志特新材-行業滲透率提升鋁模租賃龍頭競爭優勢顯現-220506（31頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 公司深度報告 2022 年 05 月 06 日 審慎推薦審慎推薦-A（首次）（首次） 行業滲透率提升，鋁模租賃龍頭競爭優勢顯現行業滲透率提升，鋁模租賃龍頭競爭優勢顯現 周期/金屬及材料 目標估值：NA 當前股價：30.1 元 公司專注于鋁模租賃業務，公司專注于鋁模租賃業務，研發專利和信息系統保障租賃業務的全流程服務能力，研發專利和信息系統保障租賃業務的全流程服務能力，產能擴張強化響應能力和規模效應產能擴張強化響應能力和規模效應，成本優勢顯著，后續擴產成本優勢顯著，后續擴產有助于市占率提升有助于市占率提升。公司對應公司對應 22 年年 PE、PB 分別

2、為分別為 16.9x、2.5x，首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“審慎審慎推薦推薦-A”投投資評級資評級。 華南鋁模龍頭，租賃業務占優。華南鋁模龍頭，租賃業務占優。志特新材成立于 2011 年，是國內較早進入鋁模板市場的企業，2016 年在新三板掛牌上市，2021 年在深交所上市；實控人高渭權、劉莉琴合計持有公司 48.37%的股份，股權結構較為穩固。2021 年實現營收/歸母凈利潤 14.81 億元/1.64 億元，同比增速分別為 32.3%/-2.4%，鋁模板業務收入占比約 77%。21 年公司市占率約 3.9%，毛利率 32.45%，凈利率 11.82%，加權平均 ROE 為 16.06%。

3、 鋁模鋁模板板行業：以鋁代木為趨勢，行業：以鋁代木為趨勢，鋁模板鋁模板滲透率滲透率有望提升有望提升。1）環保政策驅動。2020 年，住建部發文鼓勵推廣應用鋁模板等周轉材料以幫助實現綠色施工。2）成本優勢突出。鋁模板施工易裝快拆、免抹灰、可回收，重復 30 層標準層以上時具備經濟效益。2021 年我國鋁模板市場空間為 383 億元。目前我國鋁模板市占率僅約 30%，發達國家達 90%以上。近年來，我國鋁模板逐漸向中低樓層滲透，未來滲透率有望持續提升。3）裝配式影響有限。一方面，當前裝配式建筑建造過程中仍需在預制構件連接處用模板現澆以增加結構強度；另一方面，“裝配式+鋁?！币研纬梢惶紫鄬潭ǖ墓に?/p>

4、流程，“PC+鋁?！币惑w化施工標準化程度較高。 志特新材：志特新材：租賃租賃模式高周轉，模式高周轉，擴產擴產+研發研發強化壁壘強化壁壘。租賃模式下，成本管控和優質服務為核心競爭力。1）成本優勢：公司租賃鋁模的周轉率、高標板占比、舊模板占比均逐年提升， 疊加產能擴張帶來的規模效應， 單位成本在業內占優。2）服務優勢：租賃業務價值鏈更長，公司持續投入研發，實現“前端設計-中端生產-后端施工指導（及舊板回收）”的一站式服務，提高施工效率，增加客戶黏性，構筑隱形壁壘。產能方面，公司在江西、山東、湖北、廣東均建有生產基地，2021 年保有量達 232.78 萬平方米，具備快速響應能力。3）協同發展：鋁模

5、與裝配式共存、防護平臺業務協同發展。 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“審慎審慎推薦推薦-A”評級”評級。行業層面重點關注鋁模滲透率提升帶來的需求擴張， 以及市場集中度提升； 公司層面關注志特新材的鋁模租賃業務的成本優勢、規模擴張，通過全國化產能布局、內部管理和信息化技術強化終端響應和服務能力，以及防護平臺業務貢獻業績增量。由于鋁價影響較大，由于鋁價影響較大，公司收入確定性公司收入確定性強強于利潤確定性，于利潤確定性，預計公預計公司司 22-23 年年 EPS 分別為分別為 1.78 元元、2.37 元元，對應，對應 PE 為為 16.9x、12.7x，首次覆蓋，給，首次覆蓋，給予“予“審慎審慎

6、推薦推薦-A”評級”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動或下游地產需求波動、上游原材料價格上漲、固定宏觀經濟波動或下游地產需求波動、上游原材料價格上漲、固定資產減值風險、應收賬款回收不及預期資產減值風險、應收賬款回收不及預期、限售股解禁限售股解禁風險風險。 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元) 1120 1481 1933 2488 3137 同比增長 30% 32% 31% 29% 26% 營業利潤(百萬元) 212 201 255 341 434 同比增長 30% -5% 27% 34% 27% 歸

7、母凈利潤(百萬元) 168 164 208 278 353 同比增長 29% -2% 26% 34% 27% 每股收益(元) 1.44 1.40 1.78 2.37 3.02 PE 20.9 21.4 16.9 12.7 10.0 PB 5.1 2.9 2.5 2.1 1.7 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股） 11707 已上市流通股（萬股） 5000 總市值（億元） 35 流通市值（億元） 15 每股凈資產（MRQ） 10.6 ROE（TTM） 11.7 資產負債率 57.4% 主要股東 珠海凱越高科技產業投資有限公司 主要股東持股比例 45.22% 股價表現股

8、價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 -26 -50 86 相對表現 -23 -32 109 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 鄭曉剛鄭曉剛 S1090517070008 劉文平劉文平 S1090517030002 袁定云袁定云 研究助理 -60-40-2002040May/21Aug/21Dec/21Apr/22(%)志特新材滬深300志特新材志特新材（300986.SZ） 敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、華南鋁模龍頭，租賃業務占優 . 6 1、鋁模行業領導者，股權結構穩固 . 6 2、營收快速增長，鋁模租賃業務貢獻大 . 6 二、鋁模行業：

9、以鋁代木、以租代售，鋁模板滲透率有望提升 . 7 1、鋁模板適用于高樓層建設，經濟效益突出 . 8 2、供給端漸成熟，需求端仍有釋放空間 . 10 （1）我國鋁模市場快速發展，供給增速放緩 . 10 （2）預制構件連接采用現澆，裝配式市場和鋁模市場協同發展 . 10 （3）保守測算 22 年我國鋁模板市場空間超 421 億元 . 11 （4）大行業小企業，龍頭志特新材市占率僅約 3% . 12 3、邁入“舊板為王”時代，租賃模式占優 . 13 三、志特新材：專注鋁模租賃，成本與服務共筑核心優勢 . 16 1、各業務均向好，以租賃見長處于領先 . 16 2、規模效應+模板結構優化，突顯成本優勢

10、. 18 （1）租賃模式高周轉，規模效應顯現 . 18 （2）舊板回收+廢鋁出售，進一步降本 . 20 3、投建產能+投入研發，優質服務提質增效 . 21 （1）服務大型客戶，擴產提高快速響應能力 . 21 （2）持續研發投入，保障全流程服務能力 . 23 四、協同開啟爬架業務，有望隨主業共增長 . 26 五、投資建議 . 28 六、風險提示 . 29 圖表圖表目錄目錄 圖 1：志特新材發展歷程 . 6 圖 2：志特新材股權結構 . 6 圖 3：2014-2021 年公司營收 CAGR 達 59.09% . 6 圖 4：2014-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 達 49.20% . 6

11、圖 5：2021H1 公司鋁模租賃+銷售業務收入占 89% . 7 xU9UlXkVlYiYnZvWlX7N9R7NpNrRoMpNjMqQtOjMrRpQ6MmMzQvPpMxONZpPnQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 6：2021 年鋁模和防護平臺業務貢獻主要收入和毛利 . 7 圖 7：發展到 21 世紀，鋁模系統成為我國主要建筑模板體系 . 7 圖 8：三類主要建筑模板示意圖 . 8 圖 9：我國鋁型材原料供應充足 . 10 圖 10：2014-2019 年我國鋁模板產量年復合增長 118% . 10 圖 11：“裝配式+鋁?！币惑w化施工流程 . 11 圖 12：裝配式

12、建筑結合鋁模板施工現場 . 11 圖 13：新開工裝配式建筑占比不斷提高 . 11 圖 14：2021 年鋁模板快速向中層建筑滲透 . 12 圖 15：鋁模板企業主要分布在東北和華北地區 . 14 圖 16：2021 年生產租賃一體化型的鋁模企業占比更高 . 14 圖 17：2020 年各類原材料占模架產品比例 . 14 圖 18：新舊鋁模板業務上游為鋁型材 . 14 圖 19：2021 年起鋁錠價格持續走高，現在仍處高位 . 14 圖 20：2021 年鋁模板銷售價格大多在 900 元/平米以上 . 15 圖 21：2021 年舊鋁模板租賃價格較 2020 有所下降 . 15 圖 22：20

13、20 年三大鋁模板企業總租賃比例達到 15.61% . 15 圖 23：2020 年志特新材舊板翻新量占比 65.36% . 15 圖 24：租售比更高的志特和閩發，應收賬款周轉率更高 . 15 圖 25：志特新材的預收款項和合同負債較多 . 15 圖 26：志特新材三種主要的商業模式為銷售、租賃、受托翻新 . 16 圖 27：2020 年公司鋁模業務增速在同行中領先 . 17 圖 28：2020 年公司鋁模板租售比為 4.51 . 17 圖 29：2016-2020 年公司租賃業務營收復合增長 108% . 17 圖 30：中國忠旺鋁模銷售業務規模遠超同行 . 17 圖 31：公司銷售（受托

14、翻新）收入規模相對較小 . 17 圖 32：公司受托翻新模板翻新量占比較低 . 17 圖 33：公司毛利率處于較高水平且保持穩定 . 18 圖 34：2021-22Q1 年公司凈利率有所下降 . 18 圖 35：公司租賃業務毛利率最高 . 18 圖 36：公司總資產周轉率居于行業前列 . 19 圖 37：2017 年以來公司存貨周轉率持續上升 . 19 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 圖 38：公司銷售和租賃業務前五大客戶相同 . 21 圖 39：2020 年公司老客戶收入占比達 48%，客戶黏性高 . 21 圖 40：志特新材主要銷售地區為華南、華東、華中和境外 . 22 圖 41

15、：志特新材從華南向內陸拓展生產基地 . 22 圖 42：2021 年公司資產負債率下降至 54.79% . 23 圖 43：2021 年公司流動比率、速動比率繼續上升 . 23 圖 44：業內認為服務是影響鋁模板競爭的關鍵因素 . 23 圖 45：公司多維度擴大合作吸引力和市場影響力 . 23 圖 46：志特新材同樣關注協同效率和配套服務帶來的軟實力提升 . 24 圖 47：公司研發費用率處于行業內高水平 . 24 圖 48：2021 年公司研發費用同比高增 49.58% . 24 圖 49：公司 2016-2021 年期間費用率穩中有降 . 25 圖 50：公司管理費用率（不含研發）整體大幅

16、改善 . 25 圖 51：志特新材的人均創收逐年遞增 . 25 圖 52：志特新材的人均創利情況總體穩定 . 25 圖 53：公司銷售費用率穩定于高位 . 25 圖 54：公司財務費用率低于可比公司 . 25 圖 55：2020-2021 年公司經營性現金流大幅改善 . 26 圖 56：公司 2022Q1 收現比、付現比回升. 26 圖 57：爬架升降較為方便 . 26 圖 58：傳統腳手架人力消耗較大 . 26 圖 59：2021M8 傳統爬架機位數僅占現有存量 13.51% . 27 表 1：建筑模板種類豐富 . 7 表 2：鋁模板相比競品具有高周轉、易施工、環保等優點 . 8 表 3：重

17、復 30 層標準層以上，鋁模板經濟性顯現 . 9 表 4：19 城摩天住宅小區數量（30 層以上）占比 . 11 表 5：保守測算得 2022 年我國鋁模板市場空間超 421 億元 . 12 表 6：國內鋁模板行業集中度較低 . 13 表 7：志特新材的四種主要業務模式特征 . 16 表 8：受托翻新模板的翻新成本較租賃模板的稍低（單位：元/平方米） . 19 表 9：2020 年志特新材租賃毛利率遠高于其他企業，單價較低 . 19 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 表 10：志特新材殘值率設置高于同行 . 20 表 11：志特新材廢鋁處理模式 1：委托加工成鋁型材 . 20 表 12

18、：志特新材廢鋁處理模式 2：對外銷售 . 20 表 13：志特新材及主要競爭對手的生產基地和產能情況 . 22 表 14：志特新材、中國忠旺和閩發鋁業的預計增加生產規模 . 22 表 15：2020 年公司發表專利共 178 項，在行業內領先 . 24 表 16：全鋼爬架相較于傳統腳手架的五大優勢 . 26 表 17：爬架行業的企業分布情況 . 27 表 18：2017 年住建部首次提出重點推廣應用爬架 . 27 表 19：財務預測簡表 . 28 表 20：收入結構拆分 . 28 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 一、一、華南鋁模龍頭，租賃業務占優華南鋁模龍頭，租賃業務占優 1、鋁模行

19、業領導者，股權結構穩固鋁模行業領導者，股權結構穩固 志特新材志特新材的前身江西志特成立于 2011 年 12 月，成為中國內地較早一批進入鋁模中國內地較早一批進入鋁模板板市場的企業市場的企業。隨著國內鋁模市場的快速發展，公司與萬科等企業展開合作，先后被評為行業“AAA 級”信用企業、首批特級資質企業，并參與行業標準的編制。公司于 2016 年在“新三板”掛牌上市，并且逐漸將業務布局至全國范圍，包括在華北、華中、華南、海南自貿區以及新馬等國際市場。2021 年 4 月，公司在深交所掛牌上市。 圖圖 1：志特新材發展歷程志特新材發展歷程 圖圖 2：志特新材股權結構志特新材股權結構 資料來源：根據志

20、特官網信息整理、招商證券 資料來源：Wind、招商證券；截至 2021 年底 家族式私營企業，股權結構家族式私營企業，股權結構較為較為穩固穩固。截至 2021 年底，公司實際控制人高渭泉、劉莉琴通過珠海凱越、珠海志壹、珠海志同、珠海志成直接間接持有公司股份共 5662.52 萬股，占發行后公司總股本的 48.37%。珠海志壹是公司為股權激勵所設員工持股平臺， 合伙人為公司及其子公司員工。 從股權結構上看， 實際控制人高渭泉、 劉莉琴系夫妻關系，主要經營人高玉亮及高光亮與高渭泉為（表）兄弟關系，公司系家族式企業，中長期內未見股權紛爭情況存在。 2、營收快速增長，鋁模租賃業務貢獻大營收快速增長，鋁

21、模租賃業務貢獻大 營收規模增長穩健營收規模增長穩健，利潤隨原材料成本略有波動，利潤隨原材料成本略有波動。公司 2020 年營業總收入達 11.20 億元，同比增長 29.89%，其中，租賃業務營收占比 74%； 實現歸母凈利潤 1.68 億元， 同比增長 28.72%。 2021 年公司分別實現營收/歸母凈利潤 14.81億元/1.64 億元，同比增速為 32.30%/-2.39%，凈利增速不及收入主因在租模板增加導致計提折舊增加，以及報告期內鋁材、鋼材、輔材等原材料價格大幅上漲。 圖圖 3：2014-2021 年公司營收年公司營收 CAGR 達達 59.09% 圖圖 4：2014-2021

22、年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤 CAGR 達達 49.20% 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 0%20%40%60%80%100%0246810121416201420152016201720182019202020212022Q1營業收入（億元）同比增長率（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200201420152016201720182019202020212022Q1歸母凈利潤（百萬元）同比增長率(右軸) 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 鋁模租賃鋁模租賃業務貢獻主要營收業務貢獻主要營收和毛利和毛利。作為一家

23、專注于鋁模、防護平臺（爬架） 、公建、裝配式建筑系統的企業，公司的鋁模租賃業務于 2020 年達 8.29 億元，占營業收入的 74.06%，2016-2020 年租賃收入復合增長率高達 108%，快速成長至行業龍頭。2021 年上半年，公司租賃業務對毛利的貢獻達到 80.87%。 圖圖 5：2021H1 公司鋁模租賃公司鋁模租賃+銷售業務收入占銷售業務收入占 89% 圖圖 6：2021 年鋁模和防護平臺業務貢獻主要收入和毛利年鋁模和防護平臺業務貢獻主要收入和毛利 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 二、二、鋁模行業：以鋁代木、以租代售，鋁模板滲透率有望提升鋁模行業：以

24、鋁代木、以租代售，鋁模板滲透率有望提升 建筑模板使用在現澆建筑中建筑模板使用在現澆建筑中，種類繁多種類繁多。建筑模板是一種臨時性的支護結構，按照建筑設計要求制成，可自由拼拆，并使新澆筑的混凝土結構、構件按照規定的位置、幾何尺寸成形并保持在正確位置。在混凝土達到一定強度并能承受自重后建筑模板將被拆除。 表表 1：建筑模板種類豐富：建筑模板種類豐富 分類方式分類方式 主要種類主要種類 用料 木模板、鋼模板、鋼木模板、鋼竹模板、膠合板模板、塑料模板、鋁合金模板等 結構 基礎模板、柱模板、樓板模板、墻模板、殼模板和煙囪模板等 形式 整體式模板、定型模板、工具式模板、滑升模板等 資料來源：招股說明書、招

25、商證券 圖圖 7：發展到：發展到 21 世紀世紀，鋁模系統成為我國主要建筑模板體系鋁模系統成為我國主要建筑模板體系 資料來源：招股說明書、招商證券 0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021H1鋁模板租賃鋁模板銷售其他業務77%77%83%83%9%9%6%6%3%3%2%2%10%10%10%10%0%20%40%60%80%100%收入貢獻毛利貢獻鋁模防護平臺裝配式預制件廢料其他業務 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 圖圖 8：三類主要三類主要建筑建筑模板示意圖模板示意圖 資料來源：預制建筑網、灰狼木業、慧聰網、招商證券 1、鋁模板適用于鋁

26、模板適用于高樓層建設高樓層建設，經濟效益突出，經濟效益突出 高質量高質量、 短、 短工期工期和和輕量化輕量化推動推動鋁模板鋁模板漸漸主流化漸漸主流化。 鋁模板又稱混凝土工程鋁合金模板， 是現階段常用的建筑模板之一，主要運用于現場混凝土澆筑的濕作業階段。1）鋁模板用材質量高，可重復使用約 150-300 次，為當前周轉率最高的模板系統之一。2）易于回收使用，徹底報廢后的廢鋁亦具備可回收價值，環保性能優于木模板。3）相較于鋼模板重量更輕，易于人工組拼快拆，并減少了對吊裝機械的依賴，施工效率和安全性有保障。 表表 2：鋁模板相比競品具有高周轉、易施工、環保等優點：鋁模板相比競品具有高周轉、易施工、環

27、保等優點 木模板木模板 塑料模板塑料模板 鋁模板鋁模板 竹膠合板竹膠合板 鋼模板鋼模板 組合鋼板組合鋼板 組成組成 由面板和支撐系統構成。 由塑膠板材、支持系統、緊固系統構成。 由鋁板材、支撐系統、 緊固系統、附件系統構成。 以毛竹材料作主要架構和填充材料，經高壓成坯的建材。 由面板系統、支撐系統、操作平臺系統及連接件等組成。 由鋼模板、連接體和支撐體三部分組成。 面板面板 10mm 厚膠合板 2-20mm 塑膠板 3-4mm 鋁模板 5-25mm 毛竹 不小于 5mm 鋼板 2.3-2.5mm 鋼板 造價造價 150 元/平米 150 元/平米 1200 元/平米 100 元/平米 800

28、元/平米 - 抹灰抹灰 需要：抹灰費用約 25 元/平米 無需抹灰 無需抹灰 無需抹灰 需要：抹灰費用約 25 元/平米 需要：抹灰費用約 25 元/平米 重量重量 10.5Kg/平米 13-15Kg/平米 20-25Kg/平米 - 70Kg/平米 70Kg/平米 承載力承載力 可達 30kN/平米 25kN/平米 可達 60kN/平米 - 可達 200kN/平米 可達 200kN/平米 周轉率周轉率 低： 3-8 次， 超過4 次后易發生翹曲，一般不超過10 次。 較高： 達到 30-50次以上。 高：可重復使用約 150-300 次。 較高：30-50 次。 較低：30-40 次。 較高：

29、 50次以上。 穩定性穩定性 低： 需依靠外力，比如擱柵、背楞等。 較高：無需依靠外力 高：無需依靠外力 較高：無需依靠外力 高：無需依靠外力 高：無需依靠外力 環保性環保性 低：耗費大量木材資源，用膠量大，產生大量建筑垃圾。 高：節能環保，邊角料和廢舊模板全部可以回收再造，零廢物排放。 高： 可重復利用，殘損率較低。施工時， 整潔干凈，無材料本身垃圾。 較低：成材期短于樹木，“以竹代木”具備一定環保性。 中等：可重復使用、回收率高，但現場施工有建筑垃圾。 中等：可重復使用、回收率高，但現場施工有建筑垃圾。 回收價值回收價值 低 高 高 低 高 高 施工難度施工難度 低 低 低 低 高 中等

30、施工周期施工周期 長 短 短 短 長 較短 使用成本使用成本 低：一次性投資小但使用壽命短。施工輕便，搬運方便且已有大量熟練木工。 低：模板支拆簡便，不用清潔維護， 無需脫模劑，重量輕易搬運，人工成本和施工成本低。 中等：一次性投入較大；不易損壞，裝拆模板成本和搬運運輸成本較低。 低：造價低廉。重量輕，安裝運輸簡便，人工安裝成本及運輸成本低。 高：造價高，過于笨重，實際操作不易，安裝復雜，人工成本及運輸成本高。 中等：一次性投資較大；施工方便，通用性強，易拼裝，周轉次數更多，攤銷費用低。 使用效率使用效率 低：對吊裝機械高：輕便易裝，高：人工組拼，高：質量輕，運低：易脫模，笨較高：質量相對 敬

31、請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 木模板木模板 塑料模板塑料模板 鋁模板鋁模板 竹膠合板竹膠合板 鋼模板鋼模板 組合鋼板組合鋼板 有一定依賴。 重量輕，工藝適應性強。 易裝快拆，基本不依賴吊裝機械。 輸方便。膠合板模板表面光滑，容易脫模。 重，拆卸困難，使用中拼接塊數多，費時費力。 于鋼模板較低，輕便靈活，拆裝方便。 施工質量施工質量 低： 遇水易膨脹、分層、變形，混凝土質量無法保障。 高：表面平滑，防水防腐，浸泡不分層， 不起泡，澆筑面成型效果好。 高：精確定型，承載力高，混凝土成型相對有保障。 中等：混凝土表面平整光滑，但會留下竹印。 高：混凝土制作精度高，拼縫嚴密，不易變形。 低：

32、接縫多且嚴密性差，混凝土成型后外觀質量差。 應用范圍應用范圍 住建墻柱梁板。 主要用于屋面、梁、墻、柱、樓梯及基礎澆筑，橋梁隧道，水利水電工程等。 全部結構部件。 適用于水平模板，剪力墻、垂直墻板、 高架橋、立交橋、大壩、隧道和梁柱模板等。 樓板和梁模板及混凝土側壓力較小的其他結構部位。 適用于平立面混凝土結構澆灌。 銷售價格銷售價格 150 元/平米 258 元/平米 1025 元/平米 150 元/平米 500 元/平米 - 滲透滲透率率 約 50% 約 10% 約 30% 約 20% 資料來源：公開資料整理、招商證券；注：銷售價格不包含租賃價格 規模效應下規模效應下，鋁模板成本優勢明顯鋁

33、模板成本優勢明顯。鋁模板系統前期一次性投入較高，在推廣初期并未得到廣泛應用。如今隨著樓盤規模的擴大、樓房層數的增多，鋁模板的成本優勢得以顯現：1）通過提前設計和制成的鋁模板在現場拼接組裝，可以提高建筑工人現澆效率，減少人力成本；2）鋁模板的可重復使用和較高的標準板占比也有助于攤薄成本；3）鋁模板損毀報廢后，由于鋁合金具備回收價值，成本得以進一步降低。 表表 3：重復：重復 30 層標準層以上，鋁模板層標準層以上，鋁模板經濟性顯現經濟性顯現 18 層建筑重復棟數不同時三種模板經濟對比層建筑重復棟數不同時三種模板經濟對比 模板類別模板類別 木模板木模板 鋼模板鋼模板 鋁模板鋁模板 模板系統通用件使

34、用次數 5-6 次 30-40 次 300-500 次 建筑面積 非通用模板使用次數 5-6 次（m 為重復棟數，n 為重復層數） m*n（m 為重復棟數，n 為重復層數） m*n（m 為重復棟數，n 為重復層數） 514.82 模板系統造價 150.0 元/ 800.0 元/ 1210.0 元/ 鋼模和木模展開面積 安裝人工費 25.0 元/ 20.0 元/ 25.0 元/ 1856.03 安裝機械費 1.5 元/ 5.0 元/ 1.5 元/ 鋁模板展開面積 后期抹灰費用 25.0 元/ 25.0 元/ 0.0 元/ 2110.78 每平米模板每平米模板造價造價 折合樓面每平折合樓面每平模板

35、造價模板造價 每平米模每平米模板造價板造價 折合樓面每折合樓面每平模板造價平模板造價 每平米模每平米模板造價板造價 折合樓面每折合樓面每平模板造價平模板造價 結論結論 重復 1 棟時 棟數 m= 層數 n= 棟數 m= 層數 n= 棟數 m= 層數 n= 木模板略省 綜合單方造價 1 15 1 15 1 15 65.1 元/ 262.3 元/ 91.9 元/ 341.0 元/ 107.2 元/ 439.4 元/ 重復 2 棟時 棟數 m= 層數 n= 棟數 m= 層數 n= 棟數 m= 層數 n= 基本持平 綜合單方造價 2 15 2 15 2 15 65.1 元/ 262.3 元/ 65.3

36、 元/ 244.9 元/ 66.8 元/ 274.0 元/ 重復重復 3 棟時棟時 棟數 m= 層數 n= 棟數 m= 層數 n= 棟數 m= 層數 n= 鋁模板節省較多鋁模板節省較多 綜合單方造價綜合單方造價 3 15 3 15 3 15 65.1 元/ 262.3 元/ 56.4 元/ 276.9 元/ 53.4 元/ 218.0 元/ 備注 1、按每棟 15 層完全相同計；2、人工和機械費按每層計算；3、材料費按（總層數/可重復次數）計算 資料來源：中模傳媒、招商證券；注：鋁模板和鋼模板單價均已扣除材料回收殘余值，分別為 120 元/和 250 元/ 重復重復 30 層標準層以上，鋁模板

37、相對于鋼模板、木模板層標準層以上，鋁模板相對于鋼模板、木模板具備成本優勢具備成本優勢。據中模傳媒的測算結果，對于 18 層（視為 15個標準層）建筑，當重復棟數達到 2 棟時，三種模板的每平米造價相差不大。當重復 3 棟時，鋁模板具有明顯經濟優勢，樓面每平的模板造價較鋼模板低 58.9 元/，則總計可節省 136.45 萬元。對于 18 層單棟樓，鋁模板和鋼模板建設工期分別為 119 天/142 天，考慮到工期因素，鋁模板能夠節省更多的隱形支出?？梢酝茢?，隨著重復棟數增加，鋁模板成本優勢將更加明顯。根據市場調研，目前鋁模板的應用已逐漸向 15 層高的樓棟市場滲透。 環保要求推進鋁模板環保要求推

38、進鋁模板滲透率提高。滲透率提高。2020 年 5 月，住建部發布的關于推進建筑垃圾減量化的指導意見中提出“鼓 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 勵采用工具式腳手架和模板支撐體系，推廣應用鋁模板、金屬防護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料?！毕噍^于木模板的一般重復使用 3-8 次，鋼模板重復使用次數為 30-40 次，鋁模板可重復使用約 150-300 次，提高臨時設備和支撐材料的重復利用率有助于實現綠色施工。目前我國鋁模板的市場占有率僅約 30%，木模板/塑料模板仍占據約 50%/10%的市場份額。 我國鋁模市占率相較于一些發展中國家 60%以上和發達國家 90%以上的市占水平還

39、存在相當大的發展空間，在環保政策推動下，鋁模系統滲透率有望進一步提高。 2、供給端漸成熟供給端漸成熟，需求端仍有釋放空間，需求端仍有釋放空間 鋁模系統的主要原材料是鋁型材和少量鐵配件鋁模系統的主要原材料是鋁型材和少量鐵配件。中國是全球最大的鋁擠壓型材生產國、出口國和消費國，為鋁模板行業發展奠定了良好基礎。2021 年鋁錠價格呈現一定上漲趨勢，新鋁模板生產企業成本承壓，加速行業經營模式由銷售轉向租賃，并在一定程度上降低新進入者威脅。鋁模板行業的下游為建筑業，需求端與固定資產增速密切相關。 （1）我國鋁模市場快速發展我國鋁模市場快速發展，供給增速放緩供給增速放緩 中國鋁材產業發達，鋁模中國鋁材產業

40、發達，鋁模板板發展基礎扎實。發展基礎扎實。我國是全球最大的鋁材生產國、出口國和消費國，鋁材產能在全球范圍內遙遙領先，2017 年起鋁加工材產量已經達到全球產量的 72.7%，從趨勢上看占比仍在緩慢提升。從規模上看，我國強大的鋁加工材生產實力為鋁模的發展奠定了良好的基礎。 圖圖 9：我國鋁型材原料供應充足我國鋁型材原料供應充足 圖圖 10：2014-2019 年我國鋁模板年我國鋁模板產量產量年年復合增長復合增長 118% 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：產業信息網、中國基建物資租賃承包協會、招商證券 我國鋁模板市場快速發展我國鋁模板市場快速發展。2014 年我國鋁模板產能僅為 250 萬

41、平方米，隨著國內綠色環保建筑的興起，國內鋁合金模板產能高速擴張， 2014-2019 年復合增長 92%， 產量年復合增長 118%。 截至 2019 年， 中國鋁合金模板產能約 6500萬平方米。 產能利用率在 2017 年達 80%， 隨著租賃模式興起和市場需求逐漸得到滿足， 2018-2019 年出現小幅下降。據中國基建物資租賃承包協會統計測算，截至 2021 年底，全國建筑鋁合金模板周轉使用量 7050 萬平方米，全國共有規模以上鋁合金模板設備加工、研發設計、生產加工、租賃承包企業約 700 家。 （2）預制構件連接采用現澆，裝配式市場和預制構件連接采用現澆，裝配式市場和鋁模市場協同發

42、展鋁模市場協同發展 裝配式建筑和鋁模技術互補，相互配合促進裝配式適應市場。裝配式建筑和鋁模技術互補，相互配合促進裝配式適應市場。盡管傳統鋁模多使用于現澆建筑中，隨著裝配式建筑的發展，如今在施工上“裝配式+鋁模板”已經形成一套相對固定的工藝流程。裝配式建筑預制構件和鋁模板都有較高程度的標準化， 鋁模板輕質高強、 施工精度高的特點可以有效解決裝配式建筑中預制構件 “連接” 的問題， 實現 “PC+鋁?！币惑w化施工，從而提高建筑質量，降低維護成本。 -20020406080020004000600080002000/012000/122001/112002/102003/092004/082005/

43、072006/062007/052008/042009/032010/022011/012011/122012/112013/102014/092015/082016/072017/062018/052019/042020/032021/02產量:鋁材:累計值（萬噸）產量:鋁材:累計同比（%，右軸）0%50%100%150%200%250%0200040006000800020142015201620172018201920202021產能（萬平方米）產量（萬平方米）產能增速（右軸）產能利用率（右軸）保有量6200萬周轉量7050萬方 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 11：

44、“裝配式： “裝配式+鋁?！币惑w化施工流程鋁?！币惑w化施工流程 資料來源：公開資料整理、招商證券 裝配式建筑裝配式建筑有望長期發展，為鋁模帶來需求增量有望長期發展，為鋁模帶來需求增量。裝配式建筑在綠色建筑大趨勢下獲得較快發展，2016-2020 年新開工裝配式建筑面積復合增長率達到 54.7%， 2020 年占國內建筑業新開工面積的 20.5%， 從趨勢上看此占比加速提升，加之裝配式仍處于發展的初級階段，未來空間巨大。 圖圖 12：裝配式建筑結合鋁模板施工現場裝配式建筑結合鋁模板施工現場 圖圖 13：新開工裝配式建筑占比不斷提高新開工裝配式建筑占比不斷提高 資料來源：非筑名鋁?？萍?、招商證券

45、資料來源：產業信息網、住建部、招商證券 （3）保守保守測測算算 22 年年我國我國鋁模鋁模板板市場空間市場空間超超 421 億元億元 由于數據可得性由于數據可得性，我們，我們通過鋁模板在高樓中應用來測算市場空間通過鋁模板在高樓中應用來測算市場空間。我們獲取到 19 城的高樓（30 層及以上）數量占比（樂居網數據），考慮到省會一般為省內發展位于前列的城市，假設以 75%的水平確定所屬省份的高樓占比（直轄市采用 100%）。其他地區則參考 2020 年與這些地區的房地產開發投資額相近的省份數據。據2021 年中國建筑鋁合金模板行業發展報告，2021 鋁模板平均銷售價格大約在 950-1200 萬/

46、平米左右，平均租賃價格在 450-550 元/平米左右；鋁模板的接觸面積是建筑面積的 3.3-3.6 倍。 表表 4：19 城摩天住宅小區數量（城摩天住宅小區數量（30 層以上）層以上）占比占比 序號序號 城市城市 所屬省份所屬省份/直轄直轄 占全市比重占全市比重 序號序號 城市城市 所屬省份所屬省份/直轄直轄 占全市比重占全市比重 1 上海 上海 0.9% 11 杭州 浙江 3.5% 2 北京 北京 0.8% 12 青島 山東 3.8% 3 廣州 廣東 3.3% 13 武漢 湖北 11.7% 4 深圳 廣東 12.1% 14 成都 四川 4.6% 5 佛山 廣東 5.8% 15 西安 陜西

47、10.7% 6 東莞 廣東 7.0% 16 長沙 湖南 15.1% 7 天津 天津 4.2% 17 鄭州 河南 8.7% 8 重慶 重慶 16.9% 18 合肥 安徽 10.3% 9 南京 江蘇 4.2% 19 沈陽 遼寧 8.5% 10 蘇州 江蘇 3.6% 資料來源：樂居網、招商證券 0%20%40%60%80%100%0246820162017201820192020新開工裝配式建筑面積（億平方米）占新建建筑面積比例（右軸）同比增速（右軸） 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 圖圖 14：2021 年鋁模板快速向中層建筑滲透年鋁模板快速向中層建筑滲透 資料來源：昌宜鋁模、招商證券

48、 根據中國基建物資租賃承包協會數據，2020 年全國建筑鋁合金模板生產銷售、租賃承包收入約 364 億元，2021 年為383 億元， 其中銷售收入 63 億元， 租賃承包收入 320 億元； 2020 年全國鋁合金模板市場保有量約 6200 萬平方米 （含非標模板） ，2021 年為 7050 萬平方米。由于鋁模板發展初期，市場上保有量較低，大多數廠商以銷售滿足需求；而近兩年隨著前期鋁模板生產量較大+租賃市場快速發展+房地產行業增速放緩， 新增鋁模板有限， 多數需求通過租賃或舊板改制來滿足。根據敏感性測試，我們測算得到根據敏感性測試，我們測算得到 2020 年鋁模板市場新板銷售占比大約在年鋁

49、模板市場新板銷售占比大約在 10%-30%區間，區間，2021 年年新板銷售占比約為新板銷售占比約為 10%。保守估計保守估計 2022 年新板銷售占比在年新板銷售占比在 0-10%，則，則 22 年鋁模板市場空間約年鋁模板市場空間約 421-469 億元。億元。 表表 5：保守保守測算得測算得 2022 年我國鋁模板市場空間年我國鋁模板市場空間超超 421 億元億元 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 高樓新開工面積（萬億平方米） 1.16 1.25 1.21 1.07 1.12 1.15 1.16 1.14 主要假設 假設高樓鋁模板使用率

50、 65% 70% 75% 80% 82% 84% 86% 88% 假設高樓鋁模板應用占比 50% 40% 30% 25% 23% 21% 19% 17% 鋁模板總需求：出庫面積（億平方米） 5.8 8.6 12.5 14.8 17.5 20.8 24.5 28.9 鋁模板總需求：周轉面積（萬平方米）鋁模板總需求：周轉面積（萬平方米） 2763 4152 6003 7114 8419 10007 11768 13893 鋁模板總供給：產量或保有量*（萬平方米） 3850 4920 6200* 7050* - - - - 我國鋁模板市場 空間（億元） 1）假設新板銷售占比）假設新板銷售占比 100