藥明康德-主業表現亮眼化學板塊強勁有望驅動22年增長提速-220324（17頁）.pdf

《藥明康德-主業表現亮眼化學板塊強勁有望驅動22年增長提速-220324（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《藥明康德-主業表現亮眼化學板塊強勁有望驅動22年增長提速-220324（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入買入(維持維持) 市場價格：市場價格：110.38110.38 元元 分析師：祝嘉琦 執業證書編號：S0740519040001 電話：021-20315150 Email： 研究助理：崔少煜 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 2,955.8 流通股本(百萬股) 2,939.3 市價(元) 110.38 市值(百萬元) 326,261.2 流通市值(百萬元) 324,439.9 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1藥明康德（603259）-公司點評：1、2 月經營

2、數據持續亮眼，全年增長有望提速-買入-(中泰證券_祝嘉琦_崔少煜)2022.03.09 2藥明康德（603259）-公司點評：業績位于預告上限，化學業務高增有望驅動整體業務提速-買入 -(中泰證券_祝嘉琦_崔少煜)2022.02.15 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 16535.43 22902.39 36816.70 44073.02 54283.00 增長率 yoy% 28.46% 38.50% 60.75% 19.71% 23.17% 凈利潤（百萬元） 2960.24 5097.16 8484.8

3、8 9890.92 12892.25 增長率 yoy% 59.62% 72.19% 66.46% 16.57% 30.34% 每股收益（元） 1.00 1.72 2.87 3.35 4.36 每股現金流量 1.34 1.55 1.79 2.28 3.18 凈資產收益率 9.11% 13.24% 17.06% 16.83% 18.18% P/E 110.22 64.01 38.45 32.99 25.31 PEG 1.85 0.89 0.58 1.99 0.83 P/B 10.04 8.48 6.56 5.55 4.60 備注：數據截止 2022.03.23 投資要點投資要點 事件：事件： 20

4、22 年年 03 月月 23 日， 公司發布日， 公司發布 2021 年年報。年年報。 2021 年公司實現營業收入年公司實現營業收入 229.02億元，同比增長億元，同比增長 38.5%；歸母凈利潤；歸母凈利潤 50.97 億元，同比增長億元，同比增長 72.19%；扣非歸母凈利扣非歸母凈利潤潤 40.64 億元，同比增長億元，同比增長 70.38%；經調整經調整 Non-IFRS 歸母凈利潤歸母凈利潤 51.31 億元，同比增億元，同比增長長 41.08%。 主業主業持續持續強勁，強勁，管理能力管理能力不斷不斷優化優化，訂單持續訂單持續提速提速增長。增長。分季度看，2021Q4 在同期高基

5、數基礎上實現收入 63.81 億元（同比，下同，+35.17%） ，扣非歸母凈利潤 9.57億元 （+30.94%） ， 均處快速增長態勢； 盈利能力上， 2021 年毛利率 36.28% （-1.7pp） ，Non-IFRS 毛利率 38.00%（-2.3pp） ，凈利率 22.43%（+4.37pp） ，Non-IFRS 凈利率22.40%（+0.84pp） ；訂單上，2021 年主業需求依然旺盛，未完成待執行訂單 290.99億元(+83.53%)，預計 22 年內確認收入訂單 229.86 億元(+99.13%)。 化學化學業務業務（WuXi Chemistry） ：） ：“端到端、一

6、體化端到端、一體化”CRDMO 商業模式商業模式持續兌現持續兌現，預計，預計2022 年收入增速有望較年收入增速有望較 2021 年接近翻倍年接近翻倍。2021 年收入 140.9 億元（+46.9%） 。小分子藥物發現服務 （R） ： 收入 61.7 億元 （+43.2%） ， 為后端持續高增奠定基礎。 CDMO（工藝研發和生產） ：“追隨并贏得分子”進展順利，收入 79.2 億元（+49.9%） ，截止2021 年底研發管線總計 1666 個項目（+26.8%）,包括 42 個商業化(+50%)。 測試測試業務業務（WuXi Testing） ：） ：預計預計 2022 年收入增長將延續近

7、幾年的勢頭年收入增長將延續近幾年的勢頭。2021 年收入 45.3 億元（+38.0%） ，其中實驗室分析及測試服務：收入 30.5 億元（+38.9%） ，若剔除器械檢測外的藥物分析與測試服務，則強勁增長 52%；臨床 CRO 及 SMO：收入 14.8 億元（+36.2%） ，規模持續擴大，SMO 國內龍頭優勢顯著。 生物學生物學業務業務（WuXi Biology）：）：預計預計 2022 年有望延續近幾年增長趨勢年有望延續近幾年增長趨勢。2021 年收入19.9 億元（+30.0%），其中DNA 編碼化合物庫：收入+42%；新分子類型領域收入+75%，占生物學板塊比例提升至 14.6%（

8、+4.2pp）。 細胞與基因治療細胞與基因治療 CTDMO（WuXi ATU） ：） ：國內增長迅猛，海外疫情恢復后有望回歸快國內增長迅猛，海外疫情恢復后有望回歸快速增長軌道速增長軌道， 預計預計2022年收入增長有望超過行業年收入增長有望超過行業增速。增速。 2021年收入10.3億元 （-2.8%） ，其中國內+87%，全年服務項目約 72 個，其中 4 個項目處即將遞交上市申請階段。 國內新藥研發服務部（國內新藥研發服務部（WuXi DDSU） ：） ：預計預計 2022 年業務處迭代升級階段，收入略有年業務處迭代升級階段，收入略有下降下降。2021 年收入 12.5 億元（+17.5%

9、），全年助力客戶完成 26 個創新藥項目的 IND申報工作，并獲得 23 個項目的臨床試驗許可。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：考慮公司 2022 年訂單飽滿，商業化項目有望持續落地，我們預計 2022-2024 年公司收入 368.17、440.73 和 542.83 億元(2022-2023 年預測前值約368.17 和 426.50 億元） ，同比增長 60.75%、19.71%、23.17%，歸母凈利潤 84.85、98.91 和 128.92 億元(2022-2023 年預測前值約 76.73 和 96.17 億元） ，同比增長66.46%、16.57%、30.34%。公司

10、所處賽道高景氣， “一體化、端到端”策略有望夯實公司所處賽道高景氣， “一體化、端到端”策略有望夯實競爭壁壘，驅動公司長期快速增長，維持“買入”評級。競爭壁壘，驅動公司長期快速增長，維持“買入”評級。 風險提示事件：風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險、匯率波動風險。藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險、匯率波動風險。 主業主業表現表現亮眼亮眼，化學板塊強勁有望驅動化學板塊強勁有望驅動 2 22 2 年增長提速年增長提速 藥明康德（603259.SH

11、）/醫藥生物 證券研究報告/公司點評 2022 年 03 月 24 日 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%藥明康德滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司點評公司點評 內容目錄內容目錄 主業持續亮眼，經調整主業持續亮眼，經調整 Non-IFRS 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 41.08% . - 4 - 剔除疫情擾動后增長持續強勁，國內收入增速高于海外 . - 4 - 管理能力不斷優化，Non-IFRS 凈利率、人效穩步提升 . - 6 -

12、 在手訂單加速增長，夯實業績提速確定性 . - 8 - 五大板塊齊頭并進，快速成五大板塊齊頭并進，快速成長長 . - 9 - 化學板塊（Wuxi Chemistry） ：“端到端、一體化”CRDMO 商業模式持續兌現- 9 - 測試板塊（Wuxi Testing） ：增長強勁，臨床業務恢復態勢持續 . - 10 - 生物學板塊（Wuxi Biology） ：能力持續開拓，業務持續快速增長 . - 11 - 細胞基因治療 CTDMO（Wuxi ATU） ：疫情擾動持續，22 年有望成為拐點- 12 - 國內新藥研發服務（Wuxi DDSU） ：迭代升級，短中期陣痛后有望回歸高增- 12 - 盈利

13、預測及投資建議盈利預測及投資建議 . - 14 - 風險提示風險提示 . - 15 - 行業監管政策變化的風險 . - 15 - 醫藥研發服務行業競爭加劇的風險 . - 15 - 境外經營及國際政策變動的風險. - 15 - 匯率波動的風險 . - 15 - RZlWpXeViXtX8ZWZ9Y8O9R7NtRpPpNpNlOrRnOfQtRrMaQpPuNvPmPsOvPpMvM 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司點評公司點評 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：藥明康德主要財務指標變化（單位：百萬元）：藥明康德主要財務指標變化（單位：百萬元） .

14、 - 4 - 圖表圖表2：藥明康德分季度財務數據（單位：百萬元，：藥明康德分季度財務數據（單位：百萬元，%） . - 5 - 圖表圖表3：藥明康德分季度營業收入（單位：百萬元，：藥明康德分季度營業收入（單位：百萬元，%） . - 5 - 圖表圖表4：藥明康德分季度扣非凈利潤（單位：百萬元，：藥明康德分季度扣非凈利潤（單位：百萬元，%） . - 5 - 圖表圖表5：藥明康德分業務增長概：藥明康德分業務增長概況（單位：億元，況（單位：億元，%） . - 6 - 圖表圖表6：2021年藥明康德收入概況（單位：億元，年藥明康德收入概況（單位：億元，%） . - 6 - 圖表圖表7：藥明康德國內外收入占

15、比（億元）：藥明康德國內外收入占比（億元） . - 6 - 圖表圖表8：藥明康德國內外收入及增速（億元）：藥明康德國內外收入及增速（億元） . - 6 - 圖表圖表9：藥明康德毛利：藥明康德毛利率、凈利率變化情況（單位：率、凈利率變化情況（單位：%） . - 7 - 圖表圖表10：藥明康德期間費用率變化情況（單位：藥明康德期間費用率變化情況（單位：%） . - 7 - 圖表圖表11：藥明康德研發投入概況（單位：百萬元）：藥明康德研發投入概況（單位：百萬元） . - 7 - 圖表圖表12：員工數量穩步增長（人）：員工數量穩步增長（人） . - 8 - 圖表圖表13：藥明康德人均創收概：藥明康德人

16、均創收概況（萬元）況（萬元） . - 8 - 圖表圖表15：公司歷年在手訂單及新增訂單情況（單位：億元，：公司歷年在手訂單及新增訂單情況（單位：億元，%） . - 8 - 圖表圖表15：化學板塊收入及增速（單位：億元，：化學板塊收入及增速（單位：億元，%） . - 9 - 圖表圖表16：?。盒》肿臃肿覥DMO項目概況（按開發階段劃分，單位：個）項目概況（按開發階段劃分，單位：個） . - 10 - 圖表圖表17：測試板塊收入及增速（單位：億元，：測試板塊收入及增速（單位：億元，%） . - 10 - 圖表圖表18：生：生物學板塊收入及增速（單位：億元，物學板塊收入及增速（單位：億元，%） .

17、- 11 - 圖表圖表19：細胞基因治療：細胞基因治療CTDMO板塊收入及增速（單位：億元，板塊收入及增速（單位：億元，%） . - 12 - 圖表圖表20：國內新藥研發服務收入及增速（單位：億元，：國內新藥研發服務收入及增速（單位：億元，%） . - 13 - 圖表圖表21：國內新藥研發服務部累積申報：國內新藥研發服務部累積申報IND和臨床批件數（單位：個）和臨床批件數（單位：個） . - 13 - 圖表圖表22：藥明康德財務報表預測：藥明康德財務報表預測 . - 16 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司點評公司點評 主業主業持續持續亮眼亮

18、眼，經調整，經調整 Non-IFRS 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 41.08% 剔除疫情擾動后增長持續強勁，國內收入增速高于海外剔除疫情擾動后增長持續強勁，國內收入增速高于海外 2021 年年公司公司實現營業收入實現營業收入 229.02 億元，同比增長億元，同比增長 38.50%；歸母凈利；歸母凈利潤潤 50.97 億元，同比增長億元，同比增長 72.19%；扣非歸母凈利潤；扣非歸母凈利潤 40.64 億元，同比億元，同比增長增長 70.38%，經營現金流經營現金流 45.89 億元，同比增長億元，同比增長 15.49% 更能反映公司主業盈利能力的經調整更能反映公司主業盈利能力的經

19、調整 Non-IFRS 歸母凈利潤歸母凈利潤 51.31 億元，億元，同比增長同比增長 41.08%。 主業大幅增長我們預計主要是系由于化學板塊 （Wuxi Chemistry） 中小分子 CDMO 業務商業化項目持續落地， 測試板塊 （Wuxi Testing）中臨床前 CRO 持續強勁及臨床 CRO 業務的持續恢復所致。剔除 2020 年疫情影響， 2019-2021 年收入 CAGR 約 33.4%， 2019-2021年歸母CAGR約65.8%， 2019-2021年扣非CAGR約45.7%， 2019-2021年經調整歸母 CAGR 約 46.0%，增長依然強勁。 來源：公司公告，W

20、IND,中泰證券研究所 分季度看，公司營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分季度看，公司營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤在在 2020Q4 高基數高基數基礎上依然維持快速增長基礎上依然維持快速增長。2021Q4實現營收 63.81 億元，同比增長35.17%， 扣非歸母凈利潤 9.57 億元， 同比增長 30.94%， 扣非凈利率 15.00%（同比-0.49pp） 。2021Q4毛利率約 34.47%，環比-2.51pp，我們預計主要系公司加大產能擴建，產能釋放帶來的折舊攤銷增加及新員工招募提速所致。 營業收入營業成本銷售費用管理費用研發費用財務費用所得稅歸母凈利潤扣非歸母凈利潤經調整Non-I

21、FRS歸母凈利潤經營現金流凈額202016,535.4310,253.28588.461,839.00693.26519.80383.132,960.242,385.103,637.003,973.73202122,902.3914,592.26698.972,203.39942.2484.08879.665,097.164,063.635,131.004,589.29同比增速38.50%42.32%18.78%19.81%35.91%83.82%129.60%72.19%70.38%41.08%15.49%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%

22、140.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0020202021同比增速圖表圖表1：藥明康德主要財務指標變化（單位：百萬元）：藥明康德主要財務指標變化（單位：百萬元） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司點評公司點評 圖表圖表2：藥明康德分季度財務數據（單位：百萬元，：藥明康德分季度財務數據（單位：百萬元，%） 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表3：藥明康德分季度營業收入（單位：百萬元，：藥明康德分季度營業收入（單位：百萬元，%） 圖表圖表4：藥明康德分季度扣非凈利潤（單位：百萬：

23、藥明康德分季度扣非凈利潤（單位：百萬元，元，%） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 化學化學、測試測試板塊持續強勁板塊持續強勁，生物學及生物學及 DDSU 業務略有放緩，業務略有放緩，疫情常態化疫情常態化后后細胞基因治療板塊細胞基因治療板塊有望恢復快速增長。有望恢復快速增長。 2021 年除具備傳統優勢的化學及測試板塊規模持續擴大外，公司在 PROTAC、寡核苷酸藥、多肽藥、抗體偶聯藥物（ADC） 、細胞和基因治療等領域不斷加強，2021 年化學板塊 （Wuxi Chemistry） 實現收入 140.87 億元 （占比 61.5%、 yoy+46.9%） ，測試

24、板塊（Wuxi Tesing）45.25 億元（占比 19.8%、yoy+38.0%） ，生物學板塊（Wuxi Biology）19.85 億元（占比 8.7%、yoy+30.1%） ，細胞基因治療板塊（Wuxi ATU）10.26 億元（占比 4.5%、yoy-2.8%） ，較去年下降收窄， 以及國內新藥研發服務業務 （Wuxi DDSU） 12.51 億元 （占比 5.5%、yoy+17.5%） 項目項目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4營業收入2,769.473,124.893,

25、384.163,593.693,187.524,043.924,583.374,720.634,950.485,586.085,984.816,381.01營業收入同比29.31%37.82%34.72%33.47%15.09%29.41%35.44%31.36%55.31%38.14%30.58%35.17%營業收入環比2.86%12.83%8.30%6.19%-11.30%26.87%13.34%2.99%4.87%12.84%7.14%6.62%營業成本1,713.231,895.052,004.452,245.562,089.072,473.942,811.772,878.493,11

26、3.893,525.363,771.504,181.51毛利率38.14%39.36%40.77%37.51%34.46%38.82%38.65%39.02%37.10%36.89%36.98%34.47%銷售費用104.81103.71104.66125.37119.20155.31136.29177.67158.56196.70141.90201.81管理費用295.02361.26372.19453.89364.38450.34489.62534.67475.75495.86534.12697.66研發費用111.73131.89170.70176.07125.90207.54141.7

27、2218.10204.58199.86239.77298.03財務費用126.15-109.32-117.33124.45-44.3350.84320.10193.2032.3827.46-13.9038.14營業利潤506.27780.80864.31189.54420.251,511.02792.42665.801,697.541,489.311,115.461,735.41利潤總額503.32778.15864.50191.00415.831,506.13786.14661.281,695.891,484.041,102.741,732.94所得稅89.7886.73151.0498.0

28、2110.7383.76126.5162.13188.79298.95206.69185.23歸母凈利潤386.48670.28708.3889.40303.041,414.11651.20591.881,499.811,175.30887.131,534.93歸母凈利潤同比32.97%-31.69%7.91%-73.08%-21.59%110.97%-8.07%562.03%394.92%-16.89%36.23%159.33%凈利率13.96%21.45%20.93%2.49%9.51%34.97%14.21%12.54%30.30%21.04%14.82%24.05%扣非歸母凈利潤494

29、.92498.06721.27200.05375.71755.40522.79731.21830.011,297.10979.10957.43扣非歸母凈利潤同比87.54%-11.57%69.63%-34.67%-24.09%51.67%-27.52%265.51%120.92%71.71%87.28%30.94%扣非凈利率17.87%15.94%21.31%5.57%11.79%18.68%11.41%15.49%16.77%23.22%16.36%15.00%3,187.52 4,043.92 4,583.37 4,720.63 4,950.48 5,586.08 5,984.81 6,3

30、81.01 15.09%29.41%35.44%31.36%55.31%38.14%30.58%35.17%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4營業收入YOY375.71 755.40 522.79 731.21 830.01 1,297.10 979.10 957.43 -24.09%51.67%-27.52%265.5

31、1%120.92%71.71%87.28%30.94%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4扣非凈利潤YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司點評公司點評 圖表圖表5： 藥明康德分業務增長概況 （單位： 億元，藥明康德分業務增長概況 （單位： 億元，%） 圖表圖表6：

32、2021年年藥明康德收入概況 （單位： 億元，藥明康德收入概況 （單位： 億元，%） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 受益于國內創新藥蓬勃發展，國內收入增速高于海外。受益于國內創新藥蓬勃發展，國內收入增速高于海外。2021 年國內客戶收入持續提升至 58.00 億元，同比增長 40.7%，占比達 25.33%。源于海外疫情常態化后需求不斷恢復， 海外訂單交付加速， 2021 年海外收入 171.00 億元，同比增長 38.0%，占比約 74.67%。 圖表圖表7：藥明康德藥明康德國內外收入占比（國內外收入占比（億元億元） 圖表圖表8：藥明康德藥明康德國內外收入及

33、增速（國內外收入及增速（億元億元） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 管理能力管理能力不斷優化不斷優化，Non-IFRS 凈利率凈利率、人效穩步、人效穩步提升提升 2021 年年公司整體毛利率公司整體毛利率 36.28%，同比，同比略降約略降約 1.71pp。Non-IFRS 毛利毛利率率 38.00%，同比，同比略降略降約約 2.3pp。我們預計主要由于：1）化學板塊由于新產能加速投放及前端員工招募加速，導致毛利率小幅下跌至 39.51%（yoy-1.68pp）;2）測試板塊由于規模持續擴大，業務成本規?；w現， 主營業務穩步增長，毛利率小幅提升至 31.7

34、0% （yoy+0.09pp）；3）生物學板塊主要由于擴招帶來成本端快速上漲，毛利率小幅下降至 38.73%（-2.99pp） ；4）細胞基因治療板塊主要受制于美國當地疫情，導致整體業務毛利率下降至-2.03%（yoy-16.06pp）；5）國內新藥研發服務業務由于向差異化分子戰略轉型， 主營業務處早期投入階段，毛利率略降至 43.90%（yoy-3.11pp） 。但值得注意的是，我們預計隨著疫情常態化，新冠疫苗持續接種，歐盟法案逐步通過，海外細胞基因治療產能利用率有望逐步提升， 長期整體毛利率水平有望穩中提升。 55.6%58.0%55.1%55.9%58.0561.5%165.35229.

35、02-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00201620172018201920202021Wuxi ChemistryWuxi TestingWuxi BiologyWuxi ATUWuxi DDSU其他業務Wuxi Chemistry61.5%Wuxi Testing19.8%Wuxi Biology8.7%Wuxi ATU4.5%Wuxi DDSU5.5%其他業務0.1%82.17%80.34%74.57%77.13%75.06%74.67%61.1677.6596.14128.72165.35229.020.0050.00100.00150.002

36、00.00250.00201620172018201920202021海外國內50.2562.3871.6999.28123.90171.0010.91 15.27 24.45 29.44 41.23 58.0024.23%24.14%14.92%38.49%24.80%38.01%30.16%39.99%60.10%20.42%40.06%40.67%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00201620172018201920202

37、021海外國內海外YOY國內YOY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司點評公司點評 2021 年年凈利率凈利率 22.43%， 同比提升， 同比提升 4.37pp， Non-IFRS 凈利率凈利率 22.40%，同比提升同比提升 0.84pp。 凈利率大幅提升主要源于公允價值及投資收益帶來的凈利潤變動，Non-IFRS 凈利率的快速提升主要源于剔除匯兌損益后費用率的穩中有降。其中銷售費用率、財務費用率同比基本保持平穩，管理費用率大幅下降。銷售費用 6.99 億元（+18.78%） ，費用率 3.05%、同比下降 0.51pp。管理費用 22.03

38、 億元（+19.81%） ，費用率 9.62%，同比下降 1.50pp，主要由于人員費用（包括 2018 年、2019 年各項股權激勵計劃費用分攤） 、服務費以及設備維護費增長放緩，研發費用 9.42億元（+35.91%） ，費用率 4.11%、同比下降 0.08pp。財務費用 8408萬元（-83.82%） ，費用率 0.37%，同比下降 2.77pp。 圖表圖表9：藥明康德毛利率、凈利率變化情況（單位：藥明康德毛利率、凈利率變化情況（單位：%） 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表10：藥明康德期間費用率變化情況（單位：藥明康德期間費用率變化情況（單位：%） 圖表圖表11：藥明康德研發

39、投入概況（單位：百萬元）：藥明康德研發投入概況（單位：百萬元） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 員工數量快速增長，員工數量快速增長，2021 年人均創收持續增長。年人均創收持續增長。2021 年公司持續擴大人才招募，截止 2021 年 12 月 31 日，公司員工數量升至 34912 人（同比+32.19%） 。源于員工技術經驗快速累積，運營效率持續提升，高附加值項目持續承接，CDMO 業務份額持續擴大，公司整體人均產值快速提升，2021 年達到 65.6 萬元/人（+4.78%） ，呈穩步增長態勢。 37.99%14.85%18.06%41.30%42.20%

40、39.80%40.00%40.30%38.00%16.27%18.20%18.12%18.70%21.56%22.40%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%201620172018201920202021綜合毛利率凈利率Non-IFRS毛利率Non-IFRS凈利率18.87%22.48%20.40%19.70%22.02%17.15%11.51%11.12%0.19%3.14%3.50%3.94%4.54%4.59%4.19%4.11%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%

41、2016A2017A2018A2019A2020A2021A期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率214.36 305.65 436.53 590.39 693.26 942.24 49.78%42.58%42.82%35.24%17.42%35.91%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00201620172018201920202021研發投入yoy 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要

42、聲明部分 - 8 - 公司點評公司點評 圖表圖表12：員工數量穩步增長（人）：員工數量穩步增長（人） 圖表圖表13：藥明康德藥明康德人均創收概況（萬元）人均創收概況（萬元） 來源：公司公告,中泰證券研究所 來源：公司公告,中泰證券研究所 在手訂單在手訂單加速加速增長，增長，夯實業績提速確定性夯實業績提速確定性 公司在手訂單持續快速增長，公司在手訂單持續快速增長，2021 年年未完成待執行訂單同比增長未完成待執行訂單同比增長83.53%、預計、預計 2022 年年內將確認的訂單金額同比增長內將確認的訂單金額同比增長 99.13%，均創歷，均創歷史新高史新高。 公司歷年在手訂單金額從 2019 年

43、的 119.5 億元增長至 2021 年的 290.99 億元(同比+83.53%)， 2019-2021 年 CAGR 達 56.07%。 預計下年內確認訂單金額從 2019 年的 84.47 億元增長至 2021 的 229.86 億元(同比+99.13%)，2019-2021 年 CAGR 達到 64.96%。 圖表圖表14：公司歷年在手訂單及新增訂單情況（單位：億元，：公司歷年在手訂單及新增訂單情況（單位：億元，%） 來源：公司公告，中泰證券研究所 11,613 14,763 17,730 21,744 26,411 34,912 24.99%27.12%20.10%22.64%21.

44、46%32.19%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201620172018201920202021員工人數員工人數yoy52.752.654.259.262.665.60.20%-0.13%3.09%9.18%5.76%4.78%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.010.020.030.040.050.060.070.0201620172018201920202021人均創收（萬元）YOY77.7

45、9 119.47 158.55 290.99 63.61 84.47 115.44 229.86 53.58%32.71%83.53%32.79%36.66%99.13%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002018201920202021未完成訂單預計一年內確認訂單未完成訂單yoy預計一年內確認訂單yoy 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司點評公司點評 五大板塊齊頭并進，快速成長五大板塊齊頭并進，快速成長 化

46、學板塊（化學板塊（Wuxi Chemistry） ：“端到端、一體化端到端、一體化”CRDMO 商業模式商業模式持續兌現持續兌現 化學板塊化學板塊實現收入實現收入 140.9 億元，億元，同比增長同比增長 46.9%，預計預計 2022 年收入增年收入增速較速較 2021 年將近翻番年將近翻番。其中 2021 年 Non-IFRS 毛利為 57.5 億元，同比增長 38.0%，Non-IFRS 毛利率 40.8%，同比下降 2.7pp。公司擁有目前全球規模最大、經驗最為豐富的小分子化學藥研發團隊之一，并為客戶提供全面的藥物分析測試服務。一方面，公司幫助全球客戶推動重大醫藥產品研發進程；另一方面

47、，公司以國際領先的實力為國內小分子新藥研發行業賦能。 圖表圖表15：化學板塊收入及增速（單位：億元，：化學板塊收入及增速（單位：億元，%） 來源：公司公告，中泰證券研究所 小分子藥物發現服務（小分子藥物發現服務（R） ：） ：收入收入 61.7 億元（同比億元（同比+43.2%） ，為后端，為后端持續高增奠定基礎。持續高增奠定基礎。全年完成了超過 31 萬個新化合物合成，賦能早期小分子新藥研發客戶，并成為公司下游業務部門重要的“流量入口” 。通過與客戶在藥物發現和臨床早期階段建立緊密的合作關系，不斷為公司帶來新的臨床后期以及商業化階段的項目，助推公司 CRDMO（合同研究、 開發與生產） 服務

48、收入持續快速增長。 我們持續實施長尾客戶戰略，長尾客戶增長表現強勁。 2021 年小分子化合物發現服務長尾客戶收入同比增長 71%，收入占比持續提升。 CDMO（工藝研發和生產） ：（工藝研發和生產） ： “追隨并贏得分子”進展順利，收入“追隨并贏得分子”進展順利，收入 79.2億元（同比億元（同比+49.9%） 。） 。公司秉承“追隨并贏得藥物分子”策略，通過與客戶在臨床前期階段建立緊密的合作關系，不斷為公司帶來新的臨床后期以及商業化階段的項目。截止 2021 年 12 月 31 日公司處于臨床前、臨床和商業化各個階段的項目分子數近 1666 個（同比+26.79%） ，其中臨床期階段 49

49、 個（+8.9%） 、商業化階段 42 個（+50.0%） 。隨著商業化項目不斷放量，有望持續增厚化學板塊業績。 140.8746.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00201620172018201920202021Wuxi Chemistryyoy 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司點評公司點評 圖表圖表16：小分子：小分子CDMO項目概況（按開發階段劃分，單位：個）項目概況

50、（按開發階段劃分，單位：個） 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：截止 2021 年 12 月 31 日 多項新技術新能力項目進展迅速，有望逐步貢獻新的增長。多項新技術新能力項目進展迅速，有望逐步貢獻新的增長。公司繼續加強寡核苷酸和多肽類藥物 CDMO 能力建設， 截止 2021 年該類型項目客戶數達 57 個（+128%） ，分子數達 99 個（+154%） ，業務收入達 1.15億美元（+145%） 。此外，產能擴張方面，公司完成了常州二期、泰興、無錫口服和無菌灌裝制劑工廠等三項設施的投產，并完成了常熟工廠的建設，同時加速推進常州三期、泰興一期、美國特拉華州等三項設施的建設。同時，公司還完