【公司研究】伊利股份-深度報告：原奶價格持續上漲龍頭企業強者恒強-210312（21頁）.pdf

《【公司研究】伊利股份-深度報告：原奶價格持續上漲龍頭企業強者恒強-210312（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】伊利股份-深度報告：原奶價格持續上漲龍頭企業強者恒強-210312（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、在我國飲用奶市場當中牛奶仍然是最為主要的產品，零售額占比達到 66.43%，其次為風味牛奶，再次為牛奶替代品（例如豆奶）以及奶粉。盡管牛奶市場份額相對較高，但是其成長性仍然優于其他細分品類。根據歐睿預測，未來五年牛奶銷售額復合增速將達到 5.5%，而占比第二的風味牛奶或將繼續失去市場份額。 而牛奶產品又可以分為低溫牛奶以及常溫牛奶，二者在生產方式、營養價值及儲存條件方面均有明顯差異。低溫牛奶（Fresh Milk）通常采用巴氏殺菌工藝，營養成分相對更高，保質期短并且需要低溫儲存。常溫牛奶（Shelf Stable Milk）則大多采用超高溫瞬時滅菌技術，保質期較長且便于儲存。&nbs

2、p;我國乳制品市場的迅速擴容，與常溫產品的發展密切相關，常溫牛奶在過去牢牢占據著飲用奶市場的主流地位。但隨著我國經濟水平的不斷提高，消費升級趨勢下低溫牛奶的市占率將逐步提高，未來五年其復合增長率或達到 8.90%，是乳制品行業當中最具成長性的細分品類。 上游原奶價格持續走高 中期來看，上游原奶價格持續走高。本輪生鮮乳價格的上漲始于 2020 年中旬，目前價格已經達到 4.26 元/公斤，距離 2014 年高點僅有一步之遙，相較本輪原奶價格的最低點漲幅達 26.41%。 上一輪原奶價格的急漲急跌主要與進口大包粉價格有關。過去幾年，在我國原奶產量基本一定的前提之下，大

3、包粉的進口數量以及價格一直是擾動我國原奶價格的主要因素。2014 年，國內原奶價格隨進口大包粉價格同步上漲，隨后開啟同步下跌。2014 年之后，進口大包粉的庫存高企，使得國內原奶價格持續受到抑制。 而本輪原奶價格自 2018 年中旬觸底之后開啟溫和上漲趨勢，與前次有本質上的區別。我們認為，本輪價格上漲最主要的原因在于隨著消費升級，消費者的健康意識覺醒，使其對于乳制品的消費需求從飲品轉變成為必須性食品，白奶增速高于風味牛奶，巴氏殺菌乳增速則高于基礎白奶。在原料端，生產企業對于生鮮乳的使用隨之增長，復原乳（以大包粉作為主要原料）則呈現小幅下降趨勢。此外， 2020 年 12 月市場監管總局制定并印發乳制品質量安全提升行動方案，重點任務之一則是強化法規標準體系建設，包括積極配合修訂食品安全國家標準以及明確提出鼓勵企業使用生鮮乳生產乳制品，預計隨著方案落地我國乳制品質量將再上臺階，優質原奶中期需求旺盛。