杰瑞股份-首次覆蓋：民營油服龍頭成長再上新臺階-220511（25頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 杰瑞股份 002353.SZ 公司研究 | 首次報告 民營油服龍頭，助力全球能源革命民營油服龍頭，助力全球能源革命。公司是油氣田設備及技術工程服務提供商，公司具有持續成長的奮斗者基因，自 15 年后公司在低迷的油氣開發市場環境中二次創業，持續自我革新，推出大馬力壓裂設備，中標海外的大型項目，并成立新能源子公司進軍負極材料領域，收入從 16 年的 28 億元增長到 21 年的 88 億元。歸母凈利潤從 1.2 億元增長到 15.86 億元。 油價回暖，油

2、價回暖，油服行業需求上升油服行業需求上升。經歷疫情沖擊，國際原油價格自 20 年低點逐漸回暖，并帶來天然氣價格的上升，油氣公司企業盈利逐漸回暖。從產業鏈規律看，下游的盈利改善將轉化為投資需求的回升，從鉆機高頻數據看，全球在用鉆機已經出現明顯的回升。從國內看，21 年我國油氣對外依存度分別達 72%/44%，仍處于較高的狀態，而我國非常規油氣近年來開發進展較快，未來有望成為緩解對外依賴度的重要資源。從美國市場看，07-08 年頁巖油氣革命后，美國的油氣產量快速上升，巨大的壓裂服務設備存量即將進入更換大周期，隨著油價的回暖，我們預計北美的油服設備也即將進入放量更換的階段。 新產品新產品+新市場新市

3、場+新業務，為持續成長助力新業務，為持續成長助力。新產品方面，公司推出壓裂設備新產品，相比于傳統的柴油驅動壓裂設備，渦輪/電驅壓裂在效率/經濟性/環保性等方面都有更大的優勢，有望進入快速推廣期。在新市場方面，公司持續布局全球業務，近年來在北美等地區取得較大進展。在新業務方面，公司進軍鋰電負極材料，擬投資 10 萬噸鋰電池負極材料一體化項目，并積極推進硅負極材料的研發生產，未來有望形成油氣和新能源雙主業。 2021 年全年公司獲取訂單 147.91 億元，同比增長 52%，年末存量訂單 89 億元，創公司歷史新高。在訂單的支持下，我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為2.22/2.8

4、3/3.45 元，可比公司 2022 年調整平均市盈率約 19xPE，我們給予杰瑞股份2022 年 19xPE，目標價 42.18 元，首次給予買入評級。 風險提示風險提示 油價波動風險，石油公司資本支出不及預期，匯率不利變動，公司產能釋放緩慢，海外業務拓展不及預期，原材料價格波動，新業務發展不及預期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 8,295 8,776 11,514 14,391 17,002 同比增長(%) 19.8% 5.8% 31.2% 25.0% 18.1% 營業利潤(百萬元) 2,013 1,833 2,524 3,222 3,9

5、24 同比增長(%) 21.3% -9.0% 37.7% 27.6% 21.8% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 1,690 1,586 2,123 2,714 3,308 同比增長(%) 24.2% -6.2% 33.9% 27.8% 21.9% 每股收益（元） 1.76 1.66 2.22 2.83 3.45 毛利率(%) 37.9% 34.9% 35.0% 35.6% 36.2% 凈利率(%) 20.4% 18.1% 18.4% 18.9% 19.5% 凈資產收益率(%) 16.2% 13.5% 15.7% 17.2% 17.9% 市盈率 18.9 20.1 15.0 11.8 9.7 市凈

6、率 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 數據來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年05月11日） 33.33 元 目標價格 42.18 元 52 周最高價/最低價 52.5/28.14 元 總股本/流通 A 股（萬股） 95,785/61,929 A 股市值（百萬元） 31,925 國家/地區 中國 行業 機械設備 報告發布日期 2022 年 05 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 7.11 -13.79 -27.57 -6.9 相對表現 13.03 -6.37 -

7、6.4 23.01 滬深 300 -5.92 -7.42 -21.17 -29.91 楊震 021-63325888*6090 執業證書編號：S0860520060002 民營油服龍頭，成長再上新臺階 杰瑞股份首次覆蓋 買入（首次） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1. 民營油服龍頭，助力全球能源革命 . 5 1.1 專注油氣領域的奮斗者 . 5 1.2 聚焦主業，油田服務及設備持續增長 . 6 1.3 持續推陳出新，助力全球

8、頁巖油氣開發 . 9 1.4 奮斗者企業文化推動企業長期發展 . 11 2. 油價回暖，國內外需求重返上升通道 . 12 2.1 油氣價格回暖，油服行業處于復蘇通道 . 12 2.2 油氣對外依賴度大，國家安全助推能源革命 . 13 2.3 美國壓裂市場有望回歸正軌，拉動設備需求 . 15 2.4 公司訂單恢復增長，業務增長趨勢向好 . 16 3. 新產品+新市場+新業務，為持續成長助力 . 17 3.1 推出大馬力壓裂設備，產品進入推廣期 . 17 3.2 全球布局持續發力，收入盈利有望雙提升 . 18 3.3 非公開發行股票，提升綜合競爭力 . 18 3.4 進軍新能源，開拓第二主業 .

9、19 盈利預測與投資建議 . 21 盈利預測 . 21 投資建議 . 22 風險提示 . 22 zWcZkWmXgVmUhXoZnV7NcM9PtRmMtRtRlOnNmRjMoPtRaQpPwPwMtRnPvPqNmQ 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：杰瑞股份發展歷史 . 5 圖 2：杰瑞股份收入. 6 圖 3：杰瑞股份歸母凈利潤 . 6 圖 4：杰瑞股份盈利能力 . 6 圖 5：杰瑞股份費用率 . 6 圖 6：杰

10、瑞股份油田裝備 . 7 圖 7：杰瑞股份 2021 年行業收入構成 . 8 圖 8：杰瑞股份 2021 年產品收入構成 . 8 圖 9：杰瑞核心業務收入情況 . 8 圖 10：杰瑞核心業務毛利率情況 . 8 圖 11：石油裝備技術子公司收入 . 9 圖 12：能源服務子公司收入 . 9 圖 13：石油天然氣工程子公司收入 . 9 圖 14：核心子公司凈利潤率 . 9 圖 15：杰瑞股份研發支出情況 . 10 圖 16：杰瑞 4500 型阿波羅渦輪壓裂車 . 10 圖 17：杰瑞股份電驅壓裂設備 . 10 圖 18：2021 年底員工構成 . 11 圖 19：員工人數情況 . 11 圖 20：人

11、均薪酬情況 . 12 圖 21：人均創收情況 . 12 圖 22：布倫特原油均價 . 12 圖 23：天然氣價格 . 12 圖 24：全球油服市場規模 . 13 圖 25：全球在用鉆機數量 . 13 圖 26：中石油和中石化勘探與生產支出 . 13 圖 27：我國油氣行業固定資產投資增速 . 13 圖 28：我國原油對外依賴度 . 14 圖 29：我國天然氣對外依賴度 . 14 圖 30：全球頁巖氣技術可采資源量分布（EIA-2013 年） . 14 圖 31：我國頁巖氣產量 . 14 圖 32：美國在用鉆機數量 . 15 圖 33：美國原油商業庫存和煉廠開工率 . 15 圖 34：美國主要產

12、區油產量情況 . 15 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 圖 35：美國主要產區氣產量情況 . 15 圖 36：美國壓裂市場（億美元） . 16 圖 37：北美壓裂水馬力數情況（單位百萬水馬力） . 16 圖 38：杰瑞股份新增訂單情況（不含稅） . 17 圖 39：杰瑞股份在手訂單情況（不含稅） . 17 圖 40：公司海外收入情況 . 18 圖 41：公司國內外毛利率比較 . 18 圖 42：我國新能源汽車產量 . 20 圖 43：

13、我國負極材料出貨量 . 20 表 1：杰瑞股份主要業務領域 . 7 表 2：杰瑞股份員工持股計劃 . 11 表 3：常規和電驅壓裂方案的成本對比 . 17 表 4：非公開發行股票募投項目 . 19 表 5：新材料子公司建設規劃 . 20 表 6：可比公司估值比較 . 22 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 1. 民營油服龍頭，助力全球能源革命民營油服龍頭，助力全球能源革命 1.1 專注油氣領域的奮斗者 公司是油氣田設備及技術工程服務提供

14、商。公司是油氣田設備及技術工程服務提供商。公司從事的主要業務是油氣田設備、技術工程服務及油田開發。公司的產品和服務主要應用于石油天然氣的勘探開發、集運輸送等，屬于石油天然氣設備制造及服務行業范疇，俗稱為油氣田服務。公司的業務是為石油天然氣公司勘探開發和集輸油氣提供產品和服務。以油氣生產井口為界，井口以下部分，完成勘探、鉆完井、形成井口的施工作業過程為油氣田服務，這個過程提供的壓裂、固井、連續油管等設備屬于油氣田設備；井口以上部分，生產井口形成后的分離、凈化、集運輸送地面工程以及油田到城市或工廠的集運輸送工程稱為油氣田工程服務，形成工程本體的設備模塊為油氣工程設備。公司致力于成就一家能夠提供油氣

15、開發一體化解決方案的技術服務商和工程服務商。 杰瑞具有持續成長基因。杰瑞具有持續成長基因。根據公司官網，自 1999 年成立以來，杰瑞的業務始終聚焦主業，同時又體現出自我革新的特色，在不同的市場環境下，堅持做到更加優秀。公司成立于1999年，經營礦山設備進口配件，2000 年開始進入油田領域，不斷打開知名度。隨后公司開啟自主研發之路，2002 年公司開始多元化發展，成立了裝備研發部，由貿易轉向自主研發制造，并研發了固井撬、油田混漿系統、天然氣壓縮機等設備。在金融危機之后，公司將視野投向全球，2008 年，公司不斷完善上下游產業鏈，并且布局全球市場，不斷收獲國際訂單。低油價環境下，公司持續研發，

16、錘煉出領先全球的技術。2013-2019 年，公司二次創業，為客戶提供具有競爭力的解決方案，包括成套頁巖氣壓裂解決方案、世界首臺 4500 型阿波羅渦輪壓裂車、進軍環保產業等。2020 年以來，公司持續創新變革，勾勒高質量發展新格局，在環保和油氣工程領域進步迅速。21年斬獲27億元科威特石油公司項目，創成立以來油氣市場單筆合同金額最高紀錄，并在北美簽訂超 4 億元渦輪壓裂整套車組大單，同時成立新能源科技公司進軍鋰離子電池負極材料領域。 圖 1：杰瑞股份發展歷史 數據來源：杰瑞股份官網，東方證券研究所 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信

17、息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 跨過油價波動，公司凸顯屬性?？邕^油價波動，公司凸顯屬性。油服行業的景氣度與油氣價格和下游企業盈利緊密相關，09-14 年期間，國際原油價格不斷攀上且處于高位，公司的業務快速發展，營業收入從 10 年的 9.44億元增長到 14 年 44.61 億元。2014 年全球原油價格大幅下降，公司的業務也受到打擊，歸母凈利潤從 14 年高點的 12.00 億元，下降到 16/17 年的 1.21/0.68 億元。但在 15-17 年油價處于低位期間，公司持續投入研發做強實力，為行業的恢復積累力量。自 17

18、年以來油價逐漸復蘇，但仍弱于 2014 年水平，而 2021 年杰瑞股份的收入和歸母凈利潤分別為 87.76 億元和 15.86 億元，規模早已超過上一輪高峰。我們認為公司持續的屬性、技術投入和產品升級為公司抓住頁巖油氣開發機會帶來巨大幫助。 圖 2：杰瑞股份收入 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 3：杰瑞股份歸母凈利潤 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 4：杰瑞股份盈利能力 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 5：杰瑞股份費用率 數據來源：Wind, 東方證券研究所 1.2 聚焦主業，油田服務及設備持續增長 油氣田裝備是公司的主要業務領域，公司處于領先地位。油氣田裝備是

19、公司的主要業務領域，公司處于領先地位。公司是全球領先的油氣田成套裝備制造商，優勢在于向客戶提供全套油氣田開發解決方案和模塊化交付，并不斷基于非常規能源開發和-60-40-2002040608001020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021營業收入（億元，左軸）營業收入同比增長（%，右軸）-200-10001002003004005006007008009000.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0201020112012201320142015201

20、620172018201920202021歸母凈利潤（億元，左軸）歸母凈利潤同比增長（%，右軸）0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率（%）凈利潤率（%）-6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銷售費用（%）管理+研發費

21、用（%）財務費用（%）資產減值損失（%） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 應用推出尖端產品，公司的鉆機、固井、壓裂、連管、液氮、壓縮機等油氣裝備已經在世界各大油田應用。除常規油田裝備以外，公司持續創新并成功研制了7000米鉆機、渦輪壓裂車、超大智能連續油管設備、制氮設備、電驅壓裂成套裝備、超大功率固井設備等。 表 1：杰瑞股份主要業務領域 業務領域 主要業務 油氣田裝備 油田裝備、氣體增壓裝備 油氣田服務 油氣田一體化服務、鉆完井技術

22、服務、修井增產服務、采油技術服務 油氣田工程 油田地面工程、氣田地面工程、管道工程、油氣儲存、煉油石油化工、LNG 工程 環境治理 生態修復/固廢處理/水處理 電力 燃氣輪機發電機組、燃氣內燃發電機組、柴油內燃發電機組、供電服務、燃氣分布式能源投資建設及運營 代理品牌 傳動系統、動力系統、制動/液壓系統、輔助配套、礦山備件、非標自動化、電驅系統 數據來源：杰瑞股份官網，東方證券研究所 圖 6：杰瑞股份油田裝備 數據來源：杰瑞股份官網，東方證券研究所 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。

23、并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 聚焦主業，業務板塊清晰。聚焦主業，業務板塊清晰。從行業收入構成上看，2021 年油田服務及設備 74.56 億元，占比84.96%，油田工程及設備 13.20 億元，占比 15.04%。從產品收入構成上看，2021 年油氣裝備制造及技術服務 70.56 億元，占比 80.40%。 圖 7：杰瑞股份 2021 年行業收入構成 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 8：杰瑞股份 2021 年產品收入構成 數據來源：Wind, 東方證券研究所 兩大行業板塊齊頭并進。兩大行業板塊齊頭并進。公司 2 大行業收入分別來自油田服務及設備和油田工程及設備，2

24、016 年以來，2 大行業收入齊頭并進，不斷增長。從盈利能力上看，油田服務及設備的毛利率保持較高水平，油田工程及設備的毛利率高于 20%。我們認為在公司持續的研發投入下，油田服務及設備的毛利率不斷提升，同時受益于該行業板塊收入占比的增加，公司的綜合盈利能力有望保持較高水平。 圖 9：杰瑞核心業務收入情況 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 10：杰瑞核心業務毛利率情況 數據來源：Wind, 東方證券研究所 三大子公司盈利能力強，具有較強競爭力。三大子公司盈利能力強，具有較強競爭力。公司主要的全資子公司包括杰瑞石油裝備技術公司、杰瑞能源服務公司和杰瑞石油天然氣工程公司。2021 年三大公司

25、合計收入和凈利潤達 71.30 億元和 14.92 億元，在公司合計收入和合計歸母凈利潤的占比 81.24%和 94.04%。具體來看（1）杰瑞石油裝備技術子公司：主要業務石油天然氣鉆完井設備及配件銷售，如固壓設備、連續油管設油田服務及設備84.96%油田工程及設備15.04%油氣裝備制造及技術服務80.40%維修改造及貿易配件13.98%環保服務5.28%其他業務收入0.34%01020304050607080201620172018201920202021油田服務及設備收入（億元）油田工程及設備收入（億元）0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20162017201820

26、1920202021油田服務及設備毛利率（%）油田工程及設備毛利率（%） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 備等，2021 年收入和凈利潤分別達 42.30 億元和 10.86 億元，分別同比下降 14%和 12%。（2）能源服務子公司：主要從事壓裂服務、連續油管服務、油田開發等油田工程技術一體化服務， 2021 年收入和凈利潤承壓，分別達 13.94 億元、1.00 億元，分別同比增長 41%/595%。（3）石油天然氣工程子公司：主

27、要業務包括工程項目、壓縮機和天然氣輸送裝置，2021 年收入和凈利潤分別達 15.06、3.05 億元，分別同比增長 21%和 53%。 圖 11：石油裝備技術子公司收入 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 12：能源服務子公司收入 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 13：石油天然氣工程子公司收入 數據來源：Wind, 東方證券研究所 圖 14：核心子公司凈利潤率 數據來源：Wind, 東方證券研究所 1.3 持續推陳出新，助力全球頁巖油氣開發 公司持續投入研發和技術創新，推動產品創新。公司持續投入研發和技術創新，推動產品創新。油氣開發行業并不是一成不變的，隨著頁巖油氣的發掘和開

28、發，行業也在持續呼喚著更高級的技術的誕生。杰瑞股份是一家重視自主研發的和技術創新的公司，從創立以來非常重視核心部件的自主可控。近年來公司的研發支出占比一直保持在 3-4%左右水平，2021 年研發支出達 3.16 億元。 -100 -50 0 50 100 150 01020304050602015 2016 2017 2018 2019 20202021 杰瑞石油裝備技術公司收入（億元，左軸）收入同比（%，右軸）-40 -20 0 20 40 60 80 02468101214162015 2016 2017 2018 2019 20202021 杰瑞能源服務公司收入（億元，左軸）收入同比（

29、%，右軸）-40 -20 0 20 40 60 80 100 120 02468101214162015 2016 2017 2018 2019 20202021 杰瑞石油天然氣工程公司收入（億元，左軸）收入同比（%，右軸）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015 2016 2017 2018 2019 20202021 杰瑞石油裝備技術公司杰瑞能源服務公司杰瑞石油天然氣工程公司 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免

30、責申明。 10 圖 15：杰瑞股份研發支出情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 公司產品推陳出新，大馬力壓裂設備引領技術潮流。公司產品推陳出新，大馬力壓裂設備引領技術潮流。根據 2014 年 3 月公告，公司發布世界首臺4500 水馬力渦輪壓裂車“阿波羅”渦輪壓裂車，采用 5600 馬力的渦輪發動機及 5000 馬力的JR5000 壓裂泵，最高功率可達 4500 水馬力，為當時全球單機最大功率壓裂車，可以大幅減少井場占地及車組人員配套，標志著公司在能源裝備上又一次取得重大突破，進一步鞏固和提升公司技術優勢，豐富公司的產品線，提高公司產品在壓裂市場的競爭力。根據2019年報，為助力國內外非常

31、規油氣資源開發，公司推出具有自主知識產權的全套電驅壓裂設備。相比于傳統壓裂設備，電驅型壓裂設備在技術和成本方面具有更加突出的優勢。 圖 16：杰瑞 4500 型阿波羅渦輪壓裂車 數據來源：杰瑞股份官網,東方證券研究所 圖 17：杰瑞股份電驅壓裂設備 數據來源：杰瑞股份官網, 東方證券研究所 壓裂設備是頁巖油氣開發的重要設備。壓裂設備是頁巖油氣開發的重要設備。由于頁巖油氣開發條件與傳統油氣不同，壓裂設備的地位獲得提升。美國頁巖油氣革命以來，壓裂服務市場保持可觀的規模。但隨著 20年新冠疫情帶來油價大幅下降，美國鉆機數量下降也導致壓裂市場的萎縮，隨著油價的恢復和油服行業的回暖，美0.001.002

32、.003.004.005.006.000.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研發支出（億元，左軸）研發占比（%，右軸） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 國鉆機數量上升，也帶來壓裂設備的需求好轉。此外，我國也擁有豐富的頁巖油氣資源，在國家政策支持下，我國頁巖油氣相關壓裂設備的需求也將上升。杰瑞

33、股份的大馬力壓裂設備在全球頁巖油氣開發的過程中有望取得更大的成績。 1.4 奮斗者企業文化推動企業長期發展 杰瑞具有奮斗者企業文化。杰瑞具有奮斗者企業文化。根據 2021 年報，杰瑞的企業文化核心價值觀是“以客戶為中心，以奮斗者為本，自我批判，勇爭第一”。公司認為，企業核心競爭力的載體是團隊，企業文化越健康，團隊成員對健康文化的踐行度越高，企業的核心競爭力就越強。 充分的員工激勵，鼓勵員工進步。充分的員工激勵，鼓勵員工進步。公司非常重視公司、股東和員工利益的一致性，促進各方共同努力關注長遠發展，為股東帶來更高效、更持久的回報。目前公司已經實施和發布了 6 期員工持股計劃和 1 期事業合伙人員工

34、持股計劃，員工們積極參與該計劃也反映出對于公司發展的認同。 表 2：杰瑞股份員工持股計劃 內容內容 日期（股東大會日）日期（股東大會日） 總量（股）總量（股） 員工數量（人）員工數量（人） 奮斗者 1 號 2015 年 1 月 18064435 811 奮斗者 2 號 2017 年 1 月 1350000 220 奮斗者 3 號 2018 年 1 月 3800000 495 奮斗者 4 號 2019 年 1 月 3400000 660 奮斗者 5 號 2020 年 1 月 2000000 730 奮斗者 6 號 2021 年 5 月 1550000 654 事業合伙人 1 期 2021 年 5

35、 月 548000 30 數據來源：公司 2020 年報、2021 半年報、2021 年報，東方證券研究所 員工基礎穩定，人均創收不斷提高。員工基礎穩定，人均創收不斷提高。在良好的企業文化之下，近年來公司員工的規模整體穩定，為業務的健康發展打下扎實基礎。從人均效能看，近年來公司人均創收規模也在提升，從2015年的 68 萬元/人，增長到 2021 年的 163 萬元/人，也高于前一輪高峰 2013 年的 127 萬元水平，反映內部持續優化、生產效率持續提升。 圖 18：2021 年底員工構成 圖 19：員工人數情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 生產4

36、5%銷售13%技術23%財務3%行政9%采購倉儲7%01000200030004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021員工總人數（人） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 圖 20：人均薪酬情況 圖 21：人均創收情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 2. 油價回暖，油價回暖，國內外國內外需求需求重返上升通

37、道重返上升通道 2.1 油氣價格回暖，油服行業處于復蘇通道 油氣價格從油氣價格從 2020 年的低點中逐漸回暖。年的低點中逐漸回暖。2020 年初受疫情影響，全球經濟發展承壓，導致原油和天然氣價格出現大幅下降，布倫特原油期貨結算價在 2020 年 3 月 31 日創 22.74 美元/桶的低價，市場一度非?？只?。隨著疫情逐步得到控制，原油價格和天然氣價格逐漸恢復，2021 年以來油氣價格持續回升，并在 22 年初地緣政治沖突下，油價持續上升，近期布倫特原油價格持續站到 100美元/桶上方，NYMEX 天然氣期貨收盤價也站到 6-7 美元/百萬英熱單位。 圖 22：布倫特原油均價 數據來源：Wi

38、nd，東方證券研究所 圖 23：天然氣價格 數據來源：Wind，東方證券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201320142015201620172018201920202021人均薪酬(萬元)0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均創收(萬元)0 20 40 60 80 100 120 140 160 布倫特原油期貨結算價（美元/桶）0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 NYMEX天然氣期貨收盤價

39、（美元/百萬英熱單位） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 由鉆機數量由鉆機數量看看，全球油服市場正在逐漸轉暖。，全球油服市場正在逐漸轉暖。受 2020 年油氣價格下降的影響，2020-2021 年全球油服市場景氣度較低。根據 Spears & Association 全球油田市場報告， 2020 年全球油田設備和服務市場支出為 1921億美元，較 2019年下降 29%，為 2005年以來最低水平，2021年全球油田設備和服務市場支出

40、為 2016.75 億美元，較 2020 年溫和增長，壓裂設備市場規模為 156.67 億美元，較 2020 年增長 19.21%。從高頻數據來看，在用鉆機數量是油服行業景氣度的晴雨表，在2020 年行業低迷階段，全球在用鉆機數量觸及較低水平，而隨著油價回升，鉆機數量逐漸回升到2022 年 3 月的 1662 部，但仍遠低于 2020 年 1 月的 2073 部，回升空間較大。 圖 24：全球油服市場規模 數據來源：Spears & Associates，東方證券研究所 圖 25：全球在用鉆機數量 數據來源：Wind，東方證券研究所 2.2 油氣對外依賴度大，國家安全助推能源革命 國內油氣資本

41、開支拐點到來。國內油氣資本開支拐點到來。2016-2019 年我國油氣行業的開支整體處于比較穩定的狀態，2020年受低油價影響資本開支下降，2020-2021 油氣行業固定資本開支增速下降。但隨著油價的回升，資本開支的降幅進一步縮窄并逐漸轉正。根據中石油和中石化 2021 年報對 2022 年的展望，2022年的勘探開發支出金額總額有望較 2021 年提升 6.6%。 圖 26：中石油和中石化勘探與生產支出 數據來源：中石油中石化財報，東方證券研究所 圖 27：我國油氣行業固定資產投資增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 我國油氣對外依賴度仍高，自主開發有望抬升。我國油氣對外依賴度仍高，自

42、主開發有望抬升。近年來我國油氣對外依賴度呈上升態勢，2020-2021年國內原油/天然氣依賴度仍處于較高水平，2021年分別達72%/44%。從中長期能源安全趨(40)(30)(20)(10)0102005001000150020002500300035004000450050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球油田設備和服務市場規模（億美元，左軸）同比（%，右軸）0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 全球鉆機數量（部）(40)(30)(20)(10)0102030405

43、00500100015002000250030003500中石油（億元，左軸）中石化（億元，左軸）合計增速（%，右軸）-80-60-40-20020406080100120140石油和天然氣開采業固定資產投資同比（%） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 勢看，我們認為國內油氣開采仍有發展空間。從企業盈利和投資角度看，隨著油價的回暖，我國石油與天然氣開采行業利潤持續回升，行業的資本開支有望企穩。 圖 28：我國原油對外依賴度 數據來源：

44、Wind，東方證券研究所 圖 29：我國天然氣對外依賴度 數據來源：Wind，東方證券研究所 國內儲量豐富，非常規油氣發展前景向好。國內儲量豐富，非常規油氣發展前景向好。我國頁巖油氣的儲量在全球排名領先，未來有望獲得可觀的增長。近年來隨著油氣公司在頁巖氣方面的持續開發投入，2021 年頁巖氣產量達 230 億方，同比增長 15%，取得較快增長。參考美國的頁巖油氣革命，我們認為我國非常規油氣的開采也具有較好發展前景，高端油氣裝備前景向好。根據中國石油非常規油氣開發進展、挑戰與展望_李國欣等，“十四五期間，中國石油預計新增探明儲量的 70%、新建產能的 50%以上來自非常規油氣，非常規原油產量占比

45、將由“十三五”末的 10%提升至“十四五”末的 20%，非常規天然氣產量占比將由30%增長至50%”。我們根據論文資料計算，中石油2022-2025年產量復合增速分別為 21%/35%。 圖 30：全球頁巖氣技術可采資源量分布（EIA-2013 年） 數據來源： 世界頁巖氣開發現狀及對中國頁巖氣合理勘探開發的建議_孫張濤等 ，東方證券研究所 圖 31：我國頁巖氣產量 數據來源：Wind，東方證券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00

46、 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 原油消費量（億噸，左軸）原油產量（億噸，左軸）原油進口依賴度（%，右軸）0 10 20 30 40 50 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 天然氣消費量（億方米，左軸）天然氣產量（億方米，左軸）天然氣進口依賴度（%，右軸）美國15%中國14%阿根廷10%阿爾及利亞9%加拿大7%墨西哥7%澳

47、大利亞6%南非5%俄羅斯4%巴西3%其他國家20%0 100 200 300 400 500 600 0 50 100 150 200 250 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 頁巖氣產量（億方，左軸）同比（%，右軸） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上新臺階 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 15 2.3 美國壓裂市場有望回歸正軌，拉動設備需求 美國油氣開發市場逐漸恢復。美國油氣開發市場逐漸恢復。20 年初油氣價格大幅下降，

48、美國的在用鉆機數量也跟隨油價而下降，20 年 8 月達到 244 臺；供給的收縮也導致美國原油商業庫存逐漸下降，為油價的上升帶來基礎。隨著油氣價格回暖，2022 年 4 月 14 日美國在用鉆機數回升到 693 臺，但與 2020 年初的約 800臺仍有差距。同時美國煉廠開工率持續升高、單日原油缺口持續增加，美國油氣產量相對上升，但鉆機數量不及疫情前水平，反映美國油氣企業在有限的井口數量下通過短期提升單井產量來滿足市場需求，但隨著庫存下降、供需缺口增加、老油田開發過快，我們認為新井開發有望加速。向前看，隨著經濟的恢復，我們認為美國在用鉆機數、壓裂設備利用率等有望進一步回升。 圖 32：美國在用

49、鉆機數量 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 33：美國原油商業庫存和煉廠開工率 數據來源：Wind，東方證券研究所 回顧歷史，美國頁巖油氣革命帶來產量大幅提升?；仡櫄v史，美國頁巖油氣革命帶來產量大幅提升。美國較早開始進行頁巖油氣的勘探開發，經過長時間的技術進步，在頁巖油氣開發領域取得較大成功。2007 年后美國頁巖油氣進入快速發展期，產量迅速攀升。美國頁巖氣革命的成功對國際油氣市場產生重大影響，證明了頁巖油氣大規模開采的可行性。 圖 34：美國主要產區油產量情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 35：美國主要產區氣產量情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 0 200 400

50、600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 美國鉆機數量（部）50.055.060.065.070.075.080.085.090.095.0100.0400000420000440000460000480000500000520000540000560000原油商業庫存（千桶，左軸）煉廠開工率（%，右軸）010002000300040005000600070008000900010000美國主要產區原油總產量（千桶/天）050000100000150000200000250000300000天然氣總產量（萬立方米/日） 杰瑞股份首次報告 民營油服龍頭，成長再上