕光波導目前主要有兩種制備工藝，分別是納米壓印和刻蝕工藝。表面浮雕光波導目前主要有兩種制備工藝，分別是納米壓

44、印和刻蝕工藝。其中納米壓印具備易量產、低成本、一致性高的優點，成為目前主流的技術路線；而刻蝕工藝雖然制備工藝復雜，但可大幅提升光波導的光學性能，因此成為光波導制備工藝未來主要的發展迭代方向。納米壓印納米壓印 納米壓印納米壓印工藝工藝主要分為主要分為三個環節三個環節：母版母版制作、制作、子版制作子版制作、批量壓印。、批量壓印。母版母版制作制作：光波導的特征尺寸一般在數百納米甚至幾十納米，且成像質量對加光波導的特征尺寸一般在數百納米甚至幾十納米，且成像質量對加工誤差非常敏感。因此通常工誤差非常敏感。因此通常采用采用半導體制備工藝（如半導體制備工藝（如光刻光刻+刻蝕工藝刻蝕工藝）完成母版的制完成母版

45、的制作作。1 1）矩形光柵：）矩形光柵：首先在基底上旋涂抗蝕劑層，通過干涉曝光或電子束曝光等方法實現光柵的圖案化，之后利用反應離子刻蝕（RIE）或電感耦合等離子體刻蝕（ICP）將圖案轉移到基底，最后去除抗蝕劑層完成矩形光柵的制備。2 2）傾斜光柵：）傾斜光柵：首先在基底上通過物理/化學方法鍍一層硬掩模（如 Cr 層）。第二步，在硬掩模上旋涂抗蝕劑層，同樣通過干涉曝光或電子束曝光技術實現光柵的圖案化，之后采用干法刻蝕工藝將抗蝕劑圖案轉移到 Cr 層，再用氧等離子體法剝離剩余的抗蝕劑。第三步，在已加工好的帶有硬質掩模的結構上，用反應離子束刻蝕工藝（RIBE）以傾斜的角度入射基底進行斜光柵的制備。最

46、后通過濕法刻蝕工藝去除 Cr 掩模，完成傾斜光柵的制備。圖 9 母版制作工藝流程圖 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，華西證券研究所 子版制作子版制作：為了降低成本以及保證硅晶圓模板的使用壽命，通常選擇將硅晶圓上的結構轉印到 PET 基底上，作為后續壓印的子模板。首先在硅晶圓上旋涂轉印膠，隨后利用機械力將制備好的硅晶圓模板壓印到轉印膠上，再利用紫外線對壓印的結構進行曝光實現固化，從而完成子版的制備，子版的光柵結構與母版相反。批量壓印批量壓?。菏紫仍诨咨闲抗饪棠z，同樣利用機械力將制備好的子版上的結構轉印到樹脂上，再利用紫外線對壓印的結構進行曝光實現固化，獲得與原母版完全相

47、同的光柵結構，最后使用功能性涂層覆蓋波導，并用激光切割技術進行分割，從而完成光波導的批量制作。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 圖 10 納米壓印工藝流程圖 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，華西證券研究所 納米壓印技術通過機械轉移的手段納米壓印技術通過機械轉移的手段進行批量制備進行批量制備。其優點在于其優點在于：1）采用物理接觸進行圖形轉移，可以達到較高的分辨率，最小分辨率5nm；2）采用可反復使用的子版，大大降低了加工成本的同時，有效提高加工效率。但由于光波導最終的圖案分辨率取決于母版的分辨率，因此其難點主要在于因此其難點主要在

48、于母版母版的制備：的制備：1）制備工藝：干涉曝光制作出來的光柵區域間距較大，無法實現不同光柵緊密拼接的波導結構；而電子束曝光難以保證光柵周期的均勻性，且設備昂貴，加工成本高。2）制備精度：光柵母版和納米壓印得到的成品會存在一定的誤差，且壓印過程中若出現細微雜質會進一步放大誤差。3）表面粗糙度：母版的表面粗糙度越大，破損幾率越大，使用壽命越短?？涛g工藝刻蝕工藝 刻蝕工藝是選擇性地從晶圓表面去除不需要的材料的工藝過程。其制備流程主刻蝕工藝是選擇性地從晶圓表面去除不需要的材料的工藝過程。其制備流程主要為：要為：第一步，在基底上覆蓋一層高折材料，然后在高折材料上旋涂一層樹脂/光刻膠；第二步，通過納米壓

49、?。∟IL）或 DUL、EBL 等光刻技術制備光柵圖案和結構。第三步，采用反應離子束刻蝕工藝（RIBE）將圖案轉移到高折材料中，最后除去樹脂/光刻膠，完成光波導的制備。圖 11 刻蝕工藝流程圖 資料來源：VR 陀螺，華西證券研究所 相較于納米壓印工藝，刻蝕工藝技術門檻更高、制備工藝更復雜。但同時刻蝕相較于納米壓印工藝，刻蝕工藝技術門檻更高、制備工藝更復雜。但同時刻蝕工藝的優點在于：工藝的優點在于：1 1）視場角：）視場角：光波導的視場角（FOV）由光波導結構和折射率決定，折射率越大，FOV 上限越高。納米壓印工藝的最大視場角受到樹脂涂層折射率的限制，而刻蝕工藝可以選擇更大折射率的玻璃，更高折射

50、率的材料例如 SiC 等，來進一步提高視場角。2 2）光學性能：光學性能：據 Wellsenn，在同等 FOV 的條件下，刻蝕光波導的漏光、色散還原度、亮度、彩虹紋、均勻性等光學性能指標更優。3 3）設計自由度：設計自由度：納米壓印技術下，光波導的全彩顯示需要 2-3 層波導片疊加。而刻蝕工藝可以在晶圓上直接疊加多種圖層（最多可疊加 4 層），從而能夠實現單片全彩的光波導器件，降低光波 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 導的厚度和重量。4 4）可靠性：可靠性：刻蝕工藝制備的光波導更容易通過溫度、紫外線、濕度和防摔等測試，能夠達到智能手機級的材料安全水平

51、。表 6 納米壓印工藝與刻蝕工藝對比 納米壓印納米壓印 刻蝕工藝刻蝕工藝 原理原理 在玻璃晶圓上疊加樹脂涂層，然后在涂層上進行納米壓印，最后使用紫外光固化。在納米壓印基礎上，進一步刻蝕光波導的表面結構并分離涂層。工藝工藝 較簡單 較復雜 成本成本 較低 較高 材料材料 玻璃 玻璃、SiC、TiO2 有無接觸有無接觸 有 無 耗電量耗電量 較低 較高 FOVFOV 較小 較大 優點優點 工藝簡單 材料供應商多 更好地還原光學設計 材料安全系數高 設計自由度高 可進一步提升光波導性能 缺點缺點 難以實現較高的折射率 技術門檻高 制備工藝更加復雜 資料來源：Wellsenn，華西證券研究所 3.1.

52、3.3.1.3.主要廠商：主要廠商：眾多企業進場布局，加速行業發展眾多企業進場布局，加速行業發展 WaveOpticsWaveOptics WaveOpticsWaveOptics 成立于成立于 20142014 年，專注于提供年，專注于提供 ARAR 眼鏡的解決方案眼鏡的解決方案，是二維光柵擴瞳，是二維光柵擴瞳方案的主要發明者方案的主要發明者。產品布局方面，公司采用納米壓印技術，可為客戶提供 28-56視場角的單層、雙層、三層光波導方案。產業合作方面，2018 年，歌爾參投WaveOptics C 輪融資 2600 萬美元，同年公司宣布與歌爾就光波導元件的批量生產簽訂獨家合作協議。2021

53、年公司被 Snap 收購，成為其全資獨立子公司。表 7 WaveOptics 表面浮雕光波導產品參數 產品產品 KatanaKatana VulcanVulcan OdinOdin 圖片圖片 光波導層數光波導層數 一層 兩層 三層 視場角視場角 28 40 56 光利用率光利用率 160nits/lm 170nits/lm 50nits/lm ANSIANSI 對比度對比度 40:1 40:1 40:1 尺寸尺寸 6030mm 39.1444.14mm 5150.2mm 動眼眶動眼眶 1211mm 1915mm 1211mm 厚度厚度 1.15mm 3.1mm 2.65mm 重量重量 7g 1

54、2g 7g 資料來源：WaveOptics 公司官網，華西證券研究所 鯤游光電鯤游光電 鯤游光電成立于鯤游光電成立于 20162016 年，年，是專注于晶圓級光學、光集成領域的高科技企業，現是專注于晶圓級光學、光集成領域的高科技企業，現已實現從研發設計、母版制作、量產生產到品控檢測等全程閉環的已實現從研發設計、母版制作、量產生產到品控檢測等全程閉環的 IDMIDM 體系。體系。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 產品布局：產品布局：公司圍繞晶圓級光學平臺布局三類產品線，分別為 3D 成像與機器視覺、AR 衍射光波導和激光雷達，并打造國際一流行業標準的近萬

55、平超凈間及硬件平臺，成為國際上少數在晶圓級光學領域實現超過 10KK 級產品出貨的公司。其中，在AR 衍射光波導領域，公司已推出秋水、逍遙、夢蝶、扶搖、攖寧、玉璋六個產品系列，覆蓋滿足不同客戶需求。據鯤游光電研發總監樓歆曄演講數據，2024 年底公司納米壓印與刻蝕波導的年產能可分別達到 2kk pcs 和 200k pcs，預計 2025 年底刻蝕年產能將達到 600k pcs。產業合作：產業合作：2025 年 2 月 27 日，晶盛機電、龍旗科技、XREAL 與鯤游光電四家企業正式簽署AI/AR 產業鏈戰略合作協議，四家企業將共同瞄準 2027 年 AI 眼鏡賽點，攜手沖刺 L4 級智能眼鏡

56、技術高地。表 8 鯤游光電表面浮雕光波導產品參數 秋水秋水 IIII 逍遙逍遙 IIIIII 夢蝶夢蝶 扶搖扶搖 IIII 攖寧攖寧 玉璋玉璋 QSQS-C30C30 XYXY-C30C30 MDMD-C30C30 FYFY-C30C30 YNYN-C30C30 YZYZ-C20C20 工藝 納米壓印 納米壓印 納米壓印 納米壓印 刻蝕工藝 納米壓印 材料 樹脂 玻璃 玻璃 玻璃 玻璃 樹脂 FOV 30 30 30 30 30 20 色彩 單綠 單綠 全彩 全彩 全彩 全彩 光波導層數 單層 單層 單層 雙層 單層 單層 效率 750nits/lm 650nits/lm 300nits/lm

57、 800nits/lm 1300nits/lm 1600nits/lm 均勻性 30%35%30%35%45%55%厚度 1.0mm 0.5mm 0.4mm 1.3mm 0.7mm 0.9mm 重量 2.2g 3.1g 3.3g 7.5g 6.7g 2.2g 資料來源：鯤游光電微信公眾號，華西證券研究所 至格科技至格科技 至格科技成立于至格科技成立于 20192019 年，年，由清華大學由清華大學精精密儀器系光柵與測量實驗室孵化而來，密儀器系光柵與測量實驗室孵化而來，始終專注于始終專注于 AR AR 衍射光波導衍射光波導、衍射光柵、衍射光柵和微納光學領域和微納光學領域。公司采用 IDM 模式，

58、自主掌握“光柵設計、光柵母版加工、納米壓印生產”三大核心技術，可為客戶提供從設計、制版到材料、工藝和量產的一站式解決方案。技術布局：技術布局：1 1）光效：）光效：公司量產產品的光效已實現 1000nits/lm，達到行業領先水平。SPIE 2025，公司還聯合清華大學展示了高達 5000nits/lm 的衍射光波導成果。2 2）彩虹紋：）彩虹紋：公司開發了“無彩虹紋”專利技術，通過獨特的光學設計引導彩虹紋向特定角度發散，避免進入人眼，該方案能保證用戶在 95%的場景下都感受不到彩虹紋的存在。3 3）透光率：）透光率：公司采用了復雜的光學設計和工藝手段，讓其波導片綜合透光率超過 98%，非光柵

59、區域的透光率達到了 99%以上，幾乎實現與高端眼鏡鏡片同等級水平。4 4）光柵：）光柵：公司首創漸變光柵技術，提升亮度和色彩的均勻性的同時，提升光柵區域的透光性。5 5）拼版：）拼版：公司打破海外 EVG 等半導體設備廠商的壟斷，成功實現用拼版技術進行生產，即將母版批量復制到一個大尺寸基板上進行組合，然后再基于此進行大尺寸納米壓印。據 VR 陀螺數據，無拼版方案只能在一片 8 寸晶圓上生產 2-3 片光波導，而拼版方案可用一片 8 寸晶圓生產 8 片光波導，用 12 寸晶圓可生產 20片光波導。拼版技術的引入能夠大幅提升產能，并具有更強的成本優勢。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本

60、報告尾部的重要法律聲明 17 表 9 至格科技表面浮雕光波導產品參數 產品產品 SIDW30CSIDW30C SIDW30BSIDW30B SIDW40ASIDW40A TDDW40CTDDW40C 圖示圖示 投影方式投影方式 側投式 側投式 側投式 頂投式 色彩色彩 全彩 單綠 單綠 全彩 全彩 視場角視場角 30 30 30 40 40 50 基底基底 玻璃 玻璃 樹脂 玻璃 玻璃 能量利用率能量利用率 650nits/lm 650nits/lm 240nits/lm 260nits/lm 240nits/lm 150nits/lm 厚度厚度 1.7mm 0.85mm 1.1mm 1.7m

61、m 1.7mm 配套模組配套模組 SIDW30CSIDW30C-MEME SIDW30CSIDW30C-DDDD SIDW30CSIDW30C-MCMC SIDW40ASIDW40A-DADA TDDW40CTDDW40C-DADA TDDW40CTDDW40C-DCDC 光機類型光機類型 Micro LED DLP Micro LED DLP DLP DLP 視場角視場角 30 30 30 40 40 50 色彩色彩 全彩 全彩 單綠 全彩 全彩 全彩 基底基底 玻璃 玻璃 玻璃 樹脂 玻璃 玻璃 玻璃 亮度亮度 1105nits 3575nits 3900nits 1440nits 156

62、0nits 1440nits 900nits 資料來源：至格科技公司官網，華西證券研究所 廣納四維廣納四維 廣納四維成立于廣納四維成立于 20212021 年，年，由國家納米科學中心和廣東粵港澳大灣區國家納米科由國家納米科學中心和廣東粵港澳大灣區國家納米科技創新研究院共同孵化，專注技創新研究院共同孵化，專注 ARAR 衍射光波導微納光學器件的研發和生產，致力于為衍射光波導微納光學器件的研發和生產，致力于為全球客戶提供高質量、高性能的微納光學產品及服務。全球客戶提供高質量、高性能的微納光學產品及服務。技術布局：技術布局：1 1）納米壓印工藝：）納米壓印工藝：目前公司具備母版制備、納米壓印、切割封

63、裝、器件檢測的全流程研發生產能力，可以實現母版快速迭代、低成本批量生產及高品質的出貨。2 2）刻蝕工藝：刻蝕工藝：2022 年底公司推出了采用先進刻蝕工藝的單片全彩波導片，2023 年公司基于刻蝕工藝成功實現單目 110超大視場角的衍射光波導器件的制備。2024 年公司攻克碳化硅 DUV 光刻與刻蝕工藝，并基于自研軟件算法實現超衍射極限的微納光柵結構的設計，從而實現了人眼范圍內彩虹效應的完全移除。2025 年 4 月 3日，廣納四維、山西爍科與國家納米智造中心簽署戰略合作協議，共同推進碳化硅刻蝕衍射光波導的研發與量產。產能布局：產能布局：2020 年，項目組建成 1000 平方米小試線，可實現

64、 1 萬套年產能；2023 年公司中試線建成，落地 3000 平方米，設計產能 30 萬套，可為客戶提供多元化、高質量以及低成本的衍射光波導產品方案。表 10 廣納四維表面浮雕光波導產品參數 產品產品 C01CC01C C01C PlusC01C Plus C30GC30G L30CL30C 圖示圖示 投影方式投影方式 頂投式 頂投式 側投式 側投式 色彩色彩 全彩 全彩 單綠 全彩 視場角視場角 45 60 30 30 動眼眶動眼眶 2520mm 2515mm 1510mm 1510mm 出瞳距離出瞳距離 25mm 25mm 20mm 20mm 光利用率光利用率 240nits/lm 180

65、nits/lm 400mits/lm 350nits/lm 厚度厚度 2mm 2mm 1mm 1.4mm 重量重量 15g 16g 5g 12g 資料來源：廣納四維公司官網，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 3.2.3.2.體體全息光波導全息光波導 VHGVHG：理論優勢明顯，理論優勢明顯，尚處于初期發展階段尚處于初期發展階段 3.2.1.3.2.1.基本原理：光衍射原理實現光線傳播基本原理：光衍射原理實現光線傳播 體全息體全息光波導：耦入耦出部分的光學元件采用光波導：耦入耦出部分的光學元件采用體全息體全息光柵，代替傳統的折反射光柵，代

66、替傳統的折反射元件，從而實現對光束的調制。元件，從而實現對光束的調制。體全息光柵是通過雙光束全息曝光技術，形成干涉條紋來獲得折射率周期性變化的光柵結構。圖 12 體全息光波導光學原理 資料來源：Rokid，華西證券研究所 根據體全息光波導的根據體全息光波導的制備光路，可分為：制備光路，可分為：1 1）透射式：）透射式：入射光和衍射光在光柵的兩側。2 2）反射式：）反射式：入射光和衍射光在光柵的同側。外界環境的光線在透過耦出光柵時會有部分光發生衍射。相較于透射式體全息光波導的透過光和衍射光都在人眼側，人眼觀察到的外界環境會有衍射導致的色散現象，反射式體全息光波導的透過光在人眼側，衍射光在外界環境

67、側，人眼可以觀察到更清晰的外界環境。圖 13 透射式和反射式體全息光波導 資料來源：Wellsenn，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 相較于表面浮雕光波導，體全息光波導理論優勢較為明顯：相較于表面浮雕光波導，體全息光波導理論優勢較為明顯：1 1）成像：成像：理論上在滿足布拉格條件時，體全息光波導的衍射效率可以達到 100%，同時可以減少正面漏光的現象。2 2）量產：量產：體全息光波導無需復雜的光刻或納米壓印等工藝流程，只需要自動化曝光即可，生產速度更快，量產成本更低。但其難點在于：但其難點在于：目前實際生產中受到光敏材料的限制，體全息

68、光波導在視場角、光效率、清晰度及色彩均勻性等方面尚未達到表面浮雕光波導的水平；且實際生產中對環境的穩定性提出了較高的要求，溫度、濕度、空氣流動都會影響波導的性能。3.2.2.3.2.2.工藝流程：工藝流程：印刷工藝印刷工藝可進一步可進一步提高效率提高效率 卷對卷工藝：卷對卷工藝：為了降低規模生產的加工成本，Sony 開發了卷對卷工藝，并且為了降低對準難度并且減弱顏色之間的串擾，采用紅藍光波導和綠光波導的雙層設計。其工藝路線主要為：首先，使用雙束干涉曝光法在光敏聚合物膜上形成體全息圖案。第二步，通過注射成型法形成塑料波導。第三步，將全息波導膜準確地與塑料波導對準粘貼以進行全息光學元件的轉移，然后

69、將塑料全息波導進行切割。最后，將紅藍波導片與綠色波導片對準并用 UV 樹脂封裝固定。印刷工藝：印刷工藝：為了進一步提升生產效率，Digilens 開發了印刷工藝。其核心在于超高折射率全息光聚合物（光聚合物+液晶）。通過設計不同的體全息光柵波導可以獲得不同的模板，然后將圖案進行印刷，從而得到不同結構的體全息光柵波導。該技術的優點在于靈活度更高，可以實現數字化模板設計。圖 14 體全息光波導工藝流程 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，華西證券研究所 3.2.3.3.2.3.主要廠商：布局公司較少，主要廠商：布局公司較少，亟待技術成熟亟待技術成熟 早期采用體全息光波導方案的代表性

70、廠家為早期采用體全息光波導方案的代表性廠家為 SonySony 和和 DigilensDigilens。其中，Sony 曾推出一款高亮度的單綠色體全息光柵波導（現已停產）；Digilens 曾推出雙層全彩體全息光柵波導。隨著技術的成熟，部分國內公司例如谷東科技、三極光電、光?？萍?、奧提贊光晶等，正在逐步入局開展體全息光波導的研發。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 三極光電三極光電 三極光電成立于三極光電成立于 20162016 年，是中國年，是中國 ARAR 全息衍射光學領跑者。全息衍射光學領跑者。產能布局方面：公司擁有國內最高標準的規?；⒀苌淦骷?/p>

71、生產基地，研發和生產基地共計 7600 平方米，具備年產百萬級全息衍射元件的能力。訂單交付方面：據公司微信公眾號，2025 年公司成功獲得 AR 專業級場景 10K 級數量全息光波導訂單并開始交付。圖 15 三極光電產品效果圖 資料來源：三極光電公司官網，華西證券研究所 谷東科技谷東科技 谷東科技成立于谷東科技成立于 20172017 年，年，專注于專注于 ARAR 光學模組及整機的研發、制造和銷售，光學模組及整機的研發、制造和銷售，實實現了從光學設計到材料開發，再到整機設計與軟件算法的全棧式自研現了從光學設計到材料開發，再到整機設計與軟件算法的全棧式自研，可為客戶提，可為客戶提供一站式解決方

72、案。供一站式解決方案。光學材料：光學材料：2024 年初，谷東科技在 RGB 光刻膠材料研發上取得了重大突破，針對 AR 體全息領域推出了兩款新型光致聚合物材料：全彩 Goolton HOE-3700 液體材料和 Goolton HOE-T40 柔性膜材。這兩款產品不僅在光學性能上有了顯著提升，還極大地降低了工藝成本，為大規模生產和應用創造了條件。體全息光波導：體全息光波導：2024 年 7 月，公司推出全新自研的高亮單綠體全息光波導模組產品，入眼亮度300nits，波導片厚度僅為 0.7mm。據公司微信公眾號，目前公司已經可以實現二維單綠光波導，二維彩色光波導技術并自建二維單綠光波導中試線。

73、圖 16 谷東科技高亮單綠體全息光波導產品應用效果 圖 17 谷東科技高亮單綠體全息光波導產品應用效果 資料來源：谷東科技微信公眾號，華西證券研究所 資料來源：谷東科技微信公眾號，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 奧提贊光晶奧提贊光晶 奧提贊光晶是一家專注于增強現實（奧提贊光晶是一家專注于增強現實（ARAR）光學顯示及光波導開發與制造的高科）光學顯示及光波導開發與制造的高科技企業。技企業。公司擁有材料、工藝、生產設備的完全自主知識產權，目前可以提供光敏聚合物開發、光波導仿真設計、制作工藝開發、光波導制造設備開發、光波導產品的生產制造等全

74、套解決方案。技術布局：技術布局：1 1）全息光柵材料：）全息光柵材料：公司擁有自主知識產權的全息記錄材料，該材料具有寬光譜敏感性、高分辨率、高衍射效率、高透過率等優點。2 2）全息光柵設計：）全息光柵設計：公司獨立開發光柵設計系統，有 10 年以上的實驗數據積累，可根據實際需求合理設計光柵布局以及效率分布。3 3）全制程工藝方案：）全制程工藝方案：公司掌握全息曝光工藝、切割工藝、膠合工藝。結合工藝方案，團隊自主設計半自動全息光柵曝光設備，并正在研發全自動曝光設備。產能布局產能布局：2023 年 11 月，公司正式啟動中試車間的建設，建成后可實現小尺寸體全息光波導（AR 眼鏡）年產能 10 萬片

75、、大尺寸光波導（AR HUD）年產能 2 萬片。表 11 奧提贊光晶體全息光波導產品參數 產品產品 一維擴瞳體全息光波導一維擴瞳體全息光波導 二維擴瞳體全息光波導二維擴瞳體全息光波導 QUQU-1 1-GG/P3GG/P3 QUQU-3 3-GG/P5GG/P5 HAHA-2 2-CG/P3CG/P3 YAYA-2 2-CG/P3CG/P3 顯示模式顯示模式 單綠 單綠 全彩 全彩 視場角視場角 30 52 30 30 眼動范圍眼動范圍 14*11mm 7*7mm 14*11mm 14*11mm 出瞳距離出瞳距離 20mm 20mm 20mm 20mm 透過率透過率 90%73%82%82%厚

76、度厚度 1mm 3mm 2mm 2mm 重量重量 2g 6g 4g 8g 資料來源：奧提贊光晶公司官網，華西證券研究所 3.3.3.3.偏振體偏振體全息光波導全息光波導 PVGPVG：新技術路線，靜待產業化新技術路線，靜待產業化 3.3.1.3.3.1.基本原理：光衍射原理實現光線傳播基本原理：光衍射原理實現光線傳播 偏振偏振體全息體全息光波導：耦入耦出部分的光學元件采用光波導：耦入耦出部分的光學元件采用偏振偏振體全息體全息光柵，代替傳統光柵，代替傳統的折反射元件，從而實現對光束的調制。的折反射元件，從而實現對光束的調制。偏振體全息光柵是各向異性介質（不同方向的物理性能不同，對光具有兩種或多種

77、折射率），并呈現一種傾斜的 3D 螺旋結構，從而形成三維的雙折射率周期性分布。相較于傳統體全息光波導，偏振體全息光波導在保留體全息波導技術高效率、低成本優勢的同時，突破了體全息光波導在視場角的限制。但其難點在于理論基礎與數理模型指導尚不完善，相關產業鏈仍在發展中。圖 18 偏振體全息雙層波導原理圖 圖 19 偏振體全息光波導介質結構示意圖 資料來源：S-Dream Lab，華西證券研究所 資料來源：S-Dream Lab，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 3.3.2.3.3.2.工藝流程：核心環節為偏振干涉曝光工藝流程：核心環節為偏振干

78、涉曝光 偏振體全息光柵的制作包括旋涂、烘焙、曝光、反復涂覆和固化等。偏振體全息光柵的制作包括旋涂、烘焙、曝光、反復涂覆和固化等。首先，在曝光制作前將偶氮染料亮黃溶解在二甲基甲酰胺（DMF）中，并旋轉涂覆在玻璃基上，得到均勻的薄膜。然后在熱板上進行干燥，并對薄膜樣品進行偏振干涉曝光。之后在旋涂過程中加入手性摻雜劑和感光劑，并將涂覆后的薄膜用紫外光固化。最后對薄膜進行反復涂覆和固化，直到達到足夠厚度。圖 20 偏振體全息光波導工藝流程 資料來源：Wellsenn，華西證券研究所 3.3.3.3.3.3.主要廠商：主要廠商：平行視界平行視界發布首款偏振體全息發布首款偏振體全息 ARAR 眼鏡眼鏡 平

79、行視界由東南大學張宇寧教授和翁一士博士于平行視界由東南大學張宇寧教授和翁一士博士于 20222022 年共同創立。年共同創立。其偏振體全息光波導顯示技術源于東南大學電子科學與工程學院信息顯示與可視化研究院，相關技術成果于 2024 年從東南大學轉讓至平行視界，以加速推動產業應用。20242024 年年 1010 月月 2525 日，日，東南大學與立訊精密合作發布首款偏振體全息東南大學與立訊精密合作發布首款偏振體全息 ARAR 眼鏡眼鏡云雀，重量僅云雀，重量僅 45g45g。相較于同期研發的表面浮雕光波導，偏振體全息光波導具有更好的成像質量：1）光效提升 300%，大幅提升產品續航能力和顯示亮度

80、；2）前向漏光降低 80%，旁觀者對漏光幾乎不可見；3）獨特的偏振復用技術在實現較大的視場角和出瞳尺寸的同時，保證了畫面的連續性與均勻性。與此同時，偏振體全息光波導具有較低的成本優勢，與表面浮雕光柵光波導相比，成本可降低 60%。圖 21 首款偏振體全息 AR 眼鏡云雀 資料來源：東南大學微信公眾號，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 4.4.鏡片鏡片材料材料：玻璃：玻璃+樹脂為主，碳化硅為樹脂為主，碳化硅為未來未來發展趨勢發展趨勢 目前光波導產品主要采用玻璃或樹脂材質目前光波導產品主要采用玻璃或樹脂材質。碳化硅有望實現加速滲透。碳化硅有

81、望實現加速滲透。玻璃光波導：玻璃光波導：玻璃光波導產品技術較為成熟，通過采用高折射率的玻璃晶圓可以提高光波導的視場角。但其缺陷在于無法實現曲面設計，難以實現輕量化，且抗沖擊性差、易碎。樹脂光波導：樹脂光波導：相較于玻璃材質，樹脂光波導產品可實現輕量化。據 Wellsenn 數據，樹脂材料密度是玻璃材料密度的 1/3-1/4，在相同外觀設計下，莫界樹脂光波導的重量為傳統玻璃鏡片重量的 30-50%。與此同時樹脂光波導的抗跌落和抗沖擊能力更強，可大幅提升產品使用壽命和佩戴安全指數。但其缺陷在于樹脂材質的折射率限制了視場角的提升，并且樹脂材質存在曲面設計難度大、色散問題較嚴重、良率低等問題，限制了樹

82、脂光波導的普及。碳化硅光波導：碳化硅光波導：2024 年 Meta 首次發布碳化硅光波導概念產品 Meta Orion，視場角可達 70，是目前市場上采用衍射光波導所達到的最大視場角的產品。Meta Orion 的推出為 AR 眼鏡在材料的選擇上提出了新的思路。表 12 鏡片材質參數對比 光學玻璃光學玻璃 樹脂樹脂 碳化硅碳化硅 密度 2.5g/cm3 0.83-1.5g/cm3 3.2-3.25g/cm3 折射率 1.5-2.0 1.49-1.74 2.6-2.7 透光率 92%84-90%85-88%熱導率 0.712-1.340W/mK 0.1-0.5W/mK 490W/mK 硬度 中

83、低 高 韌性 中 高 低 耐高溫 中 低 高 優點 技術成熟，高透光 硬度高，具備較強的抗劃性和耐磨性 密度低，可實現輕量化 易加工，可用于曲面設計 抗沖擊能力強 高折射率，可實現較大的視場角 高熱導率，提升散熱效率 耐高溫、耐磨、耐腐蝕 缺點 抗沖擊差 難輕量化 高折射率玻璃價格高 硬度低，易劃傷 折射率低，視場角難以提升 色散問題較嚴重 加工難度大，加工成本高 資料來源：Wellsenn，靈境幻視，XR 視界，艾邦 VRAR 網，中玻網，化工百科網等，華西證券研究所 碳化硅晶圓主要分為導電性和半絕緣型。導電型為淡綠色，半絕緣型為透明色，碳化硅晶圓主要分為導電性和半絕緣型。導電型為淡綠色，半

84、絕緣型為透明色，用在用在 ARAR 鏡片的為高純半絕緣型碳化硅鏡片。鏡片的為高純半絕緣型碳化硅鏡片。碳化硅材料通過高折射率和高熱導率兩大核心特性，系統性解決了碳化硅材料通過高折射率和高熱導率兩大核心特性，系統性解決了 ARAR 眼鏡的視眼鏡的視場角窄、彩虹偽影及散熱難題。場角窄、彩虹偽影及散熱難題。1 1）高折射率）高折射率：據艾邦半導體，采用表面浮雕光波導的碳化硅鏡片，理論上單層鏡片可實現 80以上全彩視場角，相比玻璃鏡片需疊加 2層或 3 層才能實現 40全彩顯示，碳化硅鏡片可以大幅減輕設備重量并擴大視野，使 AR 眼鏡接近普通眼鏡形態。2 2）高熱傳導率）高熱傳導率：SiC 的高熱導率能

85、提升 AR 眼鏡的散熱效率，避免熱堆積導致的光學性能衰減（如彩虹紋、色偏）。但其難點在于但其難點在于單片碳單片碳化硅襯底成本高，碳化硅材料化硅襯底成本高，碳化硅材料加工工藝復雜加工工藝復雜且且與其他材料的集成難度大。與其他材料的集成難度大。據 VR 陀螺數據，一片 4 寸的碳化硅晶圓價格約為 2000 元。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 圖 22 碳化硅襯底 圖 23 高折射率材料可提升視場角 資料來源：電子電力網，華西證券研究所 資料來源：半導體信息，華西證券研究所 需求端：碳化硅光波導加速滲透，襯底需求旺盛需求端：碳化硅光波導加速滲透，襯底需求旺

86、盛 碳化硅襯底遠期需求旺盛。碳化硅襯底遠期需求旺盛。據艾邦半導體網數據，1 片 6 英寸碳化硅襯底大約可以做成 2 副眼鏡，一片 8 英寸碳化硅襯底大約可以做成 3-4 副眼鏡，一片 12 英寸碳化硅襯底大約可以做成 8-9 副眼鏡。我們假設遠期全球 AR 眼鏡出貨量達到 2000 萬臺，若碳化硅光波導滲透率達到 30%，則需要 6 英寸碳化硅襯底 300 萬片，或 8 英寸碳化硅襯底 150 萬片，或 12 寸碳化硅襯底 75 萬片。據 AR 圈數據，目前全球半絕緣型碳化硅晶圓的年產能僅約 10 萬片。因此，我們認為 AR 眼鏡市場的發展有望帶來對于碳化硅襯底的旺盛需求。表 13 碳化硅襯底

87、需求測算 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 遠期遠期 全球 AR 眼鏡出貨量（萬部）50 60 90 150 300 500 800 2000 碳化硅光波導滲透率 0%1%5%8%12%15%18%30%全球碳化硅光波導 AR 眼鏡出貨量（萬部）1 5 12 36 75 144 600 6 英寸碳化硅襯底（萬片）0 2 6 18 38 72 300 8 英寸碳化硅襯底（萬片）0 1 3 9 19 36 150 12 英寸碳化硅襯底（萬片）0 1 2 5 9 18 75 資料來源：

88、Wellsenn，艾邦半導體網，華西證券研究所 供給端：供給端：國內廠商加速布局碳化硅光波導產業鏈國內廠商加速布局碳化硅光波導產業鏈 1 1）天岳先進：）天岳先進：2025 年 3 月，公司于 SEMICON China 2025 重磅發布全尺寸產品矩陣6 英寸/8 英寸/12 英寸全系列碳化硅襯底首次集體亮相，其中 12 英寸高純碳化硅襯底、8/12 英寸 P 型碳化硅襯底為全球首展。2 2）天科合達：）天科合達：2025 年 2 月，公司宣布與慕德微納共同出資成立合資公司，旨在AR 衍射光波導鏡片技術研發與市場推廣方面展開深度合作，共同推動 AR 行業的技術創新與應用落地。2025 年 3

89、 月，公司于 SEMICON China 2025 推出 8 英寸光學級碳化硅襯底，厚度為 350/500/700m，透光率95%（鍍增透膜后），折射率為 2.7（450nm 波長下）。此外，公司計劃于 2025 年下半年推出 12 英寸光學級碳化硅襯底產品，并于 2026 年實現 8 英寸光學級碳化硅襯底的小規模量產。3 3）晶盛機電：）晶盛機電：2025 年 2 月，公司聯合龍旗科技、XREAL 與鯤游光電簽署AI/AR 產業鏈戰略合作協議，子公司 SuperSiC 浙江晶瑞將為 2027 年 L4 級智能眼鏡量產提供光學級碳化硅晶片的“產能+品質+成本”三重保障。2025 年 3 月，浙

90、江晶瑞于 SEMICON China 2025 首次公開展出 8 英寸光學級碳化硅晶錠/襯底。證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 圖 24 天岳先進 12 英寸碳化硅襯底 圖 25 浙江晶瑞 8 英寸光學級碳化硅襯底 資料來源：行家說，華西證券研究所 資料來源：行家說，華西證券研究所 5.5.投資建議投資建議 光波導市場規模測算：光波導市場規模測算：我們假設遠期全球 AR 眼鏡出貨量有望達到 2000 萬臺，光波導方案滲透率達到 70%，其中一維陣列、二維陣列、表面浮雕、體全息光波導占比分別約為 10%、5%、60%、25%。與此同時，據 Wellsen

91、n 數據，一維陣列、二維陣列、表面浮雕、體全息光波導單機價值量分別為 100、500、100、20 美元。綜上所述，我們預計遠期 AR 眼鏡出貨突破 2000 萬部時，光波導方案的市場規模有望達到 14 億美元，折合人民幣約 100 億元，遠期成長空間廣闊。表 14 光波導市場規模測算 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 遠期遠期 全球 AR 眼鏡出貨量（萬部）50 60 90 150 300 500 800 2000 yoy 20%50%67%100%67%60%全球光波導眼鏡出

92、貨量（萬部）13 18 32 60 135 250 440 1400 光波導滲透率 25%30%35%40%45%50%55%70%光波導方案占比 幾何陣列光波導-一維擴瞳 18.0%17.0%16.0%15.0%14.0%13.0%12.0%10.0%幾何陣列光波導-二維擴瞳 1.5%1.8%2.0%2.3%2.5%2.8%3.0%5.0%表面浮雕光波導 80.0%80.2%80.5%79.7%77.5%74.2%70.0%60.0%體全息光波導 0.5%1.0%1.5%3.0%6.0%10.0%15.0%25.0%出貨量（萬部）幾何陣列光波導-一維擴瞳 2 3 5 9 19 33 53 1

93、40 幾何陣列光波導-二維擴瞳 0 0 1 1 3 7 13 70 表面浮雕光波導 10 14 25 48 105 186 308 840 體全息光波導 0 0 0 2 8 25 66 350 市場規模（百萬美元）幾何陣列光波導-一維擴瞳 2 3 5 9 19 33 53 140 幾何陣列光波導-二維擴瞳 1 2 3 7 17 35 66 350 表面浮雕光波導 10 14 25 48 105 186 308 840 體全息光波導 0 0 0 0 2 5 13 70 全球全球 ARAR 光波導市場規模（百萬美元）光波導市場規模（百萬美元）1313 1919 3434 6464 142142 2

94、58258 440440 14001400 資料來源：Wellsenn，華西證券研究所 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 隨著 AI 模型的搭載，疊加各大廠商的積極入局，AR 眼鏡有望實現加速迭代放量，潛在成長空間巨大。而光波導作為影響其顯示效果的核心零部件之一，有望實現深度受益。相關受益標的：相關受益標的：1 1）光波導模組：歌爾股份、水晶光電、舜宇光學、藍特光學）光波導模組：歌爾股份、水晶光電、舜宇光學、藍特光學等；等；2 2）碳化硅材料：天岳先進，晶盛機電等。）碳化硅材料：天岳先進，晶盛機電等。表 15 相關受益標的 公司名稱公司名稱 代碼代碼

95、股價（元）股價（元）市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 歌爾股份*002241.SZ 22.27 777.44 32.61 42.31 52.60 23.84 18.37 14.78 水晶光電 002273.SZ 20.10 279.52 12.66 15.44 17.97 22.08 18.11 15.55 舜宇光學 2382.HK 65.90 721.48 34.21 40.54 47.10 21.09 17.80 15.32

96、 藍特光學 688127.SH 24.16 97.41 3.58 4.60 5.65 27.17 21.16 17.25 天岳先進 688234.SH 60.44 259.72 3.02 4.80 6.48 86.13 54.10 40.09 晶盛機電 300316.SZ 28.97 379.37 24.68 25.34 24.02 15.37 14.97 15.79 資料來源：wind，華西證券研究所 注：表*采用華西證券預測，其余均采用 Wind 一致預期，時間截至 2025 年 5 月 8 日 6.6.風險提示風險提示 AR 眼鏡出貨不及預期，新技術發展不及預期等。證券研究報告|行業深度

97、研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在

98、 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 證券研究報告|行業深度

99、研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保

100、持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投

101、資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。