基礎化工行業： PVB國產化風起BIPV帶來新需求-220421（15頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 基礎化工基礎化工 PVB 國產化風起，國產化風起，BIPV 帶來新需求帶來新需求 華泰研究華泰研究 基礎化工基礎化工 增持增持 ( (維持維持) ) 研究員 莊汀洲莊汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 +86-10-56793939 聯系人 張雄張雄 SAC No. S0570121100029 聯系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No. S0570122010032 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼

2、目標價目標價 (當地幣種當地幣種) 投資評級投資評級 皖維高新 600063 CH 8.52 買入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 4 月 21 日中國內地 專題研究專題研究 PVB 國產化提速國產化提速，借力，借力 BIPV 帶動新需求，一體化企業受益帶動新需求，一體化企業受益 PVB 由 PVA/丁醛縮合得到，因優異性能，成為建筑/汽車安全玻璃內優良的夾層材料，且在光伏膠膜/防彈玻璃等領域不斷滲透。受益于安全/節能/環保要求提升，建筑/汽車領域 PVB 需求有望持續增長，國內企業技術升級亦帶來汽車領域高端品的國產化提速；光伏領域，PVB 較 EVA/POE 抗水滲透/耐候性/使用壽命

3、等優勢顯著，伴隨雙玻封裝占比提升和設備突破，PVB 膠膜有望加速滲透，BIPV 領域或率先突破。我們測算 25 年國內 PVB 總需求約 32 萬噸，較 21 年增 12 萬噸。PVB 應用提升亦將直接帶動 PVA 需求，考慮國內 PVA 以存量產能競爭為主，一體化企業將受益，推薦皖維高新。 建筑、汽車領域建筑、汽車領域 PVB 需求有望持續增長，高端品國產化提速需求有望持續增長，高端品國產化提速 PVB 具備強粘附性、抗沖擊性、隔絕紫外線、隔音、無毒環保等優勢，目前主要用于建筑和汽車安全玻璃，據 Mordor Intelligence，21 年全球 PVB應用中，汽車/建筑占比合計近 90%

4、。國內方面，近年來政策對建筑/汽車領域安全、節能、環保等要求不斷提升，有望帶動 PVB 需求持續增長，我們預計至 25 年國內建筑/汽車級 PVB 需求分別約 19.5/5.9 萬噸， 較 21 年底合計增加逾 5 萬噸。據中國化工信息，目前國內建筑/汽車級 PVB 的高端產品仍被首諾、可樂麗和積水化學等國外企業壟斷，但國內德斯泰、皖維高新等企業依托自主技術已實現品質升級，下游汽車玻璃國產化進入提速期。 PVB 在光伏封裝膠膜領域有望逐漸滲透，在光伏封裝膠膜領域有望逐漸滲透，BIPV 領域應用或率先突破領域應用或率先突破 PVB 抗水滲透/耐候性/使用壽命等方面顯著好于 EVA/POE，而封裝

5、工藝復雜/設備缺乏和國產化率低制約其在光伏領域的應用擴容。近年國內企業加快 PVB 雙玻組件應用探索，在輥壓/高壓封裝技術和設備、光伏級產品量產和雙玻應用示范均取得積極進展。由于光伏級 EVA/POE 亦高度依賴進口，考慮原料國產化程度及產品性能優勢，伴隨封裝技術突破，PVB 光伏膠膜有望加速滲透，而 BIPV 因與 PVB 封裝工藝的契合性有望率先突破應用。按照 25 年 BIPV 領域滲透率 5%測算， PVB 需求量可達 6.5 萬噸， 考慮 PVB性能優勢，若國產化技術和配套工藝持續進步，長期需求增長潛力較大。 國內國內 PVB 迎來國產替代窗口期，看好迎來國產替代窗口期，看好 PVA

6、-PVB 一體化企業競爭優勢一體化企業競爭優勢 據中國化工信息，20 年國內 PVB 產能 11 萬噸，供給較分散且應用偏中低端領域，但部分企業通過技術自主突破，市場份額逐步提升，并突破汽車/光伏級產品， 需求帶動下 PVB 國產替代迎來機遇。 另一方面， PVA 作為 PVB生產的基礎材料，有望直接受益于 PVB 需求帶動，我們測算至 25 年 PVB對 PVA 需求近 16 萬噸，較 21 年增加約 6 萬噸，而 PVA 行業經過長期供給優化，以存量產能競爭為主，一體化企業有望長期受益，目前國內唯一具備PVA-PVB 配套能力的上市企業為皖維高新 （21 年 PVA/PVB 產能 31/2

7、 萬噸/年，擬收購的皖維皕盛含在建項目具備 4-4.5 萬噸/年 PVB 膠片產能） 。 風險提示：PVB 在光伏領域應用滲透不及預期；全球經濟衰退導致下游需求不及預期；PVB 中間膜高端品類技術進展不及預期。 (21)(3)163553Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)基礎化工滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 基礎化工基礎化工 PVB：高性能材料品種，：高性能材料品種，下游應用持續拓展下游應用持續拓展 聚乙烯醇縮丁醛（PVB）由聚乙烯醇（PVA）和丁醛縮合而成，是目前已工業化生產的聚乙烯醇縮醛類產品中最主要的品種。PVB 樹脂與

8、增塑劑三甘醇二異辛酸酯（3GO）或己二酸二正己酯（DHA）等經過混合、塑化、擠出、流延可得到 PVB 薄膜材料（即 PVB 中間膜或 PVB 膠片） ，主要用于建筑夾層玻璃、汽車前擋安全玻璃、光伏封裝膠膜等領域。因PVB 與玻璃、金屬、陶瓷等具有極好的黏著性，且具備高透明度、耐候性、耐沖擊性、無毒性、無腐蝕性等優異性能，PVB 膜自 1930 年代問世以來，至今一直是建筑、汽車等安全玻璃領域優良的夾層材料，且近年來 PVB 應用領域仍在拓展，高性能品類在光伏封裝膠膜、防彈玻璃和航空航天材料等領域不斷滲透。 圖表圖表1： PVB 產業鏈簡圖產業鏈簡圖 資料來源：長春化工官網，德斯泰招股說明書，華

9、泰研究 因 PVB 極強的粘附性，建筑夾層玻璃和汽車前擋玻璃在發生自爆或遇到外力破碎后，玻璃碎片仍可牢固粘附在 PVB 膜上，可極大降低玻璃碎片自高空墜落或撞擊破碎等情況下的安全威脅，且 PVB 夾層自身抗沖擊性能優異，其多層結構或特種 PVB 夾層玻璃能抵御子彈的穿透，具備優異的安全性能。另據長春化工 PVB 產品手冊，在相同測試環境下，PVB 夾層玻璃和普通玻璃相比，紫外線隔絕能力、隔音效果等亦顯著領先，PVB 夾層玻璃同時也具備隔熱節能、變色調光、無毒環保等方面的優勢。 圖表圖表2： PVB 建筑夾層玻璃和汽車前擋玻璃碎裂后仍保持高粘附性示意圖建筑夾層玻璃和汽車前擋玻璃碎裂后仍保持高粘附

10、性示意圖 資料來源：德斯泰招股說明書，華泰研究 MBcZlXlUiXnVjVuXiYaQdN9PtRoOtRoMeRrRnRfQsQnPaQrRzQxNtOqRvPnOnM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 基礎化工基礎化工 圖表圖表3： PVB 夾層玻璃夾層玻璃紫外光隔絕效果優于紫外光隔絕效果優于普通玻璃普通玻璃 圖表圖表4： 夾層玻璃夾層玻璃隔音效果優于隔音效果優于普通玻璃普通玻璃 資料來源：長春化工官網，華泰研究 資料來源：長春化工官網，華泰研究 據 Markets and Markets，2019 年全球 PVB 市場規模約 31 億美元，CAGR（09

11、-19 年）達6.7%，預計 2024 年將達到 44 億美元（20-24 年 CAGR 約 7.3%） ，主要受益于亞太等新興市場需求的提升，以及汽車高檔玻璃、光伏和防護玻璃等領域的應用滲透。據 Mordor Intelligence，2021 年全球 PVB 下游應用中，汽車和建筑領域占比合計接近 90%，消費市場方面，據中研網數據，2019 年亞太、歐洲和北美消費占比分別約 40%/28%/25%。國內方面， 據中研網， 2020 年國內 PVB 市場規模約 80 億元， 預計 25 年將達到 121 億元左右，21-25 年 CAGR 達 9%，主要受益于建筑安全、節能要求提升，以及汽

12、車和光伏等領域應用持續滲透下的需求增長。 圖表圖表5： 全球全球 PVB 市場規模及預測市場規模及預測 圖表圖表6： 2021 年全球年全球 PVB 下游應用領域分布下游應用領域分布 資料來源：Markets and Markets，華泰研究 資料來源：Mordor Intelligence，華泰研究 01020304050200820192024E(億美元)汽車47%建筑42%再生能源7%其他4% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 基礎化工基礎化工 圖表圖表7： 2019 年年全球全球 PVB 消費區域分布消費區域分布 圖表圖表8： 國內國內 PVB 市場空間

13、市場空間及預測及預測 資料來源：Markets and Markets，華泰研究 資料來源：中研網，華泰研究 國內國內建筑和汽車建筑和汽車領域領域 PVB 需求需求前景向好前景向好 建筑夾層玻璃方面，按照建筑安全玻璃管理規定 ，國內 7 層及 7 層以上建筑物外開窗，面積大于 1.5m2的窗玻璃或玻璃底邊離最終裝修面小于 500mm 的落地窗，幕墻， 易遭受撞擊、沖擊而造成人體傷害的部位等需要以玻璃作為建筑材料的部分必須使用安全玻璃；國家發改委關于促進平板玻璃工業結構調整的若干意見則要求“不斷提高自用深加工玻璃的比例，促進節能型玻璃產品、太陽能產業用玻璃等的推廣應用” ，在建筑行業不斷發展及政

14、策引導下，國內綠色、節能的玻璃制品應用市場有望不斷擴大，而 PVB 夾層玻璃因其安全、節能、隔音、環保等方面的優勢，需求有望持續增長。 據國家統計局數據，21 年國內夾層玻璃產量 1.32 億平方米，同比+15%，17-21 年 CAGR約 8%，近年來整體保持增長態勢。據皖維高新發行股份購買資產并配套募集資金暨關聯交易報告書（草案） （修訂稿） （2022 年 3 月 18 日） ，每平方米夾層玻璃對應 PVB 膜需求量約 1.22kg，考慮 22 年以來建筑、地產等行業相對低迷，夾層玻璃下游需求或有所放緩，由此假設 22-25 年國內夾層玻璃產量復合增速 5%，預計至 25 年建筑夾層玻璃

15、領域對 PVB膜的需求量將達到 19.5 萬噸左右，較 20 年底約增加 5.5 萬噸。 圖表圖表9： 2015-2021 年國內夾層玻璃產量情況年國內夾層玻璃產量情況 圖表圖表10： 國內建筑夾層玻璃用國內建筑夾層玻璃用 PVB 膜需求及預測膜需求及預測 資料來源：國家統計局，華泰研究 注：每平方米夾層玻璃對應 PVB 膜需求量按照 1.14mm 厚度*1.069 密度計算 資料來源：皖維高新發行股份購買資產并配套募集資金暨關聯交易報告書（草案）（修訂稿）（2022 年 3 月 18 日），華泰研究 亞太40%歐洲28%北美25%其他7%02040608010012014020202025E

16、(億元)-16%-8%0%8%16%24%0.00.20.40.60.81.01.21.42015201620172018201920202021(億平方米)夾層玻璃產量同比-16%-8%0%8%16%24%0510152025201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E(萬噸)夾層玻璃用PVB膜需求量同比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 基礎化工基礎化工 汽車玻璃領域對 PVB 膜的需求來自保有車輛的玻璃替換需求和新產車輛的安裝需求。據國家統計局數據，21 年國內汽車保有量、汽車產量分別約 3.02

17、億輛和 2628 萬輛，同比分別增長 7.5%/3.8%。據皖維高新發行股份購買資產并配套募集資金暨關聯交易報告書（草案） （修訂稿） （2022 年 3 月 18 日） ，目前汽車前擋對玻璃安全性能要求更高，PVB 膜多數用在前擋玻璃領域，每輛車前擋玻璃對 PVB 膜的需求量約 1.021 噸，若按照 22-25 年汽車保有量/產量復合增速均為 4.5%，保有車輛前擋每年更換率 5%測算，至 25 年國內汽車領域對 PVB 膜的需求量約 5.9 萬噸，較 20 年底增加約 2 萬噸。 圖表圖表11： 國內國內汽車用汽車用 PVB 膜需求量及預測膜需求量及預測 項目項目 單位單位 2019 2

18、020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 汽車保有量 萬輛 26150 28087 30200 31559 32979 34463 36014 PVB 玻璃替換率 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 單車 PVB 需求量 千克/輛 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 保有車輛 PVB 替換需求 萬噸 1.33 1.43 1.54 1.61 1.68 1.76 1.84 境內汽車產量 萬輛 2568 2533 2628 2746 2869 2998 3133 境外汽車產量 萬輛 - - - 769 800 832 86

19、5 境內外新產汽車合計 萬輛 2568 2533 2628 3515 3669 3830 3998 單車汽車 PVB 膜需求 千克/輛 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 1.021 新產汽車 PVB 需求量 萬噸 2.62 2.59 2.68 3.59 3.75 3.91 4.08 汽車 PVB 膜需求總量 萬噸 3.96 4.02 4.22 5.20 5.43 5.67 5.92 yoy 2% 5% 23% 4% 4% 4% 注： （1）22-25 年汽車保有量和產量按 4.5%復合增速； （2）保有汽車按每年 8%更換率（前擋 5%） ，每輛車按照 1

20、.26 平米*0.81千克/平米=1.021 千克 PVB 膜計算（3）境外汽車僅指中國臺灣、南美洲等從中國市場采購汽車級 PVB 的國家和地區的產量預估 資料來源：皖維高新發行股份購買資產并配套募集資金暨關聯交易報告書（草案） （修訂稿） （2022 年 3 月 18 日） ，華泰研究 PVB 在光伏封裝膠膜領域有望逐漸滲透在光伏封裝膠膜領域有望逐漸滲透，BIPV 領域應用或率先突破領域應用或率先突破 光伏組件的長期可靠性受組件封裝的影響較大，理想的組件封裝材料首要性能是與玻璃組件之間的粘合性，其他性能則要求抗滲水性強、耐候性好、使用壽命長、高透明性、足夠的機械變形性等。目前光伏組件主要的封

21、裝材料為 EVA 膠膜和 POE 膠膜，EVA 膠膜因高透明度、低熔點、易加工等優勢，使用最為廣泛，但其存在抗滲水性弱、耐候性欠佳及使用壽命較短等問題， 近年來 POE 膠膜 （含共擠型） 等性能更為優異的產品滲透率逐漸提升，據 CPIA，21 年國內透明 EVA 膠膜的使用占比已降至 52%左右，預計未來仍將繼續下降，而 POE/EPE 等性能更優異的產品預計滲透率將不斷提升，至 25 年有望達 25%以上。 圖表圖表12： 光伏常規組件和雙玻組件構成對比光伏常規組件和雙玻組件構成對比 圖表圖表13： CPIA 對不同類型光伏封裝膠膜使用滲透率變化的預測對不同類型光伏封裝膠膜使用滲透率變化的

22、預測 資料來源：全球光伏，華泰研究 資料來源：CPIA，華泰研究 0%20%40%60%80%100%202020212023E2025E2027E2030E透明EVA白色EVAPOE/EPE 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 基礎化工基礎化工 從光伏組件類型看，傳統單玻組件在投用幾年后會出現蝸牛紋、PID 衰減等問題，發電效率下降明顯，雙玻組件憑借更高的發電效率、可靠性、耐用性等優勢，近年來使用占比逐步提升， 且未來有望持續滲透， 據 CPIA 預計， 25 年國內雙面光伏組件占比有望達 70%左右。 圖表圖表14： CPIA 預測未來雙玻組件的應用占比將不斷

23、提升預測未來雙玻組件的應用占比將不斷提升 資料來源：CPIA，華泰研究 PVB 中間膜作為封裝材料主要用在雙玻領域（傳統單面組件的一側為邊框，PVB 封裝以雙面壓合工藝為主） ，目前 PVB 因光伏級產品生產壁壘較高、封裝成本較高等問題使用比例仍較少，但憑借其高粘結性、高抗水滲透性和高耐候性等優異性能，有望伴隨雙面組件應用增加而逐漸受到關注。具體來看：具體來看： 1）PVB 膠膜的性能優勢方面。膠膜的性能優勢方面。據中節能PVB 雙玻組件及批量生產解決方案 （2017 年10 月） ，在相同測試條件下，PVB 組件抗水滲透性遠好于 POE 和 EVA（溫度 121、濕度100%，測試時長 19

24、2h 條件下，PVB 膠膜水滲透厚度為 0mm，而 POE、EVA 水滲透寬度分別達 10mm 和 30mm） ，且 PVB 膜在耐酸堿鹽霧性能、耐高溫性能和抗沖擊性能測試等方面均顯著好于 POE 和 EVA，良好的耐候性、耐極端環境性能也使得 PVB 膠膜使用壽命有望顯著長于 EVA 和 POE（參考傳統建筑級 PVB 膠膜，使用壽命可達 50 年及以上） 。 圖表圖表15： EVA、POE 和和 PVB 膠膜性能對比膠膜性能對比 膠膜類型膠膜類型 水滲透性水滲透性 PID 抗性抗性 耐酸堿鹽霧性能耐酸堿鹽霧性能 耐高溫性能耐高溫性能 抗沖擊性能抗沖擊性能 耐候性和使用壽命耐候性和使用壽命

25、原料可得性原料可得性 封裝技術封裝技術/設備設備 EVA 30mm 差 差 差 差 較短，不到 25 年 光伏級進口依賴度 70% 層壓 POE 10mm 較好 出現氣泡 出現氣泡 碎裂高度 80cm 介于 EVA 和 PVB 全部依賴進口 層壓 PVB 0mm 好 無異常 無異常 碎裂高度 150cm 優異，可達 50 年以上 PVB 樹脂可國產化 輥壓/高壓釜 注： （1）水滲透性測試（HAST）條件為溫度 121、濕度 100%、192h； （2）耐酸堿鹽霧性能測試條件為 pH=3 和 pH=13 的強酸和強堿環境； （3）耐高溫性能為水煮測試 100水煮 15h； （4）抗沖擊性能測試

26、為 2.26kg 鋼球落下沖擊 資料來源：中節能PVB 雙玻組件及批量生產解決方案 （2017 年 10 月） ，隆眾資訊，華泰研究 PVB 膠膜展現出極強抗水滲透性的原因在于：PVB 與玻璃粘合過程中，膠膜中的羥基（來自分子內的乙烯醇鏈段）可與玻璃中的氧原子形成牢固的氫鍵，使得界面上的親水基團消失，水汽很難滲透，而 POE（或 EVA）在加工過程中通常需要使用偶聯助劑，以實現膠膜和玻璃之間的連接，但偶聯劑相對疏松的連接導致界面鍵能較低，水汽滲透會較為容易。 0%20%40%60%80%100%201920202021E2022E2023E2024E2025E雙面組件單面組件 免責聲明和披露以

27、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 基礎化工基礎化工 圖表圖表16： PVB 膠膜抗水滲透性優于膠膜抗水滲透性優于 POE 膠膜的原理示意圖膠膜的原理示意圖 資料來源：中節能PVB 雙玻組件及批量生產解決方案（2017 年 10 月），華泰研究 2）PVB 加工設備方面。加工設備方面。加工工藝的復雜性和設備缺乏是制約 PVB 膠膜應用于光伏封裝組件領域的重要因素之一，傳統 EVA、POE 膠膜一般通過層壓可實現封裝，而 PVB 膠膜通過傳統的層壓工藝較難實現其與玻璃之間的有效粘合，一般需要配合高壓釜或者采用輥壓/高壓結合的工藝實現加工，早期國內在加工設備和流程方面一直未取得明顯突

28、破。 近年來隨著下游用戶對組件 PID 抗性、使用壽命、發電效率等的要求不斷提升，國內部分企業開始加大對 PVB 雙玻組件應用的探索， 據德斯泰 光伏 PVB 膠片在雙玻組件上的應用 （2017年 1 月） ，其自主探索的 PVB 雙玻加工工藝已逐步推廣應用，依托配套的輥壓機和高壓釜設備可實現 PVB 雙玻組件的批量化加工， 且效率較傳統層壓工藝有一定提升， 公司的雙玻組件在湖北漢川、江西樂平、山東臨沂已分別推廣 20MW 級項目應用。我們認為隨著行業企業對 PVB雙玻組件封裝和應用投入的積累，未來加工設備和工藝的壁壘有望進一步突破。 圖表圖表17： PVB 雙玻加工雙玻加工工藝工藝示意圖示意

29、圖 圖表圖表18： 輥壓輥壓/高壓工藝可帶來高壓工藝可帶來 PVB 雙玻雙玻生產效率和生產穩定性提升生產效率和生產穩定性提升 注：輥壓機+高壓釜配合模式，單臺設備加工能力可達 1500 塊/天 資料來源：德斯泰光伏 PVB 膠片在雙玻組件上的應用（2017 年 1 月），華泰研究 資料來源：中節能PVB 雙玻組件及批量生產解決方案（2017 年 10 月），華泰研究 3）PVB 材料可得性方面材料可得性方面。隨著光伏行業的快速發展，近年來國內對 EVA、POE 的需求不斷提升，而用于光伏封裝領域的 EVA 粒子、POE 粒子生產壁壘也較高。據百川盈孚，21年國內 EVA 產量約 99 萬噸，而

30、表觀消費量約 204 萬噸，進口依存度達 55%，且光伏級產品僅斯爾邦石化、聯泓新科、寧波臺塑等少數幾家企業能夠生產，仍需大量依靠進口；POE方面，目前全球產能被陶氏化學、三井化學等國外巨頭企業所壟斷，據中國化工信息，2021年國內 POE 仍主要依賴進口。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 基礎化工基礎化工 圖表圖表19： 國內國內 EVA 消費量和進口依賴度情況消費量和進口依賴度情況 圖表圖表20： 2021 年年全球全球 POE 產能仍集中在國外化工巨頭企業產能仍集中在國外化工巨頭企業 資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：華經產業研究院，中國化工信息，

31、華泰研究 據中國化工信息，目前國內 PVB 產能約 11 萬噸左右，其中建筑級產品基本可實現自給，汽車級、光伏級等產品自給率較低，但隨著國內企業不斷發力，包括德斯泰、忠信（清遠）光伏材料等企業已開始具備光伏級 PVB 膠膜的生產能力。 因此綜合比較 EVA、 POE 和 PVB材料（光伏級）的國產化階段及產品性能優勢來看，未來 PVB 材料加速追趕并逐步替代部分 EVA 和 POE 市場份額或仍處于較好的窗口期。 4）應用領域方面應用領域方面。PVB 膠膜的主要應用優勢在于雙玻組件領域，而我們認為結合 PVB 組件封裝的工藝特點及參考其在建筑夾層玻璃領域的應用形式，其在分布式光伏領域的應用或更

32、早打開空間。 參考華泰研究于 2022 年 4 月 6 日發布的報告 建筑節能專題： 薄膜 BIPV春潮涌動 ，對于新型建筑，BIPV 模式有望成為未來建筑光伏的主要形式。據國家統計局數據， 21 年國內集中式/分布式光伏裝機分別約 200/108GW， 分布式光伏占比已提升至 35%左右，而據 Becquerel Institute 數據，2018 年國內 BIPV 裝機容量僅約 0.1GW，仍遠低于日本、法國、意大利和北美等發達國家和地區的裝機水平，國內 BIPV 發展潛力突出。 圖表圖表21： 2015-2021 年國內分布式光伏裝機占比提升情況年國內分布式光伏裝機占比提升情況 圖表圖表

33、22： 2018 年全球主要國家和地區年全球主要國家和地區 BIPV 裝機容量裝機容量 資料來源：國家統計局，華泰研究 資料來源：Becquerel Institute，華泰研究 參考華泰研究于 2021 年 11 月 7 日發布的研究報告頂層設計落定，碳達峰目標可期的預測，至 2025 年國內 BIPV 新增裝機容量有望達到 107GW 左右。據 CPIA 數據，每 GW光伏裝機量約消耗 0.1 億平米光伏膠膜；PVB 膜的單位質量按照 1.22kg/ m2計算（參考皖維發行股份購買資產并配套募集資金暨關聯交易報告書（草案） （修訂稿） （2022 年 3月18日） 的數據） ； 考慮短期P

34、VB膠膜封裝設備和技術仍處于迭代升級階段， 我們假設21-23年處于應用滲透前期，分別 0.2%/0.5%/1.0%，而 24-25 年或有望迎來較快突破，滲透率略有加快，分別為 3.0%/5.0%，由此測算至 25 年光伏級 PVB 膜需求可達 6.5 萬噸。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0408012016020024020172018201920202021(萬噸)產能產量表觀消費量進口依存度-右軸01020304050陶氏化學三井化學?？松梨赟ABIC&SKBorealisLG化學(萬噸)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020

35、02503003502015201620172018201920202021(GW)集中式光伏分布式光伏分布式占比-右0.00.51.01.52.02.53.0日本法國意大利北美歐洲其他其他地區中國(GW) 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 基礎化工基礎化工 圖表圖表23： 21-25 年國內新增年國內新增 BIPV 裝機容量預測裝機容量預測 圖表圖表24： BIPV 領域領域 PVB 膜需求量預測膜需求量預測 資料來源：中國光伏行業協會，數據引自華泰研究于 2021 年 11 月 7 日發布的研究報告頂層設計落定，碳達峰目標可期，華泰研究預測 注：（1）假設每

36、 GW BIPV 裝機消耗光伏膠膜 0.1 億平米，PVB 膜的密度按照1.14mm*1.069 密度計算；（2）假設 21-25 年 PVB 膜在 BIPV 裝機中滲透率分別為 0.2%/0.5%/1.0%/3.0%/5.0% 資料來源：華泰研究預測 PVB 高端品類迎來國產替代機遇高端品類迎來國產替代機遇，產業鏈產業鏈一體化企業一體化企業有望受益有望受益 據中國化工信息， 2020 年全球 PVB 產能約 80 萬噸， 其中美國首諾公司年產能約 11 萬噸，是全球最大的 PVB 生產企業，目前全球建筑級、汽車級和光伏級等領域高端品類的市場份額主要被美國首諾公司、日本積水化學、美國杜邦和日本

37、可樂麗 4 家企業所壟斷。海外企業憑借技術和產品性能優勢，通常其 PVB 膜的售價亦高于國內企業，據中研網及皖維高新發行股份購買資產并配套募集資金暨關聯交易報告書（草案） （修訂稿） （2022 年 3 月18 日）數據，20/21 年首諾/積水化學的建筑級 PVB 膜高端品類均價達 4.5 萬元/噸左右，而皖維皕盛建筑級、汽車級產品售價整體在 2-3 萬元/噸，國內企業在高性能 PVB 膜領域仍有較大的技術提升和產品品質提升空間。 圖表圖表25： 國外主要國外主要 PVB 生產企業情況生產企業情況 圖表圖表26： 全球全球 PVB 行業領先企業產品價格行業領先企業產品價格顯著顯著高于國內高于

38、國內 注：（1）美國首諾公司于 2012 年被伊斯曼收購；（2）2013 年可樂麗收購美國杜邦公司的玻璃層壓解決方案和乙烯基（GLS）業務 資料來源：中國化工信息，20092016 年聚乙烯醇縮丁醛及其膜片市場分析（季樹花，2017 年），華泰研究 資料來源：中研網，皖維高新發行股份購買資產并配套募集資金暨關聯交易報告書（草案）（修訂稿）（2022 年 3 月 18 日），華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202021E2022E2023E2024E2025E(GW)新增BIPV裝機容量同比-右軸0%50%100%150%200%250%300%012

39、345672021E2022E2023E2024E2025E(萬噸)光伏級PVB膜需求量預測同比-右軸036912美國首諾公司日本積水化學美國杜邦公司日本可樂麗(萬噸)0123456201920202021(萬元/噸)皖維皕盛-建筑級皖維皕盛-汽車級首諾/積水-建筑級高端品類 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 基礎化工基礎化工 據中國化工信息，20 年國內 PVB 產能約 11 萬噸，但生產企業較為分散，據德斯泰招股說明書，國內多數企業仍采用回收料生產 PVB 中間膜，品質較低，整體以建筑夾層玻璃等偏中低端市場為主，同時配套 PVB 樹脂和中間膜生產能力的企業

40、亦不多。近年來，包括皖維高新 （擬收購的皖維皕盛具備汽車級 PVB 膜生產能力） 、 德斯泰 （具備汽車級、 光伏級 PVB膜生產能力） 、香港建滔集團等在內的國內企業通過不斷改進和提升技術和工藝，在 PVB領域的市場份額逐步提升，下游需求帶動下未來 PVB 的國產化程度有望進一步提高。 圖表圖表27： 國內主要國內主要 PVB 企業及產能情況企業及產能情況 企業名稱企業名稱 已有產能已有產能 在建在建/新增產能新增產能 PVA 配套情況配套情況 備注備注 皖維高新 2 萬噸/年（其中 1 萬噸汽車膠片級） 4-4.5 萬噸/年 具備 31 萬噸/年 PVA 產能 新增 PVB 產能來自擬并購

41、的皖維皕盛，已建成 2 萬噸左右產能 德斯泰 1 萬噸/年傳統功能膜、 2.3 萬噸新型功能膜 1.5 萬噸/年 PVB 樹脂、2 萬噸/年 PVB中間膜 - 具備光伏級PVB中間膜供應能力及PVB雙玻配套設備 建滔（佛岡）特種樹脂 2萬噸/年PVB樹脂、 2000萬平米PVB膠片 規劃每年 PVB 膠片產能達 4000 萬平米左右 - 12000 噸 PVB 膠片和 8000 噸樹脂項目于 2022 年 3 月環評公示 忠信（清遠）光伏材料 年產 2.4 萬噸特種凝膠、光伏 PVB 膠片和 1.8 萬噸 PVB 樹脂 - - 公司與建滔 （佛岡） 特種樹脂均為香港建滔集團（0148 HK）的

42、全資子公司 東材科技 1 萬噸/年 PVB 樹脂 年產 8000 噸夾層玻璃用 PVB 膜片項目 - - 湖州鑫富新材料 PVB 樹脂/中間膜產能各 6000 噸/年 - - 公司為億帆醫藥下屬全資子公司 青島昊成實業 8000 噸/年 - - - 江西天輝新材料 5000 噸/年 - - - 重慶川維泓錦新材料 2 萬噸/年 總規劃投資年產 6 萬噸汽車膠片級 PVB樹脂項目，分三期，每期 2 萬噸 重慶川維化工具備16萬噸/年 PVA 產能 項目一期工程于 2014 年動工， 后續各期進展未有公開披露 資料來源：Wind，各公司公告及網站，華泰研究 從產業鏈配套角度，PVA 樹脂是 PVB

43、 生產所需的基礎樹脂材料，參考德斯泰招股說明書，其 16-18 年 PVB 生產成本中 PVA 的平均成本占比約 24%，平均單耗分別約 0.49 t/t。按照我們測算，預計至 25 年建筑夾層玻璃/汽車安全玻璃/光伏 BIPV 組件領域對 PVB 需求分別有望達到 19.5/5.9/6.5 萬噸， 因此按照 0.49 t/t 的 PVA 單耗計算， 至 25 年國內 PVB 領域對PVA 的需求量有望達到 15.6 萬噸，較 21 年底增加約 5.6 萬噸。 圖表圖表28： 國內國內 PVB 領域對領域對 PVA 的需求量測算的需求量測算 項目項目 單位單位 2020E 2021E 2022

44、E 2023E 2024E 2025E 夾層玻璃用 PVB 膜需求量預測 萬噸 13.92 16.03 16.83 17.67 18.55 19.48 汽車玻璃用 PVB 膜需求量預測 萬噸 4.02 4.22 5.20 5.43 5.67 5.92 BIPV 用 PVB 膜需求量預測 萬噸 0.00 0.08 0.28 0.86 3.11 6.50 PVB 總需求量預測總需求量預測 萬噸萬噸 17.94 20.33 22.31 23.96 27.33 31.90 PVB 膜膜對對 PVA 的單耗的單耗 t/t 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 夾層玻璃對 PVA 需

45、求量預測 萬噸 6.82 7.85 8.25 8.66 9.09 9.54 汽車玻璃用 PVA 需求量預測 萬噸 1.97 2.07 2.55 2.66 2.78 2.90 BIPV 對 PVA 需求量預測 萬噸 0.00 0.04 0.14 0.42 1.52 3.18 PVB 領域對領域對 PVA 需求量預測需求量預測 萬噸萬噸 8.79 9.96 10.93 11.74 13.39 15.63 同比同比 % - 13% 10% 7% 14% 17% 資料來源：華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 基礎化工基礎化工 圖表圖表29： 德斯泰德斯泰

46、PVB 生產生產主要原材料單耗情況主要原材料單耗情況 圖表圖表30： 21-25 年年國內國內 PVB 行業行業對對 PVA 的需求測算的需求測算 注：德斯泰招股說明書為 2019 年 6 月的報送稿，因此數據期僅為 2016-2018 年 資料來源：德斯泰招股說明書，華泰研究 注：PVB 對 PVA 的單耗按照德斯泰 16-18 年的平均單耗 0.49t/t 計算 資料來源：華泰研究預測 參考華泰研究于 22 年 3 月 29 日發布的PVA 塵埃落定，發力產業鏈下游報告，PVA 行業經過長期競爭優化，近年來供給格局已基本穩定，國內自 2019 年開始總產能穩定在 83萬噸（剔除較少參與國內

47、市場的臺灣長春集團 12 萬噸裝置，以及常年部分運行的上海石化化工事業部 4.6 萬噸裝置） ，存量 4 家企業（7 套裝置）及各自產能亦未再發生變化。據百川盈孚， 21 年國內 PVA 消費+出口總量約 70 萬噸， 行業開工率已處于較高水平， 考慮 PVB及其他下游（如 PVA 光學膜）領域需求帶動，若未來幾年 PVA 競爭格局維持當前狀態，PVA 市場供給或整體偏緊，因此我們認為 PVB 企業若具備 PVA 一體化配套產能有望具備長期競爭力，而存量 PVA 企業亦有望持續受益于 PVB 等領域需求帶動及行業格局優化后的 PVA 景氣提升。目前國內上市企業方面，皖維高新具備 PVA-PVB

48、 一體化配套產能；香港建韜集團和東材科技擁有 PVB 樹脂和膠片產能，但兩家企業尚未延伸至 PVA 領域。 重點推薦公司重點推薦公司 皖維高新（皖維高新（600063 CH，買入，目標價：，買入，目標價：8.52 元）元） PVA 景氣良好疊加新項目放量，單季度盈利新高；需求帶動及行業供給格局優化下 PVA 業鏈有望長周期景氣；短期新項目投產將持續貢獻業績增量，高性能膜材料打開長期成長空間。我們預計公司 22-24 年 EPS 為 0.71/0.78/0.86 元，結合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致預期平均 12 倍 PE） ，給予公司 22 年 12 倍 PE，目標價 8.52

49、元，維持“買入”評級。風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。 （報告日期：2022 年 4 月 19 日） 圖表圖表31： 重點推薦公司重點推薦公司 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價(元元) 目標價目標價 （元）（元） 市值（億元）市值（億元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600063 CH 皖維高新 買入 6.60 8.52 127 0.51 0.71 0.78 0.86 12.9 9.3 8.5 7.7 注：重點公司推薦文字、目標價及 EPS

50、 來源于華泰化工團隊最新報告；股價及市值數據截至 2022 年 4 月 20 日收盤 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究 0.00.10.20.30.40.50.6PVA丁醛鹽酸增塑劑(噸/噸)2016201720180%4%8%12%16%20%0246810121416182020E2021E2022E2023E2024E2025E(萬噸)夾層玻璃領域汽車玻璃領域光伏玻璃領域PVB對PVA總需求同比-右 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 基礎化工基礎化工 風險提示風險提示 PVB 在光伏領域應用滲透不及預期在光伏領域應用滲透不及預期： 雖然