復旦微電-首次覆蓋報告：FPGA廣闊天地公司迎來第二成長曲線-220505（40頁）.pdf

《復旦微電-首次覆蓋報告：FPGA廣闊天地公司迎來第二成長曲線-220505（40頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《復旦微電-首次覆蓋報告：FPGA廣闊天地公司迎來第二成長曲線-220505（40頁）.pdf（40頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、公司深度研究 | 復旦微電 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 FPGA 廣闊天地，公司迎來第二成長曲線 復旦微電（688385.SH）首次覆蓋報告 公司深度研究公司深度研究 | 復旦微電復旦微電 公司評級 增持 股票代碼 688385 前次評級 評級變動 首次 當前價格 55.54 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 賀茂飛賀茂飛 S0800521110001 18217567458 相關研究相關研究 -33%-21%-9%3%15%27%39%2021-052021-092022-01復旦微電半導體滬深300 核心結論核心結論 公司是國內設計龍頭廠商，產品線齊全，技術儲備扎實

2、。公司是國內設計龍頭廠商，產品線齊全，技術儲備扎實。復旦微電依托于復旦大學微電子學院于1998年成立，2000年在香港創業板上市，是一家從事集成電路設計、開發、測試的專業公司。目前公司擁有安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電表芯片、FPGA芯片、集成電路封測等多條產品線，同時在RFID芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能電表MCU等產品的市占率位居行業前列，在FPGA設計領域處于國內領先地位。 FPGA不斷放量不斷放量打開成長空間打開成長空間。公司可提供千萬門級FPGA芯片、億門級FPGA芯片和FPoC芯片三類產品。據Frost&Sullivan數據，2020年全球FPGA市場規模約60億美元

3、，國內150億元，呈現海外寡頭壟斷格局，國產替代空間巨大。需求端隨著5G和人工智能的發展，未來空間較大。公司正在研發14/16nm制程的十億門級產品，同時豐富28nm制程FPGA及PSoC芯片種類以拓展新的市場，未來有望持續受益國產替代。 行業維持高景氣，多業務條線行業維持高景氣，多業務條線共同驅動增長共同驅動增長。安全與識別芯片端，公司非接觸邏輯加密芯片、金融IC卡芯片市占率居前，物聯網推動RFID與存儲卡芯片擴張， 萬物互聯和換卡浪潮促使智能卡與安全芯片需求放量。 非揮發存儲器端， 在電腦顯示器領域EEPROM、 國內光調制解調器市場SLC NAND Flash公司市占率領先，智能手機攝像

4、頭增量和汽車電子國產化趨勢帶給存儲器增量需求。智能電表芯片端，低功耗MCU不斷上量。 投資建議：投資建議：預計公司2022-2024年營業收入分別為33.85、43.42、53.64億元，歸母凈利潤分別為6.93、8.86、9.82億元。公司是FPGA領先企業，技術儲備領先、客戶資源優秀，隨著行業高景氣維持和國產替代加速，給予2022年72XPE，對應目標價61元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：風險提示：FPGA國產替代進度不及預期，晶圓產能不足風險，新產品研發不及預期，競爭加劇風險。 核心數據核心數據 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 1,

5、691 2,577 3,385 4,342 5,364 增長率 14.8% 52.4% 31.3% 28.3% 23.5% 歸母凈利潤 (百萬元) 133 514 693 886 982 增長率 181.7% 287.2% 34.6% 28.0% 10.8% 每股收益（EPS） 0.16 0.63 0.85 1.09 1.21 市盈率（P/E） 340.5 87.9 65.3 51.0 46.0 市凈率（P/B） 2.0 1.4 1.2 1.0 0.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 證券研究報告證券研究報告 2022 年 05 月 05 日 公司深度研究 | 復旦微電 2 | 請務

6、必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 索引 內容目錄 投資要點 . 6 關鍵假設 . 6 區別于市場的觀點 . 6 股價上漲催化劑 . 6 估值與目標價 . 6 復旦微電核心指標概覽. 7 一、國內領先的集成電路設計企業 . 8 1.1 公司技術儲備深厚，產品線齊全 . 8 1.2 營收增長穩定，2021 年業績高增 . 10 1.3 多方共同持股，實施股權激勵綁牢優秀管理層. 12 二、FPGA：5G、人工智能驅動成長，公司技術國內領先 . 13 2.1 5G、人工智能推動 FPGA 市場快速增長 . 13 2.2 公司 FPGA 業務營收、

7、銷量、毛利率表現突出 . 17 2.3 公司 FPGA 技術國內領先，有望受益于國產替代加速 . 18 三、傳統業務：產品結構調整迎來新機遇. 21 3.1 安全與識別芯片隨物聯網浪潮迎來新機遇 . 21 3.1.1 安全與識別芯片為公司第一大收入來源，產品線豐富 . 21 3.1.2 RFID 與存儲卡芯片隨物聯網加速爆發期將不斷擴張 . 22 3.1.3 智能卡與安全芯片處于國內領先梯隊，多方面驅動需求增長 . 23 3.2 存儲器周期向上，公司三類產品迎來新契機 . 25 3.2.1 非揮發存儲器增長穩定，NOR Flash 收入貢獻最大 . 25 3.2.3 NOR Flash 存儲器

8、兩大核心供貨商相繼淡出市場，需求量和市場份額有望提升 . 28 3.2.4 SLC NAND Flash 發展勢頭良好 . 29 3.3 智能電表 MCU 與通用 MCU 驅動成長 . 31 3.3.1 智能電表營收、產量穩步增長 . 31 3.3.2 智能電表 MCU 市場景氣，公司產品具備競爭力 . 31 3.3.3 逐步深入通用 MCU 的百億級美元市場 . 32 3.4 集成電路測試市場前景廣闊，晶圓產能擴張+國產替代提供新機遇 . 34 3.4.1 集成電路測試營收穩步增長. 34 3.4.2 集成電路測試市場潛力大 . 34 六、盈利預測和投資建議 . 35 6.1 核心假設和盈利

9、預測 . 35 6.2 相對估值 . 36 6.3 投資建議 . 37 七、風險提示 . 37 zWcZkWgZiXmUhXsVjZ9PaO7NpNmMtRmOkPqQqNkPoOoQ8OqQyRuOsRrMMYmPxO 公司深度研究 | 復旦微電 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 圖表目錄 圖 1：復旦微電核心指標概覽圖 . 7 圖 2：公司發展歷程 . 8 圖 3：2018-2021 年公司營業收入 CAGR 為 21.9% . 10 圖 4：2018-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 69.8% . 10 圖 5：

10、2018-2021 年公司分產品主營收入 . 11 圖 6：2021 年安全與識別芯片占營收比重為 33.61% . 11 圖 7：2018-2021 年度公司分產品毛利率情況 . 11 圖 8：公司與同行業可比公司綜合毛利率情況 . 11 圖 9：公司與可比公司資產負債率情況 . 12 圖 10：公司應收賬款周轉天數情況 . 12 圖 11：公司股權結構圖（截至 2021 年報） . 12 圖 12：全球 FPGA 市場規模與預測 . 13 圖 13：中國 FPGA 芯片市場規模與預測 . 13 圖 14：中國 FPGA 通信領域市場規模 . 14 圖 15：中國 FPGA 在通信和其他領域

11、應用的占比 . 14 圖 16：2020 年不同國家 5G 基站數量 （萬個） . 15 圖 17：2015-2021 國內移動通信基站數量（萬個） . 15 圖 18：2022 年中國各地區 5G 基站規劃建成情況 . 15 圖 19：2019-2025 年中國 5G 基站數量 . 15 圖 20：FPGA 芯片內部結構 . 16 圖 21：FPGA 方案和 ASIC 方案成本比較 . 16 圖 22：全球 FPGA 在 AI 應用場景的市場規模 . 17 圖 23：中國 FPGA 人工智能領域市場規模 . 17 圖 24：賽靈思 Q1 FY22 分產品收入 . 17 圖 25：中國 FPG

12、A 工業領域市場規模（2016 年-2025 年預測） . 17 圖 26：公司 FPGA 及其他芯片營收情況 . 18 圖 27：公司 FPGA 及其他芯片銷量 . 18 圖 28 ：公司 FPGA 及其他芯片均價 . 18 圖 29：公司 FPGA 芯片產品分領域產品收入 . 18 圖 30：2018-2020 公司 FPGA 芯片毛利率 . 18 圖 31：2018-2021 公司產品綜合毛利率 . 18 圖 34：2019 年中國 FPGA 市場按芯片制程切分（%） . 19 圖 35：賽靈思高級型產品（28nm 以下）占比不斷擴大 . 19 圖 36：國內外 FPGA 制程差距情況

13、. 19 圖 37：賽靈思、復旦微電子近五年 FPGA 專利數量情況 . 19 圖 38：2019 年中國 FPGA 市場競爭格局 . 20 公司深度研究 | 復旦微電 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 圖 39：2019 年全球 FPGA 市場競爭格局 . 20 圖 40：可編程智能 SOC 芯片 . 21 圖 41：公司安全與識別芯片收入規模和占比 . 21 圖 42：公司 2018-2021 年安全與識別芯片銷售量和均價 . 21 圖 43：公司 2018-2020 年安全與識別芯片分產品收入 . 22 圖 44：2020

14、 年安全與識別芯片各產品占比 . 22 圖 45：全球 RFID 芯片市場規模（億美元） . 23 圖 46：中國 RFID 芯片市場規模（億元） . 23 圖 47：2014-2023 年全球智能卡芯片市場規模及預測 . 25 圖 48：2014-2023 年中國智能卡芯片市場規模及預測 . 25 圖 49：公司非揮發存儲器產品收入比例情況 . 26 圖 50：公司 2020 年非揮發存儲器分產品占比情況 . 26 圖 51：2016-2023 年全球 EEPROM 市場規模及預測 . 26 圖 52：2018 年全球 EEPROM 主要廠商市場份額 . 27 圖 53：2014-2021

15、年全球智能手機總攝像頭個數預測 . 27 圖 54：2018 年全球智能手機攝像頭 EEPROM 主要廠商市場份額 . 27 圖 55：汽車 EEPROM 應用場景圖示 . 28 圖 56：NOR Flash 主要應用領域 . 28 圖 57：2016-2020 年全球 NOR Flash 市場份額占比情況 . 29 圖 58：NAND Flash 發展類別 . 30 圖 59：2020 年四種類別的 NAND 市場份額 . 30 圖 60：公司智能電表 2018-2021 年營收（億元）和毛利率 . 31 圖 61：公司智能電表 2018-2021 年產量和均價 . 31 圖 62：2017

16、-2021 年國家電網智能電表招標量 . 31 圖 63：全球 MCU 市場規模 . 32 圖 64：中國 MCU 市場規模 . 32 圖 65：2020 年中國 MCU 應用領域銷售額分布 . 33 圖 66：汽車 MCU 分布 . 33 圖 67：MCU 廠商主要玩家 . 34 圖 68：2019 年中國 MCU 市場競爭格局 . 34 圖 69：公司集成電路測試服務 2018-2021 年營收和占比 . 34 圖 70：公司集成電路測試服務毛利率及綜合毛利率 . 34 圖 71：全球集成電路封測市場規模（億美元） . 35 圖 72：中國集成電路封測市場規模（億元） . 35 圖 73：

17、2020 年各地區晶圓產能（萬片/月） . 35 圖 74：全球各地區晶圓產能占比 . 35 圖 75：復旦微電 PE-BAND . 37 表 1：FPGA 芯片產品介紹 . 8 公司深度研究 | 復旦微電 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 表 2：安全與識別芯片產品介紹 . 9 表 3 ：非揮發存儲器產品介紹 . 9 表 4：智能電表芯片產品介紹 . 10 表 5：公司管理層簡介 . 13 表 6：2020-2021 年中國 5G 基站相關政策 . 14 表 7 ：FPGA 在各類 AI 芯片中的優劣勢 . 16 表 8：公司

18、 FPGA 芯片前五大客戶的具體情況 . 20 表 9：公司安全與識別芯片前五大客戶的主要應用領域和占比 . 22 表 10：公司 RFID 芯片三類頻段產品介紹 . 23 表 11：智能卡芯片特征及應用領域 . 23 表 12：EMV 卡發卡量及滲透率 . 24 表 13：非揮發存儲器產品介紹 . 25 表 14：四種類別 NAND 比較 . 30 表 15：公司與市場其他參與者典型產品的技術參數對比 . 30 表 17：公司收入（百萬元）與毛利率預測 . 36 表 18：可比公司估值對比 . 37 公司深度研究 | 復旦微電 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 20

19、22 年年 05 月月 05 日日 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 安全與識別芯片：安全與識別芯片：RFID 芯片市場規模隨著物聯網進入加速爆發期增速有望提升，同時智能卡增速逐步回升。 我們預計2022-2024年公司該部分營收增速分別為20%、 18%、 10%。毛利率分別為 53%、48%、46%。 非揮發存儲器：非揮發存儲器：隨著存儲整體行業周期的上行，產品漲價預期，同時公司推出大容量存儲芯片， 在高可靠領域的產品占比不斷提高。 我們預計 2022-2024 年營收增速分別為 35%、20%、8%。毛利率分別為 57%、53%、51%。 智能電表芯片：智能電表芯片：伴隨著國網招標量的

20、回升，以及公司在通用低功耗 MCU 領域不斷取得進展。我們預計 2022-2024 年營收增速分別為 10%、5%、1%。毛利率分別為 58%、55%、50%。 FPGA 及其他芯片：及其他芯片：隨著測試產能增加和測試品質的提高，公司在重點客戶的開拓取得進展，同時高毛利 FPGA 芯片和 PSoC 產品占比的逐漸提高，整體毛利率會逐漸上升。我們預計 2022-2024 年營收增速分別為 70%、 69%、 60%。 毛利率分別為 86%、 87%、 89%。 集成電路測試業務：集成電路測試業務：伴隨著中美貿易摩擦和國內晶圓廠的不斷擴產，隨著測試產能的增加和測試品質的提高，公司在重點客戶的開拓取

21、得進展，在測試行業的地位逐漸提高。我們預計 2022-2024 年營收增速分別為 20%、 20%、 19%。 毛利率分別為 65%、 65%、 65%。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為：公司業務全面，但在非接觸邏輯加密芯片、單相智能電表等領域市占率高，取得突破難度較大， 同時在 FPGA 領域面臨海外巨頭競爭， 同時面臨中美摩擦等不確定因素的影響。 我們認為：公司作為老牌 IC 設計公司，在 FPGA 領域，具有領先優勢，高毛利 FPGA 產品持續放量，PSoC 產品逐步導入客戶，同時正在研發 14/16nm 制程的十億門級產品，豐富 28nm 制程 FPGA 及 PSoC 芯片

22、種類以拓展新的市場，未來有望持續受益國產替代。在安全與識別芯片領域，公司積極研發高級別安全芯片，毛利率逐步上升。在非揮發存儲器方面，受益于產品漲價和高可靠領域產品占比提升。在智能電表芯片領域，公司是行業龍頭，同時其他產品通過車規認證進展迅速。 股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1、成熟高毛利 FPGA 產品加速導入終端客戶，擴大市場份額。 2、14/16nm 制程等先進制程 FPGA 產品研發順利，推出新品。 3、公司在通用 MCU 領域取得快速進展。 估值與目標價估值與目標價 預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 33.85、 43.42、 53.64 億元， 歸母凈利潤分別為 6.9

23、3、8.86、9.82 億元。公司是 FPGA 領先企業，技術儲備領先、客戶資源優秀，隨著行業高景氣維持和國產替代加速，給予 2022 年 72XPE，對應目標價 61 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 公司深度研究 | 復旦微電 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 復旦微電核心指標概覽復旦微電核心指標概覽 圖 1：復旦微電核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究 | 復旦微電 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 一、一、國內領先的集成電路設

24、計企業國內領先的集成電路設計企業 1.1 公司技術儲備深厚，產品線齊全公司技術儲備深厚，產品線齊全 超大規模超大規模 IC 設計企業，歷史悠久。設計企業，歷史悠久。上海復旦微電子股份有限公司成立于 1998 年，主要從事集成電路設計、開發、測試業務，并為客戶提供系統解決方案。公司與 2000 年在香港創業板上市，是國內第一家上市的集成電路設計企業，2014 年轉到香港主板上市。 圖 2：公司發展歷程 資料來源：復旦微電招股說明書，西部證券研發中心 公司產品線豐富公司產品線豐富，技術儲備扎實，技術儲備扎實。目前主要產品包含 FPGA 芯片、安全與識別芯片、非揮發存儲器、 智能電表芯片、 集成電路

25、測試服務， 2021 年營收占比分別為 16.58%、 33.61%、27.98%、11.48%和 9.38%。產品廣泛應用于金融、社保、城市公共交通、電子證照、移動支付、防偽溯源、智能手機、安防監控、工業控制、信號處理、智能計算等眾多領域。 FPGA 芯片芯片：公司是國內領先的 FPGA 芯片設計公司，目前有千萬門級 FPGA 芯片、億門級 FPGA 芯片、嵌入式可編程芯片（PSoC）三種產品。公司自 2004 年開始進行FPGA研發， 陸續推出百萬門級FPGA和千萬門級FPGA， 于2018年Q2率先推出28nm工藝制程的億門級 FPGA 產品，SerDes 傳輸速率達到最高 13.1Gb

26、ps，目前已經向國內數百家客戶發貨，填補了國產高端 FPGA 的空白。千萬門級 FPGA 適用于網絡通信等應用，億門級 FPGA 可應用于 5G 通信和人工智能等對傳輸速度要求較高的領域，嵌入式可編器件 PSoC 可在一些高可靠領域應用，其下游客戶廣泛分布于網絡通信、智能中心等。 表 1：FPGA 芯片產品介紹 產品類別 產品介紹 應用領域 產品或終端樣圖 下游客戶 千萬門級FPGA 芯片 采用 65nm CMOS 工藝，是一系列高性能、高性價比 SRAM 型 FPGA 產品 適用于網絡通信、信息安全、工業控制、高可靠等高性能、大規模應用 網絡通信、消費電子、數據中心、汽車電子、人工智能等廣泛

27、的下游客戶 億門級 FPGA芯片 采用 28nm CMOS 工藝，是一系列高性能、 大規模的 SRAM 型 FPGA 產品 適用于 5G 通信、人工智能、數據中心、高可靠等高性能、大帶寬、超大規模應用 嵌入式可編器件 PSoC 采用 28nm CMOS 工藝， 是一系列嵌入式可編程片上系統產品 適用于視頻、工控、安全、AI、高可靠等應用 資料來源：復旦微電招股說明書，西部證券研發中心 公司深度研究 | 復旦微電 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 安全與識別芯片安全與識別芯片。目前有 RFID 與存儲卡芯片、智能卡與安全芯片、智能

28、識別設備芯片等多個產品系列。RFID 與存儲卡芯片系列可用于身份鑒別、電子貨架等領域，下游客戶包括芯誠智能卡等卡商； 智能卡與安全芯片產品線可用于芯片卡， 包括社?？?、銀行卡、交通卡等，下游客戶包括一些高校、公共交通公司等；智能識別設備芯片系列產品可應用于門鎖、金融 POS 機等領域。 表 2：安全與識別芯片產品介紹 產品類別 產品介紹 應用領域 產品或終端樣圖 下游客戶 RFID 與存儲卡芯片系列 主要由 FM11、FM13 等系列產品構成，包括 NFC 標簽芯片、安全標簽芯片、超高頻/高頻 RFID 標簽芯片等 身份鑒別、電子貨架、NFC手機標配標簽、 物流管理、 防偽溯源、車輛管理等 芯

29、誠智能卡、量比達科技等卡廠；進行人、車、物管理的系統商；承接工、農業項目的系統商以及對冷鏈儲存和運輸有要求的食藥品生產企業等。 智能卡與安全芯片產品線 主要由 FM12、FM15 等系列產品構成，包括非接觸式 CPU 卡芯片、 雙界面 CPU卡芯片、安全芯片 社?？?、健康卡、銀行卡、公交卡、市民卡等 高校；公交地鐵公司；銀行等。 智能識別設備芯片系列 主要由 FM17 系列構成，產品類型為非接觸讀寫器芯片 門鎖、門禁、非接觸讀卡器、OBU、金融 POS、地鐵閘機、公共自行車系統等 生產門鎖、門禁的廠商；地鐵公司；共享單車生產商等。 資料來源：復旦微電招股說明書，西部證券研發中心 非揮發存儲器非

30、揮發存儲器。目前主要產品為 EEPROM 存儲器、NOR Flash 存儲器和 SLC NAND Flash 存儲器。公司存儲芯片產品線可提供多種接口、各型封裝、全面容量、高性價比的非揮發存儲器產品， 具有多種容量、 接口和封裝形式， 在網絡通訊、 電腦、 手機、消費類電子產品、物聯網終端、安防監控、醫療設備、家電、汽車電子及工業控制設備等領域有較大需求。 表 3 ：非揮發存儲器產品介紹 產品類別 產品介紹 應用領域 產品或終端樣圖 下游客戶 EEPROM 存儲器 主要由 FM24/FM25/FM93 系列構成，支持 I2C、SPI 及MicroWire 接口，存儲容量1Kbit-1024Kb

31、it 手機模組、智能電表、通訊、家電、顯示器、液晶面板、汽車電子、計算機內存條、醫療儀器、工控儀表、藍牙模塊、密碼鎖等 小容量 EEPRO（1Kbit16Kbit）：括電腦顯示器等領域，終端客戶有冠捷科技、富士康、惠科股份等，最終客戶包括 LG、聯想、戴爾、飛利浦等； 中容量 EEPROM（32Kbit128Kbit）：手機攝像頭模組 CCM 等領域，終端客戶包括丘鈦、歐菲光、信利、合力泰等，最終客戶包括 LG、VIVO、OPPO、聯想等； 大容量 EEPROM（256Kbit1024Kbit）：智能電表等領域，終端客戶包括江蘇林洋、湖南威勝、許繼電器、杭州海興、杭州炬華、寧波三星等，最終客戶

32、包括國網、南網等。 NOR Flash 存儲器 主要由 FM25/FM29 系列構成， 支持 SPI、 通用并行接口，存儲容量 0.5Mbit-256Mbit 網絡通訊、 物聯網模塊、 電腦及周邊產品、 手機模組、 顯示器及屏模組、 智能電表、 安防監控、機頂盒、Ukey、汽車電子醫療儀器、 芯片合封、 工控儀表、 藍牙模塊、 高可靠等 小容量 NOR Flash： 主要應用領域包括電腦攝像頭及電腦周邊配件 （如USB 外接硬盤、Type-C 接口擴展器等）、電視機顯示面板、WiFi 物聯配件等領域，終端客戶包括群光電子、廣達電子、華星光電等，最終客戶包括戴爾、聯想、三星等； 中大容量 NOR

33、 Flash：主要應用領域包括 PC 電腦主板、安防監控、高可靠等領域，終端客戶包括中國臺灣仁寶電腦、杭州宇視、杭州雄邁等。 SLC NAND Flash 存儲器 主要由 FM25/FM9 系列構成，支持 SPI、ONFI 并行接口，存儲容量 1Gbit-4Gbit 網絡通訊、 安防監控、 機頂盒、汽車電子、醫療儀器等 主要應用領域包括網絡通訊、安防監控等領域，終端客戶包括深圳同維共進、成都天邑、富士康等 公司深度研究 | 復旦微電 10 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 資料來源：復旦微電招股說明書，西部證券研發中心 智能電表芯片

34、智能電表芯片：主要包括智能電表 MCU、低功耗通用 MCU 等。智能電表 MCU 可實現工業和家庭用電戶的用電信息計量、自動抄讀、信息傳輸等功能，公司產品在國家電網單相智能電表 MCU 市場份額占比排名第一；公司低功耗通用 MCU 產品正積極向智能水氣熱表、智能家居、物聯網等行業拓展。 表 4：智能電表芯片產品介紹 產品類別 產品介紹 應用領域 產品或終端樣圖 下游客戶 智能電表 MCU 主要由 FM33A 系列產品構成， 產品類型為 32 位 Cortex-M0 內核的智能電表 MCU IR46 規范智能電能表、國網 2020規范智能電能表、國網單/三相智能電能表、南網單/三相智能電能表、海

35、外單/三相智能電能表等 江蘇林洋、威勝集團、杭州海興、寧波三星、東方威思頓、浙江正泰、河南許繼、杭州炬華、深圳科陸、杭州華立等國內主要表廠。 低功耗通用 MCU 主要由 FM33A、FM33G、FM33L、FM33LC、FM33LG、FM3316 等系列產品構成，包括 ARM Cortex-M0內核的32位低功耗MCU芯片、16 位增強型 8xC251 處理器內核低功耗 MCU 芯片 國內/海外單、三相智能電表、智能水表/熱量表/燃氣表、物聯網相關儀表及通訊模塊、煙霧報警器及傳感器模塊、智能家居、顯示面板控制等 資料來源：復旦微電招股說明書，西部證券研發中心 集成電路測試服務。集成電路測試服務

36、。公司通過控股子公司華嶺股份為客戶提供從芯片驗證分析、晶圓測試到成品測試的集成電路測試服務整體解決方案， 集成電路測試的具體內容包括晶圓測試及成品測試。經過多年的發展，公司技術研發能力和平臺實力不斷提升，測試技術領域顯著擴大，為市場開拓夯實了基礎。 1.2 營收增長穩定，營收增長穩定，2021年業績高增年業績高增 行業景氣度提升疊加公司行業景氣度提升疊加公司 FPGA 產品放量， 公司業績高增產品放量， 公司業績高增。 營收端， 公司營業收入從 2018年的 14.24 億增至 2021 年的 25.77 億，CAGR 為 21.9%，利潤端，公司歸母凈利潤從 2018年的 1.05 億增至

37、2021 年的 5.14 億，CAGR 為 69.8%。2019 年業績下滑由于行業景氣度的下滑、公司存貨跌價準備和研發費用增加，2021 年公司實現歸母凈利潤 5.14 億元，主要源于行業景氣度的提升、FPGA 芯片的放量和整體產品結構的優化。 圖 3：2018-2021 年公司營業收入 CAGR 為 21.9% 圖 4：2018-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 69.8% 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 安全與識別芯片產品占比最大，安全與識別芯片產品占比最大，FPGA 產品占比不斷上升。產品占比不斷上升。公司 2018-2021 主營構

38、成中，安全與識別芯片收入占比最大，2021 年占比為 34%，FPGA 芯片的收入占比不斷上升，從2018年的11%增至2021年的17%， 體現了公司FPGA芯片隨著國產替代不斷放量的趨勢。 -10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025302018201920202021營業收入（億元）YOY(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%-2-101234562018201920202021歸母凈利潤（億元）YOY(%) 公司深度研究 | 復旦微電 11 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 圖 5：2

39、018-2021 年公司分產品主營收入 圖 6：2021 年安全與識別芯片占營收比重為 33.61% 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 各產品線毛利率差異各產品線毛利率差異大，大，FPGA 芯片毛利率最高，公司芯片毛利率最高，公司綜合毛利率綜合毛利率相較同行相較同行較高。較高。2021年公司多產品線毛利率均上升，除 FPGA 芯片外的其他四條產品線毛利率水平相近，而FPGA 業務由于高技術壁壘，高研發投入帶來的高定價，以及應用領域的因素，2021 年毛利率為 84.71%，遠高于其他業務。公司的可比公司為紫光國徽、兆易創新、安路科技等，公司綜合毛利率在

40、 2019 年短暫下降后持續上升，2021 年為 58.91%，處于領先地位。 圖 7：2018-2021 年度公司分產品毛利率情況 圖 8：公司與同行業可比公司綜合毛利率情況 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資產負債率穩定，應收賬款周轉效率逐漸提高。資產負債率穩定，應收賬款周轉效率逐漸提高。公司始終保持穩定的資產負債率，與可比公司相較而言， 公司資產負債率處于中游， 資產負債率較為穩定。 應收賬款周轉天數方面，公司近年應收賬款周轉天數持續下降，應收賬款周轉率提升。 0510152025302018201920202021安全與識別芯片非揮發存儲器智

41、能電表芯片FPGA及其他芯片集成電路測試服務33.61%28.00%11.48%16.58%9.38%0.98%安全與識別芯片非揮發存儲器智能電表芯片FPGA及其他芯片集成電路測試服務其他業務20%30%40%50%60%70%80%90%2018201920202021安全與識別芯片非揮發存儲器智能電表芯片FPGA及其他芯片集成電路測試服務25%30%35%40%45%50%55%60%2018201920202021Q1-Q3復旦微電紫光國微兆易創新安路科技 公司深度研究 | 復旦微電 12 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 圖

42、 9：公司與可比公司資產負債率情況 圖 10：公司應收賬款周轉天數情況 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 1.3 多多方共同持股方共同持股，實施股權激勵綁牢優秀管理層，實施股權激勵綁牢優秀管理層 公司股權較為分散，無控股股東及實際控制人。公司股權較為分散，無控股股東及實際控制人。公司的前兩大股東分別為復旦復控和復旦高技術， 分別持有公司13.46%和13.10%的股份， 第三大股東為上海政本， 持股比例為6.4%，公司單個股東單獨或者合計持有的股份數量均未超過公司總股本的 30%，無實際控制人。 圖 11：公司股權結構圖（截至 2021 年報） 資料來

43、源：復旦微電招股說明書，西部證券研發中心 管理層履歷優秀。管理層履歷優秀。董事長蔣國興先生，復旦大學計算數學專業本科學歷、教授級高級工程師，擔任多家科技公司董事長、總經理多年，行業經驗極為豐富?？偨浝硎├紫壬?，復旦大學管理科學專業碩士學位、教授級高級工程師，擔任多家商業投資公司總經理多年。副總經理俞軍先生，復旦大學無線電電子學學士學位及電子學與信息系統專業碩士學位、高級工程師，歷任復旦大學微電子學院助教、講師、副教授、高級工程師、微電子學院副院長?？偣こ處煶叹齻b女士，復旦大學物理系半導體專業學士學位，擁有多年集成電路設計經驗。 0%10%20%30%40%50%60%2018201920202

44、021Q1-Q3復旦微電紫光國徽兆易創新安路科技60657075808590951001051102018201920202021應收賬款周轉天數（天） 公司深度研究 | 復旦微電 13 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 表 5：公司管理層簡介 姓名 職務 個人履歷 蔣國興 董事長、 執行董事 復旦大學計算數學專業本科學歷、教授級高級工程師，擔任多家科技公司董事長、總經理多年，行業經驗極為豐富，現任本公司董事長、執行董事，同時兼任復旦高技術董事長。 施雷 執行董事、總經理 復旦大學管理科學專業碩士學位、教授級高級工程師，擔任多家商業

45、投資公司總經理多年，現任本公司執行董事、總經理，同時兼任科技園創投董事。 俞軍 執行董事、副總經理 復旦大學無線電電子學學士學位及電子學與信息系統專業碩士學位、高級工程師，曾任復旦大學微電子學院助教、講師、副教授、高級工程師、微電子學院副院長，現任本公司執行董事、副總經理，同時兼任復旦高技術董事、華嶺股份董事、華龍公司董事。 程君俠 執行董事、總工程師 復旦大學物理系半導體專業學士學位，擁有多年集成電路設計經驗，現任本公司執行董事、總工程師，2016 年至今兼任復旦高技術董事。 張艷豐 監事會主席 香港大學工商管理碩士學位，曾任上海多媒體產業園展示規劃設計有限公司副總經理。2005 年加入本公

46、司，現任本公司人力資源總監及監事會主席。 任俊彥 監事 復旦大學半導體物理與半導體器件物理專業碩士學位，電氣電子工程師學會（IEEE）會員，曾任復旦大學助教、講師、副教授、教授，博士生導師。2019 年 6 月至今，任本公司監事。 資料來源：復旦微電招股書，西部證券研發中心 公司實施股權激勵綁牢優秀管理層。公司實施股權激勵綁牢優秀管理層。公司員工通過 4 個持股平臺持有股份，即上海圣壕、上海煜壕、上海煦翎、上海壕越，合計持有 3517.2 萬股內資股，21 年 7 月公司在科創板發行新股后，員工合計持股比例為 4.32%。持股員工中大多數為公司的高級管理人員、核心技術人員，公司目前正計劃實施股

47、權激勵政策，綁牢優秀管理層和技術專家，構建國內一流的技術研發團隊，持續推進公司的核心研發項目。 二、二、FPGA：5G、人工智能驅動成長，公司技術國內領先、人工智能驅動成長，公司技術國內領先 2.1 5G、人工智能、人工智能推動推動FPGA市場快速增長市場快速增長 FPGA 是現場可編程門陣列是現場可編程門陣列，在 1985 年由賽靈思的創始人 Ross Freeman 發明。指一切通過軟件手段更改、配置器件內部連接結構和邏輯單元，完成既定設計功能的數字集成電路。FPGA 是在 PAL（可編程邏輯陣列）、GAL（通用陣列邏輯）、CPLD（復雜可編輯邏輯器件）等可編程器件的基礎上發展而來作為 A

48、SIC 領域的一種半定制電路。 FPGA 類似于集成電路中的積木，使用時可按用戶自身需求和想法進行拼搭，形成不同功能和特性的電路結構，適應不同場景的應用需求。目前隨著 5G 和 AI 持續推進，FPGA 全球市場規模保持高增， 根據 Frost&Sullivan 數據， 2021 年全球 FPGA 市場規模為 68.6 億美元， 2025 年有望達到 125.8 億美元， CAGR 為 16.4%。 中國 FPGA 市場規模 2021 年為 176.8億元，目前占到全球市場比重為 40%，到 2025 年能夠達到 332.2 億元，CAGR 為 17.1%，市場份額上升至 42%。 圖 12：

49、全球 FPGA 市場規模與預測 圖 13：中國 FPGA 芯片市場規模與預測 公司深度研究 | 復旦微電 14 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 05 月月 05 日日 資料來源：Frost&Sullivan，安路科技招股書，西部證券研發中心 資料來源：Frost&Sullivan，安路科技招股書，西部證券研發中心 5G 網絡通信領域對網絡通信領域對 FPGA 需求量不斷上升。需求量不斷上升。由于 5G 通訊對基站射頻芯片的連接速度、低延時、連接密度、頻譜帶寬等方面有更高要求，且新增的一些 5G 關鍵技術的迭代升級時間較長、技術不確定性較大， ASIC 芯

50、片性價比低，這為 FPGA 應用于 5G 領域提供了時間窗口。Frost&Sullivan 數據顯示，2021 年中國通信領域的 FPGA 規模達到 73.6 億元，約占中國 FPGA 市場規模的 42%，近年來中國通信 FPGA 市場規模增速在 15%以上。 圖 14：中國 FPGA 通信領域市場規模 圖 15：中國 FPGA 在通信和其他領域應用的占比 資料來源：Frost&Sullivan，安路科技招股書，西部證券研發中心 資料來源：Frost&Sullivan，安路科技招股書，西部證券研發中心 政策支持政策支持5G技術推進。技術推進。 我國高度重視5G技術的研究， 近些年來不斷推出5G