【公司研究】圖南股份-民營高溫合金&特種不銹鋼生產商積極擴張高溫合金產能-20200706[28頁].pdf

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1、 請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 金屬金屬新材料新材料 審慎審慎增持增持 ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 收盤價（元） 總股本（百萬股） 流通股本 （百萬股） 總市值（百萬元） 流通市值 （百萬元） 凈資產（百萬元） 總資產（百萬元） 每股凈資產 相關報告相關報告 分析師： 邱祖學 S0190515030003 王麗佳 S0190519080007 研究助理： 主要主要財務財務指標指標 主要財務指標 會會計計年度年度 2019 202

2、0E 2021E 2022E 營業收營業收入入(百百萬元萬元) 484 510 631 759 同比增長同比增長 11.5% 5.4% 23.7% 20.2% 歸母歸母凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 102 122 156 198 同比增長同比增長 37.4% 19.5% 28.3% 26.5% 毛利率毛利率 32.8% 35.0% 36.1% 37.6% 凈利潤率凈利潤率 21.1% 23.9% 24.8% 26.1% 凈資產收益率凈資產收益率 21.0% 12.0% 13.3% 14.4% 每股收益每股收益(元元，最新攤薄最新攤薄) 0.51 0.61 0.78 0.99 每股經營現金流每股

3、經營現金流(元元， 最新攤薄最新攤薄) 0.60 0.96 0.88 1.31 投資要點投資要點 民營高溫合金民營高溫合金&特種不銹鋼特種不銹鋼企業企業，業績高增長，業績高增長。公司 1994 年進軍高溫合 金行業，2007-2015 年間基本形成了鑄造高溫合金母合金及精密鑄件、變 形高溫合金及其他特種合金制品的全產業鏈工業化生產能力， 目前擁有鑄 造+變形高溫合金年產能 1445 噸，特種不銹鋼及其他合金制品產能 943 噸。受益于高溫合金快速放量，特別是盈利能力強的鑄造高溫合金產銷快 速增長， 近三年公司業績高增長， 2020H1 預計歸母凈利潤+4.89%9.65%。 行業：充分受益需求

4、增長和國產替代行業：充分受益需求增長和國產替代。受國內發動機產業資源整合、研發 投入等影響，未來十年，發動機新型號將不斷涌現、產品開發逐漸成熟， 同時空軍裝備和海軍裝備采購提升，民用航空領域受益于通航領域的放 開，航空發動機產業將進入高速增長期，拉動對上游高溫合金需求的開始 增長。此外，在石化、汽車和核電領域需求也將穩定增長。高溫合金需求 增長趨勢明確。目前我國高溫合金年需求量在 23 萬噸，其中進口占比在 50%-60%，僅進口替代就有 1 萬噸以上的需求增量。 競爭優勢競爭優勢：技術研：技術研發領發領先、全產業鏈布局、民營高效率先、全產業鏈布局、民營高效率。公司掌握和擁有 生產超純凈高溫合

5、金材料、精密鑄件、高溫合金和特種不銹鋼無縫管材、 特種絲材等核心技術，鑄造+變形高溫合金領域全產業鏈布局，堅持“專、 精、特”市場差異化競爭，同時具備民營企業的高效率優勢。 公司擬募集資金用于年產 1,000 噸超純凈高性能高溫合金材料項目、年產 3,300 件復雜薄壁高溫合金結構件項目、企業研發中心建設項目等，擴張擴張 高溫合金產能，提升高溫合金產能，提升整體整體盈利能力盈利能力。 盈利預測：盈利預測：預計公司 2020-2022 年歸母凈利分別為 1.22、1.56、1.98 億元， EPS 分別為 0.61、0.78、0.99 元。首次覆蓋，給予公司“審慎增持”評級。 風險提示 風險提示

6、： 原材料價格上漲而產品調價相對滯后；原材料價格上漲而產品調價相對滯后； 募投項目建設及投產進度不募投項目建設及投產進度不 及預期；及預期； 產品研發及產業化轉化不及預期；產品研發及產業化轉化不及預期； 需求增長不及預期；需求增長不及預期； 行業競爭加劇。行業競爭加劇。 圖南股份圖南股份 300855 民營高溫合金民營高溫合金&特種不銹鋼生產商特種不銹鋼生產商 積極積極擴張擴張高溫合金高溫合金產能產能 2020 年年 7 月月 6 日日 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 目目錄錄 1、民營高溫合金、民營高溫合金&

7、特種不銹鋼生產商，業績高增長特種不銹鋼生產商，業績高增長 . - 4 - 1.1、深耕高溫合金及特種不銹鋼，聚焦“專、精、特”產品 . - 4 - 1.2、受益高溫合金業務快速放量，業績高增長. - 6 - 2、行業：充分受益需求增長和國產替代、行業：充分受益需求增長和國產替代 . - 9 - 2.1、高溫合金及特種不銹鋼：高技術高附加值新材料 . - 9 - 2.2、高溫合金需求：下游需求成長性明確，國產化替代加速可期 . - 10 - 2.2.1、航空領域：軍用、民用共同發展帶來需求高增長 . - 11 - 2.2.2、燃氣輪機領域：艦船用燃氣輪機國產化批產拉動高溫合金需求 . - 12

8、- 2.2.3、核電裝備領域：核電計劃規模大，帶動高溫合金消費 . - 13 - 2.2.4、交通運輸領域：關注汽車渦輪增壓器及艦船柴油發動機市場 . - 14 - 2.2.5、航天領域：基本實現完全國產化，但距先進水平仍有差距 . - 15 - 2.2.6、兩機國產化提速，國內企業研發及批產能力提升推動國產替代 . - 15 - 2.3、特種不銹鋼需求：核電及石化行業發展促進需求增長 . - 16 - 2.4、供給：技術、資質壁壘構筑行業護城河，有效產量不足 . - 17 - 3、競爭優勢：技術研發領先、全產業鏈布局、民營高效率、競爭優勢：技術研發領先、全產業鏈布局、民營高效率 . - 20

9、 - 3.1、技術和研發在國內處于領先地位 . - 20 - 3.2、全產業鏈布局增強粘性，堅持“專、精、特”市場差異化競爭 . - 22 - 3.3、資質認證齊全，積累了優質穩固的軍用、民用客戶 . - 22 - 4、募投項目：積極擴張高溫合金產能，提升盈利能力、募投項目：積極擴張高溫合金產能，提升盈利能力 . - 23 - 5、盈利預測與估值 . - 26 - 6、風險提示 . - 26 - rQqPtNwOqQsNpPrOoQqOmPbRdNbRsQpPpNpPeRmMrOkPrRwO6MpPzQwMsRwOuOpPzR 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要

10、聲要聲明明 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 圖 1、公司 IPO 前股權結構 . - 6 - 圖 2、公司營業收入及增速 . - 6 - 圖 3、公司歸母凈利潤及增速 . - 6 - 圖 4、公司鑄造及變形高溫合金產能及產量 . - 7 - 圖 5、公司特種不銹鋼和其他合金制品產能及產量. - 7 - 圖 6、鑄造高溫合金銷售單價領先（元/噸） . - 8 - 圖 7、鑄造高溫合金毛利率領先 . - 8 - 圖 8、公司主營業務產品收入構成（萬元） . - 8 - 圖 9、公司主營業務產品毛利構成（萬元） . - 8 - 圖 10、2019 年公司分產品大類收入結構 . - 8 - 圖

11、11、2019 年公司分產品大類毛利結構 . - 8 - 圖 12、公司主營產品屬于先進金屬材料行業. - 9 - 圖 13、高溫合金化學元素構成 . - 10 - 圖 14、高溫合金下游應用 . - 10 - 圖 15、高溫合金主要應用在航空航天領域 . - 10 - 圖 16、高溫合金在航空發動機上的應用 . - 11 - 圖 17、2018 年世界各國軍用飛機數量占比 . - 11 - 圖 18、2011 年-2018 年我國軍用飛機數量（架） . - 11 - 圖 19、燃氣輪機結構示意圖 . - 12 - 圖 20、我國燃氣輪機產量 . - 13 - 圖 21、我國核電裝機容量與規劃

12、目標對比圖. - 14 - 圖 22、液體火箭發動機結構 . - 15 - 圖 23、我國高溫合金鋼年產量 . - 16 - 圖 24、公司生產工藝流程圖 . - 18 - 表 1、公司發展歷程 . - 4 - 表 2、公司主要產品及應用領域 . - 5 - 表 3、公司主要產品產能、產量及銷量 . - 7 - 表 4、民用航空對高溫合金需求測算 . - 12 - 表 5、艦船燃氣輪機對高溫合金需求預測 . - 13 - 表 6、我國特鋼進出口情況 . - 17 - 表 7、先進金屬材料行業五大壁壘 . - 18 - 表 8、主要競爭對手情況 . - 19 - 表 9、公司募投項目詳細情況（萬

13、元） . - 23 - 表 10、“年產 1,000 噸超純凈高性能高溫合金材料項目”具體產品方案 . - 24 - 表 11、“年產 3,300 件復雜薄壁高溫合金結構件項目”具體產品方案 . - 24 - 表 12、主要募投項目預計盈利指標 . - 24 - 表 13、“企業研發中心建設項目”研發課題及內容重點 . - 25 - 附表 . - 27 - 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 報告正文報告正文 1、民營民營高溫合金高溫合金&特種不銹鋼特種不銹鋼生產商生產商，業績業績高增長高增長 1.1、深耕深耕高溫

14、合金高溫合金及及特種不銹鋼特種不銹鋼，聚焦“聚焦“專、專、精、精、特特”產品產品 高電阻電熱合金高電阻電熱合金起家，起家，1994 年年即即進軍進軍高溫合金高溫合金行業。行業。公司自成立以來即深耕 先進金屬材料行業， 以高電阻電熱合金起家， 于 1994 年開始進軍高溫合金行 業，2000 年實現高溫合金的批量生產，期間持續研發投入，不斷積累技術水 平優勢， 并于 2007 年成功取得軍工行業準入資質。 同時公司也持續加大對民 品業務的投入，在在 2007-2015 年年間間基本基本形成形成了了鑄造高溫合金母合金及精密鑄鑄造高溫合金母合金及精密鑄 件、變形高溫合件、變形高溫合金及其他特種合金棒

15、材、絲材、管材、鍛件等金及其他特種合金棒材、絲材、管材、鍛件等產品的全產業產品的全產業 鏈工業化生產能力鏈工業化生產能力。2015 年以來，公司參與研制的精密鑄件多個型號產品已 成功通過用戶驗證，進入批量化采購、生產階段，高溫合金材料產品也因此 迎來了較大幅度的增長。 表表 1、公司發展歷程公司發展歷程 時間時間 發展階段發展階段 備注備注 1991-1994 年 艱苦創業， 試水先進金屬材料行業 與原上鋼五廠聯營合作，自主生產高電阻電熱合金，初步接觸先 進金屬材料行業。逐步擴大產能、改進工藝，把握市場機遇。 1994-2006 年 自主研發， 實現產業化體制 開始重點研發、生產高溫合金等高技

16、術含量合金材料。1994 年購 入第一臺中頻感應爐，開展研發和試生產；2000 年投資購置第一 臺 500Kg 真空感應爐，開始批量生產高溫合金。 2007-2015 年 邁向軍品， 構建完整產業鏈 2007 年成功取得軍工行業準入資質， 同時持續加大對民品業務的 投入及技術研發。期間公司具備了生產鑄造高溫合金母合金及精 密鑄件、變形高溫合金及其他特種合金棒材、絲材、管材、鍛件 等產品的全產業鏈工業化生產能力，產品結構基本定型。 2015 年至今 技術突破， 實現批量化生產 2015 年， 公司參與研制的精密鑄件多個型號產品已成功通過用戶 驗證，進入批量化采購、生產階段，公司生產的相關高溫合金

17、材 料產品亦因此迎來了較大幅度的增長。 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 公司擁有先進的特種冶煉、精密鑄造、制管等裝備，建立了特種熔煉、鍛造、 熱軋、軋拔、鑄造的全產業鏈生產流程，自主生產高溫合金、精密合金、特 種不銹鋼等高性能特種合金材料，并通過冷、熱加工工藝，形成了棒材、絲 材、管材、鑄件等較完整的產品結構，是國內少數能同時批量化生產變形高是國內少數能同時批量化生產變形高 溫合金、溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產品的企業之一鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產品的企業之一，憑借掌握的 高溫合金材料超純凈熔煉、近凈型熔模精密鑄造、高精度無縫管材制造等關 鍵核心技術，

18、 “專、精、特”的產品特性、差異化競爭和技術服務，公司致力 于為航空航天、艦船、能源等高端裝備制造領域提供產品和服務，成為國內 相關產品的主要供應商之一，國內航空發動機用大型復雜薄壁高溫合金結構 件的重要供應商，國內飛機、航空發動機用高溫合金和特種不銹鋼無縫管材 的主要供應商。 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 5 - 新股研究報告新股研究報告 截至截至 2019 年年末末， 公司公司擁有擁有鑄造高溫合金鑄造高溫合金和和變形高溫合金變形高溫合金年年產能產能合計合計 1445 噸，噸， 特種不銹鋼特種不銹鋼及及其他合其他合金制品金制品產能產能 94

19、3 噸噸。 表表 2、公司公司主要主要產品產品及及應用領域應用領域 產品大類產品大類 代表產品代表產品 示例示例 產品介紹產品介紹 鑄造 高溫合金 精密鑄件 高溫合金精密鑄件是應用于航空發動機、 燃氣輪 機熱端部分的關鍵部件， 包括機匣類大型復雜薄 壁結構件、渦輪轉動及導向葉片、整體葉盤、導 向器、 擴壓器等。 公司是國內少數掌握高溫合金 近凈型熔模精密鑄造核心技術的生產企業之一。 公司該產品主要用于航空領域。 母合金 鑄造高溫合金母合金是用鑄造方法成型零件的 一類高溫合金， 具有更高的合金化程度的成分范 圍，更高的服役溫度范圍，應用領域更為廣闊， 可根據需要用于設計、 制造出近終型或無余量的

20、 具有復雜結構和形狀的高溫合金鑄件。 公司該產 品主要用于航空領域。 變形 高溫合金 棒材 變形高溫合金是指可以進行熱、 冷變形加工， 具 有良好的力學性能和綜合的強、 韌性指標， 具有 較高的抗氧化、 抗腐蝕性能的一類高溫合金。 公 司生產的變形高溫合金棒材主要應用于核電、 燃 氣輪機、石油化工等領域。 管材 公司生產的高溫合金管材主要應用于飛機、 航空 發動機燃油、滑油系統。 特種 不銹鋼 管材 特種不銹鋼指在化學成分上含高鎳、 高鉻、 高鉬 的一種高合金不銹鋼。 與普通不銹鋼相比， 特種 不銹鋼具有更加優秀的耐高溫或者耐腐蝕性能。 公司生產的不銹鋼無縫管材主要用于航空發動 機的各類導管、

21、 輸油管線， 以及飛機機身的液壓 管線等部件的制造。 棒材 公司生產的特種不銹鋼棒材主要應用于國防軍 工、航空、交通運輸、船舶制造等高端裝備制造 及核電等新能源領域。 其他 合金制品 絲材 公司其他合金制品主要包含高電阻電熱合金、 耐 蝕合金、精密合金等。主要應用于家電、電子、 加熱裝備等領域。 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 公司公司控股股東和實際控制人為萬柏方控股股東和實際控制人為萬柏方和萬金宜和萬金宜，二人二人系系父子關系。父子關系。萬柏方、 萬金宜合計

22、直接持股比例 44.18%，同時萬柏方持有立楓投資 5.86%財產份額 并系其執行事務合伙人、普通合伙人，立楓投資持有公司 2.13%的股權?？?股股東、實際控制人萬柏方、萬金宜實際控制公司 46.31%股權。 圖圖 1、公司公司 IPO 前股權結構前股權結構 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 截至招股意向書簽署日，公司有 1 家家參股參股子公司子公司江蘇立新焊接材料江蘇立新焊接材料，出 資 600 萬元，占比 12.24%。江蘇立新主營焊接材料的研發、生產，合金材料、 電熱元器件、電加熱器的生產，特種、有色、稀有金屬材料的銷售。 1.2、受益受益高溫合金高溫合金業務業務快速

23、快速放量，放量，業績業績高高增長增長 2013 年年以來，以來，公司公司收入規模收入規模穩健穩健增長，增長，業績業績總體總體保持保持高增速高增速。2013 年以來， 公司收入規模從 2.50 億元擴張至 4.84 億元， 2017-2019 年實現收入 3.45 億元 /4.34 億元/4.84 億元，同比保持 10%以上的增長，2017-2019 年歸母凈利潤分 別為 0.42 億元/0.74 億元/1.02 億元，同比保持快于收入增速的增長。 圖圖 2、公司、公司營業營業收入收入及及增增速速 圖圖 3、公司、公司歸母歸母凈利潤凈利潤及及增速增速 250.22 300.82 315.69 3

24、06.62 344.90 434.09 484.19 20.22% 4.94% -2.87% 12.49% 25.86% 11.54% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 2013201420152016201720182019 營業總收入（百萬元）同比（右軸） 10.89 6.23 8.26 15.31 42.08 74.21 101.95 -42.82% 32.61% 85.31% 174.86% 76.37% 37.38% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 8

25、0 100 120 2013201420152016201720182019 歸母凈利潤（百萬元）同比（右軸） 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 7 - 新股研究報告新股研究報告 近三年近三年公司公司業績業績高增長高增長的的主因主因在于在于高溫合金高溫合金的的快速快速放量，放量，特別是特別是盈利能力盈利能力更更 強強的的鑄造鑄造高溫合金高溫合金產銷產銷快速快速增長增長。受益于我國國防裝備以及高端民用裝備的 不斷發展，下游行業對高溫合金的需求快速

26、增長，2017-2019 年，公司主營產 品高溫合金產銷總體保持快速增長，高溫合金合計產能利用率從 2016 年的 89%，到 2019 年提升至 120%以上，其中，變形高溫合金 2016-2019 年產量 CAGR 為 6.57%， 銷量 CAGR 為 6.07%， 鑄造高溫合金產量 CAGR 為 28.53%， 銷量 CAGR 為 25.90%，鑄造高溫合金的產銷增速尤其明顯。從分產品的平 均銷售單價和毛利率來看，鑄造高溫合金也以 40 萬元/噸左右的平均銷售價 格領先于其他產品，是其中盈利能力最強的品種，2016 年以來毛利率穩定在 40%以上。 表表 3、公司公司主要主要產品產品產能

27、、產量及銷量產能、產量及銷量 2016 2017 2018 2019 產能（噸）產能（噸） 變形高溫合金 1,445 1,445 1,445 1,445 鑄造高溫合金 特種不銹鋼 854 900 943 943 其他合金制品 產量（噸）產量（噸） 變形高溫合金 1,066.56 1,227.36 1,153.60 1,291.01 鑄造高溫合金 220.34 261.87 427.89 467.81 合計產能利用率 89.06% 103.06% 109.45% 121.72% 特種不銹鋼 268.47 239.70 288.16 183.64 其他合金制品 571.58 574.76 507.

28、28 462.71 合計產能利用率 98.37% 90.49% 84.35% 68.54% 銷量（銷量（噸）噸） 變形高溫合金 1,080.57 1,233.81 1,159.61 1,289.57 鑄造高溫合金 228.41 211.83 429.38 455.78 特種不銹鋼 260.48 271.52 255.24 210.00 其他合金制品 589.44 561.13 489.57 462.62 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 4、公司鑄造、公司鑄造及及變形高溫合金產能變形高溫合金產能及產量及產量 圖圖 5、公公司特種不銹鋼和其他合金制品產能及產量司特種不銹鋼

29、和其他合金制品產能及產量 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 2016201720182019 產能（KG)產量（KG)產能利用率（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 2016201720182019 產能（KG)產量（KG)產能利用率

30、（右軸） 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 6、鑄造鑄造高溫合金高溫合金銷售單價銷售單價領先（領先（元元/噸）噸） 圖圖 7、鑄造高溫合金鑄造高溫合金毛利率毛利率領先領先 287,303.74 411,892.25 379,784.06 418,655.93 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 2

31、016201720182019 變形高溫合金鑄造高溫合金特種不銹鋼其他合金制品 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016201720182019 變形高溫合金鑄造高溫合金特種不銹鋼其他合金制品 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 傳統傳統優勢優勢產品產品變形高溫合金變形高溫合金仍仍占據占據重要地位，重要地位，重點發展產品重點發展產品鑄造鑄造高溫高溫合金合金已已 成為成為毛利毛利的的最主要最主要構成構成。2016-2019 年，變形高溫合金和鑄造高溫合金業務 占公司主營業務收入的比重均在 70%以上且逐年增

32、加，2019 年達到 80.40%， 毛利貢獻也均在85%以上， 是公司產品收入和利潤的最主要來源， 特別是2019 年，鑄造高溫合金以 40%的收入占比，貢獻了 60%的毛利。此外，特殊不銹 鋼和其他合金制品收入和毛利貢獻相對較小，也體現了公司大戰略上在往高 高溫合金產品靠攏。 圖圖 8、公司主營業務產品收入構成（萬元）、公司主營業務產品收入構成（萬元） 圖圖 9、公司主營業務產品毛利構成（萬元）、公司主營業務產品毛利構成（萬元） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2016201720

33、182019 變形高溫合金鑄造高溫合金特種不銹鋼其他合金制品 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2016201720182019 變形高溫合金鑄造高溫合金特種不銹鋼其他合金制品 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 10、2019 年公司年公司分產品大類收入分產品大類收入結構結構 圖圖 11、2019 年公司分產品大類毛利結構年公司分產品大類毛利結構 變形高溫合 金, 39.46% 鑄造高溫合 金, 40.94% 特種不銹鋼, 9.50% 其他合 金

34、制品, 10.10% 形高溫合金 , 29.82% 鑄造高溫合 金 , 62.38% 特種不銹鋼 , 5.41% 其他合金制 品 , 2.40% 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 9 - 新股研究報告新股研究報告 預計預計 2020H1 歸母凈利潤歸母凈利潤實現實現 4.89%9.65%的的增長增長。公司 2020Q1 實現營業 收入 10,158.30 萬元，同比增長 4.88%，實現歸母凈利潤 1,341.36 萬元，同比 增長 3.05%

35、，扣非后歸母凈利潤 1,180.23 萬元，同比增長 20.79%。預計 2020 年 H1 實現營業收入 24,00024,500 萬元，同比增長 9.67%11.96%，實現歸 母凈利潤 4,4004,600 萬元，同比增長 4.89%9.65%，扣非后歸母凈利潤 4,0004,200 萬元，同比增長 9.18%14.63%。 2、行業：行業：充分受益充分受益需求增長需求增長和和國產替代國產替代 2.1、高溫合金高溫合金及及特種特種不銹鋼不銹鋼：高高技術技術高附加值高附加值新新材料材料 先進金屬材料是新材料的重要組成部分，具備良好耐高溫、耐蝕性能或某種 特定的環境適應性，是航空航天、航空航

36、天、動動力力、能源、化工、機械、冶金、電子信能源、化工、機械、冶金、電子信 息息等國民經濟關鍵領域和國防現代化的重要支撐，也是現代高新技術產業的 重要物質基礎和國際上競爭最為激烈的高技術新材料領域之一。其具體可細 分為特種金屬功特種金屬功能材料能材料和高端金屬結高端金屬結構材料構材料。 高端金屬結構材料是一類較傳統金屬結構材料具有更高的強度、高端金屬結構材料是一類較傳統金屬結構材料具有更高的強度、韌性和耐高韌性和耐高 溫溫、抗抗腐腐蝕等性能的金屬材料蝕等性能的金屬材料，具體包括高溫合金、特種不銹鋼、節鎳型高 性能不銹鋼、高強汽車板、高標準軸承鋼、齒輪鋼、工模具鋼及耐蝕合金等。 高溫合金高溫合金

37、通常是指能在 600-1,200的高溫下抗氧化、抗腐蝕、抗蠕變，并能 在較高的機械應力作用下長期工作的合金材料，按照制造工藝劃分可以分為 變形高溫合金、鑄造高溫合金、粉末冶金高溫合金、發散冷卻高溫合金等。 特種不銹鋼特種不銹鋼通常是指具有高性能、能夠應對特殊要求的一類不銹鋼，相對于 傳統不銹鋼在苛刻環境中具備更優異的性能。此外，精密合金通常是指具有精密合金通常是指具有 特殊物理性能的功能金屬材料，特殊物理性能的功能金屬材料，如磁學、電學、熱學等性能，主要包括磁性 合金、彈性合金、膨脹合金、熱雙金屬、形狀記憶合金等。 圖圖 12、公司主營產品、公司主營產品屬于屬于先進先進金屬金屬材料材料行業行業

38、 注：虛線框內為公司主營業務 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務請務必閱讀正必閱讀正文之后的信息文之后的信息披露和重披露和重要聲要聲明明 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 13、高溫合金化學元素構成高溫合金化學元素構成 資料來源：招股意向書，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、高溫合金高溫合金需求：需求：下游需求成長性明確，國產化替代加速可期下游需求成長性明確，國產化替代加速可期 高高溫溫合金合金主要應用主要應用于航空航天領域，于航空航天領域，近年來近年來應用面應用面不斷擴大，不斷擴大，是屹立于金字是屹立于金字 塔尖的尖端工業材料。塔尖的尖端工業材料。高溫合金在材料工業中主要為航空航天