家電行業深度對比：火星人&億田對比展望-220524（26頁）.pdf

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1、 深度對比： 火星人&億田對比展望 深度對比： 火星人&億田對比展望 鄧欣（家電&化妝品） SAC證書編號：S0740518070004 鄧欣（家電&化妝品） SAC證書編號：S0740518070004 2022.5.24 2022.5.24 證券研究報告 為何要做龍頭對比？為何要做龍頭對比？ 行業景氣行業景氣，雙強各有千秋雙強各有千秋 行業景氣：行業景氣：據奧維云網，21年、22Q1集成灶零售額增速+41%、+20%，景氣出眾； 各有千秋：各有千秋：火星人規模居首增長較快；億田緊隨其后高增獨樹一臶。 估值收斂估值收斂，二者何去何從二者何去何從？ 當前是火星人當前是火星人、億田上市以來估值最

2、為接近的時點億田上市以來估值最為接近的時點。家電格局變化往往帶來估值相對變化，我們認為分析預判二者的發展路徑恰逢其時。 3.5 5.7 6.8 7.2 4.5 1.5 3.5 3.1 4.2 2.5 0.05.010.021Q121Q221Q321Q422Q1火星人 億田智能 050100火星人 億田智能 66% 41% 78% 63% 0%20%40%60%80%100%21Q121Q221Q321Q422Q1火星人YOY 億田智能YOY 帥豐電器YOY 浙江美大YOY 集成灶企收入增速（集成灶企收入增速（% %） 集成灶企收入（億）集成灶企收入（億） 2020123120201231- -

3、2022042920220429火星人、億田火星人、億田PEPE 來源：WIND、奧維云網、中泰證券研究所 gZfYoQpMnQnQmNrPsR9PaO6MoMmMmOpNlOpPnQkPnPtN7NmNrRuOpOqQwMtPsQ一一 收入對比收入對比 收入：火星人增長、億田改革開門紅收入：火星人增長、億田改革開門紅 2121年：火星人年：火星人2323億億+ +4444% %，億田收入億田收入1212億億+ +7272% %；2222Q Q1 1：火星人：火星人4 4. .5 5億億+ +2929% %，億田億田2 2. .5 5億億+ +6363% %。 火星人：火星人：維持較高增速：維

4、持較高增速：復合30%較高增速，渠道均衡發展：渠道均衡發展：線上線下基本均衡發展。 億田：億田：增速提檔：增速提檔：內部改革+激勵后增速上一臺階，聚焦線上聚焦線上：線上增長更快且結構上經銷占比更高。 為何億田收入爆發式增長為何億田收入爆發式增長？未來收入增長趨勢未來收入增長趨勢？ 火星人、億田收入增速（火星人、億田收入增速（% %） 火星人、億田分渠道火星人、億田分渠道20212021收入拆分（億元）收入拆分（億元） 來源：WIND，中泰證券研究所，億田、火星人2021年分渠道拆分系根據公開信息測算。 火星人火星人 億田億田 收入收入 yoyyoy 占比占比 收入收入 yoyyoy 占比占比

5、收入收入 23.223.2 44%44% 12.312.3 73%73% 一、線上一、線上 1010 50%+50%+ 40%+40%+ 5 5- -5.55.5 140%140% 45%45% 線上直銷線上直銷 8 8 35%35%- - 約約1 1 10%10%- - 線上經銷線上經銷 2 2 10%10%- - 4 4- -4.54.5 35%+35%+ 二、線下二、線下 1313 30%30% 50%50% 6.86.8 40%40% 50%+50%+ 線下直銷線下直銷 2 2 0.20.2 線下經銷線下經銷 1111 25%+25%+ 6.66.6 36 39 22 44 29 28

6、 7 9 72 63 01020304050607080201820192020202122Q1火星人 億田 為何億田爆發？擁抱線上的時間差為何億田爆發？擁抱線上的時間差 來源：公司公告，中泰證券研究所，億田智能17-19年線上收入取自招股書，20及21年采用億田電商收入近似處理；火星人17-19年線上收入取自招股書，20、21年線上收入為中泰證券研究所測算。 火星人火星人：曾率先發力線上曾率先發力線上，已進入均衡發展期已進入均衡發展期。公司曾在17-18年通過線上經銷模式放量帶動整體線上增長，19年起線上占比達45%，后續主動控制線上下比例均衡發展。 億田：后發線上億田：后發線上，改革加持下

7、爆發式增長改革加持下爆發式增長。公司19年起發力線上經銷，20年引進高管+營銷改革進一步強化線上，21年充分享受線上高增紅利，線上占比已接近火星人峰值的45%水平。 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021火星人線上收入占比 億田線上收入占比 火星人億田線上收入占比（火星人億田線上收入占比（% %） 火星人億田線上收入（億）火星人億田線上收入（億） 0.01.02.03.04.02017201820192020H1火星人線上直營收入 億田線上直營收入 火星人線上經銷收入 億田線上經銷收入 為何億田爆發？當爆品遇上結構升級為何億田爆發？當爆品遇上結構升級 來源：

8、奧維云網，中泰證券研究所 火星人：多火星人：多SKUSKU產品均衡綜合份額高產品均衡綜合份額高。22Q1線上份額22%，TOP50機型16個，產品分布均衡。 億田：當爆品高增遇上結構升級趨勢億田：當爆品高增遇上結構升級趨勢。22Q1線上份額16%, TOP50機型僅3個但單品份額高。蒸烤一體D2ZK為21年線上第一單品、年底蒸烤獨立S8A在Q1又成蒸烤獨立第一單品。 時間時間 20212021 22Q122Q1 億田 D2ZK線上份額（%） 7% 6% S8A線上份額（%） / 6% 線上TOP50機型數量(個) 3 3 合計線上份額（%） 11% 16% 火星人 線上TOP50機型數量(個)

9、 16 16 合計線上份額（%） 23% 22% 火星人、億田線上零售情況火星人、億田線上零售情況 集成灶行業線上產品結構集成灶行業線上產品結構 2121年年Q4Q4 2222年年1 1月月 2222年年2 2月月 2222年年3 3月月 消毒柜占比 25% 29% 25% 22% yoy -10% -12% -13% -16% 蒸烤一體占比 53% 44% 46% 54% yoy 20%20% 13% 12% 19% 蒸烤獨立占比 6% 12% 17% 11% yoy 6% 12%12% 16%16% 10%10% 結構升級：關注火星人蒸烤獨立的補齊結構升級：關注火星人蒸烤獨立的補齊 億田：

10、億田：綜合指標蒸烤一體與蒸烤獨立業內較優； 火星人：火星人：蒸烤獨立產品5月上市，關注后續表現； 此外重要品牌：帥豐此外重要品牌：帥豐蒸烤獨立產品具競爭力；老板電器老板電器定位高端、蒸烤一體延續強性能參數。 來源：京東、天貓、奧維云網，中泰證券研究所 公司公司 億田億田 火星人火星人 老板電器老板電器 概況 型號 D2ZK S8A E30BC01 T7BCZ 9YC03 價格 13800 15999 12599 14400 13999 功能模塊 蒸烤一體 蒸烤獨立蒸烤獨立 蒸烤一體 蒸烤獨立蒸烤獨立 蒸烤一體 線上份額(22Q1) 6.40% 5.60%5.60% 2.14% 5月23日上新

11、蒸烤 火力(KW) 5.0 5.0 4.5 5.0 5.0 容量(L) 66 74(48+26) 60 80（45+35） 7878 吸油煙 風量(M3/min) 17.5 18.5 18 18 2020 風壓(PA) 380 360 330 700 10001000 噪音(dB) 73 70 49 55 54 其他特點 1.恒溫臵物臺； 2.PVC外臵水箱免開門預防蒸汽燙傷；3.四部自清洗輕松去除內腔油污 1.外臵水箱避免蒸汽燙傷；2.創新下臵風機，腔體擴容；3.磁吸式擋煙板，可拆卸深度清洗油污 1.五層油煙分離；2.手感智能控制；3.U型增壓降噪風道系統 1、12H智能雙預約2、下層三合一

12、：蒸箱、烤箱、蒸烤盤儲存盒 1.23中控視域舒適操控；2.四重水汽自清潔 第二曲線：火星人破億、億田跟進第二曲線：火星人破億、億田跟進 洗碗機是廚電近年重要增量賽道洗碗機是廚電近年重要增量賽道。據奧維2021年零售規模近百億，YOY+14%。 老板電器：老板電器：21年洗碗機規模破4億。 火星人：火星人：21年水洗類收入1.3億，具D70、U1多種型號； 億田智能億田智能：關注集成洗碗機新品。 來源：公司官網，中泰證券研究所 0%50%100%150%0.02.04.06.02018201920202021老板電器洗碗機收入 火星人水洗類收入 老板電器yoy 火星人yoy 品牌品牌 西門子西門

13、子 老板電器老板電器 火星人火星人 億田億田 名稱 西門子12套大容量洗碗機 老板一級水效洗碗機 集成洗碗機 集成洗碗機 型號 SJ23HI02KC WB793D D70 XE92P 價格 6659 5999 16660 14800 類型 洗消一體機 洗消一體機 集成水槽+洗碗機+殘渣處理器+消毒柜+櫥柜 集成水槽+洗碗機 容量(套) 12 10 15 10 洗滌方式 噴淋式 噴淋式 噴淋式 噴淋式 其他特點 除幽門螺旋桿菌99.99% 1.一級水效；2.三叉鯨噴洗；3、烘干干燥指數1.15高于國標一級要求 75高溫洗滌+內循環高溫熱風+一鍵加強除菌 1. PTC加熱烘干；2. 六大洗滌模式

14、集成洗碗機與嵌入式洗碗機對比集成洗碗機與嵌入式洗碗機對比 老板電器、火星人洗碗機、水洗類收入老板電器、火星人洗碗機、水洗類收入( (億元億元) )及增速及增速(%)(%) 2222年收入展望年收入展望 火星人：維持中高增速火星人：維持中高增速，關注蒸烤獨立的推出時點與銷售表現關注蒸烤獨立的推出時點與銷售表現 億田：維持領先行業的高增長億田：維持領先行業的高增長，追趕之勢持續追趕之勢持續 火星人：看點新品節奏與第二曲線火星人：看點新品節奏與第二曲線 線上：線上：公司線上以自然流量為主，且未推出蒸烤獨立產品的背景下，份額仍保持第一，體現公司較強先發優勢。如后續蒸烤獨立新品推出能為線上份額提供加持。

15、 線下：線下：公司線下各渠道布局完善，KA、工程、家裝等新興渠道預計已進入收獲期。 此外公司水洗類產品已具備一定規模，預計帶來未來的增量。 億田：看點線上高增與新渠道增量億田：看點線上高增與新渠道增量 線上：線上：22年結構紅利持續（蒸烤一體蒸烤獨立）；行業線上紅利仍在（疫情反復、京東天貓新零售平臺高增長），公司爆品模式下線上份額仍有較大提升空間。 線下：線下：公司21年起陸續KA、家裝等線下渠道，并進行大商招募，預計新渠道在低基數下有較快增長，線下整體份額預計能獲得一定提升。 二二 盈利對比盈利對比 利潤端：二者凈利率均下行利潤端：二者凈利率均下行 凈利率：凈利率：火星人火星人/ /億田均有

16、同比下行億田均有同比下行。 火星人：火星人：21年凈利率16%，YOY-0.9pct微降，毛利費用率均下行； 億田：億田：21年凈利率17%，YOY-3pct，毛利略降但費用投入增加。 當前二者的凈利率水平接近當前二者的凈利率水平接近，未來如何看二者凈利率走勢未來如何看二者凈利率走勢？ 火星人、億田凈利率對比火星人、億田凈利率對比(%)(%) 來源：公司公告，中泰證券研究所 火星人、億田歸母對比火星人、億田歸母對比( (億元億元) ) 159.60% 14.79% 36.53% 35.92% 29.01% 46.20% 45.76% 51.48% 0%40%80%120%160%200%012

17、3420192020202122Q1火星人歸母 億田歸母 火星人YOY 億田YOY 9.66% 18.08% 17.05% 16.16% 13.19% 12.40% 15.01% 20.07% 17.04% 18.07% 0%5%10%15%20%25%201820192020202122Q1火星人 億田智能 毛利率：二者差距收窄毛利率：二者差距收窄 毛利率：毛利率：2121年火星人年火星人/ /億田同比億田同比- -6 6. .3 3/ /- -1 1pctpct。 火星人報表端降幅更大但仍保持2pct的絕對領先。 差異之處：差異之處：規模效應：規模效應：此前成本中人工制造占比高，21年億田

18、此項快速降低，差異已不明顯。 其他業務：單集成灶業務火星人其他業務：單集成灶業務火星人/ /億田毛利率已億田毛利率已趨同趨同，但億田因部分配件物料等低毛利業務，整體毛利率低于集成灶3pct。 整體毛利率對比（整體毛利率對比（% %） 來源：wind、中泰證券研究所 火星人、億田智能集成灶業務毛利率對比（火星人、億田智能集成灶業務毛利率對比（% %） 55 54 53 48 40 45 46 47 304050602018201920202021火星人 億田 火星人、億田直接人工火星人、億田直接人工+ +制造費用占成本比例（制造費用占成本比例（% %） 18 14 14 20 18 13 101

19、52025201920202021火星人 億田智能 52 52 52 46 46 38 43 46 45 44 020406020182019202020212022Q1火星人 億田 毛利率：下行的原因？毛利率：下行的原因？ 2121年二者毛利率皆同比下行年二者毛利率皆同比下行，市場擔憂競爭惡化市場擔憂競爭惡化，實際下行主因是原材料實際下行主因是原材料+ +會計調整會計調整。 原材料：原材料：預計原材料對二者21年毛利率影響3-5pct，如火星人核心材料上漲20%致營業成本+11.97%。 會計準則：會計準則：火星人運費計入成本影響21年毛利率1.8pct。 還原會計調整還原會計調整& &假設

20、大宗回歸假設大宗回歸2020年：火星人年：火星人/ /億田億田2121年毛利率較上年同比年毛利率較上年同比+ +0 0. .1 1pct/pct/3 3pctpct。 來源：公司公告、中泰證券研究所 20212021年平均采購單價上漲幅年平均采購單價上漲幅度度(%)(%) 20212021年采購額占年采購額占比比(%)(%) 板材 19.68% 22.16% 電器類 24.14% 22.36% 五金類 10.10% 19.30% 燃氣類 8.23% 8.50% 玻璃類 9.38% 6.76% 注塑類 20.86% 5.95% 壓鑄件 8.20% 4.12% 火星人火星人20212021年主要原

21、材料采購情況（年主要原材料采購情況（% %） 還原會計調整、假設原材料回歸還原會計調整、假設原材料回歸20202020年水平毛利率測算（年水平毛利率測算（% %） 火星人火星人 億田億田 報表端 2020年毛利率 52.7% 46% 2021年毛利率 46.4% 45% 較較20202020YOYYOY - -6.3%6.3% - -1%1% 還原會計準則、假設原材料回歸2020年水平 2021年毛利率 52.8% 48% 較較20202020YOYYOY 0.1%0.1% 3%3% 毛利率：后續的展望？毛利率：后續的展望？ 我們對我們對2222年毛利率謹慎樂觀年毛利率謹慎樂觀，主因是結構升級

22、主因是結構升級+ +品牌提價品牌提價，關注渠道結構影響關注渠道結構影響。 升級：升級：21年線上/線下均價+20%/12%受益蒸烤一體，22年更高端的蒸烤獨立繼續帶動價增。 提價：提價：部分企業21Q4起提價，預計22Q2行業再迎普漲，可消化一部分原材料壓力。 渠道模式：渠道模式：線上經銷低于直營毛利10-20pct，需看渠道結構對毛利率的影響。 來源：公司公告，奧維云網、中泰證券研究所，提價對毛利率影響敏感性測算系以火星人集成灶業務為例 提價提價 幅度幅度 提價后提價后 毛利率毛利率 20212021年年 毛利率毛利率 yoyyoy 1% 47% 46% 0.53%0.53% 2% 47%

23、1.05%1.05% 3% 48% 1.56%1.56% 4% 48% 2.06%2.06% 5% 49% 2.55%2.55% 線上經銷、線上直營毛利率（線上經銷、線上直營毛利率（% %） 時間時間 線上經銷線上經銷 線上直營線上直營 億田億田 火星人火星人 億田億田 火星人火星人 20H1 49% 40% 58% 63% 2019 46% 48% 58% 64% 2018 32% 53% 55% 65% 提價對毛利率影響敏感性測算（提價對毛利率影響敏感性測算（% %） 銷售費率：火星人步入下行期銷售費率：火星人步入下行期 銷售費用率：銷售費用率：21年火星人22%，YOY約-1pct（同口

24、徑），億田19%，YOY+3%。 廣宣費用：廣宣費用：參考老板電器峰值比例，火星人穩步下行期，億田存1-2pct空間。 電商服務：電商服務：火星人21年線上增50%背景下電商服務費僅+7%，億田21年電商服務費則反之略高于線上收入增速（預計仍處高速擴展期延續戰略投入）。 職工薪酬：職工薪酬：兩公司21年人效均有提升，人均支出上因億田更高預計有下行空間。 趨勢判斷：預計火星人處下行通道趨勢判斷：預計火星人處下行通道、億田仍在投放期億田仍在投放期。 銷售費用對比（億元）銷售費用對比（億元） 廣宣費用廣宣費用/ /營業收入（營業收入（% %） 來源：公司公告，中泰證券研究所，此處將銷售費用歸類為廣告

25、宣傳、電商服務、職工類、其他類以方便同口徑比較 0%5%10%15%2012201320142015201620172018201920202021老板電器 火星人 億田智能 0246火星人 億田 廣告宣傳類 電商服務 職工類 其他類 職工類支出職工類支出/ /銷售員工人數（萬銷售員工人數（萬/ /人）人） 公司 火星人 億田 2021 20 26 2020 17 18 營業收入營業收入/ /銷售員工人數（萬銷售員工人數（萬/ /人）人） 公司 火星人 億田 2021 327 296 2020 257 283 銷售員工效率及支出銷售員工效率及支出 管理管理& &研發：火星人攤薄、億田激勵拉高研

26、發：火星人攤薄、億田激勵拉高 管理管理& &研發費率：研發費率：火星人Q1偏高、億田分季度更為平滑。 火星人：火星人：Q1費用率全年高點，22Q1管理&研發費率同21Q1持平。 億田：億田：規模效應下費用率亦有所下行，同時存激勵費用。 趨勢判斷：預計火星人因規模效應有望攤薄趨勢判斷：預計火星人因規模效應有望攤薄、億田激勵費用可能拉高約億田激勵費用可能拉高約1 1pctpct。 火星人、億田智能管理費用率火星人、億田智能管理費用率(%)(%) 火星人、億田智能研發費用率火星人、億田智能研發費用率(%)(%) 來源：WIND，中泰證券研究所 3.4 3.58 3.19 5.27 4.79 4.39

27、 4.49 3.64 2345620192020202122Q1火星人 億田智能 3.01 3.89 3.73 5.16 5.84 4.38 3.44 4.4 23456720192020202122Q1火星人 億田智能 2222年盈利展望年盈利展望 火星人已進入平穩期火星人已進入平穩期，預計預計2222年同比略增年同比略增，遠期樂觀看仍有遠期樂觀看仍有3 3- -5 5pctpct提升空間提升空間。 億田尚在戰略投放期億田尚在戰略投放期，預計預計2222年小幅下降年小幅下降，遠期樂觀看仍有約遠期樂觀看仍有約3 3pctpct提升空間提升空間。 火星人：火星人： 毛利率毛利率2222年預計同比

28、持平年預計同比持平/ /稍降稍降（同口徑同口徑），遠期看遠期看3 3- -5 5pctpct修復修復（原材料原材料）：a預計提價帶來1-2pct修復；b預計產品結構升級帶來提升；c預計原材料短期承壓但遠期原材料修復帶來3-4pct空間。 銷售費用率有銷售費用率有1 1- -2 2pctpct下降空間下降空間（同口徑同口徑），源于廣宣電商費用率下行。 研發研發& &管理費用率有管理費用率有1 1pctpct下降空間下降空間，源于收入高增后對固定費用率攤薄。 億田：億田： 毛利率毛利率2222年預計同比略降年預計同比略降，遠期看遠期看3 3- -5 5pctpct修復修復（原材料原材料）：a預計提

29、價&產品結構升級帶來提升；b預計規模效應對人工制造費用攤薄持續；c如經銷渠道高增可能略因此影響毛利率；d遠期原材料修復帶來3-4pct空間。 銷售費用率預計未來銷售費用率預計未來1 1- -2 2年將小幅上行年將小幅上行，源于廣宣費用率上升。 研發研發& &管理費用率受股權激勵影響預計約有管理費用率受股權激勵影響預計約有0 0- -1 1pctpct提升提升。 上述判斷未包含對企業競爭策略的假設 三三 看看Q2Q2及全年展望及全年展望 Q2Q2：疫情壓制與復蘇：疫情壓制與復蘇 Q2：4月受疫情壓制，奧維顯示4月線下行業負增長。 我們測算：往年行業/火星人/億田Q2中6月占比皆超50%，故核心點

30、取決于6月復蘇進度。 來源：奧維云網、中泰證券研究所，注：因春節錯期導致基數波動，故將1-2月整體統計 -20%-10%0%10%20%30%40%50%1-2月 3月 4月 線上yoy 線下yoy 4 4月月 5 5月月 6 6月月 Q2Q2合計合計 6 6月月 占比占比 行業 3.0 3.4 7.5 13.9 54% 火星人 0.7 0.7 1.7 3.1 56% 億田 0.3 0.4 0.8 1.5 55% 集成灶行業集成灶行業1 1- -4 4月零售端增速（月零售端增速（% %） 集成灶行業及重點公司集成灶行業及重點公司21Q221Q2線上銷售額（億元）線上銷售額（億元） 全年：地產悲

31、觀已淡化全年：地產悲觀已淡化 拉長看，集成灶增長已連續3個季度與地產銷額增長相背離（地產銷額自21H2/7月起轉負，壓力測試下集成灶表現仍優）。 此外，各地放松政策頻出，預計寬松政策持續下22H2地產銷售有望企穩回升。 集成灶、商品房銷售額季度增速（集成灶、商品房銷售額季度增速（% %） 來源： wind，中泰證券研究所、各地房管局及公積金中心、貝殼研究院、政策表格截取自中泰宏觀報告地產放松進展如何？ 1月月 2月月 3月月 4月月 放松放松 限售限售 限購限購 江蘇蘇州 福建福州福州 遼寧沈陽沈陽 黑龍江哈爾濱哈爾濱 河南鄭州鄭州 浙江衢州 上上海臨港海臨港 江蘇蘇州、南南京六合京六合&溧水

32、溧水、無錫（二孩以上家庭） 廣東惠州、中山 遼寧沈陽沈陽 安徽蕪湖 降首套降首套/ /二套二套首付比首付比 二套二套： 福建福州福州 廣西北海 江蘇南通 廣東佛山 山東菏澤 江西贛州 重慶重慶 山東德州 廣西北海、防城港、南寧南寧 云南昆明昆明 江蘇連云港 江西上饒 河南洛陽 甘肅蘭州蘭州 降房貸降房貸 利率利率 103城中59城下調，較上月增加19個 103城中87城下調，較上月增加28個，其中北京、北京、上海上海下調 103城中82城下調，全國平均利率單月降幅創19年以來新高 全國平均利率單月降幅再創新高，廣州廣州個別外資行首套利 率 已 降 至LPR 降公積降公積金金 首付比首付比 湖南

33、岳陽 山西晉中 福建漳州 河北唐山 廣西區直單位、梧州 河南濮陽 福建南平、龍巖 山東臨沂 江蘇淮安 浙江麗水 貴州安順 甘肅蘭州蘭州 四川資陽云南昆明昆明 2022地產政策放松城市一覽地產政策放松城市一覽 -30%-20%-10%0%10%20%30%21Q321Q422Q1集成灶零售額YOY 商品房銷售額YOY 2121年格局回顧：出貨量年格局回顧：出貨量CRCR4 4達達4848% %略升略升，考慮價格因素考慮價格因素，集中度提升或更顯著集中度提升或更顯著。 2222年年1 1- -4 4月格局：線上月格局：線上CRCR5 5達達5656% %，集中度加速提升集中度加速提升。 原因在于：

34、 專業性品牌更能把握行業結構升級紅利;供應鏈擾動可能對三四線品牌沖擊更大。 來源：華經產業研究院、奧維云網、中泰證券研究所 公司公司 20222022年年1 1- -4 4月月 份額份額 YOYYOY 火星人 21% -0.2% 億田 13% 4.6% 森歌 8% 3.2% 帥豐 7% 3.0% 美大 6% 0.1% 合計 56% 10.6% 2222年年1 1- -4 4月線上月線上CR5CR5份額變化情況（份額變化情況（% %） 47% 48% 0%10%20%30%40%50%60%美大 火星人 億田 帥豐 CR4合計 2020202120202020、20212021出貨量出貨量CR4

35、CR4變化變化 格局：頭部品牌提集中度格局：頭部品牌提集中度 格局：如何看待新競爭者？格局：如何看待新競爭者？ 2222年格局展望：兩類新進入者值得關注年格局展望：兩類新進入者值得關注 廚電龍頭廚電龍頭（老板電器老板電器、方太方太）：廚電龍頭品牌加推集成灶與集成灶品牌在定價客群上仍有一定的區別，屬針對低集中度行業的差異化競爭。 跨界品牌跨界品牌（蘇泊爾蘇泊爾、顧家顧家）：當前蘇泊爾主要為增量品類，對格局份額的影響可能在3-5%。 來源：WIND、京東、天貓、中泰證券研究所，618價格為電商平臺顯示到手價 跨界家電品牌集成灶線上份額（跨界家電品牌集成灶線上份額（% %） 0%1%2%3%4%5%

36、美的 長虹 海爾 蘇泊爾 顧家 2020年 2021年 22年1-4月 品類品類 品牌品牌 產品（標紅為新品）產品（標紅為新品） 618618價格價格 集成灶 火星人 T30BC蒸烤一體 10299 F70BC蒸烤一體 13880 億田 D2ZK蒸烤一體 10499 帥豐 T1-7B蒸烤一體 10180 森歌 I3ZK蒸烤一體 10280 老板電器老板電器 9YC13蒸烤一體 1444914449 各品牌蒸烤一體產品各品牌蒸烤一體產品618618定價（元）定價（元） 投資建議投資建議 億田：億田：增速居首，兼有產品升級及新渠道增量，股權激勵4年收入CAGR27%。 預計公司22-23年凈利潤2

37、.8、3.7億元，同比+32%、+34%，買入。 火星人：火星人：規模居首，保持較高增長；盈利能力已進入上行行區間。 預計公司22-23年凈利潤5.1、6.6億元，同比+35%、+29%，買入 注：股價為20220523收盤價 公司公司 股價股價 EPSEPS PEPE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 火星人 30.04 1.25 1.62 2.01 24 19 15 億田智能 62.2 2.6 3.4 4.3 24 18 14 . 風險提示風險提示 【本報告來自中泰家電團隊，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式本報告來自中泰家電團隊，未經書面許可

38、，任何機構和個人不得以任何形式轉載、翻版、復制、刊登、發表、修改、仿制或引用本篇內容轉載、翻版、復制、刊登、發表、修改、仿制或引用本篇內容】 1 1、數據測算偏差風險：、數據測算偏差風險：報告中相關公司分渠道收入等信息為中泰證券研究所依托公開信息、第三方數據庫測算所得，可能同現實情況存在偏差。 2 2、第三方平臺數據失真風險：、第三方平臺數據失真風險：報告中多處引用包括奧維云網在內的第三方數據，并作為判斷公司、行業發展前景的依據?？紤]到第三方數據庫采樣爬蟲、抽樣等方式取得數據，可能同實際情況存在不一致，這也會導致本報告結論存在偏差。 3 3、行業格局惡化超預期、行業格局惡化超預期 4 4、原材

39、料價格再次大幅上漲、原材料價格再次大幅上漲 5 5、疫情擾動供應鏈、疫情擾動供應鏈 6 6、報告使用信息更新不及時風險、報告使用信息更新不及時風險 投資評級說明投資評級說明 評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上 增持 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間 持有 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上 中性 預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10

40、%之間 減持 預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。 重要聲明重要聲明 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地

41、調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。 本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。