【公司研究】生物股份- 高壁壘穩健增長大格局強者恒強-20200602[18頁].pdf

《【公司研究】生物股份- 高壁壘穩健增長大格局強者恒強-20200602[18頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】生物股份- 高壁壘穩健增長大格局強者恒強-20200602[18頁].pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年06月02日 農林牧漁農林牧漁/農業綜合農業綜合 當前價格(元)： 24.70 合理價格區間(元)： 27.0327.54 楊天明楊天明 執業證書編號：S0570519080004 研究員 馮鶴馮鶴 執業證書編號：S0570517110004 研究員 021-28972251 資料來源：Wind 高壁壘穩健增長，大格局強者恒強高壁壘穩健增長，大格局強者恒強 生物股份(600201) 核心觀點核心觀點 生物股份是國內動物疫苗龍頭企業， 市場銷售能力強。 公司從產品 （研發） 、 服務兩個維度不斷夯實客戶基礎。產品層面，以優勢產品（口蹄

2、疫疫苗） 為基，不斷延展品類，目前已具備高致病性禽流感、豬圓環，以及偽狂等 相對較大單品。此外，公司瞄準寵物賽道，布局寵物疫苗產品。服務層面， 創新服務形式，推出“多防”理念，在減少接觸頻率的前提下，完成高效 的動物防疫。我們預計，2020-22 年，生物股份 EPS 分別為 0.51 元、0.61 元，以及 0.76 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 護城河寬廣，龍頭地位穩固護城河寬廣，龍頭地位穩固 動物疫苗有很強的消費屬性，其靜態指標（抗原含量、內毒素、雜蛋白等） 僅是打造產品競力的第一步，后期產品的動態檢驗以及渠道建設也非常重 要，1）動態檢驗方面，生物股份的口蹄疫疫苗產品已經經歷了大小

3、疫病、 極端天氣等壓力測試，品質積淀優于中牧股份以及中農威特；2）渠道建設 方面，生物股份已經形成了三維渠道體系（直銷+自營+經銷） ，擁有國內最 優秀的客戶群體。我們認為，未來 5 年，生物股份龍頭地位穩固。 以大動物市場化縱深推進為抓手，掘金小動物市場以大動物市場化縱深推進為抓手，掘金小動物市場 大動物市場，受非洲豬瘟疫情影響，國內生豬存欄處于相對底部的位置， 未來生豬存欄整體上會逐步恢復。并且，本輪周期，規模場順勢擴張，國 內規模養殖程度會有較大幅度的提升。受益于國內生養殖規模程度的較快 提升，高端苗市場將進入增長黃金期。小動物市場，受益于寵物數量的增 長以及需求的細化，我國寵物犬貓市場

4、處在發展上升通道，其中寵物疫苗 藥物是較大分支。根據行業協會統計，2019 年整體疫苗藥品銷售規模（出 廠價口徑）在 200 億元以上，其中疫苗規模 32.24 億元，藥品規模 182.61 億元。并且以進口產品為主，未來進口替代潛力大。 “2+N”打造多產品矩陣， “”打造多產品矩陣， “1V 多”開啟組合免疫新篇章多”開啟組合免疫新篇章 09 年推出口蹄疫高端苗以來，生物股份已形成以口蹄疫、高致病性禽流感 為箭頭產品的多種類產品梯隊。此外，公司 P3 實驗室的投入，將帶動公 司整體研發實力上新臺階。小動物疫苗方面，通過打造全球研發中心，整 合全球研發資源。根據農業農村部統計，公司已有狂犬病

5、滅活疫苗產品批 準文號，并有多款產品進入臨床申報階段的在研疫苗。此外，在非洲豬瘟 疫情的大背景下，公司在大量實驗室研究和臨床應用驗證的基礎上，提出 “一針三防”的組合免疫防疫理念，強化服務能力，開拓行業服務新思路。 高壁壘、穩增長，首次覆蓋，給予“增持”評級高壁壘、穩增長，首次覆蓋，給予“增持”評級 我們預計 2020-22 年生物股份 EPS 分別為 0.51 元、 0.61 元， 以及 0.76 元。 參考行業可比公司 2020 年 36 倍的 PE 水平，同時結合公司：1）行業龍頭 地位， 2） 成熟的渠道運作經驗， 以及 3） 產品梯隊完善， 我們給予公司5354 倍 PE，目標價 2

6、7.0327.54 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：豬價快速下行，動物疫病爆發。 總股本 (百萬股) 1,126 流通 A 股 (百萬股) 1,126 52 周內股價區間 (元) 14.46-25.94 總市值 (百萬元) 27,818 總資產 (百萬元) 5,859 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 1,897 1,127 1,453 1,755 2,120 +/-% (0.23) (40.59) 28.99 20.78 20.77 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 754.47 221.04 596.94 708.19

7、886.38 +/-% (13.29) (70.70) 170.06 18.64 25.16 EPS (元，最新攤薄) 0.65 0.19 0.51 0.61 0.76 (倍) 38.21 130.40 48.29 40.70 32.52 ,華泰證券研究所預測 0 1,631 3,262 4,892 6,523 (3) 18 39 60 81 19/0619/0919/1220/03 (萬股)(%) 成交量(右軸)生物股份 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：增持增持（首次評級）（首次評級） 公司研究

8、/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02 日 2 正文目錄正文目錄 護城河寬廣，龍頭地位穩固 . 4 戰略清晰，專注疫苗產業 . 4 股權結構分散，無實際控制人 . 5 品質壁壘高筑，穿周期龍頭地位穩固 . 6 以大動物市場化縱深推進為抓手，掘金小動物市場 . 8 后非洲豬瘟時代，成長與周期雙響 . 8 萌寵當道，掘金寵物大市場 . 10 “2+N”打造多產品矩陣， “1V 多”開啟組合免疫新篇章 . 12 創新驅動，大小動物產品多箭齊發 . 12 服務至上，組合免疫引領行業新風向 . 13 盈利預測與投資建議 . 14 風險提示 . 15 PE/PB - Bands . 15 圖表目錄圖

9、表目錄 圖表 1： 生物股份發展簡史 . 4 圖表 2： 2001 年至今，生物股份先后剝離能源、紡織加工，聚焦主業 . 4 圖表 3： 2008-220Q1，生物股份營業收入及增速 . 4 圖表 4： 2008-20Q1，生物股份凈利潤及增速 . 4 圖表 5： 生物股份口蹄疫產品市場占有率高居行業首位（2019 年數據） . 5 圖表 6： 2012-19 年，生物股份口蹄疫疫苗收入規模及增速 . 5 圖表 7： 2012-19 年，生物股份口蹄疫招標苗收入規模及增速 . 5 圖表 8： 2012-19 年，生物股份口蹄疫市場苗收入規模及增速 . 5 圖表 9： 生物股份股權結構相對分散

10、. 5 圖表 10： 國內口蹄疫高端苗主要生產廠家參數比較 . 6 圖表 11： 2018、19 年中牧股份、中農威特口蹄疫招標苗銷售規模 . 6 圖表 12： 2018、19 年中牧股份、中農威特口蹄疫市場苗銷售規模 . 6 圖表 13： 國內主要口蹄疫高端苗生產廠家競爭優劣比較 . 6 圖表 14： 2014-19 年，牧原股份（自繁自養）生豬養殖防疫費用在養殖成本中占比 . 7 圖表 15： 2015-19 年，溫氏股份（公司+農戶）生豬養殖防疫費用在養殖成本中占比 . 7 圖表 16： 2018 年，生豬口蹄疫市場苗整體滲透率在 25%左右 . 7 圖表 17： 口蹄疫疫苗市場空間測算

11、 . 7 圖表 18： 我國動物疫苗行業發展大事記 . 8 圖表 19： 我國能繁母豬存欄同比變化情況. 8 圖表 20： 19 年 1 月底開始，我國生豬價格步入上行通道 . 8 圖表 21： 2021 年，我們預計生豬年出欄 3000 頭以上規模場出欄占比提升至 45%以上 . 9 pOpQmNoNmRqRvMsQwOmQyQaQcMaQpNpPmOrRjMmMpRjMmMtQ6MnNuNMYnOmNMYsPrP 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02 日 3 圖表 22： 2016-19 年，國內主要上市公司出欄量（萬頭） . 9 圖表 23： 2019 年，各區域留種母豬

12、時間分布 . 9 圖表 24： 2021 年，我們預計口蹄疫市場苗滲透率將提升至 45%以上 . 9 圖表 25： 2011-2020Q1，生物股份收入與生豬價格趨勢圖 . 10 圖表 26： 2011-2020Q1，中牧股份收入與生豬價格趨勢圖 . 10 圖表 27： 2015-2019 年中國寵物犬貓行業市場規模及增速 . 10 圖表 28： 2019 年，寵物犬貓數量占比 62.82% . 10 圖表 29： 我國寵物行業產業鏈條豐富 . 11 圖表 30： 2019 年，寵物犬貓食品、疫苗和藥品銷售規模占比 80.4% . 11 圖表 31： 寵物犬貓疫苗及寵物藥市場空間測算，出廠價口

13、徑. 11 圖表 32： 遼寧益康股權結構 . 12 圖表 33： 2012-18 年，日本共立制藥收入規模及增速 . 12 圖表 34： 金宇共立股權結構 . 12 圖表 35： 現階段，國內有 5 處大生物生物安全三級實驗室 . 13 圖表 36： 組合免疫的優勢及未來發展 . 13 圖表 37： 一滴納米級一針三防疫苗的放大結構 . 13 圖表 38： 各組免疫前后疫苗抗體水平變化. 13 圖表 39： 動物疫苗業務主要產品假設 . 14 圖表 40： 可比公司盈利預測（采用 Wind 一致預期，股價截至 2020 年 6 月 1 日收盤價） . 14 圖表 41： 生物股份歷史 PE-

14、Bands . 15 圖表 42： 生物股份歷史 PB-Bands . 15 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02 日 4 護城河寬廣，龍頭地位穩固護城河寬廣，龍頭地位穩固 戰略清晰戰略清晰，專注，專注疫苗疫苗產業產業 去冗除繁，聚焦動物疫苗主業。去冗除繁，聚焦動物疫苗主業。公司成立于 1993 年，并于 99 年 1 月 A 股上市。2004 年 開始， 公司實施產業結構調整戰略， 先后剝離健康食品、 紡織加工和房地產相關業務， 2013 年正式確立生物制藥為公司主營業務。目前，公司主要從事獸用生物制品的研發、生產與 銷售，產品涵蓋豬用、禽用和反芻類系列動物疫苗，同時依托獸用

15、疫苗國家工程實驗室研 發平臺，為養殖客戶提供動物疫病防控系統解決方案。2013-2019 年，公司營業收入復合 增速 9.02%，凈利潤復合增速-1.98%。 圖表圖表1： 生物股份發展簡史生物股份發展簡史 圖表圖表2： 2001 年至今，生物股份先后剝離能源、紡織加工，聚焦主業年至今，生物股份先后剝離能源、紡織加工，聚焦主業 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 圖表圖表3： 2008-220Q1，生物股份營業收入及增速，生物股份營業收入及增速 圖表圖表4： 2008-20Q1，生物股份凈利潤及增速，生物股份凈利潤及增速 資料來源：公司公告，華泰證券研究所

16、資料來源：公司公告，華泰證券研究所 2019 年口蹄疫疫苗收入年口蹄疫疫苗收入 7.0 億元左右，營收占比億元左右，營收占比 60%+。憑借懸浮培養、濃縮純化工藝等 領先工藝，于 2009 年率先推出口蹄疫高端疫苗產品，并啟動口蹄疫疫苗點對點直銷和售 后服務工作，逐漸成長為國內疫苗領域龍頭企業，口蹄疫產品市場占有率高居行業首位。 2019 年，公司主打的口蹄疫疫苗收入 7.0 億元左右，受非洲豬瘟疫情影響，口蹄疫疫苗 銷售同比出現較大幅度下滑。但隨著高盈利驅動規模養殖場擴產，我們認為，憑借歷史口 碑積淀以及產品創新，2020 年，公司口蹄疫銷售將重回巔峰。 0% 20% 40% 60% 80%

17、 100% 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 生物制藥房租及物業管理 能源紡織加工 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 2008201020122014201620182020Q1 (億元) 營業總收入yoy（右軸） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2 4 6 8 10 2008201020122014201620182020Q1 (億元) 凈利潤yoy（右軸） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02 日 5 圖表圖表5： 生物股

18、份口蹄疫產品市場占有率高居行業首位（生物股份口蹄疫產品市場占有率高居行業首位（2019 年數據）年數據） 圖表圖表6： 2012-19 年，生物股份口蹄疫疫苗收入規模及增速年，生物股份口蹄疫疫苗收入規模及增速 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 圖表圖表7： 2012-19 年，生物股份口蹄疫招標苗收入規模及增速年，生物股份口蹄疫招標苗收入規模及增速 圖表圖表8： 2012-19 年，生物股份口蹄疫市場苗收入規模及增速年，生物股份口蹄疫市場苗收入規模及增速 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 股權股權結構分散結構分散，無實

19、際控制人，無實際控制人 公司股權結構分散，截至 20Q1，公司前十大股東持股比例僅 38.99%，其中，公司董事 長張翀宇先生持股比例 5.89%（直接持股 1.65%，間接持股 4.24%） 。 圖表圖表9： 生物股份股權結構相對分散生物股份股權結構相對分散 資料來源：公司公告, 華泰證券研究所 生物股份 中農威特 中牧股份 天康生 物 -70% -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 3 7 11 15 19 20122013201420152016201720182019 (億元) 口蹄疫疫苗銷售規模yoy（右軸） -10% 0% 10% 20% 30% 2

20、.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (億元) 口蹄疫招標苗規模yoy（右軸） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 20122013201420152016201720182019 (億元) 口蹄疫市場苗規模yoy（右軸） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02 日 6 品質壁壘高筑，穿周期龍頭地位穩固品質壁壘高筑，穿周期龍頭地位穩固 后來者闖入，無礙口蹄疫龍頭地位。后來者闖入，無礙口蹄疫龍頭地位。隨著政策導向的（市場化）傾斜

21、以及下游養殖形式的 變化（規?；潭忍岣邘矸酪呃砟畹淖兓?，國內口蹄疫疫苗生產廠商對產品品質的要 求越來越高。繼生物股份完成口蹄疫生產線懸浮培養改造之后，先后有中農威特、天康生 物、中牧股份完成生產車間的升級改造。產品層面，目前已經形成生物股份、中牧股份和 中農威特三足鼎立的格局。 圖表圖表10： 國內口蹄疫高端苗主要生產廠家參數比較國內口蹄疫高端苗主要生產廠家參數比較 生物股份生物股份 廠家廠家 A 廠家廠家 B 抗原含量（ug/頭份） 30 15 30 反應器（升） 5000 3000 4000 年產能（億微克） 85 20 - 純化濃縮倍數（倍） 800-1000 20-200 10

22、00 雜蛋白去除率（%） 98% 98% 99% PD50（個） 50 15 - 雜蛋白含量（ug/頭份） 200 300 - 內毒素（EU/ml） 5，可做到 1 以下 50 1:64 1:128 1:32 1:64 組合免疫二組合免疫二 免后一個月免后一個月 單針組 100% 71.06% 0% 80% 1925.4 100% 80% 100% 100% 組合組 100% 72.56% 10% 100% 4153.2 100% 100% 100% 100% 資料來源：公司公告，華泰研究所 國內動物三級 生物安全實驗 室 中國農業 科學院哈 爾濱獸醫 研究所 中國農業 科學院蘭 州獸醫研 究

23、所 中國獸醫 藥品監察 所 中國動物 疫病預防 控制中心 金宇生物 科技股份 有限公司 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02 日 14 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 收入端，口蹄疫疫苗，受生豬存欄恢復以及養殖規模程度提高影響，1）公司口蹄疫市場 苗進入高速增長期，我們預計 2020-22 年，公司口蹄疫市場苗的銷量增速為 21.26%、 38.38%、 33.68%的增速， 由于口蹄疫市場苗價格保持相對穩定， 相應地， 我們預計 2020-22 年，公司口蹄疫市場苗銷售額同比增速 21.26%、38.38%、33.68%；2）口蹄疫招標苗， 銷量增速整體相對穩定， 我們

24、預計 2020-22 年， 其銷量增速分別為 4.06%、 1.04%、 0.71%， 同樣假設價格保持穩定，相應收入同比增速 4.06%、1.04%、0.71%。毛利率，我們預計 2020-22 年，公司綜合毛利率分別為 65.78%、67.62%、68.96，其中動物疫苗業務毛利 率為66.40%、68.64%和 70.11%。費用率方面，19 年受非洲豬瘟疫情影響，生豬數量& 接種意愿都有較大幅度下滑，20 年非洲豬瘟疫情基本得到控制，行業補欄需求較強烈， 公司銷售相對順勢，恢復到正常的情況，營銷開展相對順利，因此我們預計 2020-22 年， 生物股份整體費用率呈下滑趨勢，其中管理費用

25、率分別為 10.00%、9.50%、9.00%；銷售 費用率分別為 13.50%、13.30%和 13.00%。綜合考慮以上因素，我們預計 2020-22 年生 物股份 EPS 分別為 0.51 元、0.61 元，以及 0.76 元。參考行業可比公司 2020 年 36 倍的 PE 水平，同時結合公司：1）行業龍頭地位，2）成熟的渠道運作經驗，以及 3）產品梯 隊完善，我們給予公司 5354 倍 PE，目標價 27.0327.54 元，首次覆蓋，給予“增持” 評級。 圖表圖表39： 動物疫苗業務主要產品假設動物疫苗業務主要產品假設 2020E 2021E 2022E 口蹄疫招標口蹄疫招標 銷量

26、(萬毫升) 45183.25 45652.60 45974.88 Yoy 4.06% 1.04% 0.71% 價格(元/毫升) 1.19 1.17 1.16 毛利率 65.39% 70.34% 75.0% 口蹄疫市場口蹄疫市場 銷量(萬毫升) 15012.37 20774.33 27771.96 Yoy 21.26% 38.38% 33.68% 價格(元/毫升) 3.0 3.0 3.0 毛利率 70.0% 70.0% 70.0% 豬圓環豬圓環 銷量(萬頭份) 1404.77 1966.67 2753.34 Yoy 25.0% 40.0% 40.0% 價格(元/頭份) 9.0 9.0 9.0 毛

27、利率 60% 65% 67% 其他其他 收入(百萬元) 295.56 378.02 460.95 毛利率 65.50% 65.72% 66.30% 費用率費用率 銷售費用率 13.5% 13.3% 13.0% 管理費用率 10.0% 9.5% 9.0% 財務費用率 -4.37% -5.24% -5.32% 資料來源：華泰證券研究所 圖表圖表40： 可比公司盈利預測（采用可比公司盈利預測（采用 Wind 一致預期，股價截至一致預期，股價截至 2020 年年 6 月月 1 日收盤價）日收盤價） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 最新股價（元）最新股價（元）

28、2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603566.SH 普萊柯 27.09 0.34 0.54 0.73 0.97 55.68 50.17 37.11 27.93 600195.SH 中牧股份 14.72 0.30 0.49 0.57 0.69 38.08 30.04 25.82 21.33 300119.SZ 瑞普生物 18.03 0.48 0.64 0.78 0.93 30.07 28.17 23.12 19.39 均值 36.13 28.68 資料來源：Wind，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02

29、日 15 風險提示風險提示 豬價快速下行，整體養殖節奏存在放緩的可能性，生豬出欄量較往常減少，從而影響動物 疫苗的需求量，導致其存在下行風險。此外，以生豬為例，下游養殖疫情大面積爆發，導 致疫區病豬大范圍捕殺，會減少動物疫苗的潛在用量。 PE/PB - Bands 圖表圖表41： 生物股份生物股份歷史歷史 PE-Bands 圖表圖表42： 生物股份生物股份歷史歷史 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰證券研究所 資料來源：Wind、華泰證券研究所 0 13 25 38 50 Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19 (元) 生物股份20 x30 x 40

30、x50 x60 x 0 10 20 30 40 Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19 (元) 生物股份3.2x4.1x 5.0 x5.9x6.8x 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 02 日 16 盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 流動資產 3,713 2,694 3,851 4,465 5,372 現金 1,728 1,109 2,124 2,499 3,162 應收賬款 766.80 576.25 566.64 767.45 94

31、8.44 其他應收賬款 73.74 42.71 74.65 74.90 92.96 預付賬款 6.66 13.05 8.92 11.64 15.17 存貨 313.05 245.29 293.41 335.64 385.83 其他流動資產 823.96 707.73 783.34 776.82 766.68 非流動資產 2,601 2,892 2,821 2,765 2,644 長期投資 208.54 265.46 226.09 233.36 241.64 固定投資 757.95 1,195 1,500 1,501 1,435 無形資產 365.48 338.82 340.42 342.48

32、323.56 其他非流動資產 1,269 1,093 754.33 688.32 643.46 資產總計 6,313 5,586 6,672 7,230 8,016 流動負債 942.09 548.00 879.40 864.76 910.51 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付賬款 324.10 295.24 321.67 372.01 437.88 其他流動負債 617.99 252.77 557.73 492.75 472.63 非流動負債 148.55 168.78 167.21 174.87 183.65 長期借款 2.58 15.08 20.11 25

33、.95 33.74 其他非流動負債 145.97 153.70 147.11 148.93 149.91 負債合計 1,091 716.78 1,047 1,040 1,094 少數股東權益 191.13 221.82 225.72 232.54 246.03 股本 1,171 1,126 1,167 1,167 1,167 資本公積 1,310 881.01 840.27 840.27 840.27 留存公積 2,972 2,780 3,377 3,915 4,606 歸屬母公司股東權益 5,031 4,647 5,399 5,958 6,675 負債和股東權益 6,313 5,586 6,

34、672 7,230 8,016 會計年度會計年度 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 1,897 1,127 1,453 1,755 2,120 營業成本 521.55 424.63 497.41 568.43 658.00 營業稅金及附加 22.43 18.50 8.72 10.53 12.72 營業費用 257.04 218.35 196.21 233.47 275.60 管理費用 146.60 112.85 145.34 166.76 190.80 財務費用 (36.47) (17.83) (63.58) (91.93) (112.89)

35、資產減值損失 (60.02) (55.44) (29.46) 20.00 15.00 公允價值變動收益 0.00 44.99 15.00 20.00 26.66 投資凈收益 50.14 (1.23) 28.06 25.66 17.49 營業利潤 889.24 253.61 741.84 893.79 1,125 營業外收入 0.90 1.34 0.82 1.02 1.06 營業外支出 0.84 1.45 0.89 1.06 1.13 利潤總額 889.30 253.50 741.78 893.75 1,125 所得稅 139.70 26.61 140.94 178.75 224.97 凈利潤

36、749.60 226.90 600.84 715.00 899.87 少數股東損益 (4.86) 5.85 3.90 6.82 13.49 歸屬母公司凈利潤 754.47 221.04 596.94 708.19 886.38 EBITDA 949.97 343.32 838.75 991.50 1,214 EPS (元，基本) 0.64 0.20 0.51 0.61 0.76 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 (%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 成長能力 營業收入 (0.23) (40.59) 28.99 20.78 20.77 營業利潤 (13.29)

37、 (71.48) 192.51 20.48 25.86 歸屬母公司凈利潤 (13.29) (70.70) 170.06 18.64 25.16 獲利能力 (%) 毛利率 72.50 62.32 65.78 67.62 68.96 凈利率 39.78 19.62 41.07 40.34 41.81 ROE 15.00 4.76 11.06 11.89 13.28 ROIC 22.94 7.92 19.05 21.30 27.24 償債能力 資產負債率 (%) 17.28 12.83 15.69 14.38 13.65 凈負債比率 (%) 0.24 5.59 2.72 3.56 4.44 流動比率 3.94 4.92 4.38 5.16 5.90 速動比率 3.57 4.46 4.02 4.75 5.45 營運能力 總資產周轉率 0.32 0.19 0.24 0.25 0.28 應收賬款周轉率 2.97 1.57 2.34 2.47 2.30 應付賬款周轉率 1.83 1.37 1.61 1.64 1.62 每股指標 (元) 每股收益(最新攤薄) 0.65 0.19 0.51 0.61 0.76 每 股 經