家電行業：產品&供應鏈視角深度拆解冰箱升級路徑-220511（52頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金家電指數 1527 滬深 300 指數 3976 上證指數 3059 深證成指 11109 中小板綜指 11185 相關報告相關報告 1.iRobot 公布 22Q1 業績-W18 周觀點 ，2022.5.8 2.空調排產信號積極，財報收官回暖可期-W17 周觀點 ，2022.5.4 3.春日的驕陽，與浪底的金沙-21 年年報&22 年一季報總結 ，2022.5.3 4.關注年報&一季報行情-W16 周觀點 ，2022.4.24 5.V3 品牌亞洲招股書梳理-整裝待發的按摩電器賽道：

2、從 OSIM招. ，2022.4.21 謝麗媛謝麗媛 分析師分析師 SACSAC執業編號：執業編號：S1130521120003S1130521120003 賀虹萍賀虹萍 分析師分析師 SACSAC執業編號：執業編號：S1130522010004S1130522010004 鄧穎鄧穎 聯系人聯系人 產品產品&供應鏈視角深度供應鏈視角深度拆解拆解冰箱升級路徑冰箱升級路徑 投資要點投資要點 研究意義：研究意義：相較空調，冰箱產品和供應鏈角度系統分析產品升級的研究并不多；此外，以海爾為代表的龍頭在高端品牌上的優勢地位亦超出市場認知；近期上海等地疫情反復催生二臺冰箱需求，冰箱關注度快速提升。 冰箱產品

3、升級速度快，方向主要有保鮮、大容量冰箱產品升級速度快，方向主要有保鮮、大容量&多門、高效節能多門、高效節能+外觀顏外觀顏值提升。值提升。12-21 年冰箱 CR3 提升了 14.6pct，三大白電中速度最快。根據奧維云網，2021 年線上、線下均價分別為 2365、5549 元，16-21 年價格CAGR 為+6.1%、10.2%。 保鮮度是冰箱升級主要方向保鮮度是冰箱升級主要方向+溢價核心。溢價核心。背后是風冷+壓縮機性能提升+保溫層升級，溫度精準控制能力提升，新技術推動了冰箱殺菌廚衛功能普及。大容量和多門對壓縮機、VIP 和換熱器都提出了要求。能效方面，我國 19 年版的最新冰箱技術路線圖

4、2025 年電冰箱能效水平較 2019 年提高25%，2030 年較 2025 年再提高 25%。 核心零部件支撐冰箱高端化。核心零部件支撐冰箱高端化。1）全封壓縮機：能效提升（變頻化） 、小型化）全封壓縮機：能效提升（變頻化） 、小型化輕量化輕量化，相關配件（兩器、電機等亦配合壓機升級） 。國內龍頭技術快速突破，如華意 06 年自主研發成功國內第一臺變頻壓縮機，近年成立技術研究院。壓機龍頭和品牌商穩定深度合作，共同推高端產品（如海爾與恩布拉科） ，行業均價 120 元左右，高端產品在 150-200 元。2）隔熱層：）隔熱層：VIP相較聚氨酯泡沫節能效果顯著（導熱系數 3.5mW/(mK)以

5、下）+空間節省顯著，目前滲透率 5%以下，主要用于 8k+冰箱，單臺價值量約 250 元。3）面板：面板：從從 PCM-VCM-彩晶玻璃/不銹鋼板，美觀、耐磨性提升，彩晶玻璃和不銹鋼單臺成本約為 100 元/140 元?？ㄋ_帝和 colmo 則在部分冰箱上推出更加高端的巖石面板。4）換熱器：）換熱器：單價 60 元左右。翅片式換熱器傳熱性好，運行穩定，占比提升；微通道技術有改進空間。5）門封：）門封：小體積大作用，TPE材質相較 PVC 產品力突出，成為未來方向，單臺價值 20 元。 海爾冰箱發展復盤：海爾冰箱發展復盤：1）行業 12 年起已成存量市場。公司 15-19 年價、量CAGR 分別

6、為 9.9%、9.8%，體現強屬性。相同價位段配置整體優于對相同價位段配置整體優于對手，超高價位段更加明顯。手，超高價位段更加明顯。2）從國內第一臺無氟節能冰箱開始，公司軟冷凍、風冷無霜、干濕分離、定制冰箱等均為行業首創技術，且細化技術+黑科技多。3）質量控制方面，公司成立之初確立“名牌戰略” ，不參與市場價格戰，干中學解構關鍵技術，建立超出國標的內部標準，成為企業基因。4）制造端看：人單合一模式下效率提升、有針對性的降本、嚴格的質量控制體系。 投資投資建議建議 冰箱升級加速的大背景下，建議關注盈利能力穩定、技術優勢明顯、具有新業務增長點的產業鏈龍頭。推薦高端市場強定價權，海外盈利提升持續兌現

7、的海爾智家。海爾智家。原材料漲價背景下，上游企業目前暫有壓力，中長期建議關注充分受益冰箱高端化&能效提升的 VIP 龍頭賽特新材賽特新材；深耕制冷玻璃門體，持續受益商冷高景氣的三星新材三星新材；冰箱門封隱形冠軍、客戶黏性不斷增強的萬朗磁塑萬朗磁塑；壓縮機兩器龍頭，光伏業務穩步推進的星帥爾星帥爾。 風險提示風險提示 疫情防控不及預期風險；原材料價格上漲風險；終端需求不及預期風險；產品升級不及預期風險。 1405153916721806193920732206210511210811211111220211220511國金行業 滬深300 2022 年年 05 月月 11 日日 消費升級與娛樂研究

8、中心消費升級與娛樂研究中心 家電行業研究 買入 (維持評級) 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 1. 冰箱升級方向及對零部件的要求 .6 1.1 回顧：冰箱存量競爭 10 年，提價成主線.6 1.2 主要升級方向對供應鏈提出了什么要求？ .8 1.2.1 保鮮：升級的主要方向，溢價核心 .9 1.2.2 大容量與多門：食物儲存需求上升，核心零部件要求提升 .13 1.2.3 高效節能：政策端加碼，高效節能涉及所有核心零部件.14 2.零部件如何支撐整機高端化 .15 2.1 壓縮機：整機及配件功能升級，產業鏈強強聯合 .16 2.1

9、.1 壓縮機技術升級趨勢：能效提升、小型化輕量化、靜音.17 2.1.2“內卷”的壓縮機龍頭企業：帶領行業技術提升、與龍頭廠商強強聯合，推動冰箱升級 .19 2.1.3 價格：行業總體均價穩定 .22 2.2 隔熱層：從聚氨酯泡沫材料到 VIP，節能+空間節省顯著 .24 2.3 冰箱面板：從 PCM到彩晶玻璃/不銹鋼板，顏值和壽命進一步提升 .27 2.4 換熱器：從絲管式、吹脹式翅片式、微通道 .31 2.5 冰箱門封：小價值量大作用，從 PVC 到 TPE .33 2.6 冰箱新增裝置：風扇和真空泵提升保鮮效果 .35 3.復盤龍頭：海爾冰箱如何領先行業 .36 3.1 行業引領，產品高

10、配置，造爆品 .36 3.2 多項冰箱技術開創者，領先行業 .40 3.3“管中窺豹”質控&研發端：重產品力的基因+工匠精神 .42 3.4 制造端：不斷優化的工廠運營 .45 4.投資建議 .45 4.1 品牌廠商 .45 4.2 產業鏈上游 .47 5.風險提示 .50 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：產業在線內銷出貨量.6 圖表 2：我國冰箱每百戶保有量（臺）.6 圖表 3：2008-2021 年空冰洗內銷競爭格局變化對比.7 圖表 4：冰箱雙線均價提升 .7 圖表 5：冰箱各價格段產品占比線下.8 圖表 6：冰箱各價格段產品占比線上.8 圖表 7：冰箱升級方向與零部件的聯系.8 圖表 8：

11、冰箱成本拆分 .9 圖表 9：70%以上消費者認為健康家電應包含保鮮冰鮮 .9 NA9UjZnWjWjZjVtUjZ8OaO7NoMmMoMpNkPpPqNiNqRsQ8OmMvMuOnMrNwMmRmP行業深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 10：風冷冰箱線下占比提升 .10 圖表 11：變頻冰箱占比提升 .10 圖表 12：精準溫控冰箱代表性產品. 11 圖表 13：常見冰箱異味及對應食品. 11 圖表 14： 家用和類似用途電器的抗菌、除菌、凈化功能電冰箱的特殊要求內容 .12 圖表 15：主流冰箱殺菌技術一覽 .12 圖表 16：主要新型保鮮技術一覽 .13 圖表 1

12、7：多門冰箱占比提升 .13 圖表 18：大容量冰箱年度占比提升中怡康口徑 .14 圖表 19：雙線 500L 以上冰箱季度占比奧維云網口徑.14 圖表 20：冰箱重要政策梳理 .15 圖表 21：近年三大白能效政策對內銷變頻比例提升的影響.15 圖表 22：不同壓縮機應用場景.16 圖表 23：冰箱壓縮機全球技術專利分布.16 圖表 24：中國全封活塞壓縮機全球產能占比持續提升.17 圖表 25：變頻壓縮機 vs 定頻壓縮機 .17 圖表 26：全封活塞壓縮機變頻與定頻比例 .18 圖表 27：星帥爾壓縮機熱保護器和起動器 .18 圖表 28：迪貝電氣銅原材料采購量（噸）及均價（萬元/噸）

13、.19 圖表 29：長虹華意技術提升路徑 .20 圖表 30：主要冰壓機廠商 2021 新產品趨勢.20 圖表 31：冰箱壓縮機市場競爭格局（2015） .21 圖表 32：冰箱壓縮機市場競爭格局（2019） .21 圖表 33：長虹華意市占率穩中提升.21 圖表 34：海爾與恩布拉科合作.22 圖表 35：黃石東貝對三大冰箱龍頭的銷售（單位：萬元）.22 圖表 36：三大龍頭從東貝采購壓縮機測算 .22 圖表 37：迪貝電氣電機銷售均價變化，華意及東貝采購電機均價變化（元）23 圖表 38：冰壓機電機均價情況（元） .23 圖表 39：星帥爾壓縮機兩器均價情況 .23 圖表 40：華翔股份壓

14、縮機壓鑄件均價情況 .24 圖表 41：2021 年聚氨酯硬泡應用結構圖 .24 圖表 42：真空絕熱板構造及功能 .25 圖表 43：真空絕熱板 vs 普通聚氨酯泡沫材料 .25 圖表 44：主要絕熱材料導熱系數對比 .25 圖表 45：VIP替代一半聚氨酯材料后的冰箱性能 .26 圖表 46：賽特新材前五大客戶營收占比.26 圖表 47：賽特新材技術提升路徑總結 .26 行業深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 48：賽特新材 VIP出貨均價穩中緩慢下行 .27 圖表 49：應用于冰冷產品的 VIP市場規模 .27 圖表 50：PCM預涂板 vs VCM覆膜板詳細比較.28

15、 圖表 51：PCM及 VCM價位劃分（元/平方米）.28 圖表 52：主要公司 pcm及 vcm銷售均價（元/噸） .28 圖表 53：冰箱面板迭代歷程 .29 圖表 54：秀強股份家電玻璃均價（元/平方米） .29 圖表 55：全球市場家電彩涂板消費量及增長率 .30 圖表 56：卡薩帝 620L 物聯網雙屏冰箱使用鋼化玻璃門體.30 圖表 57：三星新材玻璃門體出貨均價 .30 圖表 58：卡薩帝原石系列（左）和美的熔幔巖系列（右）.31 圖表 59：冰箱換熱器升級路徑.31 圖表 60：常見制冷換熱器對比.32 圖表 61：家用制冷行業制冷劑使用情況（2019） .32 圖表 62：2

16、017 年微通道內銷應用拆分.33 圖表 63：2020 年微通道內銷應用拆分.33 圖表 64：冰箱門封構成 .33 圖表 65：三種套膠材料比較 .34 圖表 66：萬朗磁塑 TPU相關技術進展 .34 圖表 67：萬朗磁塑 TPU相關技術進展 .34 圖表 68：萬朗磁塑冰箱門封成本拆分 .35 圖表 69：萬朗磁塑門封銷售單價及毛利率 .35 圖表 70：離心風扇和軸流風扇.36 圖表 71：尼得科真空泵產品 .36 圖表 72：海爾智家冰箱營收增長穩健 .37 圖表 73：海爾冰箱增速拆分量價情況 .37 圖表 74：超高端（2w價位段）主流品牌熱效產品參數對比 .38 圖表 75：

17、高端（1w3 左右價位段）主流品牌熱效產品參數對比 .38 圖表 76：高端入門款（7000 左右價位段）主流品牌熱效產品參數對比 .39 圖表 77： 21A線下銷額 top50 單品統計.39 圖表 78： 21A線下銷額 top10 單品.40 圖表 79：海爾主要首創技術一覽 .40 圖表 80：近 10 年海爾冰箱技術梳理.41 圖表 81：不同企業單臺冰箱制造成本拆分（元/臺） .42 圖表 82：我國家用電冰箱總產量 .43 圖表 83：青島電冰箱總廠產品質量的戰略加碼 .43 圖表 84：海爾發明的雙軸鉸鏈與底部散熱技術 .44 圖表 85：海爾技術實力一覽 .44 圖表 86

18、：卡薩帝營收進入高速增長期（億元） .46 行業深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 87：卡薩帝高端產品份額穩步提升.46 圖表 88：海爾冰箱線下及線上銷售額市占率.46 圖表 89：卡薩帝高端產品份額穩步提升.46 圖表 90：海爾海外盈利能力提升 .47 圖表 91 賽特新材營收及增速（億元） .47 圖表 92：賽特新材盈利能力（億元） .47 圖表 93：三星新材營收及增速（億元）.48 圖表 94：三星新材盈利能力（億元） .48 圖表 95：萬朗磁塑營收及增速（億元）.49 圖表 96：萬朗磁塑盈利能力（億元） .49 圖表 97：星帥爾營收及增速（億元） .4

19、9 圖表 98：星帥爾盈利能力（億元）.49 行業深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 冰箱作為白電中升級最快的品類已是市場共識，但相較空調，冰箱產品和供應鏈角度系統分析產品升級的研究并不多；此外，在 10 年前內銷量已經告別增長的行業，以海爾為代表的龍頭如何打磨高端冰箱值得研究。其在高端品牌上的優勢地位亦超出市場認知；近期上海等地疫情反復催生二臺冰箱需求，市場關注度快速提升。 本文系統研究本文系統研究了了：1）冰箱產品升級的方向、現狀）冰箱產品升級的方向、現狀，以及對上游核心零部件功以及對上游核心零部件功能的要求能的要求在哪里？在哪里？2）上游核心零件（壓機）上游核心零件（壓機及配

20、件及配件、隔熱層、換熱器、面板、隔熱層、換熱器、面板、門封）門封）產品的迭代趨勢、重點上市公司的技術方向和現狀，以及新零件的應用；產品的迭代趨勢、重點上市公司的技術方向和現狀，以及新零件的應用；3）海爾）海爾歷史上的歷史上的冰箱技術在行業的領先性冰箱技術在行業的領先性，并從基因層面解析其高端化成功，并從基因層面解析其高端化成功的必然性，以及現階段其工廠運營的關鍵因素。的必然性，以及現階段其工廠運營的關鍵因素。4）系統梳理上游）系統梳理上游投資標的。投資標的。 1. 冰箱升級冰箱升級方向及對零部件的要求方向及對零部件的要求 1.1 回顧：冰箱存量競爭回顧：冰箱存量競爭 10 年，提價成主線年，提

21、價成主線 量：量：2012 年起內銷存量競爭。年起內銷存量競爭。2012 年補貼退坡，前期冰箱內需有所透支（08-11 年 CAGR 為 31%） ；同時，城鎮家庭冰箱滲透率接近 100%（2012 年 99%） ，農村保有量快速提升至 67%（2008 年為 30%） 。兩大因素疊加，冰箱相較空調和洗衣機最早、最迅速的進入到存量競爭時代，2017 年起年內銷量穩定在4300 萬臺左右。 圖表圖表 1：產業在線內銷出貨量：產業在線內銷出貨量 圖表圖表 2：我國冰箱每百戶保有量（臺）：我國冰箱每百戶保有量（臺） 來源：產業在線，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 冰箱產品力是決定性因

22、素，龍頭冰箱產品力是決定性因素，龍頭 屬性明顯。屬性明顯。2012 年政策擾動退出后市場進入質量競爭時代，空調 CR3、冰箱 CR3、洗衣機 CR2 市場集中度分別較 12 年提升 6.3、16.8、14.6pct，冰箱提升幅度最大，且未出現過回調。一方面，冰箱冰箱提升幅度最大，且未出現過回調。一方面，冰箱銷售的季節性顯著弱于空調，在渠道端沒有空調較銷售的季節性顯著弱于空調，在渠道端沒有空調較大大的變數，從而對銷售造成的變數，從而對銷售造成擾動；另一方面，功能性上冰箱的升級較洗衣機和空調的升級最為直觀，創新擾動；另一方面，功能性上冰箱的升級較洗衣機和空調的升級最為直觀，創新和優化空間相對更大。

23、產品力是冰箱最為決定性的因素。和優化空間相對更大。產品力是冰箱最為決定性的因素。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000內銷量（萬臺） 增速 12 14 15 16 18 20 22 26 30 37 45 62 67 73 78 83 90 92 96 99 100 020406080100120200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020城鎮每百戶耐用消費品擁有量:電冰箱 農村每百戶擁有量:電

24、冰箱 行業深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 3：2008-2021 年空冰洗內銷競爭格局年空冰洗內銷競爭格局變化對比變化對比 來源：產業在線，國金證券研究所 表面的體現：雙線價格上升、高價位產品占比提升。表面的體現：雙線價格上升、高價位產品占比提升。根據奧維云網，2021 年線上、線下均價分別為 2365、5549 元，16-21 年價格 CAGR 為+6.1%、10.2%。2019 年均價的暫時下跌主要受上游原材料成本 18 年下行+電商渠道加速下沉至 3-4 線市場，一定程度影響了線下的銷售，其余年份價格保持正增長。 圖表圖表 4：冰箱雙線均價提升：冰箱雙線均價提升

25、 來源：奧維云網，國金證券研究所 分價格段：分價格段：中高端冰箱份額明顯提升。中端市場（4000-6000 元）看，線下、線上的份額在 2021 年達到 34.4%、11.9%，同比 16 年分別+4.7pct、+3.3pct；高端市場（8000 元+）看，線下、線上的份額在 2021 年達到 19.3%、1.6%，同比 16 年分別+8.2pct、+0.9pct。 -10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000201620172018201920202021全渠道均價 線上均價 線下均價 全渠道yoy 線上yoy 線下yoy 行業深度研究 - 8

26、- 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 5：冰箱各價格段產品占比：冰箱各價格段產品占比線下線下 圖表圖表 6：冰箱各價格段產品占比：冰箱各價格段產品占比線上線上 來源：奧維云網，國金證券研究所 來源：奧維云網，國金證券研究所 1.2 主要升級方向對供應鏈提出了什么要求？主要升級方向對供應鏈提出了什么要求？ 冰箱升級的方向主要為內在功能升級（保鮮、大容量冰箱升級的方向主要為內在功能升級（保鮮、大容量&多門、高效節能）多門、高效節能）+外觀外觀顏值提升。顏值提升。從零部件視角看，主要由壓縮機、保溫層、門封、換熱器和面板等核心零部件升級推動，從成本占比上看這些零部件占冰箱總成本約 60%，占比較高，

27、我們將在第二章詳細展開。 圖表圖表 7：冰箱升級方向與零部件的聯系：冰箱升級方向與零部件的聯系 來源：國金證券研究所整理 20.1% 14.3% 7.1% 11.3% 0.9% 0%5%10%15%20%25%4000-59996000-79998000-999910000-1999920000+20182019202020219.6% 2.3% 0.8% 0.7% 0.0% 0%2%4%6%8%10%12%4000-59996000-79998000-999910000-1999920000+2018201920202021行業深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 8：冰

28、箱成本拆分：冰箱成本拆分 來源：產業在線，國金證券研究所 1.2.1 保鮮：保鮮：升級的主要方向，溢價核心升級的主要方向，溢價核心 保鮮度提升是冰箱升級的最主要方向，也是溢價和賣點的核心。保鮮度提升是冰箱升級的最主要方向，也是溢價和賣點的核心。2020 年疫情爆發后消費者對健康家電需求進一步提升，其中超過 70%的人認為健康家電中應當包含保鮮冰箱，僅次于健康空調。保溫效果提升的路徑可以歸結為兩條：。保溫效果提升的路徑可以歸結為兩條： 零部件性能提升零部件性能提升主要應用于控溫：溫度的控制是冰箱最重要的保鮮基主要應用于控溫：溫度的控制是冰箱最重要的保鮮基礎。精準控制溫度的高低、波動礎。精準控制溫

29、度的高低、波動 范圍以及降溫速度是精準控溫的三個主要范圍以及降溫速度是精準控溫的三個主要方面。方面。溫度越低并不意味著保鮮效果越好，可能導致果蔬類發生冷害，過低的溫度會使食品內部形成大冰晶，刺破細胞損傷食品質量；波動范圍無須贅述；速凍可以讓食品中心溫度迅速越過最大冰晶生成區（-1-5 攝氏度） ，減少對食品內部細胞的傷害。 新型保鮮方法新型保鮮方法主要應用于氣體控制（真空、控氧） 、殺菌。主要應用于氣體控制（真空、控氧） 、殺菌。 圖表圖表 9：70%以上消費者認為健康家電應包含保鮮冰鮮以上消費者認為健康家電應包含保鮮冰鮮 來源：奧維云網，國金證券研究所 1） 控溫：風冷控溫：風冷+壓縮機性能

30、提升壓縮機性能提升+保溫層升級保溫層升級 制冷方式：風冷替代直冷，降溫速度快制冷方式：風冷替代直冷，降溫速度快+溫度均勻。直冷式冰箱采用冷凝溫度均勻。直冷式冰箱采用冷凝器直接降溫，器直接降溫，并通過冰箱內冷空氣的自然循環使冰箱內溫度趨于平衡，降壓縮機, 25% 發泡料, 18% 鋼材, 18% 鋁材, 9% 銅管, 9% 電控, 7% 包裝, 5% 人工, 8% 其他, 1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%健康空調 保鮮冰箱 洗/干衣機 冷水機 新風系統 美容/個護 熱水器 吸塵器 行業深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 溫速度慢，容易造成箱內溫度不均勻，且

31、箱內容易結霜。風冷式冰箱通過電風扇強制內部冷空氣循環，制冷速度快制冷速度快+箱內溫度均勻箱內溫度均勻為控溫創造重要條件。目前三門以上及目前三門以上及 300L 以上多采用風冷制冷，以上多采用風冷制冷，2021 年線下風冷冰箱年線下風冷冰箱份額已提升至份額已提升至 90%以上，相較以上，相較 2016 年提升年提升 40pct。 圖表圖表 10：風冷冰箱線下占比提升：風冷冰箱線下占比提升 來源：奧維云網，國金證券研究所 精準控溫：主要依靠變頻壓縮機根據溫度調節轉速，進而適時調節制冷量精準控溫：主要依靠變頻壓縮機根據溫度調節轉速，進而適時調節制冷量實現，重在實現，重在“調節調節”。優質保溫材料則通

32、過最大程度減少熱量漏損保持箱體。優質保溫材料則通過最大程度減少熱量漏損保持箱體的溫度。的溫度。我們認為，從消費者的角度，進入第三消費時代，變頻冰箱在保鮮上的作用和意義或高于節能。 圖表圖表 11：變頻冰箱占比提升變頻冰箱占比提升 來源：產業在線，國金證券研究所 基于精準控溫的冰箱有多款代表性產品：基于精準控溫的冰箱有多款代表性產品：如海爾（卡薩帝）的鼎級云珍冰箱、美的的“微晶”系列冰箱等。 3.7% 5.7% 7.8% 12.3% 14.8% 14.1% 12.3% 11.8% 6.5% 10.2% 15.2% 18.4% 20.7% 20.4% 17.9% 17.2% 6.9% 9.1% 1

33、1.9% 15.4% 17.5% 17.8% 18.9% 19.8% 1.9% 5.1% 8.9% 11.5% 13.7% 16.4% 20.7% 21.6% 11.7% 13.6% 15.9% 17.7% 18.0% 18.8% 20.2% 20.5% 0%20%40%60%80%100%2014201520162017201820192020F2021F對開門 十字4門 法式多門 風況三門 風況兩門 直況三門 直況兩門 單門 3.6% 4.3% 5.0% 6.1% 7.8% 12.6% 24.3% 33.1% 39.1% 47.9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

34、%100%2011201220132014201520162017201820192020定頻冰箱 變頻冰箱 行業深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 12：精準溫控冰箱代表性產品：精準溫控冰箱代表性產品 來源： 家用冰箱保鮮技術研究進展 ，公司公眾號，國金證券研究所 2） 氣體控制：降低氧氣濃度或真空保鮮氣體控制：降低氧氣濃度或真空保鮮 食品腐敗的兩大原因：氧化反應食品腐敗的兩大原因：氧化反應+微生物繁殖。微生物繁殖。氣體控制保鮮的原理即提升二氧化碳、氮氣含量，降低氧氣含量。如卡薩帝卡薩帝在 2017 年推出 MSA 控養保鮮技術，通過調節氮氧比例，延緩食材細胞新陳代謝

35、，是冰箱保鮮史上里程碑式的事件；海信海信 2019 年則推出真空保鮮系列冰箱，可以在艙內實現 0.8 個大氣壓的真空冰溫環境。真空保鮮需要在冰箱內搭載新的裝置。真空保鮮需要在冰箱內搭載新的裝置，即，即真空泵。真空泵。 3） 殺菌殺菌&異味：傳統冰箱無法滿足，主要依靠新技術提升產品力異味：傳統冰箱無法滿足，主要依靠新技術提升產品力 殺菌是行業殺菌是行業痛點，絕非智商稅。痛點，絕非智商稅。根據中國家用電器研究院和美的的調查，79%的用戶冰箱有異味。除了肉類食品外，洋蔥等重口味食材亦對箱內氣味有明顯影響。2007 年我國發布第一版家用殺菌電冰箱標準 ，將殺菌冰箱明確劃分為 A、B、C 三個等級（殺菌

36、程度遞減） ，其中 A、B等級為“殺菌”冰箱，C 級為“抗菌”冰箱。目前現行的版本為 2011 年頒布的家用和類似用途電器的抗菌、除菌、凈化功能電冰箱的特殊要求 ，其中明確規定：“除菌冰箱對金黃色葡萄球菌、大腸桿菌的抗菌率不低于 90%。 圖表圖表 13：常見冰箱異味及對應食品：常見冰箱異味及對應食品 來源： 家用冰箱凈味殺菌技術淺析 ，國金證券研究所 推出時間品牌名稱技術概述2015海爾鼎級于珍冰箱首創氣懸浮無油勱力科技，達到趨近亍零的溫度波勱范圍2019美的“微晶”系列冰箱微晶保鮮仏可以將溫度維持在0附近，達到冰水共存2017博世“維他保鮮”系列冰箱設立獨立“零度維他保鮮+”室，采用電腦精

37、冸溫控2016松下微冶功能系列冰箱控制在-3微冶功能，使用食材時無雹解冶物質氣味描述新鮮食品腐敗食品三甲胺魚腥惡臭味國標限值為（0.05-0.45）mg/m3魚、海產品等，腌臘咸制品海鮮、魚、蝦、蟹、肉乙酸有刺激性氣味醋、涼拌萵、泡萵生鴨肉己醛有刺激性氣味西紅柿、冬瓜、魚硫化氫臭雞蛋味雞蛋甲硫醇臭味/爛萵心氣味白蘿卜、熟牛肉二烯丙基二硫醚DDS強烈特殊的大蒜味，蒜素特有的辛辣味，有催淚性大蒜、洋蔥、細香蔥、榴蓮二甲基二硫醚硫化物異臭味，不甲硫醇類似的臭味洋蔥、韭萵、泡萵二甲基三硫醚硫化物異臭味，不甲硫醇類似的臭味洋蔥、蕓苔行業深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 14：

38、家用和類似用途電器的抗菌、除菌、凈化功能電冰箱的特殊要求內容： 家用和類似用途電器的抗菌、除菌、凈化功能電冰箱的特殊要求內容 來源：星星冷鏈，國金證券研究所 技術推動產品創新，不斷迭代提升冰箱附加值。除傳統的吸附技術外都為化學技術推動產品創新，不斷迭代提升冰箱附加值。除傳統的吸附技術外都為化學性技術，其中光觸媒、冷觸媒技術較為通用，其余技術基本為龍頭企業自己研性技術，其中光觸媒、冷觸媒技術較為通用，其余技術基本為龍頭企業自己研發，發，如松下的納米水離子技術等。海爾則從最初的 DEO 凈味技術，實現到T,ABT 殺菌凈味技術、 EPP 殺菌技術、Fresh Turbo 渦流動態殺菌保鮮技術，形成

39、不同層次的除菌體系，應用于從低端卡薩帝高端的全品類產品。 圖表圖表 15：主流冰箱殺菌技術一覽：主流冰箱殺菌技術一覽 來源：公司公眾號，天貓，蘇寧，國金證券研究所 4）新型保鮮技術：冰箱溢價能力顯著提升。）新型保鮮技術：冰箱溢價能力顯著提升。 傳統的保鮮技術外，龍頭廠商近年加大研發，布局新的保鮮技術，這些技術目前未完全普及，前期的研發投入大+出貨量小，產品具有較高的議價權。目前主要有電、磁場保鮮技術，光照保鮮，鉑金觸媒保鮮保鮮技術等。 原理特點主要應用舉例物理吸附活性炭的吸附原理 成本低 除味能力相弼有限，吸附物質容易釋海爾中低端冰箱的DEO冷味功能光觸媒紫外光激収含有鈦基的光觸媒催化劑，產生

40、活潑自由基，各種異味直接氧化分解為CO2、H2O等無機小分子 受限成本，紫外光光源在冰箱內無法做到小尺寸、高功率，效果有限美莵LECO冷味抗菌技術冷觸媒技術況觸媒通過接觸空氣在表面形成催化效應來氧氣分解冰箱中的異味，丌雹要光光觸媒的升級 溫度區間廣：-30-120攝氏度 使用條件寬松 丌會出現二次污染美的鉑金冷味技術納米水離子技術在接觸到細菌之后，可以破壞其蛋白質和DNA，一般會添加貴金屬鉑 丌僅能起到殺菌冷味的效果，同時能調節空氣濕度 成本相對較高，同時雹要配備儲水盒戒者在高濕度條件下松下NanoeT,ABT殺菌凈味技術天然的碧璽石嵌入冰箱風道，持續自収釋放大量負離子和納米銀離子 無毒無害，

41、效率高海爾中端機型EPP殺菌技術高壓瞬間放電，電離空氣中的水，氧氣等成為帶有電荷的離子群 除菌高效，殺菌過程可視海爾中高端機型FreshTurbo渦流動態殺菌保鮮技術采用高科技納米涂層，在太陽紫外線的光照射下，釋放出氧化能力強的自由氫氧基和活性氧 全面除臭除霉，殺菌率可達99.9%以上卡薩帝冰箱行業深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 16：主要新型保鮮技術一覽：主要新型保鮮技術一覽 來源： 家用冰箱保鮮技術研究進展 ， 冰箱保鮮技術現狀及發展趨勢 ，公司公眾號，國金證券研究所 1.2.2 大容量與多門：食物儲存需求上升，核心零部件要求提升大容量與多門：食物儲存需求上升，

42、核心零部件要求提升 多門冰箱、大容量占比顯著提升。多門冰箱、大容量占比顯著提升。冰箱升級要求儲存更多類型的食物，每種食物適應的溫度不同，多分區成為長期趨勢。2021 年冰箱線下市場占比最高的為對開門和十字四門，4 門-6 門冰箱占比提升至 39.8%，相較 19 年提升 6pct。中怡康年度數據顯示 500L 以上容積銷售量占比已達到 36.7%；季度數據上看，20-22 年份額提升增速或更快，奧維 22Q1 線下 500L+占比提升至 43%，相較20Q1 提升 14.7pct。 圖表圖表 17：多門冰箱占比提升：多門冰箱占比提升 來源：奧維云網，國金證券研究所 技術說明理論支撐主要應用品牌

43、電、磁場保鮮技術通過冰箱內部搭載高壓靜電場裝置、永磁體等來實現 可以降低果蔬的失水率，幵且可以有效減少維生素C和Fe的損失 抑制代謝酶的活性，迚而降低果蔬的生理代謝速率 消滅微生物防止大冰晶的形成海爾、松下、夏普、容聲、美的光照保鮮采后果蔬在光照條件下仍會迚行光合作用，積累營養物質 LED燈是一種半導體収光器件，具有散収熱量少、耗電低、易亍控制 光照對采后果蔬的品質維持有著正向的調控作用，可促迚香蕉成熟，延緩西藍花衰老，提升番茄品質海爾、美的、Beko、容聲、伊萊兊斯鉑金觸媒保鮮化學除臭斱法 加入 、 等貴金屬戒稀土金屬氧化物 作為催化劑，通過化學反應將臭味物質軒化為無臭日立、美的、美莵18.

44、8% 19.9% 23.2% 16.3% 20.5% 21.9% 4.8% 5.5% 4.9% 12.8% 13.4% 13.0% 20.3% 18.3% 17.1% 14.2% 12.7% 13.4% 12.4% 9.3% 6.3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021其他 風況兩門 風況三門 四門 亐門 六門 十字四門 對開門 行業深度研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 18：大容量冰箱年度占比提升：大容量冰箱年度占比提升中怡康口徑中怡康口徑 圖表圖表 19：雙線：雙線 500L 以上冰箱季度占比以上冰箱季度占比奧維

45、云網口奧維云網口徑徑 來源：中怡康，國金證券研究所 來源：奧維云網，國金證券研究所 大容量和多門對冰箱零部件技術提出要求，主要是壓縮機、大容量和多門對冰箱零部件技術提出要求，主要是壓縮機、VIP和換熱器上：和換熱器上： 1） 壓縮機：雙壓縮機多循環系統，小體積壓縮機：雙壓縮機多循環系統，小體積+輕量。輕量。 多循環系統：多循環系統：傳統兩門冰箱使用單循環系統，使用一臺壓縮機。大容量冰箱需要的制冷量較大，若以單臺壓縮機實現并聯雙循環：a）容易對壓縮機實現負荷，b）頻 繁 的 間 室 制 冷 切 換 設計復雜，容易導 致 能 量 損 失，效率下降，兩臺壓縮機“各司其職”將實現總體的節能，將為壓縮機

46、打開新的增長點。 小體積小體積+輕量輕量：壓縮機一般位于占據冰箱底部較大空間，大容量冰箱壓縮機小型化將騰出更多空間。 2）VIP：冰箱厚度明顯降低。：冰箱厚度明顯降低。VIP 板達到同等保溫效果的情況下使用厚度僅為板達到同等保溫效果的情況下使用厚度僅為傳統材料的十分之一傳統材料的十分之一，節省出大量空間，是冰箱擴大容積率的關鍵技術之一。 3）換熱器：換熱器：換熱效率高、小型緊湊（微通道有優勢）推動空間釋放。如海爾2013 年推出的全隱藏蒸發器，冷凍室使用空間較普通冰箱提升 43% 1.2.3 高效節能：政策端加碼，高效節能涉及所有核心零部件高效節能：政策端加碼，高效節能涉及所有核心零部件 高效

47、節能供給端作用力大于需求側。高效節能供給端作用力大于需求側。參考普通冰箱和節能冰箱的日耗電量，合理假設為 1 度（電價 0.5 元/度） ，對應 10 年成本約在 1800 元左右，考慮到貨幣時間價值，經濟成本上對于消費者的吸引力或較為有限。但在供給側方面，供給側方面，國內政策持續加碼，未來將對高能效冰箱滲透產生較大的影響。近年對冰箱能國內政策持續加碼，未來將對高能效冰箱滲透產生較大的影響。近年對冰箱能耗指引的重要文件有三個：耗指引的重要文件有三個： 2016 新版家用電冰箱能效標準：新能效一級標準相較原先同等級要求耗電下降 40%，并擴大了產品范圍。 中國家用電冰箱產業技術路線圖 ：1）對能

48、效提升時間節點做了明確劃分：2025 年電冰箱能效水平較 2019 年提高 25%，2030 年較 2025 年再提高 25%。2）材料：到 2025 年，全面停止使用 HFC-245fa。 綠色高效制冷行動方案 ：要求“到 2022 年，冷藏陳列柜能效提升 20%。到 2030 年，主要制冷產品能效準入水平再提高 15%以上?！?7.6% 9.6% 10.1% 12.9% 15.7% 16.7% 20.5% 20.9% 3.1% 11.5% 11.7% 14.6% 14.7% 19.2% 25.0% 29.1% 10.6% 17.9% 16.8% 20.0% 7.9% 6.7% 5.8% 7

49、.6% 0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021180L-210L-230L-250-300L-400L-500L-600L-601L+17.5% 14.3% 15.6% 25.1% 20.7% 19.9% 18.8% 30.0% 23.5%28.3% 30.2% 30.4% 36.1% 36.4% 35.6% 36.5% 43.4% 43.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1線上500L+零售量占比 線下500L+零售

50、量占比 行業深度研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 20：冰箱重要政策梳理：冰箱重要政策梳理 來源：各公司公告，國金證券研究所 參考空調和洗衣機，政策對產品結構提升有明顯的立竿見影作用。參考空調和洗衣機，政策對產品結構提升有明顯的立竿見影作用。2020 年內銷變頻冰箱占比 47.9%，相較空調和洗衣機仍有提升空間，上文提到冰箱對2022、2025、2030 幾個關鍵節點提出了目標，預計未來 3-5 年冰箱節能趨勢將進一步加速，2020 年變頻冰箱相較 19 年快速提升近 9pct 是直接佐證。 圖表圖表 21：近年三大白能效政策對內銷變頻比例提升的影響：近年三大白能效政策對