思特威-安防CIS龍頭積極布局汽車視覺-220525（33頁）.pdf

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1、【方正電子 公司深度報告】思特威（688213.SH）：安防CIS龍頭，積極布局汽車視覺證 券 研 究 報 告2022年5月25日分析師：吳文吉登記編號：S1220521120003投資要點 安防監控CMOS王者，高低端產品全覆蓋。在安防監控領域，公司已經擁有全市場的各類像素水平及前照式、背照式各系多款產品，可滿足行業各種細分場景、從高端到低端的各類應用需求。2020年公司實現1.46億顆CMOS圖像傳感器出貨，出貨量位居全球第一。 機器視覺領域進展迅速，細分領域打破索尼壟斷。在新興機器視覺領域全局快門產品中，2020年公司出貨2.5千萬顆CMOS圖像傳感器，出貨量位居行業前列。此外，公司推出

2、的應用于智慧交通的高分辨率全局快門產品，打破了索尼長期在該細分領域壟斷的格局。 積極布局智能車載領域，打開成長空間。公司是少數能提供車規級芯片的國內廠商，目前已實現智能車載系列化產品，應用場景涵蓋智能車載前裝和后裝的應用，產品層面從倒車后視、360度環視、前視、ADAS、車內監控和駕駛員疲勞檢測實現全系列覆蓋，能夠適應不同的應用場景和技術需求，預計未來市場份額將進一步擴大。單位/百萬20212022E2023E2024E營業總收入2689 4036 5607 7506 (+/-)(%)76.10 50.08 38.92 33.87 歸母凈利潤398 506 718 972 (+/-)(%)22

3、9.23 27.03 41.94 35.31 EPS(元)1.11 1.26 1.80 2.43 ROE(%)15.16 11.74 14.29 16.20 P/E0.00 44.79 31.56 23.32 P/B0.00 5.26 4.51 3.78 盈利預測：我們預計公司2022/2023/2024年收入分別為40.4/56.1/75.1億元，歸母凈利潤分別為5.1/7.2/9.7億元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：（1）代工產能緊張；（2）下游需求不及預期；（3）盈利預測的不可實現性和估值方法的不適用性。pOsNrQmPwOrMnPmPuNoMpO7NaO7NsQpPsQnPi

4、NrRmRfQnPqP9PoPmMuOnMpNwMnQpN思特威 業務版圖CMOS圖像傳感器FSI-RS系列BSI-RS系列GS系列300萬100萬360萬200萬400萬800萬400萬100萬500萬200萬800萬1300萬400萬30萬900萬130萬像素分布應用領域安防監控機器視覺智能手機智能車載行人監測360環視變道輔助倒車輔助物流分揀智能教育智能識別支付目錄思特威：CMOS領域新起之秀，業績增長勢力強1產品布局：聚焦安防CMOS，多應用領域橫向布局2盈利預測4市場需求：新興領域需求高漲，拉動CMOS市場擴張3歷史沿革：聚焦安防領域CMOS，積極拓寬產品布局招股說明書，方正證券研究

5、所整理 CMOS產品持續迭代。自成立以來，思特威專注于高端成像技術的創新與研發，憑借自身性能優勢得到了眾多客戶的認可和青睞，產品已覆蓋了安防監控、機器視覺、智能車載電子、智能手機等多場景應用領域的全性能需求。 安防領域CMOS出貨量全球第一。在安防監控領域，公司目前已經擁有全市場的各類像素水平及前照式、背照式各系多款產品，滿足行業各種細分場景、從高端到低端的各類應用需求。2020年公司實現1.46億顆CMOS圖像傳感器出貨，出貨量位居全球第一。 機器視覺領域CMOS出貨量行業領先。在新興機器視覺領域全局快門產品中，2020年公司實現2.5千萬顆CMOS圖像傳感器出貨，出貨量位居行業前列。圖表：

6、歷史沿革2018201720202021新興機器視覺領域全局快門產品CMOS圖像傳感器出貨2500萬；安防監控CMOS圖像傳感器出貨1.46億顆，位居全球第一2019公司成立推出基于堆棧式結構的CMOS圖像傳感器CIS在安防領域主要客戶的采購量呈增長趨勢；自主研發SFCPixel專利技術；全局快門CMOS圖像傳感器在新興機器視覺領域大面積應用汽車電子領域中高端產品實現銷售；機器視覺領域中超高端產品銷售提升股權架構：實際控制人持股優勢顯著招股說明書，方正證券研究所整理 AB雙層架構，實際控制人持股優勢明顯。公司設置特別表決權機制，在這種機制下，公司的控股股東、實際控制人徐辰持有13.7%的股份及

7、44.3%的表決權，能夠決定發行人股東大會的普通決議，對股東大會特別決議也能起到類似的決定性作用。圖表：股權分布圖思特威（上海）電子科技股份有限公司徐辰國家集成電路基金二期ForebrightSmart EyesBrizanHoldings昆山曄芯13.7%7.4%莫要武6.0%7.1%7.0%甄遠貳號投資共青城思智威4.8%2.7%芯動能投資2.3%昆山思特威合肥思特威馬偉劍4.1%北京思特威深圳思特威思特威集成香港智感微A類股份B類股份100%100%100%100%100%100%100%全資子公司研發團隊：前海外大廠工程師，技術積累豐富方正證券研究所整理 核心人員經驗豐富，構建技術護城

8、河。公司創始人及多名核心技術人員擁有多年的研究開發和產品設計經驗，在數?；旌霞呻娐吩O計、CMOS圖像傳感器、半導體芯片生產工藝等領域積累了深厚的技術并擁有多項知識產權。圖表：公司核心技術人員姓名職務背景徐辰發行人董事長、總經理香港科技大學電機及電子工程學博士，在CMOS圖像傳感器領域擁有二十余年的領導團隊、研究開發和產品設計的經驗，精通數?；旌霞呻娐吩O計及加工、器件物理及半導體芯片生產工藝。先后就職美國硅谷多家全球頂尖圖像傳感器公司并改造了成像高速系統架構，解決系統中的噪音問題，在小像素全局快門像素開發獲得突破性貢獻，幫助取得了20多項美國發明專利。莫要武發行人、副總經理中國科學院上海技術

9、物理研究所博士學歷，曾在美國硅谷多家全球頂尖圖像傳感器公司擔任研發主管多年。精通數?；旌霞呻娐吩O計，多次帶領跨國研發團隊在各種領域開發創新產品，幫助就職企業在CMOS圖像傳感器技術領域保持領先，并獲得多項美國及中國發明專利，親手主持設計的近百款CMOS圖像傳感器廣泛用于手機、安防、電腦、車載、物聯網、醫療、AR/VR和機器視覺應用。馬偉劍董事、副總經理浙江大學碩士學歷，曾參與管理開發了十多款H264/AVS圖像解碼芯片、CMMB手機電視芯片、DTMB地面國標芯片視頻SoC芯片等芯片開發項目，并帶領團隊成功推出了多款視頻采集卡芯片、標清音視頻傳輸解碼芯片、高清音視頻傳輸解碼芯片、高清視頻ISP

10、芯片，獲得安防客戶廣泛應用。下游客戶：產品獲一線客戶認可，應用細分領域全面發展，方正證券研究所整理 在芯片國產化的背景下，公司現已成為多個一線客戶的重要合作伙伴。2021年前三季度，公司的前五大客戶占比達78.72%，其中志遠電子取代鼎芯無限，躍升為第一大客戶。 2021年公司營業收入大幅增長，主要系公司在穩固安防領域龍頭地位的基礎上，產品應用領域全面拓展，在機器視覺、智能車載電子等細分領域推出多款具有競爭力的產品，并獲得了各領域頭部客戶的認可。圖表：公司前五大客戶年度序號客戶名稱金額（萬元）占當年營收比例2021年1-9月1志遠電子57,837.3528.31%2鼎芯無限43,305.932

11、1.20%3大華股份42,171.9820.65%4大疆創新9,387.994.60%5普聯技術8,086.803.96%合計160,790.0578.72%2020年1鼎芯無限40,661.5026.63%2大華股份36,054.6823.61%3志遠電子23,246.9015.22%4普聯技術10,986.477.19%5君視芯10,007.226.55%合計120,956.7779.20%供應商：采用Fabless模式，與代工廠穩定合作圖表：公司前五大供應商年度序號供應商名稱主要采購產品金額（萬元） 占采購總額比例2021年1-9月1臺積電、采鈺科技晶圓58,040.2935.02%2擎

12、亞科技晶圓48,267.4119.12%3合肥晶合晶圓14,336.878.65%4晶方科技封裝測試13,047.787.87%5華天科技封裝測試8,648.255.22%合計142,340.6085.89%2020年1東部高科晶圓43,955.8729.45%2擎亞科技晶圓40,610.2327.21%3臺積電、采鈺科技晶圓34,123.7322.86%4晶方科技封裝測試10,713.087.18%5科陽半導體封裝測試8.076.665.41%合計137,479.5792.11%招股說明書，方正證券研究所整理 公司采用集成電路設計行業常用的Fabless模式，晶圓制造、封裝等主要生產工序主要

13、由委外廠商完成。由于集成電路行業晶圓制造和封裝的門檻均較高，全球范圍內符合公司技術及生產要求的晶圓制造和封裝供應商數量有限。公司晶圓制造、封裝測試的代工服務主要委托臺積電、擎亞科技、晶方科技等業內知名廠商進行。財務分析：市場滲透率提升，營收快速增長Wind，方正證券研究所整理(1.66)(2.42)1.21 3.98 (3)(2)(1)01234520182019202020213.25 6.79 15.27 26.89 0510152025302018201920202021圖表：思特威營業收入（單位：億元）圖表：思特威凈利潤（單位：億元） 近三年，公司營業收入年均復合增長率達116.90%

14、。近年來公司全面擴展了FSI-RS，BSI-RS和GS系列產品，并以差異化競爭策略贏得市場滲透率提升，使得營收快速增長。2021年收入達26.89億元，同比增長76.10%。 2019年及2018年，公司分別確認了2.6億、1.1億元的股份支付費用，使得當年出現一定虧損；隨著公司營收的快速增長，帶動凈利潤于2020年扭虧為盈，表現了較高的成長性與盈利能力。2021年凈利潤達到3.98億元，同比增長229.23%。財務分析：終端需求持續增長，產品消化情況良好圖表：思特威營業收入拆分（單位：億元）圖表：思特威下游收入結構（單位：億元）2.8 4.8 8.8 11.6 1.5 4.7 10.8 1.

15、7 4.5 0510152025302018201920202021FSI-RSBSI-RSGS其他Wind，方正證券研究所整理3.2 6.3 12.5 14.9 1.7 3.2 05101520252018201920202021Q1-Q3安防監控機器視覺智能車載電子消費電子 近三年營收增長率分別為109.21%，124.87%，76.10%。公司的主營業務為高性能CMOS圖像傳感器芯片，收入主要來源于FSI-RS和BSI-RS，特別是BSI-RS起量迅速。 公司著力的下游應用領域包括安防監控、機器視覺、智能車載電子、消費電子等多個領域。受益于下游應用需求的大幅增加，報告期內公司主要客戶營收

16、規模呈現持續增長趨勢。從行業內終端客戶的業績增長看，終端需求持續增長，產品消化情況良好，市場空間巨大。財務分析：產品持續優化及迭代，毛利率攀升。圖表：思特威毛利率、凈利率（%），思特威招股說明書、晶相光電官網，方正證券研究所整理圖表：可比公司綜合毛利率（%）12.7%18.1%20.9%29.1%26.1%-51.2%-35.6%7.9%14.8%3.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%20182019202020212022Q1毛利率凈利率10%15%20%25%30%35%40%韋爾股份格科微晶相光電思特威 毛利率穩步上升，凈利率增長迅速。2018-2019年，公司毛利率增長

17、的同時，凈利率也保持快速增長的態勢，2020年開始凈利率轉負為正，逆轉公司盈利。 公司高端產品BSI-RS及GS系列快速增長，產品技術門檻高，市場競爭力強，具有較高毛利率，這兩個系列產品毛利率已達到或超過同行業可比公司毛利率水平，銷售占比的持續提升帶動綜合毛利率的提升，公司綜合毛利率水平低于可比公司是暫時性的，隨著產品持續優化及迭代，公司毛利率將持續上升。財務分析：重視研發投入，三費維持低位圖表：研發費用、研發費用率（單位：百萬元），方正證券研究所整理圖表：思特威三費情況（%）28.8%18.0%7.1%7.6%14.4%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025

18、020182019202020212022Q1研發費用研發費用率-5%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率財務費用率 重視研發投入水平。公司注重產品優化及迭代，2018-2021年研發費用占當期營業收入的比例分別為28.8%、18.0%、7.1%、7.6%,2022年Q1研發投入占比達到了14.4%。 2018年來，公司的銷售費率和管理費率總體呈現下降趨勢，2019年銷售費率上升主要是由于當年股份支付金額較大；財務費率一直保持平穩狀態。目錄思特威：CMOS領域新起之秀，業績增長勢力強1產品布局：聚焦安防CMOS，多應用領域橫向布

19、局2盈利預測4市場需求：新興領域需求高漲，拉動CMOS市場擴張3招股說明書，思特威官網，方正證券研究所整理產品布局：專注CMOS圖像傳感器芯片產品 主營業務為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發、設計和銷售。致力于提供多場景應用、全性能覆蓋的CMOS圖像傳感器產品，產品已被廣泛應用在安防監控、機器視覺、智能車載電子等眾多高科技應用領域，并助力行業向更加智能化和信息化方向發展。 針對目標應用領域的特定及新興需求，開發了具有高信噪比、高感光度、高速全局快門捕捉、超寬動態范圍、超高近紅外感度、低功耗等特點的圖像傳感器。圖表：公司產品布局CMOS圖像傳感器核心技術產品系列BSI-RS系列產品GS系列產品

20、FSI-RS系列產品應用于光照環境相對穩定、被拍攝物體運動速度相對較慢的場景，如安防監控攝像頭、全景攝像頭、如智能家居攝像頭、智能車載行車記錄儀等。應用于光照條件相對復雜、對監控畫面質量要求較高的場景，如高端安防監控系統、智能車載環視及后視攝像頭、手機、平板電腦、智能可穿戴設備等終端產品?？蓱糜跓o人機、掃地機器人、工業相機、人臉識別攝像頭、駕駛員監測攝像頭、ETC卡口攝像頭、智能交通違章監攝等終端產品中。SFCPixel技術QCell TM+LFS技術近紅外感度NIR+技術BSI+GlobalShutter技術HDR技術AI智能傳感器平臺PixGain技術招股書，思特威官網，方正證券研究所整

21、理產品布局：深耕安防監控領域 對于該領域所需要的關鍵技術有充分的積累，如SFCPixel專利技術、近紅外感度NIR+技術、低照度下基于FSI/BSI工藝的夜視全彩技術、高溫場景下暗電流優化技術等核心技術，實現高感光度、寬動態范圍、高溫環境下暗電流無顯著提升的產品特性。圖表：AI系列高階成像系列圖表：SL系列超星光級系列 AI系列（Advanced Imaging Series）以客戶需求為出發點，聚焦新安防應用的高階成像系列CMOS圖像傳感器。 AI系列相較于上一代產品，成像品質再次顯著提升：靈敏度 提升31%讀取噪聲 降低16%暗電流 降低46%第二代NIR+ Technology先進工藝大

22、幅提升量子效率Stack Rolling Shutter有效提升感度減少噪聲 影院級成像質感，讓智能影像覆蓋到全時段及更多的應用場景。招股書，思特威官網，方正證券研究所整理產品布局：開拓機器視覺領域 是國內最早從事GS系列產品研發的CIS廠家之一，公司獨特的BSI技術產品，配合三維堆棧等技術，已具備單幀HDR功能和超高的快門效率和感光性能。 GS系列用全局曝光取代了逐行曝光，該系列產品的單幀成像速度優于卷簾快門，拍攝高速移動的物體時能還原其真實的影像效果，使得后續的圖像處理不受圖像畸變的干擾 創造性地將背照式(BSI)像素設計工藝與全局快門(GlobalShutter)圖像傳感器設計巧妙結合在

23、一起，提供信噪比更佳、靈敏度更高與動態范圍更大的成像性能 ，賦能智感設備全新的生命力。 GS系列產品具有出色的成像品質以及強大的光線環境適應性能，圖像采集幀率高達240fps，出色快門效率大于99%。招股書，思特威官網，方正證券研究所整理產品布局：積極布局智能車載電子、智能手機等領域 智能手機領域，公司具備的SFCPixel專利技術、近紅外感度NIR+技術、低照度下基于FSI/BSI工藝的夜視全彩技術，在同樣的像素下可以取得更好的低照度性能，更高的信噪比和更寬的動態范圍 ， 具備低功耗特性，可以帶來更高的能效比。 CS系列滿足智能手機客戶多元化需求，為智能手機攝像頭提供行業領先的高品質成像性能

24、品質成像夜拍精彩 智能車載電子領域，公司擁有卷簾快門架構下的HDR像素設計（包括多重曝光HDR技術和PixGainHDR技術）、ISP片上集成二合一技術、LED閃爍抑制技術等多項核心技術，實現感光度提升、寬動態范圍、集成ISP功能的效果。 AT系列產品具有超高動態范圍，在低光照環境下也能輸出清晰細膩的影像畫面 ， 140dB超高動態范圍，0.58e-讀取噪聲。左半邊像素遮擋右半邊像素遮擋目錄思特威：CMOS領域新起之秀，業績增長勢力強1產品布局：聚焦安防CMOS，多應用領域橫向布局2盈利預測4市場需求：新興領域需求高漲，拉動CMOS市場擴張3 圖像傳感器決定了攝像頭的成像品質以及其他組件的結構

25、和規格，攝像頭模組中最重要的部件之一，其中CMOS占據了目前市場的絕對主導地位。 受益于多攝手機的廣泛普及、安防監控和機器視覺領域的快速發展以及在汽車電子領域的深度應用，全球CMOS的整體出貨量及銷售額快速上升。據Frost&Sullivan統計，自2016年至2020年，全球CMOS圖像傳感器出貨量從41.4億顆快速增長至77.2億顆，期間年復合增長率達到16.9%，預計2022年出貨量將達到91.4億顆，同比增長8.8%。CMOS圖像傳感器：全球市場規?？焖偕仙龍D表：全球CMOS市場規模（出貨量口徑）Frost&Sullivan，方正證券研究所整理圖表：全球CMOS市場規模（銷售量口徑）0

26、%5%10%15%20%25%30%020406080100120140出貨量（億顆）同比增速0%6%12%18%24%30%36%050100150200250300350銷售額（億美元）同比增速，Frost&Sullivan，方正證券研究所整理CMOS圖像傳感器：細分領域市場占比61.8%6.1%16.1%16.0%智能手機安防監控汽車電子其他 據Frost&Sullivan統計，2020年全球智能手機領域CMOS全球銷售額為124.1億美元，占比達到69.3%。由于受到智能手機市場銷量減緩以及其他應用領域的快速擴張的影響，市場占比將小幅下降。預計2025年全球銷售額占比降至61.8%，為

27、204.0億美元。 2020年，全球安防監控領域CMOS銷售額為8.7億美元，占比4.9%。隨著全球安防領域市場規模的不斷擴大，其市場份額占比會進一步提高，預計2025年占比上升至6.1%，達20.1億美元。 汽車電子領域CMOS圖像傳感器2020年的銷售額為20.2億美元，占比11.3%；預計全球銷售額在2025年達到53.3億美元，市場份額占比將分別上升至16.1%。圖表：2020年全球CMOS市場規模（銷售額口徑）圖表：2025年全球CMOS市場規模（銷售額口徑）69.3%4.9%11.3%14.5%智能手機安防監控汽車電子其他圖表：全球智能手機CMOS市場規模（出貨量口徑），方正證券研

28、究所整理圖表：全球智能手機CMOS市場規模（銷售量口徑）0%5%10%15%20%25%30%020406080100出貨量（億顆）同比增速0%6%12%18%24%30%36%050100150200250銷售額（億美元）同比增速 盡管智能手機出貨量增速在過去幾年內逐漸放緩，但該領域也迎來了從雙攝向多攝演變的趨勢，每臺手機上攝像頭數量的增長消除了智能手機出貨量放緩的影響。同時，智能手機的多攝趨勢也同步推動了“廣角”、“長焦”、“微距”和“虛化”等3D成像質量的提升，使智能手機領域CMOS圖像傳感器市場規模依然維持著增長態勢。 據Frost&Sullivan預測，2025年全球智能手機領域的C

29、MOS圖像傳感器出貨量和銷售額將分別達到85億顆和204億美元，預期年復合增長率分別為7.0%和10.5%。CMOS圖像傳感器：智能手機市場穩中上漲圖表：全球安防CMOS市場規模（出貨量口徑）Frost&Sullivan，方正證券研究所整理圖表：全球安防CMOS市場規模（銷售量口徑）0%10%20%30%40%50%60%0123456789出貨量（億顆）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025銷售額（億美元）同比增速 在過去的五年，全球安防監控CMOS圖像傳感器整體規模保持著高速發展的趨勢。未來一方面隨著監控攝像頭再升級的需求，存量市場有望得到增長；另一方面隨

30、著CMOS在安防監控應用廣度不斷提升，市場增量將進一步擴大。預計未來全球安防監控市場將繼續保持可觀增速。 據Frost&Sullivan預測，2025年全球安防監控CMOS圖像傳感器出貨量和銷售額將達到8.0億顆和20.1億美元。預期年復合增長率將達到13.8%和18.2%。CMOS圖像傳感器：安防監控市場保持可觀增速圖表：全球汽車電子CMOS市場規模（出貨量口徑），方正證券研究所整理圖表：全球汽車電子CMOS市場規模（銷售量口徑）0%6%12%18%24%30%36%0246810出貨量（億顆）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%01224364860銷售額（億美元）同

31、比增速 近年來CMOS圖像傳感器已經在汽車電子領域得到廣泛應用，主要被安裝在智能車載行車記錄、前視及倒車影像、360環視影像、防碰撞系統之內。隨著汽車智能化程度的提高，更多汽車會配置高級駕駛輔助系統，每臺車的輔助設備的攝像頭數量也會逐漸增加，可以預期未來全球汽車電子CMOS圖像傳感器市場會進一步保持增長。 據Frost&sullivan預測，全球汽車電子CMOS圖像傳感器出貨量和銷售額在2025年達到9.5億顆和53.3億美元，預期年復合增長率將達到18.9%和21.4%。CMOS圖像傳感器：汽車電子市場保持增長，方正證券研究所整理圖表：全球新興領域全局快門CMOS市場規模（出貨量口徑）1.1

32、2.8611.617.325.132.739.20%50%100%150%200%0102030405020182019202020212022E2023E2024E2025E出貨量（千萬顆）同比增速 得益于機器視覺大量新興下游應用市場的涌現和擴張，全局快門CMOS圖像傳感器應用深度以及廣度快速提升。 全球全局快門CMOS圖像傳感器總出貨量在2018年還不大，為1100萬顆。經過三年快速增長，在2020年已經達到6000萬顆,預計全球新興領域全局快門CMOS圖像傳感器市場規模將持續增長，總出貨量在2025年將增至3.9億顆，未來五年間年均復合增長率為35.7%。CAGR 35.7%CMOS圖像

33、傳感器：機器視覺新興下游應用市場規模加速擴張目錄思特威：CMOS領域新起之秀，業績增長勢力強1產品布局：聚焦安防CMOS，多應用領域橫向布局2盈利預測4市場需求：新興領域需求高漲，拉動CMOS市場擴張3盈利預測：分產品線收入預測，2021年細分產品線毛利率為測算值，方正證券研究所產品線(單位：百萬元）產品線(單位：百萬元）202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E銷售收入8811162139416031763增長率84%32%20%15%10%毛利108261279321353毛利率12%23%20%20%20%銷售收入4731077183

34、127473982增長率218%128%70%50%45%毛利1643675588791274毛利率35%34%31%32%32%銷售收入17445181112571760增長率276%159%80%55%40%毛利46154276427598毛利率27%34%34%34%34%銷售收入15272689403656077506增長率125%76%50%39%34%毛利319783111316272225毛利率21%29%28%29%30%FSI-RS系列BSI-RS系列GS系列合計盈利預測與可比公司估值證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）市盈率（倍）TTM2022E 2023E 20

35、24ETTM2022E 2023E 2024E603501.SH韋爾股份1,359.12 44.76 56.85 72.01 86.92 31.38 24.24 19.13 15.85 688728.SH格科微459.30 12.58 15.82 19.85 20.62 38.03 28.81 22.96 22.10 688213.SH思特威185.60 3.98 505.60 717.25 972.57 53.9844.79 31.56 23.32 單位/百萬20212022E2023E2024E營業總收入2689 4036 5607 7506 (+/-)(%)76.10 50.08 38.

36、92 33.87 歸母凈利潤398 506 718 972 (+/-)(%)229.23 27.03 41.94 35.31 EPS(元)1.11 1.26 1.80 2.43 ROE(%)15.16 11.74 14.29 16.20 P/E0.00 44.79 31.56 23.32 P/B0.00 5.26 4.51 3.78 公司財務預測表，方正證券研究所測算資產負債表20212022E2023E2024E流動資產2920 4208 5140 6503 貨幣資金750 2302 2431 2871 應收票據0 0 0 0 應收賬款384 285 423 578 其他應收款32 97 1

37、28 168 預付賬款381 408 611 827 存貨1252 995 1426 1938 其他122 122 122 122 非流動資產1470 1355 1284 1218 長期投資17 18 19 19 固定資產731 659 592 530 無形資產134 91 86 81 其他587 587 587 587 資產總計4390 5564 6425 7721 流動負債1422 915 1058 1382 短期借款823 0 0 0 應付賬款300 364 508 676 其他298 552 550 706 非流動負債340 340 340 340 長期借款321 321 321 32

38、1 其他19 19 19 19 負債合計1762 1255 1398 1722 少數股東權益0 0 0 0 股本360 400 400 400 資本公積1979 3114 3114 3114 留存收益318 824 1542 2514 歸屬母公司股東權益2628 4309 5027 5999 負債和股東權益4390 5564 6425 7721 利潤表20212022E2023E2024E營業總收入2689 4036 5607 7506 營業成本1906 2923 3980 5280 稅金及附加4 6 8 11 銷售費用64 81 112 150 管理費用55 81 112 150 研發費用2

39、05 359 561 784 財務費用-14 0 0 0 資產減值損失-8 0 0 0 公允價值變動收益1 0 0 0 投資收益1 1 1 1 營業利潤468 592 840 1136 營業外收入0 0 0 0 營業外支出2 0 0 0 利潤總額466 592 840 1136 所得稅67 86 121 164 凈利潤398 506 718 972 少數股東損益0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤398 506 718 972 EBITDA518 677 910 1197 EPS(元)1.11 1.26 1.80 2.43 公司財務預測表，方正證券研究所測算主要財務比率20212022E2023E

40、2024E成長能力營業總收入76.10%50.08%38.92%33.87%營業利潤228.47%26.50%41.94%35.31%歸屬母公司凈利潤229.23%27.03%41.94%35.31%獲利能力毛利率29.12%27.58%29.02%29.65%凈利率14.81%12.54%12.81%12.95%ROE15.16%11.74%14.29%16.20%ROIC12.82%21.45%24.36%27.95%償債能力資產負債率40.13%22.56%21.76%22.30%凈負債比率44.67%8.15%6.98%5.85%流動比率2.05 4.60 4.86 4.71 速動比率

41、1.17 3.51 3.51 3.30 營運能力總資產周轉率0.75 0.81 0.94 1.06 應收賬款周轉率10.59 12.07 15.85 15.01 應付賬款周轉率10.34 12.17 12.86 12.67 每股指標(元)每股收益1.11 1.26 1.80 2.43 每股經營現金-3.52 2.94 0.33 1.10 每股凈資產7.30 10.77 12.57 15.00 估值比率P/E0.00 44.79 31.56 23.32 P/B0.00 5.26 4.51 3.78 EV/EBITDA0.82 30.59 22.61 16.83 現金流量表20212022E202

42、3E2024E經營活動現金流-1266 1176 133 440 凈利潤398 506 718 972 折舊攤銷63 90 76 67 財務費用12 0 0 0 投資損失-1 -1 -1 -1 營運資金變動-1741 580 -660 -598 其他3 0 0 0 投資活動現金流-840 25 -5 0 資本支出-829 25 -5 0 長期投資-12 0 0 0 其他1 0 0 0 籌資活動現金流1023 351 0 0 短期借款0 -823 0 0 長期借款0 0 0 0 普通股增加0 1174 0 0 資本公積增加17 1134 0 0 其他1006 -1134 0 0 現金凈增加額-1

43、082 1552 129 440 分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因

44、接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許

45、的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。THANKS聯系人：吳文吉郵箱：專注專心專業北京市 西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市 靜安區延平路71號延平大廈2樓上海市 浦東新區世紀大道1168號東方金融廣場A棟1001室深圳市 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市 天河區興盛路12號樓 雋峰苑2期3層方正證券長沙市 天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層方正證券研究所方正證券研究所