銀行業專題報告：市場利率下行期銀行如何穩息差？-220625（22頁）.pdf

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1、 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 Xml 市場利率下行期，銀行如何穩息差？ 行業專題報告行業專題報告 | 銀行銀行 證券研究報告證券研究報告 2022 年 06 月 25 日 行業評級 超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 銀行 0.78 -3.31 -16.52 滬深 300 10.33 5.27 -16.13 分析師分析師 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 聯系人聯系人 劉呈祥劉呈祥 15201463935 吳文鑫吳文鑫 17600388299 相關研究相關研究 銀行：如何看待下

2、半年銀行板塊的投資價值? 2022-06-19 銀行：銀行業周度高頻數據跟蹤（06.13-06.17） 2022-06-19 銀行：銀行業周報：銀行業周度高頻數據跟蹤（06.06-06.10） 2022-06-12 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2021-062021-102022-02銀行滬深300Table_Title 核心結論核心結論 Table_Summary 存款利率存款利率相對剛性，監管與銀行需形成合力、壓降負債成本相對剛性，監管與銀行需形成合力、壓降負債成本。商業銀行存款成本率自2014年以來呈現“先降后升”的趨勢。2014-2016年存款成本率下行明顯

3、，主因是政策面上連續大幅下調存款基準利率。2018年以來存款成本率開始上行，主要受監管政策和宏觀經濟的雙重影響。為銀行 “減負”的政策自2020年陸續出臺，包括：優化存款利率定價自律機制、整改高息攬儲產品、出臺結構性貨幣政策工具如專項再貸款等。此外，銀行亦主動優化負債結構，資管新規出臺后，越來越多的銀行重視“存款立行” ，比如增加存款占比、聚焦核心存款如活期存款，常見途徑有：爭做代發工資主辦行、考核指標由存款向AUM轉變等。 應平衡“讓利”與“盈利” ，向風險要收益，應平衡“讓利”與“盈利” ，向風險要收益，普惠普惠和零售和零售大有可為。大有可為。經濟下行壓力大+響應讓利實體號召，1Y-LPR

4、 和 5Y-LPR 自推出以來多次下降，預計貸款利率仍有下行空間。GDP 增速自 2010 年進入換擋期，寬松的貨幣政策助推 LPR 紅利不斷釋放，企業融資成本切實下降，LPR改革成效顯著：2022Q1 企業貸款加權平均利率為 4.36%，較 2019 年四季度的 5.12%降幅明顯。與此同時，銀行息差面臨較大的下行壓力，若在普惠金融和個貸中尋找機會，資產端收益率將有望抬升。2022Q1新發放的普惠小微企業貸款加權平均利率為 4.40%，同比下行 22BP，但仍略高于一般企業貸款。然而，下沉市場雖然收益率較高，但面臨的費用壓力也較大。零售貸款方面，消費貸呈現“高成長+高定價”特點， 2022

5、年 3 月金融機構新發放消費貸利率為 7.68%，遠高于一般對公貸款和按揭貸款，諸多銀行推出消費貸拳頭產品。 銀行經營從粗放到精耕銀行經營從粗放到精耕，對沖息差下行壓力的模式可總結為四種，對沖息差下行壓力的模式可總結為四種。2015年以前凈息差總體高位徘徊，銀行業處于粗放擴張的高速發展期。2015-2016 年，凈息差顯著下降，主要受重定價和營改增的負面影響較大；2017-2019 年，凈息差緩慢上行，原因是寬貨幣政策疊加銀行資產負債結構調整；2020 年至今，寬貨幣政策延續，資產利率下降難以完全對沖，凈息差進入小幅下降通道。為對沖息差下行，銀行通常有四大模式可以采用：低成本-低收益、高成本-

6、高收益、低成本-高收益、以量補價。但凈息差未反映風險程度，高收益往往意味著高風險，因此還應將息差與資產質量結合來看，甄別出凈息差的含金量。 投資建議：投資建議：守穩增長之確定性，求寬信用中高成長。展望下階段，穩增長目標不變則寬信用進程不改， “以量補價”的投資邏輯將貫穿全年。銀行板塊或將延續“寬信用-穩增長-經濟預期改善-板塊估值修復”邏輯。當前板塊動態 PB 為 0.51 倍，估值處于歷史低位，是較為合適的配置窗口，建議積極關注。第一條主線：充分受益寬信用進程，且有業績釋放動力。建議關注重點區域優質城農商行，南京、成都、江蘇、杭州、常熟等。第二條主線：基本面優異，前期受疫情和房地產風險壓制的

7、頭部股份行。建議關注招行、平安、興業的中長期配置價值。第三條主線：別具特色的成長性大行郵儲銀行。負債優勢巨大，存貸比提升有空間，成長性突出。 風險提示：風險提示：穩增長不及預期；疫情反復超預期；房市政策不及預期等。 行業專題報告 | 銀行 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 索引 內容目錄 一、負債端：壓降負債成本，需政策與市場合力 . 4 1.1 存款成本上行壓力大 . 4 1.1.1 回歸存款立行，攬儲大戰愈演愈烈 . 4 1.1.2 非存款的負債成本率市場敏感度高 . 4 1.2 降本政策暖風頻吹 . 6 1.2.1 優化存

8、款定價機制，整改高息產品 . 6 1.2.2 結構性政策工具擴圍，定向降成本 . 7 1.3 銀行重回“存款立行” . 8 1.3.1 增加存款占比：吸儲能力決定擴表速度 . 8 1.3.2 聚焦核心存款：活期存款成為“香餑餑” . 9 二、資產端：告別高利率時代，挖掘結構性機會 . 10 2.1 資產收益率仍有下行空間 . 10 2.1.1 內外部環境復雜多變，經濟增速換擋 . 10 2.1.2 寬貨幣政策+讓利實體，LPR 紅利釋放 . 10 2.2 銀行需平衡“讓利”與“盈利” . 11 2.2.1 企業貸款利率穩中有降，制造業貸款偏低 . 11 2.2.2 普惠金融天地廣袤，下沉市場大

9、有作為 . 12 2.2.3 零售轉型如火如荼，長尾客群穿越周期 . 14 三、凈息差：對沖息差下行，各行策略分化 . 15 3.1 高息差時代一去不返 . 15 3.2 當下應如何穩住息差？ . 16 3.2.1 模式一：低成本、低收益 . 17 3.2.2 模式二：高成本、高收益 . 18 3.2.3 模式三：低成本、高收益 . 18 3.2.4 模式四：以量補價 . 19 四、投資建議 . 20 五、風險提示 . 21 圖表目錄 圖 1：上市銀行存款成本率近年走勢（%） . 4 圖 2：活期存款基準利率 . 4 圖 3：定期存款基準利率 . 4 圖 4：同業存款利率 . 5 圖 5：SH

10、IBOR 隔夜利率 . 5 圖 6：DR007 利率 . 5 圖 7：3 個月同業存單利率 . 5 圖 8：上市銀行向央行借款的平均利率 . 5 圖 9：結構性存款規模（億元） . 7 圖 10：結構性存款平均預期最高收益率 . 7 圖 11：支農、支小再貸款利率（%） . 8 圖 12：支農、支小再貸款余額 . 8 圖 13：上市銀行存款成本率與存款占比 . 9 圖 14：上市銀行存款成本率與活期化比例 . 9 qVbWtV9YkUkUkZvX8ZoPbR9R6MsQoOpNsQiNnNoQiNoMrO8OmNpPwMqQnPwMoPoR 行業專題報告 | 銀行 3 | 請務必仔細閱讀報告尾

11、部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 圖 15：自 2010 年我國經濟增速進行下行通道 . 10 圖 16：1Y-LPR 和 5Y-LPR 利率走勢 . 11 圖 17：LPR 浮動區間分布 . 11 圖 18：金融機構企業貸款利率 . 11 圖 19：金融機構制造業貸款合同利率 . 11 圖 20：普惠小微利率與一般對公貸款利率 . 12 圖 21：寧波銀行普惠小微貸款利率和對公貸款利率對比 . 12 圖 22：上市銀行 2021 年成本收入比 . 13 圖 23：上市銀行普惠小微貸款戶均余額和貸款利率對比 . 13 圖 24：個人住房貸款利率 . 14

12、圖 25：首套房與二套房利率下限 . 14 圖 26：房貸平均利率與放款天數 . 14 圖 27：“三駕馬車”對 GDP 增長的貢獻率 . 15 圖 28：各上市銀行消費貸占比 . 15 圖 29：新發放住戶其他消費貸款利率 . 15 圖 30：各銀行個人消費貸產品對比 . 15 圖 31：商業銀行凈息差走勢 . 16 圖 32：國有行存款平均成本率 . 17 圖 33：國有行零售貸款占比 . 17 圖 34：部分城農商行存貸比 . 18 圖 35：部分城農商行存款成本率 . 18 圖 36：部分城農商行零售貸款占比 . 18 圖 37：部分城農商行不良率 . 18 圖 38：四家銀行存款成本

13、率 . 19 圖 39：四家銀行的存款結構 . 19 圖 40：四家銀行的零售貸款占比 . 19 圖 41：四家銀行的普惠小微貸款余額及增速 . 19 圖 42：四家銀行的不良率 . 19 圖 43：四家銀行的撥備覆蓋率 . 19 圖 44：凈利差下降的同時凈息差上行 . 20 圖 45：生息資產平均資產增速高于計息負債平均余額 . 20 表 1：引導銀行壓降存款成本的政策 . 6 表 2：近年出臺的專項再貸款政策 . 8 表 3：上市銀行制造業貸款不良率（%） . 12 表 4：2021 年上市銀行凈息差等關鍵指標（%） . 16 行業專題報告 | 銀行 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要

14、聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 一、一、負債負債端：端：壓降負債成本，需政策與市場合力壓降負債成本，需政策與市場合力 1.1 存款成本上行壓力大存款成本上行壓力大 1.1.1 回歸存款立行，攬儲大戰回歸存款立行，攬儲大戰愈演愈烈愈演愈烈 銀行存款成本率自銀行存款成本率自 2014 年以來呈現“先降后升”年以來呈現“先降后升”態勢態勢。2014-2016 年存款成本率下行明顯，主要由于政策面上連續大幅下調存款基準利率。2018 年以來存款成本率開始上行，主要受監管政策和宏觀經濟的雙重影響：1）2017 年資管新規出臺后，銀行非保本理財規模大幅壓縮，銀行的非息收入受

15、挫，大部分銀行再次回到“存款立行”本源；2）2018年后經濟增速下行，企業經營狀況不佳，導致企業存款相應收縮，攬儲壓力進一步加大，銀行紛紛推出各類高息存款產品，存款成本率被進一步抬升。2019 年監管嚴控該類產品、改革存款利率機制，使得存款成本率的上行得到遏制。 圖 1：上市銀行存款成本率近年走勢（%） 資料來源：Wind，西部證券研發中心 圖 2：活期存款基準利率 圖 3：定期存款基準利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 1.1.2 非存款的負債成本率市場敏感度高非存款的負債成本率市場敏感度高 為促進寬貨幣向寬信用傳遞，為促進寬貨幣向寬信用傳遞，超

16、額存款準備金利率大幅下調。超額存款準備金利率大幅下調。為降低中小企業融資成本，央行于 2020 年 4 月對中小銀行定向降準，并將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至 0.35%，此舉是鼓勵銀行減少超額存款準備金，進而增加信貸投放，而法定存款準備金利率多年來均維持在 1.62%。 受受貨幣貨幣市場利率市場利率傳導，傳導，同業負債成本同業負債成本率波動較大，但率波動較大，但總體下行?？傮w下行。同業和其它金融機構存11.21.41.61.822.22.42.62.820142015201620172018201920202021國有行股份行城商行農商行上市銀行平均00.511.522

17、.533.51989-051991-051993-051995-051997-051999-052001-052003-052005-052007-052009-052011-052013-052015-052017-052019-052021-05活期存款利率(月) %活期存款利率(月) %024681012141989-021991-021993-021995-021997-021999-022001-022003-022005-022007-022009-022011-022013-022015-022017-022019-022021-02定期存款利率:3個月(月) %定期存款利率:6

18、個月(月) %定期存款利率:1年(整存整取)(月) %定期存款利率:2年(整存整取)(月) %定期存款利率:3年(整存整取)(月) % 行業專題報告 | 銀行 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 放款項、拆入資金、賣出回購、和應付債券四部分，分別以 3 個月期限同業存款、 SHIBOR 隔夜、DR007 和 3 個月期同業存單發行利率為依據進行觀測。同業存款利率和同業存單利率在 2017 年末到達階段性峰值后整體下行；SHIBOR 隔夜和 DR007 則長期以震蕩為主，但 2022 年 4 月以來受疫情擴散影響，資金需求不足，兩者

19、利率邊際下行。 圖 4：同業存款利率 圖 5：SHIBOR 隔夜利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 圖 6：DR007 利率 圖 7：3 個月同業存單利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 向央行借款成本率向央行借款成本率分化較大，或與結構性貨幣政策有關。分化較大，或與結構性貨幣政策有關。深耕普惠領域的郵儲、一些城農商行的利率較低， 這與結構性貨幣政策的優惠利率有關（如支農、支小再貸款利率） 。而股份行成本率較高，平均在 3%左右，大多高于存款成本率和同業成本率，主要由于股份行吸儲能力較國有行較弱，但擴表意

20、愿十分強烈，因此對央行借款的需求較大。 圖 8：上市銀行向央行借款的平均利率 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 11.522.533.544.555.52016-06-042016-09-042016-12-042017-03-042017-06-042017-09-042017-12-042018-03-042018-06-042018-09-042018-12-042019-03-042019-06-042019-09-042019-12-042020-03-042020-06-04同業存款利率:存入報價:3個月 %國有商業銀行:同業存款利率:存入報價:3個月 %00.511.522.

21、533.542014-06-222014-11-222015-04-222015-09-222016-02-222016-07-222016-12-222017-05-222017-10-222018-03-222018-08-222019-01-222019-06-222019-11-222020-04-222020-09-222021-02-222021-07-222021-12-222022-05-22SHIBOR:隔夜 %01234562014-06-232014-11-232015-04-232015-09-232016-02-232016-07-232016-12-232017-0

22、5-232017-10-232018-03-232018-08-232019-01-232019-06-232019-11-232020-04-232020-09-232021-02-232021-07-232021-12-232022-05-237天回購利率:加權平均:最近1周(B1W) %7天回購利率:加權平均:最近1周(B1W) %11.522.533.544.555.562013-12-272014-06-272014-12-272015-06-272015-12-272016-06-272016-12-272017-06-272017-12-272018-06-272018-12-2

23、72019-06-272019-12-272020-06-272020-12-272021-06-272021-12-272022-06-27同業存單:發行利率:3個月 %同業存單:發行利率(國有銀行):3個月 %00.511.522.533.5建設郵儲招商興業浦發中信光大華夏北京上海江蘇寧波杭州成都貴陽鄭州青島蘇州齊魯廈門蘭州渝農滬農青農常熟紫金蘇農瑞豐國有行股份行城商行農商行2021年向央行借款的平均利率（%） 行業專題報告 | 銀行 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 1.2 降本降本政策暖風頻吹政策暖風頻吹 1.2.1 優

24、化優化存款定價機制存款定價機制，整改高息產品，整改高息產品 存款利率相對剛性，政策引導存款利率相對剛性，政策引導存款成本的壓降刻不容緩存款成本的壓降刻不容緩。由于存款利率受基準利率的約束，市場傳導機制不夠通暢，在資產端利率長期下行的背景下，疊加疫情帶來擾動，為保障銀行必要的生存空間、更好讓利實體經濟，2020 年以來為銀行負債成本“減負”政策陸續出臺。其中主要包括：1）優化存款利率定價自律機制、建立存款利率市場化調整機制，將存款利率與 10 年期國債收益率、1 年期 LPR 掛鉤；2）結構性貸款規模壓降并納入自律管理；3） “創新”性存款產品整改，打擊高息攬儲亂象。 表 1：引導銀行壓降存款成

25、本的政策 日期日期 部門部門 措施措施/ /文件文件 主要內容主要內容 2020-03 央行 中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知 1）嚴格執行存款利率和計結息有關規定，按規定要求整改定期存款提前支取靠檔計改定期存款提前支取靠檔計息等不規范存款息等不規范存款“創新創新”產品產品 2）指導市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，并將結構性存款保底收益率將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍納入自律管理范圍 3)將執行存款利率管理規定和自律要求情況納入 MPA。 2020-06 銀保監會 窗口指導 要求對結構性存款 壓量控價”，年底前將結構性存款的規模壓降至上年末的將結構性存款的規模壓降至上年

26、末的 2/32/3 2021-01 銀保監會、央行 關于規范商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知 要求商業銀行依法合規通過互聯網開展存款業務，不得借助網絡等手段違反或者規避監管規定；不得通過非自營網絡平臺開展定期存款和定活兩便定期存款和定活兩便存款業務 2021-02 央行 加強存款管理工作電視電話會議 存款基準利率作為整個利率體系的壓艙石，要長期保留。地方法人銀行要回歸服務當地本源，不得以各種方式開辦異地存款不得以各種方式開辦異地存款 2021-03 銀保監會 商業銀行負債質量管理辦法 明確商業銀行負債質量管理內涵和業務范圍，不得設定以存款時點規模未要求的考評不得設定以存款時點規

27、模未要求的考評指標，不得以創新為名變相逃避監管指標，不得以創新為名變相逃避監管 2021-06 央行 市場利率定價自律機制工作會議 優化存款利率自律上限的確定方式，將原由存款基準利率的“倍數倍數”確定改為確定改為“加加點點”確定確定 2022-04 央行 存款定價上限下調 10BP 鼓勵部分中小銀行將存款定價上限下調中小銀行將存款定價上限下調 10BP10BP（不強制，但對 MPA 考核有利） 2022-04 央行 建立存款利率市場化調整機制 指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制存款利率市場化調整機制，引導銀行根據市場利率變化合理調整存款利率，進一步推進存款利率市場化。推進存款利率市場

28、化。成員銀行參考 1010 年期國債收益率年期國債收益率為代表的債券市場利率和 1 1 年期年期 LPRLPR 為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平 資料來源：央行，銀保監會，西部證券研發中心 資管新規打破剛兌資管新規打破剛兌+銀行欲加速擴表，銀行欲加速擴表，結構性存款結構性存款歷經歷經短暫輝煌短暫輝煌。由于 2017 年末資管新規明確打破剛兌，銀行理財不再保本保收益，較高收益的結構性理財需求上升。同時，銀行攬儲壓力不減，為加速擴表，部分銀行推出保底收益率遠高于一般存款的“假結構性存款” ，但好景不長，該類抬升成本率的高息存款產品很快遭到了監管整頓。從整體規模來看，結構性存款規模在 20

29、20 年 5 月份突破 12 萬億元，達到峰值后開始壓降。截至2022 年 5 月底，規模已下降至 7.25 萬億，同比下降 13.21%。相應的，結構性存款的利率也經歷巨幅下挫，比如國有行、股份行分別從 2020 年 3 月近 6%、4.5%的利率水平跌至 2020 年末的 3%附近。 行業專題報告 | 銀行 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 圖 9：結構性存款規模（億元） 圖 10：結構性存款平均預期最高收益率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：融 360 數字科技研究院，西部證券研發中心 此外，此外，其他其他

30、“創新性”存款產品“創新性”存款產品也因也因抬高存款利率，抬高存款利率，受受到到監管監管及時整頓：及時整頓： 1）智能存款智能存款：用戶存入的每一筆均會對應一筆定期存款。在用戶選擇提前支取時，實際上是將該筆定期存款收益權轉讓給與銀行合作的第三方金融機構。第三方機構按照客戶存入當日的“提前支取利率”對客戶進行本息兌換，該類產品引入定期存款收益權轉讓機制，從而兼具高收益性與高流動性。智能存款主要以三種方式存在：隨存隨取、按期付息、靠檔計息。因該類產品可能面臨第三方機構的流動性風險導致無法兌付，因此2018 年底央行開始對智能存款業務進行窗口指導，相關的產品陸續下架或調整并限額銷售。2019 年 5

31、 月初，監管部門召開會議，要求對利率和存款金額掛鉤的創新存款產品進行清理和整頓。 2）計息方式創新類產品計息方式創新類產品：主要可分為活期存款靠檔計息、定期存款提前支取靠檔計息和周期付息等產品。這些產品實際利率水平明顯超出同期限存款利率，且違反了定期存款提前支取按活期計息、整存整取定期存款到期一次性還本付息等規定。2019 年以來央行指導利率自律機制加強存款自律管理，對于活期存款靠檔計息產品，整改前（截至 2019 年 5 月 16 日）的余額為 6.7 萬億元，要求自 2019 年 5 月 17 日起金融機構逐步整改，2019 年 12 月 1 日起停止新辦，余額自然到期；截至 2020 年

32、末，該類產品余額為 1.2 萬億元，較整改前壓降 5.5 萬億元，壓降比例超過 81%。對于定期存款提前支取靠檔計息產品， 整改前（截至 2019 年 12 月 16 日）的余額為 15.4 萬億元，金融機構被要求自 2019 年 12 月 17 日起立即停止新辦，并于 2020 年末將余額壓降至零。 1.2.2 結構性政策工具結構性政策工具擴圍擴圍，定向降成本，定向降成本 旨在旨在精準滴灌，精準滴灌，專項再貸款持續專項再貸款持續降價降價、擴面。擴面。央行多次下調支農、支小再貸款利率，截至 2021 年 12 月 7 日，3 個月/6 個月/1 年的利率分別下降至 1.70%/1.90%/2.

33、00%；截至2022 年 3 月末，支農、支小再貸款余額分別達 0.52、1.33 萬億元，兩年復合增長率分別約 40%、90%，結構性貨幣政策“降價”與“擴面”雙管齊下。此外，央行及各部門出臺多個新的專項再貸款工具，旨在定向降低信貸資金成本，如 2020 年 3 月設立疫情防控專項再貸款、2021 年 11 月設立碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項再貸款、2022 年 4 月設立科技創新再貸款、普惠養老專項再貸款等，利率均低至 2%以下。 01000020000300004000050000600002016-052016-092017-012017-052017-092018-01201

34、8-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05四家大型銀行:個人結構性存款四家大型銀行:單位結構性存款中資全國性大型銀行:個人結構性存款中資全國性大型銀行:單位結構性存款中資全國性中小型銀行:個人結構性存款中資全國性中小型銀行:單位結構性存款3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-0120

35、22-032022-05國有行股份行 行業專題報告 | 銀行 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 圖 11：支農、支小再貸款利率（%） 圖 12：支農、支小再貸款余額 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 表 2：近年出臺的專項再貸款政策 日期日期 部門部門 事件事件 內容內容 2020-03 央行 設立疫情防控專項再貸款 額度共 30003000 億元億元，其中全國性銀行 20002000 億元億元，地方法人銀行 10001000 億元億元。每月發放利率為上月上月 1Y1Y- -LPRLPR

36、 減減 250BP,250BP,再貸款期限為 1 年 2021-11 央行 設立碳減排支持工具 向碳減排重點領域內的各類企業一視同仁一視同仁提供碳減排貸款，貸款利率應與同期限與同期限檔次檔次 LPRLPR 大致持平大致持平。通過“先貸后借先貸后借”的直達機制，按貸款本金的本金的 60%60%提供資金支持，利率為利率為 1.75%1.75% 2021-11 國常會 設立煤炭清潔高效利用專項再貸款 額度為 20002000 億元億元，利率與同期限檔次與同期限檔次 LPRLPR 大致持平大致持平，央行可按貸款本金等額本金等額提供再貸款支持 2022-04 央行 設立科技創新再貸款 額度為 20002

37、000 億元億元，利率 1.75%1.75%，期限 1 年，可展期兩次，按照金融機構發放符合要求的科技企業貸款本金 60%提供資金支持 2022-04 央行、發改委 開展普惠養老專項再貸款試點工作 試點額度為 400400 億元億元，利率為 1.75%1.75%，期限 1 1 年年，可展期兩次，按照金融機構發放符合要求的貸款本金等額提供資金支持，試點為 7 家銀行、5 個省份 2022-05 央行 增加煤炭清潔高效利用專項再貸款額度 增加增加 10001000 億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，專門用于支持煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力。支持煤炭清潔

38、高效利用專項再貸款總額度達到 3000億元 資料來源：Wind，西部證券研發中心 1.3 銀行銀行重回重回“存款立行存款立行” 1.3.1 增加存款占比：增加存款占比：吸儲能力決定擴表速度吸儲能力決定擴表速度 存款是最穩定、成本最低的負債來源存款是最穩定、成本最低的負債來源，吸收存款吸收存款的速度的速度往往決定銀行往往決定銀行擴表速度擴表速度。隨著2016 年以來金融去杠桿等監管政策趨嚴，回歸“存款立行”本源被更多的銀行重視。由于存款成本率通常低于同業負債等其他三類負債，因此增加存款在總負債中占比，有助于壓降負債成本。存款占比和幾大因素密切相關：1）網點數量：）網點數量：國有行因網點分布全國城

39、鄉和縣域，攬儲能力優異，比如郵儲銀行存款占負債的比重為 95%以上；2）渠道和渠道和服務服務：銀行存款是居民使用頻率最高的產品，因此服務的便捷高效、場景渠道的多元化成為“獲客”向“活客”轉型的關鍵要素。線上化轉型可突破地理網點的限制，比如招行的網點數量遠不如國有大行，但服務和產品的創新賦予了它比肩國有行的攬儲能力。 00.511.522.53個月6個月1年2020-07-012021-12-0705,00010,00015,00020,0002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03

40、2020-092021-032021-092022-03金融機構:支小再貸款余額 億元金融機構:支農再貸款余額 億元 行業專題報告 | 銀行 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 圖 13：上市銀行存款成本率與存款占比 資料來源：Wind，西部證券研發中心 1.3.2 聚焦核心存款：聚焦核心存款：活期存款成為“香餑餑”活期存款成為“香餑餑” 增加活期存款比例可有效壓降成本率。增加活期存款比例可有效壓降成本率?；钇诖婵?、通知存款、3 年以內定期存款及大額存單統稱為核心存款，它們受存款定價自律機制約束，成本低、穩定性高，其中活期存款成本

41、率最低，大多在 1%以下。我們梳理上市銀行的存款平均成本率與活期存款比例發現，兩者呈顯著負相關，以招商銀行為例，2021 年末活期存款比例為 66.34%，為上市銀行之首，而存款平均成本率僅 1.41%，為上市銀行中最低。銀行近年紛紛通過多途徑提升存款活期化程度：1）通過代發工資等途徑成為企業的業務主辦行，因此沉淀大量 B端和 C 端低成本活期存款。2）考核指標由存款向 AUM 轉變。因為傳統的存款指標，易導致定期存款占比提升，活期占比不足。而招行率先摒棄存款導向的員工考核，轉而做大 AUM，通過理財產品、財富管理服務等途徑，既提升用戶體驗，又沉淀大量活期存款。 圖 14：上市銀行存款成本率與

42、活期化比例 資料來源：Wind，西部證券研發中心 工商建設農業中國交通郵儲招商興業浦發中信民生平安光大華夏浙商北京上海江蘇寧波南京杭州長沙成都貴陽重慶鄭州青島蘇州齊魯西安蘭州渝農滬農青農常熟無錫蘇農張家港瑞豐江陰505560657075808590951001.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.42021年存款占總負債比重（%）2021年存款平均成本率（%）工商建設農業中國交通郵儲招商興業浦發中信民生平安光大華夏浙商北京上海江蘇寧波南京杭州長沙成都貴陽重慶鄭州青島蘇州齊魯西安蘭州渝農滬農青農常熟無錫蘇農張家港瑞豐江陰2030405060701.21.41.61.82.

43、02.22.42.62.83.03.22021年末存款活期比例（%）2021年存款平均成本率（%） 行業專題報告 | 銀行 10 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 二、資產端：二、資產端：告別高利率時代，挖掘結構性機會告別高利率時代，挖掘結構性機會 2.1 資產收益率仍有下行空間資產收益率仍有下行空間 2.1.1 內外部內外部環境環境復雜多變復雜多變，經濟增速換擋經濟增速換擋 國內國內經濟下行壓力加大經濟下行壓力加大，國際局勢復雜多變，國際局勢復雜多變，投資意愿淡化投資意愿淡化+預防性動機預防性動機強化強化。2010 年以來，GDP

44、 增速逐年下行，全社會固定資產投資也有所收縮，資產收益率進入長期下行通道。疊加 2020 年以來新冠疫情、俄烏戰爭等事件帶來的負面影響，經濟增速已進入又一輪新的“換擋期” ，市場主體的投資意愿和消費能力明顯下降，企業和居民部門中長貸需求疲乏，信貸資源“供過于求”導致貸款競爭加劇，預計未來一段時間內貸款利率仍有下行空間。 圖 15：自 2010 年我國經濟增速進行下行通道 資料來源：Wind，西部證券研發中心 2.1.2 寬貨幣政策寬貨幣政策+讓利實體讓利實體，LPR紅利釋放紅利釋放 LPR 較基準利率較基準利率更市場化，金融讓利實體更市場化，金融讓利實體意圖意圖可通過可通過 LPR 下降體現。

45、下降體現。LPR 正式實施為2019 年 8 月，彼時 1Y、 5Y-LPR 分別為 4.25%、4.85%，因經濟動能不足，疊加新冠疫情擾動，LPR 成為傳導貨幣政策的排頭兵。截至 2022 年 6 月 20 日，1Y、5Y-LPR 分別降至 3.70%、4.45%，較 LPR 推出之際分別下行 55BP、40BP；LPR 加點貸款占比從2019 年 8 月的 84%降至 2022 年 3 月的 67%，LPR 制度紅利不斷釋放。2022年 5月 20日大幅度調降 5Y-LPR，以此降低購房成本，刺激居民中長貸需求；疊加監管層面多次提出金融讓利實體經濟，引導銀行主動調降 LPR 加點部分，因

46、此預計在經濟走出低迷期之前，貸款利率將長期處于下降通道，但下降的節奏將結合負債端成本率綜合考慮，銀行調整策略以對沖息差下行仍有緩沖余地。 05101520253020002002200420062008201020122014201620182020GDP:不變價:同比 %全社會固定資產投資完成額:名義同比 % 行業專題報告 | 銀行 11 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 圖 16：1Y-LPR 和 5Y-LPR 利率走勢 圖 17：LPR 浮動區間分布 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心

47、2.2 銀行需銀行需平衡“讓利”與“盈利”平衡“讓利”與“盈利” 2.2.1 企業貸款利率穩中有降，制造業企業貸款利率穩中有降，制造業貸款偏低貸款偏低 企業融資成本切實下降，但仍面臨企業融資成本切實下降，但仍面臨企業貸款企業貸款需求不足難題。需求不足難題。2022 年一季度，企業貸款加權平均利率為 4.36%，較 2019 年四季度的 5.12%降幅明顯，企業融資成本切實下降，LPR 改革成效顯著。疊加 2022 年初以來企業貸款需求疲乏，因此對公貸款利率邊際進一步下探，票據融資利率到達階段性底部，票據沖量現象仍然嚴重。 制造業利率低于企業貸款平均利率，但銀行需考慮更大風險成本。制造業利率低于

48、企業貸款平均利率，但銀行需考慮更大風險成本。2015 年前，制造業不良率相對比較平穩，2015 年后由于產能過剩、經營情況惡化，制造業企業資金鏈斷裂不在少數，民營中小企業特別是低端制造業，資產質量急劇惡化，制造業不良率迅速攀升，部分銀行甚至為 10%以上。由于風險成本過高，銀行開始有意壓縮制造業貸款占比。為提振實體經濟，政策出臺制造業相關貸款優惠政策，推動貸款利率不斷下行， 2021 年上半年制造業貸款合同利率為 4.13%，較上年同期下行 25BP。對于銀行來說，制造業貸款利率低于一般對公貸款，且銀行需考慮較大的風險成本，因此制造業貸款將呈現較大的區域分化、結構分化：1）制造業發達的東部沿海

49、地區將持續發力，資產質量有保障；2）信貸投向從低端制造業轉向高端制造業、專精特新企業等。 圖 18：金融機構企業貸款利率 圖 19：金融機構制造業貸款合同利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：央行，西部證券研發中心 012345672014-06-202014-12-202015-06-202015-12-202016-06-202016-12-202017-06-202017-12-202018-06-202018-12-202019-06-202019-12-202020-06-202020-12-202021-06-202021-12-202022-06-20貸款市場報價

50、利率(LPR):1年 %貸款市場報價利率(LPR):5年 %0%20%40%60%80%100%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03金融機構:貸款利率占比:LPR加點合計 %金融機構:貸款利率占比:等于LPR %金融機構:貸款利率占比:LPR減點 %23456782012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018

51、-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03金融機構人民幣貸款加權平均利率:一般貸款 %金融機構人民幣貸款加權平均利率:企業貸款 %金融機構人民幣貸款加權平均利率:票據融資 %0%2%4%6%2021-062020-06 行業專題報告 | 銀行 12 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 表 3：上市銀行制造業貸款不良率（%） 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 2018

52、2018 20192019 20202020 20212021 農業 2.80 2.23 2.39 2.86 3.69 5.45 6.29 5.70 6.02 5.06 5.08 4.43 招商 1.06 1.00 1.78 2.67 4.59 6.38 6.53 6.64 6.09 3.55 2.06 興業 0.94 0.74 0.74 1.34 2.29 2.95 3.59 3.55 3.79 3.34 2.74 1.57 浦發 1.25 0.98 1.06 1.60 2.60 3.99 4.87 6.54 6.27 5.98 4.13 2.92 中信 1.18 0.76 1.20 1.5

53、6 2.28 2.49 3.76 5.20 7.34 6.09 3.38 3.06 平安 0.80 0.78 1.83 2.08 1.59 2.13 3.10 3.81 6.75 3.43 3.37 0.78 華夏 2.01 3.10 3.55 3.89 4.56 5.20 5.59 5.14 浙商 1.30 1.62 2.92 4.03 3.81 2.97 3.69 5.41 6.01 3.97 上海 3.96 2.99 3.46 4.76 4.82 4.42 5.20 4.17 1.70 0.77 1.08 寧波 1.71 0.98 1.16 0.44 杭州 1.25 1.70 1.46

54、1.96 0.83 2.51 2.41 6.06 3.28 3.17 2.24 重慶 0.78 0.92 1.48 2.43 3.66 2.00 2.91 2.71 2.52 鄭州 1.18 2.47 2.51 3.50 5.27 6.35 13.27 10.82 6.44 3.57 蘇州 2.10 2.73 3.13 3.07 4.41 4.57 4.33 2.20 齊魯 3.48 4.85 4.08 6.17 3.23 4.44 渝農 1.25 0.94 1.29 1.38 3.44 2.85 4.85 1.42 青農 3.84 3.93 2.70 3.28 4.12 3.82 1.71

55、2.47 資料來源：Wind，西部證券研發中心 2.2.2 普惠金融天地廣袤，下沉市場大有作為普惠金融天地廣袤，下沉市場大有作為 向風險要收益，向風險要收益，下沉市場仍是藍海。下沉市場仍是藍海。普惠小微貸款由于較為下沉，信息不對稱程度高，因此業務與管理費成本高、風險成本高，且下沉市場競爭較為溫和，因此其貸款利率通常高于一般對公貸款。2022 年一季度，新發放的普惠小微企業貸款加權平均利率為4.40%，同比下行 22BP，較 2021 年末下行 53BP，但仍略高于一般企業貸款（4.36%） 。因此深耕普惠金融有助于提升貸款收益率，對沖息差下行壓力，比如寧波、常熟、郵儲等具有普惠小微稟賦的銀行，

56、凈息差均領先同業，但同時也面臨較大的成本管控壓力。 圖 20：普惠小微利率與一般對公貸款利率 圖 21：寧波銀行普惠小微貸款利率和對公貸款利率對比 資料來源：Wind，央行，西部證券研發中心 資料來源：Wind，公司公告，西部證券研發中心 4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%2021-032021-062021-092021-122022-03新發放的普惠小微企業貸款加權平均利率金融機構人民幣貸款加權平均利率:企業貸款0%1%2%3%4%5%6%7%8%2019-062019-122020-062020-122021-12寧波銀行對公貸款收益率寧波銀行新發放普

57、惠小微貸款收益率 行業專題報告 | 銀行 13 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 圖 22：上市銀行 2021 年成本收入比 資料來源：Wind，西部證券研發中心 單戶授信單戶授信 1000 萬元以下的普惠小微企業萬元以下的普惠小微企業對于促就業、保民生具有不可忽視的意義，是對于促就業、保民生具有不可忽視的意義，是政策政策始終始終重點發力的信貸投向。重點發力的信貸投向。我們通過梳理上市銀行數據發現，普惠小微貸款的戶均余額與新發放貸款利率呈現負相關，戶均余額越小，說明下沉力度越大，風險成本越大，相應的貸款利率也會有所上行。各類型銀行呈

58、現不同特點： 1）國有行（除郵儲外）戶均余額為 100150 萬元，貸款利率常低至 4.5%以下。主要是由于國有行均面臨較高的“兩增兩控”監管目標，較低的定價有利于迅速切入下沉市場；郵儲銀行較為特殊，由于普惠金融稟賦較高，因此呈現“低戶均、高利率”特點，與城農商行較為相似； 2）股份行戶均余額為 50200 萬元，利率為 4.5%5.5%。2021 年招行、光大普惠小微戶均余額均為 60 萬元左右，利率為 5%上下，招行以其零售優勢取得較高定價；興業戶均余額接近 200 萬元，定價低于 4.5%； 3）城農商行戶均余額為 50400 萬元，利率大多高于 5%。城農商行由于深耕本土，普惠基因深厚

59、，因此下沉力度更大，定價也是最高的。地處長三角等發達地區的銀行，如南京銀行、寧波銀行、滬農商行、蘇州銀行等，戶均余額均超 100 萬元，其中寧波銀行利率最高，為 6.17%，建立起了一定的小微護城河。 圖 23：上市銀行普惠小微貸款戶均余額和貸款利率對比 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 注：上圖中灰色為國有行，藍色為股份行，紅色為城商行，棕色為農商行 0102030405060郵儲銀行常熟銀行寧波銀行紫金銀行廈門銀行青島銀行江陰銀行招商銀行蘇農銀行瑞豐銀行蘇州銀行張家港行農業銀行滬農商行南京銀行青農商行中信銀行民生銀行華夏銀行蘭州銀行交通銀行無錫銀行長沙銀行平安銀行中國銀行光大銀行渝農商

60、行貴陽銀行建設銀行杭州銀行齊魯銀行浦發銀行西安銀行興業銀行浙商銀行北京銀行工商銀行鄭州銀行成都銀行江蘇銀行上海銀行重慶銀行2021年成本收入比（%）工商建設中國交通郵儲招商興業浦發光大北京上海寧波南京貴陽重慶鄭州青島蘇州齊魯渝農滬農青農紫金3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%0501001502002503003504002021年新發放普惠小微貸款收益率2021年末普惠小微戶均貸款余額（萬元） 行業專題報告 | 銀行 14 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 2.2.3 零售零售轉型如火如荼，轉型如火如荼，長尾客

61、群長尾客群穿越周期穿越周期 住房按揭貸款是利率較低的零售貸款品種。住房按揭貸款是利率較低的零售貸款品種。房貸利率受資金面和政策面影響巨大，2017-2018 年因資金面較為緊張，疊加 2016 年末提出“房住不炒”政策號召，按揭貸款利率有一定比例上行，2018 年至今則較為平穩。受經濟下行影響，居民部門貸款意愿不強，2022 年以來政策為樓市松綁，5 月末將首套房貸款利率下調至 5Y-LPR 減去 20BP（5 月20 日基準為 4.25%） 。2022 年 6 月，銀行實際放款的首套房、二套房利率分別為 4.42%、5.09%，延續逐月下降趨勢；放款天數 29 天，與上月持平。因此我們認為，

62、隨著房地產企業風險逐漸緩釋，房地產進入良性發展軌道，且居民中長期貸款需求的復蘇非立竿見影，因此政策面有望繼續引導按揭貸款利率穩中下行，對于息差造成一定拖累。 圖 24：個人住房貸款利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 圖 25：首套房與二套房利率下限 圖 26：房貸平均利率與放款天數 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：融 360 數字科技研究院，西部證券研發中心 消費貸“高成長消費貸“高成長+高定價” ，量價雙優，高定價” ，量價雙優，值得開墾值得開墾。2011 年以來（除 2020 年外） ，我國GDP 超 50%由消費貢獻。 “國內大循環”國家戰略的推進，有望推動我國消

63、費信貸市場的快速崛起。房市調控、房地產貸款集中度等政策擠壓按揭貸款空間，因此消費貸和經營貸將成為個貸新的增長極。上市銀行中，城商行消費貸占零售貸款比重普遍較高，多家城商行通過持有消費金融牌照實現異地展業，突破存貸業務的地域限制。消費貸定價也較高，比如寧波銀行白領通、上海銀行金桔貸等消費貸產品的年化利率均高于 7%，且無需抵押物，用戶門檻較低。2022 年 3 月金融機構新發放消費貸利率為 7.68%，雖有下降，但仍高于一般對公貸款和按揭貸款。 44.555.566.577.582008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-09201

64、2-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03金融機構人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款 %金融機構人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款 %01234562019-08-202019-10-212019-12-202020-02-202020-04-202020-06-222020-08-202020-10-202020-12-212021-02-202

65、021-04-202021-06-212021-08-202021-10-202021-12-202022-02-212022-04-202022-06-20貸款市場報價利率(LPR):5年 %首套房貸款利率下限二套房貸款利率下限4.42%5.09%010203040506070800%1%2%3%4%5%6%7%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06銀行平均放貸周期（天，右軸）首套房利率二套房利率 行業專題報告 | 銀行 15 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06

66、月月 25 日日 圖 27： “三駕馬車”對 GDP 增長的貢獻率 圖 28：各上市銀行消費貸占比 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 圖 29：新發放住戶其他消費貸款利率 圖 30：各銀行個人消費貸產品對比 銀行銀行 消費貸消費貸產品產品 推出時間推出時間 利率利率 額度額度、期限期限 上限上限 寧波 白領通 2006 年 7.2%-9% 50 萬、3 年 南京 信易貸 2007 年 6.09%起 40 萬、3 年 招商 閃電貸 2010 年 5.04%起 100 萬、5 年 江蘇 卡易貸 2013 年 5.66%-6.16% 30 萬、3 年 上海

67、金桔貸 2013 年 7.2%-8.4% 300 萬、3 年 信義貸 2017 年 4.2%-5.64% 循環授信、3年 杭州 公雞貸 2017 年 4.35%-4.9% 30 萬、3 年 資料來源：央行，西部證券研發中心 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 注：均無需抵押 三、三、凈息差：凈息差：對對沖沖息差息差下行下行，各行，各行策略分化策略分化 3.1 高息差時代一去不返高息差時代一去不返 2015 年以前，凈息差總體高位徘年以前，凈息差總體高位徘徊徊，銀行業處于粗放擴張的高速發展期。銀行業處于粗放擴張的高速發展期。 2015-2016 年，凈息差顯著下降，主要有年，凈息差顯著下降，主

68、要有政策面的原因政策面的原因：1）央行于 2015 年連續五次下調人民幣存貸款基準利率，并全面開放存款利率上限，隨著 2016 年重定價完成，調息影響進一步體現。2）自 2016 年 5 月起實施的“營改增” ，增值稅應稅收入及支出實行價稅分離，雖然該通知目的是為降低稅負，但是由于銀行能夠抵扣的進項部分較少，導致利息收入減少，導致凈息差顯著受挫。 2017-2019 年，凈息差年，凈息差緩慢上行緩慢上行，寬貨幣政策疊加銀行寬貨幣政策疊加銀行資產負債資產負債結構調整結構調整：1）信貸投放開始側重零售，貸款收益率上升。隨著居民財富增長，消費升級、消費觀念轉變，客戶對于金融服務和產品要求越來越個性化

69、，銀行紛紛謀求“大零售”轉型。2）2017 年一季度，銀監會對同業負債進行嚴監管，資產負債結構隨之調整，高成本的同業負債縮減，因此凈息差開始企穩回升。3）2018 年 7 月，央行降低存款準備金率，貨幣流動性增加，生息資產增速擴張快于計息負債，凈息差逆勢上行。 2020 年年至今至今，寬貨幣政策延續寬貨幣政策延續，資產利率下降難對沖，資產利率下降難對沖，凈息差凈息差溫和下降溫和下降：1）2020 年起，監管引導 LPR 改革紅利的持續釋放，推動企業貸款、房貸利率下行。雖政策也引導負債-40%-20%0%20%40%60%80%100%200220032004200520062007200820

70、09201020112012201320142015201620172018201920202021GDP增長貢獻率:貨物和服務凈出口 %GDP增長貢獻率:資本形成總額 %GDP增長貢獻率:最終消費支出 %0%10%20%30%40%50%60%70%郵儲銀行農業銀行浙商銀行中信銀行寧波銀行南京銀行上海銀行長沙銀行青島銀行蘇州銀行廈門銀行成都銀行蘇農銀行瑞豐銀行張家港行青農商行國有行 股份行城商行農商行2021年末個人消費貸/零售貸款8.09%8.35%7.68%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%2021-032021-122022-03新發放住戶其他消費貸款利率

71、 行業專題報告 | 銀行 16 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 成本率的壓降，但成本率較為剛性，成本下行幅度不及收益的下行。2）2020 年起受到疫情影響，居民消費萎縮，收益率相對較高的信用卡貸款投放下降，高收益資產占比下降。3）因市場流動性寬松，市場利率下行，同業資產及債券收益率隨之下降。 圖 31：商業銀行凈息差走勢 資料來源：Wind，西部證券研發中心 3.2 當下當下應應如何穩住如何穩住息差息差？ 42 家上市銀行中， 我們將存款成本率位于平均以下的稱為“低成本” ，貸款收益率位于平均以上的稱為“高收益” ，梳理凈息差位于

72、中上游水平的銀行可以發現，要實現息差的領先，大致有以下 4 種模式：低成本-低收益、高成本-高收益、低成本-高收益、以量補價。但凈息差不能反映風險程度，高收益往往意味著高風險，因此還應將息差與資產質量結合來看，甄別出凈息差的含金量。 表 4：2021 年上市銀行凈息差等關鍵指標（%） 關鍵指標關鍵指標 存款成本率存款成本率 貸款收益率貸款收益率 上市銀行 凈息差 計息負債成本率 生息資產收益率 個人定期存款 公司定期存款 個人活期存款 公司活期存款 總計 公司貸款 個人貸款 總計 國有行 工商銀行 2.11 1.64 3.56 2.98 2.46 0.37 0.82 1.62 4.08 4.7

73、1 4.16 建設銀行 2.13 1.77 3.71 3.02 2.60 0.31 0.87 1.67 3.99 4.81 4.25 農業銀行 2.12 1.74 3.70 2.86 2.43 0.37 0.95 1.61 4.09 4.67 4.23 中國銀行 1.75 1.63 3.25 3.07 2.85 0.35 0.82 1.52 4.08 4.83 3.83 交通銀行 1.56 2.17 3.64 3.19 2.86 0.48 0.88 2.10 4.04 4.99 4.33 郵儲銀行 2.36 1.65 3.95 2.28 2.34 0.31 0.66 1.63 4.01 5.3

74、5 4.68 股份行 招商銀行 2.48 1.59 3.98 2.74 2.68 0.35 0.91 1.41 3.84 5.55 4.67 興業銀行 2.29 2.29 4.36 3.77 3.03 0.30 1.10 2.22 4.33 6.22 5.03 浦發銀行 1.83 2.29 4.06 3.26 2.60 0.31 1.22 2.01 3.84 6.15 4.69 中信銀行 2.05 2.25 4.24 2.97 2.67 0.26 1.30 2.00 4.56 5.93 4.99 民生銀行 1.91 2.40 4.21 3.15 2.72 0.36 1.37 2.18 4.39

75、 5.73 4.96 平安銀行 2.79 2.21 4.95 3.24 2.80 0.29 0.65 2.04 4.02 7.49 6.23 光大銀行 2.16 2.35 4.42 3.28 2.74 0.43 0.89 2.22 4.36 6.21 5.11 華夏銀行 2.35 2.26 4.52 3.11 2.47 0.31 0.98 1.90 4.80 5.91 5.13 浙商銀行 2.27 2.54 4.61 3.82 2.71 1.65 1.55 2.47 4.82 6.77 5.36 城商行 北京銀行 1.83 2.27 4.07 - - - - 1.97 4.25 5.14 4.

76、55 上海銀行 1.74 2.23 4.01 3.33 2.69 0.30 0.84 2.07 4.41 5.79 4.72 江蘇銀行 2.28 2.53 4.53 - - - - 2.32 - - 5.36 寧波銀行 2.21 2.13 4.59 3.80 2.11 0.46 1.05 1.83 4.84 7.21 5.75 南京銀行 1.88 2.43 4.45 3.60 2.85 0.30 0.76 2.35 4.86 6.75 5.42 1.82.12.42.732010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-0

77、82013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12商業銀行:凈息差 %商業銀行:凈息差 % 行業專題報告 | 銀行 17 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 杭州銀行 1.83 2.39 4.25 - - - - 2.21 - - 5.1

78、1 長沙銀行 2.40 2.37 4.85 3.49 3.40 0.62 0.74 2.09 5.65 6.58 6.02 成都銀行 2.13 2.17 4.32 3.45 2.66 0.39 0.84 1.98 5.06 4.92 5.03 貴陽銀行 2.26 2.90 5.02 4.47 3.45 0.39 1.13 2.79 5.92 4.95 5.73 重慶銀行 2.06 2.94 4.87 3.92 3.42 0.40 1.10 2.85 5.54 鄭州銀行 2.31 2.70 4.94 3.82 3.43 0.92 0.67 2.49 5.81 5.11 5.47 青島銀行 1.7

79、9 2.38 4.25 3.53 2.77 0.30 0.92 2.09 5.08 5.60 5.08 蘇州銀行 1.91 2.39 4.37 3.46 3.27 0.32 0.80 2.25 4.57 5.47 4.89 齊魯銀行 2.02 2.37 4.30 3.42 2.74 1.00 0.71 2.24 5.12 5.61 5.26 西安銀行 1.91 2.67 4.43 - - - - 2.65 4.90 6.55 5.38 廈門銀行 1.62 2.63 4.15 - - - - - - - - 蘭州銀行 1.72 3.04 4.78 - - - - 3.11 - - - 農商行 渝

80、農商行 2.17 2.26 4.27 2.63 2.89 0.32 0.64 1.98 4.93 5.70 5.20 滬農商行 1.86 2.18 3.95 3.19 2.65 0.32 0.67 2.06 4.76 4.97 4.65 青農商行 2.16 2.27 4.45 2.97 2.49 0.32 0.74 2.02 5.31 5.51 5.26 常熟銀行 3.06 2.30 5.25 3.42 2.50 0.22 0.62 2.27 4.92 7.34 6.24 無錫銀行 1.95 - - 3.34 2.95 0.33 0.72 2.34 4.68 5.21 4.78 紫金銀行 1.

81、83 2.29 3.94 - - - - - 4.83 5.25 4.71 蘇農銀行 2.24 - - 3.29 2.84 0.30 0.74 1.97 4.94 5.47 5.08 張家港行 2.43 2.51 4.69 - - - - 2.33 - - 5.87 瑞豐銀行 2.34 - - 3.00 2.74 0.78 1.39 2.27 4.70 6.25 5.64 江陰銀行 2.14 2.30 4.19 - - - - 2.24 - - 5.11 資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：紅色底紋為大于該列均值的數據，藍色底紋為小于該列均值的數據 3.2.1 模式一：模式一：低成本、低

82、收益低成本、低收益 該模式主要依靠眾多的網點和深厚的客戶基礎。該模式主要依靠眾多的網點和深厚的客戶基礎。國有行因網點數量多、品牌影響力大，因此客戶粘性高，存款成本率極具優勢，大多在 2%以下。資產端，國有行與國企、央企和大型民企的關系密切，對公貸款需求旺盛，截至 2021 年末，除郵儲銀行外，其余五大行貸款結構仍以對公為主，個貸占比不足一半。由于五大行的對公客戶體量大、議價權較高，因此對公貸款收益率在 4%左右，處于同業較低水平。受益于成本端優勢，國有行得以維持“低成本、低收益”的盈利模式，工行、建行和農行的凈息差仍保持 2%以上，處于同業中上水平。郵儲銀行則以更低的存款成本率、更高的個貸占比

83、和個貸收益率，取得遠高于五大行的凈息差。 圖 32：國有行存款平均成本率 圖 33：國有行零售貸款占比 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20142015201620172018201920202021工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行0%10%20%30%40%50%60%70%20142015201620172018201920202021工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行 行業專題報告 | 銀行 18 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年

84、 06 月月 25 日日 3.2.2 模式二：模式二：高成本、高收益高成本、高收益 為對沖負債成本壓力為對沖負債成本壓力、抬高息差，、抬高息差，城農商行城農商行信貸結構信貸結構打法各異打法各異，資產質量是關鍵，資產質量是關鍵。由于擴表意圖強烈，加上異地展業受限，部分城商行在本土市場面臨激烈的攬儲競爭，價格戰或結構性存款等高息儲蓄產品抬高了存款成本率。以江蘇銀行、貴陽銀行、鄭州銀行、常熟銀行和張家港行等 5 家銀行為例，其存款成本率均已高于 2%。為對沖成本端的壓力，這五家銀行打法各異：江蘇銀行、常熟銀行、張家港行致力于零售轉型，信貸擺布傾向于收益率更高的零售貸款 2021 年末零售貸款占比 4

85、0%以上，增速十分迅猛；而貴陽銀行、鄭州銀行是少數幾家對公貸款收益率高于零售貸款的銀行，因此它們的策略仍是以投向公貸為主，2021 年末零售貸款占比均不足 3 成。高收益的對公貸款背后，也蘊含著高風險的隱憂：貴陽銀行、鄭州銀行不良率在 2018 年以后均有抬頭之勢，截至 2021 年末不良率仍然較高，風險出清之路漫漫。 圖 34：部分城農商行存貸比 圖 35：部分城農商行存款成本率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 圖 36：部分城農商行零售貸款占比 圖 37：部分城農商行不良率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中

86、心 3.2.3 模式三：模式三：低成本、高收益低成本、高收益 對公和零售“兩條腿走路”對公和零售“兩條腿走路”的銀行常常能走通“低成本、高收益”模式。的銀行常常能走通“低成本、高收益”模式。平安、華夏、寧波和長沙銀行 2021 年凈息差均高于 2.2%，位于同業較高水平，主要得益于它們存款的低成本和貸款的高收益。這四家銀行的存款成本率均在 2%上下，較多數城農商行具有成本端優勢。存款結構來看，平安、華夏和寧波均以公司存款為主要存款來源，且公司活期存款和定期存款比例相當，顯示了較高的客戶粘性；長沙銀行的個人存款則占比更大，但仍較好控制了成本率。資產端上，平安銀行、寧波銀行和長沙銀行的貸款占比均有

87、所上行，且較高收益率的普惠小微增速超 30%，零售轉型和下沉力度較大。華夏銀行貸款結構仍以公貸為主，因此貸款收益率雖處于同業中上水平，但不及另外三家。資產0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021江蘇銀行貴陽銀行鄭州銀行常熟銀行張家港行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20142015201620172018201920202021江蘇銀行鄭州銀行貴陽銀行常熟銀行張家港行0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021江蘇銀行貴陽銀行鄭州銀行常熟銀行張家港行0.5

88、%1.0%1.5%2.0%2.5%20142015201620172018201920202021江蘇銀行貴陽銀行鄭州銀行常熟銀行張家港行 行業專題報告 | 銀行 19 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 質量上，平安銀行風險出清基本完畢，撥備覆蓋率邊際上行明顯，長沙銀行、寧波銀行資產質量均較為穩定，而華夏銀行仍處于不良出清階段，后續還需關注其轉型進度。 圖 38：四家銀行存款成本率 圖 39：四家銀行的存款結構 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 圖 40：四家銀行的零售貸款占比 圖 41：四

89、家銀行的普惠小微貸款余額及增速 資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：上圖寧波銀行未包含“零售公司”條線貸款 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 圖 42：四家銀行的不良率 圖 43：四家銀行的撥備覆蓋率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 3.2.4 模式四：以量補價模式四：以量補價 當當凈利差下滑時，凈息差仍能逆勢上行，原因在于生息資產平均余額增速快于計息負債。凈利差下滑時，凈息差仍能逆勢上行，原因在于生息資產平均余額增速快于計息負債。根據公式：凈息差=生息資產平均收益率-計息負債平均成本率（計息負債平均余額/生息資產平均余額） ，凈息差的大小

90、不僅與利率有關，還與生息資產與計息負債的規模有關。我們梳理歷史情況發現，部分城商行在凈利差經歷同比下滑時，凈息差仍能實現逆勢上行。比如 2020 年上海銀行、寧波銀行和蘇州銀行的凈利差同比分別下滑 4BP、3BP、14BP，但當年凈息差卻同比分別上行 4BP、3BP、1BP，原因在于 2020 年這三家銀行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20142015201620172018201920202021平安銀行華夏銀行寧波銀行長沙銀行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%平安銀行華夏銀行寧波銀行長沙銀行其他存款公司活期公司定期個人活期個人定期0

91、%10%20%30%40%50%60%70%20142015201620172018201920202021平安銀行華夏銀行寧波銀行長沙銀行0%5%10%15%20%25%30%35%40%010002000300040005000平安銀行華夏銀行寧波銀行長沙銀行2021年末普惠型小微貸款余額（億元）yoy（右軸）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%20142015201620172018201920202021平安銀行華夏銀行寧波銀行長沙銀行0%100%200%300%400%500%600%20142015201620172018201920202021平安銀行華夏銀行寧波銀行長沙銀行

92、 行業專題報告 | 銀行 20 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 的生息資產平均余額增速高于計息負債平均余額增速，因此利息收入較利息支出實現更快增長，從而推升了凈息差，這種“以量補價”模式在資產獲取能力強的銀行中較為常見。 圖 44：凈利差下降的同時凈息差上行 圖 45：生息資產平均資產增速高于計息負債平均余額 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 四、投資建議四、投資建議 展望下階段，穩增長目標不變則寬信用進程不改， “以量補價”的投資邏輯將貫穿全年。銀行板塊或將延續“寬信用-穩增長-經濟預期

93、改善-板塊估值修復”邏輯，尤其是房地產銷售回暖后，預計前期受房地產風險事件擾動的銀行資產質量能看到明顯改善。當前板塊動態 PB 0.51 倍，估值處于歷史低位，是較為合適的配置窗口，建議積極關注。 1）關注重點區域：江浙、成渝重頭戲。）關注重點區域：江浙、成渝重頭戲。年初以來，區域間的信貸需求存在明顯分化，長三角、珠三角、成都地區有望延續供需兩旺。下階段的寬信用，預計大行和頭部城農商行為投放主力，尤其是江浙、成渝地區優質城農商行，將充分受益于企業信貸需求的恢復，規模擴張仍將保持較高景氣度。 2）關注信用投向：信用寬在哪，銀行就漲在哪。）關注信用投向：信用寬在哪，銀行就漲在哪。下階段寬信用仍會重

94、點向新老基建、高端制造業、普惠小微、科創金融、綠色金融等領域傾斜。部分業務結構關聯度大、前期投入多、資源稟賦好的銀行將更加受益。另外，疫后復蘇有望催化零售信貸的恢復訴求。消費信貸上，退稅等諸多促消費政策持續落地；按揭上，伴隨銷售回暖有望激發一定需求。 第一條主線：充分受益寬信用進程，且有業績釋放動力。第一條主線：充分受益寬信用進程，且有業績釋放動力。信貸投放維持較高景氣度，新增投向是新老基建、高端制造業、綠色金融、普惠小微。建議關注重點區域優質城農商行，南京、成都、江蘇、杭州、常熟等。尤其是可轉債已進入轉股期，且資本有所承壓的銀行具備更強的業績釋放動力。 第二條主線：疫后復蘇、基本面優異，零售

95、待發力第二條主線：疫后復蘇、基本面優異，零售待發力+房地產風險緩解的頭部股份行。房地產風險緩解的頭部股份行。下階段將充分受益于疫后復蘇，零售業務回暖，以及政策定向寬松下房企現金流改善，資產質量有望向好，建議關注招行、平安、興業的中長期配置價值。 第三條主線：別具特色的成長性大行第三條主線：別具特色的成長性大行郵儲銀行。郵儲銀行。負債優勢巨大，存貸比提升有空間，資產質量優異，客群基礎帶來財富管理潛力，綜合來看成長性突出。 1.5%2.0%2.5%3.0%凈利差凈息差凈利差凈息差凈利差凈息差上海銀行寧波銀行蘇州銀行2019年2020年0%5%10%15%20%25%上海銀行寧波銀行蘇州銀行2020

96、年生息資產平均余額yoy2020年計息負債平均余額yoy 行業專題報告 | 銀行 21 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 五、風險提示五、風險提示 穩增長不及預期；疫情反復超預期；房市政策不及預期等。 行業專題報告 | 銀行 22 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2022 年年 06 月月 25 日日 西部證券西部證券行業投資評級說明行業投資評級說明 超配： 行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 中配： 行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于大盤（滬深 300 指

97、數）-10%到 10%之間 低配： 行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 聯系我們聯系我們 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區月壇南街 59 號新華大廈 303 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵

98、件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。 本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究

99、報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到

100、獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。 在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在

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