汽車行業2022年春季策略報告：尋找邊際增量智能化確定性最強-220329（35頁）.pdf

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1、02022春季策略研討會證券研究報告尋找邊際增量，智能化確定性最強2022年3月29日汽車行業2022年春季策略報告行業評級：增持姓名：吳曉飛（分析師）郵箱：電話：0755-23976003證書編號：S0880517080003姓名：趙水平(分析師)郵箱：電話：021-38031657證書編號：S0880521040002姓名：管正月(分析師)郵箱：電話：021-38032026證書編號：S08805210300031請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會投資要點（行業評級：增持）01需求、原材料價格擾動，乘用車復蘇有延遲乘用車的復蘇趨勢不變，節奏有延遲：多重因素影響乘用車供需，

2、需求端受到疫情和高油價抑制，供給端生產和供應鏈也因為疫情及局部沖突不穩定，乘用車整體銷量復蘇預計會推遲到H2；鋰價等原材料價格上漲推動新能源車終端提價，新能源車終端訂單也有一定波動，中高端車整體穩定，混動邊際還在向好，中低端車波動較大0203尋找邊際增量市場，智能化是最確定方向行業需求波動，增長主要來自于邊際增量市場：汽車智能化是最確定性方向，隨著L2及更高級別自動駕駛滲透率提升以及智能座艙升級，智能化的單車價值量將持續提升；在新能源產業鏈領域，混動產業鏈、高壓快充產業鏈等邊際增量貢獻更為明顯短期看重業績確定性，推薦“智能化+高增長新能源化+自主崛起”三條主線短期影響板塊股價的核心因素是市場風

3、險偏好，在低風險偏好特征下短期更重要的業績確定性，在2021年Q4已經體現出強確定性的公司中尋找，重點推薦“智能化+高增長新能源化+自主崛起”三條主線05風險提示：疫情影響下乘用車銷量低于預期的風險，原材料影響業績低于預期的風險04催化劑：原材料價格回落，智能化加速滲透RZlWuYeVhUuUeX2XeXaQaO8OoMpPsQpNjMnNpMjMpMnMaQmMxOMYpMoQNZpNsP2目錄CONTENTS需求、原材料價格擾動，乘用車復蘇有延遲01尋找邊際增量市場，智能化是最確定方向02推薦“智能化+高增長新能源化+自主崛起”三條主線03風險提示0433請參閱附注免責聲明01需求、原材料

4、價格擾動，乘用車復蘇有延遲4請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會多重因素影響乘用車銷量復蘇，新能源車銷量有波動010120212021年四季度觀點20222022年燃油車銷量20222022年新能源車銷量H1：銷量確定性強，生產&渠道補庫存，延遲需求釋放；H2：補庫存周期結束后有一定不確定，看整體消費復蘇情況預期銷量500-550萬輛，中高端電動車、混動&A00電動車三重驅動20222022年3 3月觀點H1：疫情、油價等多重因素影響下，復蘇節奏再次延遲，不確定性增加H2：推遲需求視情況釋放，有望好于原來預期預期銷量450-500萬輛，中高端電動車、混動雙重驅動， A00電動車

5、預期下修疫情、原材料價格等多重因素沖擊5請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會整個乘用車的復蘇節奏再次被推遲0101 疫情、油價等繼續影響乘用車需求端復蘇。2022年以來的疫情沖擊一方面影響了消費者支出意愿，另一方面也影響了終端門店的運營；同時油價大幅上漲讓燃油車消費者持觀望態度。 疫情等因素也影響了生產環節。疫情沖擊下部分整車廠出現了停工現象，同時也影響了ESP等關鍵零部件的供應；同時區域沖突以及日本地震等也對汽車供應鏈帶來了一定影響。圖：諸多一二線城市受到了疫情沖擊，影響了乘用車的生產和需求圖：春節以來石油價格大幅上漲城市人口（萬）風險區數量汽車產業鏈分布情況上海248717

6、上汽集團、特斯拉及部分零部件深圳17563比亞迪汽車天津138715長城汽車、一汽豐田、大眾等工廠長春906135一汽集團旗下眾多分子公司常州47223理想汽車工廠及部分零部件青島10255一汽解放、一汽大眾工廠沈陽7564華晨寶馬工廠南京94211部分零部件哈爾濱100014大連74545（注：各城市風險區域數據截止2022年3月27日）wind，國泰君安證券研究6請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會原材料價格上漲向終端傳導，新能源車需求短期有波動0101 上游鋰價繼續大幅上漲推動終端新能源車多次提價，電動車需求短期受到抑制，中期中高端電動車需求高景氣度不變。2021年以來的

7、鋰價上漲開始向終端傳導，主流電動車品牌紛紛提價，短期抑制需求，中期中高端電動車高景氣不變。 混動車銷量有望加速增長，A00級電動車受原材料以及雙積分影響較大。低油耗、提價幅度低，混動車的終端需求繼續穩步增長；A0級A00級電動車提價幅度較大，同時隨著雙積分價格下降整車廠推廣動力不足，其銷量受影響較大。圖：2021年以來鋰價持續大幅上漲圖：2022年以來主流電動車品牌紛紛提價車企車型漲價金額（元）漲價幅度漲價時間威馬汽車全系7000-260004.12-10.01%2022/3/28小鵬全系4300-59001.96-3.42%2022/1/1110100-200006.73-13.33%202

8、2/3/21零跑T038100-910010.55-15.22%2021/12/28全系20000-3000012.58-16.69%2021/3/19長城歐拉全系3000-50002.89-3.33%2022/3/1歐拉好貓GT版12000 8.34-11.55%2022/3/1歐拉好貓全系6000-70004.28-5.33%2022/3/19哪吒全系2000-130001.88-10.59%2022/1/13000-50002.75-5.01%2022/3/18特斯拉Model3/Y10000-210883.91-10.16%2021/12/3110000 3.31%2022/3/101

9、8000-200005.03%2022/3/15ModelY后驅版15060 4.99%2022/3/17比亞迪王朝系列、海洋系列1000-70001.27-8.77%2022/2/13000-60002.33%-6.01%2022/3/15吉利幾何全系3000-70003.52-5.10%2022/3/17請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會乘用車自主品牌崛起趨勢有分化、有反復0101 中期維度自主品牌崛起繼續延續，在未來幾年會不斷強化。隨著消費者結構變遷，自主品牌在外觀設計、個性化以及智能化的優勢會成為90后/00后的重要選擇，類似于化妝品、服裝行業正在經歷的一樣，乘用車自

10、主品牌的崛起成為持續性很強的趨勢。 2022年自主崛起有反復，有分化。自主品牌2021年的份額提升有一部分是由于缺芯問題帶來的，隨著2022年芯片問題緩解這部分增量會有反復；而在混動、中高端電動車領域的自主強勢將會更加強化自主品牌合資品牌個性化、美觀度智能化設計大膽前衛，符合年輕人審美經典車型策略，改款變動較??；經典但缺乏變化；新能源仍然以油改電為主在基本智能需求上滿足年輕人需要，大屏、車聯、自動泊車等智能化推進緩慢，系統協調性差圖：自主品牌在個性化、智能化等領域的優勢不斷凸顯8請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會科技巨頭跑步入場，汽車行業成為社會最優質要素的競爭0101 多方

11、巨頭加速入場。2020年以來汽車行業迎來多位重量級玩家：科技巨頭華為、百度、大疆、蘋果等，電子&家電巨頭小米、富士康等公司。它們涉足汽車行業的方式有兩種，一是親自造車，二是作為服務或者零部件供應商為傳統車企賦能。 全社會最優質要素的競爭。汽車行業的競爭從行業內部的競爭逐步演變成了社會最優質要素的競爭的，傳統汽車巨頭、造車新勢力、消費電子巨頭等各自在其擅長的領域里打造了很強的流量效應，在汽車產品在制造端差距在縮短的情況下，借助流量效應在新的品類進行品牌再塑造?？萍碱惼髽I電子&家電企業其他企業華為、百度、大疆、蘋果等小米、oppo、高通、英偉達、創維等恒大、滴滴等傳統汽車巨頭傳統汽車巨頭造車新勢力

12、各行業巨頭傳統汽車巨頭造車新勢力圖：多方巨頭加速入場，殺入汽車行業圖：汽車行業成為全社會最優質要素的競爭9請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會中高端智能電動市場開始爆發，分化開始的分水嶺0101 特斯拉、蔚來等引領下，中高端智能電動車的需求在逐步形成。中高端智能電動市場是在新造車勢力的引領下創造的，更多的是新增市場而非對燃油車的替代。在這個領域自主品牌也更容易實現品牌向上的突破。 供給創造需求下這個子行業有望開啟爆發增長。極氪、沙龍、阿維塔等傳統車企的中高端智能品牌在2022年開始發力，帶動這個細分市場的爆發式增長。資料來源：極氪官網，汽車之家圖：極氪001上市后終端消費者反饋

13、良好圖：預計長安高端電動車阿威塔第一款車將在2022年上市10請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會經濟適用性下的突破，混動車銷量有望開啟高速增長0101 高性價比混動車帶領新能源車殺入燃油車腹地。10-20萬價格帶的乘用車消費者更加看重產品性價比，隨著技術進步和成本端下降部分混動產品已經能做到接近跟燃油車平價，并通過更低油耗和更好的智能體驗獲得消費者青睞。 比亞迪DMI帶動下，更多車企加速推出混動車型，帶動混動車銷量高速增長。比亞迪DMI銷量爆發的引領下，長城、吉利、長安加速推出混動車型，供給也在一定程度上創造需求，帶動混動車銷量的高速增長。資料來源：比亞迪官網圖：2021年以

14、來比亞迪DMI銷量不斷增長11請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會原材料價格上漲對零部件企業影響將逐步顯現0101資料來源：wind，國泰君安證券研究 多種原材料價格在2022年Q1大幅上漲，對零部件企業的影響將在Q1以及Q2逐步顯現。2022年以來鋁材、石油等大宗原材料價格大幅上漲，對部分零部件企業的成本端帶來了較大壓力。由于還有部分較低價格的庫存，影響在Q1反應并不會很明顯，預計Q2反應會更加充分。 議價能力取決于競爭格局，競爭激烈的子行業預計盈利波動會比較大。圖：鋁材價格在2022年Q1出現明顯上漲12請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會零部件領域的國產替

15、代和全球化加速體現0101資料來源：國際汽車制造商協會，國泰君安證券研究 收入端下滑+費用端加大，全球零部件企業破產現象頻現，中國企業憑借穩定的中國市場，加速推進市占率的提升。2020年全球汽車銷量大幅下滑，對于重資產行業影響較大，同時新能源化加智能化要求企業投入不斷加大，雙重壓力下全球零部件企業破產現象頻現。中國零部件企業以穩定的中國市場為根基，加速提升在全球市場的市占率。 疫情影響下，整車廠重新審視供應鏈安全，在部分領域加速推進國產化進程。疫情影響下，部分零部件產品出現了斷供現象，致使整車生產不得不中斷。受此影響，整車廠在部分領域加速開拓國內備選供應商以備不時之需，推動了安全件等領域的國產

16、化進程。圖：2020年全球汽車銷量出現明顯下滑，對整車和零部件企業帶來明顯沖擊-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,000全球汽車銷量（萬輛）增速13請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會重卡：行業下行風險弱化，氫能源未來有望成為最佳替代動力0101 行業下行風險有望弱化，2022年下半年或將逐步企穩。重卡行業在經歷2016-2020年連續五年景氣上下周期后，于2021年下半年開始出現同比50%的大幅下滑，主要受國六切換等政策透支以及同期高基數影響?？紤]到未來政策透支影響逐步減弱，行業下行風險亦將不斷被

17、弱化，2022年下半年起有望看到月度行業同比正增長。 氫能源未來有望成為最佳替代動力。重卡新能源化進展慢于乘用車及客車，考慮到動力性以及場景等因素考慮，純電重卡未必是重卡新能源的最優選擇，隨著氫燃料技術的示范化運營推廣以及技術的不斷成熟，氫能源有望成為重卡新能源的最佳選擇資料來源：中汽協，國泰君安證券研究圖：重卡行業周期性顯著，本輪行業上行周期超過5年，2021年下半年開始月度銷量出現下滑63.6101.588.263.477.474.455.072.8111.2114.8115.6162.3139.5-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%0.020.040.0

18、60.080.0100.0120.0140.0160.0180.02009201020112012201320142015201620172018201920202021重卡年銷量（萬輛）年度增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%0500001000001500002000002500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月2021年以來月銷量月銷量增速輛14請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會兩輪車:國內大排高景氣延續0101 優質供給拉動需求，國內中大排超高景氣。2022年2月兩輪大排量（250cc）摩托車銷量2.3萬輛，

19、同增145%；1-2月累計銷量4.8萬輛，同增73%。結構上，400cc以上的車型增速明顯快于行業，貢獻一半左右增量（1-2月250cc以上的增量約2萬輛，250cc-400cc和400cc以上各貢獻1萬輛左右增量），供需兩端均呈現從入門級排量向中大排升級的趨勢。 新品周期助力，頭部大排摩企表現亮眼。2022年春風中大排新品大年，400cc以上銷量有望表現強勢。圖：250cc以上摩托車月銷連續破3萬輛圖：主要摩托車企業250cc以上銷量連創新高020004000600080001000012000春風隆鑫錢江五羊本田新大洲本田輛00.511.522.533.541月2月3月4月5月6月7月8月

20、9月 10月 11月 12月202020212022萬輛資料來源：中汽協，國泰君安證券研究1515請參閱附注免責聲明02尋找邊際增量市場，智能化是最確定方向16請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會弱化beta，尋找邊際增量的alpha方向02弱化beta，尋找邊際增量的alpha方向。Beta因素擾動較多，短期看較難判斷拐點，增長主要在邊際增量的alpha方向。 智能化是確定性最強方向，主要包括智能座艙和自動駕駛等。 在油價和電池價格大幅上漲下，混動車銷量有望繼續高速增長，帶動產業鏈需求的超預期。 在電動化領域，重點關注技術壁壘提升帶動市場份額向頭部企業集中，以及供應從整車廠自

21、產到向第三方市場轉移的品類，包括高壓快充、電驅動等。17請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會汽車智能化是最確定性方向02智能化是乘用車的重要賣點，也是新盈利模式落地的關鍵 相對低單品價格、低安全等級要求、強體驗感受，智能座艙產品具有很強爆發性。座艙作為駕駛的空間主體，更容易從視覺和聽覺兩個維度與駕駛員形成智能交互和駕駛感受，容易打造出差異化賣點；座艙的主要應用多聯屏、聲學系統、HUD等單價相對較低，能兼容中端車型因而具備廣泛的客戶群體；而座艙中除了車機外大部分產品的安全等級要求相對較低，開發周期相對短。綜合看來，智能座艙的單品具備快速放量的基礎。 L2+級別的ADAS裝配率開始

22、加速提升，帶動感知層攝像頭、毫米波雷達等傳感器的快速放量，執行端的線控應用也將加速滲透。2020年中國的ADAS裝配主要以L0和L1級別為主，預計到2025年L2+級別滲透率將達到35%，在這個過程中攝像頭、毫米波雷達的單車用量將持續提升；而在執行端，更高級別自動駕駛對于制動和轉向等產品的線控解耦要求更加強烈，帶動線控制動和電子轉向的加速滲透。 其他車身電子包括車燈、天幕玻璃、空氣懸架等滲透率也在加速提升。18請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會座艙智能化升級，單車價值量持續提升02 座艙產品正處于初級智能時代。全液晶儀表開始逐步替代傳統儀表，少數車型新增HUD抬頭顯示、流媒體

23、后視鏡等，人機交互方式多樣化，智能化程度明顯提升。但現階段大部分座艙產品仍是分布式離散控制，即操作系統互相獨立，核心技術體現為模塊化、集成化設計。 智能座艙產品多元化，單車價值量提升3-7倍。傳統座艙產品以機械儀表和車載音視頻播放器為主，整體單車配套價值在2500元以下，而智能座艙融合觸控、智能語音、視覺識別、智能顯示等實現多模態交互，配套價值是傳統座艙的3-7倍。資料來源：IHS，ITAS，國泰君安證券研究圖：汽車座艙產品正處于初級智能時代圖：智能座艙產品多元化，產品價值高于傳統座艙3-7倍19請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會智能座艙的兩個方向：視覺&聽覺02視覺：智能手

24、機時代的需求延伸，座艙大屏化、多屏化時代的到來。作為玩著智能手機長大的一代，其對大屏產品的習慣逐步演變成了對座艙大屏化的需求，儀表盤和車載信息娛樂系統逐步從7寸升級到10寸以上，同時多屏化趨勢也愈發明顯。視覺：HUD的行業規模高速增長，國產替代正當時。聽覺：造車新勢力打造的多屏時代，新進入者塑造的音響時代。對于華為、小米、蘋果等造車新進入者，打造新的賣點勢在必行，音響會是很好的選擇，在華為AITO的發布會上，音響系統被重點突出。資料來源：中汽協，高工智能汽車研究院，汽車之家，國泰君安證券研究圖：中國車載功放市場空間高速增長圖：三種HUD成像比較20請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略

25、研討會自動駕駛有感知、決策和執行三個層面02 自動駕駛是一整套相互融合的系統，具體包括感知、決策和執行三個層面。感知層來感知周圍環境，進行識別和分析，包括攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、超聲波雷達等；決策層負責規劃路徑和導航；而執行層負責汽車的加速、剎車以及轉向。 自動駕駛分級有差異，不同企業選擇了不同的發展路徑。根據系統參與程度的差異，自動駕駛可以劃分為L0-L5級，在L0-L2較低級別的智能駕駛可以通過ADAS功能來實現。在自動駕駛的路徑下不同企業的選擇上有差異，傳統車企采用漸進的EASY模式，通過ADAS覆蓋低級別自動駕駛，逐漸提升自動駕駛等級，科技型企業一開始就選擇了hard模式，直接從

26、L4甚至更高級別開始切入市場，搶占行業話語權。資料來源：搜狐汽車，未來黑科技，汽車之家，國泰君安證券研究圖：自動駕駛有感知、決策和執行三個層面感知決策執行感知周圍的環境，并進行識別和分析負責路徑規劃和導航負責汽車的加速、剎車和轉向攝像頭毫米波雷達激光雷達超聲波雷達感知數據處理計算路徑規劃線控制動電子轉向電子油門圖：自動駕駛可以劃分為L0-L5級21請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會L2及L2+級別的ADAS裝配率有望大幅提升英文標題（如無可刪除）或副標題02 ADAS滲透率有望不斷提升。根據羅蘭貝格數據，2020年中國的ADAS裝配主要以L0和L1級別為主，預計到2025年L

27、2+級別的ADAS滲透率將達到35%，L2+的功能像自適應巡航、自動泊車輔助等裝配率也會大幅提升。 感知層業績具有爆發性（攝像頭，毫米波雷達），執行層（線控制動、空氣懸架）高壁壘、滲透率逐步提升。資料來源：羅蘭貝格，國泰君安證券研究圖：預計到2025年中國L2+級別的ADAS滲透率將達到35%圖：L2+的功能像自適應巡航、自動泊車輔助等裝配率將大幅提升0%10%20%30%40%50%60%L0L1L2及L2+2020年中國ADAS滲透率情況0%5%10%15%20%25%30%35%40%L0L1L2及L2+L3L4-L52025年中國ADAS滲透率預測22請參閱附注免責聲明國泰君安證券20

28、22春季策略研討會新一代混動產品爆發在即，發展混動戰略意義非凡02資料來源：國泰君安證券研究圖：新一代混動產品性能與性價比優勢突出 新一代混動產品力大幅提升，市場認可度大幅提升。從比亞迪DMI開始徹底解決了虧電狀態下的油耗問題，同時性價比提升。另外長城、吉利等整車廠紛紛推出新一代混動，供給更加豐富。外部環境方面，雙積分政策施壓，疊加智能化浪潮需要，推動了混動產品需求提升。 混動能緩解新能源快速發展中的痛點與社會問題。包括緩解充電難與里程焦慮、緩解雙積分壓力、支撐內燃機產業順利過渡等。綜合多種因素，混動行業有望迎來一輪爆發期。圖：發展新一代混動具有重要的戰略意義23請參閱附注免責聲明國泰君安證券

29、2022春季策略研討會混動系統復雜，對比燃油與純電均有增量部件02資料來源：蓋世汽車，汽車之家，國泰君安證券研究 混動系統與燃油車型動力系統相比：增量部件主要在混動專用動力電池、驅動電機、電控系統，高壓系統相關部件，PHEV還有充電裝置的增加，發生變化的發動機與變速箱的新增或變化部件（EGR、齒輪等）、熱管理等。 混動系統與純電動力系統相比：增量部件主要在混動專用發動機、變速器與混動系統控制器等部件，出現變化為新能源電機、電控的難度與數量、動力電池容量則有一定減少。圖：混動系統相較于傳統車與電動車有增量與變化圖：混動系統復雜度高且構成部件數量較多24請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策

30、略研討會高壓快充:高續航里程已來，高壓快充亦然在路上02借助高壓快充解決充電難題將成為行業趨勢，高壓系統技術升級帶來總量和競爭格局的雙重優化。2021年起，車企加速推出高壓快充來解決充電難題。隨著超級充電樁標準的落地，疊加配套高壓組件的技術進步，未來幾年高壓快充車型將加速推出帶動相關零部件的快速增長，同時技術門檻的提升也有助于市場份額向技術優勢企業集中。解決充電難題換電模式（蔚來等）快充模式高流快充（特斯拉等）高壓快充（比亞迪等）資料來源：汽車電子設計，國泰君安證券研究圖：換電和快充成為解決充電難題的主要方式圖：高壓快充會對車端的高壓系統帶來更高要求25請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春

31、季策略研討會電驅動：技術迭代、規模經濟、響應能力，本土第三方突圍02技術不斷迭代、規模經濟以及快速響應能力多重因素下，本土第三方電驅動供應商有望逐步崛起。電機電控技術路線在不斷升級演進，在技術改變期間，整車自研的效率相對較低；而從規模經濟的角度，除了特斯拉、比亞迪等新能源車銷量已經穩定在 5 萬輛/月以上的銷量，大部分車企的銷量在 1 萬輛/月左右，自供電驅動的成本劣勢將會愈發明顯；而在和日本電產等巨頭的競爭中，本土企業的快速響應能力將得到凸顯。綜合來看，我們判斷本土第三方電驅動供應商有望逐步崛起。圖：電驅動領域不斷經歷著類似于從圓線電機到扁線電機的技術升級圖：電驅動方案、路線未定，多條集成化

32、方向發展資料來源：蓋世汽車，國泰君安證券研究2626請參閱附注免責聲明03推薦“智能化+高增長新能源化+自主崛起”三條主線27請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會基本面的悲觀預期基本反應，風險偏好降到很低位置0315.020.025.030.035.040.045.050.0Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22SW乘用車SW汽車零部件 2021年Q4-2022年Q1的乘用車板塊經歷了過山車行情，基本面預期和風險偏好的雙重波動?；久骖A期從原材料價格拐點、缺芯問題緩解帶來的終端復蘇到原材料價格再次大幅上漲以及疫情再次影響終端需求以及供應鏈；風險

33、偏好跟隨整個市場波動，在2021年Q4大幅上升后，在2022年Q1急劇下降。 基本面的悲觀預期基本反應，風險偏好降到很低位置；短期更加看重確定性，等待基本面預期的拐點出現。資料來源：WIND，國泰君安證券研究圖：2021年Q4-2022年Q1的乘用車板塊經歷了過山車行情28請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會投資建議03短期相對收益來自于業績確定性，在2021年Q4已經體現出強確定性的公司中尋找；中期維度汽車智能化仍然是最確定性的賽道，跟隨市場調整就是好的機會。 智能化主線，推薦標的伯特利、上聲電子、星宇股份、德賽西威、華陽集團、華域汽車、科博達、中鼎股份、保隆科技等； 高景氣

34、度新能源化主線，推薦標的雙環傳動、巨一科技、瑞鵠模具、合興股份、拓普集團、愛柯迪、博力威等； 自主品牌主線，推薦標的春風動力、比亞迪、長城汽車、福耀玻璃、吉利汽車等。29請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會重點公司盈利預測及估值公司代碼公司名稱股價(元)20220325每股收益(元)市盈率(X)投資評級20202021E2022E20202021E2022E688533.SH上聲電子47.20.60.50.974.990.851.9增持603596.SH伯特利68.81.11.31.860.952.539.3增持002906.SZ華陽集團39.90.40.60.9102.362

35、.344.3增持600741.SH華域汽車20.81.72.12.412.29.98.6增持603786.SH科博達50.51.31.52.139.334.624.2增持000887.SZ中鼎股份15.10.40.81.037.818.214.8增持603197.SH保隆科技42.71.11.31.738.232.124.8增持601799.SH星宇股份145.54.24.96.134.729.924.0增持002472.SZ雙環傳動21.20.10.40.8264.950.528.3增持688162.SH巨一科技52.41.31.82.640.928.919.9增持605005.SH合興股份

36、18.00.50.60.734.029.524.7增持601689.SH拓普集團55.40.61.11.492.352.239.0增持0103資料來源：wind，國泰君安證券研究。比亞迪盈利預測來自國君電新，吉利汽車單位為港元，其余公司對應單位為人民幣元。30請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會重點公司盈利預測及估值公司代碼公司名稱股價(元)20220325每股收益(元)市盈率(X)投資評級20202021E2022E20202021E2022E603982.SH泉峰汽車25.30.60.81.241.830.420.4增持600933.SH愛柯迪12.30.50.70.924

37、.518.614.3增持688345.SH博力威44.21.71.92.926.823.615.2增持603129.SH春風動力108.92.82.94.439.237.824.6增持002594.SZ比亞迪235.31.51.62.6160.1149.990.9增持0175.HK吉利汽車11.60.60.81.320.714.18.6增持601633.SH長城汽車27.70.60.81.346.932.921.1增持600660.SH福耀玻璃34.91.01.42.033.624.917.8增持601238.SH廣汽集團11.10.60.71.019.216.911.6增持000625.SZ

38、長安汽車11.20.70.60.816.517.514.5增持002997.SZ瑞鵠模具18.20.70.70.926.726.720.0增持002920.SZ德賽西威120.20.91.41.8127.985.267.5增持300893.SZ松原股份25.61.10.81.223.133.321.0增持資料來源：wind，國泰君安證券研究。比亞迪盈利預測來自國君電新，吉利汽車單位為港元，其余公司對應單位為人民幣元。01033131請參閱附注免責聲明04風險提示32請參閱附注免責聲明國泰君安證券2022春季策略研討會風險提示04 疫情沖擊下乘用車銷量低于預期的風險：疫情對乘用車的供給、需求以及

39、供應鏈帶來了一定的沖擊，如果疫情持續的時間以及程度進一步影響加強，乘用車銷量有可能會低于預期。 原材料價格持續上漲，乘用車整車和零部件企業業績低于預期的風險：2022年以來鋁材、芯片等原材料價格繼續大幅上漲，2022年Q1-Q2業績會受到一定程度的影響，業績存在低于預期的可能。33免責聲明本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供

40、國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資

41、者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交

42、易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告

43、，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明增持相對滬深300指數漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數下跌5%以上增持明顯強于滬深300指數中性基本與滬深300指數持平減持明顯弱于滬深300指數評級說明股票投資評級行業投資評級1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和

44、行業評級。以報告發布后的12個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅。北京地址：北京市西城區金融大街甲9郵編：200032電話：（010）83939888電話：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田區益田路6009號郵編：518026電話：（0755）23976888國泰君安證券研究所E-mail:地址：上海市靜安區新閘路669號郵編：200041國泰君安證券研究所汽車團隊THANKS FORLISTENING