銀行業2021年銀行理財年度報告：躬身入局-220323（39頁）.pdf

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1、 金融產品年度報告金融產品年度報告 分析師：蔡夢苑分析師：蔡夢苑 執業證書編號：S0890521120001 電話：021-20321004 郵箱： 分析師：張菁分析師：張菁 執業證書編號：S0890519100001 電話：021-20321070 郵箱： 特別鳴謝： 徐佳媛 銷售服務電話：銷售服務電話： 021-203213006 1 銀行與理財產品：銀行理財市場月度情報要聞-2022 年 1-2 月銀行理財市場月報 2022-03-02 2 銀行與理財產品：銀行理財市場月度情報 要 聞 -12 月 銀 行 理 財 市 場 月 報 2022-01-11 3 銀行與理財產品：理財產品流動性風

2、險管理辦法落地-理財公司理財產品流動性風險管理辦法點評 2021-12-27 摘要：摘要： 市場與政策回顧：市場與政策回顧：規則明確，銀行理財監管細則落地規則明確，銀行理財監管細則落地?；仡欃Y管新規以來銀行理財的監管制度，可以大致分為兩個階段。階段一是資管新規發布后，銀行理財的基礎性規范制度形成階段。階段二是理財監管制度不斷細化完善的階段。銀行理財領域發布的監管政策從綱領性框架到具體業務細則，以銀行理財公司為重點的制度體系正在加速形成。同類統一，監管政策標準拉齊同類統一，監管政策標準拉齊。根據“資管新規”的總體思路，按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務作出一致性規定，實行公平的

3、市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間。 監管的一致性思路透過 2021 年發布的現金管理類產品管理新規和理財產品流動性風險管理辦法可見一斑。 銀行理財銀行理財 2 2021021 年的變化：年的變化：1.理財市場格局重塑，頭部效應逐漸顯露 2.養老賽道蘊藏機遇，理財公司合資成立養老保險公司 銀行理財銀行理財市場概況市場概況： 1. 全市場理財產品概況：全市場理財產品概況：理財市場規模持續增長，2021 年非保本理財存續余額 29 萬億元， 同比增長 12.14%， 其中， 凈值型產品余額 26.96 萬億元，占比 92.97%， 凈值化程度持續提升。 理財市場已呈現出以理財公司為主、銀行

4、機構為輔的格局。產品期限逐步拉長，封閉式產品平均期限從 2018年 12 月的 161 天拉長至 481 天。產品類型方面，固定收益類產品占絕對比重，規模 26.78 萬億元，占比已超過九成。資產配置方面，債券投資占比提升，到 2021 年底已經達到 68.39，非標資產占比繼續降低，降至8.4%。整體來看，打破剛兌、去通道化和凈值化進程取得良好成果。 2. 理財子公司產品概況：理財子公司產品概況：2021 年，理財子公司發行 8596 只理財產品，存續規模 17.19 萬億元，同比增長 157.72%，市場規模占比達 59.28%，已發展成為理財市場重要機構類型，同時部分中小銀行不再發行理財

5、產品，而是通過產品代銷繼續參與理財業務。產品類型方面，不同投資類型的產品發行數量占比分別為：固定收益類 86.5%、混合類 12.2%、權益類1.2%。理財產品逐漸市場化，FOF、ESG、專精特新、粵港澳大灣區以及雙碳等主題產品相繼推出。產品期限方面，2021 年新發理財子公司理財產品平均期限約在 480 天，主要是封閉式產品數量較多，約占 67%，且整體期限較長，平均期限約在 560 天。業績比較基準方面，理財子公司發行理財產品的平均收益率為 4.28%， 分產品類看， 固定收益類產品的平均發行業績比較基準為 4.19%，混合類產品的平均發行業績比較基準為4.81%，權益類類產品的平均發行業

6、績比較基準為 6.27%。 3. 結構性產品概況結構性產品概況：結構性存款產品期限整體較短，以 6 個月以內產品為主。 保本浮動型結構性存款平均收益在 1.32%-3.82%， 保證收益型結構性存款收益在 1.04%-4.03%。2021 年結構性理財產品主要由銀行發行為主，總共發行了 435 只，主要以掛鉤指數為主，核心期限為 3-6 個月。 相關研究報告相關研究報告 2022 年年 3 月月 23 日日 金融產品年度報告金融產品年度報告 躬身入局躬身入局 20212021 年銀行理財年度報告年銀行理財年度報告 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 理財子公

7、司產品布局理財子公司產品布局： 1.1. 革故鼎新，養老理財正式推出革故鼎新，養老理財正式推出：首批養老理財產品具有穩健性、長期性、普惠性等特點，但目前養老理財產品功能設計仍待完善，產品多樣性、適配性略顯不足。 2.2. 混合類產品運作比較混合類產品運作比較：多數理財子公司含權資產以 10%為劃分梯度進行產品創設，含權比例在 30%、40%和 50%的混合類產品的分布較多，發行數量占比分別為 36.0%、27.8%與 23.7%。含權比例在 30%的混合類產品占比較高，其中工銀理財發行數量一騎絕塵。含權比例在 40%的混合類產品的參與機構數較多，發行數量更為均衡。含權比例在 50%的混合類產品

8、中交銀理財發行數量最多。 3.3. 特色主題產品：特色主題產品： 雙碳政策下的雙碳政策下的 ESG 理財投資理財投資： “雙碳”政策背景下，銀行理財 ESG 產品規模呈增長趨勢， 截至 2021 年底， ESG 主題理財產品存續余額達 962 億元， 同比增長 1.83 倍。參與發行 ESG 理財產品的理財機構不斷增加， 產品系列更加豐富。 產品類型方面， ESG主題產品中，固定收益類與混合類數量占比約六四開。ESG 主題理財產品收益表現方面， 2021 年 12 月， 固定收益類平均年化收益率 4.70%， 混合類平均年化收益率 5.77%，權益類僅有一只光大理財陽光紅 ESG 行業精選，年

9、化收益達到 17.51%。 聚焦大灣區，跨境理財通試點開啟聚焦大灣區，跨境理財通試點開啟： “跨境理財通”試點啟動，由于兩岸金融結構存在差異，跨境理財優勢互補能夠滿足居民財富管理需求。截至 2021 年底，參與“跨境理財通”的個人投資者購買投資產品市值余額為 2.42 億元， “跨境理財通”業務初具規模，理財產品受北向通投資者較青睞。 特色主題產品：特色主題產品： 理財子積極布局養老主題產品。 強化綠色金融投資， ESG 理財升溫。 銀行理財的發展展望：銀行理財的發展展望： 全面凈值化下的波動與成長全面凈值化下的波動與成長：整改過渡之前，銀行理財產品不需要直接面對市場波動帶來的壓力，整改過渡之

10、后，各類資產的價格波動都會體現在凈值上，凈值管理能力面臨檢驗。下一步，銀行理財產品需要進一步提升凈值管理能力，避免資產或策略的過度聚集、提升宏觀與資產研判能力，建立預警和調倉機制、提升策略的精細化程度，以更好地應對市場波動。 產品布局：穩健打底，突出特色化、精細化、差異化：產品布局：穩健打底，突出特色化、精細化、差異化：目前理財投資者持有分布仍較集中，反映出理財產品同質化程度較高。固收+產品仍需提高策略管理精細程度，從提高專業化水平、前瞻性策略部署、形成可控的風險收益曲線、增強策略獨立性和判斷力四個方面進行改進。理財機構應以專業化和特色化為方向，提升差異化服務能力。 業務推進：循序漸進，理財相

11、關試點持續擴容業務推進：循序漸進，理財相關試點持續擴容：有關養老理財、跨境理財等試點的廣度和深度有望持續擴容，業務推進在 ESG 理財方面，需要建立適應中國市場的 ESG評級標準與評價體系，在跨境理財方面，優化多元資產配置。 風險提示：本報告所載數據為市場不完全統計數據，旨在反應市場趨勢而非準確數量，所載任何建議、意見及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷 SWkXoWeVlYvVfWWZdU9PbPaQmOmMpNpNiNoOpMlOpNsPaQmMxOwMtQoNNZmRqP 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金

12、融產品年度報告金融產品年度報告 目錄目錄 1. 市場與政策回顧市場與政策回顧 . 6 1.1. 規則明確，銀行理財監管細則落地 . 6 1.2. 同類統一，監管政策標準拉齊 . 9 2. 銀行理財市場銀行理財市場 2021 年變化年變化. 9 2.1. 理財市場格局重塑，頭部效應逐漸顯露 . 9 2.2. 養老賽道蘊藏機遇，理財公司合資成立養老保險公司 . 10 3. 銀行理財市場概況銀行理財市場概況 . 11 3.1. 全市場理財產品概況 . 11 3.2. 理財子公司產品概況 . 15 3.3. 結構性理財 . 19 4. 理財子公司產品理財子公司產品 . 24 4.1. 革故鼎新，養老理

13、財正式推出 . 24 4.2. 混合類產品運作比較 . 27 4.3. 特色主題產品 . 32 5. 發展展望發展展望 . 36 5.1. 全面凈值化下的波動與成長 . 36 5.2. 產品布局：穩健打底，突出特色化、精細化、差異化 . 37 5.3. 業務推進：循序漸進，理財相關試點持續擴容 . 37 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1 2021 年非保本理財產品規模（單位：萬億元） . 12 圖 2 2021 年理財產品募集金額及存續規模同比 . 13 圖 3 2021 年各機構產品數量占比 . 13 圖 4 2021 年各機構

14、產品規模占比 . 13 圖 5 2021 年各投資性質產品存續情況占比 . 14 圖 6 2021 年理財產品投資資產占比 . 15 圖 7 2021 年金融同業類產品存續情況（單位：萬億）元） . 15 圖 8 理財公司產品存續規模占全市場的比例近六成 . 15 圖 9 理財公司產品資產配置情況 . 18 圖 10 保本浮動收益型不同期限產品數量占比. 20 圖 11 保本浮動型不同期限產品平均收益率（%） . 20 圖 12 保證收益型不同期限產品數量占比 . 21 圖 13 保證收益型不同期限產品平均收益率（%） . 21 圖 14 非保本浮動收益型不同期限產品數量占比 . 21 圖 1

15、5 非保本浮動收益型不同期限產品平均收益率（%） . 21 圖 16 掛鉤不同標的產品數量占比 . 22 圖 17 不同期限結構型產品數量（單位：只） . 22 圖 18 不同期限理財公司結構型產品數量占比 . 23 圖 19 跨境理財通投資持倉產品情況（萬元）. 35 表 1 銀行理財監管制度體系（2018-2021） . 7 表 2 理財公司開業情況 . 10 表 3 各銀行理財子公司不同類型產品數量（單位：只） . 16 表 4 各銀行理財子公司不同類型產品數量（單位：只） . 17 表 5 各銀行理財子公司不同投資類型、不同發行期限的產品數量占比 . 19 表 6 各銀行理財子公司不同

16、投資類型、不同發行期限的產品平均業績比較基準 . 19 表 7 不同類型結構性存款產品發行機構 . 20 表 8 發行結構性理財產品的銀行機構以及發行數量 . 21 表 9 各銀行理財子公司結構性理財產品情況 . 23 表 10 首批養老理財產品要素. 25 表 11 理財子公司混合類產品含權比例分布（截至 2021 年 12 月 31） . 28 表 12 含權比例 30%的理財子公司混合類產品系列（截至 2021 年 12 月 31 日） . 28 表 13 含權比例 40%的理財子公司混合類產品系列（截至 2021 年 12 月 31 日） . 29 表 14 含權比例 50%的理財子公

17、司混合類產品系列（截至 2021 年 12 月 31 日） . 30 表 15 2021 年新發行的 ESG 理財產品情況 . 33 表 16 2021 年新發行的雙碳主題理財產品情況 . 34 表 17 46 只 ESG 理財產品發行情況與業績表現 . 34 表 18 部分北向通理財產品列表 . 36 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 1. 市場與政策回顧市場與政策回顧 1.1. 規則明確，規則明確，銀行理財監管細則落地銀行理財監管細則落地 2021 年是資管新規的收官之年， 歷時三年多的資管新規過渡期正式結束， 銀行理財正式邁入新元年。資管新規以來，理

18、財行業監管政策日趨完善，理財業務規范化轉型成效顯著，銀行理財市場呈現穩健向好的發展態勢。截至 2021 年底，銀行理財市場規模達 29 萬億元，其中凈值型產品占比從資管新規發布時的 5%左右提升至 93%。隨著資管新規過渡期的順利收官，銀行理財業務正式回歸“受人之托，代客理財”的本源。 古人云，謀定而后動，知止而有得，這正是資管新規以來對資管行業變革的真實寫照。近年來，國內國際形勢紛繁復雜，新冠病毒變種擴散疫情反復影響，各種風險挑戰不斷。但延續舊時模式無疑是飲鴆止渴，謀定而后動以資管新規為標志開啟的金融機構資管領域改革彰顯了監管的轉型決心，作為過渡期的最后一年，轉型的節奏進一步加速，在以往基本

19、構建起較為系統的資管制度框架上，銀行理財方面的配套監管細則不斷落地，細化明確的監管規則填補了以往銀行理財的制度空白，業務開展得以規范。知止而有得以凈值化轉型為理財業務規范化轉型發展的核心，剛性兌付的預期得以打破，保本理財產品實現清零，凈值型產品比例大幅提升，存量業務的整改基本完成，理財行業邁入新發展階段。 回顧資管新規以來銀行理財的監管制度，可以大致分為兩個階段。 階段一是資管新規發布后，銀行理財的基礎性規范制度形成階段。該階段監管發布商業銀行理財業務監督管理辦法（理財新規）、商業銀行理財子公司管理辦法（理財子管理辦法），二者成為銀行及理財公司開展銀行理財業務的基礎性、綱領性制度文件。從資管新

20、規、理財新規、理財子公司管理辦法的三者關系上看， 資管新規是頂層管理框架， 為各類資產管理產品設立統一的監管標準，理財新規是資管新規的配套實施細則，理財子公司管理辦法則是理財新規的的配套制度。銀行自身開展理財業務需同時滿足資管新規和理財新規的監管要求，理財子公司開展業務則需同時遵守資管新規、理財新規和理財子公司管理辦法。 階段二是理財監管制度不斷細化完善的階段。從 2019 年開始到過渡期終止，針對銀行理財轉型中的重點、難點，監管相繼出臺關于進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知、商業銀行理財子公司凈資本管理辦法、 標準化債權類資產認定規則、 商業銀行理財產品核算估值指引、理財公司理財產品銷售

21、管理暫行辦法、關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知、理財公司理財產品流動性風險管理辦法等配套細則文件，圍繞“打破剛兌、去通道、去嵌套、去套利”的監管目標，銀行理財領域發布的監管政策從綱領性框架到具體業務細則，以銀行理財公司為重點的制度體系正在加速形成。 2021 年，為進一步規范銀行理財行業運作，推動銀行理財產品凈值化轉型，銀行理財業務領域新發布三項配套監管規則，分別涉及現金管理類理財產品、理財公司理財產品銷售和流動性風險管理方面。 2021 年 5 月，銀保監會發布理財公司理財產品銷售管理暫行辦法，明確理財產品銷售機構范圍為理財公司和銀行業金融機構，針對理財公司特點，加強理財產品銷售

22、機構和行為監管規范，壓實理財產品銷售和管理責任，強化投資者適當性管理，加強信息全面登記與銷售行為記錄，切實保護投資者合法權益，推進公平競爭，打破剛性兌付，促進理財業務規范健康發展。 2021 年 6 月，關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知正式發布，對存量規模約 8萬億元的現金管理類理財產品進行規范整改，過渡期至 2022 年底。明確了現金管理類理財產品在投 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 資范圍、集中度管理、流動性管理、杠桿率、久期管理等方面的要求，這意味著，未來現金管理類理財產品和貨幣基金將同場競技。具體來看，現金管理類產品的杠桿率不得超過

23、120%，并對于攤余成本法現金管理類產品實行限額管理，攤余成本法現金管理類產品的月末資產凈值，銀行合計不得超過其全部理財產品月末資產凈值的 30%； 理財公司合計不得超過其風險準備金月末余額的 200 倍。 截止 2021年底， 全市場現金管理類產品存續規模 9.29 萬億元， 同比增長 22.89%， 增速較去年同期減少 41.95%。文件出臺后，攤余成本法現金管理類理財將面臨控制規模的要求，預計在整改過渡期間，現金管理類產品的規模和占比將會有所下降。 2021 年 9 月，財政部發布資產管理產品相關會計處理規定（征求意見稿），新規統一規范了各類資產管理產品的估值方式，進一步推進從攤余成本法

24、轉向市值法轉變的進程。 2021 年 12 月，銀保監會發布理財公司理財產品流動性風險管理辦法，填補了銀行理財產品流動性風險管理制度的空白，提出了理財產品全生命周期的流動性管理要求。要求理財公司建立流動性治理結構與管理措施，持續做好低流動性資產、流動性受限資產和高流動性資產的投資管理，提高資產流動性與產品運作方式的匹配程度，加強理財產品投資交易管理、產品認購與贖回管理等方式，進一步提升理財公司管理能力，推動理財產品凈值化轉型。 在嚴監管、 強監管的背景下， 理財業務凈值化轉型有序推進， 不符合新規規定的老產品持續壓降，截至 2021 年 12 月末，保本理財、不合規短期理財產品已實現清零，理財

25、業務向標準化、凈值化、規范化邁進。 表 1 銀行理財監管制度體系（2018-2021） 時間時間 發布機構發布機構 政策名稱政策名稱 重要內容重要內容 20180427 人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局 關于規范金融機構資產管理業務的指導意見 統一法律關系， 明確基本原則， 統一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經營機構私募資管業務監管規則，消除監管套利。 系統界定業務形式， 厘清資產類別?；窘y一監管標準，強化重點風險防控，補齊制度短板。設置過渡期，整改過渡時間為 2020年 12 月 31 日。 20180720 人民銀行 關于進一步明確規范金融就資產管理業務指導意

26、見有關事項的通知 投資范圍上，明確公募銀行理財可以投資非標、明確可以發行老產品投資新資產。估值方法上，封閉期在半年以上的定開式理財產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但持有資產組合的久期不得長于封閉期的 1.5 倍；現金管理類產品暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。資產處置方面，對需要回表的存量非標提供調整 MPA 參數、支持發行二級資本債補充資本；對過渡期結束后難以回表的存量非標以及未到期存量股權采取適當安排妥善處理。 20180928 銀保監會、 證監會 商業銀行理財業務監督管理辦法 銷售管理上，降低公募理財銷售起點從 5 萬至1 萬

27、，拉近與公募基金距離，投資范圍上，明確公募理財可以投資非標，增加 10%的集中度限制，但投資上市公司股票還需另行制定，銀行理財不得發行分級理財產品。 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 20181202 銀保監會 商業銀行理財子公司管理辦法 要求理財子公司注冊資本大于 10 億元，一次性實繳貨幣資本，劃分業務范圍和投資范圍，理財子公司可以發行分級理財產品；非標投資不得超過理財產品凈資產的 35%。 20191129 銀保監會 商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行） 凈資本管理辦法是理財子公司辦法的配套監管制度，充分借鑒了同類資管機構的凈資本監管要求，并根據

28、資管新規、理財新規提出的新要求和商業銀行理財子公司特點進行了適當調整。 根據凈資本管理辦法，理財子公司凈資本管理應當符合兩方面標準：一是凈資本不得低于 5 億元人民幣，且不得低于凈資產的 40%；二是凈資本不得低于風險資本，確保理財子公司保持足夠的凈資本水平。自 2020 年 3 月 1日起施行。 20200624 人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局 標準化債權類資產認定規則 對標準化債權類資產的認定條件提出要求，明確界定標準化債權的認定標準和范圍，在劃定“標債”范圍的基礎上，認定規則對資管新規中的 5 條標準進行進一步解釋，并給予認定途徑。明確界定非標準化債權類資產種類，將“非非標”認定

29、為“非標”債權資產，厘清模糊邊界，確認投資“非標”的限制范圍。 20201230 財政部、銀保監會 關于進一步貫徹落實新金融工具相關會計準則的通知 理財產品從 2022 年 1 月 1 日起執行新金融工具準則。新準則從原來的會計四分類更改為三分類，要求金融資產減值模型從已發生信用損失減值模型變更為預期信用損失模型。 20210511 銀保監會 理財公司理財產品銷售管理暫行辦法 作為商業銀行理財子公司管辦法配套監管制度，對理財產品銷售機構、風險管理與內部控制、理財產品銷售管理、銷售人員管理、投資者合法權益保護、監督法律責任以及附則進行規定。具體來看：1.界定理財銷售機構，理財子公司產品僅能在本公

30、司、其他接受代銷的理財子公司和銀行業金融機構開展；2.堅持“賣方盡責”， 保護投資者利益 3.建立產品發行方和銷售方的雙向產品評級制度；4.加強理財銷售人員管理， 銷售員人員培訓不得少于 20小時。 20210611 人民銀行、銀保監會 關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知 明確了現金管理類理財產品的定義、發行單位，并明確了其投資范圍、資產久期、運作管理要求等，總體全面對標貨幣基金的監管要求，設置過渡期延長至 2022 年底，過渡期內不可新發可存續，過渡期后不可新發不可存續。 20210910 銀保監會 關于開展養老理財產品試點的通知 選擇“四地四家機構”進行養老理財試點：工銀理財、建

31、信理財、招銀理財、光大理財分別面向武漢、成都、深圳、青島四地推出四款養 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 老理財產品。 20210910 人民銀行廣州分行、深圳市中心支行,銀保監會廣東監管局、深圳監管局,證監會廣東監管局、深圳監管局 粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則 “跨境理財通”分南向通和北向通。明確北向通及南向通的監管要求。單邊總額度 1500 億元，投資者個人額度為 100 萬元。風險低及相對簡單的理財產品優先涵蓋。 20211210 銀保監會 理財公司理財產品流動性風險管理辦法 對理財產品流動性管控重點進行了明確與規范。一是建立有效的公司

32、治理和管控機制，二是強調將流動性風險管理貫穿于理財業務運行的全流程，三是加強理財產品認購、贖回管理，維護投資者合法權益。 資料來源：華寶證券研究創新部 1.2. 同類統一，同類統一，監管政策標準拉齊監管政策標準拉齊 根據“資管新規”的總體思路，按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務作出一致性規定， 實行公平的市場準入和監管， 最大程度地消除監管套利空間。 監管的一致性思路透過 2021年發布的現金管理類產品管理新規和理財產品流動性風險管理辦法可見一斑。 現金管理類產品新規內容總體上全面對標貨幣基金的監管要求，拉平現金管理類理財與貨幣基金的監管要求。對標公募基金后，現金管理類理財可

33、投資資產的久期相比現在和以前會顯著縮短，信用等級的控制也有了明確的參考，信用水平會有所抬升?？梢灶A見的是，新規之后，目前現金管理類理財產品與貨幣基金之間長期維持的100BP的價差將逐步收縮， 現金管理類產品的收益率下降將成定局。 理財公司理財產品流動性風險管理辦法與公募基金已經實施的公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定主要內容及監管思路基本一致，規范理財產品流動性管理，提高資金兌付能力，防范被動變現資產降低產品凈值，而對于私募理財產品則做進一步細化相關規定。 隨著過渡期的結束，邁入全面凈值化的新資管時代，銀行理財將面臨來自資管全行業的新挑戰，對于跨市場大類資產配置能力、產品投資管理能力

34、、產品創新設計能力、風險控制能力等方面提出更高的要求，更加精準、高效地支持實體經濟。 2. 銀行理財銀行理財市場市場 2021 年變化年變化 2.1. 理財市場理財市場格局重塑，格局重塑，頭部效應逐漸顯露頭部效應逐漸顯露 隨著理財子公司的不斷獲批開業，“潔凈起步”的理財子公司已成為理財市場的重要機構類型，作為深化金融供給側結構性改革的重要力量，引領理財業務市場格局走向專業化發展道路。 理財業務公司制改革有序推進，理財公司設立速度趨緩。理財業務公司制改革有序推進，理財公司設立速度趨緩。截至目前，共有 29 家理財公司獲批籌建，其中 25 家現已開業。其中 6 家國有大行的理財子公司已全部開業、除

35、浙商銀行外的其余 11 家股份制銀行的理財子公司均已獲批開業，民生理財、渤銀理財、恒豐理財暫未開業。共計 7 家城商行與 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 1 家農商行理財子公司開業。匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財、高盛工銀理財等四家中外合資理財子公司獲批籌建，高盛工銀理財暫未開業。監管嚴格按照“成熟一家，批準一家”的原則有序推進理財業務公司制度改革，2018 年末至 2019、2020、2021 年獲批籌建的理財公司分別為 17家、7 家和 5 家，理財公司成立速度趨緩，2021 年僅有渤銀理財、上銀理財和恒豐理財 3 家理財公司和 2 家合資

36、理財公司獲批籌建，廣銀理財、貝萊德建信理財，2 家理財公司開業。同時，根據商業銀行理財子公司管理辦法規定，銀行理財子公司的籌建期為批準決定之日起 6 個月，籌建延期不得超過一次，延長期限不得超過三個月，而浦銀理財、民生理財均已超過最長籌備期但仍未開業。預計籌備時間延長與理財公司自身存量資產整改、系統制度建設、團隊人員招聘等方面未達規范有關，由于前期已開設的理財公司均是在理財存量規模、資產投資管理較為規范的銀行機構，預計之后理財公司的批復節奏將會放緩。 表 2 理財公司開業情況 開業時間開業時間 機構數量機構數量 機構名稱機構名稱 2019 年 11 工銀理財、建信理財、交銀理財、農銀理財、中銀

37、理財、 中郵理財、光大理財、興銀理財、招銀理財、杭銀理財、 寧銀理財 2020 年 9 平安理財、信銀理財、華夏理財、徽銀理財、南銀理財、 蘇銀理財、青銀理財、渝農商理財、匯華理財 2021 年 2 廣銀理財、貝萊德建信理財 2022 年 3 浦銀理財、施羅德交銀理財、上銀理財 已獲批籌建 4 民生理財（2020 年 12 月獲批籌建） 渤銀理財（2021 年 4 月獲批籌建） 高盛工銀理財（2021 年 5 月獲批籌建） 恒豐理財（2021 年 6 月獲批籌建） 資料來源：公開資料，華寶證券研究創新部，資料截至 2022 年 3 月 4 日 頭部效應顯露頭部效應顯露，理財市場呈現理財公司為主

38、，銀行機構為輔的格局。通過理財公司自主發行與母，理財市場呈現理財公司為主，銀行機構為輔的格局。通過理財公司自主發行與母行舊產品遷移，行舊產品遷移，理財公司存續規模從 2019 年的 0.8 萬億增長至 2021 年的 17.19 萬億元，占全市場的比例近六成，理財公司逐漸成為存續理財產品規模最大的機構類型。根據各銀行機構公開數據顯示，截止 2021 年底，已有四家理財公司產品存續規模破 2 萬億元，分別是招銀理財、建信理財、工銀理財、農銀理財，中銀理財、興銀理財的存續規模緊隨其后，在 2021 年 9 月分別達到 1.7 萬億、1.8萬億元，頭部效應逐漸顯露。 理財市場格局進一步優化，中小銀行

39、轉型代銷理財市場格局進一步優化，中小銀行轉型代銷機構參與理財市場。機構參與理財市場。根據中國銀行業理財市場年度報告（2021 年）數據顯示，截至 2021 年底，存續理財產品的機構數量較資管新規發布前減少了90 家， 減少的主要參與主體為資產管理與投研能力相對較弱的中小銀行， 越來越多的中小銀行選擇通過代銷參與理財市場。在 97 家代銷銀行機構中，城商行的機構數量占比最多，達到 90.7%。中小銀行理財業務的轉型與近年來地方銀行回歸本源的監管思路一脈相承，通過代銷參與理財市場一方面可以維護好存量客戶，滿足客戶的投資需求，另一方面可以通過代銷賺取中間業務收入，彌補自身產品線缺失的劣勢。 2.2.

40、 養老賽道養老賽道蘊藏機遇，理財公司蘊藏機遇，理財公司合資合資成立成立養老保險公司養老保險公司 在居民財富不斷積累、個人養老金融需求上升、養老第三支柱快速發展的背景下，銀行理財迎來養老賽道的重大發展機遇。為了應對人口老齡化，國家“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要提出，提出發展多層次、多支柱養老保險體系，規范發展第三支柱養老保險，推動第三支柱養老保險加快做 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 大做強。央行發布的中國金融穩定報告（2021）提出，滿足不同群體需求，有序擴大第三支柱投資的產品范圍，將符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融

41、產品都納入第三支柱投資范圍。允許銀行、基金、保險等各類具備條件的金融機構發揮自身行業特點，為第三支柱提供合適的養老金融產品。 銀行加碼養老金融市場動作頻頻，銀行成為第三支柱養老體系建設的重要力量。銀行加碼養老金融市場動作頻頻，銀行成為第三支柱養老體系建設的重要力量。2021 年銀保監會發布的關于開展養老理財產品試點的通知，養老理財試點以“四地四機構”形式開展，要求四家試點機構做好產品設計、風險管理、銷售管理、信息披露和投資者保護等工作，保障養老理財產品穩健運行。2021 年 9 月 8 日，銀保監會批復籌建國民養老保險股份有限公司，“國家級”養老保險公司誕生。發起人為工銀理財、農銀理財、中銀理

42、財、建信理財、交銀理財等 17 家公司，注冊資本高達 111.5 億元，與其他專業養老保險公司相比，其經營業務范圍特有性包括“商業養老計劃管理”。從養老理財試點到國民養老保險公司設立，銀行正成為銀行正成為第三支柱養老體系的重要建設力量。 把握政策機遇，把握政策機遇，發揮優勢發揮優勢布局養老金融。布局養老金融。養老理財產品屬性與一般理財產品不同，在投資策略上應秉持長期穩健的投資理念，通過多資產配置實現資產組合的長期增值。在產品設計上，探索客戶全生命周期管理，基于收入水平、年齡階段、教育背景等進行客戶分層管理，精細化客戶畫像、標簽化客戶群體，借鑒國內外同業養老產品的先進經驗，將養老和普惠深度融合，

43、豐富養老理財產品體系。 3. 銀行理財市場概況銀行理財市場概況 3.1. 全市場理財產品概況全市場理財產品概況 理財市場規模持續增長，凈值化程度不斷提升理財市場規模持續增長，凈值化程度不斷提升 2021 年，理財市場規模持續增長，凈值化程度不斷提升。根據銀行理財登記托管中心數據顯示，2021 年非保本理財存續余額 29 萬億元，同比增長 12.14%。非保本理財產品規模自 2017 年開始進入上漲通道， 同比增速已經連續 4 年上漲， 2021 年非保本理財產品規模繼續創歷史新高。 自 2019 年起，理財規模首次超過信托規模，并保持持續上漲趨勢。但產品發行情況卻不如 2020 年，或是因為

44、2021年為資管新規收官之年，發行產品要求較之前有所提高。2021 年累計新發理財產品 4.76 萬只，同比減少 2.14 萬只，累計募集資金 122.19 萬億元，同比減少 1.9%。 2021 年，資管新規三年過渡期收官。年內以凈值化轉型為重心，在監管部門的推動下，大部分銀行均完成過渡期整改任務，保本理財和不合規的短期理財產品實現清零，銀行理財逐步邁入凈值化時代。理財產品凈值化程度大幅提升，凈值型產品余額較資管新規發布前增加 23.89 萬億元至 26.96 萬億元，占比 92.97%，較去年同期增加 25.70%。預計今年凈值型產品占比將會進一步增加。 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證

45、券 金融產品年度報告金融產品年度報告 圖 1 2021 年非保本理財產品規模（單位：萬億元） 資料來源：銀行業理財登記托管中心、華寶證券研究創新部 理財市場已呈現出以理財公司為主、銀行機構為輔的格局理財市場已呈現出以理財公司為主、銀行機構為輔的格局 分機構類型看，大型銀行新發產品募集金額及存續產品規模均出現明顯下降。主要是由于資管新規中明確商業銀行可以按照自愿原則通過設立理財子公司開展資管業務，將理財業務整合到已開展資管業務的其他附屬機構、子公司后，銀行自身不再開展理財業務（繼續處置存量理財產品除外）。在理財子公司成立后，大部分符合監管要求的存量理財產品紛紛遷移至理財子公司。6 家國有行理財子

46、公司均已在 2019 年開業，已經完成大多數產品的遷移，存續產品規模占比較低，為 6%。2021 年大型銀行新發產品募集金額同出現下行，下降 40.95%，存續產品規模同比下降約 70%，大幅高于產品募資金額降幅，或是由于資管新規過渡期面臨收官，銀行加大整改力度，發行了一些短期產品，且到期后不再續作。目前仍存續的產品可能是一些無法進行遷移、仍未到期的產品，等到產品到期后將清出。2022 年起老產品不再續作，銀行存續的理財產品規模也將進一步降低。 股份制銀行存續規模占比較高，或是受到部分股份制銀行理財子公司開業晚影響。與大型銀行一樣，股份制銀行的新發產品募集金額和存續產品規模同比均大幅降低。但股

47、份制銀行存續產品規模占比較高，達 18%，可能是由于部分股份制銀行理財子公司開業較晚，以及仍未獲批開業有關。廣銀理財于 2021 年 12 月開業、浦銀理財于 2022 年 1 月開業，并未能在資管新規過渡期結束前完成理財產品遷移。而截至 2022 年 2 月底，民生理財、渤銀理財和恒豐理財仍未獲批開業。我們預計，2022 年新開業的銀行理財子公司將逐步完成產品遷移，三家未開業的理財子公司或將于 2022 年相繼獲批開業，2022 年股份制銀行存續產品規模將進一步下行。 城商行、 農商行產品規?；驅⑦M一步降低。 根據 2021 年底的窗口指導， 資管新規過渡期結束后，除理財公司外，其他銀行機構

48、理財產品規模不再增長，已有的產品在到期后逐步清退。整體來看，開立理財子公司的城、農商行并不多。城商行里獲批籌建的 7 家理財公司現已全部開業，分別是杭銀理財、寧銀理財、徽銀理財（區域性）、南銀理財、蘇銀理財、青銀理財和上銀理財。而農商行僅有渝農商理財已開業。在一系列與理財公司相關的政策已經完善的情況下，未來對開立理財公司的要求將逐步提升，許多城、農商行或將無法達到開設理財公司的要求。所以我們預計未來城、農商行的理財產品發行數量及存續規模將進一步下降。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%05101520253035201620172

49、018201920202021非保本非保本理財規模同比增速（右軸） 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 金融產品年度報告金融產品年度報告 隨著理財業務公司制改革不斷深化，理財公司 2021 年新發產品募集金額約占全市場總量的 1/3，同比上漲 191.31%。同時理財公司存續產品規模也在不斷上漲，存續規模 17.19 萬億元，同比增長157.72%。 圖 2 2021 年理財產品募集金額及存續規模同比 資料來源：銀行業理財登記托管中心、華寶證券研究創新部 圖 3 2021 年各機構產品數量占比 圖 4 2021 年各機構產品規模占比 資料來源：銀行業理財登記托管中心、華寶證券研究創新部 資料

50、來源：銀行業理財登記托管中心、華寶證券研究創新部 開放式理財產品仍是主力軍，封閉式產品期限延長，開放式理財產品仍是主力軍，封閉式產品期限延長，1 1- -3 3 年為主年為主 2021 年，銀行理財產品仍是以開放式產品為主，占比較 2020 年提高 3.15%。在封閉式理財產品中，理財公司封閉式理財產品規模占比更高，占理財公司產品規模的 18.91%。同時，理財公司封閉式產品期限不斷拉長，從資管新規開始時期的平均 138 天增加至 481 天。 封閉式產品的期限來看， 各類型理財公司的封閉式產品主要為 1-3 年 （含） 的中長期產品。 其中，在城商行理財子公司期限 1-3 年(含)的封閉式產