天華超凈-卡位布局氫氧化鋰賽道鋰鹽新秀成長可期-220516（27頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 卡位布局氫氧化鋰賽道，鋰鹽新秀成長可期 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 與寧德與寧德時代時代深深入入合作，合作，戰略布局鋰電戰略布局鋰電材料材料業務業務 天華超凈起步于防靜電超凈技術產品， 而后逐漸布局醫療器械， 于 2018年與寧德時代等合資設立天宜鋰業正式進軍鋰電行業。天宜鋰業與寧德時代簽訂合作協議，寧德時代優先向天宜鋰業采購鋰鹽產品，天宜鋰業優先滿足寧德時代采購需求并保障供應。此外，公司與寧德時代擬合資投建 10 萬噸碳酸鋰冶煉產能項目，進一步加大雙方合作力度。寧德時代作為國內領先的動力電池和儲能系統生產商，公司有望乘寧德

2、之風，切入全球鋰電核心供應鏈。 上游資源保供上游資源保供+冶煉項目加速建設，鋰鹽產能釋放可期冶煉項目加速建設，鋰鹽產能釋放可期 1）資源端）資源端，公司提前布局鋰精礦，通過投資上游鋰資源公司及簽訂長期采購協議，形成穩定、優質的原材料供應體系，目前已經與 AMG、Pilbara、AVZ、GL1、Premier、QXR 達成合作，公司資源端保供能力位于同行業領先水平。2）冶煉端）冶煉端，目前天宜鋰業一期年產 2 萬噸電池級氫氧化鋰項目產能完全釋放，22 年技改完成后將新增 0.5 萬噸產能，二期年產 2.5 萬噸電池級氫氧化鋰項目進入試生產階段并產出合格產品；江安縣年產 5 萬噸+甘眉工業園區年產

3、 6 萬噸項目計劃于 2024 年年底全部建成竣工。年產 10 萬噸碳酸鋰項目預計于年內完成 5 萬噸碳酸鋰產能，2023 年年底完成剩余 5 萬噸碳酸鋰產能。隨著各項目建設落地以及產能全部釋放后，公司鋰鹽總產能預計達 26 萬噸/年，權益鋰鹽產能達 14.5 萬噸/年，正式躋身鋰行業第一梯隊。 供需矛盾短期難解供需矛盾短期難解下鋰價維持高位下鋰價維持高位，公司，公司有望充分受益有望充分受益 在各國政策推動下，全球電動化加速，新能源汽車市場需求保持強勁。但鋰市場供應偏緊局面短期難解，全球在產鋰資源多被長單鎖定，鹽湖鋰產能短期難以大規模釋放。新能源產業鏈持續高景氣下，供需錯配格局短期難以發生改變

4、，預計鋰價有望長期維持高位運行。公司通過推進鋰鹽產能釋放，積極搶占鋰鹽市場。同時公司不斷布局上游資源以及推動新鋰鹽項目投建，目前公司規劃新鋰鹽項目建設周期和產能釋放節奏均處于行業領先水平，公司有望享受到行業高景氣紅利。 投資建議投資建議 公司穩健發展傳統主業，并積極布局鋰電材料業務，隨著鋰鹽項目落地并釋放產能，未來業績有望實現突破性增長。我們預計 2022-2024 年，公司分別實現營收 138.2 億元、190.8 億元、313.2 億元，同比分別增長 306.9%、38.0%、64.2%；歸母凈利潤分別為 32.9 億元、43.5 億元、74.2 億元，同比分別增長 260.7%、32.3

5、%、70.8%。當前股價對應 PE分別為 11X、8X、5X，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 鋰鹽價格波動風險；項目進展不及預期；下游需求不及預期等。 Table_Profit Table_StockNameRptType 天華超凈（天華超凈（300390） 公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2022-05-16 Table_BaseData 收盤價（元） 59.15 近 12 個月最高/最低（元） 135.15/27.38 總股本（百萬股） 588 流通股本（百萬股） 428 流通股比例（%） 72.74 總市值（億元） 348 流通

6、市值（億元） 253 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王洪巖分析師：王洪巖 執業證書號：S0010521010001 郵箱： 聯系人：許勇其聯系人：許勇其 執業證書號：S0010120070052 郵箱： 聯系人：王亞琪聯系人：王亞琪 執業證書號：S0010121050049 郵箱： 聯系人：李煦陽聯系人：李煦陽 執業證書號：S0010121090014 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 -37%72%180%289%398%5/218/2111/212/22天華超凈滬深300Ta

7、ble_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 27 證券研究報告 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 3398 13823 19081 31324 收入同比（%） 158.7% 306.9% 38.0% 64.2% 歸屬母公司凈利潤 911 3285 4344 7420 凈利潤同比（%） 218.4% 260.7% 32.3% 70.8% 毛利率（%） 51.1% 41.6% 39.9% 41.6% ROE（%） 28.1% 5

8、0.3% 40.0% 40.6% 每股收益（元） 1.59 5.64 7.45 12.73 P/E 50.94 10.50 7.94 4.65 P/B 14.56 5.28 3.17 1.88 EV/EBITDA 30.40 7.97 5.44 2.65 資料來源： wind，華安證券研究所 zWbWmUgZkZmUjVtUmU9PdN7NpNoOsQpNiNoOmRkPpOsN9PmMwPwMtPsOwMsQnMTable_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 27 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 傳統主業穩健，布局氫

9、氧化鋰打開成長空間傳統主業穩健，布局氫氧化鋰打開成長空間 . 5 1.1 布局氫氧化鋰賽道，三駕馬車穩步前行布局氫氧化鋰賽道，三駕馬車穩步前行 . 5 1.2 攜手寧德時代，積極布局鋰電業務攜手寧德時代，積極布局鋰電業務 . 6 1.3 主營業務保持主營業務保持穩定增長，鋰電材料提升經營業績穩定增長，鋰電材料提升經營業績 . 7 2 供需結構偏緊，鋰鹽景氣周期方興未艾供需結構偏緊，鋰鹽景氣周期方興未艾 . 9 2.1 供給端：短期供給受限，預期供給端：短期供給受限，預期 2023 年后產能開始釋放年后產能開始釋放 . 9 2.2 需求端：全球電動化加速，新能源汽車市場仍具成長性需求端：全球電動

10、化加速，新能源汽車市場仍具成長性 . 12 2.3 供需矛盾短期難緩解，鋰價有望長期維持高位供需矛盾短期難緩解，鋰價有望長期維持高位 . 14 3 卡位布局鋰電業務，資源卡位布局鋰電業務，資源+冶煉兩端同時發力冶煉兩端同時發力 . 15 3.1 資源端：投資參股資源端：投資參股+簽訂長協積極鎖定資源供應簽訂長協積極鎖定資源供應 . 15 3.2 冶煉端：多個鋰鹽項目加速建設，產能釋放未來可期冶煉端：多個鋰鹽項目加速建設，產能釋放未來可期 . 22 4 股權激勵綁定核心骨干，定增募資助力鋰鹽產能建設股權激勵綁定核心骨干，定增募資助力鋰鹽產能建設 . 23 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議

11、 . 24 風險提示：風險提示： . 25 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 26 Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 27 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司歷史沿革公司歷史沿革 . 5 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構 . 6 圖表圖表 3 天宜鋰業股權結構天宜鋰業股權結構 . 7 圖表圖表 4 公司近幾年營收及增速情況（百萬元）公司近幾年營收及增速情況（百萬元） . 8 圖表圖表 5 公司近幾年歸母凈利潤及增速情況（百萬元）公司近幾年歸母凈利潤及增速情況（百萬元） . 8 圖

12、表圖表 6 分業務營收占比（分業務營收占比（%） . 8 圖表圖表 7 分業務毛利占比（分業務毛利占比（%） . 8 圖表圖表 8 近三年公司期間費用率逐年降低近三年公司期間費用率逐年降低 . 9 圖表圖表 9 公司毛利率及公司毛利率及凈利率變化凈利率變化 . 9 圖表圖表 10 各國鋰資源儲量占比各國鋰資源儲量占比 . 10 圖表圖表 11 中國各省鋰資源儲量占比（中國各省鋰資源儲量占比（%） . 10 圖表圖表 12 20212021 年年各國鋰產量（噸）各國鋰產量（噸） . 10 圖表圖表 13 鋰資源產量占比（鋰資源產量占比（%） . 10 圖表圖表 14 鋰礦資源情況鋰礦資源情況 .

13、 11 圖表圖表 15 南美鹽湖資源情況南美鹽湖資源情況 . 12 圖表圖表 16 鋰需求結構鋰需求結構 . 13 圖表圖表 17 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛） . 13 圖表圖表 18 各地區新能各地區新能源汽車銷量（千輛）源汽車銷量（千輛） . 13 圖表圖表 19 鋰上下游產業鏈鋰上下游產業鏈 . 14 圖表圖表 20 鋰鹽產品價格鋰鹽產品價格 . 15 圖表圖表 21 公司上游鋰精礦布局（截至公司上游鋰精礦布局（截至 2022 年年 3 月）月） . 16 圖表圖表 22 M MIBRAIBRA礦山資源量礦山資源量. 17 圖表圖表 23 P PILBARAIL

14、BARA項目地理位置項目地理位置 . 18 圖表圖表 24 礦產資源量和資源等級礦產資源量和資源等級 . 18 圖表圖表 25 P PILGANGOORAILGANGOORA礦山資源情況礦山資源情況 . 18 圖表圖表 26 M MANONOANONO項目最新股權結構項目最新股權結構 . 19 圖表圖表 27 AVZAVZ 股東持股情況（截至股東持股情況（截至 2022 年年 2 月月 28 日）日） . 19 圖表圖表 28 M MANONOANONO礦山資源情況（截止礦山資源情況（截止 2021 年年 12 月月 31 日）日） . 19 圖表圖表 29 M MANONOANONO項目地理

15、位置項目地理位置 . 20 圖表圖表 30 運營成本明細表運營成本明細表 . 20 圖表圖表 31 MBLPMBLP 項目地理位置項目地理位置 . 20 圖表圖表 32 M MANNAANNA項目地理位置項目地理位置 . 20 圖表圖表 33 GL1GL1 項目資源情況項目資源情況 . 21 圖表圖表 34 股份認購情況股份認購情況 . 21 圖表圖表 35 Z ZULUULU鋰項目情況鋰項目情況 . 22 圖表圖表 36 公司鋰鹽產品產能規劃公司鋰鹽產品產能規劃 . 23 圖表圖表 37 本次股權激勵計劃本次股權激勵計劃 . 23 圖表圖表 38 募集資金所用項目募集資金所用項目 . 24

16、圖表圖表 39 公司分業務盈利預測公司分業務盈利預測 . 25 Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 27 證券研究報告 1 傳統主業穩健，布局氫氧化鋰打開成長空間傳統主業穩健，布局氫氧化鋰打開成長空間 1.1 布局氫氧化鋰賽道，三駕馬車穩步前行布局氫氧化鋰賽道，三駕馬車穩步前行 天華超凈是國內領先的靜電與微污染防控整體解決方案提供商，起步于防靜電天華超凈是國內領先的靜電與微污染防控整體解決方案提供商，起步于防靜電超凈技術產品，而后逐漸布局醫療器械、鋰電材料業務。超凈技術產品，而后逐漸布局醫療器械、鋰電材料業務。

17、1997 年，天華超凈前身天華有限成立，主要從事防靜電超凈技術產品業務，為電子信息制造、醫藥等相關行業提供專業配套。2014 年，公司在深交所創業板成功上市。2015 年，公司通過收購宇壽醫療切入醫療器械領域，主要生產一次性使用無菌醫療器械產品。2018 年，公司與寧德時代等共同投資設立天宜鋰業，切入寧德時代新能源產業鏈；2020 年，公司購買晨道投資持有的天宜鋰業26%股份， 總持股比例為68%， 成為其控股股東；2022 年，公司擬收購天宜鋰業少數股東持有的 7%股權，收購成功后，持股比例將達 75%。 圖表圖表 1 公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司股權結

18、構穩定，公司股權結構穩定，公司實際控制人為裴振華和容建芬，二人為公司實際控制人為裴振華和容建芬，二人為夫妻關系。夫妻關系。裴振華現任公司董事長，容建芬現任公司董事，二人合計持股 34.58%。公司實控人裴振華同時還是寧德時代第三大股東寧波聯合創新新能源投資實控人 （持股 79.91%） ，公司技術團隊具備豐富的行業經驗和較強產品研發能力， 公司管理團隊優秀而穩定。 Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 27 證券研究報告 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構 資料來源：wind，華安證券研究所 公司旗下子公司主

19、要涵蓋防靜電超凈技術產品、醫療器械和鋰電材料業務三大公司旗下子公司主要涵蓋防靜電超凈技術產品、醫療器械和鋰電材料業務三大領域。領域。 防靜電超凈技術產品：防靜電超凈技術產品主要對工業生產過程中的靜電與微污染進行防護和控制，以提高產品的可靠性和良品率，下游主要應用領域為電子信息制造業，為電子信息（半導體、存儲、新型顯示、通訊等） 、醫藥等諸多行業提供基礎性保障。公司作為國內領先的靜電與微污染防控集成供應商，防靜電超凈技術產品已形成了完整的配套體系和領先的集成供應能力，在生產成本、集成供應和本地化服務方面具有較大優勢。 醫療器械業務：宇壽醫療經過多年產品研發和市場開拓，已成為具有一定規模的醫療器械

20、研發、制造、銷售和服務的國家高新技術企業。多種規格的疫苗注射器及自毀式注射器分體針均通過了世界衛生組織（WHO）的 PQS 評定，拓展了醫療器械業務范疇，目前的主要消費群體為各國衛生部門、醫院、診所等各種醫療衛生或服務行業部門。 鋰電材料業務：子公司天宜鋰業是專注于電池級氫氧化鋰研發、生產及銷售的企業。新能源鋰電材料的氫氧化鋰產品，主要應用于新能源汽車電池、通訊電子產品電源設備、能源存儲等領域，是鋰離子電池主要的正極材料原材料供應來源。該公司對原材料物資實行統一管理、集中采購的管理模式，主要采購鋰精礦、燒堿和硫酸等原材料。 天宜鋰業憑借雄厚的資金實力、 資深的管理團隊、 豐富的資源優勢、高效的

21、生產效率以及先進的生產技術，在行業內占有重要地位。 1.2 攜手寧德時代，積極布局鋰電業務攜手寧德時代，積極布局鋰電業務 與寧德時代深度綁定， 切入鋰電材料供應鏈。與寧德時代深度綁定， 切入鋰電材料供應鏈。 自 2018 年以來逐漸形成深度合作：（1） 合資成立天宜鋰業。 2018 年公司與寧德時代、 長江晨道、 天原集團、 翰逸投資、超興投資共同投資設立天宜鋰業，積極拓展鋰資源的應用；公司于 2020 年和 2022年分別收購長江晨道所持天宜鋰業 26%的股權、少數股東持有的天宜鋰業 7%股權，收購完成后持股比例提升至 75%；2021 年天原股份向寧德時代轉讓其所持有的天宜鋰業 10%的股

22、權，寧德時代持股比例從 15%提升至 25%，持股比例進一步提高。 （2）Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 27 證券研究報告 天宜鋰業與寧德時代簽訂合作協議，寧德時代優先向天宜鋰業采購鋰鹽產品并為其生產電池級碳酸鋰和氫氧化鋰產品。（3） 合資投建 10 萬噸碳酸鋰冶煉產能項目。 2022年 1 月公司發布公告， 與寧德時代簽署 關于 10 萬噸碳酸鋰產能之合資經營協議 ，擬與寧德時代共同在宜春市投資設立合資公司，公司持股 10%，寧德時代持股 90%。（4）寧德時代參與公司定增。寧德時代參與了天宜鋰業二期項

23、目非公開股票發行，以 1.2 億元獲配 486 萬股，占天華超凈總股本比例為 0.83%，與公司未來發展深度綁定。 圖表圖表 3 天宜鋰業股權結構天宜鋰業股權結構 資料來源：wind，華安證券研究所 積極布局鋰電業務，氫氧化鋰積極布局鋰電業務，氫氧化鋰逐步逐步放量。放量。一期年產 2 萬噸電池級氫氧化鋰項目產能完全釋放，配套的技改項目完成后將新增 0.5 萬噸設計產能，預計 2022 年完成技改；二期年產 2.5 萬噸電池級氫氧化鋰項目如期竣工驗收，目前進入投料試生產階段并產出合格產品。此外，2021 年公司分別在江安縣工業園區投資建設 5 萬噸新能源鋰電材料項目，在甘眉工業園投資建設 6 萬

24、噸電池級氫氧化鋰項目，兩個項目計劃于 2024 年年底全部竣工投產。 全部項目達產后， 天宜鋰業將具備電池級氫氧化鋰產品的總產能 16 萬噸/年，屆時將成為全球重要的氫氧化鋰供應商。 1.3 主營業務保持穩定增長，鋰電材料提升經營業績主營業務保持穩定增長，鋰電材料提升經營業績 2022Q1 經營業績實現大幅增長經營業績實現大幅增長，利潤水平穩步提升。利潤水平穩步提升。2019 年受國內產業結構調整疊加進出口貿易摩擦的影響，公司營收為 7.58 億元，同比降低 2.6%。近幾年公司營業收入穩步增長，2020 年、2021 年、2022Q1 營收分別實現 13.13 億元、33.98 億元、33.

25、88 億元，同比增長 73.21%、158.73%、407.15%，主要系 2021年子公司天宜鋰業一期氫氧化鋰項目產能完全釋放， 2022 年 Q1 天宜二期投料生產。利潤方面，2016-2019 年增速較緩，2020 年公司購買天宜鋰業 26%股份，2021 年初并表帶來了較大利潤貢獻， 2020年和2021年分別實現歸母凈利潤2.86億元、 9.11億元，同比提升 362.47%、218.44%。2022 年新能源產業持續高景氣，鋰鹽價格持續上漲， 2022Q1 氫氧化鋰均價 33.5 萬元/噸（含稅），環比+80.69%。受益于鋰鹽價格高位疊加氫氧化鋰產品產銷兩旺，公司盈利能力大幅抬升

26、，2022Q1 公司實現歸母凈利潤 15.18 億元，同比提升 939.05%。 Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 27 證券研究報告 圖表圖表 4 公司近幾年營收及增速情況（百萬元）公司近幾年營收及增速情況（百萬元） 圖表圖表 5 公司近幾年歸母凈利潤及增速情況（百萬元）公司近幾年歸母凈利潤及增速情況（百萬元） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 業務結構優化，業務結構優化，2 2021021 年新增鋰鹽業務成為盈利核心。年新增鋰鹽業務成為盈利核心。2016-2019 年

27、防靜電超凈技術業務為公司主要收入來源，營收占比均在 65%以上，2020 年受新冠疫情影響，公司疫情防護相關產品銷售額大幅增加，醫療器械業務實現營收約 7.62 億元，占比58%，毛利貢獻率達 73%。2021 年公司鋰鹽產品開始放量，年產量 2.36 萬噸，在鋰鹽量價齊升的情形推動下，2021 年公司鋰鹽業務實現營收 23.16 億元，毛利 13.59億元， 毛利占比約達 78.3%， 毛利率高達 58.67%， 隨著公司鋰鹽項目逐漸建成投產，預計鋰鹽業務盈利貢獻率將得到進一步提升。 圖表圖表 6 分業務營收占比（分業務營收占比（%） 圖表圖表 7 分業務毛利占比（分業務毛利占比（%） 資料

28、來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 公司優化費用管控，公司優化費用管控，2021 年四費占比大幅降低。年四費占比大幅降低。公司堅持“穩收入、降成本”的經營管理方針， 不斷提升內部運營管理質量和效率。 2021 年各項費用率均有降低，其中銷售費用率同比降低 2.51%至 1.13%，管理費用率同比降低 1.38%至 4.22%，-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%500%500%0 010001000200020003000300040004000營業總收入營業總收入YOYYOY-200%-200%0%0%2

29、00%200%400%400%600%600%800%800%1000%1000%0 020020040040060060080080010001000120012001400140016001600歸母凈利潤歸母凈利潤YOYYOY42%42%18%18%58%58%13%13%68%68%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%201620162017201720182018201920192020202020212021防靜電超凈技術行業防靜電超凈技術行業醫療器械行業醫療器械行業鋰電材料行業鋰電材料行業其他電子行業其他電子行業78%78%27

30、%27%9%9%73%73%12%12%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%201620162017201720182018201920192020202020212021鋰電池材料行業鋰電池材料行業防靜電超凈技術行業防靜電超凈技術行業醫療器械行業醫療器械行業其他電子行業其他電子行業Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 27 證券研究報告 財務費用率同比降低 0.05%至 1.11%，研發費用率同比降低 2.81%至 1.54%，四費占比同比降低

31、 6.73%至 8.01%。 三大主業穩步發展，助力公司盈利能力提升三大主業穩步發展，助力公司盈利能力提升。2018 年以來，公司毛利率和凈利率始終維持著增長態勢，2021 年毛利率和凈利率分別同比+11.56pct、14.70pct 至51.10%、36.82%，2022Q1 毛利率和凈利率增至 76.70%、60.23%。2021 和 22Q1公司盈利能力顯著提升主要得益于新增高毛利氫氧化鋰業務以及傳統主業的毛利率水平均穩步提升。 圖表圖表 8 近三年公司期間費近三年公司期間費用用率逐年降低率逐年降低 圖表圖表 9 公司毛利率及凈利率變化公司毛利率及凈利率變化 資料來源：wind，華安證券

32、研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2 供需結構偏緊，鋰鹽景氣周期方興未艾供需結構偏緊，鋰鹽景氣周期方興未艾 2.1 供給端：短期供給受限，預期供給端：短期供給受限，預期 2023 年后年后產能開始釋放產能開始釋放 全球擁有鋰儲量全球擁有鋰儲量2200萬噸， 探明資源量萬噸， 探明資源量8900萬噸萬噸。 海外鋰資源儲量優勢明顯，南美三角區和澳大利亞兩地鋰資源占全球總資源量的 78%，其中阿根廷、智利合計占比高達 52%， 是鹵水鋰資源最為集中的地區； 澳大利亞占比為 26%， 是硬巖鋰 （鋰輝石） 集中的國家。 我國鋰資源全球占比為 6.8%， 以鹵水鋰為主， 主要分布在青海、西藏、

33、四川、江西等地，四省查明資源儲量占全國的 98%。其中青海和西藏以鹵水鋰為主，四川則以硬巖鋰為主。此外，我國還擁有足量的鋰云母資源，主要分布在江西宜春地區。 15%15%15%15%15%15%17%17%15%15%8%8%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%201620162017201720182018201920192020202020212021銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率研發費用率研發費用率財務費用率財務費用率四項費用率四項費用率0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%201620162017201720182

34、0182019201920202020202120212022Q12022Q1凈利率凈利率毛利率毛利率Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 27 證券研究報告 圖表圖表 10 各國鋰資源儲量占比各國鋰資源儲量占比 圖表圖表 11 中國各省鋰資源儲量占比（中國各省鋰資源儲量占比（%） 資料來源：USGS，華安證券研究所 資料來源：自然資源部，華安證券研究所 2021 年全球鋰資源供給年全球鋰資源供給主要以主要以澳洲鋰輝石礦澳洲鋰輝石礦為主為主， 南美鹽湖資源暫未大量釋放。， 南美鹽湖資源暫未大量釋放。據 USGS

35、 統計， 2021 年澳大利亞產量約 5.5 萬噸， 占全球總產量的 52.5%， 智利、阿根廷產量分別為 2.6 萬噸、6200 噸，合計占比約 31.7%。全球資源供給主要來自澳洲 Talison、Marion 等鋰輝石礦山，南美鹽湖、中國鹽湖和礦山貢獻部分產能。然而澳洲鋰輝石受制于過高的資源集中度及未來增產瓶頸，海內外鹽湖提鋰或將成為未來供給增長極，國內青海、西藏地區，海外南美包括智利、阿根廷、玻利維亞等地區將成為鋰資源開發投資的熱點區域。 圖表圖表 12 20212021 年年各國鋰產量（噸）各國鋰產量（噸） 圖表圖表 13 鋰資源產量占比（鋰資源產量占比（%） 資料來源：USGS，華

36、安證券研究所 資料來源：USGS，華安證券研究所 20202020 年鋰鹽價格大幅下跌導致年鋰鹽價格大幅下跌導致鋰礦供給格局洗牌鋰礦供給格局洗牌，南美鹽湖建設進度，南美鹽湖建設進度整體整體推后推后。2021 年釋放產量主要來自于“五礦三湖” ，包括澳洲鋰輝石礦 Greenbushes、Pilgangoora-Pilbara 部分、MT Marion、MT Cattlin 和巴西 Mibra 礦，以及南美鹽湖 Atacama、Olaroz-Orocobre 和 Hombre Muerto。 隨著鋰鹽價格回升，各地鋰礦宣布恢復生產與建設：隨著鋰鹽價格回升，各地鋰礦宣布恢復生產與建設： 0.34%0

37、.34%10.00%10.00%25.91%25.91%0.43%0.43%41.82%41.82%6.82%6.82%0.27%0.27%1.00%1.00%12.27%12.27%美國美國阿根廷阿根廷澳大利亞澳大利亞巴西巴西智利智利中國中國葡萄牙葡萄牙津巴布韋津巴布韋15.74%15.74%1.75%1.75%9.25%9.25%8.40%8.40%64.73%64.73%0.13%0.13%江西江西河南河南四川四川西藏西藏青海青海新疆新疆0 0100001000020000200003000030000400004000050000500006000060000阿根廷阿根廷澳大利亞澳大利

38、亞智利智利中國中國其他其他5.92%5.92%52.48%52.48%1.43%1.43%24.81%24.81%13.36%13.36%0.86%0.86%1.15%1.15%阿根廷阿根廷澳大利亞澳大利亞巴西巴西智利智利中國中國葡萄牙葡萄牙津巴布韋津巴布韋Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 27 證券研究報告 （1）澳礦方面：Greenbushes 產能開始爬坡；2020 年破產的 Altura 被 Pilbara收購，并計劃于 2022 年中開始投產，鋰精礦產能約為 18-20 萬噸/年；2019 年停產

39、的 Wodgina 也宣布復產，力爭在未來 2-5 年內鋰精礦產能達到 50-75 萬噸/年。 （2）鹽湖方面：智利 Atacama-SQM 擴產 6 萬噸碳酸鋰；Atacama-ALB 鹽湖約擴產 4 萬噸碳酸鋰；阿根廷 Olaroz-Orocobre 鹽湖一期 4 萬噸碳酸鋰也將于 2022 年下半年開始投產。 （3）非洲礦山投產進程加速：剛果 Manono 計劃于 2023 年建成投產，產能約為70 萬噸/年鋰精礦。 目前成熟鋰資源項目稀缺，目前成熟鋰資源項目稀缺，2 2021021- -20232023 年鋰供給無大幅釋放態勢。年鋰供給無大幅釋放態勢。目前成熟鋰項目主要集中在西澳鋰輝石

40、礦山、南美鹽湖，資源稟賦較好的、具備開發經濟性的成熟鋰資源項目仍舊稀缺。 考慮到以往開發鹽湖進度時間較長， 產能爬坡進展緩慢，加之 2021 年澳洲鋰礦疫情后復產，澳洲鋰企業業績公告中 22 年產量指引并未出現大幅增長且有下調，海外鋰資源實際增長供給量或將不及預期。 20232023 年年后產能陸續釋放，后產能陸續釋放，全球供給全球供給開開始始增加。增加。根據各公司公布的產能建設計劃及預計投產時間，整體來看，澳洲和南美復產及擴產將集中于 2022 年下半年，非洲和南美礦山則集中于 2023 年投產，考慮到實際產能釋放需爬坡 1-2 年左右，2023年開始產能才會陸續增加。 圖表圖表 14 鋰礦

41、資源情況鋰礦資源情況 礦山礦山 礦山狀態礦山狀態 現有產能現有產能 新增產能新增產能 未來規劃總產能未來規劃總產能 備注備注 （萬噸/年） （萬噸/年） （萬噸/年） Greenbushes 在產 134 60 194 Mt Marion 在產 45 0 45 Mt Cattlin 在產 22 0 22 巴西 AMG 在產 18 5.4-8.1 23.4-26.1 AMG 將完成產能擴張30-45%的目標 Pilgangoora-Pilbara 在產 33 47 80 Pilgangoora-Altura 復產中 0 20 20 預計 2022 年 9 月全面投產 Wodgina 復產中 0

42、50-75 50-75 在未來 2-5 年內鋰精礦產能達到 50-75 萬噸/年 Finniss 在建 0 18 18 預計 22Q4 完成試生產 Mt Holland 在建 0 32 32 預計 2024Q4-2025Q1 開始生產鋰精礦及配套氫氧化鋰 非洲 Manono 在建 0 70 70 2023 年建成投產 合計合計 - - 252252 302.4302.4- -330.1330.1 554.4554.4- -582.1582.1 資料來源：各公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1

43、2 / 27 證券研究報告 圖表圖表 15 南美鹽湖資源情況南美鹽湖資源情況 鹽湖鹽湖 公司公司 現有產能現有產能 新增產能新增產能 未來規劃總產能未來規劃總產能 備注備注 (萬噸 LCE) (萬噸 LCE) (萬噸 LCE) 智利 Atacama 鹽湖 智利 SQM 12 6 18 預計于 2023Q2 建成 美國雅保 ALB 4.2 4 8.2 有望于 2022Q2 投產 智利 Salar de Maricunga 鹽湖 Lithium Power International、Minera Salar Blanco SpA 、Bearing Lithium - 2 2 阿根廷 Hombre

44、 Muerto 鹽湖 美國 Livent 2.2 3.8 6 預計 2025 年前建成 阿根廷 Salar de Olaroz 鹽湖 Orocobre/TCC 1.75 3.5 5.25 Olaroz二期項目將于 2022H2建成投產；Naraha 工廠預計于 2023H2 全面投產 阿根廷Cauchari- Olaroz 鹽湖 Minera Exar - 6 6 一期 4 萬噸產能計劃 2022H2 投產，二期項目計劃于 2022H2-2023 開始建設，于 2025 年開始生產。 阿根廷 Pastos Grandes 鹽湖 贛鋒鋰業 - 2.4 2.4 阿根廷 SDLA 西藏珠峰 2500

45、 噸 2.5 2.75 阿根廷 Sal de Vida 鹽湖 Allkem - 4.7 4.7 項目將分為三個階段建設，一期項目預計將在 2023H2 正式投產 阿根廷 Mariana鹽湖 贛峰鋰業 - 2 2 阿根廷 Tres Quebradas 鹽湖 Neo Lithium - 2 2 項目尚處于初期，正式開工和投產仍需較長時間 玻利維亞 Uyuni鹽湖 YLB - - 合計合計 - 15.415.4 46.946.9 62.362.3 資料來源：各公司公告，華安證券研究所 2.2 需求端：全球電動化加速，新能源汽車市場仍具成長性需求端：全球電動化加速，新能源汽車市場仍具成長性 近年來鋰資

46、源需求結構優化，鋰電池占據鋰需求總量半壁江山，近年來鋰資源需求結構優化，鋰電池占據鋰需求總量半壁江山，2021 年年鋰電池鋰電池需求占全球鋰需求總量的需求占全球鋰需求總量的 74%。過去十幾年，鋰的需求結構已從傳統行業為主轉向鋰電池拉動。 鋰因其優異的物理化學特性廣泛用于陶瓷、 玻璃、 冶金產品添加劑等，過去鋰電池特別是動力電池尚未發展之時，鋰主要用于傳統行業。近年來，用于電池的鋰消費量大幅增加，可充電鋰電池被廣泛用于不斷增長的電動汽車和便攜式電子設備市場。 Table_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 27 證券研究

47、報告 圖表圖表 16 鋰需求結構鋰需求結構 資料來源：USGS，華安證券研究所 新能源汽車得到海內外政策大力支持。新能源汽車得到海內外政策大力支持。隨著爆款車型和新技術、工藝的陸續推出，全球新能源汽車的市場前景與產品優勢日益明顯。國內方面，對新能源汽車這一戰略性新興產業給予大量政策支持。 2020 年 11 月，國務院提出“到 2025 年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右、 純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用”等目標。海外方面，歐盟力求 2035 年實現汽車“零碳排放”，歐洲多國出臺新能源汽車相關政策，刺激新能源汽車消費。2

48、021 年美國總統拜登簽署行政命令提出到 2030 年，新能源汽車將占美國乘用車和輕卡新車銷量的 50%。各國普遍對新能源汽車消費給予大量補貼，以鼓勵新能源汽車的銷量增長。 全球電動化加速，新能源車銷量持續提升。全球電動化加速，新能源車銷量持續提升。隨著全球限制對化石燃料的使用以及二氧化碳排放的減少，全球主要汽車集團規劃未來電動車轉型計劃，投資電動車轉型，包括研發自動駕駛技術、推出新的純電產品等，新能源汽車銷量大幅增長，2021 年全球電動汽車銷量達到 675 萬輛，比 2020 年增長 108%，預計 2022 年電動車銷售將持續增長，達到約 950 萬輛。2021 年中國新能源汽車的銷量強

49、勁，躍升超過 350 萬輛，超過所有其他地區銷量總和，其他國家也保持著高增長的態勢。 圖表圖表 17 全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量（萬輛） 圖表圖表 18 各地區新能源汽車銷量（千輛）各地區新能源汽車銷量（千輛） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：EV sales，華安證券研究所 74%74%14%14%3%3%2%2%2%2%1%1%4%4%鋰電池鋰電池玻璃陶瓷玻璃陶瓷潤滑劑潤滑劑聚合物聚合物鋁冶煉鋁冶煉空調制冷劑空調制冷劑其他領域其他領域0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 02002004004006006

50、00800800201620162017201720182018201920192020202020212021全球新能源汽車銷量全球新能源汽車銷量YOYYOYTable_CompanyRptType1 天華超凈（天華超凈（300390） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 27 證券研究報告 新能源汽車市場表現持續超預期，對優質電池級鋰鹽需求顯著增加。新能源汽車市場表現持續超預期，對優質電池級鋰鹽需求顯著增加。約七成的鋰鹽應用于電池市場，其中電池級碳酸鋰和氫氧化鋰可作為鋰電池的正極材料，金屬鋰可作為電池負極。汽車、儲能等領域電動化的快速發展，拉動電池用鋰需求，電池級的碳酸鋰和氫氧化鋰成