《輕工制造行業AI探索系列深度（一）：國產AI玩具崛起動靜結合全年齡段需求爆發-250515（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《輕工制造行業AI探索系列深度（一）：國產AI玩具崛起動靜結合全年齡段需求爆發-250515（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 輕工制造輕工制造 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-05-15 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 7%-1%-3%相對收益 4%0%-9%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）155 總市值（億）8896.21 流通市值（億）3521.54 市盈率（倍）42.03 市凈率（倍）1.68 成分股總營收（億）6063.09 成分股總凈利潤（億）

2、208.04 成分股資產負債率（%）49.01 Table_Author 證券分析師：陳淵文證券分析師：陳淵文 執業證書編號：S0550523010001 021-20363260 chen_ 證券分析師：高偉杰證券分析師：高偉杰 執業證書編號：S0550524060005 021-20363255 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 國產國產 AI 玩具崛起玩具崛起，動靜結合動靜結合全全年齡年齡段需求爆發段需求爆發-AI 探索系列深度（一）探索系列深度（一）報告摘要：報告摘要：Table_Summary 青少年人口青少年人口結構承壓結構承壓致傳統玩具需求致傳統玩具需求下滑下滑

3、，AI 進步倒逼產業升級進步倒逼產業升級。根據弗若斯沙利文數據顯示，自疫情以來全球玩具市場歷經短暫修復，整體市場仍舊顯示出疲態，2024 年全球玩具市場增速約 4%。但成熟市場整體呈現下滑趨勢，根據全球市場咨詢公司 Circana 對美國、英國、德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭、比利時、加拿大、澳大利亞、巴西、墨西哥 12 國的玩具市場監測數據顯示，2024 年的玩具銷售同比下跌 0.6%。新興市場方面，拉丁美洲等區域玩具消費活躍，但受高通脹和貨幣貶值影響，抑制了銷售增速，整體增長約 4%。當前玩具的消費主力仍為 14歲以下兒童，受到成熟發達市場的人口老齡化與出生人口率承壓影響，中長期傳統玩具

4、需求或將逐步走弱，倒逼產業進一步向智能化、AI 化發展促進產業量價齊升，助力行業穿越周期?！办o”態潮流“靜”態潮流 IP 為過去玩具主要推手，為過去玩具主要推手，“動”態升級“動”態升級 AI 玩具有望接替玩具有望接替。過去五年潮玩崛起，泡泡瑪特引領盲盒經濟，國內潮玩市場規模 2023 年突破 600 億元，IP 聯名成為核心驅動力。全球與中國潮流玩具市場逆勢增長，2024 年全球潮流玩具市場規?；蜻_ 418 億美元，同比約+14%?；仡櫝绷魍婢叩陌l展歷史，中國潮玩市場的滲透率在后疫情時代得到快速提升，2019 年的 24.50%躍升至 2024 年的 65.72%，我們認為這主要得力于 Z

5、世代對情緒消費動機的轉變以及情緒價值付費意愿提升所致，同時過去潮流玩具核心賣點在于授權 IP，核心在于 IP 的塑造與外觀形象，這是為玩具的“靜”買單為玩具的“靜”買單，同時潮玩市場主要集中于年輕消費群體，AI 玩玩具賦予了玩具“動”的能力具賦予了玩具“動”的能力，即交互、陪伴與教育（問答）三重能力，整體需求向全年齡段輻射，AI 有望成為繼潮流 IP 之后玩具市場的核心催化劑，潛力將遠超潮玩爆發時期的 Z 世代。從中性角度判斷，我們認為 AI 玩具滲透率提升速度至少達到潮流玩具玩的滲透速度，預計2026/2028/2030 年國內滲透率有望達到 29%/41%/47%，2030 年國內市場有望

6、接近 850 億元。AI+毛絨玩具或為重要抓手毛絨玩具或為重要抓手，多重多重催動催動國產國產 AI 玩具玩具產業產業爆發爆發。AI 互動式對話場景有望成為 AI 玩具的主要需求對象。同時從玩具種類結構來看，我國前兩大品類為塑料玩具和毛絨玩具，其中塑料玩具以拼搭類產品為主，AI 化空間較小，而毛絨玩具具備與 IP 相結合能力，同時可與通信模塊/大模型相互融合，情感交互能力顯著提升，目前毛絨玩具品類占比約 12%僅次于塑料玩具，具備較大市場空間，同時 AI 升級的接受度更高，“AI+毛絨玩具”有望成為毛絨玩具”有望成為 AI 玩具爆發的重要抓手玩具爆發的重要抓手。同時國產AI 玩具在制造成本、研發

7、周期、迭代速度以及供應鏈完整度上均遠高于其他地區，同時國產廠商積極布局原創以及國際知名 IP 授權，軟硬結合有望突破，打造國產 AI 玩具爆品。相關標的：相關標的：IP+AI 玩具制造商：玩具制造商：高樂股份、奧飛娛樂、實豐文化 大模型大模型/交互模塊供應商交互模塊供應商：廣和通 風險提示：風險提示：貿易戰風險貿易戰風險；大模型迭代不及預期大模型迭代不及預期 -30%-20%-10%0%10%20%2024/52024/8 2024/11 2025/2輕工制造滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.需求

8、側爆發：從傳統到需求側爆發：從傳統到 AI 玩具，全年齡段需求爆發玩具，全年齡段需求爆發.4 1.1.全球玩具行業現狀：成熟市場人口承壓，玩具需求增速整體放緩全球玩具行業現狀：成熟市場人口承壓，玩具需求增速整體放緩.4 1.2.玩具行業歷史復盤：潮玩為過去玩具行業歷史復盤：潮玩為過去 5 年玩具增長主要推手年玩具增長主要推手.7 1.3.AI 玩具：情感交互能力為核心，全年齡段需求擴散玩具：情感交互能力為核心，全年齡段需求擴散.12 2.供給側：國產大模型優勢顯著，國產制造領先全球供給側：國產大模型優勢顯著，國產制造領先全球.15 2.1.國產制造具備全球稀缺性，全產業鏈布局完善國產制造具備全

9、球稀缺性，全產業鏈布局完善.15 2.2.AI 大模型百花齊放，國產成本優勢顯著大模型百花齊放，國產成本優勢顯著.17 3.AI 玩具市場規模測算玩具市場規模測算.18 3.1.類比潮玩市場，類比潮玩市場，AI 玩具滲透率有望迎來爆發玩具滲透率有望迎來爆發.18 4.相關標的相關標的.20 4.1.奧飛娛樂：奧飛娛樂：AI 玩具核心制造商，融合語音交互與情感陪伴功能玩具核心制造商，融合語音交互與情感陪伴功能.20 4.2.湯姆貓：打造家族湯姆貓：打造家族 IP，布局高端情感陪伴產品，布局高端情感陪伴產品.22 4.3.實豐文化：推出實豐文化：推出 AI 魔法星，發力兒童情緒感知領域魔法星，發力

10、兒童情緒感知領域.24 4.4.廣和通：推出廣和通：推出 AI 大模型解決方案，集成模塊不斷優化大模型解決方案，集成模塊不斷優化.26 5.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2023-2030 全球兒童玩具市場規模預測全球兒童玩具市場規模預測.4 圖圖 2：2022-2030 全球玩具市場收入規模全球玩具市場收入規模.4 圖圖 3：我國人口結構（按年齡區分：我國人口結構（按年齡區分/%）.4 圖圖 4：我國人口出生率和自然增長率：我國人口出生率和自然增長率.4 圖圖 5：我國玩具行業供需關系（萬噸）：我國玩具行業供需關系（萬噸）.5 圖圖 6：2024 年我國玩具出口市場結構

11、分布年我國玩具出口市場結構分布.5 圖圖 7：我國：我國 2024 年對主要成熟市場玩具出口額年對主要成熟市場玩具出口額.5 圖圖 8：我國：我國 2024 年對主要新興市場玩具出口額年對主要新興市場玩具出口額.5 圖圖 9：我國玩具市場規模及同比增長（億元：我國玩具市場規模及同比增長（億元/%）.6 圖圖 10：全球玩具市場規模及同比增長（十億人民幣：全球玩具市場規模及同比增長（十億人民幣/%）.6 圖圖 11：我國玩具行業發展復盤：我國玩具行業發展復盤.7 圖圖 12：潮流玩具主要分類：潮流玩具主要分類.8 圖圖 13：全球潮流玩具市場規模（億美元）：全球潮流玩具市場規模（億美元）.8 圖

12、圖 14：中國潮流市場玩具市場規模（億元）：中國潮流市場玩具市場規模（億元）.8 圖圖 15：Z 世代消費意愿較強世代消費意愿較強.9 圖圖 16：消費動機逐步轉為情緒消費：消費動機逐步轉為情緒消費.9 圖圖 17：精神滿足重塑玩具價格定位：精神滿足重塑玩具價格定位.9 圖圖 18：影響年輕人購買潮玩的：影響年輕人購買潮玩的 TOP3 因素因素.10 圖圖 19：不同代際人群潮玩消費影響因素：不同代際人群潮玩消費影響因素.10 圖圖 20：潮流玩具帶動社交變革：潮流玩具帶動社交變革.10 圖圖 21：AI 設計人物形象設計人物形象.11 圖圖 22：毛絨玩具客單價提升（元）：毛絨玩具客單價提升

13、（元）.11 圖圖 23：棱鏡全息：棱鏡全息 AI 玩具硬件解決方案玩具硬件解決方案.11 圖圖 24：AI 玩具產業鏈玩具產業鏈.12 圖圖 25：主要：主要 AI 玩具形態玩具形態.13 圖圖 26：移遠通信：移遠通信 AI 玩具大模型開發示意圖玩具大模型開發示意圖.14 圖圖 27：各年齡段網民使用生成式人工智能產品比例：各年齡段網民使用生成式人工智能產品比例.14 圖圖 28：用戶使用生成式人工智能產品的目的：用戶使用生成式人工智能產品的目的.14 iYhUiYkZhV9UjYtRbR9R8OpNpPsQtOfQoOrMkPrQqNaQmNnNuOoOnPwMmRoM 請務必閱讀正文后

14、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 29：玩具制造產業鏈框架：玩具制造產業鏈框架.15 圖圖 30：2023 年全球塑料制品生產（按地區分）年全球塑料制品生產（按地區分）.15 圖圖 31：2023 年全球勞動力數量（按地區分）年全球勞動力數量（按地區分）.15 圖圖 32：1995 年全球制造業增加值（年全球制造業增加值（MVA）占比前十）占比前十.16 圖圖 33：2023 年全球制造業增加值（年全球制造業增加值（MVA）占比前十）占比前十.16 圖圖 34：過去五年中國制造業增速領先全球：過去五年中國制造業增速領先全球.16 圖圖

15、 35：2023-2030E 全球及中國全球及中國 AI 玩具市場規模玩具市場規模.18 圖圖 36：AI 玩具市場消費占比玩具市場消費占比.18 圖圖 37：中國潮玩整體滲透率：中國潮玩整體滲透率.18 圖圖 38：中國：中國 AI 玩具滲透率預測（億元）玩具滲透率預測（億元）.19 圖圖 39：全球：全球 AI 玩具滲透率預測（億美元）玩具滲透率預測（億美元）.19 圖圖 40：奧飛娛樂營業收入情況（億元：奧飛娛樂營業收入情況（億元/%）.20 圖圖 41：奧飛娛樂歸母凈利潤情況（億元：奧飛娛樂歸母凈利潤情況（億元/%）.20 圖圖 42：奧飛娛樂銷售毛利及凈利率（：奧飛娛樂銷售毛利及凈利

16、率（%）.20 圖圖 43：奧飛娛樂期間費用率（：奧飛娛樂期間費用率（%）.20 圖圖 44：奧飛娛樂：奧飛娛樂 IP 業務業務.21 圖圖 45：奧飛娛樂發展歷史：奧飛娛樂發展歷史.21 圖圖 46：奧飛娛樂主要：奧飛娛樂主要 IP 矩陣矩陣.21 圖圖 47：湯姆貓營業收入情況（億元：湯姆貓營業收入情況（億元/%）.22 圖圖 48：湯姆貓歸母凈利潤情況（億元：湯姆貓歸母凈利潤情況（億元/%）.22 圖圖 49：湯姆貓銷售毛利及凈利率（：湯姆貓銷售毛利及凈利率（%）.22 圖圖 50：湯姆貓期間費用率（：湯姆貓期間費用率（%）.22 圖圖 51：2020-2025 年中國人工智能市場規模（

17、億元）年中國人工智能市場規模（億元）.23 圖圖 52：公司核心：公司核心 IP 湯姆貓湯姆貓.23 圖圖 53：湯姆貓：湯姆貓 2023 年度定增項目（萬元）年度定增項目（萬元）.23 圖圖 54：實豐文化營業收入情況（億元：實豐文化營業收入情況（億元/%）.24 圖圖 55：實豐文化歸母凈利潤情況（億元：實豐文化歸母凈利潤情況（億元/%）.24 圖圖 56：實豐文化銷售毛利及凈利率（：實豐文化銷售毛利及凈利率（%）.24 圖圖 57：實豐文化期間費用率（：實豐文化期間費用率（%）.24 圖圖 58：公司：公司 AI 魔法星產品魔法星產品.25 圖圖 59：公司：公司 2025 年新款寶可夢

18、靜態場景擺件年新款寶可夢靜態場景擺件.25 圖圖 60：實豐文化和廣和通達成戰略合作：實豐文化和廣和通達成戰略合作.25 圖圖 61：廣和通營業收入情況（億元：廣和通營業收入情況（億元/%）.26 圖圖 62：廣和通歸母凈利潤情況（億元：廣和通歸母凈利潤情況（億元/%）.26 圖圖 63：廣和通銷售毛利及凈利率（：廣和通銷售毛利及凈利率（%）.26 圖圖 64：廣和通期間費用率（：廣和通期間費用率（%）.26 圖圖 65：物聯網終端連接數（億）：物聯網終端連接數（億）.27 圖圖 66：廣和通：廣和通 AI 玩具大模型優勢玩具大模型優勢.27 圖圖 67：公司主要產品及架構：公司主要產品及架構

19、.27 表表 1：AI 玩具主要企業及產品矩陣玩具主要企業及產品矩陣.12 表表 2：中外：中外 AI 玩具進展玩具進展.13 表表 3：國內外主流：國內外主流 AI 大模型大模型.17 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 1.需求側爆發：從傳統到需求側爆發：從傳統到 AI 玩具，全年齡段需求爆發玩具，全年齡段需求爆發 1.1.全球玩具行業現狀全球玩具行業現狀：成熟市場成熟市場人口承壓，玩具需求增速整體放緩人口承壓，玩具需求增速整體放緩 圖圖 1：2023-2030 全球兒童玩具市場規模預測全球兒童玩具市場規模預測 圖圖 2：

20、2022-2030 全球玩具市場收入規模全球玩具市場收入規模 數據來源：gminsights，大數跨境，東北證券（十億美元，2032 年為預測數據）數據來源：Zion Market Research，大數跨境，東北證券（十億美元，2023 年后為預測數據）傳統玩具消費主力聚集在傳統玩具消費主力聚集在 14 歲以下歲以下人群人群。根據大數跨境數據來看，兒童玩具占據全球玩具市場份額的一半左右，是玩具市場的絕對消費主力人群，其中 0-6 歲嬰幼兒及學齡前兒童貢獻了絕大多數的份額，核心需求集中在益智類（如積木、早教機）和安全性高的安撫玩具；而 7-14 歲青少年則主要偏好科技互動類產品（如無人機、編程

21、機器人等）和 IP 聯名玩具（迪士尼聯名等）。我國我國 0-14 歲人口比例下滑，整體內需呈現低迷歲人口比例下滑，整體內需呈現低迷。我國人口結構正面臨老齡化與少子化的雙重壓力，直接導致玩具內需增長動力不足。少兒人口規模的萎縮直接制約傳統兒童玩具市場增長。2023 年我國 0-14 歲人口結構較 2022 年下降約 0.54 個百分點，整體占比約 16.36%，青少年人口下滑導致基礎性玩具需求總量承壓。雖然老齡化催生新興需求藍海，但是傳統玩具制造企業仍聚焦兒童市場，適老玩具供需嚴重失衡。整體來看，我國玩具市場雖然經歷后疫情時代的修復，增速由 2021 年 0.7%提高 2023 年的 6.67%

22、上下，整體市場規?；厣?1600 億元左右，主要增長來自于對海外出口的增長，但國內目前的人口結構承壓，我國人口出生率和自然增長率自2016年以來持續下滑，導致未來14歲以下的玩具消費主力人數整體呈現下滑趨勢，對傳統玩具需求造成嚴重挑戰。圖圖 3：我國人口結構（按年齡區分：我國人口結構（按年齡區分/%）圖圖 4：我國人口出生率和自然增長率：我國人口出生率和自然增長率 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 134.1198.305010015020025020232032305.81391.620501001502002503003504004502022 2023 2

23、024 2025 2026 2027 2028 2029 20300.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00比重:0-14歲比重:15-64歲比重:65歲及以上-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200020022004200620082010201220142016201820202022人口出生率人口自然增長率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 5：我國玩具行業供需關系（萬噸）我國玩具行業供需關系（萬噸）圖圖 6：2024

24、 年我國玩具出口市場結構分布年我國玩具出口市場結構分布 數據來源：商啟咨詢，東北證券 數據來源：中國玩具和嬰童用品協會，東北證券 內憂外困內憂外困，傳統玩具行業面臨挑戰傳統玩具行業面臨挑戰。從我國玩具行業供需關系來看，2023 年我國玩具行業整體產量約為 711.2 萬噸，需求約為 364.1 萬噸，出口供應占比約 48.8%，通常情況下外貿的價格更高，出口市場占國內玩具市場的一半以上。但是歐美等成熟市場同樣面臨兒童人口下滑導致的需求不足問題，歐洲為全球老齡化最嚴重地區之一，2023 年歐盟 0-14 歲人口占比為 14.69%，屬于超少子化超少子化；美國 2022 年 65 歲以上人口占比

25、17.13%，預計 2050 年老年人口增至 8200 萬，占總人口 22%。2023 年美國 0-14 歲人口占比為 17.96%，屬于輕度少子化，整體歐美成熟市場對傳統玩具消費內生增長性不足。歐美市場同比下滑歐美市場同比下滑，新興市場規模較低新興市場規模較低。去年傳統成熟市場仍然是我國玩具出口的主要目的地，美國穩居我國玩具出口第一大貿易伙伴的位置，實現出口額為 105.5 億美元，同比增長 4.24%，占玩具出口總額的 26.46%；作為第二大玩具貿易伙伴的歐盟，實現出口額為 63.08 億美元，同比增長 0.67%，占玩具出口總額的 15.82%。新興市場中，表現最為突出的是墨西哥。20

26、24 年，我國對墨西哥玩具出口額為 15.49億美元，同比增長 6.28%。按照對單一國家出口額排序，墨西哥僅次于美國、日本、英國，是我國玩具出口的第四大貿易伙伴。而行業近年頗為看重的東南亞市場在2024 年下滑 1.73%?；仡?2024 年受全球經濟恢復不如預期、地緣沖突、匯率波動、貿易保護主義抬頭等客觀因素影響，我國玩具出口依舊承壓下行；國內終端傳統玩具消費疲軟、持續降級。同時美國作為我國玩具市場第一大出口國在對等關稅政策下，出口壓力持續增加。圖圖 7：我國：我國 2024 年對主要成熟市場玩具出口額年對主要成熟市場玩具出口額 圖圖 8：我國：我國 2024 年對主要年對主要新興新興市場

27、玩具出口額市場玩具出口額 數據來源：廣東省玩具協會，東北證券（億美元/%）數據來源：廣東省玩具協會，東北證券（億美元/%）500650660700670730700711.2305310312330340350350364.101002003004005006007008002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023產量需求美國,26.50%日本,5.00%英國,4.10%墨西哥,3.90%新加坡,3.40%韓國,3.20%德國,3.20%馬來西亞,2.80%荷蘭,2.80%澳大利亞,2.40%其他,42.70%105.563.0819.7616.2812.

28、919.725.51-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%02040608010012015.4913.5411.19.238.857.585.244.89-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%024681012141618 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 9：我國玩具市場規模及同比增長（億元：我國玩具市場規模及同比增長（億元/%）數據來源：商啟咨詢，東

29、北證券 全球全球傳統傳統玩具市場規模放緩玩具市場規模放緩。根據弗若斯沙利文數據顯示，自疫情以來全球玩具市場歷經短暫修復，整體市場仍舊顯示出疲態，2024 年全球玩具市場增速約 4%。同時根據全球市場咨詢公司 Circana 對美國、英國、德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭、比利時、加拿大、澳大利亞、巴西、墨西哥 12 國的玩具市場監測數據顯示，2024年的玩具銷售同比下跌 0.6%。分地區來看分地區來看，2024 年美國的玩具行情復蘇情況較全球受監測的 12 國整體平均水平快，同比下滑 0.3%，和 2023 年全年 8%的跌幅相比有所收窄；受經濟衰退影響，歐洲玩具消費同樣未能走出陰霾，其中七大

30、主要經濟體（英國、德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭、比利時）的玩具市場整體跌幅從2023 年的 3.6%收窄到 2024 年的 2%左右；亞洲區穩中微升。主要以中、日和東南亞地區為代表。綜合多方數據顯示，中、日兩國 2024 年的增幅均在 5%左右，相對穩定，但東南亞地區因電商及潮流玩具爆款等因素帶動，玩具消費增速達到 7%，高于亞洲整體水平。綜合來看，全球玩具市場規模增速放緩，歐美主流市場需求乏力。圖圖 10：全球玩具市場規模及同比增長（十億人民幣：全球玩具市場規模及同比增長（十億人民幣/%）數據來源：弗若斯沙利文，東北證券 112012001300135013801395142014301

31、50016007.14%8.33%3.85%2.22%1.09%1.79%0.70%4.90%6.67%00.010.020.030.040.050.060.070.080.090200400600800100012001400160018002014201520162017201820192020202120222023市場規模同比-0.0200.020.040.060.080.10200400600800100012002019202020212022202320242025202620272028中國亞太歐洲北美全球其他地區全球市場增長率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

32、明及說明 7/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 1.2.玩具行業歷史復盤玩具行業歷史復盤：潮玩為過去潮玩為過去 5 年年玩具增長玩具增長主要推手主要推手 圖圖 11：我國玩具行業發展復盤：我國玩具行業發展復盤 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券整理 家家庭作坊為主，國營企業成立庭作坊為主，國營企業成立（20 世紀初世紀初-1961 年）年）以傳統手工制品為主，生產規模小且技術原始。上海作為早期制造中心，出現鍍錫鐵皮玩具等特色產品，并受西方玩具影響逐步引入國內。產業模式：家庭作坊式生產，國營企業初現（如 1949 年新中國兒童玩具廠成立）。代表產品：代表產品：木制玩具、布偶玩具、鍍錫鐵皮

33、玩具。勞動力成本優勢，勞動力成本優勢，OEM 出口爆發出口爆發（1961-1999 年）年）改革開放后，憑借勞動力成本優勢承接國際代工訂單，形成以出口為導向的 OEM 模式。外資企業（如港臺廠商）在深圳、東莞設廠，推動產業鏈初步形成。產業升級：產業升級：從手工生產轉向機械化，塑料玩具、毛絨玩具成為主流。政策驅動政策驅動：1972 年中國玩具總產值突破 8000 萬元，代工出口成為經濟增長點。代表產品：代表產品：塑料玩具、毛絨玩具成為主流。電子玩具崛起，流行爆品出現電子玩具崛起，流行爆品出現（2000-2009 年）年）技術革新：技術革新：電子技術普及，傳統玩具向電子玩具、智能玩具轉型，游戲機、

34、電子寵物等產品崛起。市場挑戰：市場挑戰：國際金融危機沖擊出口，行業面臨成本上升（原材料、勞動力）壓力。企業轉型：企業轉型：部分企業開始嘗試自主研發，但整體仍依賴代工模式。代表產品：代表產品：萬代拓麻歌子（Tamagotchi）等。動漫動漫/電影電影 IP，線上零售快速增長，線上零售快速增長（2010-2015 年）年）動漫、電影 IP 授權具爆發式增長。2010 年起，玩具行業與動漫、電影、游戲緊密聯潮流玩具系，依賴于 IP 發展（如喜羊羊與灰太狼衍生品）。線上零售崛起：國內市場擴大，2016 年玩具零售總額達 556 億元，線上銷售占比超 80%。AI 拓寬應用邊界，海外市場全面開花（拓寬應

35、用邊界，海外市場全面開花（2016 年至今）年至今）潮玩崛起潮玩崛起：泡泡瑪特引領盲盒經濟，潮玩市場規模 2023 年突破 600 億元，IP 聯名成為核心驅動力?？萍假x能科技賦能：AI 玩具（如實豐文化 AI 魔法星）、智能交互玩具（基于豆包大模型）興起，2023 年全球 AI 玩具市場規模達 181 億美元。全球化全球化 2.0：自主品牌出海加速（如泡泡瑪特海外旗艦店），2023年一般貿易出口占比提升至65.51%，跨境電商成新增長點。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 12：潮流玩具潮流玩具主要分類主要分類 數據來

36、源：克勞銳指數研究院，泡泡瑪特，Jellycat，東北證券 潮流玩具市場逆勢潮流玩具市場逆勢擴張擴張，潮玩增速高于行業增速，潮玩增速高于行業增速?！俺蓖妗倍x主要為藝術家玩具（ART TOY）或設計師玩具（DESIGNER TOY）；2016 年，泡泡瑪特成功推出了首個自主品牌潮流玩具 MOLLY 星座盲盒系列，潮玩逐漸打破小眾圈層，開始走向大眾視野。根據 CREDIT SUISSE 數據，中國潮流玩具付費消費者數量預計在 2025 和 2030 年將分別達到 0.40 和 0.49 億。潮玩消費者在潮流玩具上的月消費額從 2015 年的 27 元上升到 2020 年的 81 元，預計在 20

37、25 和 2030 年將達到 194 元（2323 元/年）和 254 元（3048 元/年），消費意愿顯著增強，過去三年全球/中國潮玩市場規模增速顯著高于整體玩具市場，帶動玩具市場規模擴大。IP 玩法帶動玩法帶動 Z 世代世代消費意愿升級。消費意愿升級。根據2024 中國消費調研，麥肯錫核心關注五大類消費人群：城鎮 Z 世代、一線富裕銀發族、三線富裕中老年、一二線新中產和農村中老年。Z 世代以單身學生和普通職員居多，他們對宏觀經濟和家庭財務狀況的態度相對樂觀,普遍相信未來收入會增長,沒必要過于節儉。因此，雖然目前其日常消費占收入比例相對低于其他世代,但展現出更高消費意愿。從消費結構上看,城鎮

38、 Z世代在餐飲、寵物用品、文化娛樂類的消費占比、金額及增速均高于其他世代,體現出其對社交、情感陪伴和精神享受的追求。圖圖 13：全球潮流玩具市場規模（億美元）：全球潮流玩具市場規模（億美元）圖圖 14：中國潮流市場玩具市場規模（億元）：中國潮流市場玩具市場規模（億元）數據來源：弗若斯沙利文，東北證券 數據來源：弗若斯沙利文，東北證券 0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450全球潮玩市場規模yoy0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800900中國潮玩市場規模yoy 請務必閱讀正文后的

39、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 15：Z 世代消費意愿較強世代消費意愿較強 圖圖 16：消費動機逐步轉為情緒消費：消費動機逐步轉為情緒消費 數據來源：麥肯錫，東北證券 數據來源：MobTech 研究院，東北證券 潮玩興起（一）潮玩興起（一）悅己悅己：馬斯洛需求升級馬斯洛需求升級，消費動機轉變。，消費動機轉變。根據 MobTech 研究院數據表明，消費動機發生改變，除去功能需要外，取悅心情和彰顯品味在選擇中考慮占比分別達到 42%與 36%。馬斯洛將需求分為五個層級生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我實現需求。隨著現代社會對基本

40、生存條件得以保障，物質滿足觸達閾值，精神消費便成為新剛需。對于消費降級并非一味節儉，而是重新分配預算，為情感需求騰出空間。精神滿足重塑價格定位，碎片化消費場景匹配精神滿足重塑價格定位，碎片化消費場景匹配。潮流玩具從情緒、情感以及精神多方位刺激年輕消費者神經，疊加限定、家族設定以及 DIY 等多種元素刺激消費。碎片化消費場景則通過自動販售機、小程序抽盒等輕量化觸點匹配年輕人零散時間，如夾公仔機以“1 元博 20 元公仔”的賭徒心理滲透商場動線，單機日流水可達 300元。家族化 IP 矩陣（如迪士尼聯名款），使潮玩本身成為“情感容器”，在理性定價與感性需求間實現動態平衡，契合了悅己這一屬性。圖圖

41、17：精神滿足重塑精神滿足重塑玩具玩具價格定位價格定位 數據來源：克勞銳指數研究院，東北證券 11%15%21%30%36%36%42%55%沖動購買送禮獵奇/嘗鮮/緊跟潮流他人推薦舊產品損壞/淘汰彰顯品味/個性取悅自己/愉悅心情功能需要 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 18：影響年輕人購買潮玩的影響年輕人購買潮玩的 TOP3 因素因素 圖圖 19：不同代際人群潮玩消費不同代際人群潮玩消費影響因素影響因素 數據來源：克勞銳指數研究院，東北證券 數據來源：克勞銳指數研究院，東北證券 潮玩興起（二）潮玩興起（二）鏈承鏈

42、承：限量激發收藏限量激發收藏屬性屬性，IP 認同帶動認同帶動社交社交變革變革。潮流玩具多限量發行，增加了其收藏價值。限量版產品往往更容易吸引收藏家的關注，使得它們在二手市場或收藏品市場中具有較高的價值。根據克勞銳指數研究院調研數據顯示，年輕人選擇購買潮玩的 TOP3 因素分別為把玩觀賞、限量收藏以及 IP 文化牽引，分別占到 70.0%、51.9%以及 47.5%，收藏屬性進一步激發了消費者的購買欲望。潮玩構建了從收藏到社交的閉環，部分產品二手市場溢價高達數十倍，以得物為首的潮流電商迎來爆炸式增長。引領新一代社交變革，由小眾交易邁向大眾引領新一代社交變革，由小眾交易邁向大眾消費消費。得益于潮流

43、玩具的時尚和收藏屬性，潮玩正在逐步演變為一種社交貨幣，成為年輕人節日送禮的新選擇，更加容易引起情感共鳴，尤其是對于特定 IP 形象的系列產品存在高復購消費，愛屋及烏的性質也讓禮物選擇不易“踩雷”。同時潮玩讓不同年齡、職業、地域的玩家因趣會友，成為社交新手段。圖圖 20：潮流玩具帶動社交潮流玩具帶動社交變革變革 數據來源：克勞銳指數研究院，東北證券 70%51.90%47.50%0%20%40%60%80%好看、可愛、顏值高、用于擺件觀賞限量款或合作款，有收藏價值對IP作品喜歡，帶動周報產品購買 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業

44、深度 圖圖 21：AI 設計人物形象設計人物形象 圖圖 22：毛絨玩具客單價提升毛絨玩具客單價提升（元）（元）數據來源：AI 繪畫師日記，東北證券 數據來源：中外玩具網，棱鏡全息，東北證券 潮玩興起（三）蝶變：潮玩興起（三）蝶變：AI 重構數字靈魂，重構數字靈魂，潮玩潮玩新翼再出發。新翼再出發。整體來看我們認為 AI具備與潮玩深度融合的基因，在設計端和應用端均有望實現突破。從設計端設計端來看，AI 有望提升人物設計設計能力，以 Midjourney 為首的設計工具，大大提升了人物設計效率，個性化需求得到充分滿足，隨著 AI 能力的不斷提升設計能力將進一步加強。生產又快又好：生產又快又好：輸入

45、IP 素材（音頻、動畫）后，AI 自動生成個性化故事、雙語課程、互動游戲等內容，生產效率提升超過 100%。同時從應用端應用端來看，AI 復刻頂流 IP 讓玩具“活”起來:（1）聲音能力：）聲音能力：通過 AI 語音大模型，1:1 復刻 IP 角色原版音色、語調，口頭禪張口就來；（2）交互能力交互能力：支持語音、觸控等多形式互動，滿足多樣化場景需求，玩具秒變“AI 家庭教師”。綜合來看，普通玩具搭載智能體后，玩具客單價可提升 30%-50%，如普通毛絨玩具售價 100 元，搭載 IP 智能體后可定價 150-200 元。AI 的應用不僅僅在設計，在應用端的應用不僅僅在設計，在應用端 AI 具備

46、和潮流玩具深度融具備和潮流玩具深度融合的成長性，“合的成長性，“AI+IP+潮玩”潮玩”有望有望成為成為玩具行業玩具行業主流主流發展方向。發展方向。圖圖 23：棱鏡全息棱鏡全息 AI 玩具硬件解決方案玩具硬件解決方案 數據來源：中外玩具網，棱鏡全息，東北證券 050100150200250普通毛絨玩具AI毛絨玩具 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 1.3.AI 玩具：情感交互能力為核心，全年齡段需求擴散玩具：情感交互能力為核心，全年齡段需求擴散 圖圖 24：AI 玩具產業鏈玩具產業鏈 數據來源：中商情報網，東北證券研究所繪

47、制 AI 玩具百花齊放玩具百花齊放，下游應用領域廣泛下游應用領域廣泛。國內外 AI 玩具產品不斷涌現，如字節跳動的顯眼包搭載大語言模型，通過語音交互實現情感陪伴與熱梗生成，FoloToy 的 AI仙人掌支持多語言交互與個性化學習內容生成，售價在數百元左右，年銷量超 2 萬臺等，發力陪伴型市場。AI 玩具產業上游主要涉及生產設備及原材料（如塑料、紡織品以及有色金屬等），中游核心涉及玩具制造、大模型涉及以及 IP 授權；下游應用隨著 AI 玩具的迭代升級具備廣闊的使用空間，涵蓋了情感陪伴、教育輔助、虛擬娛樂以及電子寵物等多種功能。表表 1：AI 玩具主要企業及產品矩陣玩具主要企業及產品矩陣 企業企

48、業 代表產品代表產品 核心技術核心技術 市場定位市場定位 產品圖產品圖 字節跳動字節跳動 顯眼包 大語言模型、情感交互 高端陪伴型玩具 躍然創新躍然創新 BubblePal 多模態感知、數據記錄 教育+情感記錄 萌友智能萌友智能 Ropet 情感計算、動態反饋 機器寵物細分市場 實豐文化實豐文化 AI 魔法星 AR 交互、游戲化學習 娛樂+教育融合 Folo Toys AI 動植物系列 情感交互、動態感知 高端陪伴型玩具 數據來源：字節跳動，各公司官網，中研普華，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 25：主要

49、：主要 AI 玩具形態玩具形態 數據來源：中外玩具網，各公司官網，東北證券 中國中國聚焦聚焦 AI+智能玩具智能玩具，海外聚焦情感陪伴與高端機器人形態。海外聚焦情感陪伴與高端機器人形態。當前 AI 玩具主要分為三種形態-AI 智能玩偶、AI 科技玩具以及 AI 休閑玩具。中國當前處于由玩具向 AI+玩具升級階段，主流產品為毛絨玩具外殼+大模型機芯的組裝形態（如字節跳動的顯眼包），目標群體以兒童為主，核心聚焦教育陪伴。技術路徑上，依托國產大模型（如豆包、DeepSeek）實現語音交互，正逐步向多模態情感交互升級，例如湯姆貓的“AI 童伴機器人”通過情感引擎優化互動策略，用戶日均交互頻次達 15

50、次。海外產品成熟度較高，發力多模態情感感知，產品形態復雜且存在較高溢價。例如日本 GrooveX 的 LOVOT 機器人搭載深度學習算法，具備姿態傳感器在內的多種傳感器融合以及深度相機，售價超過萬元；如美國 Ropet 的 AI 機器寵物支持觸感反饋與場景適應，歐洲市場的 Looi Robot 則整合 AR 技術實現虛實交互。表表 2：中外：中外 AI 玩具玩具進展進展 中國中國 海外海外 代表產品代表產品 顯眼包、AI 喜羊羊、AI 魔法星等 Ropet、LOVOT 產品圖產品圖 主流主流 IP 喜羊羊、超能陸戰隊、蛋仔派對等 迪士尼、寶可夢等 主流技術路徑主流技術路徑 聚焦毛絨 AI+玩具

51、，如字節跳動“顯眼包”，具備基礎語音交互能力、依賴云端 AI 大模型（如豆包、智譜），整體價格在數百元不等，硬件成本相對較低，產品迭代較快。聚焦高端情感感知，如日本 LOVOT、Ropet 等，具備多模態情感感知能力、情緒識別、靈動雙眼等、硬件成本較高，具備姿態傳感器在內的多種傳感器融合以及深度相機，售價超過萬元。所處階段所處階段 國產玩具逐步進入 AI+階段，在早教啟蒙等兒童領域具備顯著優勢，并且產品研發周期短、產品迭代快，有望在產業爆發前期緊抓市場潮流，并逐步切入高端市場。海外產品多聚焦在情感陪伴，覆蓋全年齡段與情感經濟，產品成熟度較高，但是整體價格偏高，初期推廣難度較高，但產品力較強。產

52、業鏈產業鏈優勢優勢 產業鏈上下游完善，設計迭代較快，制造業成本較低 AI 芯片、多模態感知等軟件端優勢顯著，制造業成本較高 數據來源：中外玩具網，各公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 26：移遠通信：移遠通信 AI 玩具大模型開發示意圖玩具大模型開發示意圖 數據來源：移遠通信，東北證券 生成式人工智能漸入生活場景生成式人工智能漸入生活場景，20-29 歲青年有望成為消費主力歲青年有望成為消費主力。截至 2024 年 12 月不同年齡、學歷網民對生成式人工智能產品的使用比例存在明顯差異，中青年、高學歷

53、群體對生成式人工智能產品的使用更加廣泛。20-29 歲網民使用生成式人工智能產品的比例最高，達到 41.5%；其次為 30-39 歲網民，比例為 23.9%；6-19 歲網民也達到 21.1%。通過對使用過生成式人工智能產品的用戶進一步調查發現，利用生成式人工智能產品回答問題的用戶最為廣泛，使用率達 77.6%，AI 互動式對話場景有望成為 AI 玩具的主要需求對象。同時從玩具種類結構來看，我國前兩大品類為塑料玩具和毛絨玩具，其中塑料玩具以拼搭類產品為主，AI 化空間較小，而毛絨玩具具備與 IP 相結合能力，同時可與通信模塊/大模型相互融合，情感交互能力顯著提升，目前毛絨玩具品類占比約 12%

54、僅次于塑料玩具具備較大市場空間，同時AI 升級的接受度更高，“AI+毛絨玩具”毛絨玩具”有望成為有望成為 AI 玩具爆發的重要抓手玩具爆發的重要抓手。AI 玩具迭代玩具迭代加速加速，中低端產品進展較快中低端產品進展較快。當前 AI 玩具仍處產品初期，類比新能源車，產業初期迭代升級速度較快，中低端產品升級壓縮了高端玩具的產品周期，例如 DeepSeek-R1 算法通過模型蒸餾將參數量壓縮至原型的 1/120，卻保留 93.7%的情感交互能力，推動 99 元玩具熊的對話深度超越早期萬元級服務機器人；本地部署的 int4 量化模型使單次交互成本降至 0.0003 元，較云端方案降低兩個數量級，加速低

55、端產品智能化普及。圖圖 27：各年齡段網民使用生成式人工智能產品比例各年齡段網民使用生成式人工智能產品比例 圖圖 28：用戶使用生成式人工智能產品的目的用戶使用生成式人工智能產品的目的 數據來源：中國互聯網絡發展狀況統計報告，東北證券 數據來源：中國互聯網絡發展狀況統計報告，東北證券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%6-19歲 20-29歲 30-39歲 40-49歲 50-59歲77.60%47.20%45.50%31%24.60%19.70%14.80%回答問題生成、處理文本生成會議紀要、ppt生成圖片、視頻作為生活助手休閑娛樂幫助寫代碼 請務必閱讀正

56、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 2.供給側：國產大模型優勢顯著，國產制造領先全球供給側：國產大模型優勢顯著，國產制造領先全球 2.1.國產制造具備全球稀缺性，全產業鏈布局完善國產制造具備全球稀缺性，全產業鏈布局完善 圖圖 29：玩具制造產業鏈框架：玩具制造產業鏈框架 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 中國玩具制造業具備中國玩具制造業具備全球全球稀缺性，核心原稀缺性，核心原材料材料及中低端勞動力優勢明顯及中低端勞動力優勢明顯。2024 年中國玩具出口額達 398.7 億美元（不含游戲類），其中對美出口增長 4.2%，對中亞增長 86

57、.6%。東南亞、墨西哥等新興產區雖在勞動力成本上占優，但歐美高端玩具市場仍然大部分依靠中國制造。國內工廠已經形成“一公里產業生態”（如汕頭澄海 50公里內完成從塑料粒子到成品的全流程），國內電子元器件、塑料、紡織布料、金屬材料等上游產業全球占比均超 30%。中國積木通用件誤差控制在 0.02 毫米（頭發絲的 1/5），精密注塑模具精度可達 0.01 毫米級。歐盟 EN71、美國 ASTM 等安全標準倒逼中國提升生產標準，但東南亞產區仍難以達到同等品控水平。美國玩具產業工人平均年齡 47 歲，人工成本為中國自動化產線的 8 倍，失誤率高 23%，但中國工廠 54 小時完成材質調配、模具改造和質檢

58、系統升級，中國已然從代工邁向先進智能制造標桿。圖圖 30：2023 年全球塑料制品生產（按地區分）年全球塑料制品生產（按地區分）圖圖 31：2023 年全球勞動力數量（按地區分）年全球勞動力數量（按地區分）數據來源：Plastics Europe，東北證券 數據來源：中經數據，東北證券（萬人）北美,17.10%EU27+3,12.30%中國,33.30%中東及非洲,8.50%日本,2.80%南美,3.80%CIS,2.50%亞洲其他地區,19.70%77989.159372.917060.314093.110869.580997572.17491.47235.26927.9中國印度美國印度尼西

59、亞巴西巴基斯坦尼日利亞孟加拉國俄羅斯日本 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 32：1995 年全球制造業增加值（年全球制造業增加值（MVA）占比前十）占比前十 圖圖 33：2023 年全球制造業增加值（年全球制造業增加值（MVA）占比前十）占比前十 數據來源：UINIDO，東北證券 數據來源：UINIDO，東北證券 宏觀角度對比：宏觀角度對比：國產國產制造業水平領先全球，制造業水平領先全球，2023 年中國年中國工業工業增加值增加值占全球比重占全球比重約為約為31.80%。對比 1995 與 2023 年數據，中國歷

60、經過去三十余年的改革開放，制造業水平飛速提升。中國制造業對工業增長的貢獻（紅色柱）持續高于其他地區，且波動幅度較小，體現較強韌性。非洲、拉丁美洲：采礦與公用事業（棕色柱）主導工業增長，制造業貢獻較弱甚至為負（非洲 2020 年制造業貢獻-2%）；歐洲、北美洲工業增長整體低迷，2020 年受疫情影響普遍負增長，后續復蘇緩慢。圖圖 34：過去五年中國制造業增速領先全球：過去五年中國制造業增速領先全球 數據來源：UINIDO，東北證券 23.60%12.60%8.40%4.90%4.70%3.20%3.10%2.80%2.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%31

61、.80%15.00%6.60%4.60%3.20%3.00%1.90%1.80%1.80%1.70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 2.2.AI 大模型大模型百花齊放，百花齊放，國產國產成本優勢顯著成本優勢顯著 大模型大模型與與 AI 玩具相輔相成，玩具相輔相成，顯著提升玩具交互與情感陪伴能力顯著提升玩具交互與情感陪伴能力，我們認為主要有，我們認為主要有以下四點以下四點：（1 1）多模態交互與多模態交互與語義理解能力語義理解能力，

62、語音交互升級，支持連續對話與上下文理解（如廣和通方案通過豆包大模型實現低延遲語音響應，誤差率低于 0.5%。聲源定位與降噪技術突破，復雜環境下識別準確率超 95%，例如移遠通信方案在戶外場景仍能精準捕捉指令。通過攝像頭捕捉用戶表情（如湯姆貓 AI 機器人識別兒童情緒并調整互動策略），結合觸覺傳感器實現動態反饋（如 Moflin 電子寵物的觸感模擬毛發質感）；（2）個性化教育與自適應學習個性化教育與自適應學習，大模型可根據年齡、興趣推送差異化內容（如廣和通方案為 3-6 歲兒童生成數學啟蒙游戲，為 10 歲以上提供編程邏輯題，實時生成科學實驗指導（如樂高 Mindstorms 結合大模型提供建筑

63、力學解析）；（3）情感陪伴與心理健康支持情感陪伴與心理健康支持，大模型賦予玩具情感計算與長期記憶能力，情緒識別與反饋-通過語調分析判斷用戶情緒狀態（如字節跳動“顯眼包”檢測到悲傷語氣時主動播放安慰故事）；針對老年人設計健康提醒（心率異常時的呼叫緊急聯系人）；（4）技術驅動的技術驅動的 IPIP 生態擴展生態擴展，支持自定義故事線（如 Heeyo 平臺用戶可輸入關鍵詞生成專屬冒險劇情）；AR 場景聯動（如迪士尼 AR 對戰玩具通過大模型生成動態戰斗策略）；（5 5）成本優化與場景泛化成本優化與場景泛化，與智能家居聯動（如 AI 玩具控制智能燈效營造學習氛圍），車載場景中提供兒童娛樂服務（特斯拉

64、Optimus 玩具版支持車內交互）。我們認為 AI 大模型作為 AI 玩具的核心靈魂，存在大量的算力和云端互聯需求，因此核心注重大模型的投入產出比，Deepseek、豆包等國產大模型具備明顯成本優勢，有望成為 AI 玩具主流底層大模型之一。表表 3：國內外主流：國內外主流 AI 大模型大模型 模型模型 所屬公司所屬公司 核心能力核心能力 適用場景適用場景 使用成本（使用成本（$/千千Tokens）文心一言文心一言 4.0 百度 中文理解與生成國內領先，古文/詩歌創作能力突出 企業服務、教育咨詢、醫療輔助診斷 0.28 通義千問通義千問Qwen2.5 阿里云 多語言翻譯與電商場景優化，數學與編

65、程能力全球第一 跨境電商、智能客服、供應鏈管理 0.2 DeepSeek-R1 深度求索 數學推理能力優秀，成本僅為國際模型的 1/10 工業流程優化、教育個性化學習 0.08 豆包豆包 Pro 字節跳動 輕量化設計，短視頻腳本生成效率高 短視頻創作、社交媒體運營 0.12 GPT-4.5 OpenAI 多模態綜合能力最強，支持百萬 Token 上下文和復雜推理 科研代碼開發、跨模態創作 0.55 Gemini Ultra Google 超長上下文（200 萬 Token）處理，集成谷歌搜索生態 學術研究摘要、多語言商務報告 0.38 Claude 3 Anthropic 長文本解析（200K

66、 上下文）與安全性優化，胡編率最低 法律文檔審核、長篇小說創作 0.42 LLaMA 3 Meta 開源模型性價比標桿，數學與指令遵循能力提升顯著 開發者實驗、中小型企業部署 0.15 自托管 Copilot Microsoft 深度集成 Office 套件，辦公自動化效率提升 10 倍 報告撰寫、PPT 制作、數據分析 20 美元包月 數據來源：各公司官網，東北證券研究所整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 3.AI 玩具市場規模測算玩具市場規模測算 3.1.類比潮玩市場，類比潮玩市場，AI 玩具滲透率有望迎來爆發玩具

67、滲透率有望迎來爆發 圖圖 35：2023-2030E 全球及中國全球及中國 AI 玩具市場規模玩具市場規模 圖圖 36：AI 玩具市場消費占比玩具市場消費占比 數據來源：中研普華，東北證券（億美元/億人民幣）數據來源：中研普華，東北證券 2030 年中國年中國 AI 玩具規?；蜻_玩具規?；蜻_ 850 億元，全球市場有望接近億元，全球市場有望接近 351 億美元億美元。根據中研普華數據顯示，中國 AI 玩具市場規模，從 2022 年的 120 億元或增長至 2030 年的850 億元，增幅 608%（年化增速約 28.5%）。2022-2025 年增速 150%，顯著高于全球同期的 55%。在潮

68、玩興起時期，中國市場的潮玩滲透率提升速度顯著高于全球平均水平，結合前文觀點，傳統玩具市場受到青少年人口結構影響需求下滑，但潮玩市場逆勢增長主要原因或為年輕消費群體對于精神滿足的追求增加，我們認為國內市場的 AI 玩具在中低端市場迭代速度更快，AI 玩具疊加潮玩 IP 有望優先放量。以史為鑒，以史為鑒，類比潮流玩具滲透率，未來五年類比潮流玩具滲透率，未來五年 AI 玩具滲透率有望迎來爆發式增長。玩具滲透率有望迎來爆發式增長。核心假設：核心假設：回顧潮流玩具的發展歷史，中國潮玩市場的滲透率在后疫情時代得到快速提升，2019 年的 24.50%躍升至 2024 年的 65.72%，我們認為這主要得力

69、于 Z 世代對情緒消費動機的轉變以及情緒價值付費意愿提升所致。同時過去潮流玩具核心賣點在于授權 IP，核心在于 IP 的塑造與外觀形象，這是為玩具的“靜”買單玩具的“靜”買單，同時潮玩目前的主要集中于年輕消費群體，其他年齡段的增長并不顯著。然而 AI 玩具玩具賦予了玩具“動”的能力賦予了玩具“動”的能力，即交互、陪伴與教育（問答）三重能力，具備和潮玩深度融合基因（動靜結合），保留 IP 外觀的同時帶來交互能力。AI 玩具的受眾是全年齡段的（潮玩主要是年輕群體），因此我們中性保守推算 AI 滲透率至少可以和潮玩相媲美，預計 2026/2028/2030 年國內滲透率有望達到 29%/41%/47

70、%。圖圖 37：中國潮玩整體滲透率：中國潮玩整體滲透率 數據來源：弗若斯沙利文，東北證券測算 87135351.1120300850010020030040050060070080090020222025E2030E全球市場規模中國市場規模教育,40%娛樂,30%社交,20%健康,5%其他,5%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0200400600800100012001400160018002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E中國潮玩市場規模中國非潮玩市場規模中國潮玩滲

71、透率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 38：中國：中國 AI 玩具滲透率預測玩具滲透率預測（億元）（億元）數據來源：弗若斯沙利文，東北證券測算 全球全球 AI 玩具滲透率有望玩具滲透率有望迎來迎來同步提升同步提升，2030 年滲透率有望超過年滲透率有望超過 20%?？傮w來看，當前 AI 玩具處于產業初期，迭代速度較快。國產玩具制造成本和開發周期顯著低于海外，我們認為國內 AI 玩具的市場滲透有望超過全球整體水平。結合產品來看，海外 AI 玩具主要聚焦在高端情感陪伴與科技類產品，整體單價價值量較高，但初期推廣難度較高

72、，前期滲透慢于國內但整體全球 AI 玩具市場滲透率仍將延續上行趨勢，預計 2026/2028/2030 年全球 AI 玩具滲透率有望達到 14%/20%/23%。圖圖 39：全球：全球 AI 玩具滲透率預測玩具滲透率預測（億美元）（億美元）數據來源：弗若斯沙利文，東北證券測算 8390%10%20%30%40%50%050010001500200020222025E2026E2027E2028E2029E2030E中國AI玩具市場規模中國非AI玩具市場規模中國AI玩具滲透率0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600180020222025E202

73、6E2027E2028E2029E2030E全球AI玩具市場規模全球非AI玩具市場規模全球AI玩具滲透率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 4.相關標的相關標的 4.1.奧飛娛樂奧飛娛樂：AI 玩具核心制造商，玩具核心制造商，融合語音交互與情感陪伴功能融合語音交互與情感陪伴功能 圖圖 40：奧飛娛樂營業收入情況（億元：奧飛娛樂營業收入情況（億元/%）圖圖 41：奧飛娛樂歸母凈利潤情況（億元奧飛娛樂歸母凈利潤情況（億元/%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 打造全年齡段打造全年齡段 IP 矩陣，

74、矩陣，IP 授權授權+玩具制造構筑核心護城河玩具制造構筑核心護城河。IP 矩陣拓寬矩陣拓寬，公司始終堅持高品質內容供給、文化影響力和市場引領力不斷提升，多年來已成功打造和積累了眾多優質 IP 資源，包括“超級飛俠”、“喜羊羊與灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“鎧甲勇士”、“量子戰隊”、“萌雞小隊”、“貝肯熊”、“颶風戰魂”、“爆裂飛車”、“火力少年王”等。通過工作室模式，強化 IP 全生命周期管理，積極探索二次傳播和用戶裂變的可能性，讓 IP 勢能增厚商業化變現能力。同時加速擴充 IP 資源儲備，構建強有力的精品 IP 矩陣。推出推出“AI 智趣喜羊羊”智能產品智趣喜羊羊”智能產品，“IP+AI”

75、應用持續推廣應用持續推廣。公司以“IP 情感連接+AI 技術賦能”為核心，持續打造智能化、場景化的 AI 毛絨產品。技術層面技術層面，公司產品深度接入各類型多模態交互大模型平臺，實現智能語音對話、情感識別、個性化內容推薦等功能，并通過動態數據訓練持續優化交互體驗。應用層面應用層面，圍繞“喜羊羊與灰太狼”等知名 IP 打造矩陣化智能產品線，開發喜羊羊、懶羊羊等角色專屬AI 玩偶，強化 IP 角色的情感陪伴與智能屬性。圖圖 42：奧飛娛樂銷售毛利及凈利率（：奧飛娛樂銷售毛利及凈利率（%）圖圖 43：奧飛娛樂期間費用率（：奧飛娛樂期間費用率（%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，

76、東北證券 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0021.0022.0023.0024.0025.0026.0027.0028.0020202021202220232024營業總收入YOY-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.0020202021202220232024歸屬母公司股東的凈利潤YOY-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002020202120222023

77、2024銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0.005.0010.0015.0020.0020202021202220232024銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 44：奧飛娛樂：奧飛娛樂 IP 業務業務 圖圖 45：奧飛娛樂發展歷史：奧飛娛樂發展歷史 數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 IP+實體業務雙輪驅動實體業務雙輪驅動，國產國產 IP 邁向全球邁向全球。公司已從內容創意、消費品研發、形象授權、發行網絡、銷售網絡、分支機構等方面，進行了全方位的全

78、球化戰略布局，為公司實現全球化發展奠定堅實基礎。公司在北美、歐洲等全球多個地區建立辦事處，引入行業內優秀的動漫內容創意、衍生品市場營銷等方面的人才，使內容及消費品的創意水平提升至國際級別;動畫發行網絡已覆蓋超過 130 個國家與地區，衍生品營銷網絡也隨之進一步擴大;公司依托北美一線嬰童品牌“Babytrend”，獲取了嬰童用品領域國際的創意、技術與渠道資源，輔以 IP 資源優勢及多年兒童消費市場運營經驗，持續深耕嬰童用品市場，助力全球化戰略。圖圖 46：奧飛娛樂主要：奧飛娛樂主要 IP 矩陣矩陣 數據來源：公司年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/30

79、 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 4.2.湯姆貓：湯姆貓：打造家族打造家族 IP，布局高端情感陪伴產品，布局高端情感陪伴產品 圖圖 47：湯姆貓營業收入情況（億元：湯姆貓營業收入情況（億元/%）圖圖 48：湯姆貓歸母凈利潤情況（億元：湯姆貓歸母凈利潤情況（億元/%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 打造家族式產品矩陣，全產業鏈深挖價值打造家族式產品矩陣，全產業鏈深挖價值 IP 潛力潛力。公司子公司 Outfit7 公司依托于在休閑游戲與動漫領域的系列高品質內容，創造了“湯姆貓家族”這一全球知名 IP，并為公司帶來了廣泛而巨大的用戶流量。其中，湯姆貓家族 IP

80、系列移動應用產品自推出以來累計獲取了超過 250 億次的下載量，全球 MAU（月活躍用戶人數）最高達 4.7 億人次；湯姆貓家族 IP 的動漫影視作品被翻譯成 32 種不同的語言，在 200多個國家和地區播放，全球累計播放量超過 1,100 億次。公司將繼續對該 IP 進行深入開發，充分挖掘該 IP 潛藏的價值，實行線上線下產業聯動布局，以 IP 為核心打造全產業生態鏈。上線首款湯姆貓上線首款湯姆貓 AI 語音情感陪伴機器人，實現家庭陪伴場景的率先落地語音情感陪伴機器人，實現家庭陪伴場景的率先落地。公司于2024 年 12 月下旬上線了首款湯姆貓 AI 情感陪伴機器人產品，該產品融合了 AI

81、模型算法與軟硬件集成等多項前沿技術，實現了家庭場景下多個年齡段人群的陪伴需求。以公司自研的“湯姆貓情感陪伴垂直模型”為基礎，搭建了 MoE 混合專家架構，通過自研技術中間體實現了垂直模型與 Deepseek、豆包等通用模型的靈活調度。圖圖 49：湯姆貓銷售毛利及凈利率（：湯姆貓銷售毛利及凈利率（%）圖圖 50：湯姆貓期間費用率（：湯姆貓期間費用率（%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.0020202021202220232024營業總收入YO

82、Y-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0020202021202220232024歸屬母公司股東的凈利潤YOY-100.00-50.000.0050.00100.00150.0020202021202220232024銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020202021202220232024銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

83、后的聲明及說明 23/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 51：2020-2025 年中國人工智能市場規模（億元）年中國人工智能市場規模（億元）圖圖 52：公司核心：公司核心 IP 湯姆貓湯姆貓 數據來源：德勤，公司定增公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 定增擴建定增擴建 AI 交互終端產能交互終端產能，AI 陪伴產品全技術陪伴產品全技術鏈路自主可控鏈路自主可控。2023 年公司發布定增公告，擬投入約 5.32 億建設湯姆貓家族 IP 系列 AI 交互終端產能，前瞻布局緊抓風口機遇。在 AI 創新業務上，公司為首款湯姆貓 AI 語音情感陪伴機器人構建了全技術鏈路自主可控的

84、核心競爭力-在模型層面，公司為 AI 機器人訓練了專屬的智商情商雙高的“湯姆貓情感陪伴垂直模型”，能夠識別用戶情緒，正向引導；同時公司采用 MoE（混合專家）架構，通過自研技術中間層實現了 MoE 混合專家大模型的靈活調度；借助先進的 TTS 模型以及數千小時的專門音色訓練，合成了湯姆貓 IP專屬的音色；此外，公司采用前沿的數據庫及搜索總結技術，實現了長期記憶、識別用戶的關系圖譜等功能；在嵌入式軟件及硬件層面，公司機器人產品內置了多套傳動裝置與傳感器，具備聲音控制、隨時打斷、表情互動、觸摸式感應、循聲定位等多個擬人化交互功能。圖圖 53：湯姆貓：湯姆貓 2023 年度定增項目（萬元）年度定增項

85、目（萬元）數據來源：公司公告，東北證券 16082058267834404368546001000200030004000500060002020202120222023E2024E2025E 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 4.3.實豐文化實豐文化：推出推出 AI 魔法星，發力兒童情緒感知領域魔法星，發力兒童情緒感知領域 圖圖 54：實豐文化：實豐文化營業收入情況（億元營業收入情況（億元/%）圖圖 55：實豐文化歸母凈利潤情況（億元：實豐文化歸母凈利潤情況（億元/%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD

86、，東北證券 盈利能力反轉，游戲業務大幅增長盈利能力反轉，游戲業務大幅增長。2024 年公司營收和歸母凈利潤均實現較高增長，其中 2024 年公司實現營業收入 4.37 億元，同比+38.54%；實現歸母凈利潤約 0.02億元，實現扭虧為盈。2024 年公司游戲業務取得較大突破，實現游戲板塊收入 1.24億元，同比+約 325.48%。2024 年度公司登上引力引擎2024 年中國小游戲 100 強企業榜及引力引擎11 月 IAA 小游戲 30 強企業榜；公司還斬獲騰訊廣告游戲向陽獎“最具營銷突破廣告主”等重要獎項；憑借創新的游戲玩法、精美的美術設計以及出色的市場表現，公司子公司實豐網絡（深圳）

87、有限公司出品的小游戲小小生存隊 榮獲“2024 年度最受達人歡迎抖音小游戲”獎項，游戲業務增量貢獻顯著。AI 魔法星上線魔法星上線，積極打造積極打造 IP+AI 玩具深度融合玩具深度融合。2024 年，公司新一代 AI 玩具AI 魔法星正式上線預售，AI 魔法星是基于 AIGC 技術，運用豆包先進的大模型底層，進行二次訓練出符合兒童對話習慣且脫離敏感話題的后臺，智能語音交互系統的植入，讓玩具可與孩子進行流暢對話，不僅能解答孩子的各種疑問，還能根據孩子的語言反饋做出個性化回應，極大地提升了玩具的互動性與趣味性。除此之外，公司進一步打造多款極具特色的原創 IP 產品，如智能飛飛兔、企鵝嗡嗡、智能小

88、怪獸等，完善產品矩陣。圖圖 56：實豐文化銷售毛利及凈利率（：實豐文化銷售毛利及凈利率（%）圖圖 57：實豐文化期間費用率（：實豐文化期間費用率（%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 -40.00-20.000.0020.0040.0060.000.001.002.003.004.005.0020202021202220232024營業總收入同比增長率(%)-5,000.00-4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.2020202021202220232024

89、歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0020202021202220232024銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0020202021202220232024銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 58：公司：公司 AI 魔法星產品魔法星產品 圖圖 59：公司：公司 2025 年新款寶可夢靜態場景擺件年新款寶可夢靜態場景擺件 數據來源：公司公告，東北證

90、券 數據來源：公司公告，東北證券 全球化步伐加速全球化步伐加速 IP 授權范圍擴大授權范圍擴大，與廣和通達成戰略合作。與廣和通達成戰略合作。在全球玩具行業競爭日益激烈的大背景下，公司果斷出擊，憑借敏銳的市場洞察力與積極的戰略布局，在擁有國際 IP 寶可夢場景套裝玩具系列和可達鴨款電動玩具的中國內地與中國港澳臺地區授權后，再度獲得前述玩具的新加坡、馬來西亞、越南、印度尼西亞等國家的授權，吹響“出?！碧柦?！公司還與 Eolo 集團達成戰略合作，正式成為 Eolo 集團旗下 Biggies 品牌產品的中國區獨家代理商。2025 年 4 月 1 日，廣和通與實豐文化達成戰略合作，共建 AI 產品聯合實

91、驗室，廣和通具備優秀的 AI 輕量化大模型解決方案，軟件優勢顯著與公司形成互補，強強聯合。圖圖 60：實豐文化和廣和通達成戰略合作：實豐文化和廣和通達成戰略合作 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 4.4.廣和通廣和通：推出推出 AI 大模型解決方案，集成模塊不斷優化大模型解決方案，集成模塊不斷優化 圖圖 61：廣和通營業收入情況（億元：廣和通營業收入情況（億元/%）圖圖 62：廣和通歸母凈利潤情況（億元：廣和通歸母凈利潤情況（億元/%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北

92、證券 營收與利潤雙增，產品矩陣豐富營收與利潤雙增，產品矩陣豐富。2024 年公司實現營業收入 81.89 億元，同比增長6.13%，剔除銳凌無線車載前裝業務的影響，公司營業收入同比增長 23.34%；收入的增長主要來自于國內汽車電子及智慧家庭領域中 5G 固定無線接入（FWA）業務領域；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.68 億元，同比增加 18.53%，利潤的增長主要來自于收入的增長及銳凌無線車載前裝業務出售帶來的投資收益。公司持續優化和豐富產品線，不斷完善在 AI、邊緣算力、智能機器人等新興領域的部署。發布發布 5G 模組產品模組產品，多領域協同進步多領域協同進步。2024 年公司陸續推

93、出 5G 模組 FG370-KR、5GRedCap 模組 FM330 系列、LTECat.1bis 模組 MC610-GL、Wi-Fi7 模組 WN372-GL、智能模組 SC208，升級智能模組 SC171 兼容 Android、Linux 及 Windows 操作系統，發布基于展銳 UIS7861 平臺的 LTE 智能模組 SC636 系列；廣通遠馳持續布局第 3 代 5G/5G+V2X 車聯網模組、擴充 AI 大模型智能座艙 SOC 類型和產品，聚焦 AI 高算力芯片和國產化芯片技術平臺的創新，率先推出 3nm 旗艦級 AI 大模型智能座艙平臺，進一步擴大公司產品應用領域。圖圖 63：廣

94、和通銷售毛利及凈利率（：廣和通銷售毛利及凈利率（%）圖圖 64：廣和通期間費用率（：廣和通期間費用率（%）數據來源：iFinD，東北證券 數據來源：iFinD，東北證券 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020202021202220232024營業總收入YOY-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00202020212022

95、20232024歸屬母公司股東的凈利潤YOY0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020202021202220232024銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0.002.004.006.008.0010.0012.0020202021202220232024銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 圖圖 65：物聯網終端連接數（億）：物聯網終端連接數（億）圖圖 66：廣和通：廣和通 AI 玩具大模型優勢玩具大模型優勢 數據來源：公司年報，IoT Analytic，東

96、北證券 數據來源：iFinD，東北證券 發布發布 AI 輕量化大模型解決方案輕量化大模型解決方案 MagiCore，提升提升 AI 玩具交互能力玩具交互能力。廣和通 AI 輕量化大模型解決方案 MagiCore 接入火山引擎 RTC（Real time communication，實時音視頻)，基于生成式 AI 技術與多模態交互能力，助力 AI 玩具從單一功能向全場景沉浸式體驗升級，重新定義兒童成長陪伴模式。MagiCore 以 4G 模組為核心，提供智能化軟硬件架構設計和全球資費服務，支持語音高效傳輸，兼顧低功耗、回聲消除、降噪處理，賦予玩具“看、聽、說、動”的擬人化交互能力。同時，廣和通

97、MagiCore支持接入豆包等 AI 大模型，使玩具能夠實現低時延的情感化對話、動態劇情生成及個性化內容推送，例如根據兒童興趣定制故事、音樂與知識問答。圖圖 67：公司主要產品及架構：公司主要產品及架構 數據來源：公司官網，東北證券 100113122144166188215245283322365411050100150200250300350400450 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 5.風險提示風險提示 （1）貿易戰風險：關稅升級導致出口市場受損的風險 （2）大模型迭代不及預期：AI 玩具主要靠大模型提升交互能力

98、，存在大模型進展不及預期的風險 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 陳淵文：同濟大學土木工程專業博士，東南大學土木工程專業本科，具有 1 年房地產從業經歷。2020 年加入東北證券，現任輕工組組長。高偉杰：英國倫敦政治經濟學院經濟學碩士，2022 年加入東北證券，具有 3 年行業研究經驗。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的

99、來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月

100、內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/30 輕工制造輕工制造/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢

101、業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業

102、務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630