汽車行業潛在提振措施預判及影響分析：政策暖風在途增量與存量多維發力促銷費-220516（17頁）.pdf

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1、 1 1 行業及產業 行業研究/行業點評 證券研究報告 汽車 2022 年 05 月 16 日 政策暖風在途，增量與存量多維發力促銷費 看好 潛在提振措施預判及影響分析 相關研究 從頂層到地方開啟汽車消費補貼，生產及零售在逐步恢復- 2022/5/9-2022/5/13汽車周報 2022 年 5 月 15 日 疫情短期影響新能源終端交付，產業鏈復工復產有序推進-2022/4/25-2022/4/29汽車周報 2022 年 5 月 4 日 證券分析師 屠亦婷 A0230512080003 聯系人 戴文杰 (8621)23297818轉 本期投資提示： 此輪疫情封/管控地區涉及較廣，過去 2 個月

2、銷量 TOP60 城市中管控城市達 49 個，銷量占比超 53%。而管控對整車需求的兌現造成了明顯的沖擊，隨著管控政策的逐步趨嚴，周度間銷量呈現出了顯著的下滑趨勢。 中國車市目前呈現出如下特點：存量替代規模日益增大；增換購需求逐漸成為主角，家庭二車市場正在覺醒；民族自信，新能源及中國品牌正在強勢崛起；中低線城市消費萎縮明顯；疫情持續沖擊，對居民消費力造成影響。 基于我們對現有存量、增量結構的了解，以及目前車市、車企遇到的主要矛盾。我們認為后續的政策或可從以下 3 方面切入： 1）開源：a) 鼓勵以舊換新： 鼓勵消費升級， 將已有的老舊車型進行置換。 b)新購補貼：通過各種財政、稅收方式來降低首

3、次購車消費者的購車門檻，有效提升新車需求。c) 放開特定地區限購：放開部分城市限購額度，釋放已有需求。d)汽車下鄉：針對部分地區需求下滑的現狀，有針對性地推廣特定車型以實現“精準救市”。 2）引流：a)鼓勵二手車交易：解決二手車限遷問題，在新/換購端同時降低消費者的購車門檻， 激活存量市場。 b)引導二手車出海： 進一步加大存量市場盤活力度， 促進新車流轉。 3）減負：企業/個人減稅降費：對于生產、流通環節的各種可能的稅費進行減免，降低企業以及消費者的生產/消費的壓力。 放開限購：參考廣深地區放開額度的幅度，預計可拉動全國整體銷量 12pct。 鼓勵或補貼增換購：增換購多以消費升級為主，201

4、9 年數據顯示合資/豪華品牌明顯更受歡迎。但由于外資品牌的產品開發節奏，20212023 年將出現一定的真空期，為自主品牌創造有利時間窗口。 自主品牌乘勝追擊， 強產品周期崛起有望攫取更多增換購市場需求。 鼓勵二手車交易：二手車成交價在 3-12 萬區間的交易量較大，且增長也相對強勁。而考慮到消費者換購后的平均加價幅度在 5-10 萬水平這一消費趨勢；一旦新車供給恢復，新車價格在 10-20 萬區間的品牌將明顯受益，而這一價格帶的產品正是自主品牌的主戰場。自主品牌 10-15 萬價格帶已形成明顯競爭壁壘，同時在智能電動帶動下，價格帶也正持續向“2025 萬元”移動，直擊豐厚利潤地。緊張的供需關

5、系緩解后，或將實現跨越式消費升級，崛起后的自主品牌 ASP 將告別過往年均 5%8%的穩步提升態勢，未來幾年兌現年均 10%+以上的 ASP 提升速度。 投資分析意見：疫情沖擊短期影響行業供需總量釋放，但仍然看好外部因素緩解后的行業增長潛力，電動化、智能化，以及自主品牌崛起的主線不變?？春帽葋喌?、特斯拉、新勢力及其供應鏈的業績兌現度，以及積極轉型中的整車廠吉利、長城、上汽集團。電動化帶來零部件新增量，三合一賽道的關注英搏爾、巨一科技、臥龍電驅；小三合領域關注欣銳科技；熱管理領域推薦三花智控、拓普集團；以及受益于智能電動車發展的的汽車電子標的：星宇股份、德賽西威、科博達、華陽集團、湘油泵，關注合

6、興股份；輕量化板塊：推薦愛柯迪?；靹赢a業鏈帶來零部件新增量，發動機控制方面推薦菱電電控?？春檬芤娑嗆囆聡鴺烁鼡Q、管理層內部改善的龍頭愛瑪科技。 核心風險：供應鏈缺芯風險，上游原材料漲價超預期，疫情反復持續時間超預期 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 1. 車市的存量與增量結構共同影響政策施力 1.1 購車需求短期壓制，后續有望迎來恢復 管控措施對汽車銷量短期沖擊較大。截止 5 月 13 日，全國共有 75 個中風險地區,21個高風險地區,分布在上海、北京等地。乘用車銷量核心地

7、區在 3-4 月間均不同程度/范圍地實行了封控政策。我們篩選了去年全國銷量 TOP60 的城市，總量占所有有統計的地級市數量不足 10%（有統計數據的城市共 685 個）。而這 60 個城市，占全國乘用車銷量的比例已經超過了 60%。統計顯示： Top60 的城市中，有各類封控措施的城市多達 49 個，占比超過 80% 這 49 個城市去年在中國乘用車市場銷量占比超過 53% 圖 1：疫情期間 Top60 城市中封控城市有 49 個，占全國銷量超 53% 資料來源：衛健委、保險數據、申萬宏源研究 考慮到 3 月以來，不同的地區管控措施開始時間略有差異，我們將對銷量影響的觀察窗口拉長至 5 周時

8、間，做一下同比的觀察。我們發現： 首先 2022 年清明前 5 周與 2021 年日期基本一致，唯一的差異在于：2021 年 W14中有一天是清明節假期，相較 22 年多損失一天銷售；同理，2022 年 W15 有 3 天清明假期，相較 2021 年也將多損失近 20%銷量。 表 1：2021/2022 年清明前 5 周日期基本一致，具備可比性 Week 11 Week 12 Week 13 Week 14 Week 15 （清明周） 2021 年 3/8-3/14 3/15-3/21 3/22-3/28 3/29-4/4 4/5-4/11 2022 年 3/7-3/13 3/14-3/20

9、3/21-3/27 3/28-4/3 4/4-4/10 資料來源：申萬宏源研究 從實際銷量同比數據看，隨著管控政策的逐步趨嚴，周度間銷量呈現出了顯著的下滑趨勢。今年 1-2 月，受到部分品牌缺芯影響，累計銷量同比 2021 年下滑約-7.5%。而進入3 月后，同比下滑的幅度迅速擴大至 20%區間。其中 W14 因為銷售周期相較 2021 年多了1 天，周度內可銷售時間增加了 17%，但這并未給周度銷量同比帶來太明顯提升，仍然同比下滑 19.6%， 若剔除這 17%增益， 則隱含的下滑幅度或在 30%-35%區間。 而清明假期，即使考慮到銷售時間不足的因素，市場仍然是一個顯著下滑的態勢。 wVc

10、ZlXlUhUiYhXvWlX8ObPbRoMpPoMpNiNoOrMfQnMoR6MrRxOMYtPxPMYtQmP 3 3 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 表 2：受到管控趨嚴影響，全國銷量每周都在逐步下滑 1-2 月 Week 11 Week 12 Week 13 Week 14 Week 15 （清明周） 銷量同比 -7.5% -2.6% -19.1% -27.5% -19.6% -44.8% 資料來源：保險數據、申萬宏源研究 這 5 周中，每周同比下滑超 50%的城市都在持續增加，甚至有部分城市銷量下滑超過90%，

11、而平均銷量下滑幅度均在 70%80%區間。 我們由于無法精確獲知全部 685 個城市的封控措施及程度，因此只能假設同比下滑超過-50%（清明周下滑超過-65%）的城市受到了相對嚴重的疫情封控的影響。 基于此， 我們發現 3 月以來， 受此影響的城市逐步增加，從月初的 21 個，一路攀升至清明節期間的 65 個。 銷量的下滑幅度也出現了兩次明顯的低谷，基本對應國內逐步升級的管控力度。第一個是出現在華南、山東、東北的大規模管控期間，包括深圳、東莞、哈爾濱、長春、淄博、廊坊、滄州、威海等地均出現了-70%以上的同比下滑幅度。甚至有些城市銷量同比下滑超過-95%。 而第二次低谷，則對應華東地區的大面積

12、封控， 尤其以上海、 蘇州、 無錫、 南通、嘉興等地為主，上海清明節期間同比下滑達到-98.5%。 圖 2：同比下滑超 50%的城市數量及平均下滑幅度 資料來源：保險數據、申萬宏源研究 我們以 1-2 月地區銷量的同比增速為參考依據，將清明節前 5 周的增速進行還原，可得到對應的各地每周的銷量損失。將其逐周加總后得到下表： 表 3：清明前 5 周預計損失終端零售銷量約 20.6 萬臺 week_11 week_12 week_13 week_14 清明周 預計損失（臺） 9079 32269 55028 51068 58860 資料來源：保險數據、申萬宏源研究 由于短期疫情影響，終端需求被明顯

13、壓制。但我們相信后續隨著管控逐步回歸正常，疊加政策助力，需求有望穩步恢復至正常水平。 4 4 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 1.2 中國車市以內循環為主，增換購、二手車漸成主流 2020 年約有 1800 萬新增需求涌入市場，而我們預計二手車市場承接了其中 36%，而隨著消費結構的逐步國際化，這一占比將繼續提升。1）2020 年新車銷量 2018 萬臺，假設中國市場首購：換購：增購比例約為 46:42:12，則對應銷量為 919/855/244 萬輛，則 2020 年新車銷量中承接的新增需求約 1163 萬輛。2）從流通協會

14、處了解到，2020 年二手車交易量乘用車部分約 1113 萬臺，參考保險數據，其中約有將近 663 萬臺是首次購車用戶，即新增需求；331 萬為換購二手車用戶；119 萬左右增購需求。3）由此可見，2020 年 1826 萬輛便是目前中國車市需求流入的總量， 其中二手車市場承接了 36%左右。 圖 3：2020 年中國車市增量結構 資料來源：保險數據，流通協會，申萬宏源研究 新車供給放緩，換車行為受到抑制，2021 年下半年開始的二手車源供給萎縮，進一步壓抑了需求兌現。流通協會數據顯示，2021H2 線索量同比 20 年減少-6%，顯示出了二手車供給開始萎縮的態勢，這與保有量持續增加的大趨勢相

15、違背（主要與新車產量受限，車主換車行為受到抑制有關）；同時供給的萎縮也將進一步壓抑需求的兌現。中國汽車流通協會提供的精真估平臺車源總量數據顯示，與 2020 年相比，2021 年下半年車源量整體呈現萎縮的狀態，下半年線上平臺車源量也同 2020 年下滑-6%。供給反彈力度不足，二手車市場上正經歷去庫存的過程。從二手車市場過去半年價格大幅上漲，以及可出售車源同比出現下滑可以看到，需求仍然十分旺盛。我們相信，新車供給改善后需求潛力將有望顯著超預期。 圖 4：2021H2 的車源量同比明顯萎縮（單位：百萬輛） 5 5 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 17 頁 簡

16、單金融 成就夢想 資料來源：中國汽車流通協會，申萬宏源研究 中國車市也以內循環為主，出口廢舊車輛顯著少于亞洲其他發達國家。而存量的流出相對簡單很多，主要分為報廢和出口，全年約有 350 萬臺乘用車離開存量市場。其中主要以舊車報廢為主，而二手車出口總量在 2019 年仍然較低，不足 5 萬臺。 圖 5：2019 年中國車市存量流出結構 資料來源：保險數據，流通協會，申萬宏源研究 1.3 提振需求，政策發力可聚焦開源節流 基于我們對現有存量、增量結構的了解，以及目前車市、車企遇到的主要矛盾。我們認為后續的政策或可從以下 3 方面切入： 1）開源： a) 鼓勵以舊換新：鼓勵消費升級，將已有的老舊車型

17、車型進行置換。 b) 新購補貼：通過各種財政方式來降低首次購車消費者的購車門檻。 c) 放開特定地區限購：放開部分城市限購額度，釋放已有需求。 d) 汽車下鄉：針對部分地區需求下滑的現狀，有針對性地推廣特定車型以實現“精準救市”。 2）引流： -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.40.50.60.70.80.911.1202005202008202011202102202105202108202111車源總量同比增長率 6 6 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 a) 鼓勵二手車交易： 解決二手車限遷問題， 在

18、換購/新購端同時降低消費者的購車門檻，激活存量市場。 b) 引導二手車出海：進一步加大存量市場盤活力度，促進新車流轉。 3）減負： a) 企業/個人減稅降費：對于生產、流通環節的各種可能的稅費進行減免，降低企業以及消費者的生產/消費的壓力。 如果綜合考慮政策效果、財政投入的關系，我們認為短期內推出“以舊換新補貼”、“放開限購”、“新能源汽車下鄉”、“二手車出口”等政策的概率較大。 2. 鼓勵以舊換新，促使換購需求穩步釋放 過去幾年換購需求對合資和豪華品牌有明顯利好， 尤其是日系、 德系品牌 （含 ABB） 。但隨著自主品牌中高端車型，以及自主新能源品牌的崛起，這一輪舊車換新或將更利好中國品牌。

19、 2.1 放寬限購省市配額，帶動一線城市銷量回暖 我國汽車行業近 20 年效果最為顯著的兩次刺激政策分別為 2008 年 12 月及 2015 年10 月出臺的 1.6L 及以下排量乘用車購置稅減半政策。復盤兩次刺激政策可以發現： 2008 年中國汽車銷量增速放緩至 6.7%，在購置稅減半刺激后，乘用車銷量獲得爆發式增長，2009 年全年同比增長 53%。 圖 6：2008-2010 年行業充分受益于首次購置稅減半政策 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2015 年政策出臺前夕車市慘淡，2015.6-2015.8 乘用車銷量同比增速分別為-3.4%/-6.6%/-3.4%，連續三月出現負增長。

20、購置稅減半期間，2015.10-2016.9 乘用車銷量月度平均同比增速約 16%，上 2 位數。 圖 7：受益購置稅減半 2.0 政策乘用車銷量回暖（%） 7 7 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind，申萬宏源研究 而今年從頂層設計到地方省市已陸續推出鼓勵汽車消費的政策，或將成為疫情后乘用車終端零售恢復的重要變量。4 月 25 日，國務院辦公廳印發關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見，意見有多項舉措支持汽車消費，涵蓋新車、二手車、汽車下鄉、放寬汽車限購等多個方面。在頂層設計的帶動下，多個省市已經發布了鼓

21、勵汽車消費的政策，廣深地區率先放開汽車限購。 表 4：近期發布的促進汽車消費的地方政策 發布省市 實施時間 政策內容 廣東省 5 月 1 日6 月 30 日 以舊換新，新能源汽車最高補貼 10000 元，燃油汽車的補貼5000 元/輛；購置新能源汽車給予 8000 元/輛補貼（與以舊換新不同享）；5-6 月期間，廣州新增 3 萬個購車指標 廣東深圳 5 月 20 日12 月底 以舊換新補貼額度最高為 5000 元/輛； 5-6 月新增 1 萬個購車指標；各區購車補貼最高 2 萬元 資料來源：蓋世汽車，汽車商業評論，申萬宏源研究 我們以 2019 年政策為參考，當年全國 9 個汽車限購省市的配額

22、可分為個人配額和單位配額兩種類型， 通過搖號或競價的方式獲取， 共有 85 萬額度， 總量占比約為 3%。 廣州、深圳率先放寬限購政策。 表 5：2019 年九大限購省市配額情況存在差異 年度總配額 單位：萬 類型 配額明細/單位：萬 搖號/競價（萬輛） 北京 9.66 個人配額（新+普） 9.2(5.4+3.8） 統一搖號 單位配額（新+普） 0.46（0.3+0.16） 杭州 8 個人配額 7.04 搖號 6.4/競價 1.6 單位配額 0.96 深圳 12（原有 8+新增 4） 個人配額 10.56 搖號 5/競價 7 單位配額 1.44 廣州 18 （原有 12+至 2020 年新增

23、10 萬) 個人配額 16.2 搖號 9.7（1.2+6+2.5）/競價7.3 單位配額 1.8 海南 8 1、6 月配置 7000 個，12 月配置 7500 個，其他月份 6000 個 搖號 天津 10 個人配額 8.8 搖號 6（1+5）/競價 4 單位配額 1.2 上海 15.68 個人配額 13.5 統一競價 8 8 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 單位配額 2.18 資料來源：九大省市客車指標管理系統，申萬宏源研究 參考此次廣州、深圳放開 2 萬、1 萬配額的幅度。假設各地新增配額分別為原配額的50%，30%，則全

24、國乘用車分別實現銷量同比 2%、1.1%的增長。整體提振幅度有限，但確定性較好。 表 6：以新增配額形式放寬限購情景分析表 城市 現有配額（萬輛） 新增 50%配額 新增 30%配額 新增配額 預計增量 新增配額 預計增量 北京 9.66 5 50% 3 30% 杭州 8 4 50% 2 30% 深圳 12 6 50% 4 30% 廣州 18 9 50% 5 30% 海南 8 4 50% 2 30% 天津 10 5 50% 3 30% 上海 15.68 8 50% 5 30% 全國總計 2148（2021 年） 41 2% 24 1.1% 資料來源：九大省市客車指標管理系統，申萬宏源研究 2.

25、2 換購補貼對中國品牌邊際貢獻更為明顯 以廣東省為參考，以舊換新將獲得 5000-10000 元不等的置換補貼。相信后續其他省份、城市也會陸續更近。而此輪換購潮，我們相信中國品牌相較 2-3 年前將更為受益。 表 7：近期發布的促進汽車消費的地方政策 發布省市 實施時間 政策內容 廣東省 5 月 1 日至 6 月 30 日 以舊換新，新能源汽車最高補貼 10000 元，燃油汽車的補貼 5000 元/輛； 廣東深圳 5 月 20 日至 12 月底 以舊換新補貼額度最高為 5000 元/輛； 資料來源：蓋世汽車，汽車商業評論，申萬宏源研究 伴隨著消費升級的大潮洶涌而來，近幾年車市的換購需求也與日俱

26、增。從中汽中心的報告中我們注意到，2019 年換購用戶的占比已經逐步接近 50%，二次購車正逐步成為市場主流，而首購/新購需求的占比將逐步減小。同時，換購用戶相對消費能力較高，置換需求不會受到短期的疫情沖擊而消失。因此，引導和喚醒他們的需求相對難度較低，同時效果也會十分明顯。 在換購消費行為上，我們發現“新車更換新車”是主流趨勢。我們統計了 2015-2019年這 5 年的更換節奏，發現“新車更換新車“雖然比例在下降，但仍然是主流發展趨勢，代表換購市場的結構。 圖 8：新車更換新車是換購的主流趨勢（%） 9 9 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 17 頁 簡

27、單金融 成就夢想 資料來源：易車網，申萬宏源研究 從區域上看，目前換購需求的主力是一線城市，而二-六線的銷量占比中，換購份額皆小于整體份額，說明新購需求仍是增長主力。而在一線城市中，假如以合資、自主、進口進行分類，合資品牌在換購市場更強勢，對比傳統市場的份額，提升了 8pct，其次為進口市場，提升了 7pct，而自主品牌份額大概萎縮了 1pct。同時，我們整理分析了一線城市的主要強勢品牌，大眾、奔馳、豐田為前三名，占一線城市總銷量的 29%，其余 42 個品牌的銷量占比為 71%。 圖 9：2019 年一線城市是換購需求的主力（%） 圖 10：2019 年合資/進口品牌在換購市場更受歡迎（%）

28、 資料來源：易車網，申萬宏源研究 資料來源：易車網，申萬宏源研究 分品牌看， 以 2019 年數據為例， 換購市場中， 消費者熱衷的前十名分別為大眾、 奔馳、豐田、本田、寶馬、日產、奧迪、別克、吉利、現代，除吉利外，其他皆為合資品牌。 圖 11：各品牌在一線城市的換購份額，大眾、奔馳、豐田為前三名（%） 1010 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：易車網，申萬宏源研究 但近兩年合資漫長的更新節奏間接成就自主新車周期，此輪增換購趨勢中預計中國品牌將相對更為受益。 我們詳細列舉了主流合資品牌核心價格帶車型的更新換代周期情

29、況后發現： 合資品牌車型換代周期普遍在 6-8 年，中改一般為新車上市后的 3-4 年。更新節奏比自主品牌平均要長 1 年左右。 合資品牌在 20-23 年期間處于新品真空期，重磅車型普遍在 19 年完成大換代，因此下一個新品大周期預計在 2023-2024 年到來。 吉利/領克/極氪、長城/魏派/歐拉、長安、比亞迪等頭部自主品牌在 21-22 年期間的新品層出不窮。從供給競爭力層面，也將對合資品牌發起強有力的挑戰。 圖 12：20212023 年將是合資品牌車型周期將弱于自主 1111 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 資料

30、來源：汽車之家、公司公告、申萬宏源研究 因此我們相信這一輪的換購浪潮，將會更有利于自主品牌的銷量提升。 3. 打通二手車流通限制，激發新車需求 完善和鼓勵二手車交易并不直接帶來更多增量需求，但如果將存量的二手車轉移出去，則會大幅提升市場對新車的需求。 15 萬元左右車型將是二手車流動緩解后，最受歡迎的產品，這也是自主品牌向上突破的主戰場。 3.1 二手車流轉，需承擔存量轉移的角色才能帶來增量 從我們對整車流轉的研究中，我們發現二手車的產生主要源自消費者的換購。而換購后，有一部分車型被新增需求消化，而另一部分則直接在存量市場中流轉。因為二手車本身已經是存量市場的組成部分，當某一臺車第一次成為二手

31、車時，絕大部分情況下會對應一臺新車銷售。但每一筆二手車交易，卻對應著一定的新增需求的消失。所以，單純增加二手車的交易，可能只是在增加存量需求的交易，或消納新增需求。 1212 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 更為可靠、便捷、高性價比的二手車交易，只會吸引更多的新增需求來購買二手車，從一定程度上是對中低端產品的一種壓制。所以，只有當部分存量徹底退出市場，才會重新催生補充需求，促進新車消費。 圖 13：二手車價值鏈示意圖 資料來源：工信部，申萬宏源研究 3.2 他山之石：存量轉移與吸引增量均可提升新需求 美國作為全球汽車市場發展

32、最成熟、 完善的市場之一。 美國二手車市場可以以 1980 年前后分為兩段。在 1980 年之前，盡管美國二手車交易量就已經達到 3 千萬輛，是新車交易量的 2 倍，但二手車市場法律監管仍較為落后，以次充好的情況層出不窮。1985 年，美國聯邦貿易委員會（FTC）正式頒布二手車法規。從而在法律上確保經銷商提供的二手車信息的準確性，同時將消費者關心的保修承諾合同化，保證消費者權益。 1) 隨著戰后嬰兒潮的涌入，新車銷量持續攀升，而在此時二手車銷量也已經達到了3000 萬的規模，是新車銷量的 2 倍。 2) 各州立法逐步完善，二手車交易開始走向成熟。雖然經歷了 2 次石油危機，但二手車交易量仍在持

33、續攀升。而在 2 次石油危機中間的高增長期，二手車交易量出現了明顯下滑。 3) 受到 90 年代移民潮以及經濟高增長的推動，新車及二手車再次進入增長期。 4) 08 年金融海嘯，二手車交易表現出了足夠的韌性，承接了大量的新購車需求。 由此我們也得到 4 點啟示： 當經濟處于下行周期時，需求會被更具“性價比”的二手車所吸引。與此同時，市場上積累的二手車庫存會被逐步消化。 當經濟處于上行周期時，又會有大量的二手車被置換向存量市場。市場又再一次開始積累庫存。 新增人口的持續流入，是新車市場增長的有力保障。 最近，大部分新車銷量均來自于已有車輛退出市場的置換需求。 1313 行業點評 請務必仔細閱讀正

34、文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 再看我們的鄰國日本， 1970 年， 日本乘用車保有量為 84 輛/千人， 日本新車銷售 238 萬輛，二手車交易量為 200 萬輛左右。1975 年日本新車銷售 274 萬輛，二手車交易量已經達到 300 萬輛，超過同期新車銷量。但此后，二手車交易量仍然持續增長，直到 2010年。而新車銷量則在 90 年代高峰過后持續下滑。 圖 14：1970-2015 日本 新車/二手車銷量（萬輛） 資料來源：日本二手車出口商協會，申萬宏源研究 19741992 年，穩定增長期。二手車市場蓬勃發展，銷量超新車。這一階段，新車銷量和

35、保有量增速下降到個位數，汽車消費轉為家庭換購和增購需求。新車置換率增加，二手車供給上升。 19922000 年，低速增長期。維修剛需推動售后零部件市場發展。這一時期，新車市場飽和，汽車保有量繼續微增長。汽車保有量和車齡持續提升，維修的剛需增加，二手車交易市場蓬勃發展。 2000 年以后，汽車產業成熟期，拆解回收市場的機遇。這一時期，汽車銷量和保有量都不再增長，車齡增至 10 年以上，報廢率上升至 1 附近。拆解回收市場開始啟動。 但從新車銷量的走勢上，我們也注意到日本與美國的需求結構有明顯差異。 同樣伴隨著嬰兒潮的出現， 日本新車銷量維持了 30 年的高速增長。 并且在 90 年代初，因經濟泡

36、沫而達到了頂峰。但在此之后，因為經濟下滑，以及再無新增人口的流入，新車銷量開始持續下滑。 圖 15：1960-2017 日本新車銷量與新增人口關系 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1414 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 面對如此龐大的保有量基數，日本持續增加二手車的出口，有效地消化了國內的“庫存”，每年出口量占整車銷量近 20%，讓更多的中低端需求的消費者去選擇新車，而非二手車。 圖 16：2003-2017 日本 二手車出口（萬臺） 資料來源：日本二手車出口商協會，申萬宏源研究 對于一個成熟市場而言，二手車市場的地位日

37、趨重要。而有效盤活存量，不僅可以促進新車銷量，更能間接提升中國品牌在國際市場的影響力，助攻品牌出海戰略的落地。因此我們認為二手車出海這一有利于中長期中國車市發展的政策，值得市場重點關注。 3.3 激活二手車交易后，自主 15 萬區間產品將顯著受益 二手車成交價在 3-12 萬區間的交易量較大， 且增長也相對強勁。中國汽車流通協會數據顯示， 更多二手車集中在 3 萬以下的價格區間， 21 年成交量 572 萬輛， 同比上升 20%，這類車型年限較長，因此殘值率較低；3-5 萬價格區間內的二手車成交量 401 萬輛，同比上升 24%；5-8 萬價格區間內的二手車成交量為 287 萬輛，同比上升 1

38、9%；8-12 萬價格區間內的二手車成交量為 210 萬輛，同比上升 23%； 12-15 萬價格區間內的二手車成交量為 73 萬輛，同比上升 10%；15-30 萬價格區間內的二手車由于有部分新能源車型，因此總體成交量為 163 萬輛，同比上升 37%；30 萬以上價格區間的二手車成交量為 53 萬輛，同比上升 41%。 圖 17：2020-2021 年二手車各價格帶成交量及增速同比（萬輛） 1515 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：中國汽車流通協會，申萬宏源研究 參考我們終端走訪的結果，消費者換購車型的預算增幅

39、普遍在 5-10 萬元區間。因此，如果未來新車供給逐步恢復，10-20 萬區間的車型將首先受益。而這一價格帶的產品正是自主品牌的主戰場。 自主品牌主攻 10-15 萬價格帶，市占率提升。僅以 2021 年為例，一線自主品牌新車型在 10-15 萬價格區間有多款新產品已經牢牢占領市場，比如星瑞（可侵蝕朗逸份額）、哈佛大狗、Uni-t 等取得良好表現，2022 年預計新帝豪可與別克英朗/大眾寶來競爭。 表8：自主品牌 1015 萬區間主力新車及銷量 車型 價格區間（萬） 月銷（輛） 吉利-星瑞 11.37 15.27 1000015000 長安-Uni-T 11.59 13.89 80001200

40、0 長城-三代哈弗 H6 11.59 15.49 2000025000 長城-哈弗大狗 11.99 16.29 60008000 比亞迪-秦 Plus Dmi 10.58 14.58 20000 廣汽-Aion Y 10.46 14.86 800010000 吉利-全新博越 11 15 25000 (E) 長安-UniV 11 14 10000+ (E) 資料來源：中汽協、汽車之家、申萬宏源研究 自主品牌在智能電動帶動下， 價格帶正持續向 “2025 萬元” 移動， 直擊豐厚利潤地。高端車型一直是企業盈利的主要來源，與中低端相比，即使相同毛利，其單車凈利也將比普通 10 萬區間車型增加一倍以上

41、。而目前中國品牌在這一價格帶上的嘗試已初顯成效。自主品牌 Uni-k星越 L摩卡等車型也陸續上市，將與合資品牌的量產車型（比如別克昂科威/大眾途觀）正面競爭。 表9：自主品牌 1525 萬區間高端車型競爭力逐步顯現 車型 價格區間（萬） 月銷（輛） 長城-坦克 300 17.58 22 10000 長安-Uni-K 15.3 18.5 7000 吉利-領克 05 17.58 23.58 3000 長城-哈弗 H9 20.98 27.28 2000 吉利-星越 L 14.8 18.8 12000 比亞迪-新 唐 Dmi 19.78 22.48 5000 572 401 287 210 73 16

42、3 53 20.2%24.2%18.6%22.9%10.1%37.1%41.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%01002003004005006007003萬以下3-5萬5-8萬8-12萬12-15萬15-30萬30萬以上20212020同比 1616 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 長城-摩卡 17.58 21.88 3000 吉利-領克 09 24 28 3000 資料來源：中汽協、汽車之家、申萬宏源研究 我們相信， 緊張的供需關系逐步釋放后， 崛起后的自

43、主品牌ASP將告別過往年均 5%8%提升的水平， 或將追上社會消費升級的步伐， 可以每年 10%+以上的速度提升 ASP。 同時，單車凈利也將順利進入一個加速提升的階段，品牌盈利水平也有望換擋提速。 表 10：汽車行業重點公司估值表 2022/5/16 PB 歸母凈利潤（億元） 歸母凈利潤增速 PE 證券代碼 證券簡稱 收盤價（元） 總市值（億元） LF 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 整車 600104.SH 上汽集團 16.18 1890 0.7 245.3 254.8 288.1 20% 4% 13% 8 7 7

44、 000625.SZ 長安汽車 12.89 984 1.6 35.5 68.3 72.2 7% 92% 6% 28 14 14 002594.SZ 比亞迪 267.12 7776 8.1 30.5 79.9 117.3 -28% 162% 47% 255 97 66 601633.SH 長城汽車 29.00 2683 4.1 67.3 82.7 120.6 25% 23% 46% 40 32 22 601238.SH 廣汽集團 13.13 1374 1.4 73.3 100.7 121.1 23% 37% 20% 19 14 11 0175.HK 吉利汽車 12.54 1106 3.1 48.

45、5 69.1 99.5 -12% 43% 44% 26 18 13 零部件 600741.SH 華域汽車 20.31 640 1.3 64.7 75.3 85.9 20% 16% 14% 10 8 7 000338.SZ 濰柴動力 10.81 943 1.3 92.5 102.0 113.0 1% 10% 11% 10 9 8 601799.SH 星宇股份 129.18 369 4.7 9.5 13.1 17.2 -18% 38% 31% 39 28 21 600660.SH 福耀玻璃 37.60 981 3.6 31.5 40.5 53.6 21% 29% 32% 5 4 3 603179.

46、SH 新泉股份 26.55 129 3.4 2.8 4.6 6.4 10% 62% 39% 46 28 20 603786.SH 科博達 47.30 189 4.7 3.9 7.9 10.7 -24% 103% 35% 49 24 18 002906.SZ 華陽集團 36.68 174 4.4 3.0 4.5 5.8 65% 51% 29% 58 39 30 300745.SZ 欣銳科技 32.80 41 3.5 0.3 1.5 2.5 -109% 489% 67% 161 27 16 688667.SH 菱電電控 115.90 60 4.1 1.4 2.8 3.9 -12% 102% 40%

47、 43 22 15 600933.SH 愛柯迪 12.42 107 2.3 3.1 5.8 7.2 -27% 87% 24% 35 18 15 300258.SZ 精鍛科技 9.14 44 1.4 1.7 3.1 4.0 10% 80% 29% 26 14 11 601689.SH 拓普集團 54.76 603 5.5 10.2 16.2 21.6 62% 59% 33% 59 37 28 603305.SH 旭升股份 23.39 146 4.0 4.1 6.2 8.4 24% 50% 35% 35 24 17 603809.SH 豪能股份 15.93 48 2.5 2.0 3.2 4.2 1

48、3% 62% 30% 24 15 12 603319.SH 湘油泵 16.93 27 1.8 1.9 2.4 3.3 14% 27% 37% 24 19 14 資料來源：wind，申萬宏源研究 1717 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁 共 17 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形

49、式的補償。 與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。 機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 陳陶 021-33388362 華東 B 組 謝文霓 18930809211 華北組 李丹 010-66500631 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明

50、證券的投資評級： 以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下： 買入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 減持 (Underperform) ：相對強于市場表現20以上； ：相對強于市場表現520； ：相對市場表現在55之間波動； ：相對弱于市場表現5以下。 行業的投資評級： 以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行業超越整體市場表現； ：行業與整體市場表現基本持平； ：行業弱于整體市場表現。 我們在此提醒您，