【公司研究】世紀華通-IP儲備豐富攜手騰訊再續“傳奇”-20200529[29頁].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 傳媒 2020 年 05 月 29 日 世紀華通 (002602) IP 儲備豐富，攜手騰訊再續“傳奇” 報告原因：有新的信息需要補充 增持（維持） 投資要點： 世紀華通是 A 股頭部游戲公司之一，19 年游戲業務收入和利潤規模均位于 A 股前列。 游戲行業變化：1）手游行業已經歷兩輪成長周期，當下正處于 5G 商用、游戲出海加速以 及新的買量渠道崛起背景下的第三輪景氣周期起點；2）手游行業季度增速及使用時長回 暖，景氣度呈現明確上行趨勢；3）游戲行業監管走出至暗時刻，2019 年以來積極的政策 環境逐步形成。

2、 三大優勢構建盛趣游戲核心壁壘，20 年多款新作值得期待。優勢一：充分的股權激勵綁定 核心團隊，經典端游貢獻長生命周期價值；優勢二：公司在手 IP 儲備豐富，傳奇+龍之谷 兩大產品線證明公司“端改手”能力；優勢三：騰訊戰略入股，游戲發行渠道得到加強； 聯手中移動， 成立云游戲工作室。 盛趣 20 年有多款新游戲值得期待， 如騰訊獨家代理+“大 IP 背景”的龍之谷 2 、 慶余年 、 代號：遠征和傳奇天下等，有望為 20 年貢 獻業績增量。此外，盛趣在二次元等其他細分方向也有新品布局，游戲種類愈發豐富。 點點互動：SLG 出海龍頭，加大研發投入開啟跨品類擴張。1）2019 年中國出海游戲收入

3、約 116 億美元，中期來看，仍有 80%增長空間；2）點點主要代理 FunPlus 研發的游戲， 2018 和 2019 年， FunPlus 在國內游戲出海廠商中收入排名第一； 2020 年 1-4 月， FunPlus 出海收入排行穩居前三；3）點點代理的三款 SLG 游戲， 火槍紀元 、 阿瓦隆之王和 State of Survival在 2020 年 4 月出海手游收入排行榜中均位列前 15，在 SLG 類游戲 競爭激烈的背景下，充分證明公司在 SLG 領域的領先地位。4）19 年擴張研發團隊，導致 利潤有所下滑，20 年計劃上線 4-5 款自研游戲，研發投入帶來的業績增量有望兌現。

4、 投資建議：新增 2021-2022 年盈利預測，維持“增持”評級。原預測世紀華通 20 年營收 和歸母凈利潤分別為 124.7/17.5 億元（2018 年預測） 。隨著盛趣完全并表，公司結構趨 于穩定；20 年預計上線多款精品游戲，有望貢獻業績增量；IP 儲備豐富， ”端改手”能力 驗證后，IP 價值有望得到進一步挖掘；攜手騰訊，增強渠道能力。我們上調世紀華通 20 年營收預測 36.2%至 169.8 億元，并預測 21-22 年營收分別為 186.3/194.6 億元，預計 20-22 年增速分別為 16%/10%/4%；上調 20 年歸母凈利潤預測 114.3%至 37.5 億元，

5、并預測 21-22 年歸母凈利潤分別為 45.7/49.3 億元， 同一可比口徑下 20-22 年增速預計分 別為 39%/22%/8%。目標市值 938 億元，維持“增持”評級。 風險提示：商譽減值風險，股權質押風險，游戲項目延期/游戲新品表現不及預期風險，行 業監管政策邊際趨嚴風險。 市場數據： 2020 年 05 月 28 日 收盤價（元） 12.95 一年內最高/最低（元） 17.86/8.36 市凈率 2.8 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 33572 上證指數/深證成指 2846.22/10653.49 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 202

6、0 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 4.57 資產負債率% 21.19 總股本/流通 A 股 （百萬） 6227/2592 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 證券分析師 林起賢 A0230519060002 袁偉嘉 A0230519080013 聯系人 林起賢 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019E 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 14,690 3,804 16,976 18,633 19,458 同比增長率（%） 17.3 11.0 15.6 9.8 4.4 歸母凈利潤（百萬元） 2,2

7、78 804 3,752 4,572 4,927 同比增長率（%） 69.3 257.6 64.7 21.9 7.8 每股收益（元/股） 0.37 0.13 0.60 0.73 0.79 毛利率（%） 51.3 55.3 53.1 54.3 55.0 ROE（%） 9.3 2.8 12.0 12.7 12.0 市盈率 35 22 18 16 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE； 2019 年報尚未披露，19 年數據為預測數據； 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 05-30 06-30 07-31 08-31 09-30

8、 10-31 11-30 12-31 01-31 02-29 03-31 04-30 -40% -20% 0% 20% 40% 60% （收益率）世紀華通滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 預計世紀華通 20-22 年營收分別為 169.8/186.3/194.6 億元，對應增速分別為 16%/10%/4%；預計 20-22 年歸母凈利潤分別為 37.5/45.7/49.3 億元，同一可比口徑 下對應增速分別為 39%/22%/8%。目標市值 938 億元，維持“增持”評級。 關鍵

9、假設點 1） 盛趣游戲： 20 年預計上線多款重磅手游以及端游貢獻穩定流水， 預計盛趣 20-22 年的營收分別為 69.6/83.7/88.6 億元，同比增速分別為 17%，20%，6%； 2）點點互動：三款 SLG 游戲流水貢獻穩定，20 年下半年自研休閑類游戲上線。 預計點點 20-22 年營收分別為 70.6/74.4/78 億元，同比增速分別為 27%/5%/5%； 3）隨著盛趣完全并表，預計公司主要費用率水平保持穩定。預計公司 20-22 年的 銷售費用率分別為 13.5%/13%/13%；管理費用率分別為 5%/5%/5%；研發費用率分 別為 9%/9%/9%。 4） 預計世紀華

10、通 20-22 年歸母凈利潤分別為 37.5/45.7/49.3 億元， 同一可比口徑 下對應增速分別為 39%/22%/8%。 有別于大眾的認識 市場認為公司錯過手游紅利期，我們認為公司通過傳奇+龍之谷兩大產品線證明公 司“端改手”能力，后續攜手騰訊，豐富的 IP 儲備有望得到進一步發掘。 市場認為傳奇類游戲市場競爭激烈，公司前景難以判斷。我們認為隨著 1）公司加 大“傳奇”和“傳奇世界”IP 的游戲開發和運營，2） “傳奇”IP 大陸獨占性確定，傳 奇類 IP 授權給其他游戲公司發行獲取授權金，公司在傳奇類游戲市場份額有望得到提 升。 市場認為點點代理的阿瓦隆之王和火槍紀元的成功不一定具有

11、復制性，我 們認為，在 SLG 出海競爭愈發激烈背景下， State of Survival19 年底上線后排名一 路上行，流水表現出色，足以證明公司 SLG 出海領軍地位。 股價表現的催化劑 游戲流水表現超預期；競爭格局改善；云游戲進展。 核心假設風險 游戲子公司表現低于預期帶來商譽減值；主要股東股權質押比例較高；游戲項目延 期；游戲新品表現不及預期風險；行業監管政策邊際趨嚴風險。 oPpQoPsRtOnMzQmOzRtPuMaQcM9PtRoOnPmMlOpPsMfQpPpO6MrRxOuOrNrOuOnOoP 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共

12、29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 并購成就 A 股利潤規模最大的游戲公司 .6 1.1 資本賦能，完善游戲布局 . 6 1.2 公司治理：管理層多有游戲一線從業經驗 . 9 2. 盛趣游戲：在手 IP 豐富，20 年新品值得期待 . 10 2.1 游戲行業：正迎來第三輪景氣上行 . 10 2.2 回歸 A 股，再續傳奇 . 12 2.3 三大優勢構建盛趣核心壁壘 . 12 2.4 后續產品儲備豐厚，借力騰訊渠道優勢，打造精品手游 . 18 3. 點點互動：SLG 出海龍頭，加大研發投入開啟跨品類擴張20 3.1 出海市場增長空間大，游戲品類以 SLG 為主 . 20 3.2 SLG 出海龍頭

13、，三款拳頭產品排行靠前。 . 21 3.3 重視研發，打造研發+發行精品團隊 . 21 3.4 增長驅動分析：SLG 產品表現穩定，跨品類擴張開啟 . 22 4. 盈利預測及估值分析 . 23 4.1 業務分拆 . 23 4.2 估值分析與投資建議 . 25 4.3 風險提示 . 25 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：世紀華通大事記 . 6 圖 2：2019H1 公司營收結構（%） . 7 圖 3：2019H1 公司毛利結構（%） . 7 圖 4：2019H1 國內上市公司游戲收入排名（億元）

14、. 7 圖 5：A 股主要游戲公司 2019 年利潤情況（億元） . 7 圖 6：20141Q20 商譽及占總資產比重情況（億元） . 8 圖 7：世紀華通商譽構成 . 8 圖 8：股權結構 . 9 圖 9 ：中國游戲市場實際銷售收入 . 10 圖 10 ：2011-2019 手游行業規模及增速變化 . 10 圖 11 ：2016-2020Q1 手游市場季度規模及增速 . 11 圖 12 ：手游在移動互聯網整體時長占比（%） . 11 圖 13 ：盛趣游戲 2007-2018 經營情況（百萬元，%） . 12 圖 14 ：盛趣游戲 2016-2018 游戲收入結構 . 12 圖 15：盛趣游戲

15、研發支出及占收入比例（百萬元，%） . 13 圖 16：盛趣游戲研發人員數量 . 13 圖 17： 熱血傳奇端游游戲流水和 ARPPU . 16 圖 18： 熱血傳奇手游游戲流水和 ARPPU . 16 圖 19 ： 龍之谷 （國內）端游游戲流水和 ARPPU . 17 圖 20 ： 龍之谷手游游戲流水和 ARPPU . 17 圖 21 ：中國出海游戲收入及其增速（億美元） . 20 圖 22 ：出海游戲收入占整體游戲比例（%） . 20 圖 23 ：1H19 各海外市場 Top250 游戲類別的收入分布（按用戶支出排名） . 20 圖 24 ：2020 年 4 月中國廠商出海收入排行 . 2

16、1 圖 25 ：2020 年 4 月出海中國手游 TOP30 . 21 圖 26 ：點點互動 2013-2019H1 合并口徑收入及其同比（百萬元，%） . 22 圖 27 ：點點互動 2013-2019H1 合并口徑凈利潤及其同比（百萬元，%） . 22 圖 28 ： 阿瓦隆之王和火槍紀元美區 iOS 暢銷榜排名 . 22 圖 29 ： State of Survival美區 iOS 暢銷榜排名 . 22 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：主要游戲子公司并購情況 . 6 表 2：世紀華通主要游戲子公司業績承諾及

17、完成情況(億元) . 8 表 3：世紀華通主要高管 . 9 表 4：游戲監管政策變遷 . 10 表 5：盛趣游戲股權激勵情況 . 13 表 6：國內主要游戲公司研發費用占收入比例. 13 表 7：盛趣游戲核心工作室 . 14 表 8：盛趣主要自主運營端游 2016-2018 收入（百萬） . 14 表 9：盛趣游戲主要 IP 儲備 . 15 表 10：盛趣旗下的主要傳奇游戲收入情況（百萬元） . 15 表 11：”傳奇”IP 系列產品 2016-2018 年經營情況（百萬元） . 16 表 12：授權騰訊代理主要游戲 . 17 表 13：授權騰訊運營模式游戲情況與分成比例 . 18 表 14：

18、騰訊代理游戲計劃 . 18 表 15：盛趣游戲未來產品線 . 19 表 16：趣加旗下游戲研發團隊 . 21 表 17：盛趣游戲營收拆分 . 23 表 18：點點互動盈利預測 . 24 表 19：世紀華通盈利預測 . 24 表 20：國內主要游戲上市公司的估值情況 . 25 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 并購成就 A 股利潤規模最大的游戲公司 1.1 資本賦能，完善游戲布局 資本賦能，游戲板塊動作不斷。世紀華通成立于 2005 年，主營業務為汽車零部件 的研制銷售， 2011 年在深交所上市。 2014 年，

19、公司收購了七酷、 天游， 進軍游戲行業。 2018 年完成對點點互動的收購，布局海外游戲市場，2019 年收購盛趣游戲，完成游戲 產業從開發到運營發行的全產業鏈布局。 圖 1：世紀華通大事記 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 公司游戲業務可分為以“盛趣游戲、點點互動”為核心的四大部分。公司游戲業務主 要由天游、七酷、點點互動、盛趣游戲等幾家子公司開展。公司 2020 年 4 月 13 日公告完 成現金募資 31 億元，主要用于補充現金流（公司已使用自有資金先行支付并購盛躍網絡的 現金對價及中介機構費用）。 表 1：主要游戲子公司并購情況 標的公司 首次披露 日 完成時間 交易價格/億元 發行股

20、票 對價/億 元 現金 對價 /億 元 標的公司主營業務 盛躍網絡 2018/9/12 2019/6/30 298 268.7 29.3 盛躍網絡是全球領先的網絡游戲開發商、運營 商和發行商，擁有雄厚的頂級 IP 資源，如傳 奇和龍之谷等。深耕端游領域多年，并已完成 移動網絡游戲業務布局，目前有多款端游和移 動網絡游戲正在運營。 點點互動 2015/12/1 2018/2/1 69.4 41.6 27.8 點點互動是最早一批面向海外市場的集研發、 發行及運營為一體的游戲公司，在 SLG 游戲 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 29 頁 簡單金融 成就

21、夢想 資料來源：wind，申萬宏源研究 游戲業務貢獻主要利潤，并表盛趣后成為國內利潤體量第三大的游戲公司。2019 年盛 躍網絡完成并表后，根據 2019 年中報數據，游戲業務收入占比 87%，毛利占比 96%，是 公司利潤的主要來源。根據公司 2019 年經營業績公告，公司營業收入 146.9 億元，歸母 凈利潤為 22.8 億元，若剔除掉盛趣并表時同一控制下少數股東利潤調整影響，公司 2019 年歸母凈利潤為 27 億元，在 A 股上市游戲公司中利潤規模排名第一。根據 20 年一季報公 告，公司 1Q20 年實現營業收入 38.04 億元，同比增長 11.03%；實現歸母凈利潤 8.04

22、億 元，同比增長 257.57%，業績增長主要來自于游戲業務。 圖 2：2019H1 公司營收結構（%） 圖 3：2019H1 公司毛利結構（%） 資料來源：wind，申萬宏源研究 資料來源：wind，申萬宏源研究 圖 4：2019H1 國內上市公司游戲收入排名（億元） 圖 5：A 股主要游戲公司 2019 年利潤情況（億元） 87% 13% 游戲汽車零部件 96% 4% 游戲汽車零部件 的研發制作方面處于全球領先地位，業務布局 海外， 覆蓋國家和地區超過 200 個。 代表游戲 為阿瓦隆之王和火槍紀元。根據 App Annie 數據，自 2018 年以來阿瓦隆之王 和 火槍紀元 一直穩居手游

23、出海收入榜前十。 天游 2014/1/22 2014/9/3 9.5 14.1 3.9 天游主要從事運動休閑競技類客戶端平臺運 營，主要游戲產品有街頭籃球、 攻沙、 范偉打天下 、 天書世界 和 九陰絕學 。 七酷 8.5 公司從事網游研發運營業務，總部研發公司員 工約 660 人，屬省“雙軟”企業，以移動網游 與無端網游并存為發展方向。主要游戲產品有 手游屠龍決戰沙城、擇天記手游以及 魔力寶貝手機版等。 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：wind，Gamewower，申萬宏源研究 資料來源：wind，申萬宏源

24、研究 注：盛趣并表時未考慮同一控制下少數股東利潤調整影響 商譽主要來自盛趣網絡和點點互動。商譽方面，根據公司 2019 年中報披露，世紀華通 合計商譽 153 億元， 占總資產的 49%。 從商譽構成來看， 盛趣游戲分部占比最大達到 48%， 此后是點點互動分部占比達到 40%。從游戲子公司業績對賭完成情況來看，七酷、天游和 點點均已完成業績承諾，盛趣游戲處于 2018-2020 的業績承諾期中，2020 年業績承諾為 扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤 29.68 億元。 圖 6： 20141Q20 商譽及占總資產比重情況 （億元） 圖 7：世紀華通商譽構成 資料來源：wind，申萬宏

25、源研究 資料來源：wind，申萬宏源研究 注： 數據取自 19 年中報， 盛趣游戲分部包含 Actoz 商譽。 表 2：世紀華通主要游戲子公司業績承諾及完成情況(扣非歸母凈利潤/億元) 子公司名稱 持股比例 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 天游軟件 100% 承諾 0.90 1.10 1.40 實際 0.94 1.77 1.81 七酷網絡 100% 承諾 0.90 1.24 1.64 實際 0.95 1.30 1.76 點點互動 100% 承諾 5.18 7.03 8.31 實際 5.26 7.12 8.57 盛趣游戲 100% 承諾 21.36 24.9

26、4 29.68 實際 21.40 資料來源：wind,申萬宏源研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 騰訊網易三七互娛世紀華通完美世界 0 5 10 15 20 25 30 世紀華通三七互娛完美世界 36% 35% 34% 31% 47% 47% 42% 30% 32% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2014201520162017201820191Q20 商譽商譽/總資產（右軸） 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9

27、頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1.2 公司治理：管理層多有游戲一線從業經驗 公司目前股權較為分散，經過多次重大資產重組，世紀華通創始人王苗通仍為公司的 實際控制人， 合計持有公司約 21%的股權。 公司 CEO 王佶和七酷創始人邵恒分別持有公司 10.44%/6.25%的股權，點點系股東持有公司 1.52%的股權。此外，高毅資產為代表的機 構投資人、騰訊旗下的林芝騰訊和國資委控股的深圳華僑城，也是公司的主要股東。 圖 8：股權結構 資料來源：wind，申萬宏源研究 注：數據取自 2020 年 4 月 14 日公告 新進公司管理層大多有較強的游戲產業背景。公司 CEO 王佶為天游軟件創始

28、人，現兼 任盛趣游戲董事長；副總裁邵恒、陳琦分別來自七酷和點點互動；原盛大游戲首席制作人 張向東任公司 COO。 表 3：世紀華通主要高管 姓名 職務 履歷 王苗通 董事長 1957 年出生，EMBA，2008 年至今任公司董事長。 王一鋒 副董事長、總裁 1984 年出生， 大學學歷； 2007 年 1 月進入世紀華通車業， 任總經理； 2008 年至今任世紀華通車業董事、總裁。 王 佶 董事、CEO 1971 年出生，本科學歷；天游軟件創始人；2015 年起任公司 CEO。 邵 恒 董事、副總裁 1985 年出生，高中學歷；七酷網絡創始人；2018 年起任公司副總裁。 陳 琦 副總裁 19

29、78 年出生，本科學歷；2012 年加入點點互動，現任點點 CEO；2018 年起任公司副總裁。 張向東 COO 1975 年出生，EMBA；歷任盛大游戲首席制作人、高級副總裁、CEO； 2017 年起任公司 COO。 賞國良 財務總監 1969 年出生，本科學歷，CPA，CTA；2008 年進入世紀華通車業，任財 務總監 酈冰潔 董事會秘書 1994 年出生，本科學歷；2020 年 1 月起任公司董秘。 資料來源：wind，申萬宏源研究 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 2. 盛趣游戲：在手 IP 豐富，20 年新

30、品值得期待 2.1 游戲行業：正迎來第三輪景氣上行 手游行業已經歷兩輪成長周期，正處于第三輪景氣上行。 1）2011-2014：受益于 3G 用戶紅利。行業藍海，競爭分散，游戲公司普遍受益； 2）2015-2017：受益于 4G 重度化紅利。行業競爭激烈，騰網兩強格局初步形成，大 量端游/頁游基因的公司+彎道超車出海的創業公司涌現，但行業沒有明顯的第三極。 3）18 年版號審批暫停，游戲行業增速觸底，行業中小廠商加速出清。 4）2019-：隨著版號恢復，產能釋放，行業逐步迎來復蘇。而在行業低谷期加大產品 儲備的公司率先復蘇。5G 商用后，未來有望迎來新一輪的應用創新。 圖 9 ：中國游戲市場實

31、際銷售收入 圖 10 ：2011-2019 手游行業規模及增速變化 資料來源：GPC重度海 外產品引入 是 北斗工作室 葉堅 2017 傳奇永恒 、 沙巴克傳奇 、 新英雄年代 MMO、RPG 游戲研發 是 傳世工作室 任霆 2002 傳奇世界 、星辰變 等端游， 神無月等手游 MMO 類游戲研運發一體化 是 萌芽工作室 胡嬋君 2001 泡泡堂 、 永恒之塔 、 冒險 島 、 彩虹島 online 多品類創意網游、 韓系休閑游戲 引進和研發 是 熱血工作室 張在偉 2006 熱血傳奇手游 在研“傳奇”IP，大型 MMO 手 游開發 是 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 盛趣以端游起家，其生命

32、周期長，收入貢獻穩定。盛趣自 2001 年以來先后推出和運營 了熱血傳奇、傳奇世界、泡泡堂、龍之谷、最終幻想 14等經典游戲。 其中，2010 年以前上線的多款端游在 2016-2018 年期間仍能貢獻 15 億以上的收入，且 同比下滑幅度較小，經典端游的長生命周期價值驗證了盛趣在游戲研發運營領域深厚的積 累。 表 8：盛趣主要自主運營端游 2016-2018 收入（百萬） 游戲產品 上線時間 2016 2017 2018 熱血傳奇 2001.11 581.33 499.73 527.48 傳奇世界 2003.4 176.25 205.79 174.56 龍之谷 2010.7 270.43 2

33、50.32 186.44 其 1： 龍之谷 （國內） 2010.7 234.42 219.48 171.14 其 2： 龍之谷 （海外） 2016.9 36.01 30.84 15.30 冒險島 2004.8 177.25 199.70 190.90 永恒之塔 2009.4 158.93 139.08 110.40 最終幻想 14 （中國） 2014.8 51.26 91.67 182.49 傳奇 3 2011.1 95.96 90.90 44.42 傳奇永恒 2016.2 240.19 68.66 54.27 最終幻想 14 （海外） 2015.9 47.57 65.87 54.72 風云

34、2007.7 45.91 47.97 47.49 合計 1845.09 1659.68 1573.19 YOY -10% -5% 1515 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 游戲產品 上線時間 2016 2017 2018 2010 年前上線端游合計 1139.68 1092.27 1050.84 YOY -4% -4% 資料來源：世紀華通重組報告書，申萬宏源研究 優勢二：IP 儲備豐富，傳奇+龍之谷兩大產品線證明改編能力。 公司 IP 儲備豐富，IP 自研及改編手游能力強。公司游戲 IP 自研水平高，產品生命周 期長，擁有傳

35、奇世界、龍之谷、 光明勇士、神無月等多個爆款游戲，公 司熱血傳奇自 2001 年上線后仍保持較高熱度，游戲內流水穩定。在游戲自研運營的 基礎上， 盛趣游戲還積極向文學、 影視類 IP 手游開發及運營拓展， 持有 IP 類型愈發多元化， 手游改編能力進一步增強，目前公司已接手星辰變、慶余年等作品的 IP 手游研發 工作。 表 9：盛趣游戲主要 IP 儲備 IP 名稱 IP 出處 IP 類型 傳奇 游戲 玄幻 MMO 傳奇世界 游戲 武俠 MMO 龍之谷 游戲 動作 RPG 千年 游戲 玄幻 MMO 魔界 游戲 玄幻 MMO 光明勇士 游戲 魔幻 MMO 神無月 游戲 卡牌 彩虹島 游戲 動作 瘋

36、狂賽車 游戲 休閑競速 星辰變 小說 玄幻 鬼吹燈 小說 盜墓 盤龍 小說 玄幻 慶余年 小說 武俠 資料來源：wind，申萬宏源研究 （1）傳奇類： 傳奇類游戲主要包括“傳奇”IP 和”傳奇世界”IP，2016-2018 年期間，傳奇類主要 游戲收入占盛趣整體營收比例分別為 54%、43%、42%，若疊加給其他公司的傳奇類 IP 授權收入，傳奇類游戲產品收入貢獻占比將更為突出。 表 10：盛趣旗下的主要傳奇游戲收入情況（百萬元） 傳奇類游戲產品 上線時間 運營模式 2016 2017 2018 PC 端 熱血傳奇 2001 自營 581.33 499.73 527.48 傳奇世界 2003 自營 176.25 205.79 174.56 傳奇 3 2011 自營 95.96 90.90 44.42 傳奇永恒 2016.2 自營 240.19 68.66 54.27 主要 PC 端傳奇游戲收入 1093.73 865.08 800