光峰科技-技術領頭羊厚積薄發多業務加速推進-220606（19頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 技術領頭羊厚積薄發，多業務加速推進 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 激光光源產品放量在即，光峰光機優勢地位加強激光光源產品放量在即，光峰光機優勢地位加強。 隨著激光技術的升級及產品成本優化，部分廠商開始推出家用激光智能投影儀，并且降低激光微投及激光電視價格。峰米 cinema2 及當貝 x3系列等產品的成功，打開了高端市場，將起到示范帶頭作用，其他廠商有望迅速跟進，下半年或明年激光光源產品若出現井噴，光峰光機出貨有望快速增長，且進一步降低成本。 AR 下游應用蓬勃發展，下游應用蓬勃發展，AR 光學模組光學模組進展進展可能超預期可

2、能超預期。 公司已發布車載 AR-HUD 視頻，且相關產品與車載 AR、消費級 AR 產品均有較高適配性，隨著蘋果、索尼等國際大廠發布 AR 產品，今年全行業 AR 光學模組有望實現翻倍增長，光峰相關產品在下半年或有實質性進展。 疫情逐漸好轉，疫情逐漸好轉，影院租賃困境反轉影院租賃困境反轉。 市場擔憂上半年影院景氣度下滑影響租賃業務，我們認為即使是疫情最嚴重的二季度，運行時長也接近 1500 萬小時，全年來看，5 月影院營業率已開始回升，隨著京滬等城市逐漸解封，預計全年影院租賃業務或能正增長。 投資建議投資建議 預計公司 2022-2024 實現營業收入分別為 33.7/45.2/58.3 億

3、元， 對應增速分別為 35.0%/34.0%/29.0%；實現歸母凈利潤分別為 2.6/3.8/5.0 億元，對應增速分別為 12.5%/45.7%/29.5%，對應 EPS 分別為0.58/0.85/1.09 元/股。首次覆蓋，給與“買入”評級。 風險提示風險提示 市場競爭加劇的風險；疫情惡化導致影院營業率下滑的風險。 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 2498 3371 4516 5825 收入同比（%） 28.2% 35.0% 34.0% 29.0% 歸屬母公司凈

4、利潤 233 263 383 496 凈利潤同比（%） 105.0% 12.5% 45.7% 29.5% 毛利率（%） 33.9% 33.0% 34.8% 36.3% ROE（%） 9.6% 9.7% 12.4% 13.8% 每股收益（元） 0.52 0.58 0.85 1.09 P/E 66.06 28.54 19.58 15.12 P/B 6.38 2.77 2.43 2.09 EV/EBITDA 49.15 22.56 15.25 11.60 資料來源： wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 光峰科技光峰科技（688007.SH） 公司研究/公司深度 投

5、資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2022-06-06 收盤價（元） 20.08 近 12 個月最高/最低（元） 43.6/14.5 總股本（百萬股） 453 流通股本（百萬股） 286 流通股比例（%） 63.13 總市值（億元） 91 流通市值（億元） 57 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 聯系人：劉陽東聯系人：劉陽東 執業證書號：S0010121070040 郵箱： 相關報告相關報告 Table_CompanyRptType1 光峰科技（

6、光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 19 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 光峰科技：激光顯示技術領跑者光峰科技：激光顯示技術領跑者 . 4 1.1 發展歷程：以發展歷程：以 ALPD 技術為基，實現多場景拓展技術為基，實現多場景拓展 . 4 1.2 股權分析：股權集中，結構清晰股權分析：股權集中，結構清晰. 5 1.3 財務分析：營收業績財務分析：營收業績快速增長，研發費用保持高位快速增長，研發費用保持高位 . 6 2 激光微投及激光電視將成為家用顯示設備主流激光微投及激光電視將成為家用顯示設備主流 . 7 3 AR 光學模組有望年內量產，下游應用場景廣

7、闊光學模組有望年內量產，下游應用場景廣闊 . 9 3.1 消費級消費級 AR 及車載及車載 AR 高速發展高速發展 . 9 3.2 搶先布局搶先布局 AR 光學模組，技術取得重大突破光學模組，技術取得重大突破 . 11 4 影院租賃業影院租賃業務：行業首創業務，發展前景廣闊務：行業首創業務，發展前景廣闊 . 13 4.1 影院租賃業務滿足低成本需求，匹配影院更新及新購放映機影院租賃業務滿足低成本需求，匹配影院更新及新購放映機 . 13 4.2 后疫情時代后疫情時代 ALPD 光機數量及使用時長需求復蘇，拉動營收增長光機數量及使用時長需求復蘇，拉動營收增長 . 13 4.3 電影行業基本全面恢復

8、，預示影院租賃業務的進一步增長電影行業基本全面恢復，預示影院租賃業務的進一步增長 . 15 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 16 6 風險提示風險提示 . 17 qRsNoPmPuMnQtRtQuNsQnM7N8Q7NsQpPnPtReRnNrPjMrRwO6MoPrRvPqQsQNZpMqQTable_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 19 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 光峰科技光峰科技發展歷程發展歷程 . 4 圖表圖表 2 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 22Q1） . 5 圖表圖表

9、 3 光峰獲多家企光峰獲多家企業持股，亦擁有員工持股平臺業持股，亦擁有員工持股平臺 . 5 圖表圖表 4 2017-2021 年，公司營收及增速年，公司營收及增速 . 6 圖表圖表 5 2017-2021 年，公司凈利潤及增速年，公司凈利潤及增速 . 6 圖表圖表 6 2017-2021 年，公司銷售和管理費用有所提升，研發費用率保持高位年，公司銷售和管理費用有所提升，研發費用率保持高位 . 6 圖表圖表 7 LED光源與激光光源對比光源與激光光源對比 . 7 圖表圖表 8 峰米首款峰米首款 4K 高端高端新品新品 V10（5 月月 19 日發售）日發售） . 7 圖表圖表 9 當貝首款當貝首

10、款 4K 高端新品高端新品 X3 PRO（5 月月 20 日發售）日發售） . 7 圖表圖表 10 峰米峰米 V10 實現實現 2500ANSI 流明亮度（流明亮度（LED 光源）光源） . 8 圖表圖表 11 當貝當貝 X3 PRO實現實現 3200ANSI 流明亮度（激光光源）流明亮度（激光光源） . 8 圖表圖表 12 峰米峰米CINEMA2 618 預售成績亮眼預售成績亮眼 . 9 圖表圖表 13 蘋果消費級蘋果消費級 AR 眼鏡概念設計圖眼鏡概念設計圖 . 10 圖表圖表 14 車載車載 AR-HUD . 10 圖表圖表 15 2021-2026 年，全球年，全球 AR/VR 支出規

11、模預測支出規模預測 . 10 圖表圖表 16 2021-2026 年，中國年，中國 AR/VR 支出規模預測支出規模預測 . 10 圖表圖表 17 全球全球 VR/AR 頭戴設備出貨量及預測（萬臺）頭戴設備出貨量及預測（萬臺） . 11 圖表圖表 18 光峰科技光峰科技 AR 光學模組實拍視頻截圖光學模組實拍視頻截圖 . 11 圖表圖表 19 光光峰科技峰科技 SPD 技術技術 AR 光學模組渲染圖光學模組渲染圖 . 12 圖表圖表 20 光峰科技光峰科技 ALPD 技術持續迭代技術持續迭代 . 13 圖表圖表 21 2017-2021 年國內銀幕及年國內銀幕及 ALPD 數量（個）數量（個）

12、 . 14 圖表圖表 22 全國影院營業逐步修復全國影院營業逐步修復 . 14 圖表圖表 23 光機租賃時間測算光機租賃時間測算 . 15 圖表圖表 24 2018-2021 年，光峰租賃服務收入變化年，光峰租賃服務收入變化 . 15 圖表圖表 25 2017-2022 年，影院數量及其增速年，影院數量及其增速 . 16 圖表圖表 26 2017-2022 年，影片數量及其增速年，影片數量及其增速 . 16 圖表圖表 27 可比公司估值可比公司估值 . 16 圖表圖表 28 光峰盈利預測光峰盈利預測 . 17 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH）

13、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 19 證券研究報告 1 光峰科技：光峰科技：激光顯示技術領跑者激光顯示技術領跑者 1.1 發展歷程發展歷程：以以 ALPD 技術為基，實現多場景拓展技術為基，實現多場景拓展 光峰科技光峰科技拓展多領域激光投影設備的研發生產，并與多企業合作創新，應用于拓展多領域激光投影設備的研發生產，并與多企業合作創新，應用于電影、家用、教育等多種場景，成功領跑激光投影設備行業。電影、家用、教育等多種場景，成功領跑激光投影設備行業。光峰科技是一家擁有原創技術、核心專利、核心器件研造能力的全球領先激光顯示科技企業。2006 年，光峰科技正式成立。2007 年，光峰科技成功

14、研發出 ALPD激光顯示技術，并在此后的發展中并不斷技術升級、推進 ALPD 激光技術系統化發展。2011 年，光峰科技成功研發出第一款激光拼墻機芯產品。2012 年，該公司開始布局產品領域，陸續推出激光拼墻、激光商教機、激光電影放映設備、激光電視、激光微投產品線。逐漸形成各領域并進發展的態勢。同年，針對激光電視的 ALPD2.0 技術成功推出，提高了激光電視的性能。2013 年，公司推出全球首款 100 英寸激光電視，獲得 CES2013未來產品大獎。2014 年，推出激光電影放映機，首家 ALPD激光電影院成功落戶深圳，從此進軍電影放映領域。2015 年，公司首款高亮度激光微型智能投影機小

15、明 M1問世，正式進軍智能投影機領域。2016 年，公司與小米合作，成立“峰米科技”，擴展家用投影機領域。 2017 年， 公司發布 ALPD3.0 激光顯示技術， 并推出 ALPD3.0激光光源電影放映機 C60；這些技術使光峰科技榮獲 2017 年中國電影電視技術學會科學技術一等獎。2018 年，光峰科技、中國電影、中信產業基金與比利時巴可公司合作，簽訂了設立全球高端影院解決方案公司（“Cinionic”品牌）的合作協議。同年， 公司發布 ALPD4.0 激光顯示技術， 推出 ALPD4.0 激光光源電影放映機。 2019年，光峰科技正式在上交所科創版上市，股票代碼：688007.SH。同

16、年，光峰科技設備接連被央視春晚、故宮上元之夜、北京沸雪世界杯啟用，用于展示激光技術投影表演。2022 年 4 月，光峰科技取得 IATF 認證，標志著公司獲得了進入國內外汽車行業供應鏈的準入通行證，成功拓展車載激光投影顯示業務。 圖表圖表1 光峰科技光峰科技發展歷程發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 19 證券研究報告 1.2 股權股權分析分析：股權集中，結構清晰股權集中，結構清晰 李屹是光峰科技實際控股人， 有多家李屹是光峰科技實際控股人， 有多家

17、產業公司產業公司投資持股，投資持股， 亦亦擁有員工控股平臺。擁有員工控股平臺。公司董事長創始人李屹通過光峰控股、原始投資等 5 家公司控股公司約 28.4%股份，為第一大股東。在 5 家公司中，光峰達業屬于員工控股平臺，公司可利用這種機制增加高層管理人員及員工的工作積極性，加強公司與員工的聯系。多家企業如海峽光峰、中信產業投資、綠色未來控股、SAIF 等也占有較多股份。 圖表圖表2 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 22Q1） 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表3 光峰獲多家企業持股，亦擁有員工持股平臺光峰獲多家企業持股，亦擁有員工持股平臺 資料來源：wind，華安證券研究所 T

18、able_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 19 證券研究報告 1.3 財務分析財務分析：營收業績快速增長，研發費用保持高位營收業績快速增長，研發費用保持高位 公司營收公司營收疫情后疫情后快速恢復增長，凈利潤隨營收增長同等變化?？焖倩謴驮鲩L，凈利潤隨營收增長同等變化。光峰科技營業收入在 2017-2019 快速增長，在 2020 年因為疫情影響（影院暫停營業等）稍有回落，隨后在 2021 年因為疫情因素影響減弱，迅速增長，達到歷史最高值。歸母凈利潤及凈利潤率變化與營業收入變化相一致。 圖表圖表 4 2017-202

19、1 年，公司營收及增速年，公司營收及增速 圖表圖表 5 2017-2021 年，公司凈利潤及增速年，公司凈利潤及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 銷售費用率、管理費用率較以往有所提高，研發費用率維持在高位。銷售費用率、管理費用率較以往有所提高，研發費用率維持在高位。銷售費用率在疫情結束后有 2%的提高，因為疫情過后公司更注重銷售營銷，尤其是花費更多費用營銷自有品牌。管理費用率也稍有抬頭，因為引入員工持股激勵政策，投入管理費用增加。光峰科技的研發費用率一直為行業領先，并一直保持在 10%左右。這種高投入創新可以維持公司的研發速度和質量，保證競爭力始終在

20、市場前列。 圖表圖表 6 2017-2021 年，公司銷售和管理費用有所提升，研發費用率保持高位年，公司銷售和管理費用有所提升，研發費用率保持高位 資料來源：公司官網，華安證券研究所 -0.100.10.20.30.40.50.60.70.805101520253020172018201920202021營業收入（億元）營業收入增長率0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.520172018201920202021歸母凈利潤（億元）及凈利潤率凈利潤凈利潤率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021費用率銷售費用率管理費用率財務費用率

21、研發費用率 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 19 證券研究報告 2 激光微投及激光電視將成為家用顯示設備主流激光微投及激光電視將成為家用顯示設備主流 2021 年國內家用投影出貨量為 470 萬臺， 其中主力出貨產品為 LED 光源產品，激光光源產品占比較小，其中激光微投較少，絕大部分為激光電視。激光光源的優勢在于亮度和色域廣度，但成本相對較高，因此，性價比更高的 LED 光源成為家用應用場景中的首選。而隨著激光技術的升級及產品成本優化，部分廠商開始推出家用激光智能投影儀，并且降低激光微投及激光電視價

22、格。 圖表圖表 7 led 光源與激光光源對比光源與激光光源對比 LED 光源 激光光源 亮度 低 高 使用壽命 低 高 成本 低 高 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 峰米、當貝接連發布峰米、當貝接連發布 4K 高端新品，產品性價比持續提升高端新品，產品性價比持續提升。5 月 19 日和 20 日，峰米、當貝先后發布年內首款 4K 超高清智能微投新品 V10 和 X3 Pro，二者分別采用 LED 光源和激光光源，亮度分別達到 2500 ANSI 流明和 3200ANSI 流明，對標市面上已有的 LED 光源高端競品（2200ANSI 流明） ，V10 和 X3 Pro 在亮度方面均

23、實現較大突破， 且產品發行價 （峰米 V10 6799 元， 當貝 X3 Pro 8999 元） 相較競品 （8699元）也極具優勢，4K 新品的整體性價比較為突出。 圖表圖表 8 峰米首款峰米首款 4K 高端新品高端新品 V10（5 月月 19 日發售）日發售） 圖表圖表 9 當貝首款當貝首款 4K 高端新品高端新品 X3 Pro（5 月月 20 日發售）日發售） 資料來源：京東官方旗艦店，華安證券研究所 資料來源：京東官方旗艦店，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 19 證券研究報告

24、圖表圖表 10 峰米峰米 V10 實現實現 2500ANSI 流明亮度（流明亮度（LED 光源）光源） 圖表圖表 11 當貝當貝 X3 Pro 實現實現 3200ANSI 流明亮度（激光光源）流明亮度（激光光源） 資料來源：京東官方旗艦店，華安證券研究所 資料來源：京東官方旗艦店，華安證券研究所 2022 年 618 預售中，峰米的激光電視 cinema2 預售數據亮眼，主因當激光電視價格下探到 1 萬元區間后，消費者購買欲望被激發。此外，當貝激光微投產品 x3系列在本輪 618 中也取到了較高的增長。我們認為這些產品的成功，打開了高端市場，起到示范帶頭作用，其他廠商有望在 9-10 月份迅速

25、跟進，填充 6000-10000 元這一高利潤價格區間，與在 3000-5000 元區間優勢極大的極米形成錯位競爭。 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 19 證券研究報告 圖表圖表 12 峰米峰米 cinema2 618 預售預售成績亮眼成績亮眼 資料來源：京東官方旗艦店，華安證券研究所 3 AR 光學模組有望年內量產，光學模組有望年內量產， 下游應用場景廣闊下游應用場景廣闊 新冠肺炎疫情使得無接觸社交和經濟發展迅速，遠程辦公、云游戲、遠程診療等新業態業務爆發。在這一背景下，AR 作為無接觸新業態的重要

26、賦能手段，有望推動其應用的落地實施。 3.1 消費級消費級 AR 及車載及車載 AR 高速發展高速發展 AR 即增強現實(Augmented Reality)， 是一種將虛擬信息與真實世界巧妙融合的技術，廣泛運用了多媒體、三維建模、智能交互、傳感等多種技術手段，使得真實環境和虛擬物體之間重疊之后，能夠在同一個畫面以及空間中同時存在。目前 AR技術的兩大應用方式是消費級 AR 眼鏡和車載 AR。AR 眼鏡的原理是利用投影等光學元件，通過不同的視覺場以及在局部空間中營造出不同的畫面深度感知，從而形成一個虛幻與現實相結合的環境。目前國外相對成熟的 AR 眼鏡產品有谷歌眼鏡、Snap 眼鏡、Meta2

27、 和微軟的 HoloLens。2022 年 6 月 7 日蘋果 WWDC22 大會上，蘋果在預計會揭露 AR 設備的消息，有分析師就預測蘋果將會在 2022 年對外發布AR 眼鏡， 其定價可能在 1000 到 3000 美元之間。 它不需要借助 iPhone 的計算能力也能實現高效運轉。 車載 AR 主要是通過 HUD 透明背板將虛擬影像與真實道路相融合，從而為駕駛員提供更多的信息，也可以加入手勢識別功能，帶來更好的人機交互體驗。 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 19 證券研究報告 圖表圖表 13

28、蘋果消費級蘋果消費級 AR 眼鏡概念設計圖眼鏡概念設計圖 圖表圖表 14 車載車載 AR-HUD 資料來源：百度，華安證券研究所 無接觸新業態的迅速發展促使無接觸新業態的迅速發展促使AR、 AR-HUD快速落地并打開廣闊的市場空間?？焖俾涞夭⒋蜷_廣闊的市場空間。根據 IDC 近日發布的 全球增強與虛擬現實支出指南 ， 2021 年全球 AR/VR 總投資規模接近146.7億美元， 并有望在2026年增至747.3億美元， 五年CAGR將達38.5%。其中，中國市場五年 CAGR 預計達 43.8%，增速位列全球第一。2021 年隨著頭部互聯網公司的入局， 中國 AR/VR 市場將注入更大的發展

29、活力， IDC 預計中國 AR/VR市場 IT 相關支出規模將在 2026 年增至 130.8 億美元，成為全球第二大單一國家市場。其中，AR 支出規模將在五年內以 49.0%的 CAGR 快速增長。 圖表圖表 15 2021-2026 年年，全球全球 AR/VR 支出規模預測支出規模預測 （億美元）（億美元） 圖表圖表 16 2021-2026 年年，中國中國 AR/VR 支出規模預測支出規模預測 （億美元）（億美元） 資料來源：IDC，華安證券研究所 從技術維度來看，從技術維度來看，2021 年中國年中國 AR/VR 頭顯市場頭顯市場有有諸多新品諸多新品上市上市，隨著市場研隨著市場研發投入

30、的擴大，預計發投入的擴大，預計硬件產品升級趨勢在硬件產品升級趨勢在 2022 年仍將延續。年仍將延續。根據 IDC 最新預測數據，硬件市場五年預測期內將以 47.8%的復合增長率穩步增長，并持續占據中國AR/VR市場支出份額的一半以上。 目前， AR已經進入了爆發的狀態， IDC預計VR/AR出貨量將迎來快速增長： 全球市場方面， 2020 年全球 VR/AR 頭戴設備出貨量約 580萬臺， 2026 年有望達到 5000 萬臺， 5 年 CAGR 為 35.1%， 其中 AR 終端設備在 2021010020030040050060070080020212022202320242025202

31、6CAGR=38.49%020406080100120140202120222023202420252026CAGR=43.76% Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 19 證券研究報告 年至2025年年復合增長率將達到138%左右， 到2025年AR終端出貨量將達到2100萬臺；國內市場方面，至 2024 年，國內 VR/AR 設備出貨量將超千萬臺，且 AR 占比將超過 VR。 圖表圖表 17 全球全球 VR/AR 頭戴設備出貨量及預測（萬臺）頭戴設備出貨量及預測（萬臺） 資料來源：IDC，華安證券研

32、究所 3.2 搶先布局搶先布局 AR 光學模組，技術取得重大突破光學模組，技術取得重大突破 公司公司在在AR光學模組領域已有多年布局， 近年來光學模組領域已有多年布局， 近年來AR領域的研發取得重大突破。領域的研發取得重大突破。公司成功開發 AR 核心器件模組，可實現全彩、動態和高分辨率顯示效果，目前已受邀參加 2022 年國際顯示技術大會（ICDT 2022）研討會，并計劃結合 AR 技術的進一步優化情況，在今年內分階段展示相關研發成果。此外，公司積極開展車載顯示業務。 隨著汽車智能化逐漸成為發展趨勢， 智能座艙對車載顯示提出了新的需求，激發了 AR、AR-HUD 在車載顯示中的創新性應用。

33、目前公司已取得 IATF 16949：2016 質量管理體系認證證書，獲得了進入國內外汽車行業供應鏈的準入通行證，對公司進一步拓展車載激光投影顯示業務產生積極影響。 圖表圖表 18 光峰科技光峰科技 AR 光學模組實拍視頻截圖光學模組實拍視頻截圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100020003000400050006000202020212022E2023E2024E2025E2026EAR/VR終端設備出貨量yoy Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要

34、聲明及評級說明 12 / 19 證券研究報告 隨著隨著 AR 模組的技術不斷優化，模組的技術不斷優化，公司公司有望在年底實現部分有望在年底實現部分 AR 模組的模組的 DEMO 和產和產品落地品落地，并逐漸擴大產能，并逐漸擴大產能布局布局。公司完成了超輕、高效率、高分辨率 AR 模組的論證工作，預計在 2022 年將分步發布各 AR 模組的顯示效果和技術路徑等進展。隨著蘋果、索尼等國際大廠陸續發布 AR 產品，今年 AR 光學模組有望實現翻倍增長，而光峰科技的相關產品也有可能在下半年實現量產，業務或將超市場預期。若能夠在 2025 年之前搶占足夠的市場份額，則公司業務將與爆發期同步增長。 光峰

35、科技首創的激光顯示技術愈發成熟，光峰科技首創的激光顯示技術愈發成熟，在在提升畫質提升畫質的同時保持較低的的同時保持較低的成本，能夠成本，能夠推動推動 AR、AR-HUD 的落地。的落地。AR、AR-HUD 的發展對投影設備的清晰度提出了較高的要求，公司在激光顯示技術方面擁有較強的競爭優勢，目前已發布全球首個 PPI 破萬的商用 AR 光學模組。光峰科技的 SPD(super pixel density)技術，實現了在 0.5cc(立方厘米)的體積內達到超過 1 萬的 PPI、 720p 的分辨率、 40 度的視場角和 200mW 以下的功耗。此外，AR 光學模組還實現了超過 85%的透光率并帶

36、來更好的輕量化。 圖表圖表 19 光峰科技光峰科技 SPD 技術技術 AR 光學模組渲染圖光學模組渲染圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司首創公司首創 ALPD 激光顯示技術，激光顯示技術，顯著降低成本，提升競爭顯著降低成本，提升競爭優勢。優勢。2007 年，公司領先行業提出了用激光激發稀土熒光材料的 ALPD 技術并申請專利，截止 2020 年末，該技術方案已被境內外同行業巨頭如日本卡西歐、德國歐司朗等先后引證 600 余次，被引證次數遠超同期申請的同行業專利。 ALPD 技術解決了以往 RGB 三基色激光存在的散斑和高成本問題，能夠以更低的成本實現相同的成像效果。該技術極大擴展了激

37、光顯示的應用場景，公司已圍繞該技術建立了豐富的產品門類，未來技術的持續迭代將進一步推動 AR、AR-HUD 的落地。 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 19 證券研究報告 圖表圖表 20 光峰科技光峰科技 ALPD 技術技術持續迭代持續迭代 資料來源：公司官網，華安證券研究所 4 影院租賃業務：行業首創業務，發展前景廣闊影院租賃業務：行業首創業務，發展前景廣闊 4.1 影院租賃業務滿足低成本需求， 匹配影院更新及新購放映機影院租賃業務滿足低成本需求， 匹配影院更新及新購放映機 光峰科技首創影院租賃業務

38、，找準行業需求重點，或使該業務成為十分重要的營收光峰科技首創影院租賃業務，找準行業需求重點，或使該業務成為十分重要的營收增長點。增長點。2014 年 8 月，為了降低光源購買高成本的問題，公司控股子公司中影光峰開始向下游影院客戶提供激光電影影院租賃服務業務（ “Laser as a service” ） 。根據影院使用光源的時長（按時/按期）收取服務費，影院無需購買光源設備，此舉可以有效緩解其資金壓力，降低人工和維護成本。后疫情時期，市場看到了影院景氣度的嚴重下滑，推測光峰影院光機放映市場下滑嚴重。但是我們認為可能影院租賃業務營收正在增長。 目前目前公司的租賃服務包括舊機改造公司的租賃服務包括

39、舊機改造和和購置新機兩種購置新機兩種方式方式。舊機改造方面，公司將影院的氙燈放映機的光源替換為 ALPD 激光光源， 影院可以按使用時間或者按期進行計費；購置新機方面，影院購買 ALPD 激光電影放映機，但是光源仍需向光峰科技公司租賃，計費方式與舊機改造的計費方式相同。 4.2 后疫情時代后疫情時代 ALPD 光機數量及使用時長需求復蘇，拉動營光機數量及使用時長需求復蘇，拉動營收增長收增長 ALPD 激光放映解決方案數量持續增長， 后疫情階段年均增量仍超激光放映解決方案數量持續增長， 后疫情階段年均增量仍超 2000 臺。臺。 目前，截止至 5 月 21 日， ALPD 激光放映解決方案的運行

40、總時長約為 2.046 億小時， 影院光機數超過 26000 臺。近年來，光峰科技的 ALPD 激光放映解決方案數量不斷隨國內營業銀幕數量的增長而增長，約占有銀幕放映設備市場的三成。后疫情時代，影院營業受到沖擊， 在 2020 年銀幕增長率雖然下降到 8%左右， 但是銀幕及 ALPD 放映解決方案的數量依舊有增長的趨勢。預計在本年度，雖然受疫情影響，該數量會繼續增長，到年末預計ALPD 放映解決方案總量可以達到 27000 臺以上。 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 19 證券研究報告 圖表圖表 21

41、 2017-2021 年國內銀幕及年國內銀幕及 ALPD 數量（個）數量（個） 資料來源：公司官網，華安證券研究所 影院營業隨疫情緩解逐漸恢復，租賃時長隨之增加。影院營業隨疫情緩解逐漸恢復，租賃時長隨之增加。ALPD 激光放映解決方案的租賃時長與影院營業情況高度相關。正常情況下，單位影廳單日排片量在 7 場左右，每場平均 2 小時，每日營業影院及銀幕數量在 85%以上。疫情期間，由于市場上影片數量的減少， 一個影廳的排片量可能減少到 5 場左右， 而且由于疫情防控政策， 許多影院關閉，2022 年度從 3 月開始疫情趨于嚴重，三月中旬影院營業率跌破六成，四月份最低達到40%左右，后在四月底開始

42、逐漸恢復，截止到 5 月 30 日，恢復營業影院數達到 8000 家以上，營業率達到 68.7%。后續隨著北京上海等城市的解封，影院營業率會繼續升高，恢復到基本正常情況的水平。由此我們估計，即使是疫情非常嚴重的二季度，ALPD 激光放映解決方案的總運行時長也會接近 1500 萬小時。 圖表圖表 22 全國影院營業逐步修復全國影院營業逐步修復 資料來源：貓眼電影，華安證券研究所 507766007969787755818224815232.818023.720936.122674.324674.418.32%16.16%8.30%8.82%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.

43、00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0100002000030000400005000060000700008000090000201720182019202020212017-2021國內銀幕及ALPD數量（個）銀幕數量ALPD激光放映解決方案yoy Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15 / 19 證券研究報告 圖表圖表 23 光機租賃時間測算光機租賃時間測算 資料來源：華安證券研究所整理 租賃服務業務營業收入增長恢復到疫情前水平。租賃服務業務營業收入增長恢復到疫情前水平。AL

44、PD 影院租賃業務營收在疫情前持續大幅增長，在疫情初期，營收受影院不能營業等因素的影響有明顯下降的趨勢，隨著后疫情時代經濟及生產生活的恢復，2021 年該營收額基本恢復到疫情前的水平。 圖表圖表 24 2018-2021 年，光峰租賃服務收入變化年，光峰租賃服務收入變化 資料來源：公司公告，華安證券研究所 4.3 電影行業基本全面恢復，預示影院租賃業務的進一步增長電影行業基本全面恢復，預示影院租賃業務的進一步增長 全年來看，全年來看，5 月影院營業率回升，隨著京滬等城市逐漸解封，電影行業預計從月影院營業率回升，隨著京滬等城市逐漸解封，電影行業預計從 6 月月份開始逐漸恢復正常水平。份開始逐漸恢

45、復正常水平。 從 2017 年開始， 影院的數量逐年增加， 但增長率逐年降低，到 2021 年達到最高水平。2022 年因為疫情的影響，許多城市影院不能營業，影院數量出現負增長，影院的數量減少 300 余家。但是隨著 5 月底疫情情況有所好轉，許多城市疫情清零，下半年如果疫情形勢明朗，影院數量可能還會增加，預計到年底可以恢復到2021 年的水平，會有看到電影行業恢復的新影院進入市場。2017 年開始，到 2019 年為止，影片數及票房逐年增長并達到最高點。2020 年受疫情影響后，影視拍攝、影片引進及影院放映等方面都受到疫情沖擊，所以影片數量減少一半左右，疫情對票房影響更加嚴重，減少約三分之二

46、。2021 年由于疫情形勢緩解加上 2020 年可能積壓部分影片，所以影片數量超過2019年達到新的高點， 但由于疫情期間上座率比疫情前要下降很多，所以票房的恢復比較困難，只恢復到疫情前的三分之二左右。2022 年上半年疫情影響到光機數量（臺）26000排片量（個/天）5影廳營業率四月五月六月二季度總時長45%60%80%14586000=26000*10*45%*30+26000*10*60%*31+26000*10*80%*300.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.

47、002018201920202021租賃服務收入（萬元）租賃服務收入 Table_CompanyRptType1 光峰科技（光峰科技（688007.SH） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16 / 19 證券研究報告 影院的正常營業， 影片上映基本延期， 票房數除春節檔以外并不理想。 但隨著 6 月開始，影院營業率逐漸恢復，預計下半年開始可以恢復正常水平 85%以上，推遲影片可能會在今年之后的時間集中上映。雖然五一黃金周檔期錯過，今年還有暑期檔、國慶檔及賀歲檔，所以影片集中在這幾個檔期可以部分抵消 2022 上半年的疫情影響。但預計不能完全達到 2021 年的水平，票房可能在 400 億左右。

48、預計 2022 年末，電影行業能逐步恢復到 2021 年的水平，隨著電影行業的恢復，影院數量、影院營業率、放映場數等指標的恢復增長， 電影行業對電影放映光機的需求也會增加， 預計影院租賃業務會因此增長。 圖表圖表 25 2017-2022 年，影院數量及其增速年，影院數量及其增速 圖表圖表 26 2017-2022 年，影片數量及其增速年，影片數量及其增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 對公司對公司 20222024 20222024 年盈利預測做出如下假設：年盈利預測做出如下假設： 公司 C 端連續推出多款智能微投新

49、品和激光電視，補齊產品矩陣，且新品性價比高，預計將分別實現 50%、30%左右增長； B 端產品中激光引擎受益下游用戶高增， 預計將實現 50%左右增長， 商教、工程、電影放映機及租賃服務受宏觀因素擾動，預計將維持穩健增長。 我們預計公司 2022-2024 實現營業收入分別為 33.7/45.2/58.3 億元，對應增速分別為 35.0%/34.0%/29.0%；實現歸母凈利潤分別為 2.6/3.8/5.0 億元，對應增速分別為12.5%/45.7%/29.5%。參考極米科技、海信視像等同行估值以及科沃斯、石頭科技等消費類科技家電公司估值，并結合公司歷史估值變化和發展階段，給與 22 年 4

50、0 倍PE，對應 104 億估值。首次覆蓋，給與“買入”評級。 圖表圖表 27 可比公司估值可比公司估值 資料來源：wind，華安證券研究所 注：市值為 2022 年 6 月 2 日收盤值；盈利預測采用 wind 一致預期。 -0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.14020004000600080001000012000140002017201820192020202120222017-2022年影院數量及變化影院數yoy-1-0.500.511.50100200300400500600700800201720182019202020212022 1-5月20