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1、 影石創新招股書梳理：智能影像技術先驅，產品創新驅動成長 Table_Industry 輕工制造 Table_ReportDate2025 年 05 月 23 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 行業專題研究（普通）輕工制造輕工制造 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 姜文鏹 新消費行業首席分析師 執業編號：S1500524120004 郵 箱： 龔軼之 新消費行業分析師 執業編號：S1500525030005 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 宣

2、 武 門 西 大 街 甲127號 金 隅 大 廈B座 郵編：100031 影石創新招股書梳理：智能影像技術先驅，產影石創新招股書梳理：智能影像技術先驅，產品創新驅動成長品創新驅動成長 Table_ReportDate 2025 年 05 月 23 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 全球全球智能影像龍頭，業務保持高速增長智能影像龍頭，業務保持高速增長。公司是全球智能影像設備龍頭，2015 年成立于深圳，在技術背景創始人劉靖康帶領下不斷創新影像技術，已形成顯著品牌和技術優勢。公司近年來先后開發 Insta360 ONE X/GO/Ace 等消費級產品系列，并積極布局線上線下

3、渠道，拓展海外市場，實現業務快速增長。19-24 年，公司營業收入 CAGR5 約56.8%、歸母凈利潤 CAGR5 約 77.6%。2025 年 2 月公司科創板 IPO申請獲批，即將登陸 A 股。場景延場景延伸伸市場擴容，國產廠商后來居上市場擴容，國產廠商后來居上。1）市場規模市場規模：科技賦能智能影像，下游場景不斷延伸。智能影像設備融合了計算機技術、傳感器技術等實現更強大的功能（例如形態多元化、自動剪輯、快速編輯）。隨著技術不斷突破和頭部廠家加入，行業開啟快速成長，23 年全球手持智能影像設備市場規模 364.7 億元，CAGR6 約 14.3%。除了運動戶外場景用戶滲透率提升，商用場景

4、也在不斷延伸（例如視頻會議/智慧安防/機器人/遠程醫療等），共同促進市場擴容。2）競爭格局競爭格局：國產廠商技術突圍，市場份額持續提升。近年來國產品牌憑借技術創新不斷提升份額：全景相機，23 年公司全球消費級全景相機市占率約67.2%位居第一，遠超日本理光（12.4%）、GoPro（9.2%）；運動相機，市場仍較分散，23 年全球前三為 GoPro、影石創新、大疆。產品技術領先為基，全球市場布局為要。產品技術領先為基，全球市場布局為要。我們認為公司對產品技術的堅持是其成功基石，全球化+全渠道布局則有助于覆蓋核心用戶群體，綁定垂直 KOL 等多元化創新營銷手段則鞏固“Insta360 影石”品牌

5、消費者認知，充分享受行業增長紅利。公司競爭優勢主要包括：1）技術技術：公司創始團隊具備“科技基因”，技術研發流程完善，掌握全景圖像采集拼接、防抖、AI 影像處理等核心技術。20-24 年研發費用率均值約12.4%，截至 24 年研發人員占公司總人數的 57.7%。2）渠道渠道：公司銷售體系完善，擁有官方商城/第三方電商平臺/電商平臺入倉/線下經銷/大型商城/線下直銷六大細分渠道。24 年線上收入占比 48%，海外收入占比 76.4%，分布較為均衡并覆蓋海外核心客群。3）品牌品牌：公司“Insta360 影石”品牌市場口碑良好屢獲殊榮，22 年提出“Think Bold”口號并開展內涵相契的營銷

6、活動，例如公司邀請垂直 KOL 作為“影石品牌大使”打入科技/攝影/運動等細分群體市場，并推出豐富的配件產品。19-24 年公司銷售費用率均值約 14.4%，持續投入品牌宣傳帶動品牌勢能提升&業務規模增長正循環。募投項目：募投項目：公司本次 IPO 擬發行普通股不超過 4,100 萬股，募集項目投資規模合計 4.64 億元：智能影像設備生產基地建設項目，位于廣東珠海，預計 25 年投產，主要用于擴充自有產能；影石創新深圳研發中心建設項目，進一步提升公司研發及自主創新能力。風險因素：風險因素：產品及技術研發風險、技術人才流失風險、境外經營風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 目 錄 1、公

7、司：智能影像技術先驅，產品創新驅動成長.5 1.1、影石創新：智能影像龍頭，創新驅動成長.5 1.2、業務結構：聚焦核心單品，跨境電商高增.6 2、行業：場景延伸市場擴容，國產廠商后來居上.8 2.1、市場規模：科技賦能智能影像，下游場景不斷延伸.8 2.2、競爭格局：國產廠商技術突圍，市場份額持續提升.10 3、競爭力：產品技術領先為基，全球市場布局為要.11 3.1、技術：秉承創新基因，技術優勢領先.11 3.2、渠道：全球多元布局，覆蓋核心用戶.12 3.3、品牌：綁定垂直 KOL，增強品牌勢能.12 4、募投項目：建設自有產能，增加研發投入.13 5、風險提示.14 圖 目 錄 圖 1

8、：公司營業收入及增速.5 圖 2：公司歸母凈利潤及增速.5 圖 3：公司發展大事記.5 圖 4：公司主要產品分類.6 圖 5：公司分類型產品收入占比（%）.6 圖 6：公司分類型產品毛利率（%）.6 圖 7：公司消費級產品分系列收入占比（%）.7 圖 8：公司消費級產品中 ONE X/R 系列收入占比（%）.7 圖 9：公司渠道結構.7 圖 10：公司線上線下收入占比（%）.7 圖 11：公司分渠道收入占比（%）.7 圖 12：公司境外收入占比較高（%）.8 圖 13：公司分地區收入占比（%）.8 圖 14：全球手持智能影像設備市場規模.8 圖 15：智能影像設備細分賽道.9 圖 16：Ins

9、ta360 GO3S 拇指相機.9 圖 17：VR 全景相機賦能醫療行業.9 圖 18：2023 年全球消費級全景相機市占率（%）.10 圖 19：公司主要競爭對手.10 圖 20：公司消費級產品與主要競品對比.10 圖 21：公司研發費用率維持較高水平（%）.11 圖 22：公司研發人員數量占比高（%）.11 圖 23：公司全景圖像拼接技術.11 圖 24：公司 FlowState 防抖技術.11 圖 25：2024 年公司分渠道收入占比（%）.12 圖 26：2024 年公司分地區收入占比（%）.12 圖 27：公司品牌 logo&slogan.12 圖 28：公司銷售費用率（%）.12

10、圖 29：影石品牌形象大使.13 圖 30：公司通過垂直 KOL 打開細分市場.13 圖 31：公司積極組織品牌活動.13 圖 32：公司線上營銷賬號.13 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 圖 33：公司 IPO 募投項目.14 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 1、公司：公司：智能影像技術先驅，產品創新驅動成長智能影像技術先驅，產品創新驅動成長 1.1、影石創新：影石創新：智能影像龍頭，創新驅動成長智能影像龍頭，創新驅動成長 智能影像龍頭，業務保持高速增長。智能影像龍頭，業務保持高速增長。影石創新是全球智能影像設備龍頭，2015 年成立于深圳，在擁有技術背景的創始人劉靖康帶領下在影

11、像技術領域持續積累和創新，已形成顯著品牌和技術優勢。公司近年來不斷投入研發，先后開拓了 Insta360 ONE X、GO、ONE R、Ace Pro 等消費級產品系列，并積極布局線上線下渠道，在海外市場亦樹立良好品牌形象，實現整體業務規?？焖僭鲩L。2019-2024 年，公司營業收入 CAGR5 約 56.8%、歸母凈利潤CAGR5 約 77.6%。2025 年 2 月公司科創板 IPO 申請獲批，即將登陸 A 股。圖圖 1：公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖 2：公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 產

12、品創新驅動，引領行業技術產品創新驅動，引領行業技術升級升級?？v觀公司發展歷程，具有顯著的產品創新驅動特征。公司自 2015 年成立后積極探索影像技術落地，推出了業內首款手機直連全景相機 Insta360 Nano、專業 VR 相機 Insta360 Pro、全景運動相機 Insta360 ONE，奠定基本產品形態。2018年推出標桿性 Insta360 ONE X 系列后則進入快速發展軌道，以 1.0-1.5 年的迭代頻率打造X 系列大單品，截至 2024 年 X 系列收入占比達到 52.3%。公司亦積極布局新品類、新場景，2019、2020、2023 年分別推出 GO 系列、ONE R 系列

13、、Ace 系列，并在近年以 Insta360 Sphere、Insta360 Flow、Insta Link/Connect 切入無人機、手機和視頻會議場景。圖圖 3：公司發展大事記公司發展大事記 資料來源：Wind，公司官網，信達證券研發中心整理 0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050602017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024營業收入（億元）yoy（右軸）0%50%100%150%200%250%0246810122017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024歸母凈利潤（億元）yoy（

14、右軸）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 消費場景為主，產品矩陣布局完善。消費場景為主，產品矩陣布局完善。公司產品主要分為三類：消費級智能影像設備、專業級智能影像設備、配件及其他產品，全面覆蓋消費及商用場景，并且提供了廣泛的創意性配件以擴充使用場景。圖圖 4：公司主要產品分類公司主要產品分類 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 2024 年公司消費級、專業級、配件產品收入占比分別為 86.6%、0.4%、13.0%，面向個人消費者的消費級產品及相關配件是公司收入支柱，尤其是在滑雪、騎行、摩托車等戶外運動群體中已具有良好口碑和市場滲透。毛利率方面，公司產品由于技術創新特色突出，維持較高水平

15、。其中消費級產品 2024 年約 51.4%，專業級產品、配件則略高，分別約為 56.5%、57.3%。圖圖 5：公司分類型產品收入占比（公司分類型產品收入占比（%）圖圖 6：公司分類型產品毛利率（公司分類型產品毛利率（%）資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 1.2、業務結構：業務結構：聚焦核心單品，跨境電商高增聚焦核心單品，跨境電商高增 公司業務結構具有“大單品策略+全渠道布局+全球化擴張”的特征，產品端以各系列大單品為主樹立品牌&技術標桿，渠道端則全面覆蓋線上線下與國內外市場，觸達以中國大陸及海外發達國家市場為主的核心消費者。近年來公司的快速增長

16、主要來自于以亞馬遜為代表的跨境電商渠道，海外市場收入占比亦不斷提升。聚焦消費級市場，踐行大單品策略聚焦消費級市場，踐行大單品策略。公司核心產品主要為針對個人消費者的消費級智能影像設備，劃分為具有不同形態、技術參數的產品系列，集中資源打造和推廣以 Insta360 ONE X/R 為代表的大單品。截至 2024 年，公司消費級產品中 ONE X、ONE R、GO、ACE 系列收入占比分別為 60.9%、1.6%、18.8%、12.1%，其中 2018 年底推出的 ONE X 系列是公司的重點產品，目前已迭代至 2025 年 4 月發售的第五代 Insta360 X5 產品。2019-2024 年

17、，ONE X/R 系列收入占消費級產品收入比例維持高位、均值約為 80%，對公司業績貢獻突出。業務業務2024收入收入（億元）（億元）2024收入占比收入占比（%）2024毛利率毛利率（%）產品線產品線說明說明消費級智能影像設備47.986.59%51.42%Insta360 ONE X、ONE R、GO、Ace、其他不同產品形態，滿足各類細分場景需求專業級智能影像設備0.20.43%56.53%Insta360 Pro、Titan主要針對新聞直播、政務、街景、會議等商用場景配件及其他產品7.212.98%57.32%攝像產品配件包括自拍桿、電池、防水殼、三腳架和藍牙遙控器等。亦提供滑雪、摩托

18、車、潛水、寵物等場景下的配件套餐。0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220232024消費級專業級配件30%35%40%45%50%55%60%65%2018201920202021202220232024消費級專業級配件 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 7：公司公司消費級產品分系列消費級產品分系列收入占比（收入占比（%）圖圖 8：公司公司消費級產品中消費級產品中 ONE X/R 系列系列收入占比（收入占比（%）資料來源：公司招股書，信達證券研發中心（注：占比各系列產品占消費級產品合計收入比例）資料來源：公司招股書，信達證券研發中心（注：占比

19、各系列產品占消費級產品合計收入比例）全渠道均衡布局，跨境電商增長快。全渠道均衡布局，跨境電商增長快。公司在渠道布局上較為均衡，截至 2024 年線上、線下收入占比分別為 48.0%、52.0%，并不斷拓展新渠道、新客戶。分類型看，目前共分為六大類銷售渠道：官方商城，即官網自營電商；第三方電商平臺，包括亞馬遜、淘寶、京東等主流平臺；電商平臺入倉，主要為京東自營；線下經銷，線下經銷商網絡；大型商超，例如 Bestbuy、Sams Club；線下直銷，包括對企業客戶的銷售以及 2023 年開始鋪設的自營門店。圖圖 9：公司渠道結構公司渠道結構 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 官方商城、第三方

20、電商平臺、線下經銷是公司銷售基本盤，2024 年收入占比分別為 18.8%、24.4%、44.4%，合計占比 87.6%。但從增長趨勢來看，以亞馬遜為代表的第三方電商增速較快，2020-2024 年收入占比已從 17.4%上升至 24.4%、提升 7.0pct，主要得益于公司產品在海外品牌知名度提升帶動跨境電商銷售增長。此外大型商超渠道分別在 2019 年、2023年、2024 年與 Bestbuy、Sams Club、Target 達成合作，因此收入占比 2020-2024 年也提升了 4.5pct。圖圖 10：公司線上線下收入占比（公司線上線下收入占比（%）圖圖 11：公司分渠道收入占比（

21、公司分渠道收入占比（%）資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 0%20%40%60%80%100%2021202220232024ONE X系列ONE R系列GO 系列ACE系列其他系列0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220232024ONE X系列ONE R系列0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220232024線上線下0%20%40%60%80%2018201920202021202220232024官方商城第三方電商平臺電商平臺入倉線下經銷大型商超線下直銷 請閱讀最

22、后一頁免責聲明及信息披露 8 境外收入占比高境外收入占比高，出海探索新市場。出海探索新市場。公司在成立初期即積極拓展海外市場，2018 年 3 月Insta360 ONE 系列已上線全球蘋果店渠道。公司境外收入占比一直較高，2019-2024 年均值約為 74.2%，我們認為或許與海外消費者戶外運動場景多、消費能力更強有關。分地區看，2024 年中國大陸、歐洲、美國、日韓收入占比分別為 23.6%、23.4%、23.4%、7.8%，海外市場主要為發達國家及地區。圖圖 12：公司境外收入占比較高（公司境外收入占比較高（%）圖圖 13：公司分地區收入占比（公司分地區收入占比（%）資料來源：公司招股

23、書，信達證券研發中心 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 2、行業：行業：場景延場景延伸伸市場擴容，國產廠商后來居上市場擴容，國產廠商后來居上 2.1、市場規模市場規模：科技賦能智能影像，下游場景不斷：科技賦能智能影像，下游場景不斷延伸延伸 公司主營業務屬于智能影像設備行業，相比傳統影像設備在計算處理能力上進一步升級，融合了計算機技術、數據處理技術、傳感器技術、網絡通信技術、電力電子技術等，從而實現更強大的功能，例如產品形態多元化（包括無人機、手機配件、組合拼裝相機、眼鏡、項鏈等）、自動剪輯、快速編輯。從發展歷程上看，2010 年 GoPro 推出 Hero HD 相機使運動相機獲得廣泛關

24、注、2013 年日本理光推出第一款全景相機、2014 年大疆推出第一代消費級航拍無人機，共同推動智能影像設備行業發展。隨著技術不斷突破和頭部廠家加入，智能影像設備因產品力和使用體驗上的顯著提升開啟快速成長。全球手持智能影像設備市場規模由 2017 年的 164.3 億元增長到 2023 年 364.7 億元，復合年增長率達到 14.3%。圖圖 14：全球手持智能影像設備市場規模全球手持智能影像設備市場規模 資料來源：Frost&Sullivan，公司招股書，信達證券研發中心 0%20%40%60%80%100%2018201920202021202220232024境內境外0%20%40%60

25、%80%100%2018201920202021202220232024中國大陸歐洲美國日韓其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 智能影像設備依據產品形態、主要應用場景差異，還可分為運動相機、全景相機、航拍無人機套件三大細分賽道：運動相機起源于運動戶外場景，通常以第一人稱視角進行拍攝，通過配件固定在身體某部位、頭盔、滑板、自行車把手上，多用于滑雪、沖浪、跳傘、攀巖、極限運動等運動場景，并具有更強的抗震、防水、防塵、耐熱、耐摔等性能。全景相機則基于全景技術拍攝三維全景圖像，具有全方位、真實性、三維性特點，還可分為用于消費者日常生活、運動、娛樂的 360全景相機和可用于拍攝全景 VR 畫面、

26、服務于傳媒、影視、科技領域的 VR 全景相機。航拍無人機套件則是伴隨消費級無人機行業快速發展衍生的新產品類型，用于增強無人機影像拍攝功能。主要用于航拍、跟拍等場景，亦逐步擴散至房地產、旅游景區、工業園區展示等商用用途。近年來，伴隨著全景技術成熟，各類型產品也開始出現交叉，例如運動+全景雙元素共存的產品方案，航拍無人機也開始搭載可拍攝高質量的 360全景視頻的套裝產品。圖圖 15：智能影像設備細分賽道智能影像設備細分賽道 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 智能影像設備作為新出現的產品類型，其技術水平、應用場景依然處于快速變革延伸階段，具有較大發展空間。產品技術方面，近年來呈現以下趨勢：微型

27、化、可穿戴化：輕量化產品更便于消費者攜帶，能解鎖更多應用場景，大疆 2018、2019 年發布的 OSMO POCKET、OSMO ACTION 以及影石創新 2019 年發布的 GO 都屬于輕巧便捷、可攜帶或可穿戴的影像設備產品。個性化：消費者對外閃設備、鏡頭、甚至機身的形態都有了個性化的需求，以便于提供更多拍攝思路。增強軟件技術：相比傳統影像設備，智能影像設備同樣側重影像處理、編輯和特效等基于算法的軟件技術，實現防抖、色彩強化、渲染等功能?；谥悄苡跋裨O備功能的不斷強化，其應用場景也在快速擴展。一方面消費級產品滲透率繼續提升，推出符合各類運動和戶外場景的產品，以供給創新推動市場增長。另一方

28、面企業級商用場景也具有較大發展潛力，包括 VR 看房、視頻會議、全景街景、智慧安防、機器人全景視覺、遠程醫療等。圖圖 16：Insta360 GO3S 拇指相機拇指相機 圖圖 17：VR 全景相機賦能醫療行業全景相機賦能醫療行業 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：影石行業應用，福建衛視，信達證券研發中心 類型類型市場規模市場規模市場增速市場增速下游場景下游場景說明說明運動相機23年全球出貨量4461萬臺17-23年出貨量復合增速21.2%戶外運動、極限運動、消費者日常生活、真人秀節目拍攝、賽事直播等領域起源于歐美，擴散至中國、日本等亞洲國家全景相機23年全球全景相機規模50.3億

29、元17-23年全球全景相機復合增速約12.8%360 全景相機主要應用于消費者日常生活、運動、娛樂場景；VR 全景相機主要服務于媒體、影視、科技等專業領域基于全景技術，利用算法自動拼接出360 全景圖片或視頻，實現虛擬現實瀏覽航拍無人機22年航拍無人機規模48.5億美元17-22年航拍無人機規模復合增速20.4%早期個人娛樂為主，現逐步應用于三維電子商務、房地產樓盤全景展示、旅游景區全景展示、城市全景展示、工業園區全景展示等領域2014年由大疆開創，全景相機、運動相機等無人機組件套裝隨后出現 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 2.2、競爭格局競爭格局：國產廠商技術突圍，市場份額持續提升：

30、國產廠商技術突圍，市場份額持續提升 公司公司作為新晉智能影像設備品牌，作為新晉智能影像設備品牌，憑借技術創新不斷憑借技術創新不斷提升份額，提升份額，2023 年全景相機市占率全年全景相機市占率全球第一、運動相機市占率全球第二，具備明顯領先優勢。球第一、運動相機市占率全球第二，具備明顯領先優勢。全景相機：2015 年 VR 熱潮推動下傳統影像企業如柯達、三星、理光等都推出相應的全景相機產品，但隨著行業技術逐步成熟，市場份額逐步向頭部企業靠攏，以公司為代表的國內企業憑借圖像處理技術優勢逐步搶占市場份額，2023 年公司全球消費級全景相機市占率約 67.2%。分類型看，消費級全景相機領先企業包括中國

31、影石創新、日本理光及美國 GoPro，專業級 VR 全景相機則以影石創新、深圳看到科技為主導。運動相機：整體市場仍較為分散，2023 年全球市場排名前三為美國 GoPro、影石創新、大疆，其他廠商還有 AKASO、SJCAM 等。但從趨勢上看，新晉品牌廠商憑借創新實力及研發技術迅速搶占市場，隨著全景技術在運動相機的應用加速滲透，公司有望憑借先進的全景技術、模塊化技術、防抖技術及 AI 技術占領更多市場份額。圖圖 18：2023 年全球年全球消費級消費級全景相機市占率（全景相機市占率（%）圖圖 19：公司主要競爭對手公司主要競爭對手 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 資料來源：各公司官網，

32、信達證券研發中心 智能影像設備作為深度融合前瞻技術、以消費場景為主的產品，其技術水平、產品創新、營銷渠道都是重要的競爭壁壘，但產品本身的性能（分辨率、續航、流暢性等）、價格是更重要的因素，公司在這兩方面均已具備較強競爭優勢。以公司 ONE R/X、Ace 系列為代表，選擇 GoPro 推出的 GoPro Max、GoPro Hero12、GoPro Hero13，日本理光推出的 Ricoh Theta V 以及大疆推出的 DJI OSMO Action 4、DJI OSMO Action 5 Pro 作為對標產品：圖圖 20：公司消費級產品與主要競品對比公司消費級產品與主要競品對比 資料來源：

33、各公司官網，公司招股書，信達證券研發中心（注 1：fps 指畫面每秒傳輸幀數；注 2：續航時間為 1080P24fps 條件下續航）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 3、競爭力競爭力：產品技術領先為基，產品技術領先為基，全球市場布局全球市場布局為要為要 縱觀公司成為智能影像設備龍頭的發展歷程，我們認為對技術的堅持和對產品的打磨是其成功的基石，引領行業發展享受市場增長紅利。其次公司全球化+全渠道布局則有助于覆蓋核心用戶群體，并通過綁定垂直 KOL、多元化營銷活動鞏固“Insta360 影石”品牌消費者認知，不斷提升市場份額。3.1、技術技術：秉承創新基因，技術優勢領先秉承創新基因，技術優勢

34、領先 核心團隊技術背景突出，公司長期重視研發投入。核心團隊技術背景突出，公司長期重視研發投入。公司自成立以來便將自主研發設計能力作為核心競爭力，將技術研發納入重點經營規劃，并取得了良好的經營成果。我們認為這與公司重視技術的“底色”有關，公司創始人劉靖康畢業于南京大學，在校期間曾獲第二屆中國“互聯網+”大學生創新創業大賽亞軍，創立公司后作為公司核心技術人員組建了研究院、技術中心、產品中心等一級核心研發部門，完善公司技術研發流程。其他重要技術負責人賈順、姜文杰為創始人劉靖康同學并曾為公司底層技術做出重大貢獻，目前分別擔任軟件研發總監、行業應用中心總監及研究院負責人。公司研發費用率長期維持較高水平，

35、2020-2024年均值約 12.4%；公司研發人員數量占比同樣較高，截至 2024 年擁有 1367 名研發人員，占公司總人數的 57.7%。圖圖 21：公司研發費用率維持較高水平（公司研發費用率維持較高水平（%）圖圖 22：公司研發人員數量占比高（公司研發人員數量占比高（%）資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 多維多維研發架構清晰，產品技術行業領先。研發架構清晰，產品技術行業領先。公司設立了以研究院、產品中心和技術中心為主的多維度研發體系：研究院主要負責計算機視覺、圖像技術儲備和算法加速等核心技術研究；產品中心主要負責完成產品的需求設計、交互設計

36、等；技術中心主要負責技術、原理及電路板設計等。此外公司還設立了品牌中心、行業應用中心、供應鏈中心，在交互設計、行業及競品分析以及研發制造工藝等方面提供支持，幫助技術落地和商業化。截至 2024 年，公司擁有境內外授權專利 900 項，通過自主研發形成了全景圖像采集拼接技術、防抖技術、AI 影像處理技術、計算攝影技術、軟件開發技術框架、模塊化防水相機設計技術、音頻處理技術和框架等智能影像設備關鍵領域的核心技術。圖圖 23：公司公司全景圖像拼接技術全景圖像拼接技術 圖圖 24：公司公司 FlowState 防抖技術防抖技術 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 資料來源：公司招股書，信達證券研發

37、中心 0%5%10%15%20%2018201920202021202220232024研發費用率（%）10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021202220232024研發人員數量占比（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 3.2、渠道渠道：全球多元布局，覆蓋核心用戶全球多元布局，覆蓋核心用戶 渠道布局全面，線上線下均衡。渠道布局全面，線上線下均衡。作為消費級智能影像設備龍頭，公司已經建立了全面的銷售體系，通過線上線下相結合的方式銷往全球。截至 2024 年公司線上線下收入分別為 48%、52%，布局較為均衡，各細分渠道各有側重。其中線上方面包括公司官方

38、商城、第三方電商平臺、電商平臺入倉；線下渠道覆蓋線下經銷、大型商城、線下直銷。此外公司也在積極拓展各渠道優質客戶，線上方面與亞馬遜、天貓、京東達成合作，線下則通過包括 Apple Store零售店、佳能金牌店、Best Buy、B&H、順電、JB Hi-Fi、Media Markt、Sams Club、Costco、Argos 等知名渠道進行銷售，新客戶拓展亦帶來業務增量。全球市場布局，覆蓋目標群體。全球市場布局，覆蓋目標群體。公司渠道布局上的另一特色在于側重海外，尤其是針對美國、日本和歐洲等消費能力較強的發達國家和地區，主要在于智能影像設備需求早期發軔于歐美等地區、較早完成消費者教育啟動市場

39、滲透。率先出海擴張為公司業務成長帶來助力，目前線下渠道已覆蓋全球 60+國家和地區。公司產品在亞太地區的銷量、影響力也在快速增長，通過公司全渠道布局預計也能充分實現覆蓋、順應各類型消費者購買習慣。圖圖 25：2024 年年公司分渠道收入占比（公司分渠道收入占比（%）圖圖 26：2024 年年公司分地區收入公司分地區收入占比（占比（%）資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 3.3、品牌品牌：綁定垂直：綁定垂直 KOL，增強品牌勢能，增強品牌勢能 樹立創新品牌形象，品牌勢能持續提升。樹立創新品牌形象，品牌勢能持續提升。公司品牌“Insta360 影石”依托

40、技術引領市場的核心大單品、覆蓋全球的銷售網絡已經建立了良好口碑，品牌知名度不斷提升。公司品牌產品屢獲殊榮，包括美國 CES 創新金獎、德國紅點設計獎、德國 iF 設計獎、日本 Good Design 設計獎等。公司以幫助人們更好地記錄和分享生活為使命，逐步實現“成為世界一流的智能影像品牌”的發展愿景。2022 年公司繼續豐富品牌內涵，提出了“Think Bold（始于敢想）”的 slogan。公司 2019-2024 年銷售費用率均值約 14.4%，持續投入品牌宣傳，隨著公司業績與用戶數增長進一步鞏固品牌美譽度形成正循環，頭部品牌地位不斷提升。圖圖 27：公司品牌公司品牌 logo&sloga

41、n 圖圖 28：公司銷售費用率（公司銷售費用率（%）資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心（注：歷史數據已剔除運費）0%5%10%15%20%25%2018201920202021202220232024銷售費用率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 深度綁定垂直深度綁定垂直 KOL，創新營銷打法。，創新營銷打法。從具體營銷打法上看，公司的特色在于與主要下游垂直領域 KOL 深度合作，打入科技、攝影、運動等細分群體市場。例如公司“影石品牌大使”匯集了全球眾多頂尖運動員、冒險家和創作者，在圈層內具有較高知名度和認可度。通過與KOL 進行合作，配合產品升級

42、尤其是豐富的配件創新，公司有效打開了細分市場、激發消費者購買。例如公司與自行車手 Safa Brian 合作針對騎行群體推出自行車套餐，與資深滑雪與戶外博主小雪合作推出滑雪配件套餐，與自由潛水員&冒險家 Anne Gumiran 合作推出全隱形潛水套餐。圖圖 29：影石品牌形象大使影石品牌形象大使 圖圖 30：公司通過垂直公司通過垂直 KOL 打開細分市場打開細分市場 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 此外公司還積極舉辦品牌宣傳活動增強粘性和“Insta360 影石”品牌美譽度，例如 Insta360 Awards、Think bold.挑戰基金、Th

43、ink bod.英雄基金等，鼓勵用戶使用公司產品拍攝創意視頻、記錄公益行為，并提供拍攝設備、技術支持等幫助。公司也已布局小紅書、抖音等社交媒體，作為對傳統新聞媒體、展會等宣傳渠道的補充。圖圖 31：公司積極組織品牌活動公司積極組織品牌活動 圖圖 32：公司線上營銷公司線上營銷賬號賬號 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：小紅書，抖音，信達證券研發中心 4、募投項目：建設自有產能，增加研發投入募投項目：建設自有產能，增加研發投入 公司本次 IPO 擬發行普通股不超過 4,100 萬股，募集項目投資規模合計 4.64 億元，主要包括：智能影像設備生產基地建設項目，位于廣東珠海，預計 2

44、025 年投產，主要用于擴充自有產能；影石創新深圳研發中心建設項目，位于廣東深圳，進一步提升公司研發及自主創新能力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 圖圖 33：公司公司 IPO 募投項目募投項目 資料來源：公司招股書，信達證券研發中心 5、風險提示風險提示 產品及技術研發風險：產品及技術研發風險：若公司對未來市場趨勢預判失誤，或新技術、新產品未達預期，將對公司的業績增長帶來不利影響。技術人才流失風險：技術人才流失風險：公司所在行業屬于技術密集型行業，產品的技術進步和創新依賴行業經驗豐富、結構穩定的研發團隊。若未來核心技術人員大量流失，可能削弱公司競爭力。境外經營風險：境外經營風險：公司

45、海外業務規模較大，若因國際市場產品設計理念、關稅摩擦等因素導致市場不確定性增強，公司業績可能受損。項目名稱項目名稱投資規模（億元）投資規模（億元）建設進度建設進度說明說明智能影像設備生產基地建設項目1.952年預計2025年投產公司計劃建設自有生產基地，位于廣東珠海，包括智能影像設備生產車間和智能倉庫影石創新深圳研發中心建設項目2.681年公司擬通過引進先進研發設備以及優秀研發人才，進一步提高公司的研發能力和自主創新能力，在保證公司行業技術先進性的同時不斷擴充和完善公司產品結構 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 姜文鏹，信達

46、證券研究開發中心所長助理，新消費研究中心總經理，上海交通大學碩士，第一作者發表多篇 SCI+EI 論文，曾就職于國盛證券，帶領團隊獲 2024 年新財富最佳分析師第四名、2023/2024 年水晶球評選第四名、2024 年金麒麟最佳分析師第四名。李晨，本科畢業于加州大學爾灣分校物理學院，主修數學/輔修會計；研究生畢業于羅切斯特大學西蒙商學院，金融碩士學位。2022 年加入國盛證券研究所，跟隨團隊在新財富、金麒麟、水晶球等評選中獲得佳績；2024 年加入信達證券研究開發中心，主要覆蓋造紙、輕工出口、電子煙等賽道。曹馨茗，本科畢業于中央財經大學，碩士畢業于圣路易斯華盛頓大學。曾就職于保險資管、國盛

47、證券研究所，有 3 年左右行業研究經驗，跟隨團隊在新財富、金麒麟、水晶球等評選中獲得佳績。2024 年加入信達證券研究開發中心，主要覆蓋家居、個護、寵物、智能眼鏡、潮玩、包裝等賽道。駱崢，本科畢業于中國海洋大學，碩士畢業于倫敦國王學院大學。曾就職于開源證券研究所，有 3 年左右消費行業研究經驗，跟隨團隊在金麒麟、21 世紀金牌分析師等評選中獲得佳績。2025 年加入信達證券研究開發中心，主要覆蓋跨境電商、黃金珠寶、兩輪車等賽道。陸亞寧，美國伊利諾伊大學香檳分校經濟學碩士，曾就職于浙商證券、西部證券，具備3 年以上新消費行業研究經驗。2025 年加入信達證券研究所，主要覆蓋 IP 零售、母嬰、電

48、商、美護等賽道。龔軼之，CFA，畢業于倫敦政治經濟學院。曾就職于國金證券研究所，4 年消費行業研究經驗，跟隨團隊在水晶球、金麒麟、Wind 金牌分析師等評選中獲得佳績。主要覆蓋民用電工、電動工具、照明、智能家居賽道。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明

49、信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀

50、點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律

51、允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示

52、 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。