【公司研究】三維通信-享信息基建紅利掘新媒體流量價值-20200210[18頁].pdf

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1、 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 02 月 10 日 三維通信三維通信（002115.SZ） 享信息基建紅利，掘新媒體流量價值享信息基建紅利，掘新媒體流量價值 首次覆蓋并給與“買入”評級首次覆蓋并給與“買入”評級。市場普遍低估了公司的業績增長前景，我 們認為經過過去幾年的轉型，公司已從傳統網優企業轉型，手握通信（網 優設備+衛星通信+鐵塔）+新媒體廣告 2 大板塊 。在 5G 的全面開啟后 將受益于移動端流量爆發+通信基建增長，業績增長駛入快車道?；谝?上假設，我們預測公司 2019-2021 年歸母凈利潤 1.93/2.93/3.81 億，對 應 EPS 為 0.27/0.4

2、1/0.53 元，對應 2020 年 PE 28X。首次覆蓋，給予“買 入”評級。 網優業務網優業務+互聯網廣告雙模式運營，業績將持續增長互聯網廣告雙模式運營，業績將持續增長。公司的傳統業務為 網絡優化，是業內最早的上市公司。2017 年收購巨網科技進軍互聯網廣 告行業， 公司正逐步發展成為國內一流的移動通信設備及移動互聯網信息 綜合服務商。目前公司主營業務變為“網優”+“廣告”的雙主業模式， 業績大幅增厚，受益于行業的高景氣度，公司業績將保持持續高速增長。 通信業務：不僅僅是國內網優，更是衛星通信業務：不僅僅是國內網優，更是衛星+智慧燈桿智慧燈桿。近年來國內網優市 場由于激烈競爭導致行業整體

3、出現下滑趨勢， 但 2019 年以來， 受益于 5G 開啟拉動網優設備數量和性能提升， 將持續為無線網絡優化覆蓋市場提供 長期推動力。 公司在經過 3G、 4G 發展歷程后， 業務布局已發生積極變化， 除無線網優覆蓋外，積極布局 5G 智慧燈桿、海上衛星定位等潛力賽道 新媒體：深度鎖定大客戶，廣告業務多點開花，盡享流量紅利新媒體：深度鎖定大客戶，廣告業務多點開花，盡享流量紅利。巨網科技 在深耕互聯網廣告行業多年， 在多方面具備先發優勢。 同時公司鎖定騰訊、 百度、淘寶、360、字節跳動、趣頭條、新浪微博等互聯網領先企業的穩 固合作關系，業務實現快速增長。自媒體與游戲聯運也呈現業務多點開花 態勢

4、，末端流量變現能力大幅增強。 巨網延長對賭協議，彰顯管理層對未來業績的信心巨網延長對賭協議，彰顯管理層對未來業績的信心。2 月 4 日，公司公告 稱擬于巨網科技董事長鄭劍秋簽訂業績獎勵及補償協議，承諾 2020、 2021 年度歸母扣非凈利潤分別達 17000 萬、19000 萬。我們認為巨網此 次延長對賭協議充分彰顯了管理層對未來發展的信心， 也有利于提升公司 長期戰略的執行力，進一步堅定未來業績持續成長的確定性。 風險提示風險提示：5G 進度不及預期；研發進度不及預期；宏觀經濟下滑風險； 自媒體業務監管風險。 財務財務指標指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營

5、業收入（百萬元） 1,181 3,554 5,130 7,373 9,432 增長率 yoy（%） 19.5 200.8 44.4 43.7 27.9 歸母凈利潤（百萬元） 47 215 193 293 381 增長率 yoy（%） 71.3 354.2 -10.3 51.9 30.3 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.07 0.30 0.27 0.41 0.53 凈資產收益率（%） 2.4 9.3 7.3 10.2 12.1 P/E（倍） 170.8 37.6 41.9 27.6 21.2 P/B（倍） 4.4 3.4 3.2 3.0 2.6 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 買入買入（首次

6、首次） 股票信息股票信息 行業 通信設備 最新收盤價 11.23 總市值(百萬元) 8,076.50 總股本(百萬股) 719.19 其中自由流通股(%) 73.93 30 日日均成交量(百萬股) 34.24 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 宋嘉吉宋嘉吉 執業證書編號：S0680519010002 郵箱： -16% 0% 16% 32% 48% 2019-022019-062019-102020-02 三維通信滬深300 2020 年 02 月 10 日 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2017

7、A 2018A 2019E 2020E 2021E 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流動資產流動資產 1928 2117 2564 3026 3855 營業收入營業收入 1181 3554 5130 7373 9432 現金 589 537 540 737 786 營業成本 868 3062 4476 6484 8323 應收票據及應收賬款 546 649 757 881 1215 營業稅金及附加 12 18 26 37 47 其他應收款 49 56 96 123 157 營業費用 87 88 126 162 212 預付賬款 88 391 542

8、 687 885 管理費用 168 113 154 214 236 存貨 419 335 479 448 662 研發費用 0 114 154 184 236 其他流動資產 236 150 150 150 150 財務費用 31 33 22 14 1 非流動資產非流動資產 2408 2461 2516 2458 2366 資產減值損失 19 24 24 24 24 長期投資 32 39 56 72 88 其他收益 11 12 0 0 0 固定資產 753 601 645 600 547 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 190 141 153 155 158 投資凈收益 33 4

9、0 40 40 40 其他非流動資產 1432 1680 1662 1630 1573 資產處置收益 2 106 0 0 0 資產資產總計總計 4336 4578 5080 5484 6221 營業利潤營業利潤 43 261 190 294 395 流動負債流動負債 2023 1768 2190 2346 2759 營業外收入 4 0 8 6 4 短期借款 40 486 410 299 50 營業外支出 1 7 3 3 3 應付票據及應付賬款 757 590 529 650 631 利潤總額利潤總額 45 255 195 297 396 其他流動負債 1226 692 1251 1398 20

10、78 所得稅 -0 26 5 11 16 非流動非流動負債負債 419 349 294 318 323 凈利潤凈利潤 46 228 190 286 380 長期借款 354 276 221 246 250 少數股東損益 -2 14 -3 -6 -1 其他非流動負債 64 73 73 73 73 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 47 215 193 293 381 負債合計負債合計 2442 2117 2484 2665 3082 EBITDA 105 477 354 469 574 少數股東權益 56 91 88 82 81 EPS（元/股） 0.07 0.30 0.27 0.41 0.53

11、 股本 509 554 720 720 720 資本公積 1082 1395 1229 1229 1229 主要主要財務比率財務比率 留存收益 267 454 432 474 591 會計會計年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 歸屬母公司股東權益 1837 2370 2508 2737 3058 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 4336 4578 5080 5484 6221 營業收入（%） 19.5 200.8 44.4 43.7 27.9 營業利潤（%） 192.0 513.7 -27.2 54.7 34.1 歸屬母公司凈利潤（%） 71.

12、3 354.2 -10.3 51.9 30.3 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 26.5 13.8 12.8 12.0 11.8 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 4.0 6.0 3.8 4.0 4.0 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 2.4 9.3 7.3 10.2 12.1 經營活動現金流經營活動現金流 20 -40 614 403 384 ROIC（%） 2.0 7.3 6.4 8.6 10.7 凈利潤 46 228 190 286 380 償債償債能力能力 折舊攤銷 51 191 140 161 183 資產負債率

13、（%） 56.3 46.2 48.9 48.6 49.5 財務費用 31 33 22 14 1 凈負債比率（%） 14.4 24.1 8.1 -1.9 -10.4 投資損失 -33 -40 -40 -40 -40 流動比率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.4 營運資金變動 -98 -366 302 -18 -139 速動比率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 其他經營現金流 23 -86 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -218 -529 -155 -62 -50 總資產周轉率 0.3 0.8 1.1 1.4 1.6 資本支出 231 478 39 -75

14、 -108 應收賬款周轉率 2.4 5.9 7.3 9.0 9.0 長期投資 -21 -205 -16 -16 -16 應付賬款周轉率 1.2 4.5 8.0 11.0 13.0 其他投資現金流 -8 -256 -132 -153 -175 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 164 486 -455 -392 -37 每股收益（最新攤?。?0.07 0.30 0.27 0.41 0.53 短期借款 35 446 -76 -360 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.03 -0.06 0.85 0.56 0.53 長期借款 -250 -78 -55 25 5 每股凈資產

15、（最新攤?。?2.55 3.30 3.49 3.81 4.25 普通股增加 93 44 166 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 804 313 -166 0 0 P/E 170.8 37.6 41.9 27.6 21.2 其他籌資現金流 -518 -239 -324 -57 -41 P/B 4.4 3.4 3.2 3.0 2.6 現金凈增加額現金凈增加額 -42 -71 3 -52 298 EV/EBITDA 80.4 18.4 23.6 17.3 13.6 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 2020 年 02 月 10 日 內容目錄內容目錄 1. 投資要件 . 4 2. 通信+新媒

16、體廣告雙輪驅動 . 5 3. 5G 帶來網絡優化新需求，行業迎接新機遇 . 9 4. 新媒體廣告持續高增長，多點布局盡享流量紅利 . 12 5. 盈利預測與估值 . 16 6. 風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 . 5 圖表 2：恒為科技公司股權結構 . 6 圖表 3：2014-2018 年公司收入構成 （單位：百萬人民幣） . 6 圖表 4：2014-2018 年公司收入及增速 （單位：百萬人民幣）. 7 圖表 5：2014-2018 年公司毛利率與凈利率變化情況 . 7 圖表 6：公司通信業務主要產品及解決方案 . 8 圖表 7：公司互聯網廣告傳媒業務產品 .

17、9 圖表 8：全球數據圈流量規模預測（單位：ZB） . 9 圖表 9：SKT 智能終端 DOU（單位：GB） . 9 圖表 10：三維通信室內/室外覆蓋解決方案示意圖 . 10 圖表 11：公司多場景解決方案部分成功案例 . 10 圖表 12：三維通信 5G 智慧燈桿方案 . 11 圖表 13：5G 智慧燈桿的亮點 . 11 圖表 14：中國海上寬帶衛星通信行業市場規模（億元） . 11 圖表 15：三維通信船載衛星通信解決方案 . 11 圖表 16：2014-2018 年公司研發費用支出及增速 . 12 圖表 17：公司人員構成 . 12 圖表 18：2015-2021 年中國互聯網廣告市場

18、規模及增速 . 12 圖表 19：2015-2021 年中國移動網絡廣告市場規模及占比 . 12 圖表 20: 微信及 WeChat 月活躍用戶數（百萬戶） . 13 圖表 21：APP 使用時長排行 Top 20 . 13 圖表 22：巨網科技客戶群 . 13 圖表 23：2019 年上半年各類 APP 排行榜 . 14 圖表 24：巨網科技自媒體業務，采用“廣告變現”+“自制 IP”模式 . 14 圖表 25：騰訊社交廣告平臺 . 15 圖表 26：齊齊樂部分手游案例 . 15 圖表 27：巨網科技承諾凈利潤與實際完成情況（億元） . 16 圖表 28：公司業務預測拆解 . 16 圖表 2

19、9：可比公司估值 . 17 2020 年 02 月 10 日 1. 投資要件投資要件 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 市場普遍低估了公司的增長前景， 將其定位成通信網優公司。 但我們認為公司在經過 3G、 4G 的發展歷程后，業務布局已發生積極變化，除無線網優覆蓋外，積極布局 5G 智慧燈 桿、海上衛星定位等潛力賽道，將為公司打開未來成長空間。同時，其網優業務已逐步 擺脫國內價格為先的窘境，逐步拓展海外市場，2016-2019 年來，其通信業務海外營收 占比已從 4.5%提升至 10%左右，未來有望進一步提高。 市場忽視了公司在視頻直播時代的爆發力。子公司巨網科技是國內較早專注于互聯

20、網廣 告的提供商， 已經在行業經驗 、 上下游資源、 技術等多方面形成了較為明顯的先發優勢。 目前受益于移動端流量、MCN 的爆發，公司同時鎖定騰訊、百度、淘寶、360、字節跳 動、趣頭條、新浪微博等互聯網領先企業的穩固合作關系，業務實現快速增長。自媒體 與游戲聯運也呈現業務多點開花態勢，末端流量變現能力大幅增強。 關鍵假設關鍵假設 （1）5G 持續推進，流量爆發帶動網絡優化設備及方案需求提升，將催化網優設備產品 數量、性能以及多場景應用的持續升級。 （2）積極布局 5G 智慧燈桿、海上衛星通訊等新業務，進一步拓展公司產品應用場景， 或將成為未來增長點。 （）互聯網廣告投放、自媒體、游戲聯運業

21、務多點開花，與互聯網巨頭客戶綁定合作 關系，盡享流量紅利。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 （1）網絡優化覆蓋行業回暖，需求增長。 （2）高研發投入助力產品升級換代。 （3）互聯網廣告行業景氣帶動公司營收規模爆發性增長。 （4）市場擔心巨網科技業績對賭到期后的治理問題，目前公司與巨網已延長對賭兩年， 并有明確的經營指標，管理層重新定位后，治理結構改善。 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 基于以上假設， 我們預測公司 2019-2021 年歸母凈利潤 1.93/2.93/3.81 億， 對應 EPS 為 0.27/0.41/0.53 元，對應 2020 年 PE 28X。首次覆蓋，給予

22、“買入”評級。 投資風險投資風險 5G 進度不及預期；研發進度不及預期；宏觀經濟下滑風險；自媒體業務監管風險。 2020 年 02 月 10 日 2. 通信通信+新媒體廣告雙輪驅動新媒體廣告雙輪驅動 深耕無線網絡優化近深耕無線網絡優化近 30 年，成就通信網優領軍企業年，成就通信網優領軍企業。三維通信成立于 1993 年，是一 家集研發、生產、銷售與技術服務為一體的軟件企業和國家重點高新技術企業，致力于 向海內外客戶提供專業的無線網絡優化覆蓋產品、 物聯網與行業應用產品及解決方案等， 于 2007 年在深交所上市。目前公司網優覆蓋設備包括各類直放站、2G3G4G RRU、 iDAS、微放等，主

23、要應用于大型建筑物室內、運動場館、隧道及鐵路交通沿線等。公司 主要客戶為移動通信運營商、移動通信系統集成商、移動通信核心網絡設備商及包括鐵 路、司法、遠洋商船、海外第三方等各類行業通信應用客戶。針對國內 5G 網絡商用進度 的提速，公司已啟動 5G 網絡優化設備及解決方案的研發測試工作。 并購巨網科技，開啟“網優并購巨網科技，開啟“網優+互聯網廣告”雙主業運營模式互聯網廣告”雙主業運營模式。2017 年 5 月底，三維通信 擬以發行股份及支付現金相結合的方式以 11 億元購買巨網科技 81.48%股份， 另外自籌 資金 2.5 億元收購巨網科技剩余 18.52%股份。截至 2017 年 11

24、月 24 日，三維持有巨 網科技 99.59%的股權， 巨網科技成為三維通信的控股子公司。 至此， 公司新增了以自媒 體等移動互聯網廣告投放為核心的互聯網廣告投放業務，開啟傳統網絡優化設備與互聯 網廣告雙主業運營模式。 圖表 1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司股權公司股權結構：結構： 公司董事、 控股股東李越倫先生持股 14.35%， 其配偶洪革女士為公司副 總經理，持股 1.44%。李越倫控股的浙江三維股權持股 7.42%，以上三者為三維通信的 一致行動人。 其他股東中董事鄭劍波及其配偶王瑕合計持股 12.44%， 也為一致行動人。 三維通信在制造業、商業、服務業及互

25、聯網廣告領域均有控股子公司。 2020 年 02 月 10 日 圖表 2：恒為科技公司股權結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 互聯網廣告業務迅猛爆發，傳統網優齊頭并進?；ヂ摼W廣告業務迅猛爆發，傳統網優齊頭并進。收購巨網科技之前，公司的收入主要來 自于公司主要業務為移動通信網絡設備及系統解決方案綜合服務，其中網優覆蓋設備占 比營收超過 80%。2017 年收購巨網科技，開始進軍互聯網廣告領域，當年廣告和自媒 體業務營收占比微 15.5%。2018 年，廣告業務迅猛爆發，占比營收達到 66.20%，自媒 體業務占比 7.75%，超過公司傳統網優業務。公司成功開啟“網優+互聯網廣告”雙主業 運

26、營模式。目前公司積極與今日頭條、騰訊微信生態鏈以及 MCN 公司保持良好合作關 系。因此我們認為 2020 年，互聯網廣告和自媒體業務將繼續保持高速增長。同時，5G 落地拉動流量爆發，我們認為公司傳統網優業務也將迎來需求高峰。 圖表 3：2014-2018 年公司收入構成 （單位：百萬人民幣） 資料來源：Wind，國盛證券研究所 81.7% 78.1% 85.0% 66.5% 19.4% 13.5% 66.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20142015201620172018 網優覆蓋設備及解決方案網優服務與相關產品 微波無源器件衛星通信業務 廣告業務自媒體業務 游戲聯

27、運其他主營業務 2020 年 02 月 10 日 公司營收穩步增長，廣告業務使得業績大幅增厚。公司營收穩步增長，廣告業務使得業績大幅增厚。2014-2017 年，網絡優化行業競爭較 為激烈， 整體通信行業在 5G 開啟之處呈現溫和增長態勢， 因此公司營收增長緩慢。 2018 年收購巨網科技后，由于互聯網廣告業務收入爆發，使得公司收入大幅增厚，達到 35.5 億，同比增長達 200%，使得 5 年收入復合增長率達到 40.8%。利潤端我們可以看到， 近年來由于業務結構調整，公司銷售毛利率有所下滑，但凈利率穩步提升。2018 年毛利 率下降較為明顯，主要是互聯網廣告傳媒業務毛利率較網優業務低，且營

28、收占比較大， 從而拉低整體毛利率。隨著互聯網廣告業務的進一步放量，同時高毛利的自媒體業務逐 漸起量，我們認為公司盈利能力將持續提高，整體毛利率或將回升。 圖表 4：2014-2018 年公司收入及增速 （單位：百萬人民幣） 圖表 5：2014-2018 年公司毛利率與凈利率變化情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 通信業務通信業務不僅僅是網優。不僅僅是網優。公司通信業務主要為運營商和行業客戶提供移動通信網絡 設備及系統，包括室內外網絡優化覆蓋設備及系統、行業專用移動網絡系統、安全通信 網絡系統、衛星通信設備，形成了較為豐富的移動通信產品線，降低了因產品單

29、一而受 移動通信行業波動的風險。 （） 網優覆蓋設備、系統及行業專網應用 目前公司網優覆蓋設備包括各類直放站 、2G3G4G RRU、 iDAS、微放等，主 要應用于大型建筑物室內、運動場館、隧道及鐵路交通沿線等。公司主要客戶為 移動通信運營商、移動通信系統集成商、移動通信核心網絡設備商及包括鐵路、 司法、遠洋商船、海外第三方等各類行業通信應用客戶。針對國內 5G 網絡商用 進度的提速，公司已啟動 5G 網絡優化設備及解決方案的研發測試工作。 （） 衛星通信運營服務 公司通過收購控股海衛通、參股星展測控進入衛星通信行業，目前為大型遠洋商 船、游輪及大型漁船提供海洋通信服務，國內處于行業領先地位

30、。 （） 安全專網融合通信設備及解決方案 移動網絡安全管控系統， 使用案例已覆蓋到全國 20 個省份， 監獄項目 60 余個， 全面進入司法、軍工、金融、教育、運營商市場，在信息安全的無線信號管控領 域打造行業專家品牌，2018 年進入國際市場獲得海外訂單。 （） 5G 智慧桿塔運營服務 公司在國內運營商 4G 建設進入后周期的背景下，結合原有分布全國 20 余省市 的通信工程服務團隊，于 2017 年開始積極籌備、探索面向 5G 網絡建設、5G 智 慧城市物聯網的智慧桿塔運營服務。2018 年，已于多個城市和地區進行了相關 業務的試點。 905 865 989 1181 3554 -50%

31、0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 20142015201620172018 營收yoy 29.01% 30.75% 26.88% 26.55% 13.84% 1.63% 2.22% 2.54% 3.87% 6.43% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20142015201620172018 毛利率凈利率 2020 年 02 月 10 日 圖表 6：公司通信業務主要產品及解決方案 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 互聯網廣告互聯網廣告綁定巨頭、多點開花。綁定巨頭、多點開花。公司的互聯網廣告傳媒業務主要通

32、過子公司巨網 科技展開相關服務，主要包括：廣告投放業務、游戲聯運業務、自媒體廣告業務。 巨網科技是國內較早專注于互聯網廣告投放服務的提供商，經過多年不懈努力，已經在 行業經驗與分析方法、 上下游資源、 技術、 人才等諸多方面形成了較為明顯的先發優勢， 并且隨著公司不斷發展壯大，近兩年在騰訊社交廣告和微信互聯網廣告服務領域同樣也 建立了較為明顯的先發優勢。 （） 廣告投放業務 目前，騰訊系社交產品的日活躍用戶在超大規模的基礎上仍保持良好成長，以微信、QQ 為代表的騰訊社交產品已成為國內移動互聯網的超級流量入口，公司通過搭建專業的運 營團隊，為各類客戶在騰訊系社交產品上量身定制廣告投放方案，提供投

33、放策略、文案 創意、賬戶搭建、投放執行、數據分析、賬戶優化等一站式服務。此外，公司為充分滿 足廣告主的投放需求，2019 年將積極拓展覆蓋字節跳動旗下系列產品（如：今日頭條、 抖音） 、微博、趣頭條、東方頭條等優質流量平臺的廣告服務業務，開拓新的增長點。 （） 游戲聯運業務 巨網科技與游戲研發廠商和游戲代理商進行合作， 通過旗下的游戲聯運推廣平臺 “齊 齊樂” ， 聚合多種渠道推廣合作的游戲產品， 并負責合作平臺及推廣渠道的日常維護工作， 從而獲取游戲推廣和聯運收入。目前巨網科技已與數百家游戲開發商及渠道合作伙伴建 立了良好的合作關系，并與九游、360、百度、騰訊等知名游戲廠商達成深度合作。

34、（） 自媒體廣告業務 自媒體業務主要通過整合自主運營及深度合作的微信公眾號、微博、今日頭條號、抖音 號、趣頭條等新媒介資源，在媒介端不斷擴大，以微信公眾號為主的新媒體用戶的覆蓋 領域和范圍，同時根據廣告客戶的推廣目標和要求，不斷挖掘優質內容，從而實現為客 戶提供精準的廣告投放服務。 2018 年， 巨網的自媒體業務已在文學、 輕娛樂、 原創動漫、 在線教育、金融、情感、游戲、生活常識、美妝等多個細分領域形成了覆蓋過億用戶群 體的內容媒體矩陣，并成功通過導入品牌廣告、社交消費電商、直營電商、知識付費、 短視頻等新的廣告內容形式進一步挖掘了社交媒體流量價值。 2020 年 02 月 10 日 圖表

35、 7：公司互聯網廣告傳媒業務產品 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 3. 5G 帶來網絡優化新需求，行業迎接新機遇帶來網絡優化新需求，行業迎接新機遇 5G 流量爆發將驅動網絡流量爆發將驅動網絡優化優化產品產品新一輪需求新一輪需求。根據思科白皮書預測，到 2025 年全球 數據圈每年規模將達到 175 ZB，全球 IDC 流量將到達 20.6ZB，保持較高速增長趨勢。 市場普遍認為當下 5G 應用尚不豐富流量增長需待應用爆發， 但韓國 5G 推出半年以來的 情況表明，在沒有明顯新應用的情況下依靠高清視頻、AR/VR 等既有業務，實現了流量 近 3 倍增長。 以韓國運營商 SKT 為例， 我們可以看到， 其智能終端流量從 4G 時期的 9.2G 快速提升到 5G 的 24G。2018 年中國聯通手機用戶 DOU 達 5.9GB，為 17 年的 2.5 倍。受益于政策 因素和應用落地， 我們認為 5G 全面應用之后的 DOU 將達到 50-60GB， 為目前的 10 倍。 流量的持續爆發將極大地拉動網絡優化產品及解決方案的需求。 圖表 8：全球數據圈流量規模預測（單位：ZB） 圖表 9：SKT 智能終端 DOU（單位：GB） 資料來源：Cisco，國盛證券研究所 資料來源：SKT，國