眾業達-公司深度研究：有望加速發展的電氣分銷行業龍頭-220525（24頁）.pdf

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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2022 年年 05 月月 25 日日 公司公司研究研究 評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋) 研究所 證券分析師： 楊陽 S0350521120005 Table_Title 有望加速發展的電氣分銷行業龍頭有望加速發展的電氣分銷行業龍頭 眾業達（眾業達（002441）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 表現 1M 3M 12M 眾業達 23.6% -3.0% 15.6% 滬深 300 4.4% -12.9% -25.1% 市場數據 2022/05/25 當前價格（元） 9.06 52 周價格區間（元） 7.05

2、-11.73 總市值（百萬） 4,933.57 流通市值（百萬） 3,613.55 總股本（萬股） 54,454.36 流通股本（萬股） 39,884.60 日均成交額（百萬） 81.29 近一月換手（%） 1.57 相關報告 投資要點：投資要點： 深耕電氣分銷， 業績穩中向好。深耕電氣分銷， 業績穩中向好。 眾業達電氣股份有限公司主營業務為通過自有的銷售網絡分銷簽約供應商的工業電氣元器件產品，以及進行系統集成產品和成套制造產品的生產和銷售，是電氣產品分銷行業龍頭企業。2021 年公司營業收入達到 125.58 億元，同比增加16.92%，2021 年實現歸母凈利潤 4.16 億元，較上年同期

3、增加59.19%。2022 年延續良好增長勢頭，一季度實現營業收入 26.0 億元，同比增長 4.47%；實現歸母凈利潤 1.50 億，同比增長 20.08%。 電氣產品下游需求逐年擴張， 公司拓展品類進一步促進營收增加。電氣產品下游需求逐年擴張， 公司拓展品類進一步促進營收增加。 公司營業收入主要來源于低壓電氣產品和工控產品分銷，預期未來幾年“雙碳”目標的落實和新基建的推進將催生對低壓電氣產品的需求， 制造業轉型升級的趨勢也將拉動工控產品的需求擴張， 公司主營業務有望保持較高增速。 同時， 公司依托渠道優勢積極拓展品類， 引入測量儀器、 勞保用品等 MRO 產品， 以更全面的產品門類迎合客戶

4、需求，進一步促進公司營收的增長。 眾業達商城形成獨特競爭優勢， 覆蓋長尾客戶帶來業績增長。眾業達商城形成獨特競爭優勢， 覆蓋長尾客戶帶來業績增長。 眾業達在 2015 年上線了“眾業達商城”電商平臺，將傳統電氣產品分銷服務移植到線上， 大大拓展了原有的業務范圍。 眾業達商城上線以來銷售額保持高速增長，2021 年眾業達商城實現銷售額 68.6 億元（含稅） ，同比增長 34%，對營業收入的貢獻率約 50%。 “3+1”戰略助力公司行業領先，利潤率有望持續增長”戰略助力公司行業領先，利潤率有望持續增長。公司核心競爭力可概括為 “分銷網、 物流網、 技術服務網， 以及互聯網” 的 “3+1”網絡和

5、“配電團隊、工控團隊、中小客戶團隊，加技術服務團隊”的“3+1”團隊，力求通過提供專業的差異化服務吸引客戶，從而提高利潤率。 隨著公司代銷品牌逐年增加， 平臺優勢使得公司在分銷協議簽訂中逐漸掌握主動地位，有望利用行業地位獲取溢價。 同時， 引入線上運營模式有效提高了公司的運營效率，存貨周轉率等指標的提升，有利于公司利潤率的進一步提高。 盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 公司作為國內電氣分銷行業龍頭，銷售網絡遍及全國，擁有豐富的客戶資源。在“雙碳”目標落實與制造業升級的背景下，公司低壓電氣與工控產品分銷收入有望隨下游需求擴張持續增長。 同時， 公司在服務和運營方面競爭優勢的確立有望促進降本增

6、效，利潤率有進一步提高空間。我們預計 2022-2024 年公司 -0.2885-0.1448-0.00120.14250.28620.429821/5 21/6 21/7 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5眾 業 達滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 營業收入分別為 146.05/171.31/201.21 億元，同比增速分別為16%/17%/17%，歸母凈利潤分別為 4.08/5.19/6.43 億元，同比增速分別為-2%/27%/24%， 2022-2024 年PE分別為 12.10/9.50/7.67倍，首次

7、覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 電氣產品需求不及預期； 制造業轉型升級速度放緩； 疫情加重影響工業投資進度； 與生產商續簽分銷協議條款改變； 傳統電商平臺發力電氣業務引起競爭。 預測指標預測指標 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 12558 14605 17131 20121 增長率(%) 17 16 17 17 歸母凈利潤（百萬元） 416 408 519 643 增長率(%) 59 -2 27 24 攤薄每股收益（元） 0.76 0.75 0.95 1.18 ROE(%) 10 9 10 11 P/E 11.92 12.10 9.50 7.67

8、P/B 1.13 1.03 0.93 0.83 P/S 0.39 0.34 0.29 0.25 EV/EBITDA 7.44 7.15 5.30 4.45 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 pOsNrQpMxPsPmOpMyRtRpOaQdN7NnPpPoMsQlOoOmRkPtRtNaQpPxOuOpNrNxNqMpM證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、 深耕電氣分銷，業績穩中向好. 5 1.1、 電氣分銷龍頭，積極創新發展 . 5 1.2、 業績穩中向好 . 7 2、 產品市場需求旺，品類渠道創新促增長 . 9 2.1、 行業規模持續擴張，增長潛力

9、充足 . 9 2.1.1、 綠電與新基建拉動，低壓電氣保持高增速 . 9 2.1.2 制造業轉型推進，帶動工控產品需求 . 10 2.2、 積極拓展品類，MRO 產品促增長 . 12 2.3、 線上商城促發展，長尾客戶增營收 . 12 3、 “3+1”戰略助力公司行業領先，利潤率有望持續增長 . 14 3.1、 品牌多樣性有望帶來更大的議價空間 . 14 3.2、 拓展線上分銷業務，數字化建設提高經營效益 . 17 3.3、 專業技術增強客戶信任度，優質服務提升客戶粘性 . 18 4、 盈利預測與評級 . 19 5、 風險提示 . 21 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄

10、圖表目錄 圖 1：眾業達 2021 年營業收入構成情況 . 5 圖 2：眾業達部分分銷品牌 . 6 圖 3：眾業達股權結構圖（截至 2022 年一季度末）. 6 圖 4：眾業達歷年營業收入及增速. 7 圖 5：眾業達歷年歸母凈利潤及增速 . 7 圖 6：眾業達近五年銷售凈利率與銷售毛利率 . 7 圖 7：眾業達分產品收入及增速 . 8 圖 8：眾業達 ROE . 8 圖 9：眾業達近五年資產負債率和流動比率 . 8 圖 10：部分低壓電氣產品 . 9 圖 11：低壓電器行業歷年市場規模及增速 . 9 圖 12：眾業達低壓電氣產品分銷歷年收入及增速 . 9 圖 13：中國低壓電器需求占比 . 1

11、0 圖 14：部分工控產品 . 10 圖 15：工控行業歷年市場規模及增速 . 11 圖 16：眾業達工控產品分銷歷年收入及增速 . 11 圖 17：眾業達商城選型界面 . 13 圖 18：眾業達商城歷年銷售額及增速 . 14 圖 19：國內電氣機械制造行業企業數 . 16 圖 20：公司分地區（除華南地區）銷售收入變化 . 17 圖 21：營運指標歷年變化趨勢 . 18 圖 22：人均營業創收和人均創利變化 . 18 圖 23：公司辦事處 . 19 表 1：工控產品市場分類 . 11 表 2：眾業達 MRO 產品介紹 . 12 表 3：眾業達商城主要產品品類 . 13 表 4：公司合作部分品

12、牌介紹 . 15 表 5：收入成本拆分 . 20 表 6：可比公司估值表 . 21 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 1、 深耕電氣分銷，業績穩中向好深耕電氣分銷，業績穩中向好 1.1、 電氣分銷龍頭，積極創新發展電氣分銷龍頭，積極創新發展 主營主營電氣分銷， 行業地位領先。電氣分銷， 行業地位領先。 眾業達電氣股份有限公司是工業電氣產品的專業分銷商，2010 年在深圳證券交易所上市。公司主營業務為通過自有的銷售網絡分銷簽約供應商的工業電氣元器件產品， 以及進行系統集成產品和成套制造產品的生產和銷售。 2021 年公司營業收入達到 125.58 億元， 是電氣產品分銷行業龍頭企業

13、。 分銷業務為主，系統集成助力。分銷業務為主，系統集成助力。分銷業務是公司收入和利潤的主要組成部分。公司通過線下和線上銷售相結合， 以標準化方式運作和管理全國性的銷售和物流網絡， 使分銷業務的收入和利潤持續增長。 系統集成和成套制造業務是公司業務經營的重要環節。 通過集成與成套業務， 公司向終端客戶直接提供其所需要的系統集成和成套制造產品。 不僅使公司拓寬了客戶基礎， 還使公司和客戶之間的合作更加密切，間接地促進了分銷業務的開展。 低壓電氣分銷占比高低壓電氣分銷占比高，工控及中壓電氣次之，工控及中壓電氣次之。公司近年來營業收入持續增長，增速保持在 15%左右（除 2020 年外） ，發展勢頭良

14、好。分產品看，2021 年公司核心業務為低壓電氣產品分銷，占營業收入的 66.79%，其次為工控產品分銷和中壓電氣產品分銷，分別占營業收入的 23.08%和 8.16%。系統集成產品和成套制造業務對營收的直接貢獻較小，占比僅為 1.14%。 圖圖 1：眾業達：眾業達 2021 年營業收入構成情況年營業收入構成情況 資料來源：wind、國海證券研究所 分銷品牌多樣，分銷品牌多樣，產品門類齊全。產品門類齊全。在分銷品牌及產品選擇上，公司采取多品牌、多品種的經營模式， 主要銷售 ABB、 施耐德、 西門子等國際知名品牌和常熟開關、德力西等國內知名廠商的工業電氣元器件產品， 具有較強的產品競爭力。 產

15、品主要包括斷路器、繼電器、軟起動器、變頻器、可編程控制器、傳感器等，品類覆蓋齊全。 66.79%23.08%8.16%1.14%0.63%0.20%低壓電氣產品分銷工控產品分銷中壓電氣產品分銷系統集成與成套制造其他其他業務收入證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 圖圖 2：眾業達部分分銷品牌：眾業達部分分銷品牌 資料來源：眾業達商城、國海證券研究所 線上商城發力，業務增長可期線上商城發力，業務增長可期。公司在 2015 上線了眾業達商城電商平臺，通過網絡平臺向線下經銷商難以覆蓋的客戶提供直接服務， 有效拓展了業務范圍。 眾業達商城自成立起每年均保持高速增長，2021 年，眾業達商城實

16、現銷售額約68.59 億元（含稅） ，同比增長 33.98%，約占公司營業收入的一半。同時，公司積極利用線上平臺，在 2021 年啟動“眾業達在線”試點項目，通過聯合品牌商及全國優質貿易企業共同搭建“眾業達在線聯營體系” ，賦能核心合作聯營商，以達到共同提升經營效率，聯合形成市場頭部競爭優勢。 股權結構穩定，實控人經驗豐富。股權結構穩定，實控人經驗豐富。公司實際控制人為董事長吳開賢先生，持有29.11%的公司股份， 此外， 其家人顏素貞、 吳森岳、 吳森杰共持有公司股份 20.59%（=8.81%+5.9%+5.88%） ，股權結構較為集中，股權結構穩定。實控人吳開賢先生具有多年的工業電氣行業

17、經驗， 曾在汕頭市電氣控制設備廠從事采購、 銷售等工作，后創立汕頭市達濠機電設備有限公司，任董事長、總經理；2000 年創立眾業達電氣股份有限公司，至今任眾業達電氣股份有限公司董事長。 圖圖 3：眾業達股權結構圖眾業達股權結構圖（截至截至 2022 年一季年一季度末度末） 資料來源：wind、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 1.2、 業績業績穩中穩中向好向好 下游行業需求整體回暖， 公司營收實現持續性增長。下游行業需求整體回暖， 公司營收實現持續性增長。 得益于下游新基建、 碳中和、新能源等新興領域投資拉動，公司 2021 年度經營性業績持續增長，公司 2021

18、年實現營業收入 125.58 億元，同比增加 16.92%，2021 年實現歸母凈利潤 4.16億，較上年同期增加 59.19%，其中，公司全資子公司上海泰高開關有限公司的房屋搬遷補償款在 2021 年度進行確認并計入當期非經常性損益，該事項影響公司 2021 年凈利潤 1.05 億元。2021 年實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 3.13 億元，同比增長 22.42%。 2022 年延續良好增長勢頭，一季度實現營業收入 26 億元，同比增長 4.47%；實現歸母凈利潤 1.50 億， 同比增長 20.08%； 實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 1.48 億元，

19、同比增長 18.86%。 圖圖 4：眾業達眾業達歷年營業收入歷年營業收入及增速及增速 圖圖 5：眾業達歷年歸母凈利潤及增速眾業達歷年歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所 2021 年度，銷售凈利率小幅提高，銷售毛利率在年度，銷售凈利率小幅提高，銷售毛利率在 10%左右波動。左右波動。2021 年公司銷售毛利率為 9.87%，同比基本持平；2021 年銷售凈利率為 3.37%，凈利率同比上升將近 1 個點。 2022 年一季度銷售毛利率為 14.88%， 銷售凈利率為 5.74%，同比略增。 圖圖 6：眾業達近五年銷售凈利率與銷售毛利率眾業達近

20、五年銷售凈利率與銷售毛利率 資料來源：wind、國海證券研究所 76.0185.5599.25107.41125.5826.000%5%10%15%20%020406080100120140201720182019202020212022.Q1營業收入（億元）同比增速（%）2.012.062.252.614.161.500%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201720182019202020212022.Q1歸母凈利潤(億元）同比增速(%)2.25%2.28%2.17%2.54%3.37%5.74%10.48%11.07%1

21、0.45%9.84%9.87%14.88%0%3%6%9%12%15%201720182019202020212022.Q1銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 公司的中、低電壓分銷收入規模穩步增長。公司的中、低電壓分銷收入規模穩步增長。2021 年低電壓分銷實現營收 83.88億元， 較去年增長 19.57%； 2021 年工控分銷收入 28.98 億， 同比增長 13.4%；2021 年中電壓分銷收入實現 10.25 億元，同比增加 12.65%。同時，公司的凈資產收益率繼續穩定增長，2021 年其凈資產收益率為 9.89%，較去年增長三個百分點。

22、 圖圖 7：眾業達分產品收入及增速：眾業達分產品收入及增速 圖圖 8：眾業達眾業達 ROE 資料來源：wind、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所 償債能力強，財務風險小。償債能力強，財務風險小。公司近幾年資產負債率保持低位，2021 年資產負債率僅為 34.22%。公司的流動比率維持在 2 以上，償債能力強。 圖圖 9：眾業達近五年資產負債率和流動比率眾業達近五年資產負債率和流動比率 資料來源：wind、國海證券研究所 53.9162.6370.1583.886.688.679.0910.2519.7224.3625.5628.980%5%10%15%20%25%30%020

23、4060801001201402018201920202021低壓收入（億）中壓收入（億）工控收入（億）低壓增速（%）中壓增速（%）工控增速（%）5.73%5.64%5.94%6.63%9.89%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20172018201920202021凈資產收益率（%）27.26%27.73%26.31%34.18%34.22%2.812.842.962.42.4700.511.522.530%10%20%30%40%20172018201920202021資產負債率（%，左）流動比率（右）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 2、 產品市場需求旺，品類

24、渠道創新促增長產品市場需求旺，品類渠道創新促增長 2.1、 行業規模持續擴張，行業規模持續擴張，增長潛力充足增長潛力充足 2.1.1、 綠電與新基建拉動綠電與新基建拉動，低壓電氣保持高增速低壓電氣保持高增速 低壓電氣低壓電氣分銷為主業， 產品銷售依賴分銷。分銷為主業， 產品銷售依賴分銷。 低壓電氣產品分銷業務是公司最主要的收入來源，占公司 2021 營收的 66.79%。低壓電器包括適用電流在交流 1,000V、 直流 1,500V 以下的電器線路中用于電能分配、 電路連接、 電路切換、電路保護、 控制及顯示的各類電器元件和組件。 目前低壓電器市場廠商主要專注于產品研發和生產， 產品銷售工作則

25、大多由專業分銷商承擔， 分銷業務規模與產品市場需求高度相關。 圖圖 10：部分低壓電氣產品：部分低壓電氣產品 資料來源：眾業達商城、國海證券研究所 市場規模穩步增，公司營收增速快。市場規模穩步增，公司營收增速快。近年我國低壓電器市場發展迅速，2020 年市場規模達到 862 億元，同比增長 6.42%。根據中國低壓電器市場白皮書 2021預計，2021-2025 年低壓電器行業仍將保持較高的景氣度，市場規模將在 2025年達到 1240 億元。2018-2020 年，在市場規模持續擴大的背景下，公司低壓電氣產品分銷業務營業收入也保持高速增長， 且增速明顯高于行業增長水平。 2021年公司低壓電

26、氣產品分銷收入為 83.9 億元， 同比增長 19.69%， 體現出公司強大的競爭力。 圖圖 11：低壓電器行業歷年市場規模及增速：低壓電器行業歷年市場規模及增速 圖圖 12：眾業達低壓電氣產品分銷歷年收入及增速：眾業達低壓電氣產品分銷歷年收入及增速 資料來源：中國低壓電器市場白皮書 2021、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所 6276487368108629219851058113712400%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800100012001400201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市

27、場規模（億元）同比增速（%）43.848.153.962.670.183.90%5%10%15%20%25%0102030405060708090201620172018201920202021營業收入（億元）同比增速（%）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 建筑需求為主，對公業務占比高。建筑需求為主，對公業務占比高。從應用領域看，低壓電器需求占比較為穩定，主要應用于建筑，占 2020 年低壓電器總需求的 37.8%，其次為工業項目、工業OEM 和電網建設，個人用戶和基礎設施方面的需求則占比較小。因此，低壓電器的市場規模與建筑業及工業投資息息相關。 圖圖 13：中國低壓電器需求占

28、比：中國低壓電器需求占比 資料來源：中國低壓電器市場白皮書 2021、國海證券研究所 雙碳目標定規劃， 綠電建設促需求。雙碳目標定規劃， 綠電建設促需求。 2021 年， 我國提出 2030 年 “碳達峰” 、 2060年“碳中和”的中長期發展目標，并提出到 2025 年，非化石能源占能源消費比重將達到 20%左右。 根據規劃， 以光伏、 風電為代表的新能源發電機組及其配套的輸電、儲能設施建設有望保持高速增長，低壓電器作為新能源產業配套產品，市場需求也將隨之得到擴張，并進一步帶動低壓電器分銷行業的發展。 新基建新基建助力增長助力增長，新產品帶動新需求。，新產品帶動新需求。同時，在傳統基建接近飽

29、和的背景下，近年來新基建逐步受到各級政府重視，成為政策發力的重點方向。在以 5G 基站、大數據中心、 新能源汽車充電樁為代表的新基建投資中， 低壓電器產品同樣不可或缺，由此帶來的市場規模擴展，也將有效促進產品分銷行業銷售額的增長。 2.1.2 制造業轉型推進制造業轉型推進，帶動，帶動工控產品需求工控產品需求 工控產工控產品分銷為輔，服務品分銷為輔，服務制造業升級制造業升級。公司另一主要收入來源為工控產品分銷，占公司 2021 年營業收入的 23.08%。工控產品全名工業控制及自動化產品，主要用于對自動化生產過程的控制， 在制造業升級中起到代替人工的作用。 按照產品特性，工業自動化主要產品可分為

30、控制層、驅動層和執行層，具體產品包括接觸器、繼電器、傳感器等。 圖圖 14：部分工控產品：部分工控產品 資料來源：眾業達商城、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 工控市場持續擴張，工控市場持續擴張， 分銷收入隨之增長分銷收入隨之增長。 近年我國工業自動化設備市場持續擴張，2020 年市場規模達到 2063 億元，同比增長 9.73%。隨著市場需求的增加，預計 2022 年工控行業市場規模有望達到 2360 億元。公司近年工控產品分銷收入隨市場規模擴張穩步上升，且增長率高于市場增速。2021 年，公司實現工控產品分銷收入 29 億元，同比增長 13.28%，業務規模

31、依然處于快速擴張之中。 圖圖 15：工控行業工控行業歷年市場規模歷年市場規模及增速及增速 圖圖 16：眾業達工控產品分銷歷年收入及增速眾業達工控產品分銷歷年收入及增速 資料來源：2021 年中國自動化市場白皮書、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所 項目類需求放緩，項目類需求放緩，OEM 成為需求主力成為需求主力。工控產品的需求方大致可以分為項目型與 OEM 兩大類。其中，項目型市場主要為冶金、石油、化工等行業，關注流程自動化。OEM 市場則主要為半導體、鋰電、紡織、食品等行業，關注工廠自動化。在全國推進低碳目標的背景下，項目類市場由于涉及高污染、高耗能企業較多，近期需求有所放緩

32、，而 OEM 市場則得益于產業升級政策，對工控市場增長貢獻較大。 表表 1：工控產品市場工控產品市場分類分類 市場分類市場分類 具體行業具體行業 特點特點 項目型 冶金、汽車、電力、化工、建材、石化、礦業 過程自動化（PA） OEM 紡織、印刷、食品、電梯、鋰電、半導體、工業機器人 工廠自動化（FA） 資料來源：鴻英智能招股書、商業新知、國海證券研究所 人口紅利消退人口紅利消退，催生自動化需求催生自動化需求。我國是制造業大國，在全球產業鏈中占據重要地位。但目前我國食品飲料、紡織、快消等行業的生產依然以人力密集型為主，主要依靠低廉的勞動力成本取得競爭優勢。 未來隨著人口紅利減弱， 制造業企業若要

33、維持競爭力， 就需要對生產線進行自動化改造， 使用工控設備代替大量人力工作，由此催生工控產品的需求擴張。 制造業轉型升級，制造業轉型升級， 推進新產線建設推進新產線建設。 我國制造業發展的另一方向是推進產業升級，通過生產更高附加值的先進工業品提升利潤空間。 在以新能源汽車、 半導體設備等為代表的先進工業品生產中， 傳統的人工生產在精度上難以達標， 對于產線智能化、自動化提出了更高要求。為配合新產品進行的新產線建設，同樣將催生對工業自動化產品的需求，并有望同步帶動產品分銷商的業績增長。 14281663183718802063220023600%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05

34、001000150020002500201620172018201920202021E 2022E市場規模（億元）同比增速（%）13.617.119.724.425.6290%5%10%15%20%25%30%05101520253035201620172018201920202021營業收入（億元）同比增速（%）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 2.2、 積極拓展積極拓展品類品類，MRO 產品促增長產品促增長 立足客戶需求，拓展相關品類。立足客戶需求，拓展相關品類。公司采取多品牌、多品種的經營模式，積極拓展產品品類，擴大分銷品牌數量，以此提高公司競爭力。公司深耕電氣產品分銷領

35、域多年，擁有一批專業的銷售團隊和客戶服務團隊，與客戶群體建立密切聯系，對于客戶需求有著充分了解。近年來，公司根據客戶情況和市場需求，立足主業的同時積極引入新品，收獲頗豐。 引入引入 MRO 產品，關注運維需求。產品，關注運維需求。公司客戶購買電氣設備后，在使用過程中會產生一系列運營維修需求，需要采購相關耗材和設備。針對這一需求，公司根據客戶需求積極拓展品類，進軍 MRO（維護、維修、運行）行業。截止目前，公司已拓展了測量與儀表、電氣輔材與勞保、五金工具等主要品類，力求為客戶提供一站式采購服務。 產品需求量大，有助于流量引導產品需求量大，有助于流量引導。MRO 產品雖然單個產品價值較低，但大多屬

36、于消耗品，客戶需求量較大，采購頻次高?？蛻舴磸筒少?MRO 產品，有助于公司與客戶建立更為緊密的關系，更好了解客戶需求。同時，銷售 MRO 產品能夠為公司線上線下平臺引流，有望提高公司銷售額。 表表 2：眾業達眾業達 MRO 產品介紹產品介紹 品類品類 主要產品主要產品 分銷品牌分銷品牌 輔材輔料 電線電纜、端子、膠黏、結束帶、絕緣子、軟管、線槽、扎帶 尤提樂、約翰彼歐、長虹、鳳凰電力、三利電器 五金工具 電動、焊接、焊錫、夾持、剪切、緊固、氣動、潤滑劑、汽保、修整工具 世達、博世、百塔、鷹之印、寶合 勞保用品 頭部、眼面部、聽力、呼吸和足部防護，以及化學品泄漏清理 代爾塔、3M、優維斯、星宇

37、、君御 儀器儀表 變送器、電力儀表、互感器、量具、蓄電池檢測與管理系統、儀器儀表 雅達、漢華、世達、勝利儀器、優利德 資料來源：眾業達商城、國海證券研究所 2.3、 線上商城促發展，長尾客戶增營收線上商城促發展，長尾客戶增營收 創建線上平臺，覆蓋長尾客戶。創建線上平臺，覆蓋長尾客戶。傳統電氣產品分銷以線下渠道為主，分銷企業在各大城市設置子公司或辦事處， 由線下經銷人員發掘客戶并與之溝通， 完成產品選型、方案規劃等一系列工作。這一模式有助于更好的了解客戶需求，與客戶保持密切聯系。但由于線下經銷商布局的有限性，往往只能覆蓋大中城市，對于大量處于中小縣市的長尾客戶則難以有效覆蓋。針對這一痛點，眾業達

38、上線了“眾業達商城”電商平臺，將傳統電氣產品分銷服務拓展到線上，通過互聯網渠道向全國客戶提供服務，大大拓展了原有的業務范圍。 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 產品品類齊全，產品品類齊全， 特色服務加持。特色服務加持。 眾業達商城主要銷售作為公司主業的中低壓配電和工業控制及自動化產品。除此之外，眾業達商城還拓展了測量與儀表、電氣輔材與勞保和辦公文具等新產品類型， 這些運營、 維保類產品的客戶群體與電氣設備產品客戶高度重合，有助于在更好滿足客戶需求的同時進一步提高平臺銷售額。 工業速派服務也是眾業達商城的一大亮點， 客戶可以在此項目下預約工程師到場進行現場勘測、設備安裝調試、故障

39、檢查排除等服務，由此可以減少客戶選擇線上平臺的顧慮，促進平臺業務增長。 表表 3：眾業達商城主要產品品類眾業達商城主要產品品類 品類品類 主要產品主要產品 中低壓配電 微型斷路器、塑殼斷路器、空氣斷路器 工業控制及自動化 接觸器、繼電器、電動機控制與保護 測量與儀表 電力儀表、儀器儀表、量具、互感器 電氣輔材與勞保 端子、勞保、膠黏、潤滑、電線電纜 五金工具 電動工具、電動工具附件、夾持工具 樓宇智能與新能源設備 照明、充電設備、智能測量、智能安防監控 工業速派服務 低壓配電服務、中壓配電服務、工控產品服務 辦公文具 書寫工具、文件管理、桌面文具 資料來源：眾業達商城、國海證券研究所 產品選型

40、便捷，平臺優勢盡顯。產品選型便捷，平臺優勢盡顯。在產品選型過程中，客戶可以通過系統預設的三級條件篩選產品品類，并通過“產品參數篩選”模塊精確選擇符合條件的產品，在此基礎上還可以通過限定品牌和系列進行進一步篩選， 即可在產品展示欄中瀏覽目標產品的價格、 庫存等具體信息。 這一流程對目標客戶采購人員而言簡單便捷，是公司信息優勢和平臺優勢的體現，有利于提高客戶粘性，促進復購。 圖圖 17：眾業達商城選型界面眾業達商城選型界面 資料來源：眾業達商城、國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 銷售額持續增長，銷售額持續增長， 眾業達商城眾業達商城成為營收主體。成為營收主體。 眾業

41、達商城上線以來業務量逐年增長， 銷售額在 2017 年僅為 4.6 億元， 隨后四年增長率分別為 271.74%、 98.13%、51.09%和 33.99%。2021 年眾業達商城實現銷售額 68.6 億元（含稅） ，是 2017年水平的近 15 倍，約占公司營業收入的一半，已經成為公司的主要收入來源。2022年第一季度， 眾業達商城實現銷售額約15.60億元 （含稅） ， 同比增長4.98%。未來眾業達商城有望保持高速增長勢頭，為公司營收增長做出主要貢獻。 圖圖 18：眾業達商城歷年銷售額及增速眾業達商城歷年銷售額及增速 資料來源：wind、國海證券研究所 3、 “3+1” 戰略助力公司行

42、業領先， 利潤率有望持” 戰略助力公司行業領先， 利潤率有望持續增長續增長 3.1、 品牌多樣性有望帶來更大的議價空間品牌多樣性有望帶來更大的議價空間 公司始終貫徹多品牌、 多品類經營。公司始終貫徹多品牌、 多品類經營。 目前， 公司分銷的產品已覆蓋品牌近200個、品種 70 多萬種。 近年來， 公司逐步與更多國產品牌建立了戰略合作關系。 目前，公司除了與 ABB、施耐德、西門子等國際知名品牌，還包括：常熟開關、德力西、上海人民電器廠、天正電氣、華通電氣等一系列優秀國產品牌。2022 年公司與 SMC 展開合作，引進氣動類產品，進入一個新的市場領域。 4.617.133.8851.1968.5

43、90%50%100%150%200%250%300%0102030405060708020172018201920202021眾業達商城銷售額（億元）同比增速（%）證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 表表 4：公司合作部分品牌介紹公司合作部分品牌介紹 品牌 說明說明 ABB ABB 位列全球 500 強，是電力和自動化技術領域的領導企業。ABB 致力于幫助電力、工業、交通和基礎設施等領域客戶提高業績，同時降低對環境的影響。ABB 集團業務遍布全球近 100 個國家，擁有 14 萬名員工，ABB 在中國擁有研發、制造、銷售和工程服務等全方位的業務活動，員工 1.9 萬名，擁有 39

44、家本地企業和遍布全國 126 個城市的銷售與服務網絡。 施耐德 施耐德電氣有限公司（Schneider Electric SA）是總部位于法國的全球化電氣企業，全球能效管理和 自動化領域的專家。全球能效管理專家施耐德電氣為 100 多個國家的能源及基礎設施、工業、數據中心及網終，樓宇和住宅市場提供整體解決方案，其中在能源與基礎設施、工業過程控制、樓宇自動化和數據中心與網絡等市場處于世界領先地位，在住宅應用領域也擁有強大的市場能力。 西門子 西門子股份公司（總部位于柏林和慕尼黑）是一家專注于工業、基礎設施、交通和醫療領域的科技公司。從更高效節能的工廠、更具韌性的供應鏈、更智能的樓宇和電網，到更清

45、潔、更舒適的交通以及先進的醫療系統，西門子致力于讓科技有為，為客戶創造價值。通過融合現實與數字世界，西門子賦能客戶推動產業和市場變革，幫助數十億計的人們，共創每一天。西門子持有上市公司西門子醫療的多數股權，西門子醫療是全球重要的醫療科技供應商，塑造著醫療產業的未來。此外，西門子持有西門子能源的少數股權，西門子能源是全球輸電和發電領域的重要企業。 德力西 德力西電氣是一家行業領先的低壓配電及工業自動化全面解決方案供應商。經過數十年發展，德力西電氣已建立起世界一流的研發技術平臺和體系，率先通過 CNAS 國家一級實驗室的認證，擁有 400 多項自主研發專利。德力西電氣產品廣泛應用于電力、能源、建筑

46、、工業、基礎設施、冶金和航天等行業。于 2007 年與全球 500 強施耐德電氣強強攜手，合資成立德力西電氣有限公司（簡稱“德力西電氣”）。擁有 700 多家一級代理商、60000 多家線下門店、多個線上銷售平臺和合作伙伴、5 個研發中心、3 個國家級實驗室、3 大自動化工業生產基地、五星級客戶支持服務團隊、17 個國內物流中心以及數十個運輸合作伙伴、1 個國際物流中心和在發展中國家的 4 大業務合作伙伴。 常熟開關 常熟開關制造有限公司是國有參股的電器研發制造領軍企業，注冊資本 3.8 億，現有員工 1700 人，專業研發和制造中低壓配電電器、工業控制電器、中低壓成套裝置、光伏逆變器及光伏發

47、電配套電器和智能配電監控系統及配套測控器件。產品廣泛應用于電力、機械、礦山、冶金、石化、建筑、船舶、核電和新能源發電等領域。公司是國家級創新型試點企業，建有國家級企業技術中心、CNAS 檢測中心、博士后科研工作站。常熟開關致力于為用戶提供精品電器產品，為社會、客戶創造更高價值，打造一流領先的民族電器品牌。 天正電氣 天正電氣創建于 1990 年，主要生產以低壓配電及工控電器、智能儀表、電源電器、變頻器、高壓電器、建筑電氣器為主的多種規格的工業電器產品。為電力、工民建、冶金、石化、機械制造等行業提供優質的低壓電器產品和服務解決方案，立志成為“影響中國”的工業電器企業，最終成為具有全球地位的受人尊

48、敬的偉大公司。 上海人民電器廠 上海電器股份有限公司人民電器廠（簡稱上海人民電器廠）隸屬于上海電氣集團股份有限公司，是集研發、生產、加工、銷售、服務為一體的中低壓電器制造商，專業制造斷路器、接觸器、熱繼電器、電磁啟動器和自動化控制產品，企業創建于 1914 年，擁有百年專業制造歷史，被同行譽為“國內低壓電器的搖籃”。 SMC SMC 是世界知名的氣動元件制造商，公司成立于 1959 年，總部位于日本東京。SMC 的產品現已多達12,000 種基本型元件、700,000 個規格，廣泛應用在各個領域的自動化生產中。SMC 的“氣動控制技術”正廣泛應用于汽車、半導體、電子、機床、食品、包裝、印刷、醫

49、療、制藥、紡織等基礎工業領域中。通過氣動技術與尖端技術的融合，即使是在新一代信息技術、機器人、航空航天、新能源、智能制造等最尖端的產業中，氣動技術也有著無限發展的可能。在半導體工程、液晶制造、生物醫藥、醫療器械等高新技術領域，SMC 的產品大顯身手，氣動技術正在不斷擴大新的應用領域。 歐姆龍 歐姆龍自動化（中國）有限公司是一家引領工業自動化產品和應用先進技術的跨國公司，作為歐姆龍全證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 球事業的一部分，它已經成為自動化領域的佼佼者。在中國，歐姆龍自動化（中國）有限公司建有研發、生產、技術服務和物流基地，在華北、華東和華南擁有銷售公司，其下屬 40 多

50、個事務所、辦事處遍布全國，為客戶提供直接的服務。 菲利克斯 菲尼克斯(中國)投資有限公司自 1993 年起扎根中國為客戶提供智能器件、創新技術和數字工業解決方案。經過二十多年快速成長，現已發展成為集團公司在海外最大的生產與研發基地、跨國公司國家級地區總部以及集團公司全球三大競爭力中心之一。 資料來源：眾業達商城和各品牌官網、國海證券研究所 供應商行業競爭充分，公司供應商行業競爭充分，公司買方議價能力買方議價能力有望提升有望提升。目前，國內電器市場處于充分競爭狀態， 形成了實力較強的跨國公司與本土優勢企業共存的競爭格局， 且在逐步的走向行業整合。 跨國公司掌握了電器行業中較為先進的技術， 而本土