兆易創新-深度報告：汽車缺芯帶來估值確定性的上漲智能駕駛與物聯網驅動注入創新活力-220622（33頁）.pdf

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1、 http:/ 1/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深度報告 兆易創新兆易創新(603986) 報告日期：2022 年 6 月 22 日 汽車缺芯帶來估值確定性的上漲，智能駕駛與物聯網驅動注入創新活力汽車缺芯帶來估值確定性的上漲，智能駕駛與物聯網驅動注入創新活力 兆易創新深度報告 table_zw 行業公司研究半導體行業 報告導讀報告導讀 全球汽車缺芯帶來公司估值的上漲，智能駕駛與物聯網帶來全新的創新方向，國產化擴寬公司的成長潛力。 投資要點投資要點 半導體行業庫存半導體行業庫存結構性結構性緊張帶來確定性的緊張帶來確定性的估值上漲估值上漲機遇機遇 半導體庫存緊張引

2、起供應不足，帶來市場的高景氣。目前汽車電子市場需求旺盛，產業鏈沖擊的持續與消費電子的產能擠壓共同影響，汽車芯片產能釋放不及時，存貨市場緊張將帶來估值確定性擴張。 智能駕駛智能駕駛與與物聯網物聯網等創新力的方向擴張其估值等創新力的方向擴張其估值 創新性是估值擴張的因子，智能駕駛、物聯網作為最具潛力的創新方向，為公司未來注入全新的創新力，隨著兆易創新在汽車及工業控制領域開拓，或將進一步擴張其估值。 芯片國產化擴寬其成長芯片國產化擴寬其成長潛力潛力 受益于全球市場缺芯，國產 MCU 廠商獲得與各大車廠更深入的直接溝通與合作機會，完成國產芯片的導入。作為國內 MCU 產商的領先公司，兆易創新將直接受益

3、于 MCU 國產化，強化其領先地位，擴寬其成長潛力。 盈利預測及估值盈利預測及估值 我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 120.08/155.65/190.0 億元，同比增長41.10%/29.62%/22.07%， 對應歸母凈利潤分別為 32.71/41.67/48.23 億元， 同比增速分別為 39.99%/27.38%/15.76%。對應 EPS 為 4.90/6.24/7.23 元，對應 PE 分別為 25.83X、20.28X、17.52X。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 下游需求不及預期，產能釋放不及預期，疫情反復影響產品交付。 財務摘要財務摘要 tab

4、le_predict （百萬元）（百萬元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入 8510.22 12007.80 15564.87 18999.80 (+/-) 89.25% 41.10% 29.62% 22.07% 歸母凈利潤 2336.79 3271.16 4166.74 4823.49 (+/-) 97.50% 39.99% 27.38% 15.76% 每股收益（元） 3.50 4.90 6.24 7.23 P/E 36.16 25.83 20.28 17.52 table_invest 評級評級 買入買入 上次評級 買入 當前價格 ￥126.61 單季度業績單季度

5、業績 元元/ /股股 1Q/2022 1.03 4Q/2021 1.03 3Q/2021 1.30 2Q/2021 0.73 table_stktrend 公司簡介公司簡介 公司是一家以中國為總部的全球化芯片設計公司，產品包括 NOR Flash、NAND Flash、MCU 與 DRAM，廣泛應用于消費、汽車及工控制領域，并先后被評為“重大科技成果產業化突出貢獻單位” 、 “創新型試點企業” 。 Table_relateTable_relate 分析師：程兵分析師：程兵 執業證書編號：S1230522020002 table_research 報告撰寫人： 程兵 證券研究報告 table_p

6、age 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 2/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 確定性與創新性是公司估值擴張最有力的保障確定性與創新性是公司估值擴張最有力的保障 . 5 1.1. 半導體存貨結構性緊張帶來估值確定性擴張 . 5 1.2. 創新是公司活力的源泉，智能駕駛與物聯網帶來全新的創新方向 . 6 1.3. 芯片國產化帶來新的機遇 . 9 2. 半導體行業強景氣，汽車與工業領域或帶來超額受益半導體行業強景氣，汽車與工業領域或帶來超額受益 . 10 2.1. 市場強景氣帶來業績快速增長 . 10 2.2. 國內 32

7、bit MCU 產品領導廠商，直接受益于市場擴張 . 11 2.2.1. 精準定位 32 位 MCU，直接受益于汽車智能化、電動化與網聯化發展 . 11 2.2.2. 工控與智能物聯網雙輪驅動，擴寬 MCU 市場空間 . 13 2.2.3. 缺芯潮帶來國產化機遇，產能釋放或將穩固市場地位 . 14 2.3. 傳感器業務穩定推進，推進頭部客戶份額占比 . 15 3. 國內國內 NOR Flash 龍頭企業，優化存儲結構提升市場潛力龍頭企業，優化存儲結構提升市場潛力 . 17 3.1. NOR Flash：產品升級與市場拓展，市場占有率或將進一步提升 . 17 3.2. SLC Nand Flas

8、h：推進產品完善，完成車規級認證進軍汽車市場 . 18 3.3. DRAM：長鑫存儲深度合作伙伴，產能釋放有保障 . 20 4. 全球全球 NOR Flash 領先公司，領先公司，“控制控制+存儲存儲+傳感傳感”業績布局促進公司成長業績布局促進公司成長 . 22 4.1. “控制+存儲+傳感”業務布局已成 . 22 4.1.1. 國際 NOR Flash 領先企業，存儲產品推陳出新. 24 4.1.2. 國內 32bit MCU 產品領導廠商，完成工業+車載的多領域布局 . 25 4.1.3. 傳感器業務廣泛應用于電容指紋、光學指紋領域 . 26 4.2. NOR Flash 市場穩步增長，M

9、CU 產品業績增速最快 . 27 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 29 5.1. 盈利預測 . 29 5.2. 估值與投資建議 . 31 6. 風險提示風險提示 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：半導體市場周期示意圖 . 5 圖 2：全球芯片平均交貨周期不斷延長 . 6 圖 3：英飛凌主營收入持續增加，庫存增速緩慢 . 6 圖 4：智能駕駛不僅顛覆了車，還重塑了產業鏈 . 6 圖 5：汽車芯片示意圖 . 7 圖 6：智能物聯網應用場景示意圖 . 7 圖 7：2015-2020 年中國 MCU 市場規模及增量 . 8 oXdYvXcVgYlVkZvXeXrQ7NcM6MmOoOtRnP

10、iNmMqOfQpNrOaQrQrRwMmOqRxNtQmM table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 3/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 8：2021-2026 年中國 MCU 市場規模預測 . 8 圖 9：公司產品全球市場規模 . 8 圖 10：全球半導體銷售額及其同比增長 . 10 圖 11：中國半導體銷售額及其同比增長 . 10 圖 12：2018-2022Q1 營業收入及同比增長 . 11 圖 13：2018-2022Q1 歸母凈利潤及同比增長 . 11 圖 14：中國新能源汽車銷量 . 12 圖 15：中國汽車

11、電子市場規模 . 12 圖 16：MCU 芯片規格分類 . 12 圖 17：2015-2026 年中國工業控制 MCU 規模及預測值 . 13 圖 18：2019-2024 年全球品牌 TWS 耳機出貨量及預測 . 14 圖 19：2019 年全球 MCU 行業主要廠商市場份額分布情況 . 15 圖 20：2020 年中國 MCU 行業主要廠商市場份額分布情況 . 15 圖 21：中芯集成電路晶圓代工營收及同比增長 . 15 圖 22：2016-2022 年全球生物識別市場規模趨勢預測圖 . 16 圖 23：全球生物識別市場結構體統計圖 . 16 圖 24：兆易創新產品全球市場規模 . 17

12、圖 25：兆易創新車規級 NOR Flash 示意圖 . 18 圖 26：國內首款 2Gb 大容量高性能 SPI NOR Flash 示意圖 . 18 圖 27：NAND Flash 產品分類 . 20 圖 28：SLC Nand Flash 全球市場份額 . 20 圖 29：2021 年 DRAM 市場份額 . 21 圖 30：兆易創新 DRAM 產品示意圖 . 22 圖 31：兆易創新發展歷程 . 22 圖 32：兆易創新股權架構 . 23 圖 33：GD32 MCU 產品應用場景 . 25 圖 34：電容式指紋識別圖 . 26 圖 35：光學指紋識別 . 26 圖 36：2018-202

13、2Q1 不同業務營業收入（百萬元） . 27 圖 37：2018-2022Q1 不同業務營業收入占比 . 27 圖 38：2016-2021 年 MCU 產品營收及增量 . 27 圖 39：2016-2021 年 MCU 出貨量及增量 . 27 圖 40：2018-2022Q1 不同地區營業收入（百萬元） . 28 圖 41：2018-2022Q1 不同地區營業收入占比 . 28 圖 42：2016-2021 存儲芯片營收及同比增長 . 28 圖 43：2016-2021 公司存儲芯片銷售量及同比增長 . 28 圖 44：四費占比 . 29 表 1：部分國產 MCU 企業 2021 年營收及產

14、品分類 . 9 表 2：部分國產 MCU 企業市場動態 . 9 表 3：不同位數 MCU 位數簡介 . 11 表 4：中國 AIoT 市場規模及結構 . 13 表 5：NOR Flash 主要廠商概況及下游分布 . 17 表 6：SPI NOR Flash 產品特點 . 19 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 4/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 7：兆易創新管理層情況 . 23 表 8：兆易創新 NOR Flash 產品簡介 . 24 表 9：兆易創新 NAND Flash 產品簡介 . 25 表 10：兆易創新

15、MCU 產品簡介 . 26 表 11：公司業務分拆及預測 . 30 表 12：可比公司估值對比 . 31 表附錄：三大報表預測值 . 32 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 5/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 確定性與創新性是公司估值擴張確定性與創新性是公司估值擴張最有力的保障最有力的保障 半導體行業庫存半導體行業庫存結構性結構性緊張帶來確定性的緊張帶來確定性的估值上漲估值上漲。 半導體存貨緊張引起供應不足，帶來市場的高景氣。汽車電子市場需求旺盛，產業鏈沖擊的持續與消費電子等芯片市場產能擠壓共同影響，汽車芯片產能

16、釋放不及時，存貨市場將帶來公司估值確定性擴張。 圍繞最具活力的創新性方向圍繞最具活力的創新性方向擴張其估值擴張其估值。創新性是估值擴張的因子，智能駕駛、物聯網作為最具潛力的創新方向，為公司未來注入全新的創新力，隨著兆易創新在汽車及工業控制領域開拓，或將進一步擴張其估值。 芯片國產化擴寬其成長芯片國產化擴寬其成長潛力潛力。受益于全球市場缺芯，國產 MCU 廠商獲得與各大車廠更深入的直接溝通與合作機會，完成國產芯片的導入。作為國內 MCU 產商得領先公司，兆易創新將直接受益于 MCU 國產化，固其領先地位，擴寬其成長潛力。 1.1. 半導體存貨半導體存貨結構性結構性緊張帶來估值緊張帶來估值確定性確

17、定性擴張擴張 半導體市場發展具有明顯的周期性半導體市場發展具有明顯的周期性，存貨緊張存貨緊張引起引起供應不足，供應不足，帶來市場的高景氣，帶來市場的高景氣，行業行業估值的擴張；估值的擴張；市場從熱轉冷市場從熱轉冷，存貨充裕，存貨充裕導致導致需求不足需求不足，導致導致市場的增速放緩市場的增速放緩，帶來估值的下降。帶來估值的下降。 由于疫情的影響及新型產業芯片的需求，2020-2021 年出現了罕見的全球性缺芯現象，存貨持續走低，半導體行業景氣度迎來高漲，行業估值持續遞增。受益于代工廠產能釋放，2022 年缺芯現狀得到緩和，半導體存貨上漲，估值緩慢下降。 圖圖 1：半導體市場周期示意圖半導體市場周

18、期示意圖 資料來源：wind，浙商證券研究所 產業鏈沖擊的持續，產業鏈沖擊的持續， 消費電子等芯片市場消費電子等芯片市場產能擠壓， 汽車缺芯現狀沒有得到根本性產能擠壓， 汽車缺芯現狀沒有得到根本性的解決。的解決。芯片平均交貨周期芯片平均交貨周期持續增加，汽車市場的復蘇，導致汽車芯片存貨市場依持續增加，汽車市場的復蘇，導致汽車芯片存貨市場依舊緊張，汽車缺芯將舊緊張，汽車缺芯將帶來公司估值確定性擴張帶來公司估值確定性擴張。 由于火災、暴風雪及疫情的影響，車載芯片的由于火災、暴風雪及疫情的影響，車載芯片的供應供應受到受到影響影響。2021 年 3 月，瑞薩日本工廠出現火災； 2021 年 2 月初，

19、 冬季風暴影響恩智浦和英飛凌在奧斯汀工廠； 20210.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.0001/03/1901/04/1902/05/1902/06/1903/07/1903/08/1903/09/1904/10/1904/11/1905/12/1905/01/2005/02/2007/03/2007/04/2008/05/2008/06/2009/07/2009/08/2009/09/2010/10

20、/2010/11/2011/12/2011/01/2111/02/2114/03/2114/04/2115/05/2115/06/2116/07/2116/08/2116/09/2118/10/2118/11/2119/12/2119/01/2219/02/2222/03/2222/04/2223/05/22費城半導體指數費城半導體指數PE半導體行業上行半導體行業上行半導體行半導體行業業轉冷轉冷 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 6/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 年年中，意法半導體在馬來西亞的工廠由于疫情加劇，停產數

21、周。這些均對汽車產業芯片造成一定的影響。 消費市場的擠壓與產能釋放不及時，消費市場的擠壓與產能釋放不及時，汽車缺芯現狀汽車缺芯現狀或將持續或將持續。由于車載芯片毛利率相對消費電子較低且要求嚴格，疫情期間消費電子需求陡增，搶占了部分汽車芯片產能。據麥肯錫報告，5G 等與汽車芯片制程類似的射頻芯片擠占了部分汽車芯片的排產。臺積電等代工廠雖然宣布了各自的擴產計劃，但是由于車載芯片產能釋放周期很長，現在擴產的產能也只能在 2023 年之后才能釋放 汽車汽車電子電子需求旺盛，訂單積壓嚴重。需求旺盛，訂單積壓嚴重。據蓋世汽車報導，英飛凌首席營銷官 Helmut Gassel 表示，2022 年英飛凌積壓訂

22、單已達到 370 億元，是公司 2021 年營收的三倍之余， 這些訂單中有超五成是汽車相關產品， 75%的訂單在未來12個月內才能交付。 圖圖 2：全球芯片平均交貨周期全球芯片平均交貨周期不斷延長不斷延長 圖圖 3：英飛凌主營收入持續增加，庫存增速緩慢英飛凌主營收入持續增加，庫存增速緩慢 資料來源：Susquehanna Financial Group，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 1.2. 創新是公司活力的源泉，智能創新是公司活力的源泉，智能駕駛駕駛與與物物聯網帶來聯網帶來全全新的創新方向新的創新方向 智能化與電動化驅動汽車產業升級，智能汽車作為汽車產業未來的發展方向。

23、智能智能化與電動化驅動汽車產業升級，智能汽車作為汽車產業未來的發展方向。智能駕駛駕駛其核心的推動因素， 或將其核心的推動因素， 或將帶來一系列新硬軟件架構， 并且自上而下重塑產業鏈帶來一系列新硬軟件架構， 并且自上而下重塑產業鏈。汽車芯片作為汽車智能化的核心，直接受益于智能汽車發展。汽車芯片作為汽車智能化的核心，直接受益于智能汽車發展。 圖圖 4：智能駕駛不僅顛覆了車，還重塑了產業鏈智能駕駛不僅顛覆了車，還重塑了產業鏈 資料來源：公開市場資料，浙商證券研究所 智能駕駛車聯網本地生活互聯網智慧公路車輛智能化智能軟件生態智能硬件生態汽車半導體汽車智能模塊BMS、熱管理車身域、動力總成整車制動轉向控

24、制攝像頭、懸架控制車身電子、通信智能座艙運營服務地圖/語音軟件開發無人駕駛智能駕駛對汽車模塊供應的響應時間與服務能力大大提升，傳統汽配件企業競爭力或將弱于電子供應鏈汽車芯片需求不斷增長，電子產業鏈對智能控制理解深刻，或順應平滑 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 7/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 汽車電動化程度越高，科技配置越多，控制器數量越多。汽車電動化、智能化與網汽車電動化程度越高，科技配置越多，控制器數量越多。汽車電動化、智能化與網聯化趨勢推動下，汽車電子的整體市場規模增長迅速，汽車芯片價格和數量直接受聯化趨勢推

25、動下，汽車電子的整體市場規模增長迅速，汽車芯片價格和數量直接受益。益。 圖圖 5：汽車芯片示意圖汽車芯片示意圖 資料來源：公開材料，浙商證券研究所 物聯網采用物聯網采用傳感器、通信網絡、軟件、控制系統等將物品和其他物品進行連接和互傳感器、通信網絡、軟件、控制系統等將物品和其他物品進行連接和互通通，實現世界數字化和自動化，其將深遠的影響生產生活的每個方面，帶來一場技，實現世界數字化和自動化，其將深遠的影響生產生活的每個方面，帶來一場技術重塑革命，公司產品將直接受益于物聯網行業的推進。術重塑革命，公司產品將直接受益于物聯網行業的推進。 圖圖 6：智能物聯網應用場景智能物聯網應用場景示意圖示意圖 資

26、料來源：艾瑞咨詢，浙商證券研究所 智能汽車與物聯網得協同驅動， 擴寬公司市場空間。 受益于智能汽車與物聯網得協同驅動， 擴寬公司市場空間。 受益于汽車電子、汽車電子、 工業物聯網工業物聯網、醫療設備、醫療設備、AIOT、安防監控、消費電子等領域實現良好增長、安防監控、消費電子等領域實現良好增長，MCU 市場市場將繼續保將繼續保持較好的增長態勢持較好的增長態勢。 根據 IHS 與前瞻產業研究院數據統計，近五年中國 MCU 市場年平均復合增長率(CAGR)為 7.2%， 是同期全球 MCU 市場增長率的 4 倍，2019 年中國 MCU 市場規模達到 256 億元。 table_page 兆易創新

27、兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 8/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 由于中國物聯網和新能源汽車行業等領域快速增長，下游應用產品對 MCU 產品需求保持旺盛，中國 MCU 市場增長速度繼續領先全球。前瞻產業研究院預計，2021-2026 年， 我國 MCU 市場規模將保持 8%的速度增長， 其中 2021 年約為 365 億元，至 2026 年我國 MCU 市場規模將達到 513 億元。 圖圖 7：2015-2020 年中國年中國 MCU 市場規模及增量市場規模及增量 圖圖 8：2021-2026 年中國年中國 MCU 市場規模預測市場規模預測 資

28、料來源：IHS，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 公公司作為全球司作為全球NOR Flash 前三的企業前三的企業，進軍汽車與工業領域，依靠自身優勢，進軍汽車與工業領域，依靠自身優勢，完善完善 NOR Flash、SLC Nand Flash 和和利基型利基型 DRAM 產業結構，成功打開百億產業結構，成功打開百億級別存儲市場空間級別存儲市場空間。 根據 IC Insights 預測，2021 年全球 NOR Flash 市場規模約占整個存儲市場的 2%（約 31 億美元） 。 根據 Gartner 數據預測， 2019 年至 2024 年 SLC NA

29、ND Flash 全球市場份額預計復合增長率將達到 6%，其中 2021 年約為 21.37 億美元。 根據 Trendforce 統計，2021 年全球利基型 DRAM 市場 （消費、工控等）規模約 90 億美元。 圖圖 9：公司產品全球市場規模公司產品全球市場規模 資料來源：公司公告，IC Insight，Gartner，Trendforce，浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 9/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3. 芯片國產化帶來新的機遇芯片國產化帶來新的機遇 芯片的核心競爭力牽扯了全球競爭力

30、，芯片的核心競爭力牽扯了全球競爭力，美國頻繁地對中國技術禁運，暴露了美國頻繁地對中國技術禁運，暴露了中國中國在在半導體（芯片）領域的巨大短板半導體（芯片）領域的巨大短板，芯片自給率的重要性芯片自給率的重要性得到高度重視。得到高度重視。布局國產芯布局國產芯片，進行芯片國產替代片，進行芯片國產替代，凸顯重要，凸顯重要。 MCU 應用市場的迅猛發展，市場對應用市場的迅猛發展，市場對 MCU 產品的整體需求量不斷躥升。海外產品的整體需求量不斷躥升。海外 MCU 供應短缺、價格上漲，給了中國國產供應短缺、價格上漲，給了中國國產 MCU 發展的機會。發展的機會。作為國內作為國內 MCU產商得領先公司，直接

31、受益于產商得領先公司，直接受益于 MCU 國產化，并穩固其領先地位。國產化，并穩固其領先地位。 中國疫情逐步得到控制， 一些以前被國外 MCU 廠家壟斷的客戶， 由于國外品牌芯片的交期無限期延長， 國產化 MCU 順勢完成了產品導入， 實現了國產化替代，成為了新的增量應用。 今年的缺貨行情給了國產 MCU 更多導入機會，也讓國產 MCU 廠商和各大車廠有了更深入的直接溝通與合作， 某些對國產 MCU 接受不是特別高的行業也紛紛對國產 MCU 打開了大門，進行國產芯片的導入驗證，并已批量生產。 本次缺貨行情，不僅是給國產 MCU 的銷售帶來發展機遇，更重要的是讓行業及資本意識到提高芯片自給率的重

32、要性。 表表 1：部分部分國產國產 MCU 企業企業 2021 年營收及產品年營收及產品分類分類 公司公司 2021 年年 MCU 營收（百萬元）營收（百萬元） MCU 產品產品 兆易創新 2456.21 通用 MCU 中穎電子 1166.20 家電和工業控制 MCU 中微半導 107.00 通用 MCU 和混合信號 SoC 國民技術 589.16 通用 MCU 和安全芯片 樂鑫科技 552.71 Wifi MCU 和無線 SoC 比亞迪半導體 480.00 車規級和工業 MCU 極海半導體 365.30 工控/安全和消費電子 MCU 樂軟載波 313.60 子公司上海微電子得 MCU 及通信

33、芯片 國芯科技 308.64 嵌入式 CPU IP 和汽車電子控制 MCU 芯?？萍?295.16 MCU 芯片 資料來源：AspenCore，傳感器專家網，浙商證券研究所 經過多年發展，經過多年發展， 國產芯片廠商逐漸變強國產芯片廠商逐漸變強， 不再選擇不再選擇在 “狹窄” 的領域闖出一點天地在 “狹窄” 的領域闖出一點天地，開始用自有資產進行并購擴充產品線，通過自研的方式來擴充邊界，甚至是投資抱開始用自有資產進行并購擴充產品線，通過自研的方式來擴充邊界，甚至是投資抱團。團。國產化進程的推進國產化進程的推進，將促進將促進國產芯片企業國產芯片企業做大做強，比肩國際大廠。做大做強，比肩國際大廠。

34、 表表 2：部分部分國產國產 MCU 企業市場動態企業市場動態 公司公司 市場市場動態動態 廠商并購 韋爾股份擬不超過 40 億元增持北京君正。 電源管理芯片廠商晶豐明源以 6.13 億并購 MCU 廠商凌鷗創芯 自研新品類或建產線 CIS 領域市場前三的豪威科技，在今年 5 月份，發布了首款 32 位 MCU 產品。 從 MCU 和存儲芯片開始做起的兆易創新，開始開展模擬芯片業務。 初始企業抱團 2021 年 10 月，GPU 芯片企業壁仞科技投資了 DPU 企業云脈芯聯的天使輪。 景略半導體投資國內 DPU 芯片企業益思芯科技。 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 table_page 兆

35、易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 10/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2. 半導體行業強景氣，半導體行業強景氣，汽車與工業領域或帶來超額受益汽車與工業領域或帶來超額受益 2.1. 市場強景氣帶來業績快速增長市場強景氣帶來業績快速增長 作為作為市場更為青睞高確定性的行業市場更為青睞高確定性的行業之一之一，2021 年年，半導體行業景氣度半導體行業景氣度迎來迎來高漲，高漲，缺缺芯成為行業的熱詞， 這個現狀在全球疫情反復、 國際關系緊張之下并無多大的改變芯成為行業的熱詞， 這個現狀在全球疫情反復、 國際關系緊張之下并無多大的改變。 受益于智能化的

36、不斷提升，芯片的的需求持續增長；受地緣政治和全球疫情影響，全球半導體供應鏈受沖擊，密集性備貨加劇波動；晶圓廠對成熟工藝制程的擴產意愿不強，造成供應不足。 圖圖 10：全球半導體銷售額及其同比增長全球半導體銷售額及其同比增長 資料來源：wind，浙商證券研究所 全球蓬勃發展的智能化進程、碳中和等趨勢，以及中國半導體產業國產化替代等，全球蓬勃發展的智能化進程、碳中和等趨勢，以及中國半導體產業國產化替代等，給中國半導體產業帶來良好發展機遇，給中國半導體產業帶來良好發展機遇，中國中國已經成為已經成為全球最大的集成電路貿易市場全球最大的集成電路貿易市場和半導體全球供應鏈體系中的重要組成部分和半導體全球供

37、應鏈體系中的重要組成部分。 根據海關總署統計，2021 年我國集成電路進口數量達 6354.81 億顆，同比增長 16.9%，金額達 27,934.8 億元人民幣，同比增長 15.4%。 中國半導體行業協會預測， 2021 年中國集成電路產業銷售收入預計增長 18%左右，中國集成電路產業銷售收入將首次突破萬億元規模，成為萬億元人民幣產業。 圖圖 11：中國中國半導體銷售額及其同比增長半導體銷售額及其同比增長 資料來源：wind，浙商證券研究所 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002005-012005-102006-072007-042008-012008-

38、102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-07銷售額（十億美元）同比增長（%）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042

39、021-072021-102022-01銷售額（十億美元）同比增長（%） table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 11/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 受益于受益于 2021 年半導體行業高景氣，公司產品市場高景氣，年半導體行業高景氣，公司產品市場高景氣，2021 營收大比例增長，營收大比例增長，同比增長同比增長 89.25%，對比歸母凈利潤同比增長，對比歸母凈利潤同比增長 165.33%。2018-2022Q1，公司業績穩，公司業績穩步增長步增長，營收及歸母凈利潤穩步增長，營收及歸母凈利潤穩步增長。 圖圖 12：2018-

40、2022Q1 營業收入及同比增長營業收入及同比增長 圖圖 13：2018-2022Q1 歸母凈利潤及同比增長歸母凈利潤及同比增長 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 2.2. 國內國內 32bit MCU 產品領導廠商產品領導廠商，直接受益于市場擴張直接受益于市場擴張 2.2.1. 精準定位精準定位 32 位位 MCU，直接受益于汽車智能化、電動化與網聯化發展，直接受益于汽車智能化、電動化與網聯化發展 隨著汽車電子化和智能化的發展，汽車隨著汽車電子化和智能化的發展，汽車 MCU 數量出現顯著增長，車載是數量出現顯著增長，車載是 MCU 的的占有率最大與增速最

41、快的市場。占有率最大與增速最快的市場。 現代汽車由于功能增加，每輛車平均有 40-70 個 MCU，占汽車中所用半導體器件數量中的 30%，并且整體需求增長也在不斷加速。 車載是全球 MCU 占比最大的應用市場，2021 年市場占比為 40%，預計未來五年汽車 MCU 銷量將以 7.7%的復合年增長率增長，遠遠高于其他領域。 MCU 位數越多，計算能力越強，可以實現的功能更多更復雜。 考慮到汽車智能化對位數越多，計算能力越強，可以實現的功能更多更復雜。 考慮到汽車智能化對MCU 算力的需求，未來算力的需求，未來 32 位位 MCU 或將成為主流?；驅⒊蔀橹髁?。 根據 IC Insights 數

42、據，未來五年，32 位 MCU 的銷售額預計將以 9.4% 的復合年增長率增長，到 2026 年達到 200 億美元。預計 4/8 位 MCU 的銷售額在未來五年內不會出現增長，到 2026 年仍停留在約 24 億美元。預計 16 位 MCU 的收入在 2021-2026 年期間將以 1.6%的復合年增長率增長到 2026 年的 47 億美元。 表表 3：不同位數不同位數 MCU 位數簡介位數簡介 MCU 位數位數 應用場景應用場景 2021-2026 復合增速復合增速 2026 年銷售額年銷售額 32 位 車身控制與智能駕駛系統控制 9.4% 200 億美元 16 位 動力傳統控制 1.6%

43、 47 億美元 4/8 位 汽車子系統控制 0 24 億美元 資料來源：IC Insights，公開數據，浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 12/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 汽車電動化程度越高，科技配置越多，控制器數量越多。汽車電動化程度越高，科技配置越多，控制器數量越多。汽車電動化、智能化與網汽車電動化、智能化與網聯化聯化趨勢推動下趨勢推動下，汽車電子的整體市場規模增長迅速，車載，汽車電子的整體市場規模增長迅速，車載 MCU 價格和數量價格和數量直接直接受益。受益。 據前瞻產業研究院統計，2017

44、-2020 年，中國汽車電子市場規模持續增長，在 2020年達到 8085 億元，較上年增長 12.29%。 據廣汽研究院預測，傳統汽車控制器數量為 40-70 個，芯片數量為 400-700 個，預計新能源汽車控制器數量為 45-80 個，芯片數量為 500-800 個。 根據中國汽車工業協會統計數據顯示，2014-2020 年，我國新能源汽車銷量從 7.5 萬輛上升至 136.7 萬輛，實現了跨越式發展。 圖圖 14：中國新能源汽車銷量中國新能源汽車銷量 圖圖 15：中國汽車電子市場規模中國汽車電子市場規模 資料來源：中國汽車工業協會，浙商證券研究所 資料來源：中商情報網，浙商證券研究所

45、車規級車規級 MCU 芯片芯片認證難度大，公司汽車市場格局已打開認證難度大，公司汽車市場格局已打開。兆易創新兆易創新 MCU 產品正產品正穩步進入車載市場， 公司產品除在汽車后裝市場的已有應用外， 正在積極推進穩步進入車載市場， 公司產品除在汽車后裝市場的已有應用外， 正在積極推進 40nm 車規級車規級 MCU 產品量產，現已流片并進入客戶測試產品量產，現已流片并進入客戶測試。 汽車電子所采用的車用 MCU 要求和難度要遠高于商業級 MCU 與工業級 MCU，僅次于軍工級，在環境、運行穩定、可靠性、一致性、產品生命周期與良率上有著更高的要求。 圖圖 16：MCU 芯片規格分類芯片規格分類 資

46、料來源：搜狐汽車，浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 13/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2.2. 工控與智能物聯網雙輪驅動，擴寬工控與智能物聯網雙輪驅動，擴寬 MCU 市場空間市場空間 MCU 芯片是工控領域的核心部件，在眾多工業領域均得到應用，市場規模逐年上芯片是工控領域的核心部件，在眾多工業領域均得到應用，市場規模逐年上漲，隨著中國制造漲，隨著中國制造 2025 的穩步推進，的穩步推進，MCU 規模持續提升，帶來更大的市場增量。規模持續提升，帶來更大的市場增量。 MCU 芯片能實現數據收集、處

47、理、傳輸及控制功能，下游應用包括自動化控制、電機控制、工業機器人、儀器儀表類應用等。 據前瞻產業研究院， 2015 年開始，工控行業 MCU 產品的市場規模呈現波動上升趨勢。截至 2020 年，工控對 MCU 產品需求規模達到 26 億元，預計至 2026 年，工業控制 MCU 市場規模達約 35 億元。 圖圖 17：2015-2026 年中國工業控制年中國工業控制 MCU 規模及預測值規模及預測值 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 作為作為 2018 年興起的概念年興起的概念，智能物聯網（智能物聯網（AIoT）鏈接了鏈接了人工智能人工智能與與物聯網物聯網，促使，促使二二者共同作用于實

48、體經濟，者共同作用于實體經濟，實現實現產業升級、體驗優化產業升級、體驗優化，在，在智能家居智能家居、建筑人居建筑人居、工業工業制造制造、智慧城市智慧城市等領域均有較強的應用潛力，等領域均有較強的應用潛力，備受資本關注備受資本關注。 AIoT 對實體經濟的融合賦能，使 AIoT 整體業務享有十萬億級市場空間。據艾瑞咨詢稱， 2019 年， 中國 AIoT 市場規模突破 3000 億大關直指 4000 億量級， 或將在 2022年達到 7509 億元規模，AIoT G 端市場占比也將從 2018 年 17%到 2022 年的 51%。 表表 4：中國中國 AIoT 市場規模及結構市場規模及結構 時

49、間時間 市場規模市場規模 市場結構市場結構 C 端消費級 B 端企業級 G 端公共級 2018 2590 68% 15% 17% 2022E 7509 32% 17% 51% 資料來源：艾瑞咨詢，浙商證券研究所 作為作為 IoT 核心產業鏈中的一環，核心產業鏈中的一環，MCU 芯片進一步提升其在安全、低功耗等方面的芯片進一步提升其在安全、低功耗等方面的性能后，也將反作用推動性能后，也將反作用推動 IoT 市場釋放出更大活力。市場釋放出更大活力。 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 14/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2

50、021 年，兆易創新便先于業界率先推出了 GD32W515 系列 Wi-Fi MCU，正式進軍無線 IoT 市場，藉由在 32 位通用 MCU 產品的技術積累和成熟生態，為業界打造具有出色射頻性能、增強處理能力和安全可信的無線 SoC 應用方案。 22 年 3 月 31 日兆易創新和全球化 IoT 開發平臺服務商涂鴉智能，雙方在無線智能物聯網(IoT)應用領域開展合作，為涂鴉智能提供智能家居、智能樓宇、智能酒店、工業物聯網等多種應用場景創新方案，公司智能物聯網市場格局就此打開 兆易創新兆易創新競逐競逐 IoT 細分賽道細分賽道，全新電源管理芯片瞄準億級全新電源管理芯片瞄準億級 TWS 市場市場

51、，推出，推出電電源管源管理芯片理芯片 GD30WS8805，因獲得了因獲得了 TWS 行業客戶的廣泛關注，一些行業頭部客戶已行業客戶的廣泛關注，一些行業頭部客戶已經開始導入并實現量產，后續或將給公司貢獻較為顯著的營收經開始導入并實現量產，后續或將給公司貢獻較為顯著的營收。 兆易創新產品實現充電盒電池、耳機電池以及 MCU 供電管理三合一，完成對 TWS電源管理系統的智能化控制功能，減少方案的整體開支，產品優勢顯著。 據公司官網，2020 年全球品牌 TWS 耳機出貨量約為 2.5 億副，預計到 2024 年，全球品牌 TWS 耳機出貨量達 5.51 億副，年復合增長率達到 19.8%。隨著市場

52、開闊，或將掀開公司“數字+模擬”策略新序幕。 圖圖 18：2019-2024 年全球品牌年全球品牌 TWS 耳機出貨量耳機出貨量及及預測預測 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 2.2.3. 缺芯潮帶來國產化機遇，產能釋放或將穩固市場地位缺芯潮帶來國產化機遇，產能釋放或將穩固市場地位 在微控制器在微控制器 MCU 領域， 從行業競爭格局來看， 全球主要供應商仍以國外廠家為主，領域， 從行業競爭格局來看， 全球主要供應商仍以國外廠家為主，行業集中度相對較高，國內行業集中度相對較高，國內 MCU 芯片廠商僅在中低端市場具備較強競爭力。芯片廠商僅在中低端市場具備較強競爭力。 全球 MCU 廠商主要為

53、瑞薩電子(日本)、恩智浦(荷蘭)、得捷電子(美國)、英飛凌(德國)、微芯科技(美國)、三星電子(韓國)、意法半導體(意法)、賽普拉斯(美國)。 根據 IHS 數據，2020 年中國 MCU 行業市場規模約為 269 億元。根據國內 MCU 龍頭企業中穎電子、 兆易創新、樂鑫科技的 MCU 業務營收規模來看， 上述企業的國內市場份額分別為 3.5%、2.8%與 1.6%。 010203040500123456201920202021E2022E2023E2024E全球品牌TWS耳機出貨量（億副）同比增長（%） table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告

54、 http:/ 15/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 19：2019 年全球年全球 MCU 行業主要廠商市場份額分布情況行業主要廠商市場份額分布情況 圖圖 20：2020 年中國年中國 MCU 行業主要廠商市場份額分布情況行業主要廠商市場份額分布情況 資料來源：IC Insight，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：IHS，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 目前國內目前國內 MCU 的穩定性和可靠性都得到了大量的驗證，在實際產品使用效果的穩定性和可靠性都得到了大量的驗證，在實際產品使用效果上也不輸國外品牌。 缺貨行情給了國產上也不輸國外品牌。 缺貨行情給了國產 MCU 帶來

55、了證明自己的機會， 在配合客帶來了證明自己的機會， 在配合客戶項目導入過程中，完成產品的驗證，提高國產戶項目導入過程中，完成產品的驗證，提高國產 MCU 的認可度與競爭力。的認可度與競爭力。 汽車芯片景氣的持續汽車芯片景氣的持續， 國內， 國內芯片制造企業芯片制造企業積極擴充產能， 隨著產能釋放， 公司產積極擴充產能， 隨著產能釋放， 公司產品出貨量或將持續增加，增加與下游企業的粘性，穩定公司品出貨量或將持續增加，增加與下游企業的粘性，穩定公司 32 位位 MCU 的競爭的競爭力。力。 中芯國際目前開展兩部分產能擴充計劃， 一部分是在我們現有的老廠擴產， 第二部分是新建工廠，新建的工廠一個是在

56、北京，一個在上海，還有一個是深圳，都是 12 寸廠。 圖圖 21：中芯中芯集成電路晶圓代工營收集成電路晶圓代工營收及同比增長及同比增長 資料來源：wind，浙商證券研究所 2.3. 傳感器業務穩定推進，推進傳感器業務穩定推進，推進頭部客戶份額占比頭部客戶份額占比 隨著生物識別、 人工智能等技術的發展， 生物識別市場規模穩步增長，隨著生物識別、 人工智能等技術的發展， 生物識別市場規模穩步增長， 預計預計 2022年全球生物特征識別技術市場規模約為年全球生物特征識別技術市場規模約為 340 億美元。指紋識別因綜合性優勢市億美元。指紋識別因綜合性優勢市占率最高，占比達占率最高，占比達 56%。 近

57、年來，生物識別技術日趨成熟，應用場景不斷拓展，市場規模持續擴張。在市場需求和技術發展的雙重推動下，生物識別技術在全球范圍取得了快速的發展，-505101520253035400.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0020172018201920202021集成電路晶圓代工營收（百萬元）同比增長（%） table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 16/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球生物識別市場規模從 2016 年的 126 億美元上升至

58、 2021 年的 286 億美元，年均復合增長率為 17.8%。 未來，隨著人工智能市場的加速發展，生物識別技術的應用領域將逐步擴大，進入大規模應用階段。中商產業研究院預計 2022 年市場規模將達 340 億美元。 圖圖 22：2016-2022 年全球生物識別市場規模趨勢預測圖年全球生物識別市場規模趨勢預測圖 圖圖 23：全球生物識別市場結構體統計圖全球生物識別市場結構體統計圖 資料來源：Frost&Sullivan，中商產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，中商產業研究院，浙商證券研究所 不斷推進業務擴展，不斷推進業務擴展， 兆易創新兆易創新傳感器業務目前在

59、傳感器業務目前在 LCD 觸控、 電容指紋、 光學指觸控、 電容指紋、 光學指紋市場有廣泛的應用紋市場有廣泛的應用，并不斷擴展器市場應用場景。，并不斷擴展器市場應用場景。 兆易創新深耕移動終端側邊指紋，推出了系列化的電容側邊指紋產品，適用于高中低端的手機；經過強化的自研算法，為用戶提供更加系統化的傳感器解決方案。 兆易創新 LCD 觸控產品在行業應用廣泛，即將推出的 OLED 觸控產品和新一代 LCD 觸控產品處于行業領先地位，將用以滿足消費電子、車載等市場需求。 兆易創新布局 AI 和超聲領域產品， 例如 ToF、 3D 圖像和血壓監測等， 旨在滿足手機、可穿戴、移動醫療、IoT 等領域需求

60、，并做好各產品線業務協同。 作為全球指紋識別芯片出貨的作為全球指紋識別芯片出貨的領先領先企業，隨著企業，隨著觸摸屏技術觸摸屏技術在在手機、平板電腦、手機、平板電腦、PMP、導航儀等電子設備中的應用、導航儀等電子設備中的應用的的突飛猛進的發展突飛猛進的發展，指紋識別市場的擴張帶來指紋識別市場的擴張帶來兆易創新兆易創新業績的增長。業績的增長。 在傳感器業務領域，全球電容觸控芯片出貨量主要集中在敦泰、晨星、匯頂科技、兆易創新和新思等五家企業，全球指紋識別芯片出貨量主要集中在 FPC、匯頂科技和兆易創新、神盾等企業。 2016 年以來，指紋識別芯片于智能手機市場快速滲透。根據旭日大數據預測，2020年

61、全球指紋識別智能手機市場滲透率預計提升至 88%，其中國內指紋識別智能手機滲透率將達到 91%。 兆易創新持續升級指紋產品，推進 OLED TP、dToF 開發，持續探索非手機領域觸控和指紋的應用機會。在傳感器產品上，提升頭部客戶份額占比，開拓產品在物聯網、工業等領域的應用機會。 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 17/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3. 國內國內 NOR Flash 龍頭企業，優化龍頭企業，優化存儲存儲結構提升市場結構提升市場潛力潛力 3.1. NOR Flash：產品升級與市場拓展，市場占有率或將

62、進一步提升：產品升級與市場拓展，市場占有率或將進一步提升 NOR Flash 市場競爭較為激烈，行業集中度高，龍頭占據主要市場份額。市場競爭較為激烈，行業集中度高，龍頭占據主要市場份額。2021年全球年全球 NOR Flash 主要市場份額由華邦主要市場份額由華邦、旺宏、兆易創新等國內外大型廠商、旺宏、兆易創新等國內外大型廠商占據。其中兆易創新占比占據。其中兆易創新占比 23.2%，排第三。，排第三。 圖圖 24：兆易創新兆易創新產品全球市場規模產品全球市場規模 資料來源： IC Insight，浙商證券研究所 兆易創新兆易創新不斷優化產品結構，拓展應用領域不斷優化產品結構，拓展應用領域，中大

63、容量，中大容量 NOR Flash 客戶群和覆蓋客戶群和覆蓋面不斷擴大，需求持續穩定，并有望進一步提升面不斷擴大，需求持續穩定，并有望進一步提升，汽車和工業方向正在成為公司汽車和工業方向正在成為公司 NOR Flash 增長最快的應用領域。增長最快的應用領域。 兆易創新 SPI NOR Flash 車規級產品通過 AEC-Q100 認證，產品已在國內外多家知名汽車企業批量采用，可為車載輔助駕駛系統、車載通訊系統、車載信息及娛樂系統、電池管理系統、DVR、智能駕艙、T-BOX 等應用提供大容量、高可靠性、性能優異的產品及解決方案。 公司豐富完善的 Flash 產品組合， 可滿足不同客戶各種應用場

64、景需求。 NOR Flash 市場競爭較為激烈，行業集中度高，龍頭占據主要市場份額，海外大廠聚焦汽車電子、工控、航空航天等高端市場，逐漸退出消費電子市場，隨著公司進入車載市場，或將進一步提升自身在 NOR Flash 的競爭力。 表表 5：NOR Flash 主要廠商概況及下游分布主要廠商概況及下游分布 地區地區 市場規模市場規模 主流容量主流容量 下游應用下游應用 歐美 英飛凌 128Mb-512Mb 汽車電子、工控、航空航天 美光 128Mb-512Mb 汽車電子、工控、航空航天 中國臺灣 華邦電子 16Mb-1Gb 消費電子、PC、汽車電子、工控 旺宏電子 512Kb-2Gb 消費電子、

65、PC、汽車電子、工控 中國大陸 普冉 512Kb-128Mb 消費電子、PC、通訊 兆易創新 512Kb-2Gb 消費電子、PC、汽車電子、工控 資料來源：力鼎產業研究院，各公司公告，浙商證券研究所 2021全球NOR Flah市場份額華邦電子旺宏電子兆易創新其他 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 18/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 智能駕駛技術對基礎設施的核心要求之一便是能夠快速且穩定的對海量數據進智能駕駛技術對基礎設施的核心要求之一便是能夠快速且穩定的對海量數據進行采集和處理，由于車聯網及智能座艙的共同作用，行采

66、集和處理，由于車聯網及智能座艙的共同作用，對對存儲設備的數量及質量存儲設備的數量及質量提出了新的要求，為存儲芯片帶來新的市場空間提出了新的要求，為存儲芯片帶來新的市場空間。 海量數據存儲：海量數據存儲：汽車智能化與電動化的發展， 傳感器與處理器帶來海量數據，對存儲器的存儲容量及性能提出了更高的要求。 高昂的儲存成本：高昂的儲存成本：高性能讀寫+永久保存的數據帶來高昂的存儲成本，如何平衡性能于成本是未來繼續解決的問題。 駕駛系統于存儲系統相融合：駕駛系統于存儲系統相融合： 未來電動車將逐漸取代燃油車， 成為一個輪子上的智能手機， 如何實現存儲系統于駕駛系統相融合， 實現存儲按定義分享將是新的存儲

67、模式。 5G 基站基站、 微基站加速推動了工業物聯網、 車聯網、 自動駕駛、 邊緣計算的發展，、 微基站加速推動了工業物聯網、 車聯網、 自動駕駛、 邊緣計算的發展，要求要求 NOR Flash 具有“高容量具有“高容量+高性能高性能+高可靠”高可靠”的特性的特性，為公司為公司帶來了更大的帶來了更大的市場空間。市場空間。 以 5G 基站為例，需要應對冰凍、酷暑、暴曬、潮濕等各種復雜的天氣情況，并需要 724 小時不間斷運作、持續運行數年，這對電子元器件的可靠性和使用壽命均提出了更高的要求。 5G 基站的數據量比 4G 基站有大幅度提升，程序也更復雜，5G 基站要求 NOR Flash 的存儲容

68、量有明顯提升，5G 基站對 NOR Flash 的容量需求在 512Mbit 及以上。 圖圖 25：兆易創新兆易創新車規級車規級 NOR Flash 示意圖示意圖 圖圖 26：國內首款國內首款 2Gb 大容量高性能大容量高性能 SPI NOR Flash 示意圖示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 3.2. SLC Nand Flash：推進產品完善，完成：推進產品完善，完成車規級認證車規級認證進軍汽車市場進軍汽車市場 兆易創新兆易創新 Nand Flash 產品屬于產品屬于 SLC Nand Flash，不斷完善產品結構，不斷完善產品結構，可廣泛可廣

69、泛應用于手機、機頂盒、數據卡、網通產品、通訊設備等消費類產品應用于手機、機頂盒、數據卡、網通產品、通訊設備等消費類產品，并逐步并逐步拓展應拓展應用領域至汽車市場用領域至汽車市場。 兆易創新 SLC Nand Flash 產品方面，產品覆蓋從 1Gb 至 8Gb 主流容量，電壓涵蓋 1.8V 和 3.3V，提供傳統并行接口和新型 SPI 接口兩 個產品系列。 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 19/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 兆易創新 SLC Nand Flash 產品 38nm、24nm 工藝節 點實現量產，兆易創

70、新不斷優化產品結構，拓展應用領域，在 PC、 服務器、車載、穿戴領域等實現了較好的增長。 車規產品方面，兆易創新 GD25/55、GD5F 全系列產品 通過 AEC-Q100 車規級認證，實現了從 SPI NOR Flash 到 SPI NAND Flash 車規級產品的全面布 局，為車載應用的國產化提供豐富多樣的選擇。 表表 6：SPI NOR Flash 產品特點產品特點 產品名稱產品名稱 主要特性主要特性 SPI Nand Flash 采用 1.8V 和 3.0V 電源供電； 封裝：WSON8 (6mm x 8mm)； 高速時鐘頻率（30pF 載荷時的快速讀取為 120MHz） ； 四通

71、道數據吞吐量高達 480Mbit/s； 高可靠性，數據保留時間 10 年，編程/擦除周期達 100000 次； 工作溫度范圍：-4085； 增強的訪問性能，快速隨機讀取的緩存為 2K 或 4K bytes； 高級 NAND 功能，包括內部 ECC。 Parallel NAND Flash 電源：1.8V (1.7V 1.95V)或 3.0V (2.7V 3.6V)； 分頁大?。?048 + 128 Byte 或 2048 + 64 Byte； 兼容 ONFi； 封裝類型：TSOP-48、FBGA-63、FBGA-48； 容量：1Gb 至 8Gb； 高可靠性：數據保留時間 10 年，且編程/擦除

72、周期高達 100000 次； 溫度范圍：-4085/-40105； 高性能特性：緩存讀取/編程操作； 安全特性：OTP、UID 與陣列保護。 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 相對于其他相對于其他Nand Flash 產品，產品，SLC Nand Flash 具有性能好、壽命長具有性能好、壽命長且且可經受可經受 10 萬萬次編程次編程/擦寫循環擦寫循環的特點，可以在惡劣環境下長期穩定可靠運行，被廣泛應用于電子的特點，可以在惡劣環境下長期穩定可靠運行，被廣泛應用于電子資料存儲、通訊設備、消費電子、汽車電子等領域。資料存儲、通訊設備、消費電子、汽車電子等領域。 物聯網領域：物聯網領域：隨著物聯網

73、的興起，終端產品趨于小型化、 對元器件的尺寸要求越來越高，市場體量大的消費類電子產品成本壓力也越來越大，SLC Nand Flash符合物聯網領域小尺寸、大容量、低成本和高穩定性需求 5G 通訊：通訊：5G 通訊設備需要高速且穩定可靠的存儲芯片作為各類數據站點，其部署環境復雜惡劣，且需要全天候工作，中小容量 SLC NAND 在性能穩定性上具有明顯的優勢。 汽車電子：汽車電子：SLC NAND 相比 NOR Flash 單位成本具有優勢，同時滿足車規芯片要求的耐高溫、耐沖擊、抗電磁干擾等特性，在 ADAS 系統、儀表盤、車載娛樂、行車記錄儀等系統有廣泛應用。 table_page 兆易創新兆易

74、創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 20/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 27：NAND Flash 產品產品分類分類 資料來源：聯樂實業公司官網，浙商證券研究所 目前目前 SLC Nand Flash 保持穩步增長，保持穩步增長，華邦電子和旺宏電子占據了較高的市場份華邦電子和旺宏電子占據了較高的市場份額額，公司通過差異化產品需求切入該細分領域市場公司通過差異化產品需求切入該細分領域市場，以實現局部應用領先以實現局部應用領先，并拓展，并拓展應用領域至汽車市場應用領域至汽車市場。 兆易創新小容量 SPI NAND Flash 產品，可廣泛應用于手機、

75、機頂盒、數據卡、網通產品、通訊設備等消費類產品，兆易在技術、產品以及市場應用方面都處于領先地位， 隨著公司車規級 SLC NAND Flash 的量產， 將更一步拓展應用領域至汽車市場。 根據 Gartner 數據統計，受益于原有剛性需求的支撐和下游不斷出現的新興應用領域的影響下，2019 年至 2024 年 SLC Nand Flash 全球市場份額預計復合增長率將達到 6%，其中 2021 年約為 21.37 億美元，2022 年約為 23.63 億美元。 圖圖 28：SLC Nand Flash 全球市場份額全球市場份額 資料來源：Gartner，浙商證券研究所 3.3. DRAM：長鑫

76、存儲深度合作伙伴，產能釋放有保障 DRAM 即動態隨機存取存儲器，在計算系統中占據核心位置，隨著即動態隨機存取存儲器，在計算系統中占據核心位置，隨著 5G、云計、云計算、算、AIoT、智能駕駛的快速發展，、智能駕駛的快速發展，DRAM 的需求量有望保持高速增的需求量有望保持高速增，目前任然目前任然是境外企業是境外企業 DRAM 高度壟斷的時代高度壟斷的時代，國內，國內仍處發展階段仍處發展階段。 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 21/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 在 DRAM 領域，主要的 DRAM 廠商包括韓國的三

77、星電子、SK 海力士和美國的美光科技，占據全球 90%以上的市場份額。排名其后的多為中國臺灣地區的企業，如南亞科、華邦科技、晶豪科技，主要從事利基型 DRAM 產品，目前中國大陸 DRAM 產業技術仍處發展階段。 DRAM 芯片市場方面， 根據閃存市場 （CHINA FLASH MARKET， CMF） 預測， 2021 年全球 DRAM 市場規模約 945 億美元。根據 Trendforce 統計，2021 年全球利基型 DRAM 市場（消費、工控等）規模約 90 億美元。 圖圖 29：2021 年年 DRAM 市場份額市場份額 資料來源：IC Insights，浙商證券研究所 兆易創新兆易

78、創新不斷提升不斷提升 DRAM 產品產品， 目前公目前公司第一顆自有品牌的司第一顆自有品牌的 DRAM 產品 （產品 （19nm，4Gb）已于）已于 2021 年年 6 月量產月量產，公司規劃中的公司規劃中的 DRAM 產品包括產品包括 DDR3、DDR4、LPDDR4，制程在，制程在 1Xnm 級（級（19nm、17nm） ，容量在） ，容量在 1Gb8Gb。 兆易創新新提供的高品質與高性價比的 DDR3，支持從網絡通訊到多媒體和安防等各種解決方案。 它擁有比DDR2 SDRAM更高的數據帶寬， 最高讀寫速率達2133Mbps，滿足大部分消費電子應用需求。 瞄準先進工藝制程，兆易創新致力于為

79、客戶提供更高可靠性和更低功耗的產品。兆易創新 DDR4 產品采用 1.2V 低電壓供電，讀寫速率為 2666Mbps，最高可達3200Mbps，滿足消費電子應用主流需求。 兆易創新推出的 DDR 產品，面向機頂盒、電視、監控、網絡通信、平板電腦、智慧家庭、車載影音系統等諸多領域，充分滿足消費電子產品的主流需求，為客戶提供從設計、流片、到封測、驗證全國產化的產品選擇。 2021年DRAM市場份額三星SK 海力士美光其他 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 22/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 30：兆易創新兆易創新

80、DRAM 產品示意圖產品示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 兆易創新兆易創新與長鑫存儲的緊密合作關系，為與長鑫存儲的緊密合作關系，為 DRAM 產品提供穩定產能保障。同時，產品提供穩定產能保障。同時，依托于多年積累的、完善的銷售網絡和技術團隊，依托于多年積累的、完善的銷售網絡和技術團隊，兆易創新兆易創新能夠為客戶提供快速的能夠為客戶提供快速的本地化服務響應和技術支持。本地化服務響應和技術支持。 兆易創新與長鑫存儲產品定位不同，并無沖突，長鑫定位在 PC、服務器，對手是三星、海力士等國際大廠，公司定位在利基型，競爭對手為臺灣的華邦電與南亞科等。 目前中國大陸 DRAM 產業技術仍處發展階

81、段，公司繼續推進與合肥長鑫的DRAM 業務合作，在量產 19nm DDR4 產品的基礎上，積極推進 17nm DDR3產品的量產。 4. 全球全球 NOR Flash 領先公司，領先公司，“控制“控制+存儲存儲+傳感”傳感”業績布局業績布局促進公司成長促進公司成長 4.1. “控制“控制+存儲存儲+傳感”傳感”業務布局已成業務布局已成 兆易創新兆易創新作為作為全球全球NOR Flash 芯片芯片領先公司，積極布局控制領域，領先公司，積極布局控制領域，2013 年年 4 月，月，發布國內首顆發布國內首顆 ARM Cortex-M3 的的 32 位單片機位單片機，同步擴展存儲領域市場，同步擴展存儲

82、領域市場，2021 年年6 月，發布首顆自有品牌的月，發布首顆自有品牌的 DDR4。 圖圖 31：兆易創新兆易創新發展歷程發展歷程 200520062008201320162021公司成立SRAM開始量產發布國內首顆SPI NO R Flash芯片發布國內首顆ARM Cortex -M 3的32位單片機發布全球首顆SPI NAND Flash芯片上交所上市發布首顆自有品牌的DDR4 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 23/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 董事長為董事長為兆易創新兆易創

83、新實際控制人， 國家大基金持股。實際控制人， 國家大基金持股。董事長朱一明為兆易創新的實際控制人，截至 2021 年 5 月 25 日，董事長朱一明（6.86%） ，與其一致行動人香港贏富得（3.74%） 、聯意（3.30%）共同持股 13.90%。國家集成電路產業投資基金股份有限公司持股 3.11%。 圖圖 32：兆易創新兆易創新股權架構股權架構 香港贏富得有限公司朱一明聯意（香港）有限公司香港中央結算有限公司葛衛東國家集成電路產業投資基金股份有限公司諾安成長混合型證券投資基金其他兆易創新6.86%3.74%5.18%3.28%3.11%2.46%72.07%實際控制人3.30%一致行動人資

84、料來源：Wind，浙商證券研究所 股權激勵常態化。股權激勵常態化。 作為一個2016年上市的公司，兆易創新在分別于2016、 2018、2020 與 2021 年執行了 4 次股權激勵，其中最近一次股權激勵是 2021 年 7 月完成，股票期權 346.31 股，限制性股票 194.43 股，涉及 407 人。 管理層技術背景亮眼。管理層技術背景亮眼。公司董事長朱一明本科曾任 iPolicy Networks Inc.資深工程師； 代總經理何衛曾任北京微電子技術研究所集成電路部副主任、 中芯國際北京銷售部副處長；副董事長舒清明歷任 Oak Technology 高級電路設計工程師、Monoli

85、thic System 高級設計工程師和項目經理。 表表 7：兆易創新兆易創新管理層情況管理層情況 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 工作經歷工作經歷 朱一明 董事長 碩士 曾任 ipolicy Networks Inc.資深工程師、Monolithic System Technologies Inc.項目主管； 2005 年 4 月至 2018 年 7 月，任公司總經理； 2005 年 4 月至今，任公司董事長。 何衛 代理總經理 碩士 曾先后任北京微電子技術研究所集成電路部副主任；中芯國際集成電路制造有限公司北京銷售部副處長。2009 年加入公司，曾任公司副總經理； 2018 年 7 月至今任

86、公司代理總經理； 2021 年 6 月起至今任公司董事。 舒清明 副董事長、 副總經理 博士 歷任 Oak Technology（NASDQ：OAKT）高級電路設計工程師，Monolithic System Technologies Inc.（NASDQ：MOSY） ，高級設計工程師和項目經理； 2005 年 4 月起至今任公司董事、副總經理； 2017 年 12 月至今任公司副董事長。 程泰毅 副總經理 碩士 1998 年至 2002 年，Centrality Communication Inc 聯合創始人； 2002 年至 2010 年就職于博通公司，任無線通信事業部資深主任工程師； 20

87、11 年，創立了上海思立微電子科技有限公司，上海思立微于 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 24/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2019 年被公司收購； 2020 年 3 月起至今任公司副總經理； 2020 年 4 月起至今任公司董事。 李曉燕 副總經理、 董事會秘書 碩士 1998 年 7 月至 2004 年 2 月，就職于海信網絡科技有限公司、澳柯瑪網絡科技有限公司； 2004 年 2 月至 2006 年 8 月，在北京弗賽爾電子科技有限公司任行政總監； 2006 年加入公司，歷任公司財務、人力資源、行政等部門負

88、責人； 2012 年 12 月至 2016 年 10 月任公司職工代表監事、監事會主席； 2021 年 12 月至今擔任公司副總經理、董事會秘書。 孫桂靜 副總經理、 財務負責人 碩士 曾任職于北京阿博泰克北大青鳥信息技術有限公司。2010 年加入公司，任公司會計機構負責人； 2021 年 12 月至今擔任公司副總經理、財務負責人。 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4.1.1. 國際國際 NOR Flash 領先企業，領先企業，存儲產品推陳出新存儲產品推陳出新 兆易創新兆易創新持續在持續在 NOR Flash 市場發力， 中大容量市場發力， 中大容量 NOR Flash 客戶群和覆蓋面客戶

89、群和覆蓋面不斷擴大， 需求持續穩定， 并有望進一步提升， 針對不同應用市場需求分別提供不斷擴大， 需求持續穩定， 并有望進一步提升， 針對不同應用市場需求分別提供高性能、低功耗、高可靠性、高安全性等多個系列產品。高性能、低功耗、高可靠性、高安全性等多個系列產品。 表表 8：兆易創新兆易創新 NOR Flash 產品簡介產品簡介 產品分類產品分類 單電源電壓單電源電壓 高速時鐘頻率高速時鐘頻率 輸入輸入/輸出輸出(I/O) 存儲空間存儲空間 代表產品系列代表產品系列 1.65-3.6V 寬壓 SPI NOR Flash 1.65V-3.6V 30pF 載荷快速讀取時最大可達 80MHz 雙通道數

90、據吞吐量高達160Mbit/s，四通道數據吞吐量高達 320Mbit/s 提供從 512Kb 到 256Mb 的不同容量選擇 GD25WD、GD25WQ 3.0V SPI NOR Flash 2.7V-3.6V 30pF 載荷快速讀取時最大可達 120MHz 雙通道數據吞吐量高達240Mbit/s，四通道數據吞吐量高達 480Mbit/s 提供從 512Kb 到 2G 的不同容量選擇 GD25Q、 GD25B、 GD25D、GD25R、GD25S與GD25WD（寬壓） 2.5V SPI NOR Flash 2.3V-3.6V 30pF 載荷快速讀取時最大可達 104MHz 雙通道數據吞吐量高達

91、208Mbit/s，四通道數據吞吐量高達 416Mbit/s 提供從 2Mb 到 128Mb 的不同容量選擇 GD25VQ、GD25VE 1.8V SPI NOR Flash 1.65V-2.0V 30pF 載荷快速讀取時最大可達 133MHz 雙通道數據吞吐量高達266Mbit/s，四通道數據吞吐量高達 532Mbit/s 提供從 512Kb 到 2G 的不同容量選擇 GD25LQ 、 GD25LB 、GD25LR 、 GD25LH 、GD25LE 、 GD25LD與GD55LB 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 兆易創新兆易創新 NAND Flash 產品為移動設備、機頂盒、數據卡、電視

92、等設備的多媒產品為移動設備、機頂盒、數據卡、電視等設備的多媒體數據存儲應用提供所必需的大容量存儲和性能體數據存儲應用提供所必需的大容量存儲和性能，38nm SLC NAND Flash 車車 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 25/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 規級產品已經推出，搭配車規級規級產品已經推出，搭配車規級 SPI NOR Flash，為進入車用市場提供更多機，為進入車用市場提供更多機會。會。 表表 9：兆易創新兆易創新 NAND Flash 產品簡介產品簡介 產品分類產品分類 單電源電壓單電源電壓 特性特

93、性 存儲空間存儲空間 代表產品系列代表產品系列 3.0V SPI NAND Flash 2.7V-3.6V 30pF 載荷快速讀取時可達 120MHz； 雙通道數據吞吐量高達 266Mbit/s 四通道數據吞吐量高達 532Mbit/s； 1Gb 至 4Gb GD5F 1.8V SPI NAND Flash 1.65V-2.0V 30pF 載荷快速讀取時可達 120MHz； 雙通道數據吞吐量高達 266Mbit/s 四通道數據吞吐量高達 532Mbit/s； 1Gb 至 4Gb GD5F 3.0V Parallel NAND Flash 2.7V-3.6V 高速順序存取時間 25ns 緩存操作

94、 1Gb 至 8Gb GD9A，GD9F 1.8V Parallel NAND Flash 1.7V-1.95V 高速順序存取時間 25ns 緩存操作 1Gb 至 8Gb GD9A，GD9F 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 兆易創新兆易創新 DRAM 產品產品 2021 年實現自有品牌突破，量產首款年實現自有品牌突破，量產首款 4Gb DDR4（19nm 制制程）產品，廣泛程）產品，廣泛應用在消費電子（包括機頂盒、電視、智能家居等） 、工業安防、網應用在消費電子（包括機頂盒、電視、智能家居等） 、工業安防、網絡通信等領域。同時，絡通信等領域。同時，兆易創新兆易創新 17nm DDR3 產品

95、正在按計劃有序推進中。產品正在按計劃有序推進中。 4.1.2. 國內國內 32bit MCU 產品領導廠商產品領導廠商，完成工業，完成工業+車載的多領域布局車載的多領域布局 兆易創新兆易創新產品支持廣泛的應用，產品支持廣泛的應用，如工業控制、用戶接口、電機驅動、電源監測、警如工業控制、用戶接口、電機驅動、電源監測、警報系統、消費電子和手持設備、汽車導航、報系統、消費電子和手持設備、汽車導航、T-BOX(Telematics Box)、汽車儀表、汽、汽車儀表、汽車娛樂系統、無人機、車娛樂系統、無人機、物聯網、太陽能光伏控制、觸控面板、個人電腦外設等。物聯網、太陽能光伏控制、觸控面板、個人電腦外設

96、等。 圖圖 33：GD32 MCU 產品應用場景產品應用場景 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 26/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國內國內 MCU 廠商廠商領先領先公司公司，兆易創新兆易創新 MCU 產品已成功量產產品已成功量產 35 個系列約個系列約 400 種型種型號，滿足高、中、低端各種市場的需求號，滿足高、中、低端各種市場的需求，廣泛的應用于工業（包括工業自動化、電，廣泛的應用于工業（包括工業自動化、電力、新能源等） 、安防監控、汽車、家電等領域。力、新能源等） 、安防監

97、控、汽車、家電等領域。 表表 10：兆易創新兆易創新 MCU 產品簡介產品簡介 產品分類 特點 最大速度 閃存 SRAM 代表產品系列 GD32 RISC-V微控制器 基于 RISC-V 內核的 32 位通用微控制器，在提供高性能的同時兼具低功耗，并提供了種類豐富的外設 108MHz 16K-128K 6K-32K GD32VF103 GD32 ARM Cortex-M3 微控制器 通用型 32 位高性能、低功耗微控制器系列產品，采用 ARM Cortex-M3 內核，適用于廣泛的應用。 120MHz 16K-2G 4K-80K GD32F101、GD32F103、GD32F105、GD32F

98、107、GD32F130、GD32F150、GD32F205、GD32F207 GD32 ARM Cortex-M4 微控制器 GD32 MCU 產品家族的增強型高性能產品系列。 240MHz 16K-3027K 4K-128K GD32C103、GD32E103、GD32F303、GD32F305、GD32F307、GD32F310、GD32F330、GD32F350、GD32F403、GD32F405、GD32F407、GD32F425、GD32F427、GD32F450、GD32F470 GD32 ARM Cortex-M23 微控制器 GD32E23x 系列是基于 ARM Cortex

99、-M23 內核的 32 位通用微控制器。在提供高性能同時提供門數極低，低功耗 72MHz 16K-256K 4K-32K GD32E230、GD32E232、GD32L233 GD32 ARM Cortex-M33 微控制器 GD32E50 x 系列器件是基于 Arm Cortex-M33處理器的 32 位通用微控制器。 180MHz 0K-2G 80K-448K GD32E503、GD32E505、GD32E507、GD32E508、GD32W515 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 4.1.3. 傳感器業務廣泛應用于傳感器業務廣泛應用于電容指紋、光學指紋電容指紋、光學指紋領域領域 傳感器

100、市場逐步拓展。公司傳感器業務目前在傳感器市場逐步拓展。公司傳感器業務目前在 LCD 觸控、電容指紋、光學指紋市觸控、電容指紋、光學指紋市場有廣泛的應用，特別是在電容指紋領域，場有廣泛的應用，特別是在電容指紋領域，2021 年實現了顯著的營收增長，市場占年實現了顯著的營收增長，市場占有率有所擴大。有率有所擴大。 圖圖 34：電容式指紋識別圖電容式指紋識別圖 圖圖 35：光學指紋識別光學指紋識別 資料來源：公開信息，浙商證券研究所 資料來源：公開信息，浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 27/33 請務必閱讀正文之后

101、的免責條款部分 4.2. NOR Flash 市場市場穩步增長，穩步增長，MCU 產品產品業績增業績增速速最快最快 兆易創新兆易創新持續在持續在 NOR Flash 市場發力，中大容量市場發力，中大容量 NOR Flash 客戶群和覆蓋面不客戶群和覆蓋面不斷擴大，需求持續穩定，并有望進一步提升。公司斷擴大，需求持續穩定，并有望進一步提升。公司 MCU 產品已經成為業績增長最產品已經成為業績增長最快的產品線?？斓漠a品線。 兆易創新存儲器業務收入增加約 21.68 億元，較上年度增幅 66.04%；微控制器業務增加約 17.01 億元，較上年度增幅 225.36%；傳感器業務收入增加約 0.96

102、億元，較上年度增幅 21.36%。 圖圖 36：2018-2022Q1 不同業務營業收入不同業務營業收入（百萬元）（百萬元） 圖圖 37：2018-2022Q1 不同業務營業收入占比不同業務營業收入占比 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 兆易創新兆易創新 MCU 產品已經成為業績增長最快的產品線，產品已經成為業績增長最快的產品線， 2021 年實現營業收入年實現營業收入 24.56 億元，同比增長億元，同比增長 225.36%。2021 年年 MCU 產品在工業領域銷售占比持續增長，有產品在工業領域銷售占比持續增長，有望在望在 2022 年與消費類應用持平

103、，成為公司年與消費類應用持平，成為公司 MCU 產品第一大營收來源。產品第一大營收來源。 兆易創新兆易創新 MCU 出貨量長期保持高速增長，出貨量長期保持高速增長，2021 年年 MCU 產品出貨量近產品出貨量近 4 億顆，相億顆，相比比 2020 年近年近 2 億顆的出貨量，連續億顆的出貨量，連續 2 年持續翻倍，并保持著連續年持續翻倍，并保持著連續 7 年在中國年在中國 32 位位MCU 市場本土排名第一位的記錄。市場本土排名第一位的記錄。 圖圖 38：2016-2021 年年 MCU 產品產品營收及增量營收及增量 圖圖 39：2016-2021 年年 MCU 出貨量出貨量及增量及增量 資

104、料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 28/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 海內外收入共同增長，看好未來國內市場需求。目前海內外收入共同增長，看好未來國內市場需求。目前兆易創新兆易創新車規級車規級 Flash 產品已產品已在國內外多家知名汽車企業批量采用，公司豐富完善的在國內外多家知名汽車企業批量采用，公司豐富完善的 Flash 產品組合，可滿足不產品組合，可滿足不同客戶各種應用場景需求同客戶各種應用場景需求。 目前目前 Flash 業務超過一半以上的營

105、收是源自于海外。業務超過一半以上的營收是源自于海外。MCU 這兩年特別是去年， 在海這兩年特別是去年， 在海外的拓展非常迅速，現在外的拓展非常迅速，現在 MCU 業務里海外營收的增長率遠遠超過整個事業部的平業務里海外營收的增長率遠遠超過整個事業部的平均增長率，均增長率，歐洲地區的國際知名大客戶歐洲地區的國際知名大客戶業務拓展業務拓展進展非常迅速進展非常迅速。 圖圖 40：2018-2022Q1 不同地區營業收入不同地區營業收入（百萬元）（百萬元） 圖圖 41：2018-2022Q1 不同地區營業收入占比不同地區營業收入占比 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所

106、 受益于受益于終端智能化需求和供應鏈本土化趨勢終端智能化需求和供應鏈本土化趨勢，產品市場需求持續旺盛，產品市場需求持續旺盛，兆易創兆易創新新積極開拓新市場、新客戶，優化產品和客戶結構，積極開拓新市場、新客戶，優化產品和客戶結構，2021 年存儲器營收實現了年存儲器營收實現了顯著提升。顯著提升。 2021 年其中存儲器業務收入增加約 21.68 億元， 較上年度增幅 66.04%， 2021存儲器芯片銷售量增加 6.02 億顆，同比增長 22.43%。 圖圖 42：2016-2021 存儲芯片營收及同比增長存儲芯片營收及同比增長 圖圖 43：2016-2021 公司存儲芯片銷售量及同比增長公司存

107、儲芯片銷售量及同比增長 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 研發費用率穩定，研發費用率穩定，兆易創新兆易創新一直以來高度重視研發團隊建設及研發過程管理，保持一直以來高度重視研發團隊建設及研發過程管理，保持較高水平研發投入；在產品力的較高水平研發投入；在產品力的 打造和研發上，堅持產品創新、技術創新和技術微打造和研發上，堅持產品創新、技術創新和技術微創新，更好貼近市場需求，面向多樣化應用場創新，更好貼近市場需求，面向多樣化應用場 景，提升和滿足客戶使用體驗。景，提升和滿足客戶使用體驗。 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度

108、報告深度報告 http:/ 29/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 44：四費占比四費占比 資料來源：Wind，浙商證券研究所 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1. 盈利預測盈利預測 兆易創新兆易創新持續深化產能戰略布局，多個產品分別由中芯國際、持續深化產能戰略布局，多個產品分別由中芯國際、華虹半導體（無錫）華虹半導體（無錫）有限公司有限公司與與長鑫存儲長鑫存儲等企業代工等企業代工， 2021 年末年末存貨較年初增加約存貨較年初增加約 7.1 億元億元。 我們認為。 我們認為公司存貨及代工廠產能釋放有效的保證了未來產品的如期交付，促進公司營收的穩公司存貨及代工廠產能釋放有效

109、的保證了未來產品的如期交付，促進公司營收的穩步增長。步增長。 2021 年 1 月 9 日，據芯智訊報告，兆易創新 55nm 工藝的 NOR Flash 產品已經開始在華虹無錫 12 英寸晶圓廠下單生產， 華虹無錫于 2021 年底建成的 12 英寸月產能有6.5 萬片，2022 年的增資擴產計劃有 2.95 萬片。 據中芯國際報道， 公司目前開展兩部分產能擴充計劃， 一部分是在現有的老廠擴產，第二部分是新建工廠，24 萬片是新增工廠的產能，就是北京的新廠 10 萬片，上海臨港 10 萬片，深圳 4 萬片。 據新浪財經報道，2021 年 6 月 28 日，長鑫項目二期開工建設，以一期項目為基礎

110、， 擴建一座存儲器晶圓研發制造廠， 長鑫項目共分為三期建設三座12寸DRAM存儲器晶圓廠，打造集研發、生產和銷售于一身的存儲器 IDM 國產化基地，預計三期滿產后產能可達 36 萬片/月。 作為國內作為國內 32bit MCU 產品領導廠商，產品領導廠商，兆易創新兆易創新 MCU 產品齊全，滿足不同客戶的產品齊全，滿足不同客戶的需求。受益于缺芯帶來需求。受益于缺芯帶來的機會，的機會，兆易創新兆易創新 MCU 產品成功進軍車載與工控領域，并產品成功進軍車載與工控領域，并成為業績增長最快的產品線。成為業績增長最快的產品線。 考慮到芯片代工廠產能擴張存在著滯后芯，及代工廠能釋帶來更大的競爭格局的同時

111、或將穩定公司市場地位并完成市場擴張，公司 MCU 產品市場不斷開拓，汽車與工控市場擴展帶帶來產品結構的改善。 參考 2021 年的存貨與增量市場開拓的共同驅動，我們認為 2022-2024 年 MCU 銷售量的增量均在 2 億顆左右；車載與工控市場擴展帶來均價的改良，均價保持穩步增-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022Q1銷售費用率(%)管理費用率入(%)研發費用率(%) 財務費用率(%) table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 30/33 請務必閱讀

112、正文之后的免責條款部分 長， 2022-2024 年增速分別在 13%、 12%與 6%左右。 我們預測 2022-2024 年公司 MCU產品營收分別為 41.89、63.46、81.53 億元，對應增長率分別為 70.54%、51.51%、28.48%， 。 公司 MCU 產品市場包括消費、車載及工控市場，受益于車載于工控市場開拓有效提升公司產品毛利率，考慮到未來消費市場復蘇給公司帶來更多營收與市場競爭或將導致公司產品單價下降。 預測 2022-2024年公司 MCU產品毛利率分別為 58.39%、55.33%、52.11%。 兆易創新兆易創新存儲產品包括存儲產品包括NOR Flash、S

113、LC Nand Flash 和和利基型利基型 DRAM， NOR Flash 市場占有率全球第三。 隨著公司進軍市場占有率全球第三。 隨著公司進軍汽車和工業汽車和工業領域，領域，NOR Flash 與與 SLC Nand Flash 營收或將持續提升。營收或將持續提升。與長鑫存儲與長鑫存儲合作密切，合作密切，兆易創新兆易創新受益于受益于長鑫存儲長鑫存儲產品代銷及自研產品推出，產品代銷及自研產品推出，DRAM 或將迎來快速增長?；驅⒂瓉砜焖僭鲩L。 公司 SLC Nand Flash 營收占比相對較小，NOR Flash 在存儲產品營收中占比較大。據前瞻產業研究院，2021-2024 年，NOR

114、Flash 市場規模有望從 27 億美元增長到 42億美元，復合增長率達到 9.25%。 參考 2021 年的增量，考慮到半導體行業的周期性，我們認為 2022-2024 年存儲芯片銷售量的增量為 6、 4、 3 億顆左右， 均價受益于產品結構的改善保持穩步增長， 2022-2024 年增速分別在 13%、6%與 11%左右。我們預測 2022-2024 年存儲業務收入為71.36、84.25、100.12 億元，對應增長速度為 30.92%，18.06%與 18.84%，毛利率參考之前數據，分別為 37.87%、37.53%與 38.37%。 兆易創新兆易創新作為作為全球指紋識別芯片出貨的領

115、先企業，全球指紋識別芯片出貨的領先企業， 傳感器業務目前在傳感器業務目前在 LCD 觸控、觸控、電容指紋、 光學指紋市場有廣泛的應用電容指紋、 光學指紋市場有廣泛的應用， 并不斷擴展器市場應用場景， 受益市場， 并不斷擴展器市場應用場景， 受益市場拓展，傳感器業務或將保持穩定增長。拓展，傳感器業務或將保持穩定增長。 參照 2019-2021 年公司傳感器業務表現，我們發現公司傳感器業務營收增速與毛利率有收窄趨勢?？紤]到傳感器業務市場空間周期性與公司產品的市場規模，我們認為 2022-2024 年增量為 0.4、0.4、0.1 億顆左右，均價保持在 3.3 元左右。2022-2024年公司傳感器

116、產品分別為 6.80、7.90、8.30 億元，對應營收增長率分別為 24.52%、16.18%、5.07%，對應毛利率為 37.13%、32.75%、31.34%。 公司其他業務占公司其他業務占比少，比少， 2022-2024 年年營收設置為固定值營收設置為固定值 0.03、 0.04、 0.04 億元，億元，對應毛利分別為對應毛利分別為 63.87%、59.89%、60.68%。 表表 11：公司：公司業務分拆及預測業務分拆及預測 2021A 2022E 2023E 2024E 存儲芯片 銷售金額（百萬元） 5450.55 7135.95 8425.04 10011.95 增長率 66.0

117、4% 30.92% 18.06% 18.84% 毛利率 39.71% 37.87% 37.53% 38.37% 微控制器 銷售金額（百萬元） 2456.21 4188.73 6346.22 8153.41 增長率 225.36% 70.54% 51.51% 28.48% 毛利率 66.36% 58.39% 55.33% 52.11% 傳感器 銷售金額（百萬元） 546.10 680.01 790.02 830.03 增長率 21.36% 24.52% 16.18% 5.07% 毛利率 24.13% 37.13% 32.75% 31.34% table_page 兆易創新兆易創新(603986)

118、(603986)深度報告深度報告 http:/ 31/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 其他 銷售金額（百萬元） 57.36 3.10 3.59 4.40 增長率 516.77% -94.60% 15.81% 22.56% 毛利率 60.37% 63.87% 59.89% 60.68% 合計 銷售收入（百萬元） 8510.22 12007.80 15564.87 18999.80 綜合增長率 89.25% 41.10% 29.62% 22.07% 綜合毛利率 46.54% 44.99% 44.55% 43.96% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 5.2. 估值估值與投資建議與投資建議

119、 公司作為一家業內領先的芯片設計公司，公司作為一家業內領先的芯片設計公司，目前已經完成目前已經完成各類存儲器、各類存儲器、微型微型控制器控制器與與傳感器業務的覆蓋， 考慮到公司業務組成及發展趨勢，傳感器業務的覆蓋， 考慮到公司業務組成及發展趨勢， 我們選取我們選取中穎電子 （中穎電子 （300327） 、） 、上海貝嶺（上海貝嶺（600171） 、北京君正（） 、北京君正（300223）與與東芯股份東芯股份（688110）作作為為可比公司可比公司。 表表 12：可比公司估值對比：可比公司估值對比 截至于截至于 2022.6.22 歸母凈利潤歸母凈利潤/億元億元 P/E 公司公司 代碼代碼 股價

120、股價/元元 總市值總市值/億元億元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中穎電子 300327 47.63 162.91 5.17 6.63 8.33 31.52 24.56 19.56 上海貝嶺 600171 20.36 145.00 6.16 7.68 9.63 23.53 18.87 15.06 北京君正 300223 87.34 420.60 12.17 15.61 19.74 34.56 26.95 21.31 東芯股份 688110 34.80 153.90 3.89 5.07 7.06 39.55 30.35 21.80 平均估值 32.29

121、25.18 19.43 兆易創新 603986 126.61 845.08 32.71 41.67 48.23 25.83 20.28 17.52 資料來源：Wind，浙商證券研究所 我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 120.08/155.65/190.0 億元，同比增長41.10%/29.62%/22.07%， 對應歸母凈利潤分別為 32.71/41.67/48.23 億元， 同比增速分別為 39.99%/27.38%/15.76%。 對應 EPS 為 4.90/6.24/7.23 元， 對應 PE 分別為 25.83X、20.28X、17.52X。參考可比公司，考慮到公司 P

122、E 倍數明顯低于平均值，首次覆蓋，給予“買入”評級。 6. 風險提示風險提示 下游需求不及預期：下游需求不及預期：不斷持續優化產品結構、客戶結構和市場應用，兆易創新在工業與車載領域取得了較好的突破，工業與車載領域業務拓展不急預期給能給公司營收帶來壓力。 產能釋放不急預期：產能釋放不急預期：與國內多個芯片代工企業合作關系密切，兆易創新在制造端產能緊張的情況下依然能拿到相應產能，但是不排除芯片代工產能釋放不急即使進而影響公司產品的出貨。 疫情反復影響疫情反復影響產品交付：產品交付：兆易創新海外產品占據較大比例，由于疫情反復可能導致公司產品生產及運輸受限，進而影響公司產能正常交付。 table_pa

123、ge 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 32/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元單位：百萬元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 單位：百萬元單位：百萬元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流動資產流動資產 11027 15743 20591 26610 營業收入營業收入 8510 12008 15565 19000 現金 6598 9545 12513

124、 16446 營業成本 4549 6605 8631 10647 交易性金融資產 2425 3331 4391 5631 營業稅金及附加 37 51 66 81 應收賬項 378 714 951 1039 營業費用 221 433 545 614 其它應收款 65 56 85 112 管理費用 391 588 740 902 預付賬款 34 27 36 56 研發費用 842 1188 1540 1880 存貨 1449 2006 2545 3255 財務費用 (121) (119) (163) (215) 其他 79 64 70 71 資產減值損失 200 (88) (91) 65 非流動資

125、產非流動資產 4391 3786 3617 3130 公允價值變動損益 (202) 0 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 44 48 51 49 長期投資 16 17 17 16 其他經營收益 71 70 80 74 固定資產 810 940 1020 1095 營業利潤營業利潤 2305 3468 4427 5148 無形資產 255 284 261 227 營業外收支 218 5 5 5 在建工程 2 2 2 1 利潤總額利潤總額 2523 3473 4432 5153 其他 3308 2543 2317 1790 所得稅 187 202 265 330 資產總計資產總計 1

126、5418 19529 24208 29740 凈利潤凈利潤 2337 3271 4167 4823 流動負債流動負債 1602 2087 2576 3274 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2337 3271 4167 4823 應付款項 617 1086 1296 1598 EBITDA 2686 3492 4428 5110 預收賬款 0 31 14 22 EPS（最新攤?。?3.50 4.90 6.24 7.23 其他 985 970 1267 1654 主要財務比率主要財務比率 非流動負債非流動負債 334 254 276 28

127、8 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 其他 334 254 276 288 營業收入 89.25% 41.10% 29.62% 22.07% 負債合計負債合計 1935 2341 2852 3561 營業利潤 85.62% 50.48% 27.63% 16.30% 少數股東權益 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤 97.50% 39.99% 27.38% 15.76% 歸屬母公司股東權益 13483 17189 21355 26179 獲利能力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益 15418 1952

128、9 24208 29740 毛利率 46.54% 44.99% 44.55% 43.96% 凈利率 27.46% 27.24% 26.77% 25.39% 現金流量表現金流量表 單位單位: :百萬元百萬元 ROE 19.33% 21.33% 21.62% 20.29% 單位：百萬元單位：百萬元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROIC 16.48% 18.32% 18.73% 17.60% 經營活動現金流經營活動現金流 2262 3648 3996 5114 償債能力償債能力 凈利潤 2337 3271 4167 4823 資產負債率 12.

129、55% 11.99% 11.78% 11.97% 折舊攤銷 262 137 160 172 凈負債比率 1.68% 0.76% 0.69% 0.60% 財務費用 (121) (119) (163) (215) 流動比率 6.88 7.54 7.99 8.13 投資損失 (44) (48) (51) (49) 速動比率 5.98 6.58 7.00 7.13 營運資金變動 527 297 299 488 營運能力營運能力 其它 (699) 110 (415) (106) 總資產周轉率 0.63 0.69 0.71 0.70 投資活動現金流投資活動現金流 (3279) (1240) (1193)

130、(1397) 應收賬款周轉率 37.50 29.99 27.95 28.78 資本支出 (101) (186) (146) (149) 應付賬款周轉率 8.75 7.85 7.34 7.42 長期投資 3 (1) 0 1 每股指標每股指標( (元元) ) 其他 (3181) (1053) (1046) (1248) 每股收益 3.50 4.90 6.24 7.23 籌資活動現金流籌資活動現金流 233 539 165 217 每股經營現金 3.39 5.47 5.99 7.66 短期借款 0 0 0 0 每股凈資產 20.20 25.75 31.99 39.22 長期借款 0 0 0 0 估值

131、比率估值比率 其他 233 539 165 217 P/E 36.16 25.83 20.28 17.52 現金凈增加額現金凈增加額 (784) 2947 2968 3933 P/B 6.27 4.92 3.96 3.23 EV/EBITDA 40.38 20.53 15.28 12.23 資料來源：浙商證券研究所 table_page 兆易創新兆易創新(603986)(603986)深度報告深度報告 http:/ 33/33 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、買入 ：相對于

132、滬深 300 指數表現 20以上； 2、增持 ：相對于滬深 300 指數表現 1020； 3、中性 ：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動； 4、減持 ：相對于滬深 300 指數表現10以下。 行業的投資評級：行業的投資評級： 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、看好 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上； 2、中性 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上； 3、看淡 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系

133、，表示投資的相對比重。 建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司” ）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。 本報告僅供本公司的客戶作參

134、考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議， 投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估， 并應同時考量各自的投資目的、 財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資

135、業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。 浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621) 80108518 上?？偛總髡妫?8621) 80106010 浙商證券研究所：https:/