非銀金融行業深度報告：數字貨幣專題三海外數字貨幣的發展-220521（19頁）.pdf

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1、 行業深度報告 數字貨幣專題三：海外數字貨幣的發展 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 行業報告 非銀金融 2022年 5月 21日 強于大市（維持）強于大市（維持） 行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 【平安證券】非銀行業深度報告-堅持中心化管理，數字人民幣影響深遠 20220418 【平安證券】非銀行業深度報告-數字貨幣“煥新” ，數字人民幣構建全新支付體系 20220318 證券分析師證券分析師 王維逸王維逸 投資咨詢資格編號 S1060520040001 李冰婷李冰婷 投資咨詢資格編

2、號 S1060520040002 平安觀點： 全球數字貨幣實踐步伐加快全球數字貨幣實踐步伐加快。按照發行主體的不同，數字貨幣分為私人按照發行主體的不同，數字貨幣分為私人數字貨幣與法定數字貨幣數字貨幣與法定數字貨幣（CBDC） ，主要基于區塊鏈主要基于區塊鏈 PoW 的共識算的共識算法法。2020 年 以來，海外主要經濟體對于開發 CBDC 態度愈發積極。根據 IMF 對 174 個成員國的調查研究，包括美聯儲、歐洲央行、日本央行和英國央行等海外主要央行在內的、越來越多的央行，已在推行官方數字貨幣方面取得實質性進展目前有 69%的項目處于研究階段、9%處于論證階段、 15%處于試點階段、 7%處

3、于發行階段。 海外法定數字貨幣：零售型進展快于批發型海外法定數字貨幣：零售型進展快于批發型。按照支付系統面向對象的不同，法定數字貨幣進一步分為批發型 CBDC 和零售型 CBDC。私人數字貨幣的迅速發展對央行傳統法定貨幣帶來一定威脅，世界主要經濟體對于開發 CBDC 態度愈發積極，新興國家 CBDC 落地積極性更高。目前各國的技術結構、存在形式、運營框架、底層資產等均有不同設計，但零售型、分布式賬本、雙層運營趨勢明顯。1）零售型 CBDC 面向公眾，與現金、現有電子支付工具形成補充，能夠增強支付市場的競爭性。其優勢在于提高金融包容度、擴大普惠金融受眾面，提升社會整體的福利水平。典型項目包括英國

4、央行的 RSCoin、瑞典央行的 Ekrona、巴哈馬的 SAND dollar 等；進展較快，已有項目正式落地。2）批發型 CBDC 主要應用于中央銀行和金融機構之間，并不面向公眾。其優勢在于 24 小時實時結算，以去中介化的“點對點”大額付款來提升結算系統間的互操作性，減少跨境支付成本、降低結算風險等。目前進展較慢，央行基于批發型 CBDC 試驗仍在探索中，典型項目包括加拿大的 Jasper、新加坡金融管理局的 Ubin、日本銀行和歐洲央行的 Stella 等。 海外私人數字貨幣：發展較早，加密幣增長強勁海外私人數字貨幣：發展較早，加密幣增長強勁。目前海外私人貨幣主要可分為 6 類。自比特

5、幣推出以來，私人數字貨幣進入高速發展期，底層技術不斷成熟，支付的便捷性、安全性不斷提升。2021 年以來，私人數字貨幣的品種迅速豐富，總市值增長明顯。據 Coinmarketcap 統計，截至 2022 年 5 月 16 日，全球共有 1.01 萬種加密貨幣，總市值達 1.28萬億美元，較 2020 年底增長 80.41%。 海外數字貨幣對我國數字人民幣的借鑒意義海外數字貨幣對我國數字人民幣的借鑒意義。在法定數字貨幣方面，應推動數字人民幣跨平臺流通、豐富交易場景；不斷應用新技術，增強數字人民幣的支付便捷與普惠性，避免拖延交易使用效率、提升跨境支付效率。在私人數字貨幣方面，海外對加密幣的監管已經

6、逐漸成型，我國仍存在一定監管盲區，應合理設置數字貨幣監管機構，健全完善數字貨幣監管頂層設計，同時加強加密幣監管的全球合作，參與國際規則制定、提升我國在國際金融治理中的話語權。 風險提示：風險提示：1）疫情導致宏觀經濟不及預期；2）支付習慣較難改變，數字人民幣推進不及預期風險；3）數字貨幣相關底層技術不成熟風險。 證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 2/ 19 正文目錄正文目錄 一、一、 全球數字貨幣實踐步伐加快全球數字貨幣實踐步伐加快 . 4 二、二、 海外法定數字貨幣：零售型進展

7、快于批發型海外法定數字貨幣：零售型進展快于批發型. 4 2.1 發展現狀：新興國家積極探索，方案多樣. 5 2.2 零售型 CBDC：進展較快，已有項目正式落地 . 6 2.3 批發型 CBDC：進展較慢，仍處于概念驗證階段 . 9 三、三、 海外私人數字貨幣：發展較早，加密幣增長強勁海外私人數字貨幣：發展較早，加密幣增長強勁. 12 3.1 發展現狀：高速發展，規模增長 . 12 3.2 發展歷程：從 E-cash 到 Libra . 14 四、四、 海外數字貨幣對我國數字人民幣的借鑒意義海外數字貨幣對我國數字人民幣的借鑒意義. 17 4.1 法定數字貨幣：持續拓展應用場景，持續提升數字人民

8、幣支付效率 . 17 4.2 私人數字貨幣：完善數字貨幣監管體系，加強監管的國際合作. 17 五、五、 風險提示風險提示 . 18 nMoRoPtQyQtOmOtQvMnPpOaQ8Q7NnPpPpNsQeRoOrMjMnPnO9PpOrRNZmNmOMYpPmO 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 3/ 19 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 虛擬貨幣與數字貨幣的對比 . 4 圖表 2 央行數字貨幣應用場景 . 5 圖表 3 六種央行數字貨幣比較 . 6 圖表 4 RSCoin 系統結構 . 7 圖

9、表 5 瑞典央行 E-Krona 雙層結構的概念架構 . 7 圖表 6 瑞典央行向數字錢包的分發過程. 7 圖表 7 巴哈馬 SAND Dollar 生態系統示意圖. 8 圖表 8 Jasper 項目發展階段 . 9 圖表 9 Stella 項目發展階段 . 10 圖表 10 Stella 賬本內券款對付和跨賬本券款對付的模式對比 .11 圖表 11 Ubin 架構.11 圖表 12 Ubin 項目發展階段 . 12 圖表 13 六種私人數字貨幣比較分析 . 13 圖表 14 加密貨幣總市值變動 . 13 圖表 15 加密貨幣總市值占比 . 13 圖表 16 全球主要國家數字貨幣監管政策比較.

10、 14 圖表 17 海外私人數字貨幣發展. 15 圖表 18 競爭幣對比 . 16 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 4/ 19 一、一、 全球數字貨幣實踐步伐加快全球數字貨幣實踐步伐加快 按照發行主體的不同，數字貨幣分為私人數字貨幣與法定數字貨幣。按照發行主體的不同，數字貨幣分為私人數字貨幣與法定數字貨幣。1）私人數字貨幣（Private Digital Currency） ，也稱為私有數字貨幣，是指由市場機構或個人自行設計發行的數字貨幣，并不代表中央銀行債權，主要包括比特幣、萊特幣、瑞波幣

11、、以太坊、Libra等。2）法定數字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC） ，也稱為央行數字貨幣，是基于國家信用且由一國中央銀行直接發行的數字貨幣，法定數字貨幣是以國家賬戶單位計價的數字貨幣，代表中央銀行的負債。按照是否被旨在被公眾使用，法定數字貨幣進一步分為批發型和零售型。零售型法定數字貨幣旨在提供公眾使用，為公眾提供價值存儲和日常支付的新的選擇方式，擴大普惠金融受眾面。批發型法定數字貨幣必須在央行開戶、旨在面向金融機構，主要用于結算大額銀行間支付，借助區塊鏈高效清算的技術來提高金融系統效率，降低成本和流動性風險、增強安全性。 數字貨幣主要基于區塊鏈數字

12、貨幣主要基于區塊鏈 PoW 的共識算法。的共識算法。私人數字貨幣和法定數字貨幣均采用區塊鏈技術和加密算法作為技術支撐。區塊鏈技術通過將分布式賬本、密碼學、共識算法、智能合約等多種技術有效組合，保障在不通過第三方中介機構信用背書條件下，創造出一種低成本高可靠的基礎設施，實現數據的不易篡改、不易偽造、可追溯、可審計等特性，以減少中間環節、共識機制等，實現降本增效。其中，法定數字貨幣普遍采用許可型分布式賬本技術（DLT） ，可以控制接入系統的參與者并對其設定不同的訪問權限，從而賦予央行檢驗和結算管理的能力，實現 KYC（Know your customer） 、反洗錢等監管需要，確保央行對數字貨幣發

13、行及貨幣政策的控制權。 2020年年以來，以來，海外海外主要經濟體對于開發主要經濟體對于開發 CBDC態度愈發積極。態度愈發積極。根據 IMF對 174個成員國的調查研究，全球近 80%的央行現有法律不允許、或法律框架不明確，不足以支撐發行數字貨幣。但包括美聯儲、歐洲央行、日本央行和英國央行等海外主要央行在內的、越來越多的央行，已在推行官方數字貨幣方面取得實質性進展目前有 69%的項目處于研究階段、9%處于論證階段、15%處于試點階段、7%處于發行階段。2020 年 10 月 20 日，巴哈馬央行推出 Sand dollar，成為全世界首個正式推出央行數字貨幣的國家。加拿大、法國、新加坡、韓國

14、、烏拉圭、東加勒比等 CBDC 已宣布進入試點。 圖表圖表1 虛擬貨幣與數字貨幣的虛擬貨幣與數字貨幣的對比對比 虛擬貨幣虛擬貨幣 數字貨幣數字貨幣 分類分類 中心化虛擬貨幣中心化虛擬貨幣 去中心化虛擬貨幣去中心化虛擬貨幣 私人數字貨幣私人數字貨幣 法定數字貨幣法定數字貨幣 發行主體發行主體 虛擬社區 無明確機構 無明確機構或私人發行 主權國家央行 流通范圍流通范圍 特定虛擬社區成員間使用 廣泛的支付流通環境 廣泛的支付流通環境 由主權國家決定 發行數量發行數量 發行主體決定 由計算機算法決定 數量一定或由發行主體決定 貨幣當局決定 技術支撐技術支撐 互聯網 區塊鏈技術和加密算法 區塊鏈技術和加

15、密算法 典型代表典型代表 Q 幣、游戲幣等 比特幣、以太幣等 比特幣、以太幣、Libra 等 CAD-Coin、E-krona等 資料來源： 數字貨幣發展方略 ，平安證券研究所 二、二、 海外法定數字貨幣海外法定數字貨幣：零售型進展快于批發型：零售型進展快于批發型 按照支付系統面向對象的不同，可以分為零售支付系統和批發支付系統。貨幣資金流通可劃分為“前端”支付和“后端”處理兩個主要環節。零售型數字貨幣的應用場景主要在貨幣流通的“前端”支付環節，而批發型數字貨幣的應用場景主要在貨幣流通的“后端”處理環節。 1）零售型 CBDC 項目：基于零售支付系統，以數字貨幣的形式在前端支付環節進行交易記錄，

16、面向公眾，旨在為公眾提供價值存儲和日常支付的新的選擇方式。 “前端”支付環節主要包括相關交易帳戶（資金源） 、支付工具（現金、 銀行卡 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 5/ 19 等） 以及連接付款人/收款人與支付服務商的服務渠道/訪問點。零售支付系統能夠在“前端”支付環節中有效處理批量小額支付交易， 例如信用卡轉賬、 直接借記、 支票、 銀行卡支付、 電子貨幣交易等。 2）批發型 CBDC 項目：基于批發支付系統，以數字貨幣的形式在后端處理環節進行清算和結算。面向金融機構，旨在用于結算大額

17、銀行間支付、提供中央銀行資金以結算新基礎設施中的數字金融資產的交易。后端環節主要負責處理支付鏈中的特定環節，包括交易處理（身份驗證、 欺詐監控、 費用計算等） 、交易清算（交易傳輸和核對）以及交易結算（交易方完成資金轉賬， 履行債務）等相關環節。批發支付系統能夠在“后端”處理環節中處理金融機構之間的大額交易。 圖表圖表2 央行數字貨幣應用場景央行數字貨幣應用場景 資料來源：BIS，平安證券研究所 2.1 發展現狀：新興國家積極探索，方案多樣發展現狀：新興國家積極探索，方案多樣 私人數字貨幣的迅速發展對央行傳統法定貨幣帶來一定威脅，私人數字貨幣的迅速發展對央行傳統法定貨幣帶來一定威脅，CBDC

18、成為各國央行重點關注成為各國央行重點關注世界主要經濟體對于開發世界主要經濟體對于開發CBDC 態度愈發積極，新興國家態度愈發積極，新興國家 CBDC落地落地積極性更高積極性更高，市場監管逐步推進。，市場監管逐步推進。具體來看： 1）總體進程：海外各國積極推動法定數字貨幣研究進展，推動中心化發行，保障使用安全。根據 21Q3的 BIS研究數據，全球至少有 87 個國家正在探索發行 CBDC，至少有 14個國家正在處于試點狀態，9個國家全面推出央行數字貨幣，但主要為非洲國家或加勒比海島國家。英國 RSCoin、加拿大 CADcoin、新加坡 Ubin都是由國家主導發行數字貨幣，國家銀行作為法定數字

19、貨幣發行的唯一權威中心。 2）地域態度存在差異：新興市場國家積極探索，歐美國家對法定數字貨幣推出和落地較為謹慎。新興市場國家致力于通過發展數字貨幣改善其落后的小額結算情況，增強本國貨幣在國際支付中的地位。發達經濟體推進法定數字貨幣的進程相對謹慎，美國、歐洲等發達國家和地區數字貨幣仍在研究階段，近期暫無明確發行計劃。 3）監管政策：法定數字貨幣監管正從試點監管逐步向市場監管推進，數字牌照是主流的監管方式。 4）試點思路：延續“從批發支付到券款對付（DVP）再到跨境支付”的思路。各國主要關注如何將央行數字貨幣用于改進跨境支付以及改善現有金融市場基礎設施，如何開展更加開放、靈活和高效的券款對付（DV

20、P） 。 目前各國對于央行數字貨幣的技術結構、存在形式、運營框架、底層資產等均有不同設計目前各國對于央行數字貨幣的技術結構、存在形式、運營框架、底層資產等均有不同設計，但普遍，但普遍采取開放的思路，零售采取開放的思路，零售型、分布式賬本、雙層運營趨勢明顯。型、分布式賬本、雙層運營趨勢明顯。具體來看： 1）路徑選擇：選擇零售型的國家較多，且零售型項目整體進展快于批發型。批發型數字貨幣能夠提高金融系統的效率，而零售型數字貨幣會擴大普惠金融覆蓋面。目前，各國央行發行批發型數字貨幣項目還未達到的潛在應用階段。結合少數幾家已經公開進行概念驗證的相關實踐經驗看，距離更廣泛實施批發型央行數字貨幣還需要很長時

21、間。 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 6/ 19 2）運行框架：根據發行層級鏈條的不同，分為單層運營體系和雙側運營體系，目前為防止金融脫媒危險，各央行多采用雙層運營體系。單層運行框架因公眾繞過商業銀行直接將錢存放于中央銀行賬戶或電子錢包中，有較大的金融脫媒危險，削弱商業銀行在國民經濟中的地位。在雙層運營模式中，央行先將數字貨幣兌換給商業銀行，再由商業銀行兌換給公眾，法定數字貨幣是央行的直接負債，央行將支付服務和賬務服務部分交由商業銀行和科技公司提供。 3）存在形式：賬戶型居多。訪問技術有基于

22、賬戶型和代幣型兩種形式，賬戶型要求對應的金融機構具有賬戶體系，而代幣型要求有數字錢包即可，目前選擇賬戶型的央行較多。 4）技術結構：目前基本都選擇分布式賬本結構，高度關注分布式賬本技術以及加密貨幣可編程性的應用潛力。 5）儲備資產：可分為現金抵押、錨定某類資產等不同形式，目前多數央行都對儲備資產進行規定。 6）場景定位：根據未來應用場景不同可分為消費、商貿、教育、醫療、交通等不同領域，應用場景豐富多樣，但目前海外CBDC 多處在概念測試和試點階段，尚未到場景實際應用階段。 圖表圖表3 六種央行六種央行數字貨幣比較數字貨幣比較 英國英國 RSCoin 瑞典瑞典 E-krona 巴哈馬巴哈馬 SA

23、ND Dollar 加拿大加拿大CADCoin 日本日本&歐洲歐洲Stella 新加坡新加坡 Ubin 發行機構發行機構 英國央行 瑞典央行 巴哈馬央行 加拿大央行 歐洲 新加坡金融管理局 路徑選擇路徑選擇 零售型 零售型 零售型 批發型 批發型 批發型 運行框架運行框架 雙層運營 雙層運營 雙層運營 雙層運營 雙層運營 雙層運營 存在形式存在形式 賬戶類 代幣類 代幣類 賬戶類 賬戶類 賬戶類 技術結構技術結構 分布式賬本 分布式賬本 分布式賬本 分布式賬本 分布式賬本 分布式賬本 儲備資產儲備資產 無 與瑞典克朗掛鉤 與巴哈馬元掛鉤 現金抵押 無 與新加坡元兌換 資料來源： 數字貨幣發展方

24、略 ，人大金融科技研究所，平安證券研究所 2.2 零售型零售型 CBDC：進展較快，已有項目正式落地：進展較快，已有項目正式落地 零售型 CBDC面向公眾，與現金、現有電子支付工具形成補充，能夠增強支付市場的競爭性。發行零售型 CBDC的優勢在于提高金融包容度、擴大普惠金融受眾面，提升社會整體的福利水平。根據 BIS的最新一輪 CBDC調查，近 20%的央行已經在開發或測試零售 CBDC，零售型 CBDC工作已進入更深入的階段，代表案例包括英國央行的 RSCoin、瑞典央行的 E-krona、巴哈馬的 SAND dollar 等。 2.2.1 英國央行英國央行 RSCoin：概念驗證階段概念驗

25、證階段 監管側：加大監管側：加大對對加密幣的監管力度，鼓勵市場競爭和創新。加密幣的監管力度，鼓勵市場競爭和創新。2017 年，英國金融行為監管局（FCA）修訂2017 年洗錢、恐怖主義融資和資金轉移條例 ，對加密資產交易提供商以及托管錢包提供商進行注冊制監管。2021 年，英國競爭與市場管理局宣布將新建數字市場部門（DMU）并進行意見征詢，借此構建數字市場競爭機制，加大對大型數字企業的監管力度，在嚴監管的同時鼓勵市場競爭與創新，保護消費者和企業免受不當行為侵害。2022 年 4 月，英國政府宣布財政部作為監管穩定幣的主體部門，并表示將采取一系列措施規范運用加密貨幣（包括比特幣等代幣） ，還將與

26、皇家鑄幣廠合作推出 NFT，努力將英國發展成為全球加密資產技術和創新中心。 項目項目目標目標及設計：及設計：目前目前已成立已成立 CBDC 工作組，但尚未決定是否推出。工作組，但尚未決定是否推出。RSCoin 項目是在央行英格蘭銀行的建議下，由英國倫敦大學研究員提出并開發的中央銀行加密貨幣 RSCoin系統，于 2016年正式立項。具體來看： 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 7/ 19 1）項目目標：RS Coin 系統由英格蘭銀行擁有并控制貨幣的發行，具有高透明性和可審計性的特點，同時強化

27、了 CBDC的可管控性和可擴展。 2）項目設計：RSCoin 項目基于區塊鏈技術實現了分層管理的分布式賬本，將貨幣的發行（higher-lever block）和交易賬本維護（low-lever block）分開。RSCoin 系統中包含中央銀行（Bank） 、央行授權的商業機構（mintettes）和最終用戶三類角色。RSCoin 項目中，央行作為中心化機構，統一發行貨幣；由交易賬本進行分布式存儲，央行授權多個 mintettes 來記錄維護、相互交叉驗證，強化了央行對數字貨幣的管控能力，提升安全性。最后，由央行進行統一對賬和管理。在結算效率上，RSCoin 采用兩階段提交（2PC）的共識機

28、制來進行分布式記賬，系統具有良好的可擴展性，提升交易效率。 圖表圖表4 RSCoin 系統結構系統結構 資料來源：RSCoin，平安證券研究所 2.2.2 瑞典央行瑞典央行 E-krona：概念驗證階段概念驗證階段 監管側：瑞典央行對數字貨幣采取嚴格監管態度。監管側：瑞典央行對數字貨幣采取嚴格監管態度。2021 年，瑞典央行行長公開表示，比特幣和其他數字資產將受到更嚴格的監管。2021 年 10月，瑞典金融監管局（FI）對兩家當地數字貨幣交易所進行檢查，重點關注反洗錢問題。 項目項目目標目標及及進展進展：已完成第二階段試點。已完成第二階段試點。2017年，瑞典央行 Riksbank啟動瑞典 C

29、BDC 項目 E-krona，通過商業銀行向公眾發行基于分布式記賬技術的數字貨幣。2022年 4月，Riksbank宣布已完成第二階段 E-krona試點。截止 2022年 5月，Riksbank 尚未決定是否發行數字貨幣，也未決定發行 e-krona 的技術方案或法律框架。具體來看： 1）項目目標：建立安全、便捷和高效的支付系統。 圖表圖表5 瑞典央行瑞典央行 E-Krona 雙層結構的概念架構雙層結構的概念架構 圖表圖表6 瑞典央行向數字錢包的分發過程瑞典央行向數字錢包的分發過程 資料來源：中國區塊鏈技術和應用發展白皮書，平安證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，平安證券研究所 請通過合法途徑獲

30、取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 8/ 19 2）項目進展：2021年，Riksbank 發布關于 E-Krona的工作主要包括四方面的內容調查 E-krona 對瑞典經濟的需求和影響、在試點中測試 E-krona 的技術解決方案、調查 E-krona 將如何影響瑞典立法、比較 E-krona與不同的技術的解決方案。截止 2022年 5月，E-Krona項目已完成兩個階段的主要工作。第一階段，瑞典央行起草了央行數字貨幣總體提案，并提出注冊模式（由一個中央數據庫承載 E-krona賬戶）和價值模式（E-kron

31、a將在本地通過應用程序或卡片持有）兩種存在方式。第二階段，瑞典央行建立了 E-krona 系統的治理和管理結構，并在分布式賬本技術環境中測試了電子支付系統的便捷性、安全性、功能完善性（如全天 24小時即時付款性，移動數字錢包的存取、轉賬、收付款，可穿戴技術付款，離線支付等） 。第三階段目前正在進行中，具體工作內容仍未披露。 2.2.3 巴哈馬巴哈馬 SAND Dollar：正式推出正式推出 監管側：不斷發展完善金融服務的監管結構。監管側：不斷發展完善金融服務的監管結構。SAND Dollar 項目進行綜合交易監測，在銀行流動性面臨重大威脅時提供預警、謹防流動過剩。此外，巴哈馬央行還密切關注數字

32、貨幣對貨幣政策和金融穩定的影響，并在其中納入審慎的保障措施，旨在維護金融穩定，防止銀行存款擠兌。 項目項目目標目標及設計：及設計：已正式落地推出。已正式落地推出。2019年 6月，巴哈馬央行宣布?？颂K馬島將成為央行數字貨幣試點項目的首個試點地區。2020 年 10 月，SAND Dollar 已實現全員觸達，巴哈馬成第一個在全國范圍內成功推行 CBDC的國家。具體來看： 1）項目目標：Sand Dollar 是巴哈馬央行的支付系統現代化項目，旨在升級金融市場基礎設施，通過更安全的交易和更快的結算速度，提高巴哈馬支付系統效率，降低服務交付成本，提升普惠金融水平，同時防止洗錢、偽造和其它非法目的。

33、 2）項目設計：Sand Dollar 是基于區塊鏈技術通過移動數字錢包發行的代幣，支持離線支付但不完全匿名；采用雙層運營框架，與巴哈馬元掛鉤但不計息，每個零售型央行數字貨幣都代表對巴哈馬央行的直接索償權。央行負責發行 Sand Dollar，監測 Sand Dollar 持有量，推進 KYC 基礎設施，針對流通中的央行數字貨幣編制分類賬。央行移動數字錢包的發起方是持牌金融中介機構，包括信用合作社、匯款企業、銀行和支付服務提供商等。在風控上，巴哈馬央行規定個人數字錢包與銀行賬戶關聯、企業錢包必須與公司銀行賬戶掛鉤，在運作過程中并不將法定數字貨幣作為傳統銀行業存款的替代品，從而限制持有數量，以緩

34、解洗錢、恐怖主義融資、擴散等金融風險。 圖表圖表7 巴哈馬巴哈馬 SAND Dollar生態系統示意圖生態系統示意圖 資料來源：巴哈馬中央銀行官網，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 9/ 19 2.3 批發型批發型 CBDC：進展較慢，仍處于概念驗證階段：進展較慢，仍處于概念驗證階段 批發型數字貨幣主要應用于中央銀行和金融機構之間，并不面向公眾，其優勢在于 24 小時實時結算，以去中介化的“點對點”大額付款來提升結算系統間的互操作性，減少跨境支付成本、降低結算風險等。目前央行基

35、于批發型數字貨幣試驗仍在探索中，多家央行已開展批發型數字貨幣試驗，典型項目包括加拿大的 Jasper、新加坡金融管理局的 Ubin、日本銀行和歐洲央行的 Stella 等。 2.3.1 加拿大央行加拿大央行 CADCoinJasper項目項目：概念驗證階段概念驗證階段 監管側：立法透明、政策開放。監管側：立法透明、政策開放。加拿大對主流數字貨幣持積極態度，對加密貨幣定性明確，是全球數字貨幣交易立法最透明的國家之一；同時嚴厲打擊數字貨幣犯罪。在牌照經營方面，2018 年加拿大金融監管單位 FINTRAC 上線 MSB 牌照，牌照費用較低，持有此牌照可以在加拿大境內合規的開展數字貨幣、衍生品的交易

36、。 項目項目目標目標及及進展進展：立項時間早，但立項時間早，但決定暫不發行。決定暫不發行。Jasper 是全球首個由中央銀行和私人部門合作利用分布式賬本技術開展金融機構間結算支付的試驗項目，于 2016 年正式立項，旨在為加拿大央行更新完善支付系統。Jasper 項目為加拿大央行數字貨幣的發行和結算應用建模，同時與其他銀行合作測試分布式賬本技術，并合作調查批發型央行數字貨幣應用的影響。具體來看： 1）項目目標：一方面，是評估以 DLT 為支撐的結算貨幣支付清算系統是否有效、是否符合國際金融基礎設施準則，比如抵押、交易、結算、清算、信用風險及流動性風險管理標準等。另一方面，是探討中央銀行能否與私

37、人部門共同合作形成一種市場化的數字貨幣應用機制。 2）項目進展： Jasper 的研發分為 4 個階段，即高價值銀行間付款結算階段、國內銀行間分布式支付結算階段、DLT分布式證券結算與新加坡 Ubin 跨境支付階段，目前均為概念驗證性質的實驗。在實驗中，加拿大央行調查了 DLT 用于結算高價值銀行間付款的問題，測試了 DLT 技術在清算和結算高價值銀行間付款的效率，探索了數字貨幣與其他資產（如外匯和證券）集成的優勢，并與新加坡金融管理局和英格蘭銀行合作試驗建立跨境貨幣結算系統。 3）暫不發行原因：加拿大金融體系中服務提供商的高度集中可能導致支付成本高。如果現金大幅下降，加拿大支付市場的競爭將進

38、一步下降。目前，加拿大銀行監控現金使用情況和建設能力，考慮推出 CBDC 。 圖表圖表8 Jasper 項目發展項目發展階段階段 階段階段 測試開始時間測試開始時間 進展情況進展情況 研究結果研究結果 1 2016年 3月 建立以太坊平臺，嵌入銀行間大額支付系統，測試分布式賬本技術解決方案的影響， 證實基于以太坊的大額支付系統基本可有效運行，但在交易量大幅增高時系， 難以有效匹配 2 2016年 9月 采用 R3 搭建的 Corda 平臺來評價分布式賬本技術的可擴展性和靈活性 交易吞吐量更大、更高效，充分顯示 DLT 在大額支付系統可行的應用前景 3 2017年 10月 概念驗證測試范圍擴大到

39、批發支付范圍（如外匯和證券），擴展數字存托憑證（DDR）概念 可實現即時清算和券款對付，證明在 DLT 進行交易后結算和更廣泛支付結算的可行性 4 2019年 5月 進行跨境支付項目的試驗，是加拿大央行、加拿大支付公司與新加坡金融管理局、英格蘭銀行等進行的跨境、跨幣種支付實驗 證明區塊鏈技術可以使跨境支付和結算更簡單、高效、安全，但跨境和跨幣種支付的潛在風險仍未明晰 資料來源：加拿大央行，平安證券研究所 2.3.2 歐洲央行和日本央行歐洲央行和日本央行Stella 項目項目：概念驗證階段概念驗證階段 監管側：日本數字貨幣友好、允許監管側：日本數字貨幣友好、允許 ICO、牌照化管理、牌照化管理，

40、歐洲加強對數字貨幣對監管。歐洲加強對數字貨幣對監管。1）日本是第一個將數字貨幣交易納入法律法規體系的國家。2017 年日本開始實施資金結算法案 ，承認數字貨幣作為支付手段的合法性。之后，日本金融廳（FSA）頒布支付服務法案 ，對數字貨幣交易所實施全方位監管。所有在日本境內運營的數字貨幣交易所必須獲得財 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 10/ 19 政部與 FSA 的牌照授權。2）2020 年 7 月，歐盟委員會宣布一攬子立法提案，以加強歐盟的反洗錢和反恐融資（AML/CFT）規則，改進對可疑

41、交易和活動的偵查，全面覆蓋加密領域監管。提案要求所有比特幣和其他加密資產服務提供商均需進行盡職調查，保證加密資產轉移的完全可追溯性，禁止匿名加密資產錢包。 項目項目目標目標及及進展進展：已完成四個階段，從支付系統到跨境轉賬，完善平衡機密性和可審計性。：已完成四個階段，從支付系統到跨境轉賬，完善平衡機密性和可審計性。Stella 是歐洲央行(ECB）與日本央行(BOJ）的合作項目，于 2016年發起、2017年正式立項，主要研究 DLT在支付系統與證券結算系統等領域的適用性。 1）項目目標：探索分布式賬本技術在改善金融市場基礎設施、支持支付和證券結算方面的潛能，用于發行和維護基于分布式賬本技術的

42、數字貨幣作為存放在央行的準備金和結算余額。 2）項目進展：Stella 項目共分為四大階段，即分布式賬本技術用于處理大額支付、在分布式賬本技術環境中測試證券結算、運用分布式賬本相關技術提升跨境支付的效率、在分布式賬本技術環境中測試結算資產（如央行數字貨幣） 的保密性和可核查性。 圖表圖表9 Stella 項目發展項目發展階段階段 階段階段 階段報告時間階段報告時間 進展情況進展情況 研究結果研究結果 1 2017年 9月 評估現有支付系統的特定功能，確定第二代泛歐實時全額結算系統的現有功能能否在 DLT 技術環境運行 DLT 可以滿足原有支付系統實時全額結算系統（RTGS）的要求，但受到網絡規

43、模和節點之間距離的影響，基于 DLT 的方案有潛力增強支付系統的恢復能力和可靠性，不建議用于大額支付 2 2018年 3月 研究兩個關聯償付義務之間的結算，即DLT 環境中的券款對付（DvP） DvP 可以在 DLT 環境中設計和執行，但有一定的復雜性，可能帶來交易速度和流動性阻塞等其他問題 3 2019年 6月 研究拓展為跨境轉賬提供新型解決方案，進行分布式與集中式賬本間的同步支付試驗、評估五種跨賬本支付方法 技術上可實現不同類型賬本間進行同步結算，提高跨境轉賬的安全性和支付速度，降低支付成本和信用風險 4 2020年 2月 運用隱私增強技術（PET）來測試 DLT技術環境中 CBDC的保密

44、性和可核查性 PETs 分為隔離技術、隱藏技術和切斷聯系技術，并不具有互斥性，而多種 PETs 的組合使用可以達到更高級別的機密性 資料來源：歐洲央行 -Stella項目，PBCSF，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 11/ 19 圖表圖表10 Stella 賬本內券款對付和跨賬本券款對付的模式對比賬本內券款對付和跨賬本券款對付的模式對比 資料來源：歐洲央行 -Stella項目，平安證券研究所 2.3.3 新加坡金管局新加坡金管局Ubin項目項目：概念驗證階段概念驗證階段 監管

45、側：日趨明朗，監管側：日趨明朗，要求申請要求申請 MAS 牌照。牌照。新加坡是亞洲區域內對數字貨幣發展支持力度的國家之一，基于“不尋求零風險，不扼殺技術創新”的指導原則，積極推動數字貨幣的發展。2019 年，新加坡金管局（MAS）進一步完善支付服務法（PSA） ，提出任何從事加密貨幣傳輸、交易或存儲的機構，必須向新加坡金管局申請獲得牌照。2022 年 5 月，新加坡金管局主席表示零售型 CBDC 發行需要受貨幣基礎的限制，中小企業跨境支付需要批發型 CBDC 。 項目項目目標目標及及進展進展：目前目前已進入第五階段。已進入第五階段。Ubin 項目由新加坡金融管理局（MAS） 、新加坡銀行協會（

46、ABS）與多家國際金融機構共同參與的研究項目，于 2016年正式立項，旨在研究分布式賬本技術在清算結算交易場景的應用，以實現跨不同區塊鏈平臺結算代幣化資產。具體來看： 1）項目目標：幫助開發基于央行發行的數字代幣，并提供更簡單和更高效的解決方案，探索使用分布式賬本技術在清算和結算方面的使用，有助于塑造未來利用分布式賬本技術和代幣化法定貨幣的實時商業解決方案。 2）項目進展：目前 Ubin 項目已進入第五階段，已經開展了多項基于區塊鏈技術的金融實踐，包括代幣的銀行間支付、高速便捷透明的跨境支付和結算、券款對付能力等。 圖表圖表11 Ubin 架構架構 資料來源：Ubin官網，平安證券研究所 請通

47、過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 非銀金融行業深度報告 12/ 19 圖表圖表12 Ubin 項目發展階段項目發展階段 階段階段 階段報告時間階段報告時間 進展情況進展情況 研究結果研究結果 1 2016年 11月 研究新加坡元代幣（央行數字貨幣）于銀行間支付的應用 整合分布式賬本技術與新加坡金管局的實時全額結算系統，實現銀行間付款 7*24 小時全天候和數據完整性，為評估分布式賬本技術的可行性和影響以及確定未來需改進的地方奠定基礎 2 2017年 10月 研究分布式賬本技術是否能滿足實時全額支付系統的特定功能，重點研

48、究了流動性節約機制、支付交易隊列和結算指令等 不同行業合作機構成功證明分布式賬本技術可以提供實時全額結算系統的主要功能，改善交易隱私保護，降低結算風險 3 2018年 10月 測試跨區塊鏈結算代幣化資產時的券款對付（ DvP ）能力 成功證明分布式賬本技術可以實現券款對付結算的最終性和跨賬本的互操作性 4 2018年 11月 試驗分布式賬本技術系統在批發型央行數字貨幣等不同模型下的跨境支付 使用央行數字貨幣進行加拿大央行和新加坡金管局之間的跨境貨幣支付試驗成功，證明支持多幣種支付的商業區塊鏈網絡模型可以提升跨境支付功能 5 2019年 11月 與摩根大通和淡馬錫合作開發支持基于區塊鏈網絡（Ub

49、in V）的多幣種支付模型，測試支持多幣種支付的商業區塊鏈網絡模型是否可以提升跨境支付功能 不同地區的央行和商業銀行均可使用 Ubin V 平臺發行和交易數字貨幣，成功驗證了基于區塊鏈的多幣種支付網絡于跨境支付應用的商業可行性，有效降低券款對付和外匯風險 資料來源：新加坡金管局，Temasek，平安證券研究所 三、三、 海外私人數字貨幣海外私人數字貨幣：發展較早，：發展較早，加密幣增長強勁加密幣增長強勁 3.1 發展現狀：高速發展，規模增長發展現狀：高速發展，規模增長 全球私人數字貨幣高速發展，規模增長強勁。全球私人數字貨幣高速發展，規模增長強勁。自比特幣推出以來，私人數字貨幣進入高速發展期，

50、底層技術不斷成熟，支付的便捷性、安全性不斷提升。同時，2021 年以來，私人數字貨幣的品種迅速豐富，總市值出現明顯增長。據Coinmarketcap 統計，截至 2022 年 5 月 16 日，全球共有 1.01 萬種加密貨幣，總市值達 1.28 萬億美元，較 2020 年底增長 80.41%。目前海外私人貨幣主要可分為6 類，具體來看： 1）去中心化數字貨幣，例如比特幣。）去中心化數字貨幣，例如比特幣。比特幣具備完全去中心化、匿名性程度高的特征，且特定算法下發行量穩定且有限。但由于比特幣較為稀缺且沒有主權信用背書、實體資產儲備的支撐，比特幣投機特征較為明顯，價格波動劇烈。 2）可編程數字貨幣