互聯網傳媒行業：元宇宙是曇花一現嗎？-20220330（45頁）.pdf

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1、 2022022 2年年0 03 3月月3030日日 互聯網互聯網傳媒傳媒行業行業: :元宇宙是曇花一現嗎元宇宙是曇花一現嗎？ 增持增持 ( (首次覆蓋首次覆蓋) ) 投資要點投資要點 分析師：朱珠 執業證書編號：S1050521110001 電話：021-54967577 郵箱： 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 互聯網傳媒指數 -3.0 -3.3 -13.7 滬深300 2.3 2.8 -18.1 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 20222022年全球元宇宙市場規模年全球元宇宙市場規模28002800億美元（同比億美元（同比增增加加7

2、6%76%） 元宇宙是整合多種新技術產生的下一代互聯網應用和社會形態。元宇宙市場規模有望從2020年的879億美元增加至2030年63906億美元（復合增速達55%），其中2022年全球元宇宙市場規模有望達到2800億美元（同比增加76%）。元宇宙將成為物理世界各行業連接器（覆蓋第一、第二、第三產業），2030年子元宇宙之間有望出現通用協議，實現大范圍互通，交互設備有望出現消費級解決方案。 2 2022022- -20232023年年PicoVRPicoVR產業鏈紅利可期產業鏈紅利可期 全球VR頭顯出貨量有望從2021年的1120萬臺增加至2022年1645萬臺（同比增加46.9%），中國VR

3、頭顯有望從2021年的143萬臺增至2022年的297萬臺（同比增加108%），企業端中國Pico VR出貨量有望從2021年50萬臺增至2022年180萬臺；中國VR市場規模有望從2020年的107億元增加至2025年的563.3億元，其中2022年中國VR硬件市場規模有望達379.7億元。消費級VR硬件快速發展助力元宇宙進展再下一城。 2 2021021年年海外海外N NFTFT交易量達交易量達1 17777億美元（一級占億美元（一級占2 25%5%）2 2022022中國數字藏品市場中國數字藏品市場有望持續增長有望持續增長 企業投入與外部事件有望推動NFT數字藏品市場持續增長。元宇宙熱度

4、助推海外NFT美元交易量2021年達到176.95億美元（同比增加21350%），其中一級市場交易量約占25%，海外企業代表Opensea估值2022年1月達130億美元，各類NFT企業百花齊放。2021-2022年中國數字藏品平臺涌現，從互聯網平臺到內容營銷公司，中國的NFT發展領域主要集中在數字版權領域，有望成為內容板塊數字長尾商業化新支點；2022體育大年也有望推高數字藏品的紀念與營銷價值。 元宇宙商業化之數字人元宇宙商業化之數字人 20302030年中國虛擬數字人年中國虛擬數字人整體市場規模將達整體市場規模將達27002700億元億元，其中元名片市場規模其中元名片市場規模達達11611

5、6億元至億元至236236億元億元 虛擬數字人行業未來的主要驅動力來自用戶代際變化下新需求，伴隨技術迭代成本回落，應用場景將擴大，例如數字人商業化潛在場景之一的朋友圈元名片應用，基于數字名片用戶基數，預計中國數字虛擬人名片（元名片）市場規模達116億元至236億元。 證證券券研研究究報報告告 行行業業深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 行業評級及投資策略行業評級及投資策略 給予互聯網元宇宙行業增持評級。元宇宙從概念到應用落地需要漸進發展完善的過程，其過程也會帶來企業端估值端的波動。元宇宙產業鏈不會是曇花一現，基于龐大用戶參與、產業

6、鏈上下游聯動有望助推其成為經濟發展新引擎?？萍枷蛏浦型苿釉钪娴陌l展，以用戶為中心，賦能Web3.0價值互聯網的社會與商業價值，進而給予元宇宙行業增持評級。 風險提示風險提示 產業政策變化風險、推薦公司業績不及預期的風險、行業競爭風險、新技術發展不及預期的風險、隱私數據保護不及預期的風險、優質內容供給不及預期的風險、經營不達預期風險；疫情波動風險、宏觀經濟波動風險。 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 2 2022/3/29022/3/29 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2

7、0202020 2021E2021E 2022E2022E 300413.SZ 芒果超媒 31.63 1.11 1.10 1.34 28.41 28.75 23.60 推薦 002605.SZ 姚記科技 18.67 2.72 1.37 1.78 6.86 13.63 10.49 推薦 300058.SZ 藍色光標 8.19 0.29 0.27 0.33 28.17 30.33 24.82 推薦 300133.SZ 華策影視 4.97 0.23 0.25 0.31 21.86 19.88 16.03 推薦 002292.SZ 奧飛娛樂 5.00 -0.33 -0.26 0.09 -15.07 -

8、19.23 55.56 推薦 603466.SH 風語筑 22.91 1.17 1.08 1.29 19.50 21.21 17.76 推薦 9626.HK 嗶哩嗶哩-SW 183.71 -8.71 -17.87 -17.14 -21.09 -10.28 -10.72 未評級 0700.HK 騰訊控股 306.89 16.52 23.16 17.75 18.57 13.25 17.29 未評級 000681.SZ 視覺中國 16.10 0.20 0.29 0.38 79.70 56.39 42.72 未評級 300860.SZ 鋒尚文化 53.88 3.61 1.11 2.29 14.91 4

9、8.47 23.50 未評級 資料來源：Wind，華鑫證券研究 注：港元對人民幣匯率取1港元=0.8136元人民幣；美元對人民幣匯率取1美元=6.3685元人民幣;表中股價均為人民幣元；“未評級”盈利預測取自萬得一致預期 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、元宇宙是曇花一現嗎？如何定義與商業化 2022全球元宇宙市場規模2800億美元 . 5 1.1、元宇宙與Web3.0 去中心化的價值互聯網 . 11 1.2、元宇宙商業化之硬件發展 2022年VR市場規模預計達380億元 . 14 1.3、元宇宙商業化之NFT（數字藏品）

10、2021年海外NFT交易量177億美元（YOY+21350%） . 18 1.4、元宇宙商業化之數字人 2030年中國虛擬數字人整體市場規模將達2700億元 . 24 2、元宇宙是曇花一現嗎？企業篇 . 30 2.1、 Facebook（Meta Platforms）：元宇宙中的激進派 . 31 2.2、字節跳動：元宇宙賽道的布局與試水硬件具先發優勢 . 34 2.3、騰訊：以社交為核心切入 . 36 3、自上而下：搶占元宇宙話語權 . 37 4、行業評級及投資策略 . 38 5、重點推薦個股 . 40 6、風險提示. 43 圖表圖表目錄目錄 圖表1：元宇宙是什么（上）、元宇宙概念發展周期（下

11、） . 6 圖表2：元宇宙核心技術 . 7 圖表3：元宇宙的組成 . 8 圖表4：元宇宙的組成和鏈接 . 9 圖表5：元宇宙思維 . 9 圖表6：元宇宙產業圖譜：底層技術、操作系統、引擎、交互、內容場景應用 . 10 圖表7：2020年-2030年元宇宙市場規模及同比增速 . 11 圖表8：互聯網迭代演進的軌跡（Web1.到Web3.0） . 12 圖表9：2025年全球元宇宙中各個商業領域的市場規模展望 . 12 圖表10：Web1.0到Web3.0迭代演進的軌跡 . 13 圖表11：VRAR發展歷程（上）、2020-2025年中國ARVR市場規模、同比增速（下） . 14 圖表12： 20

12、20-2025年中國VR市場出貨量一體機（萬臺）、同比增速 . 15 圖表13： 2020-2025年中國VR市場出貨量一體機（萬臺）、同比增速 . 15 圖表14：2021-2026年全球VRAR頭顯及預測 . 16 圖表15： 2017-2026年消費級VR（百萬臺）、VR內容收入（十億美元） . 16 圖表16：字節跳動收購Pico、3月31日使用Pico可看電影時光. 17 圖表17：元宇宙之NFT中外企業布局概況 . 19 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表18：A股藍色光標、視覺中國、芒果超媒推出數字藏品平臺. 20 圖表19：2

13、022年1月NFT交易平臺Opensea估值 . 20 圖表20：2019-2021年海外NFT美元交易量、銷售量、買家單位：美元 . 21 圖表21：元宇宙之數字價值體系、中國美國的元宇宙經濟系統NFT差異 . 22 圖表22：中國區塊鏈支出及預期、同比增速 . 23 圖表23：數字藏品行業問題及未來展望 . 23 圖表24：虛擬人與元宇宙關系 . 25 圖表25：2030年我國虛擬數字人整體市場規模（左）、虛擬數字人案例（右） . 25 圖表26：中國數字人發展基礎 . 26 圖表27：中國虛擬人產業鏈 . 27 圖表28：百度智能云-數字人解決方案（上）、字節跳動Pixsoul（下） .

14、 28 圖表29：虛擬人內容生產與應用場景 . 29 圖表30：虛擬數字人名片（元名片）市場規模 . 29 圖表31：虛擬數字人名片（元名片）價格 . 30 圖表32：中國虛擬數字人產業發展趨勢 . 30 圖表33：2021年3月18日至2022年3月17日元趨勢（左）、部分樣本標的（右） . 31 圖表34：元宇宙產業圖譜：底層技術、操作系統、引擎、交互、內容場景應用涉及的部分企業 . 31 圖表35：Facebook（Meta Platforms）元宇宙長期目標（上）、VR硬件及價格（下） . 32 圖表36：Facebook（Meta Platforms）元宇宙硬件產品及部分應用. 33

15、 圖表37：Facebook（Meta Platforms）元宇宙戰略規劃 . 34 圖表38：字節跳動在元宇宙的布局與探索 . 35 圖表39：字節跳動場旗下硬件Pico VR在2022年3月加大營銷 . 35 圖表40：騰訊投資企業Soul定義未年輕人的社交元宇宙 . 36 圖表41：2022年4月5月上海與北京均將舉辦元宇宙峰會 . 37 圖表42：宏觀與微觀看元宇宙重構與再構領域 . 39 圖表43：重點關注公司及盈利預測 . 42 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、 元宇宙是曇花一現嗎？元宇宙是曇花一現嗎？如何如何定義定義與與商

16、業商業化化20222022全球元宇宙市場規模全球元宇宙市場規模2 2800800億美元億美元 元宇宙是什么？元宇宙是什么？暫無統一定義技術暫無統一定義技術+ +應用推動行業應用推動行業不斷不斷演進演進20222022年全球元宇宙年全球元宇宙市場規模市場規模28002800億美元（同比增速億美元（同比增速76%76%） 元宇宙逐步被市場關注源自Roblox的上市，在其招股書中對元宇宙（Metaverse）進行解釋，隨后Facebook將其名字更改為Meta Platform，中國字節跳動加碼VR硬件公司小鳥看看（旗下VR硬件為Pico品牌），中外頭部企業均在加碼元宇宙，進一步推高元宇宙的資本關注

17、度。元宇宙是什么？是下一代移動互聯網？是下一場數字紅利？是曇花一現？ 元宇宙到底是什么？是錢學森30年前提及的“靈境”？是1992年小說雪崩中構擬出的和現實世界平行的基于數字科技的網絡虛擬世界？20世紀90年代元宇宙的概念被創造，歷經約30年塑形，2021年元宇宙進入元年，2022年，元宇宙并無統一的共識的定義，從技術、算法、底層數字基建、經濟系統、內容供給、數字虛擬形象等角度均有不同元宇宙的定義。元宇宙的概念也正在隨著技術、應用的不斷發展日漸具象、豐富并不斷演進。 元宇宙的橫空出世，主要得益于第一元宇宙的橫空出世，主要得益于第一，各行業內卷下的新增量主動需求；第第二，疫情下推動元宇宙發展；第

18、三第三，技術達到奇點，過了奇點后會形成下一波技術浪潮，元宇宙是前期各類技術累積下出現新的業態；第四第四，技術需要新場景，元宇宙對人工智能、算法、物聯網、數字孿生、區塊鏈等均具有較大需求空間，因為需求也利于推動各行發展；第五，第五，用戶需要新體驗，從上網到上鏈，從單向吸收到雙向互動，沉浸式的體驗也成為用戶的新需求。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1 1：元宇宙是什么（上）、元宇宙是什么（上）、元宇宙元宇宙概念發展周期概念發展周期（下）（下） 資料來源：億歐智庫、鏈境 Labs，華鑫證券研究 總體看，元宇宙是整合多種新技術產生的下一代互

19、聯網應用和社會形態總體看，元宇宙是整合多種新技術產生的下一代互聯網應用和社會形態。 元宇宙基于擴展現實技術和數字孿生實現時空拓展性時空拓展性，基于AI和物聯網實現虛擬人、自然人和機器人的人機融生性人機融生性，基于區塊鏈、Web3.0、數字藏品/NFT等實現經濟增值性經濟增值性。在社交系統、生產系統、經濟系統上虛實共生，每個用戶可進行世界編輯、內容生產和數字資產自所有。元宇宙需要探索的時間、企業的投入、技術的加持、內容的供給等多 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 維度共振，模糊正確的未來方向，正在塑造一種強有力的社會共識。 圖表圖表 2 2：元宇宙

20、核心技術元宇宙核心技術 資料來源：清華大學新媒體研究中心、鏈境 Labs，華鑫證券研究繪制 元宇宙組成與核心要素元宇宙組成與核心要素：宏觀：宏觀+ +微觀微觀角度角度 宏觀來看宏觀來看，元宇宙由純虛擬部分、虛擬與現實重合的部分組成；微觀來看微觀來看，元宇宙由無數子元宇宙組成，每個子元宇宙根據自身規則、制度、憲法運行，子元宇宙之間通過特定的協議連接，元宇宙的終極形態各子元宇宙間的協議將得到統一即實現元宇宙元宇宙的終極形態各子元宇宙間的協議將得到統一即實現元宇宙大融合大融合。元宇宙的六大要素主要為可交互性、共識規則、價值生成、體驗、經濟系統、內容；元宇宙的六大要素相互適配至關重要，是引導最終價值生

21、成及輸出的關鍵。任何一個子元宇宙都是由一套共識規則指導約束運行的，通過把控沉浸式內容、制定交互規則影響每一個數字人的體驗，而這個過程將產生包括內容本身、交互設備、交互渠道、體驗過程在內的多層價值，最終這些價值將通過經濟系統輸出物理世界，同時也將反哺元宇宙本身。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3 3：元宇宙的組成元宇宙的組成 資料來源：億歐智庫，華鑫證券研究 元宇宙發展階段元宇宙發展階段：2 2021021- -20232023年元宇宙年元宇宙0 0.9.9階段階段20302030年子元宇宙之間有望出現通年子元宇宙之間有望出現通用協議

22、用協議 元宇宙的發展階段看目前已進入獨立子元宇宙階段，部分應用已具備元宇宙關鍵要素，但現階段子元宇宙普遍存在交互弱、體驗差、內容少、價值低的特點現階段子元宇宙普遍存在交互弱、體驗差、內容少、價值低的特點，普遍存在，普遍存在的這些特點都具有創新創造的空間來彌補的這些特點都具有創新創造的空間來彌補。 元宇宙的發展將經歷四個發展階段：獨立子元宇宙階段、部分子元宇宙互通階段、大范圍子元宇宙互通階段、元宇宙大融合階段；目前元宇宙已初步進入獨立子元宇宙階段，Decentraland、Roblox在內的應用已基本具備子元宇宙關鍵要素，子元宇宙之間的連接和交互協議預計仍需仍需硬件的進步、內容的供給硬件的進步、

23、內容的供給等。據億歐數據顯示預計2023年將實現子元宇宙的連接與交互，2030年子元宇宙之間有望出現通用協議，實現大范圍互通，交互設備有望出現消費級解決方案消費級解決方案。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4 4：元宇宙的組成和鏈接元宇宙的組成和鏈接 資料來源：億歐智庫，華鑫證券研究 為什么需要元宇宙為什么需要元宇宙？社會、企業、個人端社會、企業、個人端 元宇宙的思維將從技術思維、金融思維、社群思維、產業思維形成乘數效應，元宇宙將遠超游戲范疇，也不會由一家公司所來主導與設計。我們為什么需要元宇宙？從企從企業端看業端看，元宇宙將為企業帶

24、來增長新動能；社會端社會端，元宇宙有望助推Medici Effect潛在有望提升創新效率，更公平的商業模式確保創作者獲得公平價值，每個人成為創新創造者與消費者，促進社會良性進化；從用戶端，是創造者也是消費者，所產即擁有所屬權。2022年1月11日至3月23日，中國移動通信聯合會元宇宙產業委員會成員已達到78家（分6次審批），包含企業如風語筑、藍色光標、平治信息、華揚聯眾、引力傳媒、愷英網絡、奧雅設計等企業，預計2022年將有更多企業加入元宇宙產業委員會。 圖表圖表 5 5：元宇宙思維元宇宙思維 資料來源：得到 app梅迪奇圖書、價值網，華鑫證券研究繪制 元宇宙產業圖譜元宇宙產業圖譜：五大分層：

25、五大分層 元宇宙產業鏈從底層技術到操作系統，從引擎到交互方式再到內容及場景的應用的各個環節均有望涉及。從底層技術基礎中，我們看到存儲、網絡、區塊鏈、建模、實時 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 渲染、數字孿生、腦機接口等；交互方式中，我們看到各類協議、VRXR頭顯、觸感手套等；元宇宙的內容與場景應用中，我們看到從內容分發平臺、消費、社交、信息分發、NFT（數字藏品）以及農業、工業生產、出行、教育以及體育等場景應用均有望涉及。 圖表圖表 6 6：元宇宙產業圖譜：底層技術、操作系統、引擎、交互、內容場景應用元宇宙產業圖譜：底層技術、操作系統、引擎、

26、交互、內容場景應用 資料來源：億歐智庫，華鑫證券研究 元宇宙市場規模：元宇宙市場規模：2 2022022年全球年全球元宇宙市場規模元宇宙市場規模2 2800800億美元（同比增速億美元（同比增速7 76%6%） 目前元宇宙市場規模主要由XR交互設備和沉浸式內容組成，未來相關底層技術進步、內容應用豐富，實現大范圍子元宇宙融合互通，元宇宙將成為物理世界各行業的連接器（覆蓋第一、第二、第三產業），元宇宙的市場規模有望從2020年的879億美元增加至2030年63906億美元（復合增速達55%），其中2022年全球元宇宙市場規模有望達到2800億美元（同比增加76%）。 證券研究報告證券研究報告 請閱

27、讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 7 7：2 2020020 年年- -20302030 年年元宇宙元宇宙市場規模及同比增速市場規模及同比增速 資料來源：億歐智庫，華鑫證券研究 1.11.1、 元宇宙與元宇宙與WebWeb3.0 3.0 去中心化去中心化的的價值互聯網價值互聯網 Web3.0Web3.0是技術發展方向的未來，元宇宙是應用場景和生活方式的未來，二者之是技術發展方向的未來，元宇宙是應用場景和生活方式的未來，二者之間是相輔相成間是相輔相成 Web3.0Web3.0是是漸行漸近的新一代價值互聯網，是漸行漸近的新一代價值互聯網，是用戶與建設者共建共享的新型經

28、濟系統用戶與建設者共建共享的新型經濟系統，Web1.0為“可讀”（read），Web2.0為“可讀+可寫”（read+write），在Web1.0和2.0時代用戶雖然可以免費使用服務，且在早期引流時還會得到優惠券和消費紅包類的福利，但用戶數據會被互聯網平臺占有，用戶作為生態的重要參與者和貢獻者無法從中獲益。Web2.0是移動優先、社交優先和云端優先，頭部企業如Facebook（Meta Platforms）、騰訊均享有Web2.0的紅利，即移動互聯網經濟紅利，中心化的互聯網經濟的典型特征是流量為王（即用戶與價值成正比，通過用戶價值進行估值，用戶價值變現來自廣告、電商、付費等）。 Web3.0是

29、“可讀+可寫+擁有擁有”（read+write+own），Web3.0將重構互聯網經濟的組織形式和商業模式，Web1.0和2.0以互聯網平臺為核心，由互聯網平臺組織開展信息生產與收集，通過平臺連接產生網絡效應，降低生產者與消費者之間的搜尋成本，優化供需匹配，因此被稱為平臺經濟。而Web3.0利用分布式賬本技術，構建了一個激勵相容的開放式環境，即稱之為去中心化自治組織（Decentralized Autonomous Organization，DAO）。Web3.0賦予了用戶真正的數據自主權。個人信息將成為用戶自主掌控的數據資產。用戶可以在數據流轉和交易中真正獲益，使自己的數據不再是互聯網平臺的

30、免費資源。Web1.0eb1.0是過去，解決用戶瀏覽內容的問題是過去，解決用戶瀏覽內容的問題，Web2.0Web2.0是現在，解決用戶創造內容的是現在，解決用戶創造內容的問題問題，Web3.0Web3.0是未來，將解決用戶信息安全和內容所有權的問題是未來，將解決用戶信息安全和內容所有權的問題。 2800124836390681%76%71%58%65%57%43%35%33%27%00.10.20.30.40.50.60.70.80.9010000200003000040000500006000070000202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2

31、029e2030e元宇宙市場規模（億美元）同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 8 8：互聯網迭代演進的軌跡互聯網迭代演進的軌跡（WebWeb1.1.到到 W Webeb3.03.0） 資料來源：鏈境 labs、云頭條，華鑫證券研究 Web3.0Web3.0不僅是智能互聯網，而且是立體全息互聯網不僅是智能互聯網，而且是立體全息互聯網，Web3.0需要包括沉浸式AR/VR終端、腦機接口、觸覺手套、觸覺緊身衣等先進設備，以及虛擬化身（Avatar）、動作捕捉、手勢識別、空間感知、數字孿生等相關技術。相比之下，Web1.0和2.0僅能

32、傳遞視覺和聽覺。二是5G、邊緣計算、云計算、AI、圖像渲染等技術。為了傳達同現實一樣的交互感受，Web3.0需要先進的高帶寬網絡通信技術，以便使各種終端能隨時隨地、低延遲接入網絡。 20252025年年WebWeb3.03.0下元宇宙商業模式及市場規模：下元宇宙商業模式及市場規模：1 1.25.251 1.3.3萬億美元萬億美元 元宇宙元宇宙中用戶無縫連接真實與虛擬世界中用戶無縫連接真實與虛擬世界，在Web2.0的企業需要通過開放生態系統逐步迭代進入Web3.0時代才有可能實現其商業變現的可持續發展。到到2 2025025年年元宇宙的商業元宇宙的商業將在廣告營銷、社交零售、數字內容、硬件、創造

33、者等多維度實現變現，預計可達到將在廣告營銷、社交零售、數字內容、硬件、創造者等多維度實現變現，預計可達到1 1.25.251 1.3.3萬億萬億美元，其中廣告營銷與社交零售占比較高，預計分別將達到美元，其中廣告營銷與社交零售占比較高，預計分別將達到4 40%0%的市場占的市場占比。比。 圖表圖表 9 9：2 2025025 年年全球元宇宙全球元宇宙中中各各個個商業領域商業領域的的市場規模市場規模展望展望 資料來源：Grayscale research，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 元宇宙與元宇宙與WebWeb3.03.0的關系

34、：的關系：元宇宙是上層建筑，元宇宙是上層建筑，Web3.0Web3.0是基礎設施是基礎設施 元宇宙和Web3.0均代表互聯網的未來，Web3.0是技術發展方向的未來，元宇宙是應用場景和生活方式的未來，二者之間是相輔相成、一體兩面的依存關系。Web3.0技術方向包含了區塊鏈、人工智能、大數據等技術創新和DAODAO（Decentralized Autonomous Decentralized Autonomous OrganizationOrganization即即用戶共識社區用戶共識社區）網絡組織模式創新。在元宇宙中，AR/VR解決元宇宙前端的技術需要，而Web3.0在后端提供強有力的技術支撐

35、。 圖表圖表 1010：WebWeb1.01.0 到到 WebWeb3.03.0 迭代演進的軌跡迭代演進的軌跡 資料來源：中國金融2022 年第 6 期、Grayscale research，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 1.21.2、 元宇宙元宇宙商業化商業化之硬件發展之硬件發展20222022年年V VR R市場規模市場規模預計預計達達380380億元億元 元宇宙交互技術的支撐產業ARVR硬件終端市場經歷2016年熱潮后，2021年在元宇宙熱度下，頭部企業也在強勢入局相對成熟的硬件企業進一步推動ARVR硬件的消費級應用的快

36、速發展。從硬件市場規?？?，中國VR市場規模有望從2020年的107億元增加至2025年的563.3億元，中國AR市場規模有望從2020年的125.9億元增加至2025年的1314.4億元；2022年中國ARVR硬件市場規模預計分別為379.7億元、171億元（同比增速分別為25%、82%），合計有望達551億元，但2022年不會是AR頭顯走向大眾市場的一年，但預計會有終端發布，在Facebook（Meta Platforms）的Spark AR、Google ARCore、Apple的ARKit、Unreal或Unity的跨平臺AR Foundation中的開發經驗中打下基礎。 圖表圖表 11

37、11：V VRARRAR 發展歷程（上）、發展歷程（上）、2 2020020- -20252025 年中國年中國 A ARVRRVR 市場規模、同比增速市場規模、同比增速（下）（下） 資料來源：德勤全球 XR 產業洞察、iimediaresearch，華鑫證券研究 全球全球V VR R出貨量出貨量有望從有望從2 2021021年的年的1 1120120萬臺萬臺增加至增加至2 2022022年年的的1 1645645萬臺（萬臺（同比增加同比增加4 46.9%6.9%），），中國中國V VR R頭顯有望達頭顯有望達2 29797萬臺萬臺（同比增加（同比增加1 108%08%，其中，其中PicoPi

38、co VRVR擬達擬達1 18080萬萬臺臺） 107171563.3125.9379.71314.40.2536656890.6224078340.818486590.40788346200.10.20.30.40.50.60.70.80.90200400600800100012001400202020212022e2023e2024e2025e中國VR市場規模（億元）中國AR市場規模（億元）VR市場規模同比增速AR市場規模同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 2022年元宇宙推動VR的快速發展，中國Pico以及美國的Meta均將處于主

39、導地位，據IDC數據顯示，Meta的Quest2是較市場歡迎的產品之一，在2021年占據了ARVR市場的78%，位居第一，第二名為DPVR（全球ARVR市場市占率5.1%），第三名為Pico VR（全球市占全球市占率率4 4.5%.5%，即，即5 50 0萬臺萬臺），第二與第三名均在亞洲市場處于有利地位。 圖表圖表 1212：20202020- -20252025 年中國年中國 V VR R 市場出貨量一體機（萬臺）、同比增速市場出貨量一體機（萬臺）、同比增速 PicoPico VRVR（萬臺）（萬臺） 全球全球V VR R出貨量出貨量（萬臺）（萬臺） PicoPico VRVR全球全球占比占

40、比 中國中國V VR R出貨量出貨量（萬臺）（萬臺） PicoPico VRVR中國中國占比占比 2 2021021 5 50.40.4 1 1120120 4 4.5%.5% 1 142.742.7 3 35%5% 2 2022E022E 1 18080 1 1645645 1 10.9%0.9% 2 296.996.9 6 60.6%0.6% Y YOY+OY+ 2 260%60% 4 47%7% 1 108%08% 資料來源：IDC、IT 之家、iimedia research，華鑫證券研究 20222022年全球年全球V VR R頭顯出貨量頭顯出貨量將達將達16451645萬臺萬臺（同

41、比增加（同比增加4 46.9%6.9%），2 2026026年全球消費級年全球消費級V VR R頭盔頭盔將將達達7 7000000萬臺。萬臺。VR一體機已經迅速成為主流設備，在2021年占消費類VR頭盔銷售數量的83%，主要是由Meta Quest 2的成功推動。據Omdia數據顯示，2026年全球消費者將使用7000萬臺VR頭盔，消費級VR市場的硬件和軟件價值將從2021年的64億美元增長到2026年的160億美元。據據I IDCDC數據顯示數據顯示20212021年全球年全球AR/VRAR/VR頭顯市場同比增長頭顯市場同比增長92.1%92.1%，出貨，出貨量達到量達到11201120萬臺

42、，其中假日季度是該行業的主要推動力萬臺，其中假日季度是該行業的主要推動力，2 2022022年全球年全球V VR R頭顯出貨量將頭顯出貨量將有望同比增加有望同比增加4 46.9%6.9%即即16451645萬臺萬臺。中國VR市場在2021年迎來字節跳動后，也加速其發展，預計預計2 2022022年中國年中國V VR R市場出貨量一體機將達到市場出貨量一體機將達到2 29797萬臺（同比增加萬臺（同比增加1 108%08%），），其中核心助推其中核心助推力有望來自字節跳動旗下的力有望來自字節跳動旗下的PicoPico以及華為以及華為V VR R硬件硬件，預計，預計PicoPico VRVR的出貨

43、量將超百萬臺的出貨量將超百萬臺。 圖表圖表 1313：20202020- -20252025 年中國年中國 V VR R 市場出貨量一體機（萬臺）、同比增速市場出貨量一體機（萬臺）、同比增速 資料來源：IDC，IT 之家，華鑫證券研究 54.6142.7296.91068.8108%00.20.40.60.811.21.41.61.8020040060080010001200202020212022e2023e2024e2025e中國VR市場出貨量一體機（萬臺）同比增速PicoPico= =5050萬萬 PicoPico=1=18 80 0萬萬+ + 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重

44、要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1414：2 2021021- -20262026 年全球年全球 V VRARRAR 頭顯及預測頭顯及預測 資料來源：IDC，華鑫證券研究 圖表圖表 1515：2 2017017- -20262026 年年消費級消費級 V VR R（百萬臺）、（百萬臺）、V VR R 內容收入（十億美元）內容收入（十億美元） 資料來源：Omdia，華鑫證券研究 企業端企業端均在搶占硬件制高點均在搶占硬件制高點逐步加碼內容逐步加碼內容：高通字節跳動高通字節跳動（PicoPico）V VeeeeR VRR VR 2022年3月高通宣布設立1億美元驍龍元宇宙基金（

45、Snapdragon Metaverse Fund）：用于投資沉浸式XR體驗以及AR和AI技術開發者和企業。通過高通創投對領先的XR公司進 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 行風險投資，以及通過高通技術公司的資助項目，為打造豐富XR體驗（包括健康、媒體、娛樂、教育和企業級應用）的開發者生態提供資金。 20222022- -20232023年年PicoPico產業鏈紅利可期。產業鏈紅利可期。2022年3月，高通與字節跳動達成戰略合作，共建XR終端生態，兩家公司致力于開發XR，字節跳動收購了虛擬現實頭顯制造商Pico后，這將成為其首次涉足XR和元宇

46、宙的基礎，同時字節跳動旗下Pico未來的XR產品，將搭載高通的開發平臺驍龍SpacesXR。進入2022年字節跳動對VR硬件公司Pico的產品、內容均后續有望傾注資源以發展。2021年8月字節跳動收購Pico，Pico并入字節跳動VR相關業務線，參與整合字節跳動的內容資源和技術能力，未來將在產品研發和開發者生態上加大投入。作為一家致力移動虛擬現實技術（VR）與產品研發的公司，Pico主要專注于VR一體機市場，目前旗下有Neo系列和G系列兩個產品線，2020年Pico的VR設備在國內市場份額第一（據IDC數據顯示2 2020020Q Q4 P4 Picoico VRVR在中國在中國V VR R一

47、體機市場中占比高達一體機市場中占比高達5 57.8%7.8%），同時，繼西瓜視頻負責人任利鋒后，抖音綜藝負責人宋秉華、抖音娛樂總監吳作敏也在陸續加入Pico，人才梯隊的聚攏利于VR后續的內容供給。北京冬奧會期間，Pico就曾與央視總臺聯合推出央視頻VR APP，支持觀眾使用Pico Neo3設備觀看賽事VR直播和錄播，2022年3月31日，可使用Pico、華為等VR設備可在veerVR的app上觀看。 中國的VR內容的出品發行公司VeeR VR（北京為快科技有限公司）致力于尋找具有成熟敘事方式和娛樂觀賞價值的沉浸影像，從全球引進頂尖的優質內容，還擁有專業的自制內容能力。2020年4月風語筑（6

48、03466）戰略投資VeeR VR，2022年3月31日可在VeeR VR上觀看VR影片時光投影里的秘密。 綜上，我們認為，綜上，我們認為，移動手機的普及助推移動互聯網紅利，下一代移動互聯網有望在移動手機的普及助推移動互聯網紅利，下一代移動互聯網有望在V VRARRAR的硬件的發展帶來新展望，元宇宙是否承接下一代價值互聯網，自上而下看政策的硬件的發展帶來新展望，元宇宙是否承接下一代價值互聯網，自上而下看政策護航，自下而上看企業端的投入，中國字節跳動、騰訊、網易、百度等企業均在通過護航，自下而上看企業端的投入，中國字節跳動、騰訊、網易、百度等企業均在通過硬件、平臺、算力、內容等多維度進行投入與探

49、索，硬件、平臺、算力、內容等多維度進行投入與探索，2 2022022至至2 2023023年字節跳動旗下的年字節跳動旗下的PicoPico產業鏈紅利可期。產業鏈紅利可期。 圖表圖表 1616：字節跳動收購字節跳動收購 PicoPico、3 3 月月 3 31 1 日使用日使用 PicoPico 可看電影時光可看電影時光 資料來源：Pico-VR 微博官網，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 1.31.3、 元宇宙商業化之元宇宙商業化之NFTNFT（數字藏品數字藏品）20212021年年海外海外NFTNFT交易量交易量17177 7億

50、美元億美元（Y YOY+21350%OY+21350%） 數字藏品數字藏品會成為內容板塊重要支點會成為內容板塊重要支點？2021年被稱為NFT元年，2022年企業逐步入局。2021-2022年我們見證小眾市場的快速增長，也看到具技術優勢、IP優勢、資金優勢、平臺優勢的團隊與公司逐步入局。NFT進入二級市場關注視線主要來自視覺中國在2021年中報中指出NFT是幫助其原有的2B業務進入到2C業務的較好方式，利于其2C端的戰略落地以及商業化變現，NFT的本質與視覺中國的業務密切相關，幫助視覺中國更好的解決2C的商業化場景。2021年9月，我們在支付寶的螞蟻鏈中購買鎮魂街IP數字資產，該數字藏品與IP