【公司研究】文龍中美-解決煤礦三大剛性熱源需求節能服務業務快速發展-20200209[29頁].pdf

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1、 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 節能節能 報告原因報告原因：調研報告調研報告 文龍中美文龍中美（838624.OC） 首次覆蓋首次覆蓋 解決煤礦三大剛性熱源需求，節能服務業務快速發展解決煤礦三大剛性熱源需求，節能服務業務快速發展 中性中性 2020 年年 2 月月 9 日日 公司公司研究研究/深度報告深度報告 公司上市以來股價表現公司上市以來股價表現 投資要點：投資要點： 轉型節能服務，轉型節能服務， 解決煤礦三大剛性熱源需求解決煤礦三大剛性熱源需求。 公司成立于 2009 年 4 月， 為煤礦提供工程設計業務，擁有煤炭行業（礦井）專

2、業甲級資質，是目前 國內 45 個甲級單位之一；2013 年，公司開始涉及節能服務，采用合同能 源管理和節能改造模式為煤礦解決職工洗浴、井口防凍、工業場地采暖三 大剛性需求的熱源問題。 截止 2018 年年報， 節能占營收比例已達到 79.23%， 是公司主要收入來源。 節能產業規?；l展接近尾聲節能產業規?；l展接近尾聲。在國家政策的大力支持下，2011-2019 年， 節能服務公司數量從 3900 家增長到 6547 家， 9 年間復合增長率 6.69%； 2011-2019 年，節能服務產業產值從 1250 億元增長到 5222 億元，8 年間復 合增長率 19.57%。但 2016 年

3、以后，節能產業增速基本穩定在 15%左右的 水平，2019 年增速為 9.4%，首次降到 10%以下。 “十三五”節能環保產業 發展規劃提出了“到 2020 年，節能服務業總產值達到 6000 億”的規劃 目標。節能服務產業距離 2020 年達到 6000 億的目標仍存在發展空間。但 考慮到行業企業新增數量明顯減少，產值增速放緩，合同能源管理項目投 資額首次出現下降等情況，節能服務產業快速擴張期已經進入尾聲，面對 市場主體多、產品同質化嚴重的行業現狀，未來龍頭公司有望發揮引領作 用，節能服務行業將進入提質增效的階段，產業集中度將有所提升。 節能服務行業節能服務行業融資難問題仍待解決融資難問題仍

4、待解決。合同能源管理模式需要節能服務 公司先行墊付資金，節能服務公司前期對資金的需求較大，但行業內企業 的融資情況不甚樂觀。 2018 年， 行業內 52%的企業未取得任何形式的融資， 根據 EMCA 發布的報告，節能服務企業平均融資成本接近 10%，90%以上 的公司存在不同的融資難融資貴問題。 煤礦余熱回收業務具有差異化競爭優勢，技術力量進一步提升煤礦余熱回收業務具有差異化競爭優勢，技術力量進一步提升。公司 專注于煤礦（職工洗浴、井口防凍、工業場地采暖）的余熱回收利用，屬 于針對單一行業的細分市場。公司業務與大部分企業從事的工業企業節能 和建筑節能存在差異化競爭。公司技術團隊穩定且新成立院

5、士工作站，并 于中科院煤化所開展新的合作，技術實力有望進一步提升，有助于公司進 一步拓展節能業務。公司未來 3-5 年的工作重點將放在節能業務推廣上面， 將從山西、內蒙等鄰近省份拓展到全國有需求的煤礦。目前全國規模煤炭 礦井有 4383 座，假設每座礦井改造需投資 1000 萬元，則煤礦余熱回收利 用的潛在市場空間超過 400 億元。若公司節能業務拓展順利，有望保持快 速發展勢頭。 無交易 市場數據：市場數據：2020 年年 2 月月 7 日日 總股本（億股） 0.42 流通股本（億股） 0.17 收盤價（元） - 流通市值（億元） - 基礎數據：基礎數據：2019 年年 6 月月 30 日日

6、 每股收益-稀釋 （元） 0.31 每股凈資產（元） 1.61 每股未分配利潤（元） 0.51 分析師：張婉姝 執業證書編號：S0760518110002 電話：010-83496305 郵箱： 地址： 北京市西城區平安里西大街 28 號中海國 際中心 7 層 山西證券股份有限公司 證券研究報告： 公司研究證券研究報告： 公司研究/ /深度報告深度報告 2 2 設計業務增長乏力，探尋轉型之路。設計業務增長乏力，探尋轉型之路。針對煤炭企業的工程設計業務是 公司的傳統業務，近年來受到煤炭供給側改革的影響，設計領域業務需求 下降，設計業務營收增長乏力，此項業務將不再作為未來 3-5 年的拓展重 點。

7、公司將在維持原有客戶的基礎上開始發展節能服務業務，并探尋環保 工程等其他的轉型之路。 盈利盈利預測預測、估值分析和投資建議：、估值分析和投資建議：公司節能服務業務發展迅速，2019 年新 增訂單金額超過 7000 萬元，市場認可度較高。我們預計公司 2019-2021 年 的 EPS 分別為 0.49/0.67/0.86 元；由于公司無交易量，相對估值指標失效； 通過絕對估值法，我們認為公司股價合理區間應在 5.29-5.52 元之間，對應 2019 年預測市盈率為 10.80 x-11.27x。短期來看，公司預計 2019 年營收將達 到 1.2 億元，公司營收可以實現連續兩年增長，且年均復

8、合增長率將超過 50%， 兩年平均營收將明顯超過 4000 萬元。 公司目前總股本為 4166.64 萬股， 高于 2000 萬股。綜合來看，公司符合創新層標準二，有望進入創新層。 風險提示：風險提示：應收賬款風險，業務拓展不及預期，設計業務轉型進展不及預期 的風險。 證券研究報告： 公司研究證券研究報告： 公司研究/ /深度報告深度報告 3 3 目錄目錄 1. 公司簡介：營收快速增長的余熱回收利用企業公司簡介：營收快速增長的余熱回收利用企業 . 7 1.1 公司概況：解決煤礦三大剛性熱源需求 . 7 1.1.1 公司概況 . 7 1.1.2 股權結構 . 8 1.1.3 歷次增資數額及成本

9、. 8 1.1.4 實際控制人簡歷 . 9 1.1.5 經營相關資質情況 . 9 1.2 財務分析：收入凈利快速增長 . 10 2. 行業分析：節能產業規?；l展階段近尾聲，融資難問題仍待解決行業分析：節能產業規?；l展階段近尾聲，融資難問題仍待解決 . 11 2.1 節能服務產業仍存發展空間，產業集中度將有所提高需求 . 11 2.2 節能政策促進行業快速發展，融資難問題仍需解決 . 14 3. 公司情況：節能服務營收增速高，設計業務探尋轉型之路公司情況：節能服務營收增速高，設計業務探尋轉型之路. 16 3.1 節能服務營收快速提高，技術力量進一步提升 . 16 3.1.1 大氣污染防治催生

10、煤礦低品位余熱回收需求，節能服務營收快速提高 . 16 3.1.2 技術團隊穩定，技術力量進一步提升 . 18 3.2 設計業務增長乏力，探尋轉型之路 . 19 3.3 財務指標對比. 20 3.3.1 盈利能力 . 20 3.3.2 償債能力 . 21 3.3.3 營運能力 . 22 3.3.4 成長能力 . 22 3.3.5 現金流量指標 . 23 3.4 主要客戶和供應商情況 . 24 3.4.1 主要客戶情況 . 24 3.4.2 主要供應商情況 . 25 4. 估值分析和投資建議估值分析和投資建議 . 25 證券研究報告： 公司研究證券研究報告： 公司研究/ /深度報告深度報告 4

11、4 5.風險提示風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司主營業務板塊：公司主營業務板塊 . 7 圖圖 2：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 . 10 圖圖 3：公司歸母凈利潤及增速：公司歸母凈利潤及增速 . 10 圖圖 4：公司毛利率、凈利率情況：公司毛利率、凈利率情況 . 10 圖圖 5：公司應收賬款：公司應收賬款/總資產提高總資產提高 . 10 圖圖 6：2019 年各領域項目投資額占比年各領域項目投資額占比 . 11 圖圖 7：2018 年各項目線投資額年各項目線投資額/項目數量項目數量 TOP5 . 11 圖圖 8：節能服務產業產值持續升高：節能服務產業產值持續升高

12、. 12 圖圖 9：節能服務公司數量增速下降：節能服務公司數量增速下降 . 12 圖圖 10：節能公司年均產值不斷上升：節能公司年均產值不斷上升 . 12 圖圖 11：節能公司人均產值持續上升：節能公司人均產值持續上升 . 12 圖圖 12：2019 年節能服務行業企業營收分布年節能服務行業企業營收分布 . 13 圖圖 13：節能行業主要參與主體：節能行業主要參與主體 . 13 圖圖 14：2019 年合同能源管理項目投資額下降年合同能源管理項目投資額下降 . 13 圖圖 15：合同能源管理項目年節能能力出現下降：合同能源管理項目年節能能力出現下降 . 13 圖圖 16：綠色信貸年末余額：綠色

13、信貸年末余額:節能環保項目及服務（億元）節能環保項目及服務（億元） . 16 圖圖 17：2018 年節能服務行業融資情況年節能服務行業融資情況 . 16 圖圖 18：公司節能項目營收情況（單位：萬元）：公司節能項目營收情況（單位：萬元） . 18 圖圖 19：公司節能項目收入占比（單位：公司節能項目收入占比（單位：%） . 18 圖圖 20：公司設計業務營業收入增長乏力：公司設計業務營業收入增長乏力 . 20 圖圖 21：公司設計業務營收占比不斷下降：公司設計業務營收占比不斷下降 . 20 證券研究報告： 公司研究證券研究報告： 公司研究/ /深度報告深度報告 5 5 表表 1 2019H1

14、 普通股前五名或持股普通股前五名或持股 10%及以上股東情況及以上股東情況 . 8 表表 2 公司實際控制人簡歷公司實際控制人簡歷 . 9 表表 3 公司經營相關資質情況公司經營相關資質情況 . 9 表表 4 節能服務領域主要政策匯總節能服務領域主要政策匯總 . 14 表表 5 近年節能領域融資政策匯總近年節能領域融資政策匯總 . 15 表表 6 不同供熱方式熱效率對比不同供熱方式熱效率對比 . 17 表表 7 公司節能服務技術體系公司節能服務技術體系 . 18 表表 8 公司節能技術團隊公司節能技術團隊 . 19 表表 9 公司主要盈利能力指標公司主要盈利能力指標 . 20 表表 10 公司

15、主要盈利能力指標（公司主要盈利能力指標（2018 年年報）年年報） . 21 表表 11 公司主要償債能力指標公司主要償債能力指標. 21 表表 12 公司主要償債能力指標（公司主要償債能力指標（2018 年年報）年年報） . 21 表表 13 公司主要營運能力指標公司主要營運能力指標 . 22 表表 14 公司主要營運能力指標（公司主要營運能力指標（2018 年年報）年年報） . 22 表表 15 公司主要成長能力指標公司主要成長能力指標 . 22 表表 16 公司主要成長能力指標（公司主要成長能力指標（2018 年年報）年年報） . 23 表表 17 公司主要成長能力指標公司主要成長能力指

16、標 . 23 表表 18 公司主要成長能力指標（公司主要成長能力指標（2018 年年報）年年報） . 23 表表 19 公司公司 2018 年前五大客戶年前五大客戶 . 24 表表 20 公司公司 2017 年前五大客戶年前五大客戶 . 24 表表 21 公司公司 2018 年前五大供應商年前五大供應商 . 25 表表 22 公司公司 2017 年前五大供應商年前五大供應商 . 25 證券研究報告： 公司研究證券研究報告： 公司研究/ /深度報告深度報告 6 6 表表 23 絕對估值絕對估值EVA 估值估值 . 25 表表 24 EVA 估值敏感性分析估值敏感性分析 . 26 證券研究報告：

17、公司研究證券研究報告： 公司研究/ /深度報告深度報告 7 7 1. 公司簡介：公司簡介：營收快速增長的余熱回收利用企業營收快速增長的余熱回收利用企業 1.1 公司概況公司概況：解決煤礦三大剛性熱源需求：解決煤礦三大剛性熱源需求 1.1.1 公司概況公司概況 山西文龍中美環能科技股份有限公司（以下簡稱“公司” ） ，股票簡稱文龍中美（838624.OC） ，山西證 券為其主辦券商，屬于基礎層企業，轉讓方式為集合競價轉讓。公司成立于 2009 年 4 月，2016 年 3 月完成 股改，2016 年 8 月 4 日掛牌，截止到 2019 年 8 月 9 日公司總股本為 4,166.64 萬股，流通股 1,707.74 萬股， 占比 40.99%。根據證監會行業分類，公司所屬行業為“科學研究和技術服務業” ，公司屬科學研究和技術服 務業中的節能技術推廣服務，目前主要為煤礦企業提供余熱綜合利用和工程設計服務。 公司目前擁有超低成本洗浴廢水余熱利用技術、高效能空壓機余熱利用技術、超低濃瓦斯雙氧化利用 技術、礦井回風熱能梯級高效利用技術、礦井水余熱高效利用技術、電廠余熱利用技術、低溫空氣源熱泵 應用技術等七大核心技術；能夠解決煤礦三大剛性需求（